研报评级☆ ◇603818 曲美家居 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.52│ -0.24│ -0.22│ -0.04│ 0.13│ 0.23│
│每股净资产(元) │ 3.25│ 3.05│ 3.00│ 2.89│ 3.01│ 3.22│
│净资产收益率% │ -16.00│ -7.75│ -7.23│ -1.45│ 4.15│ 6.70│
│归母净利润(百万元) │ -304.18│ -162.77│ -148.67│ -27.50│ 86.50│ 152.00│
│营业收入(百万元) │ 4027.76│ 3552.04│ 3410.65│ 3417.50│ 3541.50│ 3682.50│
│营业利润(百万元) │ -334.11│ -187.11│ -158.92│ -29.00│ 92.50│ 161.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 增持 首次 --- 0.01 0.13 0.25 长城证券
2026-09-01 买入 维持 --- -0.09 0.12 0.20 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│曲美家居(603818)曲径连山海，美居焕新生 │长城证券 │增持
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公司为国内知名家居企业，业务结构可分为曲美本部和Ekornes，2025年曲美本部收入7.02亿元，Ekornes收入26.51
亿。
曲美：产品为基，IP赋能，品牌焕新。1）创二代IP提升品牌曝光与知名度，2026年将加强商业化落地带来业务增量
。公司围绕“泽龙Z”创始人IP构建线上内容资产，触达年轻消费者、提升品牌知名度，2025年年报披露日粉丝突破70万
，累计曝光量逾10亿次，2026年将加强IP商业化落地，开展常态化直播带货，并拓展家居产品品类。2）公司具备完善的
产品矩阵，并持续升级迭代推新，以产品力把握流量机遇。公司具备定制家具+成品家具+软装饰品等丰富的产品矩阵，可
满足消费者全屋家具消费需求，同时持续进行产品创新，2025年推出“新B8系列”产品，通过设计升级+供应链优化+空间
方案化呈现，在不明显上移价格带的前提下提升消费者感知价值，产品竞争力强。
Ekornes：海外市场企稳回升，经营稳健修复。公司外销业务主要通过Ekornes子公司开展，其在全球拥有近7000家门
店，8家工厂，销售区域主要在欧美，2025年Ekornes欧洲/北美收入占比分别为50%/34%。1）随着欧美家具消费市场逐步
企稳回升，Ekornes业绩有望持续改善。2）Ekornes在全球拥有8大工厂，在全球供应链重塑的背景下，公司竞争力有望进
一步凸显。目前Ekornes已形成以挪威高端制造为核心、泰国/美国/立陶宛区域产能为补充的八大工厂生产布局。3）拓品
类贡献增量，非舒适椅产品渠道渗透率提升空间较大。截至2025年末，公司电动椅产品渠道渗透率超过50%，沙发产品渠
道渗透率约40%，餐椅及餐厅产品线渠道渗透率超过20%。公司持续推动非舒适椅类产品渠道渗透率提升，带来增量贡献。
公司持续推进债务优化、盘活资产，财务费用有望改善，对盈利产生积极影响。近几年公司持续推进负债水平的降低
和债务结构的优化，2026H1末资产负债率/有息负债率下降至65.24%/43.87%。公司2025年财务费用/财务费用率分别为2.3
7亿元/6.95%，2026H1财务费用/财务费用率分别为0.75亿元/4.53%，财务费用对利润的拖累有所缓解。随着公司海外债务
置换的完成，财务费用有望改善。公司持续推进降本增效与存量资产盘活工作，针对北京存量土地与厂房资产，一方面优
化北京家具产能布局，腾出更多的可供出租空间，另一方面，通过不同地块的定位规划与持续招商，打造差异化的租赁特
色，持续提高资产收益。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33、89.37、168.90百万元，2026年扭亏，2027
-2028年同比增速依次为+1961.98%、+88.99%，对应PE分别为649.4、31.5、16.7倍，PB（MRQ）为1.5倍。公司是国内知名
家居企业，曲美本部业务通过“泽龙Z”IP商业化、品牌焕新与产品升级探索增量，Ekornes在欧美需求回暖、品类渗透率
提升的拉动下稳健增长。考虑到公司收入已经逐步企稳，同时公司持续优化债务、盘活资产，有望带动费用端优化，业绩
修复潜力大，有望带动2027-2028年利润快速增长，并且目前PB处于较低水平，存在修复空间，首次覆盖，给予“增持”
评级。
风险提示：原材料成本上涨的风险，劳动力成本上升的风险，行业竞争加剧的风险，产品质量风险，关税风险，汇率
波动风险，商誉、无形资产及资产组减值风险，利率波动风险，境外经营及管理的风险。
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2026-09-01│曲美家居(603818)守得云开，曲美正迎积极变化 │华西证券 │买入
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曲美家居：变革初见成效，业绩逐步改善
复盘公司财务情况，公司收入端因海内外需求下滑而承压，利润端受到海外高成本和集团高财务费用压制。目前国内
正积极创新和盘活资产，海外业务则已出现回升，收入端有望企稳回升。利润端，国外高海运费和高原材料成本等压制因
素大幅减弱，国内正采取多项降本策略以优化费用，并通过积极的资本运作方式大幅减轻自身财务负担，盈利能力有望回
升，带动公司净利润逐步扭亏和实现增长。
国外：Ekornes稳健发展，成本压制因素逐步消退
Ekornes分部收入2019-2022年均维持增长，2023年因欧美消费需求疲软而短暂下滑，此外原材料和海运费高企，Ekor
nes盈利能力同步承压。伴随欧美市场消费回暖，海运费及原材料成本下降，叠加公司采取拓品类和扩市场等多项措施，2
024年Ekornes盈利水平已显著恢复，收入在2025年出现回升，整体经营正稳步向好。
国内：国内市场承压，创新+降本推进业务好转
国内房地产及家具市场继续承压，公司业绩受明显影响，曲美分部的收入自2022年以来连续下滑，且净利润在2022年
后持续亏损。面对困境，公司积极推动业务创新，围绕创二代IP“泽龙Z”布局线上内容资产，初步实现商业化闭环；公
司同时进行资产盘活，重点推进北京土地与厂房资产的商业化，并压降公司运营成本和各项费用，推动国内业务逐步回暖
。
降债：有息负债规模下滑，财务成本有望继续降低
2018年公司以36.77亿元取得Ekornes的90.5%股权，有息负债明显增加，对公司资产负债率和利润端造成较大压力。2
019年以来公司通过定增、引入战略投资者、陆续还款等措施逐步降低有息负债规模，有息负债从2019年40.67亿元已缩减
至2026H1的24.11亿元，叠加以低成本负债置换高成本负债，财务费用逐步下降，公司有望依托积极的资本运作方式继续
减轻自身财务负担。
投资建议
公司国内外业务均在积极变化，我们看好曲美后续国内外的经营表现，整体业绩有望向好。考虑到当前海外降息仍具
不确定性，且高价原材料影响仍在，我们调整2026年盈利预测，并新增2027-2028年预测，预计公司2026-2028年营业收入
分别为33.60/34.43/35.30亿元（2026年前值为48.93亿元）；EPS分别为-0.09/0.12/0.20元（2026年前值为0.18元），对
应2026年9月1日收盘价3.89元/股，PE分别为-46/32/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1)并购整合不及预期；2)地产销售恢复不及预期；3）行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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