研报评级☆ ◇603916 苏博特 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.22│ 0.28│ 0.42│ 0.52│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 9.81│ 9.62│ 9.93│ 10.38│ 10.72│ 11.11│
│净资产收益率% │ 3.79│ 2.25│ 2.79│ 4.44│ 5.18│ 5.63│
│归母净利润(百万元) │ 160.45│ 95.88│ 120.99│ 180.77│ 221.03│ 255.19│
│营业收入(百万元) │ 3582.12│ 3555.39│ 3555.93│ 3961.00│ 4356.00│ 4745.60│
│营业利润(百万元) │ 258.41│ 195.56│ 210.95│ 288.55│ 347.09│ 394.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 增持 维持 --- 0.59 0.69 0.81 申万宏源
2026-04-18 买入 维持 12.16 0.38 0.51 0.65 华泰证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.38 0.47 0.52 开源证券
2026-04-16 增持 首次 --- 0.38 0.47 0.52 东方财富
2026-04-16 增持 维持 --- 0.38 0.44 0.49 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│苏博特(603916)功能性材料持续增长，强技术实力助力差异化修复 │申万宏源 │增持
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全年利润总体稳定，净利润有所改善。2025年公司实现营收35.56亿元，yoy+0.02%；归母净利润1.21亿元，yoy+26.1
9%；扣非归母净利润1.02亿元，yoy+25.54%。单四季度公司实现营收9.79亿元，yoy-9.35%，qoq+8.29%；归母净利润0.27
亿元，yoy+55.58%，qoq-12.96%；扣非归母净利润0.26亿元，yoy+71.15%，qoq+8.67%。四季度公司业绩进一步同比改善
，底部复苏得到进一步确认。但2025年公司计提信用减值损失0.52亿元，计提资产减值损失0.42亿元，使得业绩低于预期
。
功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现全年销量104.26、
1.72、41.08万吨，分别yoy-1.03%、-5.49%、+31.04%。四季度高性能减水剂销量为27.88万吨，yoy-9.92%，qoq+9.20%；
高效减水剂销量为0.48万吨，yoy-9.43%，qoq+6.67%；功能性材料销量为11.48万吨，yoy+19.21%，qoq-7.12%。2025年功
能性材料销售量实现30%以上的高速增长，全年营收体量已增加至8.04亿元,占总营收22.60%。功能性材料主要包括抗裂材
料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，其销量的持续高增充分体现了该类产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技
术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，将持续为公司贡献业绩增量。
依托重大工程技术禀赋，人才与实验室优势突出。公司建有行业内唯一的“重大基础设施工程材料全国重点实验室”
，由缪昌文和刘加平两位院士领衔的创新团队荣获“国家卓越工程师团队”称号。公司技术实力显著强于竞争对手，在核
电、水电、高铁、桥梁等国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。2025年公司参与了川藏铁路、海太长江隧道、张靖
皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等诸多重大项目，西部地区等重大工程开拓成果显著。未来仍然有雅下水电站、新藏铁
路等多个国家级重点项目值得期待，公司有望继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。
投资分析意见：考虑公司技术实力与重点项目的逐步推进，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，
预计2026-2028年归母净利润分别为2.53亿元、2.95亿元、3.45亿元，对应PE估值分别为19倍、16倍、14倍。看好公司市
占率提升及新材料业务的成长空间，维持公司“增持”评级。
风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。
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2026-04-18│苏博特(603916)国际化／差异化战略推进 │华泰证券 │买入
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苏博特发布年报，2025年实现营收35.56亿元（yoy+0.02%），归母净利1.21亿元（yoy+26.19%），扣非净利1.02亿元
（yoy+25.54%），低于我们此前预期（1.64亿元），主因产品价格降幅高于我们此前预期，影响收入规模增长不及预期。
其中Q4实现营收9.79亿元（yoy-9.35%，qoq+8.29%），归母净利2687.41万元（yoy+55.58%，qoq-12.96%）。考虑到西部
重点基建工程如“雅下”水电站等近年逐步落地推进，为需求带来支撑，同时国际局势导致上游化工原材料价格快速上行
，公司产品有望启动复价，而公司在西部重点工程参与项目经验丰富，维持“买入”评级。
25年产品均价降幅较大，但成本低位下毛利率良好改善
25年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为104.26/1.72/41.08万吨，同比-1.03%/-5.49%/+31.04%；
收入分别为18.04/0.39/8.04亿元，同比-2.97%/-21.66%/+19.32%，销售均价同比-2.0%/-17.1%/-8.95%，我们推测或主因
25年原材料价格仍在低位，行业价格竞争激烈；功能性材料继续表现出快速增长态势，抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等
功能性产品增速明显；检测服务实现营业收入6.87亿元，同比-9.87%，我们推测或主因“十四五”末检测服务需求短周期
收缩。25年综合毛利率为33.13%，同比+0.34pct，我们推测或主因原材料成本保持低位，同时公司差异化竞争策略有效。
25年期间费用率微增，经营净现金流同比下滑
25年公司期间费用绝对值为9.05亿元，同比+1.1%，期间费用率为25.46%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务
费率分别为10.6%/7.9%/5.2%/1.8%；资产/信用减值损失分别为0.42/0.52亿元，较2024年少计提0.18亿元。归母净利率为
3.4%，同比+0.71pct。25年实现经营性净现金流入3.71亿元，同比-36.17%，收现比/付现比分别为109.4%/97.9%，主要系
购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。检测中心25年实现净利润1.28亿元，净利率为22%，保持相对稳定。
原材料涨价或驱动产品复价，差异化、国际化持续推进
近期外部国际局势导致上游化工原材料价格快速上行，如1Q26环氧乙烷均价环比+2.7%至6182元，截至4月10日，环氧
乙烷价格进一步上行至9000元/吨，我们认为原材料价格上行背景下，利于产品复价。公司在基建工程领域的业务依然保
持了领先行业的优势地位，西部地区工程项目增长较为突出。在商混领域，公司“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键
技术，不断打造新型顾问式营销的核心竞争力，通过差异化竞争在激烈的市场比拼中凸显自身特色，成效显著。国际化战
略持续落地，在海外市场方面，公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，持续扩大了海外业务版图。
盈利预测与估值
考虑到重大项目平稳推进，暂未现爆发式需求增长，我们下调近年销量增速预期，调整公司26-28年归母净利润至1.6
2/2.19/2.79亿元（较前值分别调整-21.26%/-9.00%/-，三年复合增速为32.11%），对应EPS为0.38/0.51/0.65元。可比公
司26年Wind一致预期PE均值为22x，考虑到地产销售降幅收窄趋势下，按照地产链传导顺序，减水剂等开工端建材需求有
望迎来改善，同时公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益未来西部重点工程项目推进，给予公司26年
32倍PE估值，目标价12.16元（前值13.44元，对应28倍26年PE）。
风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。
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2026-04-17│苏博特(603916)公司信息更新报告：Q4归母净利润同比+56%，功能性产品营收│开源证券 │买入
│延续增长 │ │
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Q4归母净利润同比+55.6%，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
2025年，公司实现营收35.56亿元，同比+0.02%，实现归母净利润1.21亿元，同比+26.19%。其中，2025Q4，公司实现
营收9.79亿元，同比-9.35%，环比+8.29%；实现归母净利润0.27亿元，同比+55.58%，环比-12.96%。2025年以来，公司归
母净利润同比持续改善但下游需求仍有压力，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净
利润分别为1.62（-0.42）、2.01（-0.43）、2.23亿元，EPS分别为0.38（-0.10）、0.47（-0.10）、0.52元，当前股价
对应PE分别为28.0、22.5、20.3倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随地产需求回暖及基建工程领域持续拓展，
公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
Q4公司减水剂销量环比提升，功能性材料板块营收延续增长
2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为27.88、0.48、11.48万吨，同比-9.92%、-9.4
3%、+19.21%，环比+9.20%、+6.67%、-7.12%；营收分别为4.89、0.08、2.38亿元，同比-12.04%、-41.73%、+13.02%，环
比+8.89%、-27.34%、+8.58%；销售均价分别为1,753、1,716、2,071元/吨，同比-2.36%、-35.66%、-5.20%，环比-0.29%
、-31.88%、+16.90%。2025年，公司外加剂产品合计收入达26.5亿元，同比+2.48%，在行业需求收缩背景下仍实现增长。
公司基建工程领域持续开拓，功能性产品增速明显
基建工程方面，2025年公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多项重大工程，
其中西部地区工程项目增长较为突出。商混方面，公司“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键技术，不断打造新型顾问
式营销的核心竞争力。功能性产品方面，2025年公司抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，未来仍有较
大市场潜力。同时，公司积极开拓海外市场，在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，并持续扩充海外产品种类，
不断提升海外市场竞争力。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。
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2026-04-16│苏博特(603916)基建支撑需求，功能性材料稳步向前 │国盛证券 │增持
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事件：苏博特发布2025年度报告。公司2025年收入35.56亿元，同比基本持平，归母净利润1.21亿元，同比增长26.2%
，其中单Q4收入9.79亿元，同比下降9.3%，归母净利润0.27亿元，同比增长55.6%。
减水剂表现稳健，功能性材料增长亮眼。1）高性能减水剂：2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，
同比降低1.0%，单价1730.7元/吨，同比降低2.0%，毛利率29.6%，同比提升2.8pct，其中单Q4收入4.9亿元，同比降低12.
0%，销量27.9万吨，同比降低9.9%，单价1752.5元/吨，同比降低2.4%，行业整体需求收缩，公司通过参与基建重大工程
，尤其是西部地区工程项目，保持了量、价的相对稳定，并通过结构性的优化实现了利润率的提升；2）功能性材料：202
5年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，单价1956.4元/吨，同比降低8.9%，毛利率32.8%，同
比提升2.4pct，其中单Q4收入2.4亿元，同比增长13.0%，销量11.5万吨，同比增长19.2%，单价2071.1元/吨，同比降低5.
2%，功能性材料保持了良好的盈利能力及增长势能。3）技术服务：2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，
同比降低3.4pct，子公司检测中心净利润1.3亿元，同比下降18.6%，净利率18.5%，同比降低1.9pct。
盈利稳步提升，减值压力持续缓解。2025年公司毛利率33.1%，同比提升0.3pct，净利率5.0%，同比提升0.2pct，期
间费用率25.5%，同比提升0.3pct，其中单Q4毛利率33.1%，同比提升0.6pct，净利率3.8%，同比提升0.8pct，期间费用率
22.8%，同比降低0.2pct。全年计提资产及信用减值损失合计0.94亿元，同比减少15.7%，减值对业绩的拖累持续减弱，盈
利水平稳步改善。
应收项质量稳健，现金流短期波动。截至2025年底，公司应收项合计29.3亿元，同比增长0.4%，总体质量稳健，现金
类资产合计14.8亿元，带息债务23.2亿元，其中短期借款12.6亿元，应付债券7.6亿元。现金流方面，公司全年经营性现
金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%，其中单Q4经营性现金流量净额1.9亿元，同比下滑47.7%，现金流阶段性承压主要源
于购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。
投资建议：基建为减水剂需求提供了重要支撑，同时功能性材料的高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产
新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿
元、43.3亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩增速12.3%，对应PE分别为28X、24X、22X，维
持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。
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2026-04-16│苏博特(603916)财报点评：毛利率提升致全年业绩+26%，看好重点工程+新材 │东方财富 │增持
│料研发+海外布局 │ │
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【投资要点】
公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入35.56亿元，同比+0.02%；实现归属上市公司净利润1.21亿元，同
比+26.2%。25Q4单季度公司实现营业收入9.79亿元，同比-9.35%；实现归母净利润0.27亿元，同比+55.6%。公司归母净利
润同比大幅提升，主要系高毛利产品功能性材料主营占比有所提升，产品结构改善带动毛利率提升（2025年毛利率同比+0
.34pct至33.13%）。
重点工程支持功能性材料营收同比高增，原材料成本下降致毛利率提升。分产品来看，公司高性能减水剂/高效减水
剂/功能性材料/技术服务分别实现营收18.0/0.4/8.0/6.9亿元，同比-3.0%/-21.7%/+19.3%/-9.9%，其中抗裂材料、速凝
剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，体现出公司在铁路、水电、核电等重点工程领域优势明显。从均价上看，2025年
公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料均价分别为1731/2259/1956元/吨，同比分别-1.97%/-17.11%/-8.95%，而主要
原材料环氧乙烷/甲醛平均采购价格分别同比-5.78%/-5.55%，公司三项主要产品毛利率分别同比+2.8/+3.2/+2.4pct，毛
利率均同比有所提升。
毛利率提升叠加减值计提减少，公司25年归母净利率同比+0.7pct。2025年公司归母净利率同比+0.7pct至3.4%。从费
用率角度来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.14/+0.05/+0.39pct至10.57%/7.87%/5.21%/1.82%，
期间费用率总体同比+0.28pct。而公司资产+信用减值同比少计提0.18亿元至0.94亿元，叠加毛利率提升最终使得公司归
母净利率同比提升。
公司回款同比改善。公司2025年收现比同比提升9.1pct至109.37%，体现回款同比改善。而支付现金流同比增加，使
得经营性现金额净额同比少流入2.1亿元至3.71亿元。
看好公司重点工程布局及新材料领域科研实力。公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭
龙水电等一批重大工程，同时有望受益于西部重点工程需求增长。此外公司科研实力突出，旗下重大基础设施工程材料全
国重点实验室已重组升级，以“高强韧工程材料、长寿命工程材料、前沿工程材料、工程材料智能设计平台”为研究方向
，聚焦国家重大战略需求，有望形成战略性、关键性、原创性的标志性成果。同时公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业
务推进顺利，海外布局有望加速打开。
【投资建议】
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.63/2.01/2.22亿元，对应2026/4/15收盘价27.95/22.61/20.53xPE。首次
覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
产品销售不及预期；
原材料价格上涨风险；
海外市场拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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