研报评级☆ ◇603816 顾家家居 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 20 4 0 0 0 24
1年内 45 10 0 0 0 55
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.20│ 2.44│ 1.72│ 2.32│ 2.54│ 2.79│
│每股净资产(元) │ 10.81│ 11.69│ 11.98│ 13.07│ 13.99│ 14.96│
│净资产收益率% │ 20.40│ 20.88│ 14.39│ 17.64│ 18.06│ 18.54│
│归母净利润(百万元) │ 1812.05│ 2005.96│ 1416.54│ 1903.57│ 2090.12│ 2294.94│
│营业收入(百万元) │ 18010.45│ 19212.03│ 18479.72│ 20045.30│ 21763.74│ 23635.78│
│营业利润(百万元) │ 2052.05│ 2287.83│ 1745.25│ 2313.37│ 2558.41│ 2826.98│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-22 买入 维持 --- 2.28 2.53 2.83 天风证券
2026-03-20 增持 维持 --- 2.33 2.57 2.81 方正证券
2026-03-20 买入 维持 --- 2.34 2.58 2.82 国金证券
2026-03-04 买入 维持 --- 2.35 2.55 2.81 长江证券
2026-02-05 买入 维持 --- 2.28 2.53 2.83 天风证券
2026-01-06 买入 维持 --- 2.28 2.53 2.83 天风证券
2025-12-11 买入 维持 37.8 2.34 2.52 2.72 国金证券
2025-11-16 买入 维持 38.41 2.30 2.56 2.80 华创证券
2025-11-06 买入 维持 --- 2.35 2.54 2.77 浙商证券
2025-11-06 买入 维持 41.37 2.30 2.53 2.76 国投证券
2025-11-05 买入 维持 --- 2.25 2.44 2.61 中信建投
2025-11-04 增持 维持 --- 2.27 2.49 2.74 国信证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.36 2.59 2.91 申万宏源
2025-11-02 未知 未知 --- 2.41 2.73 3.12 信达证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.35 2.56 2.82 长江证券
2025-10-29 买入 维持 36.25 2.27 2.45 2.59 国泰海通
2025-10-29 买入 维持 --- 2.27 2.48 2.67 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.22 2.41 2.59 华安证券
2025-10-28 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 2.48 2.76 3.09 光大证券
2025-10-28 买入 维持 38.93 2.29 2.54 2.79 华泰证券
2025-10-28 增持 首次 --- 2.33 2.57 2.81 方正证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.32 2.57 2.77 银河证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.26 2.42 2.64 华西证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.38 2.62 2.91 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-22│顾家家居(603816)开启智能化时代，升级产品加码零售 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司召开2026年顾家家居智能旗舰新品春季发布会
发布会曝光率1.1亿次，全网直播间观看量2132万次，全渠道全平台小订*24小时突破1.5万单+。
主要发布的产品包括赫兹S9智能沙发，青云座智能单椅，星曜旗舰软床以及月影M8智能床垫。
此前公司与登丰电气达成战略投资合作，加码功能化、智能化布局
25年12月顾家家居全资子公司锴创科技与常州登丰电气正式签署战略投资合作协议。锴创科技在功能型产品领域积累
了深厚的技术沉淀、稳定的客户基础和过硬的品质口碑；登丰电气以其卓越的制造能力、对品质的执着追求以及对客户需
求的深刻理解，不仅实现了自身的快速发展，更在过往为顾家功能品类的稳健成长提供了至关重要的支持；此次的战略投
资合作为锴创注入了全新的发展动能与资源支撑，让锴创得以底气更足、步伐更稳地开启智能化转型新征程。
展望未来，①深度融合与磨合：充分发挥各自优势资源与核心长板，以坦诚的对话强化协同合作与深度融合；②完善
战略性布局：立足长远战略眼光，未来3-5年持续推进品类与业务布局；③双方相互赋能：通过此次合作既助推登丰电气
实现规模突破，同时也加快顾家家居在功能化、智能化赛道的发展；④加大研发投入：加大技术投入，加强人才引进，建
立行业领先的竞争力；⑤建立核心竞争力：共同构建铁架、电机、电控一体化解决方案，携手打造沙发、床垫、床等多品
类智能化与功能化的核心竞争力。
内贸零售转型持续突破，深度理解用户思维
公司内贸开启商品运营变革，通过建设商品端到端的信息系统，打通总部与终端门店的商品管理链路，实现信息流的
高效协同。同步在部分试点城市，推动门店数字化运营，利用产品运营数据化工具，实现商品运营管理颗粒度的进一步细
化。数据驱动商品店货匹配和流转效率的提升，支撑零售转型有效落地。
25H1无论是顾家品牌还是独立品牌（如LAZBOY）均取得业绩稳步提升，主要来自于零售端连续多个月保持增长驱动，
结构性增长方面，得益于产品力改善和效率提升，功能沙发态势较好，尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长
。
公司内贸零售转型取得阶段性成效，并开始向深水区突破，主要体现为零售运营维度更趋全面，管理颗粒度持续细化
；终端系统集成整合逐步推进，数字化基础不断夯实；合作伙伴定位进一步聚焦，全链路协同效能提升；端到端流程不断
打通，用户链接能力持续增强。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们预计25-27年公司归母净利润分别为18.7/20.8/23.3亿元，对应PE分别为15X/14X/12X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险，多元品类发展不及预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-20│顾家家居(603816)智能产品系列发布会惊艳，打造家居届的“卡萨帝”高端品│国金证券 │买入
│牌 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件简评
智能旗舰新品重磅发布，软体智能化打开成长新空间。3月19日，公司举办"进化之力智享新生"春季发布会，发布赫
兹S9智能沙发、月影M8智能床垫、青云座智能单椅、星耀旗舰软床四大单品，发布会特邀全球代言人吴磊亲临现场，助力
新品破圈。
需求侧思维产品运营，科技赋能核心品类，全场景智睡系统落地。公司突破行业参数内卷竞赛，25年与头部社媒合作
掌握流行趋势，根据消费者需求打造的赫兹沙发4个月内销售2万套，珠玉在前，26年公司推新赫兹S9智能沙发，在专业按
摩功能的同时以简约高端适配主流家居，以及64cm坐深、85cm坐宽的包裹感与支撑性，弥补当前行业内功能沙发造型和舒
适度方面空缺。月影M8智能床垫波浪式舒压，自适应动态调节贴合护脊撑腰，精准覆盖追求实用功能与高性价比的主流家
庭客群，聚焦左右分区互不打扰、轻柔唤醒、智能减鼾等核心睡眠痛点。青云座智能单椅以全脊支撑3D承托设计关注久坐
劳损，并90-160度自由调节，适配办公、小憩、午休多层次需求。星耀旗舰软床则通过渐进式舒雅，全方位覆盖肩颈腰背
，回应睡前舒缓需求。
单品智能化战术落地，率先打造高端产品矩阵。本次发布会意味着公司单品智能化战略的战术落地。通过赫兹S9与月
影M8等智能单品推出，公司以智能化赋能核心品类，推动产品矩阵高端化跃迁，有望对标家电行业海尔打造卡萨帝的成功
路径。单品的智能化以及爆款化，推动单品销量提升，从而优化研发效率，摊薄制造成本，叠加口碑流量提升拉低销售费
用率，提升单品利润空间。并且高毛销差有望从单品延伸至系列，最终反应在报表并传递至ROE与企业估值。长远来看，
有望推动行业从"参数内卷"向"智能化、大单品、高端化"方向演进，避免价格战，打开价值竞争的结构性空间。
盈利预测
我们预计公司25-27年营业收入分别为199.2/214.5/235.4亿元，同比+7.8%/+7.7%/+9.7%，归母净利润分别为19.2/21
.2/23.2亿元，同比分别增长+35.6%/+10.4%/+9.5%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，
维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-20│顾家家居(603816)公司点评报告：旗舰新品重磅发布，聚焦用户价值升维，以│方正证券 │增持
│核心技术驱动创新升级 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：3月19日，公司举办"进化之力智享新生"26年春季旗舰新品发布会，围绕舒适体验、智能科技与美学设计，推
出赫兹S9智能旗舰沙发、青云座智能单椅、星耀旗舰软床、月影M8智能床垫4款旗舰新品。
聚焦用户价值升维，以核心技术驱动战略品类创新升级。公司坚持以用户为中心，针对不同用户生活场景和情感需求
，在家居工艺与设计中不断融入新科技，本次新品发布通过技术、空间与价值的全面升级，聚焦“舒展零重力”核心舒适
体验，实现了核心品类智能化落地，例如，赫兹S9智能旗舰沙发是赫兹系列推出的第三代产品，搭载全栈自研SpaceD大坐
深零重力功能架，基于人体工学原理，通过优化连杆布局与运动轨迹，实现64cm超大坐深与135°零重力姿态，将身体重
量均匀分散，有效减轻脊椎压力；深呼吸按摩的气袋布局精准覆盖人体肩颈腰背人体常用受力区，通过400hpa的黄金按压
力度，带来沉浸式SPA的放松感受；搭配灵犀智控则提供了更便捷的操作与交互，实现从“单一功能”到“系统化舒适”
；月影M8智能床垫依托公司自研气动结构专利技术—12+12AirSupport舒压气囊，配合其创新的WiseWave，打造波浪舒压
、智能减鼾与轻柔唤醒功能等全域睡眠解决方案，使入睡效率提升76.7%、深睡时长增加22.6%，肩背腰舒适性提升约94.8
%。
定增彰显长期战略发展信心，有望推动高端品类持续落地。公司此前发布公告，拟向间接控股股东盈峰集团定向增发
股票，筹集资金不超过19.97亿元，用于家居产品生产线智能化技改项目、功能铁架生产线扩建项目、智能家居产品研发
项目、AI及零售数字化转型项目、品牌建设数字化提升项目以及补充流动资金。定增落地后有望进一步增强公司生产技术
工艺，扩大公司功能家居生产规模，夯实数字化运营管理能力，巩固品牌影响力，优化成本和费用结构，提升利润空间。
国补重启，需求端有望提振。2025年底，国家发改委和财政部联合发布了《关于2026年实施大规模设备更新和消费品
以旧换新政策的通知》，明确将智能家居产品（含适老化家居产品）纳入26年国补；此外，国务院总理李强在第十四届全
国人民代表大会第四次会议中提到促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000
亿元财政金融协同促内需专项资金，支持扩大内需。我们认为国补重启后有望进一步激活消费者需求，公司有望凭借技术
突围与品类创新，受益国补红利，开拓增量空间。
盈利预测与评级：我们预计公司2025年-2027年收入分别为200.4/217.3/235亿元，同比分别+8.5%/8.4%/8.2%；归母
净利润分别为19.1/21.1/23.1亿元，同比分别+34.9%/10.5%/9.2%，当前市值对应2025-2027年PE分别为15/14/12X，维持
“推荐”评级。
风险提示：定增事项仍需相关部门审批通过方可实施；终端需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；汇率波
动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-04│顾家家居(603816)跟踪：产品迭代+成本下降，功能沙发逆势高增 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
功能沙发是近几年公司增长最快的品类之一，2025年增长提速。公司功能品类（含内外销）3年（2022-2024年，下同
）收入复合增长为13.4%，对比整体沙发/卧室产品/定制3年CAGR为+3.3%/-0.9%/+14.5%，对比内销/外销3年CAGR为-4.4%/
+6.5%。值得一提的是，2025H1功能品类零售增长50%+（主要由内销功能沙发贡献），显著提速。
复盘顾家功能沙发发展，在产品和成本端均有较大变化。产品端：在功能沙发此前可躺、可摇等基础功能之上，升级
“零靠墙”功能，且引入汽车领域的技术理念，配置了“零重力”“气动按摩”及“智能化”体系。研发层面，公司借助
小红书等平台对需求的洞察和种草、以及公司会员体系的积累，提升了新品与消费者需求的匹配度，也不断有爆款推出。
以2024年公司推的新品赫兹沙发为例，卖点在于深坐感，而后又推出零重力款。上市一年累计销售超过3万套，据测算此
款产品占公司内销沙发的销售额比例约为5%。2026年2月，公司进一步迭代产品、推出了赫兹的升级版S9智能沙发，新增
了按摩和智控的功能。零部件自制率提升，带动功能沙发创新力提升。功能沙发与传统沙发的核心区别在于铁架、电机和
电控等零配件。子公司锴创科技主要负责研发功能零部件，于2023-2024年陆续推出创新的零靠墙、零重力、矮大深坐感
的铁架产品，是产品力提升的关键要素。2025年12月，锴创与登丰电气签署战略合作，加大对电机电控的研发投入和量产
等。零部件自制率提升带动成本下降。铁架、电机和电控合计占功能沙发的成本比例约为20%+，参考铁架、电机相关企业
的毛利率水平，2024年为21% 30%区间，净利率为6% 10%区间，零部件自制率的提升可以带来显著的成本下降。当
前公司内销功能沙发铁架基本自制，未来伴随电机电控自制率的提升，成本仍有下降空间。此外，公司推行的KBS精益制
造体系，也在成本下降中发挥了作用。
线上种草叠加线下融合渠道，功能沙发在用户和渠道端实现高效渗透。线上种草、线下体验和成交，产品的销售在渠
道端有较好的承接。公司较早的开始推进品类的融合，功能沙发的产品可以在乐至宝、顾家沙发门店、融合门店甚至是部
分定制门店里销售，消费者需求一旦形成，可以在公司全国大部分的门店购买，无需经历单品招商-开店周期的限制。
投资建议：凭借产品设计优势和成本下降，2025年公司内销以功能沙发为核心增长抓手实现了显著的超额增长，未来
也有望将此能力复制至其他品类的发展上去。展望后续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有
望持续赋能品类增长和大家居建设。外销对美海外产能覆盖度提升，以及加大非美市场的拓展，在相对稳定的关税环境中
有望持续增长。当前内外需均处于底部、公司竞争优势在不断强化、且兼具优现金流（25H1净现金超35亿）和高分红，预
计2025-2027年归母净利润为19.3/21.0/23.2亿元，对应PE为15/14/12X，参照2024年分红11.3亿元，对应股息率为4.0%，
维持“买入”评级。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-05│顾家家居(603816)内贸零售转型+外贸全球一体化效果逐步显现 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
内贸通过零售转型具有运营型增长空间
国内家具行业从增量市场转向存量市场，公司在存量市场中通过零售转型、精细化运营、深度用户价值挖掘，仍然具
有一定的运营型增长空间；同时，国内家具市场在功能化、智能化需求方面增长明显，具有较大的结构性增长机会。公司
一方面积极推进内部精益生产和效本费改善，提高内部运营效率；另一方面加大产品技术创新力度，不断调整产品结构，
保持毛利率稳定，优化盈利能力。
以旧换新国补政策自2024年实施以来，对刺激家具消费起到了显著作用。但自25Q2以来，总体上国补政策呈现出点状
和波段性特征，25Q2后国补对终端零售的影响逐渐减弱，逐步回归正常。公司未来会在功能化、智能化方面加大技术创新
投入，为消费者提供更加丰富的高质价比产品，满足消费者对家具产品多元化的购买需求。
外贸加大越南等对美出口，发力非美业务
美国市场是公司海外业务重要市场之一，美国家具关税政策的变化对所有企业机会与挑战均等，中国及东南亚地区在
优质供给方面仍然具有一定优势。公司积极通过加大越南、墨西哥等海外基地的产能布局优势，不断提升生产效率，降低
关税对公司的影响。
公司目前美国市场业务主要通过越南、墨西哥生产基地进行供应。美国对越南、墨西哥生产基地生产的木质软垫家具
产品于2025年10月14日起均按25%关税进行征收。
欧洲市场是公司外贸出口业务重要市场之一。公司业务覆盖全球120余个国家和地区，欧盟地区是公司重要业务市场
之一。公司对欧盟地区业务主要以直接出口和海外自有品牌等方式为主。全球深化战略是公司海外业务的重要战略之一，
未来，公司将持续优化全球市场布局，稳步推进包括欧盟在内的国际市场业务拓展。
内贸零售转型取得阶段性成效，外贸全球深化稳步推进
内贸开启商品运营变革，通过建设商品端到端信息系统，打通总部与终端门店的商品管理链路，实现信息流高效协同
。同步推动门店数字化运营，利用产品运营数据化工具，实现商品运营管理颗粒度细化。数据驱动商品店货匹配和流转效
率的提升，支撑零售转型的有效落地。
顾家品牌及独立品牌（如LAZBOY）均取得业绩稳步提升，来自于零售连续多个月保持增长，在市场承压背景下体现公
司零售转型带来阶段性成果。外贸全球深化亦稳步推进，人员本地化程度逐步提高，并开始逐步落实本地价值链一体化的
组织建设（如美国），向着分层化、多梯度、结构性的全球化布局迈进。同时，海外OBM也开始在东南亚等市场拓展并初
见成效。外贸收入亦持续保持稳步增长态势，从2024年至25H1一直保持双位数增长，全球深化的战略步伐逐步推进。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们预计25-27年归母净利润分别为18.7/20.8/23.3亿元，对应PE分别为15X/14X/12X。
风险提示：地产环境低迷；行业竞争加剧；全球贸易环境波动；运营效率提升不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-06│顾家家居(603816)盈峰系全额认购20亿定增 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
实控人全额认购约20亿元定增
本次发行对象为盈峰集团，共1名特定发行对象；本次发行股份不超过1.04亿股（含本数），不超过发行前公司总股
本30%；发行价格为19.15元/股。
本次发行募集资金总额不超过19.97亿元，扣除发行费用后，将用于以下项目：家居产品生产线智能化技改项目、功
能铁架生产线扩建项目、智能家居产品研发项目、AI及零售数字化转型项目以及品牌建设数字化提升项目等。
何剑锋先生通过盈峰睿和投资控制公司29.42%股份，为公司实控人。按照本次发行股票数量上限计算，本次发行完成
后，何剑锋先生通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制股份37.37%，仍为公司实控人。
本次定增，一方面彰显实控人坚定信心；另一方面也有利于推动后续业务
1、推动业务发展，提升公司核心竞争力。通过本次向特定对象发行股票，公司将筹集资金用于家居产品生产线智能
化技改项目、功能铁架生产线扩建项目、智能家居产品研发项目、AI及零售数字化转型项目、品牌建设数字化提升项目以
及补充流动资金。这些项目实施将有效优化生产技术工艺，扩大公司功能家居生产规模，夯实数字化运营管理能力，提升
产品质量与技术水平，增强品牌影响力，增强公司的核心竞争力，巩固市场地位。
2、巩固实际控制人的控制地位，助力公司业务稳健发展。本次发行认购对象为盈峰集团，系盈峰睿和投资的间接控
股股东。本次发行完成后，实际控制人何剑锋控制股权比例将得到提升，维护上市公司控制权稳定。同时充分展示实控人
对公司支持决心以及对公司未来发展坚定信心，有利于向市场以及中小股东传递积极信号，促进公司的长期稳定发展。
3、有效应对未来美国“关税”政策等挑战。通过本次发行，公司资本和资金实力将得到有效补充，提升公司应对未
来极端风险和海外关税政策带来的持续挑战。公司将通过募投项目实施，夯实精细化运营管理水平，提升综合竞争能力，
捍卫中国家居行业在全球产业链的市场地位和竞争优势。
维持盈利预测，维持“买入”评级
国家政策持续鼓励消费，利好家居行业长期发展；全球软体家具市场规模稳中有升，一体化消费趋势明显；家具制造
行业竞争愈发激烈，市场份额向头部企业集中。贸易摩擦频发，美国出台“对等关税”等政策扰动全球家居产业链，公司
将从资金实力、管理和运营能力、业务发展布局等多角度进行充分应对。我们预计公司25-27年EPS分别为2.28/2.53/2.83
元/股。
风险提示：出口政策波动风险；内需增长不及预期风险；渠道及品类拓展较慢风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-11│顾家家居(603816)零售变革的“道”与“术” │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资逻辑
前言：我们认为存量时代家居企业破局思路或主要为三点：1）出海寻新增量；2）内生推动，企业主动变革提升多方
运营效率，突破瓶颈；3）外部推动，随着多维度外部技术进步，头部企业优先解决供给端工业化不彻底和需求端商品化
不彻底问题，驱动集中度显著提升。三条破局逻辑中，顾家家居均已开始寻求突破，其中内贸零售变革我们认为是现阶段
充分体现顾家战略眼光和战术执行魄力之举，有望助力顾家在存量时代最终脱颖而出。本文将重点对顾家零售变革的思路
、举措及可能效果（具体举措较多，仅展现结合我们的理解归纳且表达读者更容易理解的部分）展开分析。
顾家零售变革的具体思路与举措：面对存量时代竞争，公司坚定零售转型的方向，确立全面赋能，提升全链路效率的
“道”。iKUKA平台、用户营销系统、零售分销系统、商品运营系统、“仓配装服”这五大数字化基础建设逐步完善，支
撑公司逐步建立起以用户为中心、数据驱动的零售经销商全流程（引流、获客、成单、交付）赋能模式，降低经销商经营
门槛，弱化经销体系个体能力依赖的同时全面提效。“术”表现为：用户端，依托数字化工具叠加头部社交媒体合作，精
准洞察消费趋势；产品端，“AI设计大脑”快速响应市场反馈，推动设计落地；流量端，线上通过AI内容运营与平台合作
扩大曝光，线下推动门店依托“零售数据”精准获客。客户到店后，通过门店全流程精细化管理机制“督导SOP”提升成
单率与客单价；交付端，零售分销系统实现仓配装服一体化（25H1覆盖率达65%），这也是零售变革的基石，为经销商减
负的同时，显著加快现金周转，并且在防窜货、快单交付等方面有额外优势。整体来看，顾家变革思路清晰，已逐步构建
较难复制的核心竞争力。
顾家改革已取得阶段性成果，高效组织力增加改革成功概率：从改革成果来看，已初显成效。25Q1-3顾家营收同比+8
.7%，显著超行业增长，与此同时盈利能力稳中有升，并且细化来看，单店收入（24年309万元）、存货周转率（从20年5.
8次提升至24年6.0次），应收账款周转率（从20年12次提升至24年13次）均在行业中排名前列。而从变革成功概率来看，
家居企业最终竞争仍是组织力的竞争，我们从战略与执行的一致性、组织架构稳定性以及管理层能力适配性三方面展开分
析，认为公司零售变革成功可期。
盈利预测与投资建议
我们预计公司25-27年归母净利分别为19.2/20.7/22.4亿元，同比分别增长+35.8%/+7.7%/+7.9%，考虑公司前瞻变革
，α凸显，给予26年合理PE15倍，目标价37.8元，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-16│顾家家居(603816)2025年三季报点评：业绩稳健增长，内外销协同发力 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润150.12/15.39/13.89亿元，同比
+8.77%/+13.24%/+13.90%。25Q3。公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润52.11/5.18/4.89亿元，同比+6.50%/+1
1.99%/+11.48%。
评论：
内销多品类齐头并进，零售转型成效显著。公司坚持以“一体两翼，双核发展”的战略核心，持续深化零售转型，聚
焦存量市场精细化运营，内销业务25Q3预计展现强劲韧性。分品类看，得益于产品力改善和效率提升，内销功能沙发、定
制业务、整装业务等有望保持增长趋势。目前公司仓配服体系建设稳步推进，经销商覆盖率进一步提升，供应链效率显著
改善。
外销全球化布局深化，渠道建设稳步推进。公司坚定全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，
深化本土化运营；未来还将建设印尼生产基地，进一步完善全球供应链布局。同时，公司海外OBM业务稳步推进，东南亚
等市场拓展已初见成效。
内部提效成果显著，盈利能力持续提升。25Q3，公司实现毛利率31.4%，同比+1.6pct。费用端，公司实现销售/管理/
财务费用率13.8%/1.4%/0.1%，同比-0.2/-0.3/-0.6pct。综合来看，公司实现归母净利率9.9%，同比+0.5pct。
投资建议：公司作为软体家居龙头，零售转型战略成效显著，全球化布局构筑坚实壁垒，内部提效驱动盈利能力稳步
提升。我们预计25/26/27年归母净利润为18.9/21.0/23.0亿元，对应PE为13/12/11X。参考可比公司估值，给予公司26年1
5XPE，对应目标价38.41元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动；海外关税政策变动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│顾家家居(603816)25Q3国内外业绩逆势增长，长期竞争力凸显 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：顾家家居发布2025年三季度报告。25Q1-3公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿
元，同比增长13.24%；扣非后归母净利润13.89亿元，同比增长13.90%。25Q3公司实现营业收入52.11亿元，同比增长6.50
%；归母净利润5.18亿元，同比增长11.99%；扣非后归母净利润4.89亿元，同比增长11.48%。
25Q3营收逆势稳增，功能沙发表现亮眼
分市场看，1）国内市场方面，我们估计公司在补贴额度有限的背景下实现逆势稳增，其中，我们估计功能沙发增速
领先，主要系公司创新加大投入实现产品突破，带动均价增长。我们估计同时新业务整家精选与乐活分销增速较亮眼，核
心业务沙发营收也实现稳增。2）国外市场方面，我们估计公司在关税压力下25Q3营收仍实现稳增，得益于公司的全球化
布局，目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，将深化本土化运营，巩固全球软体出口领先地位，并通过跨境电
商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。
提质增效成效显现，25Q3盈利水平显著改善
盈利能力方面，25Q1-3公司毛利率为32.38%，同比增长0.50pct；25Q3公司毛利率为31.42%，同比增长1.62pct。期间
费用方面，25Q1-3公司期间费用率为19.18%，同比下降0.90pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.64%/1.59%/2.08%
/-0.14%，同比分别-0.30/-0.56/+0.25/-0.29pct。25Q3公司期间费用率为17.51%，同比下降0.40pct，销售/管理/研发/
财务费用率分别为13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，同比分别-0.17/-0.32/+0.74/-0.65pct。25Q3公司毛利率同比显著提升，
我们分析主要系提质增效成效显现，叠加低基数因素。25Q1-3公司净利率为10.67%，同比增长0.59pct；25Q3公司净利率
为10.45%，同比增长0.79pct。
投资建议：顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类
|