研报评级☆ ◇603868 飞科电器 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 1 14 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.89│ 2.34│ 1.05│ 1.38│ 1.59│ 1.83│
│每股净资产(元) │ 7.87│ 8.21│ 6.96│ 7.85│ 8.31│ 9.03│
│净资产收益率% │ 24.01│ 28.51│ 15.10│ 17.51│ 19.32│ 20.86│
│归母净利润(百万元) │ 822.98│ 1019.64│ 457.86│ 598.84│ 692.24│ 796.16│
│营业收入(百万元) │ 4627.13│ 5059.68│ 4147.21│ 3986.33│ 4229.00│ 4570.67│
│营业利润(百万元) │ 1048.15│ 1130.63│ 489.34│ 649.49│ 766.03│ 894.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 增持 维持 38 1.37 1.57 1.77 华创证券
2025-10-28 增持 维持 40.5 1.41 1.62 1.93 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.35 1.57 1.78 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│飞科电器(603868)2025年三季报点评：期待公司经营逐步改善 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，实现营业收入30.40亿元，YoY-8.5%；实现归母净利润4.6亿元，YoY-1.61%。经折算，公司2
025年Q3实现营收9.24亿元，YoY-7.75%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-8.76%。
评论：
主营业务面临竞争，营收端承压。公司2025Q1-3营业收入30.40亿元，YoY-8.5%。根据奥维云网25Q3数据，剃须刀国
内大盘线上销额为14.93亿元，YoY+20.8%，其中飞科/博锐销额为2.34/0.33亿元，YoY-24.5%/-2.3%。电吹风国内大盘线
上销额为14.73亿元，YoY+0.5%，其中飞科/博瑞销额为0.66/0.13亿元，YoY-12.4%/+142.9%。电动牙刷国内大盘线上销额
为9.15亿元，YoY+9.06%，其中飞科销额为0.07亿元，YoY-56.6%。我们认为，个护小家电市场竞争日趋激烈，尤其在剃须
刀、电吹风等传统优势领域，公司或在高端产品线面临较大竞争压力，同时新品类拓展亦需时间放量，共同导致了报告期
内营收的下滑。展望未来，随着公司品牌建设的持续升级及海外渠道的逐步拓展，收入端有望逐步回暖。
Q3毛利率同比略降，或受行业竞争影响。公司整体实现毛利率57.1%，YoY+1.1pct。折算25Q3实现毛利率56.1%，YoY-
0.8pct。公司整体毛利率下降，我们认为主要由于行业竞争压力增加以及收入下滑所致。
费用结构优化对冲毛利压力，研发投入持续加大。25Q1-3公司实现归母净利率15.0%，YoY+1.0%。折算25Q3实现归母
净利率14.7%，YoY-0.2pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4%/3.6%/3.5%/0.0%，YoY-2.9/-1.0/+1.3/-0.02p
ct。合计费用率为40.4%，YoY-2.6pct。我们认为，公司在费用端进行了精准优化，特别是销售费用，有效对冲了毛利率
下滑的部分影响。同时，公司持续加大研发投入，积极布局产品创新与技术升级以应对未来竞争。
投资建议：公司作为国内个护小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求。
考虑到近期监测数据走弱（根据奥维云网数据，2025W41 42飞科/博锐国内线上销额YoY-8.9%/-21.7%），叠加行业竞
争仍较为激烈，我们预计公司25/26/27年EPS为1.37/1.57/1.77元(原预测为1.48/1.78/2.00元)，25-27年对应PE分别为27
/23/20倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足，采用DCF法估值，调整目标价至38.0元，维
持“推荐”评级。
风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。
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2025-10-28│飞科电器(603868)2025年三季报点评：25Q3业绩符合预期，控费成效显著 │申万宏源 │增持
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事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报，飞科电器2025Q1-3实现营收30.40亿元，同比下降8%；实现归母净
利润4.57亿元，同比下降2%；实现扣非归母净利润4.07亿元，同比上升8%。
投资要点：
公司25Q3业绩符合预期。飞科电器2025Q1-3实现营收30.40亿元，同比下降8%；实现归母净利润4.57亿元，同比下降2
%；实现扣非归母净利润4.07亿元，同比上升8%。其中，Q3单季度公司实现营收9.24亿元，同比下降8%；实现归母净利润1
.36亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比上升11%。25Q3公司业绩基本符合市场预期。
品牌结构持续调整，积极开展海外布局。飞科品牌方面。2025H1，飞科品牌升级在过去几年稳步实施并取得良好成果
的基础上，继续着力打造科技创新产品，年内推出“高速弧面往复式便携剃须刀”，通过产品的不断创新升级和内容情感
营销以及品牌建设的持续优化逐步强化中高端品牌形象，扩大中高端消费者和年轻消费者用户规模。博锐品牌方面，对极
致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，加大新产品推出力度，逐步提升博锐品牌市场竞争力。博锐
品牌2025H1实现营业收入4.11亿元，同比下降18.07%，销售额占比为19.48%，较去年下降2.22个百分点。出海方面，公司
继续积极推进海外市场布局，针对重点海外市场的团队组建、产品和渠道规划、产品认证、合作方选择等核心工作加快推
进落地。同时进一步完善海外的知识产权布局和海外知识产权环境的全面评估工作。
25Q3销售费用率有所下降，盈利能力改善。2025Q3公司实现毛利率56.10%，同比下降0.82个pcts。期间费用方面，25
Q3销售费用率33.35%，同比大幅下降2.88个pcts，公司持续对费用投放进行优化。管理费用率3.63%，同比下降0.99个pct
s，财务费用率0.01%，同比下降0.02个pcts。最终录得25Q3净利率14.72%，同比下降0.16个pcts。
下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计分别可实现归母净利润5.87、6.8
5、7.76亿元（前值为6.26、7.40、8.45亿元），同比分别+28.1%、+16.8%、+13.2%，对应当前市盈率分别为27、23、20
倍，公司盈利能力持续改善，出海业务有望带来增量，维持“增持”的投资评级。
风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。
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2025-10-28│飞科电器(603868)竞争影响下25Q3营收和利润略承压 │华泰证券 │增持
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公司公布三季度业绩：25Q3收入9.24亿元/同比-7.8%/环比-3.5%；归母净利润1.36亿元/同比-8.8%/环比-2.9%，对应
归母净利率14.72%/同比-0.2pct/环比+0.1pct。前三季度公司实现收入30.40亿元/同比-8.5%；归母净利润4.57亿元/同比
-1.6%，对应归母净利率15.04%/同比+1.0pct。公司25Q3收入和利润均有承压，我们预计主要是因为行业竞争加剧影响下
飞科主品牌营收有所下滑。展望未来，我们预计随着博锐品牌产品布局完善和渠道结构调整到位，公司有望迎来经营拐点
，利润弹性有望可期，维持“增持”评级。
博锐吹风机动销增速亮眼，新品类营收预计承压
根据奥维云网，25Q3剃须刀境内线上零售额14.93亿元/同比+20.87%，其中飞科/博锐品牌零售额分别为2.34/0.33亿
元，分别同比-24.4/-2.4%；电吹风行业线上零售额14.73亿元/同比+0.48%，其中飞科/博锐零售额分别为0.66/0.13亿元
，分别同比-12.3%/+143.3%。性价比子品牌博锐动销表现亮眼，飞科定位相对高端，行业竞争加剧环境下销售有所承压。
此外据奥维数据，25Q3飞科电动牙刷零售额同比下滑57.0%，公司在电动牙刷、鼻毛修剪器等新业拓展上仍有一定压力。
展望未来，我们预计随着博锐品牌影响力提升及渠道结构调整到位，公司营收降幅有望收窄，盈利能力有望筑底回升。
25Q3毛利率同比微降0.8pct，期间费用率同比-2.6pct
25Q3公司综合毛利率为56.1%/同比-0.8pct，我们认为主要是因为收入下滑及行业竞争加剧的影响。费用端，25Q3整
体期间费用率40.4%/同比-2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为33.4/3.6/3.5/0.0%，同比-2.9/-1.0/+1.3%/持平
，销售费用率下降得益于公司销售策略调整，研发投入力度加大驱动研发费用率同比提升。综合影响下，25Q3归母净利率
14.7%/同比-0.2pct。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争情况及消费环境，我们略下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为6.15/7.07/8.40亿
元（较前值分别下调7.43%、8.88%、8.08%），对应EPS为1.41、1.62、1.93元。截至2025年10月27日，Wind可比公司2026
年一致预期PE为28倍，考虑到公司新业务仍在培育阶段，主品牌有所承压，我们给予公司小幅估值折价，给予26年25倍目
标PE，给予目标价40.50元（前值41.04元，基于25年27倍目标PE，25年EPS为1.52元）。
风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新产品不及预期风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-17│飞科电器(603868)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
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1、133*****183问飞科电器财务总监胡莹：公司今年费用情况怎么样？
答：财务总监胡莹:感谢您对公司的关注！公司前三季度管理费用率为3.8%，同比下降0.1个百分点，销售费用率为33
.2%，同比下降1.8个百分点，对费用进行了有效控制。谢谢！
2、199*****301问飞科电器财务总监胡莹：公司最近现金流情况如何？
答：财务总监胡莹:感谢您对公司的关注！飞科电器2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.75亿元，同比
增长1351.76%。谢谢！
3、193*****770问飞科电器董事会秘书郭加广：公司三季度未披露各品类具体营收占比，且海外布局进展模糊。作为
信披负责人：-是否计划细化品类数据披露（如剃须刀/电动牙刷/新业务占比）以增强透明度？-海外市场宣称“加快推进
落地”，但半年报显示博锐品牌国际商标仅维护100个国家，远低于主品牌，请说明出海实际进展与资源投入规划。
答：董事会秘书郭加广:尊敬的投资者您好，感谢您的关注和建议！
4、176*****263问飞科电器董事会秘书郭加广：公司后续分红计划怎么样？
答：董事会秘书郭加广:感谢您对公司的关注！公司自上市以来始终执行稳定积极的现金分红政策，在满足公司正常
经营需求的前提下，保证现金分红的连续性，以良好、持续和稳定的现金回报水平充分保障全体股东的基本利益，谢谢！
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参与调研机构：1家
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2025-09-29│飞科电器(603868)2025年9月29日投资者关系活动主要内容
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1、176*****263问飞科电器董事会秘书郭加广：公司费用是否有升高的趋势？
答:感谢您对公司的关注！2025年上半年，公司积极加强费用管理，管理费用和销售费用等均有所下降。
2、157*****995问飞科电器董事会秘书郭加广：近年来消费分级加剧，追求高端化与性价比并存，公司怎么看待消费
市场的分级趋势？
答:感谢您对公司的关注！公司将继续坚持结构性双品牌战略，飞科品牌持续通过技术创新和高颜值设计驱动产品高
端化，实现品牌升级；博锐品牌定位追求高质量低成本的极致性价比。
3、199*****301问飞科电器董事长兼总裁李丐腾：“FLYCO飞科”在产品创新方面的重点方向是什么？今年有无新产
品推出？
答:感谢您对公司的关注！飞科品牌升级在过去几年稳步实施并取得良好成果的基础上，继续着力打造科技创新产品
，继“智能感应”剃须刀、便携式“太空小飞碟剃须刀”、“银河星环”高速电吹风、“双电直驱”便携式剃须刀等创新
产品之后，公司本年再度推出“高速弧面往复式便携剃须刀”，通过产品的不断创新升级和内容情感营销以及品牌建设的
持续优化逐步强化中高端品牌形象。
4、193*****770问飞科电器财务总监胡莹：财务总监您好，公司净利润微增1.8%主要得益于成本压缩（营业成本-12.
68%）。请问：①成本下降是否可持续？是否存在牺牲产品质量或供应链稳定的风险？②毛利率提升至59.09%的历史高位
，主要驱动因素是什么？③面对原材料价格波动和劳动力成本上升，公司如何通过定价或供应链管理维持利润率？
答:感谢您对公司的关注！公司将继续加强供应链管理，不断提升成本控制能力，强化公司核心竞争力。
5、193*****770问飞科电器董事会秘书郭加广：董秘您好，公司海外营收仅138.76万元（-35.54%），占比较低。请
问：①海外团队搭建、产品认证等进展是否符合预期？②针对东南亚、非洲等重点市场，是否有本地化产品或渠道创新计
划？③如何看待海外市场知识产权布局的投入产出比，以及应对国际竞争的策略？
答:感谢您对公司的关注！公司上半年继续积极推进海外市场布局，针对重点海外市场的团队组建、产品和渠道规划
、产品认证、合作方选择等核心工作加快推进落地。同时进一步完善海外的知识产权布局和海外知识产权环境的全面评估
工作，根据海外市场建设的推进逐步进行投入。
6、193*****770问飞科电器董事长兼总裁李丐腾：董事长您好，公司2025年上半年营收21.16亿元（-8.76%），而同
期行业电动剃须刀零售额增长10.5%。请问：①公司营收下滑是否与产品结构调整或市场策略有关？②面对核心品类电动
剃须刀营收占比下降（67%vs去年同期的71%），公司将如何巩固行业龙头地位？③针对中高端产品销售占比下滑8.51个百
分点至56.37%，未来是否会调整品牌定位或定价策略？
答:感谢您对公司的关注！上半年公司结合市场环境对运营策略和费用规划进行了适度调整，以提升公司盈利能力。
公司将持续通过产品研发创新和营销创新驱动品牌升级，提升品牌竞争力。
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