研报评级☆ ◇603816 顾家家居 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 13 5 0 0 0 18
3月内 13 5 0 0 0 18
6月内 30 8 0 0 0 38
1年内 30 8 0 0 0 38
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.44│ 1.72│ 2.18│ 2.28│ 2.52│ 2.77│
│每股净资产(元) │ 11.69│ 11.98│ 12.89│ 13.79│ 15.08│ 16.52│
│净资产收益率% │ 20.88│ 14.39│ 16.91│ 16.64│ 16.86│ 16.98│
│归母净利润(百万元) │ 2005.96│ 1416.54│ 1790.04│ 1969.47│ 2176.06│ 2390.01│
│营业收入(百万元) │ 19212.03│ 18479.72│ 20056.39│ 21148.38│ 22738.98│ 24526.37│
│营业利润(百万元) │ 2287.83│ 1745.25│ 2129.86│ 2367.09│ 2637.77│ 2919.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-12 买入 维持 --- 2.05 2.22 2.44 长江证券
2026-09-10 买入 维持 --- 2.01 2.21 2.48 天风证券
2026-09-08 增持 维持 --- 2.02 2.26 2.48 东方财富
2026-09-04 增持 维持 --- 2.04 2.25 2.49 国信证券
2026-09-04 增持 维持 --- 1.99 2.20 2.41 长城证券
2026-09-03 增持 维持 --- 2.01 2.23 2.42 方正证券
2026-09-02 买入 维持 29.6 1.85 2.03 2.15 国泰海通
2026-09-01 买入 维持 --- 1.98 2.16 2.32 中信建投
2026-09-01 买入 维持 30.3 2.02 2.39 2.67 国投证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.97 2.18 2.36 招商证券
2026-08-31 未知 未知 --- 2.05 2.33 2.58 信达证券
2026-08-30 增持 维持 34 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 买入 维持 --- 2.06 2.33 2.60 光大证券
2026-08-29 买入 维持 33.66 1.98 2.20 2.44 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.56 华安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.98 2.16 2.34 浙商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.07 2.23 2.37 银河证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.06 2.21 2.35 华西证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.08 2.24 2.39 国金证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.50 2.80 3.12 国金证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.21 长江证券
2026-05-05 未知 未知 --- 2.59 2.83 3.18 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.48 2.74 2.94 中信建投
2026-05-01 增持 维持 35.62 --- --- --- 中金公司
2026-05-01 买入 维持 --- 2.41 2.64 2.88 华安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.52 2.75 2.99 华西证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.44 2.67 2.90 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.53 2.84 3.15 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.44 2.70 2.95 西南证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.53 2.77 3.05 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-12│顾家家居(603816)2026H1点评：收入和经营利润稳健，外销增长亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润为98.8/9.3/7.7亿元，同比+0.8%/-9
.3%/-14.6%，单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润为48.4/4.3/3.6亿元，同比-0.9%/-14.4%/-18.7%。
事件评论
收入拆分：2026H1收入同比+0.8%，外销增长优，内销承压。1）分区域：2026H1内销/外销收入为45.6/50.7亿元，同
比-12.7%/+19.0%；2）分产品：2026H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务收入为64.5/16.9/8.3/3.4/3.0
亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%/-20.2%。2026Q2公司收入同比-0.9%，增长结构估计与H1类似。
盈利数据：毛利率小幅下降、经营利润率稳定，表观利润下降主因汇兑损失。2026H1毛利率/归母净利率/扣非净利率
同比-0.4pct/-1.0pct/-1.4pct，2026H1汇兑损失为1.1亿元（上年同期为汇兑收益0.2亿元），还原汇兑损失影响后估计H
1归母净利润额同比微增。2026H1内销/外销毛利率分别为42.1%/24.2%，同比+2.55pct/-2.12pct。2026H1沙发/卧室产品/
集成产品/定制家具/信息技术服务毛利率同比-0.9pct/-3.0pct/+1.4pct/-0.3pct/-0.5pct。单Q2毛利率/归母净利率/扣
非净利率同比-2.0pct/-1.4pct/-1.6pct，还原汇兑损失影响后估计归母净利润同比仅小幅下降。
外销：收入增长亮眼，毛利率因汇率波动有所下降、但规模提升估计经营净利率相对稳定。分区域看，北美、欧洲、
东南亚等区域业务规模稳步增长，通过客户结构精细化管理和产品结构优化升级，推动ODM/OEM经营质量提升。海外新兴
业务实现多点突破，实现多个新市场的突破，跨境电商业务稳步增长。核心功能品类高速增长，4月高点展公司发布高端
功能沙发SoundSphere?Studio系列等，新品订单显著提升。越南、墨西哥等海外工厂的运营能力持续提升，公司推动海外
基地原材料本地化采购，根据客户需求实施差异化履约，显著提升交期满足率、缩短新品上市周期等。此外印尼新基地也
已启动建设。
内销：行业需求承压叠加去年国补的高基数导致收入下降，公司聚焦优质供给带动毛利率显著提升。2026H1公司在内
销收入有压力的情况下，毛利率同比提升了2.55pct，估计也带动了净利率端的相对稳定：一方面因公司收购登丰后电机
等自制率提升，另一方面公司也主动收缩低效业务、关停低效亏损门店。中长期维度，产品端仍将聚焦优质供给，当下顾
家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类也有潜力。公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显
现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。近期公司控股股东通过定增方式完成对公司股权比例的增持，
体现了对公司长期发展的信心。预计2026-2028年归母净利润为19.0/20.6/22.6亿元，对应PE为12/11/10X。2025年分红额
为11.3亿元，对应股息率为5.2%，维持“买入”评级。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-09-10│顾家家居(603816)具备扎实成长韧性 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告
26Q2公司实现收入48.4亿元，同比-0.9%；归母净利润4.3亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比-18.7%
。
26H1公司实现收入98.8亿元，同比+0.8%；归母净利润9.3亿元，同比-9.3%；扣非归母净利润7.7亿元，同比-14.6%。
上半年面对房地产市场持续深度调整、家居行业全面转入存量竞争，以及汇率波动、原材料成本上涨等多重外部挑战
，公司紧扣"质量经营、结构增长、精益提效、系统赋能"的经营主线，坚持综合家居运营商长期定位不动摇，适度调整战
略推进节奏，围绕优质供给这一核心，在战略、组织、业务、能力四条线上同步发力，适时调整经营节奏，在行业整体承
压环境下，总体保持了经营基本盘的稳定。
聚焦优质供给，以产品力为核心夯实增长根基
26年上半年公司在坚持“综合家居运营商”战略定位不变的前提下，对战略推进节奏进行了主动迭代：将资源进一步
聚焦于优质供给与产品力锻造，明确“客餐厅做强、卧室做大、定制做通”的品类打法，坚定聚焦主航道，品类聚焦的成
效已在终端显现。
26H1分品类：①沙发收入64.5亿，同比+13.8%，毛利率35.2%，同比-0.9pct，②卧室收入16.9亿，同比-0.1%，毛利
率39.8%，同比-3.0pct，上半年两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售同增9.3%；
③集成收入8.3亿，同比-29%，毛利率31.6%，同比+1.4pct；
④定制收入3.4亿，同比-39%，毛利率32.8%，同比-0.3pct，定制积极推行小整家店态展示及放心整家营销差异化经
营策略，深挖“软体+定制”协同价值。
内贸零售转型持续落地，外贸业务结构持续优化
26H1内贸收入45.6亿，同比-12.7%，毛利率42.1%，同比+2.6pct；公司内贸业务坚持品类专业化突围，渠道与门店结
构持续优化。此外公司零售转型工作重心由平台系统建设切换至终端场景落地与全业务闭环运营，零售数字化运营能力初
见成效：①全域零售数字化底座建设落地，经营指标实现标准化、可量化管控；②落地门店数字化管理工具，推动终端由
经验驱动转向数据驱动；③商品数字化运营体系成型，实现全生命周期动态管理；④OMO线上线下一体化底层基础设施完
成闭环搭建，模式进入落地验证周期；⑤配套服务体系数字化同步升级，支撑零售转型落地。
26H1外贸收入50.7亿，同比+19%，毛利率24.2%，同比-2.1pct；公司传统OEM/ODM业务基本盘保持稳健增长态势，北
美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长。此外海外新兴业务实现多点突破：外贸床垫国际市场业务快速增长，核心战
略客户合作规模稳步提升；跨境电商业务稳步增长，加拿大市场从0到1突破；海外自有品牌业务模式创新试点稳步推进，
泰国、越南标杆门店逐步成形，持续沉淀品牌出海的可复制能力。
维持“买入”评级
根据26H1业绩，考虑房地产市场持续深度调整以及汇率波动、原材料成本上涨等因素影响，我们预计26-28年归母净
利润分别为18.6/20.4/23.0亿元（前值20.8/23.3/25.7亿元）。
风险提示：房地产市场持续调整；汇率波动；新品拓展进度缓慢；全球贸易摩擦风险等
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2026-09-08│顾家家居(603816)2026年中报点评：外销双位数增长，业绩具备增长韧性 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%。Q2单季公
司实现营收48.42亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29亿元，同比-14.39%。
沙发贡献主要增量，低效业务重整提高经营质量。2026H1沙发收入64.50亿元，同比+13.81%，占比达65.32%，为公司
核心业务且贡献主要增量；卧室产品实现收入16.91亿元，同比-0.13%，占比17.12%，整体持平；集成产品/定制家具实现
收入8.25/3.39亿元，分别同比29.05%/-38.67%，主要系公司主动收缩低效品类、定制端放弃低价引流、转向“小整家”
等差异化经营。
海外为核心增长引擎，国内相对疲弱。2026H1境外收入50.67亿元，同比+19.01%，占比51.31%；境内收入45.61亿元
，同比-12.71%，占比46.18%。境外收入首次超过境内，成为收入端主要支撑；境内受国补高基数与终端需求承压拖累。
综合毛利率略降，利润端主要受汇兑损失及低毛利率外贸占比提升影响阶段性承压。2026H1公司毛利率为32.49%，同
比-0.40pct。其中沙发/卧室/集成/定制产品毛利率分别为35.16%/39.83%/31.60%/32.82%，同比变动分别为-0.89pct/-2.
98pct/+1.37pct/-0.28pct；分地区看，境内毛利率42.14%、同比+2.55pct，境外毛利率24.24%、同比-2.12pct。境内受
益产品结构优化与降本，毛利率明显改善，但境外低毛利率业务占比抬升，拖累综合毛利率稳中略降。2026H1公司销售/
管理/研发/财务费用率为17.12%/1.64%/2.40%/0.98%，分别同比+0.50pct/-0.05pct/+0.39pct/+1.23pct，财务费用率提
升主要受汇兑由益转损所致（26H1汇兑损失约1.06亿元，25H1为汇兑收益约0.22亿元）。公司归母净利率为9.37%，同比-
1.04pct，主要受汇兑损失及费用率抬升拖累；还原汇兑扰动后，经营利润韧性仍在。
【投资建议】
我们认为公司海外增长势能延续、内销零售转型进入收获验证期。我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利
预测，预计公司2026-2028年归母净利润为19/21/23亿元，对应2026年9月7日收盘价PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险
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2026-09-04│顾家家居(603816)2026年中报点评：二季度内贸略有承压，外贸保持双位数高│国信证券 │增持
│增 │ │
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Q2收入微降，受汇兑及业务结构影响盈利阶段性承压。公司发布2026年中报，2026H1实现收入98.75亿元，同比+0.75
%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%；其中2026Q2收入48.42亿元，同比-0.92
%，归母净利润4.29亿元，同比-14.39%，扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。上半年外贸维持双位数高增，内贸受
去年基数及消费大环境疲软影响而略有承压；盈利方面，上半年汇兑损失以及盈利能力相对较低的外贸业务占比提升阶段
性拖累利润。
外贸延续强势增长，内贸受高基数影响承压。2026H1外贸收入50.7亿元，同比+19.0%，毛利率同比-2.1pct至24.2%；
内贸收入45.6亿元，同比-12.7%，毛利率同比+2.6pct至42.1%。上半年内贸坚持品类专业化突围，零售数字化运营初见成
效；外贸在汇率波动、原材料涨价与海外用工成本上行背景下实现逆势双位数增长，传统OEM/ODM基本盘稳健增长、自有
品牌稳步推进。
沙发品类表现亮眼，产品力夯实增长根基。2026H1沙发/卧室/集成/定制收入分别为64.5/16.9/8.3/3.4亿元，同比+1
3.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。上半年公司聚焦优质供给，推出的功能沙发赫兹S9持续引领市场；卧室高端品类收入同比+9
.3%，其中倚梦时光旗舰软床零售额达6300万、至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计1.75亿元；定制主动调整战
略，放弃低价引流模式，区域零售样板初步跑通，上半年广东小整家业务占比达50%。
盈利略有下滑，财务费用率受汇兑影响明显提升。2026Q2毛利率31.35%，同比-2.05pct，毛利率下滑主要系内外贸结
构和外汇波动影响；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比-1.02pct/-0.10pct/+0.
26pct/+1.34pct，研发费用率提升系公司将研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链，财务费用率提升主要系汇兑
损失加大；Q2公司净利率同比-1.40pct至8.87%。
风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动
。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好软体家居龙头稳健增长，零售转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售有望企稳向好，外贸具备较强韧性。下
调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.9/20.9/23.0亿(前值20.5/22.5/-亿)，同比+5.6%/+10.4%/+10.4%，
摊薄EPS=2.04/2.25/2.49元，对应PE=11.2/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级。
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2026-09-04│顾家家居(603816)外销延续较快增长，内销收入承压但经营质量提升 │长城证券 │增持
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公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣
非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%。单Q2来看，公司实现营业收入48.42亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29亿元，同
比-14.39%；扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。
外销延续较快增长、成为收入主要增长动力，内销收入承压但经营质量持续改善。2026H1公司境内/境外主营业务收
入分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%，境外收入占比提升至51.31%。外销端，公司持续推进全球深化战略，
越南、墨西哥等海外产能运营能力逐步提升，印尼基地已启动建设，完善全球供应保障体系；同时积极发展海外自主品牌
、跨境电商及新兴市场，海外新兴业务实现多点突破。内销端，公司坚定推进零售转型，工作重心由平台系统建设切换至
终端场景落地与全业务闭环运营，零售数字化运营能力初见成效。
核心品类沙发逆势实现双位数增长。分品类来看，2026H1公司沙发/卧室用品/集成产品/定制家具分别实现营业收入6
4.50/16.91/8.25/3.39亿元，同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%，公司的核心品类沙发表现更优。
整体毛利率受外销占比提升影响略有承压，但内销毛利率逆势提升。公司2026H1毛利率32.49%，较上年同期下降0.40
个pct；单Q2毛利率31.35%，较上年同期下降2.05个pct。分区域来看，公司境内/境外主营业务毛利率分别为42.14%/24.2
4%，较上年同期分别提升2.55个pct/下降2.12个pct，内销在产品力、产品结构提升等因素带动下毛利率逆势提升，外销
由于阶段性成本压力毛利率短期承压。
费用管控保持稳健，财务费用率波动主要受汇兑影响。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/
2.40%/0.98%，较上年同期分别变化+0.51/-0.05/+0.39/+1.23个pct。单Q2来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，较上年同期分别变化-1.02/-0.10/+0.26/+1.34个pct。
投资建议：公司为软体家具行业领先者，内销坚定零售转型战略，效果显著；外销坚定全球化布局，并通过跨境电商
及OBM业务开拓新增长极。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.4/20.32/22.33亿元，对应PE依次为11.5/10.4/
9.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游需求不及预期风险，汇率波动
风险，经销网络管理风险，房地产行业波动的风险，国际贸易摩擦风险等。
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2026-09-03│顾家家居(603816)公司点评报告：核心品类稳健增长，海外业务与零售转型打│方正证券 │增持
│开成长空间 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润9.26亿元，同
比下降9.31%；实现扣非归母净利润7.69亿元，同比下降14.59%。
核心品类持续聚焦，沙发业务快速增长带动收入结构优化。公司持续围绕“客餐厅做强、卧室做大、定制做通”的品
类策略，加大资源向优势品类倾斜，通过产品创新推动消费需求释放。其中，2026H1沙发业务实现收入64.50亿元，同比
增长13.81%，毛利率35.16%；卧室产品实现收入16.91亿元，同比下降0.13%，毛利率39.83%。公司持续强化功能沙发及智
能化产品布局，推出赫兹S9等旗舰产品，并通过灵犀智控平台提升智能产品渗透率，有望推动优势品类持续增长及产品结
构优化。
海外业务持续扩张，全球化布局打开成长空间。公司持续推进“全球深化”战略，通过海外制造、渠道及供应链体系
建设，推动外贸业务由传统OEM/ODM向集成供应链服务商升级。2026H1公司境外业务实现收入50.67亿元，同比增长19.01%
，占主营业务收入比例进一步提升；其中顾家香港贸易实现营业收入45.22亿元，海外业务持续贡献增长动能。
零售转型持续深化，渠道优化与精益管理推动经营质量改善。公司持续推进由传统“制造+批发”模式向以用户为中
心的零售运营模式转型，通过价值链深度运营、数据驱动及终端能力建设提升运营效率。同时，公司依托KBS精益管理体
系，对研发、制造、供应链及营销环节持续优化，通过数字化、智能化手段推动降本增效。
盈利预测：随着公司持续推进“客餐厅做强、卧室做大、定制做通”的品类战略，叠加海外业务拓展、零售转型深化
及精益管理推动效率提升，公司盈利能力有望持续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为18.64/20.61/22.
40亿元，同比增长4.12%/10.58%/8.67%，对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产市场恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。
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2026-09-02│顾家家居(603816)公司2026年中报点评：外贸稳健增长，内贸毛利率提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：受汇兑影响公司利润承压，外贸增长良好，内贸毛利率提升。
投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS1.85/2.03/2.15元
（2026-2028年原值为2.17/2.43/2.73元）。参考行业平均，考虑公司作为国内家具龙头、品牌矩阵丰富，给予公司2026
年16XPE，调整目标价至29.6元，维持“增持”评级。
受汇兑影响公司利润承压。2026Q2公司营业总收入48.42亿元，同比-0.9%；受行业环境、汇率波动及业务结构调整等
因素影响，公司盈利水平阶段性承压，归母/扣非净利润分别为4.29/3.59亿元，同比-14.4%/-18.7%。2026H1产生汇兑损
失1.06亿元，较去年同期扩大1.28亿元，影响公司利润。
多品牌矩阵协同发展，沙发收入增长较快。公司全球运营品牌专卖店近6000家，LAZBOY深耕高端功能沙发市场，品牌
势能稳步提升；顾家乐活定位大众消费市场，持续提升下沉市场渗透率。2026H1公司沙发/卧室/集成/定制收入分别为64.
5/16.9/8.3/3.4亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%；公司上半年在业内首个推出并普及云感舒弹棉，差异化竞争力
拉动沙发收入增长，沙发与卧室品类占比的提升拉动公司毛利结构优化。
外贸增长良好，内贸毛利率提升。2026H1公司外销收入50.7亿元，同比+19.0%，逆势实现规模双位数增长，北美、欧
洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，外贸床垫与跨境电商实现多个区域市场“从0到1”突破。内贸业务持续优化渠道与
门店结构，2026H1内销毛利率42.1%，同比+2.6pct。
费用端抬升。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.6%/2.4%/1.0%，同比+0.5/-0.0/+0.4/+1.2pct
，公司汇兑损失提升、同时加大研发投入，抬升费用率。研发投入持续加码，累计持有专利超3000项，新增授权专利400
余项，重点突破功能铁架与智能电控一体化核心技术，推动高端智能产品规模化落地。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-09-01│顾家家居(603816)26H1内销短期承压，外销逆势增长 │招商证券 │买入
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26H1公司在外部多重复杂环境下实现营业收入98.75亿元/同比微增0.75%，经营基本盘保持稳定。受汇率大幅波动及
内销高基数等因素影响，公司盈利能力阶段性承压，归母净利润9.26亿元/同比下滑9.31%。
公司发布2026年中期财报：26H1公司实现营业收入98.75亿元/同比+0.75%，归母净利润9.26亿元/同比-9.31%，其中2
6Q2营业收入48.42亿元/同比-0.92%，归母净利润4.29亿元/同比-14.39%。受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素
影响，公司盈利水平阶段性承压。
沙发品类引领增长，定制家具品类承压。分产品看，公司沙发/卧室/集成/定制家具/信息技术服务收入分别为64.50/
16.91/8.25/3.39/2.98亿元，同比分别+13.81/-0.13/-29.05/-38.67/-20.24%。功能沙发作为核心战略品类，推出赫兹等
旗舰产品，并普及新材料，持续巩固产品差异化优势。
内销短期承压，外贸逆势增长。分地区看，26H1境内/境外收入分别为45.60/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。主
要受高基数和消费环境影响，公司内销收入同比双位数下滑，外销北美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，在上半
年人民币汇率波动、原材料涨价、海外用工成本上行等外部环境下，逆势实现规模双位数增长。
毛利率微降，期间费用率同比上升。26H1公司毛利率微降0.4pct至32.49pct，期间费用率22.14%/同比+2.08pct，其
中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.51/-0.05/+0.39/+1.23pc，财务费用由去年同期的-0.25亿元增至0.96亿元，
主要为超1亿元的汇兑损失影响。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑行业环境、汇率波动影响，我们预计2026-2028年公司归母净利润18.27/20.16/21.
88亿元，PE估值分别为12.0/10.9/10.0x。
风险提示：下游需求修复不及预期、汇率超预期波动、地缘政治风险、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。
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2026-09-01│顾家家居(603816)26H1内销承压外销高增，全球化布局持续深化 │国投证券 │买入
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事件：顾家家居发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%；归母净利润9.26亿元，
同比下降9.31%；扣非后归母净利润7.69亿元，同比下降14.59%。26Q2公司实现营业收入48.42亿元，同比下降0.92%；归
母净利润4.29亿元，同比下降14.39%；扣非后归母净利润3.59亿元，同比下降18.69%。
26H1国内营收承压，全球化布局持续加码
分产品看，公司2026H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现营业收入64.50/16.91/8.25/3.39亿元，分别同比
+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%。26H1面对国内房地产市场持续深度调整、家居行业全面转入存量竞争，以及汇率波动
、原材料成本上涨等多重外部挑战，公司适度调整战略推进节奏，围绕优质供给这一核心，在战略、组织、业务、能力四
条线上同步发力，适时调整经营节奏，在行业整体承压环境下，总体保持了经营基本盘的稳定。
分地区看，公司2026H1境内/境外分别实现营业收入45.61/50.67亿元，分别同比-12.71%/19.01%。2026H1公司在人民
币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，外贸业务逆势实现规模双位数增长。2026H1公
司持续推进新市场、新客户开拓，实现多个海外区域市场从0到1的突破；海外自有品牌业务模式创新试点稳步推进。泰国
、越南标杆门店逐步成形，采用全屋成套家居解决方案输出模式，市场初见雏形，持续沉淀品牌出海的可复制能力。同时
，2026H1公司持续推进全球深化，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保
障体系更趋完善，交付能力进一步增强。
26H1毛利水平有所回落，汇兑扰动叠加研发加码压制盈利
盈利能力方面，26H1公司毛利率为32.49%，同比下降0.40pct；26Q2公司毛利率为31.35%，同比下降2.05pct。
期间费用方面，26H1公司期间费用率为22.14%，同比增长2.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%
/2.40%/0.98%，同比分别+0.50/-0.05/+0.39/+1.23pct。26Q2公司期间费用率为21.62%，同比增长0.47pct，销售/管理/
研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比分别-1.02/-0.10/+0.26/+1.34pct。其中，26H1公司财务/研发
费用分别为0.96/2.37亿元，分别同比+493.24%/+20.35%，主要系汇兑损益变动和公司持续加大研发投入所致。综合影响
下，26H1公司净利率为9.48%，同比下降1.31pct；26Q2公司净利率为8.92%，同比下降1.66pct。
投资建议：顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲
增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2026-2028年营业收入为210.2
4、226.78、248.60亿元，同比增长4.83%、7.86%、9.62%；归母净利润为18.68、22.16、24.73亿元，同比增长4.36%、18
.65%、11.60%，对应PE为12.1x、10.2x、9.1x，给予26年15xPE，目标价30.30元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
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2026-09-01│顾家家居(603816)26H1外贸增长亮眼，内贸聚焦提质增效 │中信建投 │买入
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2026H1公司营收同比+0.75%，其中国内、海外营收分别-12.7%、+19.01%，预估26Q2内销降幅进一步扩大；26H1归母
净利润同比?9.31%，主要受汇兑损失影响，剔除汇兑扰动后利润基本持平。品类层面，公司沙发主业保持双位数增长，功
能智能产品持续放量；卧室品类基本平稳，定制业务处于主动战略调整阶段收入承压。
展望后续，内销依托功能智能品类渗透、渠道结构优化、下沉市场拓展，经营质量有望持续改善；外销由单纯追求规
模转向订单结构优化与盈利修复，海外产能矩阵逐步落地，长期增长动能充足。
事件
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收98.75亿元/+0.8%，归母净利润9.26亿元/-9.3%，扣非归母净利润7.69亿
元/-14.6%，基本EPS为1.13元/-10.3%，ROE（加权）为8.37%/-1.46pct。
对应26Q2公司实现营收48.42亿元/-0.9%，归母净利润4.29亿元/-14.4%，扣非归母净利润3.59亿元/-18.7%。
简评
26H1外贸增长亮眼，内贸有所承压、聚焦渠道优化和优质供给。26H1公司实现营收98.75亿元/+0.8%，其中：
1）分地区：26H1国内、海外营收分别为45.61亿元/-12.7%、50.67亿元/+19.01%，外销营收占比达到51%。预估26Q2
内贸降幅有所扩大，主要系国内需求承压以及去年同期高基数影响,内销主要以战略品类和旗舰产品为核心加大市场进攻
力度，坚定推动渠道结构优化；外销高增主要系北美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，通过客户结构精细化管理
和产品结构优化升级。26H1国内、海外地区毛利率为42.14%/+2.55pct、24.24%/-2.12pct，内销毛利率提升主要系高毛利
中高端新品占比提升、精益生产管理降本。
2）分产品：①沙发：26H1营收为64.50亿元/+13.81%、增速领先，预估主要得益于外贸拉动，功能智能化仍是核心增
长方向；②卧室产品：26H1收入16.91亿元/-0.13%、基本保持稳定，预估国内有所下滑、海外逐步修复；③集成产品：26
H1营收8.25亿元/-29.05%，毛利率为31.60%/+1.37pct；④定制家具产品：26H1收入3.4亿元/-38.7%，毛利率32.8%/-0.28
pct。主要系国内消费承压以及公司对于业务进行调整。
26H1业绩主要受汇兑损失和外贸占比提升影响，剔除汇兑影响预估利润略有下滑。26H1公司实现营收98.75亿元/+0.8
%，归母净利润9.26亿元/-9.3%，扣非归母净利润7.69亿元/-14.6%。其中26H1公司毛利率为32.49%/-0.40pct，净利率为9
.37%/-1.04pct；单季度看，26Q2公司毛利率为31.35%/-2.05pct，净利率为8.87%/-1.40pct，毛利率有所下滑主要受到外
贸营收占比提升影响。费用端，26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.12%/+0.50pct、1.64%/-0.05pct、2.4
0%/+0.39pct、0.98%/+1.23pct。单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01%/-1.02pct、0.88%/-0.10p
ct、2.75%/+0.26pct、0.98%/+1.34pct。财务费用率提升主要系汇兑影响，其中26H1汇兑损失1.06亿元（上年同期为汇兑
收益0.22亿元），若剔除汇兑影响预估26H1和26Q2利润略有下滑。
展望后续，内贸零售转型有望持续赋能内销品类增长，外销端海外产能布局下有望实现稳健增长。内销端，公司将继
续坚持优质供给战略，以功能智能为核心主线，持续做强沙发主业，推进床、床垫品类智能化升级；定制业务持续落地差
异化整家路线；渠道端深耕下沉市场、做大电商规模，深化零售数字化运营，看好存量翻新需求释放带来经营韧性。外销
端，公司持续优化全球供应链，越南、墨西哥产能充分释放，静待印尼基地投产。
投资建议：考虑到内销终端需求承压，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为203.0、215.0、226.8亿元（前值为21
5.4、231.1、246.9亿元），同比+1.2%、+5.9%、+5.5%，预计归母净利润为18.3、20.0、21.5亿元（前值为20.4、22.5、
24.2亿元），同比+2.4%、+9.3%、+7.2%，对应PE为11.9X、10.9X、10.2X，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革
、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响；2）国内市场
竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠
道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均
利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和
二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加
强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅
需求增速放缓。
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2026-08-31│顾家家居(603816)内销持续推动改革，外销多元布局、增长靓丽 │信达证券 │未知
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事件：26H1公司实现收入98.75亿元（同比+0.75%），归母净利润9.26亿元（同比-9.31%），扣非归母净利润7.69亿
元（同比-14.59%）。单Q2公司实现收入48.42亿元（同比-0.92%），归母净利润4.29亿元（同比-14.39%），扣非归母净
利润3.59亿元（同比-18.69%）。
点评：面对内需疲软、外部地缘冲突，公司Q2收入仍实现平稳表现，我们预计外销贡献显著增量，内贸延续承压。利
润方面，剔除汇兑损失后H1归母净利润同比提升3%+；单Q2地区收入结构变化&汇率波动影响毛利率，实际公司费控优化、
Q2销管研费用率同比-0.9pct。公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化
的业务结构布局有效对冲风险。
内销深化改革，多渠道表现靓丽。26H1公司内销收入为45.61亿元（同比-12.7%），毛利率为42.1%（同比+2.6pct）
。公司以战略品类和旗舰产品为核心加大市场进攻力度，坚定推动渠道结构优化，以结构性增量对冲行业整体需求下滑。
26H1区域零售改革样板已初见成效，广东深耕“小整家”模式（H1占比已达50%），深圳落地城市化运营商模式（全域转
化率同比+13%）；杭州聚焦全域流量运营（拎包同比+20%、线上流量同比+20%）。
两大试点提供验证基础，我们判断零售转型已逐步从投入期转至收获阶段、公司未来内销份额有望确定性提升。同时
，公司深耕下沉市场，我们预计乐活表现优异。此外，优质供给战略成效显现，产品结构优化&产业链深化助力盈利能力
改善。上半年双旗舰产品逆势增长、打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达6300万元，至净软床垫搭
配3D硬床垫双旗舰组合零售累计实现1.75亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。
外销多元布局，增长提速。26H1公司外销收入为50.67亿元（同比+19.0%），毛利率为24.2%（同比-2.1pct），考虑
到基数原因、我们预计Q2收入增速更优。公司海外业务多元发展，我们预计传统制造增长稳健、且逐步由规模扩张转向质
量经营，同时高端功能沙发等新品订单显著提升、有望持续推动产品结构优化。床垫外销增速优异，核心战略客户合作规
模稳步提升，同时多个区域从零突破，中长期有望持续贡献增量。品牌方面，公司优先家居深耕欧洲功能家居赛道，整体
经营质量持续向好（英国份额稳步提升）；跨境电商开拓新地区、增长优异；东南亚线下渠道逐步成形。此外，越南、墨
西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保障体系更趋完善，交付能力进一步增强。
盈利短期波动，费用管控优异。26Q2公司毛利率为31.35%（同比-2.1pct），归母净利率为8.87%（同比-1.4pct）。
费用表现来看，26Q2期间费用率为21.62%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.01%/2.75%/0.88%
/0.98%（同比分别-1.0/+0.3/-0.1/+1.3pct），剔除汇兑影响后，整体费用率向下。
现金流&营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为5.57亿元（同比-5.3亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为5
5.2/34.5/52.2天（同比-0.6/+7.0/+6.1天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.0/21.6/23.9亿元，对应PE为11.9X/10.5X/9.5X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险
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2026-08-30│顾家家居(603816)1H26盈利承压，关注零售转型及海外业务进展 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1H26实现收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.6
9亿元，同比-14.59%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q26分别实现收入50.33/48.42亿元，同比+2.42%/-0.92
%；归母净利润4.96/4.29亿元，同比-4.39%/-14.39%；扣非归母净利润4.10/3.59亿元，同比-10.64%/-18.69%。
发展趋势
1、外销保持较快增长，沙发品类表现突出。分产品，1H26沙发/卧室产品/集成产品/定制家具收入分别为64.50/16.9
1/8.25/3.39亿元，同比+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%。分地区，1H26境内/境外收入分别为45.61/50.67亿元，同比-
12.71%/+19.01%，毛利率分别为42.14%/24.24%，同比+2.55/-2.12ppt，海外收入占比进一步提升。公司持续推进全球深
化战略，布局KUKAHOME海外品牌及CHITA跨境电商品牌。
2、毛利率有所承压，费用率提升拖累盈利。公司1H26毛利率为32.49%，同比-0.40ppt。费用端来看，公司1H26期间
费用率为22.14%，同比+2.08ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/1.64%/2.40%/0.98%，同比+0.50/-0.05
/+0.39/+1.23ppt；受毛利率下降及费用率提升影响，1H26归母净利率为9.37%，同比-1.04ppt。
3、展望2H26，内贸聚焦零售转型，外贸依托全球化布局保持韧性。1）内贸：面对存量竞争及需求承压，公司将继续
推进零售转型，以OMO模式为核心，推动用户、商品、流量、渠道及履约协同，并在杭州、广东样板区域验证基础上向全
国推广，我们认为有望逐步改善内贸经营质量。2）外贸：公司将持续推进全球深化战略，由传统OEM/ODM向集成供应链服
务及自有品牌模式延伸，同时完善海外产能及本地化供应链布局。伴随越南本地配套能力提升及印尼基地建设推进，我们
预计外贸业务有望保持相对稳健增长。
盈利预测与估值
考虑到行业下行，市场竞争加剧，我们下调2026/2027年盈利预测10%/10%至18.94亿元/20.30亿元。当前股价对应202
6/2027年12/11倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行，目标价下调8%至34元，对应2026/2027年17/16倍P/
E，较当前股价有39%上行空间。
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2026-08-30│顾家家居(603816)2026年中报点评：内贸零售转型持续深化，外贸业务多点突│光大证券 │买入
│破 │ │
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收98.8亿元，同比+0.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比-9.3%，其中1Q/2Q2026
实现营收50.3/48.4亿元，同比+2.4%/-0.9%，实现归母净利润5.0/4.3亿元，同比-4.4%/-14.4%。
点评：
内销承压外贸高增，功能沙发驱动品类结构性增长：分品类看，1H2026沙发/卧室产品/集成产品/定制家具分别实现
营收64.50/16.91/8.25/3.39亿元，分别同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。
公司功能沙发经营态势较好，沙发品类收入实现较快同比增长；倚梦时光旗舰软床和至净软床垫两大高端睡眠产品合
计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%，「无忧焕新2.0」服务体系累计服务用户7600余户，带动睡眠品类配套销售
收入突破1亿元。
分区域看，1H2026境内/境外分别实现营收45.61/50.67亿元，分别同比-12.7%/+19.0%。内贸端，受前期国补高基数
及终端家居需求尚未明显改善影响，境内收入短期承压，但公司持续推进零售转型和OMO业态，主动关停低效率亏损门店
，加大购物中心、家装等新兴渠道拓展力度，线上业务实现较快增长；外贸端，全球化布局战略持续推进，跨境电商业务
高速增长。
毛利率小幅下滑，汇兑损失影响利润表现：1H2026，公司整体毛利率为32.5%，同比-0.4pcts；归母净利率9.4%，同
比-1.0pcts。2Q2026，公司毛利率为31.4%，同比-2.0pcts；归母净利率为8.9%，同比-1.4pcts。
分品类看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具毛利率分别为35.2%/39.8%/31.6%/32.8%，分别同比-0.9/-3.0/+1.4/-
0.3pcts；分区域看，境内/境外毛利率分别为42.1%/24.2%，分别同比+2.6/-2.1pcts。公司毛利率同比小幅下滑主要系境
外收入占比提升所致。
1H2026，公司期间费用率为22.1%，同比+2.1pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.6%/2.4%/
1.0%，分别同比+0.5/持平/+0.4/+1.2pcts，公司财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加所致；
2Q2026，公司期间费用率为21.6%，同比+0.5pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/0.9%/2.7%/
1.0%，分别同比-1.0/-0.1/+0.3/+1.3pcts。内贸零售转型持续深化，外贸业务多点突破：内贸方面，公司坚定“以品类
驱动为主、运营驱动为辅”的总方针，聚焦功能沙发、睡眠配套等核心战略品类，持续深化零售转型，以结构增量对冲行
业需求下滑；外贸方面，公司越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，外贸床垫国际市场业务收入快速增长，海
外OBM业务在东南亚市场开拓初见成效，跨境电商业务保持高速增长，抵御全球贸易政策波动的风险能力明显增强，海外
业务有望多点开花。
软体家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到人民币升值带来的汇兑损失，我们小幅下调2026-2028年归母净利润
预测分别为19.07/21.52/24.07亿元（下调幅度为8%/7%/7%），2026-2028年对应EPS分别为2.06/2.33/2.60元，当前股价
对应PE分别为12/10/9倍。公司当前动态股息率达到5.0%，目前估值具备性价比，维持“买入”评级。
风险提示：美国/中国地产销售低于预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。
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2026-08-29│顾家家居(603816)关注内贸毛利率提升及境外营收快增趋势 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年中报：26H1实现营收98.75亿元/同比+0.8%，归母净利润9.26亿元/同比-9.3%，扣非归母净利润7.69
亿元/同比-14.6%。其中，26Q2实现营收48.42亿元/同比-0.9%，归母净利润4.29亿元/同比-14.4%，扣非归母净利润3.59
亿元/同比-18.7%。上半年公司利润端有所承压，我们认为主要受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响。展望
后续，我们认为公司内贸业务持续聚焦核心品类、推动零售转型，有望受益于存量改善需求逐步释放；海外市场快速发展
、经营韧性持续显现，看好公司品牌护城河及全球化发展潜力，维持“买入”评级。
沙发主业营收双位数增长，卧室高端旗舰产品表现亮眼
分产品看：1）沙发业务26H1营收64.50亿元/同比+13.8%，毛利率35.2%/同比-0.9pct；主业营收稳健增长，我们认为
主要得益于功能沙发稳定推新。2）卧室产品营收16.91亿元/同比-0.1%，毛利率39.8%/同比-3.0pct，其中双旗舰产品逆
势增长、卧室高端品类销售规模同比+9.3%，我们认为有利于公司打开改善型翻新市场。3）集成产品/定制家具分别营收8
.25/3.39亿元，同比-29.1%/-38.7%；毛利率31.6%/32.8%，同比+1.4/-0.3pct。分品牌看，顾家家居、LAZBOY品牌势能稳
步提升，NATUZZI“样板间+圈层营销”模式成效显著，顾家乐活加速布局下沉市场、成为大众消费市场的核心增长点。
内贸持续推动品类与渠道优化，境外营收延续高增速
分区域看：1）26H1境内市场营收45.61亿元/同比-12.7%，毛利率42.1%/同比+2.6pct；我们认为营收下行主因行业内
需持续承压，但公司产品端聚焦战略品类和核心产品、渠道端推动结构优化和门店提效，实现毛利率同比提升。2）境外
营收50.67亿元/同比+19.0%，毛利率24.2%/同比-2.1pct，在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等因
素影响下实现营收双位数增长，凸显经营韧性，其中传统OEM/ODM业务、北美/欧洲/东南亚等市场均实现稳健增长；产能
方面，现有海外基地运营能力持续提升、印尼新基地已启动建设，我们认为有利于公司进一步增强全球供应及交付能力。
26H1毛利率同比-0.4pct，期间费用率同比+2.0pct
26H1公司综合毛利率为32.5%/同比-0.4pct，我们认为主因业务结构变化及海外业务毛利率阶段性承压。费用端，26H
1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.6%/2.4%/1.0%，同比+0.5/-0.1/+0.4/+1.2pct，我们认为研发费用率提
升主因公司持续投入功能/智能垂直一体化全产业链技术布局，财务费用率提升主要受汇兑损益影响；合计期间费用率为2
2.1%/同比+2.0pct。此外，公司26H1投资收益同比增加2800万元。综合影响下，26H1公司归母净利率9.4%/同比-1.0pct。
盈利预测与估值
考虑到终端需求有待复苏，我们下调26-28年收入及毛利率预测，预计26-28年公司归母净利润分别为18.36/20.34/22
.56亿元（前值20.96/23.59/26.43亿元，下调12.4%/13.8%/14.6%），对应EPS分别为1.98/2.20/2.44元。参考可比公司Wi
nd一致预期为26年12倍PE，公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，内贸零售转型及外贸
一体化能力走在行业前列，经营韧性更优，给予公司26年17倍PE，对应目标价33.66元（股本调整后前值33.94元，基于26
年15倍PE，对应EPS为2.26元），维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，贸易合作风险。
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2026-08-28│顾家家居(603816)点评报告：外销成长性突出、汇兑拖累盈利，内贸坚持优质│浙商证券 │买入
│供给 │ │
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业绩一览
1）26H1营收98.75亿元（同比+0.75%，下同），归母净利润9.26亿元（-9.3%），扣非归母净利润7.69亿元（-14.6%
）。
2）26Q2单季实现营收48.42亿元（-0.92%），归母净利润4.29亿元（-14.39%），扣非归母净利润3.59亿元（-18.69%
）。
3）利润承压受汇率、原材料及内外贸结构变化影响，26H1汇兑损失同比增加1.28亿元、若还原该影响我们预计H1利
润同比基本持平。
内贸：零售转型从“搭体系”走向“深运营”，区域样板验证成效
1）26H1内销收入45.61亿元（-12.71%），仍受国内家居存量竞争及终端需求偏弱影响；但毛利率达42.14%（+2.55pc
t），体现公司主动优化渠道、门店及产品结构，更加重视经营质量。
2）零售数字化底座已基本成型，订单、支付、结算三大平台打通，围绕“销、转、订、收、进、存、发”七大核心
要素建立指标体系，并上线IOC可视化看板，零售转型由系统建设进入终端运营与全链路闭环阶段。
3）广东、杭州两大区域样板初步跑通：广东小整家业务占区域营收比例达50%，全屋用户全域转化率提升13%；杭州
拎包业务增长20%、线上流量月均增长20%，为后续全国复制提供验证。
4）渠道端持续关停低效、亏损门店，加码购物中心、家装等新兴渠道；同时围绕会员、官方商城沉淀可控流量，推
动线上线下一体化运营。
外贸：逆势双位数增长，全球深化持续推进
1）26H1外销收入50.67亿元（+19.01%），在人民币汇率波动、海外用工与化工原材料成本上行的背景下逆势保持双
位数增长，成为上半年收入稳定的核心支撑。26H1外销毛利率24.24%（同比-2.12pct），主要受原材料、汇率及海外经营
成本影响。
2）传统OEM/ODM基本盘稳健，北美、欧洲、东南亚等区域业务增长；4月海外展推出高端功能沙发等新品，订单表现
积极。外贸床垫客户与区域拓展加速，跨境电商加拿大实现从0到1突破，功能品类及户外新品增长较快。
3）全球供应链建设不断强化：越南、墨西哥基地运营能力提升，印尼自建基地于26年3月开工、目前工程进度14%，
海外本地化采购与差异化履约持续推进，有望提升交期、降低贸易摩擦与关税风险。
产品：坚持优质供给，聚焦“客餐厅做强、卧室做大、定制做通”
1）沙发产品收入64.50亿元（+13.81%），增速领先，功能智能化仍是核心增长方向。赫兹S9、潮汐沙发等新品围绕
大坐深、零重力、智能按摩和高颜值设计，持续强化功能沙发的产品力与品牌心智。
2）卧室产品收入16.91亿元（-0.13%），基本保持稳定；倚梦时光旗舰软床零售规模达0.63亿元，至净软床垫与3D硬
床垫组合零售累计1.75亿元，带动卧室高端品类销售同比增长9.3%。
3）“无忧焕新2.0”累计服务用户超7,600户，带动睡眠品类配套销售收入突破1亿元、同比增长49.3%，切中存量房
翻新及旧品置换需求。
4）定制业务仍处于调整期，26H1收入3.39亿元（-38.67%）；公司聚焦“小整家”与“放心整家”差异化模式，在广
东、杭州等样板区域推进软体与定制协同，后续关键看单店效率与复制节奏。
财务指标
1）26H1毛利率32.49%（-0.40pct），其中内销毛利率改善、外销受成本及汇率影响承压。26Q2毛利率31.35%，同比
下降2.05pct。
2）26H1销售费用率17.12%（+0.50pct），管理+研发费用率4.04%（+0.34pct）；公司持续加大研发投入，研发费用2
.37亿元（+20.35%），重点投向功能铁架、电机电控、智能硬件及睡眠材料。
盈利预测与估值
综合看顾家H1逆境中保持前行，外贸凭供应链&新区域开拓&跨境电商放量实现高增，内贸积极推动零售转型&旗舰新
品销售额、毛利率提升超预期。经营质地优秀的大家居龙头，中长期有望持续领跑。预计公司26-28年收入205亿（+2.27%
）、218亿（+6.35%）、233亿（+7%），归母净利润18.32亿（+2.36%）、19.98亿（+9.04%）、21.66亿（+8.42%），对应
PE为12.32X、11.30X、10.42X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，汇率波动，原材料大幅涨价，股份解禁与大股东减持风险。
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2026-08-28│顾家家居(603816)26H1收入稳定，外贸业务逆势增长 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润9.26亿元，同比下
降9.31%。2026年第二季度实现营业收入48.42亿元，同比下降0.92%；实现归母净利润4.29亿元，同比下降14.39%。在行
业内外双重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构
布局有效对冲了单一市场、单一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率波动及业务结构调整
等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。
内贸业务坚持品类专业化突围，外贸业务逆势实现规模双位数增长
公司向结构要增长，抓住功能智能、下沉市场、电商、海外非美市场等确定性结构增长机会。分产品来看，沙发/卧
室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别实现营业收入64.50/16.91/8.25/3.39/2.98/0.25亿元，分别同比+13
.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%/-20.24%/-25.15%；毛利率分别为35.16%/39.83%/31.60%/32.82%/80.23%/6.25%，同比-0.
89/-2.98/+1.37/-0.28/-0.47/+0.77pct。2026年上半年依托高端双旗舰产品打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上
半年零售规模达6,300万元，至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计实现1.75亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧
室高端品类销售规模同比增长9.3%。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入45.61/50.67，分别同比-12.71%/+19.01
%；毛利率分别为42.14%/24.24%，分别同比+2.55/-2.12pct。公司北美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，通过客
户结构精细化管理和产品结构优化升级，推动传统OEM/ODM业务由规模扩张转向质量经营；外贸床垫国际市场业务快速增
长，核心战略客户合作规模稳步提升，持续推进新市场、新客户开拓，实现多个海外区域市场从0到1的突破；跨境电商业
务稳步增长，加拿大市场从0到1突破；海外自有品牌业务模式创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。在人民
币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，外贸业务逆势实现规模双位数增长。
持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率
2026年上半年公司毛利率为32.49%，同比-0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.12%/1.64%/2.4%/0.98%，同比+
0.5/-0.05/+0.39/+1.23pct；归母净利率为9.37%，同比-1.04pct。2026年第二季度公司毛利率为31.35%，同比-2.05pct
；销售/管理/研发/财务费用率为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比-1.02/-0.1/+0.26/+1.34pct；归母净利率为8.87%，
同比-1.4pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链；财务费用率
提升主要系汇兑损益变动所致。
投资建议
品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X
渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局
，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为213.26/224.9/236.77亿元，分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；
归母净利润分别为19.76/21.84/23.71亿元，分别同比增长10.4%/10.5%/8.6%；EPS分别为2.13/2.36/2.56元，对应PE分别
为11.61/10.51/9.68倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇
率波动风险。
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2026-08-28│顾家家居(603816)2026年半年报点评：沙发品类业绩稳健，外销高增内销提质│银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；其
中单26Q2实现营收48.42亿元，同比0.92%，归母净利润4.29亿元，同比-14.39%。
沙发品类逆势增长，外销高增对冲内销承压：26H1公司沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别实现收
入64.50/16.91/8.25/3.39/2.98亿元，同比分别+13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%/-20.24%，毛利率分别35.16%/39.83%/
31.60%/32.82%/80.23%，同比-0.89/-2.98/+1.37/-0.28/-0.47pct。沙发作为核心品类实现双位数增长，功能沙发契合智
能化、功能化消费趋势，高端旗舰产品带动卧室高端品类销售规模同比+9.3%；定制业务主动调整经营节奏，聚焦“小整
家”“放心整家”模式提质增效，集成产品收入有所回落。分地区看，境内/境外分别实现收入45.61/50.67亿元，同比-1
2.71%/+19.01%，毛利率42.14%/24.24%，同比+2.55/-2.12pct，外销收入占比约53%，跨境电商、海外自有品牌等新兴业
务多点突破，有效对冲内贸需求承压。
内销毛利率显著提升，零售转型迈入“深运营”：26H1公司内销毛利率42.14%，同比+2.55pct，主要受益于优质供给
战略下高毛利品类占比提升及核心零部件自供比例提升；渠道端持续优化结构，主动关停低效门店，智享系列及购物中心
门店实现店数与面积双增长；区域零售样板初具成效，广东“小整家”业务占区域总营收比例达50%，杭州区域拎包业务
及线上流量月均同比+20%；零售数字化底座、OMO全渠道模式进入落地验证期；6月公司启动“三大重整、两大工程”总体
部署，聚焦降杠杆、优结构、提质量，经营质量有望持续改善。
汇兑损益拖累表观利润，盈利能力整体稳健：26H1公司毛利率32.49%，同比-0.40pct；销售费用率/管理费用率分别
为17.12%/1.64%，同比分别+0.51pct/-0.05pct；财务费用0.96亿元（上年同期-0.25亿元），其中汇兑损失1.06亿元（上
年同期为汇兑收益0.22亿元），一定程度上影响表观利润；归母净利率9.37%，同比-1.04pct。单Q2归母净利率8.87%，同
比-1.4pct。
投资建议：公司为软体家居龙头，外销高增与内销提质并行，零售转型及“三大重整、两大工程”有望持续优化经营
质量。预计公司26/27/28年EPS分别为2.07/2.23/2.37元，8月28日收盘价24.38元对应PE为12X/11X/10X，维持“推荐”评
级。
风险提示：原材料价格波动的风险；终端需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。
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2026-08-28│顾家家居(603816)2026Q2收入稳健增长，转型变革效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2026年半年报。2026年上半年公司营收98.75亿元，同比+0.75%（在行业内外双重压力下，公司依托已搭建
的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单一品类
波动的风险）；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%（受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶
段性承压），扣非后归母净利润7.69亿元，同比-14.59%。分季度看，Q2单季度营业收入48.42亿元，同比-0.92%；归母净
利润4.29亿元，同比-14.39%。
分析判断:
收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长
2026上半年公司（1）聚焦优质供给，以产品力为核心夯实增长根基。公司上半年双旗舰产品逆势增长，依托高端双
旗舰产品打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达6,300万元；至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零
售累计实现1.75亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。依托独家3D云感海绵、分区支撑
材料形成产品差异化竞争力，精准匹配旧房置换、二次装修等存量换新消费需求；（2）持续加大研发投入，做深功能智
能垂直一体化技术底座。公司持续做深功能/智能垂直一体化全产业链布局，依托长期舒适支撑、结构安全、智能软硬件
驱动多线技术前置布局，大力引入外部跨行业人才，补强了电控与系统集成能力，已初步具备从功能铁架到电器电控、再
到智能电控的场景化集成自研创新能力；（3）内贸业务坚持品类专业化突围，渠道与门店结构持续优化。2026年上半年
「无忧焕新2.0」累计服务用户7,600余户，带动睡眠品类配套销售收入突破1亿元，相关业务规模同比提升49.3%；（4）
多品牌矩阵协同发力，区域零售样板初步跑通。核心主品牌顾家家居作为中高端市场核心载体，聚焦整家解决方案，持续
巩固中高端市场地位，品牌势能稳步提升；LAZBOY（乐至宝）深耕高端功能沙发市场，品牌影响力持续扩大；NATUZZI作
为欧洲进口高端家居代表，聚焦高端市场，“样板间+圈层营销”模式成效显著；顾家乐活作为公司副品牌，下沉市场布
局加速，成为大众消费市场的核心增长点；（5）外贸业务规模稳健增长，业务结构持续优化，全球深化战略稳步推进。
上半年在人民币汇率波动、化工原材料涨价、海外用工成本上行等多重外部复杂环境下，公司外贸业务实现营业收入50.6
7亿元，同比增长19.01%，逆势实现规模双位数增长。
盈利端：控费优异，净利率同比略降
盈利能力方面，2026Q2毛利率、净利率分别为31.35%、8.92%，同比分别-2.05pct、-1.66pct。2026Q2单季度公司期
间费用率为21.62%，同比+0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.01%、0.88%、2.7
5%、0.98%，同比-1.02pct、-0.10pct、+0.26pct、+1.34pct。
投资建议
顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软
体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公
司最新财报情况，我们调整公司26-28年盈利预测，预计2026-2028营收分别为209.59/219.86/231.29亿元（前值为215.61
/233.29/253.23亿元），EPS分别为2.06/2.21/2.35元（前值为2.52/2.75/2.99元），对应2026年8月28日24.38元/股的收
盘价，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。
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2026-08-27│顾家家居(603816)全球化布局成效显著，零售转型稳步推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月27日公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入98.75亿元，同比增长0.75%，归母净利润9.26亿元，同比下
降9.31%，其中汇兑损益1.06亿元；Q2实现营业收入48.42亿元，同比下降0.92%，归母净利润4.3亿元，同比下降14.4%。
公司零售转型持续深耕，深化OMO一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营
模式。
经营分析
聚焦功能沙发产品力锻造，存量焕新需求牵引新品矩阵迭代升级。分品类看，26年上半年沙发/卧室用品/集成产品/
定制家具营业收入分别为64.49亿元/16.91亿元/8.25亿元/3.39亿元，同比13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67%，毛利率分别
为35.16%/39.83%/31.60%/32.82%。3月推出赫兹S9，并业内首个推出并普及云感舒弹棉，成为公司功能沙发差异化竞争的
核心爆品。全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，26年上半年境内/境外业务营收
分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。内销方面，营收下滑系去年上半年国补高基数导致。渠道端持续推进结
构优化，加大购物中心、家装等新渠道拓展力度，同时电商业务表现突出，上半年实现稳健增长。外销业务表现出色，传
统OEM/ODM业务由规模扩张转向质量经营，OBM创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。公司搭建“国内+海外
”全球化制造基地布局，推进海外原材料本地化采购，打造高韧性柔性供应链。
Q2毛利率小幅承压，费用端整体上行。毛利率方面，公司26H1/26Q2毛利率为32.49%/31.35%，同比-0.4/-0.06pct。
外销业务毛利率水平相对偏低，本期外销收入占比提升，产品结构变动拖累公司整体毛利率有所承压。费用率方面，26H1
销售/管理/研发费用率分别为17.12%/1.64%/2.4%，同比+0.51/-0.05/+0.39pct。26Q1销售/管理/研发费用率分别为17.01
%/0.88%/2.75%，同比-0.12/-0.1/+0.26pct。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为19.3/20.7/22.1亿元，同比分别增长+7.76%/+7.52%/+6.65%，考虑公司用户需求
侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。
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2026-05-06│顾家家居(603816)2026Q1点评：收入稳健增长，经营利润率略超预期 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润为50.3/4.96/4.1亿元，同比变动+2.4%/-4.4%/-10.6%。
事件评论
2026Q1收入稳健，经营利润率略超预期。2026Q1收入在去年同期高基数上同比实现增长（2025年Q1是增长最快的季度
），估计延续2025Q4趋势，内销有所下降（主因去年同期国补导致高基数基数），外销增长。2026Q1毛利率为33.6%，同
比提升1.2pp，估计主要是内销毛利率提升的拉动（参考2025年内销，毛利率同比提升1.3pp），销售/管理/研发费用率同
比+2.0/-0.02/+0.5pp，其中销售费用率同比提升主因Q1有一些品牌活动相关费用集中计入，全年预期同比持平略降。公
司在Q1外销占比提升的情况下仍然实现了经营净利率同比稳定，表观净利率同比下降主要来自汇率波动的影响：Q1汇兑损
失约0.6亿元，剔除此影响扣非净利润同比略有增长。非经较多主要来自于两部分，政府补助约0.7亿元以及处置RB带来的
投资收益约0.35亿元。
产品力提升是核心因素，供应链效率也持续提升。产品的智能化和差异化带动SKU效率显著提升，逐步出现一些大单
品，如功能沙发赫兹2025零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元等
。供应链方面：1）2025年仓配服覆盖率已经超过70%，城市服务仓布局200+，带动了交付周期的缩短以及经销商资金效率
的提升。2）公司进一步完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软件集成的一体化技术整合与产品化落地
，此前已经通过锴创实现了铁架的创新和自制，2025年底公司收购登丰，后续有望提升电机电控的自制率，持续增强竞争
力。
中长期维度，公司持续以“功能智能”为第二增长曲线。当下顾家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类
也有潜力。今年功能沙发新品有显著升级和迭代（例如新增气动按摩功能），仍处于产品力带动的快速成长周期。展望后
续，公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
外销业务在相对稳定的关税环境中有望持续增长。1）美国市场，公司对美海外产能覆盖度提升，且推动美国本土化
转型；2）加大非美市场的拓展；3）重视海外自主品牌业务。2025年跨境电商业务收入为10.68亿元，海外自有品牌（KUK
AHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。预计2026-2028年归母净利润为20.8/23.3/26.4亿元，对应PE
为12/10/9X。2025年分红额为11.3亿，对应股息率为4.7%，现金流优，据测算2025年净现金约41亿元，维持“买入”评级
。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-05-06│顾家家居(603816)Q1逆势增长验证盈利韧性，需求侧思维打开成长空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性
；归母净利润496.25百万元，同比下降4.39%，主要系前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元
，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。
经营分析
功能沙发稳健布局，需求侧思维驱动爆品矩阵成型。分品类看，公司25年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收
入分别为115.76亿元/34.65亿元/23.14亿元/10.31亿元，同比13.4%/6.63%/3.0%/3.9%，毛利率分别为34.9%/42.9%/29.6%
/28.7%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已接力上市；卧室场景持续拓款，
云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元，场景化延伸能力显现。此外品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7
号/LAZBOY太空漫步沙发25年零售额分别为3.6/5.5/2亿元功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。
全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销OBM加速布局。分区域看，25年境内/境外业务营收分别为99.4/9
3.26亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750万，年度
会员近380万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆盖8国；跨境电商占比11.45
%，渠道结构持续优化。
Q1毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率为32.8%/33.59%，同比+0.04/+1.20pct
，主要系内销零售变革优化全链路效率。费用率方面，25销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%
，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-
0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优，整体费用管控相对较优。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求
侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期
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2026-05-05│顾家家居(603816)盈利能力改善，增长有望提速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入50.33亿元（同比+2.4%），归母净利润4.96亿元（同比-4.4%），扣非归
母净利润4.01亿元（同比-10.6%）。根据我们测算，剔除汇兑影响后26Q1公司实际归母净利润增速约8%，盈利能力延续改
善。
内销稳健、外销增长，后续收入增长有望提速。内销方面，受制于国内整体需求弱势叠加25Q1高基数，我们预计26Q1
内销同比略承压，但公司坚持产品创新迭代、功能沙发等新品类预计延续稳健增长，产品结构改善推动毛利率修复。外销
方面，公司海外产能布局充沛，我们预计26Q1实现稳健增长。展望未来，近期地产积极信号显现，且收入基数降低，我们
预计公司整体收入增长26Q2起有望提速。此外，凭借持续调整产品结构&新品密集推出优化价格体系，公司有望顺利平滑
原材料压力，盈利能力有望保持优异。
费用率短暂承压。26Q1公司毛利率为33.59%（同比+1.2pct），净利率为9.86%（同比-0.7pct，还原汇兑后高达11.1%
，）；费用表现来看，26Q1期间费用率为22.64%（同比+3.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.22%/2.07%
/2.37%/0.97%（同比分别+2.0/+0.5/-0.02/+1.1pct），销售费用提升我们预计主要系Q1举办新品发布会&经销商大会，后
续季度费用管控有望强化。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.02亿元（同比+0.93亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为56.4/31.8/48.0天（同比+1.7/+4.6/+2.5天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.3/23.2/26.1亿元，对应PE为11.2X/10.3X/9.1X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险
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2026-05-04│顾家家居(603816)25年内外贸双轮驱动，26Q1经营韧性彰显 │中信建投 │买入
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25年公司营收同比+8.53%、归母净利润同比+26.37%，内外销市场分别+6.2%、+11.5%。26Q1营收同比+2.42%、归母净
利润同比-4.39%，利润有所下滑主要系营销投入加大与汇兑损失影响。
在地产承压和国补退坡下，2025年内销整家转型效果显现，功能沙发等品类表现亮眼（预估内销占比达20%+、保持40
%增长），25年内贸线下主品类的单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提升；外销全球化产能布
局和非美市场拓展仍在推进。展望后续，内销依托零售升级与高潜品类渗透有望保持较好的经营韧性，外销凭海外产能布
局与品类扩张增长稳健。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收200.56亿元/+8.53%，归母净利润17.90亿元/+26.37%，扣非归母净利润16
.29亿元/+25.13%，基本EPS为2.20元/+26.44%，ROE（加权）为17.68%/+2.96pct。公司拟每股派发现金红利人民币1.38元
（含税）。
公司发布2026年一季报：2026Q1实现营收50.33亿元/+2.42%，归母净利润4.96亿元/-4.39%，扣非归母净利润4.10亿
元/-10.6%，基本EPS为0.61元/-4.69%，ROE(加权)为4.85%/-0.55pct。
简评
26Q1外销增长良好、内销略有下滑，汇兑亏损和零售投入影响业绩表现。26Q1公司营收同比+2.4%，预估外销仍增长
良好、内销略有下滑；26Q1归母净利润同比-4.4%，主要系公司汇兑亏损影响以及推进零售业务下费用投入。26Q1毛利率
为33.6%/+1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率为17.2%/+2.0pct、2.4%/持平、2.1%/+0.54pct、1.0%/+1.12pct，销
售费用率提升主要系公司内销业务继续推进零售整合以及新品发布，财务费用率提升主要系汇兑损失（预估影响约6000万
元）。
25年内外贸双轮驱动增长，内贸零售转型效果显现。2025年公司实现营收200.56亿元/+8.53%，归母净利润17.9亿元/
+26.37%，利润端公司对于RB和纳图兹进行减值准备1.39亿元、汇兑亏损增加以及股份支付费用0.68亿元。25年营收拆分
如下，其中：
1）分业务：2025年沙发、卧室、定制、集成产品、信息技术服务收入为115.8、34.7、10.3、23.1、7.3亿元，同比+
13.4%、+6.6%、+3.9%、-5.0%、+4.3%。沙发业务增长主要得益于功能沙发产品放量，25年12月出资2.45亿收购登丰电气
，后续电机电控能力将继续提升。
2）分地区：在国内地产市场承压（25年竣工下滑约20%）和国补退坡下，2025年内销营收99.4亿元/+6.2%（25H2增速
为2%），其中内贸线下销售80亿元/+3.2%、线上营收19.35亿元/+21%，主要系得益于功能沙发品类的高增，预估功能沙发
内销占比达20%+、增速达到40%。25年内贸线下主品类的单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均实现稳步提
升，库存周转效率持续优化。25年部分大单品表现亮眼，如功能沙发赫兹2025年零售额超3.5亿元，云舒智能沙发上市3个
月零售额近1.5亿元；3D系列床垫全年零售额3.6亿元。25年外销收入为93.3亿元/+11.5%（25H2为+13%），公司加速全球
深化，其中跨境电商收入10.68亿元/占比11.45%，ODM业务2025年公司加速全球产能布局与本土化运营，25年9月公告拟投
资11.24亿建设印尼基地。
费用率优化带动盈利能力提升，现金流表现稳健。25年毛利率32.76%/+0.04pct，其中：内销毛利率38.35%/+1.33pct
，外销毛利率25.84%/-1.31pct，外销毛利率下滑预估受关税分摊影响。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用
率分别为17.14%/-0.68pct、1.86%/-0.13pct、1.84%/+0.32pct、0.01%/+0.21pct，25年净利率为9.31%/+1.48pct。经营
现金流净额27.74亿/+3.50%，主要系应付票据同比增加、合同负债因国补周期影响同比下降。
展望后续，内贸零售转型有望持续赋能内销品类增长，外销端海外产能布局下有望实现稳健增长。2026年公司内销将
继续以品类专业化突破，如功能沙发持续提升核心竞争力，床垫业务全面强化技术研发、产品矩阵与用户运营，顾家乐活
持续深耕下沉市场，LAZBOY品牌持续深化渠道多元化布局。公司完善功能智能产业链布局，推动功能铁架、电机电控、软
件集成的一体化技术整合与产品化落地，加速制造“智改数转”进程，有望持续赋能内贸各品类增长。外贸持续优化全球
供应链体系，一方面公司对美产能覆盖继续提升，大幅缩短北美区域交付周期，强化高端功能产品创新投入，同时继续开
拓非美新兴市场。
投资建议：预计2026-2028年营收为215.4、231.1、246.9亿元，同比+7.4%、+7.3%、+6.8%，预计归母净利润为20.4
、22.5、24.2亿元，同比+13.9%、+10.3%、+7.5%，对应PE为11.9X、10.7X、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革
、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响；2）国内市场
竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠
道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均
利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和
二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加
强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅
需求增速放缓。
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2026-05-01│顾家家居(603816)25年归母净利润同增26%，迈入高质增长周期 │中金公司 │增持
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25年&1Q26业绩符合我们预期
公司公布25年&1Q26业绩：25年收入200.56亿元，同比+8.53%，归母净利润17.9亿元，同比+26.37%，扣非归母净利润
16.29亿元，同比+25.13%。1Q26收入50.33亿元，同比+2.42%，归母净利润4.96亿元，同比-4.39%，扣非归母净利润4.1亿
元，同比-10.64%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、全球化布局深化，外销结构优化驱动增长。①分产品，25年沙发/卧室产品/集成/定制家具营收为115.76/34.65/2
3.14/10.31亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%。②分地区，25年境内/境外收入分别为99.40/93.26亿元，同比+6
.18%/+11.46%，毛利率同比+1.33/-1.31ppt至38.35%/25.84%，内销线上/跨境收入分别为19.35/10.68亿元。海外渠道从O
DM为主向“ODM+OBM+跨境电商”多元化发展转变，2025年海外自有品牌（KUKAHOME）门店已覆盖8个国家及地区。
2、盈利能力改善，费用管控较好。公司2025年毛利率为32.76%，同比+0.04ppt。费用端来看，公司2025年期间费用
率20.84%，同比-0.3ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68ppt/-0.13ppt/
+0.32ppt/+0.21ppt。减值及股份支付费用影响下，2025年净利率为8.93%，同比+1.26ppt。
3、公司正加速推进全球化产能布局与产业链垂直整合。2025年9月投资11.24亿元建设印尼自建基地，拓展海外产能
与OBM业务；战略投资登丰电器，共建铁架、电机、电控一体化解决方案，提升核心零部件自研自制能力，构建第二增长
曲线技术壁垒；2026年4月拟投11.88亿元建设杭州产业总部，占地约90亩，打造集智能制造、创新研发、全球运营、品牌
展示于一体的综合性总部，公司预计1Q27年开工、2031年初竣工，全面强化内外销协同与长期竞争力。
盈利预测与估值
考虑到公司提质增效，我们上调26年盈利预测4%至20.9亿元，新引入27年盈利预测22.6亿元，对应26/27年12/11倍P/
E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整上调目标价6%至37元，对应26/27年15/13倍P/E，较当前股价有27%上行空间。
风险
行业竞争加剧，汇率波动，地产景气度下行超预期。
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2026-05-01│顾家家居(603816)26Q1收入稳增，汇兑影响短期利润 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长26.37
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%
。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润4.96亿元，
同比下降4.39%。
聚焦三大核心品类，零售转型落地见效
分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别实现营业收入115.76/34.65/23.14/10.31/
7.32/1.46亿元，同比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%/+2.69%；毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.
85%/4.09%，同比-0.45/+2.11/+0.20/+0.61/+0.37/+7.47pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入99.40/93.26
亿元，同比+6.18%/+11.46%；毛利率分别为38.35%/25.84%，同比+1.33/-1.31pct。公司在内贸零售转型与产品结构升级
的协同驱动下，实现逆势高质量增长。产品端，公司以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，通过聚焦战略实现结构性
突破。其中，客餐厅空间以功能沙发为引擎，产品创新带动量利双升；卧室空间以智能与健康为抓手，打造新增长点；整
家定制依托环保与技术赋能，稳步拓展市场份额，形成多品类协同的增长矩阵。渠道端，零售转型成效显著，内贸线下零
售实现稳健增长。门店通过数字化工具实现精细化运营，会员体系与线上引流协同发力，订单履约效率大幅优化，交付体
验与资金效率同步改善，为内贸增长提供关键支撑。
受销售费用率及财务费用率影响，26Q1净利率短期下滑
2025年公司毛利率为32.76%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68
/-0.13/+0.32/+0.21pct；归母净利率为8.93%，同比+1.26pct。2025年第四季度公司毛利率为33.9%，同比-1.3pct；销售
/管理/研发/财务费用率为21.58%/2.64%/1.13%/0.44%，同比-1.78/+1.14/+0.52/+1.66pct；归母净利率为4.99%，同比3.
75pct。2026年第一季度公司毛利率为33.59%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%
，同比+2.02/-0.02/+0.54/+1.12pct；归母净利率为9.86%，同比-0.7pct。受到汇兑损益影响，公司2026Q1财务费用率上
升，叠加营销效率影响，归母净利率短期承压。
投资建议
品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X
渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局
，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为213.26/224.9/236.77亿元（26-27前值为214.03/228.74亿元
），分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；归母净利润分别为19.76/21.68/23.63亿元（26-27前值为19.78/21.3亿元），分别同
比增长10.4%/9.7%/9%；EPS分别为2.41/2.64/2.88元，对应PE分别为12.23/11.14/10.23倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇
率波动风险。
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2026-04-30│顾家家居(603816)2026年一季报点评：高基数下收入稳步增长，剔除汇兑影响│光大证券 │买入
│利润实现正增 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，1Q2026实现营收50.3亿元，同比+2.4%，实现归母净利润5.0亿元，同比-4.4%。1Q202
6公司经营性净现金流为1.0亿元，同比+1095%。
点评：高基数基础上，公司收入端保持增长：在行业整体承压的背景下，1Q2026公司内贸端收入表现稳健，外贸端收
入延续增长态势，体现公司经营韧性十足。内贸端，公司将功能化、智能化产品确立为第二增长曲线；外贸端，公司跨境
电商业务和非美市场开拓卓有成效。
人民币升值导致汇兑损失，影响Q1利润表现：1Q2026公司毛利率为33.6%，同比+1.2pcts；归母净利率9.9%，同比-0.
7pcts。
1Q2026，公司的期间费用率为22.6%，同比+3.7pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.4%/2.1
%/1.0%，分别同比+2.0pcts/持平/+0.5pcts/+1.1pcts。受人民币升值影响，公司一季度产生了一定的汇兑损失，财务费
用率同比提高。
软体家居龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.8/23.3/25.9亿元，202
6-2028年对应EPS分别为2.53/2.84/3.15元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍。
我们认为，一方面，在宏观环境不确定性较高的情况下，公司作为行业综合龙头，在战略布局上更具备前瞻视角，规
模优势下的抗风险能力更强；另一方面，公司高度重视股东回报，分红政策稳健可持续，当前动态股息率4.75%，目前估
值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：宏观需求不及预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。
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2026-04-30│顾家家居(603816)25年年报及26年一季报点评：主业稳健增长，零售转型与海│西南证券 │买入
│外扩张成效显著 │ │
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业绩摘要：2025年公司实现营收200.6亿元，同比+8.5%；实现归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；实现扣非净利润16
.3亿元，同比+25.1%。在行业承压背景下公司业绩逆势增长，彰显龙头韧性。单季度25Q4公司实现营收50.4亿元，同比+7
.8％；实现归母净利润2.5亿元，同比+334.4%，环比下降51.4%，公司集中计提减值损失，包括对子公司Natuzzi的商誉减
值约0.7亿元及处置RolfBenz品牌带来的资产减值约0.7亿元。26Q1实现营收50.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润5亿元
，同比-4.4%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-10.6%。
费用管控成效显著，经营质量持续优化。2025公司整体毛利率为32.8%，同比基本持平。2025年公司总费用率为20.8%
，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。综合
来看，25年净利率为8.9%，同比+1.3pp。单25Q4毛利率为33.9%，同比-1.3pp；净利率为5%，同比+3.7pp，全价值链效率
提升，经营质量持续优化。26Q1整体毛利率为33.6%，同比+1.2pp；净利率为9.9%，同比-0.7pp。
功能/智能产品为第二增长曲线，产品力持续提升。分产品看，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术
服务营收分别为115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。公司将“功能/智能产品”
作为第二增长曲线，实现了功能铁架、智能床等核心产品的市场突破：智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能
沙发品类实现快速增长。4款设计入围iF终审，专利新增20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。
内贸零售转型见效，海外业务稳健增长。分地区看，2025年内销/外销营收分别为99.4/93.3亿元，同比+6.2%/+11.5%
。内贸方面，零售转型成效显现，线下零售实现3.2%的增长，线上渠道收入19.4亿元，占内销比重达19.5%。公司持续推
进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超70%，有效提升交付效率与经销商库存周转。海外方面，公司通过越南、墨西
哥等海外制造基地实现本地化生产与交付，有效应对贸易摩擦，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖8个国家及地区，在
东南亚、南亚、中亚等市场形成一定的标杆效应。同时，公司积极开拓新增长极，跨境电商业务实现高速增长，收入达10
.7亿元，占外销比重11.5%。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.70元、2.95元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持
“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦反复的风险
、汇率波动的风险。
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2026-04-30│顾家家居(603816)2025A&2026Q1收入稳健增长，转型变革效果显现 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年年报及2026年一季度报。2025年公司实现收入200.56亿元，同比+8.53%（整体营收稳健增长，其中外
贸业务贡献核心增量）；归母净利润亿元，同比17.90+26.37%（利润增速大于营收，内贸业务利润显著改善贡献核心增量
），扣非后归母净利润16.29亿元，同比+25.13%。分季度看，Q4单季度营业收入50.44亿元，同比+7.82%；归母净利润2.5
2亿元，同比+334.39%（2024Q4汇兑收益6000万，2025Q4汇兑损失2600万，同时2024Q4有减值影响，还原汇兑和减值影响
后，2025Q4归母净利润同比+33%，扣非归母净利润同比增长约20%）。2026Q1公司实现收入50.33亿元，同比+2.42%；归母
净利润4.96亿元，同比-4.39%，扣非后归母净利润4.10亿元，同比-10.64%。分红方面，公司拟向全体股东每1股派发现金
红利人民币1.38元（含税），合计金额为11.34亿元。
分析判断:
收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长
分产品看，2025年公司沙发品类实现营收115.76亿元，同比+13.44%；卧室产品实现营收34.65亿元，同比+6.63%；集
成产品收入23.14亿元，同比-5%；定制产品收入10.31亿元，同比+3.92%，信息技术服务费收入7.32亿元，同比+4%；其他
收入1.46亿元，同比+2.69%。
2025年公司持续进行品类聚焦与结构突破，构成最直接的增长引擎。内贸方面，资源全面聚焦功能沙发/床垫/定制柜
类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比持续提升，成为拉动线下增长核心动力。电商渠道开始试点与线下融合
，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。外贸方面，数个核心战略市场均超额达成预算，床垫业务在非美市场实现
突破性增长，跨境电商持续增长。另外渠道方面，内贸端加速布局购物中心，京东MALL等新零售渠道，以势能换时间，渠
道结构与零售贡献持续优化。下沉市场通过副品牌升级与扩张，形成更广泛的用户覆盖。外贸端在北美市场构建前端营销
赋能体系，在东南亚/南亚/中亚等区域加速OBM门店布局，同时可能涉足自有品牌出海业务。此外零售转型方面取得阶段
性进展，内贸业务线下零售实现3.2%增长，同时内贸线下主品类的单品毛利贡献/中高端产品零售占比及零售件单价均实
现稳步提升，门店会员累计突破750万，年度活跃会员近380万，会员转介绍关联零售超过10亿元。分地区看，2025年公司
境内、境外销售额分别为99.40、93.26亿元，同比分别+6.18%、+11.46%；为应对全球贸易不确定性，2025年公司加速全
球产能布局与本土化运营，东南亚基地建设取得重要进展：越南快速完成平阳和胡志明两个新基地的论证与投产，印尼工
厂的前置性筹备工作初步完成，有效提升了外贸业务供应保障能力与供应链弹性。
门店方面2025年公司新开门店1238家，关闭门店1263家，截止到2025年末公司门店合计5959家。
盈利端：毛利率同比提升，期间费率拉升致净利率同比略降
盈利能力方面，2025Q4毛利率、净利率分别为%、33.905.25%，同比分别-1.30pct、+4.06pct。2026Q1公司毛利率、
净利率分别为33.59%、10.02%，同比分别+1.20pct、-0.98pct。2026Q1单季度公司期间费用率为22.64%，同比+3.65pct，
其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.22%、2.37%、2.07%、0.97%，同比+2.02pct、-0.02pc
t、+0.54pct、+1.12pct。
投资建议
顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软
体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公
司最新财报情况，我们调整公司26-27并同时引入28年盈利预测，预计2026-2028营收分别为215.61/233.29/253.23亿元（
26-27前值为225.63/247.07亿元），归母净利润分别为20.66/22.55/24.53亿元（26-27前值为19.91/21.67亿元），EPS分
别为2.52/2.75/2.99元（26-27前值为2.42/2.64元），对应2026年4月29日29.41元/股的收盘价，PE分别为12/11/10倍，
维持“买入”评级。
风险提示
1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。
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2026-04-30│顾家家居(603816)26Q1收入稳健增长，汇率影响业绩短期小幅承压 │招商证券 │买入
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26Q1公司营业收入在同期国补带来的偏高基数上实现稳定增长（同比+2.42%），业绩因汇率因素影响短期小幅下滑。
3月公司发布智能旗舰新品，在价格带与品类上更为完整，有望助力公司智能产品份额提升，维持“强烈推荐”投资评级
。
26Q1收入稳健增长，业绩因汇率影响短期小幅承压。26Q1公司实现营业收入50.33亿元/同比+2.42%，归母净利润4.96
亿元/同比-4.39%，扣非归母净利润4.10亿元/同比-10.64%，Q1营业收入在同期国补带来的偏高基数上实现稳定增长，汇
率因素对利润造成一定短期拖累。
毛利率同比提升，期间费用率增加。26Q1公司毛利率33.59%/同比+1.2pct，期间费用率为22.64%/同比+3.65pct，其
中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22/2.37/2.07/0.97%，同比分别+2.02/-0.02/+0.53/+1.12pct，公司在新品推广
和产品研发上持续加大投入，财务费用因汇率等因素影响，由去年同期的-715万增至4897万。
产品创新驱动增长，功能化、智能化产品布局深化。公司持续深化产品力，尤其在功能沙发领域，通过智能化升级和
供应链垂直整合构筑核心竞争力。继2025年功能沙发内销业务实现高速增长后，公司于2026年3月下旬召开智能新品旗舰
发布会，发布赫兹S9智能沙发、月影M8智能床垫等智能化新品，智能产品在价格带与品类上更为完整，有望助力公司智能
产品份额提升。
盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润20.02/21.91/23.85亿元，对应PE估值分别为12.1/11.0/
10.1x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求修复不及预期、汇率超预期波动、地缘政治风险、行业竞争加剧。
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2026-04-28│顾家家居(603816)2025年三大高潜品类增长亮眼，经营性利润表现超预期 │申万宏源 │买入
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公司公告2025年报，经营性利润表现超预期：2025年实现收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9亿
元，同比增长26.37%；2025年计提减值2.06亿元（信用减值损失4903万元+资产减值损失1.57亿元），还原减值后净利润1
9.96亿元，表现超预期。
内贸：三大高潜品类支撑，持续零售转型推进，体现强整合能力。2025年公司内贸收入99.4亿元，同比增长6.2%，表
现大幅好于行业，主要得益于功能沙发、床垫、定制家居三大高潜品类快速增长。公司内部组织调整，以客厅、卧室、整
家定制三大空间为核心，聚焦产品力提升，实现软体家具、定制家居、智能家居等多品类协同发展。公司坚持零售化转型
，脱离传统“制造+批发”模式，向以用户为中心的零售运营模式转型，构建从“用户需求洞察”到“产品与服务交付”
的端到端闭环。以用户为中心，以数字化为驱动，以门店为阵地，系统性地提升商品运营、用户运营、履约交付及基础能
力建设，最终实现用户体验与运营效率的双重提升。公司线下门店坚持零售化转型，2025年内贸线下零售同比增长3.2%；
2025年仓配网络覆盖率超过70%，逐步实现订单全链路数字化运营与履约交付。
外贸：全球化供应链优势体现增长韧性，全渠道协同逐步迈入品牌出海阶段。2025年公司外贸收入93.26亿元，同比
增长11.5%。2025年外贸受关税扰动较大，公司凭借越南、墨西哥、美国本土全球化供应链布局，具备较强抗风险能力，
外贸业务维持稳健增长。2025年进一步发布印尼扩产规划，强化供应链布局、提升外贸业务竞争力。公司外贸发展从过去
以ODM代工为主，逐步实现品牌出海。2025年公司外贸ODM业务增长表现稳健，2025年跨境电商收入达到10.68亿元，线下O
BM已覆盖东南亚、南亚、中亚等区域8个国家及地区。跨境电商业务作为战略业务，2025年实现高速增长，其中核心品类
功能单椅、功能沙发实现高速增长；通过入驻海外主流电商平台、搭建独立站，构建多渠道销售网络，依托数字化运营提
升海外用户触达效率，成为外贸业务重要增长点。
利润端：内贸毛利率保持提升，外贸阶段性承压。2025年毛利率为32.8%，同比0.04pct；25Q4毛利率为33.9%，同比-
1.3pct。2025年公司内贸、外贸毛利率分别为38.4%、25.8%，分别同比+1.3、-1.3pct。内贸新品迭代、公司全链路KBS精
益生产推进，驱动内贸毛利率改善；外贸毛利率主要受2025年供应链转移和关税政策影响，公司内部制造效率持续优化，
外贸盈利有望逐步提升。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/1.9%/1.8%/0%，分别同比-0.68/-0.13/0.32/0.
21pct；公司内部以KBS（KukaBusinessSystem）精益体系为核心，深化全价值链效本费管理，推动精益从制造向研发、供
应链、营销等全场景拓展，销售和管理费用率延续改善；新品投入加大导致研发费用率提升，财务费用率主要受汇兑影响
。
2025年每股派发现金红利1.38元（含税），现金分红额11.33亿元，占归母63%，维持高分红。零售化转型+夯实产品
力效果逐步显现，内销中长期扩品整合空间广阔！外销自有品牌、跨境电商、代工共趋增长，精益制造提升盈利。考虑汇
兑影响和股权激励费用摊销，小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至20.77/22.79亿元（前值为21.30/23.92亿元）
，新增2028年归母净利润预测25.04亿元，分别同比增长16.0%/9.7%/9.9%，当前市值对应2026-2028年PE分别为11/10/9X
，维持“买入”评级！
风险提示：地产数据持续低迷，终端消费力疲软，贸易政策波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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