研报评级☆ ◇603871 嘉友国际 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 19 5 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 1.49│ 1.31│ 0.95│ 1.13│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 8.31│ 6.98│ 5.72│ 5.12│ 5.91│ 6.88│
│净资产收益率% │ 16.37│ 21.31│ 22.83│ 19.42│ 19.81│ 20.14│
│归母净利润(百万元) │ 680.74│ 1038.79│ 1276.42│ 1238.89│ 1474.25│ 1743.25│
│营业收入(百万元) │ 4829.45│ 6995.26│ 8753.60│ 9249.50│ 10507.13│ 11420.50│
│营业利润(百万元) │ 801.03│ 1208.29│ 1498.20│ 1455.63│ 1732.13│ 2048.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.94 1.13 1.27 长江证券
2025-10-30 买入 维持 17.12 0.95 1.19 1.43 国泰海通
2025-10-28 增持 维持 14.81 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 17.78 0.82 0.88 1.03 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.88 1.07 1.32 浙商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.92 1.05 1.24 国联民生
2025-10-27 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.30 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 1.18 1.58 1.98 国金证券
2025-10-22 买入 首次 --- 0.93 1.04 1.20 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│嘉友国际(603871)业绩环比改善，向上拐点确认 │长江证券 │买入
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事件描述
嘉友国际披露2025年三季报：2025Q3，公司营业收入为24.9亿元，同比增长30.6%；归母净利为3.1亿元，同比下降4.
9%，环比增长4.7%。
事件评论
Q3毛利环比提升，蒙煤利润9月开启改善。2025Q3，公司毛利同比下降6.8%至4.1亿元，环比增长13.2%。7月以来，受
益于国内煤炭“反内卷”政策，超产治理发力，推动主焦煤价格环比提升17.8%至922元/吨。终端售价回升驱动贸易商活
跃度回暖，Q3甘其毛都口岸通车量同比增长41.5%，环比增长31.3%。三季度量价齐升驱动毛利环比改善，因蒙煤交货周期
大约有1个半月，下游提价在9月完全反映，三季度利润改善并不显著，预计9月后蒙煤供应链业务单吨毛利显著提升。同
时，四季度蒙煤长协价格平稳上涨，“反内卷”有效支撑主焦煤价格，预计四季度蒙煤利润更为可观。
卡萨通车量维持高位，归母净利环比改善。2025Q3，公司非洲卡萨通车量维持高位运行，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多
拉道路开启试运营，预计Q4增厚盈利。2025Q3，公司期间费用率同比下降7.3%至11.1亿元，其中管理费用、财务费用同比
均有改善。最终，公司三季度归母净利润环比增长4.7%至3.1亿元，同比降幅收窄至-4.9%。
战略入股坦赞铁路，新项目落地值得期待。9月，《坦赞铁路激活项目谅解备忘录》在京签约，标志该项目进入了全
面启动的新阶段。公司战略入股坦赞铁路，是公司“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”为核心战略的又一重要
里程碑，逐步从物流资产布局从刚果金、赞比亚走向东非大通道，助力公司加速构建覆盖东南部非洲高效、稳定的区域跨
境物流网络。同时，坦桑尼亚的通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判也在稳步推进中，潜在项目的成长空间值得期
待。
业绩拐点确认，成长价值凸显。受益于煤炭“反内卷”，三季度公司蒙煤利润触底改善，四季度业绩修复弹性可期。
公司深耕刚果金-赞比亚核心出口矿道，逐步从产能出海的0-1阶段，过渡到1-N的阶段，非洲大物流通道进入新起点，东
非新项目落地值得期待，关注业绩新增长点爆发推动估值扩张。预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为12.9/15.4/
17.4亿元，对应PE为14.6/12.2/10.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、蒙煤需求不及预期；2、非洲陆港项目产能爬坡不及预期；3、地缘政治波动风险。
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2025-10-30│嘉友国际(603871)2025年三季报点评：中蒙业务量复苏，非洲业务稳释放 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年Q3嘉友国际营收大幅增长，利润同比降幅收窄。短期看，Q4煤价回升、蒙煤需求回暖将带动公司业绩加速修复
；中长期看，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。
投资要点：
投资建议：2025年Q3嘉友国际业绩有所修复，Q4煤价持续回升、蒙煤需求回暖，中蒙业务有望持续复苏，我们预测20
25-2027年公司归母净利润分别为13.01/16.29/19.58亿元（原预测2025-2027年归母净利润为13.16/16.33/19.55亿元），
对应EPS分别为0.95/1.19/1.43元。考虑到非洲业务逐步投入运营，第二增长曲线明确，我们给予公司2025年18倍PE估值
，对应目标价17.12元（原复权目标价14.43元），维持“增持”评级。
2025Q3中蒙业务增长，业绩有所修复。嘉友国际2025Q3实现营收24.86亿元，同比+30.61%，实现归母净利润3.13亿元
，同比-4.90%。25年Q1-3实现营收65.70亿元，同比+0.40%，实现归母净利润8.74亿元，同比-19.72%。我们认为，25Q3收
入增加主要系由于公司业务增长。
中蒙业务量复苏，主焦煤价格回升，Q4盈利加速修复。2025年Q3营收实现双位数增长，归母净利润同比降幅收窄，主
要得益于中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨。25年三季度末，甘其毛都口岸累计完成进出口货物量3002.66万吨，同
比降幅逐渐收窄。25年三季度末主焦煤市场均价环比增长24.07%至1330元/吨。进入Q4，据蒙古煤炭网，10月1日至10月23
日，甘其毛都口岸通车日日均通车量同比+13.3%，短盘运价季均值同比+33.3%至86元/吨。我们认为，随着“反内卷”的
深入，煤价持续回升，蒙煤需求回暖，甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升，公司业绩持续修复。长期看，公司卡位口岸
关键物流基础设施，深化物贸一体化模式，形成了较强的核心竞争优势，保障了公司中蒙业务的市场份额和领先地位。
底层逻辑持续验证，非洲业务的深入运营将持续推动盈利增长。我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施
的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成竞争壁垒和规模优势，推动未来业绩增长。非洲业务方面，萨卡
尼亚口岸车流与货运量稳步增长，赞比亚公路项目全线贯通，公司战略入股坦赞铁路。我们认为，随着非洲项目运营的深
入，未来可持续贡献盈利增长点。
风险提示：需求下滑，政策变化，地缘政治风险，汇率波动等。
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2025-10-28│嘉友国际(603871)2025三季报点评：蒙煤量价回暖，看好Q4盈利继续改善 │浙商证券 │买入
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25Q3归母净利润3.1亿元，盈利环比继续改善
25年前三季度，公司实现营业收入65.7亿元，同比+0.4%，归母净利润8.7亿元，同比-19.7%。其中25Q3，公司实现营
业收入24.9亿元，同比+31%，归母净利润3.1亿元，同比-4.9%，环比+4.7%；扣非归母净利润3.2亿元，同比-1.3%。
中蒙市场：供应链贸易业务存在收入跨期，Q4有望继续改善
蒙煤收入存在跨期情况，Q3反弹将部分延后体现在Q4，预计Q4继续改善。三季度甘其毛都口岸煤炭进口量同比+18%、
环比+32%，预计嘉友Q3蒙煤销售量环比明显提升，巩固公司“以物流为核心”的供应链贸易盈利模式竞争力。三季度以来
蒙煤价格触底反弹（10月27日蒙5#原煤甘其毛都口岸场地价达到阶段高点1130元/吨，较6月阶段低点反弹60%），但由于
蒙煤存在较长交付周期（约1-1.5月），收入体现上存在跨期现象，预计三季度蒙煤供应链贸易单吨毛利环比略有改善，8
月中旬-9月底的涨价弹性或延后体现在Q4，Q4业绩有望继续改善。存货下降，现金流改善。焦煤供应链贸易业务存在较长
交付周期，对现金流存在一定占用情况。25Q3末公司存货降至5.5亿元，环比下降44%，经营活动现金流净额10.5亿元，较
Q2的0.4亿元大幅改善。
非洲第二增长曲线：卡萨项目通车量稳健增长，基础设施新项目有序推进
预计三季度刚果（金）卡萨道路及口岸通车量延续稳健增长态势。25H1陆港项目收入3.1亿元，同比+34%，毛利1.8亿
元，同比+40%，预计三季度保持稳健增长态势，未来有望继续受益于当地矿产、人口与经济增长红利。
参股坦赞铁路激活项目，非洲跨境物流网络持续完善。赞比亚项目中萨卡尼亚-恩多拉公路（17.26km）已贯通，萨卡
尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段，纳米比亚鲸湾物流园项目正式启动，坦桑尼亚通杜马口岸、坦
噶港特许权谈判稳步推进，参股坦赞铁路激活项目落地。公司于24H1完成收购非洲本土车队BHL后持续扩张非洲跨境多式
联运业务，目前BHL已规模化运营近1000台跨境运输车辆。随着非洲车队扩张与陆港节点布局深化，非洲跨境物流网络逐
步成型，车队与仓、口岸、海港联动，业务协同效应将逐步显现，非洲大物流市场增长空间广阔。
盈利预测
考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩增长，预计25-27年归母净利润分别为12.0、14.7、18.0亿元，维持
“买入”评级。
风险提示
海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。
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2025-10-28│嘉友国际(603871)蒙煤量价均止跌回升，盈利筑底 │华泰证券 │买入
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嘉友国际发布三季报：3Q25公司实现营收24.86亿元（yoy+30.61%，qoq+38.96%），归母净利3.13亿元（yoy-4.90%，
qoq+4.74%），基本符合我们预期（3.05亿元）。前三季度实现营收65.70亿元（yoy+0.40%），归母净利8.74亿元（yoy-1
9.72%），扣非净利8.71亿元（yoy-19.14%）。三季度，蒙煤进口量恢复至同比增长，我们看好公司凭借跨境陆运运营经
验、核心口岸资源、与上游资源方和下游客户的长期合作关系，通过物贸一体化模式实现中蒙业务稳中有进。中非多项目
持续推进，实现铜钴矿带物流网络布局。维持“买入”。
焦煤价格止跌回升，蒙煤进口需求恢复同比增长
随国内焦煤价格止跌，蒙煤价格自底部反弹幅度超40%。甘其毛都口岸蒙5#原煤、蒙5#精煤市场报价分别从6月最低的
708元/吨、878元/吨回升至10月15日1051元/吨、1259元/吨，反弹幅度分别为48.4%、43.4%。蒙煤需求明显回升，据海关
总署，三季度，自蒙古进口炼焦煤总量同比增长22.5%至1699.4万吨（1H25：同比下滑16.2%）。7月1日至10月15日，自甘
其毛都口岸进口煤炭量同比增长19%至1239.2万吨（1H25：同比下滑16%）。
主焦煤贸易周转恢复正常，现金占用情况明显好转
公司供应链贸易业务向上游矿山支付预付款后提货，提货后焦煤计入存货，直到完成下游销售，盈利能力与现金流情
况受到焦煤价格波动影响。下游采购意愿较弱时，供应链贸易业务对资金占用较多。三季度，经营性流动资产（应收款项
+存货+预付款项）较二季度环比下降40.1%，经营性营运资本较二季度环比减少10.6亿元，现金占用情况明显好转，或反
应公司应收回款加快、存货去化顺利。三季度，经营活动产生的现金流从二季度4263.5万元环比大幅提升至10.5亿元，现
金流情况明显好转。3Q25毛利率（16.6%）较1H25（18.2%）有所下滑，或因采购到确认销售收入存在时间周期，涨价尚未
完全体现到收入端。
战略入股坦赞铁路，中非物流网络再推进
25年9月，公司作为股东单位见证《坦赞铁路激活项目谅解备忘录》的签署。坦赞铁路将作为东南部非洲交通大动脉
，连接内陆资源带与出海港口，其激活运营将显著提升沿线矿产流动效率，推动当地经济发展。公司本次成功战略入股坦
赞铁路，是公司“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”为核心战略的又一重要里程碑，加速公司构建非洲陆运网
络。
盈利预测与估值
我们上调公司25-27年归母净利润预测（10%、5%、6%）至11.22亿元、12.01亿元和14.09亿元，对应EPS为0.82元、0.
88元、1.03元，上调主因3Q蒙煤进口需求恢复同比正增长，焦煤价格止跌回升，提升中蒙跨境多式联运及供应链贸易业务
毛利。给予25年21.7xPE（可比公司Wind一致预期为18.1x，估值溢价主因公司在“一带一路”国家卡位核心口岸资源，通
过长协锁定上游资源与下游客户，非洲业务稳步推进，在跨境物流企业中具备稀缺性；前值20.3x，前次与本次估值溢价
均为20%），目标价17.78元（前值15.20元），维持“买入”。
风险提示：蒙煤需求不及预期；地缘政治风险；基础设施建设不及预期。
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2025-10-28│嘉友国际(603871)2025年三季报点评：业绩符合预期，25Q3归母净利3.1亿元 │国联民生 │买入
│，环比+4.7% │ │
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事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报，业绩整体符合预期，25Q3归母净利3.1亿元，环比+4.7%。2025Q1-3
公司实现营收65.7亿元，同比+0.4%；毛利11.6亿元，同比-18.7%；毛利率17.6%，同比-4.1pct；实现归母净利润8.7亿元
，同比-19.7%；归母净利率13.3%，同比-3.3pct；经营活动现金净流入13.7亿元，同比+50.6%。分季度看，2025Q3公司实
现营收24.9亿元，同比+31%，环比+39%；实现毛利4.1亿元，同比-6.9%，环比+13.2%；毛利率16.6%，同比-6.7pct，环比
-3.8pct；实现归母净利润3.1亿元，同比-4.9%，环比+4.7%；归母净利率12.6%，同比-4.7pct；经营活动现金净流入10.5
亿元，同比+262.8%，环比+2351.8%。
存货：公司库存持续去化，截至2025Q3公司存货仅5.5亿元，同比-63.5%，环比-44.1%。第二大股东紫金矿业看好公
司长期发展价值，紫金矿业持股比例保持稳定。截至2025Q3紫金持股比例维持17.26%，仍为公司第二大股东。
坦赞铁路激活项目签约仪式在北京正式举行，嘉友国际作为项目股东受邀出。坦赞铁路项目由中国、坦桑尼亚、赞比
亚三国共同推动，国家主席习近平曾于24年9月见证《坦赞铁路激活项目谅解备忘录》签署。25年9月29日，坦赞铁路激活
项目正式在京签约，嘉友国际作为项目股东单位受邀出席，本次坦赞铁路项目正式签署标志着坦赞铁路项目进入了全面启
动的新阶段，此举将为东非铁路现代化升级、深化中非经贸合作注入强劲动力。公司成为项目股东彰显公司在非洲的业务
布局和实力得到认可。战略入股坦赞铁路，是嘉友国际“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”为核心战略的又一
重要里程碑。
公司“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”为核心战略的又一重要里程碑。1）非洲业务为公司业绩第二增
长曲线，非洲是公司着重进行布局与发展的区域，尤其是赞比亚、坦桑尼亚、纳米比亚、安哥拉、刚果（金）等围绕铜钴
矿带区域的中南部非洲国家，非洲地区业务现已成为公司业绩增长的第二曲线。截至1H25，公司在刚果（金），萨卡尼亚
口岸车流与货运量保持稳步增长，运营效能逐步释放；在赞比亚，萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已全线贯通，收费站建成在
即，萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段；在纳米比亚，鲸湾物流园项目正式启动；在坦桑尼亚
，通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进。2）作为东南部非洲交通命脉，坦赞铁路的激活将与公司在非洲
的现有业务布局形成强劲协同，助力公司加速构建覆盖东南部非洲高效、稳定的区域跨境物流网络。我们认为非洲未来十
年的持续成长不容忽视，公司在非洲的基础设施布局具备先发优势，其价值量或将越来越高，保障中非矿产资源供应链自
主可控。
投资建议：公司蒙古国业务基本盘得益于焦煤价格回升逐步修复，非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展
，显著增厚利润，叠加非洲坦赞铁路项目入局。我们预计公司2025-2027年归母净利为12.5/14.4/16.9亿元，当前股价对
应PE分别为15、13、11倍。维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。
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2025-10-28│嘉友国际(603871)3Q25蒙煤供应链环比改善，4Q25或继续向好 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩小幅低于我们预期
公司公布3Q25业绩：收入24.86亿元，同比+30.61%，环比+38.96%；归母净利润3.13亿元，对应每股盈利0.23元，同
比-4.90%，环比+4.74%。业绩小幅低于我们的预期，主要因为蒙煤供应链业务交付周期导致公司三季度未充分受益于终端
价格上涨。
发展趋势
蒙煤供应链四季度或继续向好。根据煤炭资源网，10月份（截至10月18日）甘其毛都日均通关车辆数达到1142辆/日
，继续维持在日均超过1000辆的水平之上，同比+5.2%；10月份蒙5原煤平均价格环比+6.6%。我们预计四季度公司蒙煤供
应链业务能更充分享受到市场价格的红利，四季度盈利或继续改善向好。
我们看好公司在非洲的物流和陆港业务。公司6月23日公告赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉的17.26公里公路全线贯通，
另外赞比亚萨卡尼亚口岸和萨卡尼亚至穆富利拉的公路在建设进程中，我们认为公司当前在非洲的陆港节点布局已初具规
模，BHL车队运营成型，我们看好非洲物流业务的发展。
盈利预测与估值
由于三季度蒙煤供应链业绩略低于我们预期，我们下调2025归母净利润8.2%至12.4亿元，同时考虑到2026年蒙煤供应
链具有一定不确定性，我们下调2026年盈利5.8%至15.8亿元，对应2025/26年的盈利增速分别为-2.8%/27.1%。公司当前股
价交易在2025/2026年分别15.0x/11.8x市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价14.81元/股，对应2025/2026年分别16.3x
/12.9x市盈率，较目前股价有8.9%的上行空间。
风险
蒙煤需求疲软导致价格再度下行，非洲项目投产不及预期。
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2025-10-27│嘉友国际(603871)Q3营收同比增长，业绩降幅收窄 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月27日，嘉友国际发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司营业收入65.7亿元，同比增长0.4%；归母净利润
为8.7亿元，同比下滑19.7%。其中3Q2025营收为24.9亿元，同比增长30.6%；归母净利润为3.13亿元，同比下降4.9%。
经营分析
主焦煤价格环比上涨，Q3营收同比增长。3Q2025公司收入同比增长30.6%，主要系公司业务增长导致收入增加，分市
场看：（1）中蒙市场：公司主要经营蒙古主焦煤，受国内反内卷政策影响，国内主焦煤市场均价Q3季环比提升15.2%，Q3
末价格较Q2末价格提升37.5%，利好营收增长；（2）非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡
尼亚口岸至恩多拉17.26公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速，公司续拓展运输线。（3）中亚市场：公
司依托霍尔果斯口岸的海关监管场所及区位优势，积极拓展跨境运输业务，持续扩大中亚市场规模，不断提升跨境物流服
务能力。
毛利率同比下滑，费用率下降净利率下降。3Q2025公司毛利率为16.6%，同比下降6.7pct。3Q2025公司期间费用率下
降1.71pct至1.9%，其中管理费用率2.50%，同比下降0.87pct，主要由于公司营业收入同比增长。3Q2025公司投资收益为0
.10亿元，同比下降39.5%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率12.6%，同比下降4.7pct。2025Q1-Q3公司经
营性现金流净额同比增长50.6%，主要系主焦煤采购减少所致。
供给端扰动不断，焦煤价格上涨利好公司Q4业绩。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤
。上半年国内焦煤市场价由1400元/吨下降至6月下旬的最低1075元/吨。在Q3启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提
升。展望Q4，Q4供给端扰动不断，山西安全检修等因素导致减产煤矿增多，内蒙乌海地区受环保影响产量下滑，利好焦煤
价格上涨。10月中旬主焦煤价达到1490元/吨，达到全年最高，焦煤价格上涨利好Q4业绩。
盈利预测、估值与评级
考虑到Q3公司业绩仍下滑，下调公司2025-2027年净利润预测至11.5亿元、15.5亿元、19.3亿元（原12.9亿元、16.0
亿元、19.1亿元），维持“买入”评级。
风险提示
非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险
。
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2025-10-27│嘉友国际(603871)蒙煤业务景气度修复，25Q3单季度业绩环比增长 │申万宏源 │买入
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事件：嘉友国际发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收同比增长0.4%，归母净利润同比下滑19.7%。受益于
蒙煤业务景气度修复，25年Q3单季度归母净利润环比增长4.74%，业绩符合预期。
25Q3蒙煤进口量同环比均呈现高增，看好Q4单吨毛利润改善。2025年上半年，受炼焦煤进口市场景气度影响，公司蒙
煤供应链业务板块整体业绩承压。25Q3，伴随国内“反内卷”及煤炭主产区“查超产”落地，蒙煤进口业务边际改善。根
据CCTD数据，25Q3，我国自蒙古进口炼焦煤1699.4万吨，同比增长22.47%，季度环比增长22.35%，进口量端呈现修复趋势
。25Q4，我们认为炼焦煤价格有望稳中有涨，公司蒙煤供应链业务单吨毛利润有望进一步改善。
结合公司2025年三季报，维持盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年三季报，预计公司2025E-2027E归母净
利润为13.17、15.47、17.76亿元，对应PE分别为14/12/10倍。维持嘉友国际“买入”评级。
风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。
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2025-10-22│嘉友国际(603871)陆港联动构筑护城河，亚非双核驱动业绩成长 │华源证券 │买入
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跨境多式联运龙头，提供一站式跨境物流解决方案。嘉友国际成立于2005年，为国内跨境多式联运行业龙头。公司实
控人为韩景华和孟联，公司于2021年引入紫金矿业作为战略投资者，共同开发刚果（金）铜钴矿项目。公司深耕陆运跨境
运输，布局中蒙、中亚、非洲口岸基建，整合全球跨境多式联运资源，构筑国际物流网络，为客户提供一站式跨境物流解
决方案。公司通过扩大规模，完善物流节点布局，实现业绩的稳健增长，2024年，公司实现营收87.54亿元，归母净利润1
2.76亿元。
中亚节点拓展、OT矿区增产、非洲网络深化有望进一步驱动业务发展。公司率先布局中蒙优质口岸资源，同时积极拓
展跨境多式联运业务，将中蒙业务的运营经验复制到了中亚与非洲地区，从而带动了跨境综合物流的业绩增长，2024年，
公司进一步完善非洲物流网络，收购BHL车队，实现跨境综合物流收入24.48亿元，同比+22.22%，毛利润7.49亿元，同比+
31.55%。大宗矿产品物流方面，铜精矿为公司核心品类，新兴行业发展推高了铜精矿的需求，从而带动了公司大宗矿产品
物流的发展，2025年OT矿增产有望进一步贡献增量收益。
“蒙煤+俄煤”格局已现，铁水产量回升叠加蒙煤库存下降驱动价格修复，蒙焦煤有望进入反弹周期。供应链贸易业
务以主焦煤为核心，依托口岸资源与蒙方矿企资源，提供物贸一体化服务，公司从中赚取服务费用。2022-2024年，受益
于炼焦煤进口格局从“澳煤+蒙煤”转换至“蒙煤+俄煤”，蒙煤进口数量大幅增长至2024年的0.57亿吨，2024年公司实现
供应链贸易收入57.53亿元，同比+29.70%，毛利润7.63亿元，同比+46.12%。2025年6-7月，受铁水产量恢复与库存减少影
响，蒙煤价格有所回暖，预计2025年下半年供应链贸易业务有望恢复。
卡萨项目车流量稳步增长，新项目落地释放增量收益。卡萨项目进入产能爬坡期，车流量增长推动陆港项目业绩增长
，2024年陆港项目实现收入4.94亿元，同比+16.42%，毛利润2.84亿元，同比+7.31%。后续，随着刚果（金）迪洛洛项目
、赞比亚萨卡尼亚项目以及赞比亚莫坎博项目的落地，陆港业务有望释放增量收益。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.73/14.22/16.40亿元，当前股价对应的PE分别为14
.4x/12.9x/11.2x。我们选取嘉诚国际、北方国际、华贸物流为可比公司，鉴于公司持续完善业务布局，提升运营效率，
公司业绩和盈利能力有望持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致贸易量不及预期；2）项目建设不及预期；3）非洲局势变化导致收入不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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