研报评级☆ ◇603833 欧派家居 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.98│ 4.27│ 3.28│ 3.37│ 3.62│ 3.89│
│每股净资产(元) │ 29.05│ 30.58│ 30.12│ 32.18│ 33.78│ 35.52│
│净资产收益率% │ 16.76│ 13.64│ 10.64│ 10.47│ 10.77│ 11.07│
│归母净利润(百万元) │ 3035.67│ 2599.13│ 1996.76│ 2050.87│ 2206.13│ 2372.16│
│营业收入(百万元) │ 22782.09│ 18924.73│ 17232.09│ 17295.96│ 18107.39│ 19129.86│
│营业利润(百万元) │ 3512.76│ 2996.36│ 2394.55│ 2432.02│ 2618.65│ 2820.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 3.15 3.35 3.72 天风证券
2026-05-10 买入 维持 --- 2.95 3.10 3.28 中信建投
2026-05-08 买入 维持 --- 3.37 3.57 3.94 长江证券
2026-05-07 增持 维持 52.76 --- --- --- 中金公司
2026-05-06 买入 首次 --- 3.34 3.54 3.76 长城证券
2026-05-05 未知 未知 --- 3.72 4.28 4.55 信达证券
2026-05-03 买入 维持 --- 3.12 3.27 3.44 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.83 3.17 3.51 华安证券
2026-04-30 未知 未知 --- 3.31 3.56 4.02 西南证券
2026-04-28 增持 维持 --- 3.67 3.95 4.08 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.76 4.04 4.16 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.37 3.57 3.94 长江证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.40 3.59 3.81 华福证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.32 3.55 3.84 光大证券
2026-04-25 增持 维持 59.88 3.82 4.15 4.47 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│欧派家居(603833)积极推进创新改革 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收27亿，同比-23%，归母净利1.6亿，同比-50%，扣非后归母净利1.1亿，同比-59%；归母净利减少系下游
房地产市场需求持续疲软、终端消费复苏缓慢等因素影响使得公司销售收入同比下降，订单和产能未能充分释放，固定费
用未摊薄所致。
2025年公司营收172亿，同比-9%，归母净利20亿，同比-23%，扣非后归母净利17亿，同比-25%。
受宏观经济增速放缓、房地产市场深度调整及消费者信心趋紧等多重因素影响，定制家居行业整体已由增量市场转入
存量竞争阶段，行业竞争态势持续加剧。多数企业面临需求收缩、客流量下滑等挑战，营业收入普遍承压。与此同时，营
销等费用持续投入，叠加过去产能扩张与数字化转型所带来的固定成本及折旧摊销压力，行业整体利润空间进一步受到挤
压。
在此背景下，公司紧密围绕“消费场景多元化”“整装渠道崛起”及“产业数字化融合”等行业趋势，积极推进战略
调整与运营深耕，主动适应市场变化。报告期公司业绩波动与定制家居行业当前所处的周期性调整与转型阶段密切相关。
截至2025年末，公司拥有经销商5355家、经销门店7289家。公司持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居，
截2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1250家。
分品类，25年橱柜营收48亿，同比-12%，毛利率34%，同比-1pct；衣柜及配套营收89亿，同比-10%，毛利率41%，同
比2pct；卫浴营收11亿，同比-2%，毛利率28%，同比0.5pct；木门营收10亿，同比-11%，毛利率26%，同增1pct。
分渠道，25年经销营收127亿，同比-9%，毛利率36%，同增0.43pct；直营营收8亿，同比-7%，毛利率58%，同增1pct
；大宗营收26亿，同比-14%，毛利率27%，同增0.03pct。
在行业整体承压的背景下，公司主要通过以下核心举措驱动业绩
（1）大家居战略的深化与落地：大家居战略纵深推进，深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭
代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，在存量竞争中
扩大市场份额。
（2）多渠道布局与流量精细化运营：主动切入整装、家装公司、设计师等前置流量渠道，构建差异化合作模式；同
时优化零售门店的体验与转化效率，推动线上线下流量融合，实现从流量获取到订单转化的闭环管理。关注旧改、局改以
及成品柜、微定制的产品需求，迭代适老、儿童、萌宠及电竞等特定人群和场景的专业解决方案。
（3）全链路运营效率提升：依托信息化系统打通从设计、下单、生产到配送安装的全流程，推进柔性化生产与供应
链协同，缩短交付周期、降低运营成本，并通过标准化服务提升交付质量与客户满意度。
（4）创新与品牌价值强化：持续进行环保、智能、功能化等方面的产品研发与迭代，结合场景化营销与用户口碑建
设，提升品牌认知与溢价能力，巩固在消费者端的中长期竞争力。
（5）新业务模式的探讨：积极推进“核裂变”战略，通过平台化改造与内部创业机制，启动七个股份合资公司，激
发经营单位活力，拓展大家居产业边界。
调整盈利预测，维持“买入”评级
在房地产持续调整、消费需求变化、行业竞争加剧的背景下，公司转向内部挖潜，通过创新和改革寻找新的生存发展
之道。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效，相
关效益已经在报表中有所体现，有效缓冲了外部环境带来的冲击。然而，经营环境的周期压力仍对公司本期整体利润目标
的达成构成挑战。
从长远来看，庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化家居消费趋势，将持续释放市场潜力，消费者对个性化设计
、智能科技与一站式服务的综合需求，恰恰与深耕多年的“大家居”战略形成高度契合，这种战略与市场的深度共振为公
司未来发展奠定了独特优势。根据26Q1业绩情况，考虑房地产市场调整及消费者信心趋紧，我们调整
盈利预测，预计26-28年归母净利分别为19.2/20.4/22.7亿元（26-27年前值26.6/29.2亿元）。
风险提示：房地产市场持续调整，消费需求变化，行业竞争加剧，渠道及品类拓展滞后等
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2026-05-10│欧派家居(603833)业绩有所承压，深入推进大家居战略 │中信建投 │买入
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2025年行业需求持续承压，地产低迷拖累终端复苏，公司营收、归母净利润同比-8.9%、-23.2%；2026Q1因终端需求
低迷叠加产能利用率不足营收、归母净利润分别-23.0%、-49.7%。25年及26Q1公司毛利率稳中向上受益于持续的降本增效
及供应链优化。25年公司大家居战略深化落地，多品类协同销售占比进一步提升海外贡献增量。渠道端公司持续精简优化
，25年全年净关468家、26Q1净关339家。后续公司将继续推进大家居3.0战略、渠道结构优化以及降本增效，预计龙头公
司有望呈现经营韧性。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收172.32亿元/-8.94%，归母净利润19.97亿元/-23.18%，扣非归母净利润17
.30亿元/-25.29%，基本EPS为3.30元/-23.08%，ROE（加权）为10.56%/-3.43pct。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.
237元（含税），叠加中期分红，对应分红率为75.14%/+17.3pct。公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收26.53亿元/
-23.03%，归母净利润1.55亿元/-49.73%，扣非归母净利润1.08亿元/-59.20%，基本EPS为0.25元/-50.98%，ROE（加权）
为0.82%/-0.78pct。
简评
26Q1受需求低迷以及高基数影响，营收净利降幅扩大。26Q1营业收入26.53亿元/-23.03%，降幅较25Q4继续扩大，主
要系终端需求持续疲软、地产下行压力传导，叠加去年同期国补红利基数较高所致。分渠道看，26Q1直营、经销、大宗营
收分别为1.45亿元、19.1亿元、3.8亿元，分别同比-11.7%、-26.5%、-23.6%，各渠道均承压明显；分品类看，26Q1橱柜
、衣柜、卫浴、木门营收同比-24.9%、-29.1%、-25.6%、-15.7%，全品类需求均表现低迷。26Q1归母净利润1.55亿元/-49
.73%、扣非归母净利润1.08亿元/-59.20%，盈利端承压显著，主要系营收下滑导致规模负杠杆，26Q1毛利率35.1%/+0.78p
ct，毛利率提升得益于内部降本增效；26Q1净利率为5.87%/-3.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为13.87%、10.
05%、5.52%、1.18%，同比+2.18、+1.09、+0.76、+4.82pct。截至3月底，公司门店数量7006家/较25年末-339家，其中欧
派品牌门店4427家/-292家。
2025年行业承压下显韧性，25年渠道与产品战略持续深化。2025年公司营收172.32亿元/-8.90%、归母净利润20.00亿
元/-23.20%，体现较强经营韧性，其中25Q1受益国补红利表现亮眼，25Q2、Q3、Q4受需求走弱影响逐步承压，25Q4公司营
收40.18亿元/-20.37%，归母净利润1.64亿元/-71.09%，利润降幅较大主要系营收降幅大。
1.分渠道：1）零售渠道：2025年直营店、经销业务营收分别为7.74亿元、127.2亿元，同比-7.0%、-9.4%，直营渠道
凭借大家居战略持续发力、韧性凸显，经销渠道受终端需求低迷影响承压明显。公司持续精简优化门店聚焦优质门店，25
年末公司直营、经销门店数为56家、7289家，同比-7家/-461家，其中欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思门店数分别为4719
、892、759、578家，较年初分别-411、-93、-182、+32家；零售大家居有效门店已超过1250家（净增150家）。2）大宗
渠道：2025年营收26.2亿元/-14.0%，降幅较2024年收窄，主要系公司持续深挖大宗业务新业态，非房地产开发项目签订
合同数量同比增长57%。3）海外渠道：25年海外渠道营收4.71亿元/+9.7%，公司持续完善海外经销体系，加速拓展零售终
端市场覆盖范围，25年海外经销渠道业务增长超20%，其中东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%；同时，深度参与重点市
场本土化项目开发，推动海外工程业务稳步提升。
2、分业务：2025年橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门营收分别为48.0、88.5、10.7、10.1亿元，同比-11.8%、-9.6%
、-1.8%、-11.3%。25Q4橱柜、衣配、卫浴、木门分别同比-31.8%、-20.6%、-2.4%、-28.1%。公司继续推进大家居3.0战
略，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动推
动方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，25年大家居引流客户数与成交客户数分别同比增长21.5%、111%
。
2025年成本优化继续推进，净利率有所承压。25年公司毛利率为36.24%/+0.32pct，主要受益于供应链降本、制造效
率提升及产品结构优化。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.08%/+0.08pct、7.24%/+0.36pct、5.27%/-0.
13pct、-1.76%/-0.44pct，体现出较强的费用管控能力。2025年净利率为11.61%/-2.15pct。
投资建议：预计2026-2028年营收为167.2、169.3、175.0亿元，同比-3.0%、+1.3%、+3.4%，归母净利润为18.0、18.
9、20.0亿元，同比-10.1%、+5.3%、+5.8%，对应PE为15.9X、15.2X、14.3X，维持“买入”评级。
风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃
，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性
。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务
、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、
上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进
入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制
家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动
，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。
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2026-05-08│欧派家居(603833)2026Q1点评：需求弱叠加高基数、增长承压，毛利率表现优│长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润为26.5/1.55/1.08亿元，同比下降23%/50%/59%。
事件评论
需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数，收入同比下降23%。2026Q1分渠道看：直营/经销/大宗/其他业务收入
分别为1.4/19.0/3.8/1.2亿元，同比下降11.7%/26.5%/23.6%/2.1%；分品类：橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为7.3/12.8/
1.7/1.9亿元，同比下降24.9%/29.1%/25.5%/15.7%，其他主营产品收入为1.8亿元，同比增长22.7%。2026Q1分品牌门店数
变化：欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店数同比变动-292/-64/-36/+1家。
毛利率表现优，净利率下降主因收入下降对费用的摊薄效应减弱。2026Q1毛利率同比提升0.8pp，毛利率在收入下降
的背景下实现了提升主因公司制造端持续降本，其中分品类看，衣柜毛利率提升贡献较大。2026Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门/
其他主营产品毛利率同比0.2/+2.0/+0.1/+0.15/-0.8pp；分渠道看直营/经销/大宗/其他渠道毛利率同比+0.2/+0.05/-0.1
/+0.4pp。销售/管理/研发费用率合计提升4.0pp，主因收入下降导致的摊薄效应减弱，导致归母净利率同比下降3.1pp，
从绝对额维度，销售/管理/研发费用同比下降8.7/13.7/10.7%，延续“分田到户”的降本控费思路。
公司积极求变破局：1）持续推进零售大家居业务，2025年底零售大家居门店为1250家，产品模式升级从“门墙柜一
体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化；2）
探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以1个区域运营中心+N个社区小店
的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）构建“平台化”
体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家
居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。
行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025年净现金约142亿元。且公司具备确定性分红
，此前已公告2024-2026年每年分红额不低于15亿元，对应股息率约5.0%。预计2026-2028年归母净利润为20.5/21.7/24.0
亿元，对应PE为14.5/13.7/12.4X。
风险提示
1、地产表现不及预期：2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-05-07│欧派家居(603833)业绩承压，关注平台化转型进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：2025实现收入172.32亿元，同比-8.94%，归母净利润19.97亿元，同比-23.18%，扣非归母
净利润17.3亿元，同比-25.29%。1Q26实现收入26.53亿元，同比-23.03%，归母净利润1.55亿元，同比-49.73%，扣非归母
净利润1.08亿元，同比-59.2%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、渠道经营承压，主动优化门店网络、聚焦提质增效。直营/经销/大宗业务收入7.75/127.21/26.20亿元，同比-7.0
3%/-9.41%/-13.95%，毛利率同比+0.56/+0.43/+0.03ppt至58.47%/36.19%/27.25%。门店网络主动优化，聚焦单店运营质
量。受公司战略调整及大家居转型推进影响，推进以城市运营为中心的渠道管理变革，截至2025年末，欧派/欧铂丽/欧铂
尼/铂尼思门店数量分别为4,719/892/759/578家，同比较2024年末-411/-93/-182/+32家。2、毛利率提升，盈利能力承压
。公司2025年毛利率36.24%，同比+0.32ppt。期间费用率20.84%，同比-0.13ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为10.08%/7.24%/5.27%/-1.76%，同比+0.08ppt/+0.36ppt/-0.13ppt/-0.44ppt。综合影响下，2025年净利率为11.59%，同
比-2.15ppt。3、展望2026年，在行业周期底部，公司逐步从制造企业向平台型生态深度变革。组织端，公司升级“再创
业”核算激励体系，推动职能部门转型，激活组织效率、降低管理成本；战略端，通过合资公司模式，从存量焕新、增量
开拓、生态强化三大路径，构建开放生态，降低试错成本、加速品类扩张与渠道下沉；业务端，定装一体化升级结合数字
化技术，实现从卖产品到卖空间解决方案的转型，拉动客单价与客户粘性，重塑行业价值分配逻辑。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调26年盈利预测21%至19.92亿元，新引入27年盈利预测19.81亿元，对应26/27年14/14
倍P/E。虽然短期业绩承压，但看好中长期龙头份额提升，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整下调目标价21%至54元，
对应26/27年16/16倍P/E，较当前股价有15%上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。
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2026-05-06│欧派家居(603833)财务费用导致26Q1利润波动，经营性盈利能力韧性突出 │长城证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入172.32亿元，同比-8.94%；归母净利润19.97亿元，同比-23
.18%；扣非净利润17.30亿元，同比-25.29%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为40.18/26.53亿元，同比分别-2
0.37%/-23.03%；归母净利润分别为1.64/1.55亿元，同比分别-71.09%/-49.73%；扣非净利润分别为0.18/1.09亿元，同比
分别-96.66%/-59.20%。
市场需求疲软，公司收入承压。据公司经营数据公告，1）分产品来看，公司2025年橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他收入
分别为48.04/88.55/10.68/10.06/8.54亿元，同比分别-11.84%/-9.56%/-1.79%/-11.35%/-3.68%；2026Q1橱柜/衣柜/卫浴
/木门/其他收入分别为7.34/12.76/1.66/1.85/1.84亿元，同比分别-24.85%/-29.12%/-25.52%/-15.65%/+22.70%。2)分渠
道来看，公司2025年直营/经销/大宗收入分别为7.75/127.21/26.20亿元，同比分别-7.03%/-9.41%/-13.95%；2026Q1直营
/经销/大宗收入分别为1.45/19.01/3.79亿元，同比分别-11.74%/-26.50%/-23.55%。
公司2025全年及2026Q1毛利率整体保持稳中有升。公司2025年毛利率36.24%，同比+0.32pct。分季度来看，公司2025
Q4/2026Q1毛利率分别为33.08%/35.07%，同比分别-3.85pct/+0.78pct。公司2025全年及2026Q1毛利率整体保持稳中有升
，预计主要是原材料价格下降及公司成本管控、效率提升所致。收入下滑导致费用摊薄效果减弱，费用率略有提升；财务
费用率波动较大主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.08%/
7.24%/5.27%/-1.76%，分别同比+0.08/+0.36/-0.13/-0.44pct。
2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.87%/10.05%/5.52%/1.18%，分别同比+2.18/+1.08/+0.76/+4.82pct
。其中2026Q1财务费用率同比上升预计主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善，剔除财务费用后公司2026Q1归母
净利润1.86亿元，同比+2.04%，净利率7.02%，同比+1.72pct。
注重股东回报，持续落实现金分红。根据2026年4月23日公司董事会审议通过的《关于公司2025年度利润分配预案的
议案》，公司拟派发现金红利1.237元（含税），合计7.49亿元；2026年1月公司已经实施2025年中期分红，中期合计派发
现金红利7.51亿元；包括中期已分配的现金红利，本年度公司拟派发现金分红总额合计为15.00亿元，占2025年度归属于
上市公司股东净利润的比例75.14%。
投资建议：在行业深度调整和重构阶段，公司坚定推进大家居战略，持续加强大家居支撑能力建设，增强核心竞争力
，并展现出较强的经营韧性。随着行业需求的逐步回暖，以及公司内生增长动能的进一步释放，公司有望实现长期高质量
增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润20.37/21.59/22.90亿元，对应PE14.1/13.3/12.5倍，首次覆盖，给予“买入
”评级。
风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。
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2026-05-05│欧派家居(603833)降本增效、开放协同、创新突破，改革初见成效 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入172.32亿元（同比-8.9%），归母净利润19.97亿元（同比-23.2%），扣非
归母净利润17.30亿元（同比-25.3%）；25Q4实现收入40.18亿元（同比-20.4%），归母净利润1.64亿元（同比-71.1%），
扣非归母净利润0.18亿元（同比-96.7%）。
点评：面临终端需求疲软，公司收入短暂承压；盈利能力受制于收入体量下滑、固费摊销不足，且年末集中计提&确
认汇兑损失，表现亦有压力。展望未来，我们判断公司凭借分田到户改革，重塑业务流程、深化数字化转型，有望持续提
升运营效率与组织韧性，持续迭代整装大家居与零售大家居商业模式，并以“让利终端、抢占市场”为核心策略，系统构
建差异化竞争优势。此外，公司强化供应链资源整合与价值链深度协同，盈利能力亦有望保持韧性。此外，公司提高分红
比例至75.14%，对应股息率达4.76%。
大家聚战略持续推进。25Q4公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为9.7/20.7/2.8/2.2亿元（同比分别-31.8%/-20.4%/-
3.2%）。公司持续深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空
间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。公司在面临市场激烈竞争、终端需求疲软情况下，仍致
力于扩大市场份额。
加速渠道改革。25Q4直营/经销/大宗收入分别为2.3/27.9/5.5亿元（同比分别-27.4%/-23.6%/-20.8%），欧派/欧铂
丽/铂尼思/欧铂尼品牌门店数量25年底环比分别-99/-56/+4/-63家。我们预计门店收缩主要系公司积极优化低效渠道，持
续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居（截至25年底零售大家居有效门店数量已超过1250家，大家居引流客户数
&成交客户数同比分别+21.5%/+111%）。此外，公司主动布局旧改、社区店、中介合作等创新模式，并在直营体系优化“1
+N”模型，加速优化终端运营体系、未来有望持续赋能收入增长。大宗方面，公司纵深推进全面转型，顺应市场开辟精装
+、非房、海外大宗等新业务（其中非房合同数量同比+57%），并实现从单品到全案精装的转型（签订门墙柜品类合同数
量同比超100%）。
加强费用管控。25Q4公司毛利率为33.08%（同比-3.9pct），净利率为4.09%（同比-7.2pct），主要系年底计提减值
影响；费用表现来看，25Q4期间费用率为26.45%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.72%/6.26%
/8.24%/0.22%（（同比分别+2.1/-1.1/+0.8/+0.2pct），费用率上行主要系收入规模下滑，实际公司加强费用管控，销/
管/研费用绝对值均同比下行。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为6.53亿元（同比-21.45亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为23.4/27.8/44.5天（同比-5.3/+3.2/-1.6天）。盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.7/
26.1/27.7亿元，对应PE为12.6X/11.0X/10.3X。
风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。
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2026-05-03│欧派家居(603833)点评报告：零售大家居战略推进，规模不经济拖累盈利表现│浙商证券 │买入
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业绩一览
1）25A收入172.32亿（同比-9%，下同）、归母净利20亿（-23%）、扣非净利17.3亿（-25%）。
2）25Q4收入40.18亿（-20%)、归母净利1.64亿（-71%），利润下滑较多主要系收入下滑幅度较大带来的规模不经济
，Q4毛利率同比-3.85pct、销售费用率+2.12pct，且信用减值较24Q4增加0.4亿。
3）26Q1收入26.53亿（-23%）、归母净利1.55亿（-50%），延续Q4表现。
4）25年拟派发现金红利总额15亿元、占归母净利75.14%。
竞争进入存量时代、零售大家居坚定推进
1）行业进入“存量更新+消费分级”双轮驱动，消费升级带动高定、轻高定产品增长，高性价比产品占据稳定市场。
2）助力零售经销商转型大家居、掌握流量入口&提供全案，截至2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1250家（
全年+150家）。
3）AI电商应用，25年大家居引流客户数与成交客户数同比分别增长21.5%、111%；助力经销商开通、联营线上云店13
600家，本地电商成交客户数+70%。
零售渠道门店收缩、整装渠道持续扩张
1）零售：25A直营渠道收入7.75亿（-7%），经销渠道收入127.21亿（-9%）；25Q4分别为-26%、-24%。直营/经销门
店数为56家/7289家，同比减少7家/461家，持续关闭低效门店。
2）整装大家居：铂尼思整装25年578家门店（+32家），实现收入13.2亿（+19.52%）。
3）大宗&海外：25A大宗收入26.2亿（-14%）、25Q4同比下滑21%，非房地产开发项目合同数量同比增长57%；25A海外
渠道收入4.71亿（+10%），其中海外经销渠道增长超20%。
4）分品类看，25A厨柜收入48.04亿（-11.84%），衣柜+配套品收入88.55亿（-9.56%），卫浴收入10.68亿（-1.79%
），木门收入10.06亿（-11.35%）。25Q4厨/衣/卫/木分别同比-32%/-21%/-2%/-28%。
财务指标
1）毛利率25A为36.24%（+0.33pct），得益于“分田到户”机制积极成效；25Q4为33.08%（-3.85pct），预计系规模
不经济以及对终端让利增加。
2）期间费用率25A同比-0.13pct，但25Q4同比+2pct，主要系Q4销售费用率同比+2.12pct。
盈利预测与估值
外部经营环境变化带来冲击，但欧派坚定向大家居转型，从产品组合向全案跨越，构建“全域流量”生态，有望逐步
收效、对抗周期下行压力。预计公司26-28年收入167.44亿（-2.83%）、172.06亿（+2.76%）、177.63亿（+3.23%），归
母净利润19.00亿（-4.87%）、19.94亿（+4.97%）、20.93亿（+4.95%），对应PE为15.07X、14.36X、13.68X，维持“买
入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-04-30│欧派家居(603833)业绩短期承压，持续推进大家居战略 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入172.32亿元，同比下降8.94%；实现归母净利润19.97亿元，同比下降23.1
8%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入40.18亿元，同比下降20.37%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降71.09
%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入26.53亿元，同比下降23.03%；实现归母净利润1.55亿元
，同比下降49.73%。下游房地产市场需求持续疲软、终端消费复苏缓慢等因素影响使得公司销售收入同比下降，订单和产
能未能充分释放，固定费用未摊薄，利润同比下降。
25年成本优化成效显著，持续推进大家居战略
2025年，分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入48.04/88.55/10.68/10.06/8.54
亿元，同比-11.84%/-9.56%/-1.79%/-11.35%/-3.68%；毛利率分别为34.38%/41.01%/28.22%/26.30%/14.92%，同比-1.24/
+1.59/+0.47/+0.62/+1.08pct。分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入7.75/127.21/26.20/4.71
亿元，同比-7.03%/-9.41%/-13.95%/+9.66%；毛利率分别为58.47%/36.19%/27.25%/43.59%，同比+0.56/+0.43/+0.03/+0.
76pct。在房地产持续调整、消费需求变化、行业竞争加剧的背景下，公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及
效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效，2025年公司毛利率为36.24%，同比+0.32pct，逆势提升。公
司持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居。截至2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1,250家。
26Q1家居需求承压，毛利率逆势修复
2026年第一季度，分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入7.34/12.76/1.66/1.85
/1.84亿元，同比-24.85%/-29.12%/-25.52%/-15.65%/+22.70%；毛利率分别为29.46%/41.82%/24.21%/21.34%/14.4%，同
比-0.19/+2.04/+0.07/+0.15/-0.77pct。分渠道来看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入1.45/19.01/3.79
/1.20亿元，同比-11.74%/-26.5%/-23.55%/-2.09%；毛利率分别为55.83%/35.42%/17.26%/30.34%，同比+0.22/+0.05/-0.
09/+0.41pct。2026年第一季度公司毛利率为35.07%，同比+0.78pct。受地产行业持续调整、家居消费需求偏弱的背景影
响，公司2026年第一季度营收短期承压，但通过成本管控与结构优化，多数品类及渠道毛利率逆势改善，盈利韧性凸显。
投资建议
公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组
织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们
预计公司2026-2028年营收分别为161.14/173.72/184.38亿元（26-27前值为189.3/195.98亿元），分别同比增长-6.5%/7.
8%/6.1%；归母净利润分别为17.26/19.31/21.37亿元（26-27前值为26.08/28.06亿元），分别同比增长-13.5%/11.8%/10.
7%；EPS分别为2.83/3.17/3.51元，对应PE分别为17.22/15.4/13.91倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的
风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。
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2026-04-30│欧派家居(603833)25年年报及26年一季报点评：大家居与组织变革蓄力，静待│西南证券 │未知
│拐点 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报。2025公司实现营收172.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润20亿元，同比-23.2%；
实现扣非净利润17.3亿元，同比-25.3%。公司在地产行业深度调整背景下，业绩短期承压。单季度25Q4实现营收40.2亿元
，同比-20.4％；实现归母净利润1.6亿元，同比-71.1%；实现扣非后归母净利润1848.5万元，同比-96.7%，主要受高基数
及行业需求波动影响，以及计提2.1亿元信用减值损失。2026Q1实现营收26.5亿元，同比-23%；实现归母净利润1.5亿元，
同比-49.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-59.2%。
成本优化对冲收入压力，展现较强经营韧性。2025公司整体毛利率为36.2%，同比+0.3pp。25年总费用率为20.8%，同
比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.1%/7.2%/-1.8%/5.3%，同比+0.1pp/+0.4pp/-0.4pp/-0.1pp。公司
坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效。2025年净利率
为11.6%，同比-2.1pp。单25Q4毛利率为33.1%，同比-3.9pp；净利率为4.1%，同比-7.2pp。26Q1毛利率为35.1%，同比+0.
8pp；净利率为5.8%，同比-3.1pp。
助力零售经销商转型大家居，海外稳步增长。分渠道看，2025年零售/大宗业务分别实现收入135/26.2亿元，同比-9.
3%/-14.0%。1）零售业务中经销店/直营店分别实现收入127.2/7.7亿元，同比-9.4%/-7.0%，公司持续深化内部组织变革
，配套推行“分田到户”考核机制，充分激活组织活力。截至2025年末，公司经销门店7289家，零售大家居有效门店规模
突破1250家。2）大宗业务公司持续推进转型，非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，签订的门墙柜品类合同数量
同比增长超100%，有效对冲了新房装修业务的萎缩。海外业务实现稳健发展，25年实现营收4.7亿元，同比+9.7%，其中海
外经销渠道业务增长超20%，东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%。
持续全品类以及多品牌战略。分产品看，2025年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为48.0/88.5/10.7/10.1亿元
，同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.4%。分品牌看，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌收入分别为126.1/7.3/12.3/13.2亿元
，同比-10.6%/-39.7%/+0.6%/+19.5%。同时，公司打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，门店超150家，通过社区化网络
运营模式，创新“1+N”社区店模型，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业
务堵点。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.31元、3.56元、4.02元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑
到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，建议持续关注。
风险提示：终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-28│欧派家居(603833)年报点评：深耕大家居战略，品牌国际影响力持续提升 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收172.32亿元，同比-8.94%，归母净利润19.97亿元，同比-23.18%；
其中单25Q4实现营收40.18亿元，同比-20.37%，归母净利润1.64亿元，同比-71.09%。
坚定推进大家居转型，多品牌矩阵持续迭代：2025年欧派家居橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门分别实现收入48.04/8
8.55/10.68/10.06亿元，同比-11.84%/-9.56%/-1.79%/-11.35%，毛利率34.38%/41.01%/28.22%/26.30%，同比-1.24pct/+
1.59pct/+0.47pct/+0.62pct。分品牌看，主品牌欧派收入126.06亿元，大家居3.0方案升级为涵盖定制、宅配、电器、软
装、硬装及智能化的全案融合体系，试点7套全案产品，荣获德国iF等11项国际奖项；铂尼思收入13.20亿元，同比+19.52
%，成为增长主力；欧铂尼收入12.29亿元，同比+0.57%；欧铂丽收入7.28亿元，主动调整产品与渠道结构。2025年公司推
行“分田到户”考核机制，个人薪酬与所辖业务板块利润深度绑定；研发体系聚焦定装一体化，新增3大柜门墙对齐标准
、60项硬装工艺指引，智家云设计软件实现四大统一，打通酷家乐设计生产一体化全流程。
渠道稳步调整优化，国际影响力持续提升：直营店/经销店/大宗业务分别实现收入7.75/127.21/26.20亿元，同比-7.
03%/-9.41%/-13.95%，毛利率58.47%/36.19%/27.25%，同比+0.56pct/+0.43pct/+0.03pct。公司持续优化经销网络，创新
推出旧改品牌“青岚小筑”，构建“1+N”社区店模型，门店已超150家。线上渠道方面，搭建“总部通投+区域联投+本地
电商”三位一体获客体系，累计上线云店1.36万家，推动本地电商成交快速增长。海外业务方面，2025年境外实现收入4.
71亿元，同比增长9.66%，海外经销渠道增速超过20%，其中东南亚、欧洲及中东地区增幅逾30%。
毛利率稳定，费用管控能力凸显：25年公司毛利率36.24%，同比+0.32pct；管理费用率和销售费用率分别为7.24%/10
.08%，同比分别+0.36pct/+0.08pct。25年公司净利率11.59%，同比-2.15pct；其中单25Q4净利率4.09%，同比-7.17pct。
投资建议：公司为家居行业龙头企业，大家居战略稳步推进，我们看好公司的长期成长性。预计公司26-28年EPS分别
为3.76/4.04/4.16元，4月27日收盘价47.0元对应PE分别为12/12/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-28│欧派家居(603833)公司点评报告：2025业绩承压，大家居转型与降本增效稳步│方正证券 │增持
│推进 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，收入与利润端仍阶段性承压。2025年公司实现营业收入172.32亿元，同比下降8.94
%；实现归母净利润19.97亿元，同比下降23.18%；实现扣非归母净利润17.30亿元，同比下降25.29%。分季度看，2025Q4
公司实现营业收入40.18亿元，归母净利润1.64亿元，扣非归母净利润0.18亿元，单季盈利表现仍受终端需求疲弱、行业
竞争加剧及渠道转型磨合影响。
行业调整叠加转型阵痛，公司短期业绩承压但龙头地位仍稳固。2025年定制家居行业仍处于地产深度调整、消费信心
偏弱、流量结构重塑的存量竞争阶段，公司收入端延续下滑，主要系零售及大宗渠道均承压。渠道端看，公司经销渠道实
现营业收入127.21亿元，同比下降9.41%；大宗渠道实现营业收入26.20亿元，同比下降13.95%；海外渠道实现收入4.71亿
元，同比增长9.66%，成为少数保持增长的板块。公司截至2025年末拥有经销商5,355家、经销门店7,289家，零售大家居
有效门店超过1,250家，渠道规模和品牌心智仍保持行业领先。
“分田到户”机制改革逐步显效，降本控费支撑盈利韧性。2025年公司毛利率36.24%，同比提升0.33pct，在收入下
滑背景下仍实现小幅改善，主要受益于供应链降本、制造效率提升及产品结构优化；净利率11.59%，同比下降2.15pct，
主要系收入规模下降导致费用摊薄压力加大。公司报告期内营业成本同比下降9.40%，降幅略高于收入降幅；期间费用合
计同比下降9.5%，其中销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降8.23%、4.13%、11.21%，内部费用管控成效逐步体现
。公司通过“利润中心下沉、核算单元颗粒化”的考核机制，推动组织由规模导向转向利润与效率导向，有望持续改善经
营质量。
大家居战略持续深化，公司从单品销售向全案解决方案转型。2025年公司持续推进大家居3.0，产品体系由“定制+宅
配”向“定制+宅配+电器+软装+硬装+智能化”的全案大家居升级，围绕门墙柜一体化、定装一体化、全屋空间解决方案
持续迭代。公司一方面通过智家云设计软件、酷家乐设计生产一体化、OPLINK平台等数字化工具提升全链路效率；另一方
面通过旧改、社区店、中介合作、本地电商、小红书/抖音等多渠道拓展前置流量。报告期内，大家居引流客户数与成交
客户数分别同比增长21.5%、111%。
大宗业务加速转型，海外业务稳步增长，直营渠道深耕大家居。大宗业务方面，公司积极拓展精装+、非房、海外大
宗等新业务，报告期非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，门墙柜品类合同数量同比增长超100%，一定程度对冲
地产新房装修需求萎缩。海外业务方面，公司海外渠道收入同比增长9.66%，海外经销渠道业务增长超20%，其中东南亚、
欧洲、中东地区业务增长超30%，海外多品牌矩阵及RTA产品拓展持续推进。直营端，公司通过“1+N”引流体系和大家居
模式深耕终端，实现营业收入7.75亿元。
盈利预测与评级：随着大家居战略持续深化、渠道结构优化及降本增效稳步推进，公司经营韧性有望逐步体现。我们
预计公司2026—2028年归母净利润分别为22.33、24.09、24.84亿元，同比增长11.85%、7.87%、3.12%，按当前股价对应P
E分别为13、12、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：地产及家装需求恢复不及预期；大家居转型推进不及预期；渠道调整及经销商经营压力加大；行业竞争加
剧；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。
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2026-04-27│欧派家居(603833)2025A点评：需求承压、经营利润率韧性强，创新求破局 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司营收/归母净利润/扣非净利润为172.3/20.0/17.3亿元，同比下降9%/23%/25%，单Q4营收/归母净利润/扣
非净利润为40.2/1.6/0.2亿元，同比下降20%/71%/97%。
事件评论
2025年收入下降9%，其中单Q4下降20%，主因行业需求弱，且下半年国补退坡。分渠道看：2025年零售/大宗/出口业
务同比-9.3%/-14%/+9.7%，单Q4同比-24%/-21%/-14%。分品类：2025年度衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他主营收入同比-9.6%/
-11.8%/-1.8%/-11.4%/-3.7%。分品牌：欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌收入为126.1/7.3/12.3/13.2亿元，同比-10.7%/
-39.7%/+0.6%/+19.5%。分品牌门店数变化：欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店数同比变动-407/-90/-182/+32
家。
全年维度经营净利率估计稳定，非经营性项目对利润形成影响；单Q4景气边际走弱影响利润表现。2025年度毛利率同
比提升0.3pp，销售/管理/研发费用率同比+0.1/+0.4/-0.1pp，合计同比提升0.3pp，整体来看在收入下降的背景下实现了
经营利润率稳定，公司内部在“分田到户”机制下的降本控费有成效。而2025年归母/扣非净利率同比-2.1/-2.2pp，主因
信用减值损失同比增加（25vs24，2.1vs1.3亿），投资收益减少（结合财务费用、投资净收益和公允价值变动占收入比例
合计同比减少0.5pp），以及其他收益同比较少（主要是政府补助，占收入比例同比减少0.6pp）。2025Q4毛利率同比下降
3.9pp，销售/管理/研发费用率合计同比提升1.8pp，归母净利率同比下降7.2pp，一是因为需求边际走弱，规模效应减弱
，另外也有非经营项目的影响。
公司积极求变破局：1）持续推进零售大家居业务，2025年底零售大家居门店为1250家，产品模式升级从“门墙柜一
体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化；2）
探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以1个区域运营中心+N个社区小店
的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）构建“平台化”
体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家
居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。
行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025年净现金约142亿元。且公司具备确定性分红
，此前已公告2024-2026年每年分红额不低于15亿元，对应股息率约5.3%。预计2026-2028年归母净利润为20.5/21.7/24.0
亿元，对应PE为14/13/12X。
风险提示
1、地产表现不及预期：2、公司渠道拓展及运营不及预期。
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2026-04-26│欧派家居(603833)2025年报点评：行业深度调整，公司业绩表现承压，海外业│光大证券 │买入
│务实现稳健增长 │ │
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事件：
公司发布2025年报，2025年实现营收172.3亿元，同比-8.9%，实现归母净利润20.0亿元，同比-23.2%；1Q/2Q/3Q/4Q2
025实现营收34.5/47.9/49.7/40.2亿元，同比-4.8%/-3.4%/-6.1%/-20.4%，实现归母净利润3.1/7.1/8.1/1.6亿元，同比+
41.3%/-8.0%/-21.8%/-71.1%。
点评：
行业深度调整，公司业绩承压：2025全年，国内新建商品房销售面积为8.81亿平方米，同比-8.7%，住宅竣工面积4.3
亿平方米，同比-20.2%，房地产市场尚处于深度调整阶段，家居行业整体表现承压。2025年，分产品看，公司橱柜/衣配/
卫浴/木门分别实现营收48.0/88.5/10.7/10.1亿元，分别同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.3%。分渠道看，直营/经销/大宗
分别实现营收7.7/127.2/26.2亿元，分别同比-7.0%/-9.4%/-14.0%。
4Q2025，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收9.7/20.7/2.8/2.2亿元，分别同比-31.8%/-20.6%/-2.4%/-28
.1%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收2.3/27.9/5.5亿元，分别同比-26.3%/-23.6%/-20.6%。
截至2025年末，公司经销商门店总数为7289家，比2024年末减少461家，其中，欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂
尼思品牌的门店数分别为4670/885/759/578家，与2024年末相比分别变动-407/-90/-182/+32家。公司持续推进营销体系
大家居转型，整装铂尼思品牌门店数量持续增长。
2025年公司海外渠道实现营业收入4.7亿元，同比增长9.7%，实现稳步发展。公司持续完善海外经销体系，加速拓展
零售终端市场覆盖范围，2025年海外经销渠道业务收入增速超20%，其中东南亚/欧洲/中东地区收入增速超30%。
开工率下滑，四季度毛利率同比降低：2025年公司毛利率为36.2%，同比+0.3pcts；公司归母净利率为11.6%，同比-2
.1pcts。4Q2025，公司毛利率为33.1%，同比-3.9pcts；公司归母净利率为4.1%，同比-7.2pcts。我们认为，公司四季度
毛利率的降低主要原因系收入规模下滑、开工率不足所致。
2025年，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为34.4%/41.0%/28.2%/26.3%，分别同比-1.2/+1.6/+0.5/+0.
6pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为58.5%/36.2%/27.2%，分别同比+0.6pcts/+0.4pcts/持平。
4Q2025，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为43.9%/32.0%/22.2%/19.2%，分别同比-5.9/-3.4/-2.1/-3.
6pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为59.8%/31.0%/22.9%，分别同比-1.0/-5.3/-3.0pcts。
2025年公司期间费用率为20.8%，同比-0.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.1%/7.2%/5.3%/-1.8%
，分别同比+0.1/+0.4/-0.1/-0.4pcts，4Q2025期间费用率为26.4%，同比+2.0pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率
分别为11.7%/8.2%/6.3%/0.2%，分别同比+2.1/+0.8/-1.1/+0.2pcts。受收入规模缩减影响，四季度销售费用率和管理费
用率有所升高。
2025全年，因计提应收账款坏账损失和应收票据坏账损失，公司产生信用减值损失2.06亿元，对利润端带来一定的负
面影响；此外，2025年公司实际所得税率为16.5%，同比+3.4pcts，影响净利润表现。
国内家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到行业尚处于调整阶段，我们下调公司2026-2027归母净利润预测至20.
2/21.6亿元（下调幅度为22%/22%），并新增2028年归母净利润预测为23.4亿元，2026-2028年的EPS分别为3.32/3.55/3.8
4元，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍。
公司作为行业龙头企业，推进大家居战略落地，深化大家居3.0。公司大宗业务坚持转型，从单品逐步转向全案精装
大家居模式；海外业务完善经销体系，深度参与重点海外市场本土化项目开发；直营业务创新迭代“1+N”引流体系，以
分销、共享等模式激活终端市场。公司重视股东回报，当前动态股息率7.9%（2026年4月24日），估值水平处于历史低位
，维持“买入”评级。
风险提示：国内房地产销量低于预期的风险，行业竞争程度超预期的风险。
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2026-04-26│欧派家居(603833)Q4业绩承压深挖内潜，高分红&高现金延续 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，25年实现收入172亿元，同比-8.9%，实现归母净利19.97亿元，同比-23.2%，扣非净利17.
3亿元，同比-25.3%；单Q4营收40.2亿元，同比-20.4%，归母净利1.6亿元，同比-71.1%。25年公司拟累计现金分红15亿元
，分红比例约75%。
25年同店基本企稳，内部挖潜与组织进化持续打造新势能。25年在行业需求承压的背景下，公司持续内部挖潜及效率
提升，继续坚定转型大家居，新势能有望逐步呈现。分产品，25年橱柜、衣柜及配套家具、卫浴、木门、其他营收分别同
比-11.8%、-9.6%、-1.8%、-11.4%，-3.7%。分渠道：25年经销、直营、大宗、其他渠道营收分别同比-9.4%、-7.0%、-14
.0%、+9.7%。公司持续推进大家居战略，助力经销商转型大家居，截至25年末，零售大家居有效门店数量已超过1,250家
，并以全域流量生态搭建，强化线上引流、存量旧改流量，旧改品牌“青岚小筑”门店超150家。大宗渠道非房地产开发
项目签订合同数量同比+57%，并逐步从单品到全案精装的大家居转型。海外营收4.71亿元同比增+9.7%，海外经销渠道业
务增超20%，公司旗下品牌门店已覆盖全球62个国家和地区。门店方面，25年公司各品牌经销门店数量合计7289家，较上
年底-461家，直营店56家，较上年底-7家；25年经销门店平均单店提货额169万元、同比-0.8%基本企稳。
降本带动25年毛利率提升&费率稳健，减值&税收增加、其他收益减少影响利润。1）毛利率：25年综合毛利率36.2%同
比+0.32pct，其中橱柜、衣柜及配套家具、卫浴、木门、其他毛利率分别同比-1.24pct、+1.59pct、+0.47pct、+0.62pct
、+1.08pct。公司实施“分田到户”式内部考核评价机制，通过将个人收入与所辖业务板块利润和收入等核心指标强关联
，年度毛利率稳中有升。2）期间费用：25年销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.08pct、+0.36pct、-0.13pct、-0.
44pct，期间费率基本稳定。3）净利率：25年归母净利率11.6%同比-2.15pct，主要因信用减值损失规模较上年扩大，有
效所得税率增加，且投资收益、其他收益规模较上年减少所致。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.7亿元、21.9亿元、23.2亿元（上期预测26-27
年分别为26.7亿元29.1亿元，根据年报调整上期预测），增速分别为+3.8%、+5.5%、+6.1%，目前股价对应26年PE为14X。
截至25年底账面净现金约100亿，扣现金PE约9X。公司作为行业龙头，管理层高度危机意识，终端渠道强执行力，持续引
领商业模式变革，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变化、市场竞争加剧、经销商管理风险
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2026-04-25│欧派家居(603833)分红比例提升，需求磨底待改善 │华泰证券 │增持
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公司25年实现营业收入172.3亿元/同比-8.9%；归母净利润20.0亿元/同比-23.2%，扣非后归母净利润17.3亿元/同比-
25.3%，其中Q4收入40.18亿元/同比-20.4%，归母净利润1.64亿元/同比-71.1%。公司25年归母净利润低于我们此前预期（
24.39亿元），主要是因为：1）25年受终端需求承压影响，主要品牌及渠道收入有所下滑；2）计提2.1亿元信用减值损失
。回顾2025年，公司在行业需求磨底阶段持续修炼内功，推行“分田到户”激励机制和大家居转型战略，强化终端渠道赋
能、优化供应链管理与降本增效。展望2026年，伴随地产企稳及存量需求释放，行业需求有望逐步改善，公司作为定制家
居龙头，品牌/渠道/管理优势仍然突出，维持“增持”评级。
加强零售终端赋能，工程渠道主动调整，海外业务实现稳增
分渠道看：1）25年零售渠道营收135.0亿元/同比-9.3%，其中直营店/经销店营收分别为7.7/127.2亿元，同比-7.0/-
9.4%。公司主动整合门店资源，积极赋能经销商终端服务，截至25年末，公司经销店总计7,289家/年内净减461家，零售
大家居门店超1,250家。2）25年大宗渠道营收26.2亿元/同比-14.0%，25年大宗业务持续转型，非房地产开发项目签订合
同数量同比增长57%，门墙柜品类合同数量同比增长超100%，在一定程度对冲工程市场下滑影响。3）25年海外渠道营收4.
7亿元/同比+9.7%，其中海外经销渠道收入增长20%，海外工程业务收入稳步提升。
持续坚持全品类+多品牌布局，铂尼思品牌收入同比+19.5%
1）分产品看，25年衣柜及配套家具/橱柜/卫浴/木门分别实现营收88.5/48.0/10.7/10.1亿元，分别同比下滑9.6/11.
8/1.8/11.3%，毛利率分别同比+1.6/-1.2/+0.5/+0.6pct至41.0/34.4/28.2/26.3%，受行业需求偏弱影响，各产品线收入
均有所收缩。2）分品牌看，25年欧派/铂尼思/欧铂尼/欧铂丽实现营收126.1/13.2/12.3/7.3亿元，分别同比-10.7/+19.5
/+0.6/-40.0%，毛利率分别同比增长0.9/0.2/0.8/0.3pct至38.3/37.6/26.4/39.4%，整装作为重要流量入口，铂尼思品牌
收入表现更具韧性。
强化降本增效带动毛利率同比+0.3pct，关注分红比例提升
25年公司综合毛利率36.2%/同比+0.3pct，主要得益于公司强化内部挖潜及效率提升措施，供应链改革成效持续显现
。25年整体期间费用率20.8%/同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1/7.2/5.3/-1.8%，分别同比+0.1
/+0.4/-0.1/-0.4pct，财务费用率同比下降主要是汇兑收益增加所致。此外，25年公司计提信用减值损失2.1亿元，阶段
性扰动利润，综合影响下25年公司归母净利率11.6%/同比-2.1pct。值得关注的是，25年公司维持每股2.48元的分红水平
，对应分红比例75.14%/同比+17.3pct，高分红价值属性凸显。
盈利预测与估值
考虑到终端需求有待复苏，我们下调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润为23.27/25.29/27.24亿元（26/27年较
前值分别下调13.7/13.0%），对应EPS为3.82/4.15/4.47元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到公司
大家居战略领先，同时积极推动组织变革、管理能力优秀，给予公司26年16倍PE，给予目标价61.12元（前值66.45元，基
于26年15倍目标PE，行业可比估值13倍），维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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