研报评级☆ ◇603801 志邦家居 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 3
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 0.88│ 0.47│ 0.38│ 0.54│ 0.59│
│每股净资产(元) │ 7.53│ 7.79│ 7.71│ 7.82│ 8.02│ 8.19│
│净资产收益率% │ 18.10│ 11.34│ 6.02│ 4.86│ 6.80│ 7.31│
│归母净利润(百万元) │ 595.07│ 385.42│ 204.71│ 163.33│ 233.00│ 256.00│
│营业收入(百万元) │ 6116.47│ 5257.85│ 4356.83│ 4295.00│ 4619.33│ 4952.33│
│营业利润(百万元) │ 619.37│ 417.20│ 211.65│ 167.67│ 242.67│ 269.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 0.42 0.55 0.59 华福证券
2026-05-06 未知 未知 --- 0.34 0.60 0.66 信达证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.37 0.46 0.51 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│志邦家居(603801)Q1经营承压，外销加速布局内销静待回暖 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入43.6亿元，同比-17.1%，实现归母净利2.0亿元，同比-46.9%
，扣非净利1.4亿元，同比-58.7%；26Q1营收5.8亿元，同比-29.6%，归母净利-0.94亿元，同比-324%，扣非净利-1亿元，
同比-380%。
国内承压深化整家战略，出海亮眼加快零售渠道布局。25国内地产市场仍在筑底新房需求不足，存量市场持续承压，
公司战略性构建“国内深耕+全球拓展”的双轮驱动新格局，在东南亚、中东及拉美等新兴市场开辟第二增长曲线，国内
业务坚定整家一体化战略，大宗积极调整客户结构、开拓非房业务增长点。分产品，25年公司橱、衣、木门营收分别同比
-35.6%、-5.8%、+35.7%，26Q1上述品类营收分别同比-30.6%、-30%、-38.4%。分渠道，25年公司零售、大宗、海外营收
分别同比-12.4%、-37.4%、+77.7%；26Q1上述渠道营收分别同比-33.7%、-52.5%、+41.8%，海外业务营收占比超10%。公
司海外业务经过过去几年培育，已形成四大渠道全面布局，以工程渠道为基本盘，以零售渠道为增长引擎，公司将加速品
牌零售招商布局，通过多品牌、多渠道覆盖，加速海外开店计划，同时加强中后台能力建设。门店方面，25年公司厨柜经
销、衣柜经销、木门经销、直营门店分别较2024年末-171家、-245家、+3家、-4家。26Q1公司基于整家一体化战略推进，
终端店面展示形态亦逐步由原先单品类门店向整家融合店优化、合并、升级，期末融合店、单品类店、家装店、直营店较
25年末分别+8家、-5家、+76家、持平。
收入下降导致盈利能力降幅较大。1）毛利率：25年公司实现毛利率为33.2%，同比-3.1pct，其中海外毛利率同比+2.
8pct，其他各渠道毛利率均有所下滑。26Q1公司毛利率同比-6.3pct仍因收入下滑承压。2）期间费用：25年公司销售、管
理、研发、财务费用率分别同比-0.3pct、+0.9pct、-0.09pct、+0.4pct。26Q1期间费率均有提升。3）净利率：25年公司
归母净利率4.7%，同比-2.6pct，主要为毛利率降低所致，26Q1公司归母净利亏损，主要为毛利率降低及期间费用率提升
较大所致。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、2.6亿元（上期预测26-27年
分别为3.9亿元、4.2亿元，考虑26Q1公司亏损调整上期预测），增速分别为-10.9%、+30.2%、+8.2%，目前股价对应26年P
E为20X，公司品牌定位大众群体受众广、多品类全渠道较早布局，风险管控稳健，积极海外布局开拓第二成长曲线，维持
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，房地产市场调控风险，渠道和品类开拓不及预期风险
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2026-05-06│志邦家居(603801)出海靓丽，加码整装，经营改善可期 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入43.57亿元（同比-17.1%），归母净利润2.05亿元（同比-46.
9%）；25Q4实现收入12.83亿元（同比-18.9%），归母净利润0.32亿元（同比-73.5%）；26Q1实现收入5.75亿元（同比-29
.6%），归母净利润-0.94亿元（同比-324.2%），扣非归母净利润-1.00亿元（同比-379.7%）。
点评：受制于国补基数波动、工程拖累、终端需求疲软，26Q1公司收入短暂承压；我们预计盈利能力下滑主要系固费
摊销不足，以及整装等低毛利渠道占比提升。展望未来，我们预计受益于终端需求回暖、规模优势显现，收入&盈利能力
均有望逐步复苏。
整装&出海增速靓丽，零售&大宗短暂承压。分渠道来看，26Q1零售/大宗/海外收入分别为4.24/3.08/0.64亿元（同比
分别-33.7%/-52.5%/+41.8%），毛利率分别为29.0%/33.0%/21.1%（同比分别-6.7/-0.08/-2.0pct）。大宗承压主要受市
场低迷影响，但基数持续走弱，未来拖累有望收敛。零售方面，传统零售由于需求疲软、我们预计延续承压，但近期地产
积极信号显现、后续增长有望提速；此外，公司全方位强化“总部＋经销商”整装业务能力，持续赋能加盟商、全力开拓
整装赛道，我们预计整装增速靓丽，同时略压制零售渠道利润释放。海外方面，公司BC端双轮驱动，伴随泰国工厂顺利投
产，未来全球供应能力有望持续提升，高增有望延续。
静待盈利回暖。26Q1公司毛利率为25.86%（同比-6.3pct），净利率为-16.40%（同比-21.5pct）；费用表现来看，26
Q1期间费用率为43.24%（同比+14.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为22.75%/7.15%/12.27%/1.09%（同比分
别+5.7/+2.3/+5.1/+0.9pct），费用率波动异常主要系收入规模下滑，我们预计后续盈利能力有望持续回暖。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为-3.40亿元（同比+1.5亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
62.2/42.7/105.2天（同比+17.3/+8.6/+9.8天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5、2.6、2.9亿元，对应PE估值分别为26.0X、14.6X、13.1
X。
风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动
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2026-05-01│志邦家居(603801)2025年报及2026年一季报点评：宏观环境影响，25年业绩承│光大证券 │买入
│压，海外业务加速布局 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收43.6亿元，同比-17.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比-
46.9%；1Q/2Q/3Q/4Q2025实现营收8.2/10.8/11.7/12.8亿元，同比-0.3%/-22.3%/-19.7%/-18.9%，实现归母净利润0.4/1.
0/0.4/0.3亿元，同比-10.9%/-5.5%/-70.1%/-73.5%；1Q2026实现营收5.8亿元，同比-29.6%，实现归母净利润-9434万元
，同比由盈转亏。
点评：
受宏观环境影响业绩承压，公司加速全球布局中：2025年，公司厨柜/衣柜/木门分别实现营收15.4/20.0/5.1亿元，
分别同比-35.6%/-5.8%/+35.6%。分渠道看，零售/大宗/海外渠道分别实现营收26.3/10.5/3.6亿元，分别同比-12.4%/-37
.4%/+35.2%。4Q2025，厨柜/衣柜/木门分别实现营收4.9/5.9/1.2亿元，分别同比-33.6%/-4.1%/-12.1%。分渠道看，零售
/大宗/海外渠道分别实现营收6.2/4.2/1.5亿元，分别同比-25.1%/-26.6%/+100.4%。
公司海外业务从工程整装向零售加盟延伸，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚等多国旗舰店，国际品牌矩阵同步升级
，旗下品牌“Vimora”与“FLYHOME”完成视觉形象焕新，推动品牌向国际化、高端化迈进。截至2025年末，公司海外已
覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区。
1Q2026，厨柜/衣柜/木门分别实现营收1.8/3.0/0.4亿元，分别同比-30.6%/-29.7%/-38.4%。分渠道看，零售/大宗/
海外渠道分别实现营收4.2/0.3/0.6亿元，分别同比-33.7%/-52.5%/+35.2%。截至1Q2026末，公司共有3204家门店，其中
融合店/单品类店/家装店/直营门店为1400/300/1474/30家。与4Q2025末相比，融合店/单品类店/家装店/直营门店净增加
+8家/-5家/+76家/持平。
开工率下滑，整体毛利率同比降低，海外业务毛利率显著提升：2025年，公司毛利率为33.2%，同比-3.0pcts；分产
品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为37.9%/36.9%/19.7%，同比-3.3/-2.1/+2.0pcts。分渠道看，零售/大宗渠道毛利率分
别为36.8%/32.5%，分别同比-2.7/-3.9pct。受益于海外业务规模的起量，2025年公司海外渠道毛利率为30.8%，同比+2.8
pcts。
2025年，公司期间费用率为27.5%，同比+0.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/6.2%/5.0%/
0.3%，分别同比-0.3/+0.9/-0.1/+0.4pcts，管理费用率的提高主要系收入规模下滑所致。
1Q2026，公司毛利率同比下降6.3pcts至25.9%。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为29.1%/29.3%/17.3%，分别
同比-6.3/-7.9/+1.5pcts。分渠道看，零售/大宗/海外渠道毛利率分别为29.0%/33.0%/21.1%，分别同比-6.7/-0.1/-2.0p
cts。1Q2026公司期间费用率为43.2%，同比+13.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.7%/12.3%/7.1%
/1.1%，分别同比+5.7/+5.1/+2.3/+0.9pcts。
家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到行业竞争压力较大，我们将公司2026-2027年归母净利润预测分别下调至1
.6/2.0亿元（下调幅度分别为67%/64%），并新增2028年归母净利润预测2.2亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.37/0.46/
0.51元，当前股价对应PE分别为24/19/17倍。公司积极顺应市场趋势变化，海外业务快速发展，作为家居头部企业，有望
在供给出清的阶段进一步扩大市场份额，维持“买入”评级。
风险提示：整装业务发展不及预期，内需刺激政策不及预期，国际贸易冲突加剧，市场竞争程度超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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