价值分析☆ ◇603899 晨光股份 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 3 0 0 0 10
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 21 6 0 0 0 27
6月内 22 6 0 0 0 28
1年内 57 13 0 0 0 70
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.64│ 1.38│ 1.65│ 1.77│ 2.04│ 2.34│
│每股净资产(元) │ 6.68│ 7.39│ 8.45│ 9.76│ 11.18│ 12.80│
│净资产收益率% │ 24.50│ 18.72│ 19.49│ 18.15│ 18.31│ 18.45│
│归母净利润(百万元) │ 1517.87│ 1282.46│ 1526.80│ 1641.13│ 1891.15│ 2161.81│
│营业收入(百万元) │ 17607.40│ 19996.32│ 23351.30│ 26086.80│ 29729.12│ 33877.27│
│营业利润(百万元) │ 1781.39│ 1608.49│ 1930.61│ 2048.45│ 2384.90│ 2748.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-07 买入 维持 39.8 1.66 1.95 2.19 国投证券
2024-11-07 买入 维持 --- 1.59 1.84 2.09 中信建投
2024-11-06 增持 维持 --- 1.65 1.87 2.07 国信证券
2024-11-04 买入 维持 38.4 1.63 1.92 2.27 西南证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.62 1.82 2.00 申万宏源
2024-11-04 买入 维持 --- 1.63 1.88 2.16 国盛证券
2024-10-31 增持 维持 --- 1.69 1.97 2.27 方正证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.66 1.86 2.08 浙商证券
2024-10-30 增持 维持 39 1.69 1.95 2.25 华泰证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.66 1.93 2.19 华西证券
2024-09-19 买入 维持 37.9 1.83 2.09 2.38 华创证券
2024-09-09 买入 维持 --- 1.80 2.07 2.38 中信建投
2024-09-02 增持 维持 --- 1.87 2.14 2.54 国信证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.83 2.09 2.32 长江证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.87 2.15 2.41 申万宏源
2024-08-31 买入 维持 --- 1.79 2.06 2.36 国盛证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.89 2.19 2.59 天风证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.85 2.05 2.38 国海证券
2024-08-29 增持 维持 37.5 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 买入 维持 --- 1.85 2.24 2.71 民生证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.84 2.10 2.41 招商证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.85 2.18 2.48 银河证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.85 2.14 2.45 开源证券
2024-08-29 增持 维持 --- 1.85 2.11 2.42 方正证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.86 2.14 2.46 华西证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.79 2.08 2.39 浙商证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.83 2.07 2.32 中泰证券
2024-06-30 买入 维持 --- 1.93 2.24 2.59 申万宏源
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-07│晨光股份(603899)收入稳健增长，盈利水平略有承压
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投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务发展稳中向好，晨光科力普、零售大店等新业务持续
深化发展，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元，
同比增长6.43%、12.51%、12.54%；归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元，同比增长0.33%、17.50%、12.65
%,对应PE为18.5x、15.7x、14.0x，给予24年24xPE，目标价39.80元，维持买入-A的投资评级。
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2024-11-07│晨光股份(603899)外部环境承压、新业务增长放缓，线上表现亮眼
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盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入为250.9、283.2、317.2亿元，同增7.4%、12.9%、12.0%，归母
净利润14.7、17.0、19.3亿元，同比分别-3.7%、15.4%、13.6%，对应PE为19.2x、16.6x、14.6x，维持“买入
”评级。
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2024-11-06│晨光股份(603899)2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压
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投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。调整盈利预测，预计2024-2
026年归母净利润分别为15.3/17.3/19.2亿（前值17.4/19.8/23.6亿），同比+0.3%/12.8%/11.0%，摊薄EPS=1.
7/1.9/2.1元，当前股价对应PE=18.5/16.4/14.8x，维持“优于大市”评级。
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2024-11-04│晨光股份(603899)2024年三季报点评：盈利暂时承压，线上业务增长较快
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.63元、1.92元、2.27元，对应PE分别为18倍、15倍、
13倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。
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2024-11-04│晨光股份(603899)2024年三季报点评：外部压力阶段性增加，产品、渠道端持续发力，中长期
│品牌出海空间广阔
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一体两翼战略推进，传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型，打造区别于同行差异化竞争
力，中长期自有品牌出海支撑增长；九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类+深挖客户，新业务预计将
保持较高增速，且伴随规模效应释放，盈利能力上行。考虑消费力走弱对公司盈利影响较大，下调2024-2026
年归母利润至15.00/16.81/18.50亿元（前值：17.30/19.86/22.31亿元），分别同比-1.8%/+12.1%/+10.0%，
对应PE为18/16/15X，维持“买入”评级。
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2024-11-04│晨光股份(603899)盈利能力小幅承压，电商&出海亮点可寻
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盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.4亿元、20.0亿元，对应PE为17.8X、15
.4X、13.4X，维持“买入”评级。
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2024-10-31│晨光股份(603899)公司点评报告：24Q3业绩短期承压，晨光科技延续较好增长
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盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作
，线上渠道持续投入，零售大店盈利能力有望稳步提升，科力普不断拓展业务边界，预计2024-2026年归母净
利润15.59亿元、18.20亿元、20.95亿元，对应PE为17X、15X、13X，维持“推荐”评级。
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2024-10-31│晨光股份(603899)2024Q3业绩点评报告：业绩短期承压，静待修复回暖
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盈利预测与估值
文创龙头核心优势稳固。传统业务团队磨合后期待儿美和办公迎来修复。科力普受制于行业压力短期降速
，跟踪后续下游客户恢复节奏。九木延续较快开店节奏，后续表现有望改善，期待后续盈利能力逐步向上。我
们预计2024-2026年公司实现收入253.55、276.33、300.43亿元，同比+8.58%、+8.98%、+8.72%；归母净利润1
5.37、17.22、19.20亿元，同比+0.64%、+12.05%、+11.50%，对应PE分别为17X、16X、14X，维持“买入”评
级。
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2024-10-30│晨光股份(603899)核心业务有待恢复，线上表现较优
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结合公司Q3业绩表现，考虑到传统核心业务仍待复苏，我们略下调收入预测，预计24-26年归母净利分别
为15.63/18.04/20.77亿元（前值17.44/20.33/23.48亿元），对应EPS为1.69/1.95/2.25元，参考可比公司25
年Wind一致预期PE均值23倍，考虑到终端需求仍有待恢复，且公司B端业务占比高于可比公司，给予公司25年2
0倍目标PE，目标价39.00元（前值39.69元），维持“增持”评级。
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2024-10-30│晨光股份(603899)大环境下经营承压，期待后续改善
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投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐
向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。受下游消费需求不景气影响，我们下调盈
利预测，预计24-26年营收分别为252.56/287.00/322.59亿元（前值267.47/308.25/355.86亿元），24-26年EP
S分别为1.66/1.93/2.19元（前值1.86/2.14/2.46元），对应2024年10月30日29.12元/股收盘价，PE分别为18/
15/13倍，维持公司“买入”评级。
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2024-09-19│晨光股份(603899)2024年中报点评：收入平稳增长，激励落地提振经营信心
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投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好公司业绩增长持续性。考
虑到需求疲弱及科力普股份支付影响，我们略下调公司盈利预测，我们预计24-26年归母净利润为16.92/19.32
/21.95亿元（24-26年前值18.04/21.55/25.18亿元），对应PE14/12/11X。参考绝对估值法，给予目标价37.9
元/股，维持“强推”评级。
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2024-09-09│晨光股份(603899)传统核心业务稳健，科力普股权激励影响业绩表现
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盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入为262.8、302.2、345.0亿元，同增12.5%、15.0%、14.1%，归
母净利润16.6、19.2、22.0亿元，同增8.6%、15.5%、14.7%，对应PE为14.5x、12.6x、11.0x，维持“买入”
评级。
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2024-09-02│晨光股份(603899)2024年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响
│盈利
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看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。调整盈利预测，预计2024-2
026年归母净利润分别为17.4/19.8/23.6亿（前值18.2/21.5/24.9亿），同比+14%/14%/19%，摊薄EPS=1.87/2.
14/2.54元，对应PE=14/13/11X，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│晨光股份(603899)2024H1点评：收入稳步增长，传统核心业务净利率提升
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晨光当前看零售经营思路变革成效，中期多成长曲线均衡发展。“全渠道+产品聚焦&协同”策略有望推动
零售业务健康、稳健的增长，与零售大店（九木杂物社）、科力普、品牌出海组成多成长曲线，潜力依然广阔
。预计公司2024-2026年实现归母净利润16.87/19.32/21.46亿元，对应PE15/13/12X。
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2024-08-31│晨光股份(603899)2024年中报点评：收入端增长表现稳健，剔除股权激励支付影响，利润基本
│符合预期
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一体两翼战略推进，传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型，打造区别于同行差异化竞争
力，中长期自有品牌出海支撑增长；九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类+深挖客户，新业务预计将
保持较高增速，且伴随规模效应释放，盈利能力上行。考虑科力普股权激励支付费用摊销，小幅下调2024-202
6年归母利润至17.30/19.86/22.31亿元（前值：17.84/20.69/23.91亿元），分别同比+13.3%/14.8%/12.3%，
对应PE为14/12/11X。公司估值回落至历史底部，性价比凸显，维持“买入”评级。
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2024-08-31│晨光股份(603899)传统核心逆势稳健增长，科力普经营平稳，九木增长靓丽
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盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5亿元、19.0亿元、21.8亿元，对应PE为14.5X、12
.6X、11.0X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│晨光股份(603899)业务稳健成长，回购彰显信心
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调整盈利预测，维持“买入”评级
我们认为内需疲软下公司传统业务经营稳健，两翼业务延续较高增速，预计中期出海空间广阔；董事长&
实控人计划回购1.5-3亿彰显经营信心。根据2024年中报，考虑到当前内需仍较弱，我们调整盈利预测，预计2
4-26年公司归母净利分别为17.4亿/20.2亿/23.9亿（前值分别为18.1/21.5/25.5亿），对应PE分别为14/12/10
X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│晨光股份(603899)2024年中报业绩点评：传统核心业务稳健增长，九木杂物社增长曲线日益清
│晰
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盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长，结构优化，晨光科技增速
可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社第二增长曲线日益清晰。
基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们预计2024-2026年营业收
入为266.63/310.12/361.60亿元，归母净利润为17.05/18.91/21.94亿元，对应PE估值为15/13/11x。维持“买
入”评级。
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2024-08-29│晨光股份(603899)H1净利同增4.7%，积极回购彰显经营信心
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盈利预测与估值
考虑科力普短期增速放缓，下调2024/25年归母净利润预测7%/5%至17.2/20.1亿元，当前股价对应24/25年
14/12倍P/E。考虑公司一体两翼中长期协同崛起趋势，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及行业估值中枢
下行，下调目标价32%至37.5元，对应2024/25年20/17倍P/E，有45%上行空间。
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2024-08-29│晨光股份(603899)2024年半年报点评：各项业务稳健增长，稳中求进砥砺前行
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投资建议：产品方面，公司同时发力传统核心产品（高功能、高质量）与文创潮流品（高热度、高毛利）
；同时公司新品牌（Masmarcu、奇只好玩）新品类（如显微镜、二次元周边）不断推陈。渠道方面，公司将精
力聚焦贡献较高的大店，话语权较大的核心店铺或由总部直接供货保持粘性；同时公司积极拥抱代表着新消费
习惯的线上、九木等渠道。在内需不及预期/对公业务增速放缓的环境下，晨光积极求变：对外发展国际业务
，对内组织升级与变革；我们看好公司长期成长性。考虑到消费景气度不及预期，我们下调盈利预测，预计公
司24-26年归母净利润为17.1/20.7/25.1亿元，对应14/12/10X，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│晨光股份(603899)24H1业绩点评：传统核心业务稳中求进，新业务持续拓展
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盈利预测及投资建议：考虑终端需求承压，我们预计2024-2026年公司营业收入266.66/307.80/357.47亿
元，归母净利润17.01/19.38/22.28亿元，对应PE估值为14/13/11x。维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-29│晨光股份(603899)H1营收双位数增长，一体两翼稳健发展
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投资建议:公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张、扭
亏为盈，办公直销业务持续发展，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.85/2.18/
2.48元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│晨光股份(603899)公司信息更新报告：2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心
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2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心，维持“买入”评级
公司2024H1实现营业收入110.5亿元（同比+10.9%，下同），归母净利润6.3亿元（+4.7%），扣非归母净
利润5.7亿元（+4.5%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入55.7亿元（+9.6%），归母净利润2.5亿元（-6.6
%），扣非归母净利润2.4亿元（-3.3%）。考虑到下游消费需求不景气，我们下调盈利预测，预计2024-2026年
公司归母净利润分别为17.11/19.78/22.59亿元（原值为18.34/21.15/24.34亿元），对应EPS为1.85/2.14/2.4
5元，当前股价对应PE为14.3/12.3/10.8倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公
直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。
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2024-08-29│晨光股份(603899)公司点评报告：传统业务展现韧性，新业务延续向好趋势，书写工具毛利率
│显著改善
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盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作
，线上渠道持续投入，零售大店盈利能力有望稳步提升，科力普不断拓展业务边界，预计2024-2026年归母净
利润17.07亿元、19.45亿元、22.39亿元，对应PE为14x、13x、11x，维持“推荐”评级。
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2024-08-28│晨光股份(603899)经营业绩保持韧性，回购提振未来信心
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投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐
向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。受下游消费需求不景气影响，我们下调盈
利预测，预计24-26年营收分别为267.47/308.25/355.86亿元（前值281.2、332.2、390.1亿元），24-26年EPS
分别为1.86/2.14/2.46元（前值1.98、2.33元、2.73元），对应2024年8月27日25.88元/股收盘价，PE分别为1
4/12/11倍，维持公司“买入”评级。
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2024-08-28│晨光股份(603899)2024H1业绩点评报告：收入稳健，产品升级持续，盈利受股份支付拖累
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文创龙头核心优势稳固，业绩稳健。8/9月大学汛旺季，传统业务团队磨合后期待儿美和办公迎来修复。
科力普受制于行业压力短期降速，跟踪后续下游客户恢复节奏。九木延续较快开店节奏，表现靓丽，期待后续
盈利能力逐步向上。我们预计2024-2026年公司实现收入263.25、298.90、338.11亿元，同比+12.74%、+13.54
%、+13.12%；归母净利润16.56、19.22、22.04亿元，同比+8.49%、+16.01%、+14.71%，对应PE分别为14X、12
X、11X，维持“买入”评级。
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2024-08-28│晨光股份(603899)收入端符合预期，利润端受科力普股权激励费用影响
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投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，根据中报业绩
下调盈利预测，我们预计公司2024-26年实现归母净利润16.9、19.1、21.4亿元，原预测为18.03、21.33、24.
86亿元，对应PE14、12.5、11X，维持“买入”评级。
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2024-06-30│晨光股份(603899)一体两翼稳增长，零售转型深化树壁垒
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一体两翼战略推进，传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型，打造区别于同行差异化竞争
力，中长期自有品牌出海支撑增长；九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类+深挖客户，新业务预计将
保持较高增速，且伴随规模效应释放，盈利能力上行。维持2024-2026年归母利润17.84/20.69/23.91亿元，分
别同比+16.8%/16.0%/15.6%，对应PE为16/14/12X。公司估值回落至历史底部，性价比凸显，对标可比公司1.4
XPEG，给予公司目标PE22X，目标市值392亿元，较当前36%向上空间，维持“买入”评级。
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