研报评级☆ ◇603806 福斯特 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 0 0 0 0 8
2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 8 0 0 0 0 8
6月内 8 0 0 0 0 8
1年内 8 0 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.50│ 0.30│ 0.63│ 0.83│ 1.02│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 6.09│ 6.12│ 6.78│ 7.36│ 8.06│
│净资产收益率% │ 11.87│ 7.97│ 4.68│ 9.33│ 11.18│ 12.51│
│归母净利润(百万元) │ 1850.16│ 1307.56│ 769.68│ 1649.47│ 2158.75│ 2667.14│
│营业收入(百万元) │ 22588.53│ 19147.42│ 15490.80│ 18467.50│ 21793.00│ 24491.25│
│营业利润(百万元) │ 2046.23│ 1515.85│ 892.87│ 1913.38│ 2508.63│ 3105.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 0.68 0.85 1.02 西部证券
2026-04-28 买入 维持 25.16 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.63 0.73 0.84 中原证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.61 0.78 1.03 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.01 东吴证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.64 0.82 0.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│福斯特(603806)2026年一季报点评：26Q1净利环比改善，电子材料及商业航天│西部证券 │买入
│产品加速布局 │ │
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；实现归母净利润3.12亿
元，同比-22.27%，环比提升279.87%。
胶膜产品26Q1单价提升，盈利能力环比改善。26Q1胶膜产品毛利率同比、环比均保持增长。价的角度，3月胶膜价格
连续上涨三次，涨价对盈利的提升部分体现在26Q1，4月盈利水平与3月涨价后基本持平。量的角度，26Q1胶膜出货量同比
有所增长，受春节假期影响环比有一定下降。2026年光伏胶膜出货量我们预计同比持平（2025年出货28亿平方米），且市
占率目标维持在50%-60%区间。我们认为后续随海外组件需求增长，公司配套海外组件高毛利产品出货量占比持续提升(Q1
已达30%+)，主业业绩有望持续增长。PCB感光干膜高端产品26年H2有望逐步放量。感光干膜26年Q1出货量同环比有所提升
，毛利率同环比均有一定改善。最新mSAP工艺载板用干膜要求解析度需要达8微米，公司该类产品已实现小批量出货。我
们认为随着PCB行业景气度向上，感光干膜产品有望成为公司第二成长曲线。
商业航天封装方案储备全面。26Q1与国内太阳翼公司合作覆盖砷化镓、晶硅、钙钛矿三大技术路线，可提供CPI、有
机硅、PI、蜂窝状玻纤基膜等全套太阳翼材料体系，为国内少数可提供全套材料的企业。
投资建议：公司胶膜产品26Q1环比盈利改善，规模化优势渐显，电子材料及商业航天封装材料有望打开全新业绩增量
，预计26E-28E年公司实现归母净利17.63/22.24/26.68亿元，YoY+129.0%/+26.2%/+19.9%，对应EPS分别为0.68/0.85/1.0
2元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机量不及预期、原材料价格上涨、国际贸易政策摩擦
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2026-04-28│福斯特(603806)26Q1毛利率迎来同环比改善 │华泰证券 │买入
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福斯特发布一季报，2026年Q1实现营收33.73亿元（yoy-6.95%、qoq-8.92%），归母净利3.12亿元（yoy-22.27%、qoq
+279.87%），归母净利实现环比大幅修复。归母净利出现同比回落主要系公司26Q1充分计提了信用减值准备。公司26Q1业
绩亮点在于毛利率同环比改善，26Q1/25Q4/25Q1分别为13.83%/10.53%/13.10%，同/环比改善0.73/3.30pct。向后展望，
我们认为公司有望受益三重业绩催化：1）美以伊冲突冲击全球化工供应链，公司主动进行粒子补库，此外POE粒子合资公
司盈利转正，有望贡献超额收益；2）AI驱动下的PCB未来趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，公司有望受益高景气迎
来量价齐升；3）公司铝塑膜业务目前已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。维持“买入”评
级。
光伏胶膜：化工品涨价带动粒子价格上行有望构成公司盈利弹性
“美以伊冲突”催化胶膜上游粒子价格提涨或带动胶膜迎来成本支撑，公司也有望顺价后凭借库存和规模优势展现利
润弹性。截至4月27日，美以伊冲突以来59天内460gEVA光伏胶膜涨价达2.5元/平，换算上游EVA粒子涨价1.9元/平，胶膜
较原材料超额顺价。此外，公司26Q1联营企业投资收益转正，万旭新材具备20万吨POE产能，考虑到进口POE粒子自26年初
以来已涨价72%~75%，我们看好其在26年贡献业绩正增量。
感光干膜：AI驱动的第二成长曲线，有望持续受益行业高景气
我们认为公司有望在AI驱动下迎来量价齐升，一方面，AI服务器需求带动PCB行业向高端化发展，高端HDI和载板用高
端干膜将代替低端消费电子成为感光干膜新需求驱动因素，拉动行业扩容和价值量提升；另一方面，高端AI需求也伴随着
国产替代需求，随着国内PCB产业链向高端突破以及供应链安全需求的提升，我们看好公司份额有望随国产化替代需求驱
动持续扩大，高端产品占比也有望提升。下游验证领先有望构成公司与竞对的卡位优势，公司已成功进入胜宏科技、深南
电路、东山精密、景旺电子、生益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国KCE等全球头部PC
B厂商的供应链。生产端，公司规划26年进一步推动江门电子材料产能和配套碱溶性树脂产能，电子干膜产能有望从2.1亿
平扩张至5亿平。
铝塑膜及太空光伏封装材料：中长期构成新成长曲线
公司前瞻性布局铝塑膜，深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前已进入国内头部电池企业供应链，并计划
2026年对铝塑膜产品实施大规模扩产，有望进一步扩张市场空间获得身位优势。同时，公司技术和生产能力的沉淀积累特
别适合切向太空光伏领域，一方面，公司曾布局有机硅封装材料具备技术平台和供应经验，有望切向砷化镓方案改性硅基
产品；另一方面公司电子材料业务提供了PI/CPI膜所需的PI合成技术平台，而功能膜业务也使公司具备金属箔加工经验，
有望由此全面切入柔性太阳翼基板业务。
盈利预测与估值
基于26Q1财报，我们略微调整公司26-28年归母净利润为/至16.42/20.20/25.11亿元（较前值分别调整1.25%/-2.98%/
-0.05%，三年复合增速为48.32%），对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年iFinD一致预期均值36.5xPE（前值2
6年33.9x），考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率超50%，给予40倍PE，目标价为25.16元（前值22.94元，对应37倍26
年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。
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2026-04-16│福斯特(603806)胶膜业务稳健，电子材料业务持续增长 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2025年年报。公司2025年公司实现营业收入154.91亿元（YoY-19.1%）、归母净利润7.7亿元（YoY-41.1
%），25Q4实现母净利润0.82亿元，同比增长65.7%，显示盈利拐点信号开始出现。业绩符合预期
胶膜业务稳扎稳打，电子材料（感光干膜为核心）持续增长。2025年公司光伏胶膜出货28.1亿平米，与24年基本持平
，全球市占率稳定在50%以上，在BC电池领域产品供应胶膜占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司电子材料事业部聚焦
PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊材料等产品，2025年感光干膜出货全年销量达1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占
率提升至15%，收入6.82亿元，同比增长15.05%，毛利率维持在24%左右；2025年铝塑膜收入1.41亿元，同比增长6.25%，
成为新的正向增长引擎。公司2026年重点突破服务器线路板领域，产品结构向中高端转型，预计2026年干膜均价将提升至
4元以上，出货量目标同比增长30%以上。
海外收入占比持续提升，毛利率修复可期。25年海外销售占比提升至26.90%，相比2024年提升7pct，且海外毛利率高
于国内5pct以上，预计2026年将带来显著的盈利修复。海外出货占比提升的同时公司也在积极布局海外产能，公司泰国3.
5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米，将有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，
提升胶膜业务盈利能力。
下调公司盈利预测，维持公司买入评级。我们前次预计公司26-27年的净利润分别为18.27/24.14亿，本次预计公司26
-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元（下调/下调/新增）。本次下调业绩主要是因为全球装机下滑以及光伏组件效
率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，从而下调了公司的胶膜出货量预期。公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期
稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，2025年非光伏业务营收占比提升至7.15%
，业务结构持续优化。2026年原料EVA涨价驱动胶膜提价，头部享受低价库存与格局优化红利，且随着光伏行业产能出清
完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电铝塑膜等非光
伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。此外，公司通过设立私募股权基金，战略布局砷化镓业务，提前卡位太空
光伏封装材料市场，实现从地面光伏向太空光伏延伸。公司当前股价对应26/27年PE分别为29/20倍，维持公司买入评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-04-15│福斯特(603806)2025年光伏海外占比提升，电子材料迎来快速发展 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2025年年报，2025年实现收入154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利7.7亿元，同比下降41.14%；其中，
2025Q4实现收入37.03亿元，同比下降6.8%，环比下降3.3%；归母净利0.82亿元，同比增长65.7%，环比下降57.22%。
事件评论
光伏胶膜方面，2025年销量约28.10亿平，同比基本持平，组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降；毛利率
为10.46%，同比下降4.26pct，主要受胶膜售价下跌影响。分区域看，海外销售收入占比达到29.22%，同比提升8.91pct，
海外毛利率达到16.36%，比国内市场高8.33pct。
感光干膜方面，2025年销量1.89亿平，同比提升18.67%，国内市占率提升至15%；不含税单价为3.61元/平，同比下降
3.05%，主要是下半年加大了市场拓展力度，导致售价有所降低；毛利率为23.94%，同比基本持平。
其他业务方面，2025年背板销量5479.10万平，同比下降45.51%，毛利率为3.78%，同比下降0.54pct，依托原有技术
积累，设立涂布材料事业部，拓展新能源车、电子显示等新方向。铝塑膜销量达1458.53万平，同比增长12.56%，成为国
内为数不多的实现盈利的铝塑膜企业。
财务指标方面，2025年期间费用率5.42%，同比增长0.13pct，保持相对平稳；资产减值损失和信用减值损失均为0.34
亿元，减值规模同比缩小；资产负债率降低至20%以下，在手现金+交易性金融资产超过75亿元，财务状况非常健康。
展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，3月以来已有多次涨价，预计将
实现盈利修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头
优势将进一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户
放量，预计2026年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产
品均在验证中，看好第二增长曲线落地。预计2026年归母净利润约15亿元，对应PE为31倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-04-14│福斯特(603806)年报点评：周期底部龙头业绩韧性凸显，新材料增长曲线加速│中原证券 │买入
│成型 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。公司实现营业总收入154.91亿元，同比下降19.10%；归属于上市公司股东的净利润
7.70亿元，同比下降41.14%；扣除非经常性损益后的归母净利润6.71亿元，同比下降47.65%。
点评：
光伏行业周期低谷，公司短期业绩有所承压。2025年，公司业绩下滑主要受光伏胶膜价格降低以及光伏背板业务需求
萎缩影响。分季度看，Q4盈利环比有所降低。2025Q4公司实现营收37.03亿元，同比下滑6.8%，环比下滑3.30%，归母净利
润0.82亿元，同比增长65.7%，环比下滑57.22%。Q4环比下滑主要受年底计提减值及子公司亏损等因素影响。公司全年实
现境外业务营业收入41.30亿元，同比增长13.93%，营业收入占比26.66%，同比提升7.73pct。
光伏胶膜龙头地位稳固，预计2026年盈利将有所修复。2025年公司光伏胶膜出货量28.10亿平方米，与2024年基本持
平，在行业深度调整期展现出经营韧性。公司全球市占率稳定在50%以上，在技术壁垒更高的BC电池领域，产品供应占比
超过70%，龙头地位难以撼动。受行业竞争激烈因素影响，2025年胶膜不含税均价降至4.97元/平米，同比大幅下降20.22%
，每平米毛利降至0.52元，同比下滑43.28%，毛利率下降4.25pct至10.46%。值得一提的是，海外高毛利业务占比提升有
效平滑国内市场竞争带来的盈利冲击。2025年，泰国和越南基地产能释放，境外业务营收占比从18%大幅提升至26.90%，
境外业务毛利率16.48%，显著高于境内。展望2026年，中东局势升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，EVA粒子等关键原材料
价格大幅上涨。公司凭借胶膜行业龙头地位将胶膜成本向下游传导，单平米利润有望修复。同时，光伏行业“反内卷”推
进，二三线胶膜企业产能收缩，龙头企业议价能力和盈利稳定性进一步增强，叠加海外份额增加有望提升胶膜盈利能力。
光伏背板业务战略收缩，积极转型涂布材料。受双玻组件渗透率快速提升影响，光伏背板需求持续萎缩。2025年公司
背板出货量5479.10万平方米，同比-45.51%，营收2.88亿元，同比-52.45%，毛利率3.78%，同比-0.54pct，产能利用率仅
23.46%。公司进行战略调整，背板业务聚焦差异化产品，开发超薄、高耐候背板，适配双玻组件趋势，稳住存量市场，同
时，依托背板业务十余年积累的涂布工艺和高分子配方能力，积极向3C电子胶带、新能源汽车电池保护膜、动力电池绝缘
胶带等高附加值领域转型。
感光干膜逆势高增，国产替代加速，有望构成新增长点。公司电子材料事业部聚焦PCB感光干膜、FCCL、干膜型阻焊
材料等产品。2025年感光干膜销量1.89亿平方米，同比增长18.67%，营收6.82亿元，同比15.05%，毛利率稳定在24%左右
。公司在国内感光干膜市场的市占率已提升至15%，成功打破日韩巨头（旭化成、日立化成等）垄断格局，切入深南电路
、东山精密、景旺电子等国内头部PCB厂商供应链。公司针对AI服务器、汽车电子等高增长领域，成功开发高解析度、高
盖孔的高端干膜和用于PCB表面处理的特殊干膜，产品结构持续优化。2026年，预计江门基地投产后总产能将达5亿平方米
，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。随着高端产品占比提升和规模效应显现，电子材料业务有望
量利齐升，成为公司业绩增长的新动力。
铝塑膜业务毛利率大幅改善，固态电池打开空间。2025年铝塑膜销量1458.53万平方米，同比+12.56%，营收1.41亿元
，同比+6.25%，毛利率大幅提升5.92pct至13.89%，成为国内少数实现盈利的铝塑膜企业。公司拥有自主配方，覆盖防腐
层、内外层胶黏剂和CPP膜等关键环节，产品在复合强度、耐电解液、成型性上达到国际水平。客户覆盖赣锋锂业、南都
电源、江苏正力等龙头企业，并积极联合客户开发固态电池专用铝塑膜。2026年，公司将对铝塑膜进行大规模扩产。面对
固态电池产业化浪潮，公司前瞻性布局有望使其充分享受行业发展红利。
布局钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道，增加长期想象空间。作为卫星运行的能量来源，太空光伏将迈入规模
化和商业化发展阶段，其主要逻辑一是轨道资源“先占先得”的规则引发全球竞赛，低轨卫星互联网星座进入规模化部署
期，以中国星网、SpaceX星链为代表的巨型星座规划拉动太阳翼需求，二是太空数据中心旨在利用太空近乎无限的太阳能
与超低温环境，解决地面AI算力扩张的能源与散热瓶颈，被中美科技巨头视为远期战略方向。作为太阳翼在空间运行可靠
性保障的封装材料，液态有机硅和PI等材料具备高阻隔、抗辐照、耐±150℃温差、低放气、柔性可折叠等特性，长期应
用于太阳翼的封装和保护。公司拥有有机硅和PI的技术和产品，目前正在和砷化镓、晶硅和钙钛矿等技术的企业合作，研
发适配新型组件的专用封装胶膜、边缘密封丁基胶等产品，有望抢占下一代光伏材料市场先机。
财务状况稳健，高比例分红回报股东。截至2025年末，公司资产负债率仅19.52%（同比-2.14pct），在手货币资金23
.95亿元，交易性金融资产52.70亿元，合计超过76亿元，资金实力雄厚。公司拟每10股派发现金红利1.50元（含税），合
计分红3.91亿元，分红率高达50.79%，积极回报股东。
投资建议：2026预计、2027和2028年归属于上市公司股东的净利润分别为16.35、18.94和21.89亿元，暂时不考虑公
司可转换债券转股的摊薄效应，对应的摊薄EPS分别为0.63元、0.73元和0.84元，按照4月13日17.30元/股收盘价计算，对
应PE分别为27.60、23.83和20.62倍。目前光伏行业处于周期低谷，市场出清持续进行。二三线产能出清以及原材料价格
驱动胶膜价格上涨，公司胶膜业务盈利将呈现修复趋势。公司作为胶膜领域的头部企业具备明显的成本优势，而且公司的
感光干膜、铝塑膜等新产品有望进入放量阶段，太空光伏封装材料打开长期想象空间。维持公司“买入”评级。
风险提示：国际贸易政策变化风险；应收账款较高，下游组件厂盈利困难，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，
行业竞争趋于激烈风险。
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2026-04-13│福斯特(603806)2025年年报点评：海外销售占比持续提升，全球化与多元化打│光大证券 │买入
│开长期空间 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入154.91亿元，同比-19.1%，实现归母净利润7.7亿元，同比-41.14%
；2025Q4实现营业收入37.03亿元，同比-6.8%，实现归母净利润0.82亿元，同比+65.7%，环比-57.22%。
胶膜出货量企稳但价跌致盈利阶段性承压，海外销售占比提升至26.90%。
（1）2025年公司光伏胶膜出货28.10亿平米，同比小幅-0.02%，全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名
份额总和；平均销售单价（含税）为5.61元/平米，同比-20.22%；实现营业收入139.63亿元，同比-20.23%；毛利率同比-
4.26个pct至10.46%。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外销售占比提升至26.90%，境外销售毛利率
达16.36%（境内为8.03%）。
（2）2025年公司背板出货5479.10万平米，同比-45.51%；平均销售单价（含税）为5.95元/平米，同比-12.75%；实
现营业收入2.88亿元，同比-52.45%；毛利率同比-0.54个pct至3.78%。
感光干膜及铝塑膜出货量持续增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%。
（1）2025年公司感光干膜出货1.89亿平米，同比+18.67%，国内市占率提升至15%；平均销售单价（含税）为4.08元/
平米，同比-3.05%；实现营业收入6.82亿元，同比+15.05%；毛利率同比+0.04个pct至23.94%。公司江门基地2.1亿平米项
目启动建设，投产后公司感光干膜总产能将达5亿平方米；此外，公司针对AI服务器HDI等需求推出高端干膜和用于PCB表
面处理的特殊干膜，高端产品未来的突破放量有望提升公司感光干膜产品的售价和盈利能力。
（2）2025年公司铝塑膜出货1458.33万平米，同比+12.56%；平均销售单价（含税）为10.94元/平米，同比-5.61%；
实现营业收入1.41亿元，同比+6.25%，毛利率同比+5.92个pct至13.89%。公司铝塑膜产品已成功拓展至消费电子、储能及
动力电池三大领域，在固态电池领域已联合行业领先企业开展铝塑膜的定制化开发，随着固态电池产业化加速，铝塑膜业
务有望放量并成为新的增长点。
维持“买入”评级：光伏行业竞争加剧背景下公司胶膜/背板产品价格均持续承压，审慎起见我们下调盈利预测，预
计公司26-28年实现归母净利润15.84/20.25/26.99亿元（下调21%/下调20%/新增），当前股价对应2026年PE为29倍。公司
作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率和盈利能力长期维持行业领先，同时在背
板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动
的风险等。
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2026-04-10│福斯特(603806)2025年年报点评：胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速│东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年营收154.9亿元，同-19.1%，归母净利润7.7亿元，同-41.1%，扣非净利润6.7亿元
，同-47.7%,毛利率11%，同-3.8pct；其中25年Q4营收37亿元，同环比-6.8％/-3.3％，归母净利润0.8亿元，同环比+65.7
%/-57.2％，毛利率10.5%，同环比-1.1/+1.6pct。
胶膜涨价修复盈利、海外销售占比大幅提升。25年光伏材料实现营收约142.5亿元，胶膜出货28.1亿平，市占率稳定
在50%+，我们计算单平净利约2.5-3毛，显著优于同行。26Q1看，因上游粒子涨价，在3月胶膜连续3次提价，公司具备低
价库存优势，毛利率将明显修复。公司当前海外产能泰国3.5亿平、越南2.5亿平，我们预计海外销售占比将从25年的26%
继续提升至30%+；新产品CPI膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。背板25年出货量约0.55亿平，同-
45.5%，因技术迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C电子胶带等涂布业务，开发高毛利新产品。
第二增长曲线成型、高端突破加速。25年感光干膜实现营收约6.8亿元，销量达1.9亿平，同+8.7%，毛利率稳定在24%
左右。公司已成功进入深南电路、东山精密等头部PCB供应链，2025年国内市占率提升至15%。26年公司计划进一步加大高
端客户渗透，我们预计出货量增长或将达50%+。功能膜材料（铝塑膜）25年实现营收约1.4亿元，销量达0.15亿平，同+12
.6%。公司计划26年铝塑膜进一步扩产，以布局固态电池封装。
费用率稳定、存货略有下降。公司25年期间费用8.4亿元，同-17.2%，费用率5.4%，同+0.1pct，其中Q4期间费用2.1
亿元，同环比+70.1%/-0.7%，费用率5.6%，同环比+2.5/+0.1pct；25年资本开支4.3亿元，同-28.3%，其中Q4资本开支1.2
亿元，同环比+722.8%/+25.1%；25年经营性净现金流14.6亿元，25年末存货16亿元，较年初-14.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到胶膜涨价盈利修复，海外销售占比提升，叠加感光干膜打开第二曲线，我们预计公司26
-27年归母净利润为18.0/22.8亿元（原预期16.0/21.8亿元），新增28年归母净利润预测26.3亿元，同比+134%/+26%/+16%
，对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期
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2026-04-09│福斯特(603806)龙头地位稳固，电子材料快速发展 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月8日公司披露2025年年报，全年实现营收154.91亿元，同降19.1%；实现归母净利润7.70亿元，同降41.1%。其中Q4
实现营收37.03亿元，同降6.8%、环降3.3%；实现归母净利润0.82亿元，同增65.7%、环降57.2%。
经营分析
电子材料第二曲线成型，中高端产品放量有望带动量利齐增。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元、同增15.1
%，全年销量18.9亿平、同增18.7%，国内市占率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子等头部PCB企业供应
链，毛利率维持在24%左右。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿平项目已启动建设，投产后产能将提升至5
亿平，有望支撑出货高速增长。公司针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干
膜和用于PCB表面处理的特殊干膜，产品结构提升有望带动感光干膜业务量利齐增。
光伏胶膜海外出货持续提升，逆境彰显龙头优势。2025年公司光伏胶膜出货28.1亿平，同比基本持平，全球份额稳定
在50%以上，BC领域产品供应占比超70%。依托海外占比提升、差异化产品放量，公司在行业大多数亏损的背景下仍维持盈
利，2025年光伏胶膜业务毛利率10.46%。2025年公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海外胶膜产能达6亿
平，海外销售占比提升9PCT至29%，海外占比提升持续巩固盈利优势，2025年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为8.0%/1
6.4%。
持续推进技术迭代，太空光伏等新兴领域有望打开成长空间。
公司持续推进技术迭代，2025年针对TOPCon、HJT、BC等技术推出高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜，转光胶膜
、0BB皮肤膜等新品批量供货。此外，公司积极布局新兴光伏领域，发力钙钛矿、薄膜电池、太空光伏等前沿赛道，研发
适配新型组件的专用封装胶膜、边缘密封丁基胶等产品，有望抢占下一代光伏材料市场先机，打开光伏材料成长空间。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链的最新判断，调整公司26-27年归母净利润预测至16.8、21.3亿元，新增28年预测25.8亿元，当前
股价对应PE分别为29/23/19倍，公司光伏材料龙头地位稳固、布局新兴领域打开成长空间，电子材料高速增长，维持“买
入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、国际贸易恶化、电子材料放量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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