价值分析☆ ◇603808 歌力思 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-02-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 13 6 0 0 0 19
1年内 30 19 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 1.34│ 0.82│ 0.06│ 0.50│ 0.89│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 6.64│ 7.67│ 7.45│ 7.92│ 8.63│ 9.46│
│净资产收益率% │ 20.14│ 10.73│ 0.74│ 6.47│ 10.48│ 11.50│
│归母净利润(百万元) │ 445.00│ 303.86│ 20.45│ 184.37│ 326.78│ 392.18│
│营业收入(百万元) │ 1962.14│ 2362.75│ 2394.74│ 2886.90│ 3345.38│ 3834.93│
│营业利润(百万元) │ 528.14│ 343.10│ 81.32│ 255.92│ 464.56│ 567.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-02-05 买入 维持 --- 0.33 0.84 0.95 天风证券
2024-02-04 买入 维持 --- 0.33 0.81 1.00 首创证券
2024-02-02 增持 维持 12.55 0.34 0.84 1.00 海通证券
2024-02-01 买入 维持 10.2 0.33 0.85 0.98 国泰君安
2024-01-31 买入 维持 --- 0.31 0.70 0.86 华西证券
2024-01-30 增持 维持 --- 0.32 0.86 1.00 国盛证券
2024-01-30 买入 维持 --- 0.34 0.66 0.78 太平洋证券
2023-11-17 买入 维持 --- 0.60 0.92 1.14 首创证券
2023-11-12 买入 维持 --- 0.60 0.92 1.04 天风证券
2023-11-06 买入 维持 --- 0.59 0.92 1.12 招商证券
2023-11-03 买入 维持 --- 0.58 0.88 1.13 中银证券
2023-11-02 增持 维持 14.1 0.59 0.94 1.09 国信证券
2023-11-02 增持 维持 12.32 0.59 0.88 1.14 东方证券
2023-11-01 买入 维持 --- 0.56 0.91 1.15 华西证券
2023-11-01 买入 维持 --- 0.63 1.02 1.22 东北证券
2023-11-01 买入 维持 --- 0.60 0.97 1.18 东吴证券
2023-11-01 增持 维持 --- 0.60 0.93 1.09 国盛证券
2023-10-31 增持 维持 --- 0.62 0.97 1.16 长城证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.63 0.99 1.14 申万宏源
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-02-05│歌力思(603808)收入持续增长，门店扩张
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司披露2023业绩预告，拟进行商誉减值，故调整盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.21/
3.08/3.51亿元（前值分别为2.20/3.41/3.83亿元），EPS分别为0.33/0.84/0.95元/股，对应PE分别为20/8/7X
。
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2024-02-04│歌力思(603808)公司简评报告：国内盈利能力改善明显，海外商誉减值等拖累利润
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投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，国内业务盈利能力显著恢复；海外业务短期拖累
利润水平，计提减值助力新财年轻装上阵。考虑到计提商誉减值损失对利润产生较大影响，我们下调盈利预测
，预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/3.0/3.7亿元（原预测值为2.2/3.4/4.2亿元），对应当前市值PE为22
/9/7倍，维持“买入”评级。
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2024-02-02│歌力思(603808)23年国内业务恢复良好，商誉减值拖累短期业绩表现
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盈利预测与估值：我们预计公司2023/2024年归母净利润1.25亿元/3.09亿元，给予公司2024年PE估值区间
12-15X，对应合理价值区间10.04-12.55元/股，维持“优于大市”评级。
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2024-02-01│歌力思(603808)2023年业绩预告点评：国内业务表现良好，海外业务拖累业绩
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投资建议：根据业绩预告，公司计提商誉减值导致业绩低于预期，下调2023-2025年EPS预测至0.33/0.85/
0.98元（此前为0.82/1.10/1.38元），给予2024年行业平均的12倍PE，下调目标价至10.2元，维持“增持”评
级。
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2024-01-31│歌力思(603808)业绩受海外和商誉计提拖累，国内净利恢复至21年水平
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投资建议
我们分析，（1）短期来看，公司在疫情三年期间坚持逆势开店，24年国内在3个国际品牌带动下仍有望实
现增长，但海外业务可能仍然承压；（2）中长期来看，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，今年已计提较
多的商誉减值，公司净利率仍有较大的修复空间。考虑到海外市场恢复不及预期，调整23/24/25年收入预测28
.33/32.85/37.60亿元至29.19/32.00/34.66亿元；下调23/24/25年归母净利2.05/3.35/4.23亿元至1.13/2.57/
3.19亿元，对应下调23/24/25年EPS0.56/0.91/1.15元至0.31/0.70/0.86元，2024年1月30日收盘价8.15元对应
23/24/25PE分别为27/12/9X，维持“买入”评级。
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2024-01-30│歌力思(603808)商誉减值短期拖累利润，期待2024业绩高速增长
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盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。综合考虑公司近期经
营表现及2023年计提商誉减值0.9~1.0亿元，我们调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.17
/3.16/3.68亿元，现价对应2024年PE为9.5倍，维持“增持”评级。
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2024-01-30│歌力思(603808)23年业绩预告点评：国内业务经营超预期，期待24年轻装上阵
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投资建议：持续推进多品牌战略，弱市加速渠道扩张、抢占市场份额并取得良好的销售表现；中长期来看
，公司作为国内轻奢时尚女装的龙头企业，主品牌稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，看好公司多品牌矩
阵下的长期高质量的成长。我们预计公司2023~25年EPS分别为0.34/0.66/0.78，对应PE为24/12/10倍，维持“
买入”评级。
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2023-11-17│歌力思(603808)公司简评报告：国内业务经营靓丽，投资收益及海外业务拖累利润
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投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，毛利率及费用率改善推动盈利能力提升。考虑到
海外业务拖累整体表现，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为2.2/3.4/4.2亿元（原预测2.7
/3.6/4.4亿元），对应当前市值PE为17/11/9倍，维持“买入”评级。
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2023-11-12│天风证券-歌力思(603808)多品牌策略推动销售持续增长-231112
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司经营模式主要为自有品牌与收购品牌专业零售商模式，以设计研发、采购、生产、销售与营销为核心
，强调对材料采购、产品规划、生产销售等环节的有效控制。通过规模效益降低供应链成本；通过严格的质量
管理体系确保产品的高品质；通过高效的信息和物流网络，实现对产品供应链的垂直整合，以快速响应的产品
开发和销售满足产品需求；通过建设完善的直营与分销网络，提供高质量的销售服务，将行业领先的终端运营
能力实现对多品牌的有效复制，为消费者打造优质的线上与线下购物体验；打造了适应高端多品牌矩阵的营销
体系，灵活覆盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。考虑到公司业绩（23Q3公司
归母净利0.27亿，同减14.4%）我们调整盈利预测。预计公司23-25归母净利分别为2.20/3.41/3.83亿元，（前
值分别为3.03/3.61/5.19亿元），EPS分别为0.60/0.92/1.04元/股，对应PE分别为17/11/10x。
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2023-11-06│招商证券-歌力思(603808)23Q3国内恢复较好，短期海外业务投资收益拖累业绩-231106
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盈利预测及投资建议：公司继续深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，新开门店效率提升，费
用率持续优化，国内业务利润实现良好恢复。考虑到海外业务及投资收益短期承压，预计2023-2025年收入规
模为28.59亿元、33.29亿元、38.60亿元，同比增速为19%、16%、16%。归母净利润规模为2.19亿元、3.40亿元
、4.15亿元，同比增速为971%、55%、22%。当前市值对应23PE18X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
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2023-11-03│中银证券-歌力思(603808)Q3收入增长优秀，多品牌矩阵竞争力不断加强-231103
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估值
考虑到公司拓店和品牌升级有一定过程，下调盈利预测，预计2023至2025年EPS为0.58/0.88/1.13元；PE
分别为18/12/9倍，维持买入评级。
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2023-11-02│国信证券-歌力思(603808)第三季度收入增长21%，投资收益下降拖累净利率-231102
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投资建议：逆势扩店策略效益显著，中长期看好收购品牌成长潜力。公司近年来逆势扩张门店，今年前三
季度在收入贡献及毛利率提升方面效果显著；三大成长期品牌国内收入增速亮眼，中长期继续看好公司主品牌
稳健增长，以及收购子品牌的增长潜力。考虑到今年海外环境较差，对收入和利润端预计均造成负面影响，同
时百秋尚美股权激励费用短期增加拖累公司净利润，我们下调盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.2/3
.5/4.1亿元（前值为2.7/3.6/4.2亿元），同比增长981.5%/60.2%/15.8%。由于盈利预测下调，下调目标价至1
3.2-14.1元（原为13.3-14.3元），对应2024年PE14-15x，维持“增持”评级。
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2023-11-02│东方证券-歌力思(603808)“海外业务亏损+投资收益减少”拖累三季度业绩-231102
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根据三季报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.59、0.88、1.14元（原预测分别为0
.81、1.10和1.41元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价为12.32元，维持“增持”评级。
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2023-11-01│歌力思(603808)剔除百秋投资收益及海外影响国内稳健
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投资建议
我们分析，（1）短期来看，公司在疫情三年期间坚持逆势开店，在今年疫后复苏的背景下有望迎来更大
的利润弹性；除了IRO海外业务短期存在一定压力，其他品牌均表现正常。（2）中长期来看，SP、LAUREL、IR
O国内成长性仍然较强，公司净利率也仍有较大的修复空间。考虑到海外市场恢复不及预期，维持23/24/25年
收入预测28.33/32.85/37.60亿元；下调23/24/25年归母净利3.39/4.29/5.20亿元至2.05/3.35/4.23亿元，对
应下调23/24/25年EPS0.92/1.16/1.41元至0.56/0.91/1.15元，2023年10月31日收盘价10.80元对应23/24/25PE
分别为19/12/9X，维持“买入”评级。
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2023-11-01│歌力思(603808)2023三季报点评：国内业务领先行业，海外及投资业务拖累业绩
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投资建议：公司作为国内中高端女装领先企业，终端表现领先行业，看好后续多品牌矩阵持续发力。预计
2023—2025年实现归母净利润2.33/3.76/4.51亿元，当前股价10.8元，对应估值17/11/9倍，维持其“买入”
评级。
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2023-11-01│东吴证券-歌力思(603808)23年三季报点评：收入规模持续扩张，净利受到多因素影响-231101
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盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，受益于门店积极拓展+多品牌多点发力，23Q3收入延
续较好增长态势、毛利率继续保持提升趋势，但海外业务受外部环境影响盈利承压，以及在欧元贬值导致财务
费用率提升、百秋股权费用摊销、所得税费用增多等因素影响下，Q3净利润同比双位数下滑。考虑Q3净利低于
预期，我们将23-25年归母净利润预测从2.97/4.02/4.85亿元下调至2.23/3.58/4.35亿元、对应PE为17/11/9X
，维持“买入”评级。
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2023-11-01│歌力思(603808)国内利润稳健恢复，海外短期拖累业绩
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盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。综合考虑公司近期经
营表现，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.23/3.42/4.01亿元，现价对应2023年PE为19倍，维持
“增持”评级。
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2023-10-31│长城证券-歌力思(603808)前三季度归母净利润同比+67.10%，多品牌矩阵齐发力-231031
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投资建议：公司主要从事品牌时装的设计研发、生产和销售。目前线下渠道建设持续深化、线上渠道多平
台布局，主品牌ELLASSAY稳健发展，多个成长品牌快速增长。随着消费需求逐渐恢复，促消费政策落地，公司
未来盈利能力有望继续提升。预测公司2023-2025年EPS分别为0.62元、0.97元、1.16元，对应PE分别为18.8X
、12.0X、10.1X，维持“增持”的投资评级。
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2023-10-31│歌力思(603808)品牌延续复苏态势，收入再创历史新高
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公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高
成长性。考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定，对公司IRO品牌的销售仍有影响，我们小幅下调公司的盈利
预测，预计23-25年归母净利润分别为2.3/3.6/4.2亿元（原为2.7/3.7/4.3亿元），对应PE分别为19/12/10倍
，中长期而言，公司多品牌运营能力突出，品牌声量持续提升，未来有望凭借多元化的品牌布局、持续积累的
多品牌运营能力，不断提升市场份额，依然看好其未来成长空间，维持“买入”评级。
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