研报评级☆ ◇603799 华友钴业 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 12 4 0 0 0 16
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.96│ 2.46│ 3.22│ 4.96│ 6.24│ 7.28│
│每股净资产(元) │ 19.17│ 20.95│ 25.46│ 29.72│ 35.21│ 41.65│
│净资产收益率% │ 9.78│ 11.25│ 12.65│ 16.65│ 17.71│ 17.54│
│归母净利润(百万元) │ 3350.89│ 4154.83│ 6110.38│ 9409.59│ 11844.57│ 13800.68│
│营业收入(百万元) │ 66304.05│ 60945.56│ 81018.67│ 96999.35│ 112321.67│ 125731.18│
│营业利润(百万元) │ 4815.21│ 5658.55│ 8383.60│ 12976.49│ 16188.79│ 18720.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 买入 维持 --- 5.12 6.53 7.51 中信建投
2026-05-15 增持 首次 80 5.37 6.63 7.54 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 4.72 6.07 7.30 中银证券
2026-04-28 买入 维持 --- 4.97 5.97 6.56 中邮证券
2026-04-27 买入 维持 --- 5.17 6.85 7.40 华安证券
2026-04-26 买入 维持 --- 4.43 5.73 6.51 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 4.72 6.68 7.81 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 4.62 6.07 7.74 西部证券
2026-04-17 买入 维持 86.5 5.46 6.57 7.71 东吴证券
2026-04-16 买入 首次 --- 4.70 5.71 6.25 东方财富
2026-04-12 买入 维持 --- 4.43 5.71 7.69 西部证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.43 5.72 6.51 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.33 6.68 7.56 银河证券
2026-04-10 增持 维持 --- 5.04 5.98 7.00 渤海证券
2026-04-09 增持 维持 --- 5.42 6.42 7.61 国信证券
2026-04-08 买入 维持 86.5 5.46 6.57 7.71 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│华友钴业(603799)镍钴锂价格进入上升通道，一体化优势显著 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司实现归母净利润61.1亿元，同比+47%，2026Q1归母净利润24.97亿元，同比+99%，环比+32%，受益于镍钴
锂三个核心金属价格上行，公司业绩同比高增。镍方面，2025年至2026Q1公司华越、华飞项目持续满产超产，成本端受益
于充分的硫磺库存和长协，基本保持稳定。锂方面，受益于下游储能需求旺盛，锂价进入涨价通道，津巴布韦政策影响基
本消除，硫酸锂项目投产后成本有望进一步下降。钴方面，价格维持高位，盈利能力大幅提升。锂电材料方面，三元正极
受益于海外客户放量以及大圆柱配套放量，今年仍将保持同比高增。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报。
2025年公司实现营收810.2亿元，同比+33%，归母净利润61.1亿元，同比+47%。
其中2025Q4实现营收220.8亿元，同比+43%，环比+1.5%，归母净利润18.9亿元，同比+67%，环比+26%。
公司2026Q1实现营收258.04亿元，同比+45%，环比+17%，归母净利润24.97亿元，同比+99%，环比+32%，扣非净利20.
70亿元，同比+69%，环比+16%。
简评
镍：2025年受益于镍价上行利润高增，当前受硫磺涨价影响成本上浮，但已有系统性解决方案。
2025年公司镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%，其中华越、华飞两大湿法项目持续稳产超产，实现M
HP年出货量23.65万吨，同比增长30%。预计湿法单吨盈利保持在0.3万美金左右，火法盈亏平衡。预计2026Q1MHP出货量5.
5万吨，成本端受益于充分的硫磺库存和长协，基本保持稳定，后续预计公司将通过硫石膏制酸等方式解决硫磺紧缺问题
。
目前公司通过投资、参股和包销等多种方式锁定镍资源累计超过14亿湿吨，年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目按
计划稳步推进，预计将于今年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量
华星火法项目开工建设。
钴：价格维持高位，盈利能力大幅提升。
2025年公司钴产品销量4.65万吨，同比基本持平，其中预计自有钴权益量1.2-1.3万吨。预计2026Q1钴产品出货量0.7
-0.8万吨，其中自有钴权益量0.3万吨。钴价当前维持在40万以上的高位，公司盈利能力大幅提升。
锂：受益于下游储能需求，进入涨价通道，津巴布韦政策影响基本消除。
2025年公司碳酸锂出货量5.44万吨，同比+39%，Q4受益于锂价上行，盈利能力显著改善。2025年公司在津巴布韦的Ar
cadia锂矿运营效率不断提高，生产指标持续优化，为下游产品端提供了极具竞争力的原料保障，通过补充勘探，Arcadia
锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%。
预计2026Q1公司碳酸锂出货量1.8万吨，公司广西基地有库存过渡，基本未受到津巴布韦禁令的影响，5月精矿出口禁
令已经解除，影响基本消除。预计年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，实现矿冶一体化资源高效利用模式落地
。
锂电材料：受益于大圆柱和海外客户需求，三元正极出货量保持高增。
2025年公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%，受益于海外客户及大圆柱客户需求高增，实现同比翻倍
。其中9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材料市占率超60%，位居行业领先地位。
2025年公司三元前驱体出货量10.84万吨，同比+5%，小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化。预计2026Q1
正极出货量3.5-4万吨，前驱体出货量3万吨，环比持平以上，受益于出口退税抢发，以及下游客户大圆柱产量提升，同比
继续翻倍。
公司大力开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供
应长单，实现了下拓市场的新突破。2025年公司与国际知名客户签署7.96万吨三元前驱体供应备忘录，与亿纬锂能签订12
.78万吨超高镍正极材料供应合同，与LGES签署7.6万吨前驱体加8.8万吨正极材料订单。欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨
项目完成建设并进入产线调试阶段。
新技术方面，公司与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及半固态电池领域合作；在低空经济领域，进入浙
江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链；
铜：受刚果金电力短缺出货量同比下滑，今年有望通过光伏发电改善。
2025年公司铜产品销量6.53万吨，同比-28%，其中自有铜接近2万吨、加工铜5万吨，同比下降主要受刚果金电力短缺
问题影响，预计26年将通过光伏发电弥补并降本。
预计2026-2028年公司归母净利润97.0、123.8、142.5亿元，对应PE11.0、8.6、7.5倍。
风险分析
1）下游新能源汽车产销和储能装机量不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原
材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定
影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司
成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
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2026-05-15│华友钴业(603799)深度研究报告：前瞻布局锂电上游资源，尽享锂钴镍景气周│华创证券 │增持
│期 │ │
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公司镍钴锂一体化布局盈利跃升，高分红共享成长。华友钴业拥有从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和
正极材料制造到资源循环回收利用的一体化产业链，业务布局全球。受益于镍钴锂量价齐升，公司一体化优势持续释放，
经营业绩再创历史新高，25年实现归母净利润61.1亿元，同比+47%。公司高比例分红共享成长，2025年拟向全体股东每10
股派发现金红利5元（含税），预计分红金额9.48亿元，近三年累计现金分红占年均净利润比例为76.30%。
镍价底部明确，公司印尼持续扩张，湿法镍规模有望翻倍。1）行业看，印尼新镍矿HPM基准价及硫磺涨价重塑成本曲
线，叠加印尼RKAB政策收紧，镍价底部或明确；2）公司通过投资、参股和包销等方式锁定镍资源累计超过14亿湿吨，镍
钴资源储备进一步夯实，目前具备24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，其中华飞、华越湿法产能18万吨并稳定超产，
MHP出货量23.65万吨，同比+30%；当前公司12万吨镍金属量Pomalaa项目预计26年底前建成，6万吨镍金属量Sorowako湿法
项目准备工作有序推进，年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设，建成后将进一步巩固公司镍冶炼优势，公司远期湿
法镍产能有望翻倍至36万吨/年，成长明确。
刚果金钴配额管控重塑全球供需格局，钴价或高位运行，公司核心受益。1）行业看，2025年刚果金钴出口配额管控
造成全球有效供给锐减，预计26-27年全球钴缺口明显，叠加近期配额出口持续延期及刚果金对战略资源管控，钴价格有
望维持高位；2）公司核心钴产品为印尼湿法镍的副产品，印尼华飞、华越湿法副产钴产能1.8万吨/年，25年公司钴产品
出货量4.65万吨，同比稳定，伴随Pomalaa、Sorowako项目投产，公司印尼MHP伴生钴产能有望翻倍；此外，公司已拿到刚
果金政府分配26-27年钴配额1080金属吨，钴利润弹性大。
锂受供需双催化，价格上行通道，公司扩产降本利润弹性大。1）行业看，因津巴布韦禁矿、澳矿减产危机及国内锂
云母停产换证预期等，供应扰动频发，全球供给弹性不足，而储能需求前景广阔，供需或维持偏紧状态，锂价步入上行通
道；2）公司硫酸锂产线投产，扩产降本同步推进，公司津巴布韦Arcadia锂矿项目运营有序，25年碳酸锂出货量5.44万吨
，同比+38.58%。公司新增年产5万吨硫酸锂项目于26年Q1建成试生产，项目建成后将实现锂精矿到锂盐矿冶一体化，带动
锂盐规模提升及成本下行，公司有望受益量价齐升。
投资建议：我们认为公司一体化筑壁垒，核心优势显著，镍钴锂供给扰动频繁，价格底部反转，公司成长属性明确。
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为101.80亿元、125.7亿元、143.03亿元，分别同比增长66.6%、23.5%、13.8%
。我们选取腾远钴业、盛屯矿业、格林美为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2026年15倍市盈率，目标价80.5
元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：金属价格波动风险；海外项目运营风；项目进度不及预期；下游需求不及预期。
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2026-04-30│华友钴业(603799)26Q1业绩同比高增，一体化优势持续释放 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，归母净利润同比实现较高增长；公司一体化布局不断深化，项目建设稳步推进
，未来业绩有望保持增长，维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年归母净利润同比增长47.07%：公司发布2025年年报，全年实现营收810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净
利润61.10亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64%。根据年报数据计算，2025Q4公司实
现归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84%。
2026Q1归母净利润同比增长99.45%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净
利润24.97亿元，同比增长99.45%，环比增长31.84%；扣非归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%，环比增长16.27%。
主要产品销量稳步增长，一体化优势持续释放：2025年公司三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长超过一倍；三
元前驱体出货量同比小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化；镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长58.72
%；钴产品出货量约4.65万吨，同比保持稳定；碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长38.58%。公司一体化优势持续释放，镍
、锂资源项目为下游产品提供具有竞争力的原料保障，锂电材料端持续开拓新客户和推动新产品量产，行业竞争力不断增
强。
深化全球布局，项目建设有序推进：公司Sorowako项目前期工作有序开展，华星火法项目开工建设，Pomalaa项目预
计于年底前建成，津巴布韦年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，欧洲匈牙利正极材料一期项目进入产线调试阶
段，重大项目的稳步推进有望为公司发展持续注入动能。
估值
结合公司年报和一季报，考虑到公司一体化优势持续释放，项目建设有序推进，未来主要产品出货量有望保持增长，
我们将公司2026-2028年的预测每股盈利调整至4.72/6.07/7.30元（原2026-2028年预测摊薄每股收益为4.03/4.78/-元）
，对应市盈率14.3/11.1/9.3倍；考虑当前估值已部分反应量价与产能释放预期，金属和原料价格波动仍在，维持增持评
级。
评级面临的主要风险
新能源汽车与电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。
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2026-04-28│华友钴业(603799)主力产品量价齐升，一体化优势显著 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利
润/扣非归母净利润61.10/57.93亿元，同比增长47.07%/52.64%。25Q4公司实现营收/归母净利润220.78/18.94亿元，同比
+43%/+67%，环比+1.53%/+25.84%。2026Q1公司实现营收/归母净利润258.04/24.97亿元，同比+44.62%/+99.45%，环比+16
.87%/+31.84%，业绩超市场预期。量：2025年镍/锂/正极材料产品销量增幅明显。
镍产品：2025年销量29.25万吨，同比增长58.72%。华越、华飞湿法项目MHP出货量23.65万吨，同比增长30%。；年产
12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计将于今年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年
产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。
钴产品：2025年销量4.65万吨，同比-0.62%，基本持平。锂产品：2025年销量5.44万吨，同比增长38.58%。津巴布韦
年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长。
铜产品/前驱体/正极材料2025年销量6.53/10.84/11.64万吨，同比-27.67%/+5.15%/77.29%。匈牙利正极材料一期2.5
万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。
价：主要金属价格26Q1均价同环比大幅改善。LME镍价/国内电池级碳酸锂/LME钴26Q1环比上涨16.55%/74.81%/17.86%
。
成本：2025年镍/钴/锂单吨成本分别为7.1/6.8/5.01万元/吨，考虑到4月中旬后印尼调整镍矿基准价计算公式、硫酸
涨价等因素，镍、钴产品成本预计上涨，锂产品完全成本短期受运输费用增加等因素影响或上涨至8万元/吨。
投资建议：考虑到公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润94.28/11
3.32/124.34亿元，分别同比增长54.30%/20.19%/9.73%，对应EPS分别为4.97/5.97/6.56元。
以2026年4月27日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为13.34/11.10/10.11倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
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2026-04-27│华友钴业(603799)业绩高增，全球一体化布局加速 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年财报及26Q1业绩公告。2025年公司实现营收810亿元，同比增长33%，归母净利61亿元，同比增长47%
，扣非净利58亿元，同比增长53%。其中，25Q4实现营收221亿元，同比增长43％，环比增长2％，归母净利18.9亿元，同
比增长67%，环比增长26％，扣非净利17.8亿元，同比增长136%，环比增长25％。2026年一季度公司实现营收258亿元，同
比增长44.6%，归母净利润25亿元，同比增长99%、环比增长32%；扣非归母净利润20.7亿元，同比增长69%、环比增长16%
。
能源金属出货量同比高增，全球一体化布局加速
2025年公司镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%；钴产品出货量约4.65万吨，较上年保持稳定；碳酸
锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58%。报告期内，公司产业一体化优势持续释放，上游印尼红土镍矿湿法冶炼项目稳产
高产，MHP出货量23.65万吨，同比增长30%，津巴布韦Arcadia锂矿运营效率不断提高。
下游锂电材料端，开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨
前驱体供应长单。报告期内，与国际知名客户签署7.96万吨三元前驱体供应备忘录，与亿纬锂能签订12.78万吨超高镍正
极材料供应合同，与LGES签署7.6万吨前驱体加8.8万吨正极材料订单；与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及
半固态电池领域合作；在低空经济领域，进入浙江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链；动力锂电材料已进
入包括美国领先电动车企业、大众、宝马、戴姆勒、雷诺、日产、捷豹路虎等国际知名车企供应链并提供量产产品。
投资建议
考虑到公司受益价格上涨，我们预计2026-2028年公司归母净利润为98.05、129.94、140.38亿元（26-27年原预期为8
2.4、105.28亿元），2026-2028年对应PE分别为13、9、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。
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2026-04-26│华友钴业(603799)2026Q1业绩点评：业绩兑现稳健，盈利环比增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入258.04亿元，环比+16.88%；实现归母净利24.97亿元，环比+31.84%；实现扣非归母净利20.
70亿元，环比+16.27%，其中非经常性损益4.27亿元，其中2025年出售BCM25%股权确认投资收益4.73亿元。
事件评论
镍锂价格大幅上行，公司盈利兑现稳健。镍方面，受印尼收缩镍矿RKAB审批配额加持，镍价自2025年12月中旬底部快
速修复，2026Q1LME镍均价17544美元/吨，环比+16%。同时湿法重要辅料硫磺2025Q4环比仅上涨150美金，公司低价库存成
本具备优势。2026Q1镍价大幅上行背景下，镍板块或环比贡献明显。
锂方面，锂电需求景气持续，Q1锂均价大幅抬升。2026Q1电池级碳酸锂均价15.44万元/吨，环比+75%。公司津巴布韦
锂矿产量增长明显，硫酸锂项目已于Q1建设投产，预计后续放量顺畅。随锂价预期上行，量价齐升，公司锂板块业绩弹性
可期。
公司业绩兑现能力一如既往地突出。公司是能源金属的最强阿尔法标的，三大品种镍钴锂未来三年均有翻倍量增，且
行业周期共振向上，明年即将迎来量增释放大年。关注长期成长空间确定标的的底部投资价值。
公司主要从事锂电材料、能源金属、能源材料产品的研发、制造与销售。公司以锂电材料业务为核心，以能源金属和
能源材料为新的增长极，在全球范围内构建了从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环
回收利用的新能源一体化产业生态。在多年的发展历程中，公司始终坚持“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型升级
路线，构建了从资源开发、有色冶炼、材料加工到回收利用的一体化产业体系，形成了资源、新材料、新能源、循环业务
高度协同发展的产业格局。未来，公司将不断巩固“海外资源、国际制造、全球市场”的经营格局，发挥放大“产业一体
化、技术核心化、经营国际化、发展生态化”的发展优势，致力于成为全球领先的能源材料科技企业。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。
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2026-04-21│华友钴业(603799)2026年一季报点评：镍钴锂三轮驱动，单季度归母净利润再│光大证券 │买入
│创新高 │ │
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事件：华友钴业2026年一季度实现营收258亿元，同比增长44.6%，归母净利润25亿元，同比增长99%、环比增长32%；
扣非归母净利润20.7亿元，同比增长69%、环比增长16%。
点评：
业绩：镍钴锂价格上行带来业绩释放。2025年公司毛利中镍产品占比54%、钴占14%、三元前驱体+正极材料合计占16%
、铜占9%、锂占6%、贸易占比3%；镍钴锂毛利合计占比73%。2026Q1业绩增长主要源于印尼湿法镍产能的持续稳产超产和
镍钴锂价格的上涨。2026Q1LME镍均价为17544美元/吨，环比+16%、同比+11%；MB钴价（标准级）均价为26美元/磅，环比
+13%、同比+119%；国内碳酸锂均价15.4万元/吨，环比+75%、同比+104%。
项目：12万吨金属镍Pomalaa项目预计2026年年底建成，硫酸锂项目已建成试产。（1）镍：年产12万吨镍金属量Poma
laa湿法项目预计2026年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星
火法项目开工建设。（2）锂：津巴布韦Arcadia年产5万吨硫酸锂项目已于2026Q1建成试产，产能持续爬坡。（3）材料：
匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。行业：海外资源民族主义盛行叠加需求上行，看好锂钴
镍价格上涨。（1）镍：印尼修改镍矿基准价格计算公式，计入钴等副产品价格，镍矿成本将大幅上行，支撑镍价上涨。
（2）钴：刚果（金）钴出口配额已落地，全球钴供应影响显著，钴价有望维持高位震荡。（3）锂：津巴布韦锂矿出口转
为配额制（4月初企业出口配额已批准，但尚未开始出口，运至中国仍需2-3个月），国内江西宜春锂云母面临“陶瓷土”
采矿许可转为“锂矿”的换证流程，供给扰动叠加储能、新能源汽车需求向好，锂价有望继续上行。
盈利预测、估值与评级：以2026/2027/2028年LME镍均价18000/18000/18000美元/吨，国内电解钴价43/43/40万元/吨
，碳酸锂均价16/14/12万元/吨为基础，预计2026/2027年归母净利润分别为89.5/126.8亿元（较前次预测-6%、+6%），新
增2028年归母净利润预测为148.1亿元，同比增长47%、42%、17%，当前股价对应PE为14/10/8倍，维持对公司“买入”评
级。
风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。
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2026-04-18│华友钴业(603799)2026Q1点评：业绩显著超出市场预期，静待产品价格弹性释│西部证券 │买入
│放 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元，同比增长99.45%；
扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%。
2026Q1业绩显著超出市场预期，产品价格弹性释放值得期待。受益于镍、钴、锂等金属价格的回升，产品销量的增加
，以及公司产业一体化经营优势的持续释放，2026Q1公司实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元
，同比增长99.45%；扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%，业绩显著超出市场预期。
盈利能力：毛利率为20.69%，同比提升5.81个百分点；净利率为12.22%，同比提升2.49个百分点；ROE为5.06%，同比
提升1.74个百分点。经营性净现金流为11.75亿元，同比提升15.50%。
价格展望：2025年，公司镍产品销量为29.25万吨，2026年（截至4月）LME镍平均价格为17569.20美元/吨，相比2025
年均价增长14.36%；钴产品销量为4.65万吨，2026年（截至4月）LME钴平均价格为56229.67美元/吨，增长59.31%；锂产
品销量为5.44万吨，2026年（截至4月）电池级碳酸锂平均价格为15.73万元/吨，增长113.72%。
经营计划：根据公司在2025年年报里面的经营计划，印尼区，稳步建设年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目，确保2
026年年内建成投产；启动年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目建设；加强印尼波马拉工业园区空间规划、产业布局和基
础设施建设，力争打造成国际合作的样板。非洲区，津巴布韦硫酸锂项目在按计划建成投产的基础上，力争早日实现达产
、超产；欧洲区，匈牙利正极材料项目尽快实现产品交付，放大国际化经营与产业协同优势。
盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们微调公司2026-2028年EPS分别为4.62、6.07、7.74元，PE分别为14、11、9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2026-04-17│华友钴业(603799)2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期 │东吴证券 │买入
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Q1业绩亮眼、超市场预期。公司26Q1营收258亿元，同环比44.6％/16.9％，归母净利25亿元，同环比99.4%/31.8％，
扣非净利20.7亿元，同环比68.8%/16.3％，毛利率20.7%，同环比5.8/-0.2pct，归母净利率9.7%，同环比2.7/1.1pct，非
经主要系公司处理韩国子公司股权所致，公司利润同环比高增长，超市场预期。
镍价上涨盈利弹性显著、钴价维持高位。我们预计公司26Q1镍产品出货6万吨+，此外湿法项目华越、华飞超产，实现
MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨。盈利端，镍价26Q1上涨至1.7-1.8万美金/吨，对冲硫磺价格上涨，且公司有长
单保障硫磺供应，考虑钴利润后，对应公司26Q1镍单吨毛利贡献达0.8-1万美金，合计贡献毛利25亿元+，公司参股镍矿+
包销量超1000万湿吨，若后续镍价可顺利传导镍矿成本上涨，26全年维持单吨利润0.4 0.5万美金预期，合计贡献40亿
元利润。26Q1我们预计钴产品销量1万金吨左右，26年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著。
碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放。我们预计公司26Q1碳酸锂出货1.3万吨，但成交价较低，贡献1亿+元毛利，展
望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨
，全成本预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。
正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品26Q1销量稳定，26年出货预计6-8万吨，预计贡献7-8亿元利润。我
们预计26Q1公司正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元，前驱体出货4万吨，单吨毛利0.5万元+，全年看我们预计正极出货1
3-15万吨，前驱体出货15万吨+，预计贡献3-5亿元利润。
存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26Q1期间费用20.1亿元，同环比80.6%/-10.8%，费用率7.8%，同环比1.
6/-2.4pct；26Q1经营性现金流11.7亿元，同环比15.5%/15.5%；26Q1资本开支46.5亿元，同86.8%，26Q1末存货303.1亿元
，较去年底增长18.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净
利
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