价值分析☆ ◇603908 牧高笛 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 1 0 0 2
2月内 1 3 1 0 0 5
3月内 1 3 1 0 0 5
6月内 2 7 1 0 0 10
1年内 5 12 1 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.18│ 2.11│ 1.60│ 1.10│ 1.25│ 1.43│
│每股净资产(元) │ 7.03│ 8.01│ 8.51│ 6.70│ 7.16│ 7.73│
│净资产收益率% │ 16.78│ 26.33│ 18.83│ 16.76│ 18.01│ 19.48│
│归母净利润(百万元) │ 78.61│ 140.62│ 106.80│ 102.22│ 116.41│ 133.63│
│营业收入(百万元) │ 923.26│ 1435.83│ 1455.87│ 1457.97│ 1597.12│ 1782.20│
│营业利润(百万元) │ 93.29│ 174.35│ 137.69│ 129.06│ 147.77│ 169.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 中性 调低 24.6 1.00 1.23 1.43 国信证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.05 1.21 1.44 天风证券
2024-11-02 增持 维持 --- 1.09 1.19 1.32 申万宏源
2024-11-01 增持 维持 --- 0.97 1.07 1.22 国盛证券
2024-11-01 增持 维持 24.01 1.09 1.30 1.44 东方证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.09 1.30 1.55 天风证券
2024-09-01 增持 维持 --- 1.09 1.19 1.32 申万宏源
2024-08-30 增持 维持 --- 1.06 1.15 1.29 国盛证券
2024-08-30 增持 调低 --- 1.14 1.28 1.44 华西证券
2024-06-30 增持 首次 --- 1.38 1.57 1.87 西部证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│牧高笛(603908)第三季度收入下降17%，品牌业务压力加大
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投资建议：代工业务预期表现稳健，品牌业务收入及盈利短期承压。代工业务第三季度预计有出货节奏影
响，全年预计表现相对稳健；品牌业务受国内整体消费需求疲软、行业竞争激烈影响，收入增长和盈利水平短
期承压。但公司持续为提升综合竞争实力加大投入，看好公司作为户外产品龙头的中长期竞争力。主要由于收
入下滑以及费用投放增加，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元（前值为
1.3/1.5/1.7亿元）。基于盈利预测下调，下调合理估值区间至23.4-24.6元（前值为34.7-36.6元），对应202
5年19-20xPE，下调至“中性”评级。
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2024-11-04│牧高笛(603908)静待市场回暖
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调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24Q1-3业绩表现、外贸制造业务不确定性，内需露营市场需求不确定性；我们调整盈利预测，预计公
司24-26年归母净利分别为0.98、1.13、1.34亿元（原值为1.01、1.21、1.44亿元），EPS分别为1.1、1.2、1.
4元（原值为1.1、1.3、1.6元），PE分别为20X、18X、15X。
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2024-11-02│牧高笛(603908)24Q3业绩承压，短期品牌业务费用投放较大
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牧高笛深耕户外行业，自主品牌业务回归稳健发展，代工业务经营提效，维持“增持”评级。国内户外行
业渗透率逐步提升，公司凭借领先的品牌、产品和渠道力实现户外自主品牌业务扩张。维持盈利预测，预计24
-26年归母净利润为1.0/1.1/1.2亿元，对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。
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2024-11-01│牧高笛(603908)自有品牌建设持续投入，期待长期竞争力提升
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投资建议：考虑公司近期业务经营表现，我们调整盈利预测，预计2024～2026年公司归母净利润为0.90/1
.00/1.14亿元，对应2024年PE为22倍，维持“增持”评级。
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2024-11-01│牧高笛(603908)三季度业绩承压，代工业务表现好于品牌
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根据三季报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预测24-26年每股收益为1.09、1.3和1.44元（原
24-25为2.54和3.1元），参考可比公司，给予2024年22倍PE估值，目标价为24.01元，维持“增持”评级。
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2024-09-03│牧高笛(603908)品牌业务焕新升级
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调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24H1业绩表现以及考虑品牌、运营、组织等升级所需的费用，我们调整盈利预测，预计24-26归母净
利分别为1.01/1.21/1.44亿元（原值为1.35/1.57/1.77亿元），对应PE为18/15/13X。
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2024-09-01│牧高笛(603908)24H1业绩承压，期待下半年旺季品牌业务表现
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牧高笛深耕户外行业，自主品牌业务回归稳健发展，代工业务经营提效，维持“增持”评级。国内户外行
业渗透率提升，公司凭借领先的品牌、产品和渠道力实现户外自主品牌业务扩张。基于24H1业绩，下调24-26
年收入增速至增长1%/9%/11%（原为增长19%/20%/18%），故下调24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为
1.0/1.1/1.2亿元（原为1.3/1.7/2.1亿元），对应PE为18/16/15倍，维持“增持”评级。
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2024-08-30│牧高笛(603908)半年报点评：2024Q2代工出货节奏或扰动收入，利润短期承压
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投资建议：考虑公司近期业务经营表现，我们预测2024～2026年公司归母净利润为0.99/1.07/1.21亿元，
对应2024年PE为18倍，维持增持评级。
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2024-08-30│牧高笛(603908)Q2汇兑收益高基数及费用提升导致利润承压
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我们分析，（1）国内露营行业仍处于价格战中，预计大牧线上仍将承压，线下分销渠道也存在压力，但
大客户、KA渠道、跨境电商渠道仍有望增长；（2）小牧预计有望受益于户外鞋服行业景气度提升趋势；（3）
公司外销优势在于孟加拉、越南、国内的布局优势及快反优势，且北美市场仍存在拓展空间，但受天气影响，
目前复苏仍偏弱。下调盈利预测，下调24-26年收入预测15.66/17.52/19.77亿元至14.20/15.11/16.91亿元；2
4-26年归母净利1.28/1.48/1.86亿元至1.06/1.19/1.34亿元；对应下调24-26年EPS1.92/2.22/2.79元至1.14/1
.28/1.44元，EPS下调幅度大于归母净利是由于股本扩张导致，2024年8月30日收盘价19.5元对应24-26年PE分
别为17/15/14X，考虑大牧和外销复苏趋势尚不明朗，调低至“增持”评级。
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2024-06-30│牧高笛(603908)首次覆盖深度报告：国内露营装备龙头，第二增长引擎加速启动中
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投资建议：公司作为帐篷及户外用品产业链龙头，一方面，代工业务行稳致远，产能供给不断优化，需求
稳步复苏，持续维持公司业绩韧性。另一方面，自主品牌进而有为，专业户外加休闲户外的品牌加速布局，有
望在户外运动高景气赛道带来业绩增长弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.03亿元/17.95亿元
/20.26亿元，同比+10.1%/+12.0%/+12.9%；归母净利润分别为1.29亿元/1.46亿元/1.74亿元，同比+20.9%/+13
.2%/+19.3%。首次覆盖，给予“增持”评级。
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