研报评级☆ ◇603806 福斯特 更新日期：2026-08-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 15 4 0 0 0 19
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.50│ 0.30│ 0.61│ 0.80│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 6.09│ 6.12│ 6.71│ 7.27│ 7.95│
│净资产收益率% │ 11.87│ 7.97│ 4.68│ 8.96│ 10.96│ 12.40│
│归母净利润(百万元) │ 1850.16│ 1307.56│ 769.68│ 1579.29│ 2090.58│ 2613.29│
│营业收入(百万元) │ 22588.53│ 19147.42│ 15490.80│ 18170.42│ 21491.58│ 24442.11│
│营业利润(百万元) │ 2046.23│ 1515.85│ 892.87│ 1843.65│ 2439.53│ 3051.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-31 增持 未知 24 0.63 0.74 --- 中金公司
2026-05-26 增持 维持 21.54 0.54 0.67 0.87 华创证券
2026-05-22 买入 维持 25.01 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-05-19 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-05-12 增持 维持 --- 0.66 0.80 0.94 国盛证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.56 0.79 0.99 中银证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.68 0.85 1.02 西部证券
2026-04-28 买入 维持 26.05 0.69 0.87 1.01 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.50 0.78 0.92 中信建投
2026-04-28 买入 维持 25.01 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.47 0.62 0.87 长城证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.57 0.74 0.96 太平洋证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.63 0.73 0.84 中原证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.61 0.78 1.03 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.01 东吴证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.64 0.82 0.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-31│福斯特(603806)胶膜海外新产能投放，电子材料成长曲线明朗 │中金公司 │增持
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再次覆盖福斯特（603806）给予跑赢行业评级，目标价24.00元。
理由如下：公司国内保持较高开工率，海外产能继续扩张，行业产能出清，公司市占率有望进一步提升。由于光伏胶
膜行业连续三年竞争压力较大，去年开始二线及以下胶膜企业降产、出清较为明显，行业格局向好。在这种情况下，公司
国内产能开工率持续高于行业平均水平，并在越南和泰国积极扩产，海外总产能6亿平米，今年海外组件端需求较好，我
们预期海外产能有望实现满产满销。
胶膜海外出货占比提升，毛利率中枢上移，叠加粒子库存收益，胶膜毛利率提升。我们测算今年胶膜海外销售占比有
望达到30-35%，海外毛利率较国内高8-10ppt，毛利率中枢有望上移。此外，冲突发生以来原材料价格上涨较多，POE及EV
A粒子价格涨幅达到45%和75%。公司采购优势较强，粒子库存收益较好。
感光干膜、铝塑膜业务多点开花，形成第二成长曲线；布局太空光伏，开拓光伏封装材料成长新方向。我们预期今年
干膜产品营收增长约30%，其中高端产品销量占比提升，利润率中枢有望上移。太空光伏方面，公司围绕柔性太阳翼的底
板基材、正面保护和粘接封装进行前瞻性生产，并投资从事相关研发生产的企业。
我们与市场的最大不同？我们认为受国际地缘政治影响，感光干膜在电子厂商供应链中的渗透率在某时间点会出现快
速提升。
潜在催化剂：外资组件厂需求提升；地缘政治影响海外干膜供给。
盈利预测与估值
我们预计公司26-27年EPS分别为0.63元/0.74元，25-27年归母净利CAGR为58.8%。我们预测公司2026、2027年实现营
业收入190.64、205.1亿元，同比+23.1%、+7.6%，归母净利润16.5、19.41亿元，同比+114.4%、+17.7%。给予跑赢行业评
级，给予A股目标价24元，对应26/27年38x/32.2xP/E，较当前股价有34%上行空间；当前股价对应26/27年28.3/24.1xP/E
。
风险
宏观经济风险、政策性风险、地缘政治风险、产业链博弈风险、原材料价格波动风险。
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2026-05-26│福斯特(603806)2025年报及2026年一季报点评：PCB高端化推动公司电子材料 │华创证券 │增持
│业务快速发展 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入154.91亿元，同比减少19.10%，归母净利润7.70亿元，
同比减少41.14%；2026年一季度公司实现营业收入33.73亿元，同比减少6.95%，归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，
毛利率13.83%，环比提升3.3pct。
评论：
胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2025年公司实现胶膜出货2.81亿平，与2024年基本持平。由于2025
年光伏组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，公司全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总
和。在BC电池领域产品供应占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海
外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，提升胶膜业务盈
利能力。
电子材料业务持续放量，针对AI服务器定制化开发产线推动利润提升。2025年公司电子材料板块实现营业收入8.18亿
元，同比增长13.73%，毛利率实现20.70%，感光干膜是公司电子材料的核心产品，2025年感光干膜实现营业收入6.82亿元
，营收同比增长15.05%，毛利率稳定在24%左右。2025年公司实现感光干膜销售1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占
率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子等头部PCB企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科、
美国杜邦等国际巨头垄断。针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干膜和用于P
CB表面处理的特殊干膜。我们认为，随着AI服务器需求起量，PCB高端化推动感光干膜高端化，公司电子材料业务有望加
速发展。2025年公司感光干膜设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目启动建设，预计江门基地投产后总产能将
达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。
投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑胶膜业务盈利能力阶段性承压，我们调整盈利
预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为14.15/17.56/22.61亿元（前值19.44/23.84/-），当前市值对应PE分别为34/
28/21倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2026年40xPE，对应目标价21.69元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-05-22│福斯特(603806)平台型胶膜龙头续写新章 │华泰证券 │买入
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我们认为福斯特已经从“光伏辅材单品龙头”升级为“平台型新材料公司”，是光伏周期底部配置中兼具防御属性与
成长性的优选标的：1）公司根基在于光伏胶膜环节，凭借长期约50%的全球市占率、成本与营运优势、稳健的现金流与资
产负债表，在行业出清过程中与竞对公司保持净利率优势。2）公司电子材料积累深厚，自2013年起深耕的感光干膜等电
子材料业务已完成技术与客户体系的长期铺垫。3）铝塑膜和太空封装产品构成固态电池和柔性太阳翼新技术储备，远期
有望打开更高成长上限。维持“买入”评级。
疾风劲草方显胶膜龙头本色，成本压降为盾、差异化产品为矛
公司25年相较于胶膜二三线样本企业具备15~47pct的净利率相对优势。一方面，公司现金储备优势突出，具备下游销
售端承兑汇票到期再承兑的现金流支撑能力，因此资金成本优势突出，25年较样本公司具备1~5pct财务费用率优势。另一
方面，公司25年较二三线厂商具备0.27~1.58元/平的毛利润优势，对应8~24pct光伏胶膜毛利率差距，主要系：1）约50%
的市占率规模优势+50天的高库存周转天数贡献稳且低的材料成本优势；2）设备自研、配方与工艺优化以及长期保持90%
以上的高开工率，共同构成较同行的相对制造费用优势。向后展望，公司POE类胶膜、丁基胶等具备附加价值的产品有望
随减银化、钙钛矿放量迎来量价齐升，深化盈利能力优势。
短期逻辑：化工品涨价周期或构成公司光伏胶膜盈利弹性
美以伊冲突冲击全球化工供应链，胶膜上游原材料涨价或复现2021年行业粒子涨价情形，我们看好公司凭借原材料规
模采购和库存囤积能力，短期有望在胶膜顺价过程中阶段性兑现利润弹性。从历史经验来看，因原材料涨价带动的产品提
价也对公司单平利润提升具有积极作用，考虑到石化裂解装置的重启周期较长，我们认为价格端的成本支撑有望延续，公
司有望长期受益。
长期逻辑：AI、固态电池、太空航天三大方向成长动能逐步显现
公司电子材料业务陆续开花结果，24年全球感光干膜市占率达到12%，位列全球第四、国内第二。AI驱动下的PCB未来
趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，带动行业量价齐升，PRISMARK预测25-29E18层+PCB/HDI市场空间CAGR达33.8/29.
6%，为公司带来了广阔的市场增量和价值提升空间。铝塑膜方面，公司深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前
已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。太空光伏方面，公司有机硅封装材料、FCCL电子材料技
术平台和供应能力分别为空间改性硅基和CPI/PI膜奠定基础，我们预测太空算力规模化的远期场景下全球封装胶膜/PI基
底/CPI盖板市场空间达2.56/8.55/1.33万亿元，公司有望凭借先发优势和全面布局充分受益价值量膨胀带来的弹性。
我们与市场观点不同之处
市场认为光伏行业基本面在2026年特别是二季度需求还将继续恶化，担忧产业链价格下行风险。我们认为福斯特处于
竞争格局优的胶膜环节，或早于光伏主产业链修复；作为盈利强、现金足的胶膜龙头公司，我们看好福斯特作为本轮光伏
板块周期反转的估值锚，有望率先迎来重估。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为16.42/20.20/25.11亿元，对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年Win
d一致预期均值37xPE，考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率约50%，且第二、第三成长曲线逐步兑现，感光干膜/铝塑膜
市占率提升至约12%/4%，我们给予公司龙头溢价和成长性溢价26年40xPE估值，对应目标价25.16元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求不及预期风险，粒子原材料波动风险。
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2026-05-19│福斯特(603806)毛利率逆势提升，涨价逻辑兑现 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2026年一季报。2026年Q1，公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润3.12亿元，
同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%。业绩符合预期。
公司Q1利润同比下滑，主要系非经营性因素影响。去年同期资产减值损失和信用减值损失冲回金额较大（两者合计1.
36亿元），而本期冲回金额为0.2亿元，该差异是导致报表利润同比下降的主要原因。若剔除减值等因素影响，相较于202
5年Q1和Q4，公司26Q1归母净利润实现了强劲的同环比增长，表明公司核心业务的盈利能力已得到显著修复与提升。
光伏胶膜出货稳健，毛利率修复明显。26年Q1光伏胶膜出货量6.55亿平方米，同比增长5.64%，环比因春节假期影响
微降。随着行业内二三线厂商收缩或退出，公司市占率有望保持稳定甚至小幅提升。受益于3月份原材料价格上涨后成功
向下游传导，公司胶膜产品连续提价，带动Q1毛利率同环比均实现提升，盈利修复趋势明确，涨价的正面影响预计将在Q2
得到更充分的体现。
光伏胶膜海外优势持续扩大。海外业务是公司重要的盈利增长点，其毛利率通常比国内高5-10个百分点。2026年Q1，
公司海外销售收入占比已提升至30%以上。公司正积极推进新的海外扩产计划，预计将在2026年内落地，以抓住海外市场
增量机遇。
电子材料加速放量。作为第二成长曲线，26Q1出货5200万平，同比增长25.74%，环比在春节影响下仍增长2.02%，毛
利率提升至25%以上。AI服务器需求爆发是核心驱动力，公司成功切入胜宏科技等头部客户供应链，预计2026年HDI等高端
产品出货占比将大幅提升。
维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元。公司作为全
球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏
行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电
铝塑膜等非光伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27年PE分别为27/19倍，维持公司买入
评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-05-18│福斯特(603806)Q1光伏胶膜盈利环比修复，感光干膜量利齐升 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2026年一季报，公司实现收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利3.12亿元，同比下降22.27%。
事件评论
光伏胶膜方面，预计Q1销量同比增长、环比下降，环降主要是受春节假期影响。盈利方面，Q1公司毛利率13.83%，同
比提升0.73pct，环比提升3.30pct，预计是中东冲突后胶膜价格上涨带动毛利率修复；预计Q1胶膜单平净利环比提升，全
年展望盈利修复。
其他业务方面，预计感光干膜Q1销量同环比增长，毛利率水平稳中有升。预计铝塑膜Q1销量同比增长、环比下降，环
降主要是受春节假期影响，预计Q1盈利接近去年全年水平。
财务指标方面，Q1计提资产减值损失0.44亿元，信用减值冲回0.64亿元；Q1期间费用率5.58%，同比提升0.15pct，但
金额同比减少；Q1经营性现金流净额为-1.18亿元，同比大幅收窄。
展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，预计3月下旬到4月将实现盈利
修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头优势将进
一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户放量，展
望2026年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产品均在验
证中；汽车业务亦有积极进展。
看好主业盈利修复和新业务放量，预计2026年归母净利润15亿，对应PE为33倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-12│福斯特(603806)胶膜龙头优势稳固，海外布局与电子材料打开成长空间 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元
，同比下降41.14%。2026Q1公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非
归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%；经营现金流净额-1.18亿元，较上年同期-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好
。
胶膜主业量稳价压，龙头份额与盈利韧性持续验证。2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，
说明下游需求和客户粘性仍保持稳健；虽然产品价格下行导致收入和利润阶段性承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头，市
占率长期保持50%左右，在行业底部仍保持盈利，显著优于行业二三线企业。随着行业供需逐步出清、组件排产修复及胶
膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性。
海外布局加速释放，盈利结构有望持续优化。公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方
米，海外销售占比提升至26.90%。在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜作为核心辅材，本地化供应能力的
重要性进一步增强。公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接海外高质量订单，推动毛利率和收入结
构改善。
电子材料高增，第二成长曲线逐步成型。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；感光干膜销
量1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压阶段实现逆势增长，验证公司新材料平台化扩张能力。电子材料业务
保持稳定增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%，业务结构持续优化。公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发
和销售，实现感光干膜产品结构转型升级，发挥客户协同效应。
盈利预测：考虑到短期胶膜产品价格下行导致公司收入和利润阶段性承压，但公司胶膜全球龙头地位稳固，海外产能
提升盈利质量，感光干膜、FCCL、铝塑膜等新业务打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润为17.25/20.97/24.54
亿元，对应EPS为0.66/0.80/0.94元/股，维持“增持”评级。
风险提示：胶膜价格修复不及预期；原材料价格波动；电子材料新业务放量不及预期。
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2026-05-07│福斯特(603806)行业龙头地位稳固，盈利能力有望提升 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有
望进入高速增长期，维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025年报，2025年实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利
润7.70亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82
亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。
2026Q1公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环
比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%。
胶膜市场龙头地位稳固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本持平，全球
市占率稳定在50%以上，2025年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜
产品实现收入139.63亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利能力
提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73个百分点。
感光干膜成为业绩重要增长点：2025年公司实现感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82亿元，
同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市
占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高
速成长期。
估值
结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99
元（原2026-2028年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升
盈利能力，维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风
险。
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2026-04-29│福斯特(603806)2026年一季报点评：26Q1净利环比改善，电子材料及商业航天│西部证券 │买入
│产品加速布局 │ │
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；实现归母净利润3.12亿
元，同比-22.27%，环比提升279.87%。
胶膜产品26Q1单价提升，盈利能力环比改善。26Q1胶膜产品毛利率同比、环比均保持增长。价的角度，3月胶膜价格
连续上涨三次，涨价对盈利的提升部分体现在26Q1，4月盈利水平与3月涨价后基本持平。量的角度，26Q1胶膜出货量同比
有所增长，受春节假期影响环比有一定下降。2026年光伏胶膜出货量我们预计同比持平（2025年出货28亿平方米），且市
占率目标维持在50%-60%区间。我们认为后续随海外组件需求增长，公司配套海外组件高毛利产品出货量占比持续提升(Q1
已达30%+)，主业业绩有望持续增长。PCB感光干膜高端产品26年H2有望逐步放量。感光干膜26年Q1出货量同环比有所提升
，毛利率同环比均有一定改善。最新mSAP工艺载板用干膜要求解析度需要达8微米，公司该类产品已实现小批量出货。我
们认为随着PCB行业景气度向上，感光干膜产品有望成为公司第二成长曲线。
商业航天封装方案储备全面。26Q1与国内太阳翼公司合作覆盖砷化镓、晶硅、钙钛矿三大技术路线，可提供CPI、有
机硅、PI、蜂窝状玻纤基膜等全套太阳翼材料体系，为国内少数可提供全套材料的企业。
投资建议：公司胶膜产品26Q1环比盈利改善，规模化优势渐显，电子材料及商业航天封装材料有望打开全新业绩增量
，预计26E-28E年公司实现归母净利17.63/22.24/26.68亿元，YoY+129.0%/+26.2%/+19.9%，对应EPS分别为0.68/0.85/1.0
2元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机量不及预期、原材料价格上涨、国际贸易政策摩擦
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2026-04-28│福斯特(603806)26Q1毛利率迎来同环比改善 │华泰证券 │买入
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福斯特发布一季报，2026年Q1实现营收33.73亿元（yoy-6.95%、qoq-8.92%），归母净利3.12亿元（yoy-22.27%、qoq
+279.87%），归母净利实现环比大幅修复。归母净利出现同比回落主要系公司26Q1充分计提了信用减值准备。公司26Q1业
绩亮点在于毛利率同环比改善，26Q1/25Q4/25Q1分别为13.83%/10.53%/13.10%，同/环比改善0.73/3.30pct。向后展望，
我们认为公司有望受益三重业绩催化：1）美以伊冲突冲击全球化工供应链，公司主动进行粒子补库，此外POE粒子合资公
司盈利转正，有望贡献超额收益；2）AI驱动下的PCB未来趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，公司有望受益高景气迎
来量价齐升；3）公司铝塑膜业务目前已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。维持“买入”评
级。
光伏胶膜：化工品涨价带动粒子价格上行有望构成公司盈利弹性
“美以伊冲突”催化胶膜上游粒子价格提涨或带动胶膜迎来成本支撑，公司也有望顺价后凭借库存和规模优势展现利
润弹性。截至4月27日，美以伊冲突以来59天内460gEVA光伏胶膜涨价达2.5元/平，换算上游EVA粒子涨价1.9元/平，胶膜
较原材料超额顺价。此外，公司26Q1联营企业投资收益转正，万旭新材具备20万吨POE产能，考虑到进口POE粒子自26年初
以来已涨价72%~75%，我们看好其在26年贡献业绩正增量。
感光干膜：AI驱动的第二成长曲线，有望持续受益行业高景气
我们认为公司有望在AI驱动下迎来量价齐升，一方面，AI服务器需求带动PCB行业向高端化发展，高端HDI和载板用高
端干膜将代替低端消费电子成为感光干膜新需求驱动因素，拉动行业扩容和价值量提升；另一方面，高端AI需求也伴随着
国产替代需求，随着国内PCB产业链向高端突破以及供应链安全需求的提升，我们看好公司份额有望随国产化替代需求驱
动持续扩大，高端产品占比也有望提升。下游验证领先有望构成公司与竞对的卡位优势，公司已成功进入胜宏科技、深南
电路、东山精密、景旺电子、生益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国KCE等全球头部PC
B厂商的供应链。生产端，公司规划26年进一步推动江门电子材料产能和配套碱溶性树脂产能，电子干膜产能有望从2.1亿
平扩张至5亿平。
铝塑膜及太空光伏封装材料：中长期构成新成长曲线
公司前瞻性布局铝塑膜，深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前已进入国内头部电池企业供应链，并计划
2026年对铝塑膜产品实施大规模扩产，有望进一步扩张市场空间获得身位优势。同时，公司技术和生产能力的沉淀积累特
别适合切向太空光伏领域，一方面，公司曾布局有机硅封装材料具备技术平台和供应经验，有望切向砷化镓方案改性硅基
产品；另一方面公司电子材料业务提供了PI/CPI膜所需的PI合成技术平台，而功能膜业务也使公司具备金属箔加工经验，
有望由此全面切入柔性太阳翼基板业务。
盈利预测与估值
基于26Q1财报，我们略微调整公司26-28年归母净利润为/至16.42/20.20/25.11亿元（较前值分别调整1.25%/-2.98%/
-0.05%，三年复合增速为48.32%），对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年iFinD一致预期均值36.5xPE（前值2
6年33.9x），考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率超50%，给予40倍PE，目标价为25.16元（前值22.94元，对应37倍26
年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。
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2026-04-28│福斯特(603806)胶膜盈利环比修复，电子材料与铝塑膜打开中长期空间 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026Q1收入33.73亿元，同比-6.95%，归母净利润3.12亿元，同比-22.27%、环比+279.87%，业绩环比明显修复，
主要受益于胶膜原材料上涨带来的低价库存收益及信用减值冲回。胶膜主业在行业淡季中出货韧性较强，Q1出货6.55亿平
，同比+5.64%、环比-6.73%，市占率提升至60%以上，海外业务盈利能力仍优于国内。电子材料受益AI服务器PCB高端化趋
势，感光干膜Q1出货5200万平，同比+25.74%，HDI、mSAP等中高端产品放量有望带动结构升级。铝塑膜处于国产替代与固
态/半固态电池放量前期，Q1出货同比+34.44%，后续扩产规划明确。整体看，公司依托光伏胶膜龙头地位、海外布局及新
材料平台能力，有望在周期底部保持盈利韧性并培育第二、第三增长曲线。
事件
公司发布2026年一季报，Q1实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%、环比下降8.92%；实现归母净利润3.12亿元，
同比下降22.27%、环比增长279.87%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%。
简评
公司Q1业绩环比明显修复，主要受益于光伏胶膜单平盈利改善及信用减值冲回。一方面，EVA、POE等粒子价格上涨，
公司前期低价库存带来一定收益，同时胶膜价格随原材料波动上调，推动胶膜毛利率环比改善；另一方面，公司Q1信用减
值冲回0.64亿元，较2025Q4增加约1.66亿元。若剔除信用减值波动影响，2026Q1公司净利润较2025Q1仍实现改善，体现主
业盈利底部修复。现金流方面，Q1经营性现金流为-1.18亿元，主要与公司增加粒子采购、原材料备货有关。
胶膜业务方面，2026Q1公司光伏胶膜出货6.55亿平，同比+5.64%、环比-6.73%，在组件排产淡季及行业需求波动背景
下，出货表现相对稳健。公司预计2026年胶膜出货量同比基本持平，国内需求阶段性承压但政策有望稳住基本盘，海外市
场仍保持增长。行业层面，胶膜价格与粒子价格联动加强，二三线企业受库存、开工及盈利能力影响较大，行业份额继续
向头部集中。公司凭借规模采购、产品可靠性、客户粘性和全球化运营优势，Q1市占率提升至60%以上；海外销售占比超
过30%，泰国、越南基地排产饱满，海外业务毛利率较国内高5-10pct。展望后续，TOPCon减银、0BB、叠栅等技术变化将
提升封装材料要求，公司无酸EVA、丁基胶、皮肤膜等差异化产品有望受益，同时太空光伏材料验证也为长期成长打开新
空间。
电子材料方面，AI算力驱动PCB向高多层、高阶HDI、mSAP/IC载板等方向升级，高端感光干膜国产替代空间持续打开
。2026Q1公司感光干膜出货5200万平，同比+25.74%，环比继续增长，毛利率已提升至25%以上，受益于出货规模提升、产
品结构优化及部分核心原材料自供。当前公司已进入深南电路、胜宏科技等服务器线路板及高端PCB客户体系，预计产品
结构优化将在Q2后逐步体现。公司现有感光干膜设计产能约3亿平，同时树脂自供比例较高，PET、PE等材料国产化配套推
进，有助于提升成本控制和供应安全能力。
铝塑膜方面，公司2026Q1出货400万平，同比+34.44%、环比-13.46%，环比下降主要受传统淡季影响；毛利率同比提
升、环比略降，盈利能力较此前明显改善。软包电池在消费、动力及储能场景仍具备轻量化、高安全和灵活设计优势，半
固态、固态电池产业化推进也对高性能封装材料提出更高要求。公司铝塑膜当前产能约3000万平/年，2026年主要对现有
产线进行技改提升，并规划新增1亿平/年产能，若推进顺利有望在2027年贡献增量。客户方面，公司已与赣锋、南都电源
、江苏正力等客户建立合作关系，并持续推进大客户验证，未来有望与国内头部厂商共同推动对日本DNP、昭和电工等海
外供应商的国产替代。
福斯特仍是全球光伏胶膜领域龙头，具备长期稳定的客户基础、规模成本优势、海外供应能力和材料研发平台能力。
2025年公司在光伏行业深度调整背景下仍实现盈利，显示较强抗周期能力；2026年随着胶膜盈利底部修复、海外占比提升
以及新技术封装材料放量，公司主业有望保持韧性。同时，电子材料已进入AI算力产业链国产替代加速阶段，铝塑膜处于
软包及固态电池产业化放量前期，均有望逐步贡献增量利润。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.97、20.38、24.12亿元，同比增速分别为68.5%、57.1%、18.3
7%，每股收益分别为0.5、0.78、0.92元，对应4月28日收盘市值的PE分别为38.02、24.2、20.44倍。
风险提示：1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快，在位者、新进入者快速增加，行业产能
较多，可能出现竞争加剧的风险；2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE树脂，扩产周期均为3-4年，若EVA、
POE粒子供给与需求出现阶段性错配，原材料成本可能大幅波动；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业
需求维持10%-20%左右增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预
测值。
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2026-04-28│福斯特(603806)2026年一季报点评：胶膜涨价盈利修复、电子膜中高端替代加│东吴证券 │买入
│速 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，公司26Q1营收33.7亿元，同比-6.9%，归母净利润3.1亿元，同比-22.3%，扣非净利润
2.6亿元，同比-31.2%，毛利率13.8%，同环比+0.7/3.3pct，归母净利率9.2%，同环比-1.8/+7pct，业绩符合市场预期。
胶膜涨价盈利修复、龙头地位稳固：26Q1胶膜出货6.55亿平，同增5.64%，环降6.73%，市占率稳定在50%+，我们计算
单平净利约4.5-5毛，盈利能力显著提升，原因在于：上游粒子涨价，公司在3月胶膜连续3次提价，公司具备低价库存优
势，毛利率明显修复，预计Q2将继续提升。公司当前海外产能泰国3.5+越南2.5亿平，预计海外占比将从25年的26%继续提
升至30%+；新产品CPI膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。
电子膜国产替代、中高端突破加速：26Q1感光干膜出货0.52亿平，同增25.74%，环增2.02%，毛利率有一定提升，Q2
中高端结构优化盈利体现会更加明显。公司现有产能3亿平+扩产2亿平，支持继续拓展客户、产品材料。26年公司计划加
大高端客户渗透，出货量增长或将达50%+。26Q1铝塑膜出货400万平，同增34.44%，环降13.46%。公司计划26年铝塑膜进
一步扩产，以布局固态电池封装。
费用率稳定、存货略有下降：公司26Q1期间费用1.9亿元，同比-4.3%，费用率5.6%，同环比0.2/0pct；26Q1经营性净
现金流-1.2亿元，同环比少流出73%/74%；26Q1资本开支0.6亿元，同环比-22.4%/-33%；26Q1末存货17.8亿元，较年初-4.
7%。
盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为18.0/
22.8/26.3亿元，同比+134%/26%/16%，对应PE为27/21/18，给予27年30xPE，目标价26.2元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
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2026-04-27│福斯特(603806)胶膜龙头展现韧性，新材料迎来收获 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月9日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%，实现归母净
利润7.70亿元，同比下降41.14%；对应25年Q4单季度实现营收37.03亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比+6
5.70%，单季度毛利率/净利率10.53%/2.05%，环比变化+1.64/-2.75个pct。
盈利韧性彰显胶膜龙头优势：公司2025年实现光伏胶膜销售28.10亿平米，同比小幅下滑0.02%，对应实现收入139.63
亿元，同比-20.23%，板块毛利率10.46%，同比下滑4.26个pct。在行业景气度的底部时刻，公司展现出强劲的抗周期能力
，在出货、产能、技术全方面体现优势，25年公司光伏胶膜全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和
；泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%；针对TOPCon、H
JT、BC等N型电池技术，推出高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜；在原材料价格波动、胶膜售价持续下探的背景下，
通过规模化采购、工艺优化与精细化管理，得以维持相对稳定的毛利率。
新材料业务加速发力：公司感光膜2025年出货1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%，对应实现收入6
.82亿元，同比+15.05%，板块毛利率23.94%，成为业绩重要增长点，25年感光膜设计产能达3亿平方米，预计江门基地投
产后总产能将达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求爆发。锂电铝膜成功拓展至消费电子、
储能及动力电池三大领域，与多家行业龙头建立深度合作关系，年销量达1458.53万平方米，同比增长12.56%，贡献收入
约1.41亿元，同比增长6.25%，成为公司第三增长极，后续计划大规模扩充并加速布局固态电池领域，有望进一步打开全
新市场空间。
投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为176.81亿元、212.95亿元和255.85亿元，实现归母净利润分别为12.
33亿元、16.29亿元和22.73亿元，同比增长60.2%、32.2%、39.5%，对应EPS分别为0.47、0.62、0.87元，当前股价对应的
PE倍数分别为37.8X、28.6X、20.5X，维持“买入”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
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2026-04-27│福斯特(603806)2025年年报与2026年一季报点评：胶膜龙头优势进一步强化，│太平洋证券 │买入
│电子材料突破高端封锁 │ │
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事件一：公司近日发布2025年年报，公司全年实现营业收入154.91亿元，同比-19.10%，实现归母净利润7.70亿元，
同比-41.14%，扣非归母净利润6.71亿元，同比-47.70%。第四季度，公司实现营业收入37.03亿元，同比-6.80%，环比-3.
30%，归母净利润0.82亿元，同比+65.70%，环比-57.22%，扣非归母净利润0.41亿元，同比-35.64%，环比-77.16%。
事件二：公司近日发布2026年一季报，2026年第一季度，公司实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；
实现归母净利润3.12亿元，同比-22.27%，环比+280%。
福斯特龙头优势进一步强化，静待盈利修复。公司2025年胶膜销量28.1亿平，出货同比持平，全球市占率稳居50%以
上，超过行业第二至第四名份额总和。随着行业加速出清，公司是少数盈利的胶膜企业。随着光伏行业产能出清完成、上
游树脂价格上涨等，光伏胶膜业务盈利有望修复。
全球化布局持续推进，2026年海外收入占比有望进一步提升。公司持续推进全球化布局，随着泰国3.5亿平、越南2.5
亿平产能陆续投产以及海外订单饱满，2025年海外销售收入占比提升至26.90%。海外业务毛利率显著高于国内，海外产能
扩张以及出货提升有效对冲了国内市场的价格压力，是稳定盈利的重要支撑。2026年公司计划进一步扩张海外产能，海外
营收占比有望进一步提升。
加速突破高端封锁，公司电子材料产品结构有望进一步优化，市占率有望持续提升。电子材料是福斯特第二增长曲线
，公司依托技术突破与产能释放，加速向中高端领域转型，打破海外巨头垄断。受益于AI服务器、汽车电子等需求爆发，
叠加公司加速突破高端封锁，电子材料业务是公司业绩重要增长点。2025年，感光干膜实现营收6.82亿元，同比增长15.0
5%，销量达1.89亿平米，同比增长18.67%。公司在国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生
益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国KCE等头部PCB企业供应链，打破日本旭化成、力
森诺科（原名日立化成）、美国杜邦等国际巨头垄断。
投资建议：光伏板块处于周期底部，公司龙头优势进一步强化，随着行业加速出清、上游价格回升，公司盈利有望率
先迎来修复。随着公司海外出货占比进一步提升以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预
计2026-2028年营业收入分别为182.60亿元、217.39亿元、258.46亿元；归母净利润分别为14.94亿元、19.38亿元、25.12
亿元，对应EPS分别为0.57元、0.74元、0.96元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。
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2026-04-16│福斯特(603806)胶膜业务稳健，电子材料业务持续增长 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2025年年报。公司2025年公司实现营业收入154.91亿元（YoY-19.1%）、归母净利润7.7亿元（YoY-41.1
%），25Q4实现母净利润0.82亿元，同比增长65.7%，显示盈利拐点信号开始出现。业绩符合预期
胶膜业务稳扎稳打，电子材料（感光干膜为核心）持续增长。2025年公司光伏胶膜出货28.1亿平米，与24年基本持平
，全球市占率稳定在50%以上，在BC电池领域产品供应胶膜占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司电子材料事业部聚焦
PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊材料等产品，2025年感光干膜出货全年销量达1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占
率提升至15%，收入6.82亿元，同比增长15.05%，毛利率维持在24%左右；2025年铝塑膜收入1.41亿元，同比增长6.25%，
成为新的正向增长引擎。公司2026年重点突破服务器线路板领域，产品结构向中高端转型，预计2026年干膜均价将提升至
4元以上，出货量目标同比增长30%以上。
海外收入占比持续提升，毛利率修复可期。25年海外销售占比提升至26.90%，相比2024年提升7pct，且海外毛利率高
于国内5pct以上，预计2026年将带来显著的盈利修复。海外出货占比提升的同时公司也在积极布局海外产能，公司泰国3.
5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，将有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，
提升胶膜业务盈利能力。
下调公司盈利预测，维持公司买入评级。我们前次预计公司26-27年的净利润分别为18.27/24.14亿，本次预计公司26
-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元（下调/下调/新增）。本次下调业绩主要是因为全球装机下滑以及光伏组件效
率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，从而下调了公司的胶膜出货量预期。公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期
稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，2025年非光伏业务营收占比提升至7.15%
，业务结构持续优化。2026年原料EVA涨价驱动胶膜提价，头部享受低价库存与格局优化红利，且随着光伏行业产能出清
完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电铝塑膜等非光
伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。此外，公司通过设立私募股权基金，战略布局砷化镓业务，提前卡位太空
光伏封装材料市场，实现从地面光伏向太空光伏延伸。公司当前股价对应26/27年PE分别为29/20倍，维持公司买入评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-04-15│福斯特(603806)2025年光伏海外占比提升，电子材料迎来快速发展 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2025年年报，2025年实现收入154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利7.7亿元，同比下降41.14%；其中，
2025Q4实现收入37.03亿元，同比下降6.8%，环比下降3.3%；归母净利0.82亿元，同比增长65.7%，环比下降57.22%。
事件评论
光伏胶膜方面，2025年销量约28.10亿平，同比基本持平，组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降；毛利率
为10.46%，同比下降4.26pct，主要受胶膜售价下跌影响。分区域看，海外销售收入占比达到29.22%，同比提升8.91pct，
海外毛利率达到16.36%，比国内市场高8.33pct。
感光干膜方面，2025年销量1.89亿平，同比提升18.67%，国内市占率提升至15%；不含税单价为3.61元/平，同比下降
3.05%，主要是下半年加大了市场拓展力度，导致售价有所降低；毛利率为23.94%，同比基本持平。
其他业务方面，2025年背板销量5479.10万平，同比下降45.51%，毛利率为3.78%，同比下降0.54pct，依托原有技术
积累，设立涂布材料事业部，拓展新能源车、电子显示等新方向。铝塑膜销量达1458.53万平，同比增长12.56%，成为国
内为数不多的实现盈利的铝塑膜企业。
财务指标方面，2025年期间费用率5.42%，同比增长0.13pct，保持相对平稳；资产减值损失和信用减值损失均为0.34
亿元，减值规模同比缩小；资产负债率降低至20%以下，在手现金+交易性金融资产超过75亿元，财务状况非常健康。
展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，3月以来已有多次涨价，预计将
实现盈利修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头
优势将进一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户
放量，预计2026年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产
品均在验证中，看好第二增长曲线落地。预计2026年归母净利润约15亿元，对应PE为31倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-04-14│福斯特(603806)年报点评：周期底部龙头业绩韧性凸显，新材料增长曲线加速│中原证券 │买入
│成型 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。公司实现营业总收入154.91亿元，同比下降19.10%；归属于上市公司股东的净利润
7.70亿元，同比下降41.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润6.71亿元，同比下降47.65%。
点评：
光伏行业周期低谷，公司短期业绩有所承压。2025年，公司业绩下滑主要受光伏胶膜价格降低以及光伏背板业务需求
萎缩影响。分季度看，Q4盈利环比有所降低。2025Q4公司实现营收37.03亿元，同比下滑6.8%，环比下滑3.30%，归母净利
润0.82亿元，同比增长65.7%，环比下滑57.22%。Q4环比下滑主要受年底计提减值及子公司亏损等因素影响。公司全年实
现境外业务营业收入41.30亿元，同比增长13.93%，营业收入占比26.66%，同比提升7.73pct。
光伏胶膜龙头地位稳固，预计2026年盈利将有所修复。2025年公司光伏胶膜出货量28.10亿平方米，与2024年基本持
平，在行业深度调整期展现出经营韧性。公司全球市占率稳定在50%以上，在技术壁垒更高的BC电池领域，产品供应占比
超过70%，龙头地位难以撼动。受行业竞争激烈因素影响，2025年胶膜不含税均价降至4.97元/平米，同比大幅下降20.22%
，每平米毛利降至0.52元，同比下滑43.28%，毛利率下降4.25pct至10.46%。值得一提的是，海外高毛利业务占比提升有
效平滑国内市场竞争带来的盈利冲击。2025年，泰国和越南基地产能释放，境外业务营收占比从18%大幅提升至26.90%，
境外业务毛利率16.48%，显著高于境内。展望2026年，中东局势升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，EVA粒子等关键原材料
价格大幅上涨。公司凭借胶膜行业龙头地位将胶膜成本向下游传导，单平米利润有望修复。同时，光伏行业“反内卷”推
进，二三线胶膜企业产能收缩，龙头企业议价能力和盈利稳定性进一步增强，叠加海外份额增加有望提升胶膜盈利能力。
光伏背板业务战略收缩，积极转型涂布材料。受双玻组件渗透率快速提升影响，光伏背板需求持续萎缩。2025年公司
背板出货量5479.10万平方米，同比-45.51%，营收2.88亿元，同比-52.45%，毛利率3.78%，同比-0.54pct，产能利用率仅
23.46%。公司进行战略调整，背板业务聚焦差异化产品，开发超薄、高耐候背板，适配双玻组件趋势，稳住存量市场，同
时，依托背板业务十余年积累的涂布工艺和高分子配方能力，积极向3C电子胶带、新能源汽车电池保护膜、动力电池绝缘
胶带等高附加值领域转型。
感光干膜逆势高增，国产替代加速，有望构成新增长点。公司电子材料事业部聚焦PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊
材料等产品。2025年感光干膜销量1.89亿平方米，同比增长18.67%，营收6.82亿元，同比15.05%，毛利率稳定在24%左右
。公司在国内感光干膜市场的市占率已提升至15%，成功打破日韩巨头（旭化成、日立化成等）垄断格局，切入深南电路
、东山精密、景旺电子等国内头部PCB厂商供应链。公司针对AI服务器、汽车电子等高增长领域，成功开发高解析度、高
盖孔的高端干膜和用于PCB表面处理的特殊干膜，产品结构持续优化。2026年，预计江门基地投产后总产能将达5亿平方米
，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。随着高端产品占比提升和规模效应显现，电子材料业务有望
量利齐升，成为公司业绩增长的新动力。
铝塑膜业务毛利率大幅改善，固态电池打开空间。2025年铝塑膜销量1458.53万平方米，同比+12.56%，营收1.41亿元
，同比+6.25%，毛利率大幅提升5.92pct至13.89%，成为国内少数实现盈利的铝塑膜企业。公司拥有自主配方，覆盖防腐
层、内外层胶黏剂和CPP膜等关键环节，产品在复合强度、耐电解液、成型性上达到国际水平。客户覆盖赣锋锂业、南都
电源、江苏正力等龙头企业，并积极联合客户开发固态电池专用铝塑膜。2026年，公司将对铝塑膜进行大规模扩产。面对
固态电池产业化浪潮，公司前瞻性布局有望使其充分享受行业发展红利。
布局钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道，增加长期想象空间。作为卫星运行的能量来源，太空光伏将迈入规模
化和商业化发展阶段，其主要逻辑一是轨道资源“先占先得”的规则引发全球竞赛，低轨卫星互联网星座进入规模化部署
期，以中国星网、SpaceX星链为代表的巨型星座规划拉动太阳翼需求，二是太空数据中心旨在利用太空近乎无限的太阳能
与超低温环境，解决地面AI算力扩张的能源与散热瓶颈，被中美科技巨头视为远期战略方向。作为太阳翼在空间运行可靠
性保障的封装材料，液态有机硅和PI等材料具备高阻隔、抗辐照、耐±150℃温差、低放气、柔性可折叠等特性，长期应
用于太阳翼的封装和保护。公司拥有有机硅和PI的技术和产品，目前正在和砷化镓、晶硅和钙钛矿等技术的企业合作，研
发适配新型组件的专用封装胶膜、边缘密封丁基胶等产品，有望抢占下一代光伏材料市场先机。
财务状况稳健，高比例分红回报股东。截至2025年末，公司资产负债率仅19.52%（同比-2.14pct），在手货币资金23
.95亿元，交易性金融资产52.70亿元，合计超过76亿元，资金实力雄厚。公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税），合
计分红3.91亿元，分红率高达50.79%，积极回报股东。
投资建议：2026预计、2027和2028年归属于上市公司股东的净利润分别为16.35、18.94和21.89亿元，暂时不考虑公
司可转换债券转股的摊薄效应，对应的摊薄EPS分别为0.63元、0.73元和0.84元，按照4月13日17.30元/股收盘价计算，对
应PE分别为27.60、23.83和20.62倍。目前光伏行业处于周期低谷，市场出清持续进行。二三线产能出清以及原材料价格
驱动胶膜价格上涨，公司胶膜业务盈利将呈现修复趋势。公司作为胶膜领域的头部企业具备明显的成本优势，而且公司的
感光干膜、铝塑膜等新产品有望进入放量阶段，太空光伏封装材料打开长期想象空间。维持公司“买入”评级。
风险提示：国际贸易政策变化风险；应收账款较高，下游组件厂盈利困难，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，
行业竞争趋于激烈风险。
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2026-04-13│福斯特(603806)2025年年报点评：海外销售占比持续提升，全球化与多元化打│光大证券 │买入
│开长期空间 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入154.91亿元，同比-19.1%，实现归母净利润7.7亿元，同比-41.14%
；2025Q4实现营业收入37.03亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比+65.7%，环比-57.22%。
胶膜出货量企稳但价跌致盈利阶段性承压，海外销售占比提升至26.90%。
（1）2025年公司光伏胶膜出货28.10亿平米，同比小幅-0.02%，全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名
份额总和；平均销售单价（含税）为5.61元/平米，同比-20.22%；实现营业收入139.63亿元，同比-20.23%；毛利率同比-
4.26个pct至10.46%。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外销售占比提升至26.90%，境外销售毛利率
达16.36%（境内为8.03%）。
（2）2025年公司背板出货5479.10万平米，同比-45.51%；平均销售单价（含税）为5.95元/平米，同比-12.75%；实
现营业收入2.88亿元，同比-52.45%；毛利率同比-0.54个pct至3.78%。
感光干膜及铝塑膜出货量持续增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%。
（1）2025年公司感光干膜出货1.89亿平米，同比+18.67%，国内市占率提升至15%；平均销售单价（含税）为4.08元/
平米，同比-3.05%；实现营业收入6.82亿元，同比+15.05%；毛利率同比+0.04个pct至23.94%。公司江门基地2.1亿平米项
目启动建设，投产后公司感光干膜总产能将达5亿平方米；此外，公司针对AI服务器HDI等需求推出高端干膜和用于PCB表
面处理的特殊干膜，高端产品未来的突破放量有望提升公司感光干膜产品的售价和盈利能力。
（2）2025年公司铝塑膜出货1458.33万平米，同比+12.56%；平均销售单价（含税）为10.94元/平米，同比-5.61%；
实现营业收入1.41亿元，同比+6.25%，毛利率同比+5.92个pct至13.89%。公司铝塑膜产品已成功拓展至消费电子、储能及
动力电池三大领域，在固态电池领域已联合行业领先企业开展铝塑膜的定制化开发，随着固态电池产业化加速，铝塑膜业
务有望放量并成为新的增长点。
维持“买入”评级：光伏行业竞争加剧背景下公司胶膜/背板产品价格均持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预
计公司26-28年实现归母净利润15.84/20.25/26.99亿元（下调21%/下调20%/新增），当前股价对应2026年PE为29倍。公司
作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率和盈利能力长期维持行业领先，同时在背
板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动
的风险等。
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2026-04-10│福斯特(603806)2025年年报点评：胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速│东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年营收154.9亿元，同-19.1%，归母净利润7.7亿元，同-41.1%，扣非净利润6.7亿元
，同-47.7%,毛利率11%，同-3.8pct；其中25年Q4营收37亿元，同环比-6.8％/-3.3％，归母净利润0.8亿元，同环比+65.7
%/-57.2％，毛利率10.5%，同环比-1.1/+1.6pct。
胶膜涨价修复盈利、海外销售占比大幅提升。25年光伏材料实现营收约142.5亿元，胶膜出货28.1亿平，市占率稳定
在50%+，我们计算单平净利约2.5-3毛，显著优于同行。26Q1看，因上游粒子涨价，在3月胶膜连续3次提价，公司具备低
价库存优势，毛利率将明显修复。公司当前海外产能泰国3.5亿平、越南2.5亿平，我们预计海外销售占比将从25年的26%
继续提升至30%+；新产品CPI膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。背板25年出货量约0.55亿平，同-
45.5%，因技术迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C电子胶带等涂布业务，开发高毛利新产品。
第二增长曲线成型、高端突破加速。25年感光干膜实现营收约6.8亿元，销量达1.9亿平，同+8.7%，毛利率稳定在24%
左右。公司已成功进入深南电路、东山精密等头部PCB供应链，2025年国内市占率提升至15%。26年公司计划进一步加大高
端客户渗透，我们预计出货量增长或将达50%+。功能膜材料（铝塑膜）25年实现营收约1.4亿元，销量达0.15亿平，同+12
.6%。公司计划26年铝塑膜进一步扩产，以布局固态电池封装。
费用率稳定、存货略有下降。公司25年期间费用8.4亿元，同-17.2%，费用率5.4%，同+0.1pct，其中Q4期间费用2.1
亿元，同环比+70.1%/-0.7%，费用率5.6%，同环比+2.5/+0.1pct；25年资本开支4.3亿元，同-28.3%，其中Q4资本开支1.2
亿元，同环比+722.8%/+25.1%；25年经营性净现金流14.6亿元，25年末存货16亿元，较年初-14.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到胶膜涨价盈利修复，海外销售占比提升，叠加感光干膜打开第二曲线，我们预计公司26
-27年归母净利润为18.0/22.8亿元（原预期16.0/21.8亿元），新增28年归母净利润预测26.3亿元，同比+134%/+26%/+16%
，对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期
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2026-04-09│福斯特(603806)龙头地位稳固，电子材料快速发展 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月8日公司披露2025年年报，全年实现营收154.91亿元，同降19.1%；实现归母净利润7.70亿元，同降41.1%。其中Q4
实现营收37.03亿元，同降6.8%、环降3.3%；实现归母净利润0.82亿元，同增65.7%、环降57.2%。
经营分析
电子材料第二曲线成型，中高端产品放量有望带动量利齐增。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元、同增15.1
%，全年销量18.9亿平、同增18.7%，国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子等头部PCB企业供应
链，毛利率维持在24%左右。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿平项目已启动建设，投产后产能将提升至5
亿平，有望支撑出货高速增长。公司针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干
膜和用于PCB表面处理的特殊干膜，产品结构提升有望带动感光干膜业务量利齐增。
光伏胶膜海外出货持续提升，逆境彰显龙头优势。2025年公司光伏胶膜出货28.1亿平，同比基本持平，全球份额稳定
在50%以上，BC领域产品供应占比超70%。依托海外占比提升、差异化产品放量，公司在行业大多数亏损的背景下仍维持盈
利，2025年光伏胶膜业务毛利率10.46%。2025年公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外胶膜产能达6亿
平，海外销售占比提升9PCT至29%，海外占比提升持续巩固盈利优势，2025年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为8.0%/1
6.4%。
持续推进技术迭代，太空光伏等新兴领域有望打开成长空间。
公司持续推进技术迭代，2025年针对TOPCon、HJT、BC等技术推出高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜，转光胶膜
、0BB皮肤膜等新品批量供货。此外，公司积极布局新兴光伏领域，发力钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道，研发
适配新型组件的专用封装胶膜、边缘密封丁基胶等产品，有望抢占下一代光伏材料市场先机，打开光伏材料成长空间。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链的最新判断，调整公司26-27年归母净利润预测至16.8、21.3亿元，新增28年预测25.8亿元，当前
股价对应PE分别为29/23/19倍，公司光伏材料龙头地位稳固、布局新兴领域打开成长空间，电子材料高速增长，维持“买
入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、国际贸易恶化、电子材料放量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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