价值分析☆ ◇603899 晨光股份 更新日期：2024-04-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 17 3 0 0 0 20
2月内 17 3 0 0 0 20
3月内 17 3 0 0 0 20
6月内 17 3 0 0 0 20
1年内 17 3 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.64│ 1.38│ 1.65│ 1.96│ 2.30│ 2.68│
│每股净资产(元) │ 6.68│ 7.39│ 8.45│ 10.01│ 11.75│ 13.78│
│净资产收益率% │ 24.50│ 18.72│ 19.49│ 19.70│ 19.79│ 19.80│
│归母净利润(百万元) │ 1517.87│ 1282.46│ 1526.80│ 1818.89│ 2128.61│ 2478.31│
│营业收入(百万元) │ 17607.40│ 19996.32│ 23351.30│ 27752.99│ 32736.22│ 38371.45│
│营业利润(百万元) │ 1781.39│ 1608.49│ 1930.61│ 2267.49│ 2671.38│ 3124.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-04-12 增持 维持 47.28 1.97 2.29 2.65 海通证券
2024-04-11 买入 维持 --- 1.96 2.32 2.68 首创证券
2024-04-09 买入 维持 49.57 1.98 2.34 2.73 广发证券
2024-04-07 买入 维持 56.5 1.97 2.33 2.68 国投证券
2024-04-03 买入 维持 --- 1.93 2.24 2.60 信达证券
2024-04-03 买入 维持 --- 1.99 2.30 2.74 招商证券
2024-04-02 买入 维持 --- 1.94 2.27 2.63 西南证券
2024-04-02 买入 维持 --- 1.95 2.29 2.67 中信建投
2024-04-01 买入 维持 --- 1.98 2.28 2.63 开源证券
2024-04-01 买入 维持 --- 1.99 2.37 2.73 国信证券
2024-04-01 增持 维持 --- 1.95 2.27 2.62 方正证券
2024-04-01 买入 维持 --- 1.94 2.21 2.54 长江证券
2024-04-01 买入 维持 --- 1.97 2.29 2.65 国海证券
2024-04-01 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2024-04-01 买入 维持 --- 1.92 2.23 2.58 申万宏源
2024-03-31 买入 维持 --- 1.95 2.30 2.68 中泰证券
2024-03-31 买入 维持 --- 1.98 2.29 2.72 华西证券
2024-03-30 买入 维持 --- 1.94 2.31 2.76 民生证券
2024-03-30 买入 维持 48.24 2.01 2.39 2.83 国泰君安
2024-03-29 买入 维持 --- 1.97 2.31 2.71 国金证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-12│晨光股份(603899)九木首次实现盈利，海外收入占比提升
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盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别18.21、21.19亿元，同比增速19.3%、16.3%，4月10日
收盘价对应24-25年PE为18.7、16.1倍，参考可比公司给予公司24年22~24倍PE估值，对应合理价值区间43.34~
47.28元，给予“优于大市”评级。
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2024-04-11│晨光股份(603899)公司简评报告：传统业务稳健，零售大店盈利改善
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投资建议：我们看好公司长期成长，考虑到较低毛利率的科力普业务高增，我们调整公司盈利预测，预计
公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.46/24.87亿元（2024-2025年原预测值：18.31/22.10亿元），对
应当前市值PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。
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2024-04-09│晨光股份(603899)23Q4继续改善，释放积极信号
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盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利18/22/25亿元，参照可比公司估值，考虑传统业务
稳健恢复、新业务快速增长趋势，给予公司2024年25xPE估值，对应合理价值49.57元/股，维持“买入”评级
。
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2024-04-07│晨光股份(603899)传统业务保持稳健，一体两翼发展可期
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投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务稳步回升，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长
，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为275.91、322.88、375.75亿元，同比增长1
8.16%、17.02%、16.37%；归母净利润为18.28、21.58、24.84亿元，同比增长19.74%、18.05%、15.08%，对应
PE为19.7x、16.7x、14.5x，给予24年28.7xPE，目标价56.50元，维持买入-A的投资评级。
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2024-04-03│晨光股份(603899)传统核心经营回暖，提分红重回报
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文创龙头配置价值显现，维持“买入”评级。公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚，产品升级+品类
扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1
7.93亿元、20.80亿元、24.11亿元，分别同比增长17.4%、16.0%、15.9%，目前股价对应24年PE为20x，维持“
买入”评级
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2024-04-03│晨光股份(603899)传统业务回暖，九木杂物社驱动业绩增长
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维持“强烈推荐”投资评级。公司作为文创龙头配置价值显现，公司渠道端全国终端覆盖广泛、壁垒深厚
，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。我们预计2024-2026年公司归
母净利润分别为18.40亿元、21.30亿元、25.36亿元，分别同比增长21%、16%、19%，目前股价对应24年PE为19
.2x。
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2024-04-02│晨光股份(603899)2023年年报点评：零售大店及科力普较快增长，全年收入业绩增长稳健
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.94元、2.27元、2.63元，对应PE分别为20倍、17倍、
15倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。
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2024-04-02│晨光股份(603899)23年量价齐升，24年增长值得期待
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盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入为275.8、322.7、375.4亿元，同增18.1%、17.0%、16.3%，归
母净利润18.1、21.2、24.7亿元，同增18.4%、17.4%、16.4%，对应PE为19.6x、16.7x、14.4x，维持“买入”
评级。
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2024-04-01│晨光股份(603899)公司信息更新报告：2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长
│可期
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2023年营收业绩符合预期，零售大店成长可期，维持“买入”评级
公司2023年实现营收233.5亿元（同比+16.8%，下同），实现归母净利润15.3亿元（+19.1%）。2023Q4单
季度实现营收74.9亿元（+19.5%），实现归母净利润4.3亿元（+24.6%）。2023年营收业绩保持稳健增长，主
要系公司传统核心业务通过不断推进高端化和渠道转型稳步扩张，零售大店业务收入和利润创新高，公司第二
增长点逐步打开。考虑到公司新业务相关投入持续，我们下调2024-2025盈利预测，新增2026年盈利预测，预
计2024-2026年归母净利润为18.3/21.1/24.3亿元（2024-2025原值为20.0/23.7亿元），对应EPS为1.98/2.28/
2.63元，当前股价对应PE为19.0/16.5/14.4倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业持续增长，
盈利能力持续改善，维持“买入”评级。
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2024-04-01│晨光股份(603899)2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利
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投资建议：看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高
端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别
为18.5/21.9/25.3亿（前值21.0/24.3/-亿），同比+21%/19%/15%，摊薄EPS=1.99/2.37/2.73元，对应PE=18/1
5/13x，维持“买入”评级。
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2024-04-01│晨光股份(603899)公司点评报告：传统业务稳健，九木杂物社快速修复，经营质量持续优化
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盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作
，线上渠道持续投入，零售大店盈利能力稳步提升，科力普不断拓展业务边界，预计2024-2026年归母净利润1
8.1亿元、21.1亿元、24.3亿元，对应PE为20x/17x/15x，维持“推荐”评级。
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2024-04-01│晨光股份(603899)2023A年报点评：传统零售变革之年经营质量提升，多条成长曲线开始发力
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看好公司未来多条成长曲线均衡发展：传统零售业务持续复苏可期；零售大店有较大扩张潜力，实现盈利
后的价值更加凸显；科力普虽降速至20%左右，但仍处于“大行业，小公司”的成长行业；海外市场，针对非
洲和东南亚地区的代理模式逐步理顺，后续有望进一步扩展区域。预计公司2024-2026年归母净利润为18.0/20
.5/23.5亿元，对应PE为19/16/14倍。
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2024-04-01│晨光股份(603899)2023年年报点评报告：传统核心业务盈利向上，零售大店蓬勃发展，营收利
│润齐增长
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盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务稳健增长，结构优化，晨光科技增速
可观，办公直销业务引领增长，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，九木杂物社首次实现盈利，第二增长
曲线日益清晰。基于外部环境压力，文具行业面临需求收缩、预期转弱、下行压力加大的挑战，我们调整2024
-2026年盈利预期，预计营业收入为271.73/316.08/368.58亿元，归母净利润为18.29/21.26/24.56亿元，对应
PE估值为18/16/14x。维持“买入”评级。
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2024-04-01│晨光股份(603899)2023年净利同增19%，传统核心提质向好，两翼逐渐丰满
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盈利预测与估值
维持2024年盈利预测不变，引入2025年归母净利润预测21.2亿元，当前股价对应2024/25年18/16倍P/E。
维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2024/25年28/24倍P/E，有53%上行空间
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2024-04-01│晨光股份(603899)2023年报表现符合预期，传统核心稳健增长，一体两翼推进，期待中长期品
│牌出海
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中长期看，渠道竞争力稳固，产品提质增效，科力普规模效应逐步显现，九木新零售助力品牌形象升级，
远期推动自主品牌出海。科力普阶段性影响盈利走弱，我们小幅下调2024-2025年归母净利润至17.84/20.69亿
元（前值18.7/22.3亿元），新增2026年盈利预测23.91亿元，2024-2026年分别同比+16.8%/+16.0%/+15.6%，
对应PE为19X/16X/14X，维持“买入”评级！
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2024-03-31│晨光股份(603899)产品结构升级重回正轨，杂物社增长靓丽扭亏为盈
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投资建议：晨光作为文具龙头，传统核心业务与新业务双轮驱动，看好公司长期稳健发展，我们预计公司
2024-26年实现归母净利润18.03、21.33、24.86亿元（24-25年前值为18.58、22.23亿元，考虑23年业绩及终
端需求有所调整），EPS为1.95、2.30、2.68元，维持“买入”评级。
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2024-03-31│晨光股份(603899)传统业务提质增效，九木表现抢眼
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投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐
向文创巨头持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。考虑到公司传统业务恢复较明显，新业务
多点开花，我们调整此前盈利预测，预计24、25年营收分别由242.83、292.25亿元调整至281.2、332.2亿元，
预计26年营收为390.1亿元；24、25年EPS分别由1.79、2.10元调整至1.98、2.29元，26年EPS为2.72元，对应2
024年3月29日35.98元/股收盘价，PE分别为18/16/13倍，维持公司“买入”评级。
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2024-03-30│晨光股份(603899)2023年年报点评：线下回暖，高端化进程现转机
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投资建议：各项业务不断优化，看好公司长期成长价值。公司传统主业在渠道、品牌方面护城河深厚；在
传统文具市场需求趋于稳定的背景下，公司致力于精细化产品开发及核心渠道绑定，进行产品结构和经营质量
的升级。此外，科力普面对复杂的外部环境仍维持高速增长，零售大店成功实现正向盈利且积极展店，海外业
务或贡献新兴增长点。我们看好公司长期成长性，根据公司23年业绩实际情况及未来业务发力重点，我们调整
对公司盈利预测；预计公司24-26年归母净利润为18.0/21.4/25.6亿元，对应PE估值为19/16/13X，维持“推荐
”评级。
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2024-03-30│晨光股份(603899)2023年年报点评：产品渠道多措并举，零售大店增长靓丽
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结论：公司2023年营收233.51亿元/+16.8%，归母净利润15.27亿元/+19.1%。2023Q4营收74.92亿元/+19.5
%，归母净利润4.33亿元/+24.6%。考虑公司需求端仍在复苏，下调2024-2025年EPS预测至2.01/2.39元(原2.16
/2.44元)，新增2026年EPS预测为2.83元，参考可比公司估值下调目标价至48.24元(原49.68元），维持增持评
级。
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2024-03-29│晨光股份(603899)传统业务稳健修复，九木收入靓丽&现盈利拐点
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考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为18.2、21.4、25.1
亿元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。
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