研报评级☆ ◇603801 志邦家居 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 19 7 0 0 0 26
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.72│ 1.36│ 0.88│ 0.59│ 0.66│ 0.74│
│每股净资产(元) │ 9.23│ 7.53│ 7.79│ 8.02│ 8.29│ 8.58│
│净资产收益率% │ 18.65│ 18.10│ 11.34│ 7.24│ 7.80│ 8.44│
│归母净利润(百万元) │ 536.72│ 595.07│ 385.42│ 255.25│ 286.28│ 323.77│
│营业收入(百万元) │ 5388.78│ 6116.47│ 5257.85│ 4627.68│ 5012.92│ 5434.69│
│营业利润(百万元) │ 576.31│ 619.37│ 417.20│ 274.99│ 309.37│ 350.68│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-27 买入 维持 --- 0.46 0.52 0.60 天风证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.63 0.69 0.82 长江证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.58 0.68 0.77 华安证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.58 0.61 0.68 国金证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.62 0.68 0.73 招商证券
2025-11-01 未知 未知 --- 0.58 0.69 0.80 信达证券
2025-11-01 增持 维持 12 0.66 0.75 0.81 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-27│志邦家居(603801)业绩阶段性承压 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年业绩预告
预计2025年归母净利1.7-2.2亿元，同减42.9%到55.9%；预计2025扣非后归母净利1.1-1.5亿元，同减55.8%到67.6%。
2025年一方面受新房交付量持续收缩影响，公司大宗业务结构性调整，导致同比规模减少。另一方面，在经济不确定
性增加背景下，行业内部竞争加剧，公司综合毛利率出现阶段性减少，进一步压缩盈利空间，存量房改造需求和海外市场
需求还处于逐步释放阶段，尚不足以完全对冲主力渠道的下滑压力。综上，2025年度公司整体利润承压。
目前家居消费从增量扩张转向存量博弈阶段，客户更是呈现出两极分化针对高端零售客户，通过在组织层面对产品服
务和订单交付流程进行系统性打通，完善高端产品的供应交付保障体系，持续提升公司在高端市场的品牌影响力与综合竞
争力；对于刚需人群，公司联手天猫发布“轻享”系列定制品类，以“轻松选择
高效交付
自由组合”为核心理念，精准满足存量房焕新人群对个性化、高性价比及高效交付的普遍需求，为消费者提供了更加
灵活多样的家居解决方案。
公司持续推动深化改革进行转型升级，全面推进整家一体化战略，从产品、店态上打造终端核心竞争力。公司加快终
端店面的调改升级，通过关掉一些单品类的店，鼓励多开涵盖整体定制橱柜、定制衣柜、木门墙板、家居配套、家链优材
等产品的多品类整家一体融合店，持续提升客户体验，促进全品类销售，提升门店效益。
近年来，家装行业“洗牌”加速，家装以及家装产业链企业业绩分化加剧，但在以旧换新、旧房新装等需求和政策的
刺激下，新的发展机会不断涌现。公司积极与头部装企建立总对总合作，围绕客户价值实现长远发展，在保持产品整体交
付品质持平的基础上，提升产品成本的控制能力，进一步提升公司整装市场份额。
继续降本增效，挖掘盈利空间
公司将坚持对新渠道、新品类、新客群和海外新市场进行持续投入的同时，继续降本增效，挖掘盈利空间。公司2025
Q1-3销售费用同比上年同期减少16.45%，管理费用同比上年同期减少12.73%，体现出公司面对高压的外部环境下坚决控费
的决心。后期，公司将通过优化组织架构，提升人效等方面进一步挖掘降本空间，运用规模效应、数字化赋能、AI应用来
降低单位成本，改善毛利率水平。
调整盈利预测，维持“买入”评级
25年12月公司发布首次回购公告，计划使用自有资金及商业银行回购专项贷款通过集中竞价交易方式回购0.8-1.1亿
元，用于股权激励或转换公司发行的可转债。基于25年业绩预告，考虑当前经营环境，我们调整公司盈利预测，预计25-2
7年EPS分别为0.46/0.52/0.6元/股（前值0.94/1.03/1.14）。
风险提示：业绩预告仅为预测值，实际以年报为准；行业竞争加剧；消费需求较为低迷；一体化整家进展不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│志邦家居(603801)2025Q3点评：弱需求环境下经营承压，积极变革应对市场变│长江证券 │买入
│化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润为30.74/1.73/1.19亿元，同比-16%/-35%/-49%；2025Q3营收/归母净
利润/扣非净利润为11.74/0.35/0.32亿元，同比-20%/-70%/-70%。
事件评论
收入端：收入受大宗业务下降影响较大，零售相对韧性，整装贡献增量。2025前三季度收入同比-16%，其中：1）分
渠道：前三季度零售/大宗/出口收入分别同比-8%/-43%/+65%，其中估计整装有较优增长，出口正实现快速放量；2）分品
类：前三季度厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比-36%/-6%/+62%/-17%，衣柜保持相对韧性，木门实现高速增长。单Q3维
度，1）分渠道：Q3零售/大宗/出口收入分别同比-14%/-38%/+54%；2）分品类：Q3厨柜/衣柜/木门/其他收入分别同比-50
%/-13%/+140%/-7%。
盈利端：行业需求承压导致盈利能力有所下降。前三季度毛利率同比下降2.6pct，其中：1）分渠道：零售/大宗/出
口渠道毛利率分别同比-2.5/-3.2/+0.8pcts；2）分品类：厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别同比-2.8/-0.01/-0.1/-2
.5pcts。单Q3毛利率同比下降5.6pcts，归母/扣非净利率同比下降5.0/4.6pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-1
.2/+1.3/-0.3/+0.2pcts。
门店方面结构优化为基调。2025前三季度厨柜/衣柜/木门经销店净减少164/236/8家至1275/1399/978家，策略上以强
化既有门店经营韧性、调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为核心。
经营展望：挖潜&控费是方向，积极变革迎接消费趋势变化&坚定执行出海战略。1）渠道层面：持续发力整装业务，
强化“总部＋经销商”整装业务能力，多抓手赋能加盟商；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养老/医疗/学校等业务
增量。2）产品：向高端市场和轻定制市场延伸，以强产品力切入市场。10月公司与天猫联合发布了“轻定制”产品品类
，以满足年轻群体对高性价比、高效能家居解决方案的需求；3）海外：聚焦原点市场做深做透，抓住潜力市场快速突破
，重点发力中东、澳洲、北美等市场，目前以ToB模式为主，也在培育零售模式。
积极变革，看好公司中长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润分别约2.7/3.0/3.6亿元，对应PE15/13/11x。公
司有望维持高分红比例，若参考2024年公司分红比例68%，对应当前股息率约4.6%。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、家居国补显效低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│志邦家居(603801)25Q3业绩承压，积极拓展海外业务 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入30.74亿元，同比下降16.36%；实现归母净利润1.73亿
元，同比下降34.94%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入11.74亿元，同比下降19.73%；实现归母净利润0.35亿
元，同比下降70.09%。
大宗业务明显承压，积极拓展海外业务
2025年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现营业收入10.56/14.07/3.89/2.22亿元，同比
-36.47%/-6.48%/+62.01%/-17.42%；毛利率分别为38.82%/37.75%/20.69%/14.04%，同比-2.76/-0.01/-0.08/-2.53pct。
分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务/其他分别实现营业收入20.05/6.30/2.17/2.22亿元，同比-7.57%/-43.03%/+6
5.00%/-17.42%；毛利率分别为37.73%/33.25%/25.64%/14.04%，分别-2.51/-3.24/+0.77/-2.53pct。截至2025第三季度末
，公司整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数量分别为1275/1399/978/33家，较2024年末分别变动-164/-236/-8/-1家。
市场价格竞争激烈，盈利能力承压
2025年前三季度公司毛利率为34.24%，同比-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.38%/6.4%/5.24%/0.35%，同
比-0.02/+0.27/-0.36/+0.29pct；归母净利率为5.63%，同比-1.61pct。2025年第三季度公司毛利率为31.46%，同比-5.58
pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.00%/6.43%/4.88%/0.52%，同比-1.22/+1.33/-0.33/+0.22pct；归母净利率为2.99
%，同比-5.03pct。
投资建议
公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱动衣柜、木
门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献明显收益，并持续进行
渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2025-2027年营收分别为45.19/49.6/53.39亿元（前值为48.64/52.70/56.33
亿元），分别同比变化-14.1%/+9.8%/+7.6%；归母净利润分别为2.51/2.93/3.35亿元（前值为3.70/4.15/4.55亿元），分
别同比变化-35.0%/+17.1%/+14.3%；EPS分别为0.58/0.68/0.77元，对应PE分别为16.05/13.71/12.00倍。维持“买入”评
级。
风险提示
经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款
、应收票据、合同资产无法收回的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│志邦家居(603801)整体业绩仍承压，海外业务显现亮点 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-16.36%/-34.94%/-48.92%到
30.74/1.73/1.19亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-19.73%/-70.09%/-70.38%到11
.74/0.35/0.32亿元。
经营分析
橱柜品类一定程度承压，海外渠道延续增长态势。分品类看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板25Q1-Q3同比-36.47%/-6.
48%/+62.01%至10.56/14.07/3.89亿元，单Q3分别同比-50.43%/-12.83%/+140.50%至3.45/5.02/2.43亿元，木门品类表现
亮眼，预计主因其仍处扩张期。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务25Q1-Q3营收同比-7.57%/-43.03%/+65.00%至2
0.05/6.30/2.17亿元，单Q3同比分别-13.94%/-38.39%/+54.06%至7.13/3.08/0.69亿元，海外渠道延续增长态势，预计主
因澳洲、北美等原点市场渗透情况改善叠加东南亚、中东等新兴市场拓展情况较好。
整体毛利率承压明显，费用管控相对较优。毛利率方面，公司25年Q1-3毛利率同比-2.6pct至34.2%，其中整体厨柜/
定制衣柜/木门墙板毛利率分别同比-2.8/-0.0/-0.1pct至38.8%/37.8%/20.7%。预计主因行业需求相对不足，竞争加剧外
部承压，规模效应降低。25Q3公司整体毛利率同比-5.6pct至31.5%，橱柜/衣柜/木门毛利率分别同比-2.5/-0.3/-1.5pct
至43.0%/32.4%/24.2%。25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+0.3/-0.4/+0.3pct至17.4%/6.4%/5.2%/0.4%
。其中，25Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/-0.3/+0.2pct至17.0%/6.4%/4.9%/0.5%。
内贸三维度积极求变突围，外贸积极开发新兴市场。内贸方面，面对存量市场竞争，志邦主要策略包括：1）针对存
量房装修需求，将老房改造和局部更新作为重要业务方向；2）深化整家战略，补齐产品矩阵，推出一体化解决方案；3）
大宗业务转型，主动收缩地产大宗业务并积极开拓第四代住房、保障性住房、企业公寓、学校宿舍等业务增量。外贸方面
，巩固澳洲、北美市场的同时，以B端和C端双轮驱动，积极开拓新兴市场。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为0.58/0.61/0.68元，当前股价对应PE为16.07/15.14/13.67倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│志邦家居(603801)25Q3业绩承压，海外市场表现亮眼 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25Q3公司业绩承压明显，盈利能力下滑，木门墙板快速增长，海外业务表现亮眼，费控有效，期间费用率同比基本持
平。
25Q3业绩承压明显。公司25Q1-Q3实现营业收入30.74亿元/同比-16.36%，归母净利润1.73亿元/同比-34.94%，扣非归
母净利润1.19亿元/同比-48.92%，其中单Q3实现营业收入11.74亿元/同比-19.73%，归母净利润3512万元/同比-70.09%，
扣非归母净利润3169万元/同比-70.38%。
木门墙板快速增长，海外业务表现亮眼。
1）分产品看，公司25Q1-Q3整体厨柜收入10.56亿元/同比-36.47%，定制衣柜收入14.07亿元/同比-6.48%，木门墙板
收入3.89亿元/同比+62.01%，其他品类实现收入2.22亿元/同比-17.42%；
2）分渠道看，公司零售业务实现收入20.05亿元/同比-7.57%，大宗业务收入6.30亿元/同比-43.03%，海外业务收入2
.17亿元/同比+65.00%，其他渠道收入2.22亿元/同比-17.42%。
毛利率同比下滑，费控有效，期间费用率同比基本持平。受收入规模下滑影响，25Q3公司毛利率31.46%/同比-5.58pc
t，期间费用率同比略降0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.00%/6.43%/4.88%/0.52%，同比分别-1.22pc
t/+1.33pct/-0.33pct/+0.21pct。
盈利预测和投资评级：考虑内需持续承压，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.71/2.95/3
.18亿元，对应PE估值分别为14.9/13.7/12.7x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、地产市场下行风险、关税波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│志邦家居(603801)海外业务积极开拓贡献增长亮点 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布三季报：25Q3收入11.74亿元/同比-19.7%；归母净利润0.35亿元/同比-70.1%。前三季度公司实现收入30.74
亿元/同比-16.4%；归母净利润1.73亿元/同比-34.9%。25Q3收入端继续承压运行，主要是地产周期传导影响下，定制家居
行业终端需求仍待复苏；25Q3利润端下滑更快是因为收入规模下降之下对刚性成本摊薄效应减弱、导致各品类毛利率下降
所致。展望后续，我们认为受地产压力传导，家居行业需求仍处于磨底阶段，公司持续推进整家一体化战略，提升服务品
质修炼内功，若后续地产环境好转，公司国内经营有望筑底回升，同时公司积极开拓海外市场寻求增量，看好长期公司竞
争优势，维持“增持”评级。
零售及工程渠道收入仍有所承压，海外贡献增长亮点
分渠道看：1）25Q1-3零售渠道营收20.05亿元/同比-7.6%（25Q3营收7.13亿元/同比-13.9%），毛利率37.7%/同比-2.
5pct；2）工程方面，25Q1-3大宗业务营收6.30亿元/同比-43.0%（Q3营收3.08亿元/同比-38.4%），毛利率33.3%/同比-3.
2pct，房地产行业调整下公司零售和工程渠道仍然承压运行；3）公司积极开拓海外市场，B端+C端业务双轮驱动，公司聚
焦澳洲/北美/东南亚/中东等市场机会，25Q1-3海外业务收入同比+65.0%至2.17亿元（其中Q3营收0.69亿元/同比+54.0%）
，毛利率25.6%/同比+0.8pct，出海业务持续贡献收入增长亮点。
橱柜/衣柜收入有所收缩，木门营收快速成长
分产品看：25Q1-3橱柜/衣柜/木门营收分别同比-36.5%/-6.5%/+62.0%至10.56/14.07/3.89亿元，其中25Q3单季分别
同比-50.4%/-12.8%/+140.4%至3.45/5.02/2.43亿元。我们判断公司橱柜产品营收主要受大宗业务收入下滑拖累；衣柜产
品营收受益于整家战略持续推进，收入降幅相对小于橱柜；木门产品今年以来受益于整家战略推动和低基数效应，营收实
现快速增长。
25Q1-3毛利率同降2.58pct，期间费用率同增0.18pct
25Q1-3公司综合毛利率为34.24%/同比-2.6pct，主要是收入规模下降之下对刚性成本摊薄效应减弱，以及业务结构变
化所致。费用端，25Q1-3公司期间费用率29.38%/同比+0.18pct，其中销售费用率为17.4%/同比基本持平，研发费用率5.2
%/同比-0.4pct；管理费用率为6.4%/同比+0.3pct；财务费用率为0.4%/同比+0.3pct，主要是因为利息收入同比减少且利
息费用增加。综合影响下，25Q1-3公司归母净利率5.63%/同比-1.6pct。
盈利预测与估值
考虑到终端需求有待复苏，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为2.89/3.25/3.51亿元（前
值3.65/3.99/4.30亿元，较前值分别下调20.98/18.47/18.35%），对应EPS为0.66/0.75/0.81元。我们切换至26年估值，
参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司加强多渠道建设，积极探索海外市场，给予公司26年16倍PE，目
标价12.00元（前值12.60元，基于25年15倍PE，对应25年EPS为0.84元），维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│志邦家居(603801)大宗持续收缩，零售聚焦整家，海外加速发展 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025三季报。公司2025Q1-Q3实现收入30.74亿元（同比-16.36%），归母净利润1.73亿元（同比-34.9
4%），扣非归母净利润1.19亿元（同比-48.92%）；Q3单季度实现收入11.74亿元（同比-19.73%），归母净利润0.35亿元
（同比-70.09%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-70.38%）。整体表现短期承压，我们预计主要系公司主动推进“去地
产化、去风险化”的战略调整，主动降低工程业务，同时零售端需求在国补收缩下有所下滑。
聚焦整家，加速海外发展。
1）零售业务（经销&直营）：Q3单季度零售业务收入7.1亿元、同比-13.9%，毛利率36.5%、同比-3.5pct。公司主动
优化门店结构，提升门店质量，截至2025Q3，整体厨柜/定制衣柜/木门经销门店数为1275/1399/978家，较2024年末-164/
-236/-8家。公司整家3.0融合展厅以8大套系展现融合之美，加速导入线下渠道。此外，针对存量房市场，创新开启焕新
家、家链优材等老房局改业务。
2）大宗业务：Q3单季度业务收入3.1亿元、同比-38.5%，毛利率31.2%、同比-6.5pct。大宗业务基本触底，预估主因
公司提前释放压力，利于后续客户结构调整，有望把握第四代住房、保障性住房、企业公寓、学校宿舍、办公、酒店业务
等增长机会。
3）海外业务：Q3单季度业务收入0.7亿元、同比-31.5%，毛利率19.9%、同比-4.2pct。公司聚焦重点机会市场，澳洲
、北美等原点市场做深做透，抓住东南亚、中东等新兴机会市场，聚焦头部战略客户，对接中东2030愿景计划。
坚定产品力领先战略，继续巩固经营能力。2025Q3单季度，公司整体厨柜/定制衣柜/木门墙板实现收入3.4/5.0/2.4
亿元，分别同比-49.3%/-13.4%/+142.8%；毛利率为43%/32.5%/24.2%，分别同比-2.7pct/-0.4pct/-1.8pct。公司继续推
进整家一体化全品类战略，不断打造整家全空间、全品类、全价格带的产品体系和套系化新品，巩固市场竞争力和盈利能
力。当前正处于业务结构调整的关键转折期，我们预计未来有较好的新增长潜力。
盈利能力短期承压，营运效率略有下滑。2025Q3公司毛利率31.46%（（同比-5.58pct），期间费用率为28.83%（同比
-0.01pct），其中销售费用率/管理费用率+研发费用率分别为17.0%/11.31%；归母净利率2.99%（同比-5.04pct）。主要
系市场竞争导致。截至2025Q3公司存货周转天数164.43天（同比+3.26天）、应收账款周转天数26.9天（同比+6.73天）、
应付账款周转天数86.03天（同比+18.06天）。2025Q3公司经营性净现金流2.82亿元（同比-3.27亿元）。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.5/3.0/3.5亿元，对应PE为16.0X/13.5X/11.6X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|