研报评级☆ ◇603808 歌力思 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 8 16 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ 0.29│ -0.84│ 0.47│ 0.59│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 7.45│ 7.85│ 6.75│ 7.11│ 7.57│ 8.16│
│净资产收益率% │ 0.74│ 3.65│ -12.42│ 6.59│ 7.83│ 8.93│
│归母净利润(百万元) │ 20.45│ 105.65│ -309.53│ 173.08│ 219.08│ 267.62│
│营业收入(百万元) │ 2394.74│ 2915.18│ 3035.85│ 2959.88│ 3204.33│ 3465.76│
│营业利润(百万元) │ 81.32│ 222.22│ -237.88│ 220.72│ 268.21│ 319.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-02 增持 维持 --- 0.53 0.60 0.72 天风证券
2026-01-30 增持 维持 12 --- --- --- 中金公司
2025-11-01 增持 维持 --- 0.47 0.62 0.73 国盛证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.46 0.57 0.62 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.45 0.60 0.72 招商证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.43 0.65 0.91 光大证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.44 0.56 0.77 华西证券
2025-09-26 买入 首次 --- 0.49 0.55 0.61 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-02│歌力思(603808)产品、渠道及折扣管理等协同发力 │天风证券 │增持
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公司发布业绩预告
公司预计2025年归母净利1.6亿至2.1亿；扣非后归母净利1.15亿至1.72亿；本期业绩增长主要系：
1、2025年公司旗下多品牌矩阵稳健发展，国内总体保持良好增长态势，考虑到EdHardy报告期内不再纳入合并报表范
围，剔除此影响可比口径下，公司营收同增预计约1-5%左右（未经审计）；
其中国际品牌self-portrait、Laurèl以及IRO在国内表现突出，线下保持了门店高质量运营管理，线上平台持续快
速发展，推动国内营收良好增长。
2、提升运营效率，加强品销合一，严格执行预算管理，国内市场费用率有所下降，推动国内业务利润同比实现良好
增长。
3、海外随着降本增效举措有序推进，加速优化低效门店，费用有所控制，海外业务利润同比改善明显。
4、参股公司百秋尚美各业务线稳健发展，带动其自身收入实现同增；同时百秋尚美加强成本管控，推动其自身利润
同比实现良好增长，这也带动公司投资收益相应增加。
5、2025年IRO海外地区加速关闭低效门店，导致该品牌海外业务经营规模及盈利预期相应下调。公司财务部门对前海
上林(对应IRO品牌)涉及商誉、商标资产组进行初步减值测试。经测算，公司预计本期对前海上林(IRO品牌)对应的商誉、
商标计提减值准备金额约6000至8000万元(未经审计)。
产品、渠道及折扣管理等协同发力
公司旗下国际品牌过去几年在中国市场都呈现比较好的发展态势；其中self-portrait，过去几年快速增长得益于产
品端的创新，同时渠道拓展布局在每个城市最能聚集高端人流的商场，整体营销上通过小红书等社交媒体宣传的打法也是
非常年轻化，IRO和Laurèl延续良好发展态势。整体上源于过去几年对于品牌打造的投入的重视以及对于门店运营质量的
重视。同时，公司也非常重视费用精细化管理。主品牌歌力思今年加强折扣管理，强化品牌力打造，推动品牌利润率持续
恢复。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于2025业绩预告，我们看好公司业绩修复态势，预计25-27年归母净利分别为2.0/2.2/2.7亿（前值为1.7/2.3/2.8
亿元），对应PE分别为20/18/15x。
风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以公司披露的年
报为准。
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2026-01-30│歌力思(603808)2025年国内高质量运营，利润表现好于预期 │中金公司 │增持
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业绩预览
预告2025扭亏，归母净利润1.60-2.10亿元
公司预计2025年归母净利润1.60-2.10亿元，同比扭亏为盈；预计全年扣非归母净利润1.15-1.72亿元。业绩预告符合
我们预期，考虑公司计提减值等影响，国内品牌盈利好于我们预期。
关注要点
国内业务多品牌实现高质量增长，海外业务持续关店调整。剔除2024年EdHardy出表影响基数，我们估计2025年公司
收入同比增长1-5%。国内方面，我们预计主品牌全年收入略有下滑，渠道持续优化；IRO、Laurèl、self-portrait三大
国际品牌延续前三季度趋势，我们预计全年收入双位数增长，其中线下门店数量预计保持平稳，同店预计增长，线上预计
增速领先。海外收入方面，考虑到公司持续关闭海外低效门店，我们预计收入有所下滑。
国内业务增长延续，海外减亏释放利润弹性。国内业务方面，我们估计在主品牌强化电商折扣管理，三大国际品牌折
扣稳健，整体毛利率有所提升，同时费用率有效管控，国内业务利润同比有望实现良好增长。海外业务随着公司降本增效
措施有序推进，低效门店加速优化，费用有所控制，我们预计亏损同比改善明显。
据公司公告，参股公司百秋发展稳健，利润同比实现良好增长，我们预计有望增厚公司投资收益。其他方面，考虑到
公司存在欧元贷款，我们预计2025年欧元升值将对利润形成一定支撑。同时，公司预计对海外资产计提减值准备约0.6-0.
8亿元，剔除减值后，经营利润表现良好，我们预计超过2亿元。
2026年聚焦单店质量提升。我们预计26年公司国内品牌线下更加关注店效和头部大店打造，线上多品牌多平台同步推
进。我们预计公司海外业务持续优化，26年海外亏损有望进一步降低。
盈利预测与估值
基本维持25年盈利预测1.8亿元，考虑海外业务亏损和减值，下调26年盈利预测11%至2.2亿元，并引入27年利润2.8亿
元，当前股价对应26/27年17x/14xP/E。维持跑赢行业评级。考虑公司短期海外仍有业务亏损和汇率波动影响，长期海外
业务减亏路径明确，我们基于27年预测给予估值，上调目标价27%至12元，对应26/27年20x/17xP/E，较现价有18%的上行
空间。
风险
海外减亏不及预期，店效及拓店不及预期，投资收益不及预期。
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2025-11-01│歌力思(603808)单三季度国内市场增长9%25，利润同比大幅改善 │申万宏源 │增持
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歌力思发布2025年三季报，单三季度国内市场增长9%，利润表现超预期。收入同比下降6.2%至20.2亿元，剔除EdHard
y不再并表的影响，可比口径增长2.4%，归母净利润同比增长427%至1.1亿元。单三季度收入同比下滑8%至6.5亿元，其中
可比的主营收入增长2.2%，国内市场增长8.6%，归母净利润2845万，相比24Q3亏损3703万大幅改善，表现超预期，主要得
益于公司持续加强费用控制力度，提升经营效率，国内利润良好增长；在海外加速优化低效门店，加强预算管理，海外业
务利润也逐步改善；政府补贴增加，利润同比实现明显增长，推动投资收益增加。
多品牌矩阵协同增长，旗下国际品牌表现出色。self-portrait表现突出，前三季度收入增长19.4%至4.2亿元，且毛
利率高达80.4%。Laurèl收入增长10.4%至3.1亿元，毛利率亦提升1.3pct至68.3%，增长质量较高。IRO品牌收入微降2.6%
，但主要是法国业务拖累，中国区保持不错增长，25Q3增速为3.1%。单三季度公司主要品牌在国内市场均实现增长，歌力
思、self-portrait、Laurèl、IRO中国区同比分别增长约4.6%、16.8%、12.4%、3.1%，IRO收入中包含了法国的发货收入
，若剔除后国内增长更快。
线上渠道引领增长，线下渠道积极应对。线上保持良好发展，前三季度可比口径收入同比增长15.4%，收入占比达18.
6%，同比提升1.9pct。其中国际品牌线上保持快速增长，self-portrait、Laurèl以及IRO中国区的线上收入较去年同期
分别增长41.4%、15.1%、50.8%，保持强劲增势。线下直营店收入下滑2.6%至17.7亿元，跌幅可控，加盟收入下滑24%至2.
2亿元，预计主要与EdHardy出表以及IRO品牌法国业务调整有关。
利润率提升，存货和现金流改善。前三季度毛利率同比下降2.7pct至65.4%，主要是公司加强往季货品消化,但公司对
当季正价货品的折扣控制严格，且往季货品已基本计提完减值，因此往季货品消化对净利润率影响较小。销售费用率、管
理费用率分别降低2.5pct和1.5pct至48.2%和7.1%，费用管控效率提升，归母净利率同比提升4.6pct至5.6%，盈利能力改
善。存货周转率从去年同期的0.72次提升至0.88次，年内经营活动产生的现金流同比增长73%至4亿元，主要得益于利润规
模提速、收回逾期贷款，同时持续加强快反控制备货规模带动。
公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。考虑
到当前IRO仍在调整中，短期或仍有商誉减值等影响，我们小幅下调25年、维持26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利
润为1.7/2.1/2.3亿元（原25年为1.9亿元），对应PE为19/16/14倍。公司国内销售表现亮眼，海外业务及Edhardy加速处
理后，国内表现将更好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。
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2025-11-01│歌力思(603808)海外同比减亏，国内业务高质量增长 │国盛证券 │增持
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2025Q1-Q3公司可比口径收入同增2.4%，归母净利润在低基数下大幅增长。1）2025Q1-Q3公司收入为20.2亿元，同比-
6%（剔除EdHardy并表口径差异，收入同增2.4%）；归母净利润为1.1亿元、扣非归母净利润为0.8亿元，同比均大幅增长
。2）盈利质量：2025Q1-Q3公司毛利率同比-2.8pct至65.4%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.5/-1.5/-0.5pct至48.3%
/7.1%/0.4%，费用率下降主要系①EdHardy出表、②公司国内外业务实施降本增效措施有成效；对联营企业和合营企业的
投资收益0.35亿元（去年同期0.19亿元），增长主要系百秋业绩增长、政府补贴增加；公允价值变动净收益0.12亿元（去
年同期0.04亿元）；综合以上，2025Q1-Q3净利率同比+5.1pct至8.0%。
2025Q3公司可比口径收入同增2.2%，归母净利润扭亏为盈。1）2025Q3公司收入为6.5亿元，同比-8%（剔除EdHardy并
表口径差异，收入增长2.2%）；归母净利润为0.3亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润为0.1亿元，同比扭亏为盈。2）
盈利质量：2025Q3公司毛利率同比-3.4pct至62.7%，销售/管理/财务费用率同比分别-4.1/-4.0/+1.0pct至48.5%/6.1%/1.
2%；综合以上，2025Q3净利率同比+10.4pct至6.8%。
国内可比口径收入稳健增长，海外业务Q4经营情况估计环比Q3改善。1）分地区来看：国内业务2025Q1-Q3可比收入同
比增长约6.0%（其中Q3增长8.6%），我们估计核心品牌国内业务收入增速领先行业，同时费用率优化带动国内业务利润同
比实现良好增长；海外降本增效措施持续推进，我们估计2025Q3海外利润亏损幅度同比收窄。2）分渠道来看：电商渠道
建设持续完善、销售健康增长。2025Q1-Q3公司线下/线上收入分别16.20/3.69亿元，同比分别-6.8%/+0.4%（（线上可比
口径收入同比+15.4%）；毛利率分别65.0%/70.8%，同比分别-4.7/+7.1pct。3）分销售模式来看：直营表现优于加盟。20
25Q1-Q3公司直营/加盟收入分别17.7/2.24亿元，同比分别-3%/-24%；毛利率分别72.0%/18.7%，同比分别+0.6/-32.9pct
，2025Q3末门店数量分别452/102家。
主品牌趋势稳健，ELLASSAY、Laurel、self-portrait、IRO国内均增速强劲。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/s
elf-portrait品牌2025Q1-Q3销售收入分别为7.94/3.12/4.53/4.24亿元，同比分别-3%/+10%/-3%/+19%（（2025Q3ELLASSA
Y/Laurel/IRO（中国区）/self-portrait同比分别+5%/+12%/+3%/+17%）。2）渠道层面：2025Q3末ELLASSAY/Laurel/IRO/
self-portrait品牌门店数分别为286/94/95/76家，较年初分别-15/+0/-11/+3家。我们根据公司发展阶段判断核心品牌有
望通过渠道结构优化、品牌及产品力的提升驱动店效中长期持续稳步提升。
现金流管理良好，存货规模下降。2025Q3末存货同比-20%至7.6亿元，2025Q1-Q3存货周转天数同比-66.8天至307.9天
。2025Q1-Q3经营性现金流量净额4.1亿元（约为同期归母净利润的3.7倍），应收账款周转天数同比+2.3天至43.8天。
2025年海外减亏、国内健康增长，期待2026年趋势持续。公司国内业务2025年以来表现卓越，其中主品牌稳健、国际
品牌健康快速增长，同时海外业务预计持续调整、费用同比预计有望控制，我们综合预计2025年公司归母净利润有望扭亏
为盈，2026经营质量有望进一步提升。
投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2025-202
7年归母净利润分别为1.74/2.28/2.71亿元，对应2025年PE为19倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；海外业务拖累风险，测算误差风险
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2025-10-30│歌力思(603808)2025年三季报点评：Q3利润扭亏，历史包袱减轻、期待业绩逐│光大证券 │增持
│步改善 │ │
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事件：
歌力思发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入20.2亿元，同比下降6.2%，归母净利润1.1亿元，同比
增长427.2%，扣非净利润0.8亿元，同比增长474.6%，EPS（基本）为0.31元。
分季度来看，25Q1 Q3公司单季度收入分别为6.9/6.8/6.5亿元，分别同比-7.8%/-2.6%/-8.1%，归母净利润分别为
0.4/0.4/0.3亿元，分别同比+40.2%/+50.3%/扭亏为盈。
25年前三季度存在EdHardy品牌出表影响，若扣除该影响，可比口径下前三季度收入同比增长2.4%。单三季度公司可
比收入同比增长2.2%，其中国内市场收入同比增长8.6%、国外市场销售仍有压力。
点评：
品牌表现分化、Laurel/SP品牌增长突出，Q3主要品牌销售均实现增长
分品牌来看，25年前三季度ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait、其他品牌收入占总收入比例分别为39%/15%/22
%/21%/0.3%，收入分别同比-3.2%/+10.5%/-2.6%/+19.4%/+185.7%。其中Q3单季度主要品牌表现向好，ELLASSAY、Laurel
、IRO中国区、Self-portrait收入分别同比+4.6%/+12.4%/+3.1%/+16.8%。
分渠道类型来看，直营店、加盟店前三季度收入占比分别为87%/11%，收入分别同比-2.6%/-23.9%。
分线上线下来看，线下、线上销售前三季度收入占比分别为80%/18%，收入分别同比-6.8%/+0.4%。
线下门店数量方面，25年9月末公司总门店数为554家，较年初净减少24家（-4.2%），其中ELLASSAY、Laurel、IRO、
Self-portrait、其他品牌分别为286/94/95/76/3家，较年初分别净-5%/+0%/-10.4%/+4.1%/-25%。
费用率降幅超过毛利率，存货周转和经营现金流改善
毛利率：25年前三季度毛利率同比下降2.8PCT至65.4%，主要为公司加强往季货品消化、加大存货跌价准备计提力度
所致。分品牌来看，ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-portrait、其他品牌前三季度毛利率分别为65.4%/68.3%/52.2%/80.4
%/62.4%，分别同比-4.7/+1.3/-6.7/-2.2/+0.7PCT；分渠道来看，直营店、加盟店前三季度毛利率分别为72.0%/18.7%，
分别同比+0.6/-32.9PCT，其中加盟店毛利率降幅较大主要为EH品牌出表以及国外批发业务调整影响；分线上线下来看，
线下、线上渠道前三季度毛利率分别为65.0%/70.8%，分别同比-4.7/+7.1PCT；分季度来看，25Q1 25Q3单季度毛利率
分别同比-1.6/-3.6/-3.4PCT至65.7%/67.8%/62.7%。
费用率：25年前三季度期间费用率同比下降4.6PCT至58.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48.3%/7.1%/2.5
%/0.4%，分别同比-2.5/-1.5/-0.1/-0.5PCT。25Q1 25Q3单季度期间费用率分别同比-2.1/-4.8/-7.3PCT。
其他财务指标：1）存货25年9月末同比减少20%至7.6亿元，较年初减少7.7%，存货周转天数25年前三季度为308天，
同比-67天。2）应收账款25年9月末同比减少0.5%至2.9亿元，较年初减少18.8%，应收账款周转天数为44天，同比+2天。3
）资产减值收益前三季度为1569万元，去年同期为损失3542万元。4）经营净现金流前三季度为4.1亿元，同比增加72.7%
。
国内市场主要品牌销售好转，期待旺季提振和盈利能力改善
25年前三季度公司国内市场销售表现向好，主要品牌在第三季度均实现增长。期待进入四季度冬装销售旺季后，公司
收入端得以提振。另外盈利能力方面，短期受到EH品牌出表、海外市场销售不佳、库存计提影响毛利率等多因素影响，期
待历史包袱逐步减轻、业务调整逐步显效、盈利能力呈现改善。
我们维持公司25-27年盈利预测为1.6/2.4/3.3亿元，对应25/26年PE为21/14倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内外消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险；汇率波动。
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2025-10-30│歌力思(603808)多品牌延续增长，海外持续改善 │招商证券 │买入
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25Q3公司主营收入可比口径下（剔除EdHardy出表影响）同比+2.2%，净利润同比扭亏，国际品牌表现出色，多品牌线
上高速增长，海外业务持续改善。预计25-27年归母净利润分别为1.67亿元、2.21亿元、2.64亿元，当前市值对应25PE20X
，26PE15X，维持强烈推荐评级。
25Q3主营收入可比口径下同比+2.2%，净利润同比扭亏。
（1）2025Q1-Q3：公司实现营业收入20.19亿元（同比-6.22%，下同），剔除EdHardy出表影响后的可比口径下营收同
比+2.4%；归母净利润1.14亿元（+427.34%），扣非净利润7597万元（+474.56%），其中海外业务利润同比改善。
（2）2025Q3：公司实现营业收入6.47亿元（-8.14%），剔除EdHardy后的可比口径下主营收入同比+2.2%，国内市场
收入同比约+8.6%；归母净利润2845万元（同比扭亏），扣非净利润969万元（去年同期亏损4253万元）。
国际品牌表现出色，多品牌线上高速增长。
（1）分品牌：25Q1-Q3国际品牌表现出色：ELLASSAY实现营收7.94亿元（同比-3.20%），Laurèl营收3.12亿元（同
比+10.45%），IRO营收4.53亿元（同比-2.64%，其中IRO中国区营收同比+11.8%），self-portrait营收4.24亿元（同比+1
9.36%）。25Q3各主要品牌在国内市场均实现增长：ELLASSAY、self-portrait、Laurèl和IRO中国区同比增速分别为4.6%
、16.8%、12.4%、3.1%。
（2）分渠道：25Q1-Q3线下营收16.20亿元，线上营收3.69亿元（可比口径同比+15.4%），线上收入占比达18.6%（同
比+1.94pct），其中self-portrait、Laurèl和IRO中国区的线上收入同比增速分别为41.4%、15.1%、50.8%。分直营和分
销来看，直营店营收17.65亿元（同比-2.57%），分销店营收2.24亿元（同比-23.86%）。
（3）门店数量：截至25Q3末，公司门店总数较年初净减少24家至554家，其中ELLASSAY直营店净减8家至199家/加盟
店净减7家至87家，Laurèl直营店净增1家至81家/加盟店净减1家至13家，IRO直营店净减11家至93家/加盟店维持2家，se
lf-portrait直营店净增3家至76家。
毛利率表观有所下滑但不影响净利率，费用控制显著提升净利率水平。
（1）2025Q1-Q3：毛利率同比-2.78pct至65.42%，主要系公司加强了往季货品消化（由于往季货品已在过去年份计提
过存货减值，因此这部分消化拖累了表观毛利率，但对净利润率影响较小）。分品牌：ELLASSAY毛利率65.43%（-4.74pct
），Laurèl毛利率68.31%（+1.25pct），IRO毛利率52.16%（-6.67pct），self-portrait毛利率80.40%（-2.18pct）。
分渠道：线下毛利率64.95%（同比-4.72pct），线上毛利率70.82%（同比+7.14pct）；直营店毛利率72.04%（+0.64pct）
，分销店毛利率18.65%（-32.88pct）。期间费用率同比-4.63pct至58.29%，主要得益于EdHardy的出表、国内市场费用率
的下降以及海外持续降本增效。净利率同比+5.11pct至7.96%。
（2）2025Q3：毛利率同比-3.40pct至62.66%。期间费用率同比-7.26pct至58.45%，其中销售费用率48.45%（-4.06pc
t）、管理费用率6.11%（-3.97pct）、研发费用率2.70%（-0.21pct）、财务费用率1.19%（+0.97pct）。净利率同比+10.
35pct至6.77%。
经营现金流与存货周转效率显著改善。25Q3公司经营活动现金流净额1.89亿元，同比增长132%，主要系净利润规模增
加、收回逾期货款、持续加强快反并控制备货规模等原因所致。截至25Q3末，公司存货周转天数为308天，同比-67天；应
收账款周转天数为44天，同比+2天。
盈利预测及投资建议：公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内
稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。考虑到国内终端消费的不确定性，预计2025-2027年收入规模为29.04亿
元、31.88亿元、34.92亿元，同比增速为-4%、10%、10%；归母净利润规模为1.67亿元、2.21亿元、2.64亿元，同比增速
为扭亏、32%、20%。当前市值对应25PE20X，26PE15X，维持强烈推荐评级。
风险提示：国内客流及消费购买力不及预期风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。
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2025-10-29│歌力思(603808)Q3扭亏，海外业务持续改善 │华西证券 │买入
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事件概述
2025Q3公司实现收入/归母净利/扣非归母净利6.47/0.28/0.10亿元、同比增长-8.14%/扭亏/扭亏，收入下降主要由于
EdHardy出表影响，剔除后主营收入增长2.2%，其中国内收入同比约增长8.6%。2025前三季度公司收入/归母净利/扣非归
母净利/经营性现金流分别为20.19/1.14/0.76/4.14亿元、同比增长6.22%/427.34%/474.56%/72.75%，经营性现金流高于
归母净利主要由于存货减少。
分析判断:
国内业务稳健增长，店效提升。（1）分品牌来看，25Q3公司ELLASSAY/LAUREL/IRO/self-portrait收入分别为2.52/0
.97/1.46/1.39亿元，同比增长4.6%/12.4%/-16.3%/16.8%，IRO下滑主要由于海外拖累，IRO中国区收入同比增长3.1%；（
2）分渠道来看，25Q3线上/线下销售收入分别为1.01/5.34亿元，同比下滑9.7%/4.7%；直营/加盟收入分别为5.44/0.91亿
元，同比下滑2.2%/21.7%。截止25Q3末，公司直营/加盟分别为452/102家，Q3单季分别净开店-7/-1家，同比分别下滑13.
1%/26.1%，推算25Q3直营单季店效/加盟单店出货分别为120/89万元，同比增长12.5%/6.0%。ELLASSAY/LARUEL/self-port
rait/IRO分别净开店-4/2/-7/1家。（3）分地区来看，国内业务实现较好增长，海外地区随着降本增效举措有序推进，加
速优化低效门店，费用有所控制，海外业务利润同比有所改善。
毛利率下降但净利率提升主要由于销售、管理、研发费用率下降、投资收益占比提升、公允价值变动收益提升、资产
+信用减值冲回、资产处置收益占比提升、营业外净收入占比提升。25Q3毛利率为62.7%、同比下降3.4PCT，毛利率下降主
要由于公司加强往季货品消化。ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-Portrait毛利率分别为60.9%/77.2%/42.2%/76.7%、同比提升
-11.6/18.0/-11.0/-6.4PCT。25Q3归母净利率为4.4%、同比提升9.7PCT。毛利率下降但净利率提升主要由于销售费用率下
降4.1PCT、管理费用率下降4.0PCT、资产+信用减值冲回5.5PCT。
存货及存货周转天数下降。2025Q3存货为7.63亿元、同比下降20.0%、环比增加3.06%，平均存货周转天数为308天、
同比减少67天。应收账款为2.94亿元、同比下降0.47%，应收账款周转天数为44天、同比上升2天。应付账款为2.29亿元、
同比下降10.53%，应收账款周转天数为90天、同比减少20天。
投资建议
我们分析，（1）受益于抖音销售大幅提升，找到了合适的电商策略，线上收入持续实现较好增长；（2）直营持续开
店且门店店效仍保持增长；（3）海外业务今年加大改革措施，优化门店结构，收入虽仍然承压，但亏损有望收窄；（4）
2025年是公司的“降本年”，公司积极推进流程优化、效率提升、供应链管控、严格预算管理、加大AI技术应用、强化营
销活动品效合一等，全面提升精细化运营能力，提高各项资源的利用效率，保持稳健健康的发展。中长期来看，SP、LAUR
EL、IRO国内成长性仍然较强，海外减亏带动公司净利率有较大的修复空间。调整盈利预测，下调25-27年收入预测30.68/
32.96/35.54亿元至28.92/31.06/33.49亿元；上调25-27年归母净利1.41/1.70/2.75亿元至1.63/2.08/2.84亿元；对应上
调25-27年EPS0.38/0.46/0.74元至0.44/0.56/0.77元，2025年10月29日收盘价9.17元对应25/26/27年PE分别为21/16/12X
，维持“买入”评级。
风险提示
费用率居高不下风险、开店不及预期风险、系统性风险。
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2025-09-26│歌力思(603808)多品牌时尚女装集团，海外业务预期向好 │银河证券 │买入
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高端时装领军企业，稳健发展显实力：公司专注于发展高端时装品牌，主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售
。目前，公司旗下拥有中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌
self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司收入呈现波动增长的态势。2024年，公司旗下多品牌矩阵多点发力
，实现主营收入30.36亿元（yoy+4.1%），但受IRO品牌海外经营业绩下滑拖累以及EdHardy品牌股权出售影响，归母净利
润亏损至3.1亿元。公司毛利率持续维持较高水平。存货方面，2024年末/2025H1末公司存货周转天数分别同比-8/-71天至
322/309天，应收账款天数保持平稳，近4年维持在40天左右。
线上实现全面突破，直营收入稳步增长：公司线上销售已实现五年持续增长，2024年线上实现收入5.21亿元，同比增
长32.42%，线上销售占比进一步提升至17.4%。其中，ELLASSAY/Laurèl/IRO中国区/self-portrait线上收入同比增长55%
/52%/38%/45%。同时，公司大力发展直营渠道，驱动直营收入占比在2024年提升至87.3%。目前公司已经形成覆盖全国各
大城市核心商圈并辐射周边市场的销售网络，在SKP、万象城等各大顶级商圈累计开设了上百家店。
线下开设优质门店，实现高质量拓展：公司在澳门、深圳、广州、苏州、南京、西安、太原、南宁、杭州等地持续布
局，尤其是旗下国际品牌仍处于良好的拓展期，市场规模获得了较大突破。对于主品牌的渠道拓展方面，公司持续贯彻渠
道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体。对于成长期的国际品牌，公司以直营模式为主，聚焦“低成本开大店”
和“新店一炮而红”策略，各品牌根据其定位，选择合适的渠道进驻。截至2025H1,Laurèl/IRO/self-portrait直营门店
数分别由2021年的56/80/20家增加至79/100/75家。
投资建议：公司是国内高端女装龙头，考虑其多品牌战略与海外业务调整后表现，预计2025/26/27年公司实现归母净
利润分别为1.80/2.04/2.25亿元，分别实现扭亏转盈/+12.77%/+10.75%。当前市值（2025年9月25日）对应2025/26/27年P
E估值为15.8/14.0/12.6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：终端销售低于预期的风险；库存积压导致存货减值增加的风险；渠道扩张低于预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：64家
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2026-01-29│歌力思(603808)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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交流的主要内容及回复概要：
一、 2025年业绩预告概况
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