研报评级☆ ◇603899 晨光股份 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 19 7 0 0 0 26
1年内 19 7 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 1.51│ 1.42│ 1.60│ 1.77│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 9.64│ 10.08│ 10.95│ 11.92│ 13.00│
│净资产收益率% │ 19.49│ 15.67│ 14.11│ 14.52│ 14.97│ 15.31│
│归母净利润(百万元) │ 1526.80│ 1395.84│ 1310.45│ 1470.21│ 1632.75│ 1804.36│
│营业收入(百万元) │ 23351.30│ 24228.25│ 25063.91│ 27571.11│ 30177.25│ 32895.18│
│营业利润(百万元) │ 1930.61│ 1758.62│ 1653.21│ 1843.32│ 2063.14│ 2285.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 买入 维持 --- 1.59 1.77 1.93 东北证券
2026-05-29 买入 维持 --- 1.59 1.81 2.12 国金证券
2026-05-24 未知 未知 --- 1.58 1.74 1.89 信达证券
2026-05-22 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.90 华福证券
2026-05-22 买入 维持 35.69 1.66 1.81 1.95 国泰海通
2026-05-11 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 国信证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.88 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.87 中信建投
2026-05-01 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.05 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.01 华西证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.60 1.80 1.97 方正证券
2026-04-29 增持 维持 32.18 1.58 1.75 1.92 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.73 1.89 华安证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.63 1.84 2.04 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 31.3 1.61 1.80 1.97 广发证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.87 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.05 浙商证券
2026-04-07 增持 维持 --- 1.59 1.77 1.99 长城证券
2026-04-05 买入 维持 --- 1.58 1.75 1.92 国海证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.58 1.74 1.88 长江证券
2026-04-03 买入 维持 30.9 1.59 1.79 1.98 华创证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.01 华西证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.64 1.82 2.01 平安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.90 华福证券
2026-04-01 增持 维持 32.18 1.58 1.75 1.92 华泰证券
2026-04-01 未知 未知 --- 1.57 1.73 1.91 信达证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.57 1.82 2.13 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│晨光股份(603899)大手笔回购彰显信心，2026Q1新业务表现优异 │东北证券 │买入
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事件：2026年5月29日，公司发布股票回购方案，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购价格上限为35
元/股，资金总额不低于5亿元，不超过10亿元，预计回购股份数量为1428.58-2857.14万股，占总股本比例为1.55%-3.10%
，本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。
消费市场整体承压，书写工具表现亮眼。2026Q1，由于国内人口结构变化，公司传统核心业务实现营业收入19.94亿
元/-2.93%，其中书写工具5.87亿元/+4.01%，学生文具7.96亿元/-0.81%，办公文具8.08亿元/-4.85%，其他产品2.51亿元
/+10.86%。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，晨光科技实现营业收入3.11亿元/+1.05%。
零售大店业务重回双位数增长，科力普保持较快增速。2026Q1，零售大店业务实现营业收入4.59亿元/+14.48%，其中
九木杂物社4.51亿元/+16.11%，公司中高端文创杂货零售市场的领先地位进一步巩固；科力普实现营业收入30.78亿元/+1
0.31%，连续三个季度收入增速超10%。传统核心业务各产品毛利率均有增长，科力普盈利能力有望提升。
2026Q1，公司毛利率为20.27%/-0.38pct。传统核心业务持续推出强功能强IP产品，产品结构不断优化，书写工具46.
70%/+2.92pct，学生文具36.35%/+0.72pct，办公文具28.53%/+0.05pct，其他产品47.74%/+1.82pct；科力普6.61%/-0.48
pct，未来随着存量客户深耕和增量客户拓展，以及自有产品收入占比提升，盈利能力有望提高。
公司费用率小幅上升，净利率小幅增长。2026Q1，公司费用率为13.87%/+0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.60pct/-0.22pct/-0.14pct/+0.24pct；公司净利率为6.42%/+0.14pct，营业外收入
大幅增长主要因收到政府补助。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司营业收入为275.41/299.11/323.55亿元，归母净利润为14.67/16.26/17.
74亿元，对应PE为14.47/13.05/11.97X，维持公司“买入”评级。
风险提示：文具行业需求不振；九木杂物社开店进度不及预期。
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2026-05-29│晨光股份(603899)大额回购彰显长期信心，科力普分拆、主业扩圈、出海驱动│国金证券 │买入
│成长 │ │
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5月28日，晨光股份发布回购股份公告，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，不超过人民币35元/
股（含），回购期限不超过12个月，回购股份占总股本比例1.55%-3.10%。
本次回购规模高，彰显公司对持续发展的信心。本次回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%-3.10%，超过
此前回购比例，充分彰显公司对持续稳定发展的信心和对长期价值的认可。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1.5
亿-3亿元，实际回购金额均为约1.5亿元，占总股本比例0.31%/0.56%。此次回购配合高分红政策（25年合计分红占归母净
利润73.62%），充分释放了管理层对业务的长期信心。
长期信心来自科力普分拆&主业扩圈&出海成长性：
1）科力普拟分拆上市，利于市值重估与资源优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收
入31亿元，同比+11%，独立上市有利于为其提供匹配其业务属性的融资渠道与估值环境，同时使晨光聚焦高毛利主业，优
化资源配置。
2）小文具到大文具再到大文创，有望不断破圈，Q1毛利率边际改善。传统业务有望从小文具到大文具再到大文创，
扩品类、扩赛道，带动国内客群与ASP破圈抵御K12人口下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产
品毛利率分别+2.92%/+0.72%/+0.05%/+1.82%，边际改善；九木杂物社作为品牌与产品升级的桥头堡，26Q1增长亮眼，营
收4.5亿元，同比+16.11%，全年保持100家以上的开店计划，远期文创与潮玩空间广阔。
3）出海仍大有可为，成长性值得期待。23/24/25年海外收入8.5/10.4/11亿元，同比+21.6%/+21.6%/+6%，海外业务
成长性仍值得期待，看好后续公司逐步通过差异化设计和本土化营销渗透当地市场，缩小与海外头部品牌之间的差距。
考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.66、16.65、19.
48亿元，同比+11.87%/+13.59%/+17.01%,当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期
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2026-05-24│晨光股份(603899)大额回购提议强化信心，经营改善趋势显现 │信达证券 │未知
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事件：5月21日晨光股份收到董事长提议，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过
董事会审议前30个交易日均价的150%，股份将用于股权激励或员工持股计划，回购期限不超过12个月，回购股份3年内未
使用将予以注销。
规模较高、显现经营信心。5-10亿元回购金额，远高于过往回购提议规模（前两次回购范围均为1.5-3亿元），大额
回购提议兼具信心传递、价值修复、团队绑定三重意义，凸显公司现金流优异与发展底气。此外，文具行业竞争加剧，IP
联名、渠道扩张、新品迭代（如文创、潮玩）均依赖核心团队执行力。回购用于激励，有利于强化核心员工稳定性，助力
年轻化转型与创新业务落地。此外，公司25年分红比例接近70%，我们预计积极分红政策有望延续。
经营趋势改善，传统核心有望转正。从Q1经营趋势来看，传统核心保持韧性，26Q1收入同比约-3%。公司持续推进传
统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘、26Q1线上保持平稳增长。此外
，海外市场逐步形成品类阵地势能、未来有望贡献增量。科力普&生活馆稳步改善。科力普26Q1收入同比约+10%、毛利率
为6.6%（同比-0.5pct），我们预计办公集采竞争压力短期内仍将延续，但未来科力普分拆上市后份额有望进一步提升。
晨光生活馆26Q1收入同比+14.5%，公司围绕门店升级、主题快闪营销、IP与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力。
盈利预测：我们预计Q2各业务板块有望延续向好趋势，且传统核心业务低基数下有望同比实现转正。我们预计2026-2
028年公司归母净利润分别为14.6、16.0、17.4亿元，对应PE为14.2X、12.9X、11.9X。
风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期
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2026-05-22│晨光股份(603899)拟回购5-10亿元用于激励，彰显发展信心 │华福证券 │买入
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事件：公司发布《关于收到董事长提议回购公司股份的提示性公告》，拟自董事会审议通过回购方案之日起不超过12
个月内回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
公司拟回购5-10亿元用于股权激励或员工持股计划。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善
公司长效激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议使用自有资金以集中
竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购
提议以集中竞价方式回购公司已发行股份，回购股份价格不超过董事会审议通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易
均价的150%，回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
26Q1业绩稳健，新业务聚焦盈利改善。①营收方面，26Q1公司实现营收55.3亿元同比+5.44%，其中科力普实现收入30
.8亿元同比+10.3%，零售大店实现收入4.6亿元同比+14.5%，传统核心业务收入约19.9亿元同比-2.9%。②毛利率方面，26
Q1公司毛利率为20.3%同比-0.4pct，其中书写工具、学生文具、办公文具、其他产品毛利率分别同比+2.9pct、+0.7pct、
+0.05pct、+1.8pct，公司在产品端紧跟市场潮流趋势，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值；办公直销毛利率同比-
0.5pct，26年公司针对科力普将聚焦数智化经营体系提效、提高自营和自有产品的销售比例、扩大客户结构以提升科力普
的盈利水平。③费用方面，Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.6pct、-0.2pct、-0.1pct、+0.2pct，期间费
用基本稳定。④净利率方面，26Q1公司归母净利率约6.1%同比+0.03pct，其中营业外收入增幅较大主要为政府补助增长，
公司整体盈利稳健。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.6亿元16.0亿元、17.5亿元（维持上期预测）
，增速分别为+11.5%、+9.6%、+9.2%，目前股价对应26年PE为13X，公司核心业务稳步发展预期不变，26年新业务在结构
优化下盈利预期改善，公司积极拥抱消费新趋势，维持“买入”评级。
风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险
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2026-05-22│晨光股份(603899)公司跟踪报告：业务结构优化，回购彰显长期发展信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
业务结构不断优化，回购充分彰显发展信心。
投资要点：
维持盈利预期及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS1.66/1.81/1.95元，参考行业平均
，给予公司2026年21.5XPE，维持目标价35.69元，维持“增持”评级。
回购彰显充分彰显发展信心。据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善公司长效
激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议以自有资金5-10亿元回购公司
股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月
。
短期看，一季度公司主业利润率改善，一方面公司加大研发和创新，持续深挖书写工具、学生文具等核心品类的需求
，聚焦强功能产品的开发，围绕长线爆款打造与强功能储备，对细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验
。同时，紧跟市场潮流趋势，开发符合市场热点的情绪价值类产品，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值。另一方面
持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销品的毛利水平。MRO业务保持稳健增长，通过提高自营业务、自有产品比例
增厚毛利率。海外业务随市场扩张与渠道深耕有望延续高增。
中长期看，公司已形成传统核心业务与新业务双轮驱动的发展格局，传统核心业务主要是文教办公用品的设计、研发
、制造和销售等，通过遍布全国的线下零售终端和线上电商平台进行销售。新业务主要是企业通用物资数智化采购服务业
务和零售大店业务。分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和
数智化精益经营体系，以更好地响应大型客户需求。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，2026年将继续增加晨
光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售能力，提供及时的消费者信息和洞察。门店在产品组合、精细化运营
以及消费者洞察及服务等方面继续提升，线上线下协同发展。
风险提示：成本大幅波动，下游需求不及预期。
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2026-05-11│晨光股份(603899)2025年报&2026年一季报：Q1传统核心业务盈利能力提升， │国信证券 │增持
│新业务强劲增长 │ │
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经营展现韧性，提升分红比例回馈股东。2025年公司实现营收250.64亿元/+3.45%，归母净利润13.10亿元/-6.12%，
扣非归母净利润11.24亿元/-8.92%；其中2025Q4实现营收77.36亿元/+8.75%，归母净利润3.62亿元/-3.23%，扣非归母净
利润3.22亿元/+5.28%；2026Q1公司实现收入55.30亿元/+5.44%，归母净利润3.37亿元/+5.93%，扣非归母净利润2.56亿元
/-9.11%。2025年公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红金额占归母净利润的70%，加大分红比例回报股东。
传统核心业务表现稳健，盈利能力提升。2025年传统核心业务收入88.45亿元/-5%，2026Q1收入19.9亿元/-3%。分产
品看，2026Q1书写工具/学生文具/办公文具分别收入5.9/8.0/8.1亿元，同比+4.0%/-0.8%/-4.9%，毛利率同比+2.9pct/+0
.7pct/+0.05pct，毛利率提升预计主要系产品结构优化，公司打造出开关笔、meeboki、大馥大桂、三好书包等系列爆品
，IP类产品销售占比提升；2026Q1晨光科技收入3.1亿元/+1.05%，增速略有放缓，但新兴渠道预计仍维持亮眼增长。
科力普稳定向好，为拉动收入增长的核心引擎。2025年科力普实现收入150.5亿元/+8.8%，净利润3.35亿元/+4.0%；2
026Q1科力普收入30.8亿元/+10.3%，毛利率6.61%/-0.48pct。科力普着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链的开发，新兴
业务板块占比快速提升。2026年公司拟拆分科力普于港股上市，有望进一步提升科力普核心竞争力。
2026Q1零售大店增长亮眼。2025年晨光生活馆（含九木）实现收入15.85亿元/+7%，其中九木杂物社收入15.37亿元/+
9%，在全国拥有超860家九木杂物社；2026Q1九木杂物社收入4.5亿元/+16%，预计盈利环比改善，全年目标100家以上开店
计划。
销售费用率略有提升，净利率平稳。2026Q1公司毛利率20.27%/-0.38pct，毛利率下降主要系科力普业务占比提升，
销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.6pct/-0.22pct/-0.13pct/+0.23pct，2026Q1公司
净利率6.09%/+0.03pct。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
传统核心业务稳增，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预
测，预计2026-2028年归母净利润为14.6/16.1/18.0亿(前值15.6/17.4/-亿)，同比+11%/10%/12%，摊薄EPS=1.58/1.75/1.
95元，PE=15.5/14.1/12.6x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-07│晨光股份(603899)2026Q1点评：零售大店和科力普趋势向好，传统核心持续改│长江证券 │买入
│善 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营收55.3亿元（同比+5.4%），归母净利润3.4亿元（同比+5.9%），扣非净利润2.6亿元（同比-9.1%
），非经常收益主要来自政府补助。
事件评论
科力普：26Q1收入同比+10%，延续双位数以上增长，毛利率6.6%（同比-0.5pct，预估主因供应商结构影响），公司
持续提升自营比例，有望逐步优化利润率；此前公司公告科力普拟分拆至香港联交所主板上市，分拆完成后晨光股份股权
结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权，科力普若后续单独在港上市，能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体
预计将更集中资源，聚焦传统核心和零售大店业务。
零售大店：26Q1收入同比+14%（其中九木杂物社收入同比+16%），增长环比提速；截至2025年底九木门店数量超860
家、零售大店总数超900家，预估26Q1数量变化较小，2026全年新开店目标预估100家，2025年公司持续推进九木门店升级
、货盘优化、主题营销、会员深度运营等举措，2026年以来九木杂物社盈利预估得到改善。
传统核心（含晨光科技）：26Q1收入同比-3%（其中晨光科技收入同比+1%），降幅环比25Q4收窄，公司持续提升产品
力，以IP赋能文具，构建多元IP合作生态（包括米菲/史努比/剑来/斩神/浪浪山小妖怪等IP）。分产品来看，26Q1书写工
具收入同比+4%、毛利率同比+2.9pcts，学生文具收入同比-0.8%、毛利率同比+0.7pct，办公文具收入同比-4.9%、毛利率
同比+0.05pct，书写工具表现较优预估主因公司推出具有竞争力的强功能及IP类书写产品，获得不错市场反馈；26Q1书写
+学生+办公文具整体毛利率36.2%（同比+1.3pct），销售结构优化叠加生产端持续降本增效，毛利率持续提升。此外，晨
光深化出海布局，外销预估保持较快增长，对传统核心业务收入实现较好拉动。
26Q1利润率同比小幅下降，预估主因盈利水平较低的科力普收入占比提升，同时期间费用率有所上升。公司26Q1毛利
率/归母净利率/扣非净利率20.3%/6.1%/4.6%，同比-0.4/+0.03/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.2%/
0.8%/0.05%，同比+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，销售费用率提升预估主因营销费用增加，公司在线上、线下持续开展各类活
动。26Q1公司经营活动净现金流0.15亿元（同比-86%，主因2025年末应付账款余额较大，但约定结算付款在报告期内），
收现比为113%（同比+3.8pcts）。
IP赋能传统文具革新，衍生品拓展和出海持续推进。展望未来，公司零售大店盈利能力有望提升，传统业务经过IP赋
能重现活力，出海有望维持较快增长。预计2026-2028年公司归母净利润为14.7、16.0、17.4亿元，对应PE为16、14、13X
。
风险提示
1、需求不及预期；2、行业竞争加剧。
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2026-05-05│晨光股份(603899)26Q1营收增长利润微降，科力普递交港股招股书 │中信建投 │买入
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26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-9.1%。26Q1公司毛利率为
20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，毛利率下降主要系业务结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费
用率略有上升。分业务看，26Q1公司传统核心业务营收约下降3%，其中线下营收估计约16.7亿元/-4.2%，电商营收3.1亿
元/+1.0%；26Q1公司新业务实现营收35.4亿元/+10.8%，其中科力普营收30.8亿元/+10.3%，零售大店业务营收4.6亿元/+1
4.5%。展望26年，公司传统业务和新业务齐发力，仍努力向11%的收入增长目标迈进，子公司科力普已向港交所递交招股
书，拟拆分上市，募资用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方
案、市场推广及客户服务体系等。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-
9.1%（非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助0.98亿元）。公司26Q1经营活动现金流净额0.15亿元/-86.3%，波动
主要系25年末应付账款在26Q1实际支付货款；基本EPS为0.37元/+6.0%，ROE（加权）为3.56%/+0.04pct。
公司发布《关于控股子公司科力普科技集团股份有限公司向香港联交所递交境外首次公开发行股份并上市申请的公告
》。晨光股份子公司科力普科技4月28日向港交所提交招股书（当前晨光股份持有科力普集团77.78%股权），公司拟募集
资金用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方案、市场推广及客
户服务体系等。
简评
26Q1传统核心业务下降，新业务驱动收入增长。1）传统核心业务：26Q1公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的
线下和电商销售）营收约同比-3%，分渠道看，①传统线下主营业务方面，我们测算26Q1营收约16.7亿元/-4.2%，仍有所
承压。②电商业务方面，26Q1晨光科技实现营收3.11亿元/+1.05%，其中新兴渠道如抖音等渠道高增长，后续有望通过线
上线下联动方式整合营销打造爆品。2）新业务：26Q1公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收35.4亿元/+10.8%
，①科力普（办公直销）实现营收30.8亿元/+10.3%，毛利率下降主要系业务结构等因素影响；②零售大店实现营收4.6亿
元/+14.5%（九木杂物社实现营收4.5亿元/+16.1%），预计Q1盈亏平衡、全年向盈利目标迈进。
分产品看：除科力普外，各品类毛利率提升，主要系产品结构变化，高端、高附加值产品占比增加。1）书写工具：2
6Q1营收5.87亿元/+4.0%，毛利率为46.70%/+2.92pct。2）学生文具：26Q1营收7.96亿元/-0.8%，毛利率为36.35%/+0.72p
ct。3）办公文具：26Q1营收8.08亿元/-4.9%，毛利率为28.53%/+0.05pct。4）其他文具：26Q1营收2.51亿元/+10.9%，毛
利率为47.74%/+1.82pct。
公司整体毛利率下降主要系结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费用略有上升。1）盈利端，26Q1公司毛
利率为20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，所得税率为19.84%/-1.15pct。2）费用端，25年公司销售、管理、
研发、财务费用率分别为8.75%/+0.60pct（主要系线上线下整合营销费用有所增加）、4.25%/-0.22pct、0.82%/-0.13pct
、0.05%/+0.23pct（利息收入减少）。
展望2026年，传统业务和新业务齐发力，向11%的收入增长目标迈进。公司在25年报中披露26年计划实现营业收入278
亿元，同比增长11%。1）传统业务方面，优化产品结构，开发培育高品质、强功能、高附加值的产品，强化IP赋能。聚焦
渠道深耕，线上针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场
份额。2）九木杂物社方面，持续推进产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP类产品资源投入和自有
品牌占比提升，持续拓展渠道数量，加强人才梯队建设。3）科力普方面，公司将持续优化供应链体系、提升客户服务能
力，继续积极拓展新客户，通过提高自营和自有产品的销售比例以提升盈利能力。除内生发展外，科力普也将推动港股拆
分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入为278.8、307.4、335.5亿元，同比分别增长11.2%、10.3%、9.1%，归母净
利润14.4、15.8、17.2亿元，同比分别增长10.2%、9.6%、8.7%，对应PE为15.7x、14.3x、13.1x，维持“买入”评级。
风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的
销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力，或将直接影响公司营收
及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数
量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌
等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。
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2026-05-01│晨光股份(603899)晨光股份2026Q1业绩点评报告：九木回暖、传统修复，长期│浙商证券 │买入
│价值凸显 │ │
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晨光股份披露2026年Q1业绩
2026Q1单季公司实现营收55.30亿元，同比+5.44%，归母净利润3.37亿元，同比+5.93%，扣非后归母净利润2.56亿元
，同比-9.11%。其中非经常性损益主要为政府补助9848.6万元，我们预计全年维度看政府补助金额预计维持稳定。
书写工具表现优异，产品推新能力持续强化
传统核心业务：26Q1公司传统核心业务实现营收24.42亿元，同比-2.93%。其中晨光科技（线上渠道）实现收入3.11
亿元，同比+1.05%；线下业务实现收入16.83亿元，同比-3.63%。分产品看，书写工具收入5.87亿元，同比+4.01%；学生
文具收入7.96亿元，同比-0.81%；办公文具收入8.08亿元，同比-4.85%；其他产品收入2.51亿元，同比+10.86%。情绪文
具&畅销款表现良好，公司基本盘表现稳健。
科力普延续快速增长，九木表现回暖
科力普&九木：（1）科力普26Q1实现营业收入30.78亿元，同比+10.31%，延续较快增长表现。（2）零售大店：26Q1
公司零售大店业务实现营收4.59亿元，同比+14.48%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元，同比+16.11%，公司零售业态运
营效率提升，增长有所提速。
传统核心业务毛利率提升，看好科力普后续盈利逐步修复
26Q1公司毛利率为20.27%，同比-0.38pct。具体拆分来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利
率分别同比+2.9/+0.7/+0.1/+1.8/-0.5pct，传统主业产品结构优化，毛利率提升明显。科力普则仍受属地服务商占比提
升影响，但我们看好后续伴随效率提升+结构优化下科力普盈利能力逐步修复。
从费用率角度看，26Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.75%/5.07%/0.05%，分别同比+0.60/-0.36/+0.24pct
。综合影响下，公司26Q1归母净利率6.09%，同比+0.02pct。盈利能力基本保持稳定。
盈利预测与估
文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂
物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2026-2028年公司实现收入276、307、343亿元，同比+10%、+12%、
+12%；归母净利润14.8、16.7、18.9亿元，同比+13%、+13%、+13%，对应PE分别为15X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。
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2026-04-30│晨光股份(603899)2026Q1业绩稳健，新业务表现较优 │华西证券 │买入
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事件概述
晨光股份发布2026年一季报：2026Q1公司实现收入55.30亿元，同比+5.44%；实现归母净利3.37亿元，同比+5.93%；
扣非归母净利2.56亿元，同比-9.11%（非经主要为政府补助及理财产品投资收益）。
分析判断:
按渠道分拆：新业务表现较好，科力普增速稳健
1）传统核心业务：2026Q1书写工具实现营收5.87亿元，同比+4.01%，毛利率46.7%，同比+2.92%（毛利率提升我们判
断主要系高单价高附加值新品及高毛利畅销品的销售贡献，是结构性增长）；学生文具实现营收7.96亿元，同比-0.81%，
毛利率36.35%，同比+0.72pct；当前学生文具营收表现弱于书写工具，我们判断主要系书包等品类暂无明显收入贡献，后
续公司将通过新IP合作补充增量。
2）晨光科力普：2026Q1晨光科力普实现营收30.78亿元，同比增长10.31%，2025年公司在央企客户方面版图纵深拓展
，顺利中标中国雅江集团/中国电建等项目，此外金融客户方面，头部客户集群扩容升级成功开拓中国银行/中国人寿/光
大银行等头部机构。2025Q4科力普实现营收53.57亿元，同比增长15.2%;2026Q1科力普业务延续稳健增长态势。
3）零售大店：2026Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.6亿元，同比增长14.48%；其中九木杂物社实现收入4.
51亿元，同比增长16.11%。结合公司2025年报信息九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已
破千万。IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，
进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。截至2025年度末公司在全国拥有860九木杂物社。
4）晨光科技：2026Q1晨光科技实现收入3.11亿元，同比增长1.05%，我们判断晨光科技增长核心来自抖音渠道的增长
拉动。
按产品分拆：学生文具小幅下滑，办公直销（科力普）稳健增长
2026Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为5.87、7.96、8.08、2.51、30.78亿
元，同比分别为+4.01%、-0.81%、-4.58%、+10.86%、+10.31%；毛利率分别为46.7%、36.4%、28.5%、47.7%、6.6%，同比
分别+2.92pct、+0.72pct、+0.05pct、+1.82pct、-0.48pct，科力普2026Q1毛利率下降我们判断主要受促销影响。
剔除非经因素，受费用增加及毛利率下降影响，盈利同比小幅回落
期间费用方面，2026Q1公司期间费用率同比+0.48pct至13.87%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.60pct/-0.2
2pct/+0.23pct/-0.13pct至8.75%/4.25%/0.05%/0.82%，费用率有所增加。
盈利能力方面，2026Q1公司毛利率、净利率分别-0.38pct、+0.13pct至20.27%、6.42%。剔除非经因素，扣非净利率4
.62%，同比-0.74pct。
公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力
晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文
创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升
；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开
店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头
持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。我们维持此前盈利预测，预计26-28年营收分别为277.71/304.65
/329.02亿元，归母净利润分别为15.01/16.82/18.49亿元，EPS分别为1.63/1.83/2.01元，对应2026年4月29日24.87元/股
收盘价，PE分别为15/14/12倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期
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2026-04-30│晨光股份(603899)Q1表现稳健，传统业务降幅收窄，九木增速亮眼 │长城证券 │增持
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公司发布2026年一季报。2026Q1公司收入55.30亿元，同比+5.44%；归母净利润3.37亿元，同比+5.93%；扣非净利润2
.56亿元，同比-9.11%。其中非经常损益主要是报告期获得的政府补助以及由递延收益转入的政府补助9848.59万元。
传统业务收入降幅收窄，毛利率同比提升。2026Q1公司书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.87/7.96/8.08亿元
，同比+4.01%/-0.81%/-4.85%；毛利率分别为46.70%/36.35%/28.53%，同比+2.92/+0.72/+0.05pct。公司传统业务收入降
幅收窄，且通过降本增效实现毛利率同比提升，我们认为随着公司在产品端、渠道端持续发力，有望带动传统核心业务收
入逐步改善。
科力普收入持续增长，毛利率小幅下降，拟港股上市有望提升核心竞争力。2026Q1科力普（办公直销）收入30.78亿
元，同比+10.31%；毛利率6.61%，同比-0.48pct。科力普港股上市进程稳步推进，未来有望提升科力普核心竞争力。
九木收入增速亮眼，2026年业绩有望改善。2026Q1晨光生活馆（含九木杂物社）收入4.59亿元，同比+14.48%；其中
九木杂物社收入4.51亿元，同比+16.11%。九木在商品端聚焦核心品类，增加独家和自有IP商品占比；门店端调整门店结
构，升级店型，提升坪效，我们预计九木的收入及利润有望逐步改善。
业务结构变化导致整体毛利率略降，费用率整体稳定，扣非净利率略微下降。
2026Q1公司毛利率20.27%，同比-0.38pct，我们认为公司整体毛利率下滑主要因低毛利率的科力普业务收入占比提升
所致。费用端整体保持稳定，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，分别同比+0.60p
ct/-0.22pct/-0.14pct/+0.24pct。公司2026Q1归母净利率6.09%，同比+0.03pct；扣非净利率4.62%，同比-0.74pct。
投资建议：公司传统业务有望逐步复苏，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力，零售大店结构调整盈
利有望改善，我们预计2026-2028年公司归母净利润14.55/16.09/18.00亿元，对应PE15.7/14.2/12.7倍，维持“增持”评
级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，经营管理风险等。
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2026-04-30│晨光股份(603899)公司点评报告：2026Q1稳健增长，核心产品毛利率改善 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入55.3亿元，同比+5.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比+5.9%。
核心产品毛利率有所提升。分业务看，合并抵消后，2026Q1公司传统核心业务同比下降3%，新业务同比增长11%。传
统核心业务中，书写工具收入6亿元，同比+4%，毛利率47%，同比+3pct；学生文具收入8亿元，同比-1%，毛利率36%，同
比+1pct。2026Q1公司书写工具及学生文具毛利率均有提升，主要系公司加大研发和创新，聚焦强功能产品开发，紧跟市
场潮流趋势，开发符合市场热点的情绪价值类产品，同时持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销品的毛利水平。
科力普保持稳健增长。2026Q1科力普收入31亿元，同比+10%，依托公司自主开发的数智化经营体系，平台效率有望持
续提升；随着核心产品和自有产品开发推进，自营和自有产品的销售比例仍有提升空间，叠加客户结构优化，科力普利润
水平有望逐步优化。
九木杂物社有序扩张，产品矩阵持续优化。2026Q1九木杂物社收入4.5亿元，同比+16%。展望2026全年，九木杂物社
预期将保持100家以上的开店计划，同时持续推进产品组合优化与品类战略升级，横向拓展产品边界，引入高关联性新品
类，吸引更广泛的客群，纵向深耕核心优势品类，巩固专业领导地位，加大IP类产品资源投入和自有品牌占比提升，丰富
产品结构。
积极推进线上业务布局。2026Q1晨光科技收入3亿元，同比+1%。公司积极推动线上业务，直营与分销模式互相协同，
探索新的线上分销管理模式，针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，以充分挖掘线上增长潜力，扩
大国内市场份额。
盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作，线上渠道
持续投入，零售大店盈利能力有望稳步提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.8、16.5、18.2亿元，维持“推
荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。
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2026-04-29│晨光股份(603899)Q1平稳开局，零售大店收入增长提速 │华泰证券 │增持
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公司发布一季度业绩：26Q1实现营收55.30亿元/同比+5.44%，归母净利润3.37亿元/同比+5.93%，对应归母净利率6.0
9%/同比+0.03pct，扣非后归母净利润2.56亿元/同比-9.11%。公司26年实现平稳开局，扣非后净利润同比下滑，主要是因
为政府补助确认错期的影响（26Q1计入当期损益的政府补助金额为0.98亿元/同比+136%）。展望后续，公司持续强化IP赋
能，有望通过产品力提升和渠道深耕推动传统核心业务稳健发展，同时持续发力零售大店、办公直销和海外业务，开拓增
量机会。公司行业龙头地位稳固，品牌及渠道壁垒深厚，维持“增持”评级。
线下传统核心业务仍有所承压，晨光科技营收微增
传统业务方面：1）我们测算26Q1线下传统核心业务收入16.83亿元/同比-3.6%，我们预计主要是终端需求仍然偏弱所
致。公司持续向精品文创转型，重点培育高品质、强功能、具有IP属性的优质产品，打造开关笔、meeboki、大馥大桂等
爆款产品，并加强自主IP孵化和IP合作业务，构建多元IP合作生态。2）线上方面，晨光科技26Q1实现营收3.11亿元/同比
+1.0%，整体保持稳健增长，线上直营和分销渠道协同发展，共同挖掘增长潜力方向。
零售大店业务收入增长提速，科力普收入稳健增长
新业务方面：1）晨光生活馆26Q1实现营收4.59亿元/同比+14.5%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元/同比+16.1%，
公司持续优化调整门店结构，提升大店比例并升级店面形象，以文创杂货为核心，加强IP类产品资源投入，25H2以来营收
增速逐季提升（25Q3/25Q4/26Q1九木杂物社收入增速分别为7.8/9.6/16.1%）。2）科力普26Q1营收30.78亿元/同比+10.3%
，毛利率6.6%/同比-0.5pct/环比+0.6pct，在办公直销业务上，公司坚持“深耕存量、拓展增量”客户开拓战略，同央企
、政府及金融机构等合作伙伴的战略合作关系长期稳固，业务稳定向好，期待后续科力普分拆上市推进情况。
综合毛利率同降0.4pct，期间费用率同增0.5pct
26Q1公司综合毛利率20.3%/同比-0.4pct，主要是业务结构变化，相对低毛利的科力普业务收入占比提升。费用端，2
6Q1期间费用率13.9%/同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7/4.2/0.8/0.0%，分别同比+0.6/-0.2/-0.1/+0
.2pct，其中销售费用率提升主要是品牌推广和业务宣传费用增加所致，管理费用率同比下降主要得益于公司精益管理与
数字化水平。综合影响下，26年公司归母净利率6.1%/同比基本持平。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润为14.55/16.07/17.68亿元，对应EPS为1.58/1.75/1.92元。参考可
比公司26年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，维持26年21倍目标P
E，维持目标价33.18元和“增持”评级。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。
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2026-04-29│晨光股份(603899)26Q1业绩稳健，零售大店业务较快增长 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润13.10亿元，同比下降6.12
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入77.36亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润3.62亿元，同比下降3.23%。
公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入55.30亿元，同比增长5.44%；实现归母净利润3.37亿元，同
比增长5.93%。
传统文具量减价增，积极布局海外市场
分产品看，2025年，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入24.24/32.46/33.01/150.48亿元
，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%/+8.80%；毛利率分别为44.92%/35.87%/27.71%/6.51%，同比+1.99/+1.93/+0.03/-0.43pct
。传统文具业务呈现出“量减价增”态势。量减主要系国内人口结构变化，出生率下降，导致文具行业销售量减少；价增
主要系公司加大研发和创新增加IP产品的丰富度。分地区看，公司国内/国外分别实现营业收入239.05/11.00亿元，同比+
3.34%/+5.90%；毛利率分别为17.42%/37.78%，同比-0.71/+3.44pct。公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局
，围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，为海外市场发展打开新空间。
IP化与精细化驱动，零售大店业务稳健发展
九木杂物社作为晨光股份品牌与产品升级的桥头堡，2025年全国门店已突破860家，会员数量超千万。2025年，晨光
生活馆（含九木杂物社）实现营业收入15.85亿元，同比增长7%，其中，九木杂物社实现营业收入15.37亿元，同比增长9%
。2026年，九木杂物社将围绕品牌赋能、商品优化与门店升级三大方向推进高质量发展，已进入从规模扩张向高质量发展
的关键转型期。九木杂物社在2026年第一季度实现营收4.51亿元，同比增长16.11%，收入增速显著回暖，IP化与精细化运
营的成长逻辑持续兑现，长期价值可期。
投资建议
我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，
零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2026-2028年
营收分别为271.19/288.96/303.42亿元，分别同比增长8.2%/6.6%/5%；归母净利润分别为14.5/15.93/17.43亿元，分别同
比增长10.7%/9.8%/9.4%；EPS分别为1.57/1.73/1.89元，对应PE分别为15.84/14.42/13.18倍。维持“买入”评级。
风险提示
经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。
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2026-04-12│晨光股份(603899)2025年报表现符合预期，维持高分红；科力普拟港股分拆上│申万宏源 │买入
│市，加速业务发展 │ │
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公司2025年业绩表现符合预期：2025年实现收入250.64亿元，同比3.45%；实现归母净利润13.1亿元，同比-6.12%。2
5Q4实现收入77.36亿元，同比8.75%；实现归母净利润3.62亿元，同比-3.23%。
2025年传统核心业务表现稳健，产品结构优化体现核心竞争力。2025年传统核心业务（含科技）收入84.31亿元，同
比-5.5%，25Q4同比-4.4%；2025年晨光科技收入12.04亿元，同比+5.2%，25Q4同比-9.6%。2025年公司书写工具收入24.24
亿元，同比-0.2%，25Q4同比+6.3%；其中2025年销量同比-3.6%，单价同比+3.5%；2025年书写工具毛利率44.9%、25Q4为4
8.6%，分别同比+2.0、+1.5pct。书写工具作为优势单品，25Q4增长表现亮眼，盈利能力持续提升，公司产品策略聚焦核
心单品，通过创新差异化策略，增加产品情绪价值、功能迭代、IP丰富，提升产品力，凸显公司产品端核心竞争力。2025
年学生文具/办公文具收入分别为32.46、33.02亿元，同比-6.5%、-7.6%，25Q4分别同比-6.4%、-9.2%；2025年学生文具/
办公文具毛利率分别为35.9%、27.7%，分别同比+1.9pct、持平。
零售大店业务稳健开店，盈利阶段性下滑、后期修复空间大。2025年公司九木杂物社收入15.37亿元，同比+9.3%，25
Q4收入同比+9.6%。2025年末九木杂物社门店超过860家，同比净增超过119家，保持稳健开店节奏。2025年九木杂物社亏
损8451万元（并表亏损7183万元），较2024年亏损1244万元（并表亏损1058万元）扩大，主要受25H2九木杂物社组织管理
和定位调整，对长尾SKU进行管理优化，产生一次性影响。2026年九木杂物社横向引入高关联性新品类，拓宽受众至K12家
庭；加大IP类和自有品牌产品占比提升，丰富产品结构，提升客单价和复购率。2026年渠道端延续稳健开店，推进“大店
全新升级”，提升渠道质量。
科力普增长持续修复，拟分拆上市加速发展。2025年科力普收入150.48亿元，同比+8.8%，25Q4收入同比+14.6%。外
部环境影响弱化，25H2科力普收入增长提升。2025年科力普净利率2.2%，较2024年2.3%略有下滑。公司公告科力普港股分
拆上市预案，借助融资有望加速科力普发展，收入端可加大MRO等多样化品类覆盖，以及中长期行业内收并购整合机会；
盈利端可加大仓储网络建设，提高自营和自有品牌占比，实现利润率中长期向上。
公司延续高分红，并提请股东大会授权董事会2026年中期分红。2025年向股东每10股派发现金红利10元（含税），合
计派发现金红利9.16亿元；2025年公司回购金额4895万元，分红+回购合计9.65亿元，占2025年归母73.6%。公司董事会提
请股东会授权，根据公司的盈利情况和资金需求状况，在满足2026年度中期分红条件的前提下，董事会有权根据届时情况
制定2026年度中期分红方案。
2026年经营目标双位数以上增长，一体两翼深化发展。根据公告，公司2026年收入目标278亿元，同比+11%。公司传
统核心将延续聚焦核心产品策略，培育高质量、强功能、高附加值产品，增强品牌和IP赋能，持续提升产品力；全渠道布
局，聚焦头部优质大店，提升单店质量，充分挖掘线上增长潜力，抓住出海机遇，推进品牌出海。九木杂物社深化晨光品
牌桥头堡功能，科力普分拆上市加速发展；高分红提供安全边际。考虑公司传统业务盈利能力增强，科力普分拆上市发展
有望加速，小幅上修2026-2027年盈利预测至15.01、16.92亿元（前值：14.59、16.36亿元），增加2028年盈利预测18.83
亿元，2026-2028年归母利润同比+14.5%、12.7%、11.3%，对应PE16X、14X、13X，维持买入评级。
风险提示：终端消费力持续走弱，行业竞争加剧的风险。
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2026-04-08│晨光股份(603899)整体经营稳健，科力普延续成长 │广发证券 │买入
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晨光股份发布2025年年报，收入稳健增长。据公司25年年报，25年公司实现营收250.64亿元，同比+3.45%；实现归母
净利13.10亿元，同比-6.12%，扣非归母净利11.24亿元，同比-8.92%。其中，25Q4实现收入77.36亿元，同比+8.74%，归
母净利同比-3.23%，扣非净利同比+5.28%。公司拟每10股派10元（含税），分红比例接近70%。
分业务看，新业务增长强劲，传统业务底部改善。科力普集团实现收入150.48亿元，同比+9%，占营收比重超60%，零
售大店实现收入15.85亿元同比+7%，晨光科技实现收入12.04亿元同比+5%。分产品看，书写工具、学生文具、办公文具、
其他产品分别实现收入24.24、32.46、33.01、9.84亿元，同比-0.20%、-6.49%、-7.57%、+13.76%。传统核心业务通过功
能性及IP类产品迭代更新、渠道赋能等，产品结构持续优化。科力普扩张品类与客户，稳健增长。
盈利来看，费用管控整体稳健。25年公司整体毛利率18.35%，同比下降0.54pct，主要因科力普低毛利业务占比提升
。据公司25年Q4拆分数据，25Q4分产品毛利率分别为书写工具48.73%同比+1.55pct、学生文具36.98%同比+0.98pct、办公
文具30.27%同比-1.56pct、其他产品43.92%同比+2.00pct、办公直销5.99%同比-0.58pct。销售费用率7.42%同比+0.25pct
，管理费用率3.86%同比-0.20pct，费用管控得当，整体盈利能力相对稳定。
盈利预测与投资建议：晨光股份在维持传统渠道壁垒和稳健经营的同时，科力普分拆上市有望释放内在价值，九木杂
物社及IP文创驱动产品结构升级，公司长期成长逻辑清晰。预计26-28年晨光股份将实现归母净利润14.9/16.6/18.2亿元
，参考可比公司估值，给予公司26年20xPE，对应合理价值32.30元/股，给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、下游需求修复不及预期风险、新品拓展失败风险、出海进度不及预期风险。
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2026-04-07│晨光股份(603899)传统业务短期承压，科力普稳健增长 │长城证券 │增持
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2025年公司收入250.64亿元，同比+3.45%；归母净利润13.10亿元，同比-6.12%。2025Q4收入77.36亿元，同比+8.75%
；归母净利润3.62亿元，同比-3.23%。
传统核心业务收入承压但毛利率提升。2025年传统核心业务收入88.45亿元，同比-5.15%；2025年公司书写工具/学生
文具/办公文具毛利率同比+1.99/+1.93/+0.03pct。公司传统核心业务收入短期承压，但通过降本增效实现毛利率同比提
升，据公司投资者关系活动记录公告，公司将通过加速创新步伐、加强IP赋能等措施提升产品力，渠道端则推进线上线下
海外全渠道布局，有望带动传统核心业务收入逐步改善。
科力普收入持续增长，拟拆分港股上市。2025年科力普收入150.48亿元，同比+8.80%；净利润3.35亿元，同比+4.00%
；净利率2.22%，同比-0.10pct。2025Q4科力普收入53.57亿元，同比+14.62%。据公司《关于拟筹划控股子公司分拆上市
的提示性公告》，公司筹划分拆科力普于港股上市，有望提升科力普核心竞争力。
零售大店盈利短期承压，26年有望改善。2025年零售大店收入15.85亿元，同比+7.16%；净利润-0.79亿元，亏损幅度
略有扩大（2024年净利润-0.16亿元）；其中九木杂物社收入15.37亿元，同比+9.31%。2025Q4零售大店收入3.91亿元，同
比+8.10%；其中九木杂物社收入3.83亿元，同比+9.57%。据公司投资者关系活动记录公告，九木在商品端会聚焦核心品类
，增加独家和自有IP商品占比；门店端会调整门店结构，升级店型，提升坪效，我们预计九木利润有望逐步改善。
毛利率和净利率略微下降，费用率整体稳定。2025年公司归母净利率5.23%，同比-0.53pct；毛利率18.36%，同比-0.
54pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42%/3.86%/0.76%/-0.02%，分别同比+0.25pct/-0.20pc
t/-0.02pct/+0.14pct。
加大股东回报。公司2025年分红比例提升至69.88%，当前股息率（TTM）3.88%。
投资建议：公司传统业务有望逐步复苏，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力，零售大店结构调整盈
利有望改善，我们预计2026-2028年公司净利润14.65/16.27/18.3亿元，对应PE16.1/14.5/12.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-04-07│晨光股份(603899)2025A业绩点评报告：文创龙头行稳致远，拟分拆科力普助 │浙商证券 │买入
│长远成长 │ │
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晨光股份披露2025年业绩
2025年公司实现营业收入251亿元，同比+4%，实现归母净利润13.1亿元，同比-6%。其中25Q4单季实现营业收入77亿
元，同比+9%，实现归母净利润3.6亿元，同比-3%。
科力普收入&盈利均有修复，看好传统核心业务回暖
1）传统核心业务：2025年公司传统核心业务实现收入88.5亿元，同比-5%。我们预计传统主业表现仍优于文具大盘，
公司推进功能+情绪文具优化产品结构，看好后续回暖；2）科力普：2025年科力普实现收入超150亿元，同比+9%，实现净
利润3.4亿元，对应净利率约2.2%；其中Q4单季科力普收入同比+15%，净利率2.5%，增速和净利率均有修复。公司持续拓
展MRO及营销礼品的供应链开发，2025年新兴业务板块占比快速提升；3）零售大店业务：2025年公司零售大店业务实现收
入15.9亿元，同比+7%，其中九木杂物社实现收入15.4亿元，同比+9%。2025年公司零售大店业务实现净利润约-0.8亿元，
对应净利率-5%。全年九木门店超860家，净开店119家。2026年传统文具货盘优化，预期拐点向上；九木和科力普维持成
长。
科力普披露分拆预案，看好科力普未来长期发展
科力普披露港股分拆上市预案。根据预案内容，本次发行的H股股数占科力普发行后总股本的比例不超25%（行使超额
配售选择权前）。公司预期分拆不会导致公司丧失对科力普的控制权，且分拆后科力普的融资能力、品牌影响力、市场竞
争力都有望大幅提升，利于公司长期发展。
回购注销+积极分红，公司注重股东回报
公司披露关于变更回购股份用途的公告，公司拟将回购账户中517.5万股的回购用途由“用于股权激励或员工持股计
划”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，本次变更及注销事项尚需提交公司股东会审议。此次回购股份用途变更主
要为提升每股收益水平，提高股东投资回报，并进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心。同时公司2025
年拟现金分红超9亿元，占公司25年利润比例约70%，对应股息率约4%。
盈利预测与估
文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂
物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2026-2028年公司实现收入278、310、346亿元，同比+11%、+12%、
+11%；归母净利润15.1、16.9、18.9亿元，同比+15%、+12%、+12%，对应PE分别为16X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。
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2026-04-07│晨光股份(603899)25年收入稳健、利润微降，26年计划收入增长11% │中信建投 │买入
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2025年公司实现营收250.6亿元/+3.4%，归母净利润13.1亿元/-6.1%，单季度看，25Q4公司实现营收77.4亿元/+8.7%
，归母净利润3.6亿元/-3.2%。分业务看，25年公司传统核心业务营收88.4亿元/-5.2%，其中线下营收约71.7亿元/-7.1%
，电商营收12.0亿元/+5.2%。25年公司新业务实现营收166.3亿元/+8.6%，其中科力普（办公直销）业务25年实现营收150
.5亿元/+8.8%，公司拟推动科力普在港股拆分上市；零售大店业务25年实现营收15.9亿元/+7.2%，截至25年末，九木杂物
社拥有超过860家门店，全年净开店超过100家。展望26年，公司预计全年实现收入278亿元/+11%。
事件
公司发布2025年报。2025年公司实现营收250.6亿元/+3.4%，归母净利润13.1亿元/-6.1%，扣非归母净利润11.2亿元/
-8.9%，经营活动现金流净额22.8亿元/-0.3%；基本EPS为1.43元/-5.6%，ROE（加权）为14.6%/-2.1pct。2025年度公司拟
每股派发现金红利1.0元，分红总额9.16亿元，现金分红比例为69.9%/+4.3pct。单季度看，25Q4公司实现营收77.4亿元/+
8.7%，归母净利润3.6亿元/-3.2%，扣非归母净利润3.2亿元/+5.3%。
简评
25年传统核心业务承压，新业务驱动收入增长，科力普拟拆分赴港上市。25年公司传统核心业务（晨光及所属品牌文
具的线下和电商销售）实现营收88.4亿元/-5.2%；25年公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收166.3亿元/+8.6
%，其中办公直销业务实现营收150.5亿元/+8.8%，零售大店业务实现营收15.9亿元/+7.2%。公司拟拆分子公司科力普集团
至香港联交所主板上市，当前晨光股份持有科力普集团77.78%股权，本次分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用
物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和数智化精益经营体系，以更好地响应大型客户需求，晨光股份能够更
专注于传统核心业务的转型升级，进一步提升传统核心业务的竞争优势，进一步增强上市公司独立性，避免内部资源重叠
，实现更专业、更高效的发展。
1）传统核心业务线下承压，电商稳健、亏损收窄。传统核心业务分渠道看，①传统线下主营业务方面，我们测算25
年营收约71.7亿元/-7.1%，其中25Q4营收约17.3亿元/-3.9%。②电商业务方面，25年晨光科技实现营收12.0亿元/+5.2%，
其中25Q4营收2.4亿元/-9.8%；25年晨光科技亏损713万元，较24年的亏损2630万元大幅收窄。公司线上业务保持健康稳健
成长，兼顾收入和利润，经营质量提升。
2）办公直销量增价减，下半年收入双位数增长。25年科力普（办公直销）实现营收150.5亿元/+8.8%，毛利率6.51%/
-0.43pct，净利润3.35亿元/+4.0%，净利率2.22%。量价拆分看，2025年科力普销量7.47亿支/+44.2%，均价20.14元/-24.
6%。单季度看，科力普25Q4营收53.6亿元/+14.6%，毛利率6.01%/-0.58pct。
3）零售大店开店目标完成，亏损略有加大。25年零售大店（包括晨光生活馆和九木杂物社）实现营收15.9亿元/+7.2
%，净利润为亏损0.79亿元，较24年的亏损0.16亿元有所加大，主要系处理长尾产品所致。单季度看，25Q4零售大店营收3
.9亿元/+8.1%。截至25年末，九木杂物社拥有超过860家门店（加上晨光生活馆后，预计门店超过900家），净开店超过10
0家，完成全年净开店目标。
分产品看：核心书写工具、学生工具价增量减、毛利率提升，主要系产品结构优化和精益生产、降本增效。
1）书写工具：2025年营收24.2亿元/-0.2%，毛利率为44.92%/+1.99pct。量价拆分看，2025年销量18.28亿支/-3.6%
，均价1.33元/+3.5%。单季度看，25Q4营收4.3亿元/+6.3%，毛利率48.64%/+1.52pct。
2）学生文具：2025年营收32.5亿元/-6.5%，毛利率为35.87%/+1.93pct。量价拆分看，2025年销量46.48亿支/-9.8%
，均价0.70元/+3.7%。单季度看，25Q4营收6.7亿元/-6.4%，毛利率37.04%/+1.13pct。
3）办公文具：2025年营收33.0亿元/-7.6%，毛利率为27.71%/+0.03pct。量价拆分看，2025年销量19.23亿支/-3.2%
，均价1.72元/-4.5%。单季度看，25Q4营收10.0亿元/-9.2%，毛利率30.37%/-0.95pct。
4）其他文具：2025年营收9.8亿元/+13.8%，毛利率为43.99%/-0.05pct。量价拆分看，2025年销量0.27亿支/+15.7%
，均价35.94元/-1.7%。单季度看，25Q4营收2.5亿元/+29.0%，毛利率43.89%/+1.93pct。毛利率下降主要系品类结构影响
，费用控制平稳。1）盈利端，25年公司毛利率为18.36%/-0.54pct，净利率为5.43%/-0.57pct，所得税率为20.34%/+0.21
pct。单季度看，25Q4公司毛利率为15.54%/-1.24pct，环比-4.36pct；净利率为5.02%/-0.42pct，环比-1.18pct；所得税
率为18.87%/-3.01pct，环比-0.84pct。2）费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.42%/+0.25pct、3.
86%/-0.20pct、0.76%/-0.02pct、-0.02%/+0.14pct。单季度看，25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为5.80%/-0.50
pct、3.06%/-0.58pct、0.58%/-0.08pct、0.08%/+0.26pct。
展望2026年，公司在年报中披露计划实现营业收入278亿元，同比增长11%。1）传统业务方面，优化产品结构，开发
培育高品质、强功能、高附加值的产品，强化IP赋能。聚焦渠道深耕，线上针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差
异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场份额。2）九木杂物社方面，持续推进产品组合优化与品类战
略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP类产品资源投入和自有品牌占比提升，持续拓展渠道数量，加强人才梯队建设。3）
科力普方面，公司将持续优化供应链体系、提升客户服务能力，继续积极拓展新客户，通过提高自营和自有产品的销售比
例以提升盈利能力。除内生发展外，科力普也将推动港股拆分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购
。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入为278.8、307.4、335.5亿元，同比分别增长11.2%、10.3%、9.1%，归母净
利润14.4、15.8、17.2亿元，同比分别增长10.2%、9.6%、8.7%，对应PE为16.2x、14.8x、13.6x，维持“买入”评级。
风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的
销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力，或将直接影响公司营收
及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数
量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌
等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。
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2026-04-05│晨光股份(603899)2025年报点评：传统核心业务渠道稳健，科力普稳中向好 │国海证券 │买入
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事件：
2026年3月31日，晨光股份发布2025年度业绩报告：2025年，公司实现营业收入250.64亿元/同比+3.45%，归母净利润
13.10亿元/同比-6.12%，扣非归母净利润11.24亿元/同比-8.92%。
投资要点:
传统核心业务渠道稳健，积极推动线上业务。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，截至2025年，公司在全国拥
有35家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，超900
多家零售大店，并在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺。公司积极推动线上业务，加强线上品类
的产品线布局及产品力挖掘，2025年，晨光科技实现营业收入12.04亿元/同比+5%。
零售大店持续开拓，IP赋能持续演绎。1）2025年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入15.85亿元/同比+7%，
其中九木杂物社实现营业收入15.37亿元/同比+9%。2）截至2025年底，公司在全国拥有超860家九木杂物社，公司持续加
强IP赋能，IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升，进一步丰富产品结构，晨光系产品和
自有品牌的占比提升，更多九木杂物社原创品类和产品上市，为消费者提供更加丰富的产品选择。
传统业务毛利率同比增长，科力普业务稳中向好。2025年，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收24.24/32.46/
33.01亿元，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%，毛利率为44.92%/35.87%/27.71%，同比+1.99/+1.93/+0.03pct。2025年，科力
普实现营业收入150.48亿元/同比+9%，央企客户方面，业务版图纵深拓展，核心领域竞争力持续增强，中国雅江集团、中
国电建等重点项目顺利中标；政府客户方面，区域战略布局深化落地，入围江苏省政府、淮南矿业等项目；金融客户方面
，头部客户集群扩容升级，成功将中国银行、中国人寿、光大银行等头部机构纳入合作体系；MRO工业品方面，存量价值
深度挖潜，与中国电科、中国节能、中国建材等客户深化合作，进一步拓宽业务场景与服务边界
深化海外市场本土化布局，海外市场毛利率同比增长。2025年，公司海外实现营业收入11.00亿元/同比+5.90%，毛利
率为37.78%/同比+3.44pct。公司围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，抓住渠道进驻契机，
以单店提升的方式深度展开业务工作，同步落地品类推广，逐步形成品类阵地势能，从选品配货、陈列标准、道具物料、
业务打造形成刚需强功能和IP系列化产品阵地，满足海外市场消费者多样化需求。
盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务保持稳健，晨光科技增速可观，零售大店收入增
长与门店拓展成效亮眼，积极推进IP战略布局。我们预计2026-2028年营业收入为271.24/294.16/315.80亿元，归母净利
润为14.56/16.16/17.64亿元，对应PE估值为16/15/13x，维持“买入”评级。
风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲
软。
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2026-04-03│晨光股份(603899)2025年报点评：传统业务承压，新业务稳健增长 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润250.64/13.10/11.24亿元，同比+3.45%/-6.
12%/-8.92%。公司2025年拟派发现金红利1.0元/股，对应分红率69.9%。
评论：
传统业务短期承压，线上及海外渠道平稳增长。2025年，传统核心业务实现营收88.45亿元，同比-5%，短期仍面临压
力。产品端，书写工具/学生文具/办公文具分别实现营收24.24/32.46/33.01亿元，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%；其中销
量分别同比-3.61%/-9.80%/-3.19%。公司持续通过IP赋能文具，让产品兼具实用、兴趣和情绪价值，从“功能提供者”向
“情绪价值提供者”延伸，期内公司推出多个全新IP联名产品系列，市场反馈良好。渠道端，公司深耕线下渠道，积极推
动直供模式，聚焦单店质量提升，夯实线下基本盘；线上渠道公司实行“一盘货”管理，加强产品线布局及产品力挖掘，
晨光科技实现营收12.04亿元，同比+5%。此外，公司积极布局海外市场，深化本土化运营，2025年海外市场实现营收11.0
0亿元，同比+5.90%。
零售大店稳步拓店，IP类产品占比提升。2025年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收15.85亿元，同比+7%；其中
，九木杂物社实现收入15.37亿元，同比+9%，但亏损扩大至8451万元（2024年为亏损1244万元）。截至2025年末，公司在
全国拥有超860家九木杂物社，全年净开店超119家，整体开店节奏保持平稳。同时，公司启动线下多店型测试，针对不同
商圈属性调整商品组合与场景设计，并在产品端引入更多IP衍生类产品，增强消费者互动，显著提升顾客停留时长与忠诚
度。
科力普加快客户开发，拟分拆上市释放活力。科力普在央企、政府和金融客户方面均实现突破，2025年实现营收150.
48亿元，同比+9%，贡献净利润3.35亿元。期内，公司披露科力普集团将启动分拆港股上市项目，有望发挥资本市场作用
，进一步提升其核心竞争力。
毛利率受结构影响略降，费用率保持稳定。2025年，公司整体毛利率为18.4%，同比略有下降，或主要系业务结构影
响（低毛利率的零售业务增速更快）。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率7.4%/3.9%/-0.02%，同比+0.2/-0.2/+0.1
pct，费用管控良好。综合来看，2025年公司归母净利率同比-0.5pct至5.2%。
投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好公司业绩增长持续性。考虑到传统业
务短期承压，我们预计公司26-28年归母净利润分别为14.69/16.48/18.26亿元，对应当前PE为16/14/13X。参考可比公司
估值，给予2026年20XPE，对应目标价31.90元，维持“强推”评级。
风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等。
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2026-04-03│晨光股份(603899)2025A点评：IP赋能传统业务，拟分拆科力普赴港上市 │长江证券 │买入
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事件描述
近日公司发布年报，2025年营收/归母净利润/扣非净利润250.6/13.1/11.2亿元，同比+3%/-6%/-9%；其中2025Q4营收
/归母净利润/扣非净利润77.4/3.6/3.2亿元，同比+9%/-3%/+5%；2025年非经常收益主要来自政府补助，现金分红比例提
升至70%。
事件评论
传统核心（含晨光科技）：2025年收入同降5%（2025Q4收入同降4%），其中2025年晨光科技收入同增5%，在外部消费
环境偏弱背景下，晨光着重产品力提升，打造强功能产品的同时，构建多元化IP合作生态（包括米菲/史努比/剑来/斩神/
浪浪山小妖怪等IP），此外更加聚焦SKU，优化产品结构，叠加生产端持续降本增效，2025年书写+学生+办公文具整体毛
利率达到35.3%（同比+1.4pp）。
科力普：2025年收入同增9%，2025Q4收入同增15%，延续2025Q3的较快增速；2025年科力普净利润3.3亿元（同增4%）
，毛利率6.5%（同降0.4pp，预估主因供应商结构和大环境影响），净利率2.2%（同降0.1pp），后续伴随自营比例提升有
望改善利润率。公司拟将科力普分拆至香港联交所主板上市，分拆完成后股权结构不会发生变化，晨光股份仍将维持对科
力普集团的控股权，科力普若后续单独在港上市，预计能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体预计将更集中资源，聚焦传统
核心业务和零售大店业务的发展。
零售大店：2025年收入同增7%（其中九木杂物社收入同增9%），2025Q4收入同增8%，截至2025年底九木门店数量超86
0家、零售大店总数超900家（预估2025Q4新开店超30家），2025全年新开店超120家。2025年零售大店净利润亏损0.79亿
（其中九木杂物社净利润亏损0.85亿），预估主因产品结构调整以及营销费用投入。公司持续推进九木杂物社门店升级、
主题营销、IP与产品品类拓展、会员深度运营等，盈利有望改善，期待零售大店业务逐步实现正向利润贡献。
产品结构变化导致2025年利润率同比小幅下降。公司2025年毛利率/归母净利率/扣非净利率为18.4%/5.2%/4.5%，同
比-0.5/-0.5/-0.6pp，2025Q4毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-1.2/-0.6/-0.1pct，综合毛利率下降主因低毛利率的
科力普收入占比提升；2025年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.2/-0.02/+0.1pct，2025Q4销售/管理/研发/
财务费用率分别同比-0.5/-0.6/-0.08/+0.3pct。
IP赋能传统文具革新，衍生品拓展和出海持续推进。晨光以旗下独立潮玩品牌奇只好玩（2025年实现收入2.3亿，净
利润946万元）为核心，布局谷子、毛绒等产品，后续零售大店盈利能力有望提升，传统业务经过IP赋能重现活力，出海
有望维持较快增长，加速布局全球市场。预计2026-2028年公司归母净利润为14.5、16.0、17.4亿元，对应PE为16、15、1
4X。
风险提示
1、需求不及预期；2、行业竞争加剧。
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2026-04-02│晨光股份(603899)科力普稳健增长，传统核心业务积极转型 │华西证券 │买入
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事件概述
晨光股份发布2025年报：2025全年公司实现收入250.64亿元，同比+3.45%；实现归母净利13.10亿元，同比-6.12%；
扣非归母净利11.24亿元，同比-8.92%。其中单Q4季度来看，实现营收77.36亿元，同比+8.75%，归母净利3.62亿元，同比
-3.23%，扣非归母净利润3.22亿元，同比+5.28%。分红方面，每股派现1元（含税）。另公司于3月16日发布公告，拟筹划
分拆控股子公司科力普于港交所上市。此次分拆有助拓宽科力普科技集团融资渠道，进一步提升科力普科技集团的资金实
力、进一步深化公司在企业通用物资数智化采购服务领域的布局，增强公司综合竞争力。
分析判断:
传统业务修复，九木持续拓店，科力普延续正增长
1）传统核心业务：2025年传统核心业务同比-5%。公司传统核心业务聚焦产品力提升，满足消费者多元化需求。一方
面打造产品梯队阵营，强化头部与腰部重点产品的上柜推广和动销提升；另一方面，围绕长线爆款打造与强功能储备，对
细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验，实现业务的可持续发展。同时IP赋能产品，公司构建了多元化
IP合作生态，以自主IP孵化、IP运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心模式，以长期主义运营IP，时刻与年轻人同频，保
持IP在消费者心中的创新生命力和粉丝忠诚度。通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵的深
度运营。用IP赋能文具，让产品兼具实用价值（好用）、兴趣价值（好看）和情绪价值（好玩），从“功能提供者”到“
情绪价值提供者”延伸。2025年公司推出多个全新IP联名产品系列，获得市场的良好反馈。
2）晨光科力普：2025年晨光科力普实现营收150.48亿元，同比增长9%，其中Q4科力普实现营收53.57亿元，同比增长
15.2%;2025年公司在央企客户方面版图纵深拓展，顺利中标中国雅江集团/中国电建等项目，此外金融客户方面，头部客
户集群扩容升级成功开拓中国银行/中国人寿/光大银行等头部机构。
3）零售大店：2025年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收15.85亿元，同比增长7%，单Q4实现营收3.64亿元，同比
增长7.5%；其中九木杂物社实现收入15.37亿元，同比增长9%，单Q4实现营收3.82亿元，同比增长8.3%。截至2025年度末
公司在全国拥有860九木杂物社。九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已破千万。IP类（
二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，进一步丰富产品
结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。
4）晨光科技：2025年晨光科技实现收入12.04亿元，同比增长5%，单Q4实现营收2.37亿元，同比-10.5%。未来公司还
是会积极推动线上业务，一方面着力强化协同运营体系，通过整合各直营电商平台货盘，实行“一盘货”管理，实现跨平
台货品共享与热销商品互补提升运营效率。另一方面加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共
创款、定制化款等多维度新品，满足各平台差异化消费需求。优化营销策略，通过对竞品的场景和人群分析，制定更细分
的营销策略，助力渠道爆款打造。
此外公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局，围绕“找对店，上对货”的策略，以单店提升的方式深度展
开业务工作同步落地品类推广，逐步形成品类阵地势能，从选品配货、陈列标准、道具物料、业务打造形成刚需强功能和
IP系列化产品阵地，满足海外市场消费者多样化需求。
按产品分拆：书写工具Q4转正，办公直销增长提速
2025年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为24.24、32.46、33.01、9.84、150.4
8亿元，同比分别为-0.2%、-6.49%、-7.57%、+13.76%、+8.80%；单Q4看书写工具转正，办公直销业务增速亮眼。具体看
书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销收入分别同比+6.4%/-6.4%/-9.2%/+29.0%/+14.6%。
盈利能力：受费用影响，小幅回落
期间费用方面，2025Q3公司期间费用率同比-0.9pct至9.52%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.58pc
t/+0.26pct/-0.08pct至5.80%/3.06%/0.08%/0.58%，费用率略降。
盈利能力方面，2025Q4公司毛利率、净利率分别同比-1.24pct、-0.42pct至15.54%、5.02%。
公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力
晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文
创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升
；新零售渠道模式成熟，加盟开店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头
持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。结合公司2025年报，我们调整26-27同时引入28年盈利预测，预
计26-28年营收分别为277.71/304.65/329.02亿元（26-27前值为280.80/308.04亿元），归母净利润分别为15.01/16.82/1
8.49亿元（26-27前值为15.84/17.51亿元），EPS分别为1.63/1.83/2.01元（26-27前值为1.72/1.90元），对应2026年4月
2日26元/股收盘价，PE分别为16/14/13倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期
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2026-04-01│晨光股份(603899)业绩符合预期，26年经营回暖可期 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，全年实现收入250.6亿元，同比+3.45%，实现归母净利13.1亿元，同比-6.12%，扣非归母
净利11.2亿元，同比-8.92%。公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红比例约70%。
下半年经营趋势向好，传统业务夯实基础，新业务重回高质量成长。公司25年实现收入250.6亿元同比+3.45%，下半
年公司营收在各业务企稳恢复的带动下同比约+8%。分业务，1）传统核心业务：剔除关联交易后全年营收同比-5%，较上
半年降幅收窄，晨光科技实现营收12.04亿元同比+5%。公司传统业务在产品端聚焦产品力提升，持续提高单款上柜率和销
售贡献，培育好看、好用的高品质、强功能、IP属性产品；在渠道端聚焦单店质量提升和阵地打造，并通过信息化和数据
有效性高效助力运营效率提升，推进总部直供和合作伙伴直供，办公直供及精品直供创造增量，线上渠道则通过直营与分
销互补，整合各直营电商平台货盘，实行“一盘货”管理，并以平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足
各平台差异化消费需求。2）办公直销业务：科力普全年实现营收150.5亿元同比+9%，下半年科力普恢复双位数增长，且
净利率水平较上半年提升，公司近期公告拟拆分科力普至港股上市，助力B2B业务实现高质量可持续发展。年内科力普深
耕存量、拓展增量，在央企、政府、金融客户持续纵深扩展，MRO工业品存量价值深度挖潜，与存量客户深化合作并进一
步拓宽业务场景与服务边界。3）零售大店业务：零售大店全年实现营收15.9亿元，同比+7%，其中九木杂物社营收15.4亿
元同比+9%，截止期末公司在全国拥有超900家零售大店。在门店拓展的同时，九木杂物社在门店升级、主题快闪营销、IP
与产品品类拓展、会员深度营运等多个维度系统化部署，并落地“大店全新形象”；在IP与产品端，年轻消费者喜爱的IP
类产品资源投入和销售占比均有提升，同时晨光系产品和自有品牌的占比提升；九木杂物社会员量级已破千万，作为公司
品牌和产品升级的桥头堡，有望继续带动晨光的高端化产品开发，同时输出零售能力、提供及时的消费者信息和洞察。分
产品，25年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品营收分别同比-0.2%、-6.5%、-7.6%、+13.8%，其中核心品类
书写工具、学生文具单价保持提升。
25年盈利能力稳健，26年规划收入+11%，科力普盈利预期改善。1）毛利率：25年公司实现毛利率18.36%，同比-0.54
pct，主要为毛利率较低的科力普恢复较快增速所致，其中书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率
分别同比+2.0pct、+1.9pct、+0.03pct、-0.05pct、-0.4pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分
别同比+0.25pct、-0.2pct、-0.02pct、+0.14pct，财务费率同比提升因利息收入减少，其他费率基本稳定。3）经营计划
：公司计划26年营收278亿元同比+11%，实现路径为：①传统业务产品力提升、渠道挖潜及国际化扩张；②零售大店开店
、带动客单值与复购提升及加大IP类产品和自有品牌占比；③科力普市场拓展与结构优化并重，数字化优势打造、提升自
营与自有产品销售占比推动毛利率与净利率稳步改善，启动分拆上市项目夯实业务综合竞争力。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.6亿元16.0亿元、17.5亿元（上期预测26-27年
分别为14.9亿元、16.3亿元，根据年报净利调整上期预测），增速分别为+11.5%、+9.6%、+9.2%，目前股价对应26年PE为
16X，公司核心业务稳步发展预期不变，26年新业务在结构优化下盈利预期改善，公司积极拥抱消费新趋势，维持“买入
”评级。
风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险
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2026-04-01│晨光股份(603899)收入稳健增长，积极布局海外市场 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布25年年度报告，报告期内实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；归属于上市公司股东的净利润13.10亿
元，同比减少6.12%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
平安观点：
保持发展战略定力，海外毛利率水平有所提升。2025年，面对复杂外部环境，公司保持发展战略定力与经营韧性，顺
应消费者消费偏好、购买习惯和消费场景的持续变化，稳定推进传统核心业务发展，进一步增强综合竞争力。分业务模式
来看，25年公司传统核心业务收入88.45亿元，同比-5%；办公直销业务收入150.48亿元，同比+9%；零售大店业务收入15.
85亿元，同比+7%。报告期内，公司积极开发海外市场，实现海外收入11.00亿元，同比+5.9%，海外毛利率水平37.78%，
同比提升3.44个百分点。
九木杂物社数量持续拓展，收入持续增长。报告期内，九木杂物社线下渠道数量持续拓展，“门店升级、主题快闪营
销、IP与产品品类拓展、会员深度营运”等多个维度系统化部署、协同发力，有效确保了九木杂物社在规模化基础上的持
续活力与竞争优势。25年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入15.85亿元，同比增长7%，其中，九木杂物社实现营
业收入15.37亿元，同比增长9%。截至报告期末，公司在全国拥有超860家九木杂物社。
巩固核心业务的竞争优势，维持“推荐”评级。展望未来，公司以“书写可持续的商业未来”为愿景，以消费者为中
心，重视技术和产品创新，巩固核心业务的竞争优势，长期发展空间可期。考虑到成本波动，我们略调整26/27年归母净
利润为15.10/16.80亿元（26/27年原值为15.36/17.18亿元），并预测28年归母净利润为18.50亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求复苏不及预期：文具行业表现与宏观经济具有一定关联性，若经济复苏放缓、终端消费较疲
软，会影响客户采购意愿与预算，对公司营收及盈利造成不利影响；2）行业竞争加剧风险：核心文具业务面临市场竞争
压力，若行业竞争加剧，则会导致公司市场份额波动，以及盈利能力不稳定的风险；3）新品与IP运营不及预期风险：公
司持续拓展新品及IP联名业务，若市场接受度、IP热度或营销效果未达预期，将影响营收增长；4）海外拓展不及预期风
险：全球化布局面临区域需求差异、贸易壁垒、本地化运营等多重挑战，若拓展进度慢于预期，将影响长期增长空间。
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2026-04-01│晨光股份(603899)传统业务盈利改善，科力普&杂物社稳健增长 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报。2025全年公司实现收入250.64亿元(同比+3.5%)，归母净利润13.10亿元（同比-6.1%）
，扣非归母净利润11.24亿元（同比-8.9%）；单Q4实现收入77.36亿元(同比+8.8%)，归母净利润3.62亿元（同比-3.2%）
，扣非归母净利润3.22亿元（同比+5.3%）。受益于科力普&杂物社稳健增长态势，公司Q4收入表现稳健；盈利能力主要受
杂物社拖累，但公司聚焦产品结构优化，传统业务核心业务盈利改善显著。
产品加速迭代，IP深度赋能。25Q4公司传统核心业务收入预计小幅下滑，延续弱势稳定态势，但盈利能力显著提升。
25Q4书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入4.33/6.68/10.02亿元（同比分别+6.4%/-6.4%/-9.2%），毛利率分别为48
.6%/37.0%/30.4%（同比分别+1.5/+0.7/-1.0pct）。公司以消费者为中心、聚焦产品力提升，产品减量提质，聚焦核心产
品上柜率，围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，成功构建多元化IP合作生态、推出多款爆品；此外，公司持续推
进传统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘（开发出平台专供款、联合
共创款、定制化款等多维度新品），助力线上业务Q4扭亏为盈。海外市场方面，聚焦核心城市、核心产品，逐步形成品类
阵地势能，25年整体增长5.9%，好于国内市场表现。
科力普收入创新高，零售大店有序扩张。科力普Q4实现收入53.57亿元（同比+14.6%），毛利率为6.02%（同比-0.6pc
t），净利率为2.28%、基本保持稳定。公司深耕存量、拓展增量，积极拓展新客户、丰富客户结构，并推进自营和自有产
品占比提升，完善仓储布局，收入/利润体量同步扩张。此外，公司拟将科力普集团分拆至港股上市，未来其融资能力、
品牌影响力和市场竞争力均有望全面提升，成长有望加速。零售大店方面，25Q4收入实现3.91亿元（同比+8.1%），截至2
5年底门店数量已超900家（Q3末超870家）。九木杂物社作为公司品牌升级桥头堡，公司围绕门店升级、主题快闪营销、I
P与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力，Q4收入增速达9.6%，但受阶段性产品调整及市场竞争影响，25年出现0.79
亿亏损（24年亏损0.16亿元）。
盈利能力&营运能力表现平稳。25Q4公司毛利率为15.5%（同比-1.2pct），归母净利率为4.68%（同比-0.6pct），销
售/研发/管理/财务费用率分别为5.8%/0.6%/3.1%/0.1%（同比-0.5/-0.1/-0.6/+0.3pct）。我们判断毛利率短暂承压主要
系科力普收入占比提升，整体费用率持续优化。营运能力方面，25Q4公司存货/应收/应付周转天数分别为28.3/60.6/96.6
天（同比-0.3/+5.3/+6.3天），整体表现稳定。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.4、15.9、17.6亿元，对应PE为16.3X、14.8X、13.4X。
风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。
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2026-04-01│晨光股份(603899)看好传统业务修复及零售大店减亏 │华泰证券 │增持
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公司25年实现营收250.64亿元/同比+3.4%，归母净利润13.10亿元/同比-6.1%，对应归母净利率5.2%/同比-0.5pct。2
5年公司收入逐季改善（Q1-4收入增速分别为-4.4/-0.04/+7.5/+8.8%），但全年利润下滑主要是因为：1）业务结构变化
下毛利率略有下行；2）九木杂物社亏损有所扩大等。展望26年，公司有望加强传统核心业务产品设计及爆款打造，强化I
P产品，优化产品结构；同时持续强化零售大店建设，通过提升客单价和复购率拉动店效修复；此外公司积极推进科力普
集团发展并启动分拆上市项目，未来公司主体也将更聚焦传统核心和零售大店业务。综合来看，公司在文具行业内品牌+
渠道壁垒深厚，看好收入和利润增速修复能力，维持“增持”评级。
25H2线下传统核心业务收入降幅收窄，晨光科技25年营收稳增
传统业务方面：1）我们测算25年线下传统核心业务收入76.41亿元/同比-6.6%，我们判断主要是终端需求偏弱影响，
但公司积极优化传统业务产品结构，25H2以来收入降幅明显收窄（Q3/Q4收入同比-4.7%/-2.6%），主要得益于公司积极推
进从文具到文创生活升级转型，聚焦核心品类优化，提升产品力，构建多元IP合作生态。2）线上方面，晨光科技（线上
业务）25年实现营收12.04亿元/同比+5.2%，整体保持稳健增长。
25年零售大店业务亏损同比有所走扩，科力普拟分拆赴港上市
新业务方面：1）晨光生活馆25年营收15.85亿元/同比+7.2%，截至25年底，零售大店超900家/年内净新增约121家。
其中九木杂物社营收15.37亿元/同比+9.3%，年内净亏损8,451万元（vs24年亏损1,244万），亏损有所扩大，我们判断主
要是公司主动进行门店调整、处理老品库存等所致，26年门店持续升级，有望带动利润减亏。2）科力普25年营收150.48
亿元/同比+8.8%，同央企、政府及金融机构等合作伙伴的战略合作关系长期稳固，26年3月公司公告拟筹划科力普分拆上
市，有望进一步提升科力普资金实力、企业管理水平和核心竞争力。3）公司稳步拓展海外重市场，以单店提升的方式深
化海外本土化布局，25年海外收入11.00亿元/同比+5.9%。
25年综合毛利率同降0.5pct，期间费用率同增0.2pct
25年公司综合毛利率18.4%/同比-0.5pct，主要是科力普和零售大店盈利能力下滑拖累。费用端，25年期间费用率12.
0%/同比+0.2pct，其中销售费用率7.4%/同比+0.2pct，主要是品牌推广和业务宣传费用增加所致；管理费用率3.9%/同比-
0.2pct，主要是员工股权激励的股份支付费用减少所致；财务/研发费用率分别为0.0%/0.8pct，分别同比+0.1pct/持平。
综合影响下，25年公司归母净利率5.2%/同比-0.5pct。
盈利预测与估值
结合传统核心业务复苏节奏，我们略下调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为14.55/
16.07/17.68亿元（26/27年前值为15.73/17.44亿元，分别下调7.5%/7.8%），对应EPS为1.58/1.75/1.92元。参考可比公
司26年Wind一致预期PE均值为24倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予26年21倍目标PE，
给予目标价33.18元（前值35.42元，基于25年23倍PE），维持“增持”。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。
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2026-04-01│晨光股份(603899)传统业务阶段承压，新业务稳健增长，期待IP赋能&出海进 │国金证券 │买入
│展 │ │
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业绩简评
3月31日公司发布25年度报告，25全年实现营收250.64亿元，同比+3.45%，归母净利润13.10亿元，同比-6.12%，扣非
归母净利润11.24亿元，同比-8.92%。其中Q4营收77.36亿元，同比+3.28%，归母净利润3.62亿元，同比-3.21%。
经营分析
传统核心：终端需求短期承压，IP赋能提升产品价值。25年营收88.45亿元（同比-5%）。分品类看，书写/学生/办公
文具营收分别为24.24/32.46/33.01亿元(同比-0.2%/-6.5%/-7.6%)。面临外部环境挑战，公司积极进行产品开发减量提质
，自主孵化及与外部IP合作。产品结构优化带动盈利能力提升，25年书写/学生/办公文具毛利率同比分别+1.99/+1.93/+0
.03pct。晨光科技（线上业务）延续增长，25年营收12.04亿元（同比+5%）。
科力普稳健增长，九木持续扩张但盈利承压。1）科力普：25年营收150.48亿元（同比+9%），公司积极拓客户、拓品
类（MRO等），新兴业务占比提升，毛利率6.51%（同比-0.43pct），净利润3.35亿元（同比+4.0%）。公司计划将科力普
分拆至港股上市。2）零售大店：保持展店节奏，25年营收15.85亿元（同比+7%），净利润-7895万元。截至25年底，九木
杂物社门店超860家，其营收15.37亿元（同比+9%），IP类（二次元、谷子等）产品销售占比提升。3）奇只好玩：25年实
现净利润946万元，保持稳定盈利。4）海外：积极拓展市场，25年收入11.00亿元（同比+5.9%）。
高额现金分红+注销回购，积极保障股东权益。25年公司拟派发现金红利9.16亿元，加上以现金方式回购股份计入现
金分红的金额0.49亿元，合计分红金额9.65亿元，占归母净利润73.62%。同时，公司注销回购股份285.8万股，增强市场
信心。传统业务看好公司用IP赋能文具、向品牌零售服务商的积极转变，中期科力普分拆上市、IP潮玩及出海业务等新业
务条线成长性值得期待。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.43、16.77、19.
63亿元，同比+10.08%/+16.28%/+16.99%,当前股价对应PE分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示
传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-04-28│晨光股份(603899)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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【公司介绍】
2026 年第一季度公司实现营业收入 55.3 亿元，同比增长5.44%，实现净利润 3.37亿元，同比增长 5.93%。分业务
看，合并抵消后，传统核心业务同比下降 3%，新业务同比增长 11%。传统核心业务端，书写工具实现营业收入 5.9亿元
，毛利率同比增加 3%；学生文具实现营业收入 8亿元，毛利率增加 0.7%。分开来看，科力普集团实现营业收入 30.8 亿
元，同比增长 10.31%。九木杂物社实现营业收入 4.5 亿元，同比增长 16.11%。晨光科技实现营业收入3.1 亿元，同比
增长 1.05%。
【问答环节】
1、一季度公司书写工具和学生文具毛利率均有所提升，主要是采取了哪些措施？
答：一方面公司加大研发和创新，持续深挖书写工具、学生文具等核心品类的需求，聚焦强功能产品的开发，围绕长
线爆款打造与强功能储备，对细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验。同时，紧跟市场潮流趋势，开发
符合市场热点的情绪价值类产品，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值。另一方面持续推进精益生产，降本增效，不
断优化常销品的毛利水平。
2、电商渠道一季度经营情况如何，后续有什么经营计划？
答：一季度线上营收略有增长。公司积极推动线上业务，线上直营模式与分销模式互相协同，探索新的线上分销管理
模式，针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，以充分挖掘线上增长潜力，扩大国内市场份额。
3、科力普集团的毛利率如何提升？
答：科力普集团的毛利率相对较低，主要还是业务模式和业务结构的影响。今年科力普集团会聚焦发展三大业务板块
，依托自主开发的数智化经营体系，助力后平台效率的提升；推进核心产品和自有产品的开发，提高自营和自有产品的销
售比例；积极拓展新客户，不断丰富客户结构，提升科力普集团的利润水平。
4、九木杂物社全年开店计划，如何改善盈利水平？
答：九木杂物社保持全年 100家以上的开店计划。今年会持续推进产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵
。横向拓展产品边界，引入高关联性新品类，吸引更广泛的消费群体；纵向深耕核心优势品类，持续做精做深，巩固专业
领导地位。加大 IP 类产品资源投入和自有品牌占比提升，丰富产品结构。
5、现阶段九木杂物社和传统核心业务的协同？
答：九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，通过增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售
能力，提供及时的消费者信息和洞察。公司正更多的打通九木杂物社与传统渠道的链接，部分品类如书写工具，经过九木
杂物社的验证后，会传导到传统渠道。
【会议总结】
感谢各位投资者的支持和关注。今年还是有很多的机会和空间，公司会按照经营计划稳健经营，不断提升经营能力，
努力实现年度目标，为股东创造更大的价值。
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参与调研机构：1家
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2026-04-27│晨光股份(603899)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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在本次业绩说明会上，公司就投资者关心的问题给予了答复，并对相关问题进行了梳理，主要问题及答复如下：
1、作为关注绿色投资的青年投资者，注意到公司尚未披露独立 ESG报告。请问潘飞独立董事：①公司未来是否会制
定碳中和时间表（如 2035年）及具体减排措施（如可再生能源占比 30%）？②在供应链环保管理方面，是否有可量化的
改进计划（如 2026 年可回收包装占比 50%）？③是否会将 ESG指标纳入管理层考核体系（权重 20%）？
答：您好，公司已连续五年主动披露 ESG报告。
（1）公司已将气候变化相关事宜纳入整体治理范畴，并设立了明确的阶段性目标：以 2021年为基准年，力争到 203
0年实现自身运营温室气体排放量下降 42%，到 2050年达成价值链碳中和。
（2）公司可持续发展办公室统筹制定供应链 ESG 战略目标、完善 ESG管理制度及统筹关键供应商的 ESG审核与绩效
评估。2025年，公司已实现关键供应商 100%覆盖。 （3）公司将可持续发展目标与业务中心负责人绩效考核挂钩，实行
“月度跟踪、季度审视、年度考核”的闭环管理机制。
更多 ESG 相关信息详见公司于 2026 年 4 月 1 日在上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 披露的《2025年环境、
社会和公司治理（ESG）报告》，谢谢。
2、青年投资者希望获取更多业务拆分数据（如分区域收入、新品占比）。请问董秘：①未来是否会自愿披露更多经
营性指标（如门店坪效提升 8%、线上转化率 12%）？②针对 ESG信息，是否有计划发布独立报告或引入第三方评级（如
穆迪 ESG评级）？
答：您好。（1）公司在年度报告里已将主营业务按照分行业、分产品、分地区、分销售模式进行了披露，并且在半
年报和季度报告中主动披露了分产品信息。（2）公司获得多家国内外权威机构认可，入选标普全球（S&P Global）《可
持续发展年鉴 2026》，并获得行业最佳进步企业称号。同时，公司在 CDP气候变化绩效评级中获得 B级，在万得 ESG评
级中获得 AA，均位列行业前列。
3、陈董，你好，分拆科力普去港股上市的主要考虑是什么？目前进展到哪一步了？
答：您好。公司已形成传统核心业务与新业务双轮驱动的发展格局，传统核心业务主要是文教办公用品的设计、研发
、制造和销售等，通过遍布全国的线下零售终端和线上电商平台进行销售。新业务主要是企业通用物资数智化采购服务业
务和零售大店业务。其中科力普集团作为晨光股份旗下的企业通用物资数智化采购服务平台，主营业务是面向央企国企集
团、金融、政府及各类企业客户的通用物资数智化采购服务。
本次分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和数智化精益
经营体系，以更好地响应大型客户需求。晨光股份能够更专注于传统核心业务的转型升级，进一步提升传统核心业务的竞
争优势，进一步增强上市公司独立性，避免内部资源重叠，实现更专业、更高效的发展。关于科力普分拆进展情况，请以
公司公告为准。
4、九木杂物社 26年要怎么干，公司是怎么考虑的？
答：您好。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，2026年将继续增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品
开发，输出零售能力，提供及时的消费者信息和洞察。门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提
升，线上线下协同发展。商品端会聚焦核心品类，增加独家和自有 IP 商品占比。门店端会调整门店结构，升级店型，提
升坪效。
5、公司 25年书写工具和学生文具的毛利都有提升，主要采取了哪些措施，26年是否可持续？
答：您好。关于书写工具和学生文具毛利率提升，一方面公司加大研发和创新，聚焦核心品类，提升产品附加值，开
发培育高品质、强功能、满足消费者情绪价值的产品，增加 IP 产品的丰富度。另一方面公司持续推进精益生产，降本增
效，不断优化常销产品的毛利水平。
6、关于股东回报，2026 年公司是怎么考虑的？
答：您好。2026年，公司将继续秉承积极回报股东的理念，以提高公司质量为基础，实现公司价值的持续提升。根据
公司《未来三年分红回报规划（2026-2028）》，在 2026 年至 2028 年期间，每年向股东现金分配股利不低于当年实现
的可供分配利润的 30%，进一步提高现金分红的最低承诺比例，建立并完善对投资者持续、稳定、科学、可预期的回报规
划和机制，提升分红透明度与可预期性。
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参与调研机构：5家
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2026-04-01│晨光股份(603899)2026年4月1日投资者关系活动主要内容
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【公司介绍】
2025年，面对复杂外部环境，公司坚持长期主义，保持发展战略定力与经营韧性，顺应消费者消费偏好、购买习惯和
消费场景的持续变化，在产品开发、技术创新、原创设计、IP 赋能、绿色化、数字化、全球化等方向发力，深入落实提
质增效举措，加快培育新质生产力，稳定推进传统核心业务发展，持续发展壮大新业务，不断提升组织效能和执行力，进
一步增强综合竞争力。实现营业收入250.64 亿元，同比增长 3.45%；实现归母净利润 13.10 亿元，同比下降 6.12%。
去除合并抵消影响，传统核心业务同比下滑 5%，新业务同比增长 9%。其中，科力普集团实现营业收入 150.48亿元
，同比增长 9%，九木杂物社实现营业收入 15.37亿元，同比增长 9%。截止 2025年末，公司零售大店超 900家，顺利完
成了全年开店目标。晨光科技实现收入 12亿元，同比增长 5%。海外业务整体实现 11亿元，同比增长 6%。
【问答环节】
1、传统核心业务的业务规划？有什么具体举措？
答：公司以产品力提升和全渠道布局作为抓手，全面推进传统核心业务稳定发展。一方面提速技术与产品创新步伐，
加大研发和创新投入，加强 IP 赋能，通过内部自主 IP 孵化及与外部知名 IP合作相结合的方式，创新产品结构，提升
产品力。另一方面持续推进传统核心业务的全渠道布局，线下线上海外同步发展。
2、公司怎么看传统核心业务毛利的提升趋势？
答：一方面公司加大研发和创新，聚焦核心品类，提升产品附加值，开发培育高品质、强功能、满足消费者情绪价值
的产品，增加 IP产品的丰富度。另一方面公司持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销产品的毛利水平。
3、传统文具行业的发展现状？
答：目前国内文具行业集中度仍较低，随着市场的不断发展，文具行业的市场集中度会逐年提高。行业整合空间进一
步打开，优质的品牌文具企业占据市场有利地位，市场份额向头部企业集中。国内人口数量 14亿左右，约占全球人口总
数的 18%，优秀的国内文具行业的头部公司具有以国内大循环为主，双循环并进的有利条件，在全球文具市场有广阔的发
展空间。
4、IP赋能方面有怎样的规划？
答：公司构建了多元化 IP 合作生态，以自主 IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心模式，以长期主
义运营 IP，时刻与年轻人同频，保持 IP 在消费者心中的创新生命力。用 IP赋能文具，让产品兼具实用价值（好用）、
兴趣价值（好看）和情绪价值（好玩），从“功能提供者”到“情绪价值提供者”延伸。IP合作会按计划推进，加强在 I
P 供应链方面的赋能，推动 IP业务稳步发展。
5、2026年公司对于情绪价值，包括趣玩性、功能性产品方面的规划？
答：公司将会加大情绪类文具、趣玩类文具的研发与创新，加强内部与 IP 部门和供应链部门的协同。同时，发挥九
木杂物社的“桥头堡”作用，通过会员反馈来洞察和筛选适配的情绪类、趣玩类产品，为传统文具市场提供信息反哺和开
发建议。
6、晨光科技 26年业务规划？
答：公司线上业务保持健康稳健的成长，会兼顾收入增长和利润增长。公司会探索新的线上分销管理模式，针对线上
不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场份额。
7、公司 26年出海的节奏和规划？
答：公司会加快开发海外市场节奏，深化海外市场本土化布局，聚焦海外重点国家的重点城市，抓住渠道进驻契机，
以单店提升的方式深度展开业务工作。海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式等不断打磨成型。
8、九木杂物社 25年有哪些新的变化？
答：九木杂物社线下渠道数量持续拓展，“门店升级、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运”等多个维
度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新、消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎，有效确保了九木杂物社在
规模化基础上的持续活力与竞争优势。
9、九木杂物社 26年的发展规划和开店计划？
答：九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，继续增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售
能力，提供及时的消费者信息和洞察。门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，线上线下多
渠道协同发展，进一步巩固在中高端文创杂货零售市场的领先地位。商品端会聚焦核心品类，增加独家和自有 IP 商品占
比。门店端会调整门店结构，升级店型，提升坪效。继续保持每年 100家以上的新开店计划。
10、科力普集团分拆的考量？
答：公司已形成传统核心业务与新业务双轮驱动的发展格局，传统核心业务主要是文教办公用品的设计、研发、制造
和销售等，通过遍布全国的线下零售终端和线上电商平台进行销售。新业务主要是企业通用物资数智化采购服务业务和零
售大店业务。其中科力普集团作为晨光股份旗下的企业通用物资数智化采购服务平台，主营业务是面向央企国企集团、金
融、政府及各类企业客户的通用物资数智化采购服务。
本次分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和数智化精益
经营体系，以更好地响应大型客户需求。晨光股份能够更专注于传统核心业务的转型升级，进一步提升传统核心业务的竞
争优势，进一步增强上市公司独立性，避免内部资源重叠，实现更专业、更高效的发展。
11、科力普集团利润率的改善抓手？
答：科力普集团的毛利率相对较低。第一，目前属地业务的占比较大，未来会努力提升自营的比例，依靠自有仓储配
送体系实现属地化配送。第二，针对性的开发重点行业的高价值品类，提高自有商品的丰富度和比例，提升空间大。第三
，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购。
12、关于股东回报，公司怎么考虑的？
答：公司重视投资者回报，坚持维护股东权益，保障持续稳定的分红政策，积极通过现金分红等利润分配方式为投资
者带来长期、稳定的投资回报，与股东共享公司经营成果。2025 年度公司拟每 10 股派发现金红利 10 元（尚待股东会
审议），现金分红金额占当年度归母净利润的 70%。同时，公司董事会提请股东会授权，根据公司的盈利情况和资金需求
状况，在满足 2026 年度中期分红条件的前提下，董事会有权根据届时情况制定 2026 年度中期分红方案，包括但不限于
决定是否实施 2026 年度中期分红、制定具体分红方案，中期分红金额上限不超过当期归属于公司股东的净利润。
【会议总结】
2025 年确实不容易，整体收入略有增长，净利润略有下降。2025 年已经成为历史，管理层对 2026年充满信心。202
6年全体管理层会继续努力，提升公司业绩，希望能有更好的成绩回馈大家。感谢所有投资者一直以来关心和关注晨光股
份的发展，谢谢！
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