研报评级☆ ◇603806 福斯特 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.50│ 0.30│ 0.65│ 0.82│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 6.09│ 6.12│ 6.79│ 7.43│ 8.20│
│净资产收益率% │ 11.87│ 7.97│ 4.68│ 9.43│ 10.96│ 12.27│
│归母净利润(百万元) │ 1850.16│ 1307.56│ 769.68│ 1687.59│ 2142.34│ 2636.70│
│营业收入(百万元) │ 22588.53│ 19147.42│ 15490.80│ 18056.67│ 20312.33│ 22118.00│
│营业利润(百万元) │ 2046.23│ 1515.85│ 892.87│ 1954.00│ 2473.67│ 3051.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 0.61 0.78 1.03 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.01 东吴证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.64 0.82 0.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│福斯特(603806)2025年年报点评：海外销售占比持续提升，全球化与多元化打│光大证券 │买入
│开长期空间 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入154.91亿元，同比-19.1%，实现归母净利润7.7亿元，同比-41.14%
；2025Q4实现营业收入37.03亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比+65.7%，环比-57.22%。
胶膜出货量企稳但价跌致盈利阶段性承压，海外销售占比提升至26.90%。
（1）2025年公司光伏胶膜出货28.10亿平米，同比小幅-0.02%，全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名
份额总和；平均销售单价（含税）为5.61元/平米，同比-20.22%；实现营业收入139.63亿元，同比-20.23%；毛利率同比-
4.26个pct至10.46%。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外销售占比提升至26.90%，境外销售毛利率
达16.36%（境内为8.03%）。
（2）2025年公司背板出货5479.10万平米，同比-45.51%；平均销售单价（含税）为5.95元/平米，同比-12.75%；实
现营业收入2.88亿元，同比-52.45%；毛利率同比-0.54个pct至3.78%。
感光干膜及铝塑膜出货量持续增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%。
（1）2025年公司感光干膜出货1.89亿平米，同比+18.67%，国内市占率提升至15%；平均销售单价（含税）为4.08元/
平米，同比-3.05%；实现营业收入6.82亿元，同比+15.05%；毛利率同比+0.04个pct至23.94%。公司江门基地2.1亿平米项
目启动建设，投产后公司感光干膜总产能将达5亿平方米；此外，公司针对AI服务器HDI等需求推出高端干膜和用于PCB表
面处理的特殊干膜，高端产品未来的突破放量有望提升公司感光干膜产品的售价和盈利能力。
（2）2025年公司铝塑膜出货1458.33万平米，同比+12.56%；平均销售单价（含税）为10.94元/平米，同比-5.61%；
实现营业收入1.41亿元，同比+6.25%，毛利率同比+5.92个pct至13.89%。公司铝塑膜产品已成功拓展至消费电子、储能及
动力电池三大领域，在固态电池领域已联合行业领先企业开展铝塑膜的定制化开发，随着固态电池产业化加速，铝塑膜业
务有望放量并成为新的增长点。
维持“买入”评级：光伏行业竞争加剧背景下公司胶膜/背板产品价格均持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预
计公司26-28年实现归母净利润15.84/20.25/26.99亿元（下调21%/下调20%/新增），当前股价对应2026年PE为29倍。公司
作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率和盈利能力长期维持行业领先，同时在背
板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动
的风险等。
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2026-04-10│福斯特(603806)2025年年报点评：胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速│东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年营收154.9亿元，同-19.1%，归母净利润7.7亿元，同-41.1%，扣非净利润6.7亿元
，同-47.7%,毛利率11%，同-3.8pct；其中25年Q4营收37亿元，同环比-6.8％/-3.3％，归母净利润0.8亿元，同环比+65.7
%/-57.2％，毛利率10.5%，同环比-1.1/+1.6pct。
胶膜涨价修复盈利、海外销售占比大幅提升。25年光伏材料实现营收约142.5亿元，胶膜出货28.1亿平，市占率稳定
在50%+，我们计算单平净利约2.5-3毛，显著优于同行。26Q1看，因上游粒子涨价，在3月胶膜连续3次提价，公司具备低
价库存优势，毛利率将明显修复。公司当前海外产能泰国3.5亿平、越南2.5亿平，我们预计海外销售占比将从25年的26%
继续提升至30%+；新产品CPI膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。背板25年出货量约0.55亿平，同-
45.5%，因技术迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C电子胶带等涂布业务，开发高毛利新产品。
第二增长曲线成型、高端突破加速。25年感光干膜实现营收约6.8亿元，销量达1.9亿平，同+8.7%，毛利率稳定在24%
左右。公司已成功进入深南电路、东山精密等头部PCB供应链，2025年国内市占率提升至15%。26年公司计划进一步加大高
端客户渗透，我们预计出货量增长或将达50%+。功能膜材料（铝塑膜）25年实现营收约1.4亿元，销量达0.15亿平，同+12
.6%。公司计划26年铝塑膜进一步扩产，以布局固态电池封装。
费用率稳定、存货略有下降。公司25年期间费用8.4亿元，同-17.2%，费用率5.4%，同+0.1pct，其中Q4期间费用2.1
亿元，同环比+70.1%/-0.7%，费用率5.6%，同环比+2.5/+0.1pct；25年资本开支4.3亿元，同-28.3%，其中Q4资本开支1.2
亿元，同环比+722.8%/+25.1%；25年经营性净现金流14.6亿元，25年末存货16亿元，较年初-14.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到胶膜涨价盈利修复，海外销售占比提升，叠加感光干膜打开第二曲线，我们预计公司26
-27年归母净利润为18.0/22.8亿元（原预期16.0/21.8亿元），新增28年归母净利润预测26.3亿元，同比+134%/+26%/+16%
，对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期
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2026-04-09│福斯特(603806)龙头地位稳固，电子材料快速发展 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月8日公司披露2025年年报，全年实现营收154.91亿元，同降19.1%；实现归母净利润7.70亿元，同降41.1%。其中Q4
实现营收37.03亿元，同降6.8%、环降3.3%；实现归母净利润0.82亿元，同增65.7%、环降57.2%。
经营分析
电子材料第二曲线成型，中高端产品放量有望带动量利齐增。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元、同增15.1
%，全年销量18.9亿平、同增18.7%，国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子等头部PCB企业供应
链，毛利率维持在24%左右。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿平项目已启动建设，投产后产能将提升至5
亿平，有望支撑出货高速增长。公司针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干
膜和用于PCB表面处理的特殊干膜，产品结构提升有望带动感光干膜业务量利齐增。
光伏胶膜海外出货持续提升，逆境彰显龙头优势。2025年公司光伏胶膜出货28.1亿平，同比基本持平，全球份额稳定
在50%以上，BC领域产品供应占比超70%。依托海外占比提升、差异化产品放量，公司在行业大多数亏损的背景下仍维持盈
利，2025年光伏胶膜业务毛利率10.46%。2025年公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外胶膜产能达6亿
平，海外销售占比提升9PCT至29%，海外占比提升持续巩固盈利优势，2025年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为8.0%/1
6.4%。
持续推进技术迭代，太空光伏等新兴领域有望打开成长空间。
公司持续推进技术迭代，2025年针对TOPCon、HJT、BC等技术推出高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜，转光胶膜
、0BB皮肤膜等新品批量供货。此外，公司积极布局新兴光伏领域，发力钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道，研发
适配新型组件的专用封装胶膜、边缘密封丁基胶等产品，有望抢占下一代光伏材料市场先机，打开光伏材料成长空间。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链的最新判断，调整公司26-27年归母净利润预测至16.8、21.3亿元，新增28年预测25.8亿元，当前
股价对应PE分别为29/23/19倍，公司光伏材料龙头地位稳固、布局新兴领域打开成长空间，电子材料高速增长，维持“买
入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、国际贸易恶化、电子材料放量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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