价值分析☆ ◇603801 志邦家居 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 20 8 0 0 0 28
6月内 21 10 0 0 0 31
1年内 39 13 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.62│ 1.72│ 1.36│ 1.25│ 1.37│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 8.30│ 9.23│ 7.53│ 8.25│ 9.16│ 10.19│
│净资产收益率% │ 19.51│ 18.65│ 18.10│ 15.31│ 15.15│ 15.06│
│归母净利润(百万元) │ 505.52│ 536.72│ 595.07│ 558.35│ 611.96│ 676.19│
│营业收入(百万元) │ 5152.80│ 5388.78│ 6116.47│ 6033.75│ 6509.88│ 7047.67│
│营业利润(百万元) │ 551.76│ 576.31│ 619.37│ 596.79│ 654.93│ 724.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 买入 首次 --- 1.19 1.29 1.39 国海证券
2024-11-04 增持 维持 --- 1.09 1.21 1.36 国信证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.12 1.22 1.33 国盛证券
2024-11-03 买入 维持 --- 0.86 0.99 1.10 华西证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.17 1.28 1.39 华安证券
2024-10-29 增持 维持 19.35 1.17 1.29 1.41 华泰证券
2024-09-14 增持 维持 15.4 1.29 1.36 1.46 海通证券
2024-09-08 买入 维持 12.38 1.28 1.37 1.53 国投证券
2024-09-07 买入 维持 16.66 1.19 1.37 1.57 国泰君安
2024-09-04 增持 维持 --- 1.28 1.37 1.54 东兴证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.30 1.41 1.57 天风证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.27 1.37 1.51 长江证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.29 1.43 1.57 申万宏源
2024-09-03 买入 维持 13.1 1.31 1.41 1.52 华创证券
2024-09-02 增持 维持 --- 1.29 1.42 1.57 国信证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.30 1.40 1.57 招商证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.00 1.00 1.00 中信建投
2024-09-01 买入 维持 --- 1.31 1.43 1.54 民生证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.65 中泰证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.30 1.42 1.57 国盛证券
2024-08-31 增持 维持 --- 1.34 1.42 1.54 西部证券
2024-08-30 增持 维持 15.18 1.38 1.52 1.65 华泰证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.26 1.34 1.51 光大证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.30 1.41 1.52 浙商证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.09 1.17 1.28 华西证券
2024-08-30 增持 维持 13 --- --- --- 中金公司
2024-08-30 买入 维持 --- 1.24 1.42 1.61 华安证券
2024-08-30 买入 维持 14.5 1.41 1.49 1.54 东方证券
2024-07-15 买入 首次 --- 1.52 1.71 1.93 华安证券
2024-06-17 增持 维持 21 --- --- --- 中金公司
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│志邦家居(603801)公司动态研究：积极拓展全渠道多品类，以旧换新政策下有望推动需求释放
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盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务
客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显，首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预计2024-2
026年公司实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE。
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2024-11-04│志邦家居(603801)2024年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压
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投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。考虑到地产深度调整，下调盈利预测
，预计2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9亿（前值5.6/6.2/6.9亿），同比-20%/+11%/+12%，摊薄EPS
=1.09/1.21/1.36元，对应PE=13/12/11X，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│志邦家居(603801)加大市场拓展力度、短期利润承压，以旧换新有望驱动回暖
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盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、5.3亿元、5.8亿元，对应PE分别为12
.8X、11.8X、10.8X，维持“买入”评级。
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2024-11-03│志邦家居(603801)业绩短期承压，海外业务增势突出
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持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成
长，渠道多点发力，受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26年公司营收分别为57.63、61.61、65.50
亿元（前值62.33、67.63、73.66亿元），24-26年EPS分别为0.86、0.99、1.10元（前值1.09、1.17、1.28元
），按照2024年11月11日收盘价元14.4元/股，对应PE分别为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。
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2024-10-30│志邦家居(603801)24Q3业绩承压，静待政策刺激成效
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投资建议
公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱
动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献
明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.81/63.23/67.
40亿元（前值为61.21/66.19/70.43亿元），分别同比-3.9%/+7.5%/+6.6%；归母净利润分别为5.12/5.60/6.08
亿元（前值为5.43/6.22/7.02亿元），分别同比-14.0%/+9.5%/+8.5%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值
对应EPS分别为1.17/1.28/1.39元，对应PE分别为12.25/11.19/10.31倍。维持“买入”评级。
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2024-10-29│志邦家居(603801)Q3利润表现承压，Q4有望迎改善
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盈利预测与估值
结合公司Q3业绩表现，考虑到需求仍有待复苏，我们下调零售及工程渠道收入预测，预计24-26年归母净
利分别为5.11/5.65/6.17亿元（前值为6.02/6.61/7.21亿元），对应EPS分别为1.17/1.29/1.41元，参照可比
公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到公司持续加强多渠道建设、积极探索海外市场，给予公司25年15
倍PE，目标价19.35元（前值15.18元），维持“增持”评级。
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2024-09-14│志邦家居(603801)公司半年报点评：大宗业务稳中求新，布局海外新兴市场
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盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元，对应7.1/6.9xPE。参考
可比公司给予24年10-12xPE，合理价值区间为12.9-15.4元/股，给予“优于大市”评级。
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2024-09-08│志邦家居(603801)收入表现仍具韧性，关注下半年需求复苏
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投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成
长可期。我们预计志邦家居2024-2026年营业收入为59.23、63.63、69.46亿元，同比增长-3.16%、7.43%、9.1
7%；归母净利润为5.59、5.99、6.70亿元，同比增长6.00%、7.00%、11.96%，对应PE为7.6x、7.1x、6.3x，给
予24年9.66xPE，目标价12.38元，维持买入-A的投资评级。
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2024-09-07│志邦家居(603801)2024年中报点评：盈利有所承压，大宗增长靓丽
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结论：受下游需求偏弱影响，公司2024H1业绩有所承压，考虑地产端销售仍在修复进程中，下调公司2024
-2026年EPS预测至1.19/1.37/1.57元（原1.57/1.78/2.01元），参考可比公司估值，下调目标价至16.66元（
原23.96元），维持“增持”评级。
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2024-09-04│志邦家居(603801_SH)：业绩承压，大宗、海外保持增长
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盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6、6.0、6.7亿元人民币，目前股价对应
PE分别为7.4、6.9、6.1倍，维持“推荐”评级。
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2024-09-03│志邦家居(603801)一体化整家推进，门墙靓丽
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调整盈利预测，维持“买入”评级
根据24年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利
润分别为5.7/6.2/6.8亿元（前值为6.7/7.5/8.4亿元），对应PE分别为7.3/6.7/6.0X。
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2024-09-03│志邦家居(603801)2024H1点评：Q2收入&经营盈利略受扰动，出口增长较快
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持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利，红利价值提升。看好公司内销大家居战略逐步成型
，南方市场在较大潜力下不断突破，海外扩张带来新增长点。预计公司2024/2025年归母净利润为5.5/6.0亿元
，对应PE7.8/7.2x，维持“买入”评级。2023年公司分红比例达51%，若今年延续该水平对应当前股息率约6.5
%。
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2024-09-03│志邦家居(603801)2024年中报点评：还原股权激励支付影响，表现基本符合预期
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公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续优化，整家、整装战略持
续推进，规模效应体现带动盈利增强，Alpha能力凸显；直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象；海外B
、C端业务双核驱动，开启全球化新征程。考虑消费力疲软，公司股权激励费用支付，下调2024-2026年盈利预
测至5.64/6.23/6.86亿元（前值：6.73/7.41/8.30亿元），分别同比-5.3%/+10.5%/+10.1%，对应2024-2026年
PE分别为7X/7X/6X，维持“买入”评级。
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2024-09-03│志邦家居(603801)2024年中报点评：海外业务表现亮眼，24H1收入略承压
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投资建议：公司顺应整家一体化的行业发展趋势，稳步推进大家居战略，核心管理团队稳定，看好公司多
品类协同发展。考虑到下游需求疲软，我们预计24/25/26年利润5.72/6.18/6.64亿元，对应PE为7/7/6X。参考
相对估值法，给予公司24年10X估值，对应目标价13.1元/股，维持“强推”评级。
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2024-09-02│志邦家居(603801)2024年半年报点评：收入小幅下滑，股份支付费用影响利润
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投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测，预计2024-2026年归
母净利润分别为5.6/6.2/6.9亿（前值6.7/7.4/8.3亿），同比-5%/+10%/+11%，摊薄EPS=1.29/1.42/1.57元，
对应PE=8/7/6X，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│志邦家居(603801)24H1点评：业绩短期承压，海外快速成长，门墙拓展有序
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盈利预测及投资评级：考虑地产环境承压，我们预计2024-2026年公司营业收入60.74/64.07/68.41亿元，
归母净利润5.67/6.11/6.86亿元，对应PE估值为7.6/7/6.3。看好公司品类融合协同发展以及海外业务布局，
维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-09-01│志邦家居(603801)24H1业绩承压，海外表现亮眼
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盈利预测：基于线下消费较为低迷、新房竣工下滑，下调盈利预测，预计2024-2026年营收59.6、64.4、6
8.7亿元（前值67.9、74.9、82.4亿元），同比-2.6%、+8.0%、+6.7%；归母净利润为5.42、5.93、6.45亿元（
前值6.61、7.32、8.06亿元），同比-8.9%、+9.4%、+8.6%，对应PE为7.9、7.2、6.7倍，维持“买入”评级。
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2024-09-01│志邦家居(603801)2024年中报点评：海外高增，业绩略承压
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投资建议：公司品类多元化持续推进，海外业务发力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.73/
6.23/6.72亿元，同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%，当前股价对应PE分别为7/7/6X，维持“推荐”评级。
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2024-08-31│志邦家居(603801)收入端仍有韧性，费用投放及高基数下利润端有所承压
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投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长。考虑行业压力下调盈利预测，我们预计公司
2024-2026年归母净利润分别为5.63、6.38、7.19亿元，原预测分别为6.60、7.29、8.04亿元，对应PE分别为8
、7、6X，维持“买入”评级。
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2024-08-31│志邦家居(603801)整家战略持续推行，品牌出海积极提速
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盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元，对应PE分别为7.
5X、6.9X、6.3X，维持“买入”评级。
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2024-08-31│志邦家居(603801)2024中报点评：竞争加剧下毛利率维稳，大宗业务持续增长
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投资建议：公司持续拓展整装渠道，积极布局海外业务，但整体市场竞争加剧。我们预计公司24-26年实
现归母净利润5.84/6.19/6.71亿元，EPS分别为1.34/1.42/1.54元，维持“增持”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)零售有所承压，大宗渠道稳增
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24H1营收有所承压，费用率提升阶段性拖累盈利，维持“增持”评级
公司24H1实现营收22.12亿元（yoy-3.85%），归母净利1.49亿元（yoy-17.05%），扣非净利1.26亿元（yo
y-23.74%）；其中Q2实现营收13.92亿元（yoy-6.88%），归母净利1.02亿元（yoy-20.54%），利润表现弱于收
入主要系公司销售及管理等费用增加、带动费用率上行等所致。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调收
入预测，预计24-26年归母净利分别为6.02/6.61/7.21亿元（前值为6.76/7.62/8.42亿元），对应EPS分别为1.
38/1.52/1.65元，参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑到公司持续加强多渠道建设、积极探索
海外市场，给予公司24年11倍PE，目标价15.18元（前值20.15元），维持“增持”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)2024年中报点评：整家战略布局下，木门收入延续增长，出口业务表现靓丽
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整装渠道发展势头良好，海外业务积极拓展，维持“买入”评级：鉴于国内地产销售疲软，市场竞争程度
超预期，我们将公司2024-2026年营收预测分别下调至60.8/64.8/73.0亿元（下调幅度分别为9%/12%/12%），
将公司2024-2026年归母净利润分别下调至5.5/5.9/6.6亿元（下调幅度分别为16%/18%/18%），对应2024-2026
年EPS分别为1.26/1.34/1.51元，当前股价对应PE分别为8/7/6倍。公司布局完整的一站式集成整家模式，且产
品出海积极推进中，发展势头良好，维持“买入”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)点评：海外&整装持续发力，积极调整优化零售渠道
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盈利预测与估值
志邦家居新品类、新市场及整装可挖掘空间大，管理层质地优秀、激励充分，期待后续消费环境转好后公
司经营持续优化。我们预计公司2024-2026年实现营业收入60.29亿/64.41亿/68.86亿元，分别增长-1.44%/+6.
84%/+6.91%，归母净利润5.66亿/6.15亿/6.64亿，分别同比-4.96%/+8.79%/+7.96%，对应当前PE7.31X/6.72X/
6.22X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)业绩短期承压，门墙&海外业务增势突出
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投资建议：持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类
协同助推成长，渠道多点发力，受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26年公司营收分别为62.33、67
.63、73.66亿元（前值68.11、75.23、82.34亿元），24-26年EPS分别为1.09、1.17、1.28元（前值1.17、1.2
9、1.41元），按照2024年8月29日收盘价元9.47元/股，对应PE分别为9/8/7倍，维持公司“买入”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)1H24业绩承压，关注后续经营改善趋势
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盈利预测与估值
考虑到家装需求承压，我们下调2024/2025年盈利预测10%/10%至6.03/6.73亿元，当前股价对应2024/2025
年7/6倍市盈率。考虑到公司作为家居龙头企业，有望受益于以旧换新补贴政策，维持跑赢行业评级。考虑到
市场风险偏好下行及家装需求承压，我们下调目标价38%至13元，对应2024/2025年9/8倍市盈率，对应37%上行
空间。
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2024-08-30│志邦家居(603801)24H1业绩承压，大宗与海外渠道稳增
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投资建议
公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱
动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献
明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。基于公司24H1业绩承压，我们预计公司2024-2026年营
收分别为61.21/66.19/70.43亿元（前值为67.82/76.25/83.99亿元），分别同比增长0.1%/8.1%/6.4%；归母净
利润分别为5.43/6.22/7.02亿元（前值为6.63/7.46/8.44亿元），分别同比-8.8%/+14.6%/+12.8%。截至2024
年8月30日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.24/1.42/1.61元，对应PE分别为7.91/6.90/6.12倍。维持“买入
”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)零售渠道小幅承压，大宗业务稳健增长
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结合终端需求以及行业竞争情况适当下调收入增速以及毛利率假设，预测公司2024-2026年归母净利润分
别为6.14/6.49/6.74亿元（此前预测2024-2025年分别为7.50/8.46亿元）。给予公司DCF目标估值14.50元，维
持“买入”评级。
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2024-07-15│志邦家居(603801)品类渠道多元开拓，大家居战略稳步推进
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盈利预测及投资建议
公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱
动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献
明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地；凭借品类渠道双轮驱动，公司营收有望持续稳定增长。
我们预计公司2024-2026年营收分别为67.82/76.25/83.99亿元，分别同比增长10.9%/12.4%/10.2%；归母净利
润分别为6.63/7.46/8.44亿元，分别同比增长11.4%/12.5%/13.3%。截至2024年7月15日总股本及收盘市值对应
EPS分别为1.52/1.71/1.93元，对应PE分别为7.40/6.58/5.81倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-06-17│志邦家居(603801)整装渠道保持快速增长趋势，后续业绩有望稳健向好
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盈利预测与估值
维持2024/2025年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025年9x/8xP/E，维持跑赢行业评级和目标价21元，
对应2024/2025年14x/13xP/E，较当前股价有51%上行空间。
〖免责条款〗
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