研报评级☆ ◇603871 嘉友国际 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.49│ 1.31│ 0.83│ 1.05│ 1.21│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 6.98│ 5.72│ 4.40│ 4.35│ 4.68│ 4.99│
│净资产收益率% │ 21.31│ 22.83│ 18.97│ 22.50│ 23.45│ 23.65│
│归母净利润(百万元) │ 1038.79│ 1276.42│ 1141.08│ 1435.50│ 1657.50│ 1838.50│
│营业收入(百万元) │ 6995.26│ 8753.60│ 8376.60│ 10315.00│ 11193.50│ 12006.00│
│营业利润(百万元) │ 1208.29│ 1498.20│ 1341.43│ 1690.00│ 1952.50│ 2165.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 16.9 1.06 1.21 1.33 华创证券
2026-04-28 增持 维持 14.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.04 1.21 1.36 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│嘉友国际(603871)2026年仍是非洲布局之年，看好公司长期增长动力 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期
2025年业绩：收入83.77亿元，同比-4.3%；归母净利润11.35亿元，同比-11.1%，业绩低于我们预期，主要由于：1）
跨境物流受到上游矿山影响，2）蒙煤供应链利润确认错期。
1Q26业绩：收入19.33亿元，同比-15.8%；归母净利润3.28亿元，同比+25.2%。公司1Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
2025年蒙煤供应链和跨境物流业务均有所承压：1）蒙煤供应链收入51.74亿元，同比-10.0%；毛利5.42亿元，同比-2
9.0%；蒙煤合同错期确认导致盈利比预期更低；2）跨境物流：收入23.96亿元，同比-2.1%；毛利6.41亿元，同比-14.4%
；部分上游矿山生产受影响导致公司业务量有所承压；3）陆港项目：收入6.15亿元，同比+24.4%；毛利3.66亿元，同比+
28.8%，业务符合市场预期。
2026年仍是布局非洲之年，我们看好公司长期增长动力。公司今年2月24日公告赞比亚恩多拉至萨卡尼亚17.26公里的
公路及收费站取得《收费许可证》，4月2日公告共同投资坦赞铁路激活项目（公司投资6215万美元，占比5%），叠加公司
正在建设的赞比亚萨卡尼亚口岸及未来潜在的通杜马陆港和坦噶港，我们认为今年仍是着重布局非洲之年，非洲物流竞争
格局分散、效率有待提升，我们认为公司凭借物流网络能获得长足增长动力。
盈利预测与估值
考虑到跨境物流的承压和蒙煤供应链煤种结构性的变化，我们下调2026年盈利17.5%至13.0亿元，我们首次引入2027
年盈利15.1亿元，2026/27盈利同比增速分别为14.6%/16.0%，当前股价对应2026/2027年14.2倍/12.2倍市盈率。维持跑赢
行业评级，考虑到公司作为跨境物流尤其是非洲物流市场标的具有稀缺性，我们维持目标价14.8元不变，对应15.6倍2026
年市盈率和13.4倍2027年市盈率，较当前股价有9.9%的上行空间。
风险
非洲项目投产进度慢于预期，油价上行影响矿山生产节奏。
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2026-04-28│嘉友国际(603871)2025年报及2026年一季报点评：26Q1归母净利3.3亿元，同 │华创证券 │买入
│比+25.2%，中蒙业务展现韧性，非洲业务战略布局成效显著 │ │
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公司公告2025年报及2026年一季报业绩：
2025年公司实现营业收入83.8亿元，同比-4%，归母净利润11.41亿元，同比-10.60%。2025年扣非归母净利润11.28亿
元，同比-10.56%。2025Q4归母净利2.67亿元，环比-14.7%；扣非归母净利2.57亿元，同比+42%，环比-19.9%。
26Q1实现营业收入19.3亿元，同比-16%，归母净利3.3亿元，同比+25.2%，扣非归母净利3.2亿元，同比+25.7%。
分业务看：供应链贸易业务实现51.74亿元，同比-10.1%，跨境多式联运综合物流23.96亿元，同比-2.1%，陆港项目
服务6.15亿元，同比+24.4%。
毛利25年实现15.48亿元，同比-13.9%，其中供应链贸易业务实现5.42亿元，同比-29.1%，毛利率10.47%；跨境多式
联运综合物流6.41亿元，同比-14.4%，毛利率26.73%；陆港项目服务3.66亿元，同比+28.9%，毛利率59.48%。
2025年度利润分配方案:拟每10股派发现金红利2元(含税)，叠加中期分红，全年合计派发现金红利5.47亿元(含税)，
现金分红占2025年归母净利的比例为47.96%。
中蒙业务：业绩基石稳固，经营韧性凸显。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%；二连浩特口
岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5%。尽管2025年主焦煤市场价格大幅下行，但公司凭借在甘其毛都口岸的核心
物流资产先发优势和高效的“资源+贸易+物流”一体化运营能力，保障了供应链贸易业务的稳定盈利。2025年公司中蒙跨
境综合物流服务总量超1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨，市场领先地位稳固。
非洲市场：第二增长曲线确立，项目梯次落地保障高成长。2025年中非贸易额达3481亿美元，同比增长17.7%。公司
依托在中蒙区域积累的“陆锁国跨境综合物流”运营经验，快速在东南部非洲形成跨境多式联运的核心竞争力。2025年以
非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30%。在赞比亚，萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线
贯通，并于2026年2月投入运营，莫坎博项目顺利开工。
中亚市场：保持增长势头。公司依托霍尔果斯口岸的海关监管场所及区位优势，积极拓展跨境运输业务，持续扩大中
亚市场规模，提升跨境物流服务能力。2025年中国-中亚货物贸易进出口额达1063亿美元，同比增长12%，其中霍尔果斯枢
纽口岸进出口总额1186.5亿元，增长16.9%。
投资建议：1）盈利预测：考虑短期煤价影响，我们调整公司26-27年归母净利预测分别为14.4、16.5亿元（原预测为
15.5、17.5亿元），引入28年预测为18.2亿元，对应EPS分别为1.1、1.2、1.3元，对应PE分别为13、11、10倍。2）投资
建议：我们维持原有估值方式，给予公司2026年预计利润16倍PE，对应一年期目标市值231亿元，目标价16.9元，预期较
现价有26%空间，强调“强推”评级。
风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。
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2026-04-27│嘉友国际(603871)焦煤景气度改善赋能供应链板块毛利增长，非洲基础设施开│申万宏源 │买入
│花结果 │ │
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事件：嘉友国际发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入83.77亿元，同比下降4.31%，实现归母净利
润11.41亿元，同比下降10.60%。2026年一季度公司实现营业收入19.33亿元，同比下降15.78%，实现归母净利润3.28亿元
，同比增长25.18%。业绩符合预期。
公司中蒙业务经营韧性强，静待价格弹性。2025年公司中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸
易700万吨，在主焦煤价格快速下行的环境下通过自营跨境物流的核心竞争力保证了主焦煤供应链贸易业务的稳定盈利，2
025年主焦煤供应链贸易服务营业收入为51.74亿元，同比下降10.05%，毛利率下降2.80pct。同时公司为其他客户提供近8
00万吨主焦煤、铜精矿、设备物资等各类货物的综合物流服务，在竞争激烈的环境下保障业务规模和稳定盈利。若价格回
升，公司供应链贸易业务的单吨毛利有望迎来修复，贡献业绩弹性。
非洲业务项目梯次落地，成核心增长引擎。非洲业务已成为公司第二增长曲线，2025年以非洲跨境综合物流为主的收
入达到10亿，占公司跨境综合物流收入的30%。公司刚果（金）卡萨项目稳健运营，道路与口岸通车能力持续增强，且赞
比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线贯通，赞比亚莫坎博项目顺利开工，物流通道建设进一步向东南部港口推进，坦桑尼
亚特殊经济区、陆港、纳米比亚鲸湾物流园等完成立项和可研，参股坦赞铁路激活项目，布局铁路运力，公司非洲物流通
道和物流供应链核心竞争力的建设稳步推进。
下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司2025年报，短期受煤价影响盈利有所承压，但公司稳健经营，提高运营
效率，长期看好公司盈利能力改善，我们小幅下调2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归
母净利润分别为14.26/16.62/18.57亿元（原2026E-2027E盈利预测为15.47/17.76亿元），对应PE分别为13/11/10倍。维
持嘉友国际“买入”评级。
风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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