研报评级☆ ◇603899 晨光股份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 8 7 0 0 0 15
3月内 8 7 0 0 0 15
6月内 17 11 0 0 0 28
1年内 27 14 0 0 0 41
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 1.51│ 1.42│ 1.57│ 1.73│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 9.64│ 10.08│ 10.81│ 11.63│ 12.55│
│净资产收益率% │ 19.49│ 15.67│ 14.11│ 14.54│ 14.96│ 15.32│
│归母净利润(百万元) │ 1526.80│ 1395.84│ 1310.45│ 1443.61│ 1589.24│ 1743.03│
│营业收入(百万元) │ 23351.30│ 24228.25│ 25063.91│ 27169.88│ 29524.79│ 31979.53│
│营业利润(百万元) │ 1930.61│ 1758.62│ 1653.21│ 1811.41│ 2006.80│ 2207.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-11 增持 首次 --- 1.57 1.71 1.85 东方财富
2026-09-10 买入 维持 --- 1.54 1.71 1.87 天风证券
2026-09-08 买入 维持 32.48 1.62 1.81 1.98 广发证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.60 1.78 1.96 西南证券
2026-09-04 增持 维持 --- 1.54 1.70 1.89 国信证券
2026-09-04 增持 维持 29.6 1.54 1.65 1.76 华兴证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.53 1.68 1.82 中信建投
2026-09-02 增持 维持 --- 1.52 1.65 1.81 长城证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.50 1.66 1.82 方正证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.59 1.76 1.93 国海证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.54 1.67 1.85 浙商证券
2026-09-01 增持 维持 32.34 1.54 1.67 1.82 华泰证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.60 1.80 1.98 华西证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.58 1.71 1.86 长江证券
2026-08-30 未知 未知 --- 1.51 1.64 1.76 信达证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.50 1.59 1.69 平安证券
2026-06-01 买入 维持 --- 1.59 1.77 1.93 东北证券
2026-05-29 买入 维持 --- 1.59 1.81 2.12 国金证券
2026-05-24 未知 未知 --- 1.58 1.74 1.89 信达证券
2026-05-22 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.90 华福证券
2026-05-22 买入 维持 35.69 1.66 1.81 1.95 国泰海通
2026-05-11 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 国信证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.59 1.74 1.88 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.57 1.72 1.87 中信建投
2026-05-01 买入 维持 --- 1.61 1.81 2.05 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.63 1.83 2.01 华西证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.58 1.75 1.95 长城证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.60 1.80 1.97 方正证券
2026-04-29 增持 维持 32.18 1.58 1.75 1.92 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.57 1.73 1.89 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-11│晨光股份(603899)财报点评：业绩稳健增长，零售大店表现优异 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收113.20亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%。Q2单季公
司实现营收57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
传统核心业务修复，科力普稳健增长，零售大店表现优异。
1）传统核心业务Q2单季同比增速转正，2026H1收入同比基本持平。传统核心业务产品端以产品力驱动高质量增长，
通过文具文创化、IP化提升产品的“功能价值”和“情绪价值”；渠道端执行“扩大阵地，做透品类”的策略，推动重点
品类在终端的有效上柜带动销售。
2）科力普2026H1收入65.30亿元、同比+6.5%，通过聚焦核心品类与自有产品体系建设、拓展MRO业务，启动分拆上市
项目、发挥资本市场优化资源配置，有望持续提升科力普的市场竞争力。
3）零售大店2026H1收入8.91亿元、同比+14.4%（其中九木杂物社8.76亿元、+15.9%），H1同比扭亏为盈、净利润577
万元（上年同期亏损2311万元），九木杂物社围绕门店升级、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设多维度深
耕，模型跑通后有望加速展业。分产品看，2026H1办公直销（科力普）/书写工具/学生文具/办公文具/其他产品收入65.3
0/11.83/14.71/15.82/5.30亿元，分别同比+6.5%/+4.1%/+2.5%/-1.5%/+11.2%，占比达57.7%/10.5%/13.0%/14.0%/4.7%。
产品结构优化带动毛利率小幅提升。2026H1公司毛利率为19.57%，同比+0.12pct。公司销售/管理/研发/财务费用率
为8.62%/4.06%/0.86%/0.16%，分别同比+0.44pct/-0.29pct/-0.02pct/+0.29pct。公司归母净利率为5.17%，同比+0.02pc
t。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.3/15.6/17.0亿元，分别同比+9.4%/+9.0%/+8.7%。对应2026年9月9日收盘
价PE为15/14/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；经营管理风险
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2026-09-10│晨光股份(603899)传统业务企稳，零售大店盈利优化 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年报
26Q2公司实现收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+14
.26%；毛利率18.90%，同比+0.59pct；净利率4.40%，同比+0.1pct。
26H1公司收入113.2亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%；扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%
；毛利率19.57%，同比+0.12pct；净利率5.38%，同比+0.12pct。
26上半年，面对宏观经济环境的复杂变化与全球市场的跌宕波动，公司直面挑战，韧性成长。传统核心业务聚焦产品
力提升和全渠道布局，满足消费者多元化需求，持续提升品牌力和中后台能力，不断提升组织效能和执行力。同时，积极
发展企业通用物资数智化采购服务业务及零售大店业务，整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。
分产品，26H1公司书写工具实现收入11.83亿元，同比+4.07%，毛利率47.82%，同比+2.21pct；学生文具收入14.71亿
元，同比+2.52%，毛利率36.63%，同比+0.32pct。
传统核心：产品&渠道结构调整，经营趋势向好
26Q2传统核心业务实现正增长，主要系按照公司的产品策略和渠道策略不折不扣的执行，不断为消费者提供优质的产
品，持续赋能渠道和终端。例如产品端围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及IP融合等方
面进行深耕，经典书写和情绪文具表现很好；渠道端执行“扩大阵地，做透品类”的销售策略，强化阵地打造概念，推动
重点品类在终端的有效上柜带动销售。
上半年传统核心业务单价及毛利率提升主要系结构优化的影响，上半年增长品类主要系经典书写和一些比较有优势的
学生文具。
零售大店：自有品牌占比提升，收入成长、盈利优化
26H1晨光生活馆实现收入8.91亿元，同比+14.4%，净利润577万元；其中，九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%；
截至26H1公司在全国拥有近900家九木杂物社。
九木杂物社是公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡，赋能品牌持续升级。2026H1九木IP类产品资源投入和
销售占比提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，更多九木原创品类和产品上市为消费者提供更加丰富的产品选择。同
时积极引入高关联性的IP衍生类产品，通过与热门IP合作，增加与消费者的链接，品牌影响力和会员粘性都得到进一步提
升。
科力普：稳健成长，MRO拓展空间充足
26H1科力普集团业务保持稳定，实现收入65.30亿元，同比+7%，毛利率6.54%，同比-0.38pct。科力普集团会聚焦核
心品类与自有产品体系建设，提升自营与自有产品销售占比；积极拓展新客户，不断丰富客户结构；在数字化赋能与品类
深耕双向发力，推动公司大模型技术的深度应用和持续创新，构建覆盖国内外知名品牌的全品类产品矩阵。同时启动分拆
上市项目，将进一步提升科力普集团的核心竞争力。
维持“买入”评级
根据26H1业绩情况，考虑复杂宏观环境影响，我们预计公司26-28年归母净利润分别为14.1/15.6/17.1亿元（26-28年
前值14.7/16.4/18.1亿元）。
风险提示：经营管理风险；市场竞争加剧风险；线下流量结构变化；IP影响力波动等风险。
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2026-09-08│晨光股份(603899)传统业务稳健，科力普及零售大店驱动增长 │广发证券 │买入
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公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入113.20亿元（同比+4.73%），归母净利润5.86亿元（同比+5.13%）
，扣非归母净利润4.62亿元（同比+0.02%）。收入增长主要得益于科力普办公直销业务及零售大店业务的扩张与升级；利
润增长主要受传统业务产品结构升级、银行理财收益及政府补助增加推动。公司报告期内注销回购股份517.5万股并启动
新一轮5-10亿元回购计划，持续回馈股东。
传统业务稳健，科力普及零售大店增长形成驱动。公司传统业务2026H1实现收入33.36亿元（同比-0.25%），其中Q2
收入同比+3.44%；晨光科技2026H1实现收入5.62亿元（同比+1.08%），得益于线上渠道协同运营发力；科力普集团2026H1
收入65.30亿元（同比+6.55%），主要得益于央企、金融、MRO及福利物资等客户的拓展与中后台效能的提升。零售大店业
务2026H1实现收入8.91亿元（同比+14.4%），期末门店近900家，主要得益于九木杂物社门店升级与IP运营发力。
盈利能力稳定，毛利率改善与非经常性收益增加推动利润增长。2026H1公司整体毛利率19.57%（同比+0.12pct），其
中文教办公用品制造业与销售毛利率35.30%（同比+1.15pct），产品结构升级带动传统业务盈利改善。费用端，销售费用
9.76亿元（同比+10.34%），主要由于渠道建设及品牌推广投入增加，管理费用4.59亿元（同比-2.14%），主要由于MBS体
系等精益管理工作的推进。公司下半年将继续深化产品力提升与渠道布局，推进科力普分拆上市，经营质量有望持续改善
。
盈利预测和投资建议：晨光股份在维持传统渠道壁垒的同时，科力普分拆上市有望释放内在价值，九木杂物社及IP文
创驱动产品结构升级，公司长期成长逻辑清晰。预计26-28年晨光股份将实现归母净利14.9/16.6/18.2亿元，参考可比公
司估值，给予公司26年20xPE，对应合理价值32.48元/股，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、下游需求修复不及预期、新品拓展失败、出海进度不及预期。
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2026-09-04│晨光股份(603899)三大业务提质增效，经营企稳向好 │华兴证券 │增持
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1H26稳健增长；
三大业务提质增效，经营企稳向好；
维持买入评级，下调目标价12%至29.60元，对应18倍2027年P/E。
1H26稳健增长。晨光发布1H26业绩公告，营业收入113.2亿元，同比+4.7%。书写工具/学生文具/办公文具/其他产品
营业收入分别同比+4.07%/+2.52%/-1.51%/+11.22%。毛利率19.6%，同比+0.1pct，书写工具/学生文具/办公文具/其他产
品毛利率分别+2.2/+0.3/+0.7/+3.7pcts，但毛利率仅6.5%的办公直销营收占比提升约1pct，摊薄综合毛利率；销售费用
率+0.4pct至8.6%，管理费用率-0.3pct至4.1%，研发费用率同比基本持平于0.9%，汇兑损失（上年同期为汇兑收益）叠加
利息收入下降导致财务费用率同比+0.3pct至0.2%。归母净利率同比基本持平于5.2%，对应归母净利润同比增长5.1%至5.9
亿元。2Q26营收/归母净利润均同比增长4.1%（环比均有所放缓）。
三大业务提质增效，经营企稳向好：1）传统核心业务坚持产品力提升，产品开发减量提质、提高单款上柜率和销售
贡献，围绕“功能价值”与“情绪价值”，在大众、精品文创、儿童美术、办公四大赛道持续迭代，通过内部自主IP孵化
与外部知名IP合作相结合强化IP赋能，推动品牌从“功能提供者”向“情绪价值提供者”延伸；渠道端聚焦单店质量提升
与“阵地一盘货”策略，统筹总部与合作伙伴直供，线上整合直营电商货盘落地“一盘货”管理并开发平台专供、联合共
创等差异化新品。2）零售大店方面，九木杂物社推进门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪与IP品类拓展，会员量级突破
千万，已扭亏为盈，未来盈利有望继续改善。3）科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利，提升自营与
自有产品销售占比，并建成以7大区域中心仓为枢纽的五级仓储矩阵。
盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价12%至29.60元，对应18倍2027年P/E：我们预计晨光2026-28年营收分别
同比增长7.0%/6.8%/6.5%至268.2/286.4/305.0亿元；预计归母净利润分别同比增长7.4%/7.1%/6.8%至14.1/15.1/16.1亿
元。我们切换估值基准年份至2027年，并给予晨光18倍P/E，下调目标价12%至29.60元，较目前股价仍有30%的上升空间。
风险提示：科力普发展不及预期；原材料价格波动风险；宏观经济下行。
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2026-09-04│晨光股份(603899)2026年中报点评：二季度传统核心业务增速转正，增长提质│国信证券 │增持
│增效 │ │
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Q2收入利润个位数增长，增长质量提升。公司发布2026年中报，2026H1实现收入113.20亿元，同比+4.73%，归母净利
润5.86亿元，同比+5.13%，扣非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%；其中2026Q2收入57.89亿元，同比+4.05%，归母净利
润2.49亿元，同比+4.07%，扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%。上半年公司各业务稳中向好，产品结构持续优化，
盈利能力提升；公司以稳定分红与灵活回购的模式积极回报股东，上半年公司已注销回购517.5万股，同时发布新一轮5-1
0亿元回购计划，截至6月30日，已实际回购1116万股，已回购金额2.4亿元。
传统核心业务迎拐点，产品结构持续提升。2026H1传统核心业务收入同比-0.1%，其中Q1、Q2增速分别为-2.9%/+3.1%
。分产品看，Q2书写工具、学生文具、办公文具收入分别同比+4.1%/+6.8%/+2.2%，毛利率分别同比+1.5pct/-0.2pct/+1.
5pct。受国内人口结构变化和出生率下降，传统核心业务靠数量增长对收入的贡献趋弱，收入增长更多来自消费结构升级
和产品升级，产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献，同时结构性拉升整体均价与毛利率。上半年晨光科技营收
5.62亿元，同比+1.1%。
科力普稳健增长。2026H1科力普收入65.3亿元，同比+6.5%，其中Q1、Q2收入分别同比+10.3%/+3.4%。2026H1科力普
净利润1.3亿，净利率2.0%，基本持平。科力普聚焦办公一站式、MRO工业品、营销礼品与员工福利，未来将进一步提升自
营与自有产品销售占比。
零售大店延续高增。2026H1晨光生活馆（含九木）实现营收8.91亿元，同比+14.4%，其中九木杂物社收入8.76亿元，
同比+15.9%，截至6月30日，公司在全国拥有900家九木杂物社，IP类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品
牌占比提升。
毛利率小幅提升，费用率略有增加。2026Q2公司毛利率18.90%/+0.59pct，毛利率提升主要系产品和业务结构优化，
销售/管理/研发/财务费用率分别为8.50%/3.88%/0.89%/0.26%,同比+0.3pct/-0.35pct/+0.1pct/+0.35pct，2026Q2公司净
利率4.30%，同比基本持平。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
传统核心业务稳增、办公直销与零售大店一体两翼布局深化。考虑到消费大环境承压，下调盈利预测，预计2026-202
8年归母净利润为14.2/15.7/17.4亿元(前值14.6/16.1/18.0亿元)，同比+8.6%/10.3%/10.9%，摊薄EPS=1.54/1.70/1.89元
，PE=15.0/13.6/12.3x，维持“优于大市”评级。
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2026-09-04│晨光股份(603899)2026年中报点评：传统业务企稳，经营持续改善 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.9亿元（同比+5.1%），扣
非归母净利润4.6亿元（同比持平）。单季看，26Q2实现营收57.9亿元（同比+4.1%），归母净利润2.5亿元（同比+4.1%）
，扣非归母净利润2.1亿元（同比+14.3%）。二季度公司收入端保持稳定增长态势，传统核心业务回暖，整体修复趋势延
续。
二季度毛利率小幅提升，盈利能力保持稳定。上半年毛利率达到19.6%（+0.12pp），单二季度毛利率为18.9%（+0.59
pp）。二季度销售/管理/研发/财务费用率8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，同比分别+0.29/-0.35/+0.07/+0.35pp。上半年公
司归母净利率为5.2%（同比持平），单二季度归母净利率4.3%（同比持平），盈利能力稳定。2026年5月公司新启动–10
亿元回购，彰显公司长期发展信心。
传统核心业务经营回暖，零售大店继续规模化扩张，科力普启动分拆上市。传统业务方面，上半年收入整体持平，其
中书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/14.71/15.82亿元同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.8%/36.6%/26.
6%，同比+2.21/+0.32/+0.66pp。传统业务的毛利率达到35.3%（+1.2pp），公司加大情绪类、IP及衍生品SKU，展现出公
司产品升级和结构优化的成果。上半年晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，净利约577
万元（上年同期约亏损2311万元），门店规模近900家、会员过千万量级。九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、
主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，实现较快增长。
上半年科力普实现收入约65.3亿元（+6.5%），净利约1.31亿元，净利率约2%，在央企、MRO等领域持续拓展客户规模及业
务方向。公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
积极布局海外市场，深化海外本土化运营。公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利率为37.70%，同比+1
.01pp。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。通过统
筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产品竞争
力。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.6元、1.78元、1.96元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。考虑
到公司传统核心业务经营回暖，零售大店盈利能力提升，经营壁垒进一步夯实，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-09-03│晨光股份(603899)26Q2传统核心业务恢复增长，九木杂物社盈利改善 │中信建投 │买入
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核心观点
26H1公司营收113.2亿元/+4.7%，归母净利润5.86亿元/+5.1%，扣非归母净利润4.62亿元/持平；26Q2公司营收57.9亿
元/+4.1%，归母净利润2.49亿元/+4.1%，扣非归母净利润2.06亿元/+14.3%。26H1毛利率19.57%/+0.12pct，净利率5.17%/
+0.02pct，整体毛利率同比提升。分业务看，26Q2传统核心业务收入约同比+3.9%，恢复正增长，其中线下约+4.3%、线上
约+1.1%；新业务方面，科力普26Q2营收约同比+3.4%，环比降速主要系采购节奏季节性影响；零售大店26Q2营收同比+14.
3%，延续良好增速，26H1实现扭亏为盈。展望26H2，传统核心业务将聚焦经典书写平台、优化产品结构，推出情绪价值新
品等；科力普将重点发力MRO品类并提升盈利水平，九木下半年预计开店提速、推进门店优化，全年向盈亏平衡推进。
事件
公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入113.20亿元/+4.7%，归母净利润5.86亿元/+5.1%，扣非归母净利
润4.62亿元/持平（非经常性损益，主要为计入当期损益的政府补助约1.26亿元、银行理财产品收益约0.47亿元）。经营
性现金流净额4.60亿元/-29.6%，基本EPS为0.64元/股，同比+5.2%，ROE（加权）为6.21%/+0.03pct。
单季度看，公司26Q2营业收入57.89亿元/+4.1%，归母净利润2.49亿元/+4.1%，扣非归母净利润2.06亿元/+14.3%。
简评
26Q2传统核心业务改善，上半年零售大店扭亏为盈。1）传统核心业务：26H1传统核心业务（晨光及所属品牌文具的
线下和电商销售）收入同比约持平，我们估算26Q1、26Q2同比分别约-3.4%、+3.9%。分渠道看，①传统线下主营业务方面
，我们测算26H1营收约33.1亿元/-0.2%，我们估算26Q1、26Q2同比分别约-4.3%、+4.3%。②电商业务方面，26H1晨光科技
实现营收5.62亿元/+1.1%，估算26Q2营收2.51亿元/+1.1%。上半年电商业务聚焦结构调整优化、亏损同比有所收窄。
2）新业务：26H1公司新业务（包括办公直销和零售大店）营收74.2亿元/+7.4%，其中26Q1/26Q2营收分别约35.4亿元
/+10.8%、38.9亿元/+4.5%。①科力普（办公直销）26H1营收65.3亿元/+6.6%，净利润1.31亿元/+5.9%，净利率2.0%。单
季度看，26Q1、26Q2营收分别为30.8亿元/+10.3%、34.5亿元/+3.4%。Q2科力普增速微降，主要系采购节奏季节性影响，
上半年科力普盈利能力保持稳定。②零售大店26H1营收8.91亿元/+14.4%（九木杂物社营收8.76亿元/+15.9%），净利润0.
06亿元/扭亏为盈。单季度看，26Q1、26Q2营收分别为4.59亿元/+14.5%、4.32亿元/+14.3%。截至26H1末，全国九木杂物
社门店近900家，较年初净开店约40家。上半年公司关闭部分经营质量一般门店，预计下半年开店提速，上半年已实现扭
亏为盈，预计全年向盈利目标迈进。
分产品看：26H1聚焦优势品类，书写工具量价齐增、毛利率稳健提升。
1）书写工具：26H1营收11.83亿元/+4.1%，毛利率为47.82%/+2.21pct；量价拆分看，26H1销量8.41亿支/+0.9%，均
价1.41元/+3.1%。单季度看，26Q2营收5.96亿元/+4.1%，毛利率48.93%/+1.51pct。
2）学生文具：26H1营收14.71亿元/+2.5%，毛利率36.63%/+0.32pct；量价拆分看，26H1销量18.05亿支/-4.8%，均价
0.81元/+7.7%。单季度看，26Q2营收6.75亿元/+6.8%，毛利率36.95%/-0.22pct。
3）办公文具：26H1营收15.82亿元/-1.5%，毛利率26.63%/+0.66pct；量价拆分看，26H1销量10.46亿支/+0.6%，均价
1.51元/-2.1%。单季度看，26Q2营收7.74亿元/+2.2%，毛利率24.66%/+1.48pct。
4）其他文具：26H1营收5.30亿元/+11.2%，毛利率47.80%/+3.71pct；量价拆分看，26H1销量0.14亿支/+11.9%，均价
37.64元/-0.6%。单季度看，26Q2营收2.79亿元/+11.5%，毛利率47.86%/+5.42pct。
5）办公直销：26H1营收65.30亿元/+6.6%，毛利率6.54%/-0.38pct；量价拆分看，26H1销量3.07亿支/+0.9%，均价21
.28元/+5.6%。单季度看，26Q2营收34.53亿元/+3.4%，毛利率6.48%/-0.31pct。
整体毛利率改善，渠道建设投入致销售费用率有所上升。1）利润率：26H1公司毛利率为19.57%/+0.12pct，净利率为
5.17%/+0.02pct，所得税率为21.96%/+0.22pct。单季度看，26Q2公司毛利率为18.90%/+0.59pct，环比-1.37pct；净利率
为4.30%/持平，环比-1.80pct；所得税率为24.73%/+1.98pct，环比+4.89pct。2）期间费用，26H1公司销售、管理、研发
、财务费用率分别为8.62%/+0.44pct、4.06%/-0.28pct、0.86%/-0.03pct、0.16%/+0.29pct（主要系汇率波动产生汇兑损
失，叠加利息收入同比减少）。单季度看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为8.49%/+0.29pct、3.88%/-0.35pct
、0.89%/+0.07pct、0.26%/+0.35pct。
展望下半年，传统业务和新业务齐发力。1）传统业务方面，公司聚焦经典书写平台、优化产品结构，强化终端上柜
与市占率提升，同时推进情绪价值新品和多品类协同。2）九木杂物社方面，下半年开店预计提速，探索推进大店模型，
开展门店整合与升级，持续推进产品组合优化与品类战略升级，加大IP类产品资源投入和自有品牌占比提升，全年向盈亏
平衡推进。3）科力普方面，围绕办公一站式、MRO、营销礼品和员工福利四大赛道深耕客户，下半年重点发力MRO，提升
自营占比和盈利能力。除内生发展外，科力普也将继续推动港股拆分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整
合并购。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入为268.2、290.1、312.1亿元，同比分别增长7.0%、8.2%、7.6%，归母净利
润14.0、15.4、16.7亿元，同比分别增长6.7%、9.8%、8.6%，对应PE为14.8x、13.5x、12.4x，维持“买入”评级。
风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的
销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力，或将直接影响公司营收
及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数
量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌
等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。
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2026-09-02│晨光股份(603899)传统核心收入企稳、盈利优化，经营持续修复 │长城证券 │增持
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公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业收入113.20亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%；扣
非归母净利润4.62亿元，同比+0.02%。单Q2来看，公司实现营业收入57.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同
比+4.07%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+14.26%。
传统核心业务收入逐步企稳且盈利能力提升，公司聚焦产品力提升及产品结构优化效果显著。分品类来看，公司书写
工具/学生文具/办公文具/其他产品分别实现营业收入11.83/14.71/15.82/5.30亿元，同比+4.07%/+2.52%/-1.51%/+11.22
%，其中书写工具及学生文具均恢复正增长。公司聚焦产品力提升，围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品
开发上减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。
2026H1公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别为47.82%/36.63%/26.63%/47.80%，较上年同期分别提
升2.21/0.32/0.66/3.71个pct，产品升级及结构优化成效持续体现。
科力普保持稳健增长。2026H1科力普集团实现营业收入65.30亿元，同比+6.50%，实现净利润1.31亿元，在央企、金
融及MRO等领域持续拓展客户及业务场景，同时公司已启动科力普分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进
一步提升科力普集团的核心竞争力。
九木杂物社收入增速亮眼，盈利改善。2026H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比+14.40%，
净利润576.78万元；其中九木杂物社实现营业收入8.76亿元，同比+15.90%，截至报告期末全国门店接近900家。九木杂物
社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统
化部署、协同发力，收入实现较快增长。整体毛利率稳中有升。公司2026H1毛利率19.57%，较上年同期提升0.12个pct；
单Q2毛利率18.90%，较上年同期提升0.59个pct。
费用管控保持稳健。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.62%/4.06%/0.86%/0.16%，较上年同期分别变化
+0.44/-0.28/-0.02/+0.29个pct。单Q2来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/3.88%/0.89%/0.26%，较上年
同期分别变化+0.28/-0.35/+0.07/+0.35个pct。
公司持续分红、灵活回购，夯实股东回报。2026年5月公司发布新一轮的回购计划，回购金额不低于人民币5亿元且不
超过人民币10亿元，向资本市场传递长期发展信心。截至报告期末，公司已实际回购1,116万股，回购金额2.4亿元。报告
期内，公司完成2025年度权益分派工作，现金分红总额达9.15亿元（含税），占当年度归母净利润的70%。
投资建议：公司是文具行业“自主品牌+内需市场”的领跑者，在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度方面具有
明显的先发优势与领先优势。公司传统业务有望逐步企稳，零售大店收入延续较快增长、盈利逐步改善，科力普增长趋势
延续且拟于港股上市注入新发展动力。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.93/15.12/16.62亿元，对应PE15.2
/14.0/12.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，下游消费需求不及预期风险，经营管理风险，财税政策风险等
。
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2026-09-01│晨光股份(603899)公司点评报告：收入保持稳健，零售大店实现双位数增长 │方正证券 │增持
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事件：公司发布公告，2026H1公司实现收入113.2亿元，同比+4.7%；归母净利润5.9亿元，同比+5.1%；扣非归母净利
润4.6亿元，同比基本持平。其中Q2单季度实现收入57.9亿元，同比+4.1%；归母净利润2.5亿元，同比+4.1%；扣非归母净
利润2.1亿元，同比+14.3%。
分产品，2026H1书写工具收入11.83亿元，同比+4.07%，毛利率47.82%，同比+2.21pct；学生文具收入14.71亿元，同
比+2.52%，毛利率36.63%，同比+0.32pct；办公文具收入15.82亿元，同比-1.51%，毛利率26.63%，同比+0.66pct；其他
产品收入5.30亿元，同比+11.22%，毛利率47.80%，同比+3.71pct；办公直销（科力普）收入65.30亿元，同比+6.55%，毛
利率6.54%，同比-0.38pct。
分业务，剔除关联交易后，2026H1公司传统核心业务营业收入同比持平，其中线上业务晨光科技实现收入5.62亿元，
同比+1.1%；新业务营业收入同比+7%，其中零售大店（晨光生活馆+九木杂物社）收入8.91亿元，同比+14.4%，九木杂物
社收入8.76亿元，同比+15.9%，门店数量近900家。2026H1公司毛利率19.6%，同比+0.1pct；销售、管理、研发、财务费
用率分别为8.6%、4.1%、0.9%、0.2%，同比分别+0.4pct、-0.3pct、基本持平、+0.3pct，其中财务费用率上升主要系汇
率波动产生汇兑损失所致；综合影响下，归母净利率5.2%，同比基本持平。
盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作，线上渠道
持续投入，零售大店盈利能力有望稳步提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.7、15.2、16.6亿元，维持“推
荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。
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2026-09-01│晨光股份(603899)2026H1业绩点评报告：传统核心业务聚焦产品力提升，科力│国海证券 │买入
│普稳健运营 │ │
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事件：
2026年8月29日，晨光股份发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营业收入113.20亿元，同比增长4.73%；归母净
利润5.86亿元，同比增长5.13%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长0.02%。
投资要点:
传统核心业务聚焦产品力提升，积极推动线上业务。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局。围绕用户需求和消费
习惯的变化，优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体，线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的、全渠
道、多触点的布局，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。截至2026H1末，公司在全国拥有35家一级合作伙伴、覆盖1,
200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，近900家零售大店，同时在电商渠
道拥有上千家授权店铺。公司积极推动线上业务，推动线上直营与分销协同发展，推进线上线下融合的全渠道体系搭建，
挖掘线上增长空间，加速业务转型升级，2026H1，晨光科技实现营业收入5.62亿元，同比增长1.1%。
零售大店持续开拓，IP赋能持续演绎。2026H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4
%，其中，九木杂物社实现营业收入8.76亿元，同比增长15.9%。截至2026H1末，公司在全国拥有近900家九木杂物社。九
木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维
度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新、消费体验升级与市场规模扩张的增长引擎，有效确保了九木杂物社在
规模化基础上的持续活力与竞争优势。
传统业务毛利率同比增长，科力普业务稳中向好。2026年上半年，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收11.83/
14.71/15.82亿元，同比+4.07%/+2.52%/-1.51%，毛利率为47.82%/36.63%/26.63%，同比+2.21/+0.32/+0.66pct。2026H1
，在充满挑战的外部环境下，科力普集团保持战略定力，坚定发展信心，业务保持稳定，实现营业收入65.30亿元，同比
增长6.5%，同时启动分拆上市项目，发挥资本市场优化资源配置的作用，进一步提升科力普集团的核心竞争力。
深化海外市场本土化布局，海外市场毛利率同比增长。2026H1，公司海外实现营业收入5.45亿元，同比-2.22%，毛利
率为37.70%，同比+1.01pct。公司积极开发海外市场，不断打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海
外业务基础。深化海外市场本土化布局，围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，抓住渠道进驻
契机，以单店提升的方式展开业务工作，同步落地品类推广，逐步形成品类阵地势能，满足海外市场消费者多样化需求。
通过统筹品类推广规划，挖掘海外核心产品，统一制定ToC端推广策略，提前规划订单和业务行为动作，持续加强海外产
品竞争力。
盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务保持稳健，晨光科技增速可观，零售大店收入增
长与门店拓展成效亮眼，积极推进IP战略布局。我们预计2026-2028年营业收入为271.24/294.16/315.80亿元，归母净利
润为14.56/16.15/17.65亿元，对应PE估值为15/13/12x，维持“买入”评级。
风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲
软，科力普分拆上市进展不及预期。
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2026-09-01│晨光股份(603899)2026H1业绩点评报告：传统核心业务修复，九木延续优异表│浙商证券 │买入
│现 │ │
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晨光股份披露2026H1业绩
2026H1公司实现营业收入113.2亿元，同比+4.7%，实现归母净利润5.9亿元，同比+5.1%，扣非后归母净利润4.6亿元
，同比+0.02%。单季看，26Q2单季营收57.9亿元，同比+4.1%，归母净利润2.5亿元，同比+4.1%，扣非后归母净利润2.1亿
元，同比+14.3%。报告期内注销回购股份517.5万股，增厚每股收益与每股净资产；26年5月发布新一轮回购计划，截至20
26H1末已回购2.4亿元。
传统核心业务表现回暖，线下转正修复
传统核心业务：26Q2单季公司传统核心业务实现营收约19.0亿元，同比+3.1%，具体分渠道看，线下渠道26Q2收入同
比+3.4%，转正修复。具体分产品看，26Q2公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别同比+4.1%/+6.8%/+2.2%。情绪文具
产品畅销，驱动传统核心业务Q2经营提升。
科力普环比有所降速，九木收入&盈利均表现靓丽
科力普&九木：（1）科力普：26Q2单季公司办公直销实现营收34.5亿元，同比+3.4%，净利率约2%。增速环比虽然有
所降速，但盈利能力保持稳定，同时启动分拆上市。未来公司仍将通过提升自有产品&自营比例来提升科力普的盈利水平
。（2）零售大店：2026H1公司九木杂物社实现营收8.8亿元，同比+15.9%，26Q2单季实现营收4.3亿元，同比+15.6%，会
员量级突破千万，全国门店近900家。九木收入成长和利润率均有回暖。
毛利率受益产品结构优化，净利率维持稳定
2026Q2单季公司毛利率为18.90%，同比+0.59pct。具体拆分，书写工具/学生文具/办公文具/科力普毛利率分别同比+
1.5/-0.2/+1.5/-0.3pct，传统业务产品结构优化，科力普仍受属地服务商占比提升影响。从费用率角度看，26Q2公司销
售/管理&研发/财务费用率分别为8.5%/4.8%/0.3%，分别同比+0.3/-0.3/+0.4pct。归母净利率4.3%，同比持平。
盈利预测与估值
公司传统主业Q2经营回暖，科力普稳健增长且分拆上市启动，九木调整后成长提速。同时公司持续通过加大分红+回
购等方式强化股东回报。我们预计2026-2028年公司实现收入265、288、314亿元，同比+6%、+9%、+9%；归母净利润14.1
、15.3、17.0亿元，同比+7%、+9%、+11%，对应PE分别为15X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。
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2026-09-01│晨光股份(603899)看好传统业务稳增及零售大店加速发展 │华泰证券 │增持
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公司发布2026年中报：26H1实现营业收入113.20亿元/同比+4.7%，归母净利润5.86亿元/同比+5.1%，扣非归母净利润
4.62亿元/同比基本持平。其中，26Q2实现营业收入57.89亿元/同比+4.1%，归母净利润2.49亿元/同比+4.1%，扣非归母净
利润2.06亿元/同比+14.3%。上半年公司营收、利润端实现稳健增长，我们认为主要得益于渠道升级和产品力提升推动传
统业务营收稳增和毛利率提升。展望未来，公司持续夯实内功巩固在文具行业的领先地位，办公直销业务分拆上市项目稳
步推进，零售大店有望通过IP拓展及门店升级持续提升影响力，维持“增持”评级。
传统核心业务减量提质，持续深化全渠道布局
1）传统业务方面，我们测算公司26H1传统核心业务营收33.36亿元，同比基本持平；公司推动产品开发减量提质，提
升单款上柜率和销售贡献，我们认为减量对营收端产生阶段性影响，但26H1书写工具/学生文具/办公文具毛利率均同比提
升，提质成效已逐步显现。2）分地区看，公司26H1国内收入107.52亿元/同比+5.1%，海外收入5.45亿元/同比-2.2%；国
内营收稳健增长，我们认为海外市场表现承压主因国际局势变化扰动。公司持续深化传统业务全渠道布局，截止26H1末，
公司在全国拥有35家一级合作伙伴、覆盖1,200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零
售终端，并聚焦单店质量提升；线上方面，公司在电商渠道拥有上千家授权店铺，晨光科技26H1实现营收5.62亿元/同比+
1.1%。
九木杂物社推动门店升级与IP拓展，科力普营收稳增
1）零售大店：晨光生活馆（含九木杂物社）26H1实现营收8.91亿元/同比+14.4%，其中九木杂物社实现营收8.76亿元
/同比+15.9%，相比25全年实现加速发展；持续推动门店升级与IP拓展，IP类产品、晨光系产品、自有品牌占比提升，26H
1末九木杂物社门店数近900家。2）办公直销：科力普集团聚焦核心品类与自有产品体系建设，提升自营与自有产品销售
占比；26H1科力普实现营收65.30亿元/同比+6.5%，毛利率6.5%/同比-0.4pct，营收稳健增长，并已启动分拆上市项目。
26H1毛利率同比+0.1pct，盈利能力稳健
26H1公司综合毛利率为19.6%/同比+0.1pct，我们认为主要受益于公司产品和渠道端持续改善经营质量。费用端，销
售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.1%/0.9%/0.2%，同比+0.4/-0.3/基本持平/+0.3pct，我们认为销售费用率提升主
因渠道建设开支有所提升，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损益影响；合计期间费用率为13.7%/同比+0.4pct。
综合影响下，26H1公司归母净利率为5.2%，同比基本持平。
盈利预测与估值
结合传统核心业务修复节奏，我们下调26-28年收入预测并上调费用率预测，预计公司26-28年归母净利润分别为14.0
7/15.34/16.65亿元（前值14.55/16.07/17.68亿元，下调3.3%/4.6%/5.8%），对应EPS分别为1.54/1.67/1.82元。参考可
比公司Wind一致预期为26年26倍PE，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予公司26年21倍PE，
目标价32.34元（前值33.18元，基于26年21倍PE，对应EPS为1.58元），维持“增持”评级。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。
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2026-08-30│晨光股份(603899)2026Q2业绩稳健，新业务表现较优 │华西证券 │买入
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事件概述
晨光股份发布2026年中报：2026上半年公司实现收入113.20亿元，同比+4.73%；实现归母净利5.86亿元，同比+5.13%
；扣非归母净利4.62亿元，同比+0.02%（非经主要为政府补助及理财产品投资收益）。2026Q2公司实现收入57.89亿元，
同比+4.05%；实现归母净利2.49亿元，同比+4.07%；扣非归母净利2.06亿元，同比+14.26%。
分析判断:
按渠道分拆：传统核心业务正增长，科力普增速延续稳健态势
1）传统核心业务：2026H1书写工具实现营收11.83亿元，同比+4.07%，毛利率47.82%，同比+2.21%；学生文具实现营
收14.71亿元，同比+2.52%，毛利率36.63%，同比+0.32pct；2026上半年公司传统核心业务全渠道布局，提升零售服务能
力。聚焦重点终端开展单店质量提升，赋能终端提升经营质量，优化终端产品结构和产品配置标准，推动重点品类在终端
的有效上柜。产品方面，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作相结合的方式进行IP产品矩阵的深度运营。用IP赋能文具
，让产品兼具实用价值（好用）、兴趣价值（好看）和情绪价值（好玩），从“功能提供者”到“情绪价值提供者”延伸
。
2）晨光科力普：2026H1晨光科力普实现营收65.30亿元，同比增长6.5%，2026上半年公司科力普业务在央企/金融等
多行业均实现了客户有效开拓。央企方面，公司顺利中标中国石油、中国中铁、三峡集团等多家大型央企重点招标项目，
同时中标多家央企食品饮料、清洁用品等品类独立招标项目，进一步拓宽了全域服务覆盖范围；在金融行业公司顺利中标
建设银行、兴业银行、招商银行等项目，实现金融赛道市场份额与品牌影响力的双向提升；另外公司深耕MRO存量市场，
与中核集团、中国华电、国家电投等客户深化合作，持续挖掘MRO增量业务需求，夯实公司MRO核心业务基本盘。此外积极
开拓福利物资集采包段新业务，成功落地东风集团、中国中铁等大型企业福利物资包段项目，实现福利品专项业务的拓展
突破。
3）零售大店：2026H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收8.91亿元，同比增长14.4%；其中九木杂物社实现收入8.
76亿元，同比增长15.9%。2026上半年公司九木杂物社围绕“门店升级/潮玩阵地打造/主题快闪营销/IP与产品品类拓展/
会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新/消费体验升级与市场规模扩
张的增长引擎。截至2026上半年度末公司在全国拥有近900家九木杂物社。
4）晨光科技：2026H1晨光科技实现收入5.62亿元，同比增长1.1%，2026上半年公司持续优化线上产品线布局，深挖
产品核心竞争力，开发平台专供、联合共创、定制化等差异化新品，适配不同平台的消费特征。结合竞品场景拆解/用户
人群画像分析，打磨精细化营销策略，赋能线上渠道爆款孵化。
按产品分拆：学生文具小幅上升，办公直销（科力普）稳健增长
2026H1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为11.83、14.71、15.82、5.30、65.30
亿元，同比分别为+4.07%、+2.52%、-1.51%、+11.22%、+6.55%；毛利率分别为47.82、36.63%、26.63%、47.80%、6.54%
，同比分别+2.21pct、+0.32pct、+0.66pct、+3.71pct、-0.38pct。
控费优异，盈利能力同比提升
期间费用方面，2026Q2公司期间费用率同比+0.36pct至13.53%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.29pct/-0.3
5pct/+0.35pct/+0.07pct至8.49%/3.88%/0.26%/0.89%，费用率有所增加。
盈利能力方面，2026Q2公司毛利率、净利率分别+0.59pct、+0.10pct至18.90%、4.40%。剔除非经因素，扣非净利率3
.56%，同比+0.32pct。
公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力
晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文
创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升
；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开
店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头
持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。结合公司最新财报情况，我们调整此前盈利预测，预计26-28年
营收分别为272.95/299.42/323.38亿元（前值为277.71/304.65/329.02亿元），EPS分别为1.60/1.80/1.98元（前值为1.6
3/1.83/2.01元），对应2026年8月28日23.12元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期
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2026-08-30│晨光股份(603899)2026H1点评：Q2传统核心业务恢复正增，零售大店延续较快│长江证券 │买入
│增长 │ │
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事件描述
2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润113.20/5.86/4.62亿元，同比+5%/+5%/+0.02%；2026Q2实现营收/归母
净利润/扣非净利润57.89/2.49/2.06亿元，同比+4%/+4%/+14%。
事件评论
传统核心业务（不含晨光科技）：26H1收入同比基本持平，26Q2恢复正增。26H1传统核心（不含晨光科技）收入33.4
亿元，同比-0.3%，26Q2收入16.5亿元，同比+3.4%（26Q1增速为-3.6%），公司持续推进产品开发减量提质、IP赋能和全
渠道布局。
晨光科技：26H1收入低个位数增长，净利润亏损。26H1晨光科技收入5.6亿元，同比+1.1%，26H1净利润仍有小幅亏损
；26Q2收入2.5亿元，同比+1.1%。公司持续整合直营电商平台货盘、推进“一盘货”管理，并开发平台专供、联合共创及
定制化新品。
零售大店：收入延续较快增长，26H1利润扭亏、实现小幅正向利润。26H1零售大店收入8.9亿元，同比+14.4%，其中
九木杂物社收入8.76亿元，同比+15.9%，26H1零售大店实现小幅正利润；26Q2零售大店收入4.3亿元，同比+14.3%。公司
在全国拥有近900家九木杂物社，持续推进门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪、IP及产品拓展和会员运营，IP类产品资
源投入和销售占比提升等举措。
科力普：26H1收入稳健增长，净利润同比实现增长。26H1科力普收入65.3亿元，同比+6.5%，净利润1.31亿元，同比+
5.9%，净利率2.00%；26Q2收入34.5亿元，同比+3.4%，毛利率6.48%、同比-0.31pct。此前公司公告科力普拟分拆至香港
联交所主板上市，分拆完成后晨光股份股权结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权，科力普若后续单独在港
上市，能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体预计将更集中资源，聚焦传统核心和零售大店业务。
盈利水平：二季度综合毛利率小幅提升，销售及财务费用率有所上升。26Q2综合毛利率18.9%（同比+0.6pct），书写
+学生+办公文具综合毛利率35.8%（同比+1.0pct）；26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.9%/0.9%/0.3%，同比
+0.3/-0.3/+0.1/+0.4pct，归母净利率/扣非净利率4.3%/3.6%，同比持平/+0.3pct。
展望后续：公司IP赋能、全渠道和新业务提质增效持续推进。晨光传统核心零售继续围绕产品力、IP融合和全渠道布
局，海外市场深化本土化运营；零售大店围绕门店升级、IP产品与会员运营提升竞争力；科力普推进数智化采购服务和供
应链能力建设。预计2026-2028年公司归母净利润为14.5、15.7、17.0亿元，对应PE为15、13、12X，假设以2025年分红比
例69.88%计算，对应2026-2028年股息率为4.8%、5.2%、5.6%。
风险提示
1、需求不及预期；2、行业竞争加剧。
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2026-08-30│晨光股份(603899)传统业务企稳增长，杂物社盈利改善 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.86亿元（同比+5.1%），扣非归
母净利润4.62亿元（同比+0.02%）；26Q2实现收入57.89亿元（同比+4.1%），归母净利润2.49亿元（同比+4.1%），扣非
归母净利润2.06亿元（同比+14.3%）。
点评：传统业务聚焦产品力提升&全渠道布局、低基数下实现小幅增长，科力普&杂物社均贡献增量；此外，大宗原材
料波动，我们判断公司产品结构改善、新业务经营质量提升，整体盈利能力同比平稳。
产品加速迭代，渠道全面覆盖。26Q2公司传统核心业务（剔除科力普及九木生活馆）收入实现19.04亿元（同比+3.1%
），低基数下小幅增长。其中，Q2传统办公收入7.74亿元（同比+2.2%）、毛利率为24.7%（同比+1.5pct），书写工具/学
生文具收入分别为5.96/6.75亿元（同比+4.1%/+6.8%），毛利率分别为48.9%/37.0%（同比+1.5/-0.2pct）。公司以产品
力驱动高质量发展，围绕功能价值&情绪价值进行双重升级，产品结构持续优化、推动各品类毛利率稳步向上。此外，公
司优化零售运营体系，完善线下新渠道、线上业务和直供更多直接触达客户的全渠道、多触点的布局，进一步从批发商向
品牌零售服务商转变。
科力普稳健增长，杂物社盈利改善。科力普Q2实现收入34.53亿元（同比+3.4%），毛利率约6.5%（同比-0.3pct）。
公司提供特色一站式服务采购解决方案、前沿数智化应用、全品类产品矩阵和高效供应链管理及仓储配送，在央企、金融
领域开拓多家重要客户，并扩宽全域服务覆盖范围（食品饮料、清洁用品等）；同时，公司深耕MRO存量市场、积极开拓
福利物资集采包段新业务，未来增长有望延续。零售大店方面，26Q2九木&生活馆收入实现4.32亿元（同比+14.3%），公
司针对性地增加晨光品牌露出、带动高端化产品开发、输出零售能力并赋能品牌持续升级，26H1成功实现扭亏。
Q2盈利能力&营运能力表现平稳。26Q2公司毛利率为18.90%（同比+0.6pct），归母净利率为4.30%（同比持平）；费
用表现来看，26Q2期间费用率为13.53%（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.49%/0.89%/3.88%/0.
26%（同比分别+0.3/+0.07/-0.35/+0.35pct），整体表现稳定。
Q2现金流表现稳健。26Q2经营性现金流净额为4.45亿元（同比-0.97亿元）。存货/应收/应付周转天数分别为34.1/76
.5/111.7天（同比+1.1/+5.5/+12.2天）
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.8、15.0、16.1亿元，对应PE为15.3X、14.1X、13.1X。
风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。
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2026-08-28│晨光股份(603899)聚焦产品力提升，经营稳健前行 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布半年报，2026H1实现营收113.20亿元，同比+4.73%；归母净利润5.86亿元，同比+5.13%；2026Q2实现营收57
.89亿元，同比+4.05%；归母净利润2.49亿元，同比+4.07%。
平安观点：
聚焦产品力提升，产品表现有所分化。上半年，公司传统核心业务聚焦产品力提升和全渠道布局，满足消费者多元化
需求，持续提升品牌力和中后台能力。分产品看，书写工具营收11.8亿元，同比+4.07%，毛利率47.8%；学生文具营收14.
7亿元，同比+2.5%，毛利率36.6%；办公文具营收15.8亿元，同比?1.5%，毛利率26.6%；其他产品营收5.3亿元，同比+11.
2%，毛利率47.8%；办公直销营收65.3亿元，同比+6.6%，毛利率6.5%。
九木杂物社持续升级，营收同比双位数增长。上半年，九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、
IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”等多个维度系统化部署、协同发力，共同构成驱动品牌焕新、消费体
验升级与市场规模扩张的增长引擎，有效确保了九木杂物社在规模化基础上的持续活力与竞争优势。上半年，晨光生活馆
（含九木杂物社）实现营业收入8.91亿元，同比增长14.4%，其中，九木杂物社实现营业收入8.76亿元，同比增长15.9%。
截至26年半年末，公司在全国拥有近900家九木杂物社。
综合竞争力持续提升，维持“推荐”评级。考虑到整体消费仍然承压，我们下调26-28年归母净利润预测为13.7/14.6
/15.5亿元（原值为15.1/16.8/18.5亿元）。公司始终坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力，直面挑战，韧性成长，
整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。维持“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求复苏不及预期：文具行业表现与宏观经济具有一定关联性，若经济复苏放缓、终端消费较疲
软，会影响客户采购意愿与预算，对公司营收及盈利造成不利影响；2）行业竞争加剧风险：核心文具业务面临市场竞争
压力，若行业竞争加剧，则会导致公司市场份额波动，以及盈利能力不稳定的风险；3）新品与IP运营不及预期风险：公
司持续拓展新品及IP联名业务，若市场接受度、IP热度或营销效果未达预期，将影响营收增长；4）海外拓展不及预期风
险：全球化布局面临区域需求差异、贸易壁垒、本地化运营等多重挑战，若拓展进度慢于预期，将影响长期增长空间。
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2026-06-01│晨光股份(603899)大手笔回购彰显信心，2026Q1新业务表现优异 │东北证券 │买入
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事件：2026年5月29日，公司发布股票回购方案，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购价格上限为35
元/股，资金总额不低于5亿元，不超过10亿元，预计回购股份数量为1428.58-2857.14万股，占总股本比例为1.55%-3.10%
，本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划。
消费市场整体承压，书写工具表现亮眼。2026Q1，由于国内人口结构变化，公司传统核心业务实现营业收入19.94亿
元/-2.93%，其中书写工具5.87亿元/+4.01%，学生文具7.96亿元/-0.81%，办公文具8.08亿元/-4.85%，其他产品2.51亿元
/+10.86%。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，晨光科技实现营业收入3.11亿元/+1.05%。
零售大店业务重回双位数增长，科力普保持较快增速。2026Q1，零售大店业务实现营业收入4.59亿元/+14.48%，其中
九木杂物社4.51亿元/+16.11%，公司中高端文创杂货零售市场的领先地位进一步巩固；科力普实现营业收入30.78亿元/+1
0.31%，连续三个季度收入增速超10%。传统核心业务各产品毛利率均有增长，科力普盈利能力有望提升。
2026Q1，公司毛利率为20.27%/-0.38pct。传统核心业务持续推出强功能强IP产品，产品结构不断优化，书写工具46.
70%/+2.92pct，学生文具36.35%/+0.72pct，办公文具28.53%/+0.05pct，其他产品47.74%/+1.82pct；科力普6.61%/-0.48
pct，未来随着存量客户深耕和增量客户拓展，以及自有产品收入占比提升，盈利能力有望提高。
公司费用率小幅上升，净利率小幅增长。2026Q1，公司费用率为13.87%/+0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.60pct/-0.22pct/-0.14pct/+0.24pct；公司净利率为6.42%/+0.14pct，营业外收入
大幅增长主要因收到政府补助。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司营业收入为275.41/299.11/323.55亿元，归母净利润为14.67/16.26/17.
74亿元，对应PE为14.47/13.05/11.97X，维持公司“买入”评级。
风险提示：文具行业需求不振；九木杂物社开店进度不及预期。
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2026-05-29│晨光股份(603899)大额回购彰显长期信心，科力普分拆、主业扩圈、出海驱动│国金证券 │买入
│成长 │ │
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5月28日，晨光股份发布回购股份公告，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，不超过人民币35元/
股（含），回购期限不超过12个月，回购股份占总股本比例1.55%-3.10%。
本次回购规模高，彰显公司对持续发展的信心。本次回购金额5–10亿元，回购股份占总股本比例1.55%-3.10%，超过
此前回购比例，充分彰显公司对持续稳定发展的信心和对长期价值的认可。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1.5
亿-3亿元，实际回购金额均为约1.5亿元，占总股本比例0.31%/0.56%。此次回购配合高分红政策（25年合计分红占归母净
利润73.62%），充分释放了管理层对业务的长期信心。
长期信心来自科力普分拆&主业扩圈&出海成长性：
1）科力普拟分拆上市，利于市值重估与资源优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公&MRO集采龙头之一，26Q1收
入31亿元，同比+11%，独立上市有利于为其提供匹配其业务属性的融资渠道与估值环境，同时使晨光聚焦高毛利主业，优
化资源配置。
2）小文具到大文具再到大文创，有望不断破圈，Q1毛利率边际改善。传统业务有望从小文具到大文具再到大文创，
扩品类、扩赛道，带动国内客群与ASP破圈抵御K12人口下滑，强功能+IP赋能下26Q1书写工具/学生文具/办公文具/其他产
品毛利率分别+2.92%/+0.72%/+0.05%/+1.82%，边际改善；九木杂物社作为品牌与产品升级的桥头堡，26Q1增长亮眼，营
收4.5亿元，同比+16.11%，全年保持100家以上的开店计划，远期文创与潮玩空间广阔。
3）出海仍大有可为，成长性值得期待。23/24/25年海外收入8.5/10.4/11亿元，同比+21.6%/+21.6%/+6%，海外业务
成长性仍值得期待，看好后续公司逐步通过差异化设计和本土化营销渗透当地市场，缩小与海外头部品牌之间的差距。
考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖掘IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.66、16.65、19.
48亿元，同比+11.87%/+13.59%/+17.01%,当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期
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2026-05-24│晨光股份(603899)大额回购提议强化信心，经营改善趋势显现 │信达证券 │未知
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事件：5月21日晨光股份收到董事长提议，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，回购价格不超过
董事会审议前30个交易日均价的150%，股份将用于股权激励或员工持股计划，回购期限不超过12个月，回购股份3年内未
使用将予以注销。
规模较高、显现经营信心。5-10亿元回购金额，远高于过往回购提议规模（前两次回购范围均为1.5-3亿元），大额
回购提议兼具信心传递、价值修复、团队绑定三重意义，凸显公司现金流优异与发展底气。此外，文具行业竞争加剧，IP
联名、渠道扩张、新品迭代（如文创、潮玩）均依赖核心团队执行力。回购用于激励，有利于强化核心员工稳定性，助力
年轻化转型与创新业务落地。此外，公司25年分红比例接近70%，我们预计积极分红政策有望延续。
经营趋势改善，传统核心有望转正。从Q1经营趋势来看，传统核心保持韧性，26Q1收入同比约-3%。公司持续推进传
统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘、26Q1线上保持平稳增长。此外
，海外市场逐步形成品类阵地势能、未来有望贡献增量。科力普&生活馆稳步改善。科力普26Q1收入同比约+10%、毛利率
为6.6%（同比-0.5pct），我们预计办公集采竞争压力短期内仍将延续，但未来科力普分拆上市后份额有望进一步提升。
晨光生活馆26Q1收入同比+14.5%，公司围绕门店升级、主题快闪营销、IP与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力。
盈利预测：我们预计Q2各业务板块有望延续向好趋势，且传统核心业务低基数下有望同比实现转正。我们预计2026-2
028年公司归母净利润分别为14.6、16.0、17.4亿元，对应PE为14.2X、12.9X、11.9X。
风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期
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2026-05-22│晨光股份(603899)公司跟踪报告：业务结构优化，回购彰显长期发展信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
业务结构不断优化，回购充分彰显发展信心。
投资要点：
维持盈利预期及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS1.66/1.81/1.95元，参考行业平均
，给予公司2026年21.5XPE，维持目标价35.69元，维持“增持”评级。
回购彰显充分彰显发展信心。据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善公司长效
激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议以自有资金5-10亿元回购公司
股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，回购期限为自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月
。
短期看，一季度公司主业利润率改善，一方面公司加大研发和创新，持续深挖书写工具、学生文具等核心品类的需求
，聚焦强功能产品的开发，围绕长线爆款打造与强功能储备，对细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验
。同时，紧跟市场潮流趋势，开发符合市场热点的情绪价值类产品，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值。另一方面
持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销品的毛利水平。MRO业务保持稳健增长，通过提高自营业务、自有产品比例
增厚毛利率。海外业务随市场扩张与渠道深耕有望延续高增。
中长期看，公司已形成传统核心业务与新业务双轮驱动的发展格局，传统核心业务主要是文教办公用品的设计、研发
、制造和销售等，通过遍布全国的线下零售终端和线上电商平台进行销售。新业务主要是企业通用物资数智化采购服务业
务和零售大店业务。分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和
数智化精益经营体系，以更好地响应大型客户需求。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，2026年将继续增加晨
光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售能力，提供及时的消费者信息和洞察。门店在产品组合、精细化运营
以及消费者洞察及服务等方面继续提升，线上线下协同发展。
风险提示：成本大幅波动，下游需求不及预期。
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2026-05-22│晨光股份(603899)拟回购5-10亿元用于激励，彰显发展信心 │华福证券 │买入
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事件：公司发布《关于收到董事长提议回购公司股份的提示性公告》，拟自董事会审议通过回购方案之日起不超过12
个月内回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
公司拟回购5-10亿元用于股权激励或员工持股计划。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，完善
公司长效激励机制和利益共享机制，促进公司健康可持续发展，并增强投资者信心，公司董事长提议使用自有资金以集中
竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购
提议以集中竞价方式回购公司已发行股份，回购股份价格不超过董事会审议通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易
均价的150%，回购资金总额不低于人民币5亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。
26Q1业绩稳健，新业务聚焦盈利改善。①营收方面，26Q1公司实现营收55.3亿元同比+5.44%，其中科力普实现收入30
.8亿元同比+10.3%，零售大店实现收入4.6亿元同比+14.5%，传统核心业务收入约19.9亿元同比-2.9%。②毛利率方面，26
Q1公司毛利率为20.3%同比-0.4pct，其中书写工具、学生文具、办公文具、其他产品毛利率分别同比+2.9pct、+0.7pct、
+0.05pct、+1.8pct，公司在产品端紧跟市场潮流趋势，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值；办公直销毛利率同比-
0.5pct，26年公司针对科力普将聚焦数智化经营体系提效、提高自营和自有产品的销售比例、扩大客户结构以提升科力普
的盈利水平。③费用方面，Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别同比+0.6pct、-0.2pct、-0.1pct、+0.2pct，期间费
用基本稳定。④净利率方面，26Q1公司归母净利率约6.1%同比+0.03pct，其中营业外收入增幅较大主要为政府补助增长，
公司整体盈利稳健。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.6亿元16.0亿元、17.5亿元（维持上期预测）
，增速分别为+11.5%、+9.6%、+9.2%，目前股价对应26年PE为13X，公司核心业务稳步发展预期不变，26年新业务在结构
优化下盈利预期改善，公司积极拥抱消费新趋势，维持“买入”评级。
风险提示：经营管理风险，行业需求下降，办公直销行业竞争风险
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2026-05-11│晨光股份(603899)2025年报&2026年一季报：Q1传统核心业务盈利能力提升， │国信证券 │增持
│新业务强劲增长 │ │
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经营展现韧性，提升分红比例回馈股东。2025年公司实现营收250.64亿元/+3.45%，归母净利润13.10亿元/-6.12%，
扣非归母净利润11.24亿元/-8.92%；其中2025Q4实现营收77.36亿元/+8.75%，归母净利润3.62亿元/-3.23%，扣非归母净
利润3.22亿元/+5.28%；2026Q1公司实现收入55.30亿元/+5.44%，归母净利润3.37亿元/+5.93%，扣非归母净利润2.56亿元
/-9.11%。2025年公司拟每10股派发现金红利10元，现金分红金额占归母净利润的70%，加大分红比例回报股东。
传统核心业务表现稳健，盈利能力提升。2025年传统核心业务收入88.45亿元/-5%，2026Q1收入19.9亿元/-3%。分产
品看，2026Q1书写工具/学生文具/办公文具分别收入5.9/8.0/8.1亿元，同比+4.0%/-0.8%/-4.9%，毛利率同比+2.9pct/+0
.7pct/+0.05pct，毛利率提升预计主要系产品结构优化，公司打造出开关笔、meeboki、大馥大桂、三好书包等系列爆品
，IP类产品销售占比提升；2026Q1晨光科技收入3.1亿元/+1.05%，增速略有放缓，但新兴渠道预计仍维持亮眼增长。
科力普稳定向好，为拉动收入增长的核心引擎。2025年科力普实现收入150.5亿元/+8.8%，净利润3.35亿元/+4.0%；2
026Q1科力普收入30.8亿元/+10.3%，毛利率6.61%/-0.48pct。科力普着力拓展MRO工业品及营销礼品供应链的开发，新兴
业务板块占比快速提升。2026年公司拟拆分科力普于港股上市，有望进一步提升科力普核心竞争力。
2026Q1零售大店增长亮眼。2025年晨光生活馆（含九木）实现收入15.85亿元/+7%，其中九木杂物社收入15.37亿元/+
9%，在全国拥有超860家九木杂物社；2026Q1九木杂物社收入4.5亿元/+16%，预计盈利环比改善，全年目标100家以上开店
计划。
销售费用率略有提升，净利率平稳。2026Q1公司毛利率20.27%/-0.38pct，毛利率下降主要系科力普业务占比提升，
销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，同比+0.6pct/-0.22pct/-0.13pct/+0.23pct，2026Q1公司
净利率6.09%/+0.03pct。
风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采政策影响。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
传统核心业务稳增，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预
测，预计2026-2028年归母净利润为14.6/16.1/18.0亿(前值15.6/17.4/-亿)，同比+11%/10%/12%，摊薄EPS=1.58/1.75/1.
95元，PE=15.5/14.1/12.6x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-07│晨光股份(603899)2026Q1点评：零售大店和科力普趋势向好，传统核心持续改│长江证券 │买入
│善 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营收55.3亿元（同比+5.4%），归母净利润3.4亿元（同比+5.9%），扣非净利润2.6亿元（同比-9.1%
），非经常收益主要来自政府补助。
事件评论
科力普：26Q1收入同比+10%，延续双位数以上增长，毛利率6.6%（同比-0.5pct，预估主因供应商结构影响），公司
持续提升自营比例，有望逐步优化利润率；此前公司公告科力普拟分拆至香港联交所主板上市，分拆完成后晨光股份股权
结构不会发生变化，仍将维持对科力普集团的控股权，科力普若后续单独在港上市，能拓宽融资渠道，同时晨光股份主体
预计将更集中资源，聚焦传统核心和零售大店业务。
零售大店：26Q1收入同比+14%（其中九木杂物社收入同比+16%），增长环比提速；截至2025年底九木门店数量超860
家、零售大店总数超900家，预估26Q1数量变化较小，2026全年新开店目标预估100家，2025年公司持续推进九木门店升级
、货盘优化、主题营销、会员深度运营等举措，2026年以来九木杂物社盈利预估得到改善。
传统核心（含晨光科技）：26Q1收入同比-3%（其中晨光科技收入同比+1%），降幅环比25Q4收窄，公司持续提升产品
力，以IP赋能文具，构建多元IP合作生态（包括米菲/史努比/剑来/斩神/浪浪山小妖怪等IP）。分产品来看，26Q1书写工
具收入同比+4%、毛利率同比+2.9pcts，学生文具收入同比-0.8%、毛利率同比+0.7pct，办公文具收入同比-4.9%、毛利率
同比+0.05pct，书写工具表现较优预估主因公司推出具有竞争力的强功能及IP类书写产品，获得不错市场反馈；26Q1书写
+学生+办公文具整体毛利率36.2%（同比+1.3pct），销售结构优化叠加生产端持续降本增效，毛利率持续提升。此外，晨
光深化出海布局，外销预估保持较快增长，对传统核心业务收入实现较好拉动。
26Q1利润率同比小幅下降，预估主因盈利水平较低的科力普收入占比提升，同时期间费用率有所上升。公司26Q1毛利
率/归母净利率/扣非净利率20.3%/6.1%/4.6%，同比-0.4/+0.03/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/4.2%/
0.8%/0.05%，同比+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，销售费用率提升预估主因营销费用增加，公司在线上、线下持续开展各类活
动。26Q1公司经营活动净现金流0.15亿元（同比-86%，主因2025年末应付账款余额较大，但约定结算付款在报告期内），
收现比为113%（同比+3.8pcts）。
IP赋能传统文具革新，衍生品拓展和出海持续推进。展望未来，公司零售大店盈利能力有望提升，传统业务经过IP赋
能重现活力，出海有望维持较快增长。预计2026-2028年公司归母净利润为14.7、16.0、17.4亿元，对应PE为16、14、13X
。
风险提示
1、需求不及预期；2、行业竞争加剧。
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2026-05-05│晨光股份(603899)26Q1营收增长利润微降，科力普递交港股招股书 │中信建投 │买入
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26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-9.1%。26Q1公司毛利率为
20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，毛利率下降主要系业务结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费
用率略有上升。分业务看，26Q1公司传统核心业务营收约下降3%，其中线下营收估计约16.7亿元/-4.2%，电商营收3.1亿
元/+1.0%；26Q1公司新业务实现营收35.4亿元/+10.8%，其中科力普营收30.8亿元/+10.3%，零售大店业务营收4.6亿元/+1
4.5%。展望26年，公司传统业务和新业务齐发力，仍努力向11%的收入增长目标迈进，子公司科力普已向港交所递交招股
书，拟拆分上市，募资用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方
案、市场推广及客户服务体系等。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收55.3亿元/+5.4%，归母净利润3.4亿元/+5.9%，扣非归母净利润2.6亿元/-
9.1%（非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助0.98亿元）。公司26Q1经营活动现金流净额0.15亿元/-86.3%，波动
主要系25年末应付账款在26Q1实际支付货款；基本EPS为0.37元/+6.0%，ROE（加权）为3.56%/+0.04pct。
公司发布《关于控股子公司科力普科技集团股份有限公司向香港联交所递交境外首次公开发行股份并上市申请的公告
》。晨光股份子公司科力普科技4月28日向港交所提交招股书（当前晨光股份持有科力普集团77.78%股权），公司拟募集
资金用于强化全球供应链及数智化运營能力、战略投资及收购、扩大销售与服务网络、加强行业解决方案、市场推广及客
户服务体系等。
简评
26Q1传统核心业务下降，新业务驱动收入增长。1）传统核心业务：26Q1公司传统核心业务（晨光及所属品牌文具的
线下和电商销售）营收约同比-3%，分渠道看，①传统线下主营业务方面，我们测算26Q1营收约16.7亿元/-4.2%，仍有所
承压。②电商业务方面，26Q1晨光科技实现营收3.11亿元/+1.05%，其中新兴渠道如抖音等渠道高增长，后续有望通过线
上线下联动方式整合营销打造爆品。2）新业务：26Q1公司新业务（包括办公直销和零售大店）实现营收35.4亿元/+10.8%
，①科力普（办公直销）实现营收30.8亿元/+10.3%，毛利率下降主要系业务结构等因素影响；②零售大店实现营收4.6亿
元/+14.5%（九木杂物社实现营收4.5亿元/+16.1%），预计Q1盈亏平衡、全年向盈利目标迈进。
分产品看：除科力普外，各品类毛利率提升，主要系产品结构变化，高端、高附加值产品占比增加。1）书写工具：2
6Q1营收5.87亿元/+4.0%，毛利率为46.70%/+2.92pct。2）学生文具：26Q1营收7.96亿元/-0.8%，毛利率为36.35%/+0.72p
ct。3）办公文具：26Q1营收8.08亿元/-4.9%，毛利率为28.53%/+0.05pct。4）其他文具：26Q1营收2.51亿元/+10.9%，毛
利率为47.74%/+1.82pct。
公司整体毛利率下降主要系结构影响，营销投入增加、利息收入减少致期间费用略有上升。1）盈利端，26Q1公司毛
利率为20.27%/-0.38pct，净利率为6.42%/+0.14pct，所得税率为19.84%/-1.15pct。2）费用端，25年公司销售、管理、
研发、财务费用率分别为8.75%/+0.60pct（主要系线上线下整合营销费用有所增加）、4.25%/-0.22pct、0.82%/-0.13pct
、0.05%/+0.23pct（利息收入减少）。
展望2026年，传统业务和新业务齐发力，向11%的收入增长目标迈进。公司在25年报中披露26年计划实现营业收入278
亿元，同比增长11%。1）传统业务方面，优化产品结构，开发培育高品质、强功能、高附加值的产品，强化IP赋能。聚焦
渠道深耕，线上针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场
份额。2）九木杂物社方面，持续推进产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵，加大IP类产品资源投入和自有
品牌占比提升，持续拓展渠道数量，加强人才梯队建设。3）科力普方面，公司将持续优化供应链体系、提升客户服务能
力，继续积极拓展新客户，通过提高自营和自有产品的销售比例以提升盈利能力。除内生发展外，科力普也将推动港股拆
分上市，学习和借鉴国外模式，考虑行业细分领域的整合并购。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入为278.8、307.4、335.5亿元，同比分别增长11.2%、10.3%、9.1%，归母净
利润14.4、15.8、17.2亿元，同比分别增长10.2%、9.6%、8.7%，对应PE为15.7x、14.3x、13.1x，维持“买入”评级。
风险提示：1）终端零售复苏进展不及预期风险：公司传统核心业务及零售大店业务的销售渠道以线下为主，业务的
销售表现受门店客流影响明显，消费环境承压下，终端客流下滑、渠道信心不足、零售复苏乏力，或将直接影响公司营收
及业绩表现。2）出生率下滑、学生人数下降影响文具需求风险：我国人口出生率近年有较大幅度下降，如果新生人口数
量及学生人数大幅下降，或将影响晨光股份传统业务消费者基础，影响公司学生文具业务表现。3）竞品分流风险：卡牌
等竞品流行，影响学生用于文具购买的预算，或导致公司动销承压。
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2026-05-01│晨光股份(603899)晨光股份2026Q1业绩点评报告：九木回暖、传统修复，长期│浙商证券 │买入
│价值凸显 │ │
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晨光股份披露2026年Q1业绩
2026Q1单季公司实现营收55.30亿元，同比+5.44%，归母净利润3.37亿元，同比+5.93%，扣非后归母净利润2.56亿元
，同比-9.11%。其中非经常性损益主要为政府补助9848.6万元，我们预计全年维度看政府补助金额预计维持稳定。
书写工具表现优异，产品推新能力持续强化
传统核心业务：26Q1公司传统核心业务实现营收24.42亿元，同比-2.93%。其中晨光科技（线上渠道）实现收入3.11
亿元，同比+1.05%；线下业务实现收入16.83亿元，同比-3.63%。分产品看，书写工具收入5.87亿元，同比+4.01%；学生
文具收入7.96亿元，同比-0.81%；办公文具收入8.08亿元，同比-4.85%；其他产品收入2.51亿元，同比+10.86%。情绪文
具&畅销款表现良好，公司基本盘表现稳健。
科力普延续快速增长，九木表现回暖
科力普&九木：（1）科力普26Q1实现营业收入30.78亿元，同比+10.31%，延续较快增长表现。（2）零售大店：26Q1
公司零售大店业务实现营收4.59亿元，同比+14.48%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元，同比+16.11%，公司零售业态运
营效率提升，增长有所提速。
传统核心业务毛利率提升，看好科力普后续盈利逐步修复
26Q1公司毛利率为20.27%，同比-0.38pct。具体拆分来看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/科力普毛利
率分别同比+2.9/+0.7/+0.1/+1.8/-0.5pct，传统主业产品结构优化，毛利率提升明显。科力普则仍受属地服务商占比提
升影响，但我们看好后续伴随效率提升+结构优化下科力普盈利能力逐步修复。
从费用率角度看，26Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.75%/5.07%/0.05%，分别同比+0.60/-0.36/+0.24pct
。综合影响下，公司26Q1归母净利率6.09%，同比+0.02pct。盈利能力基本保持稳定。
盈利预测与估
文创龙头核心优势稳固。传统核心业务IP+强功能新品驱动产品结构持续优化，科力普已恢复正常经营节奏，九木杂
物社积极蓄力。我们看好公司长期成长价值。我们预计2026-2028年公司实现收入276、307、343亿元，同比+10%、+12%、
+12%；归母净利润14.8、16.7、18.9亿元，同比+13%、+13%、+13%，对应PE分别为15X、14X、12X，维持“买入”评级。
风险提示
双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。
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2026-04-30│晨光股份(603899)Q1表现稳健，传统业务降幅收窄，九木增速亮眼 │长城证券 │增持
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公司发布2026年一季报。2026Q1公司收入55.30亿元，同比+5.44%；归母净利润3.37亿元，同比+5.93%；扣非净利润2
.56亿元，同比-9.11%。其中非经常损益主要是报告期获得的政府补助以及由递延收益转入的政府补助9848.59万元。
传统业务收入降幅收窄，毛利率同比提升。2026Q1公司书写工具/学生文具/办公文具收入分别为5.87/7.96/8.08亿元
，同比+4.01%/-0.81%/-4.85%；毛利率分别为46.70%/36.35%/28.53%，同比+2.92/+0.72/+0.05pct。公司传统业务收入降
幅收窄，且通过降本增效实现毛利率同比提升，我们认为随着公司在产品端、渠道端持续发力，有望带动传统核心业务收
入逐步改善。
科力普收入持续增长，毛利率小幅下降，拟港股上市有望提升核心竞争力。2026Q1科力普（办公直销）收入30.78亿
元，同比+10.31%；毛利率6.61%，同比-0.48pct。科力普港股上市进程稳步推进，未来有望提升科力普核心竞争力。
九木收入增速亮眼，2026年业绩有望改善。2026Q1晨光生活馆（含九木杂物社）收入4.59亿元，同比+14.48%；其中
九木杂物社收入4.51亿元，同比+16.11%。九木在商品端聚焦核心品类，增加独家和自有IP商品占比；门店端调整门店结
构，升级店型，提升坪效，我们预计九木的收入及利润有望逐步改善。
业务结构变化导致整体毛利率略降，费用率整体稳定，扣非净利率略微下降。
2026Q1公司毛利率20.27%，同比-0.38pct，我们认为公司整体毛利率下滑主要因低毛利率的科力普业务收入占比提升
所致。费用端整体保持稳定，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.75%/4.25%/0.82%/0.05%，分别同比+0.60p
ct/-0.22pct/-0.14pct/+0.24pct。公司2026Q1归母净利率6.09%，同比+0.03pct；扣非净利率4.62%，同比-0.74pct。
投资建议：公司传统业务有望逐步复苏，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力，零售大店结构调整盈
利有望改善，我们预计2026-2028年公司归母净利润14.55/16.09/18.00亿元，对应PE15.7/14.2/12.7倍，维持“增持”评
级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期，经营管理风险等。
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2026-04-30│晨光股份(603899)2026Q1业绩稳健，新业务表现较优 │华西证券 │买入
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事件概述
晨光股份发布2026年一季报：2026Q1公司实现收入55.30亿元，同比+5.44%；实现归母净利3.37亿元，同比+5.93%；
扣非归母净利2.56亿元，同比-9.11%（非经主要为政府补助及理财产品投资收益）。
分析判断:
按渠道分拆：新业务表现较好，科力普增速稳健
1）传统核心业务：2026Q1书写工具实现营收5.87亿元，同比+4.01%，毛利率46.7%，同比+2.92%（毛利率提升我们判
断主要系高单价高附加值新品及高毛利畅销品的销售贡献，是结构性增长）；学生文具实现营收7.96亿元，同比-0.81%，
毛利率36.35%，同比+0.72pct；当前学生文具营收表现弱于书写工具，我们判断主要系书包等品类暂无明显收入贡献，后
续公司将通过新IP合作补充增量。
2）晨光科力普：2026Q1晨光科力普实现营收30.78亿元，同比增长10.31%，2025年公司在央企客户方面版图纵深拓展
，顺利中标中国雅江集团/中国电建等项目，此外金融客户方面，头部客户集群扩容升级成功开拓中国银行/中国人寿/光
大银行等头部机构。2025Q4科力普实现营收53.57亿元，同比增长15.2%;2026Q1科力普业务延续稳健增长态势。
3）零售大店：2026Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.6亿元，同比增长14.48%；其中九木杂物社实现收入4.
51亿元，同比增长16.11%。结合公司2025年报信息九木杂物社以会员为中心，建立完整高效的会员经营体系，会员量级已
破千万。IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有所提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，
进一步丰富产品结构，提升品牌的市场吸引力，吸引更多年轻消费者。截至2025年度末公司在全国拥有860九木杂物社。
4）晨光科技：2026Q1晨光科技实现收入3.11亿元，同比增长1.05%，我们判断晨光科技增长核心来自抖音渠道的增长
拉动。
按产品分拆：学生文具小幅下滑，办公直销（科力普）稳健增长
2026Q1公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为5.87、7.96、8.08、2.51、30.78亿
元，同比分别为+4.01%、-0.81%、-4.58%、+10.86%、+10.31%；毛利率分别为46.7%、36.4%、28.5%、47.7%、6.6%，同比
分别+2.92pct、+0.72pct、+0.05pct、+1.82pct、-0.48pct，科力普2026Q1毛利率下降我们判断主要受促销影响。
剔除非经因素，受费用增加及毛利率下降影响，盈利同比小幅回落
期间费用方面，2026Q1公司期间费用率同比+0.48pct至13.87%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.60pct/-0.2
2pct/+0.23pct/-0.13pct至8.75%/4.25%/0.05%/0.82%，费用率有所增加。
盈利能力方面，2026Q1公司毛利率、净利率分别-0.38pct、+0.13pct至20.27%、6.42%。剔除非经因素，扣非净利率4
.62%，同比-0.74pct。
公司基本盘依然牢固，中长期一体两翼持续发力
晨光积极加大变革，加快新模式推广，积极探索海外市场。中长期来看，公司一体两翼持续发力，文具龙头不断向文
创巨头迈进，其中，传统业务从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化持续推进优化结构，盈利能力有望提升
；科力普客户数量不断增加，规模效应发挥，净利率仍有提升空间，有望进入利润收获期；新零售渠道模式成熟，加盟开
店提速，目前已经开始贡献业绩；海外市场加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议
我们认为晨光传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司由文具龙头逐渐向文创巨头
持续转型升级，迈向世界级晨光，我们看好其发展前景。我们维持此前盈利预测，预计26-28年营收分别为277.71/304.65
/329.02亿元，归母净利润分别为15.01/16.82/18.49亿元，EPS分别为1.63/1.83/2.01元，对应2026年4月29日24.87元/股
收盘价，PE分别为15/14/12倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险；新品推广不及预期
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2026-04-30│晨光股份(603899)公司点评报告：2026Q1稳健增长，核心产品毛利率改善 │方正证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入55.3亿元，同比+5.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比+5.9%。
核心产品毛利率有所提升。分业务看，合并抵消后，2026Q1公司传统核心业务同比下降3%，新业务同比增长11%。传
统核心业务中，书写工具收入6亿元，同比+4%，毛利率47%，同比+3pct；学生文具收入8亿元，同比-1%，毛利率36%，同
比+1pct。2026Q1公司书写工具及学生文具毛利率均有提升，主要系公司加大研发和创新，聚焦强功能产品开发，紧跟市
场潮流趋势，开发符合市场热点的情绪价值类产品，同时持续推进精益生产，降本增效，不断优化常销品的毛利水平。
科力普保持稳健增长。2026Q1科力普收入31亿元，同比+10%，依托公司自主开发的数智化经营体系，平台效率有望持
续提升；随着核心产品和自有产品开发推进，自营和自有产品的销售比例仍有提升空间，叠加客户结构优化，科力普利润
水平有望逐步优化。
九木杂物社有序扩张，产品矩阵持续优化。2026Q1九木杂物社收入4.5亿元，同比+16%。展望2026全年，九木杂物社
预期将保持100家以上的开店计划，同时持续推进产品组合优化与品类战略升级，横向拓展产品边界，引入高关联性新品
类，吸引更广泛的客群，纵向深耕核心优势品类，巩固专业领导地位，加大IP类产品资源投入和自有品牌占比提升，丰富
产品结构。
积极推进线上业务布局。2026Q1晨光科技收入3亿元，同比+1%。公司积极推动线上业务，直营与分销模式互相协同，
探索新的线上分销管理模式，针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，以充分挖掘线上增长潜力，扩
大国内市场份额。
盈利预测与评级：公司作为文具赛道龙头，传统核心业务基本盘稳健，线下渠道借助数字化工具深耕细作，线上渠道
持续投入，零售大店盈利能力有望稳步提升，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.8、16.5、18.2亿元，维持“推
荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。
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2026-04-29│晨光股份(603899)Q1平稳开局，零售大店收入增长提速 │华泰证券 │增持
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公司发布一季度业绩：26Q1实现营收55.30亿元/同比+5.44%，归母净利润3.37亿元/同比+5.93%，对应归母净利率6.0
9%/同比+0.03pct，扣非后归母净利润2.56亿元/同比-9.11%。公司26年实现平稳开局，扣非后净利润同比下滑，主要是因
为政府补助确认错期的影响（26Q1计入当期损益的政府补助金额为0.98亿元/同比+136%）。展望后续，公司持续强化IP赋
能，有望通过产品力提升和渠道深耕推动传统核心业务稳健发展，同时持续发力零售大店、办公直销和海外业务，开拓增
量机会。公司行业龙头地位稳固，品牌及渠道壁垒深厚，维持“增持”评级。
线下传统核心业务仍有所承压，晨光科技营收微增
传统业务方面：1）我们测算26Q1线下传统核心业务收入16.83亿元/同比-3.6%，我们预计主要是终端需求仍然偏弱所
致。公司持续向精品文创转型，重点培育高品质、强功能、具有IP属性的优质产品，打造开关笔、meeboki、大馥大桂等
爆款产品，并加强自主IP孵化和IP合作业务，构建多元IP合作生态。2）线上方面，晨光科技26Q1实现营收3.11亿元/同比
+1.0%，整体保持稳健增长，线上直营和分销渠道协同发展，共同挖掘增长潜力方向。
零售大店业务收入增长提速，科力普收入稳健增长
新业务方面：1）晨光生活馆26Q1实现营收4.59亿元/同比+14.5%，其中九木杂物社实现营收4.51亿元/同比+16.1%，
公司持续优化调整门店结构，提升大店比例并升级店面形象，以文创杂货为核心，加强IP类产品资源投入，25H2以来营收
增速逐季提升（25Q3/25Q4/26Q1九木杂物社收入增速分别为7.8/9.6/16.1%）。2）科力普26Q1营收30.78亿元/同比+10.3%
，毛利率6.6%/同比-0.5pct/环比+0.6pct，在办公直销业务上，公司坚持“深耕存量、拓展增量”客户开拓战略，同央企
、政府及金融机构等合作伙伴的战略合作关系长期稳固，业务稳定向好，期待后续科力普分拆上市推进情况。
综合毛利率同降0.4pct，期间费用率同增0.5pct
26Q1公司综合毛利率20.3%/同比-0.4pct，主要是业务结构变化，相对低毛利的科力普业务收入占比提升。费用端，2
6Q1期间费用率13.9%/同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7/4.2/0.8/0.0%，分别同比+0.6/-0.2/-0.1/+0
.2pct，其中销售费用率提升主要是品牌推广和业务宣传费用增加所致，管理费用率同比下降主要得益于公司精益管理与
数字化水平。综合影响下，26年公司归母净利率6.1%/同比基本持平。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润为14.55/16.07/17.68亿元，对应EPS为1.58/1.75/1.92元。参考可
比公司26年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，维持26年21倍目标P
E，维持目标价33.18元和“增持”评级。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。
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2026-04-29│晨光股份(603899)26Q1业绩稳健，零售大店业务较快增长 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入250.64亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润13.10亿元，同比下降6.12
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入77.36亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润3.62亿元，同比下降3.23%。
公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入55.30亿元，同比增长5.44%；实现归母净利润3.37亿元，同
比增长5.93%。
传统文具量减价增，积极布局海外市场
分产品看，2025年，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营业收入24.24/32.46/33.01/150.48亿元
，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%/+8.80%；毛利率分别为44.92%/35.87%/27.71%/6.51%，同比+1.99/+1.93/+0.03/-0.43pct
。传统文具业务呈现出“量减价增”态势。量减主要系国内人口结构变化，出生率下降，导致文具行业销售量减少；价增
主要系公司加大研发和创新增加IP产品的丰富度。分地区看，公司国内/国外分别实现营业收入239.05/11.00亿元，同比+
3.34%/+5.90%；毛利率分别为17.42%/37.78%，同比-0.71/+3.44pct。公司积极开发海外市场，深化海外市场本土化布局
，围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，为海外市场发展打开新空间。
IP化与精细化驱动，零售大店业务稳健发展
九木杂物社作为晨光股份品牌与产品升级的桥头堡，2025年全国门店已突破860家，会员数量超千万。2025年，晨光
生活馆（含九木杂物社）实现营业收入15.85亿元，同比增长7%，其中，九木杂物社实现营业收入15.37亿元，同比增长9%
。2026年，九木杂物社将围绕品牌赋能、商品优化与门店升级三大方向推进高质量发展，已进入从规模扩张向高质量发展
的关键转型期。九木杂物社在2026年第一季度实现营收4.51亿元，同比增长16.11%，收入增速显著回暖，IP化与精细化运
营的成长逻辑持续兑现，长期价值可期。
投资建议
我们看好公司作为国内文具文创头部公司，新五年战略改革效果显著。传统核心业务品牌、产品、渠道端优势明显，
零售大店业务已跑通商业模式，办公直销业务渠道端壁垒深厚，一体两翼业务发展逻辑清晰。我们预计公司2026-2028年
营收分别为271.19/288.96/303.42亿元，分别同比增长8.2%/6.6%/5%；归母净利润分别为14.5/15.93/17.43亿元，分别同
比增长10.7%/9.8%/9.4%；EPS分别为1.57/1.73/1.89元，对应PE分别为15.84/14.42/13.18倍。维持“买入”评级。
风险提示
经营管理风险，市场风险，财税政策风险，宏观政策风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-04│晨光股份(603899)2026年9月4日投资者关系活动主要内容
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在本次业绩说明会上，公司就投资者关心的问题给予了答复，并对相关问题进行了梳理，主要问题及答复如下：
1、公司在 ESG方面投入巨大，连续五年披露 ESG报告并入选标普全球《可持续发展年鉴 2026》，但文具行业属于典
型的“绿色溢价失灵”品类，消费者对可持续产品的支付意愿有限。请问独立董事，公司目前的ESG 投入（如 PLA可降解
笔杆、碳中和系列）在财务上是否已形成正向回报？未来在将 ESG 指标纳入管理层考核时，如何平衡“长期社会责任”
与“短期财务回报”之间的潜在冲突，避免陷入“既要活下去、又要可持续”的三元悖论？
答：您好。面对市场竞争加剧、消费市场承压等复杂局面，公司选择做长期主义者，坚持做难而正确的事。2025年，
公司正式发布 2030年可持续发展战略目标，推动 ESG从理念转化为可量化、可追踪的落地行动，并通过目标牵引可持续
发展理念更深度地与业务运营融合。公司已将可持续发展目标与业务中心负责人绩效考核挂钩，实行“月度跟踪、季度审
视、年度考核”的闭环管理机制。更多 ESG 相关信息详见公司已披露的《2025 年环境、社会和公司治理（ESG）报告》
，谢谢。
2、关于科力普分拆赴港上市，市场普遍担忧这会削弱母公司的营收体量和盈利能力，毕竟科力普贡献了公司近 60%
的营收。请问分拆后，晨光股份在
A 股的估值逻辑将如何重构？公司是否已制定明确的市值管理计划，以向中小股东证明分拆是“价值释放”而非“
资产剥离”？另外，针对九木杂物社的加盟模式，目前全国近 900 家门店的坪效和单店盈利模型是否已经跑通？未来是
否有加速开店的具体时间表和资本开支计划？
答：您好。科力普分拆上市完成后，公司仍为科力普的控股股东，不会导致公司丧失对科力普的控制权，科力普的财
务情况仍将反映在公司的合并报表中。通过本次分拆，公司将进一步实现业务聚焦，将科力普打造成为公司下属独立上市
平台，发挥资本市场优化资源配置的作用。同时，本次分拆上市将进一步深化公司在企业通用物资数智化采购服务领域的
布局，增强公司综合竞争力，符合公司整体发展战略目标。公司看好九木杂物社的发展，在商品运营、门店运营、会员运
营等方面持续打磨，不断提升坪效，每年保持稳健的开店速度。
3、中报显示，公司传统核心业务（书写工具、学生文具等）虽然实现了正增长，但整体增速已放缓至个位数，且扣
非净利润增速（0.02%）远低于归母净利润增速，这是否意味着传统主业的增长动能正在衰减？在出生率下降和无纸化办
公的长期趋势下，公司提出“一体两翼”战略，但科力普业务毛利率仅 6.54%且持续承压，九木杂物社虽实现盈利但体量
尚小。请问管理层，未来 3-5 年公司如何重新定义“传统核心业务”的护城河？在科力普分拆上市后，母公司层面的“
一体”将依靠什么来支撑现有的估值和增长预期？
答：您好。公司始终坚持长期主义，保持经营韧性和发展定力，直面挑战，韧性成长。传统核心业务以消费者为中心
，持续推进技术创新、产品创新、渠道创新和业务模式创新。聚焦产品力提升和全渠道布局，调结构，扩品类，提升市占
率，满足消费者多元化需求。同时，抓住海外市场机会，加速国际化布局，创新渠道多元化。新业务积极发展企业通用物
资数智化采购服务业务科力普及零售大店业务九木杂物社，深入落实提质增效举措，经营质量持续改善，整体经营呈现企
稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升。科力普在本次分拆完成后，公司仍为科力普的控股股东，科力普的财务情况
仍将反映在公司的合并报表中，“一体两翼”的业务协同发展格局不会发生变化。
4、白总，公司在市值管理和股东回报方面是怎么考虑的？
答：您好。公司坚持稳健合规的市值管理导向，依托稳定分红与股份回购双轮驱动，构建长效股东回报机制。2026年
上半年，公司完成 2025年度权益分派工作，现金分红总额达 9.15亿元（含税），占当年度归母净利润的 70%。公司注销
回购股 517.5 万股，通过注销股份，有效增厚每股收益与每股净资产。同时，公司发布新一轮的回购计划，回购金额不
低于人民币 5亿元且不超过人民币 10 亿元，向资本市场传递长期发展信心。按照最新披露，公司已实际回购 1,375 万
股，回购金额近 3 亿元。整体而言，公司以“持续分红+灵活回购”的价值回馈模式，持续优化市值管理体系，切实守护
广大投资者长远利益。
5、从财务质量来看，2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 4.60亿元，同比大幅下降 29.64%，而同期
归母净利润是增长的。请问导致经营性现金流与净利润严重背离的核心原因是什么？是应收账款（特别是科力普业务）的
账期延长，还是存货积压？此外，中报显示销售费用同比增长 10.34%，显著高于营收增速，在“减量提质”的背景下，
公司如何评估当前的营销投入产出比？下半年在降本增效和营运资金管理方面有哪些具体的财务抓手？
答：您好。经营活动产生的现金流量净额变动主要是科力普上年末应付货款按合同约定于本期集中支付，导致本期购
买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。销售费用同比增长主要是零售和电商业务的占比增加所致。公司始终坚持效
益导向，强化投入产出管控，营销投放更加精准高效。下半年将持续深化降本增效，从严管控费用支出，加强资金统筹与
营运资金管理，提升资金使用效率，确保经营稳健、行稳致远。
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参与调研机构：3家
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2026-08-31│晨光股份(603899)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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1、传统核心业务二季度收入实现了正增长，公司如何做到的？
答：按照公司的产品策略和渠道策略不折不扣的执行，不断为消费者提供优质的产品，持续赋能渠道和终端。例如产
品端围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，在产品研发、技术应用及 IP 融合等方面进行深耕，经典书写和情绪文
具表现很好。渠道端执行“扩大阵地，做透品类”的销售策略，强化阵地打造概念，推动重点品类在终端的有效上柜带动
销售。
2、传统核心业务上半年单价和毛利率也都稳中有升，主要驱动因素是什么？
答：单价的增长主要是结构性的影响。例如今年上半年的增长品类在经典书写和一些比较有优势的学生文具方面。这
些品类相对来讲销售单价稍微高一点，也比较有竞争力。
3、九木杂物社 2026年有哪些新的变化？
答：九木杂物社是公司传统核心业务产品升级和渠道升级的桥头堡。报告期内，作为全国领先的中高端文创杂货零售
品牌，九木杂物社围绕“门店升级、潮玩阵地打造、主题快闪营销、IP与产品品类拓展、会员深度营运及线上渠道建设”
等多个维度系统化部署、协同发力，经营质量和市场竞争力进一步提升。
4、九木杂物社对于 IP 类产品是如何规划的？
答：2026年上半年，九木杂物社 IP类产品资源投入和销售占比提升，晨光系产品和自有品牌的占比提升，更多九木
杂物社原创品类和产品上市，为消费者提供更加丰富的产品选择。积极引入高关联性的 IP衍生类产品，通过与热门 IP合
作，增加与消费者的链接，品牌影响力和会员粘性都得到进一步提升。
5、公司对于情绪类产品的规划？
答：公司将会加大情绪类文具、趣玩类文具的研发与创新，加强 IP 部门和供应链部门的协同，爆款品类继续迭代并
持续推陈出新。同时，发挥九木杂物社的“桥头堡”作用，通过会员反馈来洞察和筛选适配的情绪类、趣玩类产品，为传
统文具市场提供信息反哺和开发建议。
6、线上业务 2026年业务规划？
答：公司线上业务保持健康稳健的成长，继续探索新的线上分销管理模式，针对线上不同渠道与产品特性，制定并实
施差异化运营策略，充分挖掘线上增长潜力，努力扩大国内市场份额。
7、公司对海外业务的展望？
答：公司将继续打磨海外业务模式、渠道模式、团队模式、产品模式，夯实海外业务基础。深化海外市场本土化布局
，聚焦海外重点国家和重点城市，抓住渠道进驻契机，以单店提升的方式深度展开业务工作，同步落地品类推广，逐步形
成品类阵地势能。公司相信阶段性波动不改长期增长的趋势。
8、科力普集团的毛利率如何提升？
答：科力普集团的毛利率相对较低，主要还是业务模式和业务结构的影响。科力普集团会聚焦核心品类与自有产品体
系建设，提升自营与自有产品销售占比。积极拓展新客户，不断丰富客户结构。在数字化赋能与品类深耕双向发力，推动
公司大模型技术的深度应用和持续创新，构建覆盖国内外知名品牌的全品类产品矩阵。
9、科力普集团怎么看待 MRO行业的一些机会？
答：MRO行业确实有比较大的潜力，得益于国家的集采政策驱动，有更多的企业加大集采力度，丰富集采品类，部分
行业加快国产替代，这里面涉及各行各业，领域比较广，所以潜力比较大。科力普集团有充分关注到 MRO 品类的市场潜
力，并引入了专业的 MRO团队，致力于在 MRO板块创造增量。
10、关于股东回报，公司怎么考虑的？
答：公司坚持稳健合规的市值管理导向，依托稳定分红与股份回购双轮驱动，构建长效股东回报机制。2026年上半年
，公司完成2025 年度权益分派工作，现金分红总额达 9.15亿元（含税），占当年度归母净利润的 70%。公司注销回购股
517.5万股，通过注销股份，有效增厚每股收益与每股净资产。同时，公司发布新一轮的回购计划，回购金额不低于人民
币 5 亿元且不超过人民币 10 亿元，向资本市场传递长期发展信心。按照最新披露，公司已实际回购1,340 万股，回购
金额近 3 亿元。整体而言，公司以“持续分红+灵活回购”的价值回馈模式，持续优化市值管理体系，切实守护广大投资
者长远利益。
【会议总结】
2026 年上半年各行各业都不容易，公司的营业收入和净利润实现了双增长，并积极开展了分红与回购。下半年全体
管理层会继续努力，稳健经营，创新求变，不断进取，致力于提升公司业绩，希望能有更好的成绩回馈投资者。感谢所有
机构投资者一直以来关心和支持晨光股份的发展。谢谢！
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参与调研机构：5家
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2026-04-28│晨光股份(603899)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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【公司介绍】
2026 年第一季度公司实现营业收入 55.3 亿元，同比增长5.44%，实现净利润 3.37亿元，同比增长 5.93%。分业务
看，合并抵消后，传统核心业务同比下降 3%，新业务同比增长 11%。传统核心业务端，书写工具实现营业收入 5.9亿元
，毛利率同比增加 3%；学生文具实现营业收入 8亿元，毛利率增加 0.7%。分开来看，科力普集团实现营业收入 30.8 亿
元，同比增长 10.31%。九木杂物社实现营业收入 4.5 亿元，同比增长 16.11%。晨光科技实现营业收入3.1 亿元，同比
增长 1.05%。
【问答环节】
1、一季度公司书写工具和学生文具毛利率均有所提升，主要是采取了哪些措施？
答：一方面公司加大研发和创新，持续深挖书写工具、学生文具等核心品类的需求，聚焦强功能产品的开发，围绕长
线爆款打造与强功能储备，对细分品类的机会保持敏捷响应，持续提升品质及用户体验。同时，紧跟市场潮流趋势，开发
符合市场热点的情绪价值类产品，为消费者更好地提供实用价值和情绪价值。另一方面持续推进精益生产，降本增效，不
断优化常销品的毛利水平。
2、电商渠道一季度经营情况如何，后续有什么经营计划？
答：一季度线上营收略有增长。公司积极推动线上业务，线上直营模式与分销模式互相协同，探索新的线上分销管理
模式，针对线上不同渠道与产品特性，制定并实施差异化运营策略，以充分挖掘线上增长潜力，扩大国内市场份额。
3、科力普集团的毛利率如何提升？
答：科力普集团的毛利率相对较低，主要还是业务模式和业务结构的影响。今年科力普集团会聚焦发展三大业务板块
，依托自主开发的数智化经营体系，助力后平台效率的提升；推进核心产品和自有产品的开发，提高自营和自有产品的销
售比例；积极拓展新客户，不断丰富客户结构，提升科力普集团的利润水平。
4、九木杂物社全年开店计划，如何改善盈利水平？
答：九木杂物社保持全年 100家以上的开店计划。今年会持续推进产品组合优化与品类战略升级，双向拓展产品矩阵
。横向拓展产品边界，引入高关联性新品类，吸引更广泛的消费群体；纵向深耕核心优势品类，持续做精做深，巩固专业
领导地位。加大 IP 类产品资源投入和自有品牌占比提升，丰富产品结构。
5、现阶段九木杂物社和传统核心业务的协同？
答：九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，通过增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售
能力，提供及时的消费者信息和洞察。公司正更多的打通九木杂物社与传统渠道的链接，部分品类如书写工具，经过九木
杂物社的验证后，会传导到传统渠道。
【会议总结】
感谢各位投资者的支持和关注。今年还是有很多的机会和空间，公司会按照经营计划稳健经营，不断提升经营能力，
努力实现年度目标，为股东创造更大的价值。
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参与调研机构：1家
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2026-04-27│晨光股份(603899)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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在本次业绩说明会上，公司就投资者关心的问题给予了答复，并对相关问题进行了梳理，主要问题及答复如下：
1、作为关注绿色投资的青年投资者，注意到公司尚未披露独立 ESG报告。请问潘飞独立董事：①公司未来是否会制
定碳中和时间表（如 2035年）及具体减排措施（如可再生能源占比 30%）？②在供应链环保管理方面，是否有可量化的
改进计划（如 2026 年可回收包装占比 50%）？③是否会将 ESG指标纳入管理层考核体系（权重 20%）？
答：您好，公司已连续五年主动披露 ESG报告。
（1）公司已将气候变化相关事宜纳入整体治理范畴，并设立了明确的阶段性目标：以 2021年为基准年，力争到 203
0年实现自身运营温室气体排放量下降 42%，到 2050年达成价值链碳中和。
（2）公司可持续发展办公室统筹制定供应链 ESG 战略目标、完善 ESG管理制度及统筹关键供应商的 ESG审核与绩效
评估。2025年，公司已实现关键供应商 100%覆盖。 （3）公司将可持续发展目标与业务中心负责人绩效考核挂钩，实行
“月度跟踪、季度审视、年度考核”的闭环管理机制。
更多 ESG 相关信息详见公司于 2026 年 4 月 1 日在上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 披露的《2025年环境、
社会和公司治理（ESG）报告》，谢谢。
2、青年投资者希望获取更多业务拆分数据（如分区域收入、新品占比）。请问董秘：①未来是否会自愿披露更多经
营性指标（如门店坪效提升 8%、线上转化率 12%）？②针对 ESG信息，是否有计划发布独立报告或引入第三方评级（如
穆迪 ESG评级）？
答：您好。（1）公司在年度报告里已将主营业务按照分行业、分产品、分地区、分销售模式进行了披露，并且在半
年报和季度报告中主动披露了分产品信息。（2）公司获得多家国内外权威机构认可，入选标普全球（S&P Global）《可
持续发展年鉴 2026》，并获得行业最佳进步企业称号。同时，公司在 CDP气候变化绩效评级中获得 B级，在万得 ESG评
级中获得 AA，均位列行业前列。
3、陈董，你好，分拆科力普去港股上市的主要考虑是什么？目前进展到哪一步了？
答：您好。公司已形成传统核心业务与新业务双轮驱动的发展格局，传统核心业务主要是文教办公用品的设计、研发
、制造和销售等，通过遍布全国的线下零售终端和线上电商平台进行销售。新业务主要是企业通用物资数智化采购服务业
务和零售大店业务。其中科力普集团作为晨光股份旗下的企业通用物资数智化采购服务平台，主营业务是面向央企国企集
团、金融、政府及各类企业客户的通用物资数智化采购服务。
本次分拆上市后，科力普集团可以独立深耕企业通用物资领域，持续优化其供应链能力、客户服务能力和数智化精益
经营体系，以更好地响应大型客户需求。晨光股份能够更专注于传统核心业务的转型升级，进一步提升传统核心业务的竞
争优势，进一步增强上市公司独立性，避免内部资源重叠，实现更专业、更高效的发展。关于科力普分拆进展情况，请以
公司公告为准。
4、九木杂物社 26年要怎么干，公司是怎么考虑的？
答：您好。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，2026年将继续增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品
开发，输出零售能力，提供及时的消费者信息和洞察。门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提
升，线上线下协同发展。商品端会聚焦核心品类，增加独家和自有 IP 商品占比。门店端会调整门店结构，升级店型，提
升坪效。
5、公司 25年书写工具和学生文具的毛利都有提升，主要采取了哪些措施，26年是否可持续？
答：您好。关于书写工具和学生文具毛利率提升，一方面公司加大研发和创新，聚焦核心品类，提升产品附加值，开
发培育高品质、强功能、满足消费者情绪价值的产品，增加 IP 产品的丰富度。另一方面公司持续推进精益生产，降本增
效，不断优化常销产品的毛利水平。
6、关于股东回报，2026 年公司是怎么考虑的？
答：您好。2026年，公司将继续秉承积极回报股东的理念，以提高公司质量为基础，实现公司价值的持续提升。根据
公司《未来三年分红回报规划（2026-2028）》，在 2026 年至 2028 年期间，每年向股东现金分配股利不低于当年实现
的可供分配利润的 30%，进一步提高现金分红的最低承诺比例，建立并完善对投资者持续、稳定、科学、可预期的回报规
划和机制，提升分红透明度与可预期性。
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〖免责条款〗
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