研报评级☆ ◇603868 飞科电器 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 5 0 0 0 6
3月内 1 5 0 0 0 6
6月内 1 5 0 0 0 6
1年内 1 5 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.34│ 1.05│ 1.18│ 1.41│ 1.55│ 1.70│
│每股净资产(元) │ 8.21│ 6.96│ 7.64│ 8.54│ 9.19│ 10.04│
│净资产收益率% │ 28.51│ 15.10│ 15.39│ 16.52│ 17.22│ 17.58│
│归母净利润(百万元) │ 1019.64│ 457.86│ 512.08│ 612.26│ 673.77│ 738.85│
│营业收入(百万元) │ 5059.68│ 4147.21│ 3861.08│ 4069.07│ 4360.35│ 4664.29│
│营业利润(百万元) │ 1130.63│ 489.34│ 601.21│ 696.81│ 777.33│ 853.77│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 未知 38.2 1.36 1.47 1.62 国泰海通
2026-05-06 买入 维持 --- 1.48 1.65 1.78 光大证券
2026-05-01 增持 维持 --- 1.37 1.52 1.66 西南证券
2026-04-30 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 35 1.42 1.55 1.71 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.41 1.56 1.72 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│飞科电器(603868)2025A&26Q1点评：产品结构改善，盈利能力有所修复 │国泰海通 │增持
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本报告导读：
公司发布2025年报以及2026年一季报，公司产品结构改善，盈利能力修复，海外出海完成多市场产品、渠道等工作，
成为中期增量方向。
投资要点：
投资建议：考虑内需承压，我们下调业绩，预计公司2026-2028年归母净利润为5.92/6.42/7.04亿元，EPS为1.36/1.4
7/1.62元/股（原2026-2027为1.61/1.76元/股）。参考同行业可比公司，给予2026年30xPE，下调目标价至38.70元，给予
“谨慎增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入38.61亿元，同比-6.9%，归母净利润5.12亿元，同比11.8%；其中2025Q4实现营业收
入8.21亿元，同比-0.6%，归母净利润0.55亿元，同比916.2%。公司2026Q1实现营业收入10亿元，同比-13.6%，归母净利
润1.89亿元，同比4.2%。
内需承压，出海业务持续推进。分品类，2025年公司个护/生活/其他收入37.151/0.45/0.87亿元，同比-6.08%/-25.7
6%/-24.09%；分区域，2025年公司国外/国内收入38.45/0.21亿元，同比-6.82%/-52.68%，公司继续加快海外市场拓展力
度，完成部分海外市场的产品和渠道规划等工作；分渠道，2025年直销/经销收入19.88/18.59亿元，同比-8.10%/-5.51%
。截至2025年末，公司经销商数量降至375家，较2024年末457家净减少82家，持续调整优化经销商体系。
产品结构优化毛利率提升，盈利能力有所修复。2025年公司毛利率为56.7%，同比2.12pct，2026Q1毛利率为59.2%，
同比2.99pct，主因公司产品结构优化。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.35%/4.25%/2.99%/-0.02%，同
比-3.49/-0.13/0.67/0.04pct，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30.34%/3.68%/2.08%/0.01%，同比-2.67/0.29/
0.42/0.01pct。2025年公司净利率为13.26%，同比2.22pct，2026Q1净利率为18.86%，同比3.22pct。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-05-06│飞科电器(603868)2025年报点评：主业盈利能力改善明显，博锐品牌增长稳健│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025全年公司实现营业收入39亿元，同比-7%；实现归母净利润5亿元，同比+12%；扣非
归母净利润5亿元，同比+26%；经营性现金流量净额9亿元，同比+195%。
点评：营收有所收缩，高毛利直销占比稳定：分渠道看，2025年公司直销模式收入20亿元（占比52%），同比下滑8%
；直销毛利率68%，同比+3.8pct。经销模式收入19亿元（占比48%），同比下滑6%；经销毛利率45%，同比+0.8pct。分地
区看，2025年公司国内销售收入38亿元，同比-7%；国外销售收入214万元，同比-53%。分产品看，个人护理用品是核心业
务，2025全年收入37亿元，同比-6%；生活电器产品收入4516万元，同比-26%。分品牌看，博锐品牌2025年销售额占比23%
，同比提升1.5pct。
扣非归母净利润增长明显，主业盈利能力大幅改善：2025年公司扣非归母净利润同比增长26%，增速远超营收；归母
净利率为13%，同比提升2.2pct。利润增长主要得益于三个方面：①成本优化。营业成本同比-11%，下降幅度大于营收降
幅；②费用收缩。2025年销售费用率32%，同比-3.5pct，广告费用削减推动费用率显著优化；③产品结构升级，个护产品
、生活电器毛利率同比分别提升1.4/11.0pct。
盈利预测、估值与评级：飞科电器是中国个人护理电器领导品牌和标杆企业，电动剃须刀多年蝉联全国市场综合占有
率第一。考虑到2025年公司营收承压，下调26-27年归母净利润预测为6.4/7.2亿元（较前次预测下调15%/12%），新增202
8年归母净利润预测为7.8亿元，现价对应PE为23、21、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品集中度较高，新品拓展不确定性，宏观经济波动。
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2026-05-01│飞科电器(603868)2025年年报及2026年一季报点评：产品结构优化，费用持续│西南证券 │增持
│改善 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收38.6亿元，同比-6.9%；实现归母净利润5.1亿元，
同比+11.8%；实现扣非净利润4.5亿元，同比+26%。单季度来看，2025Q4公司实现营收8.2亿元，同比减少0.6%；实现归母
净利润0.5亿元，同比增长916.2%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长339%。2026Q1公司实现营收10亿元，同比下
降13.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长4.2%；实现扣非净利润1.7亿元，同比增长5.7%。
战略调整期收入承压，产品结构持续优化。公司处于双品牌结构战略调整的市场衔接过渡期，结合市场环境对运营策
略和产品销售结构进行了适度调整，导致收入端短期承压。分产品来看，2025年公司个护电器/生活电器/其他产品分别实
现营收37.2亿元/0.5亿元/0.9亿元，分别同比-6.1%/-25.8%/-24.1%。核心品类中，电吹风销量同比增长33.3%，表现亮眼
，而电动剃须刀销量同比下降4.7%。分地区来看，国内/国外销售分别实现营收38.5亿元/213.7万元，分别同比-6.8%/-52
.7%。分销售模式来看，直销/经销分别实现营收19.9亿元/18.6亿元，分别同比-8.1%/-5.5%。子品牌“博锐”实现营收8.
8亿元，销售额占比提升1.5个百分点至22.8%。
费用优化效果显著，盈利能力大幅提升。公司2025年主营业务毛利率为56.7%，同比增加2.2pp。其中，个护电器/生
活电器毛利率分别为56.8%/49.5%，分别同比+1.4pp/+11pp。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
32.4%/4.3%/3%/-0%，分别同比-3.5pp/-0.1pp/+0.7pp/+0pp。公司积极优化费用结构，提升资源投入效率，销售费用同比
下降15.97%。净利率方面，公司净利率同比提升2.2pp至13.3%。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.37元、1.52元、1.66元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不及预期等风险。
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2026-04-30│飞科电器(603868)产品及费用结构优化提升盈利能力 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入38.61亿元，同比-6.9%；归母净利润5.12亿元，同比+11.8%。对应4Q25收入
8.21亿元，同比-0.6%，归母净利润0.55亿元，同比扭亏。1Q26收入10.0亿元，同比-13.6%；归母净利润1.89亿元，同比+
4.2%。公司2025及1Q26收入低于我们预期，主要是公司对运营策略和费用规划进行调整，以提升盈利能力，使收入受到一
定影响。
发展趋势
国内需求偏弱，公司双品牌调整期收入端承压。1）AVC数据显示，2025年个护小家电全渠道零售额243亿元，同比-0.
4%，其中电动剃须刀/电吹风/电动牙刷同比分别+11.8%/-9.2%/持平。公司目前仍处于双品牌结构战略调整的市场衔接过
渡期，2025年中高端产品销售占比54.5%，同比-6.3ppt，子品牌博锐收入8.79亿元，在优化费用结构的同时保持销售额稳
定，占比提升至22.8%，同比+1.5ppt。2026年国补退坡下，1Q26公司收入同比-13.6%，继续承压。2）2025年公司继续加
快海外市场拓展力度，目前已具备市场启动和订单交付条件，并开始逐步与马来西亚等国家合作方达成合作。我们认为海
外市场的有序开拓有望为公司贡献业绩增量。
产品及费用结构优化提升盈利能力。1）2025/1Q26公司毛利率56.7%/59.2%，同比+2.1/+3.0ppt，得益于公司产品结
构优化，其中电动剃须刀/电动吹风机毛利率同比分别+2.3/+0.6ppt至63.7%/35.7%。2）2025/1Q26公司销售费用率同比-3
.5/-2.7ppt至32.3%/30.3%，主要是公司主动调整营销策略及费用规划，费用投放效率提升。3）综合影响下，2025年公司
归母净利率同比+2.2/+3.2ppt至13.3%/18.9%，1Q26公司盈利能力修复明显。
盈利预测与估值
由于内需相对仍然较为疲软，我们下调2026年净利润9%至6.11亿元，引入2027年净利润预测6.60亿元。当前股价对应
24.1倍/22.3倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整及跨年估值切换，我们维持42.5元目标价，对
应30.3倍/28.1倍2026/2027年市盈率，较当前股价有25.7%上行空间。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。
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2026-04-29│飞科电器(603868)提价控费推动盈利能力持续修复 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年及26Q1业绩：2025年收入38.61亿元，同比-6.90%；归母净利润5.12亿元，同比+11.84%。其中25Q4收
入8.21亿元，同比-0.63%；归母净利润0.55亿元，同比+916.17%。26Q1收入10.00亿元，同比-13.58%；归母净利润1.89亿
元，同比+4.22%。公司年报业绩低于我们此前预期（6.15亿元），主要系个护电器需求放缓所致。展望2026年，公司将继
续加强费用管控，我们看好公司盈利能力修复的长期趋势。维持增持。
消费需求分化，公司营收承压
分产品看，2025年剃须刀营收25.32亿元，同比-5.76%；电吹风营收7.98亿元，同比+3.52%。分品牌看，子品牌博锐
有序承接下沉市场流量，2025年博锐品牌实现营收8.79亿元，同比保持稳定，销售额占比提升至22.84%，较2024年提升1.
48pct。分区域看，海外市场逐步落地。2025年公司加快海外市场拓展力度，完成部分海外市场的产品和渠道规划，有待
进一步培育。综合来看，国内个护电器消费呈现“K”型两极分化，并对公司的品牌运营提出更多挑战。26Q1公司营收继
续承压，同比-13.58%。
提价控费逻辑持续兑现，盈利能力明显修复
2025年公司毛利率为56.70%，同比+2.12pct，主要系公司调整价格策略、产品结构优化所致；同期销售费用率为32.3
5%，同比-3.49pct，主要系加强营销费用管控所致；毛销差为24.35%，同比+5.61pct，主业的盈利能力明显修复。同时，
2025年公司确认近4100万元的长期股权投资减值损失，影响全年利润表现。最终，2025年公司归母净利率为13.26%，同比
+2.21pct。
盈利预测与估值
鉴于行业竞争情况及消费环境，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-27年归母净利润分别为6.16亿元、6.77亿元
（较前值分别-12.77%、-19.50%），并预计2028年归母净利润为7.44亿元，对应EPS为1.42、1.55、1.71元。截至2026年4
月28日，Wind可比公司2026年一致预期PE为19倍，考虑到公司盈利能力持续修复，2026年业绩增长有弹性，有望享受估值
溢价，给予26年25倍目标PE，给予目标价35.50元（前值40.50元，基于26年25倍目标PE）。
风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新产品不及预期风险等。
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2026-04-29│飞科电器(603868)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1盈利能力改善，出海│申万宏源 │增持
│布局持续推进 │ │
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事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报，飞科电器2025年实现营收38.61亿元，同比下降7%；实
现归母净利润5.12亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长26%。2026年Q1单季度实现营收10.00亿
元，同比下降14%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长4%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长6%。
投资要点：
公司26Q1业绩略超预期。飞科电器2025年实现营收38.61亿元，同比下降7%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长12%
；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长26%。2026年Q1单季度实现营收10.00亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.8
9亿元，同比增长4%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长6%。26Q1公司业绩略超市场预期，预计主要系公司产品结
构改善，控制费用投放所致。
双品牌结构持续升级，积极开展海外布局。飞科品牌方面。2025年，飞科持续聚焦科技创新赋能品牌升级，在过去几
年稳步实施品牌升级战略并取得良好成果的基础上，继续着力打造科技创新产品，年内推出“高速弧面往复式便携剃须刀
”、“太空小飞碟3剃须刀”等产品。通过产品的不断创新升级和内容情感营销以及品牌建设的持续优化逐步强化中高端
品牌形象，扩大中高端消费者和年轻消费者用户规模。博锐品牌方面，公司对极致性价比运营模式进行优化，更精准对接
高性价比消费人群，逐步提升博锐品牌市场份额。2025年，博锐品牌实现营业收入8.79亿元，在优化费用结构的同时保持
销售额稳定，销售额占比提升至22.84%，较24年提升1.48个百分点。出海方面，公司继续加快海外市场拓展力度，完成部
分海外市场的产品和渠道规划；商标、专利等知识产权布局；多个国家和地区产品认证以及合作方选定等工作。目前已具
备市场启动和订单交付条件，并开始逐步与马来西亚等国家合作方达成合作。
26Q1盈利能力提升。2026Q1公司实现毛利率59.20%，同比+2.99个pcts，主要受产品结构改善所致。期间费用方面，2
6Q1销售费用率30.34%，同比-2.67个pcts，公司持续对费用投放进行优化。管理费用率3.68%，同比+0.29个pcts，财务费
用率0.01%，同比+0.01个pcts。最终录得26Q1净利率18.86%，同比+3.22个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”投资评级。飞科主品牌内销收入仍有所承压，我们下调公司2026-2027年盈利预测，预
计分别可实现归母净利润6.14、6.81亿元（前值为6.85、7.76亿元），新增2028年盈利预测为7.47亿元，同比分别+19.8%
、+11.0%、+9.7%，对应当前市盈率分别为25、22、20倍，公司盈利能力持续改善，出海业务有望带来增量，维持“增持
”的投资评级。
风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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