研报评级☆ ◇603885 吉祥航空 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 27 10 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.87│ 0.34│ 0.42│ 0.49│ 0.79│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 4.31│ 3.80│ 4.05│ 4.51│ 5.23│ 6.10│
│净资产收益率% │ -43.47│ 8.94│ 10.27│ 11.09│ 15.73│ 18.30│
│归母净利润(百万元) │ -4147.88│ 751.30│ 914.28│ 1063.91│ 1744.01│ 2323.78│
│营业收入(百万元) │ 8210.35│ 20095.67│ 22094.96│ 22606.83│ 24095.39│ 25904.72│
│营业利润(百万元) │ -5495.16│ 965.28│ 1098.50│ 1287.92│ 2173.51│ 2994.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-17 增持 维持 --- 0.48 0.78 1.02 西部证券
2025-11-25 买入 维持 --- 0.46 0.72 1.05 浙商证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.49 0.74 1.08 天风证券
2025-11-14 买入 维持 21.81 0.49 0.91 1.21 国泰海通
2025-11-09 买入 维持 --- 0.46 0.73 0.94 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.48 0.82 1.26 国联民生
2025-11-03 买入 维持 --- 0.45 0.77 1.01 中邮证券
2025-11-01 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2025-11-01 增持 维持 --- 0.46 0.82 1.00 西部证券
2025-10-31 买入 维持 16.2 0.50 0.90 1.11 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.56 0.76 1.09 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 --- 0.58 0.80 0.96 信达证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.46 0.75 1.05 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│吉祥航空(603885)2026年2月主要运营数据公告点评：26年2月客货增长良好，│西部证券 │增持
│航线网络进一步丰富 │ │
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事件：吉祥航空发布2026年2月主要运营数据公告。
客运方面，2月ASK、旅客周转量和客座率实现较好增长，旅客周转量增速超过运力增速。1）2026年2月ASK（按可用
座位公里计）同比上升6.94%，其中国内、国际和地区分别同比变动8.71%、3.28%和-8.66%。2）旅客周转量（按收入客公
里计）同比上升9.47%，其中国内、国际和地区分别同比变动9.68%、9.41%和-2.51%；3）客座率为87.55%，同比上升2.02
%，其中国内、国际和地区分别同比变动0.79%、4.53%和5.74%。
货运方面，2月货运运力、货邮周转量和货邮载运率同比均有提升。1）2026年2月货运运力投入（按可用货运吨公里
计）同比上升8.59%；2）货邮周转量（按收入货运吨公里计）同比上升16.47%；3）货邮载运率为26.26%，同比上升0.72%
。
定期航线不断丰富，基地航线适度加密，区域航线局部延伸。1）2026年2月吉祥航空新增2条定期航线；子公司九元
航空新增3条定期航线。2）新增5条定期航线中，3条涉及主基地进出港，2条为非枢纽节点城市间的点对点航线。
机队规模稳定，2026年2月飞机数量0增长。截至2026年2月底，公司机队总数129架，2月没有新飞机引进。
看好公司优异经营能力，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.48/0.78/1.02元，对应PE
分别为24.8/15.3/11.8倍。我们看好吉祥航空优异经营能力，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率变动风险。
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2025-11-25│吉祥航空(603885)利用率触底，业绩修复斜率有望超预期 │浙商证券 │买入
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核心推荐逻辑：
公司为民营航空龙头，航空行业迎来供需拐点，公司飞机利用率修复+行业票价上涨预期下，业绩有望超预期。
行业β：
航空供给端面临硬约束，行业跨越供需拐点，票价弹性兑现可期。当前航空行业处于供需“紧平衡”阶段，客座率持
续新高，淡季票价同比转正，25年前三季度航空业表现韧性十足，三大航25年扭亏在望。展望2026年，供给端持续紧张是
底层逻辑，在行业呼吁反内卷、节假日延长、出入境优化政策催化下，需求侧有望稳健增长，叠加油价、汇率预计向好，
我们判断航司利润修复有望加速。
公司α：
1、发动机维修拖累利用率，导致单位非油成本大幅增加，短期扰动业绩；公司飞机利用率触底回升+行业供需改善双
轮驱动下，预计未来三年业绩上行斜率更陡峭。受普惠发动机部分批次召回检修影响，25H1公司在册飞机利用率（包含停
场飞机）9.8小时/日，同比下降0.6小时，其中A320系列（存在发动机维修问题）利用率9.1小时/日，较24H1下降2.2小时
，较19H1下降2.0小时，而同期全行业飞机利用率同比24H1提高0.2小时。飞机利用率不足导致公司25Q1-3单位非油成本同
比+11%，短期拖累盈利。公司预计2026年底发动机问题将得到大幅改善，我们认为，随着飞机利用率修复，公司将充分受
益行业供需改善，未来三年利润弹性释放潜力巨大。
2、吉祥宽体机规模化运营，九元立足大湾区，盈利中枢有望抬升。1）吉祥航空：截至25H1，公司拥有10架B787宽体
机，运营28个国际航点（含7个洲际航点），宽体机型日利用率14.0小时，较19年同期增长2.5小时，宽体机规模化运营后
盈利能力有望持续提升。2）九元航空：是广州唯一一家主基地低成本航空公司，时刻资源持续优化，运行效率与盈利情
况持续攀升。25H1九元航空实现净利润约2.3亿元，同比24H1增长8%，同比19H1增长1087%。
3、加大分红、回购并注销力度，彰显发展信心。2024年公司拟每股派息0.19元（含中期分红），对应现金分红比例4
5%。2025年公司宣布上市以来第三轮股份回购计划，拟在2025年1月27日-2026年1月26日期间回购2.5亿元至5.0亿元，回
购价格不超过15.80元/股。截至25年9月，已回购约4亿元，均价12.71元/股。此外，公司24-25年累计注销3000万股已回
购股份，累计占注销前总股本的1.4%。
主要预期差：
公司业绩修复节奏与行业略有不同，最差的时候已经过去，未来三年业绩修复斜率与利润弹性高度有望超预期。1）
市场预期：普惠发动机维修节奏慢于预期，导致公司飞机利用率恢复不及预期，拖累盈利。2）我们认为：公司飞机利用
率26-27年有望基本修复，九元计划27-28年每年引进5-6架飞机。行业供需、油价、汇率基本面上行，公司未来三年有效
运力有望明显增长，业绩有望超预期。
潜在催化剂：
1）量价上涨；2）飞机利用率提升；3）油价下跌；4）人民币升值。
投资建议：
我们预计公司25-27年归母净利润分别约10.07、15.71、22.94亿元，考虑到26年公司飞机利用率或仍然受到发动机维
修影响、27年业绩将进一步修复，给予27年20xPE，对应目标市值459亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，油价、汇率大幅波动风险。
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2025-11-17│吉祥航空(603885)入境大市场，盈利高成长 │天风证券 │买入
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扩大免签，入境游高增长
优化过境免签、扩大单方面免签，2025年1-9月免签入境外国人同比增长52%、国际航班客运量增长25%，未来有望继
续高增长。如果免签出入境外国人增速维持40%左右，那么国际航班客运量增速有望维持15%左右，拉动航空旅客周转量增
速3.1pct。2025H1入境游外国人，仅为出境游中国人的40%，人数低于日本、土耳其，未来增长空间较大。2009-19年日本
放宽签证，入境游人数增长3.7倍。
飞发维修，盈利阶段扰动
2025Q1-3公司营收174.8亿元，同比基本持平，归母净利润10.9亿元，同比-14%，扣非归母净利9.8亿元，同比-18%。
25Q3，公司营收64.1亿元，同比-1.9%，归母净利5.8亿元，同比-25%，扣非归母净利5.7亿元，同比-20%，主要系公司发
动机维修导致的国内运力减少及发动机维修费用增加所致。25Q3公司整体运力同比下降1.4%，其中国内运力同比下降6.9%
，国际港澳台运力同比增长15.6%。
攻守兼备，或迎戴维斯双击
高ROE，提供高回报率。2015-19年，公司ROE（摊薄）均值16.72%，2026EROE为15.28%，未来有望维持较高ROE。入境
游高增长（β）+国际运力投入加速（α），公司国际及地区RPK趋于增长。2025年1-9月，公司国际及地区RPK占比达27.8
%，远高于2024年（20.7%）和2019年（17.1%）。如果入境游高增长带动航空客运周转量增速维持6%左右，超过飞机数量
近3%的增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么票价有望上涨，公司盈利有望上行、估值提高，或迎戴维斯双击
。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑票价承压、飞发维修等影响，下调2025和2026年预测归母净利润至10.7和16.2亿元（原预测25.9和31.0亿元），
引入2027年预测归母净利润23.5亿元。维持“买入”评级。
风险提示：经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快，测算具有主观性。
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2025-11-14│吉祥航空(603885)更新报告：超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025前三季度飞发维修影响机队周转，致公司盈利同比回落。预计未来行业供需继续向好，公司高品质航网将展现超
预期盈利弹性，飞发维修不改未来盈利上升趋势。
投资要点：
维持增持。2025年飞发维修影响致公司短期盈利承压，预计2026年相关影响或将逐步减弱。公司高品质航网蕴藏巨大
盈利弹性，未来两年有望迎来票价上行与机队周转恢复双轮驱动的盈利中枢显著上升，且估值水平亦有明显上行空间。维
持2025-27年净利预测11/20/26亿元，维持2027年18倍PE，维持目标价21.81元。
飞发维修或继续影响盈利上行节奏，不改未来盈利中枢上行趋势。2025年前三季度公司归母净利润10.9亿元，同比下
降14%。其中，25Q3飞发维修致归母净利同比下降25%。公司在册130架飞机，据航班管家统计约1/4装配普惠发动机并部分
涉及召回批次。2024年影响初期，公司通过淡季停飞并削减低线航班，旺季充分恢复机队周转积极盈利，有效应对相关影
响。2024年普惠维修产能提升三成且维修周期缩短，但仍未能短期内满足相关需求。2025年随着公司相关发动机检修循环
集中到期并返厂维修，有效运力缩减成为影响旺季盈利的核心原因。25Q3传统旺季，B787引进助力公司ASK同比基本持平
，飞发维修致国内ASK同比缩减达7%。考虑普惠维修产能仍在提升，公司2026年飞机停场影响或将逐步减弱。我们看好未
来两年航空将供需继续向好且票价开启上行，公司高品质航网蕴藏巨大盈利潜力将逐步展现，且机队周转恢复将加速盈利
中枢上升。
九元航空盈利稳健增长，有望成为新盈利增长极。公司积极培育九元航空，以广州白云机场主基地航司身份开拓廉航
市场。2014年成立，2016年即盈利，2024年净利超3.3亿元。2025上半年九元航空在飞发维修影响下，仍实现盈利2.3亿元
，较2024上半年继续稳健增长。九元航空有望受益主基地时刻释放，成为公司新盈利增长极。
B787宽体机规模运营，国际战略长期前景乐观。公司自2018年开始引入B787-9宽体机，2025年6月10架B787全部到位
，形成规模运营。市场担忧宽体机运营前景，我们认为公司国际战略长期前景乐观，是公司继续坚定执行“守住好码头”
的重要战略。上海终端区呈现结构性时刻容量饱和，未来增长方向将为国际航线。公司主基地上海是国内第一大国际口岸
，区位优秀叠加免签政策红利，有望逐步搭建国际枢纽运营。2025年以来国际航线客座率及票价同比明显上升，我们预计
公司宽体机长期盈利能力有望好于市场担忧。
风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故
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2025-11-09│吉祥航空(603885)Q3利润有所下滑，一次性维修拖累盈利 │长江证券 │买入
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事件描述
吉祥航空发布2025年三季报，2025三季度公司实现营业收入64.1亿元，同比下滑1.88%，实现归属净利润5.8亿元，同
比下滑25.3%。
事件评论
Q3收益具备韧性，发动机问题拖累利用率。2025Q3，行业进入暑运旺季，行业需求呈现内冷外热的趋势，获益于远程
洲际航线的高景气，公司的收益同比跌幅显著收窄：1）运量端：2025Q3公司ASK同比下滑1.4%，RPK同比下滑0.4%，客座
率修复至86.6%，同比增加0.9pct，主要由于PW发动机维修周期拉长，可用运力下降，导致Q3公司运力增投低于预期；2）
收益端，获益于远程洲际航线的高景气，2025Q3公司单位营收同比仅下滑1.5%，同比跌幅相较25Q2持续收窄，体现出公司
收益具备韧性；最终，2025三季度公司实现营业收入64.1亿元，同比下滑1.88%。2025Q3公司单位非油成本上同比涨6.2%
，主要由于：1）PW发动机维修周期拉长导致飞机停场，公司利用率爬坡低于预期，使得非油成本难以得到有效摊薄；2）
飞机退租引致一次性发动机维修支出显著增长，使得低基数情况下单位非油成本大幅上涨，拖累公司盈利。
财务费用减负持续推进，归属利润有所下滑。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022年期间的持续亏损带来公司负
债规模的上升，2024年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来
实现财务费用减负，25Q3公司录得扣汇财务费用2.5亿元，同比减少1.1亿元。25Q3公司其他收益为1.62亿元，同比下滑0.
7亿元。最终公司Q3实现归属净利润5.8亿元，同比下滑25.3%，扣汇利润总额为7.7亿元，恢复到2019Q3的86%，预计随着
公司经营情况以及现金流的持续改善，公司财务费用有望持续优化，拉动盈利弹性进一步释放。
投资建议：被低估的优秀民企，盈利弹性逐步释放。考虑公司：1）高收益航线占比行业领先，时刻资源优越；2）运
营管理能力优越，优质民企基因逐步凸显；3）宽体机产能利用率爬升拉动盈利显著改善；4）资本开支放缓，资产负债表
逐步修复，财务费用有望大幅减负，预计公司25-27年录得归属净利10.0亿、15.9亿与20.6应当前市值水平PE为28.2、17.
8和13.7倍，配置性价比突出。
风险提示
1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，人民币大幅贬值；3、资本开支风险。
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2025-11-05│吉祥航空(603885)2025年三季报点评：单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利│国联民生 │买入
│修复弹性 │ │
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2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收174.8亿元，同比基本持平，归母净利10.9亿元，同比-14
%，扣非归母净利9.8亿元，同比-18%。单三季度：25Q3公司营收64.1亿元，同比-1.9%，归母净利5.8亿元，同比-25%，扣
非归母净利5.7亿元，同比-20%。25Q3公司盈利同比回落主要受到普惠发动机送修拖累，运力同比增投空间受限，结果是
公司运力集中在高收益航线，座公里收益同比基本持平，但同时固定成本无法摊薄造成单位非油成本上涨。油价下降部分
缓解了成本压力。
发动机送修限制公司运力投放能力，25Q3公司整体运力同比下降1.4%。普惠发动机检修限制公司运力投放，25Q3公司
整体运力同比下降1.4%，其中国内运力同比下降6.9%，国际港澳台运力同比增长16%。公司在淡季继续安排发动机送修，
截至2025年10月31日公司共有20架A320neo停场。我们认为与普惠发动机送修以及循环次数限制有关，短期发动机送修对
公司运力限制仍将持续一段时间，往中长期展望2023年开始的维修问题逐渐解决，公司运力恢复空间较大，关注公司发动
机送修进度。
单位盈利方面，25Q3油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨
幅。25Q3公司毛利率19.5%，同比-1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：1）成本端：25Q3国内航油出厂价同比
-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%，与油价降幅基本持平，非油成本有一定扰动，我们测算25Q3单位非油成本同
比+7.7%，主要为发动机送修、部分飞机停场导致固定成本无法摊薄，使得单位总成本同比+1.0%；2）收入端：运力投放
受限的情况下，公司运力集中投放至高收益航线，我们测算25Q3公司整体客收同比-1.5%，其中国内客收同比基本持平，
航班管家显示25Q3国内票价同比-3.9%，公司国内票价表现优于行业平均水平，同时公司25Q3国内客座率达到88.8%，同比
-0.1pct，处于往年三季度较高水平，客座率继续提升难度加大。我们认为后续行业将客座率持续上行转化为提价，公司
收入端有很大改善空间。
财务费用持续改善，前三季度利息支出压降2.3亿元。2023年以来财务费用是压制公司盈利表现的费用项，公司多举
措推动财务费用下降，2025年前三季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元，我们建议继续关注负债端改善进程。
投资建议：继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调
公司2025/2026年归母净利润至10.5/17.9亿元，维持2027年归母净利润27.5亿元。当前吉祥航空股价对应2025-2027年27/
16/10倍市盈率。维持“推荐”评级。
风险提示：发动机维修周期拉长；公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨。
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2025-11-03│吉祥航空(603885)发动机维修影响运营，效率回升可期 │中邮证券 │买入
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吉祥航空披露2025年三季报
吉祥航空披露2025年三季报，前三季度公司实现营业收入174.8亿元，同比降低0.1%，归母净利润10.9亿元，同比下
降14.3%；第三季度公司营业收入64.1亿元，同比下降1.9%，归母净利润5.8亿元，同比下降25.6%。
发动机影响运营效率，三季度业务量小幅走低
受制于A320发动机维修及飞机引进数量下降的影响，三季度公司业务量同比小幅下降，旅客周转量127.9亿客公里，
同比下降0.4%，但公司聚焦优势市场，单位运价表现好于行业，收入水平仅小幅降低。
机队运营效率降低影响单位非油成本，业绩有所承压
三季度国际油价同比有所降低，公司航油成本同步下降，但因机队利用效率问题，公司单位非油成本有所上升，三季
度公司营业成本51.6亿元，同比下降0.5%。费用端，公司各项费用整体稳定。其余项目中，公司其他收益及营业外收入有
所下降。综合来看，主要因机队利用效率因素影响，公司业绩有所承压。
民航供给增速放缓持续，公司效率回升可期
因我国各航司机队规划及全球航材供应链影响，2025年民航运力引进速度仍较慢，未来有望延续低供给增速，并有望
转化为价格上行。公司可用机队数量有望在2026年逐步恢复，效率回升可期。
投资建议
预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.9亿元、16.7亿元、22.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑，油价汇率剧烈波动，机队恢复不及预期，安全事故。
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2025-11-01│吉祥航空(603885)2025年第三季度报告点评：发动机维修拖累盈利增长，回购│西部证券 │增持
│彰显公司信心 │ │
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事件：吉祥航空发布2025年第三季度报告：公司2025年前三季度实现营业收入174.80亿元，同比-0.06%，实现归母净
利润10.89亿元，同比-14.28%，实现每股收益0.50元。
发动机维修拖累Q3盈利增长。1）2025年Q3吉祥航空实现营业收入64.13亿元，同比-1.88%，实现归母净利润5.84亿元
，同比-25.29%。2）公司2025年H1营业收入110.67亿元，同比+1.02%，实现归母净利润5.05亿元，同比+3.29%。3）公司Q
3盈利同比下滑拖累吉祥航空前三季度累计盈利，主要系发动机维修导致的国内运力减少及发动机维修费用增加所致。
Q3毛利率和净利率均有下滑。1）2025年Q3毛利率19.53%，净利率9.10%。2）2024年Q3公司毛利率为20.68%,净利率为
11.96%。3）2025年Q3毛利率下降1.15个百分点，净利率下滑2.853个百分点。
ASK、RPK以及客座率均实现稳步提升。2025年前三季度，吉祥航空实现可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分
别同比+2.22%、+3.10%，客座率85.67%，同比+0.73百分点。
回购彰显公司信心。截至2025年9月30日，公司回购股份35,296,686股，占公司目前总股本比例为1.62%，累计回购金
额4.48亿元。
看好公司优异经营能力，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年每股收益分别为0.46/0.82/1.00元，对应PE
分别为28.2、15.8和13.0倍。我们看好吉祥航空优异经营能力，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率变动风险。
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2025-11-01│吉祥航空(603885)3季度业绩不及预期，重拾增长可期 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们的预期
公司公布2025年第三季度业绩：营收64.1亿元，同比减少1.9%；归母净利润5.8亿元，同比下降25.3%；业绩低于我们
预期，主要是因为运力增速不及预期和机票价格下滑。
3Q25公司运力同比减少1.4%，其中国内运力减少7%。公司运力3季度同比下降，主要是受到普惠发动机问题导致飞机
停场的影响，旅客周转量也随之下降。
票价略有下滑，但优于行业。3Q25公司旅客周转量同比略降0.4%，营业收入同比-1.9%，票价略有下降，但明显优于
行业。
单位扣油成本有所上涨。3Q25公司单位营业成本同比下降1.0%，但考虑到国内油价同比下降11.2%，我们预计单位扣
油成本有所上涨，这可能是由于（1）国际线占比提升导致飞机起降、停场、餐食等费用提高以及（2）飞机维修费用增加
。
发展趋势
我们预计公司2026年运力增速有望超过15%，重拾增长。公司2025年主要受到飞机停场影响导致运力下降，发动机问
题有望在2026年初解决，2026年运力有望保持高增速。
成本端主要着力于降外币负债和财务费用，未来有望继续改善。
3Q25公司财务费用同比下降16.6%，我们认为主要是通过替换高利率的美元负债来实现，未来仍有下降空间。
盈利预测与估值
由于发动机问题导致公司运力增长不及预期和扣油成本上涨，我们下调2025和2026净利润38.3%和19.4%至9.8亿元和1
9.3亿元。当前股价对应28.9倍2025年市盈率和14.7倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级。由于估值逐渐切换到2026年，
我们维持目标价不变，对应32.4倍2025年市盈率和16.5倍2026年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。
风险
油价大幅上涨，人民币贬值，发动机问题持续时间超预期。
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2025-10-31│吉祥航空(603885)2025年三季报点评：航线收益品质优化，静待盈利回升 │信达证券 │增持
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事件：吉祥航空发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入175亿元，同比-0.1%，对应录得归母净利润
10.89亿元，同比-14.3%。
点评：
营收微降，成本拖累影响Q3盈利。
2025年前三季度公司实现营收174.8亿元，同比-0.06%；实现归母净利10.89亿元，同比-14.28%；其中Q1/Q2/Q3单季
度营业收入分别为57.22/53.45/64.13亿元，同比分别+0.1%/+2.1%/-1.9%；Q1/Q2/Q3单季度归母净利分别为3.45/1.60/5.
84亿元，同比分别-7.9%/+39.7%/-25.3%。
票价跌幅好于行业，发动机问题拉高单位成本。
单位收益方面，25Q3公司单位RPK收入0.502元，同比-1.5%，单位ASK收入0.435元，同比-0.5%，考虑主要系公司减少
较多收益品质偏低的国内线影响，整体票价跌幅好于行业。单位ASK成本看，25Q3公司单位ASK营业成本为0.350元，同比+
1.0%，一方面，受益于油价下跌影响，公司单位燃油成本或有下降；但同时，受制于发动机问题，公司停飞飞机比例增加
，利用率提升受限，拉高单位非油成本。
国内线运力转投国际线，国内线客座率高位。
1）运力：25Q3吉祥总ASK同比-1.4%，其中国内/国际/地区线ASK同比分别-6.9%/+18.7%/-46.7%。
2）周转量：25Q3公司总RPK同比-0.4%，其中国内/国际/地区线RPK同比分别-7.0%/+27.2%/-43.8%。
3）客座率：25Q3公司综合/国内/国际/地区线客座率分别为86.6%/88.8%/81.1%/89.2%，同比分别+0.9/-0.1/+5.4/+4
.6pct，较2019年同期分别-0.3/+0.1/+0.5/+10.0pct。
4）机队规模：至25Q3末公司机队规模达到130架，前三季度净增长3架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计
划。
出行回暖或带动票价持续修复，静待公司利润回升。
十月初国庆假期及假期后，出行需求旺盛，行业票价显著修复。四季度供需仍在改善，同时去年票价处历史低位水平
，今年同期同比提升可能性较强，航司业绩有望同比改善。未来供给收紧预期依然较强，若需求稳增，有望带动票价持续
回升。加之民航领域综合整治“内卷式”竞争工作逐渐开展，我们预计或将有效遏制市场不当竞争乱象，进一步推动航司
单位座收企稳回升，带来业绩弹性增长。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利12.76、17.55、20.89亿元，同比分别+39.5%、+37.6%
、+19.0%，对应每股收益分别为0.58、0.80、0.96元，2025年10月30日收盘价对应PE分别为23.20、16.86、14.17倍。公
司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。
风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，
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