研报评级☆ ◇603915 国茂股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.60│ 0.45│ 0.45│ 0.52│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 4.94│ 5.43│ 5.55│ 6.01│ 6.53│ 7.14│
│净资产收益率% │ 12.66│ 11.01│ 8.02│ 7.48│ 8.14│ 8.85│
│归母净利润(百万元) │ 413.90│ 395.50│ 293.52│ 290.76│ 339.03│ 397.30│
│营业收入(百万元) │ 2696.79│ 2660.41│ 2589.43│ 2726.50│ 3142.00│ 3609.00│
│营业利润(百万元) │ 451.67│ 440.69│ 342.69│ 327.50│ 382.50│ 449.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.43 0.51 0.60 长江证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.46 0.52 0.61 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│国茂股份(603915)25Q3业绩迎来拐点，盈利能力修复向上 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布三季报，2025Q1-3实现营收19.87亿，同比+3.10%；实现归母净利润1.85亿，同比-11.13%；扣非归母净利润
1.55亿元，同比-12.06%。单季度来看，2025Q3实现营收6.97亿，同比+5.79%；实现归母净利润0.79亿，同比+26.10%；扣
非归母净利润0.62亿元，同比+14.57%。
事件评论
订单持续回暖，收入改善符合预期。今年以来公司拳头产品模块化减速机销量、大功率减速机销量、捷诺减速机（受
益于锂电）销量实现较好增长，传统的工业摆线针轮减速机销量同比下滑，但毛利率与均价维持较好。总体上，伴随订单
回暖，公司收入呈现改善趋势。
盈利能力环比连续好转，2024年以来首次季度业绩增速转正。公司下游面向广泛的工业制造业，此前由于价格竞争拖
累公司盈利能力和收入增速，但今年以来毛利率环比持续上升，25Q3为21.25%，同比也已经基本持平，或由于产品价格逐
步企稳。此外，25Q3公司投资净收益增长、期间费用率下降对净利润有正向贡献，25Q3净利率同比增长1.8pct。
产品矩阵持续丰富，新产品有望发力。25H1公司通用减速机事业部技术中心紧跟客户需求，完成订制化产品设计约3,
650个。捷诺研发出高端大型立式车床、立式钻床专用减速机系列产品，成功替代进口品牌，并已实现批量出货。工程行
星事业部针对俄罗斯制糖设备的客户，研发出国内首款超大型回转驱动系统，成功替代外资品牌；该事业部同时开展了矿
山专用乘人车辆系统、电动叉车车桥驱动系统专用减速机的研发试制工作。重载事业部为日本某知名公司专项研发的卧式
碾环机传动系统，创新采用主动力减速机与锥辊减速机双模块结构，其噪音控制性达欧盟CE标准。工业齿轮箱部进一步升
级HBQZ系列产品，有效解决了起重设备减速机输入轴故障频发的痛点。摩多利传动进一步优化了用于并联机器人的MAFTB
系列减速器，升级后的产品采用特殊加工制造工艺。国茂精密开发出高精度、高刚性的定制化谐波减速器，助力客户推出
“双曲面凸轮加谐波减速器”五轴转台新产品，此外正配合主机厂开发旋转关节模组。
加快精密领域布局，紧抓具身智能+AI发展机遇。25H1公司立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极与主机厂开展
商务对接、样品试制和试机等工作，初步构建了与机器人配套的减速机业务的生态连接。此外，公司于2025年7月与上海
克来机电自动化工程股份有限公司、杭州三相科技有限公司、杭州艾利斯企业管理咨询合伙企业（有限合伙）等联合成立
艾克斯智节（杭州）科技有限公司，公司持股比例为20%，股东各方将在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。
在前沿应用方面，2025年上半年公司完成首个AI垂直应用的测试与验证，该测试项目旨在融合国茂私有数据建立国茂私有
模型。
维持“买入”评级。总体上，公司业绩迎来拐点，盈利能力有望持续好转，长期看公司布局通用、专用、精密领域、
具身智能等，有望持续拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2025-2027年实现归母净利润2.82、3.35、3.95亿，对应P
E分别为37x、32x、27x。
风险提示
1、制造业修复不及预期的风险；2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。
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2025-10-31│国茂股份(603915)2025年三季报点评：季度业绩出现拐点，聚焦具身智能新机│东吴证券 │增持
│遇 │ │
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营收略有增长，单季度净利润出现拐点
25Q1-Q3公司实现营收19.87亿元，同比+3.10%；实现归母净利润1.85亿元，同比-11.13%；实现扣非归母净利润1.55
亿元，同比-12.06%。单Q3公司实现营收6.97亿元，同比+5.79%；归母净利润0.79亿元，同比+26.10%，扣非归母净利润0.
62亿元，同比+14.57%。25Q1-Q3公司营收有所回暖，我们判断主要系国内减速机行业市场需求有所回暖，行业景气度逐步
回升；25Q3公司归母净利润增速转正，业绩拐点显现，主要系毛利率企稳。
毛利率有所下滑，期间费用管控良好
25Q1-Q3公司销售毛利率为20.74%，同比-2.15pct，25Q3单季度毛利率为21.25%，同比-0.41pct。公司毛利率有所下
降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈。25Q3公司毛利率同比企稳，盈利拐点显现。
25Q1-Q3公司销售净利率为9.55%，同比-1.40pct，25Q3单季度销售净利率为11.62%，同比+1.82pct。25Q1-Q3公司期
间费用率为10.37%，同比-0.73pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.29%/3.45%/-0.09%/4.73%，同比-0.65pct/-0.34pct
/+0.04pct/+0.23pct，期间费用管控良好。
存货&合同负债同比减少，经营活动净现金流短期承压
截至2025Q3末公司合同负债0.75亿元，同比-5.49%；存货5.94亿元，同比-10.25%。25Q1-Q3公司经营活动净现金流为
-0.35亿元，同比89.10%，主要系2025Q1-Q3净利润减少、票据贴现规模减少、现款支付2024年开具的应付票据规模较大。
紧抓具身智能新机遇，构建机器人减速机生态
25Q1-Q3公司紧抓具身智能产业发展关键期机遇，立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极拓展客户，开展样品试
制和试机等工作，初步构建机器人减速机生态。目前该部分业务产生的收入整体占比很小。公司于2025年7月与克来机电
等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股比例为20%，在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。
盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业需求偏弱，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00亿
元，当前股价对应动态PE分别为35/31/26倍，考虑到公司积极布局具身智能领域，维持公司“增持”评级。
风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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