研报评级☆ ◇603866 桃李面包 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.33│ 0.18│ 0.16│ 0.18│ 0.20│
│每股净资产(元) │ 3.18│ 3.21│ 3.26│ 3.22│ 3.22│ 3.22│
│净资产收益率% │ 11.28│ 10.17│ 5.45│ 5.10│ 5.60│ 6.40│
│归母净利润(百万元) │ 574.04│ 522.08│ 283.85│ 263.00│ 289.00│ 328.00│
│营业收入(百万元) │ 6758.57│ 6087.16│ 5448.15│ 5341.00│ 5448.00│ 5719.00│
│营业利润(百万元) │ 733.35│ 693.02│ 496.87│ 403.00│ 412.00│ 437.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 增持 维持 --- 0.16 0.18 0.20 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│桃李面包(603866)26Q1营收降幅收窄，静候调整成效 │招商证券 │增持
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公司发布《2025年年报》与《2026年第一季度报告》，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润14.0亿元/-0.1亿元/-0.2亿
元，同比-2.8%/转亏/转亏；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润11.7亿元/0.5亿元/0.5亿元，同比-2.6%/-38.3%/-39.0%。
公司收入端降幅逐步收窄，26Q1净利润侧由于折让率增加、折旧费用、广告宣传费及所得税费用增加等多维扰动依旧承压
。为应对外部需求疲软，公司持续推进产品创新与渠道调整，产品端SKU扩张、渠道端加速对接零食量贩等高势能渠道。2
5年公司上海研发中心成功投产，佛山生产基地加速建设，夯实生产与研发能力，为公司后续市场拓展提供支撑，静候公
司调整成效。
26Q1营收降幅逐步收窄，经利润侧多维扰动继续承压。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润54.5亿元/2.8亿元/2.7
亿元，同比-10.5%/-45.6%/-45.9%，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润14.0亿元/-0.1亿元/-0.2亿元，同比-2.8%/转亏/
转亏，25Q4营收降幅收窄、所得税费用增加0.6亿元造成拖累。26Q1营收/归母净利润/扣非净利润11.7亿元/0.5亿元/0.5
亿元，同比-2.6%/-38.3%/-39.0%。26Q1收入降幅延续收窄，经利润侧由于折让率增加、折旧费用、广告宣传费及所得税
费用增加依旧承压。25年分红总额3.2亿元，分红率约112.7%。
26Q1主业下滑幅度收窄，区域市场调整深化。1）分产品来看，25年面包及糕点/月饼/其他产品收入53.2亿元/0.9亿
元/0.4亿元，同比-9.9%/-31.7%/-29.6%。25年公司芝士肉松蛋糕、软麻花面包等新品呈现较高速增长，产品综合竞争力
继续获得提升。26Q1公司面包及糕点收入11.6亿元，同比-2.4%，降幅逐步收窄。2）分地区来看，25年公司东北/华东/华
北/西南/西北/华南/华中地区收入22.3亿元/16.5亿元/12.1亿元/6.5亿元/3.5亿元/2.9亿元/2.5亿元，同比-8.9%/-15.7%
/-11.8%/-10.9%/-18.8%/-19.7%/+16.9%。25年公司在华东、华南等核心地区加快布局调整与优化；东北、华北等成熟市
场加强渠道下沉；西南、新疆等新兴市场稳步推进销售网络建设。
毛利率小幅波动，费用与所得税增加影响净利。25年公司毛利率/净利率分别为22.5%/5.2%，同比-0.9pct/-3.4pct，
新建项目投产后折旧费等单位固定成本增加小幅影响毛利。25年公司销售/管理/财务费用率分别为8.8%/2.3%/0.5%，同比
+0.9pct/+0.1pct/+0.0pct，广告宣传费增加带动销售费率提升。25年公司所得税费用2.2亿元（同比+22.6%），主要系公
司冲销前期亏损子公司确认的递延所得税资产。26Q1公司毛利率/净利率分别为21.0%/4.4%，同比-1.0pct/-2.6pct，公司
加大折让力度稳定渠道、折让率上升，同时管理费用与所得税费用增加影响净利。
投资建议：26Q1营收降幅收窄，静候调整成效。25Q4、26Q1公司收入端降幅逐步收窄，26Q1净利润侧由于折让率增加
、折旧费用、广告宣传费及所得税费用增加等多维扰动依旧承压。为应对外部需求疲软，公司持续推进产品创新与渠道调
整，产品端SKU扩张、渠道端加速对接零食量贩等高势能渠道。25年公司上海研发中心成功投产，佛山生产基地加速建设
，夯实生产与研发能力，为公司后续市场拓展提供支撑，静候公司调整成效。预计公司26-28年归母净利润分别为2.63亿
元、2.89亿元、3.28亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
【5.机构调研】 暂无数据
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