研报评级☆ ◇603909 建发合诚 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ 0.37│ 0.42│ 0.54│ 0.60│ ---│
│每股净资产(元) │ 3.81│ 4.12│ 4.44│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 6.63│ 8.90│ 9.44│ 10.65│ 10.95│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 65.92│ 95.61│ 109.19│ 138.50│ 156.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 3945.95│ 6609.02│ 7635.42│ 11425.00│ 12709.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 98.95│ 157.81│ 167.91│ 218.00│ 246.50│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-10-28 买入 维持 --- 0.53 0.58 --- 长江证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.54 0.61 --- 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-28│建发合诚(603909)业绩稳健增长，关注Q3新签大幅增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入52.07亿元，同比增长10.55%；归属净利润0.77亿元，同比增长21.20%；扣非后归属净利
润0.71亿元，同比增长22.10%。
事件评论
建筑工程业务稳健增长，Q3收入加速确认。2025年前三季度，公司实现营业收入实现营业收入52.07亿元，同比增长1
0.55%；单3季度实现营业收入18.14亿元，同比增长16.37%，收入增长主要受益于建设施工业务规模的扩大。
盈利能力小幅下滑，管理费用有效管控。公司前三季度综合毛利率5.23%，同比下降0.20pct；费用率方面，公司前三
季度期间费用率2.46%，同比下降0.17pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、-0.13、-0.05、0.
00pct至0.31%、1.63%、0.55%和-0.02%。综合来看，公司前三季度归属净利率1.47%，同比提升0.13pct，扣非后归属净利
率1.37%，同比提升0.13pct。
现金流承压，Q2大幅流出。公司前三季度经营活动现金流净流入0.67亿元，同比少流入0.54亿元，收现比90.49%，同
比提升4.30pct；单3季度来看，经营活动现金流净流入0.16亿元，同比少流入1.49亿元，收现比91.77%，同比提升3.36pc
t；同时，公司资产负债率同比提升5.15pct至76.96%，应收账款周转天数同比减少3.17至53.94天。
建发房产拿地维持积极态势，公司主业景气度进一步提升。2025年前9月，建发地产累计拿地408亿元，同比增长3.6%
；拿地面积191万平方米，同比增长3.9%。公司跟随集团拿地，逐步向大湾区、长三角、京津冀、川渝以及华中等国家经
济发展的核心区域拓展业务。根据公司2025H半年报，上半年已完成关联交易47.16亿元（全年授权额度131亿元），乐观
看全年或可完成超百亿关联交易额。
建筑施工带动新签大幅提升。2025前三季度，公司新签合同额达107.47亿元，同比增长125.48%：报告期内，工程咨
询业务，在行业增速整体放缓的背景下，展现较强韧性，新签合同额7.69亿元，与上年同期基本持平；工程施工业务表现
亮眼，新签合同额99.78亿元，同比大幅增长149.57%。主要得益于控股股东土地储备的积极扩张以及公司新任领导大力促
进公司与建发房产业务协同，最终有效带动了公司施工业务新签订单。
关注厦门市值管理考核，或将助推公司主业转型升级加速。2024年12月，市国资委党委书记、主任王良睦在新闻发布
会中提到：“…提升市值管理考核权重，强化研发投入和产出考核，开展国有经济增加值核算，进一步增强考核分配精准
性、规范性、有效性。”另一方面，建发合诚在2024年年度股东会会议中明确提到2025年经营管理工作主线包括资本运作
赋能：依托资本市场平台，积极寻找与主营业务互补且兼具战略协同效应的企业或资产开展收并购或股权合作，加快新技
术、新产品、新市场及新团队的能力补充，推动主业转型升级。若厦门国资委市值管理考核加速落地，或将推动主业转型
升级加速。
风险提示
1、省内基建景气程度不及预期；2、大股东支持力度不及预期；3、地方政府债务压力超预期；4、原材料价格大幅波
动。
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2025-10-26│建发合诚(603909)收入、利润平稳增长，净利率改善 │申万宏源 │买入
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2025Q1-3归母净利润同比+21.2%，符合预期。2025Q1-3公司营业收入52.07亿，同比+10.55%；归母净利润0.77亿，同
比+21.20%。2025Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为5.23%、1.47%，同比分别-0.20pct、+0.13pct；期间费用率合计为2
.46%，同比-0.17pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为+0.00pct、-0.13pct、-0.05pct、+0.00pct。2025
Q1-3资产及信用减值损失0.23亿元，占比营收0.45%、同比-0.04pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3分别实现营收15.4亿/18.5亿
/18.1亿，同比-5.5%/+21.8%/+16.4%，实现归母净利润0.20亿/0.25亿/0.32亿，同比-9.6%/+112.5%/+8.3%。
经营现金流同比少流入0.54亿。公司2025Q1-3经营活动现金流净额为0.67亿，同比少流入0.54亿。2025Q1-3收现比90
.5%，较去年同期+4.3pct，应收票据及应收账款同比减少0.26亿，存货同比增加0.67亿，合同负债增加0.77亿；付现比85
.1%，同比+6.61pct，应付票据及应付账款同比增加11.45亿，预付款同比减少0.12亿。
国资股东建发系入主，公司发展迎新。2021年建发集团旗下子公司厦门益悦收购建发合诚29.01%股权，公司实控人转
为厦门国资委，建发合诚强化与大股东业务协同合作，地产行业下行背景下建发集团仍维持较高拿地强度，随着地产政策
推动房地产行业止跌回稳，集团拿地金额有望进一步增长，同时建发合诚施工订单占集团比重仍有向上提升空间，未来发
展更值期待。
投资分析意见：维持25-27年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司25-27年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60
亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE分别为25X/22X/19X，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2025-11-13│建发合诚(603909)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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1.公司前三季度业务增长情况较好，请问公司在福建、东北等地的建筑需求量有何种展望？
答：公司前三季度除持续深耕福建、东北等优势区域外，同时紧跟控股股东拿地节奏，积极承接控股股东深耕城市的
相关业务。未来，公司将持续聚焦“工程咨询”与“工程施工”双主业，深耕新建与在役工程两大领域。在巩固优势区域
的同时，依托与控股股东的业务协同加快杭州等核心城市资源投入与团队建设，推进深耕城市属地化经营的进程；同时积
极响应城市更新、韧性城市政策，重点打造“工程医院”核心品牌，积极拓展在役工程相关业务，提升其业务占比，进一
步提升公司市场份额和盈利能力。
2.政府化债对公司应收账款会有什么改善？
答：近年来，公司紧抓地方政府债务化解等国家政策机遇，持续强化应收账款管理。随着政府化债有序推进，公司部
分存量项目的应收账款已纳入化债范围，其中东北地区设计项目受益尤为明显。截至目前，公司已有多个项目受益于化债
资金安排，对公司现金流及利润水平产生正面影响。后续，公司将持续跟踪国家及地方后续政策，通过多元化手段加快应
收账款回收，进一步提升公司资金使用效率和经营质量。
3.在“十五五”规划中出海是大势所趋，请问公司如何在出海方面与控股股东协同？
答：“十五五”期间，公司将继续秉持稳健经营的原则，紧密对接国家高水平对外开放战略，一方面依托控股股东的
全球化资源与布局优势，深度融入其海外业务的工程建设，在保持业务独立性的基础上，不断提升协同效能。另一方面积
极开拓其他央国企的海外业务合作，以稳健步伐推进出海业务布局，为公司的长远发展与价值提升注入持续动力。
4.请问公司在泰国项目回款情况如何？
答：目前，公司在泰国的项目正有序推进中，项目回款均按合同约定节点足额支付，回款风险整体可控。未来，公司
将继续坚持审慎经营，持续加强海外项目风险管理，切实保障公司及全体股东的权益。
5.公司是否有收并购计划？
答：并购一直是公司实现外延式发展、加速产业布局的重要手段之一。公司在以往的并购中不断完善公司的产业链，
增强了公司的竞争力，未来，公司将积极响应国家“做大做强上市公司”的监管导向，遵循《关于深化上市公司并购重组
市场改革的意见》（“并购六条”）的相关规定，以工程主业为基础，强化内生增长的同时，沿“产业链延展”与“价值
链补强”两大方向推进并购，审慎选择标的进一步完善工程全产业链布局，推动公司持续、健康、稳定发展，致力于打造
成为国内领先的工程全周期服务品牌。
6.公司未来是否有发债的计划？
答：公司始终将稳健经营和可持续发展置于首位，以保障公司业务发展需求、优化资本结构、控制财务风险为基本原
则。未来，公司将结合整体发展战略、市场环境、资金需求及债务结构等因素进行综合研判。如有涉及发债等具体的重大
融资计划，公司将严格按照上海证券交易所及相关法律法规的规定，及时履行信息披露义务，敬请关注公司发布的公告。
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参与调研机构：1家
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2025-11-03│建发合诚(603909)2025年11月3日投资者关系活动主要内容
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1.报告显示，公司前三季度新签合同中工程施工业务（建筑施工、综合管养）占比超过90%，同比增长149.57%，而工
程咨询业务基本持平。请问公司未来是否将继续聚焦工程施工业务？是否考虑进一步优化业务结构以提升整体毛利率？
答：公司持续聚焦“工程咨询”与“工程施工”双主业，深耕新建与在役工程两大领域。首先，持续加强与控股股东
的业务协同，夯实业务基础，保障业务基本盘；其次，积极响应城市更新、韧性城市政策，重点打造“工程医院”核心品
牌，积极开拓重点区域的“工程医院”业务，提升在役工程的业务占比，优化业务结构。
2.公司前三季度归母净利润同比增长21.20%，表现稳健。结合当前新签合同规模及业务增长趋势，管理层对2025年全
年业绩是否有信心实现持续增长？
答：2025年，公司紧密围绕年度工作主线“增规模、增利润，有灯塔、有生态，好口碑”开展工作，目前公司发展态
势良好。第四季度，公司将紧抓城市更新、地方政府债务化解等国家政策机遇，持续深化与控股股东的协同合作，积极拓
展建筑材料及C端精装加载等业务，加速国内区域布局与海外市场开拓。同时，通过数字化升级和精细化管控，持续提升
运营效率，全力保障项目履约与年底回款工作，力争圆满完成全年业绩目标。具体经营情况敬请关注公司公告。
3.报告显示前三季度研发费用为28,602,911.79元，与去年同期基本持平。在业务规模快速扩张的背景下，公司是否
计划加大研发投入以支持工程咨询业务的创新与技术升级？未来是否有重点研发方向？
答：目前，公司已构建“三级技术管控、重点研发专项”双创新体系，并依托“一院一站三中心”的科研平台与系统
化的协同机制，持续加大研发投入。未来，公司将聚焦城市生命线、城市更新等在役工程场景，基于“工程医院”的“感
传知用”技术架构与“五层两翼”模型，打造城市运行管理服务平台——“合诚数智云”，同时公司将在BIM与AI辅助设
计、智慧检测、智慧养护等关键技术上重点投入，推动技术创新及服务升级。
4.公司新签合同总额增长显著，特别是建筑施工类合同。想了解从合同签订到收入确认，通常的平均周期是多久？目
前充沛的在手订单，预计将对公司未来几个季度的业绩产生怎样的支撑作用？
答：截至2025年9月30日，公司本年度累计新签合同总额107.47亿元，较上年同期增长125%。其中①在国家基建投资
增速放缓的背景下，工程咨询业务完成新签7.69亿元，同比增长0.11%；②工程施工业务完成新签99.78亿元，同比增长14
9.57%。
建筑施工的合同履约期通常是3-3.5年，收入的确认是根据项目的履约进度进行转化。
5.应收账款从年初的9.48亿元上升至11.33亿元，合同资产也从19.34亿元增至26.86亿元。公司如何看待当前资产质
量？是否有计划加强回款管理或控制应收风险？
答：公司应收账款及合同资产较年初有所增加，主要系建筑施工业务规模增长所致，基于公司建筑施工业务以承接控
股股东业务为主，其信用资质优良，不存在实际发生坏账减损的情况。
鉴于勘察设计业务的回款周期较长属于行业共性问题，公司现已依托合同系统建立收款周期模型，内置预警机制确保
账款追踪及时性，强化回款考核机制；综合运用政府化债协商、法律诉讼等方式加速资金回笼，加强长账龄合同应收款的
催收工作，保障现金流稳定。
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