研报评级☆ ◇603883 老百姓 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.59│ 0.68│ 0.50│ 0.70│ 0.80│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 11.46│ 8.66│ 8.61│ 9.09│ 9.56│ 10.12│
│净资产收益率% │ 13.86│ 7.89│ 5.84│ 7.89│ 8.62│ 9.37│
│归母净利润(百万元) │ 929.02│ 519.06│ 381.85│ 528.01│ 606.47│ 695.87│
│营业收入(百万元) │ 22437.49│ 22357.61│ 22236.62│ 23366.92│ 24931.62│ 26740.27│
│营业利润(百万元) │ 1398.13│ 913.57│ 741.86│ 1000.37│ 1129.91│ 1277.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 0.62 0.71 0.82 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 0.83 0.93 1.06 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.61 0.67 0.74 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.56 0.65 0.75 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.79 0.92 1.07 财信证券
2026-04-26 增持 首次 --- 0.78 0.92 1.06 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│老百姓(603883)转型变革逐步深化，看好业绩稳步向上 │中信建投 │买入
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核心观点
4月22日，公司发布2025年年度业绩报告，实现营业收入222.37亿元，同比下降0.54%，实现归母净利润3.82亿元，同
比下降26.44%，实现扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15%，业绩低于我们预期，主要由于商誉和土地减值影响，剔
除该影响后，归母净利润为6.20亿元，同比下降1.0%。展望2026年，公司经营质量逐季改善趋势明显，同店增速已转正并
持续向好。随着公司持续推进门店优化、深化“性价比”项目与数字化赋能，叠加行业出清带来的集中度提升，我们期待
公司业绩增速加速恢复。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
4月22日，公司发布2025年年度业绩报告，实现营业收入222.37亿元，同比下降0.54%，实现归母净利润3.82亿元，同
比下降26.44%，实现扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15%，业绩低于我们预期，主要由于商誉和土地减值影响，剔
除该影响后，归母净利润为6.20亿元，同比下降1.0%。26Q1，公司实现营业收入54.81亿元，同比增长0.85%，实现归母净
利润2.64亿元，同比增长5.27%，实现扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98%，业绩符合我们预期。
一过性因素影响利润，经营质量逐季向好
2025年，公司营业收入同比下降0.54%，与上年基本持平。归母净利润同比下降26.44%，扣非归母净利润同比下降30.
15%，慢于收入增长，主要由于公司计提商誉减值损失1.50亿元及土地减值损失0.88亿元。剔除商誉和土地减值影响，归
属于母公司股东净利润为6.20亿元，同比下降1.0%。26Q1，公司营业收入同比增长0.85%，归母净利润同比增长5.27%，扣
非归母净利润同比增长6.98%，利润端表现较好主要由于公司持续推进降本增效，费用端管控较好。
老百姓拟以2025年度利润分配方案实施股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币2.7元（含
税）。该方案仍需股东会审议。
持续夯实下沉市场优势，门店结构持续优化
2025年，公司持续优化门店布局，全年净增加门店875家，其中直营门店净增加84家、加盟门店净增加791家。26Q1，
公司净增加门店26家，其中直营门店净减少110家，加盟门店净增加136家，截至26Q1，公司拥有门店15001家，其中直营
门店9622家，加盟门店5379家。公司持续渗透下沉市场，截至26Q1，公司地级市及以下门店占比已达78%；2025年及2026
年一季度新增门店中，地级市及以下门店占比分别为88%及84%。我们认为，下沉市场具有低租金、低人工成本等优势，随
着公司门店结构持续优化，未来放量空间相对较大，公司全年仍将稳步推进门店规模扩大，有望带动收入端持续向好。
持续提升门店专业能力，“性价比”项目持续贡献
专业化门店数量提升，服务能力持续加强。截至26Q1，公司拥有“门诊慢特病”定点资格门店1745家，双通道门店31
8家，统筹资质门店数4514家，关系型门店701家，12000+门店开通商保支付业务合作。同时，公司持续关注慢病患者服务
，截至2026年一季度末，公司慢病管理服务累计建档超2328万人，会员总数达到1.10亿人，其中一季度活跃会员数1535万
人，会员销售占比74.1%，用户粘性及需求稳固。我们认为，公司统筹门店数量相对较多，专业化能力持续提升，在处方
外流大趋势下有望优先吸引并固化增量客流，且随着公司关系型门店数量逐步提升，有望获取额外增值溢价。
“性价比”项目+自有品牌提升，线下零售毛利率有望改善。2025年，公司深化迭代“性价比项目（原火炬项目）”
，持续提升零售板块毛利率水平，线下零售（不含DTP）毛利率同比增长0.6个百分点。此外，公司积极优化供应链体系，
2025年，统采销售占比75.9%，同比提升3.5个百分点；自有品牌自营门店销售占比22.5%，同比增加0.5个百分点，26Q1，
公司自有品牌自营门店销售额9.52亿元，销售占比约24.4%，同比继续提升1.1个百分点。我们认为，随着公司持续推进“
性价比”项目、大力改进营采商销全流程，叠加AI应用持续落地，门店线下销售毛利率仍有提升空间。
加盟、联盟稳步落地，新零售加速贡献
截至26Q1，公司加盟门店达5379家，2025年加盟业务年度配送销售额约24.12亿元，同比增长6%。截至26Q1，公司联
盟门店数达22768家，25年联盟配送业务实现配送销售额4.4亿元，同比增长4.26%；26Q1实现销售额0.72亿元。此外公司
已参股联盟合作企业233家，对应门店11425家，零售规模134.3亿元，可作为潜在并购标的孵化池。同时，公司加速拓展
新零售板块，2025年，公司线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2亿元，同比增长26.3%，26Q1，公司线上渠道销售总额
（含加盟）突破8.28亿元，同比增长10.4%。我们认为，加盟联盟及新零售业务均有望充分发挥公司现有优势，有望在降
低公司运营成本的同时贡献更多额外利润。
一过性因素影响消退，期待26年增速恢复
展望2026年，我们认为，公司经营质量自2025年Q1以来逐季改善，同店增速已于25年Q4转正，26年Q1进一步提升，内
生增长动力恢复。随着行业监管趋严，中小药店加速出清，行业集中度有望提升，利好龙头企业。同时，公司持续推进“
关系型门店”与“行商”转型，深化性价比项目，并积极拓展加盟、联盟等轻资产模式，有望持续优化盈利能力。展望20
26年，随着一过性减值因素影响消退，公司经营基本面持续向好，我们期待公司26年增速恢复。
业务结构影响毛利率，费用管控持续体现
2025年，公司综合毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点，主要由于低毛利率的DTP及线上零售业务增长较快，拉
低了整体毛利率；剔除该影响后，线下零售（不含DTP）毛利率同比增长0.6个百分点。销售费用率为21.13%，同比下降1.
00个百分点，费用管控较好。管理费用率为5.79%，同比增加0.17个百分点，基本保持稳定。财务费用率为0.59%，同比下
降0.18个百分点，主要系票据贴现借款减少导致的利息支出减少。经营活动产生的现金流量净额为31.43亿元，同比增长5
5.08%，主要由于经营性应收项目的减少及经营性应付项目的增加所致。存货周转天数为86.4天，同比下降6.7天，主要由
于精细化管控；应收账款周转天数为36.01天，同比下降0.73天，基本保持稳定；应付账款周转天数为44.91天，同比下降
5.9天，其余财务指标基本正常。
26Q1，公司综合毛利率为33.51%，同比下降0.71个百分点，主要由于低毛利率的DTP及线上零售业务增长较快。销售
费用率为20.76%，同比下降0.92个百分点，费用管控较好。管理费用率为5.10%，基本持平。财务费用率为0.51%，同比下
降0.18个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额为8.59亿元，同比增长6.76%。存货周转天数为89.96天，
同比下降1.7天，基本保持稳定；应收账款周转天数为33.63天，同比下降4.9天，主要由于议价能力提升；应付账款周转
天数为44.91天，同比下降8.4天。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为239.14亿元、261.26亿元和287.08亿元，分别同比增长7.5%、9.3%和
9.9%，归母净利润分别为4.69亿元、5.40亿元和6.24亿元，分别同比增长22.8%、15.2%和15.5%，折合EPS分别为0.62元/
股、0.71元/股和0.82元/股，分别对应估值22.7X、19.7X和17.0X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。
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2026-05-07│老百姓(603883)2025年年报和2026年一季报点评：经营提质增效，业绩拐点已│光大证券 │买入
│现 │ │
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事件：
1）公司发布2025年报，实现营业收入222.37亿元，同比-0.54%；归母净利润3.82亿元，同比-26.44%；扣非归母净利
润3.47亿元，同比-30.15%；经营性净现金流31.43亿元，同比+55.08%；EPS（基本）0.50元。公司拟向全体股东每股派发
现金红利0.27元（含税），25年度现金分红总额占归母净利润比例为81.48%。
2）公司发布2026年一季报，实现营业收入54.81亿元，同比+0.85%；归母净利润2.64亿元，同比5.27%；扣非归母净
利润2.60亿元，同比+6.98%；经营性净现金流8.59亿元，同比+6.76%；EPS（基本）0.35元。
点评：
利润端修复趋势确立，费用管控成效显著：25Q1-26Q1，公司单季度营业收入分别为54.35/53.39/52.96/61.66/54.81
亿元，同比-1.88%/-1.14%/+0.07%/+0.66%/+0.85%；归母净利润+2.51/+1.47/+1.31/-1.47/+2.64亿元，同比-21.98%/-18
.86%/+2.62%/亏损扩大/+5.27%。2025年公司收入基本同比持平，归母净利润下滑幅度较大主要系计提商誉和土地减值影
响，剔除该影响后归母净利润同比下降1.0%。26Q1业绩延续向好修复趋势，利润端实现中高个位数增长。利润修复主要得
益于公司“刀刃向内”的变革转型：1）毛利率方面，25年整体毛利率为32.30%（同比-0.87pp），主要系DTP（新特药）
及线上零售销售增长较快导致低毛利率板块收入占比增加，剔除DTP和线上零售，线下零售毛利率同比+0.6pp；26Q1毛利
率回升至33.51%，主要系公司优化商品结构、强化自有品牌（26Q1自有品牌自营门店销售占比约24.4%，同比+1.1pp）和
统采占比（26Q1统采销售占比76.8%，同比+1.5pp）。2）费用端管控效果显著，25年销售费用率同比-1.00pp至21.13%，2
6Q1同比-0.92pp至20.76%，体现了公司在关闭亏损店、精细化运营和数字化赋能方面的降本增效成果。
门店结构优化，加盟与新零售驱动增长，运营能力持续提升：公司战略从规模扩张转向存量优化和高质量增长。2025
年末，公司拥有门店14,975家，较年初净减少302家，主要为关闭或搬迁亏损直营店，门店经营质量有所提升，其中直营
门店9,732家（较年初净减少249家），加盟门店5,243家（较年初净减少53家）。截至26Q1末，公司拥有门店15,001家，
较年初净增加26家，其中直营9,622家（较年初净减少110家），加盟5,379家（较年初净增加136家），加盟店成为门店网
络扩张的主要动力，尤其是在成本更低的县域乡镇下沉市场。专业药房是承接处方外流的重要抓手，截至26Q1末，公司拥
有“门诊慢特病”定点门店1,745家，双通道门店318家，并与超过270家国内外药企建立深度合作，围绕创新肿瘤药、自
免药物、代谢及慢病特药等品类，开展DTP专业药房运营合作，专业服务能力持续巩固。
公司新零售服务体系持续升级，线上业务实现快速增长。2025年公司线上渠道销售总额（含加盟）突破31.2亿元，同
比+26.3%。此外，公司库存与现金流管控项目效果显著，2025年全量商品断货率同比-0.6pp，存货周转天数同比-6.7天至
86.4天，应收账款周转天数同比-0.7天至36.0天。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司仍处于收入结构调整期，下调2026-2027年归母净利润预测为6.28/7.03亿元（较
上次分别下调25%/26%），新增2028年归母净利润预测为8.02亿元，同比+64%/12%/14%，现价对应PE分别为17/15/13倍。
考虑到公司正处于经营拐点，通过优化门店结构、加强费用管控、发力加盟与新零售等一系列变革，其盈利能力有望持续
修复，维持“买入”评级。
风险提示：医药行业政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期等。
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2026-04-27│老百姓(603883)2025年报&2026一季报点评：26Q1净利率改善，门店扩张稳步 │东吴证券 │买入
│推进 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入222.37亿元（-0.54%，同比，下同），归母净利润3.82
亿元（-26.44%），扣非归母净利润3.47亿元（-30.15%）。2026年一季度实现收入54.81亿元（+0.85%），归母净利润2.6
4亿元（+5.27%），扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）。
26Q1净利率略增。公司2025年实现销售毛利率32.30%（-0.87pp），销售净利率2.43%（-0.63pp）。2025销售/管理/
研发/财务费用率分别为21.13%/5.79%/0.23%/0.59%，同比变化+1.00/+0.17/+0.22/-0.19pp。2026Q1销售毛利率33.51%（
-0.71pp），销售净利率5.52%（+0.23pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为20.76%/4.88%/0.22%/0.51%，同比变化-0
.92/-0.08/+0.07/-0.18pp。
零售主业增长稳健，中药&非药毛利率提升。分行业看，公司2025年实现零售收入191.15亿元（+0.04%），毛利率35.
39%（-1.03pp）；加盟及分销业务30.04亿元（-3.25%），毛利率12.44%（-0.62pp）。分产品看，公司2025年中西成药收
入180.18亿元（+1.88%），毛利率30.37%（-1.19pp）；中药收入16.10亿元（-5.49%），毛利率44.66%（+1.46pp）；非
药收入26.08亿元（-12.15%），毛利率37.96%（+1.03pp）。2025全年，公司实现线上收入31.2亿元（+26.3%）。
扩张稳中有进，看好2026门店扩张重启。截至2026Q1，公司门店总数15001家（其中加盟5379家），较年初净增26家
。2025全年新增门店875家（其中直营84家、加盟791家）。
盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，收并购门店节奏加速，我们将公司2026-2027年归母净利润由6.3
4/7.34亿元调整至4.23/4.94亿元，2028年为5.73亿元，对应当前市值的PE为25/22/19X，考虑公司利润率企稳，2026年有
望重回增长快车道，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
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2026-04-27│老百姓(603883)公司信息更新报告：2026Q1业绩企稳修复，轻资产加盟业务质│开源证券 │买入
│效提升 │ │
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2026Q1经营业绩企稳修复，看好长期稳健向好趋势，维持“买入”评级
2025年公司实现营业收入222.37亿元（-0.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.82亿元（-26.44%）；扣非归母
净利润3.47亿元（-30.15%）。2026Q1单季度公司实现营收54.81亿元（+0.85%）；归母净利润2.64亿元（+5.27%）；扣非
归母净利润2.60亿元（+6.98%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为32.30%（-0.87pct），净利率为2.43%（-0.63pct）
。从费用端来看，2025年销售费用率为21.13%（-1.00pct）；管理费用率为5.79%（+0.17pct）；财务费用率为0.59%（-0
.19pct）。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调2026-2027年，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润
分别为4.59/5.10/5.61亿元（原预计为8.06/9.18亿元），EPS分别为0.61/0.67/0.74元/股，当前股价对应PE分别为23.1/
20.8/18.9倍，我们看好公司经营业绩长期稳健向好趋势，维持“买入”评级。
医药零售营收小幅增长，中西成药稳健提升
分行业看，2025年公司医药零售实现营收191.15亿元（+0.04%），毛利率35.39%（-1.03pct）；加盟、联盟及分销营
收30.04亿元（-3.25%），毛利率12.44%（-0.62pct）；其他营收1.18亿元（-19.32%），毛利率37.29%（+1.96pct）。分
产品看，中西成药营收108.18亿元（+1.88%），毛利率30.37%（-1.19pct）；中药营收16.10亿元（-5.49%），毛利率44.
66%（+1.46pct）；非药品营收26.08亿元（-12.15%），毛利率37.96%（+1.03pct）。
轻资产加盟业务质效提升，发挥门店网络优势、挖掘商保业务增量
门店方面，截至2025年底，公司拥有门店共14,975家（其中直营门店9,732家，加盟门店5,243家），报告期内新增门
店875家，其中直营门店84家，加盟门店791家。同时，2026Q1公司门店总数提升至15,001家（其中直营门店9,622家，加
盟门店5,379家）。商保方面，公司与保险公司、互联网医院、药企等供需各方协同合作，为商业健康险顾客提供健康管
理方案和药品综合保障服务，截至2025年底，公司有12,000+家门店开通商保支付业务合作。
风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。
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2026-04-26│老百姓(603883)2026Q1业绩同比改善，门店经营质量逐步提升 │财信证券 │买入
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减值损失拖累2025年利润表现，门店经营质量逐步提升。2025年，公司实现营业收入222.37亿元，同比-0.54%；实现
归母净利润3.82亿元，同比-26.44%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比-30.15%。公司利润降幅显著高于营收降幅主要
受计提商誉减值损失及土地减值损失影响。剔除商誉和土地减值影响，公司2025年归母净利润为6.20亿元，同比下降1.00
%。分业务看，2025年，公司医药零售业务实现收入191.15亿元，同比+0.04%；医药零售业务毛利率为35.39%，同比-1.03
pp，主要系DTP（新特药）及线上零售销售增长较快导致低毛利板块占比增加，剔除DTP和线上零售，线下零售业务（不含
DTP）毛利率同比增长0.6个百分点。2025年，公司加盟、联盟及分销业务实现收入30.04亿元，同比-3.25%；加盟、联盟
及分销业务毛利率为12.44%，同比-0.62pp。从门店扩张情况来看，2025年，公司新增门店875家（直营84家、加盟791家
），关闭直营门店333家。截止2025年年末，公司直营门店数为9732家，净减少249家；加盟门店数为5243家。从门店坪效
来看，2025年，公司直营门店日均坪效为48元/平方米，较2024年底和2025年三季度末均提升了1元/平方米，表明公司整
体门店的经营质量在逐步提升。从盈利水平看，2025年，公司整体业务毛利率为32.30%，同比-0.87pp；销售费用率、管
理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.13%、5.79%、0.23%、0.59%，同比变动-1.00pp、+0.16pp、+0.22pp、-0.1
8pp。公司销售费用率下降主要系费用管控措施初见成效。综合影响下，公司整体净利率为2.43%，同比-0.63pp。
2026Q1经营业绩实现正增长，盈利水平同比提升。2026Q1，公司实现营业收入54.81亿元，同比+0.85%；实现归母净
利润2.64亿元，同比+5.27%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比+6.98%。从门店扩张来看，2026Q1，公司直营门店净减
少110家，加盟门店新增136家。从门店坪效来看，2026Q1，公司直营门店日均坪效为49.40元/平方米，同比提升1.4元/平
方米，表明公司整体门店的经营质量在逐步提升。从盈利水平看，2026Q1，公司整体业务毛利率为33.51%，同比-0.71pp
；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.76%、4.88%、0.22%、0.51%，同比变动-0.92pp、-0.08p
p、+0.07pp、-0.18pp。综合影响下，公司整体净利率为5.52%，同比+0.23pp。
盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，规模优势和
管理优势优势明显，有望充分受益。2026-2028年，预计公司实现归母净利润5.96/6.96/8.11亿元，EPS分别为0.79/0.92/
1.07元，当前股价对应的PE分别为17.88/15.32/13.13倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，公司业绩有望稳健增
长，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险等。
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2026-04-26│老百姓(603883)26Q1业绩端改善显著，经营全面变革开启发展新篇章 │国信证券 │增持
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2025全年营收端稳健、利润端承压，26Q1业绩改善显著。2025年公司实现营业收入222.37亿元，同比下降0.5%；归母
净利润3.82亿元，同比下降26.4%。2025年利润端受到短期内门店结构调整以及25Q4部分资产减值调整的影响。26Q1公司
实现营业收入54.81亿元，同比增长0.8%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长7.0
%。从单季度情况来看，公司已经出现业绩复苏的趋势。
公司费用率稳中有降，26Q1利润率水平回升。2025年公司销售费用率21.1%（-1.0pp）；管理费用率6.0%（+0.4pp）
；财务费用率0.6%（-0.2pp）；研发费用率0.2%（+0.2pp）。公司费用管控措施初见成效，销售费用率显著下降；26Q1公
司费用率进一步优化。从利润端来看，公司2025年毛利率32.3%（-0.9pp），净利率1.7%（-0.6pp），主要受到政策压力
与价格下行压力带来的影响。26Q1公司毛利率33.5%（-0.7pp），净利润4.8%（+0.2pp）；得益于公司闭店节奏放缓及控
费措施的落实，26Q1利润水平出现同比回升。
公司为一家正处于经营拐点、具备长期整合价值的连锁药房龙头企业。作为国内领先的民营上市连锁药房，公司已形
成覆盖全国、门店数超1.5万家的规模优势，在行业由粗放扩张转向高质量竞争的阶段，正从“万店规模”进一步迈向精
细化运营与高质量增长。公司一方面持续优化直营与加盟结构、强化统采和自有品牌能力，另一方面加快数智化转型、慢
病管理和医保统筹资质布局，积极承接处方外流与健康服务升级带来的增量需求。公司具备在行业集中度提升背景下的龙
头地位与竞争壁垒，也拥有在转型成效逐步兑现后盈利修复、成长空间打开与估值提升的潜力。
投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与
并购整合实现业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营业收入235.73/248.21/259.45亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；
预计公司2026-2028年归母净利润5.93/6.96/8.04亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应PE=18.33/15.62/
13.52倍。根据FCFF估值法，我们认为公司合理市值区间为130.09~164.70亿元，较当前有19.6%~51.4%溢价空间。首次覆
盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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