研报评级☆ ◇603816 顾家家居 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 17 3 0 0 0 20
1年内 17 3 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.44│ 1.72│ 2.18│ 2.50│ 2.77│ 3.05│
│每股净资产(元) │ 11.69│ 11.98│ 12.89│ 14.37│ 15.92│ 17.65│
│净资产收益率% │ 20.88│ 14.39│ 16.91│ 17.58│ 17.61│ 17.66│
│归母净利润(百万元) │ 2005.96│ 1416.54│ 1790.04│ 2054.44│ 2270.24│ 2505.11│
│营业收入(百万元) │ 19212.03│ 18479.72│ 20056.39│ 21574.50│ 23325.38│ 25293.75│
│营业利润(百万元) │ 2287.83│ 1745.25│ 2129.86│ 2480.93│ 2756.70│ 3064.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 2.50 2.80 3.12 国金证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.21 长江证券
2026-05-05 未知 未知 --- 2.59 2.83 3.18 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.48 2.74 2.94 中信建投
2026-05-01 增持 维持 35.62 --- --- --- 中金公司
2026-05-01 买入 维持 --- 2.41 2.64 2.88 华安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.52 2.75 2.99 华西证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.44 2.67 2.90 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.15 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.44 2.70 2.95 西南证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.53 2.77 3.05 申万宏源
2026-04-26 增持 维持 --- 2.52 2.79 3.13 方正证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.44 2.67 2.90 招商证券
2026-04-24 增持 首次 --- 2.47 2.81 3.13 长城证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.53 2.83 3.13 天风证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.51 2.70 2.90 银河证券
2026-04-23 未知 未知 --- 2.54 2.83 3.17 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.15 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.40 2.61 2.82 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.21 长江证券
2026-04-23 买入 维持 36.87 2.55 2.87 3.22 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.52 2.69 2.91 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│顾家家居(603816)Q1逆势增长验证盈利韧性，需求侧思维打开成长空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性
；归母净利润496.25百万元，同比下降4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元
，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。
经营分析
功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司25年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收
入分别为115.76亿元/34.65亿元/23.14亿元/10.31亿元，同比13.4%/6.63%/3.0%/3.9%，毛利率分别为34.9%/42.9%/29.6%
/28.7%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，
云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7
号/LAZBOY太空漫步沙发25年零售额分别为3.6/5.5/2亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。
全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，25年境内/境外业务营收分别为99.4/9
3.26亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750万，年度
会员近380万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆盖8国；跨境电商占比11.45
%，渠道结构持续优化。
Q1毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为32.8%/33.59%，同比+0.04/+1.20pct
，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%
，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-
0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求
侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期
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2026-05-06│顾家家居(603816)2026Q1点评：收入稳健增长，经营利润率略超预期 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润为50.3/4.96/4.1亿元，同比变动+2.4%/-4.4%/-10.6%。
事件评论
2026Q1收入稳健，经营利润率略超预期。2026Q1收入在去年同期高基数上同比实现增长（2025年Q1是增长最快的季度
），估计延续2025Q4趋势，内销有所下降（主因去年同期国补导致高基数基数），外销增长。2026Q1毛利率为33.6%，同
比提升1.2pp，估计主要是内销毛利率提升的拉动（参考2025年内销，毛利率同比提升1.3pp），销售/管理/研发费用率同
比+2.0/-0.02/+0.5pp，其中销售费用率同比提升主因Q1有一些品牌活动相关费用集中计入，全年预期同比持平略降。公
司在Q1外销占比提升的情况下仍然实现了经营净利率同比稳定，表观净利率同比下降主要来自汇率波动的影响：Q1汇兑损
失约0.6亿元，剔除此影响扣非净利润同比略有增长。非经较多主要来自于两部分，政府补助约0.7亿元以及处置RB带来的
投资收益约0.35亿元。
产品力提升是核心因素，供应链效率也持续提升。产品的智能化和差异化带动SKU效率显著提升，逐步出现一些大单
品，如功能沙发赫兹2025零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元等
。供应链方面：1）2025年仓配服覆盖率已经超过70%，城市服务仓布局200+，带动了交付周期的缩短以及经销商资金效率
的提升。2）公司进一步完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软件集成的一体化技术整合与产品化落地
，此前已经通过锴创实现了铁架的创新和自制，2025年底公司收购登丰，后续有望提升电机电控的自制率，持续增强竞争
力。
中长期维度，公司持续以“功能智能”为第二增长曲线。当下顾家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类
也有潜力。今年功能沙发新品有显著升级和迭代（例如新增气动按摩功能），仍处于产品力带动的快速成长周期。展望后
续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
外销业务在相对稳定的关税环境中有望持续增长。1）美国市场，公司对美海外产能覆盖度提升，且推动美国本土化
转型；2）加大非美市场的拓展；3）重视海外自主品牌业务。2025年跨境电商业务收入为10.68亿元，海外自有品牌（KUK
AHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。预计2026-2028年归母净利润为20.8/23.3/26.4亿元，对应PE
为12/10/9X。2025年分红额为11.3亿，对应股息率为4.7%，现金流优，据测算2025年净现金约41亿元，维持“买入”评级
。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-05-05│顾家家居(603816)盈利能力改善，增长有望提速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入50.33亿元（同比+2.4%），归母净利润4.96亿元（同比-4.4%），扣非归
母净利润4.01亿元（同比-10.6%）。根据我们测算，剔除汇兑影响后26Q1公司实际归母净利润增速约8%，盈利能力延续改
善。
内销稳健、外销增长，后续收入增长有望提速。内销方面，受制于国内整体需求弱势叠加25Q1高基数，我们预计26Q1
内销同比略承压，但公司坚持产品创新迭代、功能沙发等新品类预计延续稳健增长，产品结构改善推动毛利率修复。外销
方面，公司海外产能布局充沛，我们预计26Q1实现稳健增长。展望未来，近期地产积极信号显现，且收入基数降低，我们
预计公司整体收入增长26Q2起有望提速。此外，凭借持续调整产品结构&新品密集推出优化价格体系，公司有望顺利平滑
原材料压力，盈利能力有望保持优异。
费用率短暂承压。26Q1公司毛利率为33.59%（同比+1.2pct），净利率为9.86%（同比-0.7pct，还原汇兑后高达11.1%
，）；费用表现来看，26Q1期间费用率为22.64%（同比+3.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.22%/2.07%
/2.37%/0.97%（同比分别+2.0/+0.5/-0.02/+1.1pct），销售费用提升我们预计主要系Q1举办新品发布会&经销商大会，后
续季度费用管控有望强化。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.02亿元（同比+0.93亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为56.4/31.8/48.0天（同比+1.7/+4.6/+2.5天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.3/23.2/26.1亿元，对应PE为11.2X/10.3X/9.1X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险
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2026-05-04│顾家家居(603816)25年内外贸双轮驱动，26Q1经营韧性彰显 │中信建投 │买入
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25年公司营收同比+8.53%、归母净利润同比+26.37%，内外销市场分别+6.2%、+11.5%。26Q1营收同比+2.42%、归母净
利润同比-4.39%，利润有所下滑主要系营销投入加大与汇兑损失影响。
在地产承压和国补退坡下，2025年内销整家转型效果显现，功能沙发等品类表现亮眼（预估内销占比达20%+、保持40
%增长），25年内贸线下主品类的单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升；外销全球化产能布
局和非美市场拓展仍在推进。展望后续，内销依托零售升级与高潜品类渗透有望保持较好的经营韧性，外销凭海外产能布
局与品类扩张增长稳健。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收200.56亿元/+8.53%，归母净利润17.90亿元/+26.37%，扣非归母净利润16
.29亿元/+25.13%，基本EPS为2.20元/+26.44%，ROE（加权）为17.68%/+2.96pct。公司拟每股派发现金红利人民币1.38元
（含税）。
公司发布2026年一季报：2026Q1实现营收50.33亿元/+2.42%，归母净利润4.96亿元/-4.39%，扣非归母净利润4.10亿
元/-10.6%，基本EPS为0.61元/-4.69%，ROE(加权)为4.85%/-0.55pct。
简评
26Q1外销增长良好、内销略有下滑，汇兑亏损和零售投入影响业绩表现。26Q1公司营收同比+2.4%，预估外销仍增长
良好、内销略有下滑；26Q1归母净利润同比-4.4%，主要系公司汇兑亏损影响以及推进零售业务下费用投入。26Q1毛利率
为33.6%/+1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率为17.2%/+2.0pct、2.4%/持平、2.1%/+0.54pct、1.0%/+1.12pct，销
售费用率提升主要系公司内销业务继续推进零售整合以及新品发布，财务费用率提升主要系汇兑损失（预估影响约6000万
元）。
25年内外贸双轮驱动增长，内贸零售转型效果显现。2025年公司实现营收200.56亿元/+8.53%，归母净利润17.9亿元/
+26.37%，利润端公司对于RB和纳图兹进行减值准备1.39亿元、汇兑亏损增加以及股份支付费用0.68亿元。25年营收拆分
如下，其中：
1）分业务：2025年沙发、卧室、定制、集成产品、信息技术服务收入为115.8、34.7、10.3、23.1、7.3亿元，同比+
13.4%、+6.6%、+3.9%、-5.0%、+4.3%。沙发业务增长主要得益于功能沙发产品放量，25年12月出资2.45亿收购登丰电气
，后续电机电控能力将继续提升。
2）分地区：在国内地产市场承压（25年竣工下滑约20%）和国补退坡下，2025年内销营收99.4亿元/+6.2%（25H2增速
为2%），其中内贸线下销售80亿元/+3.2%、线上营收19.35亿元/+21%，主要系得益于功能沙发品类的高增，预估功能沙发
内销占比达20%+、增速达到40%。25年内贸线下主品类的单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提
升，库存周转效率持续优化。25年部分大单品表现亮眼，如功能沙发赫兹2025年零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个
月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元。25年外销收入为93.3亿元/+11.5%（25H2为+13%），公司加速全球
深化，其中跨境电商收入10.68亿元/占比11.45%，ODM业务2025年公司加速全球产能布局与本土化运营，25年9月公告拟投
资11.24亿建设印尼基地。
费用率优化带动盈利能力提升，现金流表现稳健。25年毛利率32.76%/+0.04pct，其中：内销毛利率38.35%/+1.33pct
，外销毛利率25.84%/-1.31pct，外销毛利率下滑预估受关税分摊影响。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用
率分别为17.14%/-0.68pct、1.86%/-0.13pct、1.84%/+0.32pct、0.01%/+0.21pct，25年净利率为9.31%/+1.48pct。经营
现金流净额27.74亿/+3.50%，主要系应付票据同比增加、合同负债因国补周期影响同比下降。
展望后续，内贸零售转型有望持续赋能内销品类增长，外销端海外产能布局下有望实现稳健增长。2026年公司内销将
继续以品类专业化突破，如功能沙发持续提升核心竞争力，床垫业务全面强化技术研发、产品矩阵与用户运营，顾家乐活
持续深耕下沉市场，LAZBOY品牌持续深化渠道多元化布局。公司完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软
件集成的一体化技术整合与产品化落地，加速制造“智改数转”进程，有望持续赋能内贸各品类增长。外贸持续优化全球
供应链体系，一方面公司对美产能覆盖继续提升，大幅缩短北美区域交付周期，强化高端功能产品创新投入，同时继续开
拓非美新兴市场。
投资建议：预计2026-2028年营收为215.4、231.1、246.9亿元，同比+7.4%、+7.3%、+6.8%，预计归母净利润为20.4
、22.5、24.2亿元，同比+13.9%、+10.3%、+7.5%，对应PE为11.9X、10.7X、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革
、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响；2）国内市场
竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠
道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均
利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和
二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加
强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅
需求增速放缓。
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2026-05-01│顾家家居(603816)26Q1收入稳增，汇兑影响短期利润 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长26.37
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%
。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润4.96亿元，
同比下降4.39%。
聚焦三大核心品类，零售转型落地见效
分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别实现营业收入115.76/34.65/23.14/10.31/
7.32/1.46亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%/+2.69%；毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.
85%/4.09%，同比-0.45/+2.11/+0.20/+0.61/+0.37/+7.47pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入99.40/93.26
亿元，同比+6.18%/+11.46%；毛利率分别为38.35%/25.84%，同比+1.33/-1.31pct。公司在内贸零售转型与产品结构升级
的协同驱动下，实现逆势高质量增长。产品端，公司以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，通过聚焦战略实现结构性
突破。其中，客餐厅空间以功能沙发为引擎，产品创新带动量利双升；卧室空间以智能与健康为抓手，打造新增长点；整
家定制依托环保与技术赋能，稳步拓展市场份额，形成多品类协同的增长矩阵。渠道端，零售转型成效显著，内贸线下零
售实现稳健增长。门店通过数字化工具实现精细化运营，会员体系与线上引流协同发力，订单履约效率大幅优化，交付体
验与资金效率同步改善，为内贸增长提供关键支撑。
受销售费用率及财务费用率影响，26Q1净利率短期下滑
2025年公司毛利率为32.76%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68
/-0.13/+0.32/+0.21pct；归母净利率为8.93%，同比+1.26pct。2025年第四季度公司毛利率为33.9%，同比-1.3pct；销售
/管理/研发/财务费用率为21.58%/2.64%/1.13%/0.44%，同比-1.78/+1.14/+0.52/+1.66pct；归母净利率为4.99%，同比3.
75pct。2026年第一季度公司毛利率为33.59%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%
，同比+2.02/-0.02/+0.54/+1.12pct；归母净利率为9.86%，同比-0.7pct。受到汇兑损益影响，公司2026Q1财务费用率上
升，叠加营销效率影响，归母净利率短期承压。
投资建议
品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X
渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局
，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为213.26/224.9/236.77亿元（26-27前值为214.03/228.74亿元
），分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；归母净利润分别为19.76/21.68/23.63亿元（26-27前值为19.78/21.3亿元），分别同
比增长10.4%/9.7%/9%；EPS分别为2.41/2.64/2.88元，对应PE分别为12.23/11.14/10.23倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇
率波动风险。
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2026-05-01│顾家家居(603816)25年归母净利润同增26%，迈入高质增长周期 │中金公司 │增持
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25年&1Q26业绩符合我们预期
公司公布25年&1Q26业绩：25年收入200.56亿元，同比+8.53%，归母净利润17.9亿元，同比+26.37%，扣非归母净利润
16.29亿元，同比+25.13%。1Q26收入50.33亿元，同比+2.42%，归母净利润4.96亿元，同比-4.39%，扣非归母净利润4.1亿
元，同比-10.64%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、全球化布局深化，外销结构优化驱动增长。①分产品，25年沙发/卧室产品/集成/定制家具营收为115.76/34.65/2
3.14/10.31亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%。②分地区，25年境内/境外收入分别为99.40/93.26亿元，同比+6
.18%/+11.46%，毛利率同比+1.33/-1.31ppt至38.35%/25.84%，内销线上/跨境收入分别为19.35/10.68亿元。海外渠道从O
DM为主向“ODM+OBM+跨境电商”多元化发展转变，2025年海外自有品牌（KUKAHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
2、盈利能力改善，费用管控较好。公司2025年毛利率为32.76%，同比+0.04ppt。费用端来看，公司2025年期间费用
率20.84%，同比-0.3ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68ppt/-0.13ppt/
+0.32ppt/+0.21ppt。减值及股份支付费用影响下，2025年净利率为8.93%，同比+1.26ppt。
3、公司正加速推进全球化产能布局与产业链垂直整合。2025年9月投资11.24亿元建设印尼自建基地，拓展海外产能
与OBM业务；战略投资登丰电器，共建铁架、电机、电控一体化解决方案，提升核心零部件自研自制能力，构建第二增长
曲线技术壁垒；2026年4月拟投11.88亿元建设杭州产业总部，占地约90亩，打造集智能制造、创新研发、全球运营、品牌
展示于一体的综合性总部，公司预计1Q27年开工、2031年初竣工，全面强化内外销协同与长期竞争力。
盈利预测与估值
考虑到公司提质增效，我们上调26年盈利预测4%至20.9亿元，新引入27年盈利预测22.6亿元，对应26/27年12/11倍P/
E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整上调目标价6%至37元，对应26/27年15/13倍P/E，较当前股价有27%上行空间。
风险
行业竞争加剧，汇率波动，地产景气度下行超预期。
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2026-04-30│顾家家居(603816)2026年一季报点评：高基数下收入稳步增长，剔除汇兑影响│光大证券 │买入
│利润实现正增 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，1Q2026实现营收50.3亿元，同比+2.4%，实现归母净利润5.0亿元，同比-4.4%。1Q202
6公司经营性净现金流为1.0亿元，同比+1095%。
点评：高基数基础上，公司收入端保持增长：在行业整体承压的背景下，1Q2026公司内贸端收入表现稳健，外贸端收
入延续增长态势，体现公司经营韧性十足。内贸端，公司将功能化、智能化产品确立为第二增长曲线；外贸端，公司跨境
电商业务和非美市场开拓卓有成效。
人民币升值导致汇兑损失，影响Q1利润表现：1Q2026公司毛利率为33.6%，同比+1.2pcts；归母净利率9.9%，同比-0.
7pcts。
1Q2026，公司的期间费用率为22.6%，同比+3.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.4%/2.1
%/1.0%，分别同比+2.0pcts/持平/+0.5pcts/+1.1pcts。受人民币升值影响，公司一季度产生了一定的汇兑损失，财务费
用率同比提高。
软体家居龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.8/23.3/25.9亿元，202
6-2028年对应EPS分别为2.53/2.84/3.15元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍。
我们认为，一方面，在宏观环境不确定性较高的情况下，公司作为行业综合龙头，在战略布局上更具备前瞻视角，规
模优势下的抗风险能力更强；另一方面，公司高度重视股东回报，分红政策稳健可持续，当前动态股息率4.75%，目前估
值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：宏观需求不及预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。
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2026-04-30│顾家家居(603816)25年年报及26年一季报点评：主业稳健增长，零售转型与海│西南证券 │买入
│外扩张成效显著 │ │
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业绩摘要：2025年公司实现营收200.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；实现扣非净利润16
.3亿元，同比+25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度25Q4公司实现营收50.4亿元，同比+7
.8％；实现归母净利润2.5亿元，同比+334.4%，环比下降51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司Natuzzi的商誉减
值约0.7亿元及处置RolfBenz品牌带来的资产减值约0.7亿元。26Q1实现营收50.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润5亿元
，同比-4.4%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-10.6%。
费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025公司整体毛利率为32.8%，同比基本持平。2025年公司总费用率为20.8%
，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合
来看，25年净利率为8.9%，同比+1.3pp。单25Q4毛利率为33.9%，同比-1.3pp；净利率为5%，同比+3.7pp，全价值链效率
提升，经营质量持续优化。26Q1整体毛利率为33.6%，同比+1.2pp；净利率为9.9%，同比-0.7pp。
功能/智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术
服务营收分别为115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将“功能/智能产品”
作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能
沙发品类实现快速增长。4款设计入围iF终审，专利新增20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。
内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025年内销/外销营收分别为99.4/93.3亿元，同比+6.2%/+11.5%
。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现3.2%的增长，线上渠道收入19.4亿元，占内销比重达19.5%。公司持续推
进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西
哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖8个国家及地区，在
东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达10
.7亿元，占外销比重11.5%。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.70元、2.95元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持
“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险
、汇率波动的风险。
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2026-04-30│顾家家居(603816)2025A&2026Q1收入稳健增长，转型变革效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年年报及2026年一季度报。2025年公司实现收入200.56亿元，同比+8.53%（整体营收稳健增长，其中外
贸业务贡献核心增量）；归母净利润亿元，同比17.90+26.37%（利润增速大于营收，内贸业务利润显著改善贡献核心增量
），扣非后归母净利润16.29亿元，同比+25.13%。分季度看，Q4单季度营业收入50.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.5
2亿元，同比+334.39%（2024Q4汇兑收益6000万，2025Q4汇兑损失2600万，同时2024Q4有减值影响，还原汇兑和减值影响
后，2025Q4归母净利润同比+33%，扣非归母净利润同比增长约20%）。2026Q1公司实现收入50.33亿元，同比+2.42%；归母
净利润4.96亿元，同比-4.39%，扣非后归母净利润4.10亿元，同比-10.64%。分红方面，公司拟向全体股东每1股派发现金
红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元。
分析判断:
收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长
分产品看，2025年公司沙发品类实现营收115.76亿元，同比+13.44%；卧室产品实现营收34.65亿元，同比+6.63%；集
成产品收入23.14亿元，同比-5%；定制产品收入10.31亿元，同比+3.92%，信息技术服务费收入7.32亿元，同比+4%；其他
收入1.46亿元，同比+2.69%。
2025年公司持续进行品类聚焦与结构突破，构成最直接的增长引擎。内贸方面，资源全面聚焦功能沙发/床垫/定制柜
类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长核心动力。电商渠道开始试点与线下融合
，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。外贸方面，数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现
突破性增长，跨境电商持续增长。另外渠道方面，内贸端加速布局购物中心，京东MALL等新零售渠道，以势能换时间，渠
道结构与零售贡献持续优化。下沉市场通过副品牌升级与扩张，形成更广泛的用户覆盖。外贸端在北美市场构建前端营销
赋能体系，在东南亚/南亚/中亚等区域加速OBM门店布局，同时可能涉足自有品牌出海业务。此外零售转型方面取得阶段
性进展，内贸业务线下零售实现3.2%增长，同时内贸线下主品类的单品毛利贡献/中高端产品零售占比及零售件单价均实
现稳步提升，门店会员累计突破750万，年度活跃会员近380万，会员转介绍关联零售超过10亿元。分地区看，2025年公司
境内、境外销售额分别为99.40、93.26亿元，同比分别+6.18%、+11.46%；为应对全球贸易不确定性，2025年公司加速全
球产能布局与本土化运营，东南亚基地建设取得重要进展：越南快速完成平阳和胡志明两个新基地的论证与投产，印尼工
厂的前置性筹备工作初步完成，有效提升了外贸业务供应保障能力与供应链弹性。
门店方面2025年公司新开门店1238家，关闭门店1263家，截止到2025年末公司门店合计5959家。
盈利端：毛利率同比提升，期间费率拉升致净利率同比略降
盈利能力方面，2025Q4毛利率、净利率分别为%、33.905.25%，同比分别-1.30pct、+4.06pct。2026Q1公司毛利率、
净利率分别为33.59%、10.02%，同比分别+1.20pct、-0.98pct。2026Q1单季度公司期间费用率为22.64%，同比+3.65pct，
其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.22%、2.37%、2.07%、0.97%，同比+2.02pct、-0.02pc
t、+0.54pct、+1.12pct。
投资建议
顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软
体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公
司最新财报情况，我们调整公司26-27并同时引入28年盈利预测，预计2026-2028营收分别为215.61/233.29/253.23亿元（
26-27前值为225.63/247.07亿元），归母净利润分别为20.66/22.55/24.53亿元（26-27前值为19.91/21.67亿元），EPS分
别为2.52/2.75/2.99元（26-27前值为2.42/2.64元），对应2026年4月29日29.41元/股的收盘价，PE分别为12/11/10倍，
维持“买入”评级。
风险提示
1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。
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2026-04-30│顾家家居(603816)26Q1收入稳健增长，汇率影响业绩短期小幅承压 │招商证券 │买入
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26Q1公司营业收入在同期国补带来的偏高基数上实现稳定增长（同比+2.42%），业绩因汇率因素影响短期小幅下滑。
3月公司发布智能旗舰新品，在价格带与品类上更为完整，有望助力公司智能产品份额提升，维持“强烈推荐”投资评级
。
26Q1收入稳健增长，业绩因汇率影响短期小幅承压。26Q1公司实现营业收入50.33亿元/同比+2.42%，归母净利润4.96
亿元/同比-4.39%，扣非归母净利润4.10亿元/同比-10.64%，Q1营业收入在同期国补带来的偏高基数上实现稳定增长，汇
率因素对利润造成一定短期拖累。
毛利率同比提升，期间费用率增加。26Q1公司毛利率33.59%/同比+1.2pct，期间费用率为22.64%/同比+3.65pct，其
中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22/2.37/2.07/0.97%，同比分别+2.02/-0.02/+0.53/+1.12pct，公司在新品推广
和产品研发上持续加大投入，财务费用因汇率等因素影响，由去年同期的-715万增至4897万。
产品创新驱动增长，功能化、智能化产品布局深化。公司持续深化产品力，尤其在功能沙发领域，通过智能化升级和
供应链垂直整合构筑核心竞争力。继2025年功能沙发内销业务实现高速增长后，公司于2026年3月下旬召开智能新品旗舰
发布会，发布赫兹S9智能沙发、月影M8智能床垫等智能化新品，智能产品在价格带与品类上更为完整，有望助力公司智能
产品份额提升。
盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润20.02/21.91/23.85亿元，对应PE估值分别为12.1/11.0/
10.1x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求修复不及预期、汇率超预期波动、地缘政治风险、行业竞争加剧。
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2026-04-28│顾家家居(603816)2025年三大高潜品类增长亮眼，经营性利润表现超预期 │申万宏源 │买入
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公司公告2025年报，经营性利润表现超预期：2025年实现收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9亿
元，同比增长26.37%；2025年计提减值2.06亿元（信用减值损失4903万元+资产减值损失1.57亿元），还原减值后净利润1
9.96亿元，表现超预期。
内贸：三大高潜品类支撑，持续零售转型推进，体现强整合能力。2025年公司内贸收入99.4亿元，同比增长6.2%，表
现大幅好于行业，主要得益于功能沙发、床垫、定制家居三大高潜品类快速增长。公司内部组织调整，以客厅、卧室、整
家定制三大空间为核心，聚焦产品力提升，实现软体家具、定制家居、智能家居等多品类协同发展。公司坚持零售化转型
，脱离传统“制造+批发”模式，向以用户为中心的零售运营模式转型，构建从“用户需求洞察”到“产品与服务交付”
的端到端闭环。以用户为中心，以数字化为驱动，以门店为阵地，系统性地提升商品运营、用户运营、履约交付及基础能
力建设，最终实现用户体验与运营效率的双重提升。公司线下门店坚持零售化转型，2025年内贸线下零售同比增长3.2%；
2025年仓配网络覆盖率超过70%，逐步实现订单全链路数字化运营与履约交付。
外贸：全球化供应链优势体现增长韧性，全渠道协同逐步迈入品牌出海阶段。2025年公司外贸收入93.26亿元，同比
增长11.5%。2025年外贸受关税扰动较大，公司凭借越南、墨西哥、美国本土全球化供应链布局，具备较强抗风险能力，
外贸业务维持稳健增长。2025年进一步发布印尼扩产规划，强化供应链布局、提升外贸业务竞争力。公司外贸发展从过去
以ODM代工为主，逐步实现品牌出海。2025年公司外贸ODM业务增长表现稳健，2025年跨境电商收入达到10.68亿元，线下O
BM已覆盖东南亚、南亚、中亚等区域8个国家及地区。跨境电商业务作为战略业务，2025年实现高速增长，其中核心品类
功能单椅、功能沙发实现高速增长；通过入驻海外主流电商平台、搭建独立站，构建多渠道销售网络，依托数字化运营提
升海外用户触达效率，成为外贸业务重要增长点。
利润端：内贸毛利率保持提升，外贸阶段性承压。2025年毛利率为32.8%，同比0.04pct；25Q4毛利率为33.9%，同比-
1.3pct。2025年公司内贸、外贸毛利率分别为38.4%、25.8%，分别同比+1.3、-1.3pct。内贸新品迭代、公司全链路KBS精
益生产推进，驱动内贸毛利率改善；外贸毛利率主要受2025年供应链转移和关税政策影响，公司内部制造效率持续优化，
外贸盈利有望逐步提升。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.9%/1.8%/0%，分别同比-0.68/-0.13/0.32/0.
21pct；公司内部以KBS（KukaBusinessSystem）精益体系为核心，深化全价值链效本费管理，推动精益从制造向研发、供
应链、营销等全场景拓展，销售和管理费用率延续改善；新品投入加大导致研发费用率提升，财务费用率主要受汇兑影响
。
2025年每股派发现金红利1.38元（含税），现金分红额11.33亿元，占归母63%，维持高分红。零售化转型+夯实产品
力效果逐步显现，内销中长期扩品整合空间广阔！外销自有品牌、跨境电商、代工共趋增长，精益制造提升盈利。考虑汇
兑影响和股权激励费用摊销，小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至20.77/22.79亿元（前值为21.30/23.92亿元）
，新增2028年归母净利润预测25.04亿元，分别同比增长16.0%/9.7%/9.9%，当前市值对应2026-2028年PE分别为11/10/9X
，维持“买入”评级！
风险提示：地产数据持续低迷，终端消费力疲软，贸易政策波动。
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2026-04-26│顾家家居(603816)2025年业绩高质量稳增，系统赋能持续进化 │招商证券 │买入
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2025年业绩稳健增长，实现归母净利润同比增长26%，沙发定制家具稳增，内外销均衡增长，毛利率稳中有升，费用
控制效果显现，净利率同比提升2.3pct。维持“强烈推荐”投资评级。
2025年业绩稳健增长，Q4信用减值损失收窄利润大幅增长。2025年公司实现营收200.56亿元/同比增长8.53%，归母净
利润17.90亿元/同比增长26.37%，其中25Q4公司实现营收50.44亿元/同比增长7.82%，归母净利润2.52亿元，同比大幅增
长334.39%，单Q4利润增幅显著主因信用减值损失同比大幅收窄（25Q4集中计提信用减值损失449万元，去年同期为损失2.
38亿元）。
沙发卧室产品稳增，全球化布局深化。
1）分产品看，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为115.76/34.65/23.14/10.31/7.32
亿元，同比分别+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%。沙发和卧室产品稳定增长。2025年沙发/卧室产品的销量分别为
305.21万/129.44万套，同比+13.41%/+5.35%，单价分别为3793元/套、2678元/套，同比基本持平/微增
2）分地区看，境内收入99.40亿元/同比+6.18%，境外收入实现营收93.26亿元/同比+11.46%。内贸零售转型成效显著
，线下零售增长3.2%，中高端产品占比及零售件单价稳步提升。海外方面，公司加速全球化供应链布局，越南、墨西哥、
美国等制造基地产能与运营效率提升，OBM业务覆盖8国并打造标杆市场，跨境电商通过独立站及亚马逊等平台实现高速增
长，形成ODM+OBM+跨境电商多元化渠道结构。
毛利率稳中有升，费用控制效果显现。
1）2025年公司毛利率32.76%/同比+0.04pct。分产品看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务的毛利率
分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.85%，同比分别-0.45/+2.11/+0.2/+0.61/+0.37pct
2）2025年公司期间费用率为20.85%/同比-0.28pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/1.86%/0.01%/1.
84%，同比分别-0.68/-0.13/+0.21/+0.32pct。综合来看，2025年公司净利率为9.31%/同比+2.27pct
盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.02/21.91/23.85亿元，对应PE估值分别为11.9
/10.9/10.0x，维持“强烈推荐”投资评级
风险提示：下游需求修复不及预期、汇率超预期波动、地缘政治风险、行业竞争加剧。
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2026-04-26│顾家家居(603816)公司点评报告：2025年业绩稳健增长，内外贸协同驱动盈利│方正证券 │增持
│弹性释放 │ │
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事件：公司发布2025年年报，收入稳健增长，利润端修复明显。2025年公司实现营业收入200.56亿元，同比+8.53%；
实现归母净利润17.90亿元，同比+26.37%；实现扣非归母净利润16.29亿元，同比+25.13%。
外贸贡献收入主要增量，全球化布局持续深化。2025年公司境外收入93.26亿元，同比+11.46%，快于公司整体收入增
速，是全年收入增长的重要来源；境内收入同比+6.18%，在内需偏弱背景下保持正增长。盈利能力方面，境外毛利率25.8
4%，同比-1.31pct，低于境内毛利率38.35%。海外业务仍受关税、物流、区域结构及本地化产能爬坡等因素影响。公司持
续推进越南基地投产、印尼工厂筹备、本地化采购及OBM业务布局，全球供应链韧性有望进一步增强。
内贸零售转型推进，盈利质量改善是核心亮点。2025年公司内贸线下零售实现3.2%增长，单品毛利贡献、中高端产品
零售占比及零售件单价均实现提升。公司会员累计突破750万，年度活跃会员近380万，会员转介绍关联零售超过10亿元。
我们认为，内贸改善并非单纯依赖渠道扩张，而是来自商品结构优化、终端运营提效、会员体系建设及数字化工具落地。
随着店货通系统、VMD标准化及订单全链路管理持续推进，公司终端经营有望从经验驱动转向数据驱动，带动同店质量和
盈利能力持续改善。
沙发基本盘稳固，卧室及定制业务延续增长。2025年公司沙发收入115.76亿元，同比+13.44%；卧室产品收入34.65亿
元，同比+6.63%，毛利率42.91%，同比+2.11pct；定制家具收入10.31亿元，同比+3.92%，毛利率同比+0.61pct。
盈利预测与评级：随着公司零售转型持续推进，内贸门店运营效率、商品结构及会员转化有望继续改善，带动盈利质
量稳步修复；外贸端在越南、印尼等海外产能布局及本地化供应链深化下，有望延续收入增长并逐步释放规模效应；叠加
沙发基本盘稳固、卧室及定制等高毛利品类占比提升，公司整体盈利能力有望持续增强。我们预计，2026-2028年公司归
母净利润分别为20.75/22.92/25.69亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：国内需求恢复不及预期；零售转型推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际贸易摩擦及汇率
波动。
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2026-04-24│顾家家居(603816)延续优质稳健成长 │天风证券 │买入
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公司发布2025年度报告
25Q4公司实现收入50.4亿元，同比+8%，归母净利润2.5亿，同比+334%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+191%；
2025年公司实现收入200.6亿元，同比+8.5%；归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+2
5.1%。
2025年毛利率32.8%，同比+0.04pct，归母净利率9.31%，同比+1.5pct；25年末经营净现金流27.7亿，同比+3.5%。
2025年，面对复杂多变的经营环境与持续低迷的行业现状，在市场整体承压的背景下，公司逆势而上，全年营业收入
、经营现金流均达到历史上最好水平，总体经营质量稳步提升，公司在行业中的竞争地位进一步增强。收入方面，公司整
体实现稳健增长，其中外贸业务贡献核心增量；营业利润方面，增幅大于收入增幅，其中内贸业务利润显著改善，贡献核
心增量；经营现金流方面，持续保持稳健增长。
增长背后，主要基于公司保持战略定力，围绕“零售转型、全球深化、优质供给、效率驱动”四大支柱，坚定执行了
年初“聚焦战略、专业增长、精益高质”的核心原则，抓住了功能沙发突破、海外市场深耕与发展、新兴业务增长的结构
性机会，实现了能力驱动下的逆势增长。
25年公司拟分红11.3亿元（含税），占25年公司归母净利润63%，维系较高分红比例。
资源聚焦战略品类，实现结构性增长
25年分品类：①沙发收入116亿，同比+13%，毛利率34.9%，同比-0.5pct；②卧室收入35亿，同比+7%，毛利率42.9%
，同比+2.1pct；③集成收入23亿，同比-5%，毛利率29.6%，同比+0.2pct；④定制收入10亿，同比+4%，毛利率28.7%，同
比+0.6pct。
内贸业务端，公司主动将资源从“全面”收拢至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，以品类专业化对抗多元复杂
的市场格局。其中，功能沙发在态势与份额上初步扭转了竞争格局，中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长的
核心动力。
内贸深化零售转型，持续夯实以用户为核心的零售竞争力
内贸25年收入99.4亿，同比+6.2%，毛利率38.4%，同比+1.3pct，其中线上收入19.4亿元，占比19.5%；
公司零售转型的基础设施建设，正在从“投入期”逐渐走向“产出期”，取得阶段性成效：25年内贸线下零售增长3.
2%，主品类单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升；在全价值链库存周转效率优化的同时，用
户净推荐值达到行业领先水平；仓配网络覆盖率70%+，城市仓布局超百个。
此外，内贸电商业务不再作为孤立渠道，而是开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现了稳健增长；
公司加速布局购物中心、京东MALL等新零售渠道，以势能换时间，渠道结构与零售贡献持续优化；下沉市场通过副品牌升
级与扩张，形成了更广泛的用户覆盖。
外贸在OBM与本地化运营方面取得阶段性进展
外贸25年收入93.3亿，同比+11.5%，毛利率25.8%，同比-1.3pct，其中跨境电商收入10.7亿，占比11.5%。
外贸端，公司坚定推动“组织前移、运营和决策前移”，在北美市场构建前端营销赋能体系，坚决践行以TOC思维做T
OB业务，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局，自有品牌出海的业务思路初步成型。
25年数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长。这些结构性增长
点的涌现，正是“以聚焦换效率、以非均衡换突破”经营思想的直接体现。
维持“买入”评级
公司内贸深化零售转型初见成效，外销多业务模式共振，我们预计26-28年归母净利润分别为20.8/23.3/25.7亿元，
对应PE分别为12X/11X/10X。
风险提示：行业竞争加剧；品类拓展不及预期；内贸需求环境不及预期；全球贸易摩擦风险等
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2026-04-24│顾家家居(603816)内贸逆势正增、外贸增速亮眼，经营性盈利能力稳步提升 │长城证券 │增持
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公司发布2025年报，公司2025年营收200.56亿元，同比+8.53%；归母净利润17.90亿元，同比+26.37%；2025Q4营收50
.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.52亿元，同比+334.39%。
分区域来看，内外贸均取得增长，外贸好于内贸。据年报，公司2025年内贸/外贸营收分别为99.4/93.26亿元，分别
同比+6.18%/+11.46%。内贸方面，虽然市场需求仍然承压，但公司零售转型、组织提效的措施逐步显现效果，全年实现逆
势正增长；外贸方面，公司持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，ODM业务基本盘稳固，OBM与跨境电商快速发展贡
献增量。
分产品来看，沙发增速亮眼，卧室、定制稳步增长，实现品类聚焦与结构突破。据年报，公司2025年沙发/卧室产品/
定制家具/集成产品营收分别为115.76/34.65/10.31/23.14亿元，分别同比+13.44%/+6.63%/+3.92%/-5.03%。
公司内贸主动将资源集中至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，随着产品力优化和渠道效率提升，我们预计内贸
功能沙发延续高增长态势；外贸方面，沙发核心品类表现稳健，床垫亦在非美市场实现突破性增长。
内销毛利率同比提升，外销毛利率受关税影响下降。据年报，公司2025/2025Q4毛利率分别为32.76%/33.90%，分别同
比+0.04/-1.30个pct；其中2025年内销/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，分别同比+1.33/-1.31个pct。我们预计内销毛
利率提升主要为原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动；外销毛利率下降预计主要为关税影响。
费用率稳步下降。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，分别同比-0.68/-0.13
/+0.32/+0.21个pct。随着公司收入规模增长及降本增效措施推进，公司销售、管理费用率有所下降，研发费用率略有提
升主要是加强核心技术和智能产品的研发，财务费用率提升主要是汇兑损益减少。
经营性盈利能力稳健提升。据wind及公司关于计提资产减值准备的公告，2025Q4公司计提资产减值损失1.58亿元（20
24Q4为0.65亿元），主要为纳图兹与RolBenz的商誉减值。2025全年/2025Q4公司归母净利率分别为8.93%/4.99%，分别同
比+1.26/+3.75个pct；剔除资产&信用减值以及财务费用后，公司2025全年/2025Q4归母净利率分别为9.96%/8.64%，分别
同比+0.84/+2.14个pct，经营性盈利能力稳健提升。
重视股东回报，分红比例提升。据年报，公司拟派发现金红利人民币1.38元/股（含税），预计派发现金红利11.33亿
元（含税），股利支付率63.32%。
投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著，业绩企稳回升；外销坚定全球化布局，
具备越南、墨西哥、美国、印尼（在建）等海外生产基地，并通过跨境电商及OBM业务开拓新增长极。我们预计公司2026-
2028年归母净利润分别为20.31/23.07/25.73亿元，对应PE依次为12.2/10.8/9.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动
风险，经销网络管理风险、房地产行业波动的风险、国际贸易摩擦风险等。
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2026-04-23│顾家家居(603816)年报业绩符合预期，逆势增长盈利提升 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现收入200.56亿元，同比+8.5%，实现归母净利17.9亿元，同比+26.4%，扣非净
利16.3亿元，同比+25.1%；单Q4营收50.4亿元，同比+7.8%，归母净利2.5亿元，同比+334%，扣非净利2.4亿元，同比+191
%。25年公司拟分红11.3亿元，分红比例63.3%。
内贸功能沙发亮眼、优质供给聚焦品类专业化，外贸全球化推进。25年公司在市场承压的背景下逆势稳增，内外贸收
入共驱，内贸利润改善贡献增量，品类升级与零售转型与组织变革逐步进入收获期。分产品，25沙发、卧室产品、集成产
品、定制家具、信息技术服务分别实现营收116亿元、35亿元、23亿元、10.3亿元、7.3亿元，分别同比+13.4%、+6.6%、-
5.0%、+3.9%，+4.3%。内贸产品端聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，功能沙发在态势与份额上初步扭转了竞争
格局，拉动业绩增长。分渠道，25年境内实现营收99.4亿元同比+6.2%，其中线上收入19.35亿元占比达19.48%；线下传统
渠道通过产品升级、店态焕新、服务优化持续提升运营效率，线下收入实现3.2%增长，仓配网络覆盖率超70%，推动内贸
业务从批发模式向零售运营模式的本质跃迁。境外实现营收93.3亿元同比+11.5%，跨境电商收入10.68亿元占比达11.45%
，外贸东南亚基地建设取得重要进展，印尼工厂前置性筹备工作初步完成，有效提升供应保障能力与供应链弹性；OBM业
务持续推动在东南亚、南亚、中亚等区域市场的布局。
内贸毛利率提升、减值规模缩减，盈利能力提升。（1）毛利率：25年公司实现毛利率32.8%同比+0.04pct。分产品，
沙发、卧室、集成、定制毛利率分别同比-0.45pct、+2.11pct、+0.2pct、+0.61pct。分地区境内、境外毛利率分别同比+
1.3pct、-1.3pct。（2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.68pct、-0.13pct、+0.32pct、+0
.21pct，数智化转型贯通全业务链路，提升全价值链运营效率。（3）净利率：25年公司实现归母净利率8.93%，同比+1.2
6pct，主要因减值规模缩减，25年资产+信用减值较上年减少1亿元，资产减值包括纳图兹商誉减值0.7亿元、德国RolfBen
z固定资产、无形资产减值0.68亿元、存货及合同履约减值0.18亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.7亿元、21.4亿元、23.1亿元（上期预测26-27
年分别为20.8亿元、22.8亿元、根据年报调整上期预测），增速分别为10.0%、8.8%、8.0%，目前股价对应26年PE为13X。
公司作为软体家居龙头，内贸积极推动品类渠道融合和零售改革，外贸关税担忧落地、全球竞争力持续提升，维持“买入
”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动、市场竞争加剧、原材料与汇率波动
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2026-04-23│顾家家居(603816)点评报告：坚定推动零售转型，经营超额显著 │浙商证券 │买入
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业绩一览
1）25A实现营收200.56亿（同比+8.53%，下同），归母净利润17.9亿（+26.37%），扣非净利16.29亿（+25.13%）。
2）25Q4单季收入50.44亿（+7.82%），归母净利润2.52亿（+334%），扣非归母净利润2.4亿（+191%）。
3）利润端不利因素：减值准备合计1.39亿（RB减值0.68亿、纳图兹0.71亿），25Q4汇兑亏损增加（参考财务费用25Q
4较24Q4多出0.79亿），股份支付费用0.68亿。若还原上述因素，粗略估算25年经营性利润约在20亿，盈利能力持续提升
。
4）25年分红金额11.33亿、分红比例63%、股息率4.5%，同时公告拟出资不超过11.88亿投建产业总部。
内贸：零售转型成效显著、创造优质供给
1）25A收入99.4亿元（+6%，25H2为+2%），毛利率38.35%（+1.33pct），内部KBS降本增效、生产效率提升12.4%。
2）内贸线下零售80亿（+3.2%），线上19.35亿（+21%）、占比提升至19.48%。线下聚焦“人、货、店”核心要素，
仓配网络覆盖率超过70%，城市仓布局200+个，7天极致快交服务覆盖大部分主销产品，经销商渠道库存周转大幅提升；同
时副品牌“顾家乐活”在下沉市场加速布局、收入高增。线上创新产品、定位核心流量入口、提升转化效率。
3）跳出价格内卷、旗舰款用产品力打出成绩：25年赫兹功能沙发销售额3.5亿、3D床垫3.6亿、定制环保7号系列超5.
5亿。
4）看好后续商品运营系统推广，目前杭州试点提升动销率12%。
外贸：跨境电商高增、供应链稳定性增强
1）25A收入93.26亿元（+11.5%，25H2为+13%），毛利率25.84%（-1.31pct），预计主要系关税分摊影响。
2）跨境电商自主品牌CHITA扩大品牌影响力，全年实现收入10.68亿元（占比外贸11.45%）、高增，核心品类功能单
椅、功能沙发增速尤为突出；北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局。
3）ODM端优化全球供应链，25年9月公告拟投资11.24亿建设印尼基地，与现有的越南、墨西哥、美国基地形成协同，
降低贸易摩擦风险。
产品拆分：功能沙发高增引领
1）沙发收入115.76亿（+13.44%，25H2+12%），其中功能沙发表现突出、自研铁架创新，25年12月出资2.45亿收购登
丰电气、电机电控能力再提升。2）卧室产品收入34.65亿（+6.63%）；3）定制家具收入10.31亿（同比+3.92%），联合酷
家乐发布行业首个AI设计大脑。
财务指标
1）25A毛利率为32.76%（+0.04pct），销售费用率17.14%（-0.68pct），管理+研发费用率3.7%（+0.18pct），财务
费用率+0.21pct。2）经营现金流净额27.74亿（+3.50%），主要系应付票据同比增加、合同负债因国补周期影响同比下降
。
盈利预测与估值
顾家在行业承压背景下，坚定推进零售转型、产品创新，以系统赋能构筑了穿越周期的坚实底气，经营超额明显，26
年看好关税风险逐步降低、内销竞争力在强化，看好再创佳绩，持续推荐。预计公司26-28年收入213.76亿（+6.58%）、2
27.56亿（+6.46%）、243.71亿（+7.10%），归母净利润20.73亿（+15.78%）、22.12亿（+6.71%）、23.92亿（+8.14%）
，对应PE为12.07X、11.31X、10.46X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-04-23│顾家家居(603816)内贸零售转型及外贸深耕凸显经营韧性 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业收入200.56亿元/同比+8.53%；归母净利润17.90亿元/同比+26.37%；扣非归母净
利润16.29亿元/同比+25.13%。其中，4Q25实现营收50.44亿元/同比+7.8%，归母净利润2.52亿元/同比+334.4%。公司25年
归母净利润略低于我们预期（18.77亿元），主要因为年内计提资产及信用减值2.06亿元。综合来看，25年公司内贸零售
转型+外贸一体化布局效果逐步显现，在行业需求整体承压的背景下收入增长韧性凸显。展望26年，公司有望以内贸提质
、外贸突围为核心，聚焦核心品类进攻与渠道结构优化，经营韧性有望持续显现，维持“买入”评级。
分品类：沙发业务引领营收增长，加码产品升级
分产品看：1）沙发业务25年营收115.76亿元/同比+13.44%，毛利率34.91%/同比-0.5pct，我们判断主要是功能沙发
等高潜力品类引领增长。2）卧室产品营收34.65亿元/同比+6.63%，毛利率42.91%/同比+2.11pct，运营端实现效率提升与
成本优化，推动盈利能力提升。3）定制家具营收10.31亿元/同比+3.92%，毛利率28.73%/同比+0.61pct；集成产品营收23
.14亿元/同比-5.0%，毛利率29.64%/同比+0.2pct。公司坚持“品类驱动增长”方针，推动产品功能化、智能化转型，聚
焦战略品类提升产品力，主要品类收入实现稳步增长。25年公司加码产品升级，在功能沙发、健康睡眠等领域持续推出畅
销大单品，未来有望在存量市场竞争中体现核心能力优势。
分区域：内贸零售转型成效显现，海外推进一体化布局
分区域看：1）25年境内市场营收99.40亿元/同比+6.18%，毛利率38.35%/同比+1.33pct，其中线上业务收入19.35亿
元/占比19.48%；在行业需求整体有所承压的背景下，公司零售转型成效逐步显现，25年内贸线下主品类的单品毛利贡献
、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升，库存周转效率持续优化。2）境外市场营收93.26亿元/同比+11.46%
，其中跨境电商收入10.68亿元/占比11.45%；2025年公司加速全球产能布局与本土化运营，越南快速完成平阳和胡志明两
个新基地的论证与投产，印尼工厂的前置性筹备工作初步完成；通过入驻海外主流电商平台、搭建独立站，构建多渠道销
售网络，2025年海外自有品牌门店已覆盖8个国家及地区。
“效本费”工作持续见效，25年期间费用率同比下行
公司25年综合毛利率32.8%/同比+0.04pct，我们认为主要得益于产品结构优化。费用端，25年销售/管理/研发/财务
费用率分别为17.1%、1.9%、1.8%、0.01%，分别同比-0.7/-0.1/+0.3/+0.2pct，其中销售及管理费用率同比下降主要得益
于公司“效本费”工作持续推进及收入规模提升；研发费用率同比提升主要是公司构筑优质供给能力、加强产品研发所致
；财务费用率同比提升主要是汇兑收益减少所致。综合影响下公司25年归母净利率8.9%/同比+1.3pct，盈利能力稳步提升
。
盈利预测与估值
公司内贸零售转型+外贸深耕凸显经营韧性，我们略上调内外贸26-27年收入预测，新增28年预测，预计26-28年归母
净利润分别为20.96/23.59/26.43亿元（26-27年前值20.83/22.93亿元），对应EPS为2.55/2.87/3.22元。参考可比公司20
26年Wind一致预期PE为10倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，内贸零售转型
及外贸一体化能力走在行业前列，经营韧性更优，给予公司26年15倍PE，目标价38.25元（前值38.93元，基于25年17倍PE
），维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，贸易合作风险。
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2026-04-23│顾家家居(603816)向外看、结构增长，向内求、系统优化 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入200.56亿元（同比+8.5%），归母净利润17.90亿元（同比+26.4%），扣非
归母净利润16.29亿元（同比+25.1%）；25Q4实现收入50.44亿元（同比+7.8%），归母净利润2.52亿元（同比+334.4%），
扣非归母净利润2.40亿元（同比+191.4%）。利润波动较大主要系汇兑&减值等外部因素影响，根据我们测算，还原后公司
25Q4净利润增速仍超30%。此外，公司分红比例为63.3%，对应2025年股息率约4.5%。
点评：公司25Q4实现稳健增长，我们预计外销增长领先，内销保持韧性。26Q1受制于国内国补节奏波动，以及海外地
缘冲突加剧，我们预计整体收入增长或略有放缓，后续季度考虑低基数、增长有望更为靓丽。
内销深化改革，产品结构优化。25H2公司内销收入为47.15亿元（同比+1.6%），毛利率为37.0%（+0.75pct）。公司
内销主动聚拢资源至战略品类，我们预计功能沙发增长态势优异（25年沙发增速达13.4%，我们预计功能产品增速更优）
，助力中高端产品零售占比持续提升，成为线下市场核心增长动力。此外，公司加速渠道结构优化转型，紧跟趋势布局京
东MALL等新零售渠道，并在下沉市场通过副品牌升级加速用户覆盖。公司零售转型已逐步从投入期转至收获阶段，在商品
运营/会员运营/履约等方面成功打造成熟模型，我们预计后续运营能力改善将推动公司内销份额持续提升。
外销逆势成长。25H2公司外销收入为50.68亿元（同比+13.1%），毛利率分别为25.4%（同比-2.71pct）。25年公司数
个核心战略市场均超额达成预算，其中床垫业务非美市场实现突破性增长，跨境电商亦维持增长态势。当前公司持续推动
组织/运营/决策前移，推动本土化运营，在北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店
布局，自有品牌出海路线初步成型。未来凭借多元产品&渠道共同协作，我们预计公司海外市场有望维持稳健增长。
盈利短期承压，费用管控优异。25Q4公司毛利率为33.90%（同比-1.3pct），归母净利率为4.99%（同比+3.8pct，还
原汇兑&减值影响后仍在8%+，整体表现稳健），我们预计毛利率承压主要受美国关税影响，伴随公司产品结构持续优化以
及海外产能规模效应显现，未来有望逐步修复。费用表现来看，25Q4期间费用率为25.80%（同比+1.5pct），其中销售/研
发/管理/财务费用率分别为21.58%/1.13%/2.64%/0.44%（同比分别-1.8/+0.5/+1.1/+1.7pct），剔除汇兑影响后，整体费
用率向下。
现金流&营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为9.19亿元（同比-2.0亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为5
9.8/30.0/48.9天（同比-0.7/+2.5/+0.05天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.9/23.2/26.0亿元，对应PE为12.0X/10.8X/9.6X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险
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2026-04-23│顾家家居(603816)2025年报点评：业绩稳健增长，零售转型成效显著 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收200.56亿元，同比+8.53%，归母净利润17.90亿元，同比+26.37%；
其中单25Q4实现营收50.44亿元，同比+7.82%，归母净利润2.52亿元，同比+334.39%。
多品牌布局持续深化，核心品类维持稳健增长：2025年公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别实
现收入115.76/34.65/23.14/10.31/7.32亿元，同比分别+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%，毛利率34.91%/42.91%/
29.64%/28.73%/81.85%，同比-0.45pct/+2.11pct/+0.20pct/+0.61pct/+0.37pct。分品牌看，主品牌顾家家居巩固中高端
整家市场；LAZBOY高端功能沙发终端零售突破20亿元；NATUZZI双品牌协同，“样板间+圈层营销”模式成效显著；顾家乐
活升级为副品牌后下沉市场快速突破，全年收入高速增长；跨境电商高端品牌CHITA全年品牌曝光达4.1亿次，定位全球高
端绿色家居市场。
内贸零售转型成效显现，外销全球深化稳步推进：2025年公司境内/境外实现收入99.40/93.26亿元，同比+6.18%/+11
.46%，毛利率38.35%/25.84%，同比+1.33pct/-1.31pct。内贸端，坚定推进以用户为中心的零售转型，线下零售实现3.2%
增长，加速布局购物中心等新零售渠道；会员体系成效显著，累计会员突破750万，活跃会员近380万，转介绍关联零售超
10亿元。外贸端，加速全球深化，OBM门店覆盖8国，跨境电商高速增长，功能单椅、功能沙发表现突出；越南新基地投产
、印尼工厂筹备推进，海外交付能力持续增强。
费用率稳中有降，盈利能力持续提升：25年公司毛利率32.76%，同比+0.04pct；管理费用率和销售费用率分别为1.86
%/17.14%，同比分别-0.13pct/-0.68pct。25年公司净利率8.93%，同比+1.26pct；其中单25Q4净利率4.99%，同比+3.75pc
t。
投资建议：公司为软体家居龙头，零售转型成效显著，业绩稳健增长。预计公司26/27/28年EPS分别为2.51/2.70/2.9
0元，4月22日收盘价30.46元对应PE为12X/11X/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-23│顾家家居(603816)顾家家居2025A点评：业绩符合预期，产品&供应链能力显著│长江证券 │买入
│提升 │ │
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事件描述
2025年公司营收/归母净利润/扣非净利润为200.6/17.9/16.29亿元，同比增长8.5%/26.4%/25.1%，单Q4营收/归母净
利润/扣非净利润同比增长7.8%/334%/191%。
事件评论
内销功能沙发是核心驱动、外销业务2025H2增长提速。2025年内销/外销收入分别为99.4/93.3亿元，同比增长6.2%/1
1.5%，估计2025H2外销增长提升（2025H1外销收入增长9.6%）。分产品来看：2025年沙发/卧室/定制/集成产品/信息技术
服务收入为115.8/34.7/10.3/23.1/7.3亿元，同比+13.4%/+6.6%/+3.9%/-5.0%/+4.3%，其中沙发增长较快，估计核心驱动
为功能沙发产品。内销分渠道：2025年线上收入为19.35亿元，占内销收入比例为19.48%，线上增速估计超20%，内销线下
同比增长3.2%。
毛利率稳定、经营利润率略有提升。2025年毛利率为32.8%，同比稳定，内销/外销毛利率分别为38.35%/25.84%，同
比+1.3/-1.3pp。2025年销售/管理/研发/财务费用同比-0.7/-0.1/+0.3/+0.2pp，费用率合计同比下降0.3pp，综合考虑毛
利率和费用率的情况，估计经营利润率同比略有提升。2025年归母/扣非净利率同比提升1.3/1.1pp，一方面因为经营利润
率略有提升，另一方面减值的影响同比去年减少。2025年度公司资产减值共1.6亿元，还原此影响后业绩同比双位数增长
（可比口径）。
产品力提升是核心因素，供应链效率也持续提升。产品的智能化和差异化带动SKU效率显著提升，逐步出现一些大单
品，如功能沙发赫兹2025零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元等
。供应链方面：1）2025年仓配服覆盖率已经超过70%，城市服务仓布局200+，带动了交付周期的缩短以及经销商资金效率
的提升。2）公司进一步完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软件集成的一体化技术整合与产品化落地
，此前已经通过锴创实现了铁架的创新和自制，2025年底公司收购登丰，后续有望提升电机电控的自制率，持续增强竞争
力。
中长期维度，公司持续以“功能智能”为第二增长曲线。当下顾家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类
也有潜力。今年功能沙发新品有显著升级和迭代（例如新增气动按摩功能），仍处于产品力带动的快速成长周期。展望后
续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
外销业务在相对稳定的关税环境中有望持续增长。1）美国市场，公司对美海外产能覆盖度提升，且推动美国本土化
转型；2）加大非美市场的拓展；3）重视海外自主品牌业务。2025年跨境电商业务收入为10.68亿元，海外自有品牌（KUK
AHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。预计2026-2028年归母净利润为20.8/23.3/26.4亿元，对应PE
为12/11/9X。2025年分红额为11.3亿，对应股息率为4.5%，现金流优，据测算2025年净现金约41亿元，维持“买入”评级
。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-04-23│顾家家居(603816)2025年报点评：内贸聚焦战略品类，外贸拓展非美市场，业│光大证券 │买入
│绩实现稳步提升 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年公司实现营收/归母净利润分别为200.6/17.9亿元，分别同比+8.5%/+26.4%；1Q/2Q/3Q/4Q
2025实现营收分别为49.1/48.9/52.1/50.4亿元，分别同比+12.9%/+7.2%/+6.5%/+7.8%；1Q/2Q/3Q/4Q2025实现归母净利润
分别为5.2/5.0/5.2/2.5亿元，分别同比+23.5%/+5.4%/+12.0%/+334.4%。2025年公司拟每股派发现金红利1.38元（含税）
，合计现金分红11.33亿元，占归母净利润的63.3%。
点评：
内贸聚焦战略品类，外贸拓展非美市场，业绩实现稳步提升：2025年，分品类看，沙发/床类/集成产品/定制分别实
现营收115.8/34.7/23.1/10.3亿元，分别同比+13.4%/+6.6%/-5.0%/+3.9%。分区域看，2025年内销/外销分别实现营收99.
4/93.3亿元，分别同比+6.2%/+11.5%，内销中线上业务收入19.4亿元，占比19.5%，外销中线上业务收入10.7亿元，占比1
1.5%。
分门店看，截至2025年末，公司经销/直销门店数量分别为5875/84家，相比2024年末分别-1/-24家，其中自有品牌门
店合计4297家，相比2024年末持平。
内贸业务端，公司聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，以品类专业化对抗多元复杂的市场格局，其中，功能
沙发在态势与份额上初步扭转了竞争格局，中高端产品零售占比持续提升，其中赫兹沙发2025年零售额突破3.5亿元、云
舒智能沙发上市3个月零售额近1.5亿元、3D系列床垫2025年零售额3.6亿元，成为拉动线下增长的核心动力；同时线上业
务开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。外贸业务端，在关税政策波动的市场环境下，公司
床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商业务实现持续增长。
计提资产减值+商誉减值，影响Q4利润表现：2025年，公司毛利率为32.8%，同比持平；归母净利率8.9%，同比+1.3pc
ts。分产品看，沙发/床类/集成产品/定制的毛利率分别为34.9%/42.9%/29.6%/28.7%，分别同比-0.5/+2.1/+0.2/+0.6pct
s；分地区看，内销/外销毛利率分别为38.4%/25.8%，分别同比+1.3/-1.3pcts。
4Q2025，公司毛利率为33.9%，同比-1.3pcts；归母净利率5.0%，同比+3.7pcts。我们认为，4Q2025公司毛利率小幅
降低的主要原因系高毛利率内销业务占比下滑所致。
2025年，公司的期间费用率为20.8%，同比-0.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.9%/1.8
%/0.0%，分别同比-0.7/-0.1/+0.3/+0.2pcts。
受益于收入规模的扩张，公司销售费用率有所降低；公司加大研发投入，2025年发明专利申请量达到46项，同比增加
20项，研发费用率有所升高。4Q2025，公司的期间费用率为25.8%，同比+1.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用
率分别为21.6%/2.6%/1.1%/0.4%，分别同比-1.8/+1.1/+0.5/+1.7pcts。我们认为，四季度财务费用率的升高主要系人民
币升值影响，公司产生了一定的汇兑损失。
此外，2025年公司针对ROLFBENZ计提了资产减值损失6772万元，针对纳图兹计提了商誉减值损失7141万元，对利润端
产生了一定的负面影响。
内贸深化零售转型+打造“功能智能”第二增长曲线，外贸优化供应链布局+推动品牌出海：内销端，公司零售转型及
战略品类发展均取得显著成效，2025年底会员注册总数突破750万，年度活跃会员近380万，仓网覆盖率超过70%，ToC履约
交付效率持续提升，成功构建以用户为中心、数据为驱动、系统为支撑、门店为阵地的可持续零售新生态；展望2026年，
公司目标仓网覆盖率将提升至80%，进一步提升公司和终端渠道的运营效率，同时将进一步完善功能智能产业链布局，推
动功能铁架、电机电控、软件集成的一体化技术整合和产品落地，构筑“功能智能”第二增长曲线。外销端，公司非美市
场拓展成果显著，出口结构持续优化，跨境电商业务实现较快增长，2026年，公司将进一步优化全球供应链体系，并扩大
自有品牌全球覆盖范围，实现海外业务从规模扩张向质量提升的战略转型。
软体家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到美伊冲突引发的原材料成本上涨、以及人民币升值导致的汇兑损失影
响，我们小幅下调2026-2027年归母净利润预测分别至20.8/23.3亿元（下调幅度为8%/8%），并新增2028年归母净利润预
测为25.9亿元，2026-2028年对应EPS分别为2.53/2.84/3.15元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍，我们认为，在宏观环
境不确定性较高的情况下，公司作为行业综合龙头，在战略布局上更具备前瞻视角，规模优势下的抗风险能力更强，目前
估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：宏观需求不及预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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