价值分析☆ ◇603908 牧高笛 更新日期：2024-06-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-05-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 5 0 0 0 8
3月内 3 5 0 0 0 8
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 3 5 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.18│ 2.11│ 1.60│ 1.83│ 2.14│ 2.53│
│每股净资产(元) │ 7.03│ 8.01│ 8.51│ 9.78│ 10.91│ 12.31│
│净资产收益率% │ 16.78│ 26.33│ 18.83│ 19.90│ 21.37│ 22.92│
│归母净利润(百万元) │ 78.61│ 140.62│ 106.80│ 127.02│ 149.46│ 177.16│
│营业收入(百万元) │ 923.26│ 1435.83│ 1455.87│ 1642.51│ 1857.03│ 2074.74│
│营业利润(百万元) │ 93.29│ 174.35│ 137.69│ 160.32│ 189.48│ 224.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-05-31 买入 维持 --- 2.03 2.36 2.66 天风证券
2024-05-08 增持 维持 26.07 1.89 2.23 2.60 华创证券
2024-05-07 增持 维持 25.29 1.93 2.25 2.62 国信证券
2024-05-06 增持 维持 27.71 --- --- --- 中金公司
2024-05-05 增持 维持 --- 1.35 1.79 2.28 申万宏源
2024-05-04 买入 维持 27.49 1.96 2.21 2.55 国泰君安
2024-04-30 增持 维持 --- 1.72 1.91 2.19 国盛证券
2024-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.22 2.79 华西证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-05-31│牧高笛(603908)24Q1代工回暖，看好品牌成长
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司致力于推动露营文化和多元文化的结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的
消费人群，持续提升新品研发能力，降本增效，加大品控管理，积极融入数字化转型。考虑到公司24Q1年自主
品牌收入减少，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.35/1.57/1.77亿元（24-25年前值分别
为1.61/1.99亿元），EPS分别为2.03/2.36/2.66元/股，对应PE分别为17/14/13X。
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2024-05-08│牧高笛(603908)2023年报及2024年一季报点评：代工业务订单回暖，自有品牌持续发力
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投资建议：公司是露营装备龙头，内部变革成效可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润1.26/1.49/1
.73亿元，对应当前股价PE为18/15/13倍。采用DCF估值法，给予公司24年目标价37.7元/股，维持“推荐”评
级。
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2024-05-07│牧高笛(603908)2023年品牌业务引领增长，2024年一季度代工业务回暖
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投资建议：看好代工业务回暖，品牌业务收入及盈利短期承压。2024年一季度代工业务回暖，我们预计随
下游客户进入补库周期，2024年代工业务有望实现稳健增长；一季度受整体消费需求疲软、行业景气度较差影
响，品牌业务收入下滑，同时由于行业价格竞争仍较激烈，2024年品牌业务及公司整体利润率预计持续承压。
因此我们下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年净利润为1.3/1.5/1.8亿元（2024-2025年前值为1.7/2.
0亿元），同比+20.2%/17.0%/16.5%。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至34.7-36.6元（前值为40.4-42.
9元），对应2024年18-19xPE，维持“增持”评级。
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2024-05-06│牧高笛(603908)1Q24出口业务复苏，期待品牌业务增长
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盈利预测与估值
考虑到海外品牌去库进度存在不确定性，我们下调2024年盈利预测24.1%至1.30亿元，并引入2025年盈利
预测1.58亿元，当前股价分别对应2024/25年16.9x/13.9xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移
，我们下调目标价22%至40.0元，分别对应公司2024/25年20.5x/16.9xP/E，较当前股价有22%的上行空间。
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2024-05-05│牧高笛(603908)24Q1代工业务企稳回升，维持高分红比例
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牧高笛深耕户外行业，自主品牌业务健康发展，代工业务企稳回升，维持“增持”评级。国内户外行业渗
透率提升，公司凭借领先的品牌、产品和渠道力实现户外自主品牌业务扩张。由于品牌业务处于扩展期，上调
24-25年销售费用率至9.0%/8.5%（原为7.3%/7.0%），故下调24-25年、新增26年盈利预测，预计24-26年归母
净利润为1.3/1.7/2.1亿元（原24-25年为1.7/2.0亿元），对应PE为17/13/10倍，给予公司24年19倍PE估值（
可比公司24年平均PE），维持“增持”评级。
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2024-05-04│牧高笛(603908)2023年年报及2024年一季报点评：Q1代工业务回暖，全年业绩修复可期
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投资建议：考虑到国内消费环境相对疲软，下调2024-2025年EPS预测至1.96/2.21元（调整前为2.48/2.95
元）、新增2026年EPS为2.55元，给予2024年行业平均的20倍PE，维持目标价39.68元，维持“增持”评级。
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2024-04-30│牧高笛(603908)代工业务订单环比改善，自有品牌健康发展
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投资建议：考虑公司2023年及近期实际表现，我们预测2024～2026年公司归母净利润为1.15/1.27/1.46亿
元，对应2024年PE为19倍，维持“增持”评级。
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2024-04-29│牧高笛(603908)Q1外销迎来拐点，大牧线上承压
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投资建议
我们分析，（1）下半年内销有望迎来低基数下的收入增速改善，线上估计承压，长期来看内销渗透率仍
有提升空间；（2）Q1外销收入逐渐得到改善，随着海外需求复苏，公司凭借全球化孟加拉、越南、中国的产
能布局以及快反优势，有望抓住客户订单外移机遇，持续拓展北美市场份额。下调此前盈利预测，下调24-25
年收入预测17.19/20.83亿元至15.66/17.52亿元，新增26年收入预测19.77亿元；下调24-25年归母净利1.62/1
.97亿元至1.28/1.48亿元，新增26年归母净利预测1.86亿元；对应下调24-25年EPS2.43/2.96元至1.92/2.22元
，新增26年EPS预测2.79元，2024年4月29日收盘价32.00元对应24-26年PE分别为17/14/11X，维持“买入”评
级。
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