研报评级☆ ◇603799 华友钴业 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 15 6 0 0 0 21
1年内 15 6 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.96│ 2.46│ 3.22│ 4.60│ 5.91│ 6.97│
│每股净资产(元) │ 19.17│ 20.95│ 25.46│ 29.44│ 34.64│ 40.85│
│净资产收益率% │ 9.78│ 11.25│ 12.65│ 15.65│ 17.12│ 17.25│
│归母净利润(百万元) │ 3350.89│ 4154.83│ 6110.38│ 8723.21│ 11201.01│ 13208.56│
│营业收入(百万元) │ 66304.05│ 60945.56│ 81018.67│ 97483.17│ 112883.70│ 127486.56│
│营业利润(百万元) │ 4815.21│ 5658.55│ 8383.60│ 12272.87│ 15567.59│ 18333.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-23 增持 维持 --- 3.83 4.98 5.88 平安证券
2026-08-20 增持 维持 --- 3.49 4.41 5.09 渤海证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.06 5.22 6.06 国联民生
2026-08-19 买入 维持 --- 3.99 5.30 7.35 西部证券
2026-08-19 买入 维持 --- 2.85 4.23 5.49 东吴证券
2026-05-25 买入 维持 --- 5.12 6.53 7.51 中信建投
2026-05-15 增持 首次 80 5.37 6.63 7.54 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 4.72 6.07 7.30 中银证券
2026-04-28 买入 维持 --- 4.97 5.97 6.56 中邮证券
2026-04-27 买入 维持 --- 5.17 6.85 7.40 华安证券
2026-04-26 买入 维持 --- 4.43 5.73 6.51 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 4.72 6.68 7.81 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 4.62 6.07 7.74 西部证券
2026-04-17 买入 维持 86.5 5.46 6.57 7.71 东吴证券
2026-04-16 买入 首次 --- 4.70 5.71 6.25 东方财富
2026-04-12 买入 维持 --- 4.43 5.71 7.69 西部证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.43 5.72 6.51 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.33 6.68 7.56 银河证券
2026-04-10 增持 维持 --- 5.04 5.98 7.00 渤海证券
2026-04-09 增持 维持 --- 5.42 6.42 7.61 国信证券
2026-04-08 买入 维持 86.5 5.46 6.57 7.71 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-23│华友钴业(603799)新能源材料产品销量高增，一体化布局推进 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入555.7亿元（同比+49.4%）；归母净利润35.1亿元（同
比+29.4%）；扣非后归母净利润33.1亿元（同比+28.0%）。Q2实现营业收入297.6亿元（同比+53.8%，环比+15.4%），归
母净利润10.1亿元（同比-30.8%，环比-59.6%）。
平安观点：
新能源材料产品销量大幅增长，MHP出货量下降。新能源材料产品销量大幅增长，三元正极材料出货量7.63万吨，同
比增长约93%，超高镍9系产品占比提升至七成以上。三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%。碳酸锂出货量3.05万
吨，同比增长约17%。镍产品出货量13.28万吨，与上年基本持平。钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%，主要系消费
电子需求下滑所致。受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，上游印尼红土镍矿湿法冶炼
产能未能全面释放，MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%，运营成本大幅上升。
产业布局纵深推进，公司竞争力提升。印尼方面，公司稳步推进年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计年
底前投产；扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作；波马拉工业园建设稳步推进，园区整体建设进
度进一步加快。津巴布韦硫酸锂项目首批产品已运抵国内加工为电池级碳酸锂，锂资源综合利用率显著提升。下游方面，
匈牙利三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同，提前锁定项目销量，开启欧洲本土化制造新
阶段。
投资建议：公司一体化优势显著，成长性较强，锂电材料部分原料受海外地缘情况影响价格波动较大，调整公司2026
-2028年归母净利润预测为72.6、94.2、111.3亿元（原预测值96.5、118.2、138.8亿元），对应PE为10.6、8.2、6.9倍，
随着公司海外各在建项目逐步落地，产品出货量有望逐步提升，公司业绩有望持续增长，看好公司成长空间。维持“推荐
”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）
下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行
业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。
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2026-08-20│华友钴业(603799)2026年半年报点评：镍钴出货阶段性承压，印尼及非洲项目│国联民生 │买入
│奠定长期增量 │ │
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事件：8月18日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39%；归属于上市公司
股东的净利润35.07亿元，同比增长29.38%，扣非归母净利33.11亿元，同比增长27.97%。单季度看，26Q2营收297.64亿元
，环比增长15.35%；归母净利10.10亿元，环比下降59.55%；扣非归母净利12.40亿元，环比下降40.10%。
量：镍钴出货量同比下滑主要受到华飞项目检修停产影响，碳酸锂出货同比增长。2026H1，镍产品出货量约13.28万
吨，同比基本持平，MHP出货量9.68万吨，同比下降约19%，主要受硫磺涨价等因素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1
日起停产检修，印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放；钴产品出货量约1.58万吨，同比下降24%，主要系消费电子需
求下滑所致；碳酸锂出货量约3.05万吨，同比增长17%；三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品
占比提升至七成以上；三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%。
价：镍价环比上涨，但原材料硫磺价格环比上涨拖累利润释放，锂价环比上行，钴价环比下行。2026Q2，公司主要产
品价格LME铜/钴/LME镍/前躯体（8系）/三元正极材料（6系）/碳酸锂分别为13,407美元/吨、41.3万元/吨、18,296美元/
吨、11.76万元/吨、19.09万元/吨、17.19万元/吨，同比分别变动+3,930美元/吨、+17.40万元/吨、+2,944美元/吨、+2.
88万元/吨、+6.10万元/吨、10.67万元/吨，环比分别变动+528美元/吨、-2.41万元/吨、+733美元/吨、+0.19万元/吨、+
1.59万元/吨、+1.75万元/吨。2026Q2，硫磺价格约7,541元/吨，同比增长5,161元/吨，环比增长3,301元/吨。
产业布局纵深推进，高质量发展势能不断积蓄。在印尼，稳步推进年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设，预计2
6年底前投产；扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作；有序推进储备矿山资源开发；石膏制酸项目
开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，投产后将显著提升硫资源自给能力；波马拉工业园建设稳步推进，伴随配套IPK码
头正式投运，园区整体建设进度进一步加快。在津巴布韦，建成非洲首座硫酸锂项目，首批产品已运抵国内加工为电池级
碳酸锂。在加纳，收购Ewoyaa锂矿控制权，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量，收购协议已签署，交割完成后公司锂资
源自给率将进一步提升。在匈牙利，三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同，提前锁定项目
销量，开启欧洲本土化制造新阶段。
投资建议：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，周期成长属性凸
显。我们预计公司2026-2028年归母净利润为58.03、98.85、114.79亿元，以2026年8月19日收盘价为基准，PE分别为13X
、8X、7X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动；套期保值风险；下游行业周期风险；技术升级迭代；募投项目产业化不达预期；流动性
风险等。
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2026-08-20│华友钴业(603799)2026年半年报点评：材料产品销量高增，资源布局稳步推进│渤海证券 │增持
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事件：
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入555.68亿元，同比增长49.39%；归母净利润35.07亿元，同
比增长29.38%；扣非后归母净利33.11亿元，同比增长27.97%。
点评：
新能源材料销量大幅增长
2026年1—6月，公司产品销量同比大幅增长，三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比提
升至七成以上；三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%；碳酸锂出货量3.05万吨，同比增长约17%；镍产品出货量13
.28万吨，与上年基本持平；钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%，主要系消费电子需求下滑所致；受硫磺涨价等因素
影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，上游印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放，MHP出货量9.68万
吨，同比下降约19%。2026年上半年新能源材料产品销量高增，支撑公司业绩增长。
资源布局稳步推进，产品实现多点突破
公司资源方面，（1）印尼：年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目建设预计年底前投产，年产6万吨镍金属量Sorowak
o湿法项目正在进行前期准备工作，石膏制酸项目开工建设，波马拉工业园建设稳步推进；（2）津巴布韦：非洲首座硫酸
锂项目建成，锂资源综合利用率提升；（3）加纳：完成Ewoyaa锂矿收购，项目资源量约112.7万吨碳酸锂当量；（4）匈
牙利：三元正极材料项目进入产线调试阶段，已与LGES、EVE签订长单合同。公司产品方面，（1）新一代电镍不锈钢永久
阴极完成产线验证；（2）前驱体产品结构升级，超高镍Ni96/Ni97产品、NCMA9系产品进入国际供应链体系，超高镍Ni94
和Ni95产品通过头部客户46系大圆柱电池认证并量产，Ni95单晶完成无人机PPAP认证导入；（3）4.55V四氧化三钴进入头
部供应链，4.55V高电压钴酸锂实现百吨级交付并切入国际高端品牌。
盈利预测与评级
公司以镍钴锂资源保障为支撑，向锂电材料等下游环节拓展，业务形成一体化优势。在中性情景下，考虑到公司印尼
红土镍矿产能未能全面释放、研发投入增加和汇率波动的影响，我们下调公司2026/2027/2028年归母净利预测分别至66.1
6/83.54/96.39亿元，对应EPS分别为3.49/4.41/5.09元/股；对应2026年PE为11.32X，低于可比公司的均值，维持公司的
“增持”评级。
风险提示
市场风险：由于镍、钴、锂、铜金属受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响，其价格具有高波
动性。如果未来镍、钴、锂、铜金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏
损的风险。
汇兑风险：公司目前业务布局高度国际化，主要原料的采购和产品的出口销售主要采用美元结算，因而生产经营面临
较大的汇率波动风险。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。
环境保护风险：若未来国内外实施更为严格的环保标准，采取更为广泛和严格的环保管制措施，公司的环保成本和管
理难度可能随之增大。
技术研发的不确定性风险：公司部分产品尚在开发认证过程中，存在较大不确定性，可能会导致无法完成预期目标的
风险。同时，新能源锂电材料技术含量较高，技术更新升级较快，公司能否实现研发、生产、销售的率先突破存在一定的
不确定性。
管理风险：公司业务具有跨国跨地区、产品品种多、产业链条长的特点，增加了公司的管理难度。如果公司经营管理
体系、投资管控能力及人力资源统筹能力不能随着公司业务的国际化扩张而相应提升，未来公司业务的发展将受到影响，
投资项目面临不达预期的风险。
跨国经营风险：公司经营布局高度国际化，受制于投资地所在国以及终端市场所在国的产业政策、政治、经济、监管
、法律等不确定性因素，未来如果公司无法有效应对并化解上述风险，则有可能导致公司面临相关诉讼以及发展不达预期
的风险。
产能过剩风险：随着新能源汽车增速放缓以及全产业链各环节产能的逐步释放，动力电池、锂电材料供求关系发生逆
转，出现阶段性、结构性叠加的产能过剩，竞争加剧。如未来行业产能持续过剩，需求增长缓慢，则有可能导致公司面临
产能利用率维持低位、发展不及预期的风险。
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2026-08-19│华友钴业(603799)2026年中报点评：硫磺涨价拖累Q2业绩表现，期待下半年厚│西部证券 │买入
│积薄发 │ │
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事件：公司公告2026年半年报，实现营收555.68亿元，同比增长49.39%；归母净利润为35.07亿元，同比增长29.38%
；扣非后归母净利润为33.11亿元，同比增长27.97%。
行业层面：受硫磺价格上涨、宏观预期波动及海外产业政策调整等多重因素影响，镍价中枢上移，维持宽幅震荡。供
给端，全球镍供给高度集中于印尼，受当地镍矿开采配额收紧、硫磺价格上行等因素制约，产能释放受限。据中联金数据
，2026年上半年印尼镍铁与冰镍合计产出约105万金属吨，同比持平；MHP产量约19.45万金属吨，同比下降9.5%，主要因
为地缘冲突导致硫磺主产区供给中断，硫磺价格暴涨大幅推高MHP生产成本，湿法冶炼开工承压。据SMM数据，硫磺（CIF
印尼）价格年初约550美元/吨，6月达1250美元/吨，单吨价格上涨约700美元，涨幅超126%。
公司层面：1）新能源材料产品销量大幅增长，三元正极材料出货量7.63万吨，同比增长约93%，超高镍9系产品占比
提升至七成以上。三元前驱体出货量8.08万吨，同比增长约94%。碳酸锂出货量3.05万吨，同比增长约17%。镍产品出货量
13.28万吨，与上年基本持平。钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%，主要系消费电子需求下滑所致。受硫磺涨价等因
素影响，华飞公司部分产线自2026年5月1日起停产检修，上游印尼红土镍矿湿法冶炼产能未能全面释放，MHP出货量9.68
万吨，同比下降约19%，运营成本大幅上升。2）业绩方面，Q2单季度实现营收297.64亿元，同比增长53.78%；归母净利润
为10.10亿元，同比下降30.76%；扣非后归母净利润为12.40亿元，同比下降8.82%。3）在手项目，稳步推进年产12万吨镍
金属量Pomalaa湿法项目建设，预计年底前投产；扎实开展年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期准备工作；有序推进
储备矿山资源开发等。
盈利预测：考虑到硫磺涨价影响，我们微调公司2026-2028年EPS分别为3.99、5.30、7.35元，PE分别为11、8、6倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2026-08-19│华友钴业(603799)2026年中报点评：镍产品成本承压，碳酸锂利润修复 │东吴证券 │买入
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26Q2业绩略低于市场预期。公司26H1营收555.7亿元，同比+49.4%，归母净利35.1亿元，同比+29.4%，扣非净利33.1
亿元，同比+28%，毛利率19.6%，同比+3.7pct；其中26Q2营收297.6亿元，同环比+53.8％/+15.3％，归母净利10.1亿元，
同环比-30.8%/-59.6％，扣非净利12.4亿元，同环比-8.8%/-40.1％，毛利率18.6%，同环比+1.9/-2pct，公司Q2受减值及
公允价值变动损益影响近8亿元，且镍业务利润受硫磺涨价影响，利润略低于市场预期。
镍价受硫磺涨价影响利润、钴价维持高位。公司26H1镍产品出货13.28万吨，同比持平，其中Q2湿法项目华飞5月停产
，我们预计公司Q2实现MHP出货4万吨，镍铁出货2万吨+，对应权益出货我们预计2万吨湿法+1.5万吨火法，26全年镍权益
出货我们预计达15万吨。盈利端，镍价Q2维持1.7-1.8万美金/吨，但考虑硫磺成本上涨，考虑钴利润后，对应公司镍单吨
毛利达0.5-0.6万美金左右，合计贡献12-15亿元毛利，环比下滑10亿元左右，Q3起镍价回落至1.6-1.7万美金/吨，且硫磺
成本维持高位，我们预计下半年镍产品单位利润进一步承压，公司石膏制酸项目开工建设，硫铁矿制酸项目加速推进，27
年自供比例提升，我们预计显著降低成本，预计自产成本下降至200美金左右。26H1钴产品销售1.58万吨，同比-24%，其
中Q2我们预计钴产品销量0.6万金吨左右，Q2均价维持40万元/吨，贡献10亿元+毛利，26年公司金属钴权益规模我们预计
为1.3万吨。
碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放。公司26H1碳酸锂出货3.05万吨，同增17%，其中Q2我们预计出货1.7-1.8万吨，
成本预计8万元/吨+，贡献毛利10亿元左右。展望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，
津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标7万吨+，全成本我们预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+毛利，27年出货我们预
计10-12万吨，同增50%+。
正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品26Q2销量稳定，预计贡献5亿元+毛利，26年出货我们预计6-8万吨
，预计贡献7-8亿元利润。26H1公司正极出货7.63万吨，同增93%，其中Q2出货接近4万吨，环比基本持平，单吨毛利1.5-2
万元，前驱体26H1出货8.08万吨，同增94%，其中Q2出货4.7万吨，环增35%+，单吨毛利0.5万元+，全年看正极出货我们预
计13-15万吨，前驱体出货15万吨+，我们预计贡献3-5亿元利润。
存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26H1期间费用40.8亿元，同比+72.2%，费用率7.3%，同比+1pct，其中Q
2期间费用20.7亿元，同环比+64.7%/+3%，费用率7%，同环比+0.5/-0.8pct；26H1经营性净现金流21.5亿元，同比+32.8%
，其中Q2经营性现金流9.7亿元，同环比+62%/-17%；26H1资本开支99.2亿元，同比+121.6%，其中Q2资本开支52.7亿元，
同环比+165.2%/+111.9%；26Q2末存货322.2亿元，较年初+25.7%。Q2公允价值变动-2.56亿元，主要系衍生金融工具波动
影响。
盈利预测与投资评级：由于硫磺价格上涨，我们下调公司26-28年归母净利润预期至54/80/104亿元（原预期104/125/
146亿元），同比-12%/+48%/+30%，对应PE为15x/10x/8x，考虑到27年公司硫磺自供比例提升，湿法镍成本回落，当前估
值低位，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险，产品价格波动风险，原材料涨价导致成本上涨风险。
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2026-05-25│华友钴业(603799)镍钴锂价格进入上升通道，一体化优势显著 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司实现归母净利润61.1亿元，同比+47%，2026Q1归母净利润24.97亿元，同比+99%，环比+32%，受益于镍钴
锂三个核心金属价格上行，公司业绩同比高增。镍方面，2025年至2026Q1公司华越、华飞项目持续满产超产，成本端受益
于充分的硫磺库存和长协，基本保持稳定。锂方面，受益于下游储能需求旺盛，锂价进入涨价通道，津巴布韦政策影响基
本消除，硫酸锂项目投产后成本有望进一步下降。钴方面，价格维持高位，盈利能力大幅提升。锂电材料方面，三元正极
受益于海外客户放量以及大圆柱配套放量，今年仍将保持同比高增。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报。
2025年公司实现营收810.2亿元，同比+33%，归母净利润61.1亿元，同比+47%。
其中2025Q4实现营收220.8亿元，同比+43%，环比+1.5%，归母净利润18.9亿元，同比+67%，环比+26%。
公司2026Q1实现营收258.04亿元，同比+45%，环比+17%，归母净利润24.97亿元，同比+99%，环比+32%，扣非净利20.
70亿元，同比+69%，环比+16%。
简评
镍：2025年受益于镍价上行利润高增，当前受硫磺涨价影响成本上浮，但已有系统性解决方案。
2025年公司镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%，其中华越、华飞两大湿法项目持续稳产超产，实现M
HP年出货量23.65万吨，同比增长30%。预计湿法单吨盈利保持在0.3万美金左右，火法盈亏平衡。预计2026Q1MHP出货量5.
5万吨，成本端受益于充分的硫磺库存和长协，基本保持稳定，后续预计公司将通过硫石膏制酸等方式解决硫磺紧缺问题
。
目前公司通过投资、参股和包销等多种方式锁定镍资源累计超过14亿湿吨，年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目按
计划稳步推进，预计将于今年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量
华星火法项目开工建设。
钴：价格维持高位，盈利能力大幅提升。
2025年公司钴产品销量4.65万吨，同比基本持平，其中预计自有钴权益量1.2-1.3万吨。预计2026Q1钴产品出货量0.7
-0.8万吨，其中自有钴权益量0.3万吨。钴价当前维持在40万以上的高位，公司盈利能力大幅提升。
锂：受益于下游储能需求，进入涨价通道，津巴布韦政策影响基本消除。
2025年公司碳酸锂出货量5.44万吨，同比+39%，Q4受益于锂价上行，盈利能力显著改善。2025年公司在津巴布韦的Ar
cadia锂矿运营效率不断提高，生产指标持续优化，为下游产品端提供了极具竞争力的原料保障，通过补充勘探，Arcadia
锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%。
预计2026Q1公司碳酸锂出货量1.8万吨，公司广西基地有库存过渡，基本未受到津巴布韦禁令的影响，5月精矿出口禁
令已经解除，影响基本消除。预计年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地
。
锂电材料：受益于大圆柱和海外客户需求，三元正极出货量保持高增。
2025年公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%，受益于海外客户及大圆柱客户需求高增，实现同比翻倍
。其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先地位。
2025年公司三元前驱体出货量10.84万吨，同比+5%，小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化。预计2026Q1
正极出货量3.5-4万吨，前驱体出货量3万吨，环比持平以上，受益于出口退税抢发，以及下游客户大圆柱产量提升，同比
继续翻倍。
公司大力开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供
应长单，实现了下拓市场的新突破。2025年公司与国际知名客户签署7.96万吨三元前驱体供应备忘录，与亿纬锂能签订12
.78万吨超高镍正极材料供应合同，与LGES签署7.6万吨前驱体加8.8万吨正极材料订单。欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨
项目完成建设并进入产线调试阶段。
新技术方面，公司与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及半固态电池领域合作；在低空经济领域，进入浙
江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链；
铜：受刚果金电力短缺出货量同比下滑，今年有望通过光伏发电改善。
2025年公司铜产品销量6.53万吨，同比-28%，其中自有铜接近2万吨、加工铜5万吨，同比下降主要受刚果金电力短缺
问题影响，预计26年将通过光伏发电弥补并降本。
预计2026-2028年公司归母净利润97.0、123.8、142.5亿元，对应PE11.0、8.6、7.5倍。
风险分析
1）下游新能源汽车产销和储能装机量不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原
材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定
影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司
成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
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2026-05-15│华友钴业(603799)深度研究报告：前瞻布局锂电上游资源，尽享锂钴镍景气周│华创证券 │增持
│期 │ │
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公司镍钴锂一体化布局盈利跃升，高分红共享成长。华友钴业拥有从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和
正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业链，业务布局全球。受益于镍钴锂量价齐升，公司一体化优势持续释放，
经营业绩再创历史新高，25年实现归母净利润61.1亿元，同比+47%。公司高比例分红共享成长，2025年拟向全体股东每10
股派发现金红利5元（含税），预计分红金额9.48亿元，近三年累计现金分红占年均净利润比例为76.30%。
镍价底部明确，公司印尼持续扩张，湿法镍规模有望翻倍。1）行业看，印尼新镍矿HPM基准价及硫磺涨价重塑成本曲
线，叠加印尼RKAB政策收紧，镍价底部或明确；2）公司通过投资、参股和包销等方式锁定镍资源累计超过14亿湿吨，镍
钴资源储备进一步夯实，目前具备24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，其中华飞、华越湿法产能18万吨并稳定超产，
MHP出货量23.65万吨，同比+30%；当前公司12万吨镍金属量Pomalaa项目预计26年底前建成，6万吨镍金属量Sorowako湿法
项目准备工作有序推进，年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设，建成后将进一步巩固公司镍冶炼优势，公司远期湿
法镍产能有望翻倍至36万吨/年，成长明确。
刚果金钴配额管控重塑全球供需格局，钴价或高位运行，公司核心受益。1）行业看，2025年刚果金钴出口配额管控
造成全球有效供给锐减，预计26-27年全球钴缺口明显，叠加近期配额出口持续延期及刚果金对战略资源管控，钴价格有
望维持高位；2）公司核心钴产品为印尼湿法镍的副产品，印尼华飞、华越湿法副产钴产能1.8万吨/年，25年公司钴产品
出货量4.65万吨，同比稳定，伴随Pomalaa、Sorowako项目投产，公司印尼MHP伴生钴产能有望翻倍；此外，公司已拿到刚
果金政府分配26-27年钴配额1080金属吨，钴利润弹性大。
锂受供需双催化，价格上行通道，公司扩产降本利润弹性大。1）行业看，因津巴布韦禁矿、澳矿减产危机及国内锂
云母停产换证预期等，供应扰动频发，全球供给弹性不足，而储能需求前景广阔，供需或维持偏紧状态，锂价步入上行通
道；2）公司硫酸锂产线投产，扩产降本同步推进，公司津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，25年碳酸锂出货量5.44万吨
，同比+38.58%。公司新增年产5万吨硫酸锂项目于26年Q1建成试生产，项目建成后将实现锂精矿到锂盐矿冶一体化，带动
锂盐规模提升及成本下行，公司有望受益量价齐升。
投资建议：我们认为公司一体化筑壁垒，核心优势显著，镍钴锂供给扰动频繁，价格底部反转，公司成长属性明确。
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为101.80亿元、125.7亿元、143.03亿元，分别同比增长66.6%、23.5%、13.8%
。我们选取腾远钴业、盛屯矿业、格林美为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2026年15倍市盈率，目标价80.5
元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：金属价格波动风险；海外项目运营风；项目进度不及预期；下游需求不及预期。
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2026-04-30│华友钴业(603799)26Q1业绩同比高增，一体化优势持续释放 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，归母净利润同比实现较高增长；公司一体化布局不断深化，项目建设稳步推进
，未来业绩有望保持增长，维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年归母净利润同比增长47.07%：公司发布2025年年报，全年实现营收810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净
利润61.10亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64%。根据年报数据计算，2025Q4公司实
现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84%。
2026Q1归母净利润同比增长99.45%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净
利润24.97亿元，同比增长99.45%，环比增长31.84%；扣非归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%，环比增长16.27%。
主要产品销量稳步增长，一体化优势持续释放：2025年公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长超过一倍；三
元前驱体出货量同比小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化；镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长58.72
%；钴产品出货量约4.65万吨，同比保持稳定；碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长38.58%。公司一体化优势持续释放，镍
、锂资源项目为下游产品提供具有竞争力的原料保障，锂电材料端持续开拓新客户和推动新产品量产，行业竞争力不断增
强。
深化全球布局，项目建设有序推进：公司Sorowako项目前期工作有序开展，华星火法项目开工建设，Pomalaa项目预
计于年底前建成，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，欧洲匈牙利正极材料一期项目进入产线调试阶
段，重大项目的稳步推进有望为公司发展持续注入动能。
估值
结合公司年报和一季报，考虑到公司一体化优势持续释放，项目建设有序推进，未来主要产品出货量有望保持增长，
我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至4.72/6.07/7.30元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为4.03/4.78/-元）
，对应市盈率14.3/11.1/9.3倍；考虑当前估值已部分反应量价与产能释放预期，金属和原料价格波动仍在，维持增持评
级。
评级面临的主要风险
新能源汽车与电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。
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2026-04-28│华友钴业(603799)主力产品量价齐升，一体化优势显著 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利
润/扣非归母净利润61.10/57.93亿元，同比增长47.07%/52.64%。25Q4公司实现营收/归母净利润220.78/18.94亿元，同比
+43%/+67%，环比+1.53%/+25.84%。2026Q1公司实现营收/归母净利润258.04/24.97亿元，同比+44.62%/+99.45%，环比+16
.87%/+31.84%，业绩超市场预期。量：2025年镍/锂/正极材料产品销量增幅明显。
镍产品：2025年销量29.25万吨，同比增长58.72%。华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%。；年产
12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计将于今年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年
产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。
钴产品：2025年销量4.65万吨，同比-0.62%，基本持平。锂产品：2025年销量5.44万吨，同比增长38.58%。津巴布韦
年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长。
铜产品/前驱体/正极材料2025年销量6.53/10.84/11.64万吨，同比-27.67%/+5.15%/77.29%。匈牙利正极材料一期2.5
万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。
价：主要金属价格26Q1均价同环比大幅改善。LME镍价/国内电池级碳酸锂/LME钴26Q1环比上涨16.55%/74.81%/17.86%
。
成本：2025年镍/钴/锂单吨成本分别为7.1/6.8/5.01万元/吨，考虑到4月中旬后印尼调整镍矿基准价计算公式、硫酸
涨价等因素，镍、钴产品成本预计上涨，锂产品完全成本短期受运输费用增加等因素影响或上涨至8万元/吨。
投资建议：考虑到公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润94.28/11
3.32/124.34亿元，分别同比增长54.30%/20.19%/9.73%，对应EPS分别为4.97/5.97/6.56元。
以2026年4月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为13.34/11.10/10.11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
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2026-04-27│华友钴业(603799)业绩高增，全球一体化布局加速 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年财报及26Q1业绩公告。2025年公司实现营收810亿元，同比增长33%，归母净利61亿元，同比增长47%
，扣非净利58亿元，同比增长53%。其中，25Q4实现营收221亿元，同比增长43％，环比增长2％，归母净利18.9亿元，同
比增长67%，环比增长26％，扣非净利17.8亿元，同比增长136%，环比增长25％。2026年一季度公司实现营收258亿元，同
比增长44.6%，归母净利润25亿元，同比增长99%、环比增长32%；扣非归母净利润20.7亿元，同比增长69%、环比增长16%
。
能源金属出货量同比高增，全球一体化布局加速
2025年公司镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%；钴产品出货量约4.65万吨，较上年保持稳定；碳酸
锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58%。报告期内，公司产业一体化优势持续释放，上游印尼红土镍矿湿法冶炼项目稳产
高产，MHP出货量23.65万吨，同比增长30%，津巴布韦Arcadia锂矿运营效率不断提高。
下游锂电材料端，开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨
前驱体供应长单。报告期内，与国际知名客户签署7.96万吨三元前驱体供应备忘录，与亿纬锂能签订12.78万吨超高镍正
极材料供应合同，与LGES签署7.6万吨前驱体加8.8万吨正极材料订单；与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及
半固态电池领域合作；在低空经济领域，进入浙江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链；动力锂电材料已进
入包括美国领先电动车企业、大众、宝马、戴姆勒、雷诺、日产、捷豹路虎等国际知名车企供应链并提供量产产品。
投资建议
考虑到公司受益价格上涨，我们预计2026-2028年公司归母净利润为98.05、129.94、140.38亿元（26-27年原预期为8
2.4、105.28亿元），2026-2028年对应PE分别为13、9、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。
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2026-04-26│华友钴业(603799)2026Q1业绩点评：业绩兑现稳健，盈利环比增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入258.04亿元，环比+16.88%；实现归母净利24.97亿元，环比+31.84%；实现扣非归母净利20.
70亿元，环比+16.27%，其中非经常性损益4.27亿元，其中2025年出售BCM25%股权确认投资收益4.73亿元。
事件评论
镍锂价格大幅上行，公司盈利兑现稳健。镍方面，受印尼收缩镍矿RKAB审批配额加持，镍价自2025年12月中旬底部快
速修复，2026Q1LME镍均价17544美元/吨，环比+16%。同时湿法重要辅料硫磺2025Q4环比仅上涨150美金，公司低价库存成
本具备优势。2026Q1镍价大幅上行背景下，镍板块或环比贡献明显。
锂方面，锂电需求景气持续，Q1锂均价大幅抬升。2026Q1电池级碳酸锂均价15.44万元/吨，环比+75%。公司津巴布韦
锂矿产量增长明显，硫酸锂项目已于Q1建设投产，预计后续放量顺畅。随锂价预期上行，量价齐升，公司锂板块业绩弹性
可期。
公司业绩兑现能力一如既往地突出。公司是能源金属的最强阿尔法标的，三大品种镍钴锂未来三年均有翻倍量增，且
行业周期共振向上，明年即将迎来量增释放大年。关注长期成长空间确定标的的底部投资价值。
公司主要从事锂电材料、能源金属、能源材料产品的研发、制造与销售。公司以锂电材料业务为核心，以能源金属和
能源材料为新的增长极，在全球范围内构建了从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环
回收利用的新能源一体化产业生态。在多年的发展历程中，公司始终坚持“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型升级
路线，构建了从资源开发、有色冶炼、材料加工到回收利用的一体化产业体系，形成了资源、新材料、新能源、循环业务
高度协同发展的产业格局。未来，公司将不断巩固“海外资源、国际制造、全球市场”的经营格局，发挥放大“产业一体
化、技术核心化、经营国际化、发展生态化”的发展优势，致力于成为全球领先的能源材料科技企业。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。
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2026-04-21│华友钴业(603799)2026年一季报点评：镍钴锂三轮驱动，单季度归母净利润再│光大证券 │买入
│创新高 │ │
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事件：华友钴业2026年一季度实现营收258亿元，同比增长44.6%，归母净利润25亿元，同比增长99%、环比增长32%；
扣非归母净利润20.7亿元，同比增长69%、环比增长16%。
点评：
业绩：镍钴锂价格上行带来业绩释放。2025年公司毛利中镍产品占比54%、钴占14%、三元前驱体+正极材料合计占16%
、铜占9%、锂占6%、贸易占比3%；镍钴锂毛利合计占比73%。2026Q1业绩增长主要源于印尼湿法镍产能的持续稳产超产和
镍钴锂价格的上涨。2026Q1LME镍均价为17544美元/吨，环比+16%、同比+11%；MB钴价（标准级）均价为26美元/磅，环比
+13%、同比+119%；国内碳酸锂均价15.4万元/吨，环比+75%、同比+104%。
项目：12万吨金属镍Pomalaa项目预计2026年年底建成，硫酸锂项目已建成试产。（1）镍：年产12万吨镍金属量Poma
laa湿法项目预计2026年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星
火法项目开工建设。（2）锂：津巴布韦Arcadia年产5万吨硫酸锂项目已于2026Q1建成试产，产能持续爬坡。（3）材料：
匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。行业：海外资源民族主义盛行叠加需求上行，看好锂钴
镍价格上涨。（1）镍：印尼修改镍矿基准价格计算公式，计入钴等副产品价格，镍矿成本将大幅上行，支撑镍价上涨。
（2）钴：刚果（金）钴出口配额已落地，全球钴供应影响显著，钴价有望维持高位震荡。（3）锂：津巴布韦锂矿出口转
为配额制（4月初企业出口配额已批准，但尚未开始出口，运至中国仍需2-3个月），国内江西宜春锂云母面临“陶瓷土”
采矿许可转为“锂矿”的换证流程，供给扰动叠加储能、新能源汽车需求向好，锂价有望继续上行。
盈利预测、估值与评级：以2026/2027/2028年LME镍均价18000/18000/18000美元/吨，国内电解钴价43/43/40万元/吨
，碳酸锂均价16/14/12万元/吨为基础，预计2026/2027年归母净利润分别为89.5/126.8亿元（较前次预测-6%、+6%），新
增2028年归母净利润预测为148.1亿元，同比增长47%、42%、17%，当前股价对应PE为14/10/8倍，维持对公司“买入”评
级。
风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。
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2026-04-18│华友钴业(603799)2026Q1点评：业绩显著超出市场预期，静待产品价格弹性释│西部证券 │买入
│放 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元，同比增长99.45%；
扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%。
2026Q1业绩显著超出市场预期，产品价格弹性释放值得期待。受益于镍、钴、锂等金属价格的回升，产品销量的增加
，以及公司产业一体化经营优势的持续释放，2026Q1公司实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元
，同比增长99.45%；扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%，业绩显著超出市场预期。
盈利能力：毛利率为20.69%，同比提升5.81个百分点；净利率为12.22%，同比提升2.49个百分点；ROE为5.06%，同比
提升1.74个百分点。经营性净现金流为11.75亿元，同比提升15.50%。
价格展望：2025年，公司镍产品销量为29.25万吨，2026年（截至4月）LME镍平均价格为17569.20美元/吨，相比2025
年均价增长14.36%；钴产品销量为4.65万吨，2026年（截至4月）LME钴平均价格为56229.67美元/吨，增长59.31%；锂产
品销量为5.44万吨，2026年（截至4月）电池级碳酸锂平均价格为15.73万元/吨，增长113.72%。
经营计划：根据公司在2025年年报里面的经营计划，印尼区，稳步建设年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目，确保2
026年年内建成投产；启动年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目建设；加强印尼波马拉工业园区空间规划、产业布局和基
础设施建设，力争打造成国际合作的样板。非洲区，津巴布韦硫酸锂项目在按计划建成投产的基础上，力争早日实现达产
、超产；欧洲区，匈牙利正极材料项目尽快实现产品交付，放大国际化经营与产业协同优势。
盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们微调公司2026-2028年EPS分别为4.62、6.07、7.74元，PE分别为14、11、9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2026-04-17│华友钴业(603799)2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期 │东吴证券 │买入
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Q1业绩亮眼、超市场预期。公司26Q1营收258亿元，同环比44.6％/16.9％，归母净利25亿元，同环比99.4%/31.8％，
扣非净利20.7亿元，同环比68.8%/16.3％，毛利率20.7%，同环比5.8/-0.2pct，归母净利率9.7%，同环比2.7/1.1pct，非
经主要系公司处理韩国子公司股权所致，公司利润同环比高增长，超市场预期。
镍价上涨盈利弹性显著、钴价维持高位。我们预计公司26Q1镍产品出货6万吨+，此外湿法项目华越、华飞超产，实现
MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨。盈利端，镍价26Q1上涨至1.7-1.8万美金/吨，对冲硫磺价格上涨，且公司有长
单保障硫磺供应，考虑钴利润后，对应公司26Q1镍单吨毛利贡献达0.8-1万美金，合计贡献毛利25亿元+，公司参股镍矿+
包销量超1000万湿吨，若后续镍价可顺利传导镍矿成本上涨，26全年维持单吨利润0.4 0.5万美金预期，合计贡献40亿
元利润。26Q1我们预计钴产品销量1万金吨左右，26年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著。
碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放。我们预计公司26Q1碳酸锂出货1.3万吨，但成交价较低，贡献1亿+元毛利，展
望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨
，全成本预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。
正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品26Q1销量稳定，26年出货预计6-8万吨，预计贡献7-8亿元利润。我
们预计26Q1公司正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元，前驱体出货4万吨，单吨毛利0.5万元+，全年看我们预计正极出货1
3-15万吨，前驱体出货15万吨+，预计贡献3-5亿元利润。
存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26Q1期间费用20.1亿元，同环比80.6%/-10.8%，费用率7.8%，同环比1.
6/-2.4pct；26Q1经营性现金流11.7亿元，同环比15.5%/15.5%；26Q1资本开支46.5亿元，同86.8%，26Q1末存货303.1亿元
，较去年底增长18.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净
利104/125/146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为12x/10x/9x，综合考虑公司涉及的镍、钴、锂等赛道可比公司估值情
况，给予26年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”评级。
风险提示：价格波动、需求不及预期。
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2026-04-16│华友钴业(603799)深度研究：一体化红利加速兑现，全球化产能构筑深厚壁垒│东方财富 │买入
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【投资要点】
全球领先的新能源锂电材料一体化企业。公司已实现“资源-精炼-材料-回收”全产业链纵向布局。2025年，公司实
现营业收入810.2亿元，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%，创下成立以来最好业绩。镍及镍中间品业务已跃升为最核
心板块，营收从2021年的2.5亿元增至2025年的376.8亿元，占比提升至46.5%。此外，公司股权结构稳定，大股东增持与
高目标股权激励彰显了强劲的长期发展信心。
镍：供需格局步入紧平衡，印尼庞大产能构筑核心壁垒。印尼红土镍矿主导了全球镍供给，2025年产量约260万吨，
占全球约67%。面对印尼收紧至2.6-2.7亿湿吨的配额限制，公司依托“参股矿山+双轨冶炼”稳固基本盘，现已拥有华越6
万吨、华飞12万吨湿法及华科4.5万吨火法等核心产能。随着Pomalaa12万吨、Sorowako6万吨等新增产能的推进，公司通
过深度绑定国际车企与印尼本土国企，不仅塑造成本优势，更有效规避了海外地缘政策及配额限产风险。
钴：政策扰动重塑供给预期，多元化产区释放利润弹性。刚果（金）占据全球73.1%的钴产量，其落地的9.66万吨严
格出口配额抽干了现货流动性，直接推动钴价上行至20.5美元/磅。公司深耕非洲近20年，并依托印尼湿法项目每年获得
近2万吨不受配额限制的伴生钴增量。这种“非洲+印尼”双产区并行模式极大降低了成本波动风险，推动2025年上半年公
司钴产品毛利率升至约32%，同比提升16.7pct。
锂：津巴布韦出口禁令提前，前瞻布局铸就供应链护城河。中国矿业报预计2026年储能超50%的增速将拉动全球锂需
求加速扩张。公司全资控股的津巴布韦Arcadia锂矿已全面达产，年产约450万吨原矿。面对津巴布韦全面暂停锂精矿出口
的突发新规，公司凭借前瞻性投建的年产5万吨硫酸锂深加工项目（2026年一季度投产），成功破局出口限制，确立了全
球硬岩提锂行业中低分位的成本与供应链优势。
前驱体及正极材料：一体化红利加速兑现，长单深度绑定全球客户。公司凭借上游镍、钴、锂核心原料的高比例内部
直供，有效平抑了外部价格波动与加工费下行压力。在产能出海与属地化配套的推进下，公司密集斩获海外长单：前驱体
业务锁定LGES约7.6万吨及另一国际客户7.96万吨协议；正极材料亦签下LGES波兰工厂8.8万吨与亿纬锂能匈牙利工厂12.7
8万吨超高镍长单。充足的在手订单为公司2026年及以后的产能消化与业绩兑现提供了坚实保障。
【投资建议】
我们认为，公司作为全球领先的新能源锂电材料一体化企业，长期发展潜力巨大。公司全面打通了镍、钴、锂三大核
心资源与下游前驱体及正极材料的产业链闭环，营收结构日益稳健多元。随着印尼、津巴布韦等地新增产能的顺利爬坡与
合规出海，公司有望迎来业绩增量兑现期。我们预计公司26-28年归母净利分别为89.1/108.3/118.6亿元，对应EPS为4.7/
5.71/6.25，26年归母净利对应公司PE为13.1倍。公司具备强内部产业协同优势与抗风险护城河，首次覆盖，给予“买入
”评级。
【风险提示】
需求大幅不及预期、金属价格大幅下跌或大幅波动、海外产能建设项目推进及达产不及预期、国际地缘政治及资源国
产业政策变化。
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2026-04-12│华友钴业(603799)2025年报点评：业绩符合预期，镍、钴、锂产品毛利合计占│西部证券 │买入
│比超过70% │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣
非后同比增长52.64%。
业绩增长符合预期，镍、钴、锂三项业务毛利合计占比超过70%。根据公司年报内容，2025年实现收入810.19亿元，
同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣非后归母净利润为57.93万元，同比增长52.64%，业绩增长
符合预期。盈利能力方面，毛利率为17.47%，同比提升0.24个百分点；净利率为9.28%，同比提升0.82个百分点；ROE（平
均）为14.34%，同比提升2.67个百分点。报表质量方面，经营性净现金流为40.12亿元，同比下降67.73%；资产负债率为6
1.85%，同比下降2.53个百分点。分业务来看，镍、钴、锂三项业务毛利合计占比为70.20%：
1）镍产品销售量为29.25万吨，同比增长58.72%；实现收入258.95亿元，同比增长81.50%；毛利率为19.70%，同比下
降7.41个百分点。其中MHP出货量23.65万吨，同比增长30%；实现收入117.81亿元，同比增长67.44%；毛利率为19.32%，
同比下降2.86个百分点。2）钴产品销售量为4.65万吨，同比下降0.62%；实现收入50.30亿元，同比增长48.77%；毛利率
为36.78%，同比增长21.24个百分点。3）锂产品销售量为5.44万吨，同比增长38.58%；实现收入34.41亿元，同比增长12.
34%；毛利率为20.65%，同比增长8.71个百分点。4）铜产品销售量为6.53万吨，同比下降27.67%；实现收入45.27亿元，
同比下降19.77%；毛利率为26.01%，同比下降3.90个百分点。5）正极材料销售量为11.64万吨，同比增长77.29%；实现收
入149.69亿元，同比增长73.91%；毛利率为9.36%，同比增长1.54个百分点。6）三元前驱体销售量为10.84万吨，同比增
长5.15%；实现收入44.86亿元，同比下降33.44%；毛利率为16.84%，同比下降1.77个百分点。
盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028年EPS分别为4.43、5.71、7.69元，PE分别为14、11、8倍
，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2026-04-10│华友钴业(603799)2025年年报点评：主要产品产量增长，一体化布局助力发展│渤海证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比
增长47.07%；扣非后归母净利57.93亿元，同比增长52.64%。
点评：
主要产品产量增长，带动公司业绩提升
2025年，公司积极拓展市场，除铜产品外，其余产品产量均实现增长。产量：钴产品、铜产品、镍产品、锂产品、三
元前驱体、正极材料产量同比分别增长4.54%/下降22.30%/增长49.29%/增长24.97%/增长7.17%/增长87.22%。毛利率：钴
产品、铜产品、镍产品、锂产品、三元前驱体、正极材料毛利率同比分别增加21.24/减少3.90/减少7.41/增加8.71/减少1
.77/增加1.54pct.。2025年公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目产能释放，同时项目有钴副产品产出，叠加受刚果金）出口管
制影响钴价上涨，为公司业绩增长提供动力。另外，公司大力开拓国内外市场，与国内外知名客户签订供应合同，正极材
料产量大幅增长。
业务发展有望受益于一体化布局
公司增量项目涉及上游镍、锂等资源端到下游电池材料端，公司业务未来有望受益于一体化布局。根据公司公告，镍
：年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目稳步推进，有望于2026年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工
作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。锂：通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂
当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产。电池材料：匈牙利正极材料一
期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与LGES、EVE签订长单合同。
盈利预测与评级
公司以镍钴锂资源保障为支撑，向锂电材料等下游环节拓展，业务形成一体化优势。在中性情景下，考虑到产品价格
走势，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至95.57/113.39亿元，新增2028年归母净利预测为132.76亿元，对应E
PS分别为5.04/5.98/7.00元/股；对应2026年PE为11.81X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
市场风险：由于镍、钴、锂、铜金属受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响，其价格具有高波
动性。如果未来镍、钴、锂、铜金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏
损的风险。
汇兑风险：公司目前业务布局高度国际化，主要原料的采购和产品的出口销售主要采用美元结算，因而生产经营面临
较大的汇率波动风险。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。
环境保护风险：若未来国内外实施更为严格的环保标准，采取更为广泛和严格的环保管制措施，公司的环保成本和管
理难度可能随之增大。
技术研发的不确定性风险：公司部分产品尚在开发认证过程中，存在较大不确定性，可能会导致无法完成预期目标的
风险。同时，新能源锂电材料技术含量较高，技术更新升级较快，公司能否实现研发、生产、销售的率先突破存在一定的
不确定性。
管理风险：公司业务具有跨国跨地区、产品品种多、产业链条长的特点，增加了公司的管理难度。如果公司经营管理
体系、投资管控能力及人力资源统筹能力不能随着公司业务的国际化扩张而相应提升，未来公司业务的发展将受到影响，
投资项目面临不达预期的风险。
跨国经营风险：公司经营布局高度国际化，受制于投资地所在国以及终端市场所在国的产业政策、政治、经济、监管
、法律等不确定性因素，未来如果公司无法有效应对并化解上述风险，则有可能导致公司面临相关诉讼以及发展不达预期
的风险。
产能过剩风险：随着新能源汽车增速放缓以及全产业链各环节产能的逐步释放，动力电池、锂电材料供求关系发生逆
转，出现阶段性、结构性叠加的产能过剩，竞争加剧。如未来行业产能持续过剩，需求增长缓慢，则有可能导致公司面临
产能利用率维持低位、发展不及预期的风险。
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2026-04-10│华友钴业(603799)2025年年报点评：产业一体化优势凸显，创历史最佳经营业│银河证券 │买入
│绩 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收810亿元，同比+33%，归母净利61亿元，同比+47%，扣非净利58亿
元，同比+53%。其中，25Q4实现营收221亿元，同比+43％/环比+2％，归母净利18.9亿元，同比+67%/环比+26％，扣非净
利17.8亿元，同比+136%/环比+25％。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计分红金额9.5亿元
，股利支付率达15.5%。
镍：湿法项目继续稳产高产，未来增量项目可期。2025年公司镍产品出货量29.25万金属吨，同比+59%；印尼红土镍
矿湿法冶炼项目稳产高产，MHP出货量23.65万吨，同比+30%。公司持续强化矿山资源开拓，截至目前通过投资、参股和包
销等多种方式锁定镍资源累计超14亿湿吨，镍钴资源储备进一步夯实。此外，年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目按计
划稳步推进，预计将于今年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华
星火法项目开工建设。
钴：刚果（金）政策调控下，钴价上涨加快业绩弹性释放。2025年公司钴产品出货量4.65万吨，同比保持稳定。刚果
（金）钴出口配额落地，政策约束下钴原料供应偏紧格局延续，推动25Q4的MB钴价（标准级）上涨至23美元/磅，环比+45
%，显著增厚公司钴收益。伴随公司Pomalaa湿法项目、Sorowako湿法项目投产落地，副产钴产量有望进一步释放，在钴价
上行背景下具备较高利润弹性。
锂：碳酸锂价格上行增厚利润，硫酸锂降本项目有序推进。2025年公司碳酸锂出货量5.44万吨，同比+39%，津巴布韦
Arcadia锂矿运营效率不断提高，生产指标持续优化；25Q4国内碳酸锂均价上涨至8.8万元/吨，环比+21%，锂板块量价齐
升带动业绩增长。资源端，公司通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升
至1.34%。此外，公司年产5万吨硫酸锂项目于26Q1建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地，有效降低公司锂盐
生产成本。
锂电材料：持续优化产品结构，实现下拓市场的新突破。2025年公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%
，其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先地位；三元前驱体出货量同比小
幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化。提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单，实现了下拓
市场的新突破；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与LGES、EVE签订长单合同，锁定项目销
量。
投资建议：公司产业一体化优势显著，持续推进降本增效，运营质量稳步提升，有效抵御产品价格和行业周期下行风
险。考虑公司后续重点项目有序推进，镍钴锂产量增长确定性较强，锂电产业回暖将加快公司利润释放。我们预计公司20
26-2028年归母净利润为101、127、143亿元，对应PE为12、9、8x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）钴、镍、锂价格大幅下跌的风险；2）项目建设进度不达预期的风险；3）正极材料下游需求不达预期
的风险。
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2026-04-10│华友钴业(603799)2025年报业绩点评：厚积薄发，更上一层楼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入810亿元，同比+33%；实现归母净利61.1亿元，同比+47.07%；实现扣非归母净利57.93亿元
，同比+52.64%。2025Q4实现营收220.78亿元，环比+1.53%；实现归母净利18.94亿元，环比+25.84%；实现扣非归母净利1
7.81亿元，环比+24.95%。
事件评论
镍湿法项目持续超产，逆势增长明显。公司2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比+49%，实现销量29.25万吨，同比
+59%。华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比+30%，实现稳产超产。全年镍产品、镍中间品分
别实现毛利51亿、22.8亿元，同比+32%、+46%。其中华飞公司实现净利润12.5亿元，同比翻倍以上增长。镍矿参股公司新
越科技实现投资收益1.78亿元，同比下滑主要受25年镍价持续下降拖累；WKM实现投资收益0.723亿元，同比大幅增长，并
有望成为公司新一年资源保障的重要组成部分。印尼政策托底镍价底部已现，重视公司镍板块长期成长性。一方面，公司
资源布局行业领先，目前通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计14亿湿吨；另一方面，公司镍冶炼项目增长显著
，未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa预计年底前建成、6万吨Sorowako已开展前期工作，4万吨华星
火法项目开工建设。前期与ANTAM、IBC达成战略合作规划建设一体化产业链，火法产能10万吨、湿法产能5万吨。
锂资源储量大幅增加，静待产能放量。公司2025年实现锂产销量5.17万吨、5.44万吨，同比+25%、+38.6%；锂产品实
现毛利7.1亿元，同比+94%，单吨收入约6.3万/吨，单吨营业成本5万/吨（24年为6.87万/吨），综合降本显著。通过补充
勘探Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE提升至245万吨LCE，品位提升至1.34%。同时公司积极推进硫酸锂建设，5万吨
项目已于Q1建成试产。津巴布韦前期暂停锂精矿出口，并有意推动企业加快建设下游深加工，预计华友相对优势明显。
刚果金实行钴出口配额，钴价大幅上涨板块利润大增。公司2025年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65万吨（同比持
平），板块实现毛利18.5亿元，同比+252%。2025年以来电钴价格上涨167%至45.5万/吨。伴随公司未来镍湿法产能增长，
自有钴产量有望继续增加。
锂电材料出货量重回高增。公司实现三元前驱体、三元正极材料销量10.84万吨、11.64万吨，同比+51.5%、+77.29%
。三元前驱体客户结构持续优化，三元正极材料出货量同比大幅增长，9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材
料市占率超60%。公司大力拓展市场提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单。
单四季度来看，公司环比大幅增长，或主要来源于钴、锂价格Q4大幅上行，其中电钴价格Q4环比大幅上涨，均价40万
/吨，环比+51%，预计低价钴库存贡献盈利可观。
公司是能源金属的最强阿尔法标的，三大品种镍钴锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。
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2026-04-09│华友钴业(603799)年报点评：业绩表现亮眼，资源端和材料端持续取得突破 │国信证券 │增持
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公司发布2025年年报：实现营收810.19亿元，同比+32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比+47.07%。公司于25Q4
实现营收220.78亿元，同比+42.83%，环比+1.53%；实现归母净利润18.94亿元，同比+66.97%，环比+25.84%。公司一体化
优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高。
核心产品产销方面：2025年主要产品产销量稳步增长：①上游资源端，公司钴产品出货量约4.65万吨，保持稳定；镍
产品出货量约29.25万吨，同比+58.72%，其中印尼镍湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30%；碳酸锂出货量
约5.44万吨，同比+38.58%。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约10.84万吨，同比+5.15%；正极材料出货量约11.64
万吨，同比+77.29%，其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%。
上游资源端：①在印尼，公司强化矿山资源开拓，截至目前通过投资、参股和包销等多种方式锁定镍资源累计超过14
亿湿吨。公司先后建成华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨高冰镍项目、华飞12万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具
备约24.5万吨金属量镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法
项目按计划稳步推进，预计将于今年年底前建成；公司与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期
工作有序开展；公司年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。②在非洲，Arcadia锂矿通过补充勘探，保有资源量从15
0万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%，年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成投产。
下游材料端：公司大力开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品的规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.
56万吨前驱体供应长单。在印尼，公司与ANTAM和IBC达成战略合作，围绕新能源汽车电池全产业链开展合作。在欧洲，匈
牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与LGES、EVE签订长单合同，锁定项目销量。
风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
上调盈利预测，预计公司2026-2028年营收为1072/1225/1403(原预测812/891/-)亿元，同比增速32.3%/14.3%/14.5%
；归母净利润为102.73/121.69/144.34(原预测70.06/82.94/-)亿元，同比增速68.1%/18.5%/18.6%；摊薄EPS为5.42/6.42
/7.61元，当前股价对应PE为11.3/9.5/8.0X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业
下行风险，同时也有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。
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2026-04-08│华友钴业(603799)2025年报点评：全系产品价格向上，业绩弹性可期 │东吴证券 │买入
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Q4业绩亮眼、符合我们预期。公司25年营收810亿元，同比33%，归母净利61亿元，同比47%，扣非净利58亿元，同比5
3%，毛利率17.5%，同比0.2pct。其中Q4营收221亿元，同环比43％/2％，归母净利18.9亿元，同环比67%/26％，扣非净利
17.8亿元，同环比136%/25％，毛利率20.9%，同环比4.6/4.2pct。业绩位于此前预告中值，符合我们预期。
镍价上涨对冲硫磺涨价、成本可控。镍产品25年收入250亿元，同比82%，毛利率19.7%，同比-7.4pct，镍中间品收入
118亿元，同比67%，毛利率19%，同比-2.9pct，主要受25年镍价下跌和硫磺涨价影响；25年产量28.7万金属吨，同比49%
，销量29.2万金属吨，同比59%，其中湿法项目华越、华飞超产，实现MHP出货23.7万吨，同比30%。展望26年，镍价我们
预计维持1.7-1.8万/美金，较25年上涨0.2万美金，若印尼政府进一步收紧配额，价格或进一步上行；盈利端，硫磺价格
较25年底上涨200美金/吨，对应镍成本上涨0.2万美金/吨，但公司积极布局硫磺回收装置，我们预计年底投产，有望对冲
成本上涨；总体而言，维持公司26年金属镍权益13万吨，单吨利润0.3~0.4万美金，合计贡献30亿元+利润。
金属钴价格维持40万/吨+价格、贡献利润弹性。25年公司钴产品收入50亿，同比49%，毛利率36.8%，同比+21pct，销
量4.7万金属吨，同比-1%，库存1.5万金属吨，同比+151%。26年公司金属钴权益规模我们预计1.3万吨，按照42万元/吨价
格测算，对应有望贡献30亿元+利润。
碳酸锂价格持续向上、26年量价齐升。25年公司锂产品收入34亿元，同比12%，毛利率20.7%，同比9pct，销量5.4万
吨，同比39%，其中津巴贡献4万吨+，均价7.1万元/吨。展望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项
目已建成，近期出口有望恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本我们预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。
正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。25年公司铜产品收入45亿，同比-20%，毛利率26%，同比-4pct，销量6.5
万吨，同比-28%，26年销量保持稳定，均价上涨，我们预计贡献7-8亿利润。25年三元正极收入150亿，同比+74%，毛利率
9%，同比+1.5pct，销量11.6万吨，同比77%，我们预计26年平稳增长。前驱体25年收入45亿元，同比-33%，毛利率16.8%
，同比-1.8pct，出货量10.8万吨，同比5%，我们预计26年保持稳定。
存货增加应对涨价趋势、合同负债大增。公司25年期间费用62.6亿元，同15%，费用率7.7%，同比-1.2pct，其中Q4期
间费用23亿元，同环比123%/38%，费用率10.2%，同环比3.7/2.7pct。25年经营性净现金流40.1亿元，同比-68%，其中Q4
经营性现金流-1.7亿元，同环比-102%/-107%，主要由于年末存货82亿元，较Q3末增加22亿元；25年资本开支106.6亿元，
同59.4%，其中Q4资本开支27.8亿元，同环比79.4%/-18.5%。25年末合同负债14.9亿元，较25Q3末大增185%。
盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计26-27年公司归母净利润104/125亿元（原预期107/124亿元），新增2
8年归母净利润预测146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为11x/9x/8x，给予26年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”
评级。
风险提示：价格波动、需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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