研报评级☆ ◇603877 太平鸟 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 0.55│ 0.37│ 0.55│ 0.66│ 0.77│
│每股净资产(元) │ 9.41│ 9.37│ 9.39│ 9.82│ 10.14│ 10.53│
│净资产收益率% │ 9.33│ 5.74│ 3.88│ 5.59│ 6.46│ 7.30│
│归母净利润(百万元) │ 421.94│ 258.46│ 174.27│ 257.73│ 309.08│ 363.56│
│营业收入(百万元) │ 7792.12│ 6802.40│ 6334.37│ 6559.91│ 7005.50│ 7573.30│
│营业利润(百万元) │ 590.95│ 373.81│ 234.64│ 358.03│ 426.09│ 500.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 --- 0.45 0.56 0.65 国盛证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.53 0.61 0.71 天风证券
2026-04-18 增持 维持 --- 0.64 0.75 0.82 光大证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.57 0.71 0.91 华西证券
2026-04-17 增持 维持 19.15 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│太平鸟(603877)专注打造品质时尚 │天风证券 │增持
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公司发布2025年年报及26Q1财报
公司26Q1营收17亿元，同减1%；归母净利1.4亿元，同增10%；扣非后归母1.1亿元，同增33%；
其中女装收入5.8亿同增2%，男装收入7亿同增2%，少女装收入1亿同增-21%，童装收入2亿同增6%；
线下直营收入9亿同增8%，线下加盟收入3亿同减15%；
线上收入4亿同减2%，线下收入12亿同增1%；
截止2025年末门店合计2936家环比-62家，其中直营1033家环比-20家，加盟1903家环比-42家；
2025年营收63亿，同减7%，归母净利1.7亿，同减33%，扣非后归母0.7亿，同减47%。
其中（线下）加盟收入19亿，同减8%，（线下）直营收入28亿，同减1%；线上收入16亿，同减15%；
女装收入24亿，同减5%，男装收入26亿，同减7%，少女装收入5亿，同减15%，童装收入8亿，同减4%。
多品牌矩阵赋能世界级时尚品牌战略愿景
公司构筑定位清晰、优势互补的多品牌矩阵，覆盖PEACEBIRD品质男装与女装、LEDIN年轻女装及MINIPEACE中高端童
装，系统满足主流客群多元化、场景化着装需求。25年主品牌聚焦“悦享品质时尚”品牌主张，子品牌MINIPEACE焕新中
高端定位，LEDIN面向Z世代年轻女性。通过创新产品、国际设计师联名、高品质营销事件与沉浸式终端体验打造，实现品
牌价值深度渗透。
以消费者需求牵引数字化研发
公司构建以消费者为中心的全链路数字化体系。产品端围绕“悦享品质时尚”品牌主张，依据正式社交、城市通勤、
休闲社交、轻运动四大核心场景优化产品矩阵，深化与全球先锋设计力量共创，满足消费者在多元场景下的多样化需求。
投资6亿元建设的太平鸟全球时尚研发中心，以“科技+创新”双核驱动，集前沿材料研发、供应链协同、新锐时装研发和
创意设计、时尚展示发布中心及数字化平台于一体，深化消费者需求导向的研发创新与产品竞争力。
全域一体优化购物体验
公司打造线上线下一体化的极致购物体验，形成高效协同零售网络。线下端构建以旗舰店、集合店、单品牌店为核心
的多层次矩阵，完成核心城市旗舰店战略布局；线上端深耕传统电商平台，同时积极布局抖音、小红书等内容与社交电商
，构建以体验为锚点、以用户关系为核心长效增长范式。
调整盈利预测，维持“增持”评级
公司男装、女装、童装等品牌发展均衡，在年轻时尚服饰和童装等细分市场中均具有较强的竞争力。在年轻时尚服饰
领域，公司与江南布衣、伊芙丽集团、艾诺丝雅诗、绫致、GXG等品牌保持竞争关系；在童装领域，公司与jnbybyJNBY、l
ittleMO&Co.、FILAkids、NIKEkids等品牌保持竞争关系。考虑零售业绩短期承压，同时渠道结构转型期固定性费用开支
较大，我们调整盈利预测，预计公司26-28年营收分别为67/71/78亿（26-27年前值为71/74亿），归母净利分别为2.5/2.9
/3.3亿（26-27年前值为3.4/4.0亿），对应PE分别为28/24/21x。
风险提示：转型调整期业绩承压，产品结构调整效果不及预期，品牌运营风险及对策风险，存货管理、跌价风险。
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2026-04-20│太平鸟(603877)2026Q1利润率同比修复，期待全年业绩快速增长 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比-7%/归母净利润同比-33%。1）2025全年公司收入为63.3亿元，同比-7%；归母净利润为1.7亿元
，同比-33%；扣非归母净利润为0.7亿元，同比-47%。全年毛利率同比+1.5pct至56.7%，销售/管理/财务费用率同比分别+
2.9/-0.3/+0.2pct至41.6%/7.0%/1.1%（我们判断销售费用率提升主要系开设旗舰店、集合店带来相关费用增加），计提
资产减值损失1.69亿元（上一年同期1.35亿元），净利率同比-1.0pct至2.7%。2）单四季度：2025Q4收入为21.2亿元，同
比-6%；归母净利润为1.5亿元，同比-3%；扣非归母净利润为1.2亿元，同比-9%。毛利率同比-1.5pct至54.4%，净利率同
比+0.3pct至6.9%。3）2025全年公司合计派发现金股利1.41亿元，股利支付率81%，股息率2.1%。
2026Q1收入同比-1%/扣非归母净利润同比+33%，低基数下利润大幅增长。2026Q1公司收入为16.6亿元，同比-1%；归
母净利润为1.4亿元，同比+10%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+33%。2026Q1公司毛利率同比+2.6pct至62.6%，销售/
管理/财务费用率同比分别+1.1/-0.9/-0.1pct至41.7%/6.6%/0.9%，计提资产减值损失0.43亿元（上一年同期0.33亿元）
，净利率同比+0.8pct至8.3%。
集合店模式运营顺利，男、女、童装品牌相对稳健，乐町短期拖累。分品牌来看：1）收入：PB女装/PB男装/乐町/MP
童装2025年收入同比分别-5%/-7%/-15%/-4%至23.7/26.0/4.6/7.9亿元（2026Q1收入同比分别+2%/+2%/-21%/+6%），毛利
率同比分别+1.7/+0.8/+3.8/+0.6pct至58.4%/58.3%/51.1%/57.1%。2）渠道数量：PB女装/PB男装/乐町/MP品牌2025年末
门店数量分别为1096/1157/249/392家，较年初分别-156/-133/-41/-86家；2025年末旗舰店集合店数量104家，较年初净
增41家。公司聚焦核心优势品类加强产品研发，提升品牌形象并抢占消费者心智，目前已经通过集合店模式成功打造多家
千万级零售标杆。
分渠道：电商优化产品结构及盈利质量，直营2026Q1收入转正增长。分渠道来看：1）收入：线上/线下直营/线下加
盟2025年收入分别-15%/-1%/-8%至15.6/27.9/18.9亿元（2026Q1收入同比分别-2%/+8%/-15%）；毛利率分别+5.2/-0.3/-0
.8pct至48.9%/70.1%/46.4%（2026Q1毛利率分别同比+5.2/-0.1/-0.1pct），我们判断电商业务毛利率提升、收入短期调
整主要系公司主动优化线上产品结构，如加大新品占比、控制终端折扣。2）渠道数量：2025年末公司直营/加盟门店较当
年年初分别-75/-300家至1053/1945家，2026Q1末直营/加盟门店较年初分别-20/-42家至1033/1903家，2026年以来仍在数
量收缩阶段、但关店幅度已有收窄，我们据行业情况判断目前公司渠道调整已接近尾声，后续直营预计继续强调效率改善
、加盟店数量期待2026H2转正增长。
现金流表现好，库存管理优化。1）库存：公司2026Q1末存货同比-16.4%至13.7亿元，2026Q1存货周转天数-23.9天至
203.9天，库存管理持续优化。2）现金流：2025年公司经营性现金流量净额7.6亿元（约为同期归母净利润的4.3倍），20
26Q1为2.2亿元（约为同期归母净利润的1.6倍）。
2026年期待利润在低基数下快速增长。公司过去调整优化产品及门店结构，积极投入费用进行品牌及渠道建设，我们
判断2026年收入有望平稳为主，控制费用作用下盈利质量同比预计修复，利润在低基数下有望快速增长。
投资建议：公司是国内领先的大众时尚品牌集团，过去消费环境波动，公司强化品牌与渠道建设并积极进行费用投入
，基于近期经营情况及公司发展规划，我们调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为2.12/2.62/3.07亿元，对
应2026年PE为33倍，维持评级为“买入”评级。
风险提示：消费环境波动风险；费用管理不及预期；渠道调整改善不及预期。
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2026-04-18│太平鸟(603877)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩承压，但26年一季│光大证券 │增持
│度已现曙光 │ │
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事件：
太平鸟发布2025年年报。公司2025年实现营业收入63.3亿元，同比下降6.9%，归母净利润1.7亿元，同比下降32.6%，
扣非归母净利润6545万元，同比下降46.8%，EPS（基本）为0.37元。公司拟每股派发现金红利0.3元（含税），对应全年
合计派息比例为80.9%。
分季度来看，25Q1 25Q4公司单季度收入分别为16.7/12.3/13.2/21.2亿元，分别同比-7.6%/-8.2%/-5.5%/-6.3%，
归母净利润分别为1.2/-0.5/-0.5/1.5亿元，分别同比-22%/-471.4%/减亏/-3.1%。
另外，公司同时披露2026年一季报，实现营业收入16.6亿元，同比小幅下降0.7%，归母净利润1.4亿元，同比增长10.
3%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长33.5%。26年一季度收入降幅环比之前季度收窄，且利润端出现转正。
点评：
25年销售承压、缩减门店，26Q1主力品牌和直营渠道收入现改善分品牌：25年PB女装、PB男装、乐町、MP童装收入分
别占比37%/41%/7%/13%，收入分别同比-5.2%/-6.7%/-14.8%/-4.1%，零售疲弱背景下各品牌收入均有不同程度下滑。26Q1
PB女装、PB男装、乐町、MP童装收入分别同比+2.3%/+2.3%/-21.2%/+5.6%，多数品牌收入增速较25年转正，势头向好。
分渠道：线上、线下渠道25年收入分别占比25%/74%，收入分别同比-14.8%/-3.9%；其中线下渠道拆分来看，直营、
加盟各占总收入比例为44%/30%，收入分别同比-0.7%/-8.2%，加盟店和线上渠道收入降幅相对较大。26Q1线上、直营、加
盟渠道收入分别同比-2%/+7.9%/-15.4%，直营渠道收入增长较25年转正现改善。
门店数量方面：25年末公司总门店为2998家、较24年末净减少375家，减少11.1%；其中PB女装、PB男装、乐町、MP童
装门店数分别为1096家（-12.5%）、1157家（-10.3%）、249家（-14.1%）、392家（-18%）；分类型来看，直营店、加盟
店分别为1053家（-6.6%）、1945家（-13.4%）。另外，公司重点拓展旗舰店/集合店店型，25年末达104家、年内净增加4
1家。26年3月末公司总门店为2936家、较年初净减少62家（-2.1%），旗舰店/集合店达到108家、一季度净增加4家。
着力提升毛利率，26Q1毛利率继续向上且费用率同比下降、促利润率改善毛利率：25年毛利率同比提升1.5PCT至56.7
%，26Q1同比提升2.6PCT至62.6%。25年分品牌来看，PB女装、PB男装、乐町、MP童装毛利率分别为58.4%/58.3%/51.1%/57
.1%，分别同比+1.7/+0.8/+3.8/+0.6PCT；分渠道类型来看，直营、加盟、线上销售毛利率分别为70.1%/46.4%/48.9%，分
别同比-0.3/-0.8/+5.2PCT，线上渠道明显收紧折扣、提升了经营质量。分季度来看，25Q1 26Q1单季度毛利率分别同
比+4.8/+2.1/+1.6/-1.5/+2.6PCT至60%/59.5%/53.6%/54.4%/62.6%。26Q1毛利率提升具体来看，各品牌毛利率同比均有提
升，渠道中线上渠道毛利率继续向上、同比提升5.2PCT至54.9%，线下渠道毛利率同比提升0.8PCT至65.9%。
费用率：25年期间费用率同比提升2.5PCT至52%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.6%/7%/2.3%/1.1%，分别
同比+2.9/-0.3/-0.3/+0.2PCT。25Q1 25Q4单季度期间费用率分别同比+5.9/+4.4/+1.6/-0.7PCT。
26Q1期间费用率同比下降0.6PCT至50.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为41.7%/6.6%/1.6%/0.9%，分别同比
+1.1/-0.9/-0.7/-0.1PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少17.3%至14.4亿元，26年3月末较年初减少4.6%、同比减少16.4%；存货周转天
数25年/26Q1分别为208/204天，分别同比+16/-24天。2）应收账款25年末同比增加3.2%至5.5亿元，26年3月末较年初减少
31.2%、同比增加21.2%，应收账款周转天数25年/26Q1为31/25天，同比+4/+2天。3）资产减值损失25年为1.7亿元，同比
增加25.4%；26Q1为4338万元，同比增加32.7%。4）经营活动净现金流25年为7.6亿元，同比减少11.9%；26Q1为2.2亿元，
同比转正。
期待公司业务调整显效，维持“增持”评级
零售疲弱大环境下叠加公司战略调整，渠道上新开集合店、旗舰店，大力度关闭低效店铺，以及对电商渠道进行调整
、优化产品投放和零售折扣，这些改革措施致使公司25年业绩处于底部，26年一季度在直营渠道销售增长和合并报表的利
润改善已初步体现效果，期待改革效益进一步释放，公司盈利能力修复至健康水平。
考虑到需求端不确定性仍存以及公司业务调整尚需时间，我们下调公司26-27年、新增28年归母净利润预测为3/3.5/3
.9亿元（较前次预测下调23%/29%），26-28年EPS为0.64/0.75/0.82元，当前股价对应26年PE为23倍，维持“增持”评级
。
风险提示：国内消费持续疲软；库存积压；控费不及预期；渠道调整和新店拓展效果不及预期；线上流量见顶、盈利
能力下降。
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2026-04-17│太平鸟(603877)1Q26业绩改善，期待转型成效持续 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩优于我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入63.3亿元，同比-6.9%；归母净利润1.74亿元，同比-32.6%；低于我们预期
，主因受零售环境影响公司战略调整偏慢。1Q26收入16.6亿元，同比-0.7%；归母净利润1.37亿元，同比+10.3%；优于我
们预期，主因直营和线上渠道贡献较高利润。此外，公司拟派发现金红利1.41亿元，对应派息率80.9%。
25年和1Q26线上毛利率提升，线下门店调整优化。2025年公司直营、加盟、线上渠道收入分别同比-0.7%、-8.2%、-1
4.8%，毛利率同比分别-0.30、-0.75、+5.19ppt；1Q26直营、加盟、线上收入分别同比+7.9%、-15.4%、-2.0%，毛利率分
别同比-0.05、-0.05、+5.23ppt。电商毛利率持续提升，主因公司主动控制折扣。1Q26直营收入增速较优，我们预计主因
春节节点较晚下同店流水同比提升。公司门店数量持续精简，25年直营、加盟分别净关店75家、300家，1Q26分别净关店2
0家、42家。
1Q26直营和线上驱动净利润高增，库存仍待优化。1Q26公司净利润较优，主因固定费用下直营收入增长贡献较高净利
、线上毛利率提升显著、间接费用同比减少，加盟发货下滑有拖累。25年公司库存量同比-11.9%，主因产量同比-20.4%；
库存周转天数同比增加16天至208天，主因一年以上老品库存同比增加，我们预计26年放宽老品处理渠道和折扣战略下库
龄结构有望优化。
发展趋势
公司持续优化产品组合，兼顾都市白领的品质需求与年轻客群的潮流需求。我们预计产品结构调整下公司2026年营收
增速或改善；持续控费叠加直营门店效率改善，公司净利润弹性较大。
盈利预测与估值
由于公司仍处于转型调整期，我们下调26年盈利预测39.7%至2.8亿元，引入27年盈利预测4.0亿元。当前股价对应26/
27年24.2x/16.8xP/E。维持目标价19.15元，对应26/27年32.3x/22.5xP/E，较现价有33.4%的上涨空间，维持跑赢行业评
级。
风险
零售环境承压，渠道调整不及预期，费用转化效果不及预期。
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2026-04-17│太平鸟(603877)26Q1扣非净利高增长，经营杠杆效应明显 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为63.34/1.74/0.65/7.58亿元、同比下降6.88%/32.57%/
46.83%/11.91%。收入下降主要由于本期公司零售额下降所致，归母净利降幅高于收入降幅主要由于销售费用率提升。非
经1.09亿元主要为政府补助1.05亿元、同比下降30%。2025Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为21.1
7/1.46/1.21/8.32亿元，同比下降6.37%/3.31%/9.02%/12.05%。
公司拟派发末期股息每股0.3元，派息率80.89%、同比提升8PCT，股息率2%。
2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.56/1.37/1.14亿元，同比增长-0.75%/10.30%/33.46%，业绩符合
市场预期，扣非净利高增主要来自直营收入增长8%。
离职高管陈红朝已减持至4.75%。
分析判断:
加盟仍未重启开店，整体25年/26Q1净关375/62家，26Q1直营高单增长。1）分渠道看，2025年直营/加盟/线上收入分
别为27.90/18.94/15.61亿元、同比下降0.67%/8.18%/14.82%，26Q1直营/加盟/线上收入同比变化7.90%/-15.41%/-1.97%
。2025年总店数为2998家，直营/加盟分别为1053/1945家、同比减少75/300家，同比下降7%/13%，推算直营店效/加盟单
店出货265/97万元、同比提升6%/5%，在店数调整后店效有所改善。根据年报，公司12个月以上门店店效为257.68万元，
同比提升6.46%。2026年Q1净关62家，其中直营/加盟分别净关闭20/42家。公司持续关闭低效门店，旗舰店在25年新增45
家基础上继续新开4家。2）分品类来看，全年女装降幅最低，26Q1除乐町外均恢复正增长。2025年女装/男装/乐町/童装/
其他收入分别为23.72/25.98/4.63/7.92/0.18亿元、同比下降5.21%/6.66%/14.81%/4.14%/61.44%，26Q1女装/男装/乐町/
童装/其他收入同比变化2.29%/2.27%/-21.24%/5.64%/-97.46%。3）分地区来看，华北和华南降幅最大：华东/华中/华北/
东北/西北/西南/华南/出口收入分别为19.41/13.39/13.53/4.74/4.30/4.69/2.61/0.03亿元，同比下降5.86%/3.88%/11.7
9%/8.44%/5.20%/4.17%/10.13%/-415.07%。
线上毛利率25年和26Q1改善明显，25年毛利率提升而净利率降下降主要由于销售费用率提升，26Q1净利率增幅低于毛
利率增幅主要由于销售费用率提升、资产减值损失增加。（1）2025年毛利率为55.2%、同比上升1.5PCT，毛利上升主要由
于线上毛利率提升贡献；2025年公司归母净利率/扣非净利率为2.8%/1.03%、同比下降1.05/0.78PCT。分渠道看，直营/加
盟/线上毛利率分别为70.07%/46.41%/48.93%，同比增加-0.30/-0.75/5.19PCT。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别
为41.65%/6.95%/2.29%/1.09%、同比提升2.9/-0.27/-0.26/0.19PCT。（2）25Q4毛利率为54%，同比下降3.58PCT，净利率
为6.9%，同比上升0.22PCT、减值损失占比计提增加2.67PCT。（3）26Q1毛利率为62.6%、同比上升2.56PCT，毛利上升主
要由于线上毛利率提升，分渠道看，26Q1直营/加盟/线上毛利率分别为70.54%/52.85%/54.93%，同比增加-0.05/-0.05/5.
23PCT。26Q1公司归母净利率/扣非净利率为8.25%/6.88%、同比提升0.82/1.72PCT。26Q1年销售/管理/研发/财务费用率分
别为41.74%/6.56%/1.60%/0.95%、同比提升1.1/-0.92/-0.7/-0.08PCT；资产减值损失计提增加0.66PCT。
存货降至健康水平。2025年公司存货为14.35亿元、同比下降17.30%，存货/收入为22.66%，同比下降2.84PCT，存货
周转天数为208天、同比增加16天；26Q1公司存货为13.69亿元、同比下降16.44%，存货/收入为82.67%，同比下降15.53PC
T，存货周转天数为204、同比减少24天。公司应收账款为5.48亿元、同比增加3.23%，应收账款周转天数为31天、同比增
加4天。公司应付账款为7.48亿元、同比下降41.86%，应付账款周转天数为134天、同比增加1天。
投资建议
我们分析，公司自22年以来已持续调整4年，公司控折扣、保品牌、去库存的战略初见成效，存货降至健康合理水平
，而公司线下直营占比44%、一旦终端零售增长，高经营杠杆的利润弹性明显，26Q1已有体现；毛利率已提升至较高水平
，但消费环境偏弱下加盟开店仍未改善。
考虑加盟仍在下滑，下调盈利预测，下调26-27年收入73.5/79.9亿元亿元至64.5/68.4亿元，新增28年收入预测为74.
4亿元；下调26-27年归母净利预测4.20/5.26亿元至2.70/3.35亿元，新增28年归母净利预测为4.28亿元；对应下调26-27
年EPS0.89/1.11元至0.57/0.71元，新增28年EPS0.91元，2026年4月16日收盘价14.36元对应26/27/28年PE分别为25/20/16
倍，维持“买入”评级。
风险提示
休闲行业被运动分流；开店低于预期；乐町恢复不及预期；系统性风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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