研报评级☆ ◇603801 志邦家居 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 4 5 0 0 0 9
6月内 5 5 0 0 0 10
1年内 10 8 0 0 0 18
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.36│ 0.88│ 0.47│ -0.18│ 0.26│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 7.53│ 7.79│ 7.71│ 7.47│ 7.75│ 8.11│
│净资产收益率% │ 18.10│ 11.34│ 6.02│ -2.68│ 3.40│ 5.54│
│归母净利润(百万元) │ 595.07│ 385.42│ 204.71│ -80.40│ 114.83│ 193.69│
│营业收入(百万元) │ 6116.47│ 5257.85│ 4356.83│ 3692.71│ 3901.27│ 4194.66│
│营业利润(百万元) │ 619.37│ 417.20│ 211.65│ -87.07│ 122.90│ 211.26│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-06 增持 维持 --- -0.51 0.16 0.41 长江证券
2026-11-01 买入 维持 --- -0.45 0.11 0.23 光大证券
2026-09-28 增持 调低 --- -0.27 0.18 0.33 天风证券
2026-09-15 增持 调低 7.03 -0.40 0.25 0.51 华创证券
2026-09-09 买入 维持 8.7 -0.27 0.27 0.46 国泰海通
2026-09-08 增持 调低 --- -0.10 0.23 0.45 长江证券
2026-09-03 买入 维持 7.72 0.04 0.25 0.38 国投证券
2026-08-31 增持 维持 7.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 --- -0.12 0.44 0.61 华安证券
2026-05-15 买入 维持 --- 0.42 0.49 0.63 天风证券
2026-05-12 增持 首次 --- 0.48 0.56 0.65 长城证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-06│志邦家居(603801)2026Q3点评：Q3降幅收敛，海外趋势向好 │长江证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026前Q3公司实现营业收入24.41亿元，同比下降21%，归母净利润/扣非净利润亏损1.94/2.11亿元；2026单Q3营业收
入9.76亿元，同比下降17%，归母净利润/扣非净利润亏损0.37/0.40亿元。
事件评论
单Q3收入同比下降17%，降幅环比收窄，压力主要来自于内需，海外增长优。单Q3分渠道：零售收入同比下降13%，降
幅环比收窄；海外收入同比增长57%，环比提速；大宗收入同比下降43%，仍处于调整期。单Q3分产品：整体厨柜收入同比
增长0.3%，定制衣柜收入同比下降6.1%，木门收入同比下降63.0%。
规模下降导致盈利承压，单Q3毛利率和净利率降幅有所收窄。单Q3毛利率为27.9%，同比下降3.6pct，环比提升0.5pc
t，毛利率降幅有所收敛。单Q3费用端销售费用率为16.1%，同比下降0.9pct，管理费用率为8.3%，同比提升1.9pct，研发
费用率为5.0%，同比微提0.1pct，财务费用率为0.7%，同比微提0.2pct，四项费用率合计提升1.3pct，核心原因为公司收
入下降导致的规模效应减弱；单Q3归母净利率为-3.8%，同比下降6.7pct，扣非净利率-4.1%，同比下降6.8pct。
门店方面结构优化为基调，家装渠道保持拓展。2026三季度末融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为1324/280/17
04/22家，较2025年末净变动-68/-25/+306/-8家，合计3330家，净增加205家。策略上以单品类门店向整家融合店优化&合
并，家装（整装）渠道店加速拓展为核心，直营门店有所收缩。
经营展望：挖潜&控费是方向，积极变革迎接消费趋势变化&坚定执行出海战略。1）渠道层面：持续发力整装业务，
强化“总部＋经销商”整装业务能力，全力开拓整装渠道，推动整装业务增长；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养
老/医疗/学校/酒店等非房业务增量。2）产品：推动整家3.0升级，包含9大品类、9大空间等多种解决方案，同时与多家
智能品牌达成合作，探索“整家智造”。3）海外：公司海外业务发展迅速，正加快拓展。海外业务从工程整装向零售加
盟延伸，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚等多国旗舰店。目前业务已覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区。公
司最新公告拟以自有资金及自筹资金2亿元人民币对新加坡志邦进行增资，且资金将用于投资新建泰国智能制造基地项目
，提升公司在海外市场的竞争力和服务能力。
积极调整和拓新，看好公司中长期发展。预计公司2027-2028年归母净利润分别约0.7/1.8亿元，对应PE为35/13X。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-01│志邦家居(603801)2026年三季报点评：宏观环境影响，业绩阶段性承压，海外│光大证券 │买入
│业务加速拓展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收24.4亿元，同比-20.6%，实现归母净利润-1.9亿元，同
比-212.1%；1Q/2Q/3Q2026实现营收5.8/8.9/9.8亿元，同比-29.6%/-17.8%/-16.9%，实现归母净利润-9434/-6314/-3665
万元。
点评：宏观环境影响下业绩阶段性承压，海外业务高速增长：2026年前三季度，公司厨柜/衣柜/木门分别实现营收8.
4/12.1/1.9亿元，分别同比-20.1%/-14.1%/-50.6%。分渠道看，零售/大宗/海外渠道分别实现营收15.8/4.2/2.5亿元，分
别同比-21.4%/-33.8%/+15.6%。
3Q2026，厨柜/衣柜/木门分别实现营收3.5/4.7/0.9亿元，分别同比+0.3%/-6.1%/-63.0%。分渠道看，零售/大宗/海
外渠道分别实现营收6.2/1.7/1.1亿元，分别同比-12.6%/-43.1%/+57.3%。公司主动收缩工程订单，因而大宗业务收入有
较大幅度的下滑。
收入规模下滑&渠道结构变化，毛利率同比降低：2026年前三季度，公司毛利率为27.2%，同比-7.1pcts；分产品看，
厨柜/衣柜/木门毛利率分别为28.6%/31.2%/17.5%，同比-10.2/-6.5/-3.2pcts。分渠道看，零售/大宗/海外渠道毛利率分
别为31.9%/23.2%/21.2%，分别同比-5.9/-10.1/-4.4pct。
2026年前三季度，公司期间费用率为33.4%，同比+4.0pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.0%/8.
8%/5.9%/0.7%，分别同比+0.6/+2.4/+0.7/+0.3pcts，管理费用率的提高主要原因系收入规模下滑、一次性社保补缴以及
减员增效产生的一次性裁员补偿费用。
3Q2026，公司毛利率同比下降3.6pcts至27.9%。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为28.3%/32.7%/17.5%，分别
同比-14.7/+0.2/-6.7pcts。分渠道看，零售/大宗/海外渠道毛利率分别为33.6%/20.4%/20.5%，分别同比-2.9/-10.8/+1.
1pcts。
3Q2026公司期间费用率为30.1%，同比+1.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/8.3%/5.0%/0.
7%，分别同比-0.9/+1.9/+0.1/+0.2pcts。
家居龙头企业，积极应对市场变化，维持“买入”评级：考虑到行业尚处于调整期、竞争压力较大，我们将公司2026
-2028年归母净利润预测分别下调至-2.0/0.5/1.0亿元，对应2026-2028年EPS分别为-0.45/0.11/0.23元，当前股价对应20
27-2028年PE分别为51/23倍。在行业深度调整、市场竞争压力加大的背景下，公司积极顺应变化、精简优化零售渠道、加
快发展海外业务，作为家居头部企业，有望在供给出清的阶段进一步扩大市场份额，维持“买入”评级。
风险提示：整装业务发展不及预期，内需刺激政策不及预期，国际贸易冲突加剧，市场竞争程度超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-28│志邦家居(603801)积极应对多变环境 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布半年报
26Q2公司营收9亿，同比-18%；归母净利-0.6亿；扣非后归母净利-0.7亿；26H1营收15亿，同比-23%，归母净利-1.6
亿；扣非后归母净利-1.7亿。
志邦创始团队是中国定制家居行业最早的开拓者之一，1998年由定制厨柜起家，历经二十余年深耕，已发展为覆盖整
体厨房、全屋定制、木门墙板、成品家配等多品类的整家一体化定制家居企业，完成了从“厨柜专家”到“整家生活方式
引领者”的战略跃迁。长期积淀带来的品牌认知、供应链关系和行业理解，构成了后来者难以复制的先发壁垒。伴随房地
产大周期的市场红利与自身专业化布局，在行业整体高速增长的浪潮中，志邦从区域性品牌稳步迈向全国驰名。凭借多年
行业积淀、优质的上下游协同关系，以及行业领先的整家一体化布局，志邦在家居市场的结构性洗牌中始终保持行业前列
，有效抵御市场波动风险。
公司上半年经历了由盈转亏的转折点，这是公司发展过程中的首次亏损。面对当下行业普遍下滑、甚至亏损的严峻环
境，公司国内零售业务正在经历“刮骨疗伤”式的调整，完成大规模组织、人员调整及岗位的重新定位；国内大宗业务同
步调整业务结构、精简组织；海外业务和整装业务保持了难得的增长势头，是公司现阶段稀缺的增量，也是当前的重点资
源倾斜方向。
调整盈利预测，下调评级为“增持”
基于地产链需求仍承压，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为-1.2/0.8/1.4亿元（前值为1.8/2.1/2.7
亿元）。对应2026-28EPS分别为-0.27/0.18/0.33元，PE为-23/34/19X。
风险提示：房地产市场持续调整，海外拓展进度较慢，行业竞争加剧，股价波动较剧烈等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-15│志邦家居(603801)2026年中报点评：需求承压延续，静待渠道调整与盈利修复│华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.65/-1.57/-1.71亿元，同比-22.88%
/由盈转亏/由盈转亏。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.90/-0.63/-0.71亿元，同比-17.78%/由
盈转亏/由盈转亏。
评论：
终端需求仍有压力，零售与大宗业务延续下滑。受新房交付收缩、终端需求偏弱及行业竞争加剧影响，公司26H1收入
同比下降22.88%。分产品看，整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现收入4.98/7.37/1.02亿元，同比-30.00%/-18.55%/-30.25
%。分渠道看，零售/大宗业务分别实现收入9.53/2.42亿元，同比-26.24%/-24.93%，传统业务仍处调整期；海外业务实现
收入1.42亿元，同比-4.06%，较此前高增长阶段有所放缓，公司仍持续推进澳洲、中东、东南亚及欧洲等海外市场拓展。
行业竞争加剧拖累毛利率，盈利能力明显承压。26H1公司毛利率26.74%，同比-9.23pct，其中零售/大宗/海外业务毛
利率分别为30.71%/25.23%/21.81%，同比-7.66/-9.97/-6.78pct。费用端，收入规模下降导致负向经营杠杆显现，公司销
售/管理/研发/财务费用率分别为19.24%/9.10%/6.53%/0.68%，同比+1.63/+2.72/+1.06/+0.43pct。综合来看，公司26H1
归母净利率为-10.75%。
主动调整渠道结构，家装渠道持续扩张。公司持续推进零售渠道变革及存量房业务布局，截至26H1末拥有门店3301家
，较2025年末净增176家；其中融合店/单品类店分别净减少29/11家，家装店净增加224家至1622家，渠道资源进一步向家
装场景倾斜。短期看，公司业务结构调整仍处推进阶段，收入及利润仍有压力；中长期随渠道结构优化、家装及存量房业
务逐步成熟，以及海外市场恢复拓展，公司经营质量有望逐步改善。
投资建议：短期业绩承压，关注渠道调整与盈利修复。26H1受终端需求偏弱及行业竞争加剧影响，公司业绩承压；但
公司持续推进家装渠道、海外业务及零售模式调整。展望后续，随着需求企稳、渠道效率提升及业务结构优化，公司盈利
能力有望逐步修复，考虑到下游需求仍较疲软，我们预计26-28年归母净利润为-1.7/1.1/2.2亿元，对应27-28年PE为24/1
2X。考虑到公司仍处亏损阶段，采取PB估值法，参考可比公司估值，给予公司2026年1.0XPB，对应目标价7.03元/股，调
整为“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期；行业价格竞争加剧；渠道调整效果不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料价格波
动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-09│志邦家居(603801)2026中报点评：收入端暂承压，现金流韧性凸显 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
收入端暂承压，盈利下滑，但现金流韧性凸显；深化整家一体化战略，BC端双轮驱动海外业务。
投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。预计2026-2028年公司EPS-0.27/0.27/0.46元（2026-2027年原值为1.
57/1.64元）。由于公司盈利未修复，采取PB估值，参考行业平均，给予公司2026年1.2XPB，调整目标价至8.7元，维持“
增持”评级。
收入端暂承压。2026Q2公司营业收入8.90亿元，同比-17.8%，收入承压主要系公司零售业务和大宗业务收入下降。20
26H1公司零售/大宗业务收入分别为9.53/2.42亿元，同比-26.2%/-24.9%，大宗地产客户交付放缓、零售渠道消费疲软。
分品类看，橱柜/衣柜/木门收入分别4.98/7.37/1.02亿元，同比-30.0%/-18.6%/-30.3%。
盈利下滑，现金流韧性凸显。2026Q2毛利率27.3%，同比-11.5pct；归母/扣非净利润-0.63/-0.71亿元。毛利率持续
收窄系家居行业竞争加剧产品售价承压、零售渠道去库存压力加大。2026Q2公司经营活动现金流净额达1.45亿元，同比+9
9.0%，系公司强化应收管控、优化付款账期所致，体现运营效率提升对冲收入下滑的韧性。2026H1公司应收账款/合同资
产分别为2.47/6.47亿元，同比-34.0%/-22.6%。
深化整家一体化战略。志邦整家3.0以“全空间、真整家”为主题，包含9大品类、9大空间、50+套系化方案、300+定
制家居花色，提供一体化全空间系统集成整家解决方案。终端店面形态也在逐步升级，全品类全案交付，人居空间场景联
动，打造智慧家居生活体验。
2026H1公司家装店1622家，较2025年末净增加224家。在设计创新方面，公司独家推出了“H130全屋同模设计系统”
，130模数第一次被用在了全屋定制上。
BC端双轮驱动的海外业务。海外业务覆盖澳、法、泰、中东等50余国，工程端服务丽思卡尔顿等国际高端项目，零售
端通过IJF合作，共开设三十多家经销门店，并在澳洲、泰国设立生产基地，构建“优势产能+本地伙伴”模式，实现从产
品出海向品牌与供应链出海跃迁，加速中国智造全球化布局。2026年海外业务持续开拓，法国巴黎欧洲首家零售旗舰店和
非洲尼日利亚旗舰店陆续开业；2026H1公司海外业务收入1.42亿元，同比-4.1%。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│志邦家居(603801)2026H1点评：弱β下业绩承压，公司积极调整&拓新市场 │长江证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026H1公司实现营业收入14.6亿元，同比下降22.9%，归母净利润/扣非净利润分别为亏损1.6/1.7亿元；其中2026Q2
公司营业收入为8.9亿元，同比下降17.8%，降幅较Q1（-29.6%）收窄，归母净利润/扣非净利润分别亏损0.6/0.7亿元，较
Q1减亏。
事件评论
行业需求景气度弱，收入下降。行业需求仍受新房交付持续萎缩，消费信心不足，去年同期国补高基数影响。分产品
看：2026H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他主营产品收入分别为4.98/7.37/1.02/1.28亿元，同比变动-30.0%/-18.6%/-30.
3%/-6.6%。分渠道看：2026H1零售/大宗/海外/其他收入分别为9.53/2.42/1.42/1.28亿元，同比-26.2%/-24.9%/-4.1%/-6
.6%。国内零售业务正在完成大规模组织、人员调整及岗位重新定位；大宗业务同步调整结构、精简组织，H2有望逐步恢
复。海外业务和整装业务订单保持了增长势头，但因地缘冲突等因素影响，海外业务发货端慢于订单，后续有望逐步兑现
。
规模下降导致2026H1盈利承压。2026H1毛利率26.7%，同比下降9.2pct，主要系市场竞争加剧、业务规模下滑。分产
品看：2026H1整体厨柜/定制衣柜/木门/其他主营产品毛利率分别为28.8%/30.3%/17.5%/5.5%，同比-8.0pct/-10.4pct/+2
.5pct/-17.6pct；分渠道看：2026H1零售/大宗/海外渠道毛利率分别同比-7.7pct/-10.0pct/-6.8pct；四项费用率合计同
比提升5.8pct，费用率上行一方面因收入下降导致规模效应减弱，另一方面组织调整期费用存在刚性。
门店方面结构优化为基调，家装渠道保持拓展。2026H1末融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为1363/294/1622/2
2家，较2025年末净变动-29/-11/+224/-8家，合计3301家、净增176家。策略上以单品类门店向整家融合店优化&合并，家
装（整装）渠道店加速拓展为核心，直营门店有所收缩。
经营展望：挖潜&控费是方向，积极变革迎接消费趋势变化&坚定执行出海战略。1）渠道层面：持续发力整装业务，
强化“总部＋经销商”整装业务能力，全力开拓整装渠道，推动整装业务增长；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养
老/医疗/学校/酒店等非房业务增量。2）产品：推动整家3.0升级，包含9大品类、9大空间等多种解决方案，同时与多家
智能品牌达成合作，探索“整家智造”。3）海外：海外业务从工程整装向零售加盟延伸，新增法国、澳洲、阿联酋、肯
尼亚等多国旗舰店。目前业务已覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区。
积极调整和拓新，看好公司中长期发展。预计公司2027-2028年归母净利润分别约1.0/2.0亿元，对应PE29/14X。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│志邦家居(603801)26H1行业快速出清，业绩阶段性承压 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：志邦家居发布2026年半年报。2026H1公司实现营收14.65亿元，同比下降22.88%；归母净利润-1.57亿元，同比
转亏；扣非后归母净利润-1.71亿元，同比转亏。其中，2026Q2公司实现营收8.90亿元，同比下降17.78%；归母净利润-0.
63亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-0.71亿元，同比转亏。
26H1行业整体出清，收入承压明显
分产品看，2026H1整体厨柜、定制衣柜、木门分别实现收入4.98/7.37/1.02亿元，分别同比-30.00%/-18.55%/-30.25
%。2026年上半年国内家居市场持续承压，全国限额以上家具类零售额同比下降3.7%，家具制造业营收下滑8.6%、利润总
额大幅下滑52.7%，行业并未如市场预期"触底反弹"，反而进入快速出清阶段。公司营业收入下滑主要系零售业务和大宗
业务收入下降所致，国内大宗业务同步调整业务结构、精简组织。
分地区看，2026H1公司境内、境外分别实现收入13.23/1.42亿元，分别同比-24.46%/-4.06%，境外收入下滑主要受地
缘政治、汇率、贸易环境等不可控因素干扰，部分海外项目验收节奏延后。
26Q2毛利率显著下行，业绩转亏
盈利能力方面，26H1公司毛利率为26.74%，同比下降9.23pct；26Q2公司毛利率为27.31%，同比下降11.54pct。26H1
、26Q2归母净利润同比转亏，主要系家居行业市场竞争加剧，业务规模下滑、毛利下降所致。
期间费用方面，26H1公司期间费用率为35.56%，同比增长5.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.24%/9.10%
/6.53%/0.68%，同比分别+1.63/+2.72/+1.06/+0.43pct。26Q2公司期间费用率为30.58%，同比增长0.55pct，销售/管理/
研发/财务费用率分别为16.98%/7.06%/6.13%/0.41%，同比分别-1.05/+1.28/+0.21/+0.11pct。
综合影响下，26H1公司净利率为-10.75%，同比转亏；26Q2公司净利率为-7.10%，同比转亏。
投资建议：公司持续推进多渠道协同与全品类矩阵建设，衣柜、木门等高潜品类后续仍具备较大提升潜力；随着渠道
深化布局，有望打开公司未来成长空间。我们预计志邦家居2026-2028年营业收入为33.32、35.83、37.98亿元，同比-23.
51%、+7.51%、6.00%；归母净利润为0.18、1.07、1.65亿元，同比-91.12%、+488.02%、+54.23%，对应PB为0.8x、0.8x、
0.8x，给予26年1.0xPB，目标价7.72元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；地产销售增速不及预期风险；原材料成本大幅提升风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│志邦家居(603801)1H26盈利承压转亏，关注海外及整家业务改善 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：上半年实现收入14.65亿元，同比-22.88%；归母净利润-1.57亿元，同比转亏；扣非归母净利润-
1.71亿元，同比转亏。分季度来看，公司1Q/2Q26分别实现收入5.75/8.90亿元，同比分别-29.63%/-17.77%；归母净利润-
0.94/-0.63亿元，同比均转亏；扣非归母净利润-1.00/-0.71亿元，同比均转亏。
发展趋势
1、主要品类收入承压，海外业务相对韧性。1）分产品看，1H26整体厨柜/定制衣柜/木门营收分别为4.98/7.37/1.02
亿元，同比约-30.00%/-18.55%/-30.25%；毛利率同比-7.98/-10.36/+2.54ppt至28.80%/30.33%/17.46%。2）分渠道看，1
H26零售业务/大宗业务/海外业务收入分别为9.53/2.42/1.42亿元，对应毛利率30.71%/25.23%/21.81%。
2、毛利率明显下滑，费用率提升拖累盈利。公司1H26毛利率为26.74%，同比-9.23ppt。费用端来看，公司1H26期间
费用率为35.56%，同比+5.84ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.24%/9.10%/6.53%/0.68%，同比+1.63/+2.72
/+1.06/+0.43ppt。1H26归母净利率为-10.75%，同比转亏。
3、展望2H26，公司将聚焦核心主业，重点发力整家、海外及数智化转型。1）深化整家一体化战略，围绕整家3.0持
续完善全空间系统集成解决方案，提升设计、供应链及交付效率。2）加大增长业务资源投入，面对国内零售及大宗业务
承压，公司将聚焦核心主业、收窄业务边界，扩大增长业务投入；海外持续推进“HOME+全球发展计划”及本地化运营，
加快北美、亚太、中东等市场拓展。3）深化数智化与AI赋能，推进全业务链路及数据体系改革，推动AI与营销、设计、
生产、供应链、服务及经营管理融合，加快成熟场景复制推广，提升经营效率。
盈利预测与估值
考虑到终端需求及订单恢复弱于此前预期、核心经销渠道持续承压，我们下调盈利预测，对应下调91%/49%至0.19/1.
07亿元。
考虑到业务规模下滑、费用率提升导致1H26亏损，我们切换估值至2027年，当前股价对应2027年26倍P/E。考虑到公
司仍具备较强品牌价值及渠道基础，全案定制及渠道调整有望推动后续经营改善，我们维持跑赢行业评级。考虑到市场风
险偏好下行，我们将目标价下调25%至7.5元，对应2027年30倍P/E，较当前股价有15%的上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│志邦家居(603801)国内家居市场竞争激烈，26H1业绩承压 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入14.65亿元，同比下降22.88%；实现归母净利润-1.57亿元，同比
下降214.09%。2026年第二季度实现营业收入8.9亿元，同比下降17.78%；实现归母净利润-0.63亿元，同比下降165.8%。
受房地产调整、消费信心不足及前期政策透支效应等多重因素影响，国内家居市场持续承压，公司业绩由盈转亏，明显承
压。
国内大宗业务和零售业务承压，积极开拓海外业务
2026年上半年，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入4.98/7.37/1.02亿元，分别同比-30.00
%/-18.55%/-30.25%；毛利率分别为28.80%/30.33%/17.46%，分别同比-7.98/-10.36/+2.54pct。分渠道来看，零售业务/
大宗业务/海外业务分别实现营业收入9.53/2.42/1.42亿元，分别同比-26.24%/-24.93%/-4.06%；毛利率分别为30.71%/25
.23%/21.81%，分别同比-7.66/-9.97/-6.78pct。国内业务方面，新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的
整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国
内零售业务正在经历“刮骨疗伤”式的调整，完成大规模组织、人员调整及岗位的重新定位；国内大宗业务同步调整业务
结构、精简组织。海外业务方面，公司海外业务已覆盖五十多个国家，共开设三十多家经销门店。26H1在澳洲本土的悉尼
等城市开拓了新的市场，并在墨尔本开了在澳洲的第一家零售店，这是在发达国家市场做的一次战略性尝试和创新。
行业价格战影响下，盈利能力承压
2026年上半年公司毛利率为26.74%，同比-9.23pct；销售/管理/研发/财务费用率为19.24%/9.1%/6.53%/0.68%，同比
+1.63/+2.72/+1.06/+0.43pct；归母净利率为-10.75%，同比-18.02pct。2026年第二季度公司毛利率为27.31%，同比-11.
54pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.98%/7.06%/6.13%/0.41%，同比-1.05/+1.28/+0.21/+0.11pct；归母净利率为-7
.1%，同比-15.97pct。家居行业竞争激烈引发终端价格战，公司毛利率、净利率承压。公司管理费用率提升主要系职工薪
酬及折旧摊销费同比增加所致；财务费用率提升主要系利息支出、汇兑损失同比增长所致。
投资建议
公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道
的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司26H1业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为36.85/4
0.21/42.71亿元（前值为44.98/46.82/48.36亿元），分别同比-15.4%/+9.1%/+6.2%；归母净利润分别为-0.53/1.92/2.63
亿元（前值为1.84/2.28/2.6亿元），分别同比-126.1%/+459.3%/+37.3%；EPS分别为-0.12/0.44/0.61元，对应PE分别为
—/20.17/14.69倍。维持“买入”评级。
风险提示
经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款
、应收票据、合同资产无法收回的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-15│志邦家居(603801)快速推动全球化战略 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收6亿，同比-30%，归母净利-1亿，扣非后归母净利-1亿。2025年公司营收44亿，同比-17%，归母净利2亿
，同比-47%，扣非后归母净利1.4亿，同比-59%。
分产品，2025年公司整体厨柜收入15.42亿，占总35.4%，同比-35.59%；定制衣柜业务收入19.98亿，占总45.86%，同
比-5.79%；木门墙板收入5.1亿，占总11.61%，同增35.65%。
分渠道，2025年公司零售收入26.3亿元，占总60.29%，同比-12.4%，公司大宗业务收入10.54亿元，占总24.20%，同
比-37.38%；海外收入3.65亿，占总8.38%，同增77.73%。
聚焦整家一体化战略升级，品效销协同赋能品牌全球化发展
公司始终把消费者满意作为企业生存的本质。秉持“自在由我舒适生活”的品牌理念，深化整家一体化战略，持续引
领行业创新。公司通过“品效销一体协同”实现品牌价值、营销效能与销售转化的深度融合，开辟出高质量发展新路径，
赋能品牌全球化发展。
海外业务—双轮驱动与全球布局
公司积极响应国家“一带一路”，2022年1月公司第一家海外品牌专卖店，在泰国曼谷开业，是志邦布局海外零售的
重要开端。2023年6月东南亚规模最大的志邦旗舰店在新加坡开业，上下两层超1400平融合展厅，厨、衣、木、成一站购
齐，让海外消费者也能体验到志邦先进的产品设计与服务。
随着曼谷、新加坡店开业，越来越多海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马尔代夫、马来西亚、印度尼西亚、
科威特、日本等多个国家落地。2025年公司泰国工厂投产，同年澳大利亚墨尔本新旗舰店盛大开业，蒙古乌兰巴托、柬埔
寨金边、肯尼亚内罗毕都新开设ZBOM店面。
公司早在2014年就开始走向国际市场，志邦大宗业务涉及北美、中东、澳洲、东南亚等地区。数年来，公司在澳大利
亚获得多个优秀项目，并中标美国、加拿大、卡塔尔等多个国家的标杆项目，是澳洲丽思卡尔顿酒店、卡塔尔瑰丽酒店的
指定定制家居供应商，在多个国家工程承包商中拥有良好的声誉。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2026年国家政策对家居消费的支持力度持续加码，在“好房子”政策指引下，公司将充分把握存量房更新市场的历史
性机遇，坚定推进整家一体化战略，以产品力领先为根本，以海外市场为增长极，以智能家居为未来方向，以政策红利为
契机，力争在行业变革中抢占先机。根据26Q1业绩情况，考虑行业经营环境及家居消费需求演变，我们调整
盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1.8/2.1/2.7亿元（26-27年前值2.3/2.6亿元）。
风险提示：房地产市场持续调整，海外拓展进度较慢，行业竞争加剧等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│志邦家居(603801)短期业绩承压，海外增速亮眼 │长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入43.57亿元，同比-17.14%；归母净利润2.05亿元，同比-46.
89%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为12.83/5.75亿元，同比分别-18.93%/-29.63%；归母净利润分别为0.32/
-0.94亿元，同比分别-73.54%/-324.22%。
受行业需求下降、竞争加剧影响，公司收入承压。
分渠道来看，快速推进全球化战略，海外增速亮眼。据公司经营数据公告，2025年公司零售/大宗/海外/其他收入分
别为26.27/10.54/3.65/3.11亿元，同比分别-12.42%/-37.38%/+77.73%/-15.93%；2026Q1公司零售/大宗/海外/其他收入
分别为4.24/0.31/0.64/0.56亿元，同比分别-33.69%/-52.49%/+41.79%/-17.27%。
分产品来看，公司深化整家一体化战略，以衣柜、橱柜作为双核心品类带动全品类发展。2025年公司整体厨柜/定制
衣柜/木门墙板/其他收入分别为15.42/19.98/5.06/3.11亿元，同比分别-35.59%/-5.79%/+35.65%/-15.93%；2026Q1公司
整体厨柜/定制衣柜/木门/其他收入分别为1.84/2.96/0.40/0.56亿元，同比分别-30.63%/-29.66%/-38.41%/-17.27%。
收入下滑导致固定成本及费用摊薄效果减弱，进而导致毛利率下降、费用率上升。
毛利率方面，公司2025年毛利率33.22%，同比-3.05pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为30.76%/25.8
6%，同比分别-4.21pct/-6.30pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.98%/6.20%/4.95%/0.3
2%，同比分别-0.26/+0.86/-0.09/+0.36pct。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75%/12.27%/7.15%/1.09%
，同比分别+5.67/+5.07/+2.28/+0.92pct。
投资建议：在行业下行周期，公司保持战略定力，积极推进整家一体化、全球化、科技赋能，为中长期可持续发展积
蓄力量。我们预计公司2026-2028年归母净利润2.08/2.44/2.82亿元，对应PE18.4/15.7/13.6倍，首次覆盖，给予“增持
”评级。
风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险，品牌风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|