研报评级☆ ◇603799 华友钴业 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.96│ 2.46│ 3.22│ 5.44│ 6.50│ 7.66│
│每股净资产(元) │ 19.17│ 20.95│ 25.46│ 29.66│ 34.90│ 41.07│
│净资产收益率% │ 9.78│ 11.25│ 12.65│ 18.33│ 18.62│ 18.71│
│归母净利润(百万元) │ 3350.89│ 4154.83│ 6110.38│ 10315.50│ 12318.00│ 14530.00│
│营业收入(百万元) │ 66304.05│ 60945.56│ 81018.67│ 105380.00│ 118960.50│ 133146.50│
│营业利润(百万元) │ 4815.21│ 5658.55│ 8383.60│ 14546.50│ 17063.50│ 20034.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 增持 维持 --- 5.42 6.42 7.61 国信证券
2026-04-08 买入 维持 87 5.46 6.57 7.71 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│华友钴业(603799)年报点评：业绩表现亮眼，资源端和材料端持续取得突破 │国信证券 │增持
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公司发布2025年年报：实现营收810.19亿元，同比+32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比+47.07%。公司于25Q4
实现营收220.78亿元，同比+42.83%，环比+1.53%；实现归母净利润18.94亿元，同比+66.97%，环比+25.84%。公司一体化
优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高。
核心产品产销方面：2025年主要产品产销量稳步增长：①上游资源端，公司钴产品出货量约4.65万吨，保持稳定；镍
产品出货量约29.25万吨，同比+58.72%，其中印尼镍湿法冶炼项目MHP出货量约23.65万吨，同比增长30%；碳酸锂出货量
约5.44万吨，同比+38.58%。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约10.84万吨，同比+5.15%；正极材料出货量约11.64
万吨，同比+77.29%，其中三元正极材料出货量突破10万吨，同比增长108%。
上游资源端：①在印尼，公司强化矿山资源开拓，截至目前通过投资、参股和包销等多种方式锁定镍资源累计超过14
亿湿吨。公司先后建成华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨高冰镍项目、华飞12万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具
备约24.5万吨金属量镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法
项目按计划稳步推进，预计将于今年年底前建成；公司与淡水河谷印尼合作的年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期
工作有序开展；公司年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。②在非洲，Arcadia锂矿通过补充勘探，保有资源量从15
0万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%，年产5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成投产。
下游材料端：公司大力开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品的规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.
56万吨前驱体供应长单。在印尼，公司与ANTAM和IBC达成战略合作，围绕新能源汽车电池全产业链开展合作。在欧洲，匈
牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与LGES、EVE签订长单合同，锁定项目销量。
风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。
上调盈利预测，预计公司2026-2028年营收为1072/1225/1403(原预测812/891/-)亿元，同比增速32.3%/14.3%/14.5%
；归母净利润为102.73/121.69/144.34(原预测70.06/82.94/-)亿元，同比增速68.1%/18.5%/18.6%；摊薄EPS为5.42/6.42
/7.61元，当前股价对应PE为11.3/9.5/8.0X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业
下行风险，同时也有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。
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2026-04-08│华友钴业(603799)2025年报点评：全系产品价格向上，业绩弹性可期 │东吴证券 │买入
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Q4业绩亮眼、符合我们预期。公司25年营收810亿元，同比33%，归母净利61亿元，同比47%，扣非净利58亿元，同比5
3%，毛利率17.5%，同比0.2pct。其中Q4营收221亿元，同环比43％/2％，归母净利18.9亿元，同环比67%/26％，扣非净利
17.8亿元，同环比136%/25％，毛利率20.9%，同环比4.6/4.2pct。业绩位于此前预告中值，符合我们预期。
镍价上涨对冲硫磺涨价、成本可控。镍产品25年收入250亿元，同比82%，毛利率19.7%，同比-7.4pct，镍中间品收入
118亿元，同比67%，毛利率19%，同比-2.9pct，主要受25年镍价下跌和硫磺涨价影响；25年产量28.7万金属吨，同比49%
，销量29.2万金属吨，同比59%，其中湿法项目华越、华飞超产，实现MHP出货23.7万吨，同比30%。展望26年，镍价我们
预计维持1.7-1.8万/美金，较25年上涨0.2万美金，若印尼政府进一步收紧配额，价格或进一步上行；盈利端，硫磺价格
较25年底上涨200美金/吨，对应镍成本上涨0.2万美金/吨，但公司积极布局硫磺回收装置，我们预计年底投产，有望对冲
成本上涨；总体而言，维持公司26年金属镍权益13万吨，单吨利润0.3~0.4万美金，合计贡献30亿元+利润。
金属钴价格维持40万/吨+价格、贡献利润弹性。25年公司钴产品收入50亿，同比49%，毛利率36.8%，同比+21pct，销
量4.7万金属吨，同比-1%，库存1.5万金属吨，同比+151%。26年公司金属钴权益规模我们预计1.3万吨，按照42万元/吨价
格测算，对应有望贡献30亿元+利润。
碳酸锂价格持续向上、26年量价齐升。25年公司锂产品收入34亿元，同比12%，毛利率20.7%，同比9pct，销量5.4万
吨，同比39%，其中津巴贡献4万吨+，均价7.1万元/吨。展望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项
目已建成，近期出口有望恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨，全成本我们预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。
正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。25年公司铜产品收入45亿，同比-20%，毛利率26%，同比-4pct，销量6.5
万吨，同比-28%，26年销量保持稳定，均价上涨，我们预计贡献7-8亿利润。25年三元正极收入150亿，同比+74%，毛利率
9%，同比+1.5pct，销量11.6万吨，同比77%，我们预计26年平稳增长。前驱体25年收入45亿元，同比-33%，毛利率16.8%
，同比-1.8pct，出货量10.8万吨，同比5%，我们预计26年保持稳定。
存货增加应对涨价趋势、合同负债大增。公司25年期间费用62.6亿元，同15%，费用率7.7%，同比-1.2pct，其中Q4期
间费用23亿元，同环比123%/38%，费用率10.2%，同环比3.7/2.7pct。25年经营性净现金流40.1亿元，同比-68%，其中Q4
经营性现金流-1.7亿元，同环比-102%/-107%，主要由于年末存货82亿元，较Q3末增加22亿元；25年资本开支106.6亿元，
同59.4%，其中Q4资本开支27.8亿元，同环比79.4%/-18.5%。25年末合同负债14.9亿元，较25Q3末大增185%。
盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计26-27年公司归母净利润104/125亿元（原预期107/124亿元），新增2
8年归母净利润预测146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为11x/9x/8x，给予26年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”
评级。
风险提示：价格波动、需求不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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