研报评级☆ ◇603799 华友钴业 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 28 11 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.44│ 1.96│ 2.46│ 3.14│ 4.33│ 5.36│
│每股净资产(元) │ 15.26│ 19.17│ 20.95│ 22.32│ 26.16│ 30.92│
│净资产收益率% │ 15.10│ 9.78│ 11.25│ 14.20│ 16.74│ 17.54│
│归母净利润(百万元) │ 3909.88│ 3350.89│ 4154.83│ 5969.43│ 8227.64│ 10175.43│
│营业收入(百万元) │ 63033.79│ 66304.05│ 60945.56│ 75243.21│ 85125.00│ 97169.50│
│营业利润(百万元) │ 6074.77│ 4815.21│ 5658.55│ 8305.36│ 11353.79│ 14097.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-06 买入 维持 113 3.29 5.66 6.52 东吴证券
2026-01-06 买入 维持 --- 3.25 4.99 6.30 光大证券
2025-12-22 买入 首次 78.98 3.03 3.56 4.26 西部证券
2025-12-05 买入 首次 --- 3.05 5.33 8.24 申万宏源
2025-11-16 买入 维持 --- 2.87 3.40 3.82 长江证券
2025-11-10 增持 维持 --- 3.08 4.04 4.78 中银证券
2025-11-05 买入 维持 --- 3.09 4.35 5.55 华安证券
2025-10-28 增持 维持 --- 3.14 4.08 4.74 平安证券
2025-10-23 买入 维持 --- 3.31 4.34 5.29 浙商证券
2025-10-23 买入 调高 --- 3.18 3.96 4.85 华源证券
2025-10-22 增持 维持 74.56 --- --- --- 中金公司
2025-10-20 买入 维持 95 3.18 4.75 5.72 东吴证券
2025-10-20 买入 维持 --- 3.15 4.16 5.15 国联民生
2025-10-19 买入 维持 --- 3.31 4.34 5.29 浙商证券
2025-10-19 买入 维持 --- 3.08 3.71 4.51 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-06│华友钴业(603799)25年业绩预告点评：Q4价格全面向上，业绩超预期 │东吴证券 │买入
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25Q4业绩亮眼、超市场预期。公司预计25年归母净利58.5-64.5亿元，同比+40.8%-55.2%，扣非净利56-63亿元，同比
+47.6%-66.0%。其中25Q4归母净利16.3-22.3亿元，同比+44%-97%，环比+9%-48%；25Q4扣非净利15.9-22.9亿元，同比+11
1%-204%，环比+11%-61%。
镍持续超产、价格触底回升。湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，Q4预计镍产品销量环比微增，全年达到24
万吨（权益13万吨），26年镍权益自供比例将再提升。价格方面，25Q4镍均价1.5万美金，环比持平，但印尼政府计划26
年减少采矿配额发放，以此挺价，12月镍价从底部1.45万美金已提升至1.68万美金，若价格维持，26年公司镍单吨利润可
增厚0.1万美金至0.4万美金，对应镍可贡献40亿+利润。
金属钴价格再小幅上涨、26年预计维持高位。公司25年公司刚果金钴自有矿3000吨左右，25年出口配额225吨，26年1
080吨，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1.2万吨+。Q4钴均价达40万，环比+50%，对应单季度贡献6-7亿
利润，且当前钴价进一步上涨至45万/吨，预计26年有望贡献30-40亿利润。
碳酸锂价格持续向上、26年量价齐升。公司25年碳酸锂出货量预计3-3.5万吨，5万吨硫酸镍项目近期建成，成本可降
至6万/吨（含税），26年碳酸锂出货目标7-8万吨。价格方面，Q4碳酸锂均价达8.8万元，环比+21%，预计公司已实现盈利
，且近期现货价格接近12万/吨，26年有望进一步上涨至15万/吨，若按照12万均价测算，26年可贡献25-30亿利润。
铜价持续上涨、三元前驱体和正极相对稳健。25年公司铜出货量预计9万吨（2万吨自有矿+7万吨加工），贡献7-8亿
利润。Q4铜均价达1.1万美金，环比+13%，且26年仍有小幅上涨空间，预计该业务可贡献7-10亿利润。三元正极方面，预
计25年近10万吨，同比翻番，三元前驱体近11万吨，26年预计平稳增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司受益于价格全面上涨，我们上修25-27年归母净利润由60/90/109亿元至62/107/124
亿元，同增50%/72%/15%，对应PE为22x/13x/11x，给予26年20xPE，目标价113元，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动。
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2026-01-06│华友钴业(603799)2025年业绩预告点评：一体化产业链优势凸显，2025Q4单季│光大证券 │买入
│度净利润有望创历史新高 │ │
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事件:华友钴业于2026年1月5日公告2025年业绩预增公告，预计2025年实现归属于上市公司股东净利润58.5-64.5亿元
，同比增长40.8%-55.2%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润57-63亿元，同比增长47.6%-66%。2025Q4预
计可实现归母净利润16.3-22.3亿元，中值为19.3亿元，环比+28%，同比+70%。
点评：
业绩：印尼华飞镍项目投产，一体化产业链优势释放。业绩增长主要源于：（1）镍湿法产能逐步释放，印尼华飞项
目实现达产超产，华越项目持续稳产高产；（2）下游材料业务恢复增长，锂电材料自上游到下游一体化带来的优势逐步
释放，“产品领先、成本领先”的竞争战略成效凸显。（3）钴价、锂价上涨，2025Q4MB钴价（标准级）均价为23美元/磅
，环比+45%；2025Q4国内碳酸锂均价8.8万元/吨，环比+21%。
项目：12万吨金属镍Pomalaa项目已开工，硫酸锂项目有望进一步降本。（1）镍：年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿
法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进。（2）锂：2025H1津巴布韦年产5万吨
硫酸锂项目进入设备安装阶段，建成后将进一步降低锂盐生产成本。
行业：刚果（金）钴出口配额落地，看好钴价保持高位。刚果（金）钴出口配额已落地，我们以刚果（金）2024年钴
产量、安泰科统计的2024年全球钴消费量20万吨左右为基准，即使2025-2027年全球钴消费量不增长，刚果（金）以外地
区的产量不变，2025-2027年全球金属钴的供需平衡为-7.5/-3.3/-3.3万吨（负值表示短缺、不考虑库存消化），钴价中
枢有望维持高位。
盈利预测、估值与评级：2025年钴锂价格全年均价涨幅较为有限，对公司业绩贡献主要体现在2026、2027年。以2025
/2026/2027年国内电解钴价28/45/45万元/吨，碳酸锂价格7.5/12/12万元/吨为基础，预计2025/2026/2027年归母净利润
分别为61.9/94.8/119.9亿元（较前次预测+6%/+34%/+40%），同比增长49%/53%/26%，当前股价对应PE为21/14/11倍，维
持对公司“买入”评级。
风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。
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2025-12-22│华友钴业(603799)首次覆盖报告：镍处周期底部、钴业绩确定性强，一体化布│西部证券 │买入
│局优势彰显 │ │
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【核心结论】我们预测，2025-2027年公司归母净利润分别为57.52、67.48、80.84亿元，EPS为3.03、3.56、4.26元
，PE为21、18、15倍，给予2025年26倍PE，目标价为78.98元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】市场认为公司是跟随钴价的β品种，但是我们认为公司更大的看点在于镍，目前镍价处于底部区域附近
，2027-2028或有望迎来周期拐点；镍项目投资规模都较大，具备明显的资金和规模壁垒；公司已实现镍矿-镍中间品-镍
产品全产业链布局，核心竞争优势彰显，是比较稀缺的α型公司。
【主要逻辑】
一、镍：价格处于底部区域、或有望迎周期拐点，全产业链布局彰显竞争力。镍无论是储量还是产量，供给都较为集
中，目前镍价处于底部区域附近，根据我们的测算，2027-2028供需情况或有望迎来周期拐点。无论是镍中间品、还是镍
产品环节，项目投资规模都较大，具备明显的资金和规模壁垒，华友钴业已实现镍矿-镍中间品-镍产品全产业链布局，核
心竞争优势彰显。
二、钴：供给集中于刚果（金），政策扰动大、需求增速稳、业绩确定性强。钴供给端集中于刚果（金）、需求端依
赖中国，资源分布较不均衡。刚果（金）关于钴出口的限制政策频发，钴价反应剧烈；需求端新能源汽车+消费电子+高温
合金稳定增长，根据我们的测算，钴行业产能过剩的情况在2025年有望得到明显缓解。在钴价下行阶段，公司钴产品业务
毛利率不降反升彰显竞争力；在钴价格持续上行的过程中，公司钴产品业务的业绩持续性值得期待。
三、三元前驱体和正极材料：期待固态电池提升三元占比，盈利能力较稳定。1）现状分析：电动车和电池销量不断
增长，但是三元材料占比不断下降；2）趋势判断：固态电池是产业发展的明确方向，我们预计未来能量密度更大的三元
材料占比有望显著提升；3）公司优势：上游原材料保障+中游制造规模效应+下游客户绑定和品牌优势，三元前驱体和正
极材料业务盈利能力均维持在行业领先水平，未来随着在手项目集中投产，行业龙头地位将强者恒强。
风险提示：经济复苏情况、政策风险、项目进展、国际贸易和地缘政治等。
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2025-12-05│华友钴业(603799)新能源全产业链一体化布局，钴锂业务弹性加快释放 │申万宏源 │买入
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新能源产业链一体化全覆盖，镍钴锂多金属布局完成。公司早期以钴产品粗加工起家，历经二十余年发展，在上游扩
展自有矿山资源，在资源属地发展低成本冶炼产能，并向下发展三元前驱体和锂电材料，目前已经形成集上游资源开发—
冶炼加工—锂电材料研发制造—废旧电池能源金属回收利用的一体化产业链综合布局。
镍：发展低成本湿法镍产能，成本优势下稳定贡献可观利润。1）量：公司深入布局印尼镍产业链，已经形成18万吨/
年镍湿法产能，未来规划再新建18万吨/年湿法镍项目，产能有翻倍增长空间；2）成本：公司湿法镍成本较火法工艺具有
明显优势，折算到电镍环节约有3000美元/吨左右成本优势，周期底部仍有可观利润；3）价：目前镍价已经跌至火法成本
线附近，继续下行空间有限，且若供给端有所扰动，一旦镍价上行，有望增厚公司镍板块利润。
钴：刚果金强化钴出口配额管控，公司印尼副产钴产品具有高弹性。1）量：公司钴资源来源于印尼镍钴项目和刚果
金铜钴项目两部分，在刚果金强化出口管控的背景下，印尼项目可稳定提供1.8万吨/年钴产品，资源多元布局有效降低了
供应链风险；2）价：2025年刚果金政府强化钴资源供给管控，26-27年出口配额比例约为44%，钴供给端大幅收缩，驱动
钴价中枢明显上行，而公司印尼钴产品在产量不受影响的同时，本身主要作为镍的副产品，不产生额外成本，钴价上行背
景下具有高利润弹性。
锂：自有矿提升锂自给率，硫酸锂项目助力成本优化，锂价上行预期下利润加快释放。1）量：公司在津巴布韦建设
硫酸锂项目，投产后锂回收率预计大幅提升，27年锂盐产能有望达到12万吨/年，较24年4万吨左右产量有明显增长；2）
成本：硫酸锂项目投产后，将大幅降低运输费用，锂盐成本预计降至6万元/吨以下；3）价：储能需求持续超预期增长，
锂行业供需格局持续改善，锂价中枢预计上行，公司锂业务有望实现量价齐升。
盈利预测与估值：考虑到公司印尼新建镍湿法项目、津巴布韦硫酸锂项目未来将逐步投产，预计将推动公司镍钴锂产
量持续增长，且刚果金钴出口管制下钴价上行，储能需求超预期推动锂价上行，钴锂业务弹性加快释放。我们预计公司20
25-2027年归母净利润分别为57.91/101.08/156.3亿元，对应PE为21/12/8倍，26-27年PE低于可比公司平均水平，且公司
新能源产业链一体化优势突出，26-27年业绩预期高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：印尼镍矿政策变化风险；刚果金钴放松钴出口管制；下游新能源领域需求不及预期；新建项目进度不及预
期。
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2025-11-16│华友钴业(603799)2025Q3业绩点评：钴价上行，经营向好 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025三季度，2025前三季度实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；实现归母净利润42.16亿元，同比
增长39.59%。2025Q3实现营业收入217.44亿元，环比+12.35%；实现归母净利15.05亿元，环比+3.18%；实现扣非归母净利
14.25亿元，环比+4.76%。
事件评论
镍：镍板块经营稳健，期待后续持续降本。2025Q3LME镍均价环比小幅下滑，伴随套保比例下降，公司单吨盈利有所
承压。公司以量补价，Q3延续超产态势，镍产品或实现产量环比增长。往后看，伴随公司自有矿山投放、镍矿环节自供率
提高，以及未来湿法工艺路线的持续优化，湿法项目有望实现持续降本。远期伴随公司Pomalaa、Sorowako湿法项目的陆
续投产放量，以及储备镍矿资源持续释放，镍仍将是未来有力的业绩增长来源。同时镍价处于底部区间，宏观周期向上镍
价上行带来的利润弹性可观。
钴：量价双升，钴业绩贡献显著。刚果金于6月底再度延长出口禁令，Q3钴价呈现温和上行，2025Q3电钴均价26.47万
/吨，环比+11%。公司抓住钴涨价时机，Q3或实现钴库存销量环比增长，业绩环比增长明显。公司2026-2027年获配刚果金
出口配额1080吨，随湿法镍长期扩产，钴价中枢系统性上修，钴盈利持续性值得期待。
其他板块：三元正极景气持续，期待硫酸锂落地锂板块降本。随大圆柱电池步入放量期，公司三元正极出货量或实现
环比持续增长。公司津巴布韦5万吨硫酸锂项目已于近期进入最后建设阶段，预计年底投产后将实现碳酸锂成本进一步下
降。未来锂板块仍有量增可以期待。公司2025Q3实现投资收益1.72亿元，环比-1.16亿元；同时公司财务费用6.9亿，环比
+2.06亿元，其中约2.5亿汇兑损失。
重视当前位置公司作为能源金属最强阿尔法的配置价值。当前钴、锂、镍价格均处于阶段性底部，随着近期景气提升
，价格均有显著上行动能，而华友三个金属品种均有产能增长的弹性和行业成本的优势，有望享受三大品种共振、量价齐
升的趋势行情。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期
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2025-11-10│华友钴业(603799)前三季度业绩同比高增，一体化持续推进 │中银证券 │增持
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公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%；公司一体化布局不断深化，项目建
设稳步推进，未来业绩有望保持增长，维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年前三季度归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收589.41亿元，
同比增长29.57%；归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%；扣非归母净利润40.12亿元，同比增长31.92%。第三季度实现
营收217.44亿元，同比增长40.85%；归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润14.25亿元，同比增长10.5
2%。
一体化布局不断深化，项目建设稳步推进：公司年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属
量的Sorowako项目前期准备工作有序推进。通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量提升至245万吨，品位提升至1.34%。
年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，进一步降低锂盐成本。材料端，印尼华能5万吨三元前驱体
一期项目实现批量供货，匈牙利正极一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成。
与LG新能源签署长单协议，锂电材料竞争力进一步增强：公司近期公告，子公司衢州新能源与LGES签订了《三元前驱
体供应协议》，双方约定2026-2030年期间，衢州新能源预计向LGES及其指定采购商供应三元前驱体产品合计约7.6万吨；
子公司成都巴莫及匈牙利巴莫与LGES及其子公司LGES波兰工厂签订三元材料《基本采购合同》，合同约定2026-2030年期
间，匈牙利巴莫预计向LGES及其子公司LGES波兰工厂销售电池三元正极材料合计约8.8万吨。
估值
结合公司三季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，我
们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至3.08/4.04/4.78元（原2025-2027年预测摊薄每股收益为2.72/3.24/3.65元）
，对应市盈率20.9/15.9/13.4倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险
。
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2025-11-05│华友钴业(603799)一体化优势显现，未来有望受益钴价抬升 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025三季报，公司营业总收入589.4亿元，同比+29.6%，归母净利润42.2亿元，同比+39.6%，扣非归母净利
润40.1亿元，同比+31.9%。单季度来看，25年Q3营业总收入217.4亿元，同比上升40.9%，环比+12.3%；25年Q3归母净利润
15.1亿元，同比+11.5%，环比+3.2%，扣非归母净利润14.3亿元，同比+10.5%，环比+4.8%。
印尼镍资源建设稳步建设，全球资源布局持续推进
公司通过印尼、津巴布韦等地的镍钴锂资源开发，形成稳固的上游资源保障，如印尼Pomalaa湿法项目年产12万吨镍
金属量已开工，津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨，支撑锂盐原料供应。中游湿法冶炼产能全面释放，超高镍9系
产品占比超六成，同时匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成，进一步强化全球化布局。
刚果（金）配额政策落地，钴价有望持续抬升
根据SMM，刚果（金）宣布将9月21日到期的出口禁令继续延期到10月15日，并宣布10月16日起采取配额政策。2025年
出口配额为18125吨，2026及2027年配额均为96600吨，规模不足2024年刚果（金）钴产量一半。在未来出口配额约束下，
钴资源有望持续去库，26年或出现供需短缺，钴价有望持续抬升。
投资建议
考虑到公司上游资源布局完善，锂电材料有望快速放量，钴价抬升等影响，我们预计2025-2027年公司归母净利润58.
65、82.40、105.28亿元（原预期为52.34、59.15、65.51亿元），对应PE21、15、12倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；下游需求增长不及预期，行业竞争加剧。
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2025-10-28│华友钴业(603799)钴价上涨业绩改善，项目增量释放可期 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，2025年三季度单季实现营业总收入217.44亿元（yoy+40.85%）；归母净利润15.05亿元（yoy
+11.53%）；扣非后归母净利润14.25亿元（yoy+10.52%）。公司前三季度实现营收589.41亿元（yoy+29.57%）；归母净利
润42.16亿元（yoy+39.59%）；扣非归母净利40.12亿元（yoy+31.92%）。
平安观点：
钴价上涨驱动公司营收提升，项目推进产品增量释放可期。2025年Q3铜钴价格环比走高，LME铜季均价环比+4.15%至9
864美元/吨；钴金属价格环比+12.51%达25.96万元/吨。镍价现小幅回落，LME镍季均价环比-0.79%至1.52万美元/吨。碳
酸锂价格环比+11.9%至7.3万/吨。钴金属等价格上涨带动公司营收规模显著提升，利润弹性进一步释放。公司印尼镍钴资
源储备丰厚，湿法项目持续领跑。公司项目建设稳步推进，产品增量释放可期。
刚果（金）出口配额政策落地，钴资源收紧态势显现。据SMM，刚果（金）于2025年2月开始实施出口禁令，随后在6
月继续延长3个月，直到9月最终决定实施配额制。刚果（金）的战略矿产市场监管机构落实出口配额的新规于10月16日生
效，2025年出口配额为18125吨，2026及2027年配额均为96600吨，规模不足2024年刚果（金）钴产量一半。同时若市场出
现失衡，获授权的出口额度可能每季度调整。刚果（金）政策收紧背景下，年初以来钴价实现大幅上行，三季度末钴价较
年初上涨96%。未来在出口配额约束下，钴资源收紧态势显现，全球钴供需格局有望加速向好，钴价中枢预计仍将抬升，
公司印尼镍钴产品有望充分受益。
投资建议：随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩持续增长。锂电材料受海外产业政策、下游新能源汽车及锂电
池景气度影响价格波动较大，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为59.68、77.54、90.03亿元（原预测值为
57.44、67.10、80.98亿元）。对应PE为20.6、15.8、13.6倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，维持“推荐”
评级。风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公
司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一
定程度受到影响。
（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。
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2025-10-23│华友钴业(603799)业绩稳步增长，深度受益钴价上行 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年Q1-Q3公司实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；实现归母净利润42.16
亿元，同比增长39.59%；单Q3看，实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%，环比增长12.35%；实现归母净利润15.05
亿元，同比增长11.53%，环比增长3.18%，基本符合预期。
刚果金钴配额落地，深度受益钴价上涨。自2025年2月21日刚果金禁止钴出口以来，库存开始加速去化，钴价触底回
升；9月21日刚果金公布年具体配额，25年10月16日-12月31日合计配额1.8125万吨；26-27年年均配额9.66万吨，仅为24
年刚果金产量的48%，配额的量及时间均超市场预期。受此影响钴价大幅上行，由年初的17万元/吨上涨至当前的41万元/
吨，涨幅达140%，特别是四季度，在不到一个月时间内上涨7.65万元/吨（23%），展望后市，随着库存消耗殆尽，供需平
衡由过剩转为短缺，钴价有望持续上行。公司作为钴行业龙头，拥有充沛的印尼钴原料来源，深度受益钴价上涨。
逆周期扩张镍业务，镍价一旦反弹，业绩有望大增。公司在印尼拥有火法华科（4.5万吨）、湿法华飞（12万吨）、
华越（6万吨）三个项目，在当前镍价低位下保持较好的盈利。同时与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属
量Pomalaa湿法项目有序推进，于今年一季度启动建设；与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前
期工作稳步推进，项目达产后，公司湿法产能将达36万吨。10月3日，印尼能矿部将镍矿配额审批从3年改为1年，印尼供
给不确定性增加，有刚果配额带来钴价大幅上涨珠玉在前，印尼供给或存大幅收缩的可能。公司远期在印尼拥有40.5万吨
镍产能（火法+湿法），一旦镍价反转，业绩有望大增。
一体化深度布局，签订大单，支撑长期增长。公司依托上游资源优势，大力发展下游，9月30日，公司及子公司与海
外头部企业LGES及子公司签订供应协议，约定2026-2030年供应前驱体、正极合计7.6万吨和8.8万吨。大单的签订，预计
将进一步增强公司在锂电产业链中的核心竞争力，有效提升公司长期盈利能力。
盈利预测与评级：因钴价超预期上涨，我们上调公司2025-2027年归母净利润分别为60.4、75.2和92.1亿元，对应PE
分别为19.4X、15.6X和12.7X。当前钴价持续上行，镍&锂处于历史价格低位，一旦价格上涨，公司业绩有望实现大增，上
调至“买入”评级。
风险提示：1）金属价格超预期下跌的风险；2）地缘政治风险；3）安全生产风险；4）海外矿业政策波动的风险
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2025-10-23│华友钴业(603799)推荐报告：钴价稳步上涨，一体化持续推进 │浙商证券 │买入
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一句话逻辑
公司是镍钴锂铜矿业开采冶炼及新能源材料龙头公司，预计公司镍钴锂及新能源材料产品价格会中枢逐步上移、公司
各产品产销量、成本控制会超预期。
公司预期差在哪里？
市场预期：钴价格难以维持高位，镍锂价格短期反弹乏力，电池材料盈利能力较弱。
我们预期：1）金属价格有望超预期反弹。
刚果金配额政策收紧超预期，之前市场预期配额会有所收紧，但最终配额紧至产量的44%。我们认为在国内钴原料库
存逐步消耗的预期下，叠加未来供需紧平衡，电解钴未来价格有望突破50万，且钴价格有望维持高位。
锂镍价格处于低位震荡，未来有望大幅反弹。在下游储能强劲的需求下，锂行业供给过剩有望大幅缓解，价格有望迎
来反弹。镍行业主要供给国在印尼，未来印尼矿山配额可能收紧，其他地区高成本镍矿因微利和亏损有望逐步退出，镍价
有望触底反弹。
2）公司产销有望超预期。
公司在印尼火法产能4.5万吨，湿法产能合计超18万吨，两个项目持续超产，按镍钴比约10:1，公司印尼钴产能约1.8
万吨。根据公司中报，镍中间品实现出货量近23万金属吨，较上年同期增长近50%，此外公司多个项目持续推进，镍项目
产量未来有望持续超预期。
3）公司降本有望超预期。
公司通过参股印尼矿山，建设矿浆管道，产量超预期，期货套期保值等方式，来降低成本。
检验与催化
检验指标：跟踪镍钴锂价格，公司单季度产销和业绩情况。
催化剂：新能源下游需求强劲，新能源产业链持续向好。
研究价值
与此前不同的认知：公司一体化体系逐步建立，从新能源上游关键原材料锂钴镍金属布局，到下游前驱体和正极材料
，在目前行业反转之时，有望充分受益行业景气度上行。锂钴镍金属价格中枢有望持续上行，下游材料随着金属价格上涨
，加工费有望回暖，全产业链价值均有望提升。一体化布局对于公司各个环节降本有望持续超预期，公司业绩也有望超预
期。
与众不同的认知：市场认为锂钴镍价格难以反弹或持续维持高位，认为公司材料盈利能力较弱。我们认为能源金属行
业经历三年的回调，整体金属价格已经触底，储能超预期的需求将持续带动金属价格上涨。
盈利预测与估值
由于钴价稳步上涨，公司作为钴行业龙头，钴产品的产销量国内领先，有望充分受益钴价上涨，我们预计2025-2027
公司归母净利润分别达62.8/82.5/100.5亿元，同比+51.2%/+31.3%/+21.8%，公司2025年Q3业绩创历史最佳，未来成长性
明显，维持公司“买入”评级。
风险提示
1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目
较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。
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