研报评级☆ ◇603806 福斯特 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 21 3 0 0 0 24
6月内 24 6 0 0 0 30
1年内 36 7 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.99│ 0.50│ 0.30│ 0.62│ 0.81│ 1.02│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 6.09│ 6.12│ 6.73│ 7.27│ 7.94│
│净资产收益率% │ 11.87│ 7.97│ 4.68│ 9.16│ 11.07│ 12.64│
│归母净利润(百万元) │ 1850.16│ 1307.56│ 769.68│ 1605.25│ 2086.92│ 2658.66│
│营业收入(百万元) │ 22588.53│ 19147.42│ 15490.80│ 16709.00│ 19826.86│ 22959.52│
│营业利润(百万元) │ 2046.23│ 1515.85│ 892.87│ 1870.46│ 2464.65│ 3099.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 0.59 0.76 0.93 中邮证券
2026-11-01 买入 维持 --- 0.60 0.80 1.00 西部证券
2026-10-28 买入 维持 --- 0.58 0.75 0.93 东吴证券
2026-10-27 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-10-27 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 买入 维持 20 0.62 0.80 0.98 华泰证券
2026-10-26 买入 维持 --- 0.58 0.79 1.04 国金证券
2026-10-20 买入 维持 --- 0.60 0.82 1.09 长江证券
2026-09-10 买入 维持 --- 0.62 0.78 0.96 太平洋证券
2026-09-02 增持 维持 19.7 0.59 0.79 1.02 华创证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.58 0.79 0.99 长城证券
2026-08-27 买入 维持 22.88 0.67 0.83 1.04 国金证券
2026-08-27 买入 维持 22 0.65 0.79 0.97 国泰海通
2026-08-26 买入 维持 --- 0.59 0.93 1.24 长江证券
2026-08-24 买入 首次 --- 0.68 0.84 1.00 中邮证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.62 0.78 1.00 国联民生
2026-08-23 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-08-21 买入 维持 --- 0.61 0.78 1.03 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.56 0.73 0.96 中信建投
2026-08-20 买入 维持 25.04 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.68 0.85 1.02 西部证券
2026-08-20 买入 维持 21.68 0.70 0.87 1.01 东吴证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.67 0.83 1.04 国金证券
2026-08-20 增持 维持 23.88 --- --- --- 中金公司
2026-05-31 增持 未知 23.88 0.63 0.74 --- 中金公司
2026-05-26 增持 维持 21.42 0.54 0.67 0.87 华创证券
2026-05-22 买入 维持 24.89 0.63 0.77 0.96 华泰证券
2026-05-19 买入 维持 --- 0.61 0.87 1.13 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.20 长江证券
2026-05-12 增持 维持 --- 0.66 0.80 0.94 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│福斯特(603806)三季度毛利率环比略降，感光干膜江门产能将放量 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收106.38亿元，同比-9.76%；实现
归母净利润11.31亿元，同比+64.50%；扣非归母净利润9.82亿元，同比+55.84%。其中，2026年单三季度公司实现营收36.
50亿元，同比4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比45.54%；扣非归母净利润2.52亿元，同比+3
9.18%，环比-46.30%。
受光伏胶膜价格波动及信用减值影响，三季度盈利能力环比下滑。2026年前三季度公司毛利率16.37%，同比+5.28pct
s，归母净利率10.63%，同比+4.80pcts。2026年单三季度公司毛利率15.07%，同比+6.18pcts，环比-5.00pcts，归母净利
率7.91%，同比+2.90pcts，环比-6.76pcts；公司单三季度毛利率环比下滑主要受光伏胶膜价格波动影响，此外，公司单
三季度计提信用减值损失0.53亿元（26Q2为转回0.76亿元），对公司26Q3净利润形成拖累。
光伏胶膜拓展高附加值产品，高端感光干膜扩产稳步推进。光伏胶膜方面，公司市场龙头地位稳定，紧跟TOPCon减银
升级、BC组件规模化量产等产业动向，深耕POE胶膜、无酸EVA、皮肤膜、丁基胶等高附加值产品。感光干膜方面，至26年
10月，公司江门基地的感光干膜扩产项目已经部分安装设备并调试，预计年内可以新增部分有效产能。铝塑膜方面，公司
产品可覆盖消费电池、储能、动力和新型电池等领域。太空光伏方面，公司规划形成多品类布局，并且已与炎和科技签署
太空光伏材料战略合作框架协议。
费用率略有提升，经营性现金流同比改善。2026年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率为0.80%/1.86%/3.01%/0
.26%，分别同比+0.23/+0.14/-0.07/+0.26pcts；2026年单三季度公司四费费用率合计6.10%，同比+0.65pcts，环比+0.02
pcts。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比大幅增长（上年同期0.14亿元），主要系光伏
树脂采购量和采购单价下降、在光伏树脂采购结算中银行承兑汇票支付比例提升。
盈利预测与投资评级
考虑到光伏胶膜价格波动对公司毛利率的影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期分别至为15.3/19.7/24.2亿元
（此前预期17.9/22.0/26.0亿元），对应PE分别为20x/16x/13x，考虑公司新业务布局，感光胶膜扩产放量、铝塑膜客户
拓展，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险
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2026-11-01│福斯特(603806)2026年三季报点评：胶膜龙头26Q3净利同比增长，新业务拓展│西部证券 │买入
│顺利 │ │
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事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入106.38亿元，同比-9.76%；实现归母净利润11.31
亿元，同比+64.50%。其中，26Q3实现营业收入36.5亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；实现归母净利润2.89亿元，同比+50
.57%，环比-45.54%。
26Q3光伏材料、感光干膜和铝塑膜业务拉动盈利同比提升。公司前三季度归母净利润同比增长，根据三季报，利润总
额、归母净利润及扣非归母净利润变动主要系本期光伏材料、感光干膜和铝塑膜盈利增加所致，26Q3收入有一定承压，盈
利结构改善仍是盈利增长核心驱动力。
26年前三季度经营性现金流同比改善。26年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比+4,744.85%。公
司披露，主要系本期光伏树脂采购量和采购单价下降，同时在光伏树脂采购结算中增加了银行承兑汇票支付比例，共同影
响导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。26年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为80.49亿元，25年同期
为99.66亿元，现金流改善对盈利质量形成正向支撑。
26年Q3电子材料新品频出。26Q3福斯特电材带来三款核心LDI干膜产品：IC载板精细线路优选LDI干膜聚焦BGA、CSP封
装基板精细线路成型，适配mSAP半加成工艺；高阶HDI高密度互联专用LDI干膜，适配LDI高速曝光，效率、良率双兼顾；A
I算力板盖孔制程专项LDI干膜攻克算力板制程卡点，以材料创新助力算力产业链高质量发展。
投资建议：电子新材料及铝塑膜产品出货量有所提升，调整盈利预测，预计2026E年-2028E年公司分别实现归母净利
润15.55/21.00/25.02亿元，YoY+102.1%/35%/19.1%，EPS分别为0.60/0.81/0.96元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏新增装机量不及预期，汇率波动的风险，海外贸易摩擦等。
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2026-10-28│福斯特(603806)2026年三季报点评：Q3胶膜盈利受价格及减值影响略降，电子│东吴证券 │买入
│材料稳步放量 │ │
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事件：公司发布26Q3季报，26Q1-3实现营收106.4亿元，同比-9.8%，实现归母净利润11.3亿元，同增64.5%，实现扣
非归母净利润9.8亿元，同增55.8%。其中26Q3实现营收36.5亿元，同环比-5%/+1%，实现归母净利润2.89亿元，同环比+51
%/-46%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同环比+39%/-46%，主要系Q2胶膜价格回落叠加减值损失影响所致。
Q3胶膜出货环增、单平盈利略有下滑。我们预计公司26Q1-3胶膜出货18.6亿平，同降约10%，其中26Q3胶膜出货约6.4
亿平，环增约10%，我们测算26Q3公司胶膜单平盈利约0.4元/平，环降0.2-0.3元/平，主要系Q3胶膜平均价格较Q2有所下
降，同时26Q3单季度资产及信用减值影响约4千万元，受全球光伏装机下滑影响，我们预计公司全年胶膜出货约25-26亿平
，同降10%，27年预计恢复10-20%增长。
感光干膜出货稳步增长、中高端占比持续提升。我们预计公司26Q1-3感光干膜出货约1.7亿平，其中26Q3出货约0.6亿
平，环比持平，全年预计出货2.5亿平，同增30%+，中高端占比预计20-30%，27年预计感光干膜出货保持30%+增长，同时
中高端占比有望提升至30%+，有望带动毛利率结构性提升。我们预计公司26Q1-3铝塑膜出货约1300万平，其中26Q3出500
万平，环比略增，全年预计出货约0.2亿平，同增30%。
布局UTG玻璃、持续拓宽新品布局。公司持续拓展新品布局，26H2成立合资子公司布局UTG玻璃，与有机硅等形成丰富
太空光伏产品矩阵，有效形成业务协同。公司一期300万片产能预计27年中落地，27年UTG玻璃业务有望形成亿元级别营收
，我们预计毛利率达30%+，进一步推动业绩成长。
期间费率略有提升。公司26Q1-3期间费用约6.3亿元，同比略降，期间费率约5.9%，同比增加0.55pct，主要系营收下
降所致。公司26Q3末存货约18.7亿元，较年初增长16.5%，26Q1-3经营性净现金流为6.76亿元，同比大幅提升。
盈利预测与投资评级：考虑到公司胶膜业务盈利能力略有下降，我们下调此前盈利预测，我们预计公司26-28年归母
净利润为15.2/19.5/24.3亿元（原值为18.1/22.8/26.3亿元），同比+98%/28%/25%，对应PE为21/16/13倍，考虑公司电子
材料第二曲线加速放量，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
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2026-10-27│福斯特(603806)胶膜利润稳定，太空UTG玻璃与硅胶联动发展 │中金公司 │增持
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3Q2026业绩符合市场预期
公司前三季度实现收入106.38亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31亿元，同比+64.5%；扣非归母净利润9.82亿元，
同比+55.84%；我们认为系胶膜、感光干膜和铝塑膜盈利增加所致。
其中3Q26实现收入36.5亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%，环比-45.54%。我们认
为，Q3毛利率约为15%，环比下滑较多主要系2Q粒子存在库存收益，阶段性拉升了毛利率所致。此外，年内汇率变动较大
，财务费用承压。前三季度财务费用0.27亿元，去年同期为-40万元。
发展趋势
光伏胶膜海外需求占比提升，叠加产品多样化带来收益，利润格局向好。海外组件产能持续扩张，我们测算胶膜海外
毛利率较国内高5-10ppt，海外销售占比约为30-40%，胶膜板块毛利率较好。同时，TopCon降银、BC组件产能推进带动连
接膜皮肤膜、丁基胶等差异化产品销量提升，成为新增营收利润来源。
感光干膜及太空业务发展带来新的增量。感光干膜需求持续向好，我们预期年内销售量有望突破2亿平方米，同比增
长30%。
产品结构方面，中高端产品加速客户测试导入，半导体先进封装干膜已通过部分客户验证，我们预计2027年放量，届
时利润格局将进一步优化。此外，公司在太空业务领域加紧推进，液态有机硅产品完成太空在轨验证，表现稳定，我们预
计明年实现销售；合资公司在临安建设UTG抗辐照柔性玻璃产能，一期产能300万片，公司产品成熟已有客户，我们认为明
年可实现销售。
盈利预测与估值
考虑到国内光伏装机需求下降较多，持续时间较长，导致公司光伏胶膜销量下滑，我们下调盈利预测，对应2026/202
7年预测营业收入下调27.5%/21.8%至138.2/160.4亿元，2026/2027年预测归母净利润下调10.00%/22.50%至14.8/15.0亿元
。当前股价对应2026/2027年22.90/22.60倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调了营业收入及利润预期，我们下调目标
价16.70%至20.0元，对应35.1/34.7倍2026/2027年市盈率和3.1/3.0倍2026/2027年市净率，较当前股价有53.6%的上行空
间。
风险
原材料成本风险，市场与需求风险，运营与产能风险。
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2026-10-27│福斯特(603806)胶膜业务利润稳定，新业务持续突破 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2026年三季报。2026年1-9月，公司实现营业收入106.38亿元，同比下降9.76%，归属于上市公司股东的
净利润11.31亿元，同比增长64.50%；单季度来看，公司Q3实现营业收入36.50亿元，同比下降4.69%，环比增长0.96%，Q3
实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元，同比增长50.57%；环比下降45.54%，实现扣非净利润2.52亿元，同比增长39
.18%；环比下降46.3%。业绩符合预期。
前三季度盈利能力大幅修复。26年前三季度公司收入下滑主要受光伏行业阶段性需求调整及市场竞争加剧影响，但公
司通过产品结构优化与成本管控，利润端表现显著优于收入端。公司盈利能力显著增强，主要得益于：光伏材料、感光干
膜和铝塑膜三大核心产品盈利水平提升；研发费用同比下降11.9%，管理费用小幅下降2.4%，成本控制有效。
Q3毛利率环比阶段性承压。公司26Q3单季毛利率15.07%，较Q2的20.07%环比下降约5个百分点；但同比（2025Q3约9%
）仍大幅改善。这次环比回落，主要是Q2高基数下的“顺价红利”退潮，以及粒子成本与胶膜售价在时间上的错配，属于
盈利修复过程中的正常回吐，而非趋势逆转。
感光干膜、铝塑膜以及太空光伏材料持续突破。26年前三季度公司感光干膜出货量1.7亿平米，同比+22%，铝塑膜出
货1300万平米，同比+35%。太空光伏材料方面，公司与技术方合作成立杭州碳族新材料科技有限公司，一期规划产能300
万片，预计2027年二季度末(年中)建成投产，下半年开始大规模销售。
维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元。公司作为全
球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏
行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料等非光
伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27/28年PE分别为20/14/11倍，维持公司买入评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-10-27│福斯特(603806)多重增长曲线进入兑现节点 │华泰证券 │买入
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福斯特发布三季报：26Q3实现营收36.50亿元（yoy-4.69%，qoq+0.96%），归母净利2.89亿元（yoy+50.57%，qoq-45.
54%）。2026年Q1-Q3实现营收106.38亿元（yoy-9.76%），归母净利11.31亿元（yoy+64.50%），扣非净利9.82亿元（yoy+
55.84%）。公司26Q3营收和归母净利出现环比回落，一方面主要系26Q2在能源冲突下上游粒子价格提涨，公司光伏胶膜顺
价并凭借库存和规模优势兑现利润弹性，但随着Q3上游原材料价格回落，公司胶膜利润水平回到稳态水平；另一方面，公
司严格计提信用减值，26Q3对表观利润造成压力，26Q1/Q2/Q3分别为0.64/0.76/-0.53亿元（负为损失），根据10月26日
业绩交流会，公司认为滚动会计处理下后续有望冲回，为阶段性影响。向后展望，我们看好：1）Topcon技改拉动丁基胶
需求起量，有望增厚胶膜利润水平；2）感光干膜产能落地和新产品导入顺利，叠加出货结构向高端和差异化产品切换，
量和利均有快速提升；3）铝塑膜持续扩产，承接固态电池产业化趋势有望增厚量利；4）UTG和液态有机硅封装成熟度高
，有望率先兑现太空光伏成长曲线。维持“买入”评级。
Q3粒子价格回落带动胶膜利润环比减薄，但毛利率中枢或有望持续修复
26Q2在能源冲突下上游粒子价格提涨，胶膜行业成功顺价，EVA粒子/胶膜均价季度环比+14.7%/+23.7%，公司凭借库
存和规模优势兑现利润弹性，按半年度披露来看，26H1平均销售价格为5.03元/平，环比25H2+6.1%，毛利率为16.95%，环
比25H2+7.5pct。进入26Q3，EVA粒子价格季度环比回落10.1%，而EVA胶膜超额跌价16.3%，我们测算公司胶膜毛利率或达1
5%左右，仍较25年毛利率中枢10.5%有明显修复。向后展望，我们认为27年公司胶膜毛利率中枢有望继续上升，主要驱动
因素为丁基胶需求放量。TOPCon3.0技术对丁基胶是增量需求，一方面高功率组件代表厂商已在26Q3通过业绩修复/扭亏展
现技术溢价，另一方面27年光伏新国标落地拉动技改需求，都有望增加TOPCon3.0新技术市占率，进而拉动丁基胶封装方
案需求，增厚单瓦胶膜利润空间。
太空光伏布局持续加码，有望率先兑现成长曲线
一方面，公司6月18日与炎和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议，将依托炎和科技航天资源完成太空在轨验证
和回传实测数据，加速产品迭代。根据10月26日业绩交流会，公司液态有机硅于7月已进入空间验证，表现稳定。另一方
面，公司于9月30日与合作方成立碳族新材料科技公司，布局太空抗辐照UTG玻璃，规划扩产至300万片，项目预计于27Q2
末落地，有望今明年形成销售。公司UTG和液态硅胶封装技术成熟度高，且与下游客户协同合作良好，我们看好公司有望
率先兑现太空光伏成长曲线。
盈利预测与估值
考虑到26年光伏装机需求承压的影响，我们下调公司26年胶膜出货量，参考胶膜/粒子市场价格下调公司胶膜ASP、上
调胶膜毛利率，下调26年归母净利润1%至16.26亿元；考虑到27年UTG有望放量、丁基胶渗透率有望提升，我们上修27-28
年归母净利润4%/2%至20.95/25.50亿元，对应EPS为0.62/0.80/0.98元。当前节点全年业绩已渐明晰，我们切换估值节点
至27年，基于可比公司iFinD一致预期27估值23.05xPE（前值26年37xPE），考虑到公司在光伏胶膜环节的龙头地位，感光
干膜和铝塑膜第二、第三成长曲线逐步兑现，给予公司27年25倍PE估值（前值26年40xPE），下调目标价为20.0元（前值2
5.16元），维持“买入”评级。
风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期，粒子价格波动与新业务表现不及预期。
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2026-10-26│福斯特(603806)胶膜优势稳固，电子材料高端化推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月27日公司发布2026年三季报，前三季度实现营收106.38亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31亿元，同比+64.50%
。其中Q3实现营收36.50亿元，同比-4.69%、环比+0.96%；归母净利润2.89亿元，同比+50.57%、环比-45.54%。
经营分析
原材料及产品价格波动影响胶膜短期盈利，海外产能、差异化产品巩固盈利优势。测算公司Q3胶膜出货6.4亿平、环
增13%，市占率稳中有升。Q2胶膜原材料受前期中东冲突影响成本较高，Q3原材料成本回落，胶膜价格同步调整，受原材
料及产品价格波动影响，Q3公司销售毛利率15.07%，环比-5PCT、同比+6.18PCT。公司胶膜业务在二三线普遍亏损的背景
下维持超额盈利，同时通过差异化产品、海外产能巩固盈利优势：公司差异化封装材料放量增长，适配HJT电池的转光胶
膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值
量上行、盈利改善；同时，公司泰国、越南产能稳步放量，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业
加速出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。
感光干膜出货持续增长，新增产能放量+产品高端化有望推动量利齐升。测算公司Q3实现感光干膜销量约6000万平，
环比持续增长。报告期内公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，高端感光干膜切入AI服务器高多
层板供应链，打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜顺利通过重点客户
可靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿
平高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链的最新判断，调整公司2026-2028年归母净利润预测至15.2、20.6、27.0亿元，当前股价对应PE分
别为22/17/13倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示
电子材料放量不及预期、光伏需求不及预期、国际贸易恶化。
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2026-10-20│福斯特(603806)深度之二：龙头稳固，蓄力新程 │长江证券 │买入
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引言：胶膜龙头地位稳固，发力第二增长曲线
福斯特是光伏胶膜龙头，在行业下行期依然保持优异的业绩。一方面，公司市占率稳定在50%以上，二三线企业出货
量收缩或者已经停产；另一方面，公司毛利率持续领先二三线企业，2025年仅福斯特、斯威克毛利率为正。公司坚持“立
足光伏主业、大力发展其他新材料”的战略，主业的阿尔法已获得市场认可，电子材料等新业务进入快速发展通道，能否
复制主业成功、进阶成为平台型材料公司，是判断未来成长空间的关键。
电子材料：国产化+高端化，量利齐升可期
电子材料产品包括感光干膜、感光覆盖膜与FCCL，终端应用场景包括AI算力设施、新能源车等。感光干膜业务已发展
十余年，已位列国内第二名，但外资企业占比较高，国产化替代空间大。AI带动高端PCB市场快速增长，对应感光干膜的
技术要求和价值量持续提升，预计2030年市场规模超过160亿元，而且存在进一步上修的空间。公司布局高端感光干膜产
品，已经覆盖国内头部PCB客户，有望进入量利齐升通道。FCCL是柔性电子核心材料，预计全球市场规模约100亿元，中国
市场占比50%以上，竞争格局以美日韩及中国台湾企业占主导。公司无胶挠性覆铜板已批量出货，具备原材料自研能力，
掌握多种技术路线，有望加速国产化替代。
铝塑膜：切入核心供应链，乘固态电池东风
公司2025年铝塑膜销售超过1400万平，同比增速超过12%，是国内为数不多实现盈利的铝塑膜企业。目前日韩企业在
全球铝塑膜市场依然具备较强的优势，但国内企业依托较强的成本优势正加速扩张市场份额，2025年公司位列全球前八名
。固态电池产业化将为铝塑膜打开增量市场空间，预计2030年接近30亿元。公司已与赣锋电子、江苏正力、广州国光等电
池企业建立合作关系，并与国内头部动力电池及3C企业推进技术开发项目，同时联合行业领先企业推进固态电池专用铝塑
膜的定制开发。
太空光伏：布局蓝海市场，发挥平台化优势
全球低轨卫星在2030-2035年迎来发射高峰，太阳翼是卫星的主要能量来源，将由刚性结构向柔性化发展，有助于降
低发射成本、提升载荷配置灵活性。柔性太阳翼推动基板、盖板、粘结及互连材料同步迭代，福斯特通过基金投资间接参
股德融科技（聚焦柔性薄膜砷化镓太阳能电池、微型薄膜组件等产品），切入太空光伏封装材料产业链，有助于更深入了
解柔性太阳翼对封装材料性能的要求，凭借平台化的技术能力，加快推动太空光伏封装材料产业化落地。
如何看待公司未来的成长空间？
我们认为公司主业与新业务均有成长空间。中期看全球光伏需求仍保持增长，公司市占率在50%以上，胶膜销量将跟
随行业增长；毛利率自2025Q3触底回升，盈利水平亦有望跟随光伏需求修复。公司第二成长曲线逐步明晰。感光干膜受益
AI发展、国产化率提升以及高端化战略落地，量利进入上升通道；铝塑膜已实现盈利，固态电池打开新空间。太空光伏业
务处培育期，公司卡位柔性太阳翼封装材料，有望抢得先机。
风险提示
1、光伏行业周期波动与竞争加剧风险；2、电子材料业务拓展不及预期的风险；3、原材料价格大幅波动的风险；4、
盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-09-10│福斯特(603806)2026年中报点评：胶膜龙头盈利修复，感光干膜营收与出货持│太平洋证券 │买入
│续增长 │ │
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事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入69.88亿元，同比-12.20%；归属母公司净利润8.42亿
元，同比+69.89%；扣非归母净利润7.30亿元，同比+62.57%。2026年第二季度，实现营业收入36.15亿元，同比-16.59%，
环比+7.20%；归属母公司净利润5.30亿元，同比+460.54%，环比+70.12%；扣非归母净利润4.70亿元，同比+559.67%，环
比+80.68%。
光伏树脂价格上行传导，胶膜龙头盈利迎来修复。在二三线企业持续亏损情况下，胶膜产能加速出清，行业供需格局
持续优化。2026年上半年，受中东地缘冲突带动光伏树脂原材料成本上行传导，公司作为胶膜龙头，光伏胶膜产品盈利空
间迎来修复，公司光伏胶膜营业收入约61.3亿元，毛利率修复至约17%。
全球化布局持续推进，2026年上半年海外收入占比提升。公司全球化布局效果显著，在泰国、越南新增产能稳步爬坡
情况下，2026年上半年海外销售收入占比提升至33.46%。海外业务相较国内具备更高盈利水平，公司积极推进全球化布局
有效对冲了国际贸易壁垒风险。
高端产品突破，产品结构持续优化。电子材料是福斯特第二增长曲线，公司主导产品为感光干膜、FCCL和阻焊干膜。
报告期内，公司感光干膜销售量1.09亿平方米，同比+21.92%，营业收入3.89亿元，同比+19.69%。公司高端感光干膜实现
10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链，打
破海外厂商长期垄断格局。阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步
实现小批量导入。先进封装用干膜（厚干膜）针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，实现送样转量
产。超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决产业痛点，完成头部客户放量使用。随着高端产品持
续放量，公司产品结构有望持续优化，带动出货、营收、盈利共同增长。
投资建议：光伏胶膜业务处于周期底部，二三线持续亏损加速产能出清，随着下游需求出现拐点、上游价格回升，公
司盈利盈利修复有望持续。公司全球化布局效果显著，海外营业收入占比进一步提升，叠加电子材料业务中高端产品占比
提升，公司成长性将凸显出来。受到光伏行业需求波动+上游树脂价格上涨影响，我们调整了2026-2028年盈利预测，预计
2026-2028年营业收入分别为160.20亿元、186.59亿元、224.58亿元（前值为182.60亿元、217.39亿元、258.46亿元）；
归母净利润分别为16.14亿元、20.22亿元、25.17亿元（前值为14.94亿元、19.38亿元、25.12亿元），对应EPS分别为0.6
2元、0.78元、0.96元（前值为为0.57元、0.74元、0.96元），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。
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2026-09-02│福斯特(603806)2026年半年报点评：胶膜涨价推动利润显著改善，电子材料开│华创证券 │增持
│始放量 │ │
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事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入69.88亿元，同比减少12.20%；毛利率17.05%，同比提升4.90pct；实现归
母净利润8.42亿元，同比增长69.89%。
26Q2公司实现营业收入36.15亿元，同比减少16.59%，毛利率20.07%，同比提升8.71pct；实现归母净利润5.30亿元，
同比增长460.54%。
评论：
胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2026年上半年公司实现光伏胶膜类产品出货12.20亿平，出货量维
持行业高位。2026年上半年公司光伏胶膜业务盈利能力显著修复，伴随行业亏损企业加速产能出清，中小胶膜厂商逐步退
出，行业市场竞争得到缓解，公司凭借规模、工艺与成本优势，全球市占率维持高位，稼动率显著优于行业平均水平。此
外，公司进一步通过匹配客户差异化需求提升胶膜盈利能力。
感光干膜出货增速超过20%，电子材料业务开始放量。2026年上半年公司感光干膜销售量1.09亿平，同比增长21.92%
，感光干膜实现营业收入3.89亿元，同比增长19.69%。公司销售感光干膜呈现高端化趋势，公司持续攻坚AI服务器、高阶
PCB配套光刻干膜材料，高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业
认证，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长期垄断格局。除感光干膜以外，公司还具备阻焊干膜、先进封装用
干膜（厚干膜）、超高盖孔干膜等多类型电子材料产品，上述部分产品在头部客户开始逐步实现规模化使用。
公司已经成长为薄膜平台型企业：依托配方、树脂合成、精密涂布的共性技术底座，构建光伏材料、电子材料、功能
膜材料、涂布材料四大事业部协同发展的业务矩阵，公司已经成为薄膜平台型企业。
投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028归母净利
润分别为15.43/20.68/26.55亿元（前值14.15/17.56/22.61），当前市值对应PE分别为25/19/15倍。参考历史估值水平及
可比公司估值，给予2027年25xPE，对应目标价19.82元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-09-01│福斯特(603806)胶膜龙头优势兑现，感光干膜高端化成果初现 │长城证券 │买入
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事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入69.88亿元，同比下降12.20%，实现归母
净利润8.42亿元，同比增长69.89%；对应26年Q2单季度实现营收36.15亿元，同比-16.59%，实现归母净利润5.3亿元，同
比+460.54%，单季度毛利率/净利率20.07%/14.66%，环比26年一季度分别上升6.24/5.45个百分点，盈利能力显著修复。
行业格局修复，胶膜龙头盈利回升：公司2026年上半年实现光伏胶膜销售12.2亿平米，同比下滑11.97%，对应实现收
入61.33亿元，同比下降15%，下游光伏装机需求调整影响公司出货。而伴随行业亏损企业加速产能出清，中小胶膜厂商逐
步退出，行业市场竞争得到缓解，公司凭借规模、工艺与成本优势，全球市占率维持高位，稼动率显著优于行业平均水平
，带动产品毛利修复，2026H1胶膜板块毛利率16.95%，较上年同期上升5.5个百分点，龙头优势兑现。
感光干膜高端化成果初现，功能膜品类突破：公司感光干膜2026年上半年出货1.09亿平米，同比增长21.92%，对应实
现收入3.89亿元，同比+19.69%，成为第二增长曲线，产品事业部持续攻坚AI服务器、高阶PCB配套光刻干膜材料，报告期
内，高端感光干膜实现10μm级产品批量供货，适配mSAP精细线路工艺，切入AI服务器高多层板供应链，打破海外厂商长
期垄断格局，支撑产品结构持续向高端迭代，板块毛利率29.10%，较上年同期上升4.32个百分点。功能膜方面，公司铝塑
膜已顺利进入头部电池客户供应链、出货稳步提升，上半年实现销售861.45万平，同比增长29.38%，对应营业收入0.83亿
元，同比+29.62%，并积极联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同，共享客户认证渠道，降低客户开
发成本，同步输出封装、绝缘保护两类材料，构建材料组合供应优势。
投资要点：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为150.99亿元、188.19亿元和232.45亿元，实现归母净利润分别
为15.05亿元、20.57亿元和25.89亿元，同比增长95.6%、36.6%、25.9%，对应EPS分别为0.58、0.79、0.99元/股，当前股
价对应的PE倍数分别为26.6X、19.5X、15.5X，维持“买入”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
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2026-08-27│福斯特(603806)光伏泛半导体系列(二)：电子材料高端突破，胶膜龙头迎价值│国金证券 │买入
│重估 │ │
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投资逻辑：
为什么选择福斯特？主业相对优势稳固、电子材料进入放量期。光伏行业经营持续承压背景下，多家龙头企业积极拓
展第二曲线，福斯特作为其中代表，光伏胶膜相对优势稳固、差异化产品及产能巩固盈利优势，电子材料中高端产品放量
有望带动量利齐升。考虑到目前光伏板块关注度、市场预期、机构持仓均处于较低水平，其光伏业务对应市值进一步压缩
的空间极低，甚至有望伴随光伏行业β修复、企业α优势显现呈现较大修复弹性，而其电子材料业务有望快速贡献收入及
利润增量，带来较大成长空间。
下游高端化带动中高端电子材料需求高增，国产替代有望加速。当前PCB行业增长核心由传统消费电子转向AI算力服
务器，带动高多层板、HDI板、封装基板等高端PCB需求高增，干膜渗透率提升、AI服务器PCB层数增加带动用量提升、高
端化带动价值量提升等多重因素下，中高端感光干膜需求有望维持更高增速，近期部分海外厂商已宣布上调高端感光干膜
产品价格。近年PCB高端领域国产替代进程显著提速，国内头部厂商成功切入英伟达、AMD、谷歌等全球顶尖AI芯片厂商供
应链，同时国内干膜企业在PCB线路干膜、阻焊干膜等高端产品方面实现了突破，有望带动高端感光干膜、阻焊干膜产品
国产替代加速。
客户认证放量加速，产品结构优化带动量利齐升。公司深耕感光干膜产品十余年，上半年高端产品认证放量推进，高
端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链、阻焊干膜实现小批量导入、先进封装用干膜实现送样转量产、超高盖孔干膜完
成头部客户放量使用，考虑到高端产品需求旺盛、供给相对有限，公司高端产品有望快速放量，带动公司出货量及均价增
长。公司现有感光干膜产能3.16亿平，公司江门2.1亿平产线预计于下半年投产，有望支撑公司出货增长、释放规模效应
，推动感光干膜份额快速提升。
盈利预测、估值和评级
预计公司26-28年实现营业收入159/178/197亿元，同比增长2%/12%/11%；实现归母净利17.5/21.7/27.2亿元，同比增
长127%/24%/25%。公司电子材料中高端产品放量带动量利齐升，光伏胶膜差异化产品及产能巩固龙头优势，太空光伏有望
打开长期空间，考虑到目前胶膜环节出清加速、龙头地位稳固，公司中期成长性较高，给予27年28倍估值，目标价23元，
维持“买入”评级。
风险提示
国产替代进度不及预期风险；电子材料放量不及预期风险；光伏主业盈利承压风险。
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2026-08-27│福斯特(603806)2026年半年报点评：盈利显著修复，电子材料加速成长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司上半年盈利显著修复，光伏胶膜盈利水平改善，感光干膜、铝塑膜等新材料业务放量成长，第二成长曲线持续兑
现。
投资要点：
维持“增持”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为0.65/0.79/0.97元，给予公司2027年28倍PE，对应目标价22.12
元，维持“增持”评级。
利润逆势大增近七成，盈利质量显著改善。2026年上半年公司实现营业收入69.88亿元，同比下降12.20%，实现归母
净利润8.42亿元，同比增长69.89%。收入下滑主要受光伏胶膜销售量及销售单价同比下降拖累，但胶膜业务盈利水平显著
修复、行业竞争格局持续优化，带动公司整体毛利率同比提升4.90个百分点至17.05%，净利率升至12.03%，盈利质量显著
改善。
感光干膜与铝塑膜放量，第二成长曲线兑现。电子材料事业部感光干膜销售量同比增长21.92%、营业收入同比增长19
.69%，高端产品占比持续提升，切入AI服务器高多层板供应链；功能膜铝塑膜销售量同比增长29.38%、营业收入同比增长
29.62%，实现锂电大客户批量供货。新材料业务加速放量、国产替代持续推进，成为公司第二增长曲线。
经营现金流大幅转正，资金质量改善。上半年经营活动现金流量净额12.81亿元，较上年同期增加21.69亿元、由负转
正，主要系光伏树脂采购量和采购单价下降，同时减少预付比例、增加银行承兑汇票支付比例，购买商品支付现金大幅下
降。现金流的显著改善进一步夯实公司经营质量。
风险提示：光伏产业链价格下行；原材料价格波动；新业务推进及盈利不及预期；下游装机需求不及预期。
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2026-08-26│福斯特(603806)Q2光伏胶膜盈利提升，感光干膜持续放量 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2026年半年报，2026H1公司实现收入69.88亿元，同比下降12%；归母净利8.42亿元，同比增长70%；其中
，2026Q2实现收入36.15亿元，同比下降17%，环比增长7%；归母净利5.3亿元，同比增长461%，环比增长70%。
事件评论
光伏方面，2026H1销售12.2亿平，同比下降12%，不含税单价约5.0元/平，同比下降3%，毛利率为17%，同比提升6pct
，亮点在于差异化产品放量以及海外收入占比提升；预计2026Q2毛利率同比提升，主要是受益于胶膜涨价。
感光干膜方面，2026H1销售1.1亿平，同比增长22%，不含税单价为3.6元/平，同比微降2%，毛利率达到29%，同比提
升4pct，得益于产品结构升级以及规模效应；预计2026Q2销量环比增长，毛利率环比略有下降。此外，2026H1铝塑膜销量
861万平，同比增长29%，毛利率为14%，同比提升2pct。
其他财务指标，2026H1期间费用率5.84%，同比提升0.50pct，主要受收入同比下降影响，期间费用绝对值同比下降；
2026H1资产减值损失0.43亿元，信用减值冲回1.4亿元；2026H1经营活动现金流净额12.81亿元，同比增加21.69亿元，主
要是光伏树脂采购量和采购单价下降，以及减少了预付比例并且增加了银行承兑汇票支付比例。
展望后续，预计2026年光伏胶膜销量同比持平，海外占比将进一步提升，转光胶膜、皮肤膜、丁基胶等产品提供增长
点；感光干膜销量保持快速增长，高端产品渗透率持续增加，江门高端产能有序推进，支撑后续盈利释放。铝塑膜与电芯
蓝膜形成客户协同，为后续半固态、固态电池产业化落地做好材料配套。
预计2026-2027年归母净利润15、24亿元，对应PE分别为26、16倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-08-24│福斯特(603806)光伏胶膜盈利能力大幅修复，电子材料、功能膜业务加速放量│中邮证券 │买入
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投资要点
事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入69.9亿元，同比-12.2%；实现
归母净利润8.4亿元，同比+69.9%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.6%。其中，2026年二季度公司实现营业收入36
.2亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3亿元，同比+460.5%，环比+70.1%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+559
.7%，环比+80.7%。2026年上半年公司毛利率17.1%，同比+4.9pcts；归母净利率12.1%，同比+5.8pcts。其中，二季度毛
利率达20.1%，同比+8.7pcts；净利率14.7%，同比+12.5pcts。
光伏胶膜盈利能力显著修复，海外出货占比进一步提升。2026年上半年光伏胶膜销售12.2亿㎡，同比-12.0%，收入61
.3亿元，同比-15.0%，毛利率17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力显著修复主要系1）部分中小胶膜厂商因亏损加速退出市场
，竞争格局持续优化；2）受中东局势影响，3月以来光伏胶膜多轮提价以应对原材料价格上涨；3）公司泰国、越南海外
产能稳步爬坡，具备更高盈利水平的海外出货占比进一步提高。
电子材料业务加速落地，产品结构持续向高端迭代。2026年上半年公司感光干膜销售1.1亿㎡，同比+21.9%，收入3.9
亿元，同比+19.7%，毛利率29.1%，同比+4.3pcts。分产品看，公司1)高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货
，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链。2)阻焊干膜完成多规格产品迭代，在
高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。3)先进封装用干膜针对先进封装制程场景优
化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。4)超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆
盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。产能方面，江门高端产能项目有序
推进，预计江门基地投产后总产能将达5亿㎡，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。
功能膜业务出货高增长，储备下一代电池技术封装方案。2026年上半年公司铝塑膜销售0.9亿㎡，同比+29.4%，收入0
.8亿元，同比+29.6%，毛利率13.5%，同比+1.9pcts。2026年上半年，公司铝塑膜业务出货量显著增长，进入多家头部电
池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求，逐步打破海外企业在高端铝塑膜领域的垄断格
局。同时，功能膜材料事业部联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同。技术研发层面，公司同步布局
干法、热法两条工艺路线，除适配当前液态锂电池量产需求外，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品。
盈利预测与投资评级
我们预计公司26-28年营收分别为174.5/200.3/223.6亿元，归母净利润分别为17.9/22.0/26.0亿元，对应PE分别为23
x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险
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2026-08-23│福斯特(603806)2026年半年报点评：胶膜龙头地位稳固，电子材料快速发展 │国联民生 │买入
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事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入69.88亿元，同比-12.20%；实现归
母净利润8.42亿元，同比+69.89%；实现扣非归母净利润7.30亿元，同比+62.57%。2026Q2，公司实现营业收入36.15亿元
，同比-16.59%，环比+7.20%；实现归母净利润5.30亿元，同比+460.54%，环比+70.12%；实现扣非归母净利润4.70亿元，
同比+559.67%，环比+80.68%。
光伏胶膜格局持续优化，龙头地位稳固。2026H1，公司光伏胶膜销售量为12.20亿平方米，同比下降11.97%，实现营
业收入61.33亿元，同比下降15.00%。2026H1，伴随行业亏损企业加速产能出清，中小胶膜厂商逐步退出，光伏胶膜行业
市场竞争持续优化，公司凭借规模、工艺与成本优势，全球市占率维持高位，稼动率显著优于行业平均水平，胶膜业务盈
利水平实现修复。此外，公司全球化布局持续兑现，泰国、越南海外产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提高，深度服务
多家外资组件大客户，海外业务相较国内具备更高盈利水平，有助于对冲国际贸易壁垒风险，强化全球竞争优势。
电子材料快速发展，高端产品占比持续提升。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和阻焊干膜。2026H1
，公司感光干膜销售量为1.09亿平方米，同比增长21.92%，实现营业收入3.89亿元，同比增长19.69%。2026H1，公司电子
材料出货规模稳步抬升，产品结构持续向高端迭代，高端系列产品占比持续提升，客户覆盖国内头部AI服务器PCB厂商，
部分产品开始批量对外替代海外进口物料；江门高端产能项目有序推进，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。
功能膜材料实现突破。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜。2026H1，公司铝塑膜销售量为861万平方米，同
比增长29.38%，营业收入为8350万元，同比增长29.62%。2026H1，公司铝塑膜实现出货量显著增长，国产替代进程持续提
速，顺利进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为163.22、193.90、231.09亿元；归母净利润分别为16.26、20.43、2
6.04亿元；2026-2028年EPS分别为0.62、0.78、1.00元，以8月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为25X、20X、15X
，公司是光伏胶膜龙头企业，多元化布局非光伏业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-08-23│福斯特(603806)胶膜业务盈利修复，电子材料第二曲线逐步放量 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入69.88亿元，同比下降12.20%；实现归母净利润8.42亿元，
同比增长69.89%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长62.57%。单Q2实现营业收入36.15亿元，同比下降16.59%，环比增
长7.2%；归母净利润5.30亿元，同比增长460.54%，环比增长70.13%；扣非归母净利润4.70亿元。业绩符合预期。
盈利能力大幅修复，现金流与资产负债表保持健康。2026H1公司综合毛利率17.05%，同比提升4.90个百分点；Q2毛利
率约20.07%，环比提升6.2个百分点。上半年经营活动现金流量净额12.81亿元，同比大幅转正（上年同期为-8.89亿元）
；期末资产负债率仅19.99%。
光伏胶膜出货随行业需求承压，盈利修复趋势明确。2026H1光伏胶膜销量12.20亿平方米，同比下降11.97%，实现收
入61.33亿元，同比下降15.00%，主要系上半年国内光伏装机同比大幅下滑，单Q2出货约5.65亿平方米。公司定价策略顺
势而为，8月已再度上调产品价格。且光伏胶膜海外优势持续扩大，其毛利率通常比国内高5-10个百分点。公司2026年海
外出货占比预计达30%-40%，海外扩产已在推进当中，全年胶膜盈利修复与提升可期。
感光干膜高端化加速，第二成长曲线量利齐升。2026H1感光干膜销量1.09亿平方米，同比增长21.92%，实现收入3.89
亿元，同比增长19.69%，毛利率已提升至30%左右。AI服务器需求爆发是核心驱动力，公司目标2027年中高端产品占比提
升至40%-50%。产能端，江门基地将于下半年投产，投产后感光干膜产能由3亿平米提升至5亿平米。
维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元。公司作为全
球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏
行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料等非光
伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27/28年PE分别为25/18/14倍，维持公司买入评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-08-21│福斯特(603806)2026年中报点评：26Q2业绩同比显著提升，感光干膜高端产品│光大证券 │买入
│实现突破 │ │
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入69.88亿元，同比-12.20%，实现归母净利润8.42亿元，同比+69.89
%；2026Q2实现营业收入36.15亿元，同比-16.59%，实现归母净利润5.3亿元，同比+460.54%，环比+70.12%。
胶膜差异化产品放量增长致盈利改善，冲回及计提减值准备0.97亿元。
（1）2026H1公司光伏胶膜出货12.20亿平米，同比-11.97%；平均销售单价（不含税）为5.03元/平米，同比-3.44%；
实现营业收入61.33亿元，同比-15.00%；在行业竞争格局持续优化的背景下，公司凭借规模、工艺与成本优势，稼动率显
著优于行业平均水平，毛利率同比+5.55个pct至16.95%。公司产品端差异化封装材料放量增长，转光胶膜、皮肤膜、丁基
胶等差异化产品占比持续提升，产品价值量稳步上行。此外，公司全球化布局持续兑现，泰国、越南海外产能稳步爬坡，
海外出货占比进一步提高。
（2）2026H1公司冲回及计提减值准备合计0.97亿元，其中应收账款坏账损失冲回1.44亿元，整体将增加公司2026H1
净利润0.75亿元。
高端感光干膜产品出货占比持续提升，铝塑膜逐步打破海外企业垄断格局。
（1）2026H1公司感光干膜出货10923.44万平米，同比+21.92%；平均销售单价（不含税）为3.56元/平米，同比-1.83
%；实现营业收入3.89亿元，同比+19.69%；毛利率同比+4.32个pct至29.10%。公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列
产品占比持续提升，客户覆盖国内头部AI服务器PCB厂商，部分产品开始批量对外替代海外进口物料，其中高端感光干膜
实现10μm级产品稳定量产与批量供货，阻焊干膜完成多规模产品迭代。
（2）2026H1公司铝塑膜出货861.45万平米，同比+29.38%；平均销售单价（不含税）为9.69元/平米，同比+0.19%；
实现营业收入8349.66万元，同比+29.62%；毛利率同比+1.94个pct至13.50%。公司铝塑膜产品国产替代进程持续提速，顺
利进入多家头部电池大客户供应链，逐步打破海外企业的垄断格局。
维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润15.84/20.25/26.99亿元，当前股价对应
2027年PE为20倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率和盈利能力长期维
持行业领先，同时在背板、电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评
级。
风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动
的风险等。
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2026-08-20│福斯特(603806)2026年中报点评：电子、锂电材料出货亮眼，胶膜龙头转型膜│西部证券 │买入
│类专家 │ │
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事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现营业收入69.88亿元，同比-12.20%；实现归母净利润8.42亿元，同比+6
9.89%；26Q2实现营业收入36.15亿元，同比-16.59%，环比+7.20%；实现归母净利润5.30亿元，同比+460.54%，环比+70.3
1%。公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税），预计总派发金额3.13亿元。
电子材料与锂电材料出货亮眼，高端产品国产替代进程加速。电子材料方面，26H1感光干膜销量同比增长21.92%，高
端系列产品占比持续提升，已覆盖国内头部AI服务器PCB厂商，部分产品开始批量替代海外进口物料；阻焊干膜完成多规
格迭代，在汽车电子等领域完成客户验证。锂电材料方面，26H1铝塑膜销量同比增长29.38%，顺利进入多家头部电池大客
户供应链，实现批量稳定供货，国产替代持续提速。
公司经营性现金流同比改善，经营能力较强。截至26H1公司经营活动产生的现金流量净额达12.81亿元，较上年同期
的-8.89亿元改善明显，主要系光伏树脂采购量和采购单价下降，同时优化采购结算方式所致。公司资产负债率维持在19.
99%相对健康水平。
光伏胶膜龙头多元化布局，成功转型高分子薄膜平台型新材料专家。公司光伏胶膜全球市占率长期维持50%以上，规
模与成本护城河深厚；电子材料高端干膜正从试样转向大规模供货；锂电铝塑膜把握软包电池增量，并布局半固态、固态
电池封装材料。依托配方、涂布等共性技术底座，各事业部协同效应持续释放，中长期成长路径清晰。
投资建议：预计26E-28E年公司实现归母净利17.52/22.09/26.61亿元，YoY+127.6%/+26.1%/+20.4%，对应EPS分别为0
.68/0.85/1.02元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏需求不及预期、原材料价格上涨、国际贸易政策摩擦加剧
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2026-08-20│福斯特(603806)胶膜盈利持续修复，电子材料高端化稳步推进 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2026H1实现收入69.88亿元，同比-12.20%，归母净利润8.42亿元，同比+69.89%，扣非归母净利润7.30亿元，同
比+62.57%，在收入承压背景下盈利能力明显修复。上半年综合毛利率为17.1%，同比提升4.9pct；据半年报及一季报测算
，Q2归母净利润约5.30亿元，环比进一步改善。光伏胶膜盈利修复是业绩增长的重要驱动，H1胶膜收入61.33亿元、毛利
率17.0%，海外布局及差异化封装产品有望继续支撑盈利韧性。电子材料受益AI服务器PCB高端化及国产替代，H1感光干膜
收入3.89亿元、毛利率29.1%，封装基板、高阶HDI等中高端产品推进有望带动产品结构持续升级。整体看，公司在光伏主
业盈利修复的同时，电子材料、锂电材料逐步进入利润贡献阶段，多材料平台属性持续增强。
事件
公司发布了2026年半年报，2026H1公司营业收入为69.88亿元，同比下降12.20%，归母净利润为8.42亿元，同比增长6
9.89%。2026Q2单季度公司营业收入为36.15亿元，同比下降16.59%，环比增长7.20%；归母净利润为5.3亿元，同比增长46
0.54%，环比增长70.12%。
简评
公司H1收入同比下降但利润实现较快增长，核心在于主营业务盈利能力修复。2026H1公司营业成本同比下降17.10%，
降幅快于收入，上半年综合毛利率由去年同期12.2%提升至17.1%。分产品看，光伏胶膜实现收入61.33亿元、毛利率17.0%
；感光干膜实现收入3.89亿元、毛利率29.1%；铝塑膜实现收入0.83亿元、毛利率13.5%，光伏产品、感光干膜和铝塑膜盈
利均同比改善。现金流方面，公司H1经营活动现金流净额为12.81亿元，同比大幅转正，主要受光伏树脂采购量及采购价
格同比下降、采购结算方式优化影响，公司同时提出半年度现金分红预案，资产负债表及现金流保持稳健。
光伏胶膜方面，H1销量及销售单价同比均有所下降，主要受到国内光伏需求高基数回落及产业链调整影响，但产品盈
利能力明显修复。半年报显示，上半年光伏树脂原材料成本上涨向下游传导，公司同时持续优化海外产能布局，并围绕TO
PCon减银、BC组件等技术变化推进POE、无酸EVA、皮肤膜、丁基胶等差异化封装材料。从整体区域口径看，公司H1境外主
营业务收入23.22亿元，毛利率约23.0%，高于境内约13.7%，全球化布局仍体现较好的盈利质量。我们认为，胶膜行业竞
争正在由单纯规模扩张逐步转向成本、技术及全球化综合能力竞争，公司凭借规模、客户、研发及海外交付优势，有望保
持较强盈利韧性。
电子材料方面，高端产品放量和产品结构升级已逐步体现在财务数据中。H1感光干膜收入3.89亿元，毛利率达到29.1
%，盈利能力较此前进一步改善。公司感光干膜已稳定供应多家国内外头部PCB厂商，封装基板用感光材料已完成研发落地
并导入重点客户批量供货，同时持续推进FCCL、阻焊型干膜等产品。AI服务器推动PCB向高多层、高阶HDI和封装基板升级
，对感光材料的精细化程度、可靠性要求同步提高，国内高端电子材料国产替代空间进一步打开。随着高端产品占比提升
及新增产能逐步释放，公司电子材料业务有望延续销量增长、产品结构升级及盈利能力改善趋势。
铝塑膜方面，H1实现收入0.83亿元、毛利率13.5%，盈利能力继续改善。公司此前已形成干法、热法等产品布局，应
用场景由消费电子逐步向动力及储能领域拓展。展望后续，半固态、固态电池以及对轻量化、高能量密度要求较高的新型
应用场景，有望提升软包封装材料需求；伴随客户拓展、产能扩张和规模效应逐步体现，公司铝塑膜业务仍具备进一步改
善盈利及推进国产替代的空间。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.51、19.11、25.11亿元，同比增速分别为88.54%、31.71%、31
.38%，每股收益分别为0.56、0.73、0.96元，对应8月20日收盘市值的PE分别为28.03、21.28、16.2倍。
风险提示：1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快，在位者、新进入者快速增加，行业产能
较多，可能出现竞争加剧的风险；2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE树脂，扩产周期均为3-4年，若EVA、
POE粒子供给与需求出现阶段性错配，原材料成本可能大幅波动；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业
需求维持10%-20%左右增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预
测值。
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2026-08-20│福斯特(603806)多重业务盈利能力向好 │华泰证券 │买入
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福斯特发布2026年中报，2026年上半年实现营收69.88亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润8.42亿元，同比增长69
.9%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长62.6%。单季度看，26Q2实现营收36.15亿元，同比下降16.6%，环比增长7.2%；
归母净利润5.30亿元，同比增长460.5%，环比增长70.1%，盈利能力显著修复。回顾26H1，公司光伏胶膜顺价上游粒子价
格提涨，并凭借库存和规模优势兑现利润弹性；感光干膜出货结构向高端和差异化产品切换，量和利均有快速提升；铝塑
膜导入顺利规模快速增长，太空光伏合作落地获取在轨测控资源，成长曲线逐步兑现。维持“买入”评级。
光伏胶膜：主业盈利能力修复，差异化+出海贡献增量
26H1公司光伏胶膜销售量12.2亿平方米，同比下降11.97%，营业收入613,271.31万元，同比下降15.00%，主要系25H1
光伏装机需求高基数导致。我们测算公司光伏胶膜26H1平均销售价格为5.03元/平，环比25H2+6.1%，同比25H1-3.4%，公
司光伏胶膜26H1毛利率为16.95%，环比25H2+7.5pct，同比25H1+5.6pct，主要系上游粒子成本提涨支撑胶膜价格，公司顺
价并凭借存货优势兑现利润弹性，叠加产业出清顺利、竞争格局优化所致。差异化产品方面，公司紧跟N型电池技术迭代
趋势，适配HJT电池的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜已实现批量应用；丁基胶在TOPCon减银、BC及HJT组件中用
量快速提升，带动产品价值量上行。海外方面，随着公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提高至33.2
%，较25H1/25全年提升7.7/6.5pct。
感光干膜：高端化突破+差异化卡位，持续位于量利齐增通道
公司26H1感光干膜销售量10,923.44万平方米，同比增长21.92%，营业收入38,867.87万元，同比增长19.69%。我们测
算公司感光干膜26H1平均销售价格为3.56元/平，环比25H2-0.9%，同比25H1-1.8%，主要系普通干膜和LDI干膜市场竞争加
剧所致；公司感光干膜26H1毛利率为29.10%，环比25H2+5.9pct，同比25H1+4.3pct，单平毛利润为1.04元/平，同比+15.3
%，环比+24.4%，主要系高端和差异化产品占比提升。高端干膜方面，公司用于mSAP工艺的10μm级干膜已实现稳定量产，
通过多家头部企业认证，并切入AI服务器高多层板供应链打破海外垄断。差异化产品方面，公司阻焊干膜完成多规格产品
迭代并实现小批量导入，先进封装用干膜（厚干膜）实现送样转量产，超高盖孔干膜完成头部客户放量使用。
铝塑膜和太空光伏：中长期成长曲线渐显
铝塑膜方面，公司26H1铝塑膜销售量861.45万平方米，同比增长29.38%，营业收入8349.66万元，同比增长29.62%，
顺利进入多家头部电池大客户供应链并实现批量稳定供货。我们测算公司铝塑膜26H1平均销售价格为9.69元/平，环比25H
2+0.1%，同比25H1+0.2%；26H1毛利率为9.08%，环比25H2+3.5pct，同比25H1+7.4pct。太空光伏方面，公司6月18日与炎
和科技签署太空光伏材料战略合作框架协议，将依托炎和科技航天资源完成太空在轨验证和回传实测数据，加速产品迭代
。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为16.42/20.20/25.11亿元（三年复合增速为48.32%），对应EPS为0.63/0.77/0
.96元。基于可比公司26年iFinD一致预期均值37xPE（前值26年37x），考虑到公司在光伏胶膜环节的龙头地位，且感光干
膜和铝塑膜作为第二、第三成长曲线逐步兑现，我们维持40倍26年PE，维持目标价为25.16元。维持“买入”评级。
风险提示：行业自律效果不及预期、下游需求不及预期。
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2026-08-20│福斯特(603806)2026年半年报点评：Q2胶膜盈利环比高增、电子材料及功能膜│东吴证券 │买入
│加速放量 │ │
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事件：公司26H1实现营收69.9亿元，同比-12%，实现归母净利润8.42亿元，同比增加70%，其中26Q2实现营收36.2亿
元，同环比-17%/+7%，实现归母净利润5.3亿元，同环比+461%/70%。
胶膜出货环比持平，Q2盈利环比高增。公司26H1实现胶膜营收/出货为61.3亿元/12.2亿平，同比-15%/-12%，其中Q2
出货约6亿平，环比持平，我们测算单平盈利约0.8元/平，环增约0.3-0.4元/平，主要系3月三次提价后胶膜价格4月处于
较高水平同时组件抢出口出货较多，5、6月价格有所回落，依旧带动Q2整体盈利环增。展望Q3，8月胶膜价格有所上涨，
出货量预计有望环增20-30%，全年我们预计胶膜出货28亿平，同比持平，海外占比预计提升至30%-40%。
电子材料加速导入客户，高端占比逐步提升。公司26H1感光干膜实现营收/出货3.9亿元/1.1亿平，同增20%/22%，其
中Q2感光干膜出货约0.6亿平，环增10%，毛利率约29.1%，同增4.3pct，主要是公司产品结构优化，中高端占比提升以及
规模效应提升。公司高端产品持续突破成长：1）高端感光干膜实现10μm量产与稳定供货，通过多家头部企业认证；2）
阻焊干膜完成多规格产品迭代，客户逐步实现小批量导入；3）厚干膜顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；4
）超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学刻蚀核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。
同时Q2受日本材料涨价叠加客户担忧日本厂商供应不足加速公司高端产品导入推动出货稳步提升，26全年公司高端产品占
比预计逐步提升，27年公司中高端占比有望提升至40-50%，26年我们预计感光干膜出货有望达2.5亿平+，同增30-40%。
功能膜稳步增长，国产替代持续提速。公司26H1铝塑膜实现营收/出货分别为0.83亿元/861万平，同增30%/29%，毛利
率约13.5%。公司铝塑膜业务国产替代进程持续提速，顺利进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，逐步打
破海外垄断格局，同时公司铝塑膜与电芯蓝膜可实现客户协同，构建材料组合供应优势，此外公司积极布局干法、热法工
艺路线，针对固态新技术等积极进行产品储备，功能膜材料出货有望持续高增。
盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为18.1/22.8/26.3亿元，同比+
136%/26%/16%，对应PE为22/17/15倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，给予27年25倍PE，对应目标价21.8元，维持
“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期
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2026-08-20│福斯特(603806)光伏胶膜主业净利回升，感光干膜利润锦上添花 │中金公司 │增持
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20261H业绩符合我们预期
公司1H实现收入69.88亿元，同比-12.2%；归母净利润8.42亿元，同比+69.8%，其中2Q26实现收入36.15亿元，同比16
.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3亿元，同比+461%，环比+70%。1H毛利率17.05%，同比+4.90ppt；净利率12%，同比+5.8p
pt。2Q26毛利率20.07%，同比+8.7ppt，环比+6.24ppt；净利率14.66%，同比+12.62ppt，环比+5.45ppt。
我们认为，公司收入下降主要系1H国内光伏装机同比-66%，组件端需求疲软导致公司1H光伏胶膜销售量下滑至12.2亿
平方米，同比-11.97%，收入60.3亿元，同比-15.00%。利润上升较多系光伏胶膜原材料涨价获得库存收益，胶膜海外销售
占比提升推动利润结构向好，感光干膜利润贡献增加三方面共同支撑。
发展趋势
2H光伏胶膜毛利率结构有望进一步优化。受限于目前国内电价下滑及需要满足最低制造成本要求导致的组件价格上升
，我们认为2H组件端需求相较于1H基本持平；海外方面，印度已经放松对电池端进口的限制，下半年印度组件开工率有望
提升，胶膜需求增加有望拉动国内胶膜出口量增加。我们预期今年公司胶膜海外销售量占比约30-40%，整体利润率结构持
续向好。
感光干膜高端产品销售占比有望提升至30%。公司感光干膜1H已实现销售量1.1亿平方米，同比+21.92%，收入3.9亿元
，同比+19.69%。我们预期今年销售量有望达到2.5亿平方米。价格方面，由于高端产品较为稀缺，海外供应商价格目前处
于上行通道，我们认为公司产品价格可以维持较好水平。考虑到销量增长叠加高毛利产品占比增加，我们测算全年净利有
望达到1亿元。
盈利预测与估值
维持2026/2027盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年24.00/20.40倍市盈率。维持跑赢行业评级，目标价维持24.
00元不变，对应37.90倍2026市盈率和32.30倍2027市盈率，较当前股价有58.30%的上行空间。
风险
海外及下游光伏组件需求不及预期，主要原材料价格上涨波动风险，项目扩产进度不及预期风险。
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2026-08-20│福斯特(603806)电子材料结构优化、胶膜盈利修复，Q2业绩高增 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月19日公司披露2026年中报，上半年实现营收69.88亿元，同降12%；实现归母净利润8.42亿元，同增70%。其中Q2实
现营收36.15亿元，同降17%，实现归母净利5.3亿元，同增461%。
经营分析
感光干膜盈利能力显著提升，产品结构高端化有望推动量利齐增。上半年公司感光干膜产品实现收入3.89亿元、同增
19.7%，销量1.09亿平、同增21.9%，毛利率提升4.3PCT至29.1%，盈利能力提升主要因产品结构优化及产能利用率提升。
上半年公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，其中高端感光干膜切入AI服务器高多层板供应链，
打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜（厚干膜）顺利通过重点客户可
靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能3亿平，江门基地2.1亿平
高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。
光伏胶膜盈利修复，差异化产品、海外产能巩固龙头壁垒。上半年公司光伏胶膜收入61.33亿元、同降15%，出货12.2
亿平、同降12%，主要因光伏需求走弱；毛利率同比修复5.55PCT至16.95%。公司差异化封装材料放量增长，适配HJT电池
的转光胶膜、匹配BC电池0BB工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动
产品价值量上行；此外，公司泰国、越南产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加
速产能出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。
积极储备锂电材料，有望开辟第三增长极。上半年公司铝塑膜营收8349万元、同增30%，销量861万平，同增29%，公
司顺利进入多家头部电池大客户供应链实现批量稳定供货，同时针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品，有望开辟
第三增长极。
盈利预测、估值与评级
根据我们对产业链的最新判断，调整公司2026-2028年归母净利润预测至17.5、21.7、27.2亿元，当前股价对应PE分
别为23/18/14倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示
电子材料放量不及预期、下游需求不及预期、国际贸易恶化。
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2026-05-31│福斯特(603806)胶膜海外新产能投放，电子材料成长曲线明朗 │中金公司 │增持
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再次覆盖福斯特（603806）给予跑赢行业评级，目标价24.00元。
理由如下：公司国内保持较高开工率，海外产能继续扩张，行业产能出清，公司市占率有望进一步提升。由于光伏胶
膜行业连续三年竞争压力较大，去年开始二线及以下胶膜企业降产、出清较为明显，行业格局向好。在这种情况下，公司
国内产能开工率持续高于行业平均水平，并在越南和泰国积极扩产，海外总产能6亿平米，今年海外组件端需求较好，我
们预期海外产能有望实现满产满销。
胶膜海外出货占比提升，毛利率中枢上移，叠加粒子库存收益，胶膜毛利率提升。我们测算今年胶膜海外销售占比有
望达到30-35%，海外毛利率较国内高8-10ppt，毛利率中枢有望上移。此外，冲突发生以来原材料价格上涨较多，POE及EV
A粒子价格涨幅达到45%和75%。公司采购优势较强，粒子库存收益较好。
感光干膜、铝塑膜业务多点开花，形成第二成长曲线；布局太空光伏，开拓光伏封装材料成长新方向。我们预期今年
干膜产品营收增长约30%，其中高端产品销量占比提升，利润率中枢有望上移。太空光伏方面，公司围绕柔性太阳翼的底
板基材、正面保护和粘接封装进行前瞻性生产，并投资从事相关研发生产的企业。
我们与市场的最大不同？我们认为受国际地缘政治影响，感光干膜在电子厂商供应链中的渗透率在某时间点会出现快
速提升。
潜在催化剂：外资组件厂需求提升；地缘政治影响海外干膜供给。
盈利预测与估值
我们预计公司26-27年EPS分别为0.63元/0.74元，25-27年归母净利CAGR为58.8%。我们预测公司2026、2027年实现营
业收入190.64、205.1亿元，同比+23.1%、+7.6%，归母净利润16.5、19.41亿元，同比+114.4%、+17.7%。给予跑赢行业评
级，给予A股目标价24元，对应26/27年38x/32.2xP/E，较当前股价有34%上行空间；当前股价对应26/27年28.3/24.1xP/E
。
风险
宏观经济风险、政策性风险、地缘政治风险、产业链博弈风险、原材料价格波动风险。
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2026-05-26│福斯特(603806)2025年报及2026年一季报点评：PCB高端化推动公司电子材料 │华创证券 │增持
│业务快速发展 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入154.91亿元，同比减少19.10%，归母净利润7.70亿元，
同比减少41.14%；2026年一季度公司实现营业收入33.73亿元，同比减少6.95%，归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，
毛利率13.83%，环比提升3.3pct。
评论：
胶膜龙头地位稳固，海外扩产落地助力盈利改善。2025年公司实现胶膜出货2.81亿平，与2024年基本持平。由于2025
年光伏组件效率提升导致单GW光伏胶膜使用量略有下降，公司全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总
和。在BC电池领域产品供应占比超70%，深度绑定头部组件企业。公司泰国3.5亿平、越南2.5亿平胶膜产能陆续投产，海
外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长，提升胶膜业务盈
利能力。
电子材料业务持续放量，针对AI服务器定制化开发产线推动利润提升。2025年公司电子材料板块实现营业收入8.18亿
元，同比增长13.73%，毛利率实现20.70%，感光干膜是公司电子材料的核心产品，2025年感光干膜实现营业收入6.82亿元
，营收同比增长15.05%，毛利率稳定在24%左右。2025年公司实现感光干膜销售1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占
率提升至15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子等头部PCB企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科、
美国杜邦等国际巨头垄断。针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出高解析附着、高盖孔的高端干膜和用于P
CB表面处理的特殊干膜。我们认为，随着AI服务器需求起量，PCB高端化推动感光干膜高端化，公司电子材料业务有望加
速发展。2025年公司感光干膜设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目启动建设，预计江门基地投产后总产能将
达5亿平方米，满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长。
投资建议：公司光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破。考虑胶膜业务盈利能力阶段性承压，我们调整盈利
预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为14.15/17.56/22.61亿元（前值19.44/23.84/-），当前市值对应PE分别为34/
28/21倍。参考历史估值水平及可比公司估值，给予2026年40xPE，对应目标价21.69元，维持“推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-05-22│福斯特(603806)平台型胶膜龙头续写新章 │华泰证券 │买入
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我们认为福斯特已经从“光伏辅材单品龙头”升级为“平台型新材料公司”，是光伏周期底部配置中兼具防御属性与
成长性的优选标的：1）公司根基在于光伏胶膜环节，凭借长期约50%的全球市占率、成本与营运优势、稳健的现金流与资
产负债表，在行业出清过程中与竞对公司保持净利率优势。2）公司电子材料积累深厚，自2013年起深耕的感光干膜等电
子材料业务已完成技术与客户体系的长期铺垫。3）铝塑膜和太空封装产品构成固态电池和柔性太阳翼新技术储备，远期
有望打开更高成长上限。维持“买入”评级。
疾风劲草方显胶膜龙头本色，成本压降为盾、差异化产品为矛
公司25年相较于胶膜二三线样本企业具备15~47pct的净利率相对优势。一方面，公司现金储备优势突出，具备下游销
售端承兑汇票到期再承兑的现金流支撑能力，因此资金成本优势突出，25年较样本公司具备1~5pct财务费用率优势。另一
方面，公司25年较二三线厂商具备0.27~1.58元/平的毛利润优势，对应8~24pct光伏胶膜毛利率差距，主要系：1）约50%
的市占率规模优势+50天的高库存周转天数贡献稳且低的材料成本优势；2）设备自研、配方与工艺优化以及长期保持90%
以上的高开工率，共同构成较同行的相对制造费用优势。向后展望，公司POE类胶膜、丁基胶等具备附加价值的产品有望
随减银化、钙钛矿放量迎来量价齐升，深化盈利能力优势。
短期逻辑：化工品涨价周期或构成公司光伏胶膜盈利弹性
美以伊冲突冲击全球化工供应链，胶膜上游原材料涨价或复现2021年行业粒子涨价情形，我们看好公司凭借原材料规
模采购和库存囤积能力，短期有望在胶膜顺价过程中阶段性兑现利润弹性。从历史经验来看，因原材料涨价带动的产品提
价也对公司单平利润提升具有积极作用，考虑到石化裂解装置的重启周期较长，我们认为价格端的成本支撑有望延续，公
司有望长期受益。
长期逻辑：AI、固态电池、太空航天三大方向成长动能逐步显现
公司电子材料业务陆续开花结果，24年全球感光干膜市占率达到12%，位列全球第四、国内第二。AI驱动下的PCB未来
趋势对感光干膜的性能提出了更高要求，带动行业量价齐升，PRISMARK预测25-29E18层+PCB/HDI市场空间CAGR达33.8/29.
6%，为公司带来了广阔的市场增量和价值提升空间。铝塑膜方面，公司深度绑定未来半固态及固态电池的技术路线，目前
已进入国内头部电池企业供应链，有望于2026年迎来产业化风口。太空光伏方面，公司有机硅封装材料、FCCL电子材料技
术平台和供应能力分别为空间改性硅基和CPI/PI膜奠定基础，我们预测太空算力规模化的远期场景下全球封装胶膜/PI基
底/CPI盖板市场空间达2.56/8.55/1.33万亿元，公司有望凭借先发优势和全面布局充分受益价值量膨胀带来的弹性。
我们与市场观点不同之处
市场认为光伏行业基本面在2026年特别是二季度需求还将继续恶化，担忧产业链价格下行风险。我们认为福斯特处于
竞争格局优的胶膜环节，或早于光伏主产业链修复；作为盈利强、现金足的胶膜龙头公司，我们看好福斯特作为本轮光伏
板块周期反转的估值锚，有望率先迎来重估。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利预测为16.42/20.20/25.11亿元，对应EPS为0.63/0.77/0.96元。基于可比公司26年Win
d一致预期均值37xPE，考虑到公司在主业光伏胶膜全球市占率约50%，且第二、第三成长曲线逐步兑现，感光干膜/铝塑膜
市占率提升至约12%/4%，我们给予公司龙头溢价和成长性溢价26年40xPE估值，对应目标价25.16元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机需求不及预期风险，粒子原材料波动风险。
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2026-05-19│福斯特(603806)毛利率逆势提升，涨价逻辑兑现 │申万宏源 │买入
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公司近日发布2026年一季报。2026年Q1，公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润3.12亿元，
同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%。业绩符合预期。
公司Q1利润同比下滑，主要系非经营性因素影响。去年同期资产减值损失和信用减值损失冲回金额较大（两者合计1.
36亿元），而本期冲回金额为0.2亿元，该差异是导致报表利润同比下降的主要原因。若剔除减值等因素影响，相较于202
5年Q1和Q4，公司26Q1归母净利润实现了强劲的同环比增长，表明公司核心业务的盈利能力已得到显著修复与提升。
光伏胶膜出货稳健，毛利率修复明显。26年Q1光伏胶膜出货量6.55亿平方米，同比增长5.64%，环比因春节假期影响
微降。随着行业内二三线厂商收缩或退出，公司市占率有望保持稳定甚至小幅提升。受益于3月份原材料价格上涨后成功
向下游传导，公司胶膜产品连续提价，带动Q1毛利率同环比均实现提升，盈利修复趋势明确，涨价的正面影响预计将在Q2
得到更充分的体现。
光伏胶膜海外优势持续扩大。海外业务是公司重要的盈利增长点，其毛利率通常比国内高5-10个百分点。2026年Q1，
公司海外销售收入占比已提升至30%以上。公司正积极推进新的海外扩产计划，预计将在2026年内落地，以抓住海外市场
增量机遇。
电子材料加速放量。作为第二成长曲线，26Q1出货5200万平，同比增长25.74%，环比在春节影响下仍增长2.02%，毛
利率提升至25%以上。AI服务器需求爆发是核心驱动力，公司成功切入胜宏科技等头部客户供应链，预计2026年HDI等高端
产品出货占比将大幅提升。
维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为16.02/22.8/29.38亿元。公司作为全
球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏
行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026年公司电子材料、锂电
铝塑膜等非光伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27年PE分别为27/19倍，维持公司买入
评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。
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2026-05-18│福斯特(603806)Q1光伏胶膜盈利环比修复，感光干膜量利齐升 │长江证券 │买入
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事件描述
福斯特发布2026年一季报，公司实现收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利3.12亿元，同比下降22.27%。
事件评论
光伏胶膜方面，预计Q1销量同比增长、环比下降，环降主要是受春节假期影响。盈利方面，Q1公司毛利率13.83%，同
比提升0.73pct，环比提升3.30pct，预计是中东冲突后胶膜价格上涨带动毛利率修复；预计Q1胶膜单平净利环比提升，全
年展望盈利修复。
其他业务方面，预计感光干膜Q1销量同环比增长，毛利率水平稳中有升。预计铝塑膜Q1销量同比增长、环比下降，环
降主要是受春节假期影响，预计Q1盈利接近去年全年水平。
财务指标方面，Q1计提资产减值损失0.44亿元，信用减值冲回0.64亿元；Q1期间费用率5.58%，同比提升0.15pct，但
金额同比减少；Q1经营性现金流净额为-1.18亿元，同比大幅收窄。
展望后续，近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，预计3月下旬到4月将实现盈利
修复。胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头优势将进
一步凸现，在这轮涨价中最为受益。此外，电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入+老客户放量，展
望2026年量利齐升；公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产品均在验
证中；汽车业务亦有积极进展。
看好主业盈利修复和新业务放量，预计2026年归母净利润15亿，对应PE为33倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2026-05-12│福斯特(603806)胶膜龙头优势稳固，海外布局与电子材料打开成长空间 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元
，同比下降41.14%。2026Q1公司实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非
归母净利润2.60亿元，同比下降31.16%；经营现金流净额-1.18亿元，较上年同期-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好
。
胶膜主业量稳价压，龙头份额与盈利韧性持续验证。2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，
说明下游需求和客户粘性仍保持稳健；虽然产品价格下行导致收入和利润阶段性承压，但公司作为全球光伏胶膜龙头，市
占率长期保持50%左右，在行业底部仍保持盈利，显著优于行业二三线企业。随着行业供需逐步出清、组件排产修复及胶
膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性。
海外布局加速释放，盈利结构有望持续优化。公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方
米，海外销售占比提升至26.90%。在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜作为核心辅材，本地化供应能力的
重要性进一步增强。公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接海外高质量订单，推动毛利率和收入结
构改善。
电子材料高增，第二成长曲线逐步成型。2025年公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；感光干膜销
量1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压阶段实现逆势增长，验证公司新材料平台化扩张能力。电子材料业务
保持稳定增长，非光伏业务营收占比提升至7.15%，业务结构持续优化。公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发
和销售，实现感光干膜产品结构转型升级，发挥客户协同效应。
盈利预测：考虑到短期胶膜产品价格下行导致公司收入和利润阶段性承压，但公司胶膜全球龙头地位稳固，海外产能
提升盈利质量，感光干膜、FCCL、铝塑膜等新业务打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润为17.25/20.97/24.54
亿元，对应EPS为0.66/0.80/0.94元/股，维持“增持”评级。
风险提示：胶膜价格修复不及预期；原材料价格波动；电子材料新业务放量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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