研报评级☆ ◇603806 福斯特 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 9 4 0 0 0 13
3月内 15 4 0 0 0 19
6月内 15 4 0 0 0 19
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.50│ 0.30│ 0.61│ 0.80│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 6.09│ 6.12│ 6.71│ 7.27│ 7.95│
│净资产收益率% │ 11.87│ 7.97│ 4.68│ 8.96│ 10.96│ 12.40│
│归母净利润(百万元) │ 1850.16│ 1307.56│ 769.68│ 1579.29│ 2090.58│ 2613.29│
│营业收入(百万元) │ 22588.53│ 19147.42│ 15490.80│ 18170.42│ 21491.58│ 24442.11│
│营业利润(百万元) │ 2046.23│ 1515.85│ 892.87│ 1843.65│ 2439.53│ 3051.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-31 增持 未知 24 0.63 0.74 --- 中金公司
2026-05-26 增持 维持 21.54 0.54 0.67 0.87 华创证券
2026-05-22 买入 维持 25.01 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-05-19 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-05-12 增持 维持 --- 0.66 0.80 0.94 国盛证券
2026-05-07 增持 维持 --- 0.56 0.79 0.99 中银证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.68 0.85 1.02 西部证券
2026-04-28 买入 维持 26.05 0.69 0.87 1.01 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.50 0.78 0.92 中信建投
2026-04-28 买入 维持 25.01 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.47 0.62 0.87 长城证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.57 0.74 0.96 太平洋证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-04-14 买入 维持 --- 0.63 0.73 0.84 中原证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.61 0.78 1.03 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.01 东吴证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.64 0.82 0.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-31│福斯特(603806)胶膜海外新产能投放，电子材料成长曲线明朗 │中金公司 │增持
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再次覆盖福斯特（603806）给予跑赢行业评级，目标价24.00元。
理由如下：公司国内保持较高开工率，海外产能继续扩张，行业产能出清，公司市占率有望进一步提升。由于光伏胶
膜行业连续三年竞争压力较大，去年开始二线及以下胶膜企业降产、出清较为明显，行业格局向好。在这种情况下，公司
国内产能开工率持续高于行业平均水平，并在越南和泰国积极扩产，海外总产能6亿平米，今年海外组件端需求较好，我
们预期海外产能有望实现满产满销。
胶膜海外出货占比提升，毛利率中枢上移，叠加粒子库存收益，胶膜毛利率提升。我们测算今年胶膜海外销售占比有
望达到30-35%，海外毛利率较国内高8-10ppt，毛利率中枢有望上移。此外，冲突发生以来原材料价格上涨较多，POE及EV
A粒子价格涨幅达到45%和75%。公司采购优势较强，粒子库存收益较好。
感光干膜、铝塑膜业务多点开花，形成第二成长曲线；布局太空光伏，开拓光伏封装材料成长新方向。我们预期今年
干膜产品营收增长约30%，其中高端产品销量占比提升，利润率中枢有望上移。太空光伏方面，公司围绕柔性太阳翼的底
板基材、正面保护和粘接封装进行前瞻性生产，并投资从事相关研发生产的企业。
我们与市场的最大不同？我们认为受国际地缘政治影响，感光干膜在电子厂商供应链中的渗透率在某时间点会出现快
速提升。
潜在催化剂：外资组件厂需求提升；地缘政治影响海外干膜供给。
盈利预测与估值
我们预计公司26-27年EPS分别为0.63元/0.74元，25-27年归母净利CAGR为58.8%。我们预测公司2026、2027年实现营
业收入190.64、205.1亿元，同比+23.1%、+7.6%，归母净利润16.5、19.41亿元，同比+114.4%、+17.7%。给予跑赢行业评
级，给予A股目标价24元，对应26/27年38x/32.2xP/E，较当前股价有34%上行空间；当前股价对应26/27年28.3/24.1xP/E
。
风险
宏观经济风险、政策性风险、地缘政治风险、产业链博弈风险、原材料价格波动风险。
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2026-05-26│福斯特(603806)2025年报及2026年一季报点评：PCB高端化推动公司电子材料 │华创证券 │增持
│业务快速发展 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入154.91亿元，同比减少19.10%，归母净利润7.70亿元，
同比减少41.14%；2026年一季度公司实现营业收入33.73亿元，同比减少6.95%，归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，
毛利率13.83%，环比提升3.3pct。
评论：
胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2025年公司实现胶膜出货2.81亿平，与2024年基本持平。由于2025
年光伏组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，公司全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总
和。在BC电池领域产品供应占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海
外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，提升胶膜业务盈
利能力。
电子材料业务持续放量，针对AI服务器定制化开发产线推动利润提升。2025年公司电子材料板块实现营业收入8.18亿
元，同比增长13.73%，毛利率实现20.70%，感光干膜是公司电子材料的核心产品，2025年感光干膜实现营业收入6.82亿元
，营收同比增长15.05%，毛利率稳定在24%左右。2025年公司实现感光干膜销售1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占
率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子等头部PCB企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科、
美国杜邦等国际巨头垄断。针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干膜和用于P
CB表面处理的特殊干膜。我们认为，随着AI服务器需求起量，PCB高端化推动感光干膜高端化，公司电子材料业务有望加
速发展。2025年公司感光干膜设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目启动建设，预计江门基地投产后总产能将
达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。
投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑胶膜业务盈利能力阶段性承压，我们调整盈利
预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为14.15/17.56/22.61亿元（前值19.44/23.84/-），当前市值对应PE分别为34/
28/21倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2026年40xPE，对应目标价21.69元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-05-22│福斯特(603806)平台型胶膜龙头续写新章 │华泰证券 │买入
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我们认为福斯特已经从“光伏辅材单品龙头”升级为“平台型新材料公司”，是光伏周期底部配置中兼具防御属性与
成长性的优选标的：1）公司根基在于光伏胶膜环节，凭借长期约50%的全球市占率、成本与营运优势、稳健的现金流与资
产负债表，在行业出清过程中与竞对公司保持净利率优势。2）公司电子材料积累深厚，自2013年起深耕的感光干膜等电
子材料业务已完成技术与客户体系的长期铺垫。3）铝塑膜和太空封装产品构成固态电池和柔性太阳翼新技术储备，远期
有望打开更高成长上限。维持“买入”评级。
疾风劲草方显胶膜龙头本色，成本压降为盾、差异化产品为矛
公司25年相较于胶膜二三线样本企业具备15~47pct的净利率相对优势。一方面，公司现金储备优势突出，具备下游销
售端承兑汇票到期再承兑的现金流支撑能力，因此资金成本优势突出，25年较样本公司具备1~5pct财务费用率优势。另一
方面，公司25年较二三线厂商具备0.27~1.58元/平的毛利润优势，对应8~24pct光伏胶膜毛利率差距，主要系：1）约50%
的市占率规模优势+50天的高库存周转天数贡献稳且低的材料成本优势；2）设备自研、配方与工艺优化以及长期保持90%
以上的高开工率，共同构成较同行的相对制造费用优势。向后展望，公司POE类胶膜、丁基胶等具备附加价值的产品有望
随减银化、钙钛矿放量迎来量价齐升，深化盈利能力优势。
短期逻辑：化工品涨价周期或构成公司光伏胶膜盈利弹性
美以伊冲突冲击全球化工供应链，胶膜上游原材料涨价或复现2021年行业粒子涨价情形，我们看好公司凭借原材料规
模采购和库存囤积能力，短期有望在胶膜顺价过程中阶段性兑现利润弹性。从历史经验来看，因原材料涨价带动的产品提
价也对公司单平利润提升具有积极作用，考虑到石化裂解装置的重启周期较长，我们认为价格端的成本支撑有望延续，公
司有望长期受益。
长期逻辑：AI、固态电池、太空航天三大方向成长动能逐步显现
公司电子材料业务陆续开花结果，24年全球感光干膜市占率达到12%，位列全球第四、国内第二。AI驱动下的PCB未来
趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，带动行业量价齐升，PRISMARK预测25-29E18层+PCB/HDI市场空间CAGR达33.8/29.
6%，为公司带来了广阔的市场增量和价值提升空间。铝塑膜方面，公司深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前
已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。太空光伏方面，公司有机硅封装材料、FCCL电子材料技
术平台和供应能力分别为空间改性硅基和CPI/PI膜奠定基础，我们预测太空算力规模化的远期场景下全球封装胶膜/PI基
底/CPI盖板市场空间达2.56/8.55/1.33万亿元，公司有望凭借先发优势和全面布局充分受益价值量膨胀带来的弹性。
我们与市场观点不同之处
市场认为光伏行业基本面在2026年特别是二季度需求还将继续恶化，担忧产业链价格下行风险。我们认为福斯特处于
竞争格局优的胶膜环节，或早于光伏主产业链修复；作为盈利强、现金足的胶膜龙头公司，我们看好福斯特作为本轮光伏
板块周期反转的估值锚，有望率先迎来重估。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为16.42/20.20/25.11亿元，对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年Win
d一致预期均值37xPE，考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率约50%，且第二、第三成长曲线逐步兑现，感光干膜/铝塑膜
市占率提升至约12%/4%，我们给予公司龙头溢价和成长性溢价26年40xPE估值，对应目标价25.16元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求不及预期风险，粒子原材料波动风险。
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2026-05-19│福斯特(603806)毛利率逆势提升，涨价逻辑兑现 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2026年一季报。2026年Q1，公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润3.12亿元，
同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%。业绩符合预期。
公司Q1利润同比下滑，主要系非经营性因素影响。去年同期资产减值损失和信用减值损失冲回金额较大（两者合计1.
36亿元），而本期冲回金额为0.2亿元，该差异是导致报表利润同比下降的主要原因。若剔除减值等因素影响，相较于202
5年Q1和Q4，公司26Q1归母净利润实现了强劲的同环比增长，表明公司核心业务的盈利能力已得到显著修复与提升。
光伏胶膜出货稳健，毛利率修复明显。26年Q1光伏胶膜出货量6.55亿平方米，同比增长5.64%，环比因春节假期影响
微降。随着行业内二三线厂商收缩或退出，公司市占率有望保持稳定甚至小幅提升。受益于3月份原材料价格上涨后成功
向下游传导，公司胶膜产品连续提价，带动Q1毛利率同环比均实现提升，盈利修复趋势明确，涨价的正面影响预计将在Q2
得到更充分的体现。
光伏胶膜海外优势持续扩大。海外业务是公司重要的盈利增长点，其毛利率通常比国内高5-10个百分点。2026年Q1，
公司海外销售收入占比已提升至30%以上。公司正积极推进新的海外扩产计划，预计将在2026年内落地，以抓住海外市场
增量机遇。
电子材料加速放量。作为第二成长曲线，26Q1出货5200万平，同比增长25.74%，环比在春节影响下仍增长2.02%，毛
利率提升至25%以上。AI服务器需求爆发是核心驱动力，公司成功切入胜宏科技等头部客户供应链，预计2026年HDI等高端
产品出货占比将大幅提升。
维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元。公司作为全
球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏
行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电
铝塑膜等非光伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27年PE分别为27/19倍，维持公司买入
评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-05-18│福斯特(603806)Q1光伏胶膜盈利环比修复，感光干膜量利齐升 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2026年一季报，公司实现收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利3.12亿元，同比下降22.27%。
事件评论
光伏胶膜方面，预计Q1销量同比增长、环比下降，环降主要是受春节假期影响。盈利方面，Q1公司毛利率13.83%，同
比提升0.73pct，环比提升3.30pct，预计是中东冲突后胶膜价格上涨带动毛利率修复；预计Q1胶膜单平净利环比提升，全
年展望盈利修复。
其他业务方面，预计感光干膜Q1销量同环比增长，毛利率水平稳中有升。预计铝塑膜Q1销量同比增长、环比下降，环
降主要是受春节假期影响，预计Q1盈利接近去年全年水平。
财务指标方面，Q1计提资产减值损失0.44亿元，信用减值冲回0.64亿元；Q1期间费用率5.58%，同比提升0.15pct，但
金额同比减少；Q1经营性现金流净额为-1.18亿元，同比大幅收窄。
展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，预计3月下旬到4月将实现盈利
修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头优势将进
一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户放量，展
望2026年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产品均在验
证中；汽车业务亦有积极进展。
看好主业盈利修复和新业务放量，预计2026年归母净利润15亿，对应PE为33倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-12│福斯特(603806)胶膜龙头优势稳固，海外布局与电子材料打开成长空间 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元
，同比下降41.14%。2026Q1公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非
归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%；经营现金流净额-1.18亿元，较上年同期-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好
。
胶膜主业量稳价压，龙头份额与盈利韧性持续验证。2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，
说明下游需求和客户粘性仍保持稳健；虽然产品价格下行导致收入和利润阶段性承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头，市
占率长期保持50%左右，在行业底部仍保持盈利，显著优于行业二三线企业。随着行业供需逐步出清、组件排产修复及胶
膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性。
海外布局加速释放，盈利结构有望持续优化。公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方
米，海外销售占比提升至26.90%。在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜作为核心辅材，本地化供应能力的
重要性进一步增强。公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接海外高质量订单，推动毛利率和收入结
构改善。
电子材料高增，第二成长曲线逐步成型。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；感光干膜销
量1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压阶段实现逆势增长，验证公司新材料平台化扩张能力。电子材料业务
保持稳定增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%，业务结构持续优化。公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发
和销售，实现感光干膜产品结构转型升级，发挥客户协同效应。
盈利预测：考虑到短期胶膜产品价格下行导致公司收入和利润阶段性承压，但公司胶膜全球龙头地位稳固，海外产能
提升盈利质量，感光干膜、FCCL、铝塑膜等新业务打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润为17.25/20.97/24.54
亿元，对应EPS为0.66/0.80/0.94元/股，维持“增持”评级。
风险提示：胶膜价格修复不及预期；原材料价格波动；电子材料新业务放量不及预期。
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2026-05-07│福斯特(603806)行业龙头地位稳固，盈利能力有望提升 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别下滑41.14%/22.27%。公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有
望进入高速增长期，维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年公司业绩同比下降41.14%：公司发布2025年报，2025年实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利
润7.70亿元，同比减少41.14%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比减少47.65%。其中，2025Q4公司实现归母净利润0.82
亿元，同比增长65.70%，环比减少57.22%。
2026Q1公司业绩环比增长279.87%：公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，环
比大幅增长279.87%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比减少31.16%，环比大幅提升527.96%。
胶膜市场龙头地位稳固，26Q1盈利能力提升：2025年，公司光伏胶膜出货量约28.10亿平，与2024年基本持平，全球
市占率稳定在50%以上，2025年，受全球光伏行业产能过剩、价格战等影响，公司胶膜业务盈利承压，公司全年光伏胶膜
产品实现收入139.63亿元，同比下滑20.23%，实现毛利率10.46%，同比减少4.26个百分点。2026年一季度，公司盈利能力
提升显著，实现销售毛利率13.83%，同比提升0.73个百分点。
感光干膜成为业绩重要增长点：2025年公司实现感光干膜销量1.89亿平米，同比增长18.67%，实现营收约6.82亿元，
同比增长15.05%，实现毛利率23.94%，同比增长0.04个百分点，成为公司业绩重点增长点。2025年，公司感光干膜国内市
占率提升至15%，成功进入深南电路等头部PCB企业供应链。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高
速成长期。
估值
结合公司年报和一季报，考虑光伏行业未来竞争加剧，我们将公司2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99
元（原2026-2028年预测为0.86/1.13/-元），对应市盈率34.1/24.2/19.2倍；公司感光干膜等新产品逐步放量，有望提升
盈利能力，维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风
险。
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2026-04-29│福斯特(603806)2026年一季报点评：26Q1净利环比改善，电子材料及商业航天│西部证券 │买入
│产品加速布局 │ │
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；实现归母净利润3.12亿
元，同比-22.27%，环比提升279.87%。
胶膜产品26Q1单价提升，盈利能力环比改善。26Q1胶膜产品毛利率同比、环比均保持增长。价的角度，3月胶膜价格
连续上涨三次，涨价对盈利的提升部分体现在26Q1，4月盈利水平与3月涨价后基本持平。量的角度，26Q1胶膜出货量同比
有所增长，受春节假期影响环比有一定下降。2026年光伏胶膜出货量我们预计同比持平（2025年出货28亿平方米），且市
占率目标维持在50%-60%区间。我们认为后续随海外组件需求增长，公司配套海外组件高毛利产品出货量占比持续提升(Q1
已达30%+)，主业业绩有望持续增长。PCB感光干膜高端产品26年H2有望逐步放量。感光干膜26年Q1出货量同环比有所提升
，毛利率同环比均有一定改善。最新mSAP工艺载板用干膜要求解析度需要达8微米，公司该类产品已实现小批量出货。我
们认为随着PCB行业景气度向上，感光干膜产品有望成为公司第二成长曲线。
商业航天封装方案储备全面。26Q1与国内太阳翼公司合作覆盖砷化镓、晶硅、钙钛矿三大技术路线，可提供CPI、有
机硅、PI、蜂窝状玻纤基膜等全套太阳翼材料体系，为国内少数可提供全套材料的企业。
投资建议：公司胶膜产品26Q1环比盈利改善，规模化优势渐显，电子材料及商业航天封装材料有望打开全新业绩增量
，预计26E-28E年公司实现归母净利17.63/22.24/26.68亿元，YoY+129.0%/+26.2%/+19.9%，对应EPS分别为0.68/0.85/1.0
2元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机量不及预期、原材料价格上涨、国际贸易政策摩擦
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2026-04-28│福斯特(603806)2026年一季报点评：胶膜涨价盈利修复、电子膜中高端替代加│东吴证券 │买入
│速 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，公司26Q1营收33.7亿元，同比-6.9%，归母净利润3.1亿元，同比-22.3%，扣非净利润
2.6亿元，同比-31.2%，毛利率13.8%，同环比+0.7/3.3pct，归母净利率9.2%，同环比-1.8/+7pct，业绩符合市场预期。
胶膜涨价盈利修复、龙头地位稳固：26Q1胶膜出货6.55亿平，同增5.64%，环降6.73%，市占率稳定在50%+，我们计算
单平净利约4.5-5毛，盈利能力显著提升，原因在于：上游粒子涨价，公司在3月胶膜连续3次提价，公司具备低价库存优
势，毛利率明显修复，预计Q2将继续提升。公司当前海外产能泰国3.5+越南2.5亿平，预计海外占比将从25年的26%继续提
升至30%+；新产品CPI膜也积极与下游太阳翼公司开发验证，打开全新市场空间。
电子膜国产替代、中高端突破加速：26Q1感光干膜出货0.52亿平，同增25.74%，环增2.02%，毛利率有一定提升，Q2
中高端结构优化盈利体现会更加明显。公司现有产能3亿平+扩产2亿平，支持继续拓展客户、产品材料。26年公司计划加
大高端客户渗透，出货量增长或将达50%+。26Q1铝塑膜出货400万平，同增34.44%，环降13.46%。公司计划26年铝塑膜进
一步扩产，以布局固态电池封装。
费用率稳定、存货略有下降：公司26Q1期间费用1.9亿元，同比-4.3%，费用率5.6%，同环比0.2/0pct；26Q1经营性净
现金流-1.2亿元，同环比少流出73%/74%；26Q1资本开支0.6亿元，同环比-22.4%/-33%；26Q1末存货17.8亿元，较年初-4.
7%。
盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为18.0/
22.8/26.3亿元，同比+134%/26%/16%，对应PE为27/21/18，给予27年30xPE，目标价26.2元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
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2026-04-28│福斯特(603806)胶膜盈利环比修复，电子材料与铝塑膜打开中长期空间 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026Q1收入33.73亿元，同比-6.95%，归母净利润3.12亿元，同比-22.27%、环比+279.87%，业绩环比明显修复，
主要受益于胶膜原材料上涨带来的低价库存收益及信用减值冲回。胶膜主业在行业淡季中出货韧性较强，Q1出货6.55亿平
，同比+5.64%、环比-6.73%，市占率提升至60%以上，海外业务盈利能力仍优于国内。电子材料受益AI服务器PCB高端化趋
势，感光干膜Q1出货5200万平，同比+25.74%，HDI、mSAP等中高端产品放量有望带动结构升级。铝塑膜处于国产替代与固
态/半固态电池放量前期，Q1出货同比+34.44%，后续扩产规划明确。整体看，公司依托光伏胶膜龙头地位、海外布局及新
材料平台能力，有望在周期底部保持盈利韧性并培育第二、第三增长曲线。
事件
公司发布2026年一季报，Q1实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%、环比下降8.92%；实现归母净利润3.12亿元，
同比下降22.27%、环比增长279.87%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%。
简评
公司Q1业绩环比明显修复，主要受益于光伏胶膜单平盈利改善及信用减值冲回。一方面，EVA、POE等粒子价格上涨，
公司前期低价库存带来一定收益，同时胶膜价格随原材料波动上调，推动胶膜毛利率环比改善；另一方面，公司Q1信用减
值冲回0.64亿元，较2025Q4增加约1.66亿元。若剔除信用减值波动影响，2026Q1公司净利润较2025Q1仍实现改善，体现主
业盈利底部修复。现金流方面，Q1经营性现金流为-1.18亿元，主要与公司增加粒子采购、原材料备货有关。
胶膜业务方面，2026Q1公司光伏胶膜出货6.55亿平，同比+5.64%、环比-6.73%，在组件排产淡季及行业需求波动背景
下，出货表现相对稳健。公司预计2026年胶膜出货量同比基本持平，国内需求阶段性承压但政策有望稳住基本盘，海外市
场仍保持增长。行业层面，胶膜价格与粒子价格联动加强，二三线企业受库存、开工及盈利能力影响较大，行业份额继续
向头部集中。公司凭借规模采购、产品可靠性、客户粘性和全球化运营优势，Q1市占率提升至60%以上；海外销售占比超
过30%，泰国、越南基地排产饱满，海外业务毛利率较国内高5-10pct。展望后续，TOPCon减银、0BB、叠栅等技术变化将
提升封装材料要求，公司无酸EVA、丁基胶、皮肤膜等差异化产品有望受益，同时太空光伏材料验证也为长期成长打开新
空间。
电子材料方面，AI算力驱动PCB向高多层、高阶HDI、mSAP/IC载板等方向升级，高端感光干膜国产替代空间持续打开
。2026Q1公司感光干膜出货5200万平，
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