研报评级☆ ◇603808 歌力思 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 11 6 1 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ -0.84│ 0.45│ 0.55│ 0.69│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 7.85│ 6.75│ 7.06│ 7.47│ 7.95│ 8.49│
│净资产收益率% │ 3.65│ -12.42│ 6.33│ 7.61│ 8.81│ 9.35│
│归母净利润(百万元) │ 105.65│ -309.53│ 164.88│ 200.50│ 251.00│ 285.25│
│营业收入(百万元) │ 2915.18│ 3035.85│ 2856.60│ 3024.88│ 3240.50│ 3475.63│
│营业利润(百万元) │ 222.22│ -237.88│ 314.12│ 347.00│ 428.38│ 483.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 0.51 0.62 0.69 申万宏源
2026-11-03 增持 维持 9.94 --- --- --- 中金公司
2026-09-10 增持 维持 --- 0.54 0.69 0.79 长城证券
2026-09-10 买入 维持 --- 0.57 0.67 0.75 招商证券
2026-09-06 买入 维持 11.15 0.56 0.69 0.80 广发证券
2026-09-01 买入 维持 12.32 0.57 0.70 0.80 国泰海通
2026-08-30 增持 维持 11.61 --- --- --- 中金公司
2026-08-29 未知 未知 --- 0.55 0.68 0.77 信达证券
2026-08-29 增持 维持 --- 0.54 0.69 0.79 国盛证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.56 0.77 0.86 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│歌力思(603808)前三季度收入稳健增长，扣非利润延续高增 │申万宏源 │买入
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前三季度收入稳健增长，扣非净利润保持高增。前三季度公司实现收入20.6亿元，同比增长2.3%，归母净利润1.1亿
元，同比增长0.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长54.5%，符合预期。其中，单Q3收入6.2亿元，同比下降4.1%；归
母净利润1360.0万元，同比下降52.2%；主要是受上年同期海外业务资产处置收益高基数，以及公允价值变动收益同比减
少约832万元影响。三季度为全年利润最少的季度，百万级的金额波动都会被放大表观波动，实际三季度经营利润波动较
小，前三季度累计的扣非利润仍有大幅增长。且公司于10月收到海外批发商赔偿款543万欧元，折合人民币约4027万元，
预计将对全年利润形成积极贡献。
国内业务稳健增长，国际品牌表现亮眼。就市场而言，国内业务展现韧性，前三季度国内收入同比增长6.4%，单三季
度收入同比增长0.8%，利润稳健增长。就品牌而言，ELLASSAY在主动收折扣影响下，收入同比下降4%至7.6亿元，虽然收
入下降但对利润是正向贡献。Laurèl品牌实现收入3.7亿元，同比增长18.5%，单三季度收入增长10.6%，表现亮眼。IRO
品牌收入为4.3亿元，同比下降4%，但中国区增长亮眼，前三季度收入增长21.7%，单三季度同样保持23.2%的高增长。sel
f-portrait收入4.6亿元，同比增长8.6%。
分渠道看，直营收入表现亮眼，毛利率大幅提升。前三季度直营渠道收入同比增长4.1%至18.4亿元，毛利率同比提升
3.1pct至75.1%，经销渠道收入下降11.5%至2.0亿元，毛利率同比提升20.1pct至38.8%。线上收入小幅下滑2%至3.6亿元，
但毛利提升1pct至71.9%。三季度末公司共有532家门店，相比年初净减少26家，门店结构继续优化，在门店减少的情况下
收入增长，表明单店效率仍在提升。
毛利率显著改善，汇兑损失及投资收益下降形成扰动。前三季度毛利率同比提升5.3pct至70.7%，销售费用率同比提
升0.5pct至48.7%，管理费用率基本持平于7.1%；受投资收益减少、海外业务资产处置收益高基数等的影响，最终归母净
利率下降0.1pct至5.5%。
库存金额稳步下降，运营质量稳健。三季度末公司存货7.0亿元，较年初下降3%。应收账款2.6亿元，较年初下降25%
；应付账款1.8亿元，较年初下降15%，整体库存及应收规模保持改善。前三季度经营活动现金流净额3.3亿元，同比下降2
1%。
公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。维持
到当前零售环节偏弱，以及公允价值变动及汇兑损失影响，我们小幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.8/2.3/2
.5亿元（原为2.2/2.6/2.8亿元），对应PE为14/12/10倍。公司国内销售表现亮眼，海外业务加速处理后，国内表现将更
好地转化为业绩，看好业绩弹性加速释放，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品市场表现不及预期；存货增长风险。
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2026-11-03│歌力思(603808)国内业务盈利质量提升，海外业务仍有拖累 │中金公司 │增持
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3Q26低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：1-3Q26收入20.64亿元，同比+2%；归母净利润1.14亿元，同比基本持平；扣非净利润1.17亿元
，同比+54%。3Q26收入6.21亿元，同比-4%；归母净利润0.14亿元，同比-52%；扣非净利润0.08亿元，同比-21%。3Q26业
绩低于我们预期，主要受到海外批发业务收缩影响。
高基数下国内增长放缓，国际品牌表现分化。3Q26国内收入同增0.8%，高基数叠加高端品牌销售分化。
分品牌看，3Q26主品牌ELLASSAY因折扣管控，收入同比-8%至2.32亿元；Laurèl品牌收入同比+11%至1.07亿元；IRO
品牌收入同比-6%至1.38亿元，其中中国区同比+23%；selfportrait品牌收入同比-2%至1.37亿元。我们估算海外业务同比
下滑约30%，主因部分批发商停止订货的影响延续。
分渠道看，3Q26公司线下/线上渠道收入分别同比-2%/-12%至5.3/0.9亿元。门店数量方面，3Q26主品牌ELLASSAY净开
19家、Laurèl净开3家、IRO与self-portrait门店数量持平。
折扣管控毛利率提升延续。3Q26毛利率同比+7.7ppt至70%，主因折扣持续收紧以及低毛利的海外业务占比下降。费用
方面，管理/销售费用率同比+0.6/3.4ppt至7%/52%，主因收入下滑带来负经营杠杆。综合而言，3Q26归母净利率同比-2.2
ppt至2.2%。
发展趋势
我们预计折扣管控下公司国内业务盈利质量有望持续改善，持续看好公司多品牌运营能力。
盈利预测与估值
受海外批发业务收缩影响下调2026/27年盈利预测8%/9%至2.02/2.41亿元，当前股价对应13/11倍2026/27年市盈率。
维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价14%至9.94元，对应18/15倍2026/27年市盈率，较当前股价有3
8%的上涨空间。
风险
终端零售环境波动，店效提升不及预期，投资收益不及预期。
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2026-09-10│歌力思(603808)26H1收入稳健增长，盈利水平与经营质量显著提升 │招商证券 │买入
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公司26Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00亿元（同比+2.68%）、0.59亿元（同比+34.87%）、0.46亿
元（同比+28.23%）。上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上，毛利率显著提升，经营质量显著改善。预计26-28年
公司归母净利润规模为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，当前市值对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
26Q2营收稳中有增，归母净利润加速增长。26H1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.43亿元（同
比+5.24%）、1.00亿元（同比+18.15%）、1.10亿元（同比+65.56%），扣非增速更高是由于Q1产生百秋投资的一次性交易
亏损及相关税费约3000万元，拉低了归母净利润增速。26Q2营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.00亿元（同
比+2.68%）、0.59亿元（同比+34.87%）、0.46亿元（同比+28.23%），归母净利润增速高于扣非是由于非经中的理财收益
Q2增幅较大。
上半年国际品牌表现亮眼，线下增速高于线上。
分品牌看：26H1ELLASSAY品牌营收5.30亿元（-2.05%），门店数量265家（较年初净减19家，下同）。Laurel品牌营
收2.62亿元（+22.06%），门店数量93家（净减3家）。IRO品牌营收2.97亿元（-3.25%），门店数量97家（持平）。self-
portrait品牌营收3.24亿元（+13.58%），门店数量78家（持平）。其他品牌营收0.08亿元（+35.03%），门店数量2家（
净减1家）。
分渠道看：26H1线上营收2.72亿元（+1.47%，占比19.16%），线下营收11.49亿元（+5.81%，占比80.84%）。直营营
收12.99亿元（+6.34%，占比91.37%），加盟营收1.23亿元（-7.81%，占比8.63%）。
毛利率显著提升，经营质量显著改善。26H1毛利率同比+4.18pct至70.91%，净利率同比+1.09pct至9.61%。毛利率分
品牌：ELLASSAY品牌毛利率74.27%（+6.76pct），Laurel品牌毛利率70.40%（+6.11pct），IRO品牌毛利率58.66%（+1.76
pct），self-Portrait品牌毛利率81.70%（-0.51pct）。26H1期间费用率同比-0.40pct至57.81%，其中销售费用率47.42%
（-0.74pct）、管理费用率7.27%（-0.35pct，主要系降本增效的成果）、研发费用率2.06%（-0.34pct）、财务费用率1.
06%（+1.02pct，主要系汇兑亏损影响）。经营现金流与存货周转改善：26H1经营净现金流为3.17亿元（+40.84%）；截至
26年6月末，存货周转天数为296天（同比-13天），应收账款周转天数为39天（同比-7天）。
盈利预测及投资建议：公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内
稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。我们预计2026-2028年公司收入规模为30.46亿元、33.12亿元、35.93亿
元，同比增速为7%、9%、8%；归母净利润规模为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，同比增速为25%、18%、12%。当前市值
对应26PE15X、27PE13X，维持强烈推荐评级。
风险提示：国内客流及消费购买力不及预期的风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。
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2026-09-10│歌力思(603808)26H1业绩显著恢复，盈利能力有效提升 │长城证券 │增持
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2026年上半年收入恢复增长，盈利能力继续提升。公司2026年上半年实现营业收入14.43亿元，同比增长5.24%；实现
归母净利润1.01亿元，同比增长18.15%；实现扣非后净利润1.10亿元，同比增长65.56%；基本每股收益为0.28元，上年同
期为0.23元。单二季度收入约7.00亿元、同比+2.68%，归母净利润约0.59亿元、同比+34.87%。
构建差异化的高端多品牌矩阵，协同效应进一步发挥。目前公司建立了涉及通勤、社交、休闲、商务、街头等多种风
格的高端品牌矩阵，包括主张精致通勤、率性优雅的中国高端时装品牌ELLASSAY，主张都市经典、精英商务的德国高端女
装品牌Laurèl，主张自由休闲、摩登浪漫的法国设计师品牌IRO，主张多元社交、个性当代的英国当代时尚品牌self-por
trait，以及主张城市户外、先锋设计语言的加拿大功能性羽绒品牌nobis。公司凭借成熟销售网络、设计开发与供应链、
数字化与营销体系等优势复制高端品牌运营经验；伴随多品牌矩阵发展，协同与经营效率有望持续提升。公司近年来积极
构建差异化的高端多品牌矩阵，未来协同效应有望进一步发挥。
成长期国际品牌延续良好增长，国内主业份额继续提升。2026H1各品牌线下推进门店升级与店效优化，国内主营收入
约13.1亿元、同比增长9%。ELLASSAY实现收入5.30亿元，同比略降2.1%，毛利率显著提升；Laurèl收入2.62亿元，同比
增长22.1%；IRO收入2.97亿元，同比降3.3%；self-portrait收入3.24亿元，同比增长13.6%。期末门店总数535家，较年
初净减23家，聚焦高质量门店；各主要品牌国内同店销售均实现正增长。
投资建议：公司主营业务为品牌时装的设计研发、生产和销售，旗下品牌主要包括ELLASSAY、Laurèl、IRO、self-p
ortrait及nobis，已形成通勤、社交、休闲、商务、街头等多属性矩阵，并打造适配高端多品牌的线上线下营销体系。预
测公司2026-2028年EPS分别为0.54元、0.69元、0.79元，对应PE为16.5X、12.9X、11.3X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：外部市场环境不利变化导致业绩下滑的风险；不能准确把握时装流行趋势的风险；产品被仿冒及非法网购
的风险；传统电商流量红利消退、新型电商渠道拓展不利的风险；海外业务优化进度与参股投资收益波动的风险。
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2026-09-06│歌力思(603808)收入稳健增长，盈利水平显著提升 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年报。2026年上半年公司营收14.43亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.00亿元，同比增长18.15%
，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长65.56%，其中国内主营收入同比增长9.1%。公司收入增长主要系多品牌多渠道协同
发展，盈利能力明显提升主要系提质增效。
主品牌稳健，国际品牌保持良好增长。2026年上半年公司主品牌ELLASSAY收入5.30亿元，同比下降2.05%，Laurèl收
入2.62亿元，同比增长22.06%，IRO收入2.97亿元，同比下降3.25%（中国区收入1.84亿元，同比增长21.0%），self-port
rait收入3.24亿元，同比增长13.58%，nobis等其他品牌收入0.08亿元，同比增长35.03%。实体门店方面，ELLASSAY、Lau
rèl、IRO、self-portrait、其他分别为265家、93家、97家、78家、2家，较年初变化-19家、-3家、0家、0家、-1家。2
026年上半年公司线上收入2.72亿元，同比增长1.46%。
公司毛利率提升，费用率下降，营运指标持续改善。2026年上半年公司毛利率70.91%，同比增加4.19个百分点，主要
系主品牌严格进行折扣管理。公司期间费用率57.81%，同比下降0.40个百分点，主要系销售相关配套投入效率优化，管理
费用降本增效抵消了汇兑损益波动。2026年上半年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为296天和39天，上年同期
为309天和46天。公司经营性现金流净额3.17亿元，同比增长40.84%。
我们预计公司下半年业绩保持稳健。主要基于，公司多品牌矩阵协同发力，国际品牌在国内市场成长动能充足。2026
年是公司第二个降本年，费用管控成效有望延续。公司持续推进海外业务改善。
盈利预测和投资建议：2026-2028年预计公司EPS为0.56元/股、0.69元/股、0.80元/股。参考可比公司及公司过去十
年PE区间，且公司主品牌稳健，国际品牌表现靓丽，给予2026年20倍PE，合理价值11.15元/股，维持“买入”评级。
风险提示：多品牌运作、流行趋势变化、终端需求不振的风险。
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2026-09-01│歌力思(603808)2026年中报点评：H1盈利显著改善，国际品牌驱动高质量增长│国泰海通 │买入
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本报告导读：
国际品牌持续高增、主品牌经营质量改善，26H1盈利显著提升；随着国内业务盈利提升与海外业务持续减亏，下半年
盈利改善趋势有望延续。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.57/0.70/0.80元，考虑到公司作为中高端女装龙头的地位稳固，国
际品牌中长期具备成长空间，且海外业务盈利持续改善带来较优业绩弹性，给予2027年高于行业平均的18倍PE，维持目标
价12.32元，维持“增持”评级。
26H1盈利显著改善，Q2主业盈利能力提升。2026年上半年公司实现营业收入14.43亿元，同比增长5.2%（其中国内主
营收入同比增长9.1%）；实现归母净利润1.00亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长65.6%。其中Q2
收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长35%，毛利率同比提升3.2pct，净利率同比提升2.6pct。Q2百秋股份支付费用增
加导致投资收益减少0.2亿元，主业则在收入稳健增长、严控折扣、控费提效下盈利显著提升。
国际品牌表现亮眼，主品牌折扣改善带动毛利率提升。2026年上半年Laurèl收入2.62亿元，同比增长22.1%（线下同
比增长23.1%、线上同比增长17.7%）；IRO中国区收入1.84亿元，同比增长21.0%（线下同比增长21.9%、线上同比增长17.
3%）；SP收入3.24亿元，同比增长13.6%（线上同比增长38.4%）；ELLASSAY收入5.30亿元，同比下降2.1%，正价折扣率显
著提升带动毛利率74.3%，同比提升6.8pct，经营利润快速增长。门店总数净减少23家至535家，其中ELLASSAY净减少19家
、Laurèl净减少3家、IRO/SP持平。
直营领增、分销毛利率明显改善，全年盈利改善趋势有望延续。2026年上半年直营收入同比增长6.3%，分销收入同比
下降7.8%，毛利率分别同比提升1.9pct、21.7pct至74.9%、40.5%；线上/线下收入分别同比增长1.5%、5.8%，毛利率分别
同比提升1.7pct、4.9pct至73.1%、71.7%。直营盈利稳步提升，分销渠道结构优化、折扣管控见效。展望下半年，国际品
牌同店收入稳步增长，主品牌折扣持续改善，全年收入有望稳健增长；随着国内业务盈利提升以及海外业务持续减亏，26
H2盈利改善趋势有望延续。
风险提示：关税政策不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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2026-08-30│歌力思(603808)国际品牌同店增长突出，盈利能力持续提升 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入同比+5%至14.4亿元；归母净利润同比+18%至1.0亿元。其中2Q26收入同比+3%至7.0亿元；归
母净利润同比+35%至0.6亿元。1H26业绩符合我们预期。
国际品牌同店引领增长。1H26国内收入同增9%（2Q26同增4%），增长核心驱动是3个国际品牌的同店增长。
分品牌看，1H26主品牌ELLASSAY收入同比-2%至5.3亿元；Laurèl品牌收入同比+22%至2.6亿元；IRO品牌中国区收入
同比+21%至1.84亿元，海外收入同比-27%至1.13亿元；selfportrait品牌收入同比+14%至3.2亿元。2Q26主品牌ELLASSAY
因折扣管控，收入同比-7%，国际品牌则表现继续亮眼，Laurèl、IRO中国区及self-portrait收入分别同增12%、11%、14
%；海外业务因部分批发商停止订货，我们估计收入下滑较大。
分渠道看，1H26公司线下/线上渠道收入分别同比+6%/+2%至11.5/2.7亿元。期内门店数量方面主品牌ELLASSAY净关19
家、Laurèl净关3家、IRO持平、self-portrait持平，说明增长主要因国际品牌同店驱动。
折扣管控下毛利率延续明显提升态势。1H26毛利率同比+4.2ppt至70.9%，除self-portrait外（毛利率已超80%），各
品牌毛利率均有明显提升。费用方面，规模效应下管理和销售费用率合计同比-1.1ppt至54.7%；财务费用率同比+1.0ppt
至1.1%，主要因汇兑亏损。综合而言，1H26归母净利率同比+0.8ppt至7.0%。
发展趋势
我们预计2H26国内业务收入有望延续稳健增长，经营性利润率有望延续改善趋势。
盈利预测与估值
基本维持2026/27年盈利预测2.20/2.64亿元，当前股价对应15/12倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中
枢下移，下调目标价12%至11.61元，对应19/16倍2026/27年市盈率，较当前股价有32%的上涨空间。
风险
终端零售环境波动，店效提升不及预期，投资收益不及预期。
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2026-08-29│歌力思(603808)国内主营收入稳健增长，降本增效驱动盈利能力显著提升 │信达证券 │未知
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事件：歌力思发布2026年半年报，26H1公司实现收入14.43亿元(同比+5.24%)，归母净利润1.0亿元(同比+18.15%)，
扣非归母净利润1.1亿元(同比(同比+65.56%)。26Q2公司实现收入6.70亿元(同比+2.68%)，归母净利润5950万元(同比+34.
87%)，扣非归母净利润4646万元(同比+28.23%)，主营业务盈利能力实现显著提升。
多品牌矩阵协同发力，国际品牌延续高增。2026H1公司国内主营收入同比增长9%至13.1亿元，多品牌多渠道协同发展
推动收入稳健增长。分品牌看，主品牌ELLASSAY实现收入5.30亿元，同比略降2.05%，表现相对稳定；Laurèl实现收入2.
62亿元，同比增长22%；IRO中国区收入1.84亿元，同比增长21%，中国区收入已超越品牌海外地区收入；self-portrait实
现收入3.24亿元，同比增长14%在国际品牌中保持亮眼增速。
同店增长表现突出，渠道质量持续提升。上半年公司各主要品牌国内同店销售均实现正增长，其中Laurèl同店增长
表现尤为出色。线下渠道方面，Laurèl、IRO中国区线下收入分别实现23%、22%的增长，门店经营效率稳步提升。线上渠
道方面，国际品牌表现良好，Laurèl、IRO中国区、self-portrait线上收入分别同比增长18%、17%和38%，self-portrai
t在抖音、天猫等平台延续高增。截至报告期末，公司门店总数535家，较年初净减少23家，门店结构持续优化，聚焦高质
量店铺运营。
毛利率提升叠加费用管控，盈利质量显著改善。2026年是公司第二个降本年，公司系统推进流程优化、严格预算管理
、强化营销活动品销合一及供应链精细化管控。上半年公司综合毛利率70.91%，同比+4.2pct，分品牌看ELLASSAY和Laur
èl毛利率提升明显，分别同比+6.76/6.11pct。上半年销售费用率和管理费用率分别为47.42%、7.27%，分别同比-0.74/0
.35pct。
得益于收入稳健增长、折扣良好控制及控费效率持续提升，公司上半年扣非净利率同比提升2.77个百分点至7.6%，盈
利能力进一步释放。非经部分，参股公司百秋持股比例下降导致投资收益下降，对归母净利润增速产生一定拖累，剔除该
影响后，主营业务盈利能力提升更为显著。
现金流表现优异，资产周转效率提升。上半年经营性现金流净额同比增长41%至3.17亿元，回款能力持续增强，利润
质量良好。上半年存货周转率由上年同期的0.87次提升至1.07次，应收账款周转率由3.93次提升至4.59次。
盈利预测：公司具备差异化的高端多品牌矩阵，降本增效成效持续显现。预计2026-2028年归母净利润分别为2.01、2
.49、2.8亿元。对应PE分别为15.99、12.89、11.46倍。
风险提示：海外业务改善不及预期风险，消费复苏不及预期风险，费用率下行不及预期风险，汇率波动风险，商誉及
商标减值风险。
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2026-08-29│歌力思(603808)国内业务盈利质量优化，海外短期降幅较大 │国盛证券 │增持
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2026H1收入同比+5%/归母净利润同比+18%。1）2026H1公司收入为14.4亿元，同比+5%；归母净利润为1.0亿元，同比+
18%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+66%。其中2026Q1期间公司转让百秋尚美部分股权产生约1400万元的一次性投资亏
损、同时产生相关所得税费用1400多万元，影响Q1报表归母净利润表现；2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+4.2p
ct至70.9%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.7pct/-0.3pct/+1.0pct至47.4%/7.3%/1.1%；综合以上，净利率同比+1.1p
ct至9.6%。
2026Q2收入同比+3%/归母净利润同比+35%。1）2026Q2公司收入为7.0亿元，同比+3%；归母净利润为0.6亿元，同比+3
5%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比+28%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比+3.2pct至71%，销售/管理/财务费
用率同比分别-0.3pct/+1.1pct/持平至47.7%/9.0%/1.2%；投资收益537万元（去年同期2744万元）；综合以上，净利率同
比+2.6pct至11.4%。
主品牌、Laurel盈利能力提升，IRO国内销售快速增长。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌202
6H1销售收入分别为5.30/2.62/2.97/3.24亿元，同比分别-2%/+22%/-3%/+14%（其中Q1分别同比+3%/+32%/+11%/+13%，Q2
分别同比-7%/+12%/-15%/+14%），其中IRO品牌中国区收入同增21%、海外业务收入同比下降27%；2026H1毛利率分别为74.
3%/70.4%/58.7%/81.7%，同比分别+6.8/+6.1/+1.8/-0.5pct（其中Q1分别同比+8.4/+9.0/+15.8/-1.0pct，Q2分别同比+5.
1/+3.0/-12.9/-0.1pct）。2）渠道层面：2026H1品牌门店数ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait分别为265/93/97/78家
，较年初末分别-19家/-3家/持平/持平。公司强调渠道质量提升，开设标杆形象店，品牌及产品力的提升有望驱动店效中
长期持续稳步增长。
国内业务运营质量优秀，海外业务仍在调整。1）分地区来看：2026H1国内业务收入同比+9%，强调精细化运营与效率
提升；海外IRO业务收入同比下降27%，公司持续推进降本增效。2）分渠道来看：2026H1公司线上/线下收入分别2.7/11.5
亿元，同比分别+1%/+6%（其中Q1同比分别+6%/+13%，Q2同比分别-2%/-1%）。3）分销售模式来看：2026H1公司直营/加盟
收入分别13.0/1.2亿元，同比分别+6%/-8%（其中Q1同比分别+13%/+2%，Q2同比分别持平/-19%，我们判断加盟表现较弱主
要系海外业务影响），2026H1末门店数量分别440/93家，较当年年初分别净减少16家/净减少6家。
库存管理健康，现金流表现良好。库存方面，公司2026H1末存货同比-11.9%至6.5亿元，2026H1存货周转天数-13.1天
至296.4天，应收账款周转天数-6.5天至39.2天。现金流方面，2026H1经营性现金流量净额3.2亿元，约为同期归母净利润
的3.2倍。
期待2026年利润持续增长。公司过去国内业务高质量经营，海外业务推进降本增效，我们综合预计2026整体趋势有望
持续，全年报表端归母净利润有望在低基数下稳健快速增长。
投资建议：公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略清晰，考虑近期业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司2026-202
8年归母净利润分别为1.98/2.52/2.88亿元，对应2026年PE为16倍，维持“增持”评级。
风险提示：消费环境不景气风险；拓店不及预期；海外业务拖累风险。
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2026-08-27│歌力思(603808)剔除一次性影响Q2净利扭亏，海外实现减亏 │华西证券 │买入
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事件概述
2026H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流14.43/1.01/1.20/3.17亿元、同比增长5.24%/18.15%/65
.56%/40.84%，扣非净利高增长主要由于Q1有百秋的一次性投资亏损。剔除投资收益、资产减值冲回后归母净利润为0.86
亿元，同比增长168.75%。非经主要为非流动性资产处置损益0.18亿元。经营性现金流高于净利主要由于存货减少。2026Q
2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.00/0.59/0.46亿元、同比增长2.68%/34.87%/28.23%，净利增幅远高于收入主
要来自投资收益和减值冲回贡献，剔除投资收益、资产减值冲回后归母净利润为0.3亿元，同比扭亏；其中国内收入同比
增长4%。
分析判断:
海外业务缩减，剔除一次性影响后国内净利率提升2.6PCT。26H1海外收入/利润为1.43/-0.52亿元，收入占比9.9%，
亏损同比收窄约250万元，海外继续优化低效门店、严格推进降本增效举措，海外业务有望持续改善；推算国内业务收入/
利润分别为13.01/1.53亿元，同比增长9%/10%，净利率提升0.1PCT；剔除减值损失及投资收益影响后国内净利1.37亿元，
同比增长44%，净利率提升2.6PCT至10.5%。
国内业务稳健增长，Laurèl线下增速超20%。（1）分品牌来看，26H1ELLASSAY/Laurèl/IRO/selfportrait收入为5.
30/2.62/2.97/3.24亿元，同比增长-2.05%/22.06%/-3.25%/13.58%。1）ELLASSAY品牌表现稳健，正价销售平均折扣率显
著提升、带动毛利率大幅上升6.76pct，经营利润获得快速增长；2）Laurèl线上线下同步快速增长，同店增长表现突出
，带动线下收入增长23.1%，线上天猫保持较快增长、小红书加速放量，线上销售增长17.7%；3）self-portrait抖音、天
猫延续快速增长，小红书等内容平台发力，线上收入同比高增38.4%；4）IRO品牌中国区全渠道良好增长，线下收入增速2
1.9%，天猫、抖音等主要平台快速增长、线上收入增长17.3%，中国区实现收入1.84亿元、同比增长21.0%，中国区收入已
超越品牌海外地区收入。（2）分渠道来看，26H1线上/线下销售收入分别为2.72/11.49亿元、同比增长1.5%/5.8%；直营/
分销收入分别为12.99/1.23亿元，同比增长6.34%/-7.81%。截至26H1，公司直营/加盟分别为442/93家、较2025年末分别
净开店-17/-6家，同比增长-3.7%/-9.7%，推算26H1直营店效/加盟单店出货分别为294/132万元、同比增长10.5%/2.2%。2
6H1ELLASSAY/Laurèl/IRO/self-portrait/其他直营门店分别为187/80/95/78/2家，较25年末分别变动-13/-3/0/0/-1家
；ELLASSAY/Laurèl/IRO加盟门店分别为78/13/2家，较25年末分别变动-6/0/0家。（3）26Q2公司ELLASSAY/Laurèl/IRO
/self-portrait收入分别为2.52/1.21/1.40/1.71亿元，同比约7.0%/+12.0%/-15.7%/+14.0%；分渠道来看，26Q2直营/分
销收入分别为6.36/0.50亿元，同比约+0.3%/-17.7%；线下/线上收入分别为5.40/1.46亿元，同比约-1.3%/-2.0%。26Q2公
司整体环比净关店5家，其中直营净关3家、加盟净关2家；分品牌看，ELLASSAY净关9家，Laurèl/IRO/self-portrait分
别净开+1/+3/+1家。
Q2净利率增幅低于毛利率主要由于投资收益下降。（1）26H1毛利率为70.91%、同比上升4.19PCT，毛利率上升主要由
于品牌持续推进战略店的形象提升方案及严格折扣管理。ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-Portrait毛利率分别为74.27%/70.0
4%/58.66%/81.70%、同比提升6.76/6.11/1.76/-0.51PCT。26H1归母净利率为6.96%、同比提升0.76PCT。从费用来看，26H
1的销售/管理/研发/财务费用率分别为47.42%/7.27%/2.06%/1.06%，同比增长-0.74/-0.35/-0.33/1.02PCT。投资收益占
比下降2.34PCT，投资收益占比下降主要由于公司投资的百秋公司二季度的股份支付费用增加较多；资产减值损失计提占
比增加0.55PCT；信用减值损失冲回占比增加0.78PCT；营业外收入占比下降0.81PCT；所得税占比增加1.16PCT。（2）26Q
2毛利率70.98%、同比上升3.22PCT；归母净利率为8.5%、同比上升2.03PCT。从费用来看，26Q2的销售/管理/研发/财务费
用率分别为47.7%/8.97%/2.54%/1.17%，同比增长-0.26/1.1/-0.63/0.00PCT。公允价值变动收益占比增加1.54PCT；投资
收益占比下降3.26PCT、减值损失冲回占比增加2.07PCT、所得税占比增加0.85PCT。
存货及存货周转天数下降。26H1存货为6.53亿元、同比下降11.87%，存货周转天数为296天、同比减少13天，存货/收
入为45.26%，同比下降8.74PCT。应收账款为2.75亿元、同比下降18.11%，应收账款周转天数为39天、同比下降7天。应付
账款为1.82亿元、同比下降1.48%，应付账款周转天数为85天、同比上升4天。
投资建议
我们分析，自25Q3公司迎来利润拐点后，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，海外减亏带动公司净利率仍有较大
的修复空间。维持26-28年收入预测30.65/33.01/35.68亿元；维持26-28年归母净利预测2.08/2.84/3.19亿元；维持26-28
年EPS0.56/0.77/0.86元，2026年8月27日收盘价8.48元对应26/27/28年PE分别为15/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示
海外减亏不及预期；主品牌增速低于预期；费用率高企风险；系统性风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：48家
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2026-08-28│歌力思(603808)2026年8月28日、9月2日、9月10日投资者关系活动主要内容
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1、公司主品牌歌力思上半年由于严控折扣，盈利提升很明显，各渠道收入表现如何？公司采取了哪些措施推动主品
牌的发展？
答：2026 年上半年 ELLASSAY 品牌继续进行严格的折扣管理，推动了毛利率的大幅提升。收入方面，上半年 ELLASS
AY品牌线下收入实现 5%的增长，这一成绩的取得主要受益于春节效应的带动，一季度春节很晚，对线下消费氛围的拉动
作用更为明显。ELLASSAY品牌线上在2025年三季度也开启了折扣管控的举措，降低线上专供款的投入，推动线上定位向正
价化打法靠拢。但当前的电商整体环境主基调仍是偏好低价产品，因此线上将阶段性处于调整周期。
目前服装行业已经进入存量经济时代，简单门店扩张的方式已经不适应当前发展，ELLASSAY 品牌会将资源集中在以
下方面：一是产品升级。持续加大设计研发投入，优化产品结构，提升畅销款比例，推动产品开发更紧密贴合消费者需求
变化。二是渠道提质。聚焦核心商圈推进门店形象焕新与战略店升级，淘汰低效门店，提升单店产出与消费体验，深圳湾
全国旗舰店持续发挥标杆作用。三是会员深耕。深化会员运营体系建设，通过"优雅派"等专属 IP活动及多元化品牌内容
，提升核心客群粘性与复购率。四是品销协同。强化营销活动与销售的深度融合，在提升品牌声量的同时，实现更有效的
销售转化。主品牌拥有 30年的品牌积淀与忠实的客户基础，公司对 ELLASSAY品牌的长期发展充满信心。
2、公司如何展望下半年的收入增长情况？
答：公司上半年收入增长主要得益于多品牌多渠道的协同发展，各品牌在线下积极推动门店升级与单店效率优化，线
上进一步发力多平台增长，其中国际品牌在国内的收入实现持续良好的较快增长。收入的持续增长是品牌资产、渠道质量
和会员运营等工作共同作用的结果。下半年虽然宏观环境会面临一定的不确定性，公司依然会延续上半年的优良经营举措
，持续推进门店质量优化、线上渠道深耕、供应链快反能力提升及降本增效等举措，努力推动业务的高质量发展。
3、公司上半年门店数量净减少了23家，下半年线下渠道的规划是怎样的？
答：虽然上半年公司门店数量减少至 535 家，但线下渠道的表现好于公司的预期，各品牌线下渠道均超额完成公司
的目标，获得更有质量的同店销售提升。下半年，公司线下渠道将延续上半年的运营逻辑：一是开店保持严谨，仅开设高
质量门店，持续淘汰不良门店；二是国际品牌将伴随长期合作的核心渠道商的开店计划，精选高质量门店的开拓，同时将
提升单店质量作为重中之重；三是主品牌歌力思不排除仍有一定净关店，对于优质高端商场会积极进驻，同时会持续对门
店进行优胜劣汰。
4、公司上半年线上收入增速放缓的原因？
答：上半年，公司线上实现销售 2.72 亿元，同比增长 1.5%。从结构上看，国际品牌线上均保持了较快增长，其中s
elf-portrait线上收入同比增长38.4%，Laurèl 线上增长 17.7%，IRO 中国区线上增长 17.3%。线上增速放缓，一方面
系电商大盘增速整体趋缓，另一方面，ELLASSAY 主品牌上半年重点推进折扣管控与正价率提升，短期内对线上销售节奏
有所影响，导致线上增速有所放缓，但品牌毛利率和经营质量显著改善。
公司对线上渠道的发展非常重视，未来仍将努力挖掘多平台的发展机会，通过多品牌实现线上的持续增长。在保持天
猫等货架式电商稳步发展的同时，持续重视抖音、小红书、视频号等内容平台带来的机会，继续提升公司的电商运营能力
，力争进一步提升公司电商收入规模。
5、公司上半年海外业务改善不是特别明显，预计后续会有哪些举措来加速海外业务的减亏？
答：上半年公司海外业务改善不大，主要原因在于海外业务的部分批发商面临自身问题难以延续经营，对海外业务的
收入造成一定影响，抵消了公司淘汰低效门店等举措所带来的正向影响。下半年，公司将继续推进以下举措：一是持续优
化海外门店网络，进一步关闭或调整经营效率较低的海外门店。二是强化费用管控，在海外业务端继续严格执行预算管理
，控制好各项运营成本，提升费用使用效率。三是发挥中国区协同效应，借助 IRO 中国区良好的增长势头和盈利改善，
赋能海外经营。
6、公司上半年毛利率有明显的提升，如何展望后续毛利率的走势？
答：上半年，公司毛利率同比提升 4.2 个百分点，主要得益于公司持续推进的严格折扣管理以及产品结构优化等举
措，品牌经营质量明显提升。后续来看，ELLASSAY 主品牌通过严格折扣管理，上半年毛利率已有明显提升，之后有望维
持在改善后的水平；SP毛利率维持在高位，Laurèl 近年来经营表现持续向好，正价折扣率强化效果显著；IRO品牌国内
毛利率良好，海外业务毛利率通过经营调整后有所改善。综合而言，公司将继续通过品牌结构优化、严格折扣管理、供应
链快反及数字化运营等多维度举措，努力推动各品牌毛利率保持在合理良好水平，实现有质量的增长。
7、公司上半年费用率有所改善，如何展望下半年的费用率趋势？
答：公司持续推进降本增效举措，加强流程优化与供应链精细化管控，严格执行预算管理，费用管控已从阶段性的“
控费”转化为常态化运营能力。在营销端，公司强化品销协同，加强营销活动与销售转化的匹配度，销售相关配套投入的
效率得到优化。公司也持续深入数字化转型，积极拥抱 AI技术，在设计、供应链、营销、运营、管理等全链路推进 AI落
地实践，以“AI跑流程，人做决策”为原则，推动运营效率优化，管理费用实现有效控制。上半年，公司销售费用率和管
理费用率合计下降 1.1 个百分点，公司仍将继续推行各项降本增效工作。
8、公司上半年分销渠道收入同比有所下降，后续对于加盟渠道，公司的发展规划？
答：公司非常重视加盟业务，认为加盟渠道是品牌经营的重要组成部分，将根据品牌定位和市场环境变化动态优化直
营与加盟渠道布局。未来将坚持质量优先原则，持续提升加盟商经营能力和门店运营质量，推动渠道健康发展。
9、公司多品牌运营能力比较突出，后续有没有新的品牌收购或投资计划？
答：公司会密切关注市场上的潜在标的，但整体投资收购策略会比之前更谨慎。公司目前的关注方向分为两类：一
是具备国际影响力的品牌，二是国内近年来涌现的品牌底蕴挖掘、品牌塑造能力较强的新消费品牌。
目前公司多品牌矩阵已经有较好的基础，收购会优先选择和公司契合度高、在中国市场发展潜力大、能够充分发挥公
司协同效应的标的。遇到合适标的会积极推进，没有合适标的也不会急于出手。现阶段公司会先聚焦做好自身擅长的业务
，以较低投入成本尝试积累新品类运营经验，先打磨出单店正向运营模式再放大规模，不会盲目追求开店速度。
10、百秋尚美的上市进度？
答：百秋尚美作为国内奢侈品、高端时尚品牌头部代运营商，经营整体保持稳健。公司作为其重要股东，会积极支持
百秋尚美通过上市等多种途径进一步发展壮大。目前，百秋尚美已经披露了其港交所递表的信息，相关事项如达到披露标
准，公司将严格按照监管要求履行信息披露义务。
11、如何展望公司旗下各品牌的未来增长空间？
答：公司会根据各品牌的发展阶段和市场环境，灵活制定增长策略，未来公司将持续挖掘各品牌更大的发展空间。未
来增长动力主要来源于：一是持续提升品牌影响力和市场认知度；二是稳步提升优质门店运营效率；三是加强商品企划和
产品创新能力建设；四是深化会员运营，提高客户复购率和客户价值；五是全方面挖掘全渠道机会，持续挖掘各线上平台
的发展潜力，线下渠道伴随万象系、SKP、太古系、德基等头部优质渠道的继续拓展，公司也会积极挖掘合适的优质渠道
拓展机会。公司将根据市场环境变化，采用合适的策略推动品牌可持续发展。
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