研报评级☆ ◇603799 华友钴业 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 2 0 0 0 12
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.96│ 2.46│ 3.22│ 4.93│ 6.22│ 7.29│
│每股净资产(元) │ 19.17│ 20.95│ 25.46│ 29.76│ 35.33│ 41.92│
│净资产收益率% │ 9.78│ 11.25│ 12.65│ 16.51│ 17.56│ 17.45│
│归母净利润(百万元) │ 3350.89│ 4154.83│ 6110.38│ 9356.67│ 11809.25│ 13831.35│
│营业收入(百万元) │ 66304.05│ 60945.56│ 81018.67│ 95113.76│ 111282.86│ 125399.62│
│营业利润(百万元) │ 4815.21│ 5658.55│ 8383.60│ 12991.03│ 16214.32│ 18794.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 5.17 6.85 7.40 华安证券
2026-04-26 买入 维持 --- 4.43 5.73 6.51 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 4.72 6.68 7.81 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 4.62 6.07 7.74 西部证券
2026-04-17 买入 维持 87 5.46 6.57 7.71 东吴证券
2026-04-16 买入 首次 --- 4.70 5.71 6.25 东方财富
2026-04-12 买入 维持 --- 4.43 5.71 7.69 西部证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.43 5.72 6.51 长江证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.33 6.68 7.56 银河证券
2026-04-10 增持 维持 --- 5.04 5.98 7.00 渤海证券
2026-04-09 增持 维持 --- 5.42 6.42 7.61 国信证券
2026-04-08 买入 维持 87 5.46 6.57 7.71 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│华友钴业(603799)业绩高增，全球一体化布局加速 │华安证券 │买入
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业绩
公司发布2025年财报及26Q1业绩公告。2025年公司实现营收810亿元，同比增长33%，归母净利61亿元，同比增长47%
，扣非净利58亿元，同比增长53%。其中，25Q4实现营收221亿元，同比增长43％，环比增长2％，归母净利18.9亿元，同
比增长67%，环比增长26％，扣非净利17.8亿元，同比增长136%，环比增长25％。2026年一季度公司实现营收258亿元，同
比增长44.6%，归母净利润25亿元，同比增长99%、环比增长32%；扣非归母净利润20.7亿元，同比增长69%、环比增长16%
。
能源金属出货量同比高增，全球一体化布局加速
2025年公司镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%；钴产品出货量约4.65万吨，较上年保持稳定；碳酸
锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58%。报告期内，公司产业一体化优势持续释放，上游印尼红土镍矿湿法冶炼项目稳产
高产，MHP出货量23.65万吨，同比增长30%，津巴布韦Arcadia锂矿运营效率不断提高。
下游锂电材料端，开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品规模化量产，提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨
前驱体供应长单。报告期内，与国际知名客户签署7.96万吨三元前驱体供应备忘录，与亿纬锂能签订12.78万吨超高镍正
极材料供应合同，与LGES签署7.6万吨前驱体加8.8万吨正极材料订单；与北京卫蓝、浙江金羽签署战略协议，推进固态及
半固态电池领域合作；在低空经济领域，进入浙江金羽、中创新航、小鹏汇天、道通等企业的供应链；动力锂电材料已进
入包括美国领先电动车企业、大众、宝马、戴姆勒、雷诺、日产、捷豹路虎等国际知名车企供应链并提供量产产品。
投资建议
考虑到公司受益价格上涨，我们预计2026-2028年公司归母净利润为98.05、129.94、140.38亿元（26-27年原预期为8
2.4、105.28亿元），2026-2028年对应PE分别为13、9、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。
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2026-04-26│华友钴业(603799)2026Q1业绩点评：业绩兑现稳健，盈利环比增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入258.04亿元，环比+16.88%；实现归母净利24.97亿元，环比+31.84%；实现扣非归母净利20.
70亿元，环比+16.27%，其中非经常性损益4.27亿元，其中2025年出售BCM25%股权确认投资收益4.73亿元。
事件评论
镍锂价格大幅上行，公司盈利兑现稳健。镍方面，受印尼收缩镍矿RKAB审批配额加持，镍价自2025年12月中旬底部快
速修复，2026Q1LME镍均价17544美元/吨，环比+16%。同时湿法重要辅料硫磺2025Q4环比仅上涨150美金，公司低价库存成
本具备优势。2026Q1镍价大幅上行背景下，镍板块或环比贡献明显。
锂方面，锂电需求景气持续，Q1锂均价大幅抬升。2026Q1电池级碳酸锂均价15.44万元/吨，环比+75%。公司津巴布韦
锂矿产量增长明显，硫酸锂项目已于Q1建设投产，预计后续放量顺畅。随锂价预期上行，量价齐升，公司锂板块业绩弹性
可期。
公司业绩兑现能力一如既往地突出。公司是能源金属的最强阿尔法标的，三大品种镍钴锂未来三年均有翻倍量增，且
行业周期共振向上，明年即将迎来量增释放大年。关注长期成长空间确定标的的底部投资价值。
公司主要从事锂电材料、能源金属、能源材料产品的研发、制造与销售。公司以锂电材料业务为核心，以能源金属和
能源材料为新的增长极，在全球范围内构建了从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环
回收利用的新能源一体化产业生态。在多年的发展历程中，公司始终坚持“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型升级
路线，构建了从资源开发、有色冶炼、材料加工到回收利用的一体化产业体系，形成了资源、新材料、新能源、循环业务
高度协同发展的产业格局。未来，公司将不断巩固“海外资源、国际制造、全球市场”的经营格局，发挥放大“产业一体
化、技术核心化、经营国际化、发展生态化”的发展优势，致力于成为全球领先的能源材料科技企业。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。
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2026-04-21│华友钴业(603799)2026年一季报点评：镍钴锂三轮驱动，单季度归母净利润再│光大证券 │买入
│创新高 │ │
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事件：华友钴业2026年一季度实现营收258亿元，同比增长44.6%，归母净利润25亿元，同比增长99%、环比增长32%；
扣非归母净利润20.7亿元，同比增长69%、环比增长16%。
点评：
业绩：镍钴锂价格上行带来业绩释放。2025年公司毛利中镍产品占比54%、钴占14%、三元前驱体+正极材料合计占16%
、铜占9%、锂占6%、贸易占比3%；镍钴锂毛利合计占比73%。2026Q1业绩增长主要源于印尼湿法镍产能的持续稳产超产和
镍钴锂价格的上涨。2026Q1LME镍均价为17544美元/吨，环比+16%、同比+11%；MB钴价（标准级）均价为26美元/磅，环比
+13%、同比+119%；国内碳酸锂均价15.4万元/吨，环比+75%、同比+104%。
项目：12万吨金属镍Pomalaa项目预计2026年年底建成，硫酸锂项目已建成试产。（1）镍：年产12万吨镍金属量Poma
laa湿法项目预计2026年年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工作有序开展；年产4万吨镍金属量华星
火法项目开工建设。（2）锂：津巴布韦Arcadia年产5万吨硫酸锂项目已于2026Q1建成试产，产能持续爬坡。（3）材料：
匈牙利正极材料一期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。行业：海外资源民族主义盛行叠加需求上行，看好锂钴
镍价格上涨。（1）镍：印尼修改镍矿基准价格计算公式，计入钴等副产品价格，镍矿成本将大幅上行，支撑镍价上涨。
（2）钴：刚果（金）钴出口配额已落地，全球钴供应影响显著，钴价有望维持高位震荡。（3）锂：津巴布韦锂矿出口转
为配额制（4月初企业出口配额已批准，但尚未开始出口，运至中国仍需2-3个月），国内江西宜春锂云母面临“陶瓷土”
采矿许可转为“锂矿”的换证流程，供给扰动叠加储能、新能源汽车需求向好，锂价有望继续上行。
盈利预测、估值与评级：以2026/2027/2028年LME镍均价18000/18000/18000美元/吨，国内电解钴价43/43/40万元/吨
，碳酸锂均价16/14/12万元/吨为基础，预计2026/2027年归母净利润分别为89.5/126.8亿元（较前次预测-6%、+6%），新
增2028年归母净利润预测为148.1亿元，同比增长47%、42%、17%，当前股价对应PE为14/10/8倍，维持对公司“买入”评
级。
风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。
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2026-04-18│华友钴业(603799)2026Q1点评：业绩显著超出市场预期，静待产品价格弹性释│西部证券 │买入
│放 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元，同比增长99.45%；
扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%。
2026Q1业绩显著超出市场预期，产品价格弹性释放值得期待。受益于镍、钴、锂等金属价格的回升，产品销量的增加
，以及公司产业一体化经营优势的持续释放，2026Q1公司实现营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元
，同比增长99.45%；扣非后归母净利润20.70亿元，同比增长68.76%，业绩显著超出市场预期。
盈利能力：毛利率为20.69%，同比提升5.81个百分点；净利率为12.22%，同比提升2.49个百分点；ROE为5.06%，同比
提升1.74个百分点。经营性净现金流为11.75亿元，同比提升15.50%。
价格展望：2025年，公司镍产品销量为29.25万吨，2026年（截至4月）LME镍平均价格为17569.20美元/吨，相比2025
年均价增长14.36%；钴产品销量为4.65万吨，2026年（截至4月）LME钴平均价格为56229.67美元/吨，增长59.31%；锂产
品销量为5.44万吨，2026年（截至4月）电池级碳酸锂平均价格为15.73万元/吨，增长113.72%。
经营计划：根据公司在2025年年报里面的经营计划，印尼区，稳步建设年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目，确保2
026年年内建成投产；启动年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目建设；加强印尼波马拉工业园区空间规划、产业布局和基
础设施建设，力争打造成国际合作的样板。非洲区，津巴布韦硫酸锂项目在按计划建成投产的基础上，力争早日实现达产
、超产；欧洲区，匈牙利正极材料项目尽快实现产品交付，放大国际化经营与产业协同优势。
盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们微调公司2026-2028年EPS分别为4.62、6.07、7.74元，PE分别为14、11、9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2026-04-17│华友钴业(603799)2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期 │东吴证券 │买入
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Q1业绩亮眼、超市场预期。公司26Q1营收258亿元，同环比44.6％/16.9％，归母净利25亿元，同环比99.4%/31.8％，
扣非净利20.7亿元，同环比68.8%/16.3％，毛利率20.7%，同环比5.8/-0.2pct，归母净利率9.7%，同环比2.7/1.1pct，非
经主要系公司处理韩国子公司股权所致，公司利润同环比高增长，超市场预期。
镍价上涨盈利弹性显著、钴价维持高位。我们预计公司26Q1镍产品出货6万吨+，此外湿法项目华越、华飞超产，实现
MHP出货5.5-6万吨，镍铁出货1-1.5万吨。盈利端，镍价26Q1上涨至1.7-1.8万美金/吨，对冲硫磺价格上涨，且公司有长
单保障硫磺供应，考虑钴利润后，对应公司26Q1镍单吨毛利贡献达0.8-1万美金，合计贡献毛利25亿元+，公司参股镍矿+
包销量超1000万湿吨，若后续镍价可顺利传导镍矿成本上涨，26全年维持单吨利润0.4 0.5万美金预期，合计贡献40亿
元利润。26Q1我们预计钴产品销量1万金吨左右，26年公司金属钴权益规模预计1.3万吨，叠加库存收益，盈利弹性显著。
碳酸锂Q2津巴出口恢复利润弹性释放。我们预计公司26Q1碳酸锂出货1.3万吨，但成交价较低，贡献1亿+元毛利，展
望26年，碳酸锂价格中枢15万元/吨，公司津巴5万吨硫酸镍项目已建成，津巴出口逐步恢复，碳酸锂全年出货目标8万吨
，全成本预计8万元+/吨，26年可贡献30亿元+利润。
正极高增，铜冶炼、三元前驱体相对稳健。铜产品26Q1销量稳定，26年出货预计6-8万吨，预计贡献7-8亿元利润。我
们预计26Q1公司正极出货4万吨，单吨毛利1.5-2万元，前驱体出货4万吨，单吨毛利0.5万元+，全年看我们预计正极出货1
3-15万吨，前驱体出货15万吨+，预计贡献3-5亿元利润。
存货增加应对涨价趋势、资本开支大增。公司26Q1期间费用20.1亿元，同环比80.6%/-10.8%，费用率7.8%，同环比1.
6/-2.4pct；26Q1经营性现金流11.7亿元，同环比15.5%/15.5%；26Q1资本开支46.5亿元，同86.8%，26Q1末存货303.1亿元
，较去年底增长18.3%。
盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净
利104/125/146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为12x/10x/9x，综合考虑公司涉及的镍、钴、锂等赛道可比公司估值情
况，给予26年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”评级。
风险提示：价格波动、需求不及预期。
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2026-04-16│华友钴业(603799)深度研究：一体化红利加速兑现，全球化产能构筑深厚壁垒│东方财富 │买入
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【投资要点】
全球领先的新能源锂电材料一体化企业。公司已实现“资源-精炼-材料-回收”全产业链纵向布局。2025年，公司实
现营业收入810.2亿元，归母净利润61.1亿元，同比增长47.1%，创下成立以来最好业绩。镍及镍中间品业务已跃升为最核
心板块，营收从2021年的2.5亿元增至2025年的376.8亿元，占比提升至46.5%。此外，公司股权结构稳定，大股东增持与
高目标股权激励彰显了强劲的长期发展信心。
镍：供需格局步入紧平衡，印尼庞大产能构筑核心壁垒。印尼红土镍矿主导了全球镍供给，2025年产量约260万吨，
占全球约67%。面对印尼收紧至2.6-2.7亿湿吨的配额限制，公司依托“参股矿山+双轨冶炼”稳固基本盘，现已拥有华越6
万吨、华飞12万吨湿法及华科4.5万吨火法等核心产能。随着Pomalaa12万吨、Sorowako6万吨等新增产能的推进，公司通
过深度绑定国际车企与印尼本土国企，不仅塑造成本优势，更有效规避了海外地缘政策及配额限产风险。
钴：政策扰动重塑供给预期，多元化产区释放利润弹性。刚果（金）占据全球73.1%的钴产量，其落地的9.66万吨严
格出口配额抽干了现货流动性，直接推动钴价上行至20.5美元/磅。公司深耕非洲近20年，并依托印尼湿法项目每年获得
近2万吨不受配额限制的伴生钴增量。这种“非洲+印尼”双产区并行模式极大降低了成本波动风险，推动2025年上半年公
司钴产品毛利率升至约32%，同比提升16.7pct。
锂：津巴布韦出口禁令提前，前瞻布局铸就供应链护城河。中国矿业报预计2026年储能超50%的增速将拉动全球锂需
求加速扩张。公司全资控股的津巴布韦Arcadia锂矿已全面达产，年产约450万吨原矿。面对津巴布韦全面暂停锂精矿出口
的突发新规，公司凭借前瞻性投建的年产5万吨硫酸锂深加工项目（2026年一季度投产），成功破局出口限制，确立了全
球硬岩提锂行业中低分位的成本与供应链优势。
前驱体及正极材料：一体化红利加速兑现，长单深度绑定全球客户。公司凭借上游镍、钴、锂核心原料的高比例内部
直供，有效平抑了外部价格波动与加工费下行压力。在产能出海与属地化配套的推进下，公司密集斩获海外长单：前驱体
业务锁定LGES约7.6万吨及另一国际客户7.96万吨协议；正极材料亦签下LGES波兰工厂8.8万吨与亿纬锂能匈牙利工厂12.7
8万吨超高镍长单。充足的在手订单为公司2026年及以后的产能消化与业绩兑现提供了坚实保障。
【投资建议】
我们认为，公司作为全球领先的新能源锂电材料一体化企业，长期发展潜力巨大。公司全面打通了镍、钴、锂三大核
心资源与下游前驱体及正极材料的产业链闭环，营收结构日益稳健多元。随着印尼、津巴布韦等地新增产能的顺利爬坡与
合规出海，公司有望迎来业绩增量兑现期。我们预计公司26-28年归母净利分别为89.1/108.3/118.6亿元，对应EPS为4.7/
5.71/6.25，26年归母净利对应公司PE为13.1倍。公司具备强内部产业协同优势与抗风险护城河，首次覆盖，给予“买入
”评级。
【风险提示】
需求大幅不及预期、金属价格大幅下跌或大幅波动、海外产能建设项目推进及达产不及预期、国际地缘政治及资源国
产业政策变化。
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2026-04-12│华友钴业(603799)2025年报点评：业绩符合预期，镍、钴、锂产品毛利合计占│西部证券 │买入
│比超过70% │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣
非后同比增长52.64%。
业绩增长符合预期，镍、钴、锂三项业务毛利合计占比超过70%。根据公司年报内容，2025年实现收入810.19亿元，
同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；扣非后归母净利润为57.93万元，同比增长52.64%，业绩增长
符合预期。盈利能力方面，毛利率为17.47%，同比提升0.24个百分点；净利率为9.28%，同比提升0.82个百分点；ROE（平
均）为14.34%，同比提升2.67个百分点。报表质量方面，经营性净现金流为40.12亿元，同比下降67.73%；资产负债率为6
1.85%，同比下降2.53个百分点。分业务来看，镍、钴、锂三项业务毛利合计占比为70.20%：
1）镍产品销售量为29.25万吨，同比增长58.72%；实现收入258.95亿元，同比增长81.50%；毛利率为19.70%，同比下
降7.41个百分点。其中MHP出货量23.65万吨，同比增长30%；实现收入117.81亿元，同比增长67.44%；毛利率为19.32%，
同比下降2.86个百分点。2）钴产品销售量为4.65万吨，同比下降0.62%；实现收入50.30亿元，同比增长48.77%；毛利率
为36.78%，同比增长21.24个百分点。3）锂产品销售量为5.44万吨，同比增长38.58%；实现收入34.41亿元，同比增长12.
34%；毛利率为20.65%，同比增长8.71个百分点。4）铜产品销售量为6.53万吨，同比下降27.67%；实现收入45.27亿元，
同比下降19.77%；毛利率为26.01%，同比下降3.90个百分点。5）正极材料销售量为11.64万吨，同比增长77.29%；实现收
入149.69亿元，同比增长73.91%；毛利率为9.36%，同比增长1.54个百分点。6）三元前驱体销售量为10.84万吨，同比增
长5.15%；实现收入44.86亿元，同比下降33.44%；毛利率为16.84%，同比下降1.77个百分点。
盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028年EPS分别为4.43、5.71、7.69元，PE分别为14、11、8倍
，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2026-04-10│华友钴业(603799)2025年年报点评：主要产品产量增长，一体化布局助力发展│渤海证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比
增长47.07%；扣非后归母净利57.93亿元，同比增长52.64%。
点评：
主要产品产量增长，带动公司业绩提升
2025年，公司积极拓展市场，除铜产品外，其余产品产量均实现增长。产量：钴产品、铜产品、镍产品、锂产品、三
元前驱体、正极材料产量同比分别增长4.54%/下降22.30%/增长49.29%/增长24.97%/增长7.17%/增长87.22%。毛利率：钴
产品、铜产品、镍产品、锂产品、三元前驱体、正极材料毛利率同比分别增加21.24/减少3.90/减少7.41/增加8.71/减少1
.77/增加1.54pct.。2025年公司印尼红土镍矿湿法冶炼项目产能释放，同时项目有钴副产品产出，叠加受刚果金）出口管
制影响钴价上涨，为公司业绩增长提供动力。另外，公司大力开拓国内外市场，与国内外知名客户签订供应合同，正极材
料产量大幅增长。
业务发展有望受益于一体化布局
公司增量项目涉及上游镍、锂等资源端到下游电池材料端，公司业务未来有望受益于一体化布局。根据公司公告，镍
：年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目稳步推进，有望于2026年底前建成；年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目前期工
作有序开展；年产4万吨镍金属量华星火法项目开工建设。锂：通过补充勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂
当量增加至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产。电池材料：匈牙利正极材料一
期2.5万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与LGES、EVE签订长单合同。
盈利预测与评级
公司以镍钴锂资源保障为支撑，向锂电材料等下游环节拓展，业务形成一体化优势。在中性情景下，考虑到产品价格
走势，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至95.57/113.39亿元，新增2028年归母净利预测为132.76亿元，对应E
PS分别为5.04/5.98/7.00元/股；对应2026年PE为11.81X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
市场风险：由于镍、钴、锂、铜金属受全球经济、供需关系、市场预期、投机炒作等众多因素影响，其价格具有高波
动性。如果未来镍、钴、锂、铜金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏
损的风险。
汇兑风险：公司目前业务布局高度国际化，主要原料的采购和产品的出口销售主要采用美元结算，因而生产经营面临
较大的汇率波动风险。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。
环境保护风险：若未来国内外实施更为严格的环保标准，采取更为广泛和严格的环保管制措施，公司的环保成本和管
理难度可能随之增大。
技术研发的不确定性风险：公司部分产品尚在开发认证过程中，存在较大不确定性，可能会导致无法完成预期目标的
风险。同时，新能源锂电材料技术含量较高，技术更新升级较快，公司能否实现研发、生产、销售的率先突破存在一定的
不确定性。
管理风险：公司业务具有跨国跨地区、产品品种多、产业链条长的特点，增加了公司的管理难度。如果公司经营管理
体系、投资管控能力及人力资源统筹能力不能随着公司业务的国际化扩张而相应提升，未来公司业务的发展将受到影响，
投资项目面临不达预期的风险。
跨国经营风险：公司经营布局高度国际化，受制于投资地所在国以及终端市场所在国的产业政策、政治、经济、监管
、法律等不确定性因素，未来如果公司无法有效应对并化解上述风险，则有可能导致公司面临相关诉讼以及发展不达预期
的风险。
产能过剩风险：随着新能源汽车增速放缓以及全产业链各环节产能的逐步释放，动力电池、锂电材料供求关系发生逆
转，出现阶段性、结构性叠加的产能过剩，竞争加剧。如未来行业产能持续过剩，需求增长缓慢，则有可能导致公司面临
产能利用率维持低位、发展不及预期的风险。
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2026-04-10│华友钴业(603799)2025年报业绩点评：厚积薄发，更上一层楼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入810亿元，同比+33%；实现归母净利61.1亿元，同比+47.07%；实现扣非归母净利57.93亿元
，同比+52.64%。2025Q4实现营收220.78亿元，环比+1.53%；实现归母净利18.94亿元，环比+25.84%；实现扣非归母净利1
7.81亿元，环比+24.95%。
事件评论
镍湿法项目持续超产，逆势增长明显。公司2025年实现镍产品产量28.75万吨，同比+49%，实现销量29.25万吨，同比
+59%。华越华飞项目持续满产满销，全年实现MHP出货量23.65万吨，同比+30%，实现稳产超产。全年镍产品、镍中间品分
别实现毛利51亿、22.8亿元，同比+32%、+46%。其中华飞公司实现净利润12.5亿元，同比翻倍以上增长。镍矿参股公司新
越科技实现投资收益1.78亿元，同比下滑主要受25年镍价持续下降拖累；WKM实现投资收益0.723亿元，同比大幅增长，并
有望成为公司新一年资源保障的重要组成部分。印尼政策托底镍价底部已现，重视公司镍板块长期成长性。一方面，公司
资源布局行业领先，目前通过投资、参股、包销等形式锁定的镍资源累计14亿湿吨；另一方面，公司镍冶炼项目增长显著
，未来3年有望实现翻倍以上权益产能增长：12万吨Pomalaa预计年底前建成、6万吨Sorowako已开展前期工作，4万吨华星
火法项目开工建设。前期与ANTAM、IBC达成战略合作规划建设一体化产业链，火法产能10万吨、湿法产能5万吨。
锂资源储量大幅增加，静待产能放量。公司2025年实现锂产销量5.17万吨、5.44万吨，同比+25%、+38.6%；锂产品实
现毛利7.1亿元，同比+94%，单吨收入约6.3万/吨，单吨营业成本5万/吨（24年为6.87万/吨），综合降本显著。通过补充
勘探Arcadia锂矿保有资源量从150万吨LCE提升至245万吨LCE，品位提升至1.34%。同时公司积极推进硫酸锂建设，5万吨
项目已于Q1建成试产。津巴布韦前期暂停锂精矿出口，并有意推动企业加快建设下游深加工，预计华友相对优势明显。
刚果金实行钴出口配额，钴价大幅上涨板块利润大增。公司2025年实现钴产品产量5.12万吨，销量4.65万吨（同比持
平），板块实现毛利18.5亿元，同比+252%。2025年以来电钴价格上涨167%至45.5万/吨。伴随公司未来镍湿法产能增长，
自有钴产量有望继续增加。
锂电材料出货量重回高增。公司实现三元前驱体、三元正极材料销量10.84万吨、11.64万吨，同比+51.5%、+77.29%
。三元前驱体客户结构持续优化，三元正极材料出货量同比大幅增长，9系超高镍产品市占率超33%，高端动力圆柱三元材
料市占率超60%。公司大力拓展市场提前锁定21.58万吨正极材料、15.56万吨前驱体供应长单。
单四季度来看，公司环比大幅增长，或主要来源于钴、锂价格Q4大幅上行，其中电钴价格Q4环比大幅上涨，均价40万
/吨，环比+51%，预计低价钴库存贡献盈利可观。
公司是能源金属的最强阿尔法标的，三大品种镍钴锂未来三年均有翻倍量增，且行业周期共振向上。
风险提示
1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。
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2026-04-10│华友钴业(603799)2025年年报点评：产业一体化优势凸显，创历史最佳经营业│银河证券 │买入
│绩 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收810亿元，同比+33%，归母净利61亿元，同比+47%，扣非净利58亿
元，同比+53%。其中，25Q4实现营收221亿元，同比+43％/环比+2％，归母净利18.9亿元，同比+67%/环比+26％，扣非净
利17.8亿元，同比+136%/环比+25％。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计分红金额9.5亿元
，股利支付率达15.5%。
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