研报评级☆ ◇603808 歌力思 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 10 5 1 0 0 16
1年内 10 5 1 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ -0.84│ 0.45│ 0.57│ 0.69│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 7.85│ 6.75│ 7.06│ 7.48│ 7.97│ 8.51│
│净资产收益率% │ 3.65│ -12.42│ 6.33│ 7.71│ 8.80│ 9.32│
│归母净利润(百万元) │ 105.65│ -309.53│ 164.88│ 207.53│ 253.91│ 287.01│
│营业收入(百万元) │ 2915.18│ 3035.85│ 2856.60│ 3046.90│ 3266.76│ 3504.10│
│营业利润(百万元) │ 222.22│ -237.88│ 314.12│ 355.27│ 423.86│ 474.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-10 增持 维持 --- 0.54 0.69 0.79 长城证券
2026-09-10 买入 维持 --- 0.57 0.67 0.75 招商证券
2026-09-06 买入 维持 11.15 0.56 0.69 0.80 广发证券
2026-09-01 买入 维持 12.32 0.57 0.70 0.80 国泰海通
2026-08-30 增持 维持 11.61 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 未知 未知 --- 0.55 0.68 0.77 信达证券
2026-08-29 增持 维持 --- 0.54 0.69 0.79 国盛证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.56 0.77 0.86 华西证券
2026-05-09 买入 维持 --- 0.59 0.71 0.77 申万宏源
2026-05-05 未知 未知 --- 0.61 0.69 0.79 信达证券
2026-05-01 增持 维持 --- 0.55 0.67 0.78 光大证券
2026-04-30 未知 未知 13.02 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 --- 0.59 0.77 0.80 国盛证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.57 0.67 0.75 招商证券
2026-04-29 中性 维持 --- 0.56 0.63 0.68 国信证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.60 0.70 0.80 信达证券
2026-04-28 买入 调高 --- 0.58 0.70 0.76 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 0.54 0.67 0.78 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.57 0.62 0.69 天风证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.56 0.77 0.86 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-10│歌力思(603808)26H1收入稳健增长，盈利水平与经营质量显著提升 │招商证券 │买入
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公司26Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00亿元（同比+2.68%）、0.59亿元（同比+34.87%）、0.46亿
元（同比+28.23%）。上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上，毛利率显著提升，经营质量显著改善。预计26-28年
公司归母净利润规模为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，当前市值对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
26Q2营收稳中有增，归母净利润加速增长。26H1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.43亿元（同
比+5.24%）、1.00亿元（同比+18.15%）、1.10亿元（同比+65.56%），扣非增速更高是由于Q1产生百秋投资的一次性交易
亏损及相关税费约3000万元，拉低了归母净利润增速。26Q2营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00亿元（同
比+2.68%）、0.59亿元（同比+34.87%）、0.46亿元（同比+28.23%），归母净利润增速高于扣非是由于非经中的理财收益
Q2增幅较大。
上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上。
分品牌看：26H1ELLASSAY品牌营收5.30亿元（-2.05%），门店数量265家（较年初净减19家，下同）。Laurel品牌营
收2.62亿元（+22.06%），门店数量93家（净减3家）。IRO品牌营收2.97亿元（-3.25%），门店数量97家（持平）。self-
portrait品牌营收3.24亿元（+13.58%），门店数量78家（持平）。其他品牌营收0.08亿元（+35.03%），门店数量2家（
净减1家）。
分渠道看：26H1线上营收2.72亿元（+1.47%，占比19.16%），线下营收11.49亿元（+5.81%，占比80.84%）。直营营
收12.99亿元（+6.34%，占比91.37%），加盟营收1.23亿元（-7.81%，占比8.63%）。
毛利率显著提升，经营质量显著改善。26H1毛利率同比+4.18pct至70.91%，净利率同比+1.09pct至9.61%。毛利率分
品牌：ELLASSAY品牌毛利率74.27%（+6.76pct），Laurel品牌毛利率70.40%（+6.11pct），IRO品牌毛利率58.66%（+1.76
pct），self-Portrait品牌毛利率81.70%（-0.51pct）。26H1期间费用率同比-0.40pct至57.81%，其中销售费用率47.42%
（-0.74pct）、管理费用率7.27%（-0.35pct，主要系降本增效的成果）、研发费用率2.06%（-0.34pct）、财务费用率1.
06%（+1.02pct，主要系汇兑亏损影响）。经营现金流与存货周转改善：26H1经营净现金流为3.17亿元（+40.84%）；截至
26年6月末，存货周转天数为296天（同比-13天），应收账款周转天数为39天（同比-7天）。
盈利预测及投资建议：公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内
稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。我们预计2026-2028年公司收入规模为30.46亿元、33.12亿元、35.93亿
元，同比增速为7%、9%、8%；归母净利润规模为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，同比增速为25%、18%、12%。当前市值
对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
风险提示：国内客流及消费购买力不及预期的风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。
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2026-09-10│歌力思(603808)26H1业绩显著恢复，盈利能力有效提升 │长城证券 │增持
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2026年上半年收入恢复增长，盈利能力继续提升。公司2026年上半年实现营业收入14.43亿元，同比增长5.24%；实现
归母净利润1.01亿元，同比增长18.15%；实现扣非后净利润1.10亿元，同比增长65.56%；基本每股收益为0.28元，上年同
期为0.23元。单二季度收入约7.00亿元、同比+2.68%，归母净利润约0.59亿元、同比+34.87%。
构建差异化的高端多品牌矩阵，协同效应进一步发挥。目前公司建立了涉及通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风
格的高端品牌矩阵，包括主张精致通勤、率性优雅的中国高端时装品牌ELLASSAY，主张都市经典、精英商务的德国高端女
装品牌Laurèl，主张自由休闲、摩登浪漫的法国设计师品牌IRO，主张多元社交、个性当代的英国当代时尚品牌self-por
trait，以及主张城市户外、先锋设计语言的加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司凭借成熟销售网络、设计开发与供应链、
数字化与营销体系等优势复制高端品牌运营经验；伴随多品牌矩阵发展，协同与经营效率有望持续提升。公司近年来积极
构建差异化的高端多品牌矩阵，未来协同效应有望进一步发挥。
成长期国际品牌延续良好增长，国内主业份额继续提升。2026H1各品牌线下推进门店升级与店效优化，国内主营收入
约13.1亿元、同比增长9%。ELLASSAY实现收入5.30亿元，同比略降2.1%，毛利率显著提升；Laurèl收入2.62亿元，同比
增长22.1%；IRO收入2.97亿元，同比降3.3%；self-portrait收入3.24亿元，同比增长13.6%。期末门店总数535家，较年
初净减23家，聚焦高质量门店；各主要品牌国内同店销售均实现正增长。
投资建议：公司主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售，旗下品牌主要包括ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-p
ortrait及nobis，已形成通勤、社交、休闲、商务、街头等多属性矩阵，并打造适配高端多品牌的线上线下营销体系。预
测公司2026-2028年EPS分别为0.54元、0.69元、0.79元，对应PE为16.5X、12.9X、11.3X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：外部市场环境不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购
的风险；传统电商流量红利消退、新型电商渠道拓展不利的风险；海外业务优化进度与参股投资收益波动的风险。
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2026-09-06│歌力思(603808)收入稳健增长，盈利水平显著提升 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年报。2026年上半年公司营收14.43亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.00亿元，同比增长18.15%
，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长65.56%，其中国内主营收入同比增长9.1%。公司收入增长主要系多品牌多渠道协同
发展，盈利能力明显提升主要系提质增效。
主品牌稳健，国际品牌保持良好增长。2026年上半年公司主品牌ELLASSAY收入5.30亿元，同比下降2.05%，Laurèl收
入2.62亿元，同比增长22.06%，IRO收入2.97亿元，同比下降3.25%（中国区收入1.84亿元，同比增长21.0%），self-port
rait收入3.24亿元，同比增长13.58%，nobis等其他品牌收入0.08亿元，同比增长35.03%。实体门店方面，ELLASSAY、Lau
rèl、IRO、self-portrait、其他分别为265家、93家、97家、78家、2家，较年初变化-19家、-3家、0家、0家、-1家。2
026年上半年公司线上收入2.72亿元，同比增长1.46%。
公司毛利率提升，费用率下降，营运指标持续改善。2026年上半年公司毛利率70.91%，同比增加4.19个百分点，主要
系主品牌严格进行折扣管理。公司期间费用率57.81%，同比下降0.40个百分点，主要系销售相关配套投入效率优化，管理
费用降本增效抵消了汇兑损益波动。2026年上半年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为296天和39天，上年同期
为309天和46天。公司经营性现金流净额3.17亿元，同比增长40.84%。
我们预计公司下半年业绩保持稳健。主要基于，公司多品牌矩阵协同发力，国际品牌在国内市场成长动能充足。2026
年是公司第二个降本年，费用管控成效有望延续。公司持续推进海外业务改善。
盈利预测和投资建议：2026-2028年预计公司EPS为0.56元/股、0.69元/股、0.80元/股。参考可比公司及公司过去十
年PE区间，且公司主品牌稳健，国际品牌表现靓丽，给予2026年20倍PE，合理价值11.15元/股，维持“买入”评级。
风险提示：多品牌运作、流行趋势变化、终端需求不振的风险。
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2026-09-01│歌力思(603808)2026年中报点评：H1盈利显著改善，国际品牌驱动高质量增长│国泰海通 │买入
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本报告导读：
国际品牌持续高增、主品牌经营质量改善，26H1盈利显著提升；随着国内业务盈利提升与海外业务持续减亏，下半年
盈利改善趋势有望延续。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.57/0.70/0.80元，考虑到公司作为中高端女装龙头的地位稳固，国
际品牌中长期具备成长空间，且海外业务盈利持续改善带来较优业绩弹性，给予2027年高于行业平均的18倍PE，维持目标
价12.32元，维持“增持”评级。
26H1盈利显著改善，Q2主业盈利能力提升。2026年上半年公司实现营业收入14.43亿元，同比增长5.2%（其中国内主
营收入同比增长9.1%）；实现归母净利润1.00亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长65.6%。其中Q2
收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长35%，毛利率同比提升3.2pct，净利率同比提升2.6pct。Q2百秋股份支付费用增
加导致投资收益减少0.2亿元，主业则在收入稳健增长、严控折扣、控费提效下盈利显著提升。
国际品牌表现亮眼，主品牌折扣改善带动毛利率提升。2026年上半年Laurèl收入2.62亿元，同比增长22.1%（线下同
比增长23.1%、线上同比增长17.7%）；IRO中国区收入1.84亿元，同比增长21.0%（线下同比增长21.9%、线上同比增长17.
3%）；SP收入3.24亿元，同比增长13.6%（线上同比增长38.4%）；ELLASSAY收入5.30亿元，同比下降2.1%，正价折扣率显
著提升带动毛利率74.3%，同比提升6.8pct，经营利润快速增长。门店总数净减少23家至535家，其中ELLASSAY净减少19家
、Laurèl净减少3家、IRO/SP持平。
直营领增、分销毛利率明显改善，全年盈利改善趋势有望延续。2026年上半年直营收入同比增长6.3%，分销收入同比
下降7.8%，毛利率分别同比提升1.9pct、21.7pct至74.9%、40.5%；线上/线下收入分别同比增长1.5%、5.8%，毛利率分别
同比提升1.7pct、4.9pct至73.1%、71.7%。直营盈利稳步提升，分销渠道结构优化、折扣管控见效。展望下半年，国际品
牌同店收入稳步增长，主品牌折扣持续改善，全年收入有望稳健增长；随着国内业务盈利提升以及海外业务持续减亏，26
H2盈利改善趋势有望延续。
风险提示：关税政策不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-08-30│歌力思(603808)国际品牌同店增长突出，盈利能力持续提升 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入同比+5%至14.4亿元；归母净利润同比+18%至1.0亿元。其中2Q26收入同比+3%至7.0亿元；归
母净利润同比+35%至0.6亿元。1H26业绩符合我们预期。
国际品牌同店引领增长。1H26国内收入同增9%（2Q26同增4%），增长核心驱动是3个国际品牌的同店增长。
分品牌看，1H26主品牌ELLASSAY收入同比-2%至5.3亿元；Laurèl品牌收入同比+22%至2.6亿元；IRO品牌中国区收入
同比+21%至1.84亿元，海外收入同比-27%至1.13亿元；selfportrait品牌收入同比+14%至3.2亿元。2Q26主品牌ELLASSAY
因折扣管控，收入同比-7%，国际品牌则表现继续亮眼，Laurèl、IRO中国区及self-portrait收入分别同增12%、11%、14
%；海外业务因部分批发商停止订货，我们估计收入下滑较大。
分渠道看，1H26公司线下/线上渠道收入分别同比+6%/+2%至11.5/2.7亿元。期内门店数量方面主品牌ELLASSAY净关19
家、Laurèl净关3家、IRO持平、self-portrait持平，说明增长主要因国际品牌同店驱动。
折扣管控下毛利率延续明显提升态势。1H26毛利率同比+4.2ppt至70.9%，除self-portrait外（毛利率已超80%），各
品牌毛利率均有明显提升。费用方面，规模效应下管理和销售费用率合计同比-1.1ppt至54.7%；财务费用率同比+1.0ppt
至1.1%，主要因汇兑亏损。综合而言，1H26归母净利率同比+0.8ppt至7.0%。
发展趋势
我们预计2H26国内业务收入有望延续稳健增长，经营性利润率有望延续改善趋势。
盈利预测与估值
基本维持2026/27年盈利预测2.20/2.64亿元，当前股价对应15/12倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中
枢下移，下调目标价12%至11.61元，对应19/16倍2026/27年市盈率，较当前股价有32%的上涨空间。
风险
终端零售环境波动，店效提升不及预期，投资收益不及预期。
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2026-08-29│歌力思(603808)国内主营收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著提升 │信达证券 │未知
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事件：歌力思发布2026年半年报，26H1公司实现收入14.43亿元(同比+5.24%)，归母净利润1.0亿元(同比+18.15%)，
扣非归母净利润1.1亿元(同比(同比+65.56%)。26Q2公司实现收入6.70亿元(同比+2.68%)，归母净利润5950万元(同比+34.
87%)，扣非归母净利润4646万元(同比+28.23%)，主营业务盈利能力实现显著提升。
多品牌矩阵协同发力，国际品牌延续高增。2026H1公司国内主营收入同比增长9%至13.1亿元，多品牌多渠道协同发展
推动收入稳健增长。分品牌看，主品牌ELLASSAY实现收入5.30亿元，同比略降2.05%，表现相对稳定；Laurèl实现收入2.
62亿元，同比增长22%；IRO中国区收入1.84亿元，同比增长21%，中国区收入已超越品牌海外地区收入；self-portrait实
现收入3.24亿元，同比增长14%在国际品牌中保持亮眼增速。
同店增长表现突出，渠道质量持续提升。上半年公司各主要品牌国内同店销售均实现正增长，其中Laurèl同店增长
表现尤为出色。线下渠道方面，Laurèl、IRO中国区线下收入分别实现23%、22%的增长，门店经营效率稳步提升。线上渠
道方面，国际品牌表现良好，Laurèl、IRO中国区、self-portrait线上收入分别同比增长18%、17%和38%，self-portrai
t在抖音、天猫等平台延续高增。截至报告期末，公司门店总数535家，较年初净减少23家，门店结构持续优化，聚焦高质
量店铺运营。
毛利率提升叠加费用管控，盈利质量显著改善。2026年是公司第二个降本年，公司系统推进流程优化、严格预算管理
、强化营销活动品销合一及供应链精细化管控。上半年公司综合毛利率70.91%，同比+4.2pct，分品牌看ELLASSAY和Laur
èl毛利率提升明显，分别同比+6.76/6.11pct。上半年销售费用率和管理费用率分别为47.42%、7.27%，分别同比-0.74/0
.35pct。
得益于收入稳健增长、折扣良好控制及控费效率持续提升，公司上半年扣非净利率同比提升2.77个百分点至7.6%，盈
利能力进一步释放。非经部分，参股公司百秋持股比例下降导致投资收益下降，对归母净利润增速产生一定拖累，剔除该
影响后，主营业务盈利能力提升更为显著。
现金流表现优异，资产周转效率提升。上半年经营性现金流净额同比增长41%至3.17亿元，回款能力持续增强，利润
质量良好。上半年存货周转率由上年同期的0.87次提升至1.07次，应收账款周转率由3.93次提升至4.59次。
盈利预测：公司具备差异化的高端多品牌矩阵，降本增效成效持续显现。预计2026-2028年归母净利润分别为2.01、2
.49、2.8亿元。对应PE分别为15.99、12.89、11.46倍。
风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及
商标减值风险。
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2026-08-29│歌力思(603808)国内业务盈利质量优化，海外短期降幅较大 │国盛证券 │增持
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2026H1收入同比+5%/归母净利润同比+18%。1）2026H1公司收入为14.4亿元，同比+5%；归母净利润为1.0亿元，同比+
18%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+66%。其中2026Q1期间公司转让百秋尚美部分股权产生约1400万元的一次性投资亏
损、同时产生相关所得税费用1400多万元，影响Q1报表归母净利润表现；2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+4.2p
ct至70.9%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.7pct/-0.3pct/+1.0pct至47.4%/7.3%/1.1%；综合以上，净利率同比+1.1p
ct至9.6%。
2026Q2收入同比+3%/归母净利润同比+35%。1）2026Q2公司收入为7.0亿元，同比+3%；归母净利润为0.6亿元，同比+3
5%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比+28%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+3.2pct至71%，销售/管理/财务费
用率同比分别-0.3pct/+1.1pct/持平至47.7%/9.0%/1.2%；投资收益537万元（去年同期2744万元）；综合以上，净利率同
比+2.6pct至11.4%。
主品牌、Laurel盈利能力提升，IRO国内销售快速增长。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌202
6H1销售收入分别为5.30/2.62/2.97/3.24亿元，同比分别-2%/+22%/-3%/+14%（其中Q1分别同比+3%/+32%/+11%/+13%，Q2
分别同比-7%/+12%/-15%/+14%），其中IRO品牌中国区收入同增21%、海外业务收入同比下降27%；2026H1毛利率分别为74.
3%/70.4%/58.7%/81.7%，同比分别+6.8/+6.1/+1.8/-0.5pct（其中Q1分别同比+8.4/+9.0/+15.8/-1.0pct，Q2分别同比+5.
1/+3.0/-12.9/-0.1pct）。2）渠道层面：2026H1品牌门店数ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait分别为265/93/97/78家
，较年初末分别-19家/-3家/持平/持平。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中
长期持续稳步增长。
国内业务运营质量优秀，海外业务仍在调整。1）分地区来看：2026H1国内业务收入同比+9%，强调精细化运营与效率
提升；海外IRO业务收入同比下降27%，公司持续推进降本增效。2）分渠道来看：2026H1公司线上/线下收入分别2.7/11.5
亿元，同比分别+1%/+6%（其中Q1同比分别+6%/+13%，Q2同比分别-2%/-1%）。3）分销售模式来看：2026H1公司直营/加盟
收入分别13.0/1.2亿元，同比分别+6%/-8%（其中Q1同比分别+13%/+2%，Q2同比分别持平/-19%，我们判断加盟表现较弱主
要系海外业务影响），2026H1末门店数量分别440/93家，较当年年初分别净减少16家/净减少6家。
库存管理健康，现金流表现良好。库存方面，公司2026H1末存货同比-11.9%至6.5亿元，2026H1存货周转天数-13.1天
至296.4天，应收账款周转天数-6.5天至39.2天。现金流方面，2026H1经营性现金流量净额3.2亿元，约为同期归母净利润
的3.2倍。
期待2026年利润持续增长。公司过去国内业务高质量经营，海外业务推进降本增效，我们综合预计2026整体趋势有望
持续，全年报表端归母净利润有望在低基数下稳健快速增长。
投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026-202
8年归母净利润分别为1.98/2.52/2.88亿元，对应2026年PE为16倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。
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2026-08-27│歌力思(603808)剔除一次性影响Q2净利扭亏，海外实现减亏 │华西证券 │买入
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事件概述
2026H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流14.43/1.01/1.20/3.17亿元、同比增长5.24%/18.15%/65
.56%/40.84%，扣非净利高增长主要由于Q1有百秋的一次性投资亏损。剔除投资收益、资产减值冲回后归母净利润为0.86
亿元，同比增长168.75%。非经主要为非流动性资产处置损益0.18亿元。经营性现金流高于净利主要由于存货减少。2026Q
2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.00/0.59/0.46亿元、同比增长2.68%/34.87%/28.23%，净利增幅远高于收入主
要来自投资收益和减值冲回贡献，剔除投资收益、资产减值冲回后归母净利润为0.3亿元，同比扭亏；其中国内收入同比
增长4%。
分析判断:
海外业务缩减，剔除一次性影响后国内净利率提升2.6PCT。26H1海外收入/利润为1.43/-0.52亿元，收入占比9.9%，
亏损同比收窄约250万元，海外继续优化低效门店、严格推进降本增效举措，海外业务有望持续改善；推算国内业务收入/
利润分别为13.01/1.53亿元，同比增长9%/10%，净利率提升0.1PCT；剔除减值损失及投资收益影响后国内净利1.37亿元，
同比增长44%，净利率提升2.6PCT至10.5%。
国内业务稳健增长，Laurèl线下增速超20%。（1）分品牌来看，26H1ELLASSAY/Laurèl/IRO/selfportrait收入为5.
30/2.62/2.97/3.24亿元，同比增长-2.05%/22.06%/-3.25%/13.58%。1）ELLASSAY品牌表现稳健，正价销售平均折扣率显
著提升、带动毛利率大幅上升6.76pct，经营利润获得快速增长；2）Laurèl线上线下同步快速增长，同店增长表现突出
，带动线下收入增长23.1%，线上天猫保持较快增长、小红书加速放量，线上销售增长17.7%；3）self-portrait抖音、天
猫延续快速增长，小红书等内容平台发力，线上收入同比高增38.4%；4）IRO品牌中国区全渠道良好增长，线下收入增速2
1.9%，天猫、抖音等主要平台快速增长、线上收入增长17.3%，中国区实现收入1.84亿元、同比增长21.0%，中国区收入已
超越品牌海外地区收入。（2）分渠道来看，26H1线上/线下销售收入分别为2.72/11.49亿元、同比增长1.5%/5.8%；直营/
分销收入分别为12.99/1.23亿元，同比增长6.34%/-7.81%。截至26H1，公司直营/加盟分别为442/93家、较2025年末分别
净开店-17/-6家，同比增长-3.7%/-9.7%，推算26H1直营店效/加盟单店出货分别为294/132万元、同比增长10.5%/2.2%。2
6H1ELLASSAY/Laurèl/IRO/self-portrait/其他直营门店分别为187/80/95/78/2家，较25年末分别变动-13/-3/0/0/-1家
；ELLASSAY/Laurèl/IRO加盟门店分别为78/13/2家，较25年末分别变动-6/0/0家。（3）26Q2公司ELLASSAY/Laurèl/IRO
/self-portrait收入分别为2.52/1.21/1.40/1.71亿元，同比约7.0%/+12.0%/-15.7%/+14.0%；分渠道来看，26Q2直营/分
销收入分别为6.36/0.50亿元，同比约+0.3%/-17.7%；线下/线上收入分别为5.40/1.46亿元，同比约-1.3%/-2.0%。26Q2公
司整体环比净关店5家，其中直营净关3家、加盟净关2家；分品牌看，ELLASSAY净关9家，Laurèl/IRO/self-portrait分
别净开+1/+3/+1家。
Q2净利率增幅低于毛利率主要由于投资收益下降。（1）26H1毛利率为70.91%、同比上升4.19PCT，毛利率上升主要由
于品牌持续推进战略店的形象提升方案及严格折扣管理。ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-Portrait毛利率分别为74.27%/70.0
4%/58.66%/81.70%、同比提升6.76/6.11/1.76/-0.51PCT。26H1归母净利率为6.96%、同比提升0.76PCT。从费用来看，26H
1的销售/管理/研发/财务费用率分别为47.42%/7.27%/2.06%/1.06%，同比增长-0.74/-0.35/-0.33/1.02PCT。投资收益占
比下降2.34PCT，投资收益占比下降主要由于公司投资的百秋公司二季度的股份支付费用增加较多；资产减值损失计提占
比增加0.55PCT；信用减值损失冲回占比增加0.78PCT；营业外收入占比下降0.81PCT；所得税占比增加1.16PCT。（2）26Q
2毛利率70.98%、同比上升3.22PCT；归母净利率为8.5%、同比上升2.03PCT。从费用来看，26Q2的销售/管理/研发/财务费
用率分别为47.7%/8.97%/2.54%/1.17%，同比增长-0.26/1.1/-0.63/0.00PCT。公允价值变动收益占比增加1.54PCT；投资
收益占比下降3.26PCT、减值损失冲回占比增加2.07PCT、所得税占比增加0.85PCT。
存货及存货周转天数下降。26H1存货为6.53亿元、同比下降11.87%，存货周转天数为296天、同比减少13天，存货/收
入为45.26%，同比下降8.74PCT。应收账款为2.75亿元、同比下降18.11%，应收账款周转天数为39天、同比下降7天。应付
账款为1.82亿元、同比下降1.48%，应付账款周转天数为85天、同比上升4天。
投资建议
我们分析，自25Q3公司迎来利润拐点后，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，海外减亏带动公司净利率仍有较大
的修复空间。维持26-28年收入预测30.65/33.01/35.68亿元；维持26-28年归母净利预测2.08/2.84/3.19亿元；维持26-28
年EPS0.56/0.77/0.86元，2026年8月27日收盘价8.48元对应26/27/28年PE分别为15/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示
海外减亏不及预期；主品牌增速低于预期；费用率高企风险；系统性风险。
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2026-05-09│歌力思(603808)业绩超预期，国际品牌增长亮眼，经营利润大幅改善 │申万宏源 │买入
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歌力思发布2026年一季报，业绩表现超预期，扣非利润大幅提升。26Q1公司收入同比增长7.8%至7.4亿元，其中，国
内业务收入整体增幅达到14.3%，取得强劲的双位数增长。一季度归母净利润同比增长0.1%至0.4亿元，剔除百秋尚美一次
性交易相关影响后（股份转让产生投资收益约-1400万元及相关所得税费用约1400多万元），公司经营性利润增长约70%，
表现超预期，主要得益于多品牌协同发展推动收入取得良好增长，同时持续加强费用控制，推动降本增效，海外业务亏损
继续改善。扣非归母净利润同比大幅增长110.6%至0.6亿元，主要系非经常性收益较去年同期大幅减少。
多品牌矩阵协同发力，旗下国际品牌表现出色，盈利能力改善明显。一季度公司各品牌均实现增长，主品牌ELLASSAY
收入同比增长3.0%至2.8亿元，毛利率大幅提升8.4pct至74.0%，我们预计主要与主品牌收紧折扣有关。Laurèl表现亮眼
，收入同比增长32.4%至1.4亿元，毛利率大幅提升9.0pct至71.6%。IRO收入同比增长11.1%至1.6亿元，其中中国区同比增
长32.4%，表现亮眼，且毛利率大幅改善15.8pct至68.8%。self-portrait收入同比增长12.8%至1.5亿元，毛利率维持在81
.7%的高位水平。
三大国际品牌线上强劲增长，线下单店产出继续提升。一季度收入同比增长5.7%至1.3亿元，收入占比达17.1%。其中
国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、IRO、Laurèl线上收入同比分别增长44.6%、43.2%和25.6%，势头强劲。线
下渠道收入同比增长13.0%至6.1亿元。按门店类型看，直营店收入同比增长12.8%至6.6亿元，分销店收入同比增长2.0%至
0.7亿元。一季度净闭店18家至540家，单店效率继续提升。
毛利率改善明显，费用率管控得当，经营现金流大幅改善。一季度毛利率同比增长5.1pct至70.8%，主要得益于歌力
思生日月折扣收回和旧货消化后销售占比下降带来的正面影响。销售费用率同比减少1.2pct至47.2%，管理费用率同比减
少1.7pct至5.7%，研发费用率稳定在1.6%，费用管控效率提升。由于百秋股权处置影响，归母净利率同比略微下降0.4pct
至5.5%。经营活动产生的现金流同比大幅增长162.1%至1.9亿元，主要得益于利润规模提升、收回逾期贷款，同时持续加
强快反控制备货规模带动。
公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。维持
盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.2/2.6/2.8亿元，对应PE为18/15/14倍。公司国内销售表现亮眼，海外业务及Edha
rdy加速处理后，国内表现将更好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。
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2026-05-05│歌力思(603808)Q1经营质量显著提升，多品牌矩阵协同发力 │信达证券 │未知
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事件：歌力思发布2026年一季报，Q1实现营业收入7.44亿元（同比+7.77%），归母净利润0.41亿元（同比+0.14%），
扣非归母净利润0.63亿元（同比+110.58%），经营性现金流1.91亿元（同比+162.09%）。剔除百秋尚美股权转让一次性影
响后，归母经营性利润同比增长约70%，经营质量显著提升。
多品牌矩阵协同发力，国内业务增长强劲。2026Q1公司主营收入同比增长约12%，多品牌矩阵协同推动收入增长。分
品牌来看，ELLASSAY收入2.78亿元（同比+2.96%），Laurèl收入1.41亿元（同比+32.36%），IRO收入1.57亿元（同比+11
.05%），self-portrait收入1.53亿元（同比+12.83%）。国际品牌表现亮眼，IRO中国区、Laurèl及self-portrait分别
延续良好增长势头，国内业务收入整体增幅达到14.3%。
直营渠道提质增效，线上稳健发展。线上业务稳健增长，收入1.26亿元（同比+5.7%），占比17.14%，其中国际品牌
线上保持快速增长，self-portrait、IRO、Laurèl在天猫和抖音等主要平台增速分别达到44.6%、43.2%和25.6%。线下渠
道收入6.09亿元（同比+12.9%），占比82.86%。直营店收入6.63亿元（同比+12.81%），毛利率76.18%（同比+5.31pct）
，提质增效效果显著；分销店收入0.72亿元（同比+1.99%），毛利率53.14%（同比+28.27pct）。门店方面，Q1末公司总
门店540家，较年初净减少18家，其中ELLASSAY/LAUREL/IRO/SP分别为274/92/94/77家，Q1新开3家、关闭21家，门店结构
持续优化。
毛利率大幅提升，费用管控成效显著。2026Q1公司综合毛利率73.91%（同比+8.00pct），分品牌看ELLASSAY/Laurèl
/IRO/self-portrait毛利率分别为73.97%（同比+8.44pct）、71.59%（同比+9.03pct）、68.82%（同比+15.75pct）、81.
74%（同比-0.95pct）。费用端，销售费用率47.16%（同比-1.2pct）；管理费用率5.67%（同比-1.7pct）；研发费用费用
率1.61%（同比-0.02pct）。公司严格执行预算管理，推进流程优化、加大AI技术应用提升效率，降本增效成果显著。财
务费用率0.96%（同比+2.04pct），主要是利息收入减少。
经营性利润大幅增长，现金流表现优异。公司一季度完成对联营企业百秋尚美7.75%股份转让（持股比例由27.75%变
更为20.00%，交易对价1.36亿元），产生约-1400万元投资收益，同时因税务计税基础差异增加所得税费用约1400多万元
。剔除上述一次性交易影响，公司归母经营性利润增长约70%，其中国内业务利润大幅增长，海外业务亏损继续收窄。同
时，Q1非经常性收益较去年同期大幅减少，扣非归母净利增幅达到110.58%。经营性现金流1.91亿元（同比+162.09%），
公司回款和快反能力增强。
盈利预测：公司具备多品牌矩阵，主品牌持续稳健增长，国际品牌持续高增。2026Q1经营质量进一步提升，多品牌协
同发展、费用精细化管控成效显著，看好全年业绩弹性释放。维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.21、2
.50、2.88亿元，对应PE分别为18.27、16.16、14.02倍。
风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及
商标减值风险。
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2026-05-01│歌力思(603808)2025年年报及2026年一季报点评：业绩开始修复，期待盈利能│光大证券 │增持
│力继续向上 │ │
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事件：
歌力思发布2025年年报。公司2025年实现营业收入28.6亿元，同比下降5.9%，归母净利润1.6亿元同比扭亏，扣非净
利润1.1亿元，同比扭亏，EPS（基本）为0.45元。公司拟每股派发现金红利0.182元（含税），对应全年合计派息比例为4
0%。分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为6.9/6.8/6.5/8.4亿元，分别同比-7.8%/-2.6%/-8.1%/-5.1%，归母净利
润分别为0.4/0.4/0.3/0.5亿元，分别同比+40.2%/+50.3%/扭亏/扭亏。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入7.4亿元，同比增长7.8%，归母净利润0.4亿元，同比增长0.1%，扣
非归母净利润0.6亿元，同比增长110.6%，扣非净利润增幅较高主要为毛利率提升、费用率下降贡献。
点评：
主品牌歌力思小幅波动，Laurel/sp/iro国内增长领先
分品牌来看：25年主品牌ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait收入分别占比39%/16%/22%/21%，收入分别同比-3.8%/
+12.8%/-3.2%/+16.2%，IRO品牌收入下降主要为海外承压、国内收入同比实现双位数增长；26Q1分品牌来看，ELLASSAY/L
AUREL/IRO/Self-portrait品牌收入分别同比+3%/+32.4%/+11.1%/+12.8%，其中IRO品牌国内市场收入同比增长32%。
分渠道来看：25年直营店、加盟店收入占比分别为89%/10%，收入分别同比-3.3%/-21.7%；26Q1收入分别同比+12.8%/
+2%。
分线上线下来看：25年线上、线下渠道收入占比分别为18%/81%，收入分别同比+1.1%/-7.1%；26Q1收入分别同比+5.7
%/+13%。
线下门店方面：25年末公司总门店为558家、新开56家、关闭76家、净减少3.5%。其中，ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-
portrait/其他品牌（NBS）门店数分别为284/96/97/78/3家，分别同比-5.6%/+2.1%/-8.5%/+6.8%/-25%。26年3月末公司
总门店为540家，较年初净减少18家，其中ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait/其他门店数分别-10/-4/-3/-1/持平。
毛利率25Q4以来同比提升明显，费用管控持续推进
毛利率：25年毛利率同比下降0.5PCT至66.9%。分品牌来看，ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait/其他品牌毛利率
分别为65.8%/66%/59.8%/80.5%/67.3%，分别同比-2.4/-0.3/-1.2/-1.6/+1.6PCT；分渠道来看，直营店、加盟店销售毛利
率分别为71.2%/36.8%，分别同比+1.1/-18.3PCT。分季度来看，25Q1-26Q1单季度毛利率分别同比-1.6/-3.6/-3.4/+5.1/+
5.1PCT至65.7%/67.8%/62.7%/70.5%/70.8%，25Q4以来单季毛利率同比提升明显。26Q1分品牌来看，ELLASSAY/LAUREL/IRO
/Self-portrait/其他品牌毛利率分别同比+8.4/+9/+15.8/-1/-6.6PCT。
费用率：25年期间费用率同比下降8.1PCT至55.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为47.3%/7.2%/2.5%/-1.3%
，分别同比-2.7/-2.2/-0.1/-3PCT。25Q1-26Q1单季度期间费用率分别同比-2.1/-4.8/-7.3/-16.6/-0.9PCT（24Q4为亏损
，管理和财务费用异常偏高），其中销售费用率分别同比+1.5/-5.4/-4.1/-3.2/-1.2PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少11.9%至7.3亿元，26年3月末同比减少14.9%至6.3亿元，较年初减少13.7%，
存货周转天数25年/26Q1分别为297/282天，同比-26/-16天。
2）应收账款25年末同比减少2.1%至3.5亿元，26年3月末同比增加4.1%至3.2亿元，较年初减少11%，25年/26Q1应收账
款周转天数分别为45/41天，同比+2/-3天。
3）资产减值损失25年为9194万元，同比减少76%。26Q1为1236万元，同比增加587.9%。
4）经营活动净现金流25年为5.8亿元，同比增加38.2%，26Q1为1.9亿元，同比增加162.1%。
期待盈利能力继续向上修复，维持“增持”评级
公司业绩已度过24年低点，26年开局收入增长良好，且公司自去年开始的降本增效措施逐步显效，费用率端得以优化
。考虑到国内外终端需求存不确定性，我们下调26-27年归母净利润预测、新增28年预测（较前次预测分别下调17%/27%）
，预计26-28年归母净利润分别为2/2.5/2.8亿元，EPS分别为0.55/0.67/0.78元，当前股价对应26-28年PE为20/16/14倍，
维持“增持”评级。
风险提示：国内外消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险；汇率波动。
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2026-04-30│歌力思(603808)2025年盈利改善，2026Q1业绩表现超预期 │招商证券 │买入
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2025年公司收入同比下滑6%至28.57亿元，扣非归母净利润1.09亿元，同比扭亏。国际品牌表现出色，多品牌线上高
速增长，海外业务持续改善。2026Q1收入同比增长8%至7.44亿元，扣非归母净利润同比增长111%至0.63亿元。当前市值对
应26PE19X，27PE16X，维持强烈推荐评级。
2025年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为28.57亿元（-5.9%）、3.14亿元（上年亏损2.38亿
元）、1.65亿元（上年亏损3.1亿元）、1.09亿元（上年亏损3.13亿元）。分品牌看：ELLASSAY品牌营收11.18亿元（-3.8
2%），门店数量284家（净减17家）。LAUREL品牌营收4.67亿元（+12.75%），门店数量96家（净增3家）。IRO品牌营收6.
41亿元（-3.22%），门店数量97家（净减9家）。self-portrait品牌营收5.87亿元（+16.19%），门店数量78家（净增5家
）。nobis品牌营收0.15亿元（+8.91%），门店数量3家（净减1家）。分渠道看：2025年线上营收5.27亿元（+1.14%，占
比18.62%），线下营收23.01亿元（-7.07%，占比81.38%）。直营营收25.29亿元（-3.3%，占比89.45%），加盟营收2.98
亿元（-21.69%，占比10.55%）。
2025年盈利能力大幅度提升：2025年毛利率同比微降0.46pct至66.9%，但净利率同比大幅提升16.41pct至7.99%，实
现扭亏为盈。毛利率：ELLASSAY品牌毛利率65.83%（-2.36pct），LAUREL品牌毛利率65.98%（-0.34pct），IRO品牌毛利
率59.81%（-1.21pct），Self-Portrait品牌毛利率80.46%（-1.58pct），NBS品牌毛利率67.31%（+1.56pct）。期间费用
率降低8.12pct至55.6%，其中销售费用率47%（-2.74pct）、管理费用率7.2%（-2.21pct）、研发费用率2.46%（-0.14pct
）、财务费用率-1.32%（-3.02pct）。经营现金流改善：经营净现金流为5.76亿元（+38.19%）；25年末存货7.29亿，较2
024年末减少0.99亿（环比-11.9%）。
2026Q1公司收入同比增长8%至7.44亿元，扣非归母净利润同比增长111%至0.63亿元。分品牌看：歌力思主品牌收入同
比增长3%，laurel同比增长32%，IRO同比增长11%，Self-portrait同比增长13%。分渠道看：直营收入同比增长13%，分销
业务收入同比增长2%。盈利能力明显提升：2026Q1扣非归母净利润率同比提升4.16pct至8.51%，其中毛利率同比提升5.15
pct至70.84%，销售费用率下降1.19pct至47,16%，管理费用率同比下降1.70pct至5.67%，财务费用率同比提升2.04pct至0
.96%。
盈利预测及投资建议：公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内
稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。考虑到目前国内消费环境仍存在不确定性，我们小幅下调2026年-2028
年的盈利预测：预计2026-2028年收入规模为30.46亿元、33.12亿元、35.93亿元，同比增速为7%、9%、8%；归母净利润规
模为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，同比增速为25%、18%、12%。当前市值对应26PE19X，27PE16X，维持强烈推荐评级
。
风险提示：国内客流及消费购买力不及预期的风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。
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2026-04-30│歌力思(603808)1Q26业绩高于预期，经营质量持续向上 │中金公司 │未知
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2025年业绩符合市场预期，1Q26扣非净利润高于我们预期公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入28.57亿元，同比-
6%；归母净利润1.65亿元，同比转盈。2025年业绩符合市场预期。1Q26收入7.44亿元，同比+8%；归母净利润0.41亿元，
同比基本持平；扣非净利润0.63亿元，同比+111%。1Q26扣非净利润高于我们预期，主要因国内业务利润率提升超预期。
2025年国内业务增长延续，海外业务加速关店。收入方面，2025年国内业务收入同比+6%，分品牌看self-portrait、
Laurèl、IRO品牌收入分别同比+16%、+15%、+13%，ELLASSAY同比-4%，主因加强折扣管控。海外业务方面，优化低效门
店16家，收入同比-16%。利润方面，2025年归母净利润同比扭亏至1.65亿元，其中我们估计海外业务利润改善明显，国内
业务经营性利润达到2亿元。
1Q26国内业务增长加速，盈利能力提升显著。收入方面，1Q26国内业务收入同比+14%，分品牌看self-portrait、Lau
rèl、IRO、ELLASSAY品牌收入分别同比+13%、+32%、+32%、+3%。我们预计海外业务同比下滑约10%。利润方面，1Q26毛
利率同比+5.1ppt至70.8%，主要因公司收紧各品牌折扣；规模效应下销售和管理费用率合计同比-2.9ppt；此外，公司转
让联营企业百秋尚美7.75%的股份，产生约-1,400万元的投资收益和并增加了约14,00万元的所得税费用，若剔除一次性交
易影响，我们估计1Q26归母净利润同比增长约70%，利润率实现超预期提升。
发展趋势
我们预计2026年各品牌有望延续增长态势，盈利质量持续改善，海外业务亏损有望同比减少，我们持续看好公司多品
牌运营能力。
盈利预测与估值
基本维持2026/27年盈利预测2.22/2.63亿元，当前股价对应17/15倍市盈率。考虑到公司经营性利润提升超预期，长
期成长路径清晰，上调目标价10%至13.2元，对应22/18倍2026/27年市盈率，较当前股价有25%的上涨空间。
风险
终端零售环境波动，店效提升不及预期，投资收益不及预期。
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2026-04-30│歌力思(603808)2026Q1扣非利润大幅增长，核心品牌盈利优化 │国盛证券 │增持
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2025Q1收入同比+8%/扣非归母净利润大幅增长。1）2026Q1公司收入为7.4亿元，同比+8%，归母净利润为0.4亿元，同
比持平，扣非归母净利润为0.6亿元，同比+111%。2）盈利质量：2026Q1公司毛利率同比+5.1pct至70.8%；销售/管理/财
务费用率同比分别-1.2/-1.7/+2pct至47.2%/5.7%/1.0%；投资收益为-225万元（去年同期为764万元），主要系公司转让
百秋尚美部分股权产生约-1400万元的投资收益、同时产生相关所得税费用1400多万元（若剔除该交易相关影响，2026Q1
公司归母经营性利润同增约70%）；计提资产减值损失0.12亿元（去年同期为0.02亿元；综合以上，净利率同比-0.3pct至
7.9%，扣非净利率同比+4.2pct至8.5%。
主品牌、Laurel盈利质量提升，IRO国内销售快速增长。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌202
6Q1销售收入分别为2.78/1.41/1.57/1.53亿元，同比分别+3%/+32%/+11%/+13%（其中IRO中国区收入增长32%）。2）渠道
层面：2026Q1末ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌门店数分别为274/92/94/77家，较年初分别-10/-4/-3/-1家。
考虑服装品类开店旺季一般位于下半年，我们判断2026年国际品牌（国内业务）门店有望净增加，公司强调渠道质量提升
，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中长期持续稳步增长。
国内业务加强精细化运营，海外继续推进降本增效。1）分地区来看：2026Q1国内业务收入同比+14.3%，强调精细化
运营与效率提升；海外降本增效措施持续推进，考虑业务规划我们预计2026年海外亏损有望同比收窄。2）分渠道来看：2
026Q1公司线上/线下收入分别1.3/6.1亿元，同比分别+6%/+13%。3）分销售模式来看：2026Q1公司直营/加盟收入分别6.6
/0.7亿元，同比分别+13%/+2%，2026Q1末门店数量分别445/95家，较当年年初分别净减少14家/净减少4家，我们据此判断
平均同店稳健增长。
库存管理健康，现金流表现良好。公司2026Q1末存货同比-14.9%至6.3亿元，Q1公司存货周转天数-16.1天至282天，
应收账款周转天数-2.8天至40.5天。现金流方面，公司Q1经营性现金流量净额1.9亿元，约为同期归母净利润的4.7倍。期
待2026年利润持续增长。公司过去国内业务高质量经营，海外业务费用持续控制，我们综合预计2026整体趋势有望持续，
全年报表端归母净利润有望在低基数下快速增长。
投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026~202
8年归母净利润分别为2.16/2.81/3.16亿元，对应2026年PE为18倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。
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2026-04-29│歌力思(603808)25年可比口径收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著恢复│信达证券 │未知
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事件：歌力思发布2025年年报，实现收入28.57亿元（同比-5.90%，可比口径下同比+2.5%，其中国内业务可比收入同
比+5.6%），归母净利润1.65亿元（同比+153.3%），扣非归母净利润1.09亿元（同比+134.8%）。2025Q4实现收入8.38亿
元（同比-5.15%），归母净利润5137万元（同比+115.5%），扣非归母净利润3270万元（同比+110.0%）。每10股拟派发现
金红利1.82元，分红率40.15%。
分析判断：可比口径收入稳健增长，国际品牌延续高增。2025年可比口径主营收入同比增长2.5%，其中国内业务可比
收入同比增长约5.6%，主要得益于多品牌协同发展及渠道质量提升。分品牌看，ELLASSAY品牌实现收入11.18亿元（同比-
3.8%），品牌力建设持续深化，线上增长势头良好；Laurèl品牌实现收入4.68亿元（同比+12.7%），线上收入同比增长1
5%，抖音平台呈现突破增长趋势；IRO品牌中国区收入3.29亿元（同比+14.9%），线上平台高速增长超44%，中国区净增7
家店，海外加速优化低效门店16家，经营结果改善；self-portrait品牌实现收入5.86亿元（同比+16.2%），高基数下仍
实现高质量增长，线上销售同比增长34.4%，天猫和抖音平台均保持良好快速发展。分渠道看，线上实现销售5.27亿元，
可比口径同比增长13.3%，线上销售占比达18.6%（同比+1.76pct）；线下直营收入25.29亿元（同比-3.3%），加盟店收入
2.98亿元（同比-21.7%），可比口径下直营+加盟的线下取得低个位数增长。截至2025年末，公司直营/加盟门店
分别为459/99家，较上年末净减少9/11家，门店总数558家。降本增效效果显著，盈利能力明显恢复，经营性净利润
表现优秀。2025年是公司"降本年"，公司积极推进流程优化、严格预算管理、强化营销活动品销合一和供应链管控等，销
售费用率和管理费用率合计下降约5个百分点。2025年毛利率为66.93%（同比-0.40pct），其中ELLASSAY/Laurèl/IRO/se
lf-portrait毛利率分别为65.83%/65.98%/59.81%/80.46%，同比分别-2.36/-0.34/-1.21/-1.58pct。期间费用率为55.6%
（同比-8.12pct），其中销售费用率47.26%（同比-2.7pct）、管理费用率7.20%（同比-2.2pct）、研发费用率2.46%（同
比-0.1pct）、财务费用率-1.32%（同比-3.0pct）。归母净利率为5.77%（同比+16.0pct），扣非归母净利率为3.80%。若
剔除欧元大幅升值带来约5200万元汇兑收益、计提商誉及无形资产等减值共9194万元、以及唐利（EdHardy）约1300万元
费用（减少投资收益）等非经营性因素影响，2025年经营性净利润更优，真实经营盈利能力显著恢复。
运营指标全面改善，资产周转效率明显提升。2025年经营性现金流净额5.76亿元（同比+38.2%），利润质量良好。存
货周转天数296天（同比减少26天），应收账款周转天数45天（同比+2天），周转保持稳健。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2/2.57/2.97亿元，对应PE为17.60X/15.08X/13.04X。
风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及
商标减值风险。
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2026-04-29│歌力思(603808)2025年可比口径收入增长3%，盈利水平显著改善 │国信证券 │中性
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2025年可比口径收入稳健增长，盈利水平显著改善。受益于多品牌矩阵协同推动收入增长，旗下国际品牌表现出色，
2025年公司可比口径主营业务收入同比+2.5%至28.3亿元，其中国内业务可比收入同比+5.6%。毛利率微降0.6百分点至67.
5%；销售/管理/研发/财务费用率分别下降2.74/2.21/0.14/3.03个百分点，管销费用率下降主要得益于公司将2025年定为
“降本年”，严格执行预算管理、强化品销合一，同时海外业务推进降本增效、优化低效门店，以及EdHardy品牌出表的
影响，财务费用率下降主因报告期内欧元升值带来约5200万元的汇兑收益，以及公司清偿借款后利息支出减少所致。归母
净利润扭亏为盈至1.65亿元（去年同期-3.10亿元），主要源于国内业务利润同比实现良好增长，同时海外业务利润同比
改善明显，净利率提升至5.8%。此外，公司计提商誉及无形资产减值7799万元，EdHardy相关费用及投资收益减少约3800
万元，若剔除非经营性因素影响，归母净利润超过2亿元。经营性现金流净额同比+38.2%至5.8亿元，现金流充裕，分红率
40.15%。
2025年第四季度较去年同期品牌剥离影响消除、IRO海外减亏。四季度营收下降5.2%至8.4亿元，主因EdHardy品牌出
表，同时主品牌为维护长期品牌价值，于三、四季度起严格管控折扣影响短期流水所致。归母净利润扭亏为盈至0.5亿元
（去年同期-3.3亿元），归母净利率6.1%，同比改善43.6百分点，主因资产减值损失同比修复26.6百分点（去年同期因Ed
Hardy品牌出表、IRO海外亏损计提商誉商标减值3.24亿元）；毛利率整体提升5.1百分点，主要受益于EdHardy品牌出表、
IRO盈利改善；销售/管理/财务费用率分别下降3.2/4.0/9.2百分点，财务费用下降主因汇兑收益大幅增厚。
全年SP、LAUREL、IRO中国区销售双位数增长，线上渠道引领增长。1）分品牌：主品牌歌力思收入同比下降3.8%至11
.2亿元；三大成长期品牌中，SP营业收入同比增长16.2%至5.9亿元；LAUREL营业收入同比增长12.7%至4.7亿元；IRO中国
区收入同比增长15%，海外业务大力推进降本增效，加速优化低效门店16家，经营结果逐季改善，全年整体小幅下降3.2%
至6.4亿元。2）分渠道：线上渠道实现销售5.27亿元，可比口径下同比增长13.3%，销售占比提升至18.6%。其中IRO品牌
中国区线上增速达44.0%，self-portrait品牌线上增长34.4%。线下渠道积极推进渠道升级，新开深圳湾全国旗舰店、北
京三里屯太古里形象店等多家标杆门店。截至2025年末，公司门店总数558家，较年初净减少20家，主要为IRO海外及ELLA
SSAY品牌的优化调整。
风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。
投资建议：看好公司多品牌矩阵成长韧性，盈利能力有望持续修复。我们看好公司旗下Laurel、self-portrait、IRO
中国区等品牌延续较强成长性，多品牌协同效应持续显现。同时，2026年公司将继续推进“降本年”，严格的预算管理有
望驱动费用率进一步优化；海外业务亏损有望持续收窄，目标控制在5000万元以内。主品牌歌力思虽短期收入承压，但利
润端已呈现恢复趋势。综合来看，公司盈利能力有望持续修复，我们预计2026-2028年净利润分别为2.1/2.3/2.5亿元，同
比+25.6%/12.6%/7.5%。维持“中性”评级。
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2026-04-28│歌力思(603808)降本增效成果显著，业绩持续改善，上调至买入评级 │申万宏源 │买入
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歌力思发布2025年年报，利润表现符合预期，全年派息比率40%。25年公司收入同比下降5.9%至28.6亿元，剔除EdHar
dy不再并表的影响，可比口径下增长2.5%，归母净利润大幅改善至1.6亿元，主要得益于国内业务利润同比实现良好增长
，同时海外业务利润同比改善明显，符合预期。考虑到25年外部扰动较多，包括欧元大幅升值带来汇兑收益约5200万元，
但同时计提商誉无形资产减值共计7799万，叠加出售Edhardy品牌约有1300万费用，剔除外部扰动后，25年经营性净利润
预计近2亿元，表现更优。公司拟派发现金分红0.18元/股，派息比率40.15%，与股东共享经营成果。
多品牌矩阵协同增长，旗下国际品牌表现出色。ELLASSAY品牌受四季度更严格加强折扣管控影响，全年收入略下降3.
8%，毛利率下降2.4pct至65.8%。self-portrait收入在高基数下增长16.2%至5.9亿元，线上销售亦实现近35%的快速增长
；毛利率下降1.6pct至80.5%。主品牌及self-portrait毛利率下降预计主要是由于加快旧货消化速度，旧货的折扣率相对
更低，但由于旧货已计提了存货减值，销售后对净利润仍为正向影响。Laurèl25年收入增长12.8%至4.7亿元，线上亦持
续突破，收入实现15%的良好增长；毛利率下降0.3pct至66.0%。NBS稳健拓展，收入同比增长8.9%至0.1亿元，毛利率上升
1.6pct至67.3%。IRO收入减少3.2%至6.4亿元，毛利率下降1.2pct至59.8%，主要受海外业务拖累，但中国区延续良好表现
，收入增幅约15%，线上实现超过40%的高速增长。
线上表现优于线下，线下门店优化调整。分渠道看，线上保持良好发展，2025年线上实现销售收入5.3亿元，同比增
长1.1%，剔除Edhardy出表影响，可比口径下线上销售增长13.3%，占比达到18.6%，提升1.8pct。线下方面，实现营业收
入23.0亿元，同比减少7.1%，主要是由于EdHardy出表影响，剔除后增速表现更好。分拆来看，直营收入小幅下滑3.3%至2
5.3亿元，直营门店净减少9家至459家，与收入下降幅度基本一致，加盟收入下滑21.7%至3.0亿元，门店净减少11家至99
家，加盟渠道仍在优化调整。
盈利能力大幅改善，运营质量稳健。2025年毛利率为66.9%，同比微降0.4pct。由于公司严格执行预算管理，提升精
细化运营能力，海外推进降本增效、优化低效店铺，费用管控效果明显，25年销售费用率下降2.7pct至47.3%，管理费用
率下降2.2pct至于7.2%。归母净利率大幅提升16pct至5.8%，盈利能力明显恢复。存货周转率从去年的1.12次提升至1.21
次，资产负债率同比下降2pct至32.2%，经营活动产生的现金流量净额同比增长38.2%至5.8亿元，主要得益于本年度利润
的增长，整体运营质量稳健。
公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。公司
国内销售表现亮眼，三大国际品牌持续领跑国内外同行，海外业务及EdHardy加速处理后，国内表现将更好地转化为业绩
，看好未来业绩弹性持续释放，我们上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为2.2/2.6/2.8亿元（原2
6-27年为2.1/2.3亿元），对应PE为18/15/14倍，参考可比公司估值，给予公司26年24倍估值，上调至“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。
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2026-04-28│歌力思(603808)多品牌增长稳健，盈利持续改善 │银河证券 │买入
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公司发布2025年年报，业绩实现扭亏为盈。2025年公司实现收入28.57亿元，同比下降5.90%，剔除EdHardy出表影响
后可比口径增长2.25%；归母净利润1.65亿元，实现扭亏为盈（2024年亏损3.10亿元）。其中25Q4单季实现收入8.38亿元
，同比下降5.15%，归母净利润0.51亿元，实现转亏为盈。公司拟每10股派现1.82元，分红率约40.15%。
多品牌矩阵分化增长，国际品牌表现亮眼，主品牌稳健经营。2025年公司各品牌收入分别为ELLASSAY主品牌11.18亿
元（同比-3.82%）、Laurèl4.68亿元（+12.75%）、IRO6.41亿元（-3.22%）、self-portrait5.87亿元（+16.19%）、NBS
0.15亿元。国际品牌成为增长核心，self-portrait、Laurèl保持双位数高增IRO中国区收入同比+14.9%且规模超海外。
主品牌ELLASSAY经营稳健，新开深圳湾全国旗舰店，升级空间与消费体验，渠道方面，公司线上/线下收入分别为5.27/23
.01亿元，同比+1.14%/-7.07%，线上占比提升至18.6%。直营/加盟收入25.29/2.98亿元，同比-3.30%/-21.69%。线下持续
优化门店结构，截至25年末总门店554家，较年初净减24家，其中ELLASSAY、IRO门店收缩，Self-portrait门店净增，低
效门店出清、店效提升；线上深化多平台运营，强化品销合一，提升转化效率。产品端坚持品牌力建设，严格折扣管理，
聚焦高端定位，推出系列新品强化产品竞争力。
盈利改善由费用管控驱动，营运质量大幅提升。2025年公司毛利率为66.90%，同比下降0.46pct，净利率为7.99%，盈
利修复核心来自费用端优化和资产减值改善。期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为47.26%/7.21%/2.46%/-1.32%，
同比-2.74/-2.21/-0.14/-3.03pct，销售与管理费用率合计下降约5pct，主要是运营效率提升、海外优化及品牌出表影响
。公司资产减值损失为-9194万元（24年为-3.84亿元），改善主要是IRO商誉减值和无形资产减值减少，以及存货减值幅
度改善。截至25年末，公司存货周转天数297天，同比优化25天，存货周转效率提升；经营性现金流净额5.76亿元，同比
增长38.19%，现金流表现强劲。
爆品策略复制+渠道优化共驱长远增长。公司多品牌矩阵搭建完善，国内市场已经形成良性的增长动能。渠道方面，2
025年渠道出清调整基本完成，预计2026年开店节奏回暖，聚焦购物中心和核心商圈打造标杆、概念店，不断提升单店效
率和品牌调性。电商渠道，公司延续多平台正价化策略，加大新兴电商渠道推广，公司电商渠道收入有望持续提升。同时
，我们认为公司26年会延续降本增效的趋势方向，运营效率的提升仍是看点。
投资建议：公司国际品牌增速显著，渠道结构调整优化，海外业务亏损拖累边际减弱，未来有望提升运营效率，驱动
业绩稳健增长。预计公司2026/27/28归母净利润为1.99/2.49/2.88亿元，EPS为0.54/0.67/0.78元，对应PE估值分别为20/
16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：消费需求恢复不及预期的风险；海外业务调整不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-04-27│歌力思(603808)国际化多品牌矩阵覆盖不同细分市场需求 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报
2025年营收29亿，同减6%，剔除EdHardy不再纳入合并报表范围影响，可比口径同增2.5%。
归母净利1.65亿，扣非后归母净利1.1亿；
其中25Q4公司营收8亿，同减5%，归母净利0.5亿，同增116%；扣非后归母净利0.33亿，同增110%；
2025年公司旗下各品牌在线下积极推动门店升级与店效提升，线上延续多平台突破，推动国内可比收入达成了良好增
长。
其中ELLASSAY在国内高端女装行业中表现稳健，2025年收入11.18亿；Laurèl收入4.68亿，同增12.7%；IRO中国区收
入3.29亿，同增14.9%，中国区收入已经超越品牌海外地区收入；self-portrait收入5.87亿，同增16.2%。2025年公司多
品牌与多平台线上全面发展策略延续良好效果，线上收入5.27亿，可比口径同增13.3%，线上占比18.6%，同增1.76个百分
点。
其中ELLASSAY品牌视频号经过持续私域培育后逐步释放潜力，实现翻番以上的快速突破；Laurèl品牌在天猫延续良
好增长，抖音平台呈现突破增长趋势，推动线上收入同增15.0%；IRO品在天猫稳步发展的同时，抖音平台高速增长，新兴
小红书平台有所突破，合力推动IRO品牌中国区线上收入增速44.0%；self-portrait在天猫保持国际品牌第一梯队，抖音
也延续快速增长，self-portrait线上收入实现34.4%增幅。
通过建立完善的引流矩阵强化品牌的核心品类与价值主张
明确核心产品品类，强化品牌识别性，通过代言人、品牌大使、明星好友、KOL、KOC以及KOS终端导购等组成的引流
矩阵持续向消费者传递品牌心智。通过系列的主题营销事件与终端活动持续推广品牌的价值主张。
进行渠道升级，打造生活方式与美学空间
公司持续贯彻渠道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体，聚焦旗舰店战略，在重点区域经营有影响力的旗舰
店、形象店。公司在保持高质量拓展的基础上，注重门店与渠道的升级，提升店铺的氛围感，传递品牌的美学理念，打造
生活方式的空间。
落实多品牌多平台线上全面发展策略
通过持续提升天猫、抖音平台正价化的基础上，积极发展视频号、小红书等电商平台，通过内容投放引流获客，匹配
高端品牌锚定目标人群、培养用户心智，并且与消费者自然顺畅地沟通，最终引导消费者决策实现销售。构建全渠道服务
体验的同时，通过消费者管理工具实现客户留存率和业务盈利能力的双重提高。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2025年是公司的“降本年”，各品牌严格预算管理，推动品销合一，降本增效执行效果显现，费用率获得改善。公司
在降本增效上已迈出坚实步伐，但精益之路永无止境。2026年仍然是公司“降本年”，用低成本实现企业目标，是企业竞
争力的体现，也是在不确定环境下，企业生存能力。截至目前，公司旗下品牌主要包括：中国高端时装品牌ELLASSAY、德
国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。其中
公司拥有ELLASSAY、Laurèl和IRO全球所有权，self-portrait在中国大陆地区的所有权，以及nobis在中国大陆和中国香
港、澳门地区的所有权。现已形成包含通勤、社交、休闲、商务等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求。
公司25年净利润达业绩预告下限，整体符合预期，基于年报实际表现，我们调整26-27年并新增28年盈利预测，预计2
6-28年收入分别为31/33/36亿元（26-27年前值为33、35亿元），预计26-28年归母净利分别为2.1/2.3/2.6亿元（26-27年
前值为2.2、2.7亿元），对应PE分别为19/17/15x。
风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。
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2026-04-24│歌力思(603808)海外如期减亏，小品牌较快增长 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为28.57/1.65/1.09/5.76亿元，同比增长-5.90%/扭亏为
盈/扭亏为盈/38.19%，业绩符合市场预期。收入下滑主要由于EH出表，归母净利扭亏为盈主要由于去年计提商誉减值、以
及海外减亏；非经常性损益主要为政府补助0.19亿、债务重组收益0.15亿元。经营性现金流远高于归母净利主要由于折旧
增加和存货下降。25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.38/0.51/0.33亿元，同比增长-5%/116%/110%，净利增
速较高由于24Q4存在减值计提。2025年每10股派发现金红利1.82元，派息率40.15%，股息率约为1.7%。
分析判断:
小品牌双位数增长，线上渠道持续突破。（1）分品牌来看，25年ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait/NBS收入分别
为11.18/4.68/6.41/5.87/0.15亿元，同比增长-3.82%/+12.75%/-3.22%/+16.19%/+8.91%。其中Laurel、self-portrait延
续快速增长，IRO中国区收入同比增长14.9%。由于去年同期包含EdHardy品牌（2025年出表），可比口径下主营业务收入
同比增长2.5%，国内业务可比收入增长约5.6%。（2）分渠道来看，线上/线下收入分别为5.27/23.01亿元，同比增长1.14
%/-7.07%，线上收入占比提升至18.6%。直营/加盟收入分别为25.29/2.98亿元，同比增长-3.30%/-21.69%。（3）分地区
来看，华南地区收入10.69亿元、同比增长5.68%，为公司第一大市场；华北、华东、华中、西南地区收入分别为3.15/5.7
1/1.61/1.93亿元，同比变动-6.52%/-6.24%/-12.11%/-0.68%；境外收入3.60亿元、同比下降16.03%。
毛利率略有下降，费用率大幅下降，盈利能力明显恢复。（1）25年公司毛利率为67.53%，同比减少0.60PCT；分渠道
看，直营/加盟毛利率分别为71.15%/36.83%，同比变动+1.14/-18.32PCT。（2）25年公司归母净利率为5.77%，同比由负
转正；从费用来看，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为47.25%/7.20%/2.46%/-1.32%，同比分别减少2.75/2.21/0.14
/3.03PCT。销售费用率下降主要因公司执行“降本年”严格预算管理及海外优化低效门店；财务费用率大幅下降主要因欧
元升值带来约5200万元汇兑收益及利息支出减少。（3）子公司圣珀齐实现净利润1.41亿元，贡献少数股东损益约0.71亿
元；联营企业百秋尚美贡献投资收益约0.42亿元；海外IRO品牌仍亏损约1.16亿元。
存货周转效率改善，资产负债率降低。25年末公司存货为7.29亿元、同比下降11.9%，存货周转率由1.12次提升至1.2
1次。应收账款为3.54亿元、同比下降2.1%。应付账款为2.13亿元、同比下降5.7%。
投资建议：
我们分析，自25Q3公司迎来利润拐点后，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，海外减亏带动公司净利率仍有较大
的修复空间。调整26-27年收入预测31.06/33.49至30.65/33.01亿元，新增28年收入预测35.68亿元；维持26-27年归母净
利2.08/2.84亿元；对应维持26-27年EPS0.56/0.77元，新增28年EPS0.86元，2026年4月24日收盘价10.47元对应26/27/28
年PE分别为18.58/13.62/12.11X，维持“买入”评级。
风险提示
海外减亏不及预期；主品牌增速低于预期；费用率高企风险；系统性风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：65家
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2026-04-27│歌力思(603808)2026年4月27日-7月30日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年盈利能力明显提升的主要原因？
答：2025年公司旗下多品牌在国内市场稳健发展，收入稳步增长。同时，公司积极推进流程优化、效率提升、严格预
算管理、加大AI技术应用、强化营销活动品销合一和供应链管控等，全面提升精细化运营能力，加强费用管控和组织效率
优化。2025年公司销售费用率和管理费用率合计下降约5个百分点，经营质量明显优化。此外，公司法国IRO品牌海外业务
降本增效措施有序实施，海外业务有序关闭低效门店，海外业务经营改善效果逐步显现。
2、公司2025-26Q1年毛利率波动较大的原因？
答：2025年毛利率的变化，主要是因为公司主动加快了往季库存消化，销售结构有所调整。由于往季货品已在过去年
份计提过存货减值，因此往季货品消化对净利润率的影响较小。2026年一季度，公司主营业务毛利率为73.91%，同比提升
8个百分点，公司持续严格折扣管理，正价销售占比提高，已带动毛利率快速回升。
3、公司各品牌未来店效的提升空间有多大？如何去提升？
答：公司各品牌店效仍有继续挖掘的空间，提升店效是公司当前最重视的工作，也是未来5-10年持续突破的核心方向
。参考行业头部品牌情况，公司旗下品牌仍有可挖掘的提升空间。未来公司会聚焦重点店铺，强化店铺运营能力，集中资
源提升店效，同时持续沉淀品牌力，向优秀品牌学习，拉动单店产出持续提升。
4、公司后续商誉、无形资产减值的影响有多大？
答：2025年公司对商誉、无形资产合计计提资产减值准备约7799万元，主要系对IRO品牌相关商誉及商标权进行减值
测试后，基于审慎原则计提的减值准备。上述资产减值准备计提后，相关资产账面价值已较为审慎地反映了其可收回金额
。公司严格按照《企业会计准则》及相关规定，每年末对商誉及使用寿命不确定的无形资产进行减值测试。后续是否计提
减值，将取决于相关资产组的未来现金流预测、折现率假设及实际经营情况。
5、公司多品牌运营是否存在协同效应？
答：公司多品牌的协同效应已在多个环节体现，且效果持续提升：一、渠道端是协同效应价值体现最明显的环节之一
，公司采取多品牌入驻的模式，和华润万象城、SKP、太古、港汇恒隆、国金IFC等头部渠道商形成了良好的战略合作关系
，拓展能力显著增强。未来公司将继续绑定这些头部渠道商，伴随其开店规划进驻新的高阶门店，开店的正向循环会持续
加强。二、供应链端协同效果突出，依托主品牌积累的上百家核心供应商资源，收购后的Laurèl快速搭建了适配中国市
场的供应链体系；IRO品牌供应链受国外冲突影响导致上货延迟时，中国供应链快速对接，实现快速补货应对市场反应，
支撑了IRO中国区近年的快速发展。三、品牌营销端也具备较强的协同基础，旗下品牌均定位高端，代言人、博主、社交
媒体玩法等资源互通，可复用高端品牌的营销经验。四、运营管理端可实现经验复制，公司自1996年开始运营，积累了成
熟的终端精细化管理体系，对高端商场和高端客群的运营经验可复制到收购的国际品牌中，目前复制效果良好。此外，财
务、人力、信息系统等中后台环节也均实现了协同。过去五年公司已经完成从对外收购到将收购品牌整合为有效多品牌商
业模式的提升，目前整合效果较好。
6、公司后续新的品牌收购或投资计划？
答：公司持续观察市场上的潜在标的，但整体投资收购策略会比之前更谨慎，计划不再涉足海外市场。公司目前的关
注方向分为两类，一是具备国际品牌影响力的品牌，二是国内近年来涌现的品牌底蕴挖掘、品牌塑造能力较强的新消费品
牌。目前公司多品牌矩阵已经有较好的基础，收购会优先选择和公司契合度高、在中国市场发展潜力大、能够充分发挥公
司协同效应的标的。遇到合适标的会积极推进，没有合适标的也不会急于出手。现阶段公司会先聚焦做好自身擅长的业务
，以较低投入成本尝试积累新品类运营经验，先打磨出单店正向运营模式再放大规模，不会盲目追求开店速度。
7、2026年公司各品牌的开店规划？
答：公司的开店规划主要与各品牌所处的发展阶段相匹配。当前公司更加注重品牌势能打造和单店质量提升，关注优
质商圈、优质门店和优质面积，而不是单纯追求开店数量。未来公司将有序推进旗下品牌的合理门店规划，同时继续动态
优化低效门店，随着海外调整方案推进，也会加速不良门店调整。2026年一季度公司基本无新开店，仅关闭少量亏损店铺
，该调整对收入和利润无负面影响，反而有正向作用。歌力思主品牌近年持续推进门店优胜劣汰，虽门店数量有所减少，
但同时开设了一批高质量门店，收入稳定性得到保持，利润也有回升。
8、2026年对于费用控制的规划？
答：2026年仍是公司的降本年，公司持续严格预算管理，各品牌全面强调营销活动品销合一。同时，公司从“设计-
供应链-商品管理-视觉营销-终端运营”全链路积极应用AI技术，提升各部门的运作效率。2026年一季度，公司销售费用
率较去年同期下降1.2个百分点，管理费用率下降1.7个百分点。后续公司仍将坚持严格预算管理和降本增效要求，用低成
本实现企业的持续稳健发展。
9、加盟渠道近年来占比连续下降，公司未来如何看待加盟渠道的发展？
答：公司将根据品牌定位和市场环境变化动态优化直营与加盟渠道布局，加速直营渠道的发展，增强对渠道的控制。
未来将坚持质量优先原则，持续提升加盟商经营能力和门店运营质量，推动渠道健康发展。
10、公司未来各品牌的增长空间？
答：公司将根据各品牌的发展阶段和市场环境，灵活制定增长策略，未来公司将持续挖掘各品牌更大的发展空间。未
来增长动力主要来源于：一是持续提升品牌影响力和市场认知度；二是稳步提升优质门店运营效率；三是加强商品企划和
产品创新能力建设；四是深化会员运营，提高客户复购率和客户价值；五是强化全渠道运营能力，持续挖掘各线上平台的
发展潜力，线下渠道伴随万象系、SKP、太古系、德基等头部优质渠道的继续拓展，公司也会积极挖掘合适的优质渠道拓
展机会。公司将根据市场环境变化，采用合适的策略推动品牌可持续发展。
11、公司未来的分红策略？
答：公司上市至今，每年坚持给投资者分红。根据公司章程，如满足章程所述实施现金分红的条件，公司每年以现金
方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之三十。在此基础上，未来的分红策略，公司会根据每年经营情况
和未来资金使用预期进行适当调整。
12、AI技术目前主要应用在公司哪些方面？主要有哪些作用？
答：公司高度重视AI为企业经营管理效率提升所带来的作用，成立了AI领导小组，自上而下推动AI在集团内部的应用
，并设立“最佳AI应用奖”，鼓励集团上下积极拥抱AI技术；在设计方面，公司持续加大各种AI工具的使用，实现了企划
设计流程的再造；在供应链管理方面，公司与外部AI供应商合作，搭建供应链智能体系统及AI智能解决方案；在营销和运
营方面，公司使用AI技术提升图片及视频内容生产效率；在管理方面，公司引入AI智能洞察工具，协助门店销售诊断分析
与提升门店管理效率。目前AI更多体现在效率提升、成本优化和决策支持上，未来公司会继续积极拥抱AI，在业务全链路
稳步推进应用。
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