研报评级☆ ◇603866 桃李面包 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 0.33│ 0.18│ 0.18│ 0.19│ 0.21│
│每股净资产(元) │ 3.18│ 3.21│ 3.26│ 3.23│ 3.28│ 3.33│
│净资产收益率% │ 11.28│ 10.17│ 5.45│ 5.54│ 5.95│ 6.45│
│归母净利润(百万元) │ 574.04│ 522.08│ 283.85│ 287.00│ 312.00│ 342.67│
│营业收入(百万元) │ 6758.57│ 6087.16│ 5448.15│ 5487.00│ 5729.00│ 6019.00│
│营业利润(百万元) │ 733.35│ 693.02│ 496.87│ 443.33│ 471.67│ 506.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 增持 维持 --- 0.19 0.20 0.21 光大证券
2026-04-30 增持 维持 5.3 0.19 0.20 0.23 华创证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.16 0.18 0.20 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│桃李面包(603866)2025年年报及2026年一季报业绩点评：持续调整，静待改善│光大证券 │增持
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事件：桃李面包公布2025年年报和2026年一季报，2025年全年实现营业收入54.48亿元，同比-10.50%；归母净利润2.
84亿元，同比-45.63%；扣非归母净利润2.69亿元，同比-45.93%。其中，25Q4单季度实现营业收入13.99亿元，同比-2.79
%；归母净亏损0.14亿元，24年同期为归母净利润0.87亿元；扣非归母净亏损0.20亿元，24年同期为归母净利润0.83亿元
。26Q1单季度实现营业收入11.69亿元，同比-2.64%；归母净利润0.52亿元，同比-38.32%；扣非归母净利润0.48亿元，同
比-38.99%。
整体动销承压，加强新品研发。分品类看，2025全年/26Q1公司面包营业收入分别为53.24/11.63亿元，分别同比-9.8
7%/-2.39%。公司主要销售渠道中的现代商超和传统流通渠道受零食量贩等新渠道冲击影响，动销表现持续承压。为应对
渠道端变化，公司推进产品升级，丰富产品品类，创新匹配渠道需求，补充小订单量、小众化单品。同时公司注重产品迭
代，芝士肉松蛋糕、软麻花面包等新品呈现较高的收入增速。分区域来看，26Q1公司核心区域华北/东北/华东分别实现营
业收入2.44/4.54/3.76亿元，分别同比-11.51%/-3.16%/-2.75%。公司核心市场仍处于调整阶段。截至26Q1末，华北/东北
/华东区域经销商数量分别为186/267/212家。华中区域表现良好，26Q1实现营业收入0.57亿元，同比+12.64%，主要系公
司前期产能布局成效显现，同时零食量贩门店迭代下，与公司合作程度加深，带来一定收入增量。
毛利率同环比降低，盈利能力有所承压。毛利率方面，2025全年/25Q4/26Q1公司毛利率分别为22.53%/21.04%/20.95%
；26Q1同比-1.02pcts，环比-0.08pcts，收入端体量收缩导致规模效应减弱，带来毛利率的同环比下降。费用端，2025全
年/25Q4/26Q1销售费用率分别为8.79%/9.20%/8.68%；26Q1同比+0.06pcts，环比-0.51pcts。2025全年/25Q4/26Q1管理费
用率分别为2.30%/2.94%/2.58%；26Q1同比+0.62pcts，环比-0.36pcts。综合来看，2025全年/25Q4/26Q1公司归母净利率
分别为+5.21%/-1.02%/+4.43%；26Q1同比-2.56pcts，利润端表现承压。
盈利预测、估值与评级：考虑到终端需求有待恢复，新渠道布局成效有待观察，我们下调2026-2027年归母净利润预
测至3.02/3.21亿元（较前次下调31.7%/29.9%），新增2028年归母净利润预测为3.38亿元。对应2026-2028年EPS为0.19/0
.20/0.21元，当前股价对应P/E分别为26/25/24倍，公司持续推新，新增产能有望提高竞争优势，维持“增持”评级。
风险提示：原材料持续上涨，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期。
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2026-04-30│桃李面包(603866)2025年报及2026年一季报点评：营收降幅已在收窄，静候经│华创证券 │增持
│营拐点 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年实现总营收54.48亿元，同比10.5%；归母净利润2.84亿元，同比-45.63%；
扣非归母净利润2.69亿元，同比-45.93%。单25Q4实现营收13.99亿元，同比-2.79%；归母净利润-0.14亿元，同比-116.34
%；扣非归母净利-0.2亿元，同比-123.7%。单26Q1实现营收11.69亿元，同比-2.64%；归母净利润0.52亿元，同比-38.32%
；扣非归母净利0.48亿元，同比-38.99%。
评论：
25Q4营收降幅环比显著收窄，集中计提所得税导致单季亏损。25Q4营收同比-2.79%降幅环比明显收窄，分地区看，华
北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收2.94/5.45/3.36/0.73/1.69/0.81/0.11亿元，分别同比-9.41%/-2.53%/
-26.84%/+8.74%/-8.39%/-25.16%/-89.12%，主要系东北、华北两大核心市场降幅环比收窄，华中地区预计持续受益于量
贩渠道、延续正增。盈利端，25Q4毛利率为21.04%，同比-0.98pcts，退损率控制在合理范围内，而毛利率小幅下滑主要
系小批量的新零售渠道代工等缺乏规模效应。销售/管理/研发/财务费用率为9.2%/2.94%/0.56%/0.52%，同比+1.29/+0.3/
+0.27/-0.04pcts，Q4公司举办三十周年庆典费用有所增加，叠加规模效应减弱，费率合计同比+1.83pcts。另外公司冲销
前期因亏损确认的递延所得税资产、集中计提递延所得税亦显著侵蚀利润，最终净利率为-1.02%，同比-7.06pcts。
26Q1营收降幅延续收窄，规模效应偏弱叠加投入增加使得盈利延续承压。26Q1营收同比-2.64%，降幅进一步收窄，分
地区看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现营收2.44/4.54/3.76/0.57/1.46/0.77/0.66亿元，分别同比11.5
1%/-3.16%/-2.75%/+12.64%/-2.32%/-3.7%/-21.67%，华中延续稳增，华东、西南、西北、华南等地降幅均环比改善。盈
利端，26Q1毛利率20.95%，同比-1.02pcts，主要系折让率增加叠加小批量压制；销售/管理/研发/财务费用率为8.68%/2.
58%/0.85%/0.63%，同比+0.06/+0.62/+0.46/-0.03pcts，公司调整之下广告宣传费投增加，同时研发中心投入使用后折旧
费用和人工费用同比增加，带动费率有所提升。净利率为4.43%，同比-2.56pcts。
积极推进经营调整，全年有望企稳。公司积极推进经营调整，产品端扩充SKU，持续推出贝果、恰巴塔等健康品类，
渠道端加强新渠道合作，重点发力山姆、量贩二代店、线上、代工及私域等新兴渠道，25年新渠道整体实现高双位数增长
，26年有望延续趋势。25Q4-26Q1公司营收降幅已明显收窄，伴随后续基数降低、调整显效，营收有望企稳。盈利端，原
料价格平稳，毛利率短期受小批量多批次的新零售代工等业务影响，但伴随规模上量有望逐步提升。26年公司持续推进费
投以加快品牌焕新、新渠道开拓，预计盈利弹性仍受压制。中长期伴随伴随收入企稳回升、改革成效逐步兑现，利润有望
进一步改善。
投资建议：营收降幅已在收窄，静候经营拐点，维持“推荐”评级。考虑到短期内折旧摊销及费投压力持续，我们调
整26-28年EPS预测至0.19/0.20/0.23元（原26-27年预测为0.27/0.29元），对应PE为27/25/22倍。公司调整稳步推进，营
收降幅收窄，后续伴随基数降低、调整成效兑现，经营有望改善。当前股息率4%，确定性收益具备吸引力。我们给予27年
目标价5.5元，对应估值27倍，维持“推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、渠道分散化与行业竞争压力加剧、原料成本超预期上涨等。
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2026-04-29│桃李面包(603866)26Q1营收降幅收窄，静候调整成效 │招商证券 │增持
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公司发布《2025年年报》与《2026年第一季度报告》，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润14.0亿元/-0.1亿元/-0.2亿
元，同比-2.8%/转亏/转亏；26Q1营收/归母净利润/扣非净利润11.7亿元/0.5亿元/0.5亿元，同比-2.6%/-38.3%/-39.0%。
公司收入端降幅逐步收窄，26Q1净利润侧由于折让率增加、折旧费用、广告宣传费及所得税费用增加等多维扰动依旧承压
。为应对外部需求疲软，公司持续推进产品创新与渠道调整，产品端SKU扩张、渠道端加速对接零食量贩等高势能渠道。2
5年公司上海研发中心成功投产，佛山生产基地加速建设，夯实生产与研发能力，为公司后续市场拓展提供支撑，静候公
司调整成效。
26Q1营收降幅逐步收窄，经利润侧多维扰动继续承压。25年公司营收/归母净利润/扣非净利润54.5亿元/2.8亿元/2.7
亿元，同比-10.5%/-45.6%/-45.9%，25Q4营收/归母净利润/扣非净利润14.0亿元/-0.1亿元/-0.2亿元，同比-2.8%/转亏/
转亏，25Q4营收降幅收窄、所得税费用增加0.6亿元造成拖累。26Q1营收/归母净利润/扣非净利润11.7亿元/0.5亿元/0.5
亿元，同比-2.6%/-38.3%/-39.0%。26Q1收入降幅延续收窄，经利润侧由于折让率增加、折旧费用、广告宣传费及所得税
费用增加依旧承压。25年分红总额3.2亿元，分红率约112.7%。
26Q1主业下滑幅度收窄，区域市场调整深化。1）分产品来看，25年面包及糕点/月饼/其他产品收入53.2亿元/0.9亿
元/0.4亿元，同比-9.9%/-31.7%/-29.6%。25年公司芝士肉松蛋糕、软麻花面包等新品呈现较高速增长，产品综合竞争力
继续获得提升。26Q1公司面包及糕点收入11.6亿元，同比-2.4%，降幅逐步收窄。2）分地区来看，25年公司东北/华东/华
北/西南/西北/华南/华中地区收入22.3亿元/16.5亿元/12.1亿元/6.5亿元/3.5亿元/2.9亿元/2.5亿元，同比-8.9%/-15.7%
/-11.8%/-10.9%/-18.8%/-19.7%/+16.9%。25年公司在华东、华南等核心地区加快布局调整与优化；东北、华北等成熟市
场加强渠道下沉；西南、新疆等新兴市场稳步推进销售网络建设。
毛利率小幅波动，费用与所得税增加影响净利。25年公司毛利率/净利率分别为22.5%/5.2%，同比-0.9pct/-3.4pct，
新建项目投产后折旧费等单位固定成本增加小幅影响毛利。25年公司销售/管理/财务费用率分别为8.8%/2.3%/0.5%，同比
+0.9pct/+0.1pct/+0.0pct，广告宣传费增加带动销售费率提升。25年公司所得税费用2.2亿元（同比+22.6%），主要系公
司冲销前期亏损子公司确认的递延所得税资产。26Q1公司毛利率/净利率分别为21.0%/4.4%，同比-1.0pct/-2.6pct，公司
加大折让力度稳定渠道、折让率上升，同时管理费用与所得税费用增加影响净利。
投资建议：26Q1营收降幅收窄，静候调整成效。25Q4、26Q1公司收入端降幅逐步收窄，26Q1净利润侧由于折让率增加
、折旧费用、广告宣传费及所得税费用增加等多维扰动依旧承压。为应对外部需求疲软，公司持续推进产品创新与渠道调
整，产品端SKU扩张、渠道端加速对接零食量贩等高势能渠道。25年公司上海研发中心成功投产，佛山生产基地加速建设
，夯实生产与研发能力，为公司后续市场拓展提供支撑，静候公司调整成效。预计公司26-28年归母净利润分别为2.63亿
元、2.89亿元、3.28亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
【5.机构调研】 暂无数据
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