研报评级☆ ◇603861 白云电器 更新日期：2026-07-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.40│ 0.38│ 0.42│ 0.65│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 6.37│ 6.99│ 7.36│ 7.63│ 8.07│ 8.76│
│净资产收益率% │ 3.80│ 5.62│ 5.13│ 5.56│ 8.02│ 11.75│
│归母净利润(百万元) │ 109.64│ 196.30│ 204.18│ 229.35│ 349.79│ 556.08│
│营业收入(百万元) │ 4330.48│ 4985.26│ 4928.22│ 5540.00│ 6473.00│ 7991.00│
│营业利润(百万元) │ 141.70│ 233.32│ 256.87│ 307.00│ 448.00│ 704.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-25 买入 首次 25.7 0.42 0.65 1.03 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-25│白云电器(603861)扬帆出海拓欧美，AIDC驱动新成长 │东吴证券 │买入
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深耕电力能源综合领域，积极开拓全球市场。公司成立于1989年，2016年在上交所主板上市。自成立以来，公司深耕
电力能源综合领域，早期产品以中低压成套开关设备为主，后通过重组桂林电容、控股浙变电气，产品拓展至特高压电容
器、高压变压器及GIS等一次设备全矩阵。公司2021-2025年营收/归母净利CAGR达8.9%/38.1%，盈利高速增长。公司紧抓
全球电网升级与算力爆发机遇，依托核心子公司积极推进变压器等产品走向海外高端电网市场，我们预计相关出海及新业
务将在“十五五”期间迎来全面放量。
订单结构升级推动变压器业务盈利修复，海外业务实现欧美高端市场突破进一步打开成长空间。自完成收购以来，浙
变变压器订单逐步转向新能源主变、储能变压器等高增长赛道，多次中标主变和储能项目，受益于订单+管理改善25年首
次实现扭亏为盈，我们预计26年起盈利能力将持续改善；公司此前海外业务已覆盖东南亚、中亚、中东、非洲及南美等市
场，25年公司整合集团内部海外资源，北美市场实现突破，给美国比特小鹿交付2台138kV主变，且后续订单有望接踵而至
。公司出海高端市场战略目标清晰，“十五五”期间有望加速变压器等紧缺产品出口，实现量利双收。
成套开关设备高压突破&低压应用场景持续渗透，电力电容器特高压份额稳定有望持续增长。1）成套开关设备：高压
端看，24年公司220kV组合电器通过资格预审。25年上半年220kV组合电器首次国网中标，同时公司正重点研发550kV超高
压GIS，并同步推进252kV无SF6绝缘气体型GIS、罐式断路器等新产品研发，随着相关高价值产品逐步落地，公司盈利有望
进一步提升。低压端看，公司750V直流配电系统首例轨交项目正式投运，相关技术可延伸至智算数据中心、楼宇直流配电
、工业园区直流微网及光储柔直建筑等场景，进一步打开下游空间；2）电力电容器：公司电力电容器在国内特高压建设
份额稳定，柔直换流阀直流支撑电容国产化替代我们预计公司将充分受益“十五五”期间特高压建设，电容器业务稳健增
长；3）HVDC：白云电气集团子公司为光能源为国内SST技术、应用场景最领先的公司之一，公司布局SST上下游核心产业
链，研发高频隔离变、固态断路器等核心零部件，快速切入AIDCHVDC配电赛道，培育第二增长极。
盈利预测与投资评级：公司变压器出海欧美蓄势待发，积极拥抱AIDC切入直流核心赛道，我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别为2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59%，对应PE分别为31/20/13倍，考虑到公司成套开关设备和电容
器业务范畴不断扩展，变压器出海进展顺利，“十五五”期间有望加速增长，给予2028年25倍PE，目标价25.7元，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源及储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，AIDC业务进展不及预期，原材料价格上涨的风险，
竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-01-06│白云电器(603861)2026年1月6日投资者关系活动主要内容
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1.问：公司主要产品及各业务线的下游市场情况如何？
答：公司拥有完整的电力设备产品链，产品电压等级涵盖 0.4kV-1100kV，覆盖发电、输电、变配电、用电全环节，
主要产品包括成套设备、变压器、特高压电容器等，以高压、中压领域为核心，基本面发展稳健；公司的主要下游市场有
电网、轨道交通、新能源和工业终端等。其中，公司新能源市场领域涵盖范围广泛，包括新能源发电、新能源制造领域等
，主要为客户提供输变配电设备。
2.问：白云浙变在出海业务上的布局和已获订单情况如何？
答：2025年，公司子公司浙变电气加快搭建海外市场、技术等专业队伍，全面提速海外市场开拓进程。截止目前，浙
变电气已完成符合美国标准的变压器研制，其变压器产品已在美国比特小鹿 110kV 项目中成功交付。同时，公司已拓展
多个海外市场项目，目前已成功签订马拉维扩建站项目、毛里塔尼亚燃料电厂主变项目、纳米比亚光伏项目、菲律宾干变
项目、泰国干变项目、德国政府配变项目、印度尼西亚水电配变项目、刚果配变项目，此外智利电网项目已实现预中标。
3.问：桂林电容在新兴产品及领域有哪些布局？相关产品的应用场景和市场潜力如何？
答：桂容深耕无功补偿与电能质量治理领域，依托三大板块进行发展：传统领域（高压电力电容器及成套装置（涵盖
并联、串联、滤波等产品）、高压互感器（电容式电压互感器、电流互感器等产品））、干式电容器（柔直领域用直流支
撑电容器、高端干式脉冲电容器）、电力电子领域（动态无功补偿装置 SVC/SVG、新能源并网技术中的电力电子产品、高
压链式储能产品等）。直流支撑电容器主要应用于特高压柔性直流输电阀厅中场景，且两大电网公司及能源局均在加速推
进该产品国产化替代步伐，未来国产比例将逐年提升；脉冲电容器属于特种电容器产品，目前广泛应用于电磁弹射、激光
器电源等特种装置领域，支撑等离子体点火、高功率微波设备、粒子加速器等大科学装置领域以及快充技术等场景。
4.问：公司海外业务的区域规划出海优势是什么？
答：围绕海外市场，公司持续推进战略聚焦，精准发力、定向布局。依托现有海外业务基础，逐步扩大直接出海份额
，稳步推进国际化布局，结合“一带一路”等政策机遇，探索海外市场的业务模式和合作渠道，同时做好海外市场的风险
防控。
5.问：公司出海的合作模式有哪些？
答：公司通过多种形式拓展海外市场，持续与数字能源领域龙头企业开展合作，数字能源产品发货累计销往众多国家
和地区，在塔吉克斯坦、约旦等“一带一路”沿线国家实现变压器业务项目落地，为进一步出海奠定坚实基础。公司未来
将持续跟踪海外市场变化，把握发展机遇。
6.问：公司在数据中心领域的布局和目标是什么？
答：公司十多年前就与三大运营商、金融机构合作，数据中心业务累计落地多个项目，已为中国联通韶关项目等供货
；为算力中心提供变压器，中压柜，低压柜，母线槽，配电箱产品，积累了丰富经验；当前，公司已完成数据中心用智能
小母线及一体化电力模块产品研发，750 伏直流配电方案已在工业园区、智能楼宇、地铁车站三大场景落地。公司已经具
备 800VHVDC 等技术储备，将持续强化数据中心配电产品系列及解决方案，致力于推出更加安全可靠的供电保障产品及方
案。
7.问：公司在新型电力系统或新技术上有哪些布局和优势？
答：公司在2023年末运行的750V光储柔直充项目，获广州市科技局科技示范项目、2024年落地的智慧楼宇示范项目、
2025年末在广州地铁22号线实现的750V直流配电全面覆盖。同时，公司布局了电力电子设备、柔性化控制、直流配电体系
等业务。
8.问：公司2019年中标的地铁重大项目交付情况及未来盈利预期如何？
答：广州地铁供电系统设备采购及运维服务总包项目总金额 77.2 亿元，该项目共计包含了 10 条线路的设备采购，
各线路分线签订合同。该项目从2020年开始交付，目前正在履约中。“十五五”期间，电力行业规划的发展趋势强劲，公
司盈利能力将跟随行业增长，预计保持行业平均增速水平。
9.问：公司未来五年的发展战略及布局？
答：国内市场：深耕本土市场，挖掘区域优势和客户资源，聚焦高毛利、高增长业务领域，提升市场占有率；
国际市场：依托现有海外业务基础，逐步扩大直接出海份额，稳步推进国际化布局，结合“一带一路”等政策机遇，
探索海外市场的业务模式和合作渠道，同时做好海外市场的风险防控。
10.问：公司变压器电压等级的覆盖范围及产能？
答：生产750kV及以下交流变压器(单台容量1000MVA、电压等级750kV及以下电力变压器、各类工业用变压器、自耦变
压器、配电变压器、35kV级及以下各类干式变压器)、特种变压器(330kV级及以下整流变压器、电炉变压器、牵引变压器)
、高压/低压预装式变电站等为主导产品，浙变年生产电力变压器能力达6000万千伏安。
11.问：公司数据中心相关产品有哪些？
答：公司长期为数据中心行业提供产品和服务,已经形成服务智能算力领域领先的电力能源解决方案能力，主要产品
包括中低压开关柜、UPS 配电、变压器、母线槽、动力配电箱、精密列头柜等供配电系统设备，产品已经应用于中国联通
粤港澳大湾区枢纽（韶关）数据中心、佛山开普勒数据中心、腾龙亦庄云计算数据中心、明蔚京西云计算数据中心等众多
项目。
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