研报评级☆ ◇603822 ST嘉澳 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 1 2 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.10│ -4.78│ 0.41│ 5.09│ 9.09│ ---│
│每股净资产(元) │ 13.26│ 7.99│ 4.90│ 14.23│ 23.32│ ---│
│净资产收益率% │ -0.74│ -59.78│ 8.33│ 35.70│ 39.00│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -7.54│ -366.94│ 31.35│ 391.00│ 698.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2666.10│ 1273.57│ 4831.03│ 6496.00│ 9723.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ -36.00│ -396.48│ 279.52│ 572.00│ 1087.00│ ---│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-12 增持 首次 --- 5.09 9.09 --- 平安证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-12│嘉澳环保(603822)生物航煤项目启航，打开利润新增长通道 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
环保增塑剂领先企业，生物航煤产品新投产。公司成立于2003年，以增塑剂业务起家。2016年收购东江能源，解决增
塑剂原料脂肪酸甲酯供应问题，同时进军生物柴油领域。2018年-2022年期间持续加大生物柴油产能建设，产品通过欧盟I
SCC和DDC认证，与欧洲壳牌石油公司达成长期供货协议。2023年开始，公司将重心转向连云港嘉澳SAF项目，建设连云港
嘉澳50万吨/年废弃油脂转化生物质能源，主要产品为生物航煤SAF和石脑油；2024年产出合格SAF产品，引入投资者BP公
司，其投资3.53亿元使连云港嘉澳注册资本从20亿元增至23.53亿元；2025年连云港嘉澳项目一期建成（满负荷可生产生
物航油37.24万吨），实现首批SAF产品出口，同时引入投资者中国航油，未来有望深度合作。
连云港嘉澳生物航煤项目收入和利润空间广阔。公司生物航煤收率达到66.4?73.2％，假设收率按照70%计，则生产1
吨SAF约需1.43吨废弃油脂。25H1公司废弃油脂UCO采购价格约6615元/吨，UCO市场价约1015美元/吨，结合7-9月废弃油脂
价格由豆油、棕榈油等植物油价格上涨驱动也呈向上走势，我们预期25H2公司采购废弃油脂价格约7421元/吨。参考2024
年公司生物质能源产品单吨直接人工和制造费用，假设保持不变，则公司生产1吨SAF总生产成本约13383元。根据百川盈
孚，2025年7-9月SAF欧洲和中国市场价格持续走高，结合SAF原料价格上涨、供需基本面偏紧的局势，我们预计四季度生
物航煤价格有望维持稳中有涨趋势，预计25H2SAF售价约15805元/吨，假设生产SAF的期间费用率按照25H1公司总销售期间
费用率约10%估算，同时扣除连云港嘉澳25%的企业所得税，得出25H1公司生物航煤产品净利润约1635元/吨，连云港一期
项目满负荷可产生物航油37.24万吨，满负荷下公司生物航煤可实现净利润约6.1亿元。公司二期50万吨/年生物质能源项
目在建，叠加石脑油等其他副产品收益，未来收入和利润增长空间广阔。
行业层面：2025年或将是SAF需求从潜在规划到实质性推进的起点。全球多个国家出台相关政策设定SAF掺混比例目标
，2025年是政策实质性推行的起点。当前欧盟、英国、挪威、印度、印尼、澳大利亚等国已有较明确的SAF掺混比例时间
线，欧盟、英国、印尼等国的强制掺混政策将于2025年开始实施，初始设定比例在2%或5%，SAF需求将从潜在规划到逐步
兑现。中国：多家航司推进SAF试点，2025年SAF消费量目标在2万吨以上，假设按照IATA设定的掺配目标5%估算，到2030
年中国生物航煤国内需求量有望达到281万吨；欧盟：以碳配额划拨和价格补贴缩小SAF和传统航煤价差，我们预期2025年
欧盟SAF消费量约91万吨，到2030年有望达约273万吨；英国：2025年SAF新法规正式生效，法规要求SAF添加比例由2025年
的2%提高到2030年的10%，我们预期2030年英国SAF需求量将达120万吨，但根据英国已宣布的在建项目，到2030年SAF产能
约60万吨，仍有50%的供需缺口依赖进口。
盈利预测及投资建议：公司传统生物航煤和环保增塑剂受经济环境和欧盟反倾销影响承压，因此将生物航煤SAF作为
业务转型的核心方向，2025年SAF产品取得ISCC及适航批准，连云港一期满负荷可生产37.24万吨/年SAF的项目建成投产，
并于5月开始出口销售，生物航煤将成为公司未来收入和利润增长的主要来源；此外，子公司连云港嘉澳引入投资者英国
石油BP公司和中国航油，增厚资金资本、促进深度合作的同时也有助于共同加快推进连云港二期50万吨/年生物质能源项
目的投产，从而进一步打开公司收入和利润增长通道。综上，我们预测2025-2027年公司营收分别为42.23、64.96、97.23
亿元，归母净利润分别为0.89、3.91、6.98亿元，对应2025年11月11日收盘价PE分别90.7、20.6、11.5倍。公司建成的SA
F产能规模领先，且引入了战投bp和中国航油，有助于后续的销售，未来随着公司建成的大规模SAF产能爬坡、销售规模扩
大，同时SAF价格有望在全球生物航煤需求不断释放的情况下进一步抬升，新的利润增长空间十分广阔，首次覆盖给予“
推荐”评级。
风险提示：1、政策实施力度不及预期。若各国推进生物航煤使用的政策实施效果不佳，未如期完成目标掺配比例，
需求端或难以实现预期中的增长，则公司业绩回升难度较大。、欧美等国对我国生物航煤出口也实施反倾销制裁的风2险
。3、原材料价格大幅波动的风险。4、产能大幅扩张后供应过剩的风险。我国二代生物柴油HVO和生物航煤SAF在建产能规
模较大，若后续产能集中释放，市场可能面临供应过剩的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|