研报评级☆ ◇603899 晨光股份 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 3
1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 17 7 0 0 0 24
3月内 17 7 0 0 0 24
6月内 17 7 0 0 0 24
1年内 17 7 0 0 0 24
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.65│ 1.51│ 1.42│ 1.60│ 1.77│ 1.95│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 9.64│ 10.08│ 10.97│ 11.94│ 13.03│
│净资产收益率% │ 19.49│ 15.67│ 14.11│ 14.50│ 14.94│ 15.27│
│归母净利润(百万元) │ 1526.80│ 1395.84│ 1310.45│ 1470.50│ 1631.77│ 1800.00│
│营业收入(百万元) │ 23351.30│ 24228.25│ 25063.91│ 27561.62│ 30144.31│ 32824.38│
│营业利润(百万元) │ 1930.61│ 1758.62│ 1653.21│ 1846.23│ 2062.23│ 2281.12│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-24 未知 未知 --- 1.58 1.74 1.89 信达证券
2026-05-22 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.90 华福证券
2026-05-22 买入 维持 35.69 1.66 1.81 1.95 国泰海通
2026-05-11 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 国信证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.88 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.87 中信建投
2026-05-01 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.05 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.01 华西证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.60 1.80 1.97 方正证券
2026-04-29 增持 维持 32.18 1.58 1.75 1.92 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.73 1.89 华安证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.63 1.84 2.04 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 31.3 1.61 1.80 1.97 广发证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.87 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.05 浙商证券
2026-04-07 增持 维持 --- 1.59 1.77 1.99 长城证券
2026-04-05 买入 维持 --- 1.58 1.75 1.92 国海证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.58 1.74 1.88 长江证券
2026-04-03 买入 维持 30.9 1.59 1.79 1.98 华创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.01 华西证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.64 1.82 2.01 平安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.90 华福证券
2026-04-01 增持 维持 32.18 1.58 1.75 1.92 华泰证券
2026-04-01 未知 未知 --- 1.57 1.73 1.91 信达证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.57 1.82 2.13 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-24│晨光股份(603899)大额回购提议强化信心，经营改善趋势显现 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：5月21日晨光股份收到董事长提议，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过
董事会审议前30个交易日均价的150%，股份将用于股权激励或员工持股计划，回购期限不超过12个月，回购股份3年内未
使用将予以注销。
规模较高、显现经营信心。5-10亿元回购金额，远高于过往回购提议规模（前两次回购范围均为1.5-3亿元），大额
回购提议兼具信心传递、价值修复、团队绑定三重意义，凸显公司现金流优异与发展底气。此外，文具行业竞争加剧，IP
联名、渠道扩张、新品迭代（如文创、潮玩）均依赖核心团队执行力。回购用于激励，有利于强化核心员工稳定性，助力
年轻化转型与创新业务落地。此外，公司25年分红比例接近70%，我们预计积极分红政策有望延续。
经营趋势改善，传统核心有望转正。从Q1经营趋势来看，传统核心保持韧性，26Q1收入同比约-3%。公司持续推进传
统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘、26Q1线上保持平稳增长。此外
，海外市场逐步形成品类阵地势能、未来有望贡献增量。科力普&生活馆稳步改善。科力普26Q1收入同比约+10%、毛利率
为6.6%（同比-0.5pct），我们预计办公集采竞争压力短期内仍将延续，但未来科力普分拆上市后份额有望进一步提升。
晨光生活馆26Q1收入同比+14.5%，公司围绕门店升级、主题快闪营销、IP与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力。
盈利预测：我们预计Q2各业务板块有望延续向好趋势，且传统核心业务低基数下有望同比实现转正。我们预计2026-2
028年公司归母净利润分别为14.6、16.0、17.4亿元，对应PE为14.2X、12.9X、11.9X。
风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-22│晨光股份(603899)公司跟踪报告：业务结构优化，回购彰显长期发展信心 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
业务结构不断优化，回购充分彰显发展信心。
投资要点：
维持盈利预期及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS1.66/1.81/1.95元，参考行业平均
，给予公司2026年21.5XPE，维持目标价35.69元，维持“增持”评级。
回购彰显充分彰显发展信心。据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善公司长效
激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议以自有资金5-10亿元回购公司
股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月
。
短期看，一季度公司主业利润率改善，一方面公司加大研发和创新，持续深挖书写工具、学生文具等核心品类的需求
，聚焦强功能产品的开发，围绕长线爆款打造与强功能储备，对细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验
。同时，紧跟市场潮流趋势，开发符合市场热点的情绪价值类产品，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值。另一方面
持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销品的毛利水平。MRO业务保持稳健增长，通过提高自营业务、自有产品比例
增厚毛利率。海外业务随市场扩张与渠道深耕有望延续高增。
中长期看，公司已形成传统核心业务与新业务双轮驱动的发展格局，传统核心业务主要是文教办公用品的设计、研发
、制造和销售等，通过遍布全国的线下零售终端和线上电商平台进行销售。新业务主要是企业通用物资数智化采购服务业
务和零售大店业务。分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和
数智化精益经营体系，以更好地响应大型客户需求。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，2026年将继续增加晨
光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售能力，提供及时的消费者信息和洞察。门店在产品组合、精细化运营
以及消费者洞察及服务等方面继续提升，线上线下协同发展。
风险提示：成本大幅波动，下游需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-22│晨光股份(603899)拟回购5-10亿元用于激励，彰显发展信心 │华福证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布《关于收到董事长提议回购公司股份的提示性公告》，拟自董事会审议通过回购方案之日起不超过12
个月内回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
公司拟回购5-10亿元用于股权激励或员工持股计划。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善
公司长效激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议使用自有资金以集中
竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购
提议以集中竞价方式回购公司已发行股份，回购股份价格不超过董事会审议通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易
均价的150%，回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
26Q1业绩稳健，新业务聚焦盈利改善。①营收方面，26Q1公司实现营收55.3亿元同比+5.44%，其中科力普实现收入30
.8亿元同比+10.3%，零售大店实现收入4.6亿元同比+14.5%，传统核心业务收入约19.9亿元同比-2.9%。②毛利率方面，26
Q1公司毛利率为20.3%同比-0.4pct，其中书写工具、学生文具、办公文具、其他产品毛利率分别同比+2.9pct、+0.7pct、
+0.05pct、+1.8pct，公司在产品端紧跟市场潮流趋势，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值；办公直销毛利率同比-
0.5pct，26年公司针对科力普将聚焦数智化经营体系提效、提高自营和自有产品的销售比例、扩大客户结构以提升科力普
的盈利水平。③费用方面，Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.6pct、-0.2pct、-0.1pct、+0.2pct，期间费
用基本稳定。④净利率方面，26Q1公司归母净利率约6.1%同比+0.03pct，其中营业外收入增幅较大主要为政府补助增长，
公司整体盈利稳健。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.6亿元16.0亿元、17.5亿元（维持上期预测）
，增速分别为+11.5%、+9.6%、+9.2%，目前股价对应26年PE为13X，公司核心业务稳步发展预期不变，26年新业务在结构
优化下盈利预期改善，公司积极拥抱消费新趋势，维持“买入”评级。
风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│晨光股份(603899)2025年报&2026年一季报：Q1传统核心业务盈利能力提升， │国信证券 │增持
│新业务强劲增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
经营展现韧性，提升分红比例回馈股东。2025年公司实现营收250.64亿元/+3.45%，归母净利润13.10亿元/-6.12%，
扣非归母净利润11.24亿元/-8.92%；其中2025Q4实现营收77.36亿元/+8.75%，归母净利润3.62亿元/-3.23%，扣非归母净
利润3.22亿元/+5.28%；2026Q1公司实现收入55.30亿元/+5.44%，归母净利润3.37亿元/+5.93%，扣非归母净利润2.56亿元
/-9.11%。2025年公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红金额占归母净利润的70%，加大分红比例回报股东。
传统核心业务表现稳健，盈利能力提升。2025年传统核心业务收入88.45亿元/-5%，2026Q1收入19.9亿元/-3%。分产
品看，2026Q1书写工具/学生文具/办公文具分别收入5.9/8.0/8.1亿元，同比+4.0%/-0.8%/-4.9%，毛利率同比+2.9pct/+0
.7pct/+0.05pct，毛利率提升预计主要系产品结构优化，公司打造出开关笔、meeboki、大馥大桂、三好书包等系列爆品
，IP类产品销售占比提升；2026Q1晨光科技收入3.1亿元/+1.05%，增速略有放缓，但新兴渠道预计仍维持亮眼增长。
科力普稳定向好，为拉动收入增长的核心引擎。2025年科力普实现收入150.5亿元/+8.8%，净利润3.35亿元/+4.0%；2
026Q1科力普收入30.8亿元/+10.3%，毛利率6.61%/-0.48pct。科力普着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链的开发，新兴
业务板块占比快速提升。2026年公司拟拆分科力普于港股上市，有望进一步提升科力普核心竞争力。
2026Q1零售大店增长亮眼。2025年晨光生活馆（含九木）实现收入15.85亿元/+7%，其中九木杂物社收入15.37亿元/+
9%，在全国拥有超860家九木杂物社；2026Q1九木杂物社收入4.5亿元/+16%，预计盈利环比改善，全年目标100家以上开店
计划。
销售费用率略有提升，净利率平稳。2026Q1公司毛利率20.27%/-0.38pct，毛利率下降主要系科力普业务占比提升，
销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.6pct/-0.22pct/-0.13pct/+0.23pct，2026Q1公司
净利率6.09%/+0.03pct。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
传统核心业务稳增，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预
测，预计2026-2028年归母净利润为14.6/16.1/18.0亿(前值15.6/17.4/-亿)，同比+11%/10%/12%，摊薄EPS=1.58/1.75/1.
95元，PE=15.5/14.1/12.6x，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│晨光股份(603899)2026Q1点评：零售大店和科力普趋势向好，传统核心持续改│长江证券 │买入
│善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司2026Q1实现营收55.3亿元（同比+5.4%），归母净利润3.4亿元（同比+5.9%），扣非净利润2.6亿元（同比-9.1%
），非经常收益主要来自政府补助。
事件评论
科力普：26Q1收入同比+10%，延续双位数以上增长，毛利率6.6%（同比-0.5pct，预估主因供应商结构影响），公司
持续提升自营比例，有望逐步优化利润率；此前公司公告科力普拟分拆至香港联交所主板上市，分拆完成后晨光股份股权
结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权，科力普若后续单独在港上市，能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体
预计将更集中资源，聚焦传统核心和零售大店业务。
零售大店：26Q1收入同比+14%（其中九木杂物社收入同比+16%），增长环比提速；截至2025年底九木门店数量超860
家、零售大店总数超900家，预估26Q1数量变化较小，2026全年新开店目标预估100家，2025年公司持续推进九木门店升级
、货盘优化、主题营销、会员深度运营等举措，2026年以来九木杂物社盈利预估得到改善。
传统核心（含晨光科技）：26Q1收入同比-3%（其中晨光科技收入同比+1%），降幅环比25Q4收窄，公司持续提升产品
力，以IP赋能文具，构建多元IP合作生态（包括米菲/史努比/剑来/斩神/浪浪山小妖怪等IP）。分产品来看，26Q1书写工
具收入同比+4%、毛利率同比+2.9pcts，学生文具收入同比-0.8%、毛利率同比+0.7pct，办公文具收入同比-4.9%、毛利率
同比+0.05pct，书写工具表现较优预估主因公司推出具有竞争力的强功能及IP类书写产品，获得不错市场反馈；26Q1书写
+学生+办公文具整体毛利率36.2%（同比+1.3pct），销售结构优化叠加生产端持续降本增效，毛利率持续提升。此外，晨
光深化出海布局，外销预估保持较快增长，对传统核心业务收入实现较好拉动。
26Q1利润率同比小幅下降，预估主因盈利水平较低的科力普收入占比提升，同时期间费用率有所上升。公司26Q1毛利
率/归母净利率/扣非净利率20.3%/6.1%/4.6%，同比-0.4/+0.03/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.2%/
0.8%/0.05%，同比+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，销售费用率提升预估主因营销费用增加，公司在线上、线下持续开展各类活
动。26Q1公司经营活动净现金流0.15亿元（同比-86%，主因2025年末应付账款余额较大，但约定结算付款在报告期内），
收现比为113%（同比+3.8pcts）。
IP赋能传统文具革新，衍生品拓展和出海持续推进。展望未来，公司零售大店盈利能力有望提升，传统业务经过IP赋
能重现活力，出海有望维持较快增长。预计2026-2028年公司归母净利润为14.7、16.0、17.4亿元，对应PE为16、14、13X
。
风险提示
1、需求不及预期；2、行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│晨光股份(603899)26Q1营收增长利润微降，科力普递交港股招股书 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-9.1%。26Q1公司毛利率为
20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，毛利率下降主要系业务结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费
用率略有上升。分业务看，26Q1公司传统核心业务营收约下降3%，其中线下营收估计约16.7亿元/-4.2%，电商营收3.1亿
元/+1.0%；26Q1公司新业务实现营收35.4亿元/+10.8%，其中科力普营收30.8亿元/+10.3%，零售大店业务营收4.6亿元/+1
4.5%。展望26年，公司传统业务和新业务齐发力，仍努力向11%的收入增长目标迈进，子公司科力普已向港交所递交招股
书，拟拆分上市，募资用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方
案、市场推广及客户服务体系等。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-
9.1%（非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助0.98亿元）。公司26Q1经营活动现金流净额0.15亿元/-86.3%，波动
主要系25年末应付账款在26Q1实际支付货款；基本EPS为0.37元/+6.0%，ROE（加权）为3.56%/+0.04pct。
公司发布《关于控股子公司科力普科技集团股份有限公司向香港联交所递交境外首次公开发行股份并上市申请的公告
》。晨光股份子公司科力普科技4月28日向港交所提交招股书（当前晨光股份持有科力普集团77.78%股权），公司拟募集
资金用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方案、市场推广及客
户服务体系等。
简评
26Q1传统核心业务下降，新业务驱动收入增长。1）传统核心业务：26Q1公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的
线下和电商销售）营收约同比-3%，分渠道看，①传统线下主营业务方面，我们测算26Q1营收约16.7亿元/-4.2%，仍有所
承压。②电商业务方面，26Q1晨光科技实现营收3.11亿元/+1.05%，其中新兴渠道如抖音等渠道高增长，后续有望通过线
上线下联动方式整合营销打造爆品。2）新业务：26Q1公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收35.4亿元/+10.8%
，①科力普（办公直销）实现营收30.8亿元/+10.3%，毛利率下降主要系业务结构等因素影响；②零售大店实现营收4.6亿
元/+14.5%（九木杂物社实现营收4.5亿元/+16.1%），预计Q1盈亏平衡、全年向盈利目标迈进。
分产品看：除科力普外，各品类毛利率提升，主要系产品结构变化，高端、高附加值产品占比增加。1）书写工具：2
6Q1营收5.87亿元/+4.0%，毛利率为46.70%/+2.92pct。2）学生文具：26Q1营收7.96亿元/-0.8%，毛利率为36.35%/+0.72p
ct。3）办公文具：26Q1营收8.08亿元/-4.9%，毛利率为28.53%/+0.05pct。4）其他文具：26Q1营收2.51亿元/+10.9%，毛
利率为47.74%/+1.82pct。
公司整体毛利率下降主要系结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费用略有上升。1）盈利端，26Q1公司毛
利率为20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，所得税率为19.84%/-1.15pct。2）费用端，25年公司销售、管理、
研发、财务费用率分别为8.75%/+0.60pct（主要系线上线下整合营销费用有所增加）、4.25%/-0.22pct、0.82%/-0.13pct
、0.05%/+0.23pct（利息收入减少）。
展望2026年，传统业务和新业务齐发力，向11%的收入增长目标迈进。公司在25年报中披露26年计划实现营业收入278
亿元，同比增长11%。1）传统业务方面，优化产品结构，开发培育高品质、强功能、高附加值的产品，强化IP赋能。聚焦
渠道深耕，线上针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场
份额。2）九木杂物社方面，持续推进产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP类产品资源投入和自有
品牌占比提升，持续拓展渠道数量，加强人才梯队建设。3）科力普方面，公司将持续优化供应链体系、提升客户服务能
力，继续积极拓展新客户，通过提高自营和自有产品的销售比例以提升盈利能力。除内生发展外，科力普也将推动港股拆
分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入为278.8、307.4、335.5亿元，同比分别增长11.2%、10.3%、9.1%，归母净
利润14.4、15.8、17.2亿元，同比分别增长10.2%、9.6%、8.7%，对应PE为15.7x、14.3x、13.1x，维持“买入”评级。
风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的
销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力，或将直接影响公司营收
及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数
量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌
等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│晨光股份(603899)晨光股份2026Q1业绩点评报告：九木回暖、传统修复，长期│浙商证券 │买入
│价值凸显 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
晨光股份披露2026年Q1业绩
2026Q1单季公司实现营收55.30亿元，同比+5.44%，归母净利润3.37亿元，同比+5.93%，扣非后归母净利润2.56亿元
，同比-9.11%。其中非经常性损益主要为政府补助9848.6万元，我们预计全年维度看政府补助金额预计维持稳定。
书写工具表现优异，产品推新能力持续强化
传统核心业务：26Q1公司传统核心业务实现营收24.42亿元，同比-2.93%。其中晨光科技（线上渠道）实现收入3.11
亿元，同比+1.05%；线下业务实现收入16.83亿元，同比-3.63%。分产品看，书写工具收入5.87亿元，同比+4.01%；学生
文具收入7.96亿元，同比-0.81%；办公文具收入8.08亿元，同比-4.85%；其他产品收入2.51亿元，同比+10.86%。情绪文
具&畅销款表现良好，公司基本盘表现稳健。
科力普延续快速增长，九木表现回暖
科力普&九木：（1）科力普26Q1实现营业收入30.78亿元，同比+10.31%，延续较快增长表现。（2）零售大店：26Q1
公司零售大店业务实现营收4.59亿元，同比+14.48%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元，同比+16.11%，公司零售业态运
营效率提升，增长有所提速。
传统核心业务毛利率提升，看好科力普后续盈利逐步修复
26Q1公司毛利率为20.27%，同比-0.38pct。具体拆分来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利
率分别同比+2.9/+0.7/+0.1/+1.8/-0.5pct，传统主业产品结构优化，毛利率提升明显。科力普则仍受属地服务商占比提
升影响，但我们看好后续伴随效率提升+结构优化下科力普盈利能力逐步修复。
从费用率角度看，26Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.75%/5.07%/0.05%，分别同比+0.60/-0.36/+0.24pct
。综合影响下，公司26Q1归母净利率6.09%，同比+0.02pct。盈利能力基本保持稳定。
盈利预测与估
文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂
物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2026-2028年公司实现收入276、307、343亿元，同比+10%、+12%、
+12%；归母净利润14.8、16.7、18.9亿元，同比+13%、+13%、+13%，对应PE分别为15X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│晨光股份(603899)2026Q1业绩稳健，新业务表现较优 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
晨光股份发布2026年一季报：2026Q1公司实现收入55.30亿元，同比+5.44%；实现归母净利3.37亿元，同比+5.93%；
扣非归母净利2.56亿元，同比-9.11%（非经主要为政府补助及理财产品投资收益）。
分析判断:
按渠道分拆：新业务表现较好，科力普增速稳健
1）传统核心业务：2026Q1书写工具实现营收5.87亿元，同比+4.01%，毛利率46.7%，同比+2.92%（毛利率提升我们判
断主要系高单价高附加值新品及高毛利畅销品的销售贡献，是结构性增长）；学生文具实现营收7.96亿元，同比-0.81%，
毛利率36.35%，同比+0.72pct；当前学生文具营收表现弱于书写工具，我们判断主要系书包等品类暂无明显收入贡献，后
续公司将通过新IP合作补充增量。
2）晨光科力普：2026Q1晨光科力普实现营收30.78亿元，同比增长10.31%，2025年公司在央企客户方面版图纵深拓展
，顺利中标中国雅江集团/中国电建等项目，此外金融客户方面，头部客户集群扩容升级成功开拓中国银行/中国人寿/光
大银行等头部机构。2025Q4科力普实现营收53.57亿元，同比增长15.2%;2026Q1科力普业务延续稳健增长态势。
3）零售大店：2026Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.6亿元，同比增长14.48%；其中九木杂物社实现收入4.
51亿元，同比增长16.11%。结合公司2025年报信息九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已
破千万。IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，
进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。截至2025年度末公司在全国拥有860九木杂物社。
4）晨光科技：2026Q1晨光科技实现收入3.11亿元，同比增长1.05%，我们判断晨光科技增长核心来自抖音渠道的增长
拉动。
按产品分拆：学生文具小幅下滑，办公直销（科力普）稳健增长
2026Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为5.87、7.96、8.08、2.51、30.78亿
元，同比分别为+4.01%、-0.81%、-4.58%、+10.86%、+10.31%；毛利率分别为46.7%、36.4%、28.5%、47.7%、6.6%，同比
分别+2.92pct、+0.72pct、+0.05pct、+1.82pct、-0.48pct，科力普2026Q1毛利率下降我们判断主要受促销影响。
剔除非经因素，受费用增加及毛利率下降影响，盈利同比小幅回落
期间费用方面，2026Q1公司期间费用率同比+0.48pct至13.87%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.60pct/-0.2
2pct/+0.23pct/-0.13pct至8.75%/4.25%/0.05%/0.82%，费用率有所增加。
盈利能力方面，2026Q1公司毛利率、净利率分别-0.38pct、+0.13pct至20.27%、6.42%。剔除非经因素，扣非净利率4
.62%，同比-0.74pct。
公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力
晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文
创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升
；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开
店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头
持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。我们维持此前盈利预测，预计26-28年营收分别为277.71/304.65
/329.02亿元，归母净利润分别为15.01/16.82/18.49亿元，EPS分别为1.63/1.83/2.01元，对应2026年4月29日24.87元/股
收盘价，PE分别为15/14/12倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期
──────┬
|