研报评级☆ ◇603919 金徽酒 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 13 10 0 0 0 23
3月内 13 11 0 0 0 24
6月内 26 21 0 0 0 47
1年内 34 29 0 0 0 63
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.77│ 0.70│ 0.65│ 0.79│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.55│ 6.76│ 7.12│ 7.55│ 8.05│
│净资产收益率% │ 9.89│ 11.68│ 10.33│ 9.20│ 10.49│ 11.32│
│归母净利润(百万元) │ 328.86│ 388.15│ 354.39│ 329.33│ 398.83│ 457.57│
│营业收入(百万元) │ 2547.61│ 3021.26│ 2918.47│ 3033.53│ 3249.09│ 3535.67│
│营业利润(百万元) │ 396.61│ 485.82│ 468.42│ 461.91│ 529.81│ 602.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-11 买入 首次 --- 0.58 0.80 0.89 华福证券
2026-09-06 买入 调高 22.68 0.54 0.88 1.13 华泰证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.62 0.72 0.80 华西证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.52 0.62 0.74 长江证券
2026-08-24 增持 维持 --- 0.56 0.75 0.84 中银证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.57 0.75 0.80 国联民生
2026-08-23 买入 维持 --- 0.56 0.78 0.93 西部证券
2026-08-22 增持 维持 --- 0.56 0.78 0.86 光大证券
2026-08-22 买入 调高 --- 0.63 0.81 0.92 国海证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.55 0.75 0.88 东方财富
2026-08-21 买入 维持 --- 0.54 0.77 0.87 天风证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.58 0.81 0.94 浙商证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.70 0.75 0.84 申万宏源
2026-08-21 增持 维持 --- 0.63 0.89 0.99 开源证券
2026-08-21 买入 维持 20.08 0.53 0.72 0.80 国泰海通
2026-08-21 增持 维持 22.8 0.52 0.78 0.88 华创证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.63 0.82 0.95 东吴证券
2026-08-20 增持 维持 21.8 --- --- --- 中金公司
2026-08-20 买入 维持 --- 0.56 0.79 0.93 华鑫证券
2026-08-20 增持 维持 17.95 0.57 0.73 0.79 广发证券
2026-08-20 增持 维持 --- 0.74 0.82 0.91 平安证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.61 0.88 1.12 招商证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.56 0.78 0.95 财通证券
2026-07-24 增持 维持 --- 0.70 0.80 0.93 东方财富
2026-06-29 增持 首次 22.8 0.76 0.89 1.07 华创证券
2026-05-23 增持 首次 --- 0.74 0.85 0.97 财通证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.71 0.72 0.78 天风证券
2026-05-06 增持 首次 --- 0.72 0.78 0.87 东方财富
2026-04-23 买入 维持 --- 0.70 0.75 0.80 国联民生
2026-04-22 买入 维持 --- 0.76 0.83 0.90 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-11│金徽酒(603919)甘肃龙头地位已显，西北进取深化 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
甘肃龙头地位已显。甘肃过去的经济发展速度较慢，而近年来则展现出强劲的经济追赶势头。金徽酒已逐步成长为甘
肃省内白酒龙头。甘肃白酒以金徽酒、红川酒、滨河集团等几家规模较大的地方性酒企为代表，竞争激烈，全国性名酒也
较早就在一些核心价位有所表现。在一片激烈的竞争环境中，金徽酒凭借深厚的战略定力与精细化的市场深耕，逐步与省
内竞争对手拉开了销售体量的差距。金徽酒稳健成长的背后，是由清晰的产品战略与高效的营销体系共同支撑。此外，与
省内其他竞对相比，组织建设和团队文化是金徽酒的核心优势。
西北进取深化。省酒龙头向来必拓省外，金徽酒也不例外，其省外市场布局较早，策略应时应势调整，路线逐步清晰
。公司省外拓展第一阶段始于2019年前后，首先就基于区域与文化相近原则，依托已设立的陕西区域销售主体，向宁夏、
内蒙古等环甘肃周边区域推进常态化招商和终端建设，建立对环甘肃市场的初步网点覆盖与消费氛围培育；2020年-2022
年是第二阶段，伴随复星集团的进入与资源赋能，公司先后设立上海、江苏等区域销售主体，进军上海、江苏等东部有消
费力的高地城市，同步深化西北布局，新设新疆、内蒙古等区域销售公司；从2024年以来，面对白酒行业步入深度调整期
的现实，管理层审时度势，进行了战略收束与聚焦，将省外战略重新明确为“深耕西北，重点突破”，并且同步优化城市
拓展策略。
公司2026半年报点评：公司2026H1实现营业收入18.16亿元，同比+3.19%；实现归母净利润2.14亿元，同比-28.24%。
Q2收入边际改善，高端及省外市场贡献核心增量。2026H1公司营业收入同比+3.19%，其中Q1同比-1.46%，Q2恢复至同比+1
1.12%，经营端呈现逐季改善趋势。公司受到补税等因素扰动短期利润，费用端则优化持续推进；同时，省外扩张稳步推
进，互联网渠道持续成为新增量。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.96亿元、4.03亿元、4.54亿元，同比增速分别为-16
.48%、36.25%、12.52%。短期看，公司可能是白酒板块中率先企稳的企业之一；中长期看，公司在陕西市场的持续渗透与
西北周边市场拓展层面还有显著的成长空间。我们认为后续随着行业需求回暖、渠道精细化运营深化与次高端产品结构升
级，公司有望在当前区域龙头的基础上迎来更强突破。当前股价对应2026-2028年PE分别为29/21/19倍，首次覆盖给予“
买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-09-06│金徽酒(603919)属地深耕筑壁垒，份额提升释弹性 │华泰证券 │买入
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当前白酒行业仍处深度调整期，金徽酒长期坚持真实动销和库存管控，2025年主动控制发货、优化低效客户，公司回
款和经营现金流保持稳健。我们认为，出色且健康的渠道力使公司在调整期仍具备持续稳固和开拓市场的能力，多年积累
的经销商/核心终端/用户资源提高了投入的转化效率。甘肃以宴席、大众自饮和100—300元产品为主要消费基本盘，需求
结构稳健；未来随公司资源继续向兰州及周边、西北重点市场配置，有望进一步提升区域份额，并于2027年起逐步释放利
润弹性。上调至“买入”评级。
甘肃需求结构更具韧性，公司具备直接承接基础
甘肃白酒市场规模由2017年约55亿元增至2024年约100亿元，2025年行业调整深化背景下仍实现个位数增长；100—30
0元产品贡献当地白酒销售额50%以上，宴席、亲友聚饮和大众自饮构成主要消费场景，属地品牌及香型偏好突出。且西北
市场传统产业占比较东部沿海市场更高，需求韧性更强，金徽酒100—300元产品贡献约55%的白酒收入，百元以上产品占
比超过80%，产品结构与当地主要需求高度匹配；公司省内收入规模领先其他地产酒企，未来有望更充分承接西北市场需
求的释放。
渠道健康支撑逆势投入，属地网络提高资源转化效率
公司长期深耕甘肃市场，已形成覆盖区县的经销商、核心终端和用户网络的完善网络。2025年公司经销商进货量降幅
高于渠道及终端出货量降幅，两级渠道进销差额分别收窄78.67%和79.12%，公司主动控量已显著减少库存压力；省外经销
商数量下降12.8%，但省外收入仅下降0.81%，客户优化未明显削弱销售基本盘。稳健的回款和现金流为持续投入打下基础
，既有经销商、终端和用户资源加速了投入的有效转化。在其他酒企优先处理库存、谨慎投入的时期，公司调整见效最早
，有望持续提升重点市场份额。
省内深化与陕西突破打开空间，盈利弹性有望逐步释放
省内兰州及周边、西部市场仍具备较大的渠道覆盖和营收渗透提升空间，公司目前在陕西市场已形成超3亿元的省外
经营支点。据我们测算，2030年公司省内和省外的增量空间可支撑公司营收实现近48亿元规模（对应2025—2030年复合增
速约11%）。短期公司仍处于市场投入期，2026年利润表现还受到补缴税款及滞纳金事项的一次性影响；但未来随市场份
额提升、金徽18及柔和系列等核心产品放量带动产品结构优化，以及份额提升后的费投效率优化，预计2027年起公司利润
弹性也有望同步释放。
我们与市场观点不同之处
市场可能将25年营收下降、经销商减少和销售费率维持高位解读为渠道弱化及投入效率不足，担忧未来利润释放。我
们认为公司近期的经销商及其收发货数据已验证本轮主动控制新增供给、优化渠道、以及真实动销的质量；公司保持市场
投入，为后续高质份额提升奠定基础，未来利润释放弹性可观。
盈利预测与估值
我们预计26-28年营收为30.5/33.7/38.2亿元（较前次持平/+4%/+8%），同比增长4.6%/10.4%/13.4%；归母净利润为2
.7/4.5/5.7亿元，同比-23.2%/+64.5%/+27.6%，对应EPS约0.54/0.88/1.13元（较前次持平/+11%/+23%）。公司仍处份额
稳步提升期，参考可比公司估值27年23xPE，给予公司27年26xPE，目标价22.88元（前次目标价20.54元，可比公司27年估
值26xPE，给予公司27年26xPE），上调评级至“买入”。
风险提示：需求恢复、公司投入效果、市场测算不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-09-01│金徽酒(603919)补税拖累二季度业绩，重申中长期配置价值 │华西证券 │买入
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事件概述
8月19日，公司发布半年报。2026年上半年，公司实现营业收入18.16亿元，同比+3.19%，实现归母净利润2.14亿元，
同比-28.24%。其中，26年第二季度，公司实现营业收入7.24亿元，同比+11.12%，实现归母净利润0.10亿元，同比-85.26
%。
分析判断:
二季度收入持续超预期，业绩受补税一次性影响拖累。
Q2收入超市场预期，在行业普遍双位数下滑的情况下仍实现了双位数以上增长，归母净利润受促销用酒增加、实施员
工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响下滑较多。7月31日，公司公告称收到国家税务总局徽县税务局伏镇税务分局
出具的《税务事项通知书》，公司及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费6985.09万元，需缴纳滞纳金1
396.72万元，合计8381.81万元，截至公告披露日，公司已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。会计准则上，消费税计入税金
及附加，增值税计入营业成本，从Q2各项税率来看，税金及附加费用率为18.06%，环比Q1上浮2.33pcts，同比25Q2上浮3.
54pcts，营业成本占营业收入的比重同比+1.58pcts，略微上浮，所得税率为8.10%，同比+4.18pcts，上浮较多。我们认
为Q2业绩受补缴税款拖累较多，该影响为一次性影响，且公司已将相关税金缴纳完毕，对全年业绩有一定影响，对下半年
及明年业绩影响小，排除此次补税的影响看，上半年公司经营业绩较为稳定。
300元以上高档产品高增长，品牌势能持续向上突破。
产品结构方面，26Q2，公司300元以上产品/100-300元产品/100元以下产品分别实现收入1.89/3.41/1.58亿元，同比
分别+39.82%/+0.20%/+8.71%，第二季度300元以上产品增速较快，公司以金徽28年、金徽18年等年份系列产品为核心引领
，对300元以上价位带的高档产品实施精细化精准运营，持续夯实高端产品市场竞争力，品牌高度持续拔高，品牌势能持
续向上突破，带动全价位带产品销售势能稳步提升，叠加商务宴请场景持续回暖，利好次高端以上价位产品动销。
分区域来看，26Q2，公司省内/省外分别实现收入5.15/1.73亿元，同比分别+8.07%/+20.00%，今年以来省外增速持续
快于省内，且延续Q1趋势保持20%以上增速，环比25年明显提速。25年以来，公司针对省外渠道转型调整，从“盲目扩张
”转向“质量优先”，根据中访网消费，公司主动剔除低效网点、聚焦核心资源，经过转型，陕西、新疆等市场表现亮眼
。此外，根据食品新观察，截至今年6月，金奖金徽已正式启动35个县级市场、133个重点乡镇深度精耕，市场推广卓有成
效，对陕西市场的销售收入也有一定促进。我们认为，省外市场从市占率的角度仍有较大空间，随着公司“甘青新一体化
”“陕宁蒙一体化”的精耕战略推进，省外市场有望保持略快于省内的收入增速。
精益管理体现为费控成果，中长期看好盈利能力持续改善。
盈利能力方面，26Q2公司毛利率/净利率分别为62.09%/1.31%，同比分别-1.58pcts/-8.59pcts，毛利率下降我们预计
为补缴增值税、增加促销用酒所致。费用率方面，26Q2公司期间费用率合计为34.32%，同比-3.23pcts，其中销售/管理/
财务/研发费用率分别同比+0.49pct/-2.32pcts/+0.49pct/-1.89pcts，管理效率提升为公司节省出更多利润空间用于投入
市场及培育消费者，这主要得益于公司的精益管理思想，即通过“人人有目标、事事有标准、操作有流程、结果有考核”
的四有机制，将精细化管理渗透到生产、供应链、财务、数字化的每一个环节。尽管费效提升，公司Q2净利率同比仍显著
下降，主要系前述分析的补税较多影响。我们认为，公司结构升级趋势有望延续，管理效能逐步优化，中长期看毛利率有
望稳步提升，补税为一次性影响，净利率也有望持续改善。
投资建议
尽管公司上半年营收超预期，考虑到行业消费场景重构、行业竞争加剧等因素，我们出于谨慎的角度，下调公司26-2
7年盈利预测，同时新增28年盈利预测，26-27年营业收入由32.47/34.32亿元下调至30.67/31.11亿元，新增28年营业收入
32.83亿元，26-27年归母净利润由4.33/4.88亿元下调至3.16/3.65亿元，新增28年归母净利润4.07亿元，26-27年EPS由0.
85/0.96元下调至0.62/0.72元，新增28年EPS为0.80元。2026年9月1日收盘价为17.51元，对应PE分别为28.1/24.3/21.8倍
，我们认为公司在省内的竞争有望进一步突破，未来随着龙头地位稳固，竞争趋于缓和，有望进入利润释放周期，维持“
买入”评级。
风险提示
省内结构升级放缓，省内外竞争加剧
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2026-08-27│金徽酒(603919)2026年中报点评：收入增速环比改善，省外市场表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
金徽酒发布2026年中报：公司2026H1营业总收入18.16亿元（同比+3.19%）；归母净利润2.14亿元（同比-28.24%），
扣非净利润2.19亿元（同比-24.28%）。公司2026Q2营业总收入7.24亿元（同比+11.12%）；归母净利润950.32万元（同比
-85.26%），扣非净利润1740.13万元（同比-70.08%）。
事件评论
收入端，2026Q2环比提速；分区域来看，省外市场表现亮眼。公司2026H1营业总收入18.16亿元（同比+3.19%），其
中2026Q1/2026Q2营业总收入分别同比-1.46%/+11.12%，2026Q2环比提速明显。分产品来看，300元以上/100-300元/100元
以下产品在2026H1分别实现营业收入4.14/9.23/4.27亿元，分别同比+8.89%/-4.77%/+16.66%；分区域来看，省内/省外市
场在2026H1分别实现营业收入13.05/4.6亿元，分别同比2.18%/+20.31%，省外市场表现亮眼。
利润端，2026H1盈利能力同比减弱，主要受毛利率下降、税金率上升等因素影响。公司2026H1归母净利率下滑5.16pc
t至11.79%，其中毛利率-3.07pct至62.57%，期间费用率-2.58pct至26.85%，其中销售费用率（-0.37pct）、管理费用率
（-1.32pct）、研发费用率（-1.22pct）、财务费用率（+0.32pct）、营业税金及附加（+1.62pct）。其中税款补缴预计
对公司2026Q2盈利能力造成一定扰动。
预计公司2026/2027年EPS为0.52/0.62元，对应PE为31/26倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费升级进程不及预期。
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2026-08-24│金徽酒(603919)2026年半年报点评：收入超预期，一次性税金影响利润 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入18.16亿元，同比+3.19%；实现归母净利润2.14亿元，同比-28.2
4%；扣非归母净利润为2.19亿元，同比-24.28%。26Q2营业收入7.24亿元，同比+11.12%；实现归母净利润0.10亿元，同比
-85.26%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比-70.08%。26Q2收入增速恢复双位数增长，利润受员工持股计划新增股份支付
和一次性税费补缴拖累。
收入端增速回升，现金回款表现较弱。金徽酒26H1营业收入18.16亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14亿元，同比-28
.24%，其中26Q2营业收入7.24亿元、同比+11.12%，归母净利润0.10亿元、同比-85.26%。26H1/26Q2销售收现19.23/6.50
亿元、同比-0.32%/-13.13%，现金回款表现弱于收入，预计主要由于季度间回款节奏差异。26Q2（收入+Δ合同负债）同
比-11.54%。
产品结构升级，省外表现较好。分产品看，26Q2产品结构表现较好，300元以上/100-300元/100元以下收入分别同比+
39.82%/+0.20%/+8.71%；26Q2300元以上/100-300元/100元以下收入占比分别为27.54%/49.51%/22.94%。
我们预计26Q2公司100-300元价格带增速慢于整体主要由于主力产品柔和系列等发货节奏导致。分地区看，26Q2省内/
省外收入分别同比+8.07%/+20.00%，省外市场培育效果显著。26Q2经销商环比增加1个（省内外经销商分别变动+14/-13个
）。
毛利率略有承压，一次性补缴税费拖累净利润。26Q2毛利率同比-1.58pct至62.09%，我们预计主要由于百元以下产品
增长速度较好。26Q2销售费用率/管理费用率/营业税金比率分别为23.11%/10.72%/18.06%，同比+0.49/-2.32pct/+3.53pc
t。26Q2利润总额同比-22.65%，扣非归母净利润为0.17亿元，同比-70.08%，主要系7月31日公告的补缴税费8381.81万元
、预计减少2026年合并报表后净利润7499.82万元。补缴不会影响公司经营，我们预计后续公司净利率能够维持相对稳定
。26Q2归母净利率同比-8.59pct至1.31%。
投资建议：公司在甘肃市场竞争优势突出，市场份额不断提升；省外区域拓展顺利，中长期西北市场白酒龙头公司地
位稳固。预计公司2026-2028年收入分别为30.20/32.08/33.92亿元，分别同比+3.5%/6.2%/5.7%；归母净利润分别为2.89/
3.82/4.08亿元，分别同比-18.4%/+32.1%/+6.8%，对应PE估值为28/21/20X，维持“推荐”评级。
风险提示：白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；省外市场拓展不及预期。
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2026-08-24│金徽酒(603919)淡季收入实现双位数增长，一次性补缴税款影响2季度利润表 │中银证券 │增持
│现 │ │
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金徽酒公告2026年半年报。1H26公司实现营收18.2亿元，同比+3.2%，归母净利2.1亿元，同比-28.2%。截至半年末，
公司合同负债7.4亿元，较一季度末减少1.3亿元。在行业环境仍处深度调整的背景下，公司持续推进营销转型与用户工程
建设，收入端展现较强韧性；利润端主要受促销用酒增加、员工持股计划股份支付及补缴税款等因素阶段性承压，维持增
持评级。
支撑评级的要点
1H26公司收入端表现稳健，2季度传统淡季，营收实现双位数增长。1H26公司营收18.2亿元，同比+3.2%；其中2Q26营
收约7.2亿元，同比+11.1%。（1）分产品来看，上半年300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+8.9%/-4.8%
/+16.7%，营收占比分别为23.5%/52.3%/24.2%；其中，2Q26公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收同比分别为+39
.8%/+0.2%/+8.7%。从不同价格带产品表现来看，上半年100–300元价格带阶段性承压，我们判断主要与公司对省内基数
较大的柔和系列主动控量，以及柔和系列内部（H3/H6/H9）结构调整有关。省外同价位带的正能量系列实现较好增长。公
司对300元以上高档价格带实施精细化精准运营，金徽年份18（400元价格带）市场认知度持续提升，上半年保持了较好的
增长势头。2025年公司百元以内产品下滑幅度较大，2026年上半年经过公司在产品布局及渠道推广方面的调整，百元以内
产品稳住基本盘，实现稳健增长。（2）分渠道来看，互联网销售渠道起量，1H26实现营收9685万元，同比+69.9%，其中
明2Q26营收5059万元，同比+154.9%。
省内控量承压，省外增长势头强劲。1H26省内/省外营收同比分别为-2.2%/+20.3%，省外营收占比为26.1%，同比+3.8
pct。上半年省内主动调控，收入端承压，但2季度同比增速较1季度改善明显，2Q26省内收入增速为+8.1%。2Q26省外市场
保持较快增长，同比+20.0%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，我们判断，陕西市场延续稳健的经营态
势，仍为省外主要贡献；青海、西宁、新疆市场在低基数下，逐一实现突破；华东及北方市场受外部行业环境影响，进度
慢于西北市场。从经销商数量来看，截至半年末公司经销商合计959家，其中省内334家、省外625家，分别较1季度末+14
家/-13家，渠道体系稳定。
补缴税费拖累2季度净利表现，剔除非经常性损益后，净利润同比去年基本持平。（1）1H26公司毛利率为62.6%，同
比-3.1pct，主要受产品结构调整及促销增加影响。（2）费用端，1H26公司期间费用率为26.8%，同比-2.6pct,其中销售
费率、管理费用率分别为18.6%、7.9%，同比-0.4pct、-1.3pct。1H26税金及附加3.0亿元，同比+14.3%，税金及附加率为
16.7%，同比+1.6pct，税率抬升与补缴税款密切相关，利润冲击主要集中在二季度，2Q26归母净利率为1.3%，同比-8.6pc
t。（3）综上，1H26公司归母净利率为11.8%，同比-5.2pct。考虑到补缴税款已于二季度落地、属一次性冲击，后续盈利
能力有望逐步修复。
估值
公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，近两年扎实推进用户工程体系建设，落地效果突出，品牌影响力持续抬升
，省外市场拓展成效显著。结合2026年半年报业绩表现，考虑到补缴税费对利润的影响，我们调整此前盈利预测，预计26
-28年公司收入分别为30.2亿元、32.5亿元、35.2亿元，同比分别增+3.5%、+7.6%、+8.4%，归属母公司净利分别为2.8亿
元、3.8亿元、4.3亿元，同比分别增-20.0%、+33.5%、+12.7%，EPS分别为0.56、0.75、0.84元/股，当前市值对应26-28
年PE分别为28.8X、21.6X、19.2X，维持“增持”评级。
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内竞争加剧，渠道库存超预期。
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2026-08-23│金徽酒(603919)2026年中报点评：高档产品加速增长，补缴税款影响利润 │西部证券 │买入
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事件：公司2026年H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.16/2.14/2.19亿元，分别同比+3.19%/-28.24%/-2
4.28%，其中单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.24/0.10/0.17亿元，分别同比+11.12%/-85.26%/-70.1%。2
6H1公司销售商品收到现金19.23亿元，同比-0.32%，期末合同负债7.37亿元，同比+23.24%。
控发货稳价格，300元以上产品增长明显。分产品看，26H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为4.14
/9.23/4.27亿元，同比+8.89%/-4.77%/+16.66%，其中单Q2分别同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，高档酒加速放量，公司以金
徽28、金徽18等年份系列产品为引领，精细化运营300元以上价格带产品。26H1经销商/直销（含团购）/互联网销售渠道
收入分别为16.27/0.41/0.97亿元，同比+0.40%/+5.91%/+69.94%。分市场看，26H1省内/省外收入分别为13.05/4.60亿元
，同比-2.18%/+20.31%，其中单Q2分别同比+8.07%/+20.00%，省外占比提升至25.17%。
毛利率下降，费用率优化，非经常性因素拖累净利率。26H1毛利率62.57%，同比下降3.08pcts，受促销用酒增加及产
品结构变化影响；销售/管理费用率18.59%/7.93%，分别同比-0.37/-1.32pcts；税金及附加占收入比16.66%，同比+1.62p
cts；26H1归母净利率11.79%，同比下降5.16pcts，主要受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款等
阶段性因素影响。
投资建议：公司Q2收入增速回升，产品结构持续优化，300元以上价格带产品快速增长。短期利润受补缴税款等阶段
性因素影响，长期随着份额提升和结构改善，利润率中枢有望稳步提升。我们预计26-28年EPS为0.56/0.78/0.93元，维持
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济承压、原材料成本上涨。
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2026-08-22│金徽酒(603919)2026年中报点评：业绩超预期，固本拓新局 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月19日，金徽酒发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业总收入18.2亿元，同比增长3.2%；实现归母净
利润2.1亿元，同比下降28.2%。2026Q2实现营业总收入7.2亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降85.
3%。
投资要点:
次高端逆势增长，省外及互联网渠道表现亮眼。分产品看，2026H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分
别为4.1/9.2/4.3亿元，同比分别+8.9%/-4.8%/+16.7%；2026Q2分别实现1.9/3.4/1.6亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7%，高
价位产品明显修复，各价格带营业收入均实现正增长。分地区看，2026H1省内/省外收入分别实现13.0/4.6亿元，同比-2.
2%/+20.3%；2026Q2省内/省外收入同比+8.1%/+20.0%，省内恢复增长，省外延续较快扩张。分渠道看，2026H1经销商/直
销（含团购）/互联网销售收入分别实现16.3/0.4/1.0亿元，同比+0.4%/+5.9%/+69.9%；2026Q2分别同比+5.4%/+34.8%/+1
54.9%，互联网渠道成为重要增长来源。
补缴税款等因素拖累利润，实际经营韧性仍在。2026H1公司毛利率62.6%，同比-3.1pct；税金及附加率16.7%，同比+
1.6pct；销售费用率18.6%，同比-0.4pct；管理费用率7.9%，同比-1.3pct；归母净利率11.8%，同比-5.2pct。2026Q2毛
利率62.1%，同比-1.6pct；税金及附加率18.1%，同比+3.5pct；销售费用率23.1%，同比+0.5pct；管理费用率10.7%，同
比-2.3pct；归母净利率1.3%，同比-8.6pct。利润承压主要受到促销用酒增加、员工持股计划新增股份支付及补缴税款影
响。公司补缴税费及滞纳金合计8,381.8万元，预计减少2026年度净利润7,499.8万元；简单静态加回后，2026H1归母净利
润约2.9亿元，同比约下降3.0%，我们认为，一次性税款事项是表观利润承压的主要原因。
投资建议：公司经营定力不减，固本拓新成效逐步显现，2026Q2业绩超市场预期，上调为“买入”评级。需求承压背
景下，公司坚持“控发货、稳价格、促动销”，省内基本盘逐步修复，省外及互联网渠道继续贡献增量，作为白酒区域龙
头表现亮眼。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为30.7/33.4/36.4亿元，同比分别+5%/+9%/+9%；归母净利润分别为
3.2/4.1/4.7亿元，同比分别-9%/+28%/+13%，上调为“买入”评级。
风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期；省外市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致费用投放超预期；产品结
构升级不及预期；食品安全风险；补缴税款及其他一次性事项影响超预期；盈利预测及估值判断不及预期。
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2026-08-22│金徽酒(603919)2026年半年报点评：26Q2收入双位数增长，产品结构&省外表 │光大证券 │增持
│现亮眼 │ │
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事件：金徽酒发布2026年半年报，26H1实现总营收18.16亿元、同比增长3.19%，归母净利润2.14亿元、同比下滑28.2
4%，扣非归母净利润2.19亿元、同比下滑24.28%。26Q2总营收7.24亿元、同比增长11.12%，归母净利润0.10亿元、同比下
滑85.26%，扣非归母净利润0.17亿元、同比下滑70.08%。公司发布中期利润分配预案，拟每10股派发现金股利2元（含税
），合计派发现金股利1.01亿元（含税）。
300元以上产品营收增速较高，省外市场表现亮眼。公司26Q2营收同比增幅双位数，彰显较强韧性。1）分产品，26Q2
300元以上/100-300元/100元以下产品营收1.89/3.41/1.58亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7%。二季度300元以上产品营收同
比增幅较高，年份系列表现较好，年份18年逐步成为省内商务用酒主流产品并切入高端宴席等场景，产品结构升级趋势延
续。100-300元产品收入增幅环比改善，柔和系列阶段性控量、后续销售有望提升，能量系列销售表现较好。100元以下产
品营收同比增长，公司通过餐饮终端推广等推动百元以下产品动销，预估该价位产品保持平稳发展。2）分区域，26Q2省
内/省外市场收入5.15/1.73亿元，同比+8.1%/+20.0%，省内Q2收入增幅环比Q1改善，省外收入增长亮眼，陕西新疆宁夏等
省外市场发展势头较好，华东市场资源投入进一步聚焦。截至26Q2末省内/省外经销商数量334/625家、较26Q1末净增14家
/净减13家。
一次性税款和滞纳金缴纳扰动净利润。1）26Q2销售毛利率62.09%，同比下滑1.58pct，毛利率承压估计系产品结构变
化、促销投入、补缴增值税导致成本增加等，后续随着产品结构优化，毛利率有望改善。26Q2税金及附加项占营收比重18
.06%、同比+3.54pct，主要系补缴消费税等影响，销售费用率23.11%、同比+0.49pct，管理及研发费用率11.22%、同比-4
.21pct。26Q2销售净利率1.04%、同比-8.17pct，主要系补缴税款影响（公司八月初已公告补缴税款和滞纳金合计8381.81
万元）。2）26Q2销售现金回款6.50亿元、同比下滑13.22%，截至26Q2末合同负债7.37亿元、同比增加1.4亿元/环比减少1
.3亿元。
盈利预测、估值与评级：公司26Q2经营状态较优，收入实现双位数增长，产品结构升级趋势延续，省外市场表现亮眼
。考虑26年一次性补缴税款滞纳金扰动，我们下调2026年归母净利润预测为2.82亿元（较前次预测下调22%），维持2027-
28年归母净利润预测为3.97/4.37亿元，折合2026-28年EPS为0.56/0.78/0.86元，当前股价对应P/E为29/21/19倍，维持“
增持”评级。
风险提示：省内经济疲软，市场竞争加剧，省外拓展不及预期。
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2026-08-21│金徽酒(603919)财报点评：经营韧性突出，结构升级、区域拓展延续 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告26H1业绩，26H1实现营收18.16亿元/同比+3.19%，实现归母净利润2.14亿元/同比-28.24%；其中26Q2实现营
收7.24亿元/同比+11.12%，实现归母净利润0.10亿元/同比-85.26%。26Q2末合同负债7.37亿元，同比/环比分别+1.39/-1.
34亿元。
Q2收入同比转正，结构升级、区域拓展。26Q2公司300元+/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.89/3.41/1.58亿
元，分别同比+39.8%/+0.2%/+8.7%，我们认为300元+产品加速放量主要系金徽18年、金徽28年品牌认可度提升、持续渗透
不同消费场景，100-300元产品或主要系柔和系列发货节奏影响；100元以下产品经历前期调整、有所恢复。26Q2省内/省
外分别实现营收5.15/1.73亿元，分别同比+8.1%/+20.0%，省外增长亮眼或主要系陕西、新疆、宁夏等环西北市场表现较
优、北方及华东市场预计改善。26H1公司互联网销售实现营收0.97亿元/同比+69.94%，或主要系公司持续加强线上渠道建
设、品牌认知度持续提升。
业务推广投入影响毛利率，补税等扰动净利润。26H1公司毛利率同比-3.1pct至62.6%，26Q2毛利率同比-1.6pct至62.
1%，预计主要系产品结构变化以及公司品鉴、赠酒等市场政策投入较多。26Q2公司税金及附加/营收同比+3.5pct、主要系
消费税政策影响，26Q2销售/管理费用率分别同比+0.5/-2.3pct；26H1所得税/利润总额同比+15.1pct，主要系补税影响。
综上26H1录得归母净利率11.8%/同比-5.2pct。
经营稳扎稳打，省内外持续渗透，成长性突出。公司继续推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，省内市场持
续精耕下沉、聚焦消费者培育、品牌认知度较好；省外市场差异化运作，环西北市场中陕西、新疆等市场势能持续向上，
北方及华东市场聚焦核心城市。现阶段公司敢于逆势加大市场投入夺取份额、持续强化品牌培育及用户运营，预计品牌营
销进入收获期后规模效应会开始体现，成长空间足。
【投资建议】
结合半年度表现，以及补税扰动公司盈利情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年分别实现营收30.46/32.62/35.
62亿元，分别同比+4.38%/+7.07%/+9.19%；分别实现归母净利润2.80/3.78/4.45亿元，分别同比-20.99%/+35.13%/+17.60
%，2026年8月20日收盘价对应PE30.27/22.40/19.05X。考虑到行业调整期公司坚持市场投入与终端培育，结构升级及区域
拓展延续，成长性突出，维持“增持”评级。
【风险提示】
结构升级不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争格局恶化风险，产业政策风险等。
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2026-08-21│金徽酒(603919)公司信息更新报告：逆势而上，业绩稳健 │开源证券 │增持
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补缴税款一次性影响较大，实际收入和业绩超预期，维持“增持”评级
2026年上半年公司营业收入18.16亿元，同比+3.19%，归母净利润2.14亿元，同比-28.24%。Q2营业收入7.24亿元，同
比+11.12%，归母净利润950.32万元，同比-85.26%。根据公司公告，补缴税款影响当期利润7500万左右，剔除此一次性影
响后，Q2单季度净利润表现良好。由于一次性补税影响，我们下调2026年盈利预测，同时公司产品结构升级持续性超预期
，我们上调2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.18亿元、4.52亿元、5.03亿元，同比分别-10.1%
、+41.9%、+11.3%，EPS分别为0.63（-0.12）元、0.89（+0.07）元、0.99（+0.08）元，当前股价对应PE分别为25.7、18
.1、16.2倍。公司稳扎稳打，省内结构升级持续，省外拓展有序，维持“增持”评级。
高档酒逆势增长，省外市场持续推进
分产品看，上半年300元以上产品收入同比+8.89%，100-300元产品收入同比-4.77%，100元以下产品收入同比+16.66%
。分地区看，省内地区实现收入13.05亿元，同比-2.18%，省外地区实现收入4.60亿元，同比+20.31%，主要是互联网直销
部分增长69.9%。
营销活动效率较高，经营质量不断提升
现金流表现良好。二季度末合同负债7.37亿元，同比增长1.39亿元。Q2现金流销售收现6.50亿元，同比-13.13%，主
要是季度间经销商预收款的确认节奏影响。公司产品动销良好，渠道库存良性，增长状态健康。
毛利率略有下降，费用率稳健，补缴税款对利润有一次性影响
公司坚持市场投入，Q2毛利率同比-1.58pcts至62.09%，销售费用率控制得比较好，同比+0.49pcts，公司加强费用管
理，管理费用率同比-2.32pcts，由于补缴税款影响，营业税金比率同比+3.53pct，所得税比率同比+4.18pct，营业外支
出多增1455万。税款补缴是一次性影响，已全部在二季度体现，对下半年业绩无影响。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-08-21│金徽酒(603919)2026年半年报点评：Q2收入超预期，经营高质兑现 │华创证券 │增持
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事项：
公司公布2026年半年报，26H1营业收入18.2亿元，同增3.2%，归母净利润2.1亿元，同降28.2%，销售回款19.2亿元，
同降0.3%，经营现金流量净额2.1亿元，同降34.0%。单Q2营业收入7.2亿元，同增11.1%，归母净利润0.1亿元，同降85.3%
，销售回款6.5亿元，同降13.1%，经营现金流量净额-0.9亿元，去年同期为0.5亿元，期末合同负债7.4亿元，环比Q1末减
少1.3亿元。
评论：
Q2收入略超预期，年份系列及省外市场贡献核心增量。Q2营收同增11.1%略超预期，净利润同降85.3%，主要系补缴税
款一次性影响。剔除该因素影响净利润实际增速较快。分产品看，二季度300元以上/100-300元/100元以下收入分别同比+
39.8%/+0.2%/+8.7%。年份18/28受益于商务复苏与大客户拓展实现较快增长，柔和系列有一定控量，百元以内大众场景也
有一定修复恢复正增。区域上Q2省内/外收入同比+8.1%/+20.0%。省外陕西市场延续双位数增长，宁青新等低基数高增，
此外互联网销售Q2同比+154.9%，专属产品边际起量；Q2末省内/外经销商334/625家，分别较Q1末+14/-13家，渠道体系稳
定。
因一次性补缴税因素盈利水平下降，管理费用优化显效。因Q2补缴税因素，Q2毛利率同比下降1.6pcts至62.1%，营业
税金率同比提升3.5pcts，其他费用方面，销售费用率同比提升0.5pct相对平稳，管理费用率同比下降2.3pcts，主要系公
司今年加强利润考核、管理层费用优化所致。综上，Q2归母净利率1.3%，同比下降8.6pcts。现金流方面，Q2销售回款同
降13.1%，系淡季节奏偏慢及兑付往年返利所致；Q2末合同负债7.4亿元，环比减少1.3亿元。
26H1经营稳健进取，下半年改善趋势有望延续。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，积极进取持
续提升大西北根据地市场占有率，经营态势稳中向好。上半年公司凭借产品结构升级、西北市场优势经营表现超预期，产
品、市场及渠道增势显现。省内年份系列增速最快，增量来自西北商务场景修复、宴席市场抢夺剑南春的份额，省外陕西
市场势能延续，基数较低的新疆青海宁夏内蒙等也在持续突破。展望下半年，预计公司经营端将持续保持积极状态创造增
量，改善趋势有望延续。
投资建议：兼具安全边际与成长空间，维持“推荐”评级。金徽酒同时兼具短期确定性与远期成长性，年内看公司团
队稳定战略清晰，渠道健康份额持续提升，Q2经营边际转正，全年收入端有望平稳微增，考虑公司Q2一次性补缴税因素，
全年利润可能偏低，但还原后中枢利润下实际情况尚可。长期看伴随西北市场扩容升级，公司具备较大成长空间。结合公
司最新运营情况，我们略调整26-28年EPS预测值为0.52/0.78/0.88元（原预测值为0.76/0.89/1.07元），给予27年目标估
值30倍PE，维持目标价23元，维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求持续疲弱，西北竞争加剧拓展不及预期等。
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2026-08-21│金徽酒(603919)2026年半年报点评：收入超预期，结构升级&区域拓张表现优 │浙商证券 │买入
│秀 │ │
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事件：26Q2公司收入/归母净利润分别7.24/0.10亿元（同比+11.12%/-85.26%）。归母净利润下降主要系促销用酒增
加&实施员工持股计划新增股份支付&补缴税款的影响（影响合并报表净利润7500万元），若剔除补缴税费影响，则归母净
利润约0.845亿元，同比+31%。
26Q2全价格带产品均有增长，300元以上表现优秀
300元以上/100-300元/100元以下营收1.89/3.41/1.58亿元，同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，占酒类营收比例同比+5.7
1/-5.26/-0.45pct至27.54%/49.51%/22.94%。300元以上价格带表现最优，100-300元价格带产品稳健。
省外增长较快，线上销售保持高增
1）分区域看：省内/省外营收5.15/1.73亿元，同比+8.07%/+20.00%，省内深耕一城一策，根据地持续夯实，省外市
场同比增长较快。2）分渠道看：经销商/直销（含团购）/互联网销售营收6.17/0.20/0.51亿元，同比+5.36%/+34.82%/+1
54.92%。线上实现高增长，占比提升4.16pct至7.35%。3）经销商数量同比/环比-1/+1家至959家，平均经销商收入同比+1
0.96%至71.73万元/家。
补缴税款等影响净利率，合同负债同比增长
26Q2毛利率/净利率-1.58/-8.17pct至62.09%/1.04%，毛利率下降预计主要系成本上升等影响，净利率下降主要系促
销用酒增加&员工持股计划股份支付&补缴税款影响。26Q2税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+3.53/+
0.49/-2.32/+0.49pct至18.06%/23.11%/10.72%/-0.02%。税金及附加率上升主要系补缴税费所致。26Q2合同负债同比/环
比+1.39/-1.34亿元至7.37亿元；经营性现金流-0.93亿元，同比转负，主要系支付的职工薪酬及各项税费；销售收现同比
-13.13%至6.50亿元。
投资建议
展望全年，看好产品结构升级趋势延续&H2净利率环比改善；预计26年归母净利润约3亿，若剔除补缴税费影响约为3.
72亿（同比+5%）。我们预计2026-2028年收入分别为30.64/32.62/35.61亿元，同比增长5%/6%/9%;实现归母净利润2.97/4
.12/4.79亿元，同比-16%/+39%/+16%，对应PE为29/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-08-21│金徽酒(603919)2026年中报点评：收入增速转正，真实经营改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2Q26公司收入实现双位数增长，业绩端受一次性补税影响有所承压，我们看好公司长期省内份额提升以
及省外地区开拓潜力。
投资建议：2026年二季度行业需求承压，但公司收入端实现双位数增长，业绩端受补税影响扰动。我们调整2026/27/
28年EPS预测至0.53/0.72/0.80元（此前预测0.72/0.75/0.82元），考虑公司区域优势下份额提升空间仍充足，高端化进
展顺利，省外展现势能，待需求回暖有望体现业绩弹性，考虑2026年一次性补税影响，基于2027年业绩给予PE28x，调整
目标价至20.28元，维持“增持”评级。
营收稳健，节奏克制，报表质量较高。1H26公司实现营业总收入18.2亿元，同比+3.2%，归母净利润2.1亿元，同比-2
8.2%。2Q26公司实现营业总收入7.2亿元，同比+11.1%，归母净利润0.1亿元，同比-85.3%，其中补缴税款对当期利润影响
约0.75亿元。季末合同负债环比增1.5亿元至7.4亿元，收入质量较高。
高价位表现优秀，省外同比亮眼。1H26公司营业收入同比+3.2%至18.2亿元，扎实推进用户工程建设，终端动销增长
，渠道回款稳定。分产品看，上半年公司300元+/100-300元/100元以下白酒分别实现收入4.1/9.2/4.3亿元，同比+8.9%/-
4.8%/+16.7%；分渠道看，公司经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收16.3/0.4/1.0亿元，同比+0.4%/+5.9%/+
69.9%，线上延续高速增长；分区域看，公司省内/外实现收入13.0/4.6亿元，同比-2.2%/+20.3%，省外增长亮眼。
促销用酒、员工持股以及支付与补缴税款影当期利润。公司1H26毛利率62.6%，同比-3.1pcts，我们认为毛利率的波
动或与促销用酒增加有关。销售/管理费用率同比-0.4/-1.3pct，费用控制得当。当期公司净利率同比-5.2pct至11.8%，
除毛利率因素外，亦与员工持股计划新增股份带来额外成本以及支付与补缴税款有关，1H26公司实缴所得税1.4亿元，同
比增43.5%。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、出现食品安全问题。
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2026-08-21│金徽酒(603919)收入表现超预期，产品结构持续提升 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布26年半年度报告，26H1实现营业总收入18.16亿元，同比增长3.19%，归母净利润2.14亿元，同比下降
28.24%。其中26Q2实现营业总收入7.24亿元，同比增长11.12%，归母净利润950.32万元，同比下降85.26%。收入表现超行
业预期。
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.56、3.79、4.24亿，同比增长0.4%、6.4
%、12.1%，当前市值对应PE估值分别为24x、22x、20x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备灵
活的机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入
规模和区域市占率，未来仍有较大的增长空间，值得持续关注。
26Q2白酒收入6.88亿元，同比增长约11.0%。分产品看，300元/500ml以上产品收入1.89亿元，同比增长39.82%，占比
27.5%；100-300元/500ml产品收入3.41亿元，同比增长0.20%，占比49.5%；100元/500ml以下产品收入1.58亿元，同比增
长8.71%，占比22.9%，次高端价格带显著增长，拉动产品结构升级。分区域看，省内营收5.15亿元，同比增长8.07%，占
比74.8%；省外营收1.73亿元，同比增长20.00%，占比25.2%，省外市场增速快于省内。
26Q2归母净利率1.31%，同比下滑8.59pct，净利率下降主因促销用酒增加、补缴税款以及员工持股计划新增股份支付
。26Q2毛利率62.09%，同比下滑1.58pct；营业税金率18.06%，同比提升3.53pct；销售费用率23.11%，同比提升0.49pct
；管理费用（含研发费用）率11.22%，同比下降4.21pct。此前公司公告，公司及子公司补缴各项税费6,985.09万元、滞
纳金1,396.72万元，合计8,381.81万元，预计减少2026年度合并报表净利润7,499.82万元。（营业税金率指税金及附加占
营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
26Q2经营性现金流净额-0.93亿元，去年同期为0.52亿元，主要受支付职工薪酬及各项税费增加影响。26Q2销售商品
、提供劳务收到的现金6.50亿元，同比下降13.13%。26Q2末预收账款（合同负债+其他流动负债）8.32亿元，环比下降1.5
1亿元；25Q2末预收账款为6.75亿元，环比增加0.18亿元。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。公司此前公告《关于上海证券交易所有关2025年年度报告的
信息披露监管问询函的回复公告》，投资者需关注相关影响。
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2026-08-21│金徽酒(603919)产品结构持续提升，补税短期影响利润 │天风证券 │买入
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事件：2026年8月19日，金徽酒发布2026年中报。2026H1公司实现营收18.16亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14亿元
，同比-28.24%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-24.28%。26Q2公司实现营收7.24亿元，同比+11.12%；归母净利润0.10
亿元，同比-85.26%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-70.08%。
Q2营收保持双位数高增，补税短期影响利润。26Q2营收/归母净利润同比分别+11.12%/-85.26%，26H1同比分别+3.19%
/-28.24%。若剔除补税影响，预计Q2/H1归母净利润分别为0.85/2.89亿元，同比分别+31.04%/-3.09%。
产品结构提升，省外市场持续拓展。1）分产品：26Q2公司300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收1.89/3.41/
1.58亿元，同比分别+39.82%/+0.20%/+8.71%，占比同比分别+5.71/-5.26/-0.45pct，300元以上产品增长较快，预计年份
系列保持较高增速，柔和、能量、五星稳定，百元以下大众消费价格带三星、四星增长稳健。2）分市场：26Q2公司省内/
省外分别实现营收5.15/1.73亿元，同比分别+8.07%/+20.00%，省外市场持续开拓，营收占比同比+1.92pct至25.17%，公
司大西北根据地市场稳固，积极培育华东、北方市场成为第二增长曲线。3）分渠道：26Q2公司直销（含团购）/经销商/
互联网销售分别实现营收0.20/6.17/0.51亿元，同比分别+34.82%/+5.36%/+154.92%，公司持续打造全国化线上营销平台
作为第三增长曲线。截至26Q2末，省内经销商数量为334家，增加40家/减少25家；省外经销商数量为625家，增加72家/减
少69家。
补税扰动税率，盈利水平短期承压。26Q2公司销售毛利率同比-1.58pct，预计系补税中增值税计入成本，及促销用酒
增加；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.49/-2.32/-1.89/+0.49pct；税金及附加费用率同比+3.53pct；所得税有
效税率同比+58.78pct至88.61%，主系补缴税款所致；最终录得归母净利率为1.31%，同比-8.59pct。26Q2公司销售收现/
经营性现金流净额分别为6.50/-0.93亿元，同比分别-13.13%/转负。截至26Q2末，公司合同负债7.37亿元，环比/同比分
别-1.34/+1.39亿元。
盈利预测及投资评级：公司Q2营收表现优秀，预计补税为一次性影响，不改长期发展趋势。近年来公司在甘肃省内市
占率持续提升，势能向上，省外市场稳步开拓。公司首次发布中期分红方案，持续提升股东回报。考虑到补税影响，我们
下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为30.53/32.29/34.69亿元，同比+4.6%/+5.8%/+7.4%；归母净利
润分别为2.73/3.91/4.40亿元（前值分别为3.59/3.67/3.96亿元），同比-23.0%/+43.3%/+12.5%；EPS分别为0.54/0.77/0
.87元，对应PE分别为29.9/20.9/18.6X，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。
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2026-08-20│金徽酒(603919)公司事件点评报告：产品结构持续优化，补缴税款扰动利润 │华鑫证券 │买入
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2026年08月19日，金徽酒发布2026年半年报：2026H1总营收18.16亿元（同增3%），归母净利润2.14亿元（同比-28%
），扣非净利润2.19亿元（同比-24%）。其中2026Q2总营收7.24亿元（同增11%），归母净利润0.10亿元（同比-85%），
扣非净利润0.17亿元（同比-70%）。
投资要点
渠道回款稳定，补缴税款影响利润
上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方
面，2026H1/2026Q2分别同比-3pct/-2pct至62.6%/62%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2均
同比持平至18.6%/23%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-1pct/-2pct至8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下
，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-8pct至11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新
增股份支付及补缴税款影响。2026H1末合同负债7.37亿元（同增23%），销售商品、提供劳务收到现金为19.23（同比基本
持平）。
产品结构持续优化，省外开拓效果显著
分产品来看，2026H1公司300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为4.1/9.2/4.3亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/
+16.7%。300元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1省内/省外营收分别为13.05/4.6亿元，分别
同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，
筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为16.3/0.41/0.97亿元，分别同比+0.4%/+6%/+7
0%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、
消费者培育、销量增长的第三曲线。截止2026H1末，公司共有959个经销商，净增加18个。
盈利预测
按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外
市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三
位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据2026年半年报
，我们调整2026-2028年EPS分别为0.56/0.79/0.93元（前值分别为0.71/0.79/0.89元），当前股价对应PE分别为29/20/17
倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。
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2026-08-20│金徽酒(603919)经营数据超预期，补税事件落地 │招商证券 │买入
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公司发布2026年中报，Q2收入/归母净利润分别7.2/0.1亿元，同比+11.1%/-85.3%，收入超此前预期，表观利润大幅
下滑主因补缴税款一次性拖累，Q2还原后利润约8450.0万元、同比约+32.0%。次高端产品放量明显，省外高速增长。补税
拖累盈利表现，费用率管控得当。
收入超预期，还原补税后利润大幅增长。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别18.2/2.1/2.2亿元，同
比+3.2%/-28.2%/-24.3%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.2/0.1/0.2亿元，同比+11.1%/-85.3%/-70.1%，收
入超此前预期，表观利润大幅下滑主因补缴税款一次性拖累，加回该影响后，H1还原归母约2.9亿元、同比约-3.1%，Q2还
原后约8450.0万元、同比约+32.0%，利润端快速增长。H1销售收现19.2亿元（-0.3%），期末合同负债7.4亿元，同比+23.
2%，环比-1.3亿，蓄水池充裕。
次高端产品放量明显，省外高速增长。分产品看，H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别4.1/9.2/4.3
亿元，同比+8.9%/-4.8%/+16.7%，占酒类营收23.5%/52.3%/24.2%。单Q2分别1.9/3.4/1.6亿元，同比+39.8%/+0.2%/+8.7%
，年份18等次高端产品在省内团购、宴席渠道快速放量，百元以内性价比产品销售也具备韧性。分区域看，Q2省内/省外
收入分别5.1/1.7亿元，同比+8.1%/+20.0%，省外不断开拓。分渠道看，Q2经销商/直销/互联网收入分别6.2/0.2/0.5亿元
，同比+5.4%/+34.8%/+154.9%，互联网渠道增长明显；期末省内/省外经销商数量分别为334/625个，分别净增15/3个。
补税拖累盈利表现，费用率管控得当。盈利能力方面，H1毛利率/净利率62.6%/11.4%，同比-3.1/-5.1pct；单Q2毛利
率/净利率62.1%/1.0%，同比-1.6/-8.2pct；Q2盈利能力下移主要受补税拖累。H1税金及附加/销售/管理费用率分别16.7%
/18.6%/7.9%，同比+1.6/-0.4/-1.3pct；Q2税金及附加/销售/管理费用率分别同比+3.5/+0.5/-2.3pct；费用率得到较为
明显的管控。
投资建议：Q2经营超预期，一次性事件落地，维持“强烈推荐”评级。Q2收入超预期，费用率控制效果明显，还原补
税后利润大幅增长，300元以上产品加快放量、省内年份18加速抢占宴席、团购市场份额，省外、互联网渠道延续扩张。
补税一次性事件扰动落地，后续关注公司份额和盈利能力的提升，我们预计26-28年EPS分别为0.61、0.88、1.12元，维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、成本上涨
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2026-08-20│金徽酒(603919)2026年中报点评：二季度恢复双位数增长，省外表现强势 │东吴证券 │买入
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事件：公司公告2026年中报，26H1营收18.16亿元，同比+3.19%，归母净利润2.14亿元，同比-28.24%，扣非后归母净
利润2.19亿元，同比-24.28%；其中26Q2营收7.24亿元，同比+11.12%，归母净利润0.10亿元，同比-85.26%，扣非后归母
净利润0.17亿元，同比-70.08%。
年份、能量稳健，低档韧性，省外表现强势。26年上半年收入同比+3.19%，其中26Q1、26Q2收入分别同比-1.46%、+1
1.12%，二季度恢复双位数增长。1）分产品来看，上半年300元以上、100-300元、100元以下收入分别同比+9%、-5%、+17
%，次高档以上、低档均延续较好增势，预计年份系列、能量系列双位数增长，柔和系列阶段性下滑，此外星级系列双位
数增长。2）分区域来看，上半年省内、省外收入分别同比-2%、+20%，其中省内分季度收入增速分别同比-8%、+8%，二季
度逐步恢复；省外一二季度收入均延续20%高增，陕西、新疆等核心市场表现强势。
补税阶段性影响盈利，中期净利率提升空间足。26Q2销售净利率同比8.2pct至1.0%，主要系促销用酒增加、员工持股
计划新增股份支付、补缴税款等影响。其中26Q2销售毛利率同比-1.6pct至62.1%，税金及附加/销售/管理费用率分别同比
+3.5pct/+0.5pct/-2.3pct。26Q2所得税0.59亿元(25Q2为0.26亿元)，主要系补缴税款所致。此外26Q2销售回款6.5亿元，
同比-13.1%，26Q2末合同负债7.4亿元，环减1.3亿元/同增1.4亿元。过去几年金徽一直处于市场开拓期，份额提升是第一
要务，20-21年净利率18%-20%区间，22-25年净利率11%-14%，预计26年净利率受补税拖累仍会下探。但从中期视角来看，
稳扎稳打的执行力将助力持续成长，净利率提升空间足。
白酒底部逐步确立，中长期推进大西北一体化建设。短期来看，白酒产业逐步确立本轮调整底部，我们预计26年下半
年延续恢复性增长，同时公司推出第二期员工持股计划，有望进一步激发活力、凝聚共识。中长期来看，金徽经营风格稳
健同时不失进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设
，进一步夯实大西北根据地市场，着力培育华东市场、北方市场为增长新引擎。
盈利预测与投资评级：26Q2收入恢复双位数增长，公司韧性升级、区域深耕将持续兑现。参考二季度经营节奏，我们
更新2026~2028年归母净利润预测为3.20、4.14、4.83亿元(前次为3.63、4.14、4.84亿元)，对应当前最新PE分别为26、2
1、18X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
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2026-08-20│金徽酒(603919)产品结构持续升级，26Q2业绩超预期 │广发证券 │增持
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事件:公司发布2026年中报。公司2026H1实现营业总收入18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比-28.2
%。公司2026Q2实现营业收入7.2亿元，同比+11.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比-85.3%（2026Q2补缴税款拖累净利润
约7500万元，加回后2026Q2净利润同比+30%左右，且对后续业绩无影响）。
300元以上价格带升级较快，省外拓展势头仍强。2026H1/2026Q2公司300元以上产品收入4.1/1.9亿元，同比+8.9%/+3
9.8%，100-300元产品收入9.2/3.4亿元，同比-4.8%/+0.2%，100元以下产品收入4.3/1.6亿元，同比+16.7%/+8.7%。2026Q
2产品结构持续升级，300元以上价格带表现强势。2026H1省内/省外地区分别实现收入13.0/4.6亿元，分别同比-2.2%/+20
.3%。2026H1省外占比提升至23.9%，较2025H1提升1.8pct，公司发力陕西、内蒙等市场，省外拓展势头强劲。
毛利率环比改善，费用率管控较好。从毛利率来看，公司2026H1/2026Q2分别实现毛利率62.6%/62.1%，分别同比-3.1
pct/-1.6pct。2026Q2毛利率环比改善主要系产品结构升级所致。从费用率来看，销售费用率2026H1/2026Q2分别为18.6%/
23.1%，分别同比-0.4pct/+0.5pct；管理费用率2026H1/2026Q2分别为7.9%/10.7%，分别同比-1.3pct/-2.3pct。剔除7500
万元补税影响，公司2026H1/2026Q2调整后净利率分别为15.5%/11.4%，分别同比-1.0pct/+2.2pct。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司收入分别为30.5/32.6/35.0亿元，同比增长4.5%/6.8%/7.5%，归母
净利润分别为2.9/3.7/4.0亿元，同比增长-18.6%/27.8%/9.4%，按最新收盘价对应PE为28/22/20倍。公司产品结构稳步升
级+省外发展势头强劲，基本面表现领先行业平均水平，业绩确定性较强，若后续国内稳内需、促销费政策出台有望带动
公司业绩上修，我们给予2027年25倍PE估值，合理价值为18.15元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；全国化不及预期；食品安全风险。
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2026-08-20│金徽酒(603919)经营韧性与空间兼具，一次性税金扰动利润端 │中金公司 │增持
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1H26业绩高于我们预期
公司1H26实现营收/归母净利润分别18.16/2.14亿元，同比+3.19%/-28.24%。其中2Q26营收7.24亿元，同比+11.12%，
归母净利润950.32万元，同比-85.26%。加回一次性税金影响后1H26调整后归母净利润2.89亿元，同比-3.02%。整体表现
超我们预期，主因甘肃白酒消费环境略有回暖。
发展趋势
2Q26收入端表现稳健，省外维持高增。分产品看，300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.89/3.41/1.5
8亿元，同比+39.82%/+0.20%/+8.71%，300元以上价位高增得益于甘肃消费环境改善及18年在宴席等场景认知度提升，腰
部表现平稳，百元以下价位修复主因去年同期基数较低，公司亦通过推新品等积极稳固份额。分区域看，2Q26省外收入+2
0.00%，陕西延续强势，银川、青海亦表现亮眼，增长势头有望延续。得益于省外甘肃网购群体增加，1H26互联网渠道贡
献近1亿元收入。
主受一次性税金影响，公司毛利率和利润率短期略有承压。此前公司公告补税影响2Q26利润7,500万元，且货折、品
鉴投放加大，2Q26毛利率同比-1.6pcts至62.09%。公司费用端管控良好，销售费用率/管理费用率分别同比-0.37pcts/-1.
32pcts至18.59%/7.93%，管理费用率变化主因高管薪酬激励调整带来费效提高。我们认为未来公司长期利润率仍有较大提
升空间。
公司合同负债充裕，经营层面保持稳健。1H26合同负债7.37亿元，同比+23.24%，渠道打款意愿平稳。我们认为一次
性税金为短期扰动，公司收入端韧性较强，省外扩张与结构升级趋势延续，且公司1H26推行员工持股计划，稳健经营优势
有望放大。
盈利预测与估值
因一次性税费影响，我们下调2026/27年归母净利润20.5%/1.1%至2.75/3.67亿元。因影响偏一次性，我们维持目标价
22.00元不变，对应2026/2027年40.70/30.40倍市盈率，当前股价对应2026/2027年29.5/22.1倍市盈率，较目标价有37.90
%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，省外扩张不及预期等。
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2026-08-20│金徽酒(603919)持续培育第二增长曲线，省外占比提升 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年半年报，26H1公司实现营业收入18.16亿元，同比+3.19%；利润总额3.41亿元，同比-11.21%；
归母净利润2.14亿元，同比-28.24%。26Q2营业收入7.24亿元，同比+11.12%；利润总额0.66亿元，同比-22.65%；归母净
利润950.32万元，同比-85.26%。
平安观点：产品表现有所分化，两端产品有所增长。上半年，白酒行业进入存量博弈阶段，产业分化态势加剧，渠道
博弈增强、人口流动结构性变化等竞争态势日趋复杂。公司始终坚持以匠心坚守品质，持续优化酿造工艺，构建全链条的
品质溯源系统，实现产品关键质量指标稳步向好、优质酒出酒率持续攀升，产量与质量双提升，筑牢产品核心竞争力。分
产品来看，26H1公司300元以上产品营业收入4.14亿元，同比+8.89%，占酒类营收比例23.5%；100-300元产品营业收入9.2
3亿元，同比-4.77%，占酒类营收比例52.3%；100元以下产品营业收入4.27亿元，同比+16.66%，占酒类营收比例24.2%。
培育第二增长曲线，省外表现亮眼。上半年，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续夯实甘
青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；同时，
培育华东市场、北方市场成为业绩增长的新引擎和销量增长的第二曲线。分地区来看，省内地区实现营收13.05亿元，同
比-2.18%，占酒类营收比例73.9%，较上年同期下降3.8pcts；省外地区4.60亿元，同比+20.31%，占酒类营收比例提升至2
6.07%。
持续夯实价值根基，维持“推荐”评级。金徽酒践行“以投资者为本”的核心价值导向，锚定高质量发展主线，持续
夯实价值根基；同时公司积极回应股东关切，重视投资者回报，坚持稳定的现金分红政策。我们维持公司2026-28年盈利
预测为3.76/4.16/4.64亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-08-19│金徽酒(603919)高档酒大幅增长，省外市场表现亮眼 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月19日公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业总收入18.16亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14
亿元，同比-28.24%。其中Q2实现营业总收入7.24亿元，同比+11.1%；归母净利润0.1亿元，同比-85.3%。
高档酒高速增长，省外市场表现亮眼：2Q2026分产品看，300元以上、100-300元、100元以下分别实现收入1.89、3.4
1、1.58亿元，同比+39.8%、+0.2%、+8.7%。公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动
销增长，渠道回款稳定，高档白酒经过多年培育后市场动销显著提升，中档产品维持稳定。省内、省外市场二季度收入分
别为5.15、1.73亿元，同比+8.1%、+20.0%，公司省外市场延续Q1高增长态势，省内市场环比明显改善。
所得税及促销影响利润，合同负债高增：2Q2026公司销售毛利率62.09%，同比-1.6pct，预计和公司加大促销力度有
关；销售费用率23.1%，同比+0.5pct；管理费用率10.7%，同比-2.3pct，预计和规模效应有关；所得税率88.6%，同比+58
.8pct；归母销售净利率1.3%，同比-8.6pct。净利润下降的主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付
及补缴税款的影响。期末合同负债7.4亿元，同比+23.2%，经销商回款积极性较高。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.82、3.96、4.79亿元，同比-20.5%、+40.6%、+21.0%。选取202
6年8月19日收盘价，对应PE为28.7X/20.4X/16.9X。维持“增持”评级。
风险提示：宏观消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；省外市场拓展不及预期风险。
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2026-07-24│金徽酒(603919)深度研究：机制筑强基，金徽酿新篇 │东方财富 │增持
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【投资要点】
甘肃白酒市场约百亿元，消费活力有望持续释放。西北五省白酒市场整体容量约500亿元，其中甘肃白酒市场容量约
百亿元，甘肃地形狭长、当地酒企分布分散，整体以全国化酒企+地产名酒为主。近年来甘肃省重视招商引资，甘肃省GDP
、固定资产投资额同比增速领先全国，当地营商环境较好，城乡居民收入同比改善下消费活力有望释放，白酒消费有望扩
容升级。
金徽机制优秀、组织灵活，19年启动二次创业全面转型。优秀的机制和灵活的管理体系是公司发展的根基，公司实控
人充分放权、倡导与员工共创共享，销售人员人均薪酬从2019年的12.7万元提升至2025年的23.0万元。2019年以来在组织
、产品、营销等多方面进行全面改革升级：1）组织：省内销售公司拆分品牌事业部，匹配不同资源；省外分别设立西安/
华东/北方销售公司等；2）产品：各价位带产品布局清晰，差异化投放不同产品；3）营销：全面转型，重视大客户运营
、C端置顶、用户工程等。当前公司结构升级、渠道拓展成效初显，2025年300元以上产品营收同比+25.21%；省内经销商
数量总体稳定且单商创收总体保持上升趋势，2019-2025年省内单经销商创收CAGR达3.5%；省外经销商数量从2019年的163
个增加至2025年的622个、酒类营收占比自2019年的12.9%提升至23.9%。
省内外渗透空间足，中长期净利率弹性大。1）省内：结构升级+份额提升：当前甘肃省主流消费价格带从百元以下逐
步上移至100-300元价格带，商务宴请消费向200元以上升级，金徽酒重点布局柔和、年份系列等产品，在300元价位带及1
00-300元价位带具备充足成长空间；我们测算得金徽酒25年省内市占率不足30%，公司管理体系和销售团队战斗力领先、
机制灵活度高，团队地面作战能力预计领先当地中小地产酒企，有望进一步提升省内份额。2）省外：公司在各区域差异
化运作，24年陕西市场体量突破3亿元，能量及金奖系列产品认知度高；新疆市场逐步调整后有望重启发展，陕西、新疆
市场的培育有望逐步复制至宁夏、青海等环甘肃市场，进而实现环西北市场的突破与深耕。北方、华东白酒市场消费容量
大，公司有望凭借差异化运营在局部市场点状突破。3）净利率弹性大：现阶段公司因“一地一策”差异化布局不同区域
、重视中高档产品培育阶段的投入，短期销售费用率维持较高水平。对标地产酒来看，25年公司毛利率仅60%+/22-25年毛
销差41-42%，而结构类似的地产酒如迎驾23年以来毛利率稳定在70%+，高举高打模式的古井在规模效应释放后毛销差维持
在50%+，中长期来看，公司营销改革推进下品牌有望逐步进入收获期，结构升级叠加规模效应释放，盈利能力弹性大。
【投资建议】
我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为30.01/32.10/35.60亿元，分别同比+2.8%/+7.0%/+10.9%；
归母净利润分别为3.58/4.06/4.71亿元，分别同比+0.89%/+13.44%/+16.05%,2026年7月20日收盘价对应2026-2028年PE分
别为21.25/18.74/16.14X。公司灵活的机制与前瞻性的营销转型为公司稳健经营提供了扎实的基础；中长期来看，甘肃及
西北市场份额有望提升、泛全国化突破有望为公司提供充足成长空间，现阶段公司敢于逆势加大市场投入夺取份额、持续
强化品牌培育及用户运营，预计品牌营销进入收获期后规模效应会开始体现，有望带动盈利弹性释放，维持“增持”评级
。
【风险提示】
行业竞争格局恶化风险；
市场开拓不及预期；
结构升级不及预期；
产业政策风险。
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2026-06-29│金徽酒(603919)首次覆盖报告：逆风深耕者行远，新十年再突破 │华创证券 │增持
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前言：当行业周期的寒潮席卷而过，金徽酒以十年如一日的稳健步伐，于克制中保持定力、蓄力深耕。回望来时路，
金徽酒多年来团队稳定进取，无家族之羁绊，无体制之沉疴，发展相对稳健，也让金徽在这一轮行业下行周期中未曾损伤
筋骨，渠道库存、利润率、秩序等保持稳定，有望成为少数能平稳穿越周期的区域龙头。展望新十年，西北白酒市场的扩
容势能正悄然积聚，也已在此间构筑起一定的格局壁垒，战略上选择逆风发力，逆势增投费用、主动做大规模份额，通过
产品结构升级与省外市场突破再上台阶，以当下的利润克制，换取未来规模效应释放后的净利率跃迁。我们认为公司有望
凭借市场化优势，以体制活力对冲行业周期的波动，抓住西北白酒市场空间和格局仍有红利的窗口，完成“西北王”的真
正蜕变和跃迁。
立足当下：慢即是快，有望平稳穿越周期。金徽酒是一家典型的区域性稳健型酒企，当下其核心优势在于“逆周期生
存”的组织能力，核心一是产品品质优良、精准卡位更具防御属性的大众价格带。金徽酒作为甘肃白酒龙头，凭借独特的
生态产区、百年窖池与"三低三长"工艺，在西北市场建立了深厚的品质壁垒。且产品结构精准卡位100-300元大众价格带
，在行业下行期展现出较强的防御韧性——"喝得起的好酒"比"买不起的名酒"更具生命力。二是金徽管理及体制优势突出
，公司采用职业经理人模式，核心团队稳定且经验丰富，员工激励充分，战略上保持逆周期定力，管理优势突出。三是公
司以守为攻、聚焦扎根甘肃及大西北市场，本土优势下渠道及市场韧性较强，受损较小；四是基于以上优势，本轮调整周
期下公司基本面受损不重可轻装上阵，省内渠道利润及库存状态较好，排他性渠道合作构筑核心壁垒，使得公司能够守住
基本盘、稳住现金流，更好地为下一轮周期的扩张蓄势。
着眼长远：翻倍空间，先抢份额再提利润。金徽酒当前正站在新一轮成长周期的起点，未来5年有望实现收入与利润
的“双击”式增长。驱动一是西北白酒市场约500亿容量，甘肃120亿左右，而金徽酒当前仅30亿左右规模，基数低、天花
板高，省内市占率提升与省外周边渗透均具充足空间；二是本轮行业调整期金徽酒“受伤较轻”，使其具备逆势加投费用
、抢占份额的战略主动权，此为多数透支型酒企所不及；三是公司当前净利率仅12-13%，显著低于行业均值，随着后期规
模扩张与费用摊薄，净利率向上修复的空间及概率较大，利润增速有望显著快于收入增速。
展望未来，金徽酒的成长路径清晰可分两阶段——未来1-3年为“做份额”的投入期，以费用换市场、以时间换空间
的逻辑持续演绎；未来3-5年或迈入“提利润”的收获期，规模效应显现、费用率下行、产品结构升级共振，净利率修复
将释放可观的利润弹性。投资建议：当下确定性与远期成长性兼具，首次覆盖给予“推荐”评级。金徽是当下兼具确定性
和成长性的稀缺标的，确定性来自西北市场的格局优势与团队的逆周期韧性，成长来自战略逆风发力、低基数下的份额提
升与利润率提升。当前公司估值PE约25倍，远期利润弹性释放后有望消化估值，首次覆盖给予26-28年EPS预测0.76/0.89/
1.07元，参考公司历史估值，考虑远期发展空间及利润弹性，给予26年目标估值30倍PE，对应目标价23元。
风险提示：行业需求持续疲弱，西北竞争加剧拓展不及预期，盈利能力提升较难等。
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2026-05-23│金徽酒(603919)成长势能向上，营销变革即将进入收获期 │财通证券 │增持
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成长势能向上，盈利提升空间可观。随着产品高端化及省外市场进入快速增长阶段，公司成长势能持续强化，毛利率
有望逐步提高，同时费用投入随规模效应及省内竞争优势强化而摊薄，对比同类地产酒企业，公司盈利能力提升空间可观
，我们认为未来3-5年公司或将迎来利润快速释放阶段，品牌影响力将得到明显提升。
省内竞争优势明显，产业链利益绑定治理稳定。陇酒销售规模从2021年超过50亿元（根据兰州酒类信息网）提升至20
24年83.8亿元（根据甘肃省酒业协会），2024年陇酒本土市场占有率超过60%，呈现一超两强的竞争格局，公司省内规模
大幅领先于甘肃红川和滨河集团，竞争优势正从陇南、兰州向河西走廊延伸。公司通过高管、员工及经销商持股等方式绑
定各方利益，经销商和供应商关系稳定，形成了“事业共同体+利益共同体”的双重联结，助力省内占有率的持续提升。
营销变革进入收获期，省内高端化和省外扩张并举。2020年后公司销售团队扩张及广宣投入适当前置，2024年/2025
年公司的高端产品增速分别为41.2%/25.2%，远高于公司整体增速，预示着公司即将进入营销变革收获期。省外尤其是陕
西市场白酒空间大，公司多年耕耘后2025年逆势增长，公司深耕西北策略显效。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入30.98/33.70/37.05亿元，归母净利润3.75/4.32/4.94亿元。选取
2026年5月22日收盘价，对应PE分别为26.0/22.6/19.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：消费升级低于预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全问题风险；股权质押风险。
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2026-05-12│金徽酒(603919)经营韧性突出，省外持续开拓 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月16日，金徽酒发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收10.92亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05亿
元，同比-12.51%；扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
产品结构略下移，省外市场持续拓展。1）分产品：2026Q1公司300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收2.25/5
.83/2.69亿元，同比分别-8.23%/-7.45%/+21.88%，占比同比分别-1.48/-3.36/+4.84pct，百元以上产品占比有所下滑，
预计年份、柔和、能量、五星等产品承压，百元以下大众消费价格带三星、四星营收保持较高增速。2）分市场：2026Q1
公司省内/省外分别实现营收7.90/2.87亿元，同比分别-7.87%/+20.49%，省外市场持续开拓，营收占比同比+4.91pct至26
.65%。3）分渠道：2026Q1公司直销（含团购）/经销商/互联网销售分别实现营收0.21/10.10/0.46亿元，同比分别-12.36
%/-2.4%/+24.54%，公司持续打造全国化线上营销平台作为第三增长曲线。截至2026Q1末，省内经销商数量为320家，增加
7家/减少6家，省外经销商数量为638家，增加34家/减少18家。
结构下移致使盈利端承压，现金流表现良好。2026Q1公司销售毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要系产品结构下移
影响；销售/管理费用率分别为15.59%/6.08%，同比分别-1.21/-0.94pct，广宣费用投入减少，费用结构持续优化；税金
及附加费用率为15.73%，同比+0.39pct；最终录得归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利端略承压。2026Q1公司销售
收现/经营性现金流净额分别为12.72/3.05亿元，同比分别+7.81%/+13.19%，现金流增速明显好于营收。截至2026Q1末，
公司合同负债8.71亿元，环比/同比分别+0.51/+2.88亿元，公司产品动销良好，渠道备货意愿积极。
盈利预测及投资评级：行业调整期，公司稳住基本盘以蓄势中长期发展，近年来在甘肃省内市占率持续提升，势能向
上，省外市场稳步开拓。我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为30.03/31.42/33.38亿元，同比+2
.9%/+4.6%/+6.3%；归母净利润分别为3.59/3.67/3.96亿元，同比+1.4%/+2.2%/+7.8%；EPS分别为0.71/0.72/0.78元，对
应PE分别为26.9/26.3/24.4X，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。
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2026-05-06│金徽酒(603919)财报点评：基本盘相对稳健，回款表现较优 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入29.18亿元/同比-3.40%，实现归母净利润3.54亿元/同比-
8.70%；其中25Q4实现营业收入6.12亿元/同比-11.57%，实现归母净利润0.31亿元，同比-44.45%。2026Q1实现营业收入10
.92亿元/同比-1.46%，实现归母净利润2.05亿元/同比-12.51%。
产品结构逆势提升，省外市场逐步企稳。2025年，公司300元、100-300元产品分别同比+25.21%/+3.09%，其中25Q4百
元以上产品合计同比+25.01%，考虑到春节错期影响，25Q4+26Q1合并来看300元以上、100-300元产品分别同比+17.01%/-3
.20%，百元以上产品合计同比+2.26%，产品结构逆势升级，预计主要系金徽18、金徽28等产品认知度持续提升、终端动销
表现良好。公司坚持推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，分区域看，26Q1省内/省外分别同比7.87%/+20.49%，
26Q1省内/省外经销商分别为320/638家，分别净增1/16家。
归母净利率有所下滑，回款及现金流表现较好。25年/26Q1公司毛利率分别为63.2%/62.9%，分别同比+2.2pct/-3.1pc
t，25年毛利率受益于产品结构提升。25年销售/管理费用率分别为21.6%/10.6%，分别同比+1.9pct/+0.6pct，归母净利率
同比-0.7pct至12.1%，主要系费用率略有提升、税收政策变动；26Q1归母净利率同比-2.96pct至18.73%。截至26Q1末，公
司合同负债达8.71亿元，同比/环比分别增加2.88/0.51亿元；销售收现同比+7.81%至12.72亿元，主要系产品动销良好，
渠道进货意愿积极。
调整效果逐步显现，收入降幅收窄。公司持续推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”
为核心的营销转型，省内产品认知力较好、有望逐步企稳；省外华东市场及北方市场逐步成为销量增长的第二曲线。26Q1
公司收入同比降幅收窄，回款及现金流表现较好，行业深度调整期经营韧性较强。
【投资建议】
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为30.24/32.10/34.47亿元，归母净利润分别为3.62/3.98/4.40亿元，2026年
4月27日收盘价对应PE分别为25.26/23.06/20.85X，考虑到公司经营韧性较强，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
需求复苏不及预期，产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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2026-04-23│金徽酒(603919)2026年一季报点评：需求韧性好于行业，省外拓展持续推进 │国联民生 │买入
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事件：2026年一季度，公司实现营业总收入10.92亿元，同比-1.46%；实现归母净利润2.05亿元，同比-12.51%；实现
扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
百元以下表现亮眼，预计全年来看产品结构好于26Q1。分产品看，26Q1公司300元以上、100-300元、100元以下产品
分别实现营收2.25、5.83、2.69亿元，同比-8.23%、-7.45%、+21.88%，占比分别为20.87%、54.11%、25.03%。我们预计
结构下移主要由于春节错期导致中低端产品动销与发货节奏由25Q4后移至26Q1。考虑到春节低端产品的占比高于2026年全
年，预计全年的产品结构略好于26Q1。
省内略有承压，省外拓张持续推进。分区域看，26Q1甘肃省内、省外市场分别实现营收7.90、2.87亿元，同比-7.87%
、+20.49%，占比分别为73.35%、26.65%。省内市场受宏观消费能力及需求环境影响较大，预计传统区域压力更大；省外
扩张持续推进，渠道铺设及招商推进带动较快增长。截至26年3月底，公司经销商数量为958家，较25年末净增加17家，其
中省内/省外分别净增1/16家，显示公司持续推进全国化布局。分渠道看，经销商、互联网销售、直销（含团购）分别实
现收入10.10、0.46、0.21亿元，同比-2.40%、+24.54%、-12.36%，互联网渠道维持较高增速。
毛利率下降盈利能力略有承压，现金回款较好报表质量高。26Q1公司毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要受产品结
构下移和费用投放导致货折增加的影响。费用端来看，公司持续推进精细化管理，26Q1销售费用率15.59%，同比-1.21pct
；管理费用率6.08%，同比-0.94pct。26Q1归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利能力短期承压。26Q1公司销售收现1
2.72亿元，同比+7.81%，经营性现金流净额3.05亿元，同比+13.19%，现金流表现优于利润端。期末合同负债8.71亿元，
较年初及同比均实现增长，反映渠道打款意愿较强，报表质量仍然较高。
投资建议：当前白酒行业受政策和宏观经济的影响进入调整期，中长期看，公司坚持品牌升级与全国化扩张路径，省
外市场仍具备成长空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为29.77、31.85、33.67亿元，同比+2.0%、7.0%、5.7%，归
母净利润为3.56、3.82、4.06亿元，同比+0.4%、7.3%、6.2%，当前股价对应P/E估值分别为27、25、23X，维持“推荐”
评级。
风险提示：甘肃省内市场竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济持续恶化。
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2026-04-22│金徽酒(603919)2026年一季报点评：26Q1收入表现稳健，省外市场表现亮眼 │西南证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营收10.9亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润2.0亿元（同比-12.5%）
。
百元以下价格带增长亮眼，省外市场扩张态势良好。1、分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产
品分别实现营收2.2/5.8/2.7亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%。百元以上中高档26Q1有所承压，或系发货节奏影响；
百元以下产品实现良好增长，主要系公司积极调整渠道策略，提升百元以下产品重视度所致。2、分区域看，26Q1省内/省
外分别实现营收7.9/2.9亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。公司持续推进省内市场营销转型，“一县一策”战略下渠道持续
深耕，并逐步开展事业部、门店运营工作细化，市场份额进一步提升；省外持续推进甘肃青海新疆一体化、陕西宁夏一体
化，进一步夯实大西北根据地市场，同时着力培育华东、北方第二增长曲线，样板市场打造显现成效。
费用效率边际改善，盈利能力短期承压。1、26Q1公司毛利率同比-3.9pp至62.9%，主要系百元以下产品占比增加，叠
加春节期间公司货折优惠增加所致。2、26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/6.1%/0.4%，分别同比-1.2/-0.9/-0.8pp
。公司持续推进营销转型，省内费用精细化运作，市场规模效应下销售及管理费用率有所优化。3、综合来看，26Q1公司
净利率18.2%，同比-2.6pp，受产品结构变动影响有所承压。4、26Q1公司销售回款12.7亿元，同比+7.8%；经营性现金流
量净额3亿元，同比+13.2%；截至Q1末，合同负债8.7亿元，环比+0.5亿元。
战略路径明确，长期势能强劲。公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向，在甘肃大本营市场通过强
化政商务公关、渠道精耕和区域延展，龙头地位持续巩固，具备统一省内市场的潜力。高档产品金徽18年、28年等在核心
市场培育良好，为长期增长积蓄势能。健康的渠道库存和稳健的合同负债为公司应对市场波动提供了有力保障，看好公司
穿越周期的能力。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为24倍、22倍、20倍。公司
持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-14│金徽酒(603919)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
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1．请问2026年中期分红怎么规划的？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关心与支持。2026年半年度，金徽酒拟以实施权益分派股权登记日的
总股本扣除股份回购专户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），不送红股，
不以公积金转增股本。公司总股本507,259,997股，扣除回购专用证券账户249,043股（回购股份已实施完毕），实际以50
7,010,954股为基数计算共计派发现金股利101,402,190.80元（含税），占公司2026年半年度合并报表中归属于上市公司
股东净利润的47.37%。谢谢！
2．请问2026年半年度合同负债增长的原因是什么？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关心与支持。2026年半年度末，金徽酒合同负债7.37亿元，同比增长
23.24%，主要是本期预收货款增加所致。表明经销商对渠道信心较强，渠道库存比较健康。同时，金徽酒在行业深度调整
周期中，稳健经营，确保渠道预收款蓄水池保持在健康区间。谢谢！
3．高端酒增速放缓，公司后续产品结构怎么调？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关心与支持。金徽酒以金徽28、金徽18等年份系列产品为核心引领
，对300元以上价格带的高档产品实施精细化运营，持续夯实高端产品市场竞争力，有效拉动全价格带产品销售势能稳步
提升。2026年上半年，300元以上产品实现营业收入4.14亿元，同比增长8.89%，占酒类营收比例23.47%，占比提升1.30个
百分点；100-300元产品实现营业收入9.23亿元，同比下降4.77%，占酒类营收比例52.32%；100元以下产品实现营业收入4
.27亿元，同比增长16.66%，占酒类营收比例24.21%，占比提升2.87个百分点。谢谢！
4．线上渠道接下来怎么布局？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关心与支持。2026年上半年，金徽酒互联网销售实现营业收入9,685.0
3万元，同比增长69.94%，占酒类营收比例5.49%，占比提升2.17个百分点。从单二季度看，实现营业收入0.51亿元，同比
增长154.92%，占酒类营收比例7.35%。金徽酒线上渠道的精细化运营已成为品牌赋能、消费者培育与销量增长的重要引擎
。未来，金徽酒将持续聚焦产品创新，强化线上线下协同补位。谢谢！
5．上半年营收增、利润降，请问核心原因是什么？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关心与支持。2026年上半年，金徽酒以“控发货、稳价格、促动销”
为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定，实现营业收入18.16亿元，同比增长3.19%；但受促销用酒
增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响，实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比下降28.24%
；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比下降24.28%。谢谢！
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参与调研机构：39家
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2026-08-20│金徽酒(603919)2026年8月20日投资者关系活动主要内容
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1.市场营销情况
答：金徽酒坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设,稳步推
进省内外市场协同联动,不断提升市场占有率,筑牢大西北根据地市场;通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培
育,三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型,不断优化会员
运营体系,推动用户管理与服务水平持续提升。2026年上半年,省内市场实现营业收入13.05亿元,同比下降2.18%,占酒类营
收比例73.93%;省外市场实现营业收入4.60亿元,同比增长20.31%,占酒类营收比例26.07%,占比提升3.78个百分点。
2.互联网线上销售情况
答：2026年上半年,金徽酒互联网销售实现营业收入9,685.03万元,同比增长69.94%,占酒类营收比例5.49%,占比提升2
.17个百分点。从单二季度看,实现营业收入0.51亿元,同比增长154.92%,占酒类营收比例7.35%,第三增长极加速成型。金
徽酒线上渠道的精细化运营已成为品牌赋能、消费者培育与销量增长的重要引擎。未来,金徽酒将持续聚焦产品创新,强化
线上线下协同补位。
3.产品结构持续优化
答：金徽酒以金徽28、金徽18等年份系列产品为核心引领,对300元以上价格带的高档产品实施精细化精准运营,持续
夯实高端产品市场竞争力,有效拉动全价格带产品销售势能稳步提升。2026年上半年,300元以上产品实现营业收入4.14亿
元,同比增长8.89%,占酒类营收比例23.47%,占比提升1.30个百分点;100-300元产品实现营业收入9.23亿元,同比下降4.77%
,占酒类营收比例52.32%;100元以下产品实现营业收入4.27亿元,同比增长16.66%,占酒类营收比例24.21%,占比提升2.87个
百分点。
4.2026年第二季度经营情况
答：2026年第二季度,金徽酒实现营业收入7.24亿元,同比增长11.12%。从第二季度同比维度看,全价格带产品、全渠
道营收均实现正向增长,其中300元以上高档产品增速表现突出。
产品方面:2026年第二季度,300元以上产品实现营业收入1.89亿元,同比增长39.82%,占酒类营收比例27.55%;100-300
元产品实现营业收入3.41亿元,同比增长0.20%,占酒类营收比例49.51%;100元以下产品实现营业收入1.58亿元,同比增长8.
71%,占酒类营收比例22.94%。
市场方面:2026年第二季度,省内市场实现营业收入5.15亿元,同比增长8.07%,占酒类营收比例74.83%;省外市场实现营
业收入1.73亿元,同比增长20.00%,占酒类营收比例25.17%。
渠道方面:2026年第二季度,经销商实现营业收入6.17亿元,同比增长5.36%,占酒类营收比例89.74%;直销(含团购)实现
营业收入0.20亿元,同比增长34.82%,占酒类营收比例2.91%;互联网销售实现营业收入0.51亿元,同比增长154.92%,占酒类
营收比例7.35%。
5.分红规划
答：金徽酒践行“以投资者为本”的核心价值导向,锚定高质量发展主线,持续夯实价值根基。公司积极回应股东关切
,重视投资者回报,坚持稳定的现金分红政策。
2026年半年度,金徽酒拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除股份回购专户中股份数量后的股份总数为基数,向全
体股东每10股派发现金股利2.00元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。公司总股本507,259,997股,扣除回购专用证券
账户249,043股(回购股份已实施完毕),实际以507,010,954股为基数计算共计派发现金股利101,402,190.80元(含税),占公
司2026年半年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的47.37%。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│金徽酒(603919)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1．请问公司如何看待省内、省外市场的结构性分化？2026年在稳住甘肃基本盘、同时把省外高增长转化为可持续增
长上，有哪些明确的策略、资源倾斜与量化目标？公司当前渠道库存（尤其高端品）的真实周转水平与消化节奏如何？后
续在价格体系维护、高端动销提升、费用效率优化上，具体会采取哪些举措？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关注与支持。2026年第一季度，金徽酒省内市场实现营业收入7.90亿
元，占酒类营收比例73.35%；省外市场实现营业收入2.87亿元，占酒类营收比例26.65%。2026年，金徽酒将继续按照“布
局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，坚持聚焦资源、精准营销、品牌引领、五力齐发，实现转型突破，通过商业
模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动
大生态”为核心的营销转型，不断夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，实现省内外市场的稳健发展。
金徽酒构建了一套完善且系统的经销商管理体系，涵盖了销售目标、经销商库存、销售价格、渠道、培训以及考核管
理等关键领域。通过厂商协同，用户工程联动，构建直达C端的“营销铁三角”加快产品动销，渠道库存保持在公司设定
的合理范围内。公司将市场秩序维护作为营销工作的重点内容，通过价格体系管控增厚渠道利润，通过用户工程强化产品
动销，通过精益管理优化费用效率。谢谢！
2．2025年及2026Q1省内疲软、省外高增，全年省外扩张目标与省内企稳措施是什么？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关注与支持。金徽酒通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度
培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。坚持“布
局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共享，持续
提升市场占有率。省内市场2025年实现营业收入21.12亿元，2026年第一季度实现营业收入7.90亿元。同时，公司着力培
育华东市场、北方市场成为公司业绩增长的新引擎，成为销量增长的第二曲线，省外市场2025年实现营业收入6.65亿元，
2026年第一季度实现营业收入2.87亿元。谢谢！
3．连续三年未达利润目标，2026年在控费、产品结构升级上有哪些具体抓手？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关注与支持。金徽酒坚持以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=
以小生态带动大生态”为核心的营销转型，持续优化产品结构，聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18等年份系
列为引领，有效带动各价格带、全系列产品销量提升。公司通过“重点突破”策略聚焦资源打造样板市场，通过用户工程
强化产品动销，通过精益管理优化费用效率，2026年第一季度销售费用率同比下降1.21个百分点。并积极开展
营销方式创新，推动共享模式创新，打造厂商、用户联动可持续的事业共同体，力争实现公司高质量发展。谢谢！
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参与调研机构：46家
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2026-04-17│金徽酒(603919)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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1．产品结构持续优化
答：金徽酒实施“稳价格、强管控”的措施，持续优化产品结构，聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18
等年份系列为引领，有效带动全系列产品销售提升。2026年第一季度，300元以上产品实现营业收入2.25亿元，同比下降8
.23%，占酒类营收比例20.87%；100-300元产品实现营业收入5.83亿元，同比下降7.45%，占酒类营收比例54.10%；100元
以下产品实现营业收入2.69亿元，同比增长21.88%，占酒类营收比例25.03%，占比提升4.84个百分点，产品结构持续优化
。
2．市场销售情况
答：金徽酒按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部
协同联动与资源共享。公司坚持聚焦资源、精准营销、品牌引领、五力齐发，实现转型突破，通过商业模式优化、资源精
准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的
营销转型。2026年第一季度，省内市场实现营业收入7.90亿元，同比下降7.87%，占酒类营收比例73.35%；省外市场实现
营业收入2.87亿元，同比增长20.49%，占酒类营收比例26.65%，占比提升4.91个百分点。互联网公司围绕产品、内容、流
量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线，2026年第
一季度实现营业收入0.46亿元，同比增长24.54%，占酒类营收比例4.30%，占比提升0.91个百分点。
3．合同负债情况
答：2026年第一季度末，金徽酒合同负债8.71亿元，较上年期末增长6.25%，较上年同期增长49.48%，主要原因是本
期预收货款增加所致。合同负债的增加表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明公司对渠道库存的严格管理
，在保证渠道库存良性的情况下，强化终端动销、消费者培育以及市场氛围营造等工作，秉持长期主义发展理念，为公司
稳健可持续发展筑牢根基。
4．销售费用情况
答：金徽酒2026年第一季度销售费用1.70亿元，同比下降8.56%，销售费用率为15.59%，同比下降1.21个百分点。主
要原因是本期付现支出减少，宣传、推广费用投入减少，导致销售费用下降。
5．利润分配情况
答：金徽酒持续践行“以投资者为本”的理念，强化价值创造能力，积极回应股东诉求，结合实际经营情况、发展
规划，按照相关法律法规等要求严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，持续与投资者分享经营发展成果。公司已于
2025年12月27日披露了《关于2025年前三季度利润分配预案的公告》（公告编号：临2025-045），以实施权益分派股权登
记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），
不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金股利99,366,210.80元（含税），占公司2025年前三季度合并报表中归属
于上市公司股东净利润的30.69%。上述分配方案已于2026年2月10日完成。2025年度利润分配预案为公司拟以实施权益分
派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（
含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司总股本507,259,997股，扣除回购专用证券账户10,428,943股，以496,831
,054股为基数计算共计派发现金股利149,049,316.20元（含税），占公司2025年度合并报表中归属于上市公司股东净利润
的42.06%。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
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