研报评级☆ ◇603867 新化股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 1.21│ 1.20│ 1.48│ 1.82│ 2.19│
│每股净资产(元) │ 11.35│ 11.91│ 14.05│ 15.10│ 16.42│ 17.88│
│净资产收益率% │ 11.46│ 9.75│ 8.53│ 9.75│ 11.11│ 12.16│
│归母净利润(百万元) │ 252.62│ 226.91│ 260.44│ 321.67│ 395.00│ 475.83│
│营业收入(百万元) │ 2596.60│ 2965.73│ 2943.24│ 3443.00│ 3837.50│ 4337.83│
│营业利润(百万元) │ 340.85│ 326.86│ 383.10│ 446.17│ 535.00│ 639.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 首次 --- 1.40 1.67 2.00 太平洋证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.49 1.88 2.42 申万宏源
2026-05-29 买入 首次 43.7 1.47 1.76 2.13 国泰海通
2026-05-04 买入 维持 --- 1.49 1.88 2.42 申万宏源
2026-05-01 买入 首次 --- 1.57 1.97 2.22 国海证券
2026-04-25 增持 维持 --- 1.47 1.75 1.95 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│新化股份(603867)业绩符合预期，布局新业务 │太平洋证券 │买入
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公司发布2026年中报，营业收入16.98亿元，同比增长14.60%；归母净利润1.62亿元，同比增长9.49%；扣非后的归母
净利润1.57亿元，同比增长10.77%。
布局高端化学品。公司通过双轨布局锂资源（盐湖提锂产业化+电池回收）与突破高端化学品（阻燃剂+电子级异丙醇
），公司是采用“丙酮法”和“丙烯法”两种工艺路线生产异丙醇的企业。电子级异丙醇受半导体清洗等高端需求带动，
公司控股企业江苏兴福电子年产2万吨电子级异丙醇项目已建设完成，截至报告期末处于试生产阶段，客户验证等相关工
作持续推进。
切入新型显示高端材料领域。在新型显示高端材料领域，公司产业链基金中景辉进一步增持广纳珈源（广州）科技有
限公司(广纳珈源)股权至15.4%，广纳珈源量子点扩散板等产品现已供应海信、创维、TCL等电视龙头企业。25年12月，公
司公告拟与广纳珈源签署《年度采购合同》，向其销售产品等。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为34.31/39.65/46.05亿元，归母净利润分别为3.05/3.63/4.34亿元。
给予“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-21│新化股份(603867)业绩符合预期，宁夏香料放量显著，新业务持续进击 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入16.98亿元（yoy+15%），归母净利润为1.62亿元（yo
y+9%），扣非后归母净利润为1.57亿元（yoy+11%），毛利率21.07%（yoy-1.91pct），净利率10.76%（yoy-0.84pct），
业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为8.77亿元（yoy+22%，QoQ+7%），归母净利润为0.81亿元（yoy+6%，QoQ-0.4
%），扣非后归母净利润为0.79亿元（yoy+10%，QoQ+3%），毛利率20.58%（yoy-3.51pct，QoQ-1.01pct），净利率10.24%
（yoy-2.01pct，QoQ-1.08pct）。
26H1脂肪胺有机溶剂量增利稳，宁夏香料项目持续放量，但长协致板块利润释放滞后。依据公司经营公告，1）26H1
脂肪胺实现毛利1.67亿元（YoY+0.25%），毛利率20.48%（YoY-1.15pct），26Q2脂肪胺实现销量3.61万吨（YoY+3%，QoQ-
7%），销售均价11760元/吨（YoY+5%，QoQ+17%）。依据百川资讯，26Q2异丙胺市场均价14455元/吨（QoQ+42%），原料价
格抬升支撑景气走高。2）26H1有机溶剂实现毛利0.37亿元（YoY+9%），毛利率17.93%（YoY-1.43pct），江苏新化实现净
利润0.26亿元（YoY+5%），26Q2有机溶剂实现销量1.45万吨（YoY+29%，QoQ+6%），销售均价8130元/吨（YoY+23%，QoQ+2
9%），丙酮价格走强，异丙醇价格支撑强劲，但公司原料丙烯价格同步走高，使得有机溶剂板块盈利趋稳。3）26H1合成
香料实现毛利0.84亿元（YoY-3%），毛利率17.51%（YoY-5.15pct），江苏馨瑞香料实现净利润0.44亿元（YoY-13%），26
Q2合成香料实现销量0.80万吨（YoY+42%，QoQ+19%），销售均价32856元/吨（YoY+1%，QoQ+2%），盈利能力下行主要系香
精香料板块长协占比较高，利润释放有所延后。江苏馨瑞三期改扩建项目进入试生产阶段，宁夏新化新增产能16650吨/年
释放加快，经营情况持续向好。
公司聚焦战略新兴产业项目，2万吨电子级异丙醇认证推进中，盐湖提锂、电池回收业务陆续落地转化。26H1公司研
发费用为0.54亿元，研发费用率为3.19%。当前国内高端电子级异丙醇依赖进口，公司2万吨电子级异丙醇项目已经投产，
处于客户认证当中；新能源相关业务与吉利保持紧密合作，且随着碳酸锂价格回暖，盈利能力有望显著改善，同时公司公
告拟投资5756万元，建设年处理15000吨新能源汽车废旧动力电池综合利用项目，电池回收一体化产线成型；盐湖提锂等
项目也在推进落地转化中。此外，公司通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新动
能。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为3.23、4.08、5.25亿元，对应PE约19、15、12倍，考
虑公司目前布局的潜力新业务较多，维持“买入”评级。
风险提示：香料产能消化持续不及预期；新材料业务布局不及预期。
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2026-05-29│新化股份(603867)首次覆盖报告：专注精细化工业务，持续深耕技术创新领域│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、合成香料及其他精细化工产品的生产经营。2025年，公司扣非归母净利润2.41亿元
，同比+9.25%。26q1，公司扣非归母净利润0.78亿元，同比+11.25%，环比+24.08%。
投资要点：
投资建议：公司核心主业稳定增长同时持续深耕技术创新领域，我们预测2026-2028年EPS分别为1.47元、1.76元、2.
13元。参考可比公司估值以及公司成长性，给予30倍PE估值，对应目标价为44.1元。首次覆盖，给予“增持”评级。
脂肪胺、有机溶剂、合成香料是公司基础业务板块。公司产能脂肪胺135,000吨/年、有机溶剂110,000吨/年、合成香
料32,650吨/年。公司是全球范围内排名前列的低碳脂肪胺生产企业，现有异丙胺产能国内最大，入选工业和信息化部第
三批制造业单项冠军产品。同时，公司也是国内少数实现丙酮加氢法与丙烯水合法双工艺规模化生产异丙醇的厂家，可灵
活切换原料降低成本，工艺技术优势显著。合成香料，公司与全球香料香精企业瑞士奇华顿（Givaudan）合资设立香料生
产企业馨瑞香料，相关产品70%左右供应奇华顿全球采购。根据2025年公司年报，三期项目设计产能18,800吨/年，其中7,
000吨产品装置因市场原因暂未建设，扣除自用部分产能后，目前实际可外销产能为8,600吨/年。该项目主体工程及相关
配套设施已建设完毕，现已正式进入试生产阶段，试生产运行正常后将逐步转入全面投产。江苏兴福电子年产2万吨电子
级异丙醇项目目前已建设完成，现已正式进入试生产阶段。
2025年，公司扣非归母净利润2.41亿元，同比+9.25%。2025年，公司实现营业收入29.43亿元，同比-0.76%。综合毛
利率22.31%，同比提升1.55pct。综合净利率10.28%，同比提升1.01pct。26q1，公司实现营业收入8.22亿元，同比+7.45%
，环比+10.1%。扣非归母净利润0.78亿元，同比+11.25%，环比+24.08%。
持续深耕技术创新领域，强化技术创新驱动，成果转化加速落地。围绕特种功能胺、高端香料、合成生物学、锂电池
回收利用、塑料阻燃改性等重点方向，集中优势资源开展关键技术攻关与产业化突破。
风险提示：原材料价格波动风险、新增产能消化风险、外贸安全生产和环保风险等。
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2026-05-04│新化股份(603867)业绩符合预期，主业经营稳健，新兴产业顺利推进 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入29.43亿元（YoY-1%），归母净利润2.60亿元（YoY+15%
），扣非后归母净利润2.41亿元（YoY+9%），毛利率22.31%（YoY+1.55pct），净利率10.28%（YoY+1.01pct），业绩符合
预期。其中25Q4公司实现营业收入为7.46亿元（YoY-4%，QoQ+4%），归母净利润为0.75亿元（YoY+62%，QoQ+105%），扣
非后归母净利润为0.62亿元（YoY+32%，QoQ+69%），毛利率22.27%（YoY+2.08pct，QoQ+1.30pct），净利率11.51%（YoY+
3.62pct，QoQ+5.27pct），确认资产处置收益0.33亿元。
同时公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为8.22亿元（YoY+7%，QoQ+10%），归母净利润
为0.81亿元（YoY+14%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为0.78亿元（YoY+11%，QoQ+24%），毛利率21.59%（YoY-0.34pct，
QoQ-0.68pct），净利率11.32%（YoY+0.33pct，QoQ-0.19pct），业绩符合预期。
25年脂肪胺盈利提升，有机溶剂成本支撑减弱，宁夏香料项目显著减亏。依据公司经营公告，1）25年脂肪胺实现毛
利3.17亿元（YoY+28%），毛利率21.39%（YoY+4.36pct），实现销量13.82万吨（YoY+8%），均价10742元/吨（YoY-6%）
，依据百川资讯，25年三乙胺市场均价同比下降2%，但原料价格下行带动价差走扩。2）25年有机溶剂实现毛利0.54亿元
（YoY-50%），毛利率14.79%（YoY-9.87pct），实现销量5.67万吨（YoY+1%），均价6398元/吨（YoY-17%），江苏新化实
现净利润0.52亿元（YoY-48%），主要由于原料丙酮价格走弱，削弱异丙醇价格支撑，使得有机溶剂板块盈利下滑。3）25
年合成香料实现毛利1.66亿元（YoY+3%），毛利率21.20%（YoY+0.79pct），实现销量2.38万吨（YoY+2%），均价32881元
/吨（YoY-3%），江苏馨瑞香料实现净利润0.93亿元（YoY-7%），三期改扩建项目进入试生产阶段，宁夏新化新增产能166
50吨/年已逐步释放，25年营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。
26Q1脂肪胺及香料放量显著，提锂项目确认增厚盈利。据公司公告，26Q1脂肪胺实现销量3.86万吨（YoY+17%，QoQ+5
%），销售均价10064元/吨（YoY-11%，QoQ+1%）；有机溶剂实现销量1.36万吨（YoY-8%，QoQ-8%），销售均价6320元/吨
（YoY-5%，QoQ+1%）；合成香料实现销量0.67万吨（YoY+13%，QoQ+10%），销售均价32067元/吨（YoY-5%，QoQ持平）。
公司部分提锂项目订单于26Q1确认收入，增厚盈利。
公司聚焦战略新兴产业项目，2万吨电子级异丙醇认证推进中，盐湖提锂、电池回收业务陆续落地转化。2025年公司
研发费用为0.97亿元，研发费用率为3.29%。当前国内高端电子级异丙醇依赖进口，公司2万吨电子级异丙醇项目已经投产
，处于客户认证当中；新能源相关业务与吉利保持紧密合作，且随着碳酸锂价格回暖，盈利能力有望显著改善，同时公司
公告拟投资5756万元，建设年处理15000吨新能源汽车废旧动力电池综合利用项目，电池回收一体化产线成型；盐湖提锂
等项目也在推进落地转化中。此外，公司通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新
动能。
盈利预测与估值：考虑到产品价格上行，香料业务持续放量，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为3.23、4.0
8亿元（前值为2.89、3.31亿元），新增2028年预测为5.25亿元，对应PE约23、18、14倍，考虑公司目前布局的潜力新业
务较多，维持“买入”评级。
风险提示：香料产能消化持续不及预期；新材料业务布局不及预期。
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2026-05-01│新化股份(603867)公司点评：业务结构优化，电子级异丙醇打造新增长点 │国海证券 │买入
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2025A&2026Q1利润稳健增长。2025年，公司营业总收入/归母净利润分别为29.43/2.60亿元，分别同比变动-0.76%/+1
4.78%；实现扣非净利润2.41亿元，同比+9.25%。2026Q1，公司营业总收入/归母净利润分别为8.22/0.81亿元，分别同比+
7.45%/+13.55%；实现扣非净利润0.78亿元，同比+11.25%。
业务结构优化，盈利能力提升。2025年，公司有机胺产品销量同比增长8.2%。合成香料板块，江苏馨瑞三期项目仅用
18个月建成投产；宁夏基地处于产能爬坡阶段，营收同比增长39%，亏损同比收窄46%，经营韧性持续增强。阻燃剂产品销
量同比增长19%，公司提前拓展多元客户渠道，为扩产后的市场拓展奠定基础。
布局电子级异丙醇，带来新利润增长点。随着国内集成电路、新型显示等产业产能扩张和良率提升，G4及以上级别的
高纯异丙醇等湿电子化学品的需求持续攀升。目前，国内高端电子级异丙醇供给仍相对不足，部分需求依赖进口满足。公
司依托成熟的丙酮法及丙烯法生产路线，能够根据两种主要原料的市场价格变动，灵活调整工艺路线，有效控制生产成本
。公司年产两万吨电子级异丙醇项目已于2025年建成，2026年将进入试生产阶段，有望为公司带来新的利润增长点。
2025年，毛利率、净利率均略有提升。2025年，公司整体毛利率为22.31%，同比提升1.55pct。公司销售、管理、研
发、财务费用率分别同比变动+0.03/+1.11/-0.23/+0.36pct；公司净利率为10.28%，同比提升1.01pct。2025年，公司经
营性净现金流为3.19亿元，同比增长2.46%。
盈利预测和投资评级：我们认为，公司业务结构优化、电子级异丙醇产能建成有助于提升公司整体竞争力与盈利能力
，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为34/37.94/41.44亿元，归母净利润分别为3.41/4.28/4.83亿元，对应PE
分别为22/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料及产成品价格波动风险；毛利率下滑风险；产能落地进度不及预期风险；新产品推广进度不及预期
风险；产品销量不及预期风险。
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2026-04-25│新化股份(603867)公司业绩符合预期，布局新赛道培育多元增长极 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现收入29.43亿元，同比下降0.76%，归母净利润2.60亿元
，同比增长14.78%，扣非净利润2.41亿元，同比增长9.25%；2026年一季度公司实现收入8.22亿元，同比增长7.45%，归母
净利润0.81亿元，同比增长13.55%。
全年主要产品价格同比下跌，公司业绩实现逆势增长。2025年面对产品价格下行压力，公司主动优化业务结构、强化
成本管控、打通产业链堵点，实现利润逆势增长。报告期内，公司脂肪胺收入14.84亿元，同比增长2.15%，毛利率21.39%
，同比增加4.36pct，销量13.8万吨，同比增长8.23%，销售均价1.07万元/吨，同比下跌5.62%；有机溶剂收入3.63亿元，
同比下降16.36%，毛利率14.79%，同比降低9.87pct，销量5.67万吨，同比增长1.31%，销售均价6394元/吨，同比下跌17.
49%；合成香料收入7.8亿元，同比下降1.07%，毛利率21.20%，同比提高0.79pct，销量2.38万吨，同比增长1.63%，销售
均价3.29万元/吨，同比下跌2.66%。
一季度综合毛利率小幅下降，产品价格环比基本持平。2026年一季度公司综合毛利率21.6%，同比下降0.3pct，环比
下降0.7pct。报告期内，公司脂肪胺实现收入3.89亿元，环比增长6.0%，销量3.89万吨，环比增长5.3%，销售均价1.01万
元/吨，环比上涨0.7%；有机溶剂实现收入0.86亿元，环比下降7.0%，销量1.36万吨，环比下降8.0%，销售均价6320元/吨
，环比上涨1.1%；合成香料实现收入2.16亿元，环比增长9.3%，销量0.67万吨，环比增长9.7%，销售均价3.21万元/吨，
环比下降0.3%。
积极推进重点项目建设投产，布局新赛道培育多元增长极。报告期内，江苏馨瑞三期项目建成投产，新增产能将为后
续增长提供重要引擎；宁夏基地处于产能爬坡阶段，经营韧性持续增强。阻燃剂产品全年供不应求，公司已提前拓展多元
客户渠道，为扩产后的市场拓展奠定基础。公司围绕半导体材料、纳米显示材料、锂电新能源三大方向精准布局，构建“
核心引领+协同支撑”的产业生态。江苏兴福从动工到试生产仅用15个月，为2026年开拓半导体电子化学品市场奠定坚实
基础。新锂想受碳酸锂市场波动影响短期承压，但随着价格回升及重点项目落地转化，盈利水平具备较大改善空间。公司
通过参股半导体、锂电回收、量子点显示等领域创新企业，为可持续发展注入新动能。
维持“增持”投资评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.19亿、3.81亿、4.25亿元，EPS分别为1.47、1.75
、1.95元，当前股价对应PE分别为23、19、17倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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