研报评级☆ ◇603885 吉祥航空 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.42│ 0.48│ 0.44│ 0.82│ 1.18│
│每股净资产(元) │ 3.80│ 4.05│ 5.56│ 5.78│ 6.37│ 7.21│
│净资产收益率% │ 8.94│ 10.27│ 8.56│ 7.56│ 12.61│ 16.19│
│归母净利润(百万元) │ 751.30│ 914.28│ 1039.64│ 962.40│ 1786.20│ 2583.80│
│营业收入(百万元) │ 20095.67│ 22094.96│ 22499.44│ 25975.20│ 27471.20│ 30066.60│
│营业利润(百万元) │ 965.28│ 1098.50│ 1269.05│ 1168.00│ 2287.00│ 3372.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 买入 维持 --- 0.49 0.90 1.18 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 16.7 0.43 0.93 1.21 华创证券
2026-04-24 增持 维持 14.17 0.47 0.69 1.16 广发证券
2026-04-23 增持 首次 --- 0.38 0.59 0.92 国海证券
2026-04-23 增持 维持 14.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 15.65 0.43 0.97 1.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│吉祥航空(603885)供给短期扰动不改长期弹性，分红和回购提振信心 │申万宏源 │买入
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吉祥航空公告2025年度业绩。公司2025年实现营业收入224.99亿元，同比+1.83%；归母净利润10.40亿元，同比+13.7
1%，扣非后归母净利润8.97亿元，同比+11.66%。业绩符合预期。
运营数据：2025年公司运力运量增速有所放缓，整体ASK同比24年+2.08%，整体RPK同比24年+3.30%，客座率同比24年
+1.01pct。国内市场——因25年公司处于普惠发动机维修停飞高峰，同时国内运力转投国际市场，国内客座率创历史新高
。2025年国内ASK同比-7.54%；国内RPK同比-6.27%；国内客座率为88.27%，同比+1.19pct；国内客运量同比-5.33%。国际
市场——公司增投欧洲市场等洲际航线，国际市场增长显著。公司国际ASK恢复至19年同期的144.75%，同比+37.57%；国
际RPK恢复至19年同期的145.88%，同比+43.52%；国际客座率达到79.33%，与19年相比+0.18pct，同比+3.29pct；国际客
运量恢复至19年同期的166.66%，同比+27.78%。地区市场——公司地区ASK恢复至19年同期的71.94%，同比-28.29%；地区
RPK恢复至19年同期的77.06%，同比-24.82%；地区客座率达到86.75%，与19年相比+6.02pct，同比+4.00pct；地区客运量
恢复至19年同期的74.56%，同比-20.48%。
机队规模及引进计划：2025年公司总机队规模达到129架，同比24年+1.57%，同比19年+34.38%。2026年预计吉祥与九
元航空共引进4架飞机、退出1架，净增3架飞机。
财务数据：收入——公司主营业务收入222.57亿元，同比+1.89%，A320/B737/B787机型客公里收益分别同比+2.22%/-
2.44%/-16.89%。成本——公司主营业务成本195.98亿元，单位成本为0.34元，同比持平，单位扣油成本0.23元，同比+9.
52%。盈利——实现归母净利润10.40亿元，同比+13.71%。油汇敏感性——根据公告，人民币兑美元汇率每波动1%，对应
公司净利润变化2073.8万元；油价每波动1%，对应公司净利润变化为4866.27万元。
分红与回购并举，彰显公司提升股东回报决心。公司2025年度现金分红总额4.30亿元，本年度公司已实施股份回购4.
63亿元，其中回购并注销金额1.81亿元，现金分红和回购并注销金额占公司归母净利润比例为58.81%。
投资分析意见：考虑今年以来公司运力供给约束及国际局势带来航油成本上升，我们调整2026-2028年布伦特油价假
设分别为85/75/70美元/桶（原假设为70/70/70美元/桶），2026-2027年公司归母净利润分别为10.66/19.63亿元（原归母
净利润为16.62/23.85亿元），新增2028年盈利预测为25.82亿元，对应26-28年PE为25x/14x/10x。考虑明年公司供需格局
走向改善，27年估值水平仍低于公司历史中枢，当前市场需求持续增长带来客座率水平已在历史相对高位，明年预计随着
飞机送修逐步缓解，公司供给进入常态化增长，国际航线进一步增投，公司收益水平有望持续提升，加速业绩增长，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。
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2026-04-24│吉祥航空(603885)2025年报点评：2025年归母净利10.4亿，同比+13.7%，Q4亏│华创证券 │买入
│损0.5亿，减亏3.1亿 │ │
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公司公告2025年报：
1、财务数据：
1）2025全年：营收225.0亿，同比+1.8%；盈利10.4亿，同比+13.7%；扣非后盈利9.0亿，同比+11.7%。全年人民币升
值2.2%，测算汇兑收益0.2亿。
2）2025Q4：营收50.2亿，同比+9.0%；亏损0.5亿，同比减亏3.1亿；扣非后亏损0.8亿，同比减亏3.1亿。Q4人民币升
值1.1%，测算汇兑收益0.1亿。
3）其他收益：2025全年实现其他收益10.5亿元，同比+27%；Q4实现其他收益3.0亿元，同比+17%。
2、经营数据：
1）2025全年：ASK同比+2.1%，RPK同比+3.3%，客座率85.6%，同比+1.0pct。
2）2025Q4：ASK同比+1.6%，RPK同比+3.9%，客座率85.5%，同比+1.9pct。
3）26Q1：ASK同比+0.6%，RPK同比+3.7%，客座率86.6%，同比+2.6pct。
3、收益水平：1）2025全年：客公里客运收益0.44元，同比-2.3%；座公里收益0.37元，同比-1.1%。2）2025Q4：客
公里客运收益0.40元，同比+6.9%；座公里收益0.34元，同比+9.3%。
4、成本费用：
1）2025全年营业成本197亿，同比+3.8%。期内国内油价综采成本同比-9.5%，航油成本64.9亿，同比-5.8%。扣油成
本132亿，同比+9.2%。座公里成本0.34元，同比+1.7%；座公里扣油成本0.23元，同比+7.0%。
2）2025Q4营业成本47.8亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本15.3亿，同比+3.0%。扣油
成本32.5亿，同比+5.8%。座公里成本0.35元，同比+3.2%；座公里扣油成本0.24元，同比+4.1%。
3）2025全年三费合计（扣汇）为24.8亿，同比-5.2%，扣汇三费率11.0%；2025Q4三费合计（扣汇）为5.8亿，同比-6
.5%，扣汇三费率11.5%（注：不含研发费用）。
5、机队（含九元）：25年公司净增飞机2架，净增增速1.6%，预计26年引进4架，退出1架，净增增速2.3%。
投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26~27年盈利预测为9.35亿、20.3亿（原预测为19.1亿、23.8
亿元），同时引入28年盈利预测为26.4亿，对应26~28年EPS分别为0.43、0.93和1.21元，PE分别为28、13、10倍。2）目
标价：考虑26年短期受油价冲击影响较大，我们参考公司历史估值，给予27年18倍PE，对应目标市值366亿元，目标价16.
7元，预期较当前约38%空间，维持“强推”评级。
风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。
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2026-04-24│吉祥航空(603885)财务费用下行增厚盈利，四季度显著减亏 │广发证券 │增持
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营收增长叠加财务费用大幅优化显著对冲成本压力，Q4大幅减亏，公司全年利润增速亮眼，盈利表现向好。公司发布
2025年报，数据显示，吉祥航空25年实现营业收入224.99亿元，同比增长1.83%；营业成本196.99亿元，同比提升3.80%；
公司毛利率下行1.66个百分点至12.44%；公司25年财务费用同比大幅下降29.51%，系利息支出（尤其是租赁及银行贷款利
息）显著减少，推动归母净利润录得10.40亿元，同比增加13.71%。其中，Q4季度实现营业收入50.19亿元，同比增长9.03
%；财务费用2.34亿元，同比大幅下降46.94%，推动归母净利润大幅减亏3.07亿元至-0.05亿元。
供需结构持续优化，国际航线成为核心增量，成本端油价下行对冲维修开支上涨。供需端，全年公司净增2架飞机，
可使用飞机日利用率达11.60小时，同比提升0.07%，推动总供给/需求同比提升2.08%/3.30%，客座率同比提升1.01pct至8
5.63%。分区域看，国内/国际航线的供需分别变化-7.54%/-6.27%、+37.57%/+43.52%，国际航线贡献主要增量。收益端，
经测算，单位座/客公里收益同比分别下降1.09%/2.26%，票价虽仍承压，但运力投放与客流修复节奏匹配。成本端，受益
于25年国际油价呈现宽幅震荡下行趋势，单位ASK航油成本同比下降7.68%；受飞机及发动机维修、机队规模增加影响，维
修费用同比大幅上升38.71%，以及租赁折旧费用同比上升9.50%，单位ASK扣油成本同比7.02%；单位ASK营业成本同比上升
1.68%。
盈利预测与投资建议：维修压力逐步缓解，运力增速有望上行，短期受油价中枢上行影响利润承压，但人民币升值贡
献正向收益，我们预测26-28年公司归母净利润为10.3/15.2/25.3亿元，参考可比公司估值，给予2026年30倍PE，对应合
理价值14.17元每股，维持“增持”评级。
风险提示：经济下行；油汇波动；安全与运营风险等。
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2026-04-23│吉祥航空(603885)等待飞机利用率改善和油价影响减弱 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：收入224.99亿元，同比+1.8%；归母净利润10.40亿元，同比+13.7%；其中第四季度收入50.1
9亿元，同比+9.0%；归母净亏损0.50亿元，亏损额同比缩窄86.0%。公司年报业绩相比我们的预期11.0亿元低5%，或主因
飞机停场使得单位扣油成本略超我们预期。近期中东局势仍存不确定性，航司燃油成本压力较大，需关注成本传导效果，
等待油价企稳回落。往后展望，行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响有望逐步减弱，通过提高机队利用率和优
化航网，我们看好公司资源使用效率持续提升。维持“买入”。
4Q运力增投受限，但客座率和单位客收表现较好
4Q25公司仍受制于飞机停场影响，运力增速较低。供给/需求分别同增1.6%/3.9%，客座率同比提升1.9pct至85.5%。
其中公司将更多运力投放至国际线，供给同增16.1%，同时或由于洲际航线等培育逐见成效，国际线客座率同增4.5pct至7
9.3%；而国内线供给同降3.2%，不过或由于仍执飞的航线质量较好，客座率较高，同增1.3pct至88.2%。另外或受益于行
业需求在4Q25有所回暖及反内卷，我们测算公司4Q单位客公里收益同增约6.5%。4Q25营收同比提升9.0%至50.19亿。
燃油成本和汇兑收益助力4Q亏损大幅收窄
公司4Q25营业成本47.81亿，同增4.9%，单位ASK成本上升3.2%，其中航空煤油出厂价均价小幅同增1%，公司单位扣油
成本有所承压，或由于飞机利用率受限。不过成本增速低于营收，毛利率同比改善3.8pct，且毛利润同增1.93亿至2.38亿
。另外或主要由于汇兑收益改善（人民币兑美元4Q25升值1.1%，4Q24为贬值1.5%），公司财务费用同降2.07亿（yoy-46.9
%）至2.34亿。最终4Q25净亏损同比缩窄86.0%（同比缩窄3.07亿）至0.50亿。
等待飞机利用率恢复，中长期看好公司资源使用效率提升
全年来看，公司单位客公里收益仍较弱，同降2.3%，另外飞机停场限制在册机队利用率，同比下降0.7小时至9.6小时
，ASK仅小幅同增2.1%，毛利率下降1.7pct至12.4%。不过受益于财务费用和其他收益等因素改善，公司归母净利润平稳提
升13.7%。近期航空煤油价格大幅上涨，4月我国航司航煤出厂价同增74%，需关注对旅客传导效果。往后展望，等待油价
趋稳，中长期行业供给增速或将保持低位，伴随公司洲际航线进一步开辟和培育，以及停场飞机复飞，我们看好公司资源
使用效率提升，并带动公司盈利持续改善。
盈利预测与估值
考虑燃油成本上升，我们下调公司26-27年归母净利润52%/12%至9.43/21.23亿元，并预计28年归母净利润为31.68亿
元。中长期我们仍看好行业景气底部回暖，且公司资源使用效率有望逐步修复，参考过去10年PB均值2.7x，给予2.7x26EP
B（前值3.7x25EPB，鉴于燃油成本上升对26年ROE影响较大，我们将参考区间由ROE较高时期的16-18年，调整为过去10年
），26EBPS为5.80元，目标价15.65元（前值16.20元）；维持“买入”。
风险提示：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，公司运力投放低于预期，安
全事故。
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2026-04-23│吉祥航空(603885)飞机利用率承压，费用管控成效显著 │中金公司 │增持
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2025年业绩超出我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入225.0亿元，同比+1.8%；归母净利润10.4亿元，同比+13.7%。其中4Q25实现收入50.2
亿元，同比+9.0%；归母净利润-0.5亿元，同比减亏3.1亿元。公司业绩小幅超出我们预期，主要是成本控制优于我们预期
。
飞机日利用率低导致毛利率承压，费用管控优化。公司2025年飞机日利用率9.64小时，同比-6.4%。低飞机利用率导
致单位成本提升，毛利率同比-1.66ppt。期间费用率为11.37%，同比-1.35ppt，主要是财务费用大幅优化。坚持通过分红
和股票回购的方式回馈股东。公司2025年度现金分红和回购并注销金额合计6.11亿元，其中现金分红4.30亿元，回购并注
销金额1.81亿元，2025年现金分红比例41.4%，公司继续加强股东回报。
发展趋势
运力增速维持低位，预计2026年有望回升。公司2025年全年可用座位公里同比+2.1%，主要受普惠发动机返厂送修导
致部分飞机停场影响。随着发动机问题预计在2026年开始逐步得到解决，飞机利用率有望恢复，运力投放有望加速，我们
预计2026年运力同比增速超过5%。
财务费用继续优化，盈利质量有望改善。公司2025年全年财务费用为10.3亿元，同比-29.5%；其中4Q25财务费用为2.
3亿元，同比-46.9%。这主要由于公司主动压降高利率美元负债规模并替换为低利率的人民币负债，我们认为未来随着负
债结构进一步优化，财务费用仍有一定下降空间，有助于提升净利润水平。
盈利预测与估值
2026年以来国际油价大幅上涨，我们下调2026年盈利预测63.3%至7.1亿元，引入2027年盈利预测21.0亿元（我们预计
地缘局势缓和有望大幅改善成本）。公司交易于2026/2027年37.6/12.6倍P/E。考虑2027年公司盈利释放，维持目标价14.
5元不变，对应2026年和2027年盈利44.8/15.0倍P/E及19.3%的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地缘局势导致油价大幅上涨，国际收益不及预期，人民币贬值。
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2026-04-23│吉祥航空(603885)公司2025年报点评：机队维修拖累整体运营，静待效率回升│国海证券 │增持
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事件:2026年4月22日晚，吉祥航空发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入225亿元，同比+1.8%；对应录得归母
净利润10.4亿元，同比+13.7%。
投资要点:
营收略增，利润同比增长14%2025年公司实现营收225.0亿元，同比+1.83%；对应归母净利润10.40亿元，同比+13.71%
。其中Q1~4单季度归母净利润分别为3.45/1.60/5.84/-0.50亿元，同比分别-7.9/+39.7%/-25.3%/+86.1%，四季度利润实
现同比大幅减亏。
受机队停场拖累、国内线运力同比下滑，客座率维持高位
1）运力ASK：2025年公司总ASK同比+2.1%，其中国内/国际/地区ASK同比分别-7.5%/+37.6%/-28.3%。受飞机停场影响
，国内线运力同比下滑。
2）周转量RPK：2025年公司总RPK同比+3.3%，其中国内/国际/地区RPK同比分别-6.3%/+43.5%/-24.8%
3）客座率：2025年公司综合/国内/国际/地区客座率分别为85.6%/88.3%/79.3%/86.8%，同比分别+1.0/+1.2/+3.3/+4
.0pct。
4）机队及利用率：2025年末公司机队规模达到129架，全年共引进3架净增2架飞机，可用机队利用率达到11.6小时，
同比提高0.07小时，对比2019年提高0.93小时差距；在册机队利用率为9.64小时，同比减少0.66小时。
单位客收跌幅好于行业，机队停场拖累单位非油成本
1）单位公里收益：2025年行业平均票价同比仍有下降，公司全年单位客收0.437元，同比-2.3%，单位座收0.375元，
同比-1.1%。
2）单位座公里成本：2025年航油均价同比-9.5%。吉祥航空全年单位ASK成本0.345元，同比+1.7%；其中单位燃油成
本0.113元，同比单-7.位7%非；油成本0.23元，同比+9.52%。航油价格下降带动公司单位燃油成本下降，但飞机停场拖累
单位非油成本，整体单位成本同比仍有增加。
分红回购增强股东持股信心，短期冲击不改行业长期向好趋势2025年度利润分配上，公司年度合计拟派发现金红利4.
3亿元（含税），结合集中竞价已实施的股份回购4.6亿元，合计总额8.9亿元，占年度归母净利润比例为85.93%。分红比
例可观，预计将有效提振市场信心。近期受油价高位震荡扰动，航司成本攀升较快，预计对全年利润释放产生较大影响。
但行业供需改善下，2026年Q1及4月票价同比转正，票价上行有望显著增厚航司利润，关注后续油价风险变化及票价上涨
带来的利润改善情况。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2026-2028年公司实现营收267、284、301亿元，同比分别+18.6%、+6.6%、+5.8%，对应实现归母净利润
分别为8.37、12.97、20.00亿元，同比分别-19.5%、+55.0%、+54.3%，对应每股收益分别为0.38、0.59、0.92元，4月23
日收盘价对应PE分别为31.74、20.48、13.28倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业供需持续改善下，业绩有望
稳步提升。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，市场竞争风险加剧，运力增幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬
值风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-25│吉祥航空(603885)2025年11月25日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
问：第三季度归母净利润同比下滑超过25%，主要原因是什么？
答：尊敬的投资者，您好！公司第三季度归母净利润同比下降主要系公司发动机维修导致的国内运力减少及发动机维
修费用增加所致。感谢您对公司的关注。
问：在第三季度营业收入微降的情况下，吉祥航空的国内票价表现为何能显著优于行业平均水平？这反映了公司在运
力投放和航线结构上怎样的战略调整？
答：尊敬的投资者，公司主基地所在的上海和广州，是国内客流量较高、地理位置较优越的区域之一。同时去年以来
，公司以787宽体机布局洲际航线，随着入境免签等政策的作用，今年入境的外籍游客及上海的中转客人同比有较大增长
，对公司的国际线客座率等表现提升起到了重要作用。另外，公司在发动机影响运力期间，通过调配自身的航线结构，将
资源投向收益较高市场，因此票价表现较好，感谢您对公司的关注。
问：公司采取了哪些措施来应对发动机维修等问题对利润的持续拖累？
答：尊敬的投资者，您好！公司在发动机影响运力期间，通过调配自身的航线结构，将资源投向收益较高市场，以此
缓解运力不足的影响。感谢您对公司的关注。
问：请问王董事长，今年以来东航和控股股东互相减持1亿多，吉祥和东航的长期合作是否发生了变化？另外公司未
来是否会考虑减持东航股份？
答：尊敬的投资者，您好！公司通过股权及业务纽带与中国东方航空集团有限公司及中国东方航空股份有限公司达成
了长期战略合作伙伴关系。减持不影响双方的正常业务合作及战略合作。公司没有其他应披露未披露的信息。感谢您对公
司的关注。
问：请问王董事长，在公司因发动机问题导致的飞机持续停场背景下，近期中日航班大幅取消，日本航线作为公司主
力国际线对公司营收和飞机利用率会产生怎样的影响？另外公司预计发动机的维修要持续到26年底，那么从今年年初起将
近两年的时间，公司停场的飞机的机组人员的工作安排有何变化，公司采取了何种措施降低人力冗余的成本呢？
答：尊敬的投资者，您好！公司将视市场情况及时调整航线布局，以适应市场变化。明年1月公司计划新开上海=斗湖
的国际航线，丰富自身的航线网点，给旅客提供更多的出行选择。感谢您对公司的关注。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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