价值分析☆ ◇603801 志邦家居 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 32 6 0 0 0 38
1年内 62 17 0 0 0 79
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 1.77│ 1.62│ 1.72│ 1.39│ 1.61│ 1.86│
│每股净资产(元) │ 9.98│ 8.30│ 9.23│ 7.56│ 8.82│ 10.33│
│净资产收益率% │ 17.75│ 19.51│ 18.65│ 18.12│ 17.97│ 17.78│
│归母净利润(百万元) │ 395.44│ 505.52│ 536.72│ 608.50│ 704.48│ 812.32│
│营业收入(百万元) │ 3840.44│ 5152.80│ 5388.78│ 6129.44│ 7038.61│ 8076.60│
│营业利润(百万元) │ 436.15│ 551.76│ 576.31│ 664.29│ 772.09│ 891.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-14 买入 维持 --- 1.36 1.53 1.76 长江证券
2024-03-13 买入 维持 --- 1.38 1.59 1.81 天风证券
2024-03-12 买入 维持 25.12 1.36 1.57 1.78 国泰君安
2024-03-12 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.78 银河证券
2024-03-12 买入 维持 --- 1.36 1.59 1.83 中邮证券
2024-03-12 增持 维持 --- 1.36 1.56 1.82 方正证券
2024-03-12 买入 维持 --- 1.36 1.58 1.84 国盛证券
2024-03-12 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.70 申万宏源
2024-03-12 买入 维持 --- 1.36 1.56 1.78 浙商证券
2024-03-12 买入 维持 --- 1.36 1.58 1.82 民生证券
2024-03-12 未知 未知 21 --- --- --- 中金公司
2024-03-12 增持 维持 21.84 1.36 1.56 1.76 华泰证券
2024-03-12 买入 维持 --- 1.36 1.60 1.85 太平洋证券
2023-11-24 增持 维持 29 --- --- --- 中金公司
2023-11-22 买入 维持 --- 1.38 1.61 1.84 首创证券
2023-11-16 买入 维持 --- 1.39 1.65 1.97 开源证券
2023-11-12 买入 维持 --- 1.38 1.55 1.80 长江证券
2023-11-08 买入 维持 28.69 1.43 1.65 1.94 广发证券
2023-11-07 增持 维持 32.37 1.47 1.73 2.04 海通证券
2023-11-03 买入 维持 --- 1.39 1.65 1.92 西南证券
2023-11-03 买入 维持 --- 1.40 1.63 1.90 中信建投
2023-11-02 买入 维持 25 1.38 1.56 1.78 中信证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.39 1.65 1.98 天风证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.41 1.62 1.83 浙商证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.46 1.72 1.97 东莞证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.42 1.65 1.90 民生证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.39 1.54 1.70 申万宏源
2023-11-01 买入 维持 --- 1.39 1.66 1.93 光大证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.41 1.65 1.89 中银证券
2023-11-01 买入 维持 --- 1.43 1.68 1.95 中邮证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-14│志邦家居(603801)2023A业绩快报点评：全年业绩靓眼收官，2024踏浪前行
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持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利。公司发力多元渠道与全品类，在产品力、渠道力和
信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南是重点突破的方向，新产能释放将有助力；公司亦积
极寻找海外市场发展机遇。预计公司2024/2025年归母净利润为6.7/7.7亿元，对应PE11/10x。若按照此前分红
率约40%计算，目前股息率约3.2%。维持“买入”评级。
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2024-03-13│志邦家居(603801)23Q4靓丽，整家战略成效显现
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公司积极推动多品类融合及整家销售，南下布局及海外市场有望打开成长空间，降本增效成效显现，根据
业绩快报，同时考虑到市场开拓及海外市场持续投入，盈利能力保持稳定，略下调前期预测，我们预计23-25
年归母为6.0/6.9/7.9亿元（前值为6.1/7.2/8.7亿元），EPS分别为1.38/1.59/1.81元/股，对应PE为12/11X/9
X，维持“买入”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)2023年度业绩快报点评：业绩符合预期，整家战略加速发力
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结论：公司业绩符合预期，考虑下游需求增速放缓，下调2023-2025年EPS预测为1.36/1.57/1.78元（原1.
45/1.66/1.83元），参考可比公司估值，下调目标价至25.12元（原28.37元），维持“增持”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)23年业绩双位数增长，渠道布局持续深化
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投资建议：公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔，预
计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.36/1.54/1.78元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)整家战略驱动，业绩稳步增长
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投资建议：公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长，预计公
司2024-2025年归母净利润分别为6.95/7.97亿元，同比分别+16.80%/+14.76%，对应PE分别为10/9倍，维持“
买入”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)公司点评报告：23Q4收入利润均实现双位数增长，品类拓展渠道扩张驱动未
│来成长
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盈利预测及投资建议：2023年公司聚焦核心业务和主力市场，主动出击，实现收入及利润双增长，公司于
零售渠道深耕细作，整装、拎包等渠道快速拓展，大宗客户结构优化、风险控制能力突出，产品矩阵持续完善
，我们预计公司2023-2025年归母净利润5.95/6.81/7.93亿元，同比+10.8%/+14.4%/+16.5%，对应PE分别为12x
/10x/9x，维持“推荐”投资评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)收入、利润逆势双增，加速推进整家战略
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盈利预测与投资评级：公司全渠道、多品类战略稳步推进，南方市场加速拓展，我们预计2024-2025年归
母净利润为6.9/8.0亿元，对应PE为9.2X/7.9X，维持“买入”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)2023年业绩快报点评：衣柜木门延续高增，工程渠道表现亮眼！
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公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续优化，规模效应体现带动
盈利增强，Alpha能力凸显；直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象。结合公司2023年业绩快报，小幅
下调2023年盈利预测至5.95亿元（前值为6.05亿元），并维持2024-2025年盈利预测6.73/7.41亿元，分别同比
增长10.8%/13.0%/10.2%，对应2023-2025年PE分别为10.6/9.4/8.5X，维持“买入”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)业绩快报点评：23Q4收入增长超预期、顺利达成激励目标
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盈利预测与估值
志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其
增长韧性，以及经营效率持续优化。我们预计公司2023-2025年实现营业收入61.16亿/70.38亿/79.4亿元，分
别增长13.50%/15.08%/12.81%，归母净利润5.95亿/6.83亿/7.76亿，分别同比+10.78%/14.82%/13.61%，对应
当前PE11.72X/10.21X/8.98X，维持“买入”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)2023年业绩快报点评：整家助力零售回暖，品类拓展持续兑现
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投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.95/6.90/7.94亿元，同增10.9%/15.8%/15.2%，当前
股价对应PE分别为11/9/8X，维持“推荐”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)预告23年归母净利同增11%，业绩增长显韧性
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盈利预测与估值
考虑到房地产需求仍有压力，我们下调2023/2024年归母净利预测11%/16%至5.95/6.66亿元，引入2025年
归母净利润7.37亿元，当前股价对应2024/2025年10/9倍P/E。考虑到市场风险偏好下行，下调目标价28%至21
元，对应2024/2025年14/12倍P/E，有45%上行空间。
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2024-03-12│志邦家居(603801)23年稳健收官，收入利润稳步双增
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公司发布2023年业绩快报，23年公司营收同增13.50%至61.16亿元，归母净利润5.95亿元，同增10.78%（
调整后），略低于我们此前预期（6.04亿元）。其中，23Q4单季营收同增16.9%至21.88亿元，归母净利同增10
.6%至2.46亿元，在终端需求复苏偏弱的背景下，公司业务均衡发展，零售业务有序复苏、大宗业务增长良好
，带动收入表现亮眼。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调24-25年收入预测，预计24-25年归母净利分
别为6.79/7.69亿元（24-25年前值为7.09/8.25亿元），对应EPS分别为1.56/1.76元，参照可比公司24年Wind
一致预期PE均值为11倍，考虑到公司品类拓展、渠道布局及组织管理能力优于行业，给予公司24年14倍PE，目
标价21.84元（前值26.22元），维持“增持”评级。
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2024-03-12│志邦家居(603801)2023业绩快报点评：聚焦整家多渠道发力，业绩双位数增长
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投资建议：公司去年在外部复杂多变环境下，仍全渠道发力，找准整家业务核心，取得了收入业绩双增，
展望未来，公司将立足整装推进南下，持续挖掘新模式、新市场的成长机遇，扩大供应链及渠道优势降本增效
。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/71/81元，归母净利润5.95/6.98/8.08亿元，对应EPS（摊薄）1.36
/1.60/1.85元，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
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2023-11-24│志邦家居(603801)接单呈现改善趋势，整装渠道快速崛起
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盈利预测与估值
维持2023年/2024年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024年13/11倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价29
元，对应2023/2024年19/16倍P/E，较当前股价有48%上行空间。
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2023-11-22│志邦家居(603801)公司简评报告：研发投入持续增加，品类融合趋势初显
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投资建议：渠道扩张&研发投入有序推进，看好公司长期成长。公司研发成果逐步落地将持续提升经营业
绩，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6
.04/7.06/8.04亿元（原值6.42/7.58/8.88亿），对应当前市值PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。
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2023-11-16│志邦家居(603801)公司信息更新报告：2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显
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公司2023Q1-3实现营业收入39.3亿元（+11.7%），归母净利润3.5亿元（+10.9%），扣非净利润3.2亿元（
+9.3%）。公司2023Q3季度实现营业收入16.3亿元（+9.9%），归母净利润1.7亿元（+8.2%），扣非净利润1.6
亿元（+2.3%）。考虑到地产行业调整，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为6.06/7.20/8.60亿元
（原为6.38/7.46/8.76亿元），对应EPS1.39/1.65/1.97元，当前股价对应PE为14.2/11.9/10.0倍，看好公司
在品类融合及渠道开拓下发展向好，维持“买入”评级。
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2023-11-12│长江证券-志邦家居(603801)23Q3点评：稳健增长，毛利率持续提升-231112
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持续看好公司通过变革和赋能，共享行业加速整合红利。公司在多元渠道&全品类上发力，以及在产品力
、渠道力和信息化上的高投入正推动其持续提份额。区域层面，华南市场以广州直营模式为桥头堡+华南基地
的建设，有望逐步突破。预计23-25年公司归母净利润为6.0/6.8/7.8亿元，对应PE14/13/11x，维持“买入”
评级。
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2023-11-08│广发证券-志邦家居(603801)外部压力下零售稳定，盈利改善-231108
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盈利预测与投资建议
预计公司23-25年归母净利为6.3、7.2、8.5亿元，参考可比公司估值以及公司历史估值中枢，给予23年20
xPE合理估值，对应合理价值28.69元/股，维持“买入”评级。
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2023-11-07│海通证券-志邦家居(603801)大宗业务表现亮眼，拓品类进展顺利-231107
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盈利预测与评级：我们认为，公司深耕渠道运营，巩固拓展优质零售经销商，有序发展工程业务。稳步推
进整家定制战略，产品囊括橱衣，木墙，卫阳和成品家居，缔造整家家居体验。预计公司23/24年净利润分别
为6.4/7.5亿元，同比增加19.7%/17.4%。当前收盘价对应PE分别为13.53/11.52倍，给予23年20-22倍PE，对应
29.43-32.37元合理价值区间，给予“优于大市”评级。
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2023-11-03│西南证券-志邦家居(603801)2023年三季报点评：大宗渠道高增，盈利能力稳健-231103
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盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.39元、1.65元、1.92元，对应PE分别为14倍、12倍、
10倍。维持“买入”评级。
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2023-11-03│中信建投-志邦家居(603801)Q3稳健增长，大宗渠道高增、整装渠道稳步推进-231103
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盈利预测：基于线下零售渠道低于预期，下调盈利预测，预计2023-2025年营收60.9、70.0、80.0亿元，
同增12.9%、15.1%、14.0%；归母净利润为6.11、7.10、8.27亿元，同增13.8%、16.2%、16.5%，对应PE为14.0
、12.1、10.4倍，维持“买入”评级。
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2023-11-02│志邦家居(603801)2023年三季报点评：工程渠道表现良好，盈利能力保持稳定
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盈利预测、估值与评级：考虑到当前家居消费需求仍有压力，且行业竞争加剧，下调公司2023-2025年EPS
预测至1.38/1.56/1.78元（原预测1.43/1.68/1.97元），参考A股可比家居公司欧派家居、顾家家居、慕思股
份和索菲亚的估值（2023年Wind一致预期平均估值15xPE）及过去5年公司平均PE（TTM18x），考虑公司渠道扩
展和品类扩张效益持续释放有望带来业绩的较高速增长，给予公司2023年18倍PE，对应目标价25元，维持“买
入”评级。
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2023-11-02│志邦家居(603801)零售业务增长稳健，大宗渠道持续靓丽
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盈利预测与评级：志邦以厨柜起家，厨衣同商，深耕行业多年，具备产品、营销及服务一体化能力，伴随
整家全品类布局逐步完善、大宗客户持续优化，加之南下战略成效凸显，我们预计23-25年EPS分别1.39/1.65/
1.98元/股，PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。
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2023-11-02│志邦家居(603801)23Q3点评：大宗亮眼，净利率稳健
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盈利预测与估值
志邦大家居推行顺利，新品类、新市场及整装可挖掘空间大，且管理层质地优秀、激励充分，我们看好其
增长韧性，以及经营效率持续优化。我们预计公司2023-2025年实现营业收入61.02亿/69.19亿/78.28亿元，分
别增长13.24%/13.39%/13.14%，归母净利润6.17亿/7.08亿/7.99亿，分别同比+14.95%/14.70%/12.95%，对应
当前PE13.76X/11.99X/10.62X，维持“买入”评级。
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2023-11-01│志邦家居(603801)2023年三季报点评：Q3业绩稳步增长，销售渠道多样化布局
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投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为1.46元和1.72元，对应估值分别为13倍和11倍。公司深
耕行业多年，拥有优质良好的上下游关系和行业领先的多品类布局，得以在家居市场的结构性洗牌中持续保持
稳定增长，未来长期看好。维持公司“买入”评级。
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2023-11-01│志邦家居(603801)2023年三季报点评：大宗业务高增长，降本增效促毛利率提升
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投资建议：我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.19/7.20/8.30亿元
，同增15.3%/16.3%/15.3%，当前股价对应PE为14/12/10X，维持“推荐“评级。
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2023-11-01│志邦家居(603801)2023年三季报点评：Q3大宗增长亮眼，零售渠道表现稳健，业绩表现符合预
│期
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公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续优化，规模效应体现带动
盈利增强，Alpha能力凸显；直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象。考虑2023Q2以来家居行业景气度
走弱，零售渠道缓慢恢复，并结合公司股权激励目标，小幅下调公司2023-2025年归母净利润预测至6.05/6.73
/7.41亿元（前值：6.49/7.76/9.17亿元），分别同比增长12.8%/+11.2%/+10.1%，对应2023-2025年PE分别为1
4X/13X/11X，估值在行业中具备较高性价比，维持“买入”评级。
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2023-11-01│志邦家居(603801)2023年三季报点评：三季度工程业务大幅增长，确保单季度利润稳健增长
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看好公司发展前景，维持“买入”评级：由于地产销售恢复不及预期，我们小幅下调公司2023-2025年归
母净利润分别至6.08/7.23/8.42亿元（据上次预测下调幅度分别为2.4%/1.1%/0.4%），对应2023-2025年EPS分
别为1.39/1.66/1.93元，当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司目前处于估值历史低位，维持“买入”评级
。
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2023-11-01│中银证券-志邦家居(603801)大家居战略稳步推进，Q3毛利率显著提升-231101
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估值
当前股本下，考虑到家居消费仍待恢复，我们调整2023-2025年EPS为1.41/1.65/1.89元，对应PE分别为14
/12/10倍。维持买入评级。
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2023-11-01│中邮证券-志邦家居(603801)衣柜业务增长亮眼，零售渠道稳步发展-231101
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投资建议
公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长，预计公司2023-202
5年归母净利润分别6.23/7.32/8.53亿元，同比分别+16.13%/+17.42%/+16.54%，对应PE分别为14/12/10倍，维
持“买入”评级。
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