研报评级☆ ◇603889 新澳股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 36 7 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.55│ 0.59│ 0.62│ 0.75│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 5.78│ 4.34│ 4.66│ 5.05│ 5.46│ 5.93│
│净资产收益率% │ 13.18│ 12.75│ 12.58│ 12.44│ 13.72│ 14.11│
│归母净利润(百万元) │ 389.73│ 404.22│ 428.30│ 455.83│ 545.13│ 607.40│
│营业收入(百万元) │ 3949.88│ 4438.32│ 4840.78│ 5001.51│ 5611.32│ 6186.16│
│营业利润(百万元) │ 468.55│ 484.41│ 519.04│ 559.72│ 667.77│ 743.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 买入 首次 --- 0.63 0.77 0.86 信达证券
2026-02-03 买入 维持 --- 0.61 0.76 0.82 国盛证券
2026-01-27 增持 维持 --- 0.62 0.74 0.81 东方财富
2026-01-15 买入 维持 --- 0.64 0.75 0.86 天风证券
2026-01-14 增持 维持 10.54 0.62 0.77 0.86 东方证券
2026-01-12 增持 维持 10.7 0.63 0.83 0.89 国信证券
2026-01-09 买入 首次 10.6 0.62 0.82 0.96 国金证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.62 0.72 0.81 中信建投
2025-11-04 买入 维持 9.74 0.62 0.70 0.78 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 0.63 0.75 0.80 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.62 0.74 0.81 浙商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.62 0.71 0.80 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.64 0.75 0.86 天风证券
2025-10-28 增持 维持 8.6 0.63 0.71 0.77 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.63 0.76 0.83 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 --- 0.61 0.73 0.83 东北证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.62 0.74 0.83 国盛证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.62 0.75 0.87 华西证券
2025-10-08 买入 维持 --- 0.63 0.76 0.83 申万宏源
2025-09-29 买入 维持 --- 0.61 0.67 0.74 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│新澳股份(603889)公司首次覆盖报告：低估值毛纺龙头步入上行通道 │信达证券 │买入
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核心观点：新澳股份作为全球毛精纺纱线行业的龙头企业，目前正迎来“羊毛价格上行周期、海内外新产能释放、羊
绒业务规模化放量”三重动力叠加的战略机遇期，未来成长路径清晰，盈利有望加速，当前估值具备安全边际，具备显著
投资价值。
新澳股份凭借“羊毛基石+羊绒新曲线”的双轮驱动模式，构筑了稳固的行业龙头地位。传统羊毛精纺纱业务技术成
熟、客户关系稳固，是全球细分领域的领导者。而通过自2019年起重点培育的羊绒纱线业务，已成功开辟出强劲的第二增
长曲线，实现了从优质羊毛供应商向高端天然纤维综合服务商的跨越。公司财务表现稳健，治理结构优良，为持续发展奠
定了坚实基础。即使在行业承压的2025年前三季度，公司仍实现了营收与净利润的微增，毛利率逆势提升至20.24%，彰显
了较强的成本控制与产品溢价能力。公司经营性现金流充沛，分红政策稳定。
毛纺行业行业虽面临短期压力，但结构性机会有利于龙头公司。毛纺行业整体需求承压，企业数量减少，呈现出“强
者恒强”的格局。新澳股份凭借产业链协同优势、优于同业的盈利能力和清晰的产能扩张规划，有望持续整合市场份额。
特别是全球羊毛供应长期趋紧，价格具备上行基础，公司作为行业龙头有望受益于库存增值与顺价传导。
公司的核心增长驱动力明确，目前原材料涨价公司明确受益。新澳股份的增长动力主要源于羊毛与羊绒双核心业务的
协同驱动。在毛精纺纱线业务方面，公司正迎来“价格上行”与“产能释放”的双重利好。价格端，全球羊毛供给趋紧，
尤其澳大利亚等主产国产量位于历史低位，支撑原料价格上行周期。产能端，越南与银川新产能将于2025-2026年密集投
放，在提升规模的同时，助力产品与客户结构持续优化，拓展至运动户外、家纺等高增长领域。羊绒业务已成为公司强劲
的第二增长曲线，公司通过聚焦高端客户、产业链协同策略，实现有质量的增长。此外，公司在越南的产能布局具备纺纱
与染整一体化配套的独特优势，相比竞争对手工序分散的模式，在效率、成本与响应速度上构建了长期竞争壁垒。
盈利预测与评级：新澳股份作为毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。预计2025-2027年归母净利润分别为4.60亿元
、5.64亿元、6.30亿元，对应PE分别为14.28、11.65、10.44倍。选取纺织制造行业内的可比公司百隆东方、伟星股份、
鲁泰A和毛纺织公司南山智尚进行对比，公司当前估值仍低于行业平均水平，具备一定安全边际。公司历史盈利与羊毛价
格呈现强相关性，我们认为，伴随羊毛价格进入上行周期，公司盈利弹性与估值均有望迎来戴维斯双击。首次覆盖，给予
“买入”评级。
风险因素：风险提示：1）羊毛等原材料价格大幅波动风险；2）下游行业需求持续疲软；3）新产能投产不及预期；4
）海外经营环境变化
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2026-02-03│新澳股份(603889)毛价上涨持续利好，期待靓丽业绩逐步释放 │国盛证券 │买入
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毛价上涨趋势持续，公司短期业绩有望受益。1）近期羊毛交易价格继续呈现上涨态势：据中国羊毛信息网数据，202
6年1月末澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数达到1177美分/公斤，自2025年11月以来持续呈现上涨态势（11月以来涨
幅约25%~30%）。2）公司作为毛精纺赛道龙头之一，过去积极备货原材料及产成品，我们判断短期业绩有望受益。2025Q3
末公司存货同比+14.7%至20.6亿元，考虑行业情况我们判断公司备货情况优于行业其他公司，有效把握市场机遇。
2025Q4增长有望提速，盈利提升预计在2026Q1、Q2进一步体现。1）2025年：①前三季度公司收入为38.9亿元，同比+
1%；归母净利润为3.8亿元，同比+2%。②考虑公司订单及出货节奏，我们判断2025Q4公司收入同比有望增长10%~15%/归母
净利润有望增速快于收入，业绩表现良好。综合以上，我们预计2025年公司收入及归母净利润均有望同比增长低到中个位
数。2）2026年：我们根据行业情况判断2026年以来毛精纺纱线订单同比增长双位数、羊绒业务订单预计持续快速增长，
与此同时预计毛价上涨带来的盈利质量提升将主要在2026H1持续体现，期待全年靓丽业绩逐步释放，预计2026全年收入增
长超过10%/归母净利润预计同比快速增长。
中长期：羊毛纱线创新产品、抢占份额，羊绒纱线快速增长、修炼内功。1）过去羊毛、羊绒共同构成了公司核心主
业：2025H1毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为14.33/7.86/3.03/0.20亿元，同
比分别3%/+16%/-16%/-11%；毛利率分别达到28.8%/13.5%/6.2%/34.3%。2）展望未来，我们判断未来产品结构优化有望驱
动业务规模+质量持续提升：①毛精纺纱线：公司创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等系列，优化产
品结构并扩展客户需求，持续抢占市场份额。②羊绒纱线：业务仍在快速发展阶段，产品品质提升、产能利用效率提升均
有助力业务盈利质量中长期持续优化。
产能端：公司坚持长期资产建设，业务规模及竞争实力有望持续提升。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节
，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，过去几
年内公司产能扩张计划持续推进，有望主动加速全球化产能布局：①2024年：“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及
的1.5万锭设备已全部投产；②2025年：新澳越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划陆续
投产；新澳银川2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成设备安装调试工作，预计2025H2产能陆续释放。
投资建议：公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，考虑当前行业及公司业务情况，我们调整盈利预测，估计
2025~2027年归母净利润分别4.47/5.54/6.02亿元，对应2026年PE为12倍，维持买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波动风险；外汇波动风险。
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2026-01-27│新澳股份(603889)深度研究：宽带战略助力品类及海外扩张，毛价上升周期或│东方财富 │增持
│迎新机遇 │ │
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【投资要点】
毛纺纱线龙头，羊毛及羊绒业务双驱动。公司深耕毛纺行业30余年，前期以毛纺产品为主，2019年后再切入羊绒纱线
领域，目前主要产品包括羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条，同时配套有改性、染整等完整产业链。2019年至今，公司借助
可持续宽带战略与全球化布局，支撑新成长，近年多个新产能项目陆续投产，后续仍有新产能待释放。2024年公司营收/
归母净利润分别48.4/4.3亿元，同比+9.1%/+6.0%，2021-2024年公司营收/归母净利润CAGR分别达+12.0%/+12.8%。2025Q1
-Q3公司营收/归母净利润分别38.9/3.77亿元，同比分别+0.6%/+2.0%，在复杂外部形势下仍实现同比增长。
中短期全球羊毛供给有限而应用领域扩张，支撑毛价走势。早期羊毛凭借优异的保暖性能而多应用于服装领域，近年
应用逐渐向户外、家纺、工艺等更多领域延展，尤其户外应用发展势头良好。而从产量看，澳大利亚为全球最大羊毛生产
国，受前期羊毛低价及气候干旱等影响，近年澳毛供应持续减少，澳羊毛预测委员会预计2025-2026财年全澳羊毛产量或
将同比再降8.4%。供需关系推动2025年9月起羊毛价格迎上涨周期，中短期预计价格存在一定支撑。
毛纺行业近年逐渐出清，新澳国内/国际市占率皆保持领先。毛纺织行业市场竞争充分，随着行业增速放缓，近年盈
利能力较弱的企业逐步出清。1）羊毛纱线领域，公司的竞争对手主要为德国南毛，目前公司在精梳羊毛纱品类的市占率
国内第一/国际第二。2）羊绒纱线领域，2025年1-11月中国出口量/金额分别同比+35.5%/+35.8%，而进口量/额同比双降
，国内产品品质及供给能力持续提升。虽国际羊绒产业链较完整但其不直接参与纱线等环节的竞争，公司的竞争者主要为
康赛妮、浙江中鼎等。近年羊绒纺纱竞争格局继续集中，全球CR10由2023年的38%提升至2025年的41%。2024年公司在粗梳
羊绒纱品类的市占率国内第二/国际第三，羊绒纱线已销往15个国家和地区。
以产定销提效降本，全球布局完整产业链。我们认为公司的核心竞争力在于：1）2021年后公司产销策略由“以销促
产”变为“以产促销”，大幅提升产能利用率同时实现降本，价格具备竞争力。2）践行“宽带”发展战略，在户外运动
、羊绒纱线和新型纱线等方面加大研发，进一步向高附加值应用领域探索延伸。3）拥有集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染
整-质检于一体的完整产业链，供应端全球布局（浙江、宁夏、越南、英国等）享关税优势。4）产品品质有权威认证保障
且可提供个性化产品，已服务全球5000+客户、500+品牌，客户资源壁垒相对深厚。
羊毛纱线扩产+羊绒纱线提质，收入利润有望双丰收。我们认为公司未来看点包括：1）羊毛纱线：2025年9月起羊毛
价格迎上涨周期，将直接推动毛纺产品价格走高，截至25H1公司原料存货9.08亿元保持稳健；25Q1-Q3公司合同负债同比+
42%，同时越南、银川新基地将于2025-2027年陆续放量。预计公司有望受益于价格传导与下游备货需求双拉动，较好的低
价库存结转也将有利于公司后续季度的利润弹性释放。2）羊绒纱线：2024年公司整体羊绒纱线产销率达95.5%，预计产能
利用率已在高位运行。公司在传统欧美市场站稳脚跟的同时，积极开拓日韩等高端市场，持续发力延链、补链、强链，并
已开始筹建海外仓储中心，后续有望逐步从规模增长迈入盈利提升的进阶。此外，子公司邓肯于2024年末引入香奈儿旗下
羊绒服饰制造商BARRIE作为战略投资方，也有望加深公司与顶奢客户的关系绑定并增厚自身资金实力，加速高端羊绒纺纱
产能升级。
【投资建议】
我们对后续羊毛价格走势持相对积极的预期，并看好公司的接单能力，期待公司后续逐步释放利润弹性。我们也看好
公司产品品类及品质的持续升级，随公司储备产能继续平稳落地，交付能力提升也有望助力更多订单获取。我们预计公司
2025E-2027E营收分别50.0/55.3/60.5亿元，同比+3.3%/+10.7%/+9.3%；预计归母净利润分别为4.52/5.43/5.90亿元，同
比+5.5%/+20.2%/+8.6%；预计EPS分别0.62/0.74/0.81元，对应1/26日收盘价的PE分别为15.1/12.6/11.6X，维持“增持”
评级。
【风险提示】
原材料价格波动的风险、产能建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、汇率波动的风险等
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2026-01-15│新澳股份(603889)毛价上行周期或释放公司成长预期 │天风证券 │买入
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羊毛价格持续上扬
据wind数据显示，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（美元）8月以来持续上涨，8月约为800美分/公斤+，10月
初涨至1000美分/公斤+，11月以来小幅回调，12月18日继续增至1021美分/公斤。
羊毛价格上涨或系，一方面，澳大利亚绵羊存栏量降至历史低位，据澳大利亚羊毛产量预测委员会（AWPFC）预测数
据，2025/26年澳毛产量预测为24.5万吨原毛，如果按照65%的洗净率计算，较2024/25年减少12.6%。另一方面，服装作为
居民“衣食住行”之一，其基本消费需求始终存在，同时近年来运动羊毛受到国内外户外品牌关注，市场有望逐步释放出
恢复性增长的动能。
公司一直以来采取稳健的采购策略，根据销售订单及往年销售情况，结合原材料价格走势，合理统筹安排采购计划，
保持合理的库存水平，以确保生产周转顺畅并及时满足客户订单需求。
越南、银川项目进展顺利
公司子公司新澳越南“50,000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”是公司加深全球化产业布局的重要举措，其中一期所
涉及的20,000锭于2025年陆续实现投产。子公司新澳银川“20,000锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”，已完成安装调
试工作，于2025年下半年陆续释放产能。
深入推进可持续宽带发展战略
公司基于纺纱主业积极推进品类多元化扩容，创新开发品种更多、功能性更强、应用场景更广的产品，并不断尝试向
家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸。
羊毛业务板块的新产品方面，一、户外运动类纱线，利用羊毛天然的透气、吸湿排汗、抗菌防臭及温度调节等高性能
特点，结合赛络菲尔纺、嵌入纺、包芯纺等工艺创新，推出适用于运动户外服饰及鞋类的高性能纱线，并亮相德国慕尼黑
功能性面料展览会；目前圆机纱在毛精纺纱线销量占比近三成。二、家纺类纱线，充分发挥羊毛天然可再生、抗菌抑味、
柔软轻弹等优势，开发适用于沙发、窗帘、盖毯等领域的高品质家纺纱线；三、梭织（机织）类纱线，在现有针织品类基
础上拓展梭织纱线，推出包含特殊品种纱线、100%羊毛单纱、股线及混纺纱线的梭织产品集锦，满足中高端衬衫、西装等
面料需求；四、花式纱，结合精纺羊毛加工优势，已推出首期羊毛花式纱集锦。客户方面，随着产品矩阵不断丰富，公司
在原有毛精纺针织客户基础上，逐步拓展至运动户外、家纺、梭织、花式纱等领域的新客户，客户结构更加多元，综合市
场竞争能力进一步提升。
维持盈利预测，维持“买入”评级
预计公司25-27年归母净利分别为4.7/5.5/6.3亿，对应PE分别为14/12/10x。
风险提示：外贸环境变化；战略规划落地不及预期，市场竞争激烈，核心高管流失等。
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2026-01-14│新澳股份(603889)动态跟踪：羊毛价格上涨之下，公司26年有望释放盈利弹性│东方证券 │增持
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澳洲羊毛价格从去年12月至今持续上升，新年度供给紧张和需求拓展将进一步强化价格上升态势。25年的澳毛价格一
波三折，全年呈现“前低后高，四季度爆发”的特征，特别是12月开始延续至今的上涨趋势更为明确。根据澳大利亚羊毛
生产预测委员会（AWPFC）25年12月发布的预测，对2025/26年度羊毛产量的产量预测为24.47万吨，同比下降12.6%，比8
月发布的预测产量也进一步下调。在新年度供给相对紧张的背景下，叠加近年羊毛应用领域的不断拓展，特别是在运动等
户外领域渗透率的提升，我们预计羊毛价格26年度有望保持上升态势。
公司作为羊毛精纺领域的细分龙头，25年在行业压力之下经营保持韧性，26年在原料价格上涨下有望释放盈利弹性。
25年贸易摩擦之下，公司凭借多年积累的客户资源、技术优势和全球化的产能布局，经营整体保持韧性。中报显示，毛精
纺业务毛利率同比还有所上升，我们判断毛利率上升的主要原因是羊毛涨价（原料有库存储备）和订单结构的优化。伴随
四季度开始的羊毛上涨进一步加快，我们预计公司25年四季度、特别是26年的毛利率提升有望呈现更明显的趋势。再考虑
25年公司新投产的越南和银川项目的爬坡和达产，26年公司在羊毛精纺纱线的量上预计还有一定的增长空间，伴随下游需
求的逐步回暖，整体我们预计公司26年经营有望释放较大的盈利弹性。
羊绒业务是公司中期的新增长点之一。25年上半年公司羊绒业务呈现收入快速增长、盈利高增长的态势，其中羊绒业
务的主要实体——宁夏新澳羊绒25H1盈利同比增长29%左右。我们预计后续伴随订单结构的优化（逐步提升混纺产品比重
），羊绒业务在盈利能力方面有进一步的提升空间，有望成为公司中期的新增长动力。
根据前三季度经营和近期跟踪及上游羊毛价格走势等，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益
分别为0.62、0.77和0.86元（原预测分别为0.59、0.68和0.76元），参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价
10.54元，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动，下游需求复苏中的波动、贸易摩擦等
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2026-01-12│新澳股份(603889)羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容，看好公司量│国信证券 │增持
│价齐升 │ │
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事项：羊毛价格持续上涨：2025年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长11.5%，季度累计上涨22.6%；10月
上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10月底价格环比下降2.9%，同比上涨26.8%；11、12月价格增速提升
，11月底环比/同比分别上涨4.8%/32.0%，12月底环比/同比分别上涨4.4%/39.9%，2025四季度羊毛价格同比增长30.6%，
季度累计上涨6.2%。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳
毛拍卖将于本周举行。
国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功
能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度
实现同比30%以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从2021年第四季度0.34%提升至2025年第四季度1.04%。2）公司有望
把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望
伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：四季度羊毛价格同比+30.6%，公司自9月份订单恢复增长，
有望在2025年四季度到2026年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场
需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8月以来
公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户
外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4羊毛价格分别同比
+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027年盈利预测，预计公
司2025-2027年归母净利润分别为4.6/6/6.5亿元（前值为4.6/5.2/5.6亿元），同比增长7.1%/31.4%/8.2%；上调目标价至
9.9~10.7元（前值为7.9-8.6元），对应2026年PE12-13x，维持“优于大市”评级。
评论：
羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓
宽
据久谦显示，从2022年第四季度至2025年第四季度，运动户外羊毛羊绒产品的销售额在多数季度实现高速同比增长，
尤其在2023年第三季度同比增长达461.6%，2024/2025年二季度也均保持超过90%的较高增长。羊毛羊绒产品在运动户外大
盘的占比从2021年第四季度0.34%提升至2025年第四季度1.04%，渗透率持续提升且仍有较大提升空间。相比之下，非运动
户外品类虽然体量庞大，但增速相对平稳，多在20%-60%的区间内波动。
羊毛羊绒材质的功能正不断突破，应用场景持续拓展，不再局限于单一的保暖属性，通过材质革新与工艺升级，正加
速向轻薄贴身衣物延伸。以新澳股份近期新品为例，其极细美丽诺羊毛运动T恤凭借亲肤透气、吸湿抑菌等特性，较好的
匹配了贴身衣物的穿着要求；而XDYNAMICSOUL运动胶囊系列更是专注于将天然美丽诺羊毛与高性能纱线结合，满足多元运
动场景的需求。基于功能与场景的双重拓展，羊毛羊绒服饰在春夏季服装中的渗透率持续提升，低基数上实现了较快的增
长速度。
公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优
势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长
根据久谦显示，运动户外类羊毛羊绒服饰产品在整个羊毛羊绒服饰大盘中的占比，从2021年第四季度的0.79%上升至2
025年第四季度的2.53%，整体向上趋势明显。新澳股份羊毛羊绒产品中约有30%应用于运动户外休闲服饰，这一比例远超
行业当前约2%-3%的平均渗透率，公司已在该增长赛道建立了显著的先发优势和深厚的客户基础，未来有望抓住该市场的
增长红利。
毛利率有望提升：三季度以来羊毛价格持续上涨，8月以来公司毛精纺订单转正，有望在2025年四季度到2026年充分
享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利
1）2025第三、第四季度羊毛价格分别累计上涨22.6%/6.2%，8月以来公司毛精纺订单转正，2025年四季度到2026年有
望受益低价库存增厚业绩。
羊毛价格涨幅与公司售价涨幅并非线性，视竞争环境和市场需求部分让利给客户，由此也会带来订单量的上涨。参考
历史情况，18Q2羊毛价格+30%，18Q3毛利率+1.5%，21Q2-21Q3羊毛价格+31%和43%，毛利率+4.4%和4.6%(相当于假设在原2
0%毛利率基础上，羊毛市场价+30%，公司成本不变，销售价格+6%带来的毛利率提升幅度)。
投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升
8月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒
材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4羊毛
价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027年盈利
预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/6/6.5亿元（前值为4.6/5.2/5.6亿元），同比增长7.1%/31.4%/8.2%；
上调目标价至9.9~10.7元（前值为7.9-8.6元），对应2026年PE12-13x，维持“优于大市”评级。
风险提示
羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险。
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2026-01-09│新澳股份(603889)澳毛周期向上，新澳戴维斯双击可期 │国金证券 │买入
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公司亮点
我国羊毛及羊绒纱线龙头，产能优势助力市占率提升。2025年前三季度公司营收38.94亿元，同比增长0.60%，归母净
利润3.77亿元，同比增长1.98%，2024年公司内贸/外贸占比分别为71%/29%。公司产能主要分布在浙江、宁夏、越南等地
，目前拥有毛精纺纱线产能约19.4万锭，羊绒纱线产能超3200吨。公司较竞对企业拥有产能优势。1）2022年开始拓展越
南产能，有利于海外客户接单。2）相较竞对企业，公司生产效率/成本相较更有优势，我们预计公司市占率有望持续提升
。
投资逻辑：
羊毛价格提升背景下公司有望迎来戴维斯双击。羊毛价格主要受到供需以及库存三方面因素影响，2025年9月，澳大
利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克，同比增长20%，自2024年11月开始企稳上行，我们认为此轮羊毛受到供给缩减以
及低库存驱动，同时公司在手订单充裕，体现关税后下游客户订单回暖，需求增长背景下未来毛价上涨具备持续性。
趋势预测：2026-2027年澳毛有望迎周期价格高点，累计涨幅有望达50%。上一轮羊毛价格高点出现在2018年8月，202
5年9月澳大利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克。当前价格距离2018年历史高点1664美分/千克仍有50%以上的理论空
间，考虑到供给收缩幅度更大，2026-2027年毛价上行具备较强支撑。
盈利看点1：毛价提升有望带动公司利润弹性释放。羊毛价格上涨周期中，公司成本及产品均价增长幅度稳定在50%-6
0%，价格端公司采取成本加成制，成本端公司拥有约半年储备，成本增长幅度小于毛价涨幅，因此毛利率较为稳定，毛利
额将提升，且与上一轮周期不同的是2021年开始公司实施宽带战略，近年产能利用率维持良好水平，我们认为利润率表现
较上一轮周期或更优。
盈利看点2：越南/宁夏产能爬坡。越南5万锭高档精纺生态纱项目一期2万锭已于2025年6月投产，宁夏2万锭高品质精
纺羊毛(绒)纱建设项目已于2025年8月投产，2026年毛精纺纱线产能利用率预计较2025年进一步提升，毛利率有望增长。
高分红托底：公司2014年上市至今累计分红13.7亿元，近七年分红率维持在50%以上，假设25年分红与24年一致为51%
，当前股息率超4%。
盈利预测、估值和评级
我们预计25-27年公司EPS分别为0.62/0.82/0.96元,对应26年估值为10倍，考虑当前羊毛价格上行趋势强，公司未来
两年业绩有较大潜在弹性，且公司具备良好的分红基础，给予公司2026年PE13倍估值，目标价10.60元，首次覆盖，给予
“买入”评级。
风险提示
羊毛价格增长不及预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。
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2025-11-05│新澳股份(603889)25Q3业绩稳健，羊毛价格上涨，期待盈利弹性释放 │中信建投 │买入
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核心观点
25Q3公司实现营收13.40亿元/+1.90%，归母净利润1.07亿元/+2.76%，毛利率为17.64%/+1.09pct，净利率为7.97%/+0
.07pct。25Q3公司整体经营表现平稳，分业务来看，估计毛精纺纱线收入同比下滑，系关税政策变动导致客户订单波动，
8月起接单已环比改善，羊绒业务收入保持较快增长，产能利用率持续爬坡至90%+。三季度以来羊毛价格快速上涨，10月2
日高点较6月末上涨29.5%，随着服装品牌补库订单落地，毛价上行趋势有望持续，公司接单好转叠加低成本库存储备，Q4
起至明年上半年，有望迎来利润弹性释放。
事件
公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营收38.94亿元/+0.60%，归母净利润3.77亿元/+1.98%，扣非归母净利润3.7
1亿元/+5.25%，基本EPS为0.52元。
单季度看，25Q3公司实现营收13.40亿元/+1.90%，归母净利润1.07亿元/+2.76%，扣非归母净利润1.03亿元/+11.08%
。
简评
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