研报评级☆ ◇603915 国茂股份 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.60│ 0.45│ 0.36│ 0.48│ 0.54│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 5.43│ 5.55│ 5.69│ 6.12│ 6.60│ 7.14│
│净资产收益率% │ 11.01│ 8.02│ 6.29│ 7.83│ 8.23│ 8.65│
│归母净利润(百万元) │ 395.50│ 293.52│ 235.03│ 314.60│ 356.15│ 405.11│
│营业收入(百万元) │ 2660.41│ 2589.43│ 2645.84│ 3079.50│ 3496.50│ 3961.50│
│营业利润(百万元) │ 440.69│ 342.69│ 270.79│ 354.50│ 402.50│ 458.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 0.50 0.55 0.63 光大证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.46 0.53 0.61 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│国茂股份(603915)2025年年报及2026年一季报点评：精密减速器业务进入具身│光大证券 │买入
│智能产业链，海外业务版图持续扩张 │ │
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事件：国茂股份发布25年年报及26年一季报。25年,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润26.5/2.4/1.8
亿元，同比+2%/-20%/-12%；26Q1实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润6.6/0.6/0.5亿元，同比+9%/+28%/+31%。
点评：摩多利减速机及GNORD减速机业务收入高增。25年公司齿轮减速机/摆线针轮减速机/摩多利减速机/GNORD减速
机业务收入为19.9/3.3/1.4/1.1亿元，同比+2%/-7%/+39%/+24%，销量同比+13%/-6%/+44%/+6%；毛利率为18.0%/25.6%/31
.4%/12.8%，同比-1.0/+0.4/+2.2/+0.7pcts。作为公司高端化战略的核心引擎，捷诺全年销售订单同比实现快速增长，产
品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续填补高端细分市场的空白。25年，公司综合毛利率为20.6%，同比-0.5pct
，期间费用率为10.3%，同比+0.5pct，毛利率下降、期间费用率提升、公允价值变动收益同比减少，是归母净利润增速低
于收入增速的主要原因。
精密减速器业务进入具身智能产业链，海外业务版图持续扩张。近年来公司积极布局以精密减速器产品为核心的新兴
业务，旗下的摩多利传动及国茂精密在25年实现了业务的较快增长。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，紧抓高端机
床、机器人、新能源等市场机遇，通过持续的研发创新、工艺优化与质量精进，成功将产品导入多领域应用场景。同时，
摩多利与国茂销售协同发力，在AGV、锂电、铝型材及机器人等领域实现了关键业务突破。国茂精密把握具身智能产业发
展关键期，以核心产品谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展较为广泛的商务对接、样品试制与试机测试，初步构建
起融合机器人产业的配套业务生态，卡位具身智能核心零部件供应链的关键节点。目前该部分业务产生的收入在公司整体
收入的占比仍然偏低。此外，公司海外业务版图持续扩张，在比利时、波兰、哥伦比亚等国家打开突破口，为进一步拓展
欧洲及美洲市场奠定了坚实基础。
盈利预测、估值与评级：2025年，国茂股份精密减速器业务进入具身智能产业链，海外业务版图持续扩张。考虑到传
统减速机行业竞争加剧，我们下调对公司26-27年归母净利润预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别
为3.3（下调22%）/3.6（下调24%）/4.1亿元。公司高端线应用领域不断拓展，看好公司高端产品线成长潜力，维持“买
入”评级。
风险提示：下游需求持续疲软的风险；市场竞争持续加剧的风险；高端产品市场拓展不及预期的风险。
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2026-04-28│国茂股份(603915)2025年报&2026一季报点评：Q1业绩恢复增长，精密减速器 │东吴证券 │增持
│业务持续推进 │ │
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2025年收入小幅增长，2026Q1利润端恢复增长：
2025年公司实现营收26.46亿元，同比+2.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比-19.93%；实现扣非归母净利润1.81亿
元，同比-12.15%。公司2025年收入端保持增长，利润端有所承压，主要系市场竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下
降，叠加非经常性损益影响。2026Q1公司实现营收6.57亿元，同比+9.25%；实现归母净利润0.55亿元，同比+27.85%；实
现扣非归母净利润0.50亿元，同比+30.90%，业绩实现恢复性增长。
分产品看：齿轮减速机实现营收19.86亿元，同比+1.81%；摆线针轮减速机实现营收3.32亿元，同比-6.83%；GNORD减
速机实现营收1.10亿元，同比+24.38%；摩多利减速机实现营收1.35亿元，同比+39.31%；配件其他实现营收0.51亿元，同
比-20.75%。
销售毛利率有所承压，2026Q1销售净利率改善：
2025年公司销售毛利率为20.57%，同比-0.55pct，2026Q1单季度销售毛利率为19.51%，同比-0.12pct。公司销售毛利
率有所下滑，主要系减速机行业竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降。分产品看，齿轮减速机/摆线针轮减速机/GN
ORD减速机/摩多利减速机/配件其他销售毛利率分别为17.95%/25.55%/12.78%/31.43%/48.82%，同比分别-0.98pct/+0.44p
ct/+0.69pct/+2.19pct/+9.64pct。
2025年公司销售净利率为9.13%，同比-2.35pct；2026Q1单季度销售净利率为8.69%，同比+1.46pct。2025年公司期间
费用率为10.32%，同比+0.48pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.40%/3.32%/-0.07%/4.67%，同比-0.13pct/+0.48pct/-
0.01pct/+0.13pct，期间费用率基本保持稳定。
工业传动基本盘稳健，精密减速器业务持续推进：
2025年公司工业传动用减速机业务继续发挥业绩稳定器作用，工业传动用减速机业务销量同比增长约6.2%，已连续三
年实现增长。分类别看，模块化减速机、硬齿面减速机全年销量均实现两位数增长，工业齿轮箱全年销量同比增长约11%
；工程行星减速机销售额创历史新高，在海工、电梯、破碎撕碎设备等领域持续取得订单。作为公司高端化战略的重要抓
手，捷诺全年销售订单同比实现较快增长，产品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续补充高端细分市场布局。
公司积极布局以精密减速器为核心的新兴业务。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，2025年收入同比+39.31%，
销售毛利率同比+2.19pct，产品导入高端机床、机器人、新能源等应用场景，并与国茂销售体系协同，在AGV、锂电、铝
型材及机器人等领域实现业务突破。国茂精密以谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展商务对接、样品试制与试机测
试，初步构建机器人产业配套业务生态。2025年7月，公司参股艾克斯智节，布局机器人关节模组赛道，有望整合传动技
术与产业资源，为构建未来增长曲线积蓄力量。
盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业竞争仍较为激烈、公司利润端有所承压，我们下调公司2026-2027年归母净
利润预测为3.03(原值3.43）/3.48（原值4.00）亿元，预计2028年归母净利润为3.98亿元，当前股价对应动态PE分别为33
/29/25倍，维持“增持”评级。
风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，精密减速器及机器人业务推进不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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