研报评级☆ ◇603816 顾家家居 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 3
1月内 9 1 0 0 0 10
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.44│ 1.72│ 2.18│ 2.51│ 2.79│ 3.10│
│每股净资产(元) │ 11.69│ 11.98│ 12.89│ 14.63│ 16.40│ 18.35│
│净资产收益率% │ 20.88│ 14.39│ 16.91│ 17.43│ 17.46│ 17.51│
│归母净利润(百万元) │ 2005.96│ 1416.54│ 1790.04│ 2063.36│ 2291.75│ 2546.36│
│营业收入(百万元) │ 19212.03│ 18479.72│ 20056.39│ 21629.21│ 23472.76│ 25573.07│
│营业利润(百万元) │ 2287.83│ 1745.25│ 2129.86│ 2510.46│ 2804.89│ 3133.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 2.50 2.80 3.12 国金证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.21 长江证券
2026-05-05 未知 未知 --- 2.59 2.83 3.18 信达证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.44 2.70 2.95 西南证券
2026-04-24 增持 首次 --- 2.47 2.81 3.13 长城证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.53 2.83 3.13 天风证券
2026-04-23 未知 未知 --- 2.54 2.83 3.17 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.15 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.40 2.61 2.82 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.21 长江证券
2026-04-23 买入 维持 38.25 2.55 2.87 3.22 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.52 2.69 2.91 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│顾家家居(603816)2026Q1点评：收入稳健增长，经营利润率略超预期 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润为50.3/4.96/4.1亿元，同比变动+2.4%/-4.4%/-10.6%。
事件评论
2026Q1收入稳健，经营利润率略超预期。2026Q1收入在去年同期高基数上同比实现增长（2025年Q1是增长最快的季度
），估计延续2025Q4趋势，内销有所下降（主因去年同期国补导致高基数基数），外销增长。2026Q1毛利率为33.6%，同
比提升1.2pp，估计主要是内销毛利率提升的拉动（参考2025年内销，毛利率同比提升1.3pp），销售/管理/研发费用率同
比+2.0/-0.02/+0.5pp，其中销售费用率同比提升主因Q1有一些品牌活动相关费用集中计入，全年预期同比持平略降。公
司在Q1外销占比提升的情况下仍然实现了经营净利率同比稳定，表观净利率同比下降主要来自汇率波动的影响：Q1汇兑损
失约0.6亿元，剔除此影响扣非净利润同比略有增长。非经较多主要来自于两部分，政府补助约0.7亿元以及处置RB带来的
投资收益约0.35亿元。
产品力提升是核心因素，供应链效率也持续提升。产品的智能化和差异化带动SKU效率显著提升，逐步出现一些大单
品，如功能沙发赫兹2025零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元等
。供应链方面：1）2025年仓配服覆盖率已经超过70%，城市服务仓布局200+，带动了交付周期的缩短以及经销商资金效率
的提升。2）公司进一步完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软件集成的一体化技术整合与产品化落地
，此前已经通过锴创实现了铁架的创新和自制，2025年底公司收购登丰，后续有望提升电机电控的自制率，持续增强竞争
力。
中长期维度，公司持续以“功能智能”为第二增长曲线。当下顾家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类
也有潜力。今年功能沙发新品有显著升级和迭代（例如新增气动按摩功能），仍处于产品力带动的快速成长周期。展望后
续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
外销业务在相对稳定的关税环境中有望持续增长。1）美国市场，公司对美海外产能覆盖度提升，且推动美国本土化
转型；2）加大非美市场的拓展；3）重视海外自主品牌业务。2025年跨境电商业务收入为10.68亿元，海外自有品牌（KUK
AHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。预计2026-2028年归母净利润为20.8/23.3/26.4亿元，对应PE
为12/10/9X。2025年分红额为11.3亿，对应股息率为4.7%，现金流优，据测算2025年净现金约41亿元，维持“买入”评级
。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-05-06│顾家家居(603816)Q1逆势增长验证盈利韧性，需求侧思维打开成长空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性
；归母净利润496.25百万元，同比下降4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元
，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。
经营分析
功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司25年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收
入分别为115.76亿元/34.65亿元/23.14亿元/10.31亿元，同比13.4%/6.63%/3.0%/3.9%，毛利率分别为34.9%/42.9%/29.6%
/28.7%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，
云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7
号/LAZBOY太空漫步沙发25年零售额分别为3.6/5.5/2亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。
全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，25年境内/境外业务营收分别为99.4/9
3.26亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750万，年度
会员近380万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆盖8国；跨境电商占比11.45
%，渠道结构持续优化。
Q1毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为32.8%/33.59%，同比+0.04/+1.20pct
，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%
，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-
0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求
侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期
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2026-05-05│顾家家居(603816)盈利能力改善，增长有望提速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入50.33亿元（同比+2.4%），归母净利润4.96亿元（同比-4.4%），扣非归
母净利润4.01亿元（同比-10.6%）。根据我们测算，剔除汇兑影响后26Q1公司实际归母净利润增速约8%，盈利能力延续改
善。
内销稳健、外销增长，后续收入增长有望提速。内销方面，受制于国内整体需求弱势叠加25Q1高基数，我们预计26Q1
内销同比略承压，但公司坚持产品创新迭代、功能沙发等新品类预计延续稳健增长，产品结构改善推动毛利率修复。外销
方面，公司海外产能布局充沛，我们预计26Q1实现稳健增长。展望未来，近期地产积极信号显现，且收入基数降低，我们
预计公司整体收入增长26Q2起有望提速。此外，凭借持续调整产品结构&新品密集推出优化价格体系，公司有望顺利平滑
原材料压力，盈利能力有望保持优异。
费用率短暂承压。26Q1公司毛利率为33.59%（同比+1.2pct），净利率为9.86%（同比-0.7pct，还原汇兑后高达11.1%
，）；费用表现来看，26Q1期间费用率为22.64%（同比+3.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.22%/2.07%
/2.37%/0.97%（同比分别+2.0/+0.5/-0.02/+1.1pct），销售费用提升我们预计主要系Q1举办新品发布会&经销商大会，后
续季度费用管控有望强化。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.02亿元（同比+0.93亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为56.4/31.8/48.0天（同比+1.7/+4.6/+2.5天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.3/23.2/26.1亿元，对应PE为11.2X/10.3X/9.1X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险
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2026-04-30│顾家家居(603816)25年年报及26年一季报点评：主业稳健增长，零售转型与海│西南证券 │买入
│外扩张成效显著 │ │
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业绩摘要：2025年公司实现营收200.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；实现扣非净利润16
.3亿元，同比+25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度25Q4公司实现营收50.4亿元，同比+7
.8％；实现归母净利润2.5亿元，同比+334.4%，环比下降51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司Natuzzi的商誉减
值约0.7亿元及处置RolfBenz品牌带来的资产减值约0.7亿元。26Q1实现营收50.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润5亿元
，同比-4.4%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-10.6%。
费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025公司整体毛利率为32.8%，同比基本持平。2025年公司总费用率为20.8%
，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合
来看，25年净利率为8.9%，同比+1.3pp。单25Q4毛利率为33.9%，同比-1.3pp；净利率为5%，同比+3.7pp，全价值链效率
提升，经营质量持续优化。26Q1整体毛利率为33.6%，同比+1.2pp；净利率为9.9%，同比-0.7pp。
功能/智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术
服务营收分别为115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将“功能/智能产品”
作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能
沙发品类实现快速增长。4款设计入围iF终审，专利新增20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。
内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025年内销/外销营收分别为99.4/93.3亿元，同比+6.2%/+11.5%
。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现3.2%的增长，线上渠道收入19.4亿元，占内销比重达19.5%。公司持续推
进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西
哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖8个国家及地区，在
东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达10
.7亿元，占外销比重11.5%。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.70元、2.95元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持
“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险
、汇率波动的风险。
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2026-04-24│顾家家居(603816)延续优质稳健成长 │天风证券 │买入
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公司发布2025年度报告
25Q4公司实现收入50.4亿元，同比+8%，归母净利润2.5亿，同比+334%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+191%；
2025年公司实现收入200.6亿元，同比+8.5%；归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+2
5.1%。
2025年毛利率32.8%，同比+0.04pct，归母净利率9.31%，同比+1.5pct；25年末经营净现金流27.7亿，同比+3.5%。
2025年，面对复杂多变的经营环境与持续低迷的行业现状，在市场整体承压的背景下，公司逆势而上，全年营业收入
、经营现金流均达到历史上最好水平，总体经营质量稳步提升，公司在行业中的竞争地位进一步增强。收入方面，公司整
体实现稳健增长，其中外贸业务贡献核心增量；营业利润方面，增幅大于收入增幅，其中内贸业务利润显著改善，贡献核
心增量；经营现金流方面，持续保持稳健增长。
增长背后，主要基于公司保持战略定力，围绕“零售转型、全球深化、优质供给、效率驱动”四大支柱，坚定执行了
年初“聚焦战略、专业增长、精益高质”的核心原则，抓住了功能沙发突破、海外市场深耕与发展、新兴业务增长的结构
性机会，实现了能力驱动下的逆势增长。
25年公司拟分红11.3亿元（含税），占25年公司归母净利润63%，维系较高分红比例。
资源聚焦战略品类，实现结构性增长
25年分品类：①沙发收入116亿，同比+13%，毛利率34.9%，同比-0.5pct；②卧室收入35亿，同比+7%，毛利率42.9%
，同比+2.1pct；③集成收入23亿，同比-5%，毛利率29.6%，同比+0.2pct；④定制收入10亿，同比+4%，毛利率28.7%，同
比+0.6pct。
内贸业务端，公司主动将资源从“全面”收拢至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，以品类专业化对抗多元复杂
的市场格局。其中，功能沙发在态势与份额上初步扭转了竞争格局，中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长的
核心动力。
内贸深化零售转型，持续夯实以用户为核心的零售竞争力
内贸25年收入99.4亿，同比+6.2%，毛利率38.4%，同比+1.3pct，其中线上收入19.4亿元，占比19.5%；
公司零售转型的基础设施建设，正在从“投入期”逐渐走向“产出期”，取得阶段性成效：25年内贸线下零售增长3.
2%，主品类单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升；在全价值链库存周转效率优化的同时，用
户净推荐值达到行业领先水平；仓配网络覆盖率70%+，城市仓布局超百个。
此外，内贸电商业务不再作为孤立渠道，而是开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现了稳健增长；
公司加速布局购物中心、京东MALL等新零售渠道，以势能换时间，渠道结构与零售贡献持续优化；下沉市场通过副品牌升
级与扩张，形成了更广泛的用户覆盖。
外贸在OBM与本地化运营方面取得阶段性进展
外贸25年收入93.3亿，同比+11.5%，毛利率25.8%，同比-1.3pct，其中跨境电商收入10.7亿，占比11.5%。
外贸端，公司坚定推动“组织前移、运营和决策前移”，在北美市场构建前端营销赋能体系，坚决践行以TOC思维做T
OB业务，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局，自有品牌出海的业务思路初步成型。
25年数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长。这些结构性增长
点的涌现，正是“以聚焦换效率、以非均衡换突破”经营思想的直接体现。
维持“买入”评级
公司内贸深化零售转型初见成效，外销多业务模式共振，我们预计26-28年归母净利润分别为20.8/23.3/25.7亿元，
对应PE分别为12X/11X/10X。
风险提示：行业竞争加剧；品类拓展不及预期；内贸需求环境不及预期；全球贸易摩擦风险等
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2026-04-24│顾家家居(603816)内贸逆势正增、外贸增速亮眼，经营性盈利能力稳步提升 │长城证券 │增持
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公司发布2025年报，公司2025年营收200.56亿元，同比+8.53%；归母净利润17.90亿元，同比+26.37%；2025Q4营收50
.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52亿元，同比+334.39%。
分区域来看，内外贸均取得增长，外贸好于内贸。据年报，公司2025年内贸/外贸营收分别为99.4/93.26亿元，分别
同比+6.18%/+11.46%。内贸方面，虽然市场需求仍然承压，但公司零售转型、组织提效的措施逐步显现效果，全年实现逆
势正增长；外贸方面，公司持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，ODM业务基本盘稳固，OBM与跨境电商快速发展贡
献增量。
分产品来看，沙发增速亮眼，卧室、定制稳步增长，实现品类聚焦与结构突破。据年报，公司2025年沙发/卧室产品/
定制家具/集成产品营收分别为115.76/34.65/10.31/23.14亿元，分别同比+13.44%/+6.63%/+3.92%/-5.03%。
公司内贸主动将资源集中至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，随着产品力优化和渠道效率提升，我们预计内贸
功能沙发延续高增长态势；外贸方面，沙发核心品类表现稳健，床垫亦在非美市场实现突破性增长。
内销毛利率同比提升，外销毛利率受关税影响下降。据年报，公司2025/2025Q4毛利率分别为32.76%/33.90%，分别同
比+0.04/-1.30个pct；其中2025年内销/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，分别同比+1.33/-1.31个pct。我们预计内销毛
利率提升主要为原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动；外销毛利率下降预计主要为关税影响。
费用率稳步下降。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，分别同比-0.68/-0.13
/+0.32/+0.21个pct。随着公司收入规模增长及降本增效措施推进，公司销售、管理费用率有所下降，研发费用率略有提
升主要是加强核心技术和智能产品的研发，财务费用率提升主要是汇兑损益减少。
经营性盈利能力稳健提升。据wind及公司关于计提资产减值准备的公告，2025Q4公司计提资产减值损失1.58亿元（20
24Q4为0.65亿元），主要为纳图兹与RolBenz的商誉减值。2025全年/2025Q4公司归母净利率分别为8.93%/4.99%，分别同
比+1.26/+3.75个pct；剔除资产&信用减值以及财务费用后，公司2025全年/2025Q4归母净利率分别为9.96%/8.64%，分别
同比+0.84/+2.14个pct，经营性盈利能力稳健提升。
重视股东回报，分红比例提升。据年报，公司拟派发现金红利人民币1.38元/股（含税），预计派发现金红利11.33亿
元（含税），股利支付率63.32%。
投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著，业绩企稳回升；外销坚定全球化布局，
具备越南、墨西哥、美国、印尼（在建）等海外生产基地，并通过跨境电商及OBM业务开拓新增长极。我们预计公司2026-
2028年归母净利润分别为20.31/23.07/25.73亿元，对应PE依次为12.2/10.8/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动
风险，经销网络管理风险、房地产行业波动的风险、国际贸易摩擦风险等。
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2026-04-23│顾家家居(603816)年报业绩符合预期，逆势增长盈利提升 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现收入200.56亿元，同比+8.5%，实现归母净利17.9亿元，同比+26.4%，扣非净
利16.3亿元，同比+25.1%；单Q4营收50.4亿元，同比+7.8%，归母净利2.5亿元，同比+334%，扣非净利2.4亿元，同比+191
%。25年公司拟分红11.3亿元，分红比例63.3%。
内贸功能沙发亮眼、优质供给聚焦品类专业化，外贸全球化推进。25年公司在市场承压的背景下逆势稳增，内外贸收
入共驱，内贸利润改善贡献增量，品类升级与零售转型与组织变革逐步进入收获期。分产品，25沙发、卧室产品、集成产
品、定制家具、信息技术服务分别实现营收116亿元、35亿元、23亿元、10.3亿元、7.3亿元，分别同比+13.4%、+6.6%、-
5.0%、+3.9%，+4.3%。内贸产品端聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，功能沙发在态势与份额上初步扭转了竞争
格局，拉动业绩增长。分渠道，25年境内实现营收99.4亿元同比+6.2%，其中线上收入19.35亿元占比达19.48%；线下传统
渠道通过产品升级、店态焕新、服务优化持续提升运营效率，线下收入实现3.2%增长，仓配网络覆盖率超70%，推动内贸
业务从批发模式向零售运营模式的本质跃迁。境外实现营收93.3亿元同比+11.5%，跨境电商收入10.68亿元占比达11.45%
，外贸东南亚基地建设取得重要进展，印尼工厂前置性筹备工作初步完成，有效提升供应保障能力与供应链弹性；OBM业
务持续推动在东南亚、南亚、中亚等区域市场的布局。
内贸毛利率提升、减值规模缩减，盈利能力提升。（1）毛利率：25年公司实现毛利率32.8%同比+0.04pct。分产品，
沙发、卧室、集成、定制毛利率分别同比-0.45pct、+2.11pct、+0.2pct、+0.61pct。分地区境内、境外毛利率分别同比+
1.3pct、-1.3pct。（2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.68pct、-0.13pct、+0.32pct、+0
.21pct，数智化转型贯通全业务链路，提升全价值链运营效率。（3）净利率：25年公司实现归母净利率8.93%，同比+1.2
6pct，主要因减值规模缩减，25年资产+信用减值较上年减少1亿元，资产减值包括纳图兹商誉减值0.7亿元、德国RolfBen
z固定资产、无形资产减值0.68亿元、存货及合同履约减值0.18亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.7亿元、21.4亿元、23.1亿元（上期预测26-27
年分别为20.8亿元、22.8亿元、根据年报调整上期预测），增速分别为10.0%、8.8%、8.0%，目前股价对应26年PE为13X。
公司作为软体家居龙头，内贸积极推动品类渠道融合和零售改革，外贸关税担忧落地、全球竞争力持续提升，维持“买入
”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动、市场竞争加剧、原材料与汇率波动
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2026-04-23│顾家家居(603816)顾家家居2025A点评：业绩符合预期，产品&供应链能力显著│长江证券 │买入
│提升 │ │
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事件描述
2025年公司营收/归母净利润/扣非净利润为200.6/17.9/16.29亿元，同比增长8.5%/26.4%/25.1%，单Q4营收/归母净
利润/扣非净利润同比增长7.8%/334%/191%。
事件评论
内销功能沙发是核心驱动、外销业务2025H2增长提速。2025年内销/外销收入分别为99.4/93.3亿元，同比增长6.2%/1
1.5%，估计2025H2外销增长提升（2025H1外销收入增长9.6%）。分产品来看：2025年沙发/卧室/定制/集成产品/信息技术
服务收入为115.8/34.7/10.3/23.1/7.3亿元，同比+13.4%/+6.6%/+3.9%/-5.0%/+4.3%，其中沙发增长较快，估计核心驱动
为功能沙发产品。内销分渠道：2025年线上收入为19.35亿元，占内销收入比例为19.48%，线上增速估计超20%，内销线下
同比增长3.2%。
毛利率稳定、经营利润率略有提升。2025年毛利率为32.8%，同比稳定，内销/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，同
比+1.3/-1.3pp。2025年销售/管理/研发/财务费用同比-0.7/-0.1/+0.3/+0.2pp，费用率合计同比下降0.3pp，综合考虑毛
利率和费用率的情况，估计经营利润率同比略有提升。2025年归母/扣非净利率同比提升1.3/1.1pp，一方面因为经营利润
率略有提升，另一方面减值的影响同比去年减少。2025年度公司资产减值共1.6亿元，还原此影响后业绩同比双位数增长
（可比口径）。
产品力提升是核心因素，供应链效率也持续提升。产品的智能化和差异化带动SKU效率显著提升，逐步出现一些大单
品，如功能沙发赫兹2025零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元等
。供应链方面：1）2025年仓配服覆盖率已经超过70%，城市服务仓布局200+，带动了交付周期的缩短以及经销商资金效率
的提升。2）公司进一步完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软件集成的一体化技术整合与产品化落地
，此前已经通过锴创实现了铁架的创新和自制，2025年底公司收购登丰，后续有望提升电机电控的自制率，持续增强竞争
力。
中长期维度，公司持续以“功能智能”为第二增长曲线。当下顾家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类
也有潜力。今年功能沙发新品有显著升级和迭代（例如新增气动按摩功能），仍处于产品力带动的快速成长周期。展望后
续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
外销业务在相对稳定的关税环境中有望持续增长。1）美国市场，公司对美海外产能覆盖度提升，且推动美国本土化
转型；2）加大非美市场的拓展；3）重视海外自主品牌业务。2025年跨境电商业务收入为10.68亿元，海外自有品牌（KUK
AHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。预计2026-2028年归母净利润为20.8/23.3/26.4亿元，对应PE
为12/11/9X。2025年分红额为11.3亿，对应股息率为4.5%，现金流优，据测算2025年净现金约41亿元，维持“买入”评级
。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-04-23│顾家家居(603816)2025年报点评：内贸聚焦战略品类，外贸拓展非美市场，业│光大证券 │买入
│绩实现稳步提升 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年公司实现营收/归母净利润分别为200.6/17.9亿元，分别同比+8.5%/+26.4%；1Q/2Q/3Q/4Q
2025实现营收分别为49.1/48.9/52.1/50.4亿元，分别同比+12.9%/+7.2%/+6.5%/+7.8%；1Q/2Q/3Q/4Q2025实现归母净利润
分别为5.2/5.0/5.2/2.5亿元，分别同比+23.5%/+5.4%/+12.0%/+334.4%。2025年公司拟每股派发现金红利1.38元（含税）
，合计现金分红11.33亿元，占归母净利润的63.3%。
点评：
内贸聚焦战略品类，外贸拓展非美市场，业绩实现稳步提升：2025年，分品类看，沙发/床类/集成产品/定制分别实
现营收115.8/34.7/23.1/10.3亿元，分别同比+13.4%/+6.6%/-5.0%/+3.9%。分区域看，2025年内销/外销分别实现营收99.
4/93.3亿元，分别同比+6.2%/+11.5%，内销中线上业务收入19.4亿元，占比19.5%，外销中线上业务收入10.7亿元，占比1
1.5%。
分门店看，截至2025年末，公司经销/直销门店数量分别为5875/84家，相比2024年末分别-1/-24家，其中自有品牌门
店合计4297家，相比2024年末持平。
内贸业务端，公司聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，以品类专业化对抗
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