研报评级☆ ◇603867 新化股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.78│ 1.36│ 1.21│ 1.32│ 1.60│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 10.50│ 11.35│ 11.91│ 12.90│ 14.07│ 15.47│
│净资产收益率% │ 16.16│ 11.46│ 9.75│ 10.32│ 11.46│ 12.30│
│归母净利润(百万元) │ 329.23│ 252.62│ 226.91│ 253.00│ 307.00│ 363.00│
│营业收入(百万元) │ 2683.36│ 2596.60│ 2965.73│ 3011.60│ 3324.60│ 3691.00│
│营业利润(百万元) │ 413.59│ 340.85│ 326.86│ 348.60│ 418.80│ 492.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-20 买入 维持 --- 1.35 1.58 1.80 长城证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.42 1.76 2.20 东北证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.24 1.50 1.71 申万宏源
2025-10-28 增持 维持 --- 1.26 1.52 1.77 招商证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.33 1.65 1.99 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-20│新化股份(603867)2025年前三季度公司业绩维持稳健，布局新兴领域提升公司│长城证券 │买入
│竞争力 │ │
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事件：2025年10月28日，新化股份发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为21.97亿元，同比增长0.36%；归
母净利润1.85亿元，同比上涨2.66%；扣非净利润1.79亿元，同比上涨3.10%。对应3Q25公司实现营业收入7.15亿元，同比
上涨1.26%；归母净利润0.37亿元，同比上涨11.55%；扣非净利润0.37亿元，同比上涨12.73%。
点评：2025年前三季度公司业绩维持稳健。2025年前三季度公司总体销售毛利率为22.32%，较上年同期上升1.36pcts
。2025前三季度财务费用同比上涨66.79%；销售费用同比上涨3.90%；管理费用同比上升15.67%；研发费用同比下跌2.99%
。2025前三季度公司销售净利率为9.86%，较上年同期上升0.10pcts。我们认为，2025前三季度公司主要是以量补价，从
而实现了盈利水平的稳定。
公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比略有增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.57
亿元，同比增长5.83%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.81亿元，同比下跌-40.32%；筹资活动产生的现金流量净额
为-0.28亿元，同比上升78.95%。期末现金及现金等价物余额为5.91亿元，同比增加6.85%。应收账款4.09亿元，同比上涨
10.53%，应收账款周转率下降，从2024年同期6.74次变为5.40次。存货周转率下降，从2024年同期5.30次变为4.72次。
公司2025年前三季度产品产销同比增加，盈利稳定。根据公司2025年1-9月主要经营数据披露，在产品产销方面，公
司2025年前三季度合成香料/有机溶剂/脂肪胺产品的产量分别为2.05/4.14/10.15万吨，同比分别为17.24%/4.74%/12.54%
；销量分别为1.76/4.18/10.14万吨，同比分别为4.18%/3.44%/11.47%。销售均价方面，公司2025年前三季度合成香料/有
机溶剂/脂肪胺产品销售均价分别为33128.62/6450.07/11013.60元/吨，同比分别为-2.63%/-21.25%/-5.26%。公司2025年
前三季度以量补价，整体盈利水平保持稳定，随着后续整体经济和需求的逐步回暖，产品价格有望回升，利好业绩提升。
投资半导体企业发挥国资优势，有望进一步推动产业升级。根据公司《关于子公司与关联方共同投资暨关联交易的公
告》，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公司进
行增资参股投资。其中，中景辉以现金方式出资人民币1090万元，持有海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人
民币3000万元，持有海峰建芯71.429%的股权；杭州福海峰私募基金以现金方式出资110万元，持有海峰建芯2.619%的股权
。必博半导体是一家专注于无线通信芯片（5GRedCap芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为
核心的“空天地海”一体化通信解决方案。我们认为，公司此次投资有望更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与
联动发展。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为29.93/32.89/36.65亿元，实现归母净利润分别为2.51/2.94/3.
33亿元，对应EPS分别为1.35/1.58/1.80元，当前股价对应的PE倍数分别为23.1X、19.8X、17.4X。我们基于以下几个方面
：1）公司产品产销保持增长势头，抵消了产品价格下跌影响，随着后续整体需求逐步回暖，产品价格有望回升，利好业
绩；2）公司投资半导体企业，有望发挥国资优势，进一步推动产业升级，提升综合竞争力。我们看好公司发展稳健性，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；项目推进不及预期风险；行业波动风险；新增产能释放不及预期风险等。
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2025-11-02│新化股份(603867)公司深度：稳健的基本盘，积极的进取心 │东北证券 │增持
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底蕴深厚的老牌精细化工企业，2025年实施新一轮股权激励，彰显长期发展信心。公司从国营化工厂起家，精细化工
底蕴深厚，主要产品脂肪胺、有机溶剂与合成香料，应用于农药合成、食品饮料、新能源材料等，下游需求稳定，为公司
构建了稳健的基本盘。公司现代化治理水平高，无控股股东与实际控制人，高管普遍持股，2025年10月，公司推出新一轮
股权激励计划，激励对象总人数29名，为公司董事、监事、高管及核心骨干员工，授予股票数量183万股，占公司总股本0
.95%，通过持续推出股权激励，有利于公司健全长效激励机制，彰显长期发展信心。
经营基本盘行稳致远，构成业绩安全垫。（1）合成香料：公司香料业务合作全球龙头奇华顿，渠道优势明显，同时
双基地协同发展，现有产能3.27万吨，宁夏基地一期项目产能2.67万吨（自用原料1万吨）截至2024年底已实现顺利投产
，同时由于江苏现有1.6万吨产能已难以满足需求，公司于2022年7月公告拟扩建产能1.88万吨。宁夏与江苏项目待完全投
产后，公司产品规模优势及市占率有望进一步提升，打开香料成长天花板；（2）脂肪胺：公司是国内低碳脂肪胺领军企
业，在生产规模、成本与市占率均具有较强竞争优势，现有产能13.5万吨，随着下游农化周期回暖以及新能源需求增长，
公司脂肪胺产销水平及产品盈利有望进一步提升；（3）有机溶剂：公司现有11万吨产能，兼具丙烯水合与丙酮加氢两类
工艺，拥有灵活成本优势。
战略合作兴福电子、吉利耀宁拓展电子化学品、锂电业务。（1）电子化学品：2024年1月，公司公告子公司江苏新化
与湖北兴福电子拟成立合资公司，拓展电子级异丙醇。公司在异丙醇领域具有领先技术及经验优势，与兴福电子合作拓展
电子级异丙醇有望助力公司顺利实现商业化推广，为长期发展注入新动力；（2）锂电回收：2023年6月，公司与吉利子公
司江苏耀宁成立新耀循环，合作建设三期共10万吨废旧锂回收生产线，随着锂电池退役大潮即将到来，预计2025-2030年
全球社会退役锂电池供应量将从48GWh增长至330GWh，CAGR达47%。公司在锂资源获取方面积极布局，积极拥抱锂电回收千
亿级市场。
调整盈利预测，维持“增持”评级：公司合成香料快速成长，战略布局电子化学品及锂电回收业务助力实现长期成长
，考虑公司新建项目产能释放仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年为2.74/3.40/4.25亿元（原为3.02/3.
59/4.31亿元），对应PE为21X/17X/13X，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期，盈利预测及估值模型不及预期等。
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2025-11-02│新化股份(603867)Q3受淡季及费用计提影响环比下降，新产品推进当中 │申万宏源 │买入
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公司公告：依据公司公告，前三季度实现收入21.97亿元（YoY+0.4%），实现归母净利润1.85亿元（YoY+2.7%），实
现扣非归母净利润1.79亿元（YoY+3.1%）；其中25Q3实现收入7.15亿元（YoY+1.3%，QoQ-0.3%），归母净利润3686万元（
YoY+11.55%，QoQ-51.9%），扣非归母净利润3705万元（YoY+12.7%，QoQ-48.6%），业绩基本符合预期。三季度盈利受淡
季以及管理费用、所得税费用影响，环比下行。
前三季度有机溶剂均价有所下滑，脂肪胺、香精香料稳步增长，带动整体盈利能力提升。依据公司经营公告，1）脂
肪胺前三季度实现收入11.2亿元（YoY+5.6%），销量同比增加11.5%至10.14万吨，依据百川资讯，前三季度三乙胺、异丙
胺市场均价同比分别下降0.7%、5.1%，主要由于原料丙酮及酒精原料价格回落。2）有机溶剂前三季度实现收入约2.7亿元
（YoY-18.54%），销量约4.18万吨（YoY+3.44%），主要由于原料丙酮价格走弱，削弱异丙醇价格支撑，使得有机溶剂板
块收入下降。3）合成香料前三季度实现收入5.84亿元（YoY+1.44%），销量同比增加4.2%至1.76万吨，由于宁夏项目投产
，但产能仍处于爬坡当中，因此正贡献不明显，综合来看，主要产品脂肪胺、香料等保持增长，叠加原料价格回落，带动
前三季度公司毛利率同比提升1.36pct至22.32%，费用端主要为管理费用率同比提升，整体影响净利润率同比提升0.1pct
至9.86%。
三季度脂肪胺淡季影响，香料业务较为平稳，有机溶剂均价持续下行，使得三季度毛利率环比有所回落。依据公司公
告，脂肪胺2025Q3实现收入约3.5亿元（YoY+7.9%，QoQ-11.5%），销量环比受淡季影响约3.33万吨（YoY+15.4%，QoQ-5.4
%），销售均价由于原料价格下行也呈现同环比下降；香料业务较为平稳，2025Q3收入约2.02亿元（YoY-0.2%，QoQ+10.7%
），宁夏基地持续爬坡当中，销量环比略有增长，均价约3.32万元（YoY+1.1%，QoQ+2.4%）。有机溶剂板块由于24Q3以及
25Q2检修更换催化剂，因此25Q3有机溶剂板块销量约1.58万吨（YoY+33%，QoQ+41%），但价格环比下降约7.7%。整体三季
度公司毛利率同比提升2.08pct、环比下降3.12pct至20.97%，费用端，由于公司业务拓展及项目步入正轨用人提升，三季
度管理费用明显增长，以及由于三季度补缴所得税，整体使得净利润同比略有增长，环比下降6.01pct至6.24%。
公司聚焦战略新兴产业项目落地工作，全力推进馨瑞三期项目、江苏兴福电子项目、新耀科技公司回收项目、固态电
池等重点项目建设，为未来发展积蓄动能、拓展空间。截至2025年三季度末，公司在建工程相较二季度末增长，其中电子
级异丙醇项目已经投产，等待客户认证当中，新能源相关业务与吉利保持紧密合作。此外盐湖新项目也在推进当中，今年
四季度或明年确认。
盈利预测与估值：考虑今年费用额外计提影响，以及宁夏香料进展较慢影响原有宁夏增量预期，下调盈利预测，预计
2025-2027年归母净利润约2.40、2.89、3.31亿元（原预测约2.95、3.51、4.09亿元），对应PE约24、20、17倍。考虑公
司目前布局的潜力新业务较多，维持“买入”评级。
风险提示：香料产能消化持续不及预期；新材料业务布局不及预期
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2025-10-28│新化股份(603867)前三季度业绩同比略增，向高附加值产业链升级 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入21.97亿元，同比增长0.36%，归母净利润1.85亿元，同比增长
2.66%，扣非净利润1.79亿元，同比增长3.10%；其中三季度单季度实现收入7.15亿元，同比增长1.26%，归母净利润0.37
亿元，同比增长11.55%。
前三季度主要产品价格下跌，宁夏新化香料产能逐步释放。2025年前三季度，公司脂肪胺实现收入11.2亿元，同比增
长5.6%，销量10.1万吨，同比增长11.5%，销售均价1.10万元/吨，同比下跌5.26%；有机溶剂实现收入2.7亿元，同比下降
18.5%，销量4.2万吨，同比增长3.4%，销售均价6450元/吨，同比下跌21.25%。报告期内，公司合成香料实现营业收入5.8
亿元，同比增长1.4%，销量1.8万吨，同比增长4.2%，销售均价3.31万元/吨，同比下跌2.63%，宁夏新化香料的产能处于
爬坡阶段，产能规模效益有待进一步发挥；而江苏馨瑞香料产能释放稳定，形成了有益互补。
三季度主要产品价格环比下跌，综合毛利率环比有所下降。第三季度公司脂肪胺实现收入3.5亿元，环比下降11.5%，
销量3.3万吨，环比下降5.4%，销售均价1.05万元/吨，环比下跌6.5%；有机溶剂实现收入0.97亿元，环比增长29.7%，销
量1.6万吨，环比增长40.6%，销售均价0.61万元/吨，环比下跌7.7%；合成香料实现收入2.0亿元，环比增长10.7%，销量0
.61万吨，环比增长8.1%，销售均价3.32万元/吨，环比上涨2.4%。2025年三季度，公司综合毛利率21.0%，同比提高2.1pc
t，环比下降3.1pct。
积极推进重点项目建设，向高附加值产业链升级。公司聚焦战略新兴产业项目落地，全力推进馨瑞三期项目、江苏兴
福电子项目、新耀科技公司回收项目等建设，为未来发展积蓄动能拓展空间。公司江苏馨瑞香料三期项目、江苏兴福电子
的电子级异丙醇项目、新耀科技公司锂电回收项目均在加快建设中，预计下半年试生产。公司通过双轨布局锂资源（盐湖
提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇），构建"资源循环-高端材料"双核驱动的增长体系，
推动传统化工向高附加值价值链升级。
维持“增持”投资评级。由于主要产品价格持续下跌，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2
.43亿、2.94亿、3.42亿元，EPS分别为1.26、1.52、1.77元，当前股价对应PE分别为23、19、16倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
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2025-10-27│新化股份(603867)价格回落业绩承压，投资布局新领域 │国金证券 │买入
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事件
2025年10月27日公司发布三季报，2025年前三季度公司实现营业收入22亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润1.85
亿元，同比增长2.66%。2025年3季度公司实现营业收入7.2亿元，同比增长1.3%，环比下滑0.3%；归母净利润0.4亿元，同
比增长11.6%，环比下滑52%。
经营分析
主营产品价格回落，整体盈利能力承压。公司前三季度脂肪胺产品销量为10.1万吨，同比增长11%，销售收入11.2亿
元，同比增长6%；有机溶剂板块销量为4.2万吨，同比增长3%，销售收入2.7亿元，同比下滑19%；合成香料板块销量为1.8
万吨，同比增长4%，销售收入5.8亿元，同比增长1%。虽然整体销量增长但是收入表现较弱，核心原因在于产品价格回落
，前三季度脂肪胺产品价格下降5.26%，有机溶剂产品价格下降21.25%，合成香料产品价格下降2.63%。从盈利能力来看，
3季度单季度销售毛利率为21%，环比下滑3.1pct，销售净利率为6.2%，环比下滑6.1pct。
通过子公司间接投资半导体产业，布局新兴领域为发展积蓄动能。为更好地发挥地方国资优势，推动区域产业升级与
联动发展，公司联合建德市国资公司的子公司建德产发，发起设立海峰建芯股权投资专项基金，对杭州必博半导体有限公
司进行增资参股投资。合伙企业的认缴出资总额为人民币4200万元，其中，中景辉以现金方式出资人民币1090万元，持有
海峰建芯25.952%的股权；建德产发以现金增资人民币3000万元，持有海峰建芯71.429%的股权。必博半导体是一家专注于
无线通信芯片（5GRedCap芯片）的研发、设计及销售业务，提供以“轻量化5G+卫星通信”为核心的“空天地海”一体化
通信解决方案。
盈利预测、估值与评级
公司为国内低碳脂肪胺龙头，香精香料板块规模持续扩大，考虑到部分新建项目建设投产和放量不及预期，我们调整
2025-2027年归母净利润分别为2.57亿元、3.18亿元、3.84亿元（预测前值分别为2.88亿元、3.55亿元、3.95亿元），当
前市值对应PE估值分别为22.14/17.9/14.84倍，维持“买入”评级。
风险提示
新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率
波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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