研报评级☆ ◇603855 华荣股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 1.37│ 1.37│ 1.39│ 1.53│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 5.32│ 5.75│ 6.28│ 6.67│ 7.15│ 7.75│
│净资产收益率% │ 19.94│ 23.77│ 21.81│ 20.73│ 21.23│ 22.12│
│归母净利润(百万元) │ 358.18│ 461.08│ 462.28│ 467.20│ 514.29│ 580.74│
│营业收入(百万元) │ 3042.93│ 3196.94│ 3964.42│ 3750.50│ 3945.00│ 4249.50│
│营业利润(百万元) │ 376.11│ 503.39│ 514.22│ 523.09│ 573.74│ 652.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- 1.37 1.55 1.69 中邮证券
2025-11-01 买入 维持 30 1.40 1.50 1.75 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│华荣股份(603855)外贸维持高增，股份回购彰显信心 │中邮证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收23.14亿元，同减5.54%；实现归母净利润3亿元，同减6.8%；实现扣非归
母净利润2.84亿元，同减5.14%。公司Q3实现营收6.75亿元，同减35.59%；实现归母净利润1.02亿元，同减16.12%；实现
扣非归母净利润0.87亿元，同减21.74%。
事件点评
单三季度收入、利润承压，主因EPC政策影响相关收入。公司单Q3收入同比下滑35.6%，归母净利润同比下滑16.1%，
扣非归母净利润同比下降21.7%，主要系电价新政导致集中式光伏电站投资处于观望期，新能源EPC业务营收同比下滑导致
。
厂用防爆内贸承压，外贸维持高增。分板块来看，厂用防爆实现营收5.44亿元，同比下滑2.1%，其中内贸业务营收同
比下滑约20%，外贸业务营收同比增长约20%。此外，矿用防爆业务营收同比下滑26%，专业照明业务营收同比下滑31%。
毛利率微降，费用管控得当。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同减0.46pct至49.71%，其中厂用防爆毛利率同比
微降0.9pct；矿用防爆毛利率同比下降1.5pct；新能源EPC业务因合同价格随组件价格调整毛利率恢复至正常水平，同比
有所下降；专业照明毛利率同比基本持平。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同增0.48pct至35.86%，其中销售费用
率同减0.15pct至24.67%；管理费用率同增0.15pct至6.18%；财务费用率同增0.19pct至0.03%；研发费用率同增0.29pct至
4.98%。
发布股权回购计划，彰显管理层信心。公司发布回购公告，计划以自有资金回购160-320万股，占总股本比例为0.47%
-0.95%，预计使用资金4000-8000万元，后续将用于员工持股计划或股权激励，有助于进一步绑定管理层与股东利益。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营收分别为34.78、36.88、38.52亿元，同比增速分别为-12.27%、6.04%、4.45%；归母净利润
分别为4.62、5.24、5.72亿元，同比增速分别为0.04%、13.22%、9.25%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.60、
12.89、11.80，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。
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2025-11-01│华荣股份(603855)厂用防爆内需承压，外贸增长 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入23.14亿元，同比-5.54%；归母净利润3.00亿元，同比-6.80%；扣非归母净利
润2.84亿元，同比-5.14%。其中，25Q3公司实现收入6.75亿元，同比-35.59%，环比-19.68%；归母净利润1.02亿元，同比
-16.12%，环比+24.38%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-21.74%，环比-6.09%。三季度公司新能源EPC业务收入同比减少
，导致营收和利润均同比减少。看好公司海外业务和机器人业务发展前景，维持“买入”评级。
毛利率结构性上升，现金流承压
25Q3公司毛利率55.95%，同比+9.00pp，环比+10.92pp；净利率15.89%，同比+4.17pp，环比+5.92pp。25Q1-Q3公司净
利率13.40%，同比+0.14pp。低毛利的新能源EPC业务收入减少，公司毛利率回升至较高水平。25Q1-Q3公司期间费用率35.
86%，同比+0.48pp。25Q3公司期间费用率40.91%，同比+7.93pp，环比+8.22pp。三季度期间费用率同比大幅提升主要为营
收同比下降所致。此外，25Q3经营性现金流量净额为-0.35亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，现金
流持续承压。随着公司积极拓展防爆新领域，未来有望降低对石油炼化市场的依赖，提高经营韧性。
看好公司防爆电器海外业务拓展，以及机器人业务长期增量空间
沙特合资子公司于2024年9月成立，目前正在推动多个核心用户的合格供应商入围和市场拓展工作，预计2026年起实
现订单落地。公司外贸板块业务综合利润率较内贸业务高约1-3pp，随着未来国际化布局持续加速，海外业务有望带动公
司收入与盈利能力提高。公司利用在防爆等特殊应用场景的深厚客户资源和技术积累，从应用端切入机器人赛道，已拓展
至医用、防爆巡检机器人领域。机器人业务成功落地，为公司未来收入增长打开增量空间。
盈利预测与估值
我们下调公司25-27年归母净利润为4.72/5.05/5.89亿元（分别下调7.10%、14.15%、13.70%），主要系考虑到防爆业
务国内市场需求复苏不及预期，以及新能源EPC项目开工放缓所致，对应EPS为1.40/1.50/1.75元。可比公司2026年一致预
期PE均值为20倍，考虑到国内石油化工景气度复苏较慢，影响公司收入确认，给予公司26年20倍PE，对应目标价为30.00
元（前值33.22元，对应25年22倍PE）。
风险提示：海外业务拓展不及预期；机器人业务进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：44家
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2025-10-30│华荣股份(603855)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1.如何判断未来国内防爆电器的发展趋势？
答：2025年前三季度内贸营收同比下滑，主要系国内招投标过程中内卷加剧导致单价下降，但公司的销售量未减，市
占率稳中有升。
2.新疆煤化工项目是否有新的订单进展？
答：根据公开的市场信息：2025-2028年新疆地区煤化工产业将迎来快速发展期，预计涉爆项目总投资规模将达到700
0亿元。目前公司已在执行部分前期订单，刚性业务需求的订单预计到26-27年后逐步落地。
3.公司各个新领域业务的发展现状如何？
答：公司正对安工智能的业务结构进行战略性调整。其中，工程类业务有所收缩，导致整体营收规模下降。该业务市
场需求仍旧存在，但受客户资金压力影响，项目体量有所减小。展望未来，随着经济环境逐步改善，预计该业务也将逐步
回暖，且未来仍是公司重要的战略业务之一。
在其它新领域业务板块方面，“粮医白”领域新增项目已持续增长多年，会逐步进入以存量替换需求为主的阶段，整
体规模趋于稳定；核级照明设备自去年起交付量持续攀升，呈现良好的增长态势。
在新业务拓展方面，公司于2025年成功开拓烟花爆竹生产线业务，相关设备已交付用户使用；同时，医用等材成型植
入物机器人也已顺利交付，标志着公司在高端医疗装备领域取得实质性进展。
4.未来公司对外贸业务的发展是如何规划的？
答：公司外贸业务2025年前三季度同比增长41%，保持较好增长态势。沙特子公司尚未产生订单与营收，预计将于202
6年起量。为进一步拓展全球市场，公司正加快推进非洲运营中心的设立，并已启动南美运营中心的规划布局。
5.新能源EPC业务Q4是否还能有确收及利润？
答：2024年计提应收账款减值损失的山东平度新能源EPC项目预计于10月底完成并网，并网后开始竣工结算，并推进
剩余款项的付款流程，预计2025年底至2026年初可收回。若目前仍处于并网阶段的两个项目在年底前均可收回款项，预计
全年公司净利润仍可达成年初财务预算决算中的利润目标。
6.前三季度现金流不大好的情况下，全年的分红预期是否会有改变？
答：公司长期以来保持高比例分红，未来也将坚持分红比例不低于当年净利润的50%，最终还需董事会讨论决定。
7.公司2025年前三季度各项费用情况有什么样的变化？
答：2025年前三季度公司销售费用为5.7亿元，同比下降6.1%，管理费用为1.43亿元，同比下降3.2%，主要系营收规
模下滑且内部进行精细化运营管理；研发投入保持稳定。
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