价值分析☆ ◇603801 志邦家居 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 9 3 0 0 0 12
3月内 11 5 0 0 0 16
6月内 26 10 0 0 0 36
1年内 44 14 0 0 0 58
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.62│ 1.72│ 1.36│ 1.22│ 1.34│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 8.30│ 9.23│ 7.53│ 8.22│ 9.09│ 10.08│
│净资产收益率% │ 19.51│ 18.65│ 18.10│ 15.02│ 14.96│ 14.94│
│归母净利润(百万元) │ 505.52│ 536.72│ 595.07│ 543.42│ 596.97│ 659.83│
│营业收入(百万元) │ 5152.80│ 5388.78│ 6116.47│ 5965.86│ 6422.80│ 6944.63│
│营业利润(百万元) │ 551.76│ 576.31│ 619.37│ 580.53│ 638.14│ 706.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 买入 首次 --- 1.19 1.29 1.39 国海证券
2024-11-04 增持 维持 --- 1.09 1.21 1.36 国信证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.12 1.22 1.33 国盛证券
2024-11-03 买入 维持 --- 1.09 1.25 1.37 申万宏源
2024-11-03 买入 维持 --- 0.86 0.99 1.10 华西证券
2024-11-02 增持 维持 16 1.05 1.15 1.25 海通证券
2024-11-02 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.41 天风证券
2024-11-01 买入 维持 17.85 1.19 1.37 1.57 国泰君安
2024-10-31 买入 维持 --- 1.16 1.25 1.43 开源证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.06 1.27 1.46 光大证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.17 1.28 1.39 华安证券
2024-10-29 增持 维持 19.35 1.17 1.29 1.41 华泰证券
2024-09-14 增持 维持 15.4 1.29 1.36 1.46 海通证券
2024-09-08 买入 维持 12.38 1.28 1.37 1.53 国投证券
2024-09-07 买入 维持 16.66 1.19 1.37 1.57 国泰君安
2024-09-04 增持 维持 --- 1.28 1.37 1.54 东兴证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.30 1.41 1.57 天风证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.27 1.37 1.51 长江证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.29 1.43 1.57 申万宏源
2024-09-03 买入 维持 13.1 1.31 1.41 1.52 华创证券
2024-09-02 增持 维持 --- 1.29 1.42 1.57 国信证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.30 1.40 1.57 招商证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.00 1.00 1.00 中信建投
2024-09-01 买入 维持 --- 1.31 1.43 1.54 民生证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.65 中泰证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.30 1.42 1.57 国盛证券
2024-08-31 增持 维持 --- 1.34 1.42 1.54 西部证券
2024-08-30 增持 维持 15.18 1.38 1.52 1.65 华泰证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.26 1.34 1.51 光大证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.30 1.41 1.52 浙商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│志邦家居(603801)公司动态研究：积极拓展全渠道多品类，以旧换新政策下有望推动需求释放
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盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务
客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显，首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预计2024-2
026年公司实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE。
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2024-11-04│志邦家居(603801)2024年三季报点评：三季度收入双位数下滑，盈利短期承压
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投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。考虑到地产深度调整，下调盈利预测
，预计2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9亿（前值5.6/6.2/6.9亿），同比-20%/+11%/+12%，摊薄EPS
=1.09/1.21/1.36元，对应PE=13/12/11X，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│志邦家居(603801)加大市场拓展力度、短期利润承压，以旧换新有望驱动回暖
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盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、5.3亿元、5.8亿元，对应PE分别为12
.8X、11.8X、10.8X，维持“买入”评级。
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2024-11-03│志邦家居(603801)2024年三季报点评：海外增长表现亮眼，以旧换新有望带动内需改善
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公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，整家、整装战略持续推进；直营进
攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象；海外B、C端业务双核驱动，开启全球化新征程；分红比例大幅提升，
高股息率提供估值支撑。考虑消费力疲软，及公司股权激励费用支付，下调2024-2026年盈利预测至4.75/5.45
/5.99亿元（前值为5.64/6.23/6.86亿元），分别同比-20.1%/+14.7%/+9.9%，对应2024-2026年PE分别为13X/1
2X/10X，维持“买入”评级。
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2024-11-03│志邦家居(603801)业绩短期承压，海外业务增势突出
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持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成
长，渠道多点发力，受需求弱于预期影响，我们下调盈利预测，24-26年公司营收分别为57.63、61.61、65.50
亿元（前值62.33、67.63、73.66亿元），24-26年EPS分别为0.86、0.99、1.10元（前值1.09、1.17、1.28元
），按照2024年11月11日收盘价元14.4元/股，对应PE分别为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。
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2024-11-02│志邦家居(603801)公司季报点评：盈利有所承压，木门及海外业务表现亮眼
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盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由5.6/5.9亿元下调至4.6/5.0亿元，同比变化-23%/+9%。参
考可比公司给予25年12-14xPE，合理价值区间为13.7-16.0元/股，给予“优于大市”评级。
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2024-11-02│志邦家居(603801)关注以旧换新进展
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维持盈利预测，维持“买入”评级
考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为5.0/5.5
/6.1亿元（前值为5.7/6.2/6.8亿元），对应PE为13/11/10X。
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2024-11-01│志邦家居(603801)2024年三季报点评：业绩符合预期，整装业务稳步布局
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维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为
1.19/1.37/1.57元。参考可比公司估值，给予2024年15XPE，上调目标价至17.85元，维持“增持”评级。
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2024-10-31│志邦家居(603801)公司信息更新报告：2024Q3利润阶段承压，海外业务稳步增长
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2024Q1-Q3零售端增长承压，海外渠道稳步增长，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营业收入36.8亿元（-6.5%），归母净利润2.7亿元（-23.8%），扣非归母净利润为2.3
亿元（-28.3%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入14.6亿元（-10.1%），归母净利润1.2亿元（-30.9%）
，扣非归母净利润1.1亿元（-33.0%）。2024Q1-Q3公司收入略有下行，主系地产下行周期下终端需求偏软，展
望公司发展，我们看好国内公司作为家居龙头，较好承接以旧换新等刺激政策落地后的需求释放；海外通过B
、C端业务双向驱动规模扩大，公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性，我们下调公司盈利
预测，预计2024-2026年归母净利分别为5.06/5.44/6.23亿元（原为5.70/6.17/6.70亿元），对应EPS1.16/1.2
5/1.43元，当前股价对应PE为12.5/11.6/10.2倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“
买入”评级。
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2024-10-30│志邦家居(603801)2024年三季报点评：前三季度国内经营业绩承压，海外业务表现突出
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看好家居行业景气度回升，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，市场竞争压力较大，我们将公
司2024-2026年营收预测分别下调至55.3/62.5/69.8亿元（下调幅度分别为9%/4%/4%），将公司2024-2026年归
母净利润分别下调至4.6/5.5/6.4亿元（下调幅度分别为16%/5%/3%），对应2024-2026年EPS分别为1.06/1.27/
1.46元，当前股价对应PE分别为14/11/10倍。近期地产和消费补贴政策暖风频吹，一方面，通过降低住房贷款
首付比例、调整住房限购等一系列“组合拳”，国内房地产有望止跌回稳；另一方面，近期多个省市已陆续出
台装修品类的“以旧换新”补贴政策，提振居民购买力，家居行业景气度有望回升。公司积极顺应市场趋势变
化，将整装作为第一渠道大力发展，同时发力存量旧改市场，有望在未来进一步扩大市场份额，维持“买入”
评级。
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2024-10-30│志邦家居(603801)24Q3业绩承压，静待政策刺激成效
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投资建议
公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，规模效应有望驱
动衣柜、木门毛利率提升；大宗渠道变中求进稳中求新，经销渠道积极布局华南市场，清远基地投产有望贡献
明显收益，并持续进行渠道下沉，推动融合门店落地。我们预计公司2024-2026年营收分别为58.81/63.23/67.
40亿元（前值为61.21/66.19/70.43亿元），分别同比-3.9%/+7.5%/+6.6%；归母净利润分别为5.12/5.60/6.08
亿元（前值为5.43/6.22/7.02亿元），分别同比-14.0%/+9.5%/+8.5%。截至2024年10月29日总股本及收盘市值
对应EPS分别为1.17/1.28/1.39元，对应PE分别为12.25/11.19/10.31倍。维持“买入”评级。
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2024-10-29│志邦家居(603801)Q3利润表现承压，Q4有望迎改善
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盈利预测与估值
结合公司Q3业绩表现，考虑到需求仍有待复苏，我们下调零售及工程渠道收入预测，预计24-26年归母净
利分别为5.11/5.65/6.17亿元（前值为6.02/6.61/7.21亿元），对应EPS分别为1.17/1.29/1.41元，参照可比
公司25年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到公司持续加强多渠道建设、积极探索海外市场，给予公司25年15
倍PE，目标价19.35元（前值15.18元），维持“增持”评级。
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2024-09-14│志邦家居(603801)公司半年报点评：大宗业务稳中求新，布局海外新兴市场
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盈利预测与评级：我们将公司24/25年净利润由6.4/7.4亿元下调至5.6/5.9亿元，对应7.1/6.9xPE。参考
可比公司给予24年10-12xPE，合理价值区间为12.9-15.4元/股，给予“优于大市”评级。
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2024-09-08│志邦家居(603801)收入表现仍具韧性，关注下半年需求复苏
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投资建议：公司多渠道、全品类持续发展，衣柜、木门等高潜品类快速增长，整装业务加速开拓，未来成
长可期。我们预计志邦家居2024-2026年营业收入为59.23、63.63、69.46亿元，同比增长-3.16%、7.43%、9.1
7%；归母净利润为5.59、5.99、6.70亿元，同比增长6.00%、7.00%、11.96%，对应PE为7.6x、7.1x、6.3x，给
予24年9.66xPE，目标价12.38元，维持买入-A的投资评级。
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2024-09-07│志邦家居(603801)2024年中报点评：盈利有所承压，大宗增长靓丽
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结论：受下游需求偏弱影响，公司2024H1业绩有所承压，考虑地产端销售仍在修复进程中，下调公司2024
-2026年EPS预测至1.19/1.37/1.57元（原1.57/1.78/2.01元），参考可比公司估值，下调目标价至16.66元（
原23.96元），维持“增持”评级。
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2024-09-04│志邦家居(603801_SH)：业绩承压，大宗、海外保持增长
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盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.6、6.0、6.7亿元人民币，目前股价对应
PE分别为7.4、6.9、6.1倍，维持“推荐”评级。
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2024-09-03│志邦家居(603801)一体化整家推进，门墙靓丽
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调整盈利预测，维持“买入”评级
根据24年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利
润分别为5.7/6.2/6.8亿元（前值为6.7/7.5/8.4亿元），对应PE分别为7.3/6.7/6.0X。
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2024-09-03│志邦家居(603801)2024H1点评：Q2收入&经营盈利略受扰动，出口增长较快
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持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利，红利价值提升。看好公司内销大家居战略逐步成型
，南方市场在较大潜力下不断突破，海外扩张带来新增长点。预计公司2024/2025年归母净利润为5.5/6.0亿元
，对应PE7.8/7.2x，维持“买入”评级。2023年公司分红比例达51%，若今年延续该水平对应当前股息率约6.5
%。
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2024-09-03│志邦家居(603801)2024年中报点评：还原股权激励支付影响，表现基本符合预期
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公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心；多品类扩张开店，单店持续优化，整家、整装战略持
续推进，规模效应体现带动盈利增强，Alpha能力凸显；直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象；海外B
、C端业务双核驱动，开启全球化新征程。考虑消费力疲软，公司股权激励费用支付，下调2024-2026年盈利预
测至5.64/6.23/6.86亿元（前值：6.73/7.41/8.30亿元），分别同比-5.3%/+10.5%/+10.1%，对应2024-2026年
PE分别为7X/7X/6X，维持“买入”评级。
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2024-09-03│志邦家居(603801)2024年中报点评：海外业务表现亮眼，24H1收入略承压
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投资建议：公司顺应整家一体化的行业发展趋势，稳步推进大家居战略，核心管理团队稳定，看好公司多
品类协同发展。考虑到下游需求疲软，我们预计24/25/26年利润5.72/6.18/6.64亿元，对应PE为7/7/6X。参考
相对估值法，给予公司24年10X估值，对应目标价13.1元/股，维持“强推”评级。
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2024-09-02│志邦家居(603801)2024年半年报点评：收入小幅下滑，股份支付费用影响利润
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投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整盈利预测，预计2024-2026年归
母净利润分别为5.6/6.2/6.9亿（前值6.7/7.4/8.3亿），同比-5%/+10%/+11%，摊薄EPS=1.29/1.42/1.57元，
对应PE=8/7/6X，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│志邦家居(603801)24H1点评：业绩短期承压，海外快速成长，门墙拓展有序
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盈利预测及投资评级：考虑地产环境承压，我们预计2024-2026年公司营业收入60.74/64.07/68.41亿元，
归母净利润5.67/6.11/6.86亿元，对应PE估值为7.6/7/6.3。看好公司品类融合协同发展以及海外业务布局，
维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-09-01│志邦家居(603801)24H1业绩承压，海外表现亮眼
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盈利预测：基于线下消费较为低迷、新房竣工下滑，下调盈利预测，预计2024-2026年营收59.6、64.4、6
8.7亿元（前值67.9、74.9、82.4亿元），同比-2.6%、+8.0%、+6.7%；归母净利润为5.42、5.93、6.45亿元（
前值6.61、7.32、8.06亿元），同比-8.9%、+9.4%、+8.6%，对应PE为7.9、7.2、6.7倍，维持“买入”评级。
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2024-09-01│志邦家居(603801)2024年中报点评：海外高增，业绩略承压
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投资建议：公司品类多元化持续推进，海外业务发力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.73/
6.23/6.72亿元，同比变动-3.7%/+8.7%/+8.0%，当前股价对应PE分别为7/7/6X，维持“推荐”评级。
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2024-08-31│志邦家居(603801)收入端仍有韧性，费用投放及高基数下利润端有所承压
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投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长。考虑行业压力下调盈利预测，我们预计公司
2024-2026年归母净利润分别为5.63、6.38、7.19亿元，原预测分别为6.60、7.29、8.04亿元，对应PE分别为8
、7、6X，维持“买入”评级。
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2024-08-31│志邦家居(603801)整家战略持续推行，品牌出海积极提速
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盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元，对应PE分别为7.
5X、6.9X、6.3X，维持“买入”评级。
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2024-08-31│志邦家居(603801)2024中报点评：竞争加剧下毛利率维稳，大宗业务持续增长
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投资建议：公司持续拓展整装渠道，积极布局海外业务，但整体市场竞争加剧。我们预计公司24-26年实
现归母净利润5.84/6.19/6.71亿元，EPS分别为1.34/1.42/1.54元，维持“增持”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)零售有所承压，大宗渠道稳增
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24H1营收有所承压，费用率提升阶段性拖累盈利，维持“增持”评级
公司24H1实现营收22.12亿元（yoy-3.85%），归母净利1.49亿元（yoy-17.05%），扣非净利1.26亿元（yo
y-23.74%）；其中Q2实现营收13.92亿元（yoy-6.88%），归母净利1.02亿元（yoy-20.54%），利润表现弱于收
入主要系公司销售及管理等费用增加、带动费用率上行等所致。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调收
入预测，预计24-26年归母净利分别为6.02/6.61/7.21亿元（前值为6.76/7.62/8.42亿元），对应EPS分别为1.
38/1.52/1.65元，参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑到公司持续加强多渠道建设、积极探索
海外市场，给予公司24年11倍PE，目标价15.18元（前值20.15元），维持“增持”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)2024年中报点评：整家战略布局下，木门收入延续增长，出口业务表现靓丽
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整装渠道发展势头良好，海外业务积极拓展，维持“买入”评级：鉴于国内地产销售疲软，市场竞争程度
超预期，我们将公司2024-2026年营收预测分别下调至60.8/64.8/73.0亿元（下调幅度分别为9%/12%/12%），
将公司2024-2026年归母净利润分别下调至5.5/5.9/6.6亿元（下调幅度分别为16%/18%/18%），对应2024-2026
年EPS分别为1.26/1.34/1.51元，当前股价对应PE分别为8/7/6倍。公司布局完整的一站式集成整家模式，且产
品出海积极推进中，发展势头良好，维持“买入”评级。
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2024-08-30│志邦家居(603801)点评：海外&整装持续发力，积极调整优化零售渠道
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盈利预测与估值
志邦家居新品类、新市场及整装可挖掘空间大，管理层质地优秀、激励充分，期待后续消费环境转好后公
司经营持续优化。我们预计公司2024-2026年实现营业收入60.29亿/64.41亿/68.86亿元，分别增长-1.44%/+6.
84%/+6.91%，归母净利润5.66亿/6.15亿/6.64亿，分别同比-4.96%/+8.79%/+7.96%，对应当前PE7.31X/6.72X/
6.22X，维持“买入”评级。
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