研报评级☆ ◇603833 欧派家居 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 2
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.98│ 4.27│ 3.28│ 3.52│ 3.92│ 4.29│
│每股净资产(元) │ 29.05│ 30.58│ 30.12│ 32.78│ 35.68│ 38.99│
│净资产收益率% │ 16.76│ 13.64│ 10.64│ 10.96│ 11.55│ 11.91│
│归母净利润(百万元) │ 3035.67│ 2599.13│ 1996.76│ 2140.71│ 2386.94│ 2610.20│
│营业收入(百万元) │ 22782.09│ 18924.73│ 17232.09│ 17509.10│ 18269.63│ 19285.50│
│营业利润(百万元) │ 3512.76│ 2996.36│ 2394.55│ 2525.12│ 2823.09│ 3085.05│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 54 --- --- --- 中金公司
2026-05-05 未知 未知 --- 3.72 4.28 4.55 信达证券
2026-04-30 未知 未知 --- 3.31 3.56 4.02 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│欧派家居(603833)业绩承压，关注平台化转型进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：2025实现收入172.32亿元，同比-8.94%，归母净利润19.97亿元，同比-23.18%，扣非归母
净利润17.3亿元，同比-25.29%。1Q26实现收入26.53亿元，同比-23.03%，归母净利润1.55亿元，同比-49.73%，扣非归母
净利润1.08亿元，同比-59.2%。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、渠道经营承压，主动优化门店网络、聚焦提质增效。直营/经销/大宗业务收入7.75/127.21/26.20亿元，同比-7.0
3%/-9.41%/-13.95%，毛利率同比+0.56/+0.43/+0.03ppt至58.47%/36.19%/27.25%。门店网络主动优化，聚焦单店运营质
量。受公司战略调整及大家居转型推进影响，推进以城市运营为中心的渠道管理变革，截至2025年末，欧派/欧铂丽/欧铂
尼/铂尼思门店数量分别为4,719/892/759/578家，同比较2024年末-411/-93/-182/+32家。2、毛利率提升，盈利能力承压
。公司2025年毛利率36.24%，同比+0.32ppt。期间费用率20.84%，同比-0.13ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为10.08%/7.24%/5.27%/-1.76%，同比+0.08ppt/+0.36ppt/-0.13ppt/-0.44ppt。综合影响下，2025年净利率为11.59%，同
比-2.15ppt。3、展望2026年，在行业周期底部，公司逐步从制造企业向平台型生态深度变革。组织端，公司升级“再创
业”核算激励体系，推动职能部门转型，激活组织效率、降低管理成本；战略端，通过合资公司模式，从存量焕新、增量
开拓、生态强化三大路径，构建开放生态，降低试错成本、加速品类扩张与渠道下沉；业务端，定装一体化升级结合数字
化技术，实现从卖产品到卖空间解决方案的转型，拉动客单价与客户粘性，重塑行业价值分配逻辑。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调26年盈利预测21%至19.92亿元，新引入27年盈利预测19.81亿元，对应26/27年14/14
倍P/E。虽然短期业绩承压，但看好中长期龙头份额提升，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整下调目标价21%至54元，
对应26/27年16/16倍P/E，较当前股价有15%上行空间。
风险
地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。
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2026-05-05│欧派家居(603833)降本增效、开放协同、创新突破，改革初见成效 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入172.32亿元（同比-8.9%），归母净利润19.97亿元（同比-23.2%），扣非
归母净利润17.30亿元（同比-25.3%）；25Q4实现收入40.18亿元（同比-20.4%），归母净利润1.64亿元（同比-71.1%），
扣非归母净利润0.18亿元（同比-96.7%）。
点评：面临终端需求疲软，公司收入短暂承压；盈利能力受制于收入体量下滑、固费摊销不足，且年末集中计提&确
认汇兑损失，表现亦有压力。展望未来，我们判断公司凭借分田到户改革，重塑业务流程、深化数字化转型，有望持续提
升运营效率与组织韧性，持续迭代整装大家居与零售大家居商业模式，并以“让利终端、抢占市场”为核心策略，系统构
建差异化竞争优势。此外，公司强化供应链资源整合与价值链深度协同，盈利能力亦有望保持韧性。此外，公司提高分红
比例至75.14%，对应股息率达4.76%。
大家聚战略持续推进。25Q4公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为9.7/20.7/2.8/2.2亿元（同比分别-31.8%/-20.4%/-
3.2%）。公司持续深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空
间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存。公司在面临市场激烈竞争、终端需求疲软情况下，仍致
力于扩大市场份额。
加速渠道改革。25Q4直营/经销/大宗收入分别为2.3/27.9/5.5亿元（同比分别-27.4%/-23.6%/-20.8%），欧派/欧铂
丽/铂尼思/欧铂尼品牌门店数量25年底环比分别-99/-56/+4/-63家。我们预计门店收缩主要系公司积极优化低效渠道，持
续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居（截至25年底零售大家居有效门店数量已超过1250家，大家居引流客户数
&成交客户数同比分别+21.5%/+111%）。此外，公司主动布局旧改、社区店、中介合作等创新模式，并在直营体系优化“1
+N”模型，加速优化终端运营体系、未来有望持续赋能收入增长。大宗方面，公司纵深推进全面转型，顺应市场开辟精装
+、非房、海外大宗等新业务（其中非房合同数量同比+57%），并实现从单品到全案精装的转型（签订门墙柜品类合同数
量同比超100%）。
加强费用管控。25Q4公司毛利率为33.08%（同比-3.9pct），净利率为4.09%（同比-7.2pct），主要系年底计提减值
影响；费用表现来看，25Q4期间费用率为26.45%（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为11.72%/6.26%
/8.24%/0.22%（（同比分别+2.1/-1.1/+0.8/+0.2pct），费用率上行主要系收入规模下滑，实际公司加强费用管控，销/
管/研费用绝对值均同比下行。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为6.53亿元（同比-21.45亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为23.4/27.8/44.5天（同比-5.3/+3.2/-1.6天）。盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.7/
26.1/27.7亿元，对应PE为12.6X/11.0X/10.3X。
风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。
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2026-04-30│欧派家居(603833)25年年报及26年一季报点评：大家居与组织变革蓄力，静待│西南证券 │未知
│拐点 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报。2025公司实现营收172.3亿元，同比-8.9%；实现归母净利润20亿元，同比-23.2%；
实现扣非净利润17.3亿元，同比-25.3%。公司在地产行业深度调整背景下，业绩短期承压。单季度25Q4实现营收40.2亿元
，同比-20.4％；实现归母净利润1.6亿元，同比-71.1%；实现扣非后归母净利润1848.5万元，同比-96.7%，主要受高基数
及行业需求波动影响，以及计提2.1亿元信用减值损失。2026Q1实现营收26.5亿元，同比-23%；实现归母净利润1.5亿元，
同比-49.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比-59.2%。
成本优化对冲收入压力，展现较强经营韧性。2025公司整体毛利率为36.2%，同比+0.3pp。25年总费用率为20.8%，同
比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.1%/7.2%/-1.8%/5.3%，同比+0.1pp/+0.4pp/-0.4pp/-0.1pp。公司
坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效。2025年净利率
为11.6%，同比-2.1pp。单25Q4毛利率为33.1%，同比-3.9pp；净利率为4.1%，同比-7.2pp。26Q1毛利率为35.1%，同比+0.
8pp；净利率为5.8%，同比-3.1pp。
助力零售经销商转型大家居，海外稳步增长。分渠道看，2025年零售/大宗业务分别实现收入135/26.2亿元，同比-9.
3%/-14.0%。1）零售业务中经销店/直营店分别实现收入127.2/7.7亿元，同比-9.4%/-7.0%，公司持续深化内部组织变革
，配套推行“分田到户”考核机制，充分激活组织活力。截至2025年末，公司经销门店7289家，零售大家居有效门店规模
突破1250家。2）大宗业务公司持续推进转型，非房地产开发项目签订合同数量同比增长57%，签订的门墙柜品类合同数量
同比增长超100%，有效对冲了新房装修业务的萎缩。海外业务实现稳健发展，25年实现营收4.7亿元，同比+9.7%，其中海
外经销渠道业务增长超20%，东南亚/欧洲/中东地区业务增长超30%。
持续全品类以及多品牌战略。分产品看，2025年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为48.0/88.5/10.7/10.1亿元
，同比-11.8%/-9.6%/-1.8%/-11.4%。分品牌看，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌收入分别为126.1/7.3/12.3/13.2亿元
，同比-10.6%/-39.7%/+0.6%/+19.5%。同时，公司打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，门店超150家，通过社区化网络
运营模式，创新“1+N”社区店模型，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业
务堵点。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.31元、3.56元、4.02元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑
到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，建议持续关注。
风险提示：终端需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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