研报评级☆ ◇603898 好莱客 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.38│ 0.70│ 0.26│ 0.17│ 0.47│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 9.46│ 9.64│ 9.73│ 10.14│ 10.56│ 11.03│
│净资产收益率% │ 14.17│ 7.01│ 2.58│ 1.70│ 4.50│ 5.60│
│归母净利润(百万元) │ 431.06│ 217.24│ 80.52│ 54.00│ 147.00│ 191.00│
│营业收入(百万元) │ 2823.17│ 2264.83│ 1909.56│ 1727.00│ 1964.00│ 2152.00│
│营业利润(百万元) │ 517.09│ 228.85│ 64.11│ 36.00│ 164.00│ 212.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-21 买入 维持 17.3 0.17 0.47 0.61 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-21│好莱客(603898)2025年三季报点评：业绩短期承压，静待市场复苏 │华创证券 │买入
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事项：
公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.65/0.31/0.16亿元，YoY-12.
38%/-65.53%/-75.23%。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.35/0.07/0.02亿元，YoY-16.44%/-85.40
%/-93.90%。
评论：
终端需求疲软，营收端短期承压。1）分产品看，25Q3公司整体衣柜/橱柜/成品配套/木门分别实现营收2.88/0.94/0.
17/0.19亿元，同比-22.4%/+10.2%/-2.9%/-22.6%。2）分渠道看，25Q3公司直营/经销/大宗业务实现营收0.08/3.38/0.73
亿元，同比-54.0%/-16.1%/-8.3%。公司持续推进直营转经销模式，截至三季度末，公司经销/直营渠道分别开店1983/2家
，较年初+135/-7家。
盈利能力承压，销售费用率阶段性上行。25Q3，公司实现毛利率29.2%，同比-4.9pct。费用端，公司三季度实现销售
/管理/财务费用率16.0%/8.0%/0.7%，同比+3.2/+0.4/-1.1pct，其中销售费用率提升主要系：1）整装渠道门店增加带来
渠道建设费用提升；2）符合国补政策的平台订单，其交易费用计入销售费用。综合来看，公司三季度实现归母净利率1.5
%，同比-7.3pct。
投资建议：公司积极推动渠道变革和智能家居业务，优化门店体系，持续赋能经销商，行业调整期仍保持较强经营韧
性。考虑到终端需求仍有压力，我们预计公司25-27年分别实现归母净利润0.54/1.47/1.91亿元，对应PE为80/30/23X。参
考绝对估值法，给予目标价17.3元/股，维持“强推”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2025-12-18│好莱客(603898)2025年12月18日-12月19日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司渠道发展如何,增速怎么样?
回复：公司搭建了相对完整的渠道体系,拥有成熟的经销商渠道沉淀,家装合作伙伴遍布全国,并与头部央国企的房地
产企业形成合作。其中,整装和大宗渠道的业务基数逐步扩大,保持稳步增长。
问题2：公司在品牌方面的策略如何?
回复：公司坚定认为价格不是影响消费者决策的唯一因素,将面向中高端消费群体,着力提升品牌调性,不断丰富产品
矩阵,同时将合觅科技的智能体系与好莱客的全屋定制进行融合,围绕“高端定制+AI 智能家居”进行品牌升级,为广大消
费者打造高端定制的“一站式、全场景、智能化”解决方案。
问题3：好莱客的环保优势?
回复：公司是业内最早重视环保的企业,2012年首推无甲醛添加板材,到现在的净醛竹板,实现了从板材环保到空间环
保的跃级。此外公司2017年发起426世界无醛日,每年举办环保主题活动,提升公司在环保方面的影响力,让消费者更加清晰
地认知到公司的环保优势。
问题4：合觅科技的产品介绍?
回答：合觅科技深度融合人工智能技术、国产化物联网技术 TPUNB 等前沿科技,构建起全新的智能家居生态平台。在
产品布局上,当前以“全屋智能系统”
为核心展开硬件矩阵建设,涵盖影音娱乐、功能家电、智能控制、智能安防、智能遮阳、智能照明、网络链接七大产
品矩阵。后续将基于用户需求与市场反馈,逐步拓展至更多品类,形成全场景覆盖的产品体系。
问题5：合觅的渠道规划?
回答：好莱客与合觅的首个融合门店计划将于2026年 1月在广州亮相,门店会将“高端定制”与“AI 智能家居”两种
店态进行深度融合,构建出沉浸式智能家居体验空间。后续,全国的好莱客门店都将逐步进行这种融合改造,利用好莱客现
有的广泛门店网络,让产品触达更多消费者。未来合觅科技也会计划在社区、街边、商超等区域独立开店,贴近消费者的生
活,满足其便捷式体验与购买需求。此外,在线上渠道方面,合觅科技已做好电商布局,等待产品发布后即可上线,覆盖更广
泛的消费群体。
未来,合觅科技通过线上平台为线下门店引流、提供信息与预约服务,线下门店为线上销售提供实体支撑、负责售后服
务,实现线上线下相互促进、协同发展的渠道联动。
问题6：合觅科技的未来规划?
回复：展望未来的话,合觅科技会致力于打造全方位的智能家居生态体系。产品层面,以控制类产品为切入点,将逐步
打通整个家庭生活场景。同时持续优化用户交互等功能,提升用户体验,为消费者提供便捷、更具个性化、更安全的未来智
慧生活解决方案。
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参与调研机构：1家
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2025-11-13│好莱客(603898)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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问题1:公司第三季度营收和净利润均有明显下滑,请问接下来在提升主营业务订单量、刺激终端零售市场方面,具体会
采取哪些有效举措?
回复:投资者您好。面对家居消费市场的持续承压,公司坚持战略韧性,通过渠道深耕、产品升级、赋能协同、降本增
效、创新发展等多元举措积极应对。未来,依托好莱客23年深耕高端定制领域的品牌积淀,联合合觅科技的 AI物联生态,深
度融合"高端定制"与"AI 智能家居"两种店态,从全屋网络的强覆盖,到生活服务、智能家电、智能安防、影音娱乐、健康
助眠等,全方位覆盖中高端客群多元化生活需求,为广大消费者打造高端定制的"一站式、全场景、智能化"解决方案。感谢
您对公司的关注。
问题2:面对市场环境变化,公司在渠道拓展与优化上有何新计划,特别是整装业务和大宗业务,怎样进一步挖掘增长潜
力?
回复:投资者您好。公司已构建全渠道运营体系,搭建了相对完整的渠道体系。公司拥有成熟的经销商渠道沉淀,家装
合作伙伴遍布全国,并与头部央国企的房地产企业形成合作。
整装渠道作为公司重要补充渠道,公司已推出"五好两易"装企服务模式,围绕"好品牌、好产品、好价格、好赋能、好
交付、易设计、易安装"全面高效赋能装企,提升品质整装服务质量和效率,助力装企升维破局。
工程大宗渠道方面,公司坚持以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构,持续优化客户结构,降低合作风险,
致力于打造品质工程。公司通过项目运营、流量赋能、全案设计、销售转化、安装交付、售后服务六大核心支持体系,一
站式全周期赋能工程加盟商发展。
公司全渠道将协同发力,助力实现零售稳增长、整装快突破、工程优结构、海外拓增量的渠道运营目标,迎接激烈的市
场竞争和行业变革。感谢您对公司的关注。
问题3:从财报看,公司经营现金流净额同比大幅下降,请问在资金管理和运营效率提升方面,有怎样的改进策略?
回复:投资者您好,公司经营活动产生的现金流量净额同比下降主要是因为家居终端零售市场尚处于恢复阶段,公司主
营业务订单下降。公司会持续加强现金流管理,严格控制资金风险,同时通过数字化转型和精细化管理提升公司运营效率。
感谢您对公司的关注。
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参与调研机构：4家
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2025-10-30│好莱客(603898)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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问题1：展望四季度乃至明年,公司对未来发展持怎样的预期与看法?公司目前经销商的盈利水平如何?
回答：公司主营业务经营仍面临行业深度调整期,市场尚处于恢复阶段。对家居行业而言四季度是旺季,随着终端需求
的逐步复苏,订单有望持续改善。
受订单量减少的影响,经销商的收入规模有所下降,利润额同比会有所减少,但经销商是先款后货的商业模式,现金流状
况良好,风险承受能力也较好。当前行业处于低谷,公司会持续赋能经销商,助力其提升运营效率,以迎接经济复苏及消费回
暖。
问题2：合觅科技的产品类型及其未来三至五年的展望?
回答：合觅科技深度融合人工智能技术、国产化物联网技术 TPUNB 等前沿科技,构建起全新的智能家居生态平台。在
产品布局上,当前以“全屋智能系统”
为核心展开硬件矩阵建设,除了安防系统、灯光系统外,首批落地的终端消费产品还包括智能融合网关、智能晾衣机、
智能门锁等,同时还将配套提供丰富的数字商品。后续将基于用户需求与市场反馈,逐步拓展至更多品类,形成全场景覆盖
的产品体系。
展望未来的话,合觅科技秉持“科技赋能生活”的理念,致力于将前沿科技要素融合于日常家居生活场景中,为用户提
供更便捷、更个性化、更安全的未来智慧生活解决方案。
问题3：关于直营门店的调整情况?
回答：从三季度门店变动情况可以看出,公司直营门店只剩下两家,均在广州,其余的直营店转为了经销门店,门店调整
符合公司整体战略布局。
问题4：三大费用的情况?
回答：目前可以看到销售费用同比持平,主要有以下原因：一是整装渠道门店在增加,对应渠道建设费用增加;二是符
合国补政策的订单平台交易费用在会计口径计入营销费用。
公司在做成本控制与效率提升,因此管理费用和研发费用随收入规模的减少幅度有一定程度的下降。
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