研报评级☆ ◇603878 武进不锈 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.22│ 0.14│ 0.19│ 0.19│ 0.23│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 4.60│ 4.65│ 4.87│ 4.99│ 5.14│
│净资产收益率% │ 12.56│ 4.83│ 3.03│ 3.84│ 3.88│ 4.51│
│归母净利润(百万元) │ 351.62│ 125.71│ 79.62│ 104.91│ 108.67│ 130.04│
│营业收入(百万元) │ 3515.52│ 2651.65│ 2335.12│ 2415.00│ 2596.00│ 2845.00│
│营业利润(百万元) │ 405.60│ 140.63│ 87.94│ 114.90│ 119.21│ 142.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 8.58 0.19 0.19 0.23 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│武进不锈(603878)石化需求偏弱致业绩承压 │华泰证券 │增持
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2025年，公司实现营业收入23.35亿元（yoy-11.94%），归母净利润0.80亿元（yoy-36.67%），扣非归母净利润0.58
亿元（yoy-44.04%）。2026年一季度，公司实现营业收入3.08亿元（yoy-36.20%），归母净利润-0.18亿元（yoy-157.89%
），扣非归母净利润-0.25亿元（yoy-189.40%）。一季度业绩大幅下滑主要是钢管下游需求偏弱，钢管产品销量和均价分
别同比-40.71%和-17.66%，导致销售毛利率大幅下滑10.82pct。展望后市，若Q2-Q3美伊冲突不确定性下降，下游石化、
能源行业需求或边际改善，业绩有望逐步修复。维持"增持"评级。
25年营收下滑，石化等行业景气度下行拖累盈利
2025年，公司实现营业收入同比-11.94%，归母净利润同比-36.67%，主要系不锈钢管行业需求放缓，下游石油、化工
等行业景气度下行，订单量减少。公司2025年整体毛利率为11.37%（yoy-3.80pct），无缝管毛利率12.26%（yoy-3.69pct
），焊接管毛利率8.42%（yoy-5.15pct），毛利率下滑主要系产品平均售价下降及原材料价格波动所致。费用率方面，期
间费用率7.84%（yoy-0.35pct），各项费用控制良好。现金流方面，2025年经营活动现金流净额3.12亿元，同比-46.43%
，主要系销售回款同比减少所致。
26Q1钢管产品量价双降，毛利率大幅下滑致亏损
2026年一季度公司营收大幅下滑主要因为下游需求偏弱，期间无缝管销量同比-51.43%、均价同比-16.73%，焊接管销
量同比-22.62%。26Q1期间费用率17.43%（yoy+8.91pct），其中销售费用0.10亿元（yoy+5.06%），管理费用0.15亿元（y
oy-9.25%），研发费用0.17亿元（yoy-2.19%），财务费用0.12亿元（上年同期-0.02亿元），主要系利息支出增加及汇兑
损失所致。我们认为，若伊朗冲突后续局势不确定性下降，下游石化、能源行业补库需求释放，公司业绩有望逐步修复。
高端化布局持续推进，下游回暖有望带动业绩修复
公司持续推进高端不锈钢管产品研发与市场拓展，致力于提升高附加值产品占比。公司坚持"精品之路、品牌典范"的
发展理念，巩固石油、化工、电站等传统优势行业，积极拓展核电、煤化工、LNG等高端领域，加快推进年产2万吨高端装
备用高性能不锈钢无缝管项目投产。2026年经营计划以"稳"为主，力争保持稳定经营收入和利润水平。随着下游石化、能
源行业投资回暖及设备更新需求释放，公司订单有望逐步恢复，业绩有望改善。
盈利预测与估值
考虑到下游需求走弱拖累公司盈利能力，我们下调公司石化板块产品营收及毛利率、天然气板块产品营收，测算2026
-2028年公司归母净利润分别为1.05/1.09/1.30亿元，26/27年较前值下调63.82%/67.09%，对应EPS为0.19/0.19/0.23元，
BVPS为4.87/4.99/5.14元。考虑公司属于重资产企业，其高端产能、技术专利等竞争力均体现在净资产端，我们调整为可
比公司市净率估值法。可比公司2026年PB均值为1.97X，因公司下游需求偏弱导致盈利承压，我们给予10%折价率，给予公
司1.77XPB，目标价8.63元（前值5.93元，对应25年13.8XPE）。维持“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-06│武进不锈(603878)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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投资者关系活动主要内容
1、公司核心主业为工业用不锈钢无缝管与焊管，面对 2025 年全年的收入与利润双下滑，公司如何看待不同产品线
在当期所承受的市场压力差异？
答：尊敬的投资者您好，无缝管、焊管、管件均受到行业需求降低影响较大，石化化工等行业持续低迷，同行业产能
偏大，导致供大于求，产品价格下降，产品价格下降，销售收入和毛利率降低。谢谢您的关注！
2、2025 年度扣非净利润同比下滑 44.04%，显著高于归母净利润降幅，主要受哪些非经常性因素影响，这两者之间
的差异如何理解？
答：尊敬的投资者您好，该项具体请参阅公司 2025 年年度报告第八节 第十九项 补充资料 1 当期非经常性损益明
细表，谢谢您的关注！
3、2026 年一季度出现亏损，面对下游需求波动，公司今年的经营策略会侧重在内生式降本增效还是开拓更多增量市
场？
答：尊敬的投资者，您好，2025年，受行业竞争加剧的持续影响，市场需求趋于保守，报告期内公司现有订单有所缩
减，新增订单获取速度放缓，导致营业收入不及预期。同时产品平均销售价格呈下降趋势，利润空间收窄，公司经营业绩
面临一定的下行压力。在严峻的市场形势下，公司将持续推进精益化管理，深耕国内市场，确保经营态势稳定，同步大力
开拓海外市场，推动外贸业务市场份额稳中有升，实现高质量发展。
4、管理层您好，关注到公司产品在超低温（-196℃及以下）耐腐蚀方面具有技术优势，这与商业航天火箭燃料贮箱
及管路系统的需求契合度较高。考虑到公司在核电及石化领域的资质壁垒，公司内部是否有针对航空航天级材料应用的远
期技术储备或研发规划？2、公司拥有民用核安全设备制造许可等高端资质，目前商业航天（如蓝箭、天兵等）对高性能
管路材料需求迫切。公司是否有计划申请进入商业航天或更广泛的航空发动机领域的供应商名录，作为公司从传统石油化
工向高端制造转型的突破口？3、面对 2025年传统石化、锅炉行业需求的不确定性，公司将如何培育‘新质生产力’？年
报中提及的‘高端装备用管’是否涵盖了商业航天、深海装备等新领域？公司目前的在手订单中，是否已开始为高端装备
制造业提供样品或小批量试制？4、“请解释一下 2025 年第四季度和 2026 年一季度亏损的具体原因。5、公司在特种合
金材料方面底蕴深厚，虽然公开记录显示未直接涉及商业航天，但市场传闻公司材料具备适配性。请管理层介绍一下，在
商业航天快速发展的背景下，公司是否有将其作为未来转型方向的战略考虑？目前是否正在进行相关的材料送样或资质认
证工作？
答：尊敬的投资者您好，公司目前尚未涉及您所说的商业航天及深海装备领域，未来公司将根据行业发展的趋势，适
时调整产品的适配性，2025 年四季度及 2026 年一季度公司受行业竞争加剧的持续影响，市场需求趋于保守，报告期内
公司现有订单有所缩减，新增订单获取速度放缓，导致营业收入不及预期。同时产品平均销售价格呈下降趋势，利润空间
收窄，公司经营业绩面临一定的下行压力。谢谢您的关注。
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