研报评级☆ ◇603861 白云电器 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.40│ 0.38│ 0.43│ 0.65│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 6.37│ 6.99│ 7.36│ 7.80│ 8.26│ 8.96│
│净资产收益率% │ 3.80│ 5.62│ 5.13│ 5.53│ 7.86│ 11.18│
│归母净利润(百万元) │ 109.64│ 196.30│ 204.18│ 232.18│ 347.89│ 537.04│
│营业收入(百万元) │ 4330.48│ 4985.26│ 4928.22│ 5499.75│ 6451.50│ 7897.50│
│营业利润(百万元) │ 141.70│ 233.32│ 256.87│ 298.50│ 437.75│ 672.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 首次 --- 0.47 0.69 1.06 华鑫证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.42 0.65 1.03 东吴证券
2026-07-20 增持 首次 16.72 0.40 0.59 0.85 国信证券
2026-06-25 买入 首次 25.62 0.42 0.65 1.03 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│白云电器(603861)公司动态研究报告：电网订单稳步拓展，出海与算力供电培│华鑫证券 │买入
│育增量 │ │
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归母净利率提升，核心产品盈利能力稳步改善
2026年上半年，公司实现营业收入22.51亿元，同比基本持平；归母净利润0.86亿元，同比增长6.83%；扣非归母净利
润0.76亿元，同比增长1.87%。公司综合毛利率17.97%，同比下降0.46个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）3
.83%，同比提升0.25个百分点。中报显示，毛利率变化主要受高毛利率电力电容器项目交付节奏影响，其他产品毛利率同
比保持稳中有升。公司持续推进精细化管理和市场策略优化，带动经营效能提升。我们认为，核心产品竞争力与管理效率
协同改善，有助于夯实后续盈利增长基础。
电网与储能订单持续拓展，北美变压器取得突破
上半年，公司变压器业务中标国网总部集采、福建泉州、浙江宁波等项目，并取得国网宜昌三送储能及浙江镜湖储能
站项目，实现电网不同层级及储能场景覆盖。成套开关设备业务实现国网总部开关柜类参标项目全部中标，取得配网一二
次融合产品订单，持续拓展特高压及新能源配套项目。海外方面，公司中标美国得州130MVA扩建项目及俄亥俄州Hannibal
180MVA项目，共计8台138kV变压器，同时拓展约旦、智利、马来西亚等市场。我们认为，国内电网需求与海外高端项目开
拓相互支撑，有望提升订单结构和业务成长空间。
直流配电与构网型产品加快布局，算力供电打开新场景
公司围绕数据中心及智算中心供配电，推进一体化电力模块、智能小母线、HVDC及基于固态变压器的整体方案研发；
用于固态变压器的高频变压器已完成图纸设计，正推进物料采购与试生产。无功补偿方面，公司取得柔性直流输电大型直
流支撑电容器批量订单，并落地构网型直流支撑电容器小批量订单；SVG产品完成型式试验并批量出货，同时推进高压链
式高倍率储能型STATCOM技术研究与样机研制。我们认为，既有电网设备能力向直流配电、算力供电及构网型储能延伸，
有望丰富产品组合并培育新的增长来源。
盈利预测
预计公司2026-2028年收入分别为54、64、79亿元，EPS分别为0.47、0.69、1.06元，当前股价对应PE分别为24、16、
10倍，考虑到公司在出海与算力的业务布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。
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2026-08-25│白云电器(603861)2026年中报点评：北美变压器持续突破，AIDC新品稳步推进│东吴证券 │买入
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事件：26H1实现营收22.51亿元，同-0.1%；归母净利0.86亿元，同+6.8%；扣非净利0.76亿元，同+1.9%；毛利率18.0
%，同-0.5pct；归母净利率3.8%，同+0.3pct。其中26Q2实现营收12.77亿元，同环比基本持平/+31%；归母净利0.52亿元
，同环比+18%/+53%；扣非净利0.46亿元，同环比+19%/+55%；毛利率17.7%，同环比-0.4/-0.5pct；归母净利率4.1%，同
环比+0.6/+0.6pct，业绩符合市场预期。
北美变压器订单实现突破、电容器新品持续放量。26H1公司成功中标美国得州130MVA变压器扩建项目及俄亥俄州Hann
ibal180MVA变压器项目，共计8台138kV变压器，并相继取得约旦、刚果（金）、智利及尼日尔等海外项目，马来西亚储能
箱变出口项目亦实现落地，变压器出海进展顺利，已完成海外集中式变压器及美式箱变开发设计，光伏箱变正在推进国际
资质认证，海外产品矩阵持续完善。26H1浙变电气实现营收4.93亿元，同比+12.6%；净利润0.06亿元，同比+253.5%，盈
利能力明显改善。
AIDC产品加快研发验证、海外客户准入取得进展。公司围绕数据中心供配电环节推进低压固态断路器、数据中心一体
化电力模块、智能小母线、HVDC、基于SST的整体解决方案及直流智能配电系统产品研制。其中，用于固态变压器（SST）
的高频变压器已完成产品图纸设计，正推进物料采购及试生产；配电柜产品已通过数据中心头部企业的审核认证，具备海
外环保订单的生产及投标资格，随着后续产品加速认证，AIDC产品有望成为公司的重要增量。
加大研发投入、经营现金流同比改善。26H1公司期间费用率11.9%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
分别为3.7%/4.1%/3.3%/0.8%，同比-0.5/-0.2/+0.2/-0.1pct。26H1经营活动现金净流出4.41亿元，同比少流出0.87亿元
；其中26Q2净流出1.37亿元，同环比分别少流出1.42/1.66亿元。26Q2末合同负债5.42亿元，同比+23%。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59%，对应现价
PE分别为28/18/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
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2026-07-20│白云电器(603861)主变出海新势力，直流配电布局契合AIDC趋势 │国信证券 │增持
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国内电力设备老牌民企，先后收购桂林电容、浙变电气两家优质企业。公司成立于1989年，总部位于广州市白云区，
实控人为胡氏家族“明字辈”五兄妹。公司是国内电力设备老牌民企，早年主要从事低压开关设备业务，通过收购桂林电
容（电容器）、浙变电气（高压变压器）和后续拓展已形成完整的电力设备产品链。
高压变压器实现美国市场持续突破，超/特高压电容器行业领先。子公司浙变电气主要从事高压变压器业务，过去五
年经营持续向好，产品已销往50余个国家和地区，2025年首次扭亏并首次实现美国138kV主变交付，2026年上半年实现美
国主变订单规模化落地。子公司桂林电容是国内超/特高压电容器龙头企业，参与了全部在建、在运特高压工程，屡获国
家科技进步奖。
“十五五”内需坚挺，主网与配网需求共振。“十五五”期间，两网规划投资达5万亿，其中特高压、配网和数字化
是重点方向。在特高压、海上风电、电力互济等需求带动下，直流支撑电容需求可观；高压变压器和组合电器招标有望保
持稳健增长，公司作为新进入者份额有望提升。新要素、新业态重塑配网底层逻辑，有望迎来新一轮景气周期，公司配电
业务有望受益。
海外主变供给吃紧，中国企业实现北美突破。2021年以来，多重因素造成海外变压器供给吃紧，2024年以来AIDC需求
呈现爆发式增长，变压器供需矛盾加剧。主变生产具有“定制化、小批量”特点，生产高度依赖成熟人力，海外供给尤为
紧张。2025年以来，中国头部变压器企业陆续实现主变美国市场销售，打开高盈利市场。
AIDC供电直流化趋势明确，公司已形成直流配电系列产品。与传统UPS方案相比，HVDC具有效率高、占地小等优势，2
026年下半年800VHVDC迎来应用拐点，未来渗透率有望持续提升。公司已形成750VHVDC直流配电系列产品，应用于轨交、
光储等场景，未来有望应用于AIDC领域。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.18/3.20/4.61亿元，EPS分别为0.40/0.59/0.85元，同比
增速分别为6.6%/46.9%/44.1%。通过多角度估值，预计公司合理估值为16.00-16.80元，相对目前股价有44%-51%溢价。首
次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：海外市场开拓不及预期、新产品推广不及预期、原材料价格大幅上涨。
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2026-06-25│白云电器(603861)扬帆出海拓欧美，AIDC驱动新成长 │东吴证券 │买入
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深耕电力能源综合领域，积极开拓全球市场。公司成立于1989年，2016年在上交所主板上市。自成立以来，公司深耕
电力能源综合领域，早期产品以中低压成套开关设备为主，后通过重组桂林电容、控股浙变电气，产品拓展至特高压电容
器、高压变压器及GIS等一次设备全矩阵。公司2021-2025年营收/归母净利CAGR达8.9%/38.1%，盈利高速增长。公司紧抓
全球电网升级与算力爆发机遇，依托核心子公司积极推进变压器等产品走向海外高端电网市场，我们预计相关出海及新业
务将在“十五五”期间迎来全面放量。
订单结构升级推动变压器业务盈利修复，海外业务实现欧美高端市场突破进一步打开成长空间。自完成收购以来，浙
变变压器订单逐步转向新能源主变、储能变压器等高增长赛道，多次中标主变和储能项目，受益于订单+管理改善25年首
次实现扭亏为盈，我们预计26年起盈利能力将持续改善；公司此前海外业务已覆盖东南亚、中亚、中东、非洲及南美等市
场，25年公司整合集团内部海外资源，北美市场实现突破，给美国比特小鹿交付2台138kV主变，且后续订单有望接踵而至
。公司出海高端市场战略目标清晰，“十五五”期间有望加速变压器等紧缺产品出口，实现量利双收。
成套开关设备高压突破&低压应用场景持续渗透，电力电容器特高压份额稳定有望持续增长。1）成套开关设备：高压
端看，24年公司220kV组合电器通过资格预审。25年上半年220kV组合电器首次国网中标，同时公司正重点研发550kV超高
压GIS，并同步推进252kV无SF6绝缘气体型GIS、罐式断路器等新产品研发，随着相关高价值产品逐步落地，公司盈利有望
进一步提升。低压端看，公司750V直流配电系统首例轨交项目正式投运，相关技术可延伸至智算数据中心、楼宇直流配电
、工业园区直流微网及光储柔直建筑等场景，进一步打开下游空间；2）电力电容器：公司电力电容器在国内特高压建设
份额稳定，柔直换流阀直流支撑电容国产化替代我们预计公司将充分受益“十五五”期间特高压建设，电容器业务稳健增
长；3）HVDC：白云电气集团子公司为光能源为国内SST技术、应用场景最领先的公司之一，公司布局SST上下游核心产业
链，研发高频隔离变、固态断路器等核心零部件，快速切入AIDCHVDC配电赛道，培育第二增长极。
盈利预测与投资评级：公司变压器出海欧美蓄势待发，积极拥抱AIDC切入直流核心赛道，我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59%，对应PE分别为31/20/13倍，考虑到公司成套开关设备和电容
器业务范畴不断扩展，变压器出海进展顺利，“十五五”期间有望加速增长，给予2028年25倍PE，目标价25.7元，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源及储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，AIDC业务进展不及预期，原材料价格上涨的风险，
竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-07-27│白云电器(603861)2026年7月27日-7月28日投资者关系活动主要内容
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问：公司主要产品及下游市场情况？
答：公司是国内领先的电力能源综合解决方案服务商，拥有完整的电力设备产品链，产品电压等级涵盖0.4kV-1100kV
，覆盖发电、输电、变配电、用电全环节，主要产品包括：智能电网成套开关设备、特高压/超高压/高压电力电容器成套
装置及互感器、柔性直流换流阀用直流支撑电容器、脉冲电容器、高压气体及环保气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）、
母线、电力电子产品、智能元件、变压器等全系列产品、智能变电站等多种解决方案和运维服务等。公司产品广泛应用于
国家电网、南方电网、五大发电集团、数据中心、轨道交通、重大工业用户、市政、教育、医疗卫生等领域及北美、东南
亚、南美、非洲等国际市场，为广大客户提供产品和服务超过20年。
问：公司“十五五”规划介绍？
答：“十五五”期间，公司将紧扣国家新型电力系统建设与全球能源转型战略机遇，以创新为引领，坚持产品高端化
与规模化，围绕未来新型直流电力系统，大力发展电力电子，积极拥抱AI；调整市场结构，加快国际化布局，实现国内国
际双翼起飞；聚焦变压器、无功补偿、中低压成套开关设备、高压开关、高端材料五大核心产业集群。具体内容详见公司
披露的《2025年年度报告》中“第三节 管理层讨论与分析”之“六、公司关于公司未来发展的讨论与分析 ”的相关内容
。
问：公司变压器电压等级的覆盖范围及产能？
答：公司全资子公司浙变电气生产750kV及以下交流变压器(单台容量1000MVA、电压等级750kV及以下电力变压器、各
类工业用变压器、自耦变压器、配电变压器、35kV级及以下各类干式变压器)、特种变压器(330kV级及以下整流变压器、
电炉变压器、牵引变压器)、高压/低压预装式变电站等为主导产品，年生产电力变压器能力达6000万千伏安。
问：公司变压器出海进展情况，以及未来规划？
答：公司紧扣集团化运作和全产业链优势，加快海外专业团队建设，变压器海外业务不断取得积极进展。2025年，公
司成功开拓北美、东南亚、非洲等地区市场，重点完成符合美国标准的变压器研制，在比特小鹿位于俄亥俄州的Whitetai
lCreek数据中心项目中成功实现2台138kV变压器的供货以及现场安装、试验与调试全流程服务，20天完成安装调试树立行
业标杆，标志着产品获得高端市场正式认可。2026年，在北美市场实现规模突破，中标美国得州130MVA变压器扩建项目和
美国俄亥俄州Hannibal 180MVA变压器项目，共计8台138kV变压器；同步中标约旦电网、刚果（金）矿业、智利输变电、
尼日尔储能、马来西亚光伏等多个项目，海外业务逐步走向多市场、多客户的常态化拓展阶段。当前公司直接出海业务尚
处于前期阶段，2025年公司相关业务收入占比较小，敬请广大投资者注意风险，理性投资！
未来，公司将坚持“高端引领、重点突破、稳健扩张、提质增效”的策略，以北美、欧洲、中东为核心突破区域，以
变压器为拳头产品，同步带动开关成套等协同出海，大力开拓海外市场；深耕北美市场，深化核心客户合作，打造标杆项
目，扩大主变在智算中心和电网改造领域批量订单落地，持续提升北美市场份额与品牌影响力；重点突破欧洲市场，抢抓
老旧电网改造及新能源大发展的机遇，推进本地化深度合作，加快产品与当地电网标准、环保政策的适配优化，加快构建
“北美+欧洲”双轮驱动格局。
问：公司海外产品认证情况？
答：公司产品已获得美国UL、欧盟CE、荷兰KEMA、德国TUV、英国ASTA、CB、加拿大CSA以及中国节能产品认证（CQC
）等众多国内外知名认证，为参与全球市场竞争奠定坚实的准入基础。
问：公司数据中心领域的布局情况及规划？
答：公司长期为数据中心行业提供产品和服务,已经形成服务智能算力领域领先的电力能源解决方案能力，主要产品
包括中低压开关柜、一体化电源模块、变压器、母线槽、动力配电箱、精密列头柜、智能小母线等供配电系统设备，产品
已经应用于中国联通粤港澳大湾区枢纽（韶关）数据中心、佛山开普勒数据中心、腾龙亦庄云计算数据中心、明蔚京西云
计算数据中心等众多项目。公司坚定看好数据中心及智算中心行业发展，当前已完成数据中心用智能小母线及一体化电力
模块产品研发，已在工业园区、智能楼宇、地铁车站三大场景落地750伏直流配电方案，具备800V HVDC等技术储备；未来
将积极推进市场开拓，推进智算中心专用的一体化电源、HVDC、直流供配电、智能小母线等产品批量生产，打造特色的数
据中心电源解决方案。
问：公司750伏直流配电系统的应用场景及核心优势？
答：直流配电系统需求日益增长，公司750伏直流配电系统相对于传统380伏交流配电，材料购置费用降低；电能传输
损耗小，体积及占地面积减少，节省投资；研发的保护机制，兼顾选择性、灵敏性与可靠性，且解决了接地及用电负载生
态适配问题。已工程落地750V直流配电系统的三个应用案例：（1）工业园区（750V光储充柔直系统）；（2）地铁车站（
2万平米公共区域750V直流动力和照明配电）；（3）智慧楼宇（科技大厦光储柔直充系统，配套10千伏直挂SST（固态变
压器），以750V配电母线，覆盖大功率充电桩、照明等）。
问：公司西安研发中心情况？
答：七月上旬公司西安研发中心暨白云电器-西安交大新型电力系统装备联合研究院正式挂牌，以“立足西安，打造
国际一流的新型电力系统技术创新研发基地”为核心目标，落实“前沿技术研发平台、校企协同创新载体、产品技术服务
中心、人才汇聚培育高地”的定位，聚焦新型电力系统设备技术方向持续深耕。未来，公司将以研发为引擎，继续秉持创
新引领的战略，持续深耕电力装备核心技术，为公司的高质量发展注入强劲动能。
问：桂林电容在新兴产品及领域有哪些布局？
答：公司控股子公司桂林电容深耕无功补偿与电能质量治理领域，依托三大板块进行发展：传统领域（高压电力电容
器及成套装置（涵盖并联、串联、滤波等产品）、高压互感器（电容式电压互感器、电流互感器等产品））、干式电容器
（柔直领域用直流支撑电容器、高端干式脉冲电容器）、电力电子领域（动态无功补偿装置 SVC/SVG、新能源并网技术中
的电力电子产品、高压链式储能产品等）。直流支撑电容器主要应用于特高压柔性直流输电阀厅中场景，且两大电网公司
及能源局均在加速推进该产品国产化替代步伐，未来国产比例将逐年提升；脉冲电容器属于特种电容器产品，目前广泛应
用于电磁弹射、激光器电源等特种装置领域，支撑等离子体点火、高功率微波设备、粒子加速器等大科学装置领域以及快
充技术等场景。
问：铜等原材料价格波动对公司带来的影响？
答：公司产品原材料主要包括断路器、互感器、隔离开关、启动器等各类元器件及铜材、钢材等金属材料，受国际形
势变化影响，大宗商品价格存在一定的波动风险，对此公司供应链实施多元化战略，以本地化采购与供方分级管理并行保
障品类供应多元化，规避单一供应风险，同时与优质供应商建立长期稳定合作关系确保原材料供应及时充足，并综合运用
期货套期保值等方式动态平衡价格波动风险，降低市场变动对成本的冲击。
问：公司未来业绩目标是多少？
答：关于公司未来三年的业绩目标可以参考公司2026年第一期员工持股计划设定的业绩考核目标，但并不作为业绩承
诺。公司将坚定落实“十五五”规划，持续深化产品与市场结构调整，深耕国内市场，加快海外业务布局，加强技术攻坚
，增加新产品研发投入，努力实现盈利能力与综合能力的双重提升，力争达成相关目标，为股东创造更大价值。
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