研报评级☆ ◇603900 莱绅通灵 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 0 0 0 0 0 0
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.12│ -0.22│ -0.54│ 0.24│ 0.40│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 6.46│ 6.16│ 5.57│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -1.81│ -3.59│ -9.65│ 4.20│ 6.70│ 9.40│
│归母净利润(百万元) │ -39.73│ -76.20│ -184.34│ 82.00│ 138.00│ 204.00│
│营业收入(百万元) │ 912.46│ 732.82│ 1222.40│ 1680.00│ 2131.00│ 2600.00│
│营业利润(百万元) │ -52.33│ -97.35│ -188.53│ 107.00│ 179.00│ 266.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-03 未知 未知 --- 0.24 0.40 0.60 信达证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│莱绅通灵(603900)25Q3点评：转型成效持续显现，Q3业绩受季节性及金价波动│信达证券 │未知
│影响 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告。25Q1-Q3公司实现营业收入12.00亿元（yoy+35.95%），归母净利润0.69亿元（同
比扭亏为盈），扣非归母净利润0.82亿元（同比扭亏为盈）。单Q3营收3.30亿元（yoy+33.26%），归母净利润0.08亿元（
同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.12亿元（同比扭亏为盈）。
点评：
收入增长态势良好，黄金珠宝多品类表现分化。分产品类别看，镶嵌钻石饰品/传统黄金产品/翡翠饰品/其他产品分
别实现收入6.61/4.34/0.38/0.60亿元（yoy+60.73%/+16.16%/+2.56%/+10.77%），镶嵌钻石饰品增长显著，传统黄金产品
稳步增长，翡翠饰品和其他产品亦有不同程度增长。分渠道看，直营/加盟/线上分别实现收入8.15/1.39/2.38亿元（yoy+
45.37%/+89.59%/-1.37%），加盟渠道增长迅猛，直营渠道亦保持稳健，线上渠道略有下滑。分地区看，江苏地区为收入
主力，25Q3实现收入6.05亿（yoy+66.44%），增长势头强劲；鲁皖豫、沪浙闽、京津冀晋及其他地区均实现正增长，收入
分别为1.56/0.90/0.55/0.50亿元（yoy+27.36%/+28.44%/+29.23%/+35.93%），线上收入2.38亿元（yoy-1.37%）。
门店数量有所调整，渠道结构持续优化。门店拓展方面，截至25Q3期末，公司直营/加盟门店分别为223/112家，合计
门店数335家。直营门店25Q3新开13家，关闭46家，净关33家；加盟门店25Q3新开21家，关闭30家，净关9家。直营门店中
，有1家为自有物业，88家为专厅，后续将持续优化门店布局，提升单店运营效率，实现渠道的健康发展。
利润端短期承压，主业经营仍具韧性。Q3利润端短期承压，主要受季节性因素及非经营性损益影响。Q3为行业传统淡
季，同时，金价上涨导致黄金租赁业务产生公允价值变动损失，计入非经常性损益-317万元，对当期归母净利润表现造成
拖累。扣除非经常性损益后，公司25Q3实现归母净利润0.12亿元，虽环比Q2因淡季有所回落，但主营业务仍保持盈利。
盈利预测：公司25Q3收入端在行业淡季中延续了高增长态势，转型成效显著。利润端虽受季节性因素及金价波动带来
的公允价值损失影响而短期承压，但扣非后主业仍保持盈利，经营韧性较强。公司持续推进产品创新、渠道提质增效及品
牌年轻化，为长期发展奠定坚实基础。我们预测25 27年公司归母净利润分别为0.82/1.4/2.0亿元，10月31日股价对应
PE估值为38.7x/23.2x/15.6x。
风险提示：产品推新不及预期，金价剧烈波动，渠道拓展不及预期，电商竞争加剧影响线上收入及利润
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：33家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-02-02│莱绅通灵(603900)2026年2月2、11日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：公司2025年四季度的整体运营情况、销售情况如何？金价波动和增值税改革对销售有何影响？
答：2025年第四季度经营情况与2024年同期基本持平。公司自2023年8月转型开展黄金业务以来，2024年四季度实现
销售爆发，2025年四季度业绩延续了同期水平。受11月1日增值税改革影响，金价大幅上涨，对公司线上业务特别是双十
一销售造成冲击，其中对投资金产品受影响尤为明显；线下销售则较2024年同期取得一定增长。为应对金价波动对终端销
售的影响，公司通过推出新产品、联合短剧明星等热门营销方式，积极提升销售与品牌传播力。此外，四季度行业通常会
计提减值准备，减值计提对当期利润产生一定影响。
Q2：11月税改后对线上金条影响较大，公司有哪些应对举措？后续是否还有影响？
答：为应对市场变化，公司已采取以下举措：优化线上产品结构，推出面向年轻客群的小克重、精设计黄金饰品；将
投资金销售重点转向IP镶嵌类产品；并在线上架构中专设MCN业务，借助明星代言拓宽销售渠道、丰富产品矩阵，以缓解
投资金与牌价金销售所受冲击。
Q3：四季度金价同环比上涨对公司毛利率的影响幅度如何？若未来金价下跌，毛利率会怎样变化？
答：四季度金价上涨对公司毛利率影响有限。主要由于当期销售多来自前期库存，且毛利率较低的线上渠道占比显著
下降，毛利率环比反而实现小幅提升。面对未来金价走势，公司已制定相应策略：若金价持续上行，将通过产品调价传导
成本压力，以保持毛利率稳定；若金价进入下降通道，会通过调整终端价格，以及运用黄金租赁等工具进行风险对冲。
Q4：2026年公司线下直营门店和加盟门店的开店规划是怎样的？
答：直营：2026年公司不追求直营门店数量快速增加，重点为优化渠道布局，以更契合品牌定位。将重点布局万象系
等商业综合体，同时没落商圈进行渠道调整，通过置换和优化，同时也确保直营门店维持现有总量。加盟：计划在直营退
出的四五线县市及空白区域拓展加盟网络，目标门店数量增长70%-80%。借助加盟商当地资源开拓市场，同时加盟店将同
步销售IP产品及上游采购的克重类大众化产品，其中IP产品占比约40%50%，具体占比会根据门店所在区域、品牌当地影响
力调整。
Q5：公司如何管理加盟商？会否出现加盟商因金价高位、动销不佳而肆意降价的情况？
答：公司对加盟商实行差异化管理策略：在折扣管控与IP产品陈列方面执行严格标准；而在人员管理、商场合作谈判
及非IP产品铺货结构等方面，则给予加盟商较高的自主权。2025年来公司着力发展省级与区域代理平台，授权其对下属加
盟商进行管理与协调，充分发挥加盟商的本地资源优势，推动区域协同发展。
Q6：2026年产品设计将遵循什么理念？
答：2026年莱绅通灵的产品设计将延续“中韵西骨”的核心理念，萃取东西方经典艺术元素，融合多元美学风格。同
时，也进一步开发具有我们IP属性的特色产品，致力于打造兼具品牌辨识度与市场吸引力的产品矩阵。
Q7：公司对2026年的发展有何规划与部署？
答：2026年公司目标是在2025年基础上实现进一步增长，重点方向包括提升直营单店效益、加盟门店数量全年大幅增
长，并通过产品、营销、渠道、运营管理维度的匹配与改善达成全年业绩目标。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：31家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-04│莱绅通灵(603900)2025年11月4日-26日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：黄金交易税收政策可能利好直营门店，对存量业务是相对利好，后续经营策略会不会调整？比如加盟模式的拓展
会不会收缩？后续在经营上有什么应对措施？
答：黄金交易税收政策可能对公司直营门店和存量业务构成相对有利的环境。关于后续经营策略是否调整，例如加盟
模式的拓展是否会收缩，我们有以下考量：1）加盟业务仍将继续推进。无论是直营还是加盟，我们在产品结构上始终坚
持以一口价IP类产品为核心进行布局。随着国家明确将金条等投资金业务属性赋予会员单位，未来加盟商在开设金店时，
也将像莱绅通灵一样，更多推广公司IP属性的金饰产品，而非过去以销售克重黄金或金条为主。这一转变对于以产品个性
化为特色的黄金饰品主导的零售珠宝公司而言，是积极的发展趋势。2）关于对加盟业务的影响，该政策仅对少数税务不
规范的小型加盟商在短期内影响较大，对于合规经营的加盟商，所受影响与行业整体水平相当，大家仍处于同一竞争起跑
线。3）从去年开始，我们就在积极拓展具备区域运营能力的平台型加盟商，他们不同于传统的个体户模式，通常负责整
个区域的市场运营。因此，公司明年的加盟策略不会改变，我们仍将持续大力拓展加盟业务，但在合作伙伴的选择上，会
更倾向于与有实力、成规模的加盟商开展合作。
Q2：公司一口价产品一年大概调价几次？金价波动大且有新税收因素，怎么平衡这些因素调价？会不会往下调？
答：公司进入黄金赛道仅两年，截至目前尚未进行过任何向下调价的操作。我们一贯的定价策略是结合金价走势的阶
段性积累，并配合新品发布的节奏进行价格调整。截至11月初，公司今年累计调整价格三次，分别在2月、4月和10月。从
当前行业情况看，同行公司也普遍未出现下调金价的情况，整体趋势仍以向上调整为主。若未来金价出现大幅回调，作为
黄金零售行业的新生力量，我们将参考主要同行（尤其是传统老牌企业）及上游供应商的应对方式。由于我们本身不涉及
生产加工环节，定价策略会在一定程度上参考上游成本变化。如果成本端出现显著上升，我们也将在合理范围内相应调整
价格。
Q3：公司“鸢尾花”是品牌标志性设计符号，且有王室元素等相关产品，对于“鸢尾花”这种独特设计，公司如何保
护？公司如何维护设计的创新性和引领性？
答：在维护设计的创新性和引领性上，我们认为关键是要不断走在时代审美和潮流的前沿。公司通过完善的知识产权
体系对“鸢尾花”系列设计进行全面保护，系列产品均已完成外观专利与著作权登记。从另一角度看，市场上仿冒产品的
出现，也在一定程度上反映出公司产品设计具有较强的辨识度与市场影响力。面对小型供应商的模仿行为，公司在实际维
权中确实面临一定挑战；但若行业头部企业出现仿制行为，我们将坚决通过法律途径开展维权工作，维护自身设计成果与
品牌权益。
Q4：税改之后，门店反馈消费者对价格上涨的接受度怎么样？消费情绪有没有变化？
答：税改政策落地后，从门店终端的反馈来看，消费者对价格调整的接受度整体处于可控范围。虽然部分顾客对黄金
饰品的价格变动较为敏感，尤其是一些传统克重金的消费群体，但整体消费情绪并未出现大幅波动。未来，我们也会持续
关注消费者需求变化，在产品和营销上进一步差异化布局，增强高附加值产品的推广，强化品牌宣传与推广力度。
Q5：直营店和加盟店的开店计划是怎样的？税改之后，那些有意向的加盟商，开店意愿有没有变化？
答：开店方面，公司直营这两年会保持“稳定趋优”，未来两到三年更注重直营门店的优化，做一些渠道商的调整，
比如在一二线超大型城市的优质商超，为业绩和品牌形象进一步优化渠道。原则上，公司明年所有直营店都有单店收入指
标，如果达不到指标，就会做优化调整。加盟方面，我们有拓展目标，加盟店仍计划扩展。意向加盟商中，优先选择的实
力强、规范的加盟商，对珠宝行业发展趋势有认同感，信心更足，税改反而和莱绅通灵的发展理念更契合。
Q6：新政出台前，为满足部分加盟商需求允许其卖克重金，新政后会不会更希望加盟店货盘都是莱绅通灵的产品？会
不会研发更适配三线城市的IP货盘？
答：新政落地后，公司将更加注重推动加盟店全面使用公司统一供货的货盘。这不仅有助于提升加盟业务收入，也将
进一步强化品牌整体形象和市场一致性。此前，为适应不同区域的销售特点，公司在货盘配置上保留了一定灵活性。如今
在政策引导下，我们具备了更充分的依据来优化加盟终端的产品结构，稳步提升公司产品在加盟渠道中的占比。与此同时
，公司也将加快研发更适合不同市场的IP产品系列。我们明确区分不同层级城市的货盘策略，不会简单将统一货盘铺在不
同市场，而是基于当地消费偏好和购买力，推出更具适配性的产品组合。这一差异化举措，既是对区域市场的精准运营，
也能借助政策契机，推动公司与加盟伙伴共同实现产品与渠道的双重升级。
Q7：在扩张加盟的过程中，公司会不会为了加速加盟拓展，放松对加盟商在销售系统的执行要求？
答：终端销售系统对加盟商有约束，但也有利好。消费者在购买高单价珠宝时，往往更信赖具备统一售后保障的品牌
，而非依赖单店承诺——这种品牌背书能够有效帮助加盟商提升销售转化。因此，“约束”与“利好”实则是相辅相成的
。莱绅通灵始终将加盟商管理视作核心职能，不会因规模扩张而放松对运营标准的要求。今年以来，公司持续推进销售系
统的迭代升级，未来信息化管理能力将进一步提升。尤其是和消费者端到端的互动，系统开发工作正稳步推进，预计明年
能落地。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|