研报评级☆ ◇603916 苏博特 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 8 7 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.38│ 0.22│ 0.37│ 0.49│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 9.72│ 9.81│ 9.62│ 10.13│ 10.43│ 10.79│
│净资产收益率% │ 6.87│ 3.79│ 2.25│ 4.36│ 5.46│ 6.15│
│归母净利润(百万元) │ 287.94│ 160.45│ 95.88│ 156.65│ 207.39│ 246.46│
│营业收入(百万元) │ 3714.93│ 3582.12│ 3555.39│ 3736.00│ 4139.25│ 4709.00│
│营业利润(百万元) │ 398.66│ 258.41│ 195.56│ 265.95│ 338.75│ 396.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-01 增持 维持 --- 0.29 0.39 0.48 国盛证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.36 0.48 0.57 开源证券
2025-10-29 买入 维持 13.44 0.38 0.48 0.56 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.43 0.59 0.69 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-01│苏博特(603916)Q3业绩增长势能延续，功能性材料表现亮眼 │国盛证券 │增持
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事件：苏博特发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入25.8亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润0.94亿元，同
比增长19.7%，扣非净利润0.77亿元，同比增长15.3%，其中单Q3实现收入9.0亿元，同比下降0.9%，实现归母净利润0.31
亿元，同比增长21.9%，扣非净利润0.24亿元，同比增长13.1%。
高性能减水剂经营稳健，功能性材料延续高增长。1）高性能减水剂：前三季度收入13.2亿元，同比增长0.9%，销量7
6.4万吨，同比提升2.7%，单价1722.7元/吨，同比降低1.7%，其中单Q3收入4.5亿元，同比降低8.1%，环比Q2降低13.6%，
销量25.5万吨，同比降低10.9%，环比Q2降低16.6%，单价1757.6元/吨，同比提升3.1%，环比Q2提升3.6%；2）功能性材料
：前三季度收入5.7亿元，同比增长22.2%，销量29.6万吨，同比提升36.3%，单价1911.8元/吨，同比降低10.3%，单Q3收
入2.2亿元，同比增长17.7%，环比Q2提升4.5%，销量12.4万吨，同比提升38.6%，环比Q2提升14.6%，单价1771.8元/吨，
同比降低15.1%，环比Q2降低8.7%。
Q3毛利率同比改善趋势延续，费用优化持续推进。公司前三季度毛利率33.1%，同比提升0.2pct，净利率5.5%，同比
下滑0.2pct，期间费用率26.5%，同比提升0.3pct，单Q3毛利率30.2%，同比提升0.6pct，环比Q2降低5.4pct，净利率4.8%
，同比提升0.2pct，环比Q2降低1.0pct，期间费用率24.2%，同比提升1.2pct，环比Q2降低2.3pct。Q3功能性材料收入延
续高增长，结构性优化带动毛利率同比提升，但功能性材料价格环比Q2降低8.7%，导致Q3毛利率环比下滑。
应收账款管控严格，Q3现金流大幅改善。截至9月末，公司应收项合计29.1亿元，同比增长0.5%，现金类资产合计19.
9亿元，带息债务26.9亿元，其中短期借款16.1亿元，应付债券7.5亿元，经营性现金流量净额1.8亿元，同比减少16.5%，
其中单Q3经营性现金流量净额2.1亿元，同比提升50.0%。
投资建议：在基建需求拉动下，公司减水剂发货端复苏，功能性材料高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地
产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司的盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为35.6亿元、39.
3亿元、42.9亿元，归母净利润为1.25亿元、1.67亿元、2.06亿元，三年业绩增速28.4%，对应PE分别为35X、26X、21X，
维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。
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2025-10-30│苏博特(603916)Q3利润同比延续增长，基建工程领域订单持续开拓，看好公司│开源证券 │买入
│后续业绩提升 │ │
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2025Q3利润同比延续增长，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级
2025Q1-Q3，公司实现营收25.77亿元，同比增长4.10%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长19.73%。其中，2025Q3
，公司实现营收9.04亿元，同比下降0.92%，环比下降8.82%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长21.94%，环比下降20.6
7%。公司业绩同比持续改善，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44亿元
，EPS分别为0.36、0.48、0.57元，当前股价对应2025-2027年PE为28.5、21.3、17.9倍。我们看好公司作为减水剂龙头企
业，未来随下游需求回暖，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。
Q3高性能减水剂销售均价同比增速转正，功能性材料板块延续高增
2025Q3，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为25.53、0.45、12.36万吨，同比-10.92%、+9.
76%、+38.57%，环比-16.57%、基本持平、+14.55%；营业收入分别为4.49、0.11、2.19亿元，同比-8.14%、-2.01%、+17.
69%，环比-13.61%、+7.78%、+4.53%；销售均价分别为1,758、2,520、1,772元/吨，同比+3.12%、-10.72%、-15.06%，环
比+3.55%、+7.78%、-8.75%。
公司积极跟进雅下水电项目，持续开拓基建工程领域
国内方面，公司加大西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与川藏铁路、
海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，相关工程类订单获得增长的同时，有望提振公司产品价格以及通过规模
效应实现降本。此外，公司积极跟进雅下水电项目，未来有望贡献新的业绩增量。海外方面，公司持续扩大海外业务版图
，对海外销售产品种类进行了扩充，不断提升海外市场竞争力。我们看好公司多板块协同发展，未来随下游房地产需求逐
步企稳以及基建板块占比提升，公司有望迎来量价齐升行情。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。
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2025-10-29│苏博特(603916)单季度利润持续同比增长，功能性材料贡献增量 │申万宏源 │增持
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连续三个季度利润正增长，底部复苏得到确认。前三季度公司实现营收25.8亿元，yoy+4.1%，归母净利润0.9亿元，y
oy+19.7%，扣非归母净利润0.8亿元，yoy+15.3%。单三季度公司实现营收9.0亿元，yoy-0.9%，qoq-8.8%；归母净利润0.3
亿元，yoy+21.9%，qoq-20.7%；扣非归母净利润0.2亿元，yoy+13.1%，qoq-24.1%。公司已连续三个季度实现利润的同比
增长，且前三季度累计收入实现增长，公司底部复苏得到确认。公司业绩符合预期。
功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。根据公司经营数据公告，我们测算单三季度公司高性能减水剂、高效减水
剂、功能性材料分别实现销量25.5、0.45、12.36万吨，分别同比-10.9%、+9.8%、+38.6%，功能性材料销售量连续保持30
%以上的增长，单季度营收体量已增加至2.2亿元。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，功
能性材料销售量增长，充分体现了公司功能性产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性
产品的应用范围和场景不断扩大，持续贡献业绩增量。
依托重大工程技术禀赋、人才优势和实验室优势突出。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技
术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。公司技术实
力强于竞争对手，尤其是在国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家
重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。近年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、
核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，同时实现了订单
增长和利润修复。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路、浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待，公司或将继续凭借强
技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。
投资分析意见：公司业绩持续恢复，但价格端仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别
为1.85、2.53、2.95亿元，分别较前次预测下调17.0%、11.8%、14.2%，对应PE估值25、18、16倍，维持公司“增持”评
级。
风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。
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2025-10-29│苏博特(603916)需求逐步企稳，价格环比改善 │华泰证券 │买入
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苏博特发布三季报：Q3实现营收9.04亿元（yoy-0.92%，qoq-8.82%），归母净利3087.40万元（yoy+21.94%，qoq-20.
67%），略低于我们此前预期（归母净利0.46亿元），主因三季度费用表现相对刚性，同时收入有所下滑。2025年前三季
度累计实现营收25.77亿元（yoy+4.10%），归母净利9411.94万元（yoy+19.73%），扣非净利7654.90万元（yoy+15.25%）
。考虑到今年西部重点基建工程如“雅下”水电站等落地推进，为需求带来支撑，减水剂产品价格Q3环比改善，而公司在
西部重点工程参与项目经验丰富，有望持续受益，维持“买入”评级。
Q3减水剂产品价格环比改善，检测收入降幅收敛
9M25公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现销售收入13.16/0.31/5.66亿元，同比+0.9%/-13.7%/+22.2%
，新型技术产品应用铺开后，功能性材料销售延续快速增长，销售均价分别同比-1.73%/-10.18%/-10.35%，但测算单三季
度高性能减水剂/高效减水剂价格环比+3.6%/+7.8%，减水剂价格改善迹象已现；测算检测技术服务实现收入6.65亿元，同
比-1.2%，降幅较上半年收窄。25年前三季度毛利率33.14%同比+0.25pct，25Q3毛利率为30.15%，同/环比+0.65/-5.35pct
，毛利率同比改善或源于成本侧压力改善，前三季度公司环氧乙烷/甲醛采购均价同比-3.24%/-2.01%。
9M25期间费用刚性增长，经营性现金流同比偏弱
9M25期间费用绝对值同比+5.3%至6.82亿元，费用相对刚性增长，期间费率26.47%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研
发/财务费用率分别为11.2%/8.47%/5.02%/1.78%，同比+0.01/-0.16/+0.36/+0.08pct；Q3单季度期间费率为24.15%，同/
环比+1.22/-2.26pct。前三季度归母净利率为3.65%，同比+0.5pct，单三季度归母净利同比+0.6pct/环比-0.5pct至3.4%
。25年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比-16.54%。其中收现比/付现比分别为96.9%/84.4%，
同比-1.89/+3.60pct，收现比略有下降同时付现比增加，导致现金流同比偏弱。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.64/2.06/2.41亿元（三年复合增速为35.94%），对应EPS为0.38/0.48/0.56
元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为18x，考虑到地产销售降幅收窄趋势下，按照地产链传导顺序，减水剂等开工端
建材需求有望迎来改善，同时公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益未来西部重点工程项目推进，给
予公司26年28倍PE估值，目标价13.44元（前值13.3元，对应35倍25年PE）。
风险提示：产能投放不及预期；产品价格竞争持续激烈；原材料价格上涨。
【5.机构调研】 暂无数据
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