研报评级☆ ◇603833 欧派家居 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 16 7 0 0 0 23
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 4.98│ 4.27│ 3.28│ 2.31│ 2.60│ 2.91│
│每股净资产(元) │ 29.05│ 30.58│ 30.12│ 31.29│ 32.24│ 33.30│
│净资产收益率% │ 16.76│ 13.64│ 10.64│ 7.35│ 8.04│ 8.68│
│归母净利润(百万元) │ 3035.67│ 2599.13│ 1996.76│ 1367.13│ 1534.21│ 1763.82│
│营业收入(百万元) │ 22782.09│ 18924.73│ 17232.09│ 14500.92│ 15180.72│ 16111.20│
│营业利润(百万元) │ 3512.76│ 2996.36│ 2394.55│ 1665.34│ 1881.53│ 2105.66│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-02 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2026-09-23 买入 维持 --- 2.23 2.45 2.74 天风证券
2026-09-12 买入 维持 --- 1.93 2.01 2.44 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.95 2.10 2.32 中信建投
2026-09-04 买入 维持 --- 1.95 2.36 2.85 银河证券
2026-09-03 增持 维持 --- 2.19 2.52 2.73 方正证券
2026-09-01 增持 维持 42.16 2.14 2.48 2.86 华泰证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.85 3.22 3.56 华安证券
2026-08-31 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 买入 维持 38.88 2.16 2.89 3.04 国泰海通
2026-08-30 未知 未知 --- 1.91 2.13 2.45 信达证券
2026-05-15 买入 维持 --- 3.15 3.35 3.72 天风证券
2026-05-10 买入 维持 --- 2.95 3.10 3.28 中信建投
2026-05-08 买入 维持 --- 3.37 3.57 3.94 长江证券
2026-05-07 增持 维持 52.76 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-02│欧派家居(603833)终端需求持续承压，收入及盈利压力放大 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
3Q26业绩符合我们预期
公司发布2026年三季报。3Q26实现营业收入33.50亿元，同比-32.64%；归母净利润1.62亿元，同比-80.16%。
发展趋势
1、收入端持续承压，经销及大宗渠道下滑明显。3Q26分品类看，橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门分别实现收入8.55
/16.28/1.84/2.32亿元，同比-40.14%/-36.10%/-35.94%/-30.04%，均有不同程度下滑。分渠道看，直营/经销/大宗分别
实现收入1.86/24.69/3.64亿元，同比-5.09%/-35.07%/-50.56%，经销及大宗业务承压较为明显。新房家装需求疲软、存
量翻新需求释放偏缓，叠加上年同期以旧换新国补拉动形成较高基数，收入同比降幅进一步扩大。
2、毛利率下滑叠加费用刚性，盈利能力明显承压。3Q26毛利率32.01%，同比-6.77ppt，其中橱柜/衣柜及配套家具/
卫浴/木门毛利率分别为24.79%/41.44%/18.14%/20.75%，同比-6.57/-6.23/-21.87/-9.09ppt；大宗业务毛利率10.79%，
同比18.91ppt。终端价格竞争加剧及收入规模下降削弱固定成本摊薄效应，拖累整体盈利水平。3Q26销售/管理/研发/财
务费用率分别为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比+1.18/+3.08/0.00/-0.76ppt。综合影响下，3Q26归母净利率4.82%，同
比-11.55ppt。
3、渠道网络持续优化，关注终端经营效率改善。截至三季度末，公司门店总数6,715家，环比净减少188家，其中欧
派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别为4,122/822/660/618家，环比-155/-31/-12/+3家。我们认为，公司短期仍面临终端
需求疲弱及渠道调整压力，后续需重点关注经销体系单店产出改善、存量翻新需求释放及渠道经营效率提升，推动收入与
盈利能力逐步修复。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调2026/2027年归母净利润27%/35%至9.99/10.46亿元，对应2026/2027年19/18倍P/E。
维持跑赢行业评级，考虑估值年份切换到2027年，维持目标价40元不变，对应2026/2027年24/23倍P/E，较当前股价有28%
的上行空间。
风险
家装需求恢复不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-23│欧派家居(603833)深化改革创新机制 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告
26Q2公司实现收入32.97亿元，同比-31.22%；归母净利润2.87亿元，同比-59.60%；扣非归母净利润2.52亿元，同比-
62.70%。
26H1公司实现收入59.50亿元，同比-27.79%；归母净利润4.42亿元，同比-56.62%；扣非归母净利润3.61亿元，同比-
61.71%。
26H1公司业绩表现主要受三重因素影响：1）家居终端消费复苏乏力、行业竞争激烈，在去年同期“以旧换新”等政
策对家装需求的集中释放所形成高基数下，公司营业收入同比出现较大降幅；2）毛利率同比下降约0.37pct，主要系核心
产品收入同比下滑明显，导致产品构成同比发生较为明显变化，收入规模收缩也导致制造端固定成本摊薄效应减弱，单位
生产成本被动抬升；3）期间费用存在刚性特征：在收入规模快速收缩的背景下，固定性支出难以随收入同步等比例压缩
，导致期间费用率被动抬升，公司已通过多项降本措施进行了部分对冲。
分品类，26H1衣柜及配套家具产品收入27.76亿元，同比-34.51%，毛利率43.10%，同比+1.71pct；橱柜收入17.48亿
元，同比-27.37%，毛利率31.55%，同比-0.77pct；木门收入3.81亿元，同比-15.72%，毛利率30.37%，同比+3.17pct。
再创业改革稳步推进，部分业务模块好转
2026年上半年，家居行业进入深度调整期，这一轮调整不同于过往的周期性波动，而是一次结构性的生态重构：增量
市场加速向存量市场过渡，行业竞争格局深度分化，流量入口碎片化，“产品为王、服务制胜”已成为家居消费的确定性
新常态。
公司在信息化、供应链、品牌及大规模非标定制等领域积累的规模优势，构成了行业头部地位的基础能力。公司自20
25年启动“再创业”改革，推进组织重塑，26H1主要推进以下工作：
1、持续深化内部改革，以机制创新应对市场挑战：在市场化经营机制下，各经营单元的成本意识、利润意识和经营
主动性明显增强，市场化竞争氛围逐步形成。合资业务改革试点从年初的7家扩容至9家，以“权责利对等”的合伙人机制
为内核，经营权全面下放，改革半年即交出首份答卷，部分板块业务已逐步走出原经营困境。
2、公司营销数智化升级，筑牢大家居前端服务能力：以自主研发的“智家云”平台为数字化底座，并与头部智能平
台深度合作。
3、产品力体系化重构：以全层级品牌矩阵覆盖全域市场，以全案交付能力定义大家居标准。
4、深化终端服务转型，构建消费信任闭环：以“专业能力+服务体验”为双轮驱动，同步推进零售大家居与整装大家
居两大渠道的模式迭代升级。
5、构建全域营销生态，深耕存量市场：搭建“线上流量基建为底盘、旧改战略为核心增量、全域渠道协同联动”的
业务体系。
6、其他业务渠道：大宗业务以风控为绝对前提，对订单及客户结构进行优化调整；海外业务保持良好增长，在手订
单增速高于收入增速。
7、持续推进渠道“瘦身强体”与经销商体系提质增效：持续推进经销商渠道的优化调整，推动经销商店面形态改革
，将释放的资源集中投向盈利门店的升级改造与新业态拓展。
维持“买入”评级
根据26H1业绩情况，考虑家居行业进入深度调整期，我们预计26-28年公司归母净利润分别为13.5/14.9/16.6亿元（
前值19.2/20.4/22.7亿元），维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场持续调整；消费需求结构变化；行业竞争加剧；渠道及品类拓展滞后。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-12│欧派家居(603833)2026H1点评：需求景气度弱、增长承压，积极求变布局长期│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润59.50/4.42/3.61亿元，同比-27.8%/-56.6%/-61.7%；其中2026Q2
实现营业收入/归母净利润/扣非净利润32.97/2.87/2.52亿元，同比-31.2%/-59.6%/-62.7%。
事件评论
需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数，H1收入同比下降。分渠道看：2026H1直营店/经销店/大宗业务/其他
渠道收入同比-16.1%/-26.9%/-50.7%/+16.3%；单Q2直营/经销/大宗/其他渠道同比约-20%/-27%/-67%/+38%。分品类：202
6H1橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他主营收入同比-27.4%/-34.5%/-32.9%/-15.7%/+2.4%。分品牌门店数变化：截至
2026年6月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店较2025年末变动-442/-39/-87/+37家，其他品牌净开店89家，
合计净减少442家至6903家。
收入下降规模效应减弱，是导致盈利能力下降的核心因素。2026H1毛利率同比下降0.4pct，在收入规模下降的情况下
，毛利率表现已属优秀。分品类看，2026H1衣柜及配套/橱柜/卫浴/木门/其他主营毛利率同比+1.7pct/-0.8pct/-0.25pct
/+3.2pct/-9.2pct；分渠道，2026H1直营店/经销店/大宗业务/其他渠道毛利率同比-4.1pct/-0.5pct/-4.8pct/-2.0pct。
2026H1公司延续费用优化，销售/管理/研发费用额同比下降8.2%/4.0%/29.3%，但因收入规模下降而费用相对刚性、难以
快速同比例下降，导致费用率提升，销售、管理&研发费用率三费合计同比提升约5.0pct。2026H1归母净利率/扣非净利率
同比-4.9pct/-5.4pct。单Q2毛利率同比-1.1pct，销售、管理及研发费用率合计同比+5.6pct，归母净利率/扣非净利率同
比下降6.1pct/6.5pct。
公司着眼于长期发展，积极求变破局。1）持续推进零售大家居业务，2025年底零售大家居门店为1250家，产品模式
升级从“门墙柜一体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付
的不断进化；2）探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以1个区域运营中
心+N个社区小店的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）
构建“平台化”体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖
厨电、软体、家居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。4）启动“
放心购”行动，构建消费者信任体系。2026年7月，公司启动“放心购”行动，创新引入经销商-银行共管账户机制：凡欧
派电商中心派单客户（含经销商自愿导入的客户），其订单定金、货款均进入三方共管账户，由总部全程监管资金安全与
服务履约。
行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025年净现金约142亿元，分红能力强。预计2026-
2028年归母净利润为11.7/12.2/14.8亿元，对应PE为16/16/13X。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、公司渠道拓展及运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│欧派家居(603833)26H1业绩承压，深化推进组织重塑、内部变革 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
26H1家居行业终端需求持续疲软，地产竣工下行叠加去年以旧换新政策高基数，公司营收、归母净利润同比?27.79%
、?56.62%，26Q2降幅较26Q1进一步扩大，利润降幅显著大于收入端主要系收入收缩背景下刚性费用抬升费用率。渠道端
，大宗业务受地产周期拖累营收下滑幅度最大、毛利率承压；经销渠道收入有所回落，公司持续优化网点质量，直营店收
入韧性较强，26H1全品牌净关店442家，聚焦优质门店与大家居业态升级；产品端大家居3.0持续落地，衣柜配套业务保持
相对较好毛利水平，海外业务维持正向增长。
展望后续，公司持续推进组织优化、渠道改革与产品全案化，龙头在行业底部期仍在打磨长期竞争力，后续关注需求
修复与大家居转化成效。
事件
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收59.50亿元/-27.8%，归母净利润4.42亿元/-56.6%，扣非归母净利润3.61
亿元/-61.7%，基本EPS为0.73元/-56.3%，ROE（加权）为2.33%/-2.88pct。
单季度看，26Q2公司实现营收32.97亿元/-31.2%，归母净利润2.87亿元/-59.6%，扣非归母净利润2.52亿元/-62.7%。
简评
26H1营收承压、26Q2降幅扩大，主要受终端需求疲软以及同期国补高基数影响。26H1公司实现营收59.50亿元/-27.8%
，其中26Q1、26Q2营收分别-23.0%、-31.2%，主要受到终端需求疲软、市场竞争加剧以及同期国补高基数影响，其中：
1）分渠道：①零售渠道：2026H1直营、经销营收分别为2.97亿元、44.80亿元，同比?16.0%、?27.0%，对应26Q2营收
分别为1.52亿元/-19.8%、25.8亿元/-27.2%（26Q1分别为-11.7%、-26.5%），零售渠道整体受到线下客流不足、区域竞争
加剧冲击明显，直营渠道受益于大家居模式降幅优于公司整体。渠道端公司继续淘汰低效单品门店，截至6月末，全品牌
门店合计6903家/较年初减少442家，其中欧派主品牌4277家/-442家、欧铂丽853家/-39家，欧铂尼672家/-87家、铂尼思6
15家/+37家；②大宗渠道：2026H1大宗营收6.55亿元/?50.74%，26Q1、26Q2分别-23.5%、-66.9%，为各渠道中降幅最大。
公司主动收缩风险较高的传统精装房项目，严控房企客户准入，26H1大宗毛利率22.94%/-4.76pct。除此之外，公司海外
业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速。
2）分产品：2026H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门营收分别为17.48亿元、27.76亿元、3.36亿元、3.81亿元，同
比?27.37%、?34.51%、?32.86%、?15.72%，毛利率分别为31.55%/-0.77pct、43.10%/+1.71pct、28.04%/-0.26pct、30.37
%/+3.17pct，衣柜配套品类凭借高附加值配套产品带动毛利率提升。26Q2公司持续落地大家居3.0战略，推进门墙柜一体
化、定装全案解决方案，推出刚需价位产品矩阵，推动门店从单品卖货向空间全案交付转型，提升客单价与客户转化。
受行业竞争和规模负杠杆影响，26H1业绩承压明显，26H1毛利率、净利率分别为35.87%/-0.37pct、7.42%/-4.93pct
。26H1公司归母净利润4.42亿元/-56.6%，26Q1、26Q2分别为-49.7%、-59.6%，主要系受营业收入下滑，固定成本分摊压
力增加影响。26H1公司毛利率为35.87%/-0.37pct，26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.91%/+2.76pct、9.
70%/+2.40pct、5.09%/-0.11pct、0.76%/+4.09pct。在收入规模快速收缩的背景下公司经营负杠杆显现带动费用率提升，
26H1净利率为7.42%/-4.93pct。单季度看，26Q2公司毛利率为36.52%/-1.12pct、净利率为8.70%/-6.11pct，26Q2销售、
管理、研发、财务费用率分别为12.13%/+3.09pct、9.42%/+3.32pct、4.75%/-0.78pct、0.43%/+3.53pct。26H1公司合同
负债为11.2亿元/同比-49%、较年初+44.4%。
投资建议：考虑家居终端复苏节奏偏弱、大宗业务压力仍存，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为130.6、134.3
、139.1亿元（前值为167.2、169.3、175.0亿元），同比-24.2%、+2.8%、+3.6%，归母净利润为11.8、12.7、14.0亿元（
前值18.0、18.9、20.0亿元），同比-40.8%、+7.8%、+10.1%，对应PE为16.5X、15.3X、13.9X，维持“买入”评级。
风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃
，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性
。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务
、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、
上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进
入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制
家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动
，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│欧派家居(603833)2026半年报点评：业绩短期承压，改革深化静待修复 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收59.50亿元，同比-27.79%，归母净利润4.42亿元，同比-56.62%；其中
单26Q2实现营收32.97亿元，同比-31.22%，归母净利润2.87亿元，同比-59.60%。
品类收入普遍承压，AI赋能持续深化：产品方面，2026H1主营业务收入56.94亿元，同比-29.18%，毛利率35.48%，同
比-0.57pct；橱柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门/其他收入分别为17.48/27.76/3.36/3.81/4.53亿元，同比分别-27.37%/-3
4.51%/-32.86%/-15.72%/+2.41%，毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%/13.71%，同比分别-0.77pct/+1.71pct/-0
.25pct/+3.17pct/-9.22pct。品牌方面，公司以差异化定价构建六大品牌梯度，欧派主品牌/miform/菲思卡尔/铂尼思/欧
铂丽/欧铂尼分别聚焦中高端、高定、大众、整装、年轻心态及亲民整家定制市场；持续推进全案大家居3.0升级，建立90
个基础模块化接口标准、60个硬装收口节点标准、20个交付关键节点。AI方面，2026年为公司全面启动AI战略元年，截至
6月末自研AI出图累计超13万张，五大AI客服日均交互超400次，AI工具覆盖全国近7,000家终端门店；智家云AI设计功能
覆盖2,000+经销商门店、超5,000名设计师，用量突破百万次，支撑99%以上订单业务。
直营降幅相对较小，海外业务保持增长：渠道方面，公司2026H1直营/经销/大宗/其他渠道收入分别为2.97/44.80/6.
55/2.62亿元，同比分别-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%，毛利率分别52.40%/35.94%/22.94%/39.90%，同比分别-4.11
pct/-0.53pct/-4.76pct/-2.04pct。门店方面，截至6月末公司门店合计6,903家，较2025年末净减少442家，其中欧派/欧
铂丽/欧铂尼品牌分别减少442/39/87家，铂尼思/其他品牌分别增加37/89家。海外方面，海外业务保持良好增长，在手订
单增速高于收入增速；截至期末品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
去年同期高基数背景下，盈利能力暂时承压：2026H1公司毛利率为35.87%，同比-0.37pct；管理费用率和销售费用率
分别为9.70%/12.91%，同比分别+2.40pct/+2.76pct；26H1归母净利率7.42%，同比-4.93pct；其中单26Q2归母净利率8.70
%，同比-6.11pct。受去年同期“以旧换新”等国补政策集中释放需求形成较高基数及本期收入规模收缩影响，固定成本
摊薄效应减弱，销售、管理及研发等刚性费用难以同步压缩，费用率被动抬升，盈利能力有所承压。
投资建议：地产下行周期内下游需求持续偏弱，叠加去年同期国补高基数影响，公司盈利能力暂时承压。下调公司26
-28年EPS至1.95/2.36/2.85元，9月3日收盘价30.95元对应PE分别为16/13/11X。公司为家居行业龙头企业，大家居改革成
效持续显现，AI战略有望进一步降本增效，我们看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│欧派家居(603833)公司点评报告：业绩阶段性承压，大家居战略深化与AI赋能│方正证券 │增持
│夯实长期竞争优势 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入59.50亿元，同比下降27.79%；实现归母净利润4.42亿元，
同比下降56.62%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比下降61.71%。
大家居战略持续推进，多品牌布局强化全场景覆盖能力。公司持续深化大家居战略，围绕“一体化设计、一站式配齐
”打造全屋空间解决方案，推动业务由单一品类销售向多品类协同转型。目前，公司产品体系覆盖整体厨房、全屋定制、
卫浴、定制木门、金属门窗、软装及智能家居等领域。其中，欧派主品牌聚焦中高端改善市场，miform布局高端定制，菲
思卡尔切入大众消费市场，铂尼思重点拓展整装渠道，欧铂丽覆盖年轻消费群体。在家居行业逐步迈入存量竞争阶段的背
景下，公司多品类协同及多品牌布局有望提升市场覆盖广度，持续强化龙头竞争优势。
AI战略持续推进，智能化应用提升终端运营效率。公司加快推进AI战略落地，将人工智能应用于营销、设计及终端服
务等环节。截至2026年6月底，公司AI工具已覆盖近7000家终端门店，智家云AI设计功能覆盖2000余家经销商门店及5000
余名设计师，并支撑99%以上订单业务流程。随着家居行业竞争逐步向服务体验和运营效率转变，AI应用有望助力公司提
升终端转化效率，强化数字化竞争优势。
渠道体系持续优化，供应链效率提升助力穿越行业周期。公司持续推进渠道结构调整和供应链提效，通过经销商体系
优化、门店升级以及采购、制造、物流环节降本增效提升经营质量。目前，公司已形成零售、整装、工程、电商、直营及
外贸协同发展的全渠道体系，并依托大规模非标定制制造能力构筑交付优势。
盈利预测：随着公司大家居战略深化、多品牌协同推进及渠道效率优化，公司盈利能力有望迎来修复。我们预计，20
26-2028年公司归母净利润分别为13.24/15.26/16.52亿元，同比增长-33.69%/+15.24%/+8.29%，对应PE分别为15/13/12倍
，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产市场需求恢复不及预期；家居消费复苏不及预期；行业竞争加剧；渠道改革及运营效率提升不及预
期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│欧派家居(603833)深化改革并积极调整以静待需求复苏 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年中报：26H1实现营业收入59.50亿元/同比-27.8%，归母净利润4.42亿元/同比-56.62%，扣非归母净利
润3.61亿元/同比-61.71%，符合此前业绩预告指引。其中26Q2实现营业收入32.97亿元/同比-31.2%，归母净利润2.87亿元
/同比-59.6%。公司上半年经营承压，我们判断主要由于：1）终端需求较弱，行业竞争加剧，核心产品营收及毛利率承压
；2）去年同期“以旧换新”高基数；3）营收下降致使成本及费用端固定开支分摊效应减弱，影响盈利表现。展望后续，
我们认为公司在定制家居领域的品牌、渠道优势显著，持续推动业务转型升级以开拓存量房旧改市场，未来随行业需求修
复有望释放利润弹性，维持“增持”评级。
零售渠道推动门店升级，大宗业务积极探索增量市场
分渠道看：1）26H1经销/直营渠道分别实现营收44.80/2.97亿元，同比-26.9%/-16.1%，毛利率35.9%/52.4%，同比-0
.5/-4.1pct；经销渠道重点投入盈利门店升级改造及新业态拓展，毛利端降幅较小，直营渠道持续推动大家居转型。门店
方面，截至26H1末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，对比25年末合计净关44
2家，持续推进渠道优化调整。2）大宗渠道实现营收6.55亿元/同比-50.7%，毛利率22.9%/同比-4.8pct，收入下降但应收
账款风险敞口有效收窄；在毛坯房交付占比回升趋势下，积极探索精装修市场等增量方向。
内需承压下核心产品营收下滑，衣柜及木门毛利率提升
分产品看，公司26H1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他业务分别实现营收17.5/27.8/3.6/3.8/4.5亿元，同比-27.4%/
-34.5%/-32.9%/-15.7%/+2.4%，核心产品营收承压；毛利率分别为31.6%/43.1%/28.0%/30.4%/13.7%，同比-0.8/+1.7/-0.
3/+3.2/-9.2pct，衣柜及木门业务毛利率同比提升。据国家统计局，26H1住宅竣工面积/新开工面积同比-25.3%/-24.1%，
带动家居行业进入深度调整周期；需求端从新房驱动转向存量驱动、消费结构K型分化，供给端行业出清加速、集中度缓
慢提升；公司持续深化内部改革，夯实品牌、渠道优势，推动AI数智化赋能经营提质增效，我们认为公司经营弹性充足。
26H1毛利率同比-0.4pct，期间费用率同比+9.1pct
26H1公司综合毛利率35.9%/同比-0.4pct，我们认为主要受行业竞争加剧及制造端固定成本摊薄效应减弱影响。费用
端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.7%/5.1%/0.8%，同比+2.8/+2.4/-0.1/+4.1pct，我们认为销售、管
理费用率提升主因营收下滑致使对固定开支分摊效应减弱，财务费用率提升主要受汇兑损益影响；合计期间费用率28.5%/
同比+9.1pct。此外，公司26H1实现0.89亿元公允价值变动收益及0.48亿元投资收益，为利润端贡献积极增量。综合影响
下，26H1归母净利率为7.4%/同比-4.9pct。
盈利预测与估值
考虑到终端需求有待复苏，我们下调26-28年收入预测并上调期间费用率预测；同时，考虑到产品结构有所变化，我
们下调26-28年毛利率预测。预计26-28年归母净利润为12.97/15.01/17.33亿元（前值23.27/25.29/27.24亿元，下调44.3
%/40.7%/36.4%），对应EPS为2.14/2.48/2.86元。考虑到公司利润端弹性有待逐步释放，我们切换至27年估值；参考可比
公司Wind一致预期为27年13倍PE，公司大家居战略领先，同时积极推动组织变革，中长期有望逐步释放经营弹性，给予公
司27年17倍PE，目标价42.16元（前值61.12元，基于26年16倍PE，EPS为3.82元），维持“增持”。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│欧派家居(603833)26H1收入利润承压，推进渠道提质增效 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入59.50亿元，同比下降27.79%；实现归母净利润4.42亿元，同比下降56.
62%。单季度来看，2026年第二季度实现营业收入32.97亿元，同比下降31.22%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降59.6
0%。一方面家居终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧，叠加25年同期以旧换新政策带来的高基数拖累当期收入；另一方面收
入规模收缩弱化固定成本摊薄效应，同时期间费用具备刚性、难以随营收同步缩减，费用率被动抬升，公司收入、利润承
压。
品类营收承压，渠道分化明显
分产品看，2026H1，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入17.48/27.76/3.36/3.81亿元，同比-27.
37%/-34.51%/-32.86%/-15.72%；毛利率分别为31.55%/43.10%/28.04%/30.37%，同比-0.77/+1.71/-0.25/+3.17pct。受家
居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道来看，直营店/经销店/大宗/其他业务
分别实现营业收入2.97/44.80/6.55/2.62亿元，同比-16.06%/-26.93%/-50.74%/+16.33%；毛利率分别为52.40%/35.94%/2
2.94%/39.90%，同比-4.11/-0.53/-4.76/-0.57pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利
率承压；经销渠道收入有所回落，公司持续优化网点质量；直营店收入韧性较强；海外业务保持良好增长，在手订单增速
高于收入增速，截至26H1，品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点市场保持较高增速。
收缩低效网点，推进渠道提质转型
门店层面，截至2026年6月末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，门店
总量合计6903家；相较于2025年末的7345家，上半年门店合计净减少442家。其中核心主品牌欧派门店净减少442家，欧铂
丽、欧铂尼分别净减少39家、87家；整装赛道铂尼思、其他品牌门店逆势净增加37家、89家。受家居零售终端经营压力仍
较大影响，公司主动收缩传统低效经销网点，渠道战略由数量扩张转向提质增效，传统门店持续出清。
投资建议
公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组
织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们
预计公司2026-2028年营收分别为161.14/173.72/184.38亿元，分别同比增长-6.5%/+7.8%/+6.1%；归母净利润分别为17.2
6/19.47/21.54亿元，分别同比增长-13.5%/+12.8%/+10.6%；EPS分别为2.85/3.22/3.56元，对应PE分别为11.51/10.2/9.2
2倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的
风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│欧派家居(603833)1H26业绩承压，关注后续经营改善 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：上半年实现收入59.50亿元，同比下滑27.79%；归母净利润4.42亿元，同比-56.62%；扣非归母净
利润3.61亿元，同比-61.71%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q26分别实现收入26.53/32.97亿元，同比-23.0
3%/-31.22%；归母净利润1.55/2.87亿元，同比-49.73%/-59.60%。
发展趋势
1、各品类及渠道收入均承压，衣柜及木门毛利率有所提升。1）分产品看，衣柜及配套/橱柜/卫浴/木门1H26分别实
现收入27.76/17.48/3.36/3.81亿元，同比分别-34.51%/-27.37%/-32.86%/-15.72%；毛利率分别+1.71/-0.77/-0.25/+3.1
7ppt至43.10%/31.55%/28.04%/30.37%。2）分渠道看，直营/经销/大宗分别实现收入2.97/44.80/6.55亿元，同比分别-16
.06%/-26.93%/-50.74%；毛利率分别-4.11/-0.53/-4.76ppt至52.40%/35.94%/22.94%。
2、毛利率、净利率同比下降，期间费用率提升。公司1H26毛利率为35.87%，同比-0.37ppt。费用端来看，公司1H26
期间费用率28.47%，同比+9.14ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.76/+2.40/-0.11/+4.09ppt至12.91%/9.70%/
5.09%/0.76%，综合影响下，1H26归母净利率为7.42%，同比-4.93ppt。
3、展望2H26，公司坚定推进大家居战略，重点发力AI赋能、旧改及海外市场。1）大家居战略持续深化，公司持续推
进全案大家居3.0升级，并同步迭代零售及整装大家居模式。2）AI赋能持续深化，截至6月末，公司自研AI出图累计超13
万张，AI工具覆盖全国近7,000家终端门店。3）旧改与海外业务持续拓展，旧改业务采用“1个区域运营中心+N个社区卫
星店”的轻资产加盟模式；海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速。我们预计，AI赋能、旧改及海外业务有
望贡献增长动能。
盈利预测与估值
考虑到行业下行，市场竞争加剧，我们下调2026/2027年盈利预测下调31%/19%至13.66亿元/15.98亿元。当前股价对
应2026/2027年15/12倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行，目标价下调26%至40元，对应2026/2027年18/
15倍P/E，较当前股价有22%上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧，利率汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│欧派家居(603833)需求承压，深化改革、再创业寻求突破 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报。26H1实现收入59.50亿元（同比-27.8%），归母净利润4.42亿元（同比-56.6%），扣
非归母净利润3.61亿元（同比-61.7%）；26Q2实现收入32.97亿元（同比-31.2%），归母净利润2.87亿元（同比-59.6%）
，扣非归母净利润2.52亿元（同比-62.7%）。
点评：受终端疲软、竞争加剧、基数较高（国补）等多重影响，整体收入承压，且产品结构变化、收入规模收缩导致
固费摊薄不足等因素，亦压制盈利表现。公司在行业深度调整期间，以“再创业”为引领，围绕“坚定推进大家居战略，
推动各业务板块潜能激活、协同突破”的总体思路，坚持内外兼修、双线并进。凭借品牌、渠道、制造等综合优势，整体
运营情况仍领先行业。
大家居战略持续推进，倒逼全链路成本效率优化。26Q2公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为10.1/15.0/1.7/2.0亿元
（同比分别-29.1%/-38.5%/-40.6%/-15.6%），对应毛利率分别为33.1%/44.2%/31.8%/38.9%（（同比分别-1.0/+1.6/+0.4
/-13.7pct）。公司全品类产品完成ENF环保标准升级，以极致环保构筑品质壁垒；同步推出菲思卡尔499战略定价切入刚
需赛道，倒逼全链路成本效率优化。此外，公司产品体系从单品升级到全案能力重建，持续推进从定制+宅配向融合电器
、软装、硬装、智能化的全案大家居3.0升级。
加速渠道改革。26Q2直营/经销/大宗收入分别为1.5/25.8/2.8亿元（同比分别-19.8%/-27.2%/-66.9%），对应毛利率
分别为49.1%/36.3%/30.8%（同比分别-8.2/-0.9/-3.1pct）。公司全面推进终端门店形态升级与运营质量提升，以渠道质
的提升对冲量的压力，同步推进AI战略全面落地、以技术投入奠定未来效率。此外，公司以旧改赛道、海外市场、线上获
客为重点拓展领域，在行业低谷期逆势布局存量、增量，多点开花、多措并举，我们预计新渠道&新改革成效逐步显现，
后续有望稳步贡献增量。
此外，推动经销商店面形态改革，将释放的资源集中投向盈利门店的升级改造与新业态拓展，26H1欧派/欧铂丽/铂尼
思/欧铂尼门店数较Q1末分别-150/+25/+36/-51家。加强费用管控。26Q2公司毛利率为36.52%（同比-1.1pct），净利率为
8.70%（同比-6.1pct）；26Q2期间费用率为26.73%（同比+9.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为12.13%/4.7
5%/9.42%/0.43%（同比分别+3.1/-0.8/+3.3/+3.5pct）。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.56亿元（同比-4.38亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为32.35/41.54/54.42天（同比分别+6.03/+14.49/+7.82天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.6/13.0/14.9亿元，对应PE为17.2X/15.4X/13.4X。
风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、大宗业务坏账风险、门店转型进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│欧派家居(603833)公司2026中报点评：深化大家居3.0，现金分红稳定 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
汇兑损失拖累利润，公司深化大家居3.0，多渠道布局与流量精细化运营。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。预计2026-2028年公司EPS2.16/2.89/3.04元（2026-2028年原值为3.18/3.62/3.9
7元）。参考行业平均，考虑公司作为家居龙头、多渠道布局产生的估值溢价，给予公司2026年18XPE，调整目标价至38.8
8元，维持“增持”评级。
行业调整收入承压，汇兑损失拖累利润。2026Q2公司营业收入32.97亿元，同比-31.2%；收入承压主要受行业深度调
整影响、加之同期“以旧换新”政策基数较高所致。归母/扣非净利润2.87/2.52亿元，同比-59.6%/-62.7%，利润承压系
费用率承压，销售/管理/财务费用率分别12.1%/9.4%/0.4%，同比+3.1/+3.3/3.5pct；其中，2026H1汇兑损益1.24亿元，
较同期增加3.25亿元。
深化大家居3.0，全品类升级布局。公司依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品
套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。全品类产品完成ENF环保标准升级，以极致环
保构筑品质壁垒；推出菲思卡尔“499”战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化。2026H1公司橱柜/衣柜/卫浴/
木门收入分别17.5/27.8/3.4/3.8亿元，同比27.4%/-34.5%/-32.9%/-15.7%。
多渠道布局与流量精细化运营，海外业务增长良好。公司主动切入整装、家装公司、设计师等前置流量渠道；其中铂
尼思专注整装渠道，2026H1门店615家，较25年末净增加37家。2026H1公司直营/经销/大宗业务收入分别3.0/44.8/6.6亿
元，同比-16.1%/-26.9%/50.7%；大宗业务主动优化订单及客户结构，收入下滑但应收账款风险敞口收窄，毛坯房交付占
比回升。海外业务保持良好增长，在手订单增速高于收入增速；品牌门店覆盖全球72个国家和地区，东南亚、中东等重点
市场保持较高增速。
改革激活内生动力，坚持高比例分红。公司围绕“再创业”进一步深化市场化改革，合资业务改革试点从7家扩容至9
家。保持“年度分红+中期分红”的稳定回报机制，2026H1合计现金分红15亿元，25年中期及年度分已实施完毕红，并完
成342.57万股回购股份注销，总股本缩减增厚每股收益，彰显高比例分红决心与股东回报诚意。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-15│欧派家居(603833)积极推进创新改革 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收27亿，同比-23%，归母净利1.6亿，同比-50%，扣非后归母净利1.1亿，同比-59%；归母净利减少系下游
房地产市场需求持续疲软、终端消费复苏缓慢等因素影响使得公司销售收入同比下降，订单和产能未能充分释放，固定费
用未摊薄所致。
2025年公司营收172亿，同比-9%，归母净利20亿，同比-23%，扣非后归母净利17亿，同比-25%。
受宏观经济增速放缓、房地产市场深度调整及消费者信心趋紧等多重因素影响，定制家居行业整体已由增量市场转入
存量竞争阶段，行业竞争态势持续加剧。多数企业面临需求收缩、客流量下滑等挑战，营业收入普遍承压。与此同时，营
销等费用持续投入，叠加过去产能扩张与数字化转型所带来的固定成本及折旧摊销压力，行业整体利润空间进一步受到挤
压。
在此背景下，公司紧密围绕“消费场景多元化”“整装渠道崛起”及“产业数字化融合”等行业趋势，积极推进战略
调整与运营深耕，主动适应市场变化。报告期公司业绩波动与定制家居行业当前所处的周期性调整与转型阶段密切相关。
截至2025年末，公司拥有经销商5355家、经销门店7289家。公司持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居，
截2025年末，零售大家居有效门店数量已超过1250家。
分品类，25年橱柜营收48亿，同比-12%，毛利率34%，同比-1pct；衣柜及配套营收89亿，同比-10%，毛利率41%，同
比2pct；卫浴营收11亿，同比-2%，毛利率28%，同比0.5pct；木门营收10亿，同比-11%，毛利率26%，同增1pct。
分渠道，25年经销营收127亿，同比-9%，毛利率36%，同增0.43pct；直营营收8亿，同比-7%，毛利率58%，同增1pct
；大宗营收26亿，同比-14%，毛利率27%，同增0.03pct。
在行业整体承压的背景下，公司主要通过以下核心举措驱动业绩
（1）大家居战略的深化与落地：大家居战略纵深推进，深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭
代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，在存量竞争中
扩大市场份额。
（2）多渠道布局与流量精细化运营：主动切入整装、家装公司、设计师等前置流量渠道，构建差异化合作模式；同
时优化零售门店的体验与转化效率，推动线上线下流量融合，实现从流量获取到订单转化的闭环管理。关注旧改、局改以
及成品柜、微定制的产品需求，迭代适老、儿童、萌宠及电竞等特定人群和场景的专业解决方案。
（3）全链路运营效率提升：依托信息化系统打通从设计、下单、生产到配送安装的全流程，推进柔性化生产与供应
链协同，缩短交付周期、降低运营成本，并通过标准化服务提升交付质量与客户满意度。
（4）创新与品牌价值强化：持续进行环保、智能、功能化等方面的产品研发与迭代，结合场景化营销与用户口碑建
设，提升品牌认知与溢价能力，巩固在消费者端的中长期竞争力。
（5）新业务模式的探讨：积极推进“核裂变”战略，通过平台化改造与内部创业机制，启动七个股份合资公司，激
发经营单位活力，拓展大家居产业边界。
调整盈利预测，维持“买入”评级
在房地产持续调整、消费需求变化、行业竞争加剧的背景下，公司转向内部挖潜，通过创新和改革寻找新的生存发展
之道。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效，相
关效益已经在报表中有所体现，有效缓冲了外部环境带来的冲击。然而，经营环境的周期压力仍对公司本期整体利润目标
的达成构成挑战。
从长远来看，庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化家居消费趋势，将持续释放市场潜力，消费者对个性化设计
、智能科技与一站式服务的综合需求，恰恰与深耕多年的“大家居”战略形成高度契合，这种战略与市场的深度共振为公
司未来发展奠定了独特优势。根据26Q1业绩情况，考虑房地产市场调整及消费者信心趋紧，我们调整
盈利预测，预计26-28年归母净利分别为19.2/20.4/22.7亿元（26-27年前值26.6/29.2亿元）。
风险提示：房地产市场持续调整，消费需求变化，行业竞争加剧，渠道及品类拓展滞后等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-10│欧派家居(603833)业绩有所承压，深入推进大家居战略 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年行业需求持续承压，地产低迷拖累终端复苏，公司营收、归母净利润同比-8.9%、-23.2%；2026Q1因终端需求
低迷叠加产能利用率不足营收、归母净利润分别-23.0%、-49.7%。25年及26Q1公司毛利率稳中向上受益于持续的降本增效
及供应链优化。25年公司大家居战略深化落地，多品类协同销售占比进一步提升海外贡献增量。渠道端公司持续精简优化
，25年全年净关468家、26Q1净关339家。后续公司将继续推进大家居3.0战略、渠道结构优化以及降本增效，预计龙头公
司有望呈现经营韧性。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收172.32亿元/-8.94%，归母净利润19.97亿元/-23.18%，扣非归母净利润17
.30亿元/-25.29%，基本EPS为3.30元/-23.08%，ROE（加权）为10.56%/-3.43pct。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.
237元（含税），叠加中期分红，对应分红率为75.14%/+17.3pct。公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收26.53亿元/
-23.03%，归母净利润1.55亿元/-49.73%，扣非归母净利润1.08亿元/-59.20%，基本EPS为0.25元/-50.98%，ROE（加权）
为0.82%/-0.78pct。
简评
26Q1受需求低迷以及高基数影响，营收净利降幅扩大。26Q1营业收入26.53亿元/-23.03%，降幅较25Q4继续扩大，主
要系终端需求持续疲软、地产下行压力传导，叠加去年同期国补红利基数较高所致。分渠道看，26Q1直营、经销、大宗营
收分别为1.45亿元、19.1亿元、3.8亿元，分别同比-11.7%、-26.5%、-23.6%，各渠道均承压明显；分品类看，26Q1橱柜
、衣柜、卫浴、木门营收同比-24.9%、-29.1%、-25.6%、-15.7%，全品类需求均表现低迷。26Q1归母净利润1.55亿元/-49
.73%、扣非归母净利润1.08亿元/-59.20%，盈利端承压显著，主要系营收下滑导致规模负杠杆，26Q1毛利率35.1%/+0.78p
ct，毛利率提升得益于内部降本增效；26Q1净利率为5.87%/-3.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为13.87%、10.
05%、5.52%、1.18%，同比+2.18、+1.09、+0.76、+4.82pct。截至3月底，公司门店数量7006家/较25年末-339家，其中欧
派品牌门店4427家/-292家。
2025年行业承压下显韧性，25年渠道与产品战略持续深化。2025年公司营收172.32亿元/-8.90%、归母净利润20.00亿
元/-23.20%，体现较强经营韧性，其中25Q1受益国补红利表现亮眼，25Q2、Q3、Q4受需求走弱影响逐步承压，25Q4公司营
收40.18亿元/-20.37%，归母净利润1.64亿元/-71.09%，利润降幅较大主要系营收降幅大。
1.分渠道：1）零售渠道：2025年直营店、经销业务营收分别为7.74亿元、127.2亿元，同比-7.0%、-9.4%，直营渠道
凭借大家居战略持续发力、韧性凸显，经销渠道受终端需求低迷影响承压明显。公司持续精简优化门店聚焦优质门店，25
年末公司直营、经销门店数为56家、7289家，同比-7家/-461家，其中欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思门店数分别为4719
、892、759、578家，较年初分别-411、-93、-182、+32家；零售大家居有效门店已超过1250家（净增150家）。2）大宗
渠道：2025年营收26.2亿元/-14.0%，降幅较2024年收窄，主要系公司持续深挖大宗业务新业态，非房地产开发项目签订
合同数量同比增长57%。3）海外渠道：25年海外渠道营收4.71亿元/+9.7%，公司持续完善海外经销体系，加速拓展零售终
端市场覆盖范围，25年海外经销渠道业务增长超20%，其中东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%；同时，深度参与重点市
场本土化项目开发，推动海外工程业务稳步提升。
2、分业务：2025年橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门营收分别为48.0、88.5、10.7、10.1亿元，同比-11.8%、-9.6%
、-1.8%、-11.3%。25Q4橱柜、衣配、卫浴、木门分别同比-31.8%、-20.6%、-2.4%、-28.1%。公司继续推进大家居3.0战
略，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动推
动方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，25年大家居引流客户数与成交客户数分别同比增长21.5%、111%
。
2025年成本优化继续推进，净利率有所承压。25年公司毛利率为36.24%/+0.32pct，主要受益于供应链降本、制造效
率提升及产品结构优化。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.08%/+0.08pct、7.24%/+0.36pct、5.27%/-0.
13pct、-1.76%/-0.44pct，体现出较强的费用管控能力。2025年净利率为11.61%/-2.15pct。
投资建议：预计2026-2028年营收为167.2、169.3、175.0亿元，同比-3.0%、+1.3%、+3.4%，归母净利润为18.0、18.
9、20.0亿元，同比-10.1%、+5.3%、+5.8%，对应PE为15.9X、15.2X、14.3X，维持“买入”评级。
风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃
，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性
。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务
、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、
上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进
入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制
家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动
，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│欧派家居(603833)2026Q1点评：需求弱叠加高基数、增长承压，毛利率表现优│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026Q1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润为26.5/1.55/1.08亿元，同比下降23%/50%/59%。
事件评论
需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数，收入同比下降23%。2026Q1分渠道看：直营/经销/大宗/其他业务收入
分别为1.4/19.0/3.8/1.2亿元，同比下降11.7%/26.5%/23.6%/2.1%；分品类：橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为7.3/12.8/
1.7/1.9亿元，同比下降24.9%/29.1%/25.5%/15.7%，其他主营产品收入为1.8亿元，同比增长22.7%。2026Q1分品牌门店数
变化：欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店数同比变动-292/-64/-36/+1家。
毛利率表现优，净利率下降主因收入下降对费用的摊薄效应减弱。2026Q1毛利率同比提升0.8pp，毛利率在收入下降
的背景下实现了提升主因公司制造端持续降本，其中分品类看，衣柜毛利率提升贡献较大。2026Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门/
其他主营产品毛利率同比0.2/+2.0/+0.1/+0.15/-0.8pp；分渠道看直营/经销/大宗/其他渠道毛利率同比+0.2/+0.05/-0.1
/+0.4pp。销售/管理/研发费用率合计提升4.0pp，主因收入下降导致的摊薄效应减弱，导致归母净利率同比下降3.1pp，
从绝对额维度，销售/管理/研发费用同比下降8.7/13.7/10.7%，延续“分田到户”的降本控费思路。
公司积极求变破局：1）持续推进零售大家居业务，2025年底零售大家居门店为1250家，产品模式升级从“门墙柜一
体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化；2）
探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以1个区域运营中心+N个社区小店
的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）构建“平台化”
体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家
居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。
行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025年净现金约142亿元。且公司具备确定性分红
，此前已公告2024-2026年每年分红额不低于15亿元，对应股息率约5.0%。预计2026-2028年归母净利润为20.5/21.7/24.0
亿元，对应PE为14.5/13.7/12.4X。
风险提示
1、地产表现不及预期：2、公司渠道拓展及运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│欧派家居(603833)业绩承压，关注平台化转型进展 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：2025实现收入172.32亿元，同比-8.94%，归母净利润19.97亿元，同比-23.18%，扣非归母
净利润17.3亿元，同比-25.29%。1Q26实现收入26.53亿元，同比-23.03%，归母净利润1.55亿元，同比-49.73%，扣非归母
净利润1.08亿元，同比-59.2%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、渠道经营承压，主动优化门店网络、聚焦提质增效。直营/经销/大宗业务收入7.75/127.21/26.20亿元，同比-7.0
3%/-9.41%/-13.95%，毛利率同比+0.56/+0.43/+0.03ppt至58.47%/36.19%/27.25%。门店网络主动优化，聚焦单店运营质
量。受公司战略调整及大家居转型推进影响，推进以城市运营为中心的渠道管理变革，截至2025年末，欧派/欧铂丽/欧铂
尼/铂尼思门店数量分别为4,719/892/759/578家，同比较2024年末-411/-93/-182/+32家。2、毛利率提升，盈利能力承压
。公司2025年毛利率36.24%，同比+0.32ppt。期间费用率20.84%，同比-0.13ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为10.08%/7.24%/5.27%/-1.76%，同比+0.08ppt/+0.36ppt/-0.13ppt/-0.44ppt。综合影响下，2025年净利率为11.59%，同
比-2.15ppt。3、展望2026年，在行业周期底部，公司逐步从制造企业向平台型生态深度变革。组织端，公司升级“再创
业”核算激励体系，推动职能部门转型，激活组织效率、降低管理成本；战略端，通过合资公司模式，从存量焕新、增量
开拓、生态强化三大路径，构建开放生态，降低试错成本、加速品类扩张与渠道下沉；业务端，定装一体化升级结合数字
化技术，实现从卖产品到卖空间解决方案的转型，拉动客单价与客户粘性，重塑行业价值分配逻辑。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调26年盈利预测21%至19.92亿元，新引入27年盈利预测19.81亿元，对应26/27年14/14
倍P/E。虽然短期业绩承压，但看好中长期龙头份额提升，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整下调目标价21%至54元，
对应26/27年16/16倍P/E，较当前股价有15%上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-15│欧派家居(603833)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
本次线上投资者提出的主要问题及公司回复情况如下：
1、公司毛利率和费用控制情况如何？在收入收缩期，降本增效措施的效果怎样，利润何时能止跌企稳？
答：尊敬的投资者，您好！公司毛利率同比有所下滑。收入收缩阶段，固定成本分摊不足，费用管控压力凸显，这也
是行业普遍面临的挑战。 我们正在持续推进降本增效，相关举措逐步见效，但短期尚不足以完全抵消需求下行影响。利
润何时止跌企稳，要看终端市场需求的修复情况，公司也会持续优化经营，努力夯实盈利底盘。
2、公司上半年营收和净利均大幅下滑，受行业需求疲软和去年同期政策高基数影响。公司对家居行业何时企稳如何
判断？下半年和全年业绩展望怎样？
答：尊敬的投资者，您好！公司对未来保持审慎乐观。一方面，上半年行业调整幅度超出公司年初预期，市场不确定
性客观存在；另一方面，公司对穿越行业周期、稳住基本盘保持信心。公司始终保持忧患意识，不存侥幸心理，将持续推
进改革、优化经营以应对市场变化。感谢您的关注。
3、公司持续推进渠道和终端改革，门店和人员规模有所调整。渠道改革的进展和成效如何？经销体系的优化对经营
质量有何提升？
答：感谢您对公司渠道改革的关注。公司本轮渠道改革以"提质增效"为核心，由规模扩张转向质量提升：渠道与门店
结构持续优化。 截至 2026 年 6 月末，公司门店总数 6,903 家，较 2025 年末净减少 442 家，主要系经销商经营计划
调整及招商、经营管理政策优化所致。同期公司进一步完善经销商准入、动态评估与退出机制，对重点经销商实行分级授
信，并建立交付、客诉、资金异常预警机制，截至报告期末经销商体系整体运营平稳。
公司将持续深化渠道与经营机制改革，后续改革成效将结合市场形势动态体现，具体经营数据请以公司定期报告披露
为准。感谢您的关注。
4、公司经营现金流明显下降。主要原因是什么？在行业调整期如何保障资金安全、控制应收和库存风险？
答：尊敬的投资者，您好！本期现金流表现不及上年同期，主要受多项阶段性因素影响：一是营收同比下滑，经营回
款相应减少；二是上年同期国家政策带动预收订单较高，抬高了基数；三是本期应付票据集中到期兑付，采购付现支出增
加。公司后续将持续强化营运资金与现金流管控，严控资本开支，保持合理流动性，应收端对大宗客户做资信准入、动态
授信，压实回款责任，优化经销商结构；库存端实施动态管控，持续精简 SKU，通过全流程前置管控，降低经营风险。
5、公司未来分红和回购政策如何规划？作为行业龙头，如何通过股东回报和市值管理增强投资者信心？
答：尊敬的投资者，您好！公司将继续聚焦主业、提升经营质量，以扎实经营和持续回报回馈投资者。公司后续如有
分红、回购等相关计划，将严格按照法律法规的要求履行审议程序并及时履行信息披露义务。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|