价值分析☆ ◇603808 歌力思 更新日期：2024-11-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 3 1 0 0 5
2月内 1 3 1 0 0 5
3月内 4 8 1 0 0 13
6月内 6 8 1 0 0 15
1年内 9 14 1 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.06│ 0.29│ 0.37│ 0.59│ 0.71│
│每股净资产(元) │ 7.67│ 7.45│ 7.85│ 7.97│ 8.31│ 8.73│
│净资产收益率% │ 10.73│ 0.74│ 3.65│ 4.87│ 7.32│ 8.30│
│归母净利润(百万元) │ 303.86│ 20.45│ 105.65│ 138.26│ 218.38│ 262.60│
│营业收入(百万元) │ 2362.75│ 2394.74│ 2915.18│ 3105.64│ 3437.94│ 3808.24│
│营业利润(百万元) │ 343.10│ 81.32│ 222.22│ 254.10│ 420.30│ 497.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-18 增持 维持 --- 0.15 0.21 0.29 天风证券
2024-11-08 中性 调低 7.4 0.14 0.46 0.57 国信证券
2024-11-03 买入 维持 --- 0.18 0.43 0.54 招商证券
2024-11-02 增持 维持 --- 0.13 0.52 0.64 国盛证券
2024-11-01 增持 维持 --- 0.14 0.57 0.64 申万宏源
2024-09-04 买入 维持 --- 0.41 0.65 0.73 太平洋证券
2024-09-02 增持 调低 --- 0.42 0.62 0.72 申万宏源
2024-09-02 增持 调低 --- 0.38 0.50 0.63 天风证券
2024-09-02 增持 调低 --- 0.50 0.74 0.85 东吴证券
2024-09-02 增持 维持 7.4 0.49 0.63 0.76 国信证券
2024-09-01 买入 维持 --- 0.41 0.49 0.58 招商证券
2024-08-31 买入 维持 --- 0.41 0.59 0.75 华西证券
2024-08-30 增持 维持 --- 0.60 0.78 0.89 国盛证券
2024-05-31 买入 维持 --- 0.65 0.85 1.03 天风证券
2024-05-27 买入 维持 8.46 0.58 0.80 1.03 广发证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-18│歌力思(603808)国内营收保持增长
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调整盈利预测，维持“增持”评级
基于24Q1-3业绩表现，目前宏观消费环境存在不确定性；我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为
0.2/0.2以及0.3元（原值为0.4、0.5以及0.6元），PE分别为50X、36X、26X。
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2024-11-08│歌力思(603808)第三季度国内业务增长稳健，加大海外业务调整力度
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投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响，看好加速调整后轻装上阵。2024年国内消
费环境疲弱情况下，公司基于多品牌矩阵、国内收入增速行业领先。由于海外业务持续表现不佳，拖累IRO品
牌收入、并且利润端持续亏损，拖累公司整体业绩，预计公司将加大加速海外业务的调整力度，减少业绩拖累
时间，短期盈利承压，看好经过快速调整后公司轻装上阵重新恢复健康稳健增长。主要基于海外业务的拖累，
我们下调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.5/1.7/2.1亿元（前值为1.9/2.4/2.9亿元），同比-48.7
%/+221.4%/+22.4%。维持6.9-7.4元目标价，对应2025年15-16xPE，下调至“中性”评级。
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2024-11-03│歌力思(603808)24Q3国内业务稳健，将加快调整海外业务
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盈利预测及投资建议
公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率，国内业务稳健增长。将尽
快制定海外业务调整及降本增效方案，加快调整步伐。考虑到海外业务亏损加大及业务调整拖累利润表现，我
们下调盈利预测，预计2024-2026年收入规模为30.2亿元、31.6亿元、34.1亿元，同比增速为3%、5%、8%。归
母净利润规模为0.67亿元、1.59亿元、1.99亿元，同比增速为-37%、138%、25%。当前市值对应24PE38X，25PE
16X，维持强烈推荐评级。
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2024-11-02│歌力思(603808)海外业务加大调整力度，短期利润承压，期待来年轻装上阵
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盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，由于公司加大海外业务调整力度，同
时考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元，对
应2025年PE为13.5倍，维持“增持”评级。
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2024-11-01│歌力思(603808)国内业务增长稳健，海外加大调整力度致利润承压
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公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展
潜力。但考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定，公司对IRO品牌加大调整力度短期利润仍有压力。我们下调
公司24-26年的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.5/2.1/2.4亿元（原为1.6/2.3/2.7亿元），对应PE
分别为50/12/11倍。由于24年为海外业务调整压力较大的年份，短期压力释放后25年的业绩增长更具参考意义
，因此采用25年业绩及估值为参考。考虑到可比公司25年平均PE为13倍，给予13倍PE，目标市值28亿元，相比
当前仍有7%的上涨空间，维持“增持”评级。
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2024-09-04│歌力思(603808)2024H1财报点评：国内业务高质量增长，海外业务有待改善
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盈利预测与投资建议：公司作为国内高端女装品牌集团，持续推进多品牌战略，弱市下仍取得良好的销售
表现，看好主品牌店效提升和稳步拓店带来的稳健增长，以及子品牌的成长潜力，看好公司多品牌矩阵下的长
期高质量的成长。考虑到海外消费环境的不确定性对公司海外业务带来的影响、而国内业务整体表现亮眼，我
们预计2024/25/26年的归母净利润分别为1.51/2.41/2.71亿元，对应PE分别为16/10/9倍，维持“买入”评级
。
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2024-09-02│歌力思(603808)国内业务快速增长，海外业务亏损致业绩承压
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公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展
潜力。但考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定，对公司IRO品牌的销售仍有影响，或拖累公司整体业绩表现
。我们下调公司24-26年的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.3/2.7亿元（原为2.2/3.2/3.7亿元
），对应PE分别为15/10/9倍。由于24年为海外业务调整压力较大的年份，短期压力释放后25年的业绩增长更
具参考意义，因此采用25年业绩及估值为参考。考虑到可比公司25年平均PE为11倍，给予公司25年11倍PE，目
标市值25亿元，相比当前仍有5%以上的上涨空间，从“买入”下调至“增持”评级。
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2024-09-02│歌力思(603808)多品牌矩阵协同推动收入增长
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调整盈利预测，调整为“增持”评级
基于24H1业绩表现以及考虑海外市场负面因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为1.4、1.8以
及2.3亿元（原值为2.41/3.15/3.79），PE分别为17X、13X、10X。
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2024-09-02│歌力思(603808)2024年中报点评：国内业务增长亮眼，海外亏损仍待改善
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盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，24H1在国内消费偏弱环境下国内业务表现较好、线上
渠道增长强劲，但海外业务亏损继续拖累整体业绩，公司正在逐步推进海外闭店、努力控制亏损。考虑国内外
消费环境偏弱、暂不考虑商誉减值影响，我们将24-25年归母净利润从3.58/4.35亿元调整为1.84/2.72亿元，
新增26年预测值3.15亿元，对应24-26年PE为13/9/7X，下调为“增持”评级。
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2024-09-02│歌力思(603808)上半年国内业务增长近15%，海外业务拖累整体业绩表现
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投资建议：国内业务支撑收入增长，盈利短期受海外业务影响。上半年消费环境不景气情况下，公司国内
收入增速亮眼，继续看好公司主品牌稳健增长，以及成长期子品牌的增长潜力。由于海外业务持续表现不佳，
拖累IRO品牌收入、并且利润端持续亏损，预计对2024全年业绩仍有负面影响，我们下调海外业务部分收入及
利润预测，进而小幅下调公司整体盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元（前值为2.3/3.
1/3.7亿元），同比增长76.6%/28.0%/19.5%。由于盈利预测下调，下调目标价至6.9-7.4元（原为8.6-9.2元）
，对应2024年PE14-15x，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│歌力思(603808)24Q2海外业务承压，销售费用率提升拖累业绩表现
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盈利预测及投资建议：公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率，国
内业务稳健增长。考虑到海外业务承压拖累利润表现，我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入规模为31.0
亿元、33.6亿元、36.4亿元，同比增速为6%、8%、8%。归母净利润规模为1.52亿元、1.81亿元、2.13亿元，同
比增速为44%、19%、18%。当前市值对应24PE15.5X，25PE13X，维持强烈推荐评级。
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2024-08-31│歌力思(603808)海外亏损加大，国内净利持平
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我们分析，（1）公司线上占比进一步提升至18%，受益于抖音销售大幅提升，找到了合适的电商策略；（
2）公司在疫情三年期间坚持逆势开店在今年体现出了次新店贡献、直营店效仍保持增长；（3）海外业务可能
仍然承压、拖累利润；（4）中长期来看，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，23年已计提较多的商誉减值
，公司净利率仍有较大的修复空间。下调24-26年收入预测32.00/34.66/37.83亿元至30.37/32.63/35.36亿元
；下调24-26年归母净利2.57/3.19/3.66亿元至1.50/2.16/2.77亿元；对应下调24-26年EPS0.70/0.86/0.99元
至0.41/0.59/0.75元，2024年8月30日收盘价6.38元对应24/25/26年PE分别为16/11/8X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│歌力思(603808)半年报点评：海外业务拖累利润，国内保持健康高质量增长
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盈利预测与投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，我们根据行业及公司近况调整盈利预
测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.22/2.88/3.29亿元，对应2024年PE为10.7倍，维持“增持”评
级。
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2024-05-31│歌力思(603808)国内表现靓丽，期待海外修复
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司经营模式主要为自有品牌与收购品牌专业零售商模式，以设计研发、采购、生产、销售与营销为核心
，强调对材料采购、产品规划、生产销售等环节的有效控制。打造了适应高端多品牌矩阵的营销体系，灵活覆
盖线上线下各个平台与渠道，在品牌推广端形成了明显的协同效应。考虑到公司24Q1业绩承压，线上毛利率减
少，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为2.41/3.15/3.79亿元（24-25年前值分别为3.08/3.5
1亿 元），EPS分别为0.65/0.85/1.03元/股，对应PE分别为12/9/7X。
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2024-05-27│歌力思(603808)23年业绩疫后复苏，24Q1受海外业务影响业绩承压
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盈利预测与投资建议
2024-2026年预计公司EPS为0.58元/股、0.80元/股、1.03元/股。参考公司过去五年平均PE区间，给予202
4年15倍PE，合理价值8.70元/股，维持“买入”评级。
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