研报评级☆ ◇603919 金徽酒 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 13 8 0 0 0 21
2月内 20 16 0 0 0 36
3月内 20 16 0 0 0 36
6月内 20 16 0 0 0 36
1年内 20 16 0 0 0 36
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.65│ 0.77│ 0.70│ 0.72│ 0.79│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.55│ 6.76│ 7.18│ 7.60│ 8.10│
│净资产收益率% │ 9.89│ 11.68│ 10.33│ 10.02│ 10.43│ 11.20│
│归母净利润(百万元) │ 328.86│ 388.15│ 354.39│ 363.19│ 400.71│ 456.92│
│营业收入(百万元) │ 2547.61│ 3021.26│ 2918.47│ 3021.11│ 3217.56│ 3492.21│
│营业利润(百万元) │ 396.61│ 485.82│ 468.42│ 479.60│ 527.86│ 598.15│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-06 增持 首次 --- 0.72 0.78 0.87 东方财富
2026-04-23 买入 维持 --- 0.70 0.75 0.80 国联民生
2026-04-22 买入 维持 --- 0.76 0.83 0.90 西南证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.73 0.79 0.89 长江证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.70 0.76 0.90 国信证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.71 0.78 0.86 光大证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.70 0.79 0.91 西部证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.90 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 23.94 0.63 0.74 0.90 东方证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.95 东吴证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.90 浙商证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.73 0.80 0.95 中信建投
2026-04-17 增持 维持 18.89 0.70 0.73 0.79 广发证券
2026-04-17 增持 维持 22 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 0.70 0.81 0.96 国金证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.71 0.77 0.81 招商证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.76 0.91 1.12 方正证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.70 0.75 0.84 申万宏源
2026-04-16 增持 维持 22.01 0.71 0.79 0.92 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.73 0.79 0.89 长江证券
2026-04-13 买入 首次 21.17 0.73 0.81 0.90 国投证券
2026-04-09 增持 维持 --- 0.75 0.82 0.91 开源证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.71 0.79 0.89 华鑫证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.73 0.80 0.95 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- 0.71 0.72 0.78 天风证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.70 0.76 0.90 国信证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.95 东吴证券
2026-03-24 买入 维持 --- 0.76 0.83 0.90 西南证券
2026-03-24 增持 维持 --- 0.70 0.75 0.84 申万宏源
2026-03-24 增持 维持 --- 0.71 0.76 0.84 中银证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│金徽酒(603919)财报点评：基本盘相对稳健，回款表现较优 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入29.18亿元/同比-3.40%，实现归母净利润3.54亿元/同比-
8.70%；其中25Q4实现营业收入6.12亿元/同比-11.57%，实现归母净利润0.31亿元，同比-44.45%。2026Q1实现营业收入10
.92亿元/同比-1.46%，实现归母净利润2.05亿元/同比-12.51%。
产品结构逆势提升，省外市场逐步企稳。2025年，公司300元、100-300元产品分别同比+25.21%/+3.09%，其中25Q4百
元以上产品合计同比+25.01%，考虑到春节错期影响，25Q4+26Q1合并来看300元以上、100-300元产品分别同比+17.01%/-3
.20%，百元以上产品合计同比+2.26%，产品结构逆势升级，预计主要系金徽18、金徽28等产品认知度持续提升、终端动销
表现良好。公司坚持推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，分区域看，26Q1省内/省外分别同比7.87%/+20.49%，
26Q1省内/省外经销商分别为320/638家，分别净增1/16家。
归母净利率有所下滑，回款及现金流表现较好。25年/26Q1公司毛利率分别为63.2%/62.9%，分别同比+2.2pct/-3.1pc
t，25年毛利率受益于产品结构提升。25年销售/管理费用率分别为21.6%/10.6%，分别同比+1.9pct/+0.6pct，归母净利率
同比-0.7pct至12.1%，主要系费用率略有提升、税收政策变动；26Q1归母净利率同比-2.96pct至18.73%。截至26Q1末，公
司合同负债达8.71亿元，同比/环比分别增加2.88/0.51亿元；销售收现同比+7.81%至12.72亿元，主要系产品动销良好，
渠道进货意愿积极。
调整效果逐步显现，收入降幅收窄。公司持续推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”
为核心的营销转型，省内产品认知力较好、有望逐步企稳；省外华东市场及北方市场逐步成为销量增长的第二曲线。26Q1
公司收入同比降幅收窄，回款及现金流表现较好，行业深度调整期经营韧性较强。
【投资建议】
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为30.24/32.10/34.47亿元，归母净利润分别为3.62/3.98/4.40亿元，2026年
4月27日收盘价对应PE分别为25.26/23.06/20.85X，考虑到公司经营韧性较强，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
需求复苏不及预期，产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│金徽酒(603919)2026年一季报点评：需求韧性好于行业，省外拓展持续推进 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年一季度，公司实现营业总收入10.92亿元，同比-1.46%；实现归母净利润2.05亿元，同比-12.51%；实现
扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
百元以下表现亮眼，预计全年来看产品结构好于26Q1。分产品看，26Q1公司300元以上、100-300元、100元以下产品
分别实现营收2.25、5.83、2.69亿元，同比-8.23%、-7.45%、+21.88%，占比分别为20.87%、54.11%、25.03%。我们预计
结构下移主要由于春节错期导致中低端产品动销与发货节奏由25Q4后移至26Q1。考虑到春节低端产品的占比高于2026年全
年，预计全年的产品结构略好于26Q1。
省内略有承压，省外拓张持续推进。分区域看，26Q1甘肃省内、省外市场分别实现营收7.90、2.87亿元，同比-7.87%
、+20.49%，占比分别为73.35%、26.65%。省内市场受宏观消费能力及需求环境影响较大，预计传统区域压力更大；省外
扩张持续推进，渠道铺设及招商推进带动较快增长。截至26年3月底，公司经销商数量为958家，较25年末净增加17家，其
中省内/省外分别净增1/16家，显示公司持续推进全国化布局。分渠道看，经销商、互联网销售、直销（含团购）分别实
现收入10.10、0.46、0.21亿元，同比-2.40%、+24.54%、-12.36%，互联网渠道维持较高增速。
毛利率下降盈利能力略有承压，现金回款较好报表质量高。26Q1公司毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要受产品结
构下移和费用投放导致货折增加的影响。费用端来看，公司持续推进精细化管理，26Q1销售费用率15.59%，同比-1.21pct
；管理费用率6.08%，同比-0.94pct。26Q1归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利能力短期承压。26Q1公司销售收现1
2.72亿元，同比+7.81%，经营性现金流净额3.05亿元，同比+13.19%，现金流表现优于利润端。期末合同负债8.71亿元，
较年初及同比均实现增长，反映渠道打款意愿较强，报表质量仍然较高。
投资建议：当前白酒行业受政策和宏观经济的影响进入调整期，中长期看，公司坚持品牌升级与全国化扩张路径，省
外市场仍具备成长空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为29.77、31.85、33.67亿元，同比+2.0%、7.0%、5.7%，归
母净利润为3.56、3.82、4.06亿元，同比+0.4%、7.3%、6.2%，当前股价对应P/E估值分别为27、25、23X，维持“推荐”
评级。
风险提示：甘肃省内市场竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济持续恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│金徽酒(603919)2026年一季报点评：26Q1收入表现稳健，省外市场表现亮眼 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营收10.9亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润2.0亿元（同比-12.5%）
。
百元以下价格带增长亮眼，省外市场扩张态势良好。1、分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产
品分别实现营收2.2/5.8/2.7亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%。百元以上中高档26Q1有所承压，或系发货节奏影响；
百元以下产品实现良好增长，主要系公司积极调整渠道策略，提升百元以下产品重视度所致。2、分区域看，26Q1省内/省
外分别实现营收7.9/2.9亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。公司持续推进省内市场营销转型，“一县一策”战略下渠道持续
深耕，并逐步开展事业部、门店运营工作细化，市场份额进一步提升；省外持续推进甘肃青海新疆一体化、陕西宁夏一体
化，进一步夯实大西北根据地市场，同时着力培育华东、北方第二增长曲线，样板市场打造显现成效。
费用效率边际改善，盈利能力短期承压。1、26Q1公司毛利率同比-3.9pp至62.9%，主要系百元以下产品占比增加，叠
加春节期间公司货折优惠增加所致。2、26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/6.1%/0.4%，分别同比-1.2/-0.9/-0.8pp
。公司持续推进营销转型，省内费用精细化运作，市场规模效应下销售及管理费用率有所优化。3、综合来看，26Q1公司
净利率18.2%，同比-2.6pp，受产品结构变动影响有所承压。4、26Q1公司销售回款12.7亿元，同比+7.8%；经营性现金流
量净额3亿元，同比+13.2%；截至Q1末，合同负债8.7亿元，环比+0.5亿元。
战略路径明确，长期势能强劲。公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向，在甘肃大本营市场通过强
化政商务公关、渠道精耕和区域延展，龙头地位持续巩固，具备统一省内市场的潜力。高档产品金徽18年、28年等在核心
市场培育良好，为长期增长积蓄势能。健康的渠道库存和稳健的合同负债为公司应对市场波动提供了有力保障，看好公司
穿越周期的能力。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为24倍、22倍、20倍。公司
持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│金徽酒(603919)2026年一季报点评：合同负债表现亮眼，省外市场提速 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
金徽酒发布2026年一季报：公司2026Q1营业总收入10.92亿元（同比-1.46%）；归母净利润2.05亿元（同比-12.51%）
，扣非净利润2.02亿元（同比-12.77%）。公司2026Q1营业总收入+△合同负债为11.43亿元（同比+8.63%）。
事件评论
公司2026Q1收入个位数下滑、考虑合同负债后表现更优，分产品看，100元以下产品表现相对亮眼。公司2026Q1营业
总收入10.92亿元（同比-1.46%），考虑合同负债变动后，公司2026Q1营业总收入+△合同负债为11.43亿元（同比+8.63%
），表现更优。分产品看，300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入2.25/5.83/2.69亿元，分别同比-8.23%/-7
.45%/+21.88%，100元以下产品表现相对亮眼。分区域看，省内/省外分别实现收入7.9/2.87亿元，分别同比-7.87%/+20.4
9%，省外增速明显领先。
公司2026Q1净利率小幅下降，对应产品结构下移导致毛利率下降。公司2026Q1归母净利率同比下滑2.36pct至18.73%
，毛利率同比-3.91pct至62.9%、对应2026Q1公司产品结构下移（100元以下产品增速明显领先其他价格带产品），期间费
用率同比-2.76pct至21.9%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.21pct）、管理费用率（同比-0.94pct）、研发费用率
（同比-0.82pct）、财务费用率（同比+0.21pct）、营业税金及附加（同比+0.39pct）。
预计公司2026/2027年EPS为0.73/0.79元，2026/2027年归母净利润为3.7/4.02亿元，对应PE为25/23倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：百元以下产品&省外市场驱动业绩增长， │浙商证券 │买入
│合同负债表现优秀 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别10.92/2.05/2.02亿元（同比-1.46%/-12.51%/-12.77%）。
百元以下产品表现优秀，收入占比提升
①300元以上2.25亿元，同比-8.23%，占酒类营收比例20.87%；②100-300元5.83亿元，同比-7.45%，占酒类营收比例
54.11%；③100元以下2.69亿元，同比+21.88%，占酒类营收比例25.03%。100元以上产品仍有承压，100元以下产品营收和
占比均有提升。
省外市场驱动业绩增长，线上销售保持增长
分区域看：①省内地区7.90亿元，同比-7.87%，占酒类营收比例73.35%；省外地区2.87亿元，同比+20.49%，占酒类
营收比例26.65%。省内市场表现相对较弱，省外市场同比增长较快。分渠道看：①经销商10.10亿元，同比-2.40%，占酒
类营收比例93.79%；②互联网销售0.46亿元，同比+24.54%，占酒类营收比例4.30%；③直销（含团购）0.21亿元，同比-1
2.36%，占酒类营收比例1.91%。线上实现较高增长，占比提升。
费用率管控良好，合同负债增长明显
26Q1毛利率/净利率-3.91/-2.36pct至62.90%/18.73%，利润率均有所下滑，其中销售费用率同比-1.21pct至15.59%，
预计主要系费用投放加大；合同负债8.71亿元，较上年期末增长0.51亿元，较上年同期增长2.88亿元，展现出较强的蓄水
池能力。经营性现金流3.05亿元，同比+13.19%；销售收现12.72亿元，同比+7.81%；经营现金流和销售收现表现均有所提
升。
投资建议
26Q1收入表现相对稳定，利润表现较弱主要系产品结构变化以及费用加大。展望全年，公司通过坚守四大核心，推动
四大突破，业绩有望稳健增长。我们预计2026-2028年收入分别为30.34/32.18/34.91亿元，同比增长4%/6%/8%;实现归母
净利润3.65/4.02/4.58亿元，同比增长3%/10%/14%，对应PE为25/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入小幅承压，现金流表现亮眼 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司26Q1实现收入/扣非归母净利润10.92/2.02亿元，同比-1.46%/-12.77%，收入降幅环比2025年收窄。Q1销
售收现12.72亿元，同比+7.81%，经营活动净现金同比+13.19%，期末合同负债8.71亿元，同比增长49.48%，去年以来公司
合同负债持续增加，预收款充裕。
产品结构略有承压，省外市场稳定增长。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入2.2
5/5.83/2.69亿元，分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，百元以下产品增速快主要系去年同期低基数。分区域看，26Q1省内
/省外收入分别为7.90/2.87亿元，分别同比-7.87%/+20.49%，省内/省外经销商数量分别净增加1/16家。
毛利率下降、所得税率提升，拖累公司净利率。公司26Q1实现毛利率62.9%，同比-3.9pcts，主要系百元以下产品增
速较快拖累公司整体结构，主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/-1.2/-0.9pcts，所得税率提升4.8pcts，2
6Q1实现归母净利率18.7%，同比下降2.4pcts。
投资建议：金徽酒26Q1收入降幅收窄，现金回款表现亮眼，行业承压下渠道打款依然较为积极。后续季度报表基数逐
步走低，公司业绩有望环比改善。长期来看，公司持续优化产品结构，聚焦省内和西北市场，带动公司净利率恢复。我们
维持26-28年公司EPS预测为0.70/0.79/0.91元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济承压、原材料成本上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│金徽酒(603919)2026Q1收入同比-1.5%，合同负债环比增加 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q1收入同比-1.5%，收入端展现韧性。2026Q1公司实现营业总收入10.92亿元/同比-1.5%，归母净利润2.05亿元/
同比-12.5%。收入端在需求下降的背景下展现韧性，利润端下滑幅度较大主因2025Q1结构高产品结构基数下毛利率下降、
营业外支出增加扰动，合同负债仍延续稳健表现。
2026Q1100元以下产品收入同比+21.9%，基本盘有望逐步企稳。分产品看，2026Q1300元以上产品收入2.25亿元/同比-
8.28%，100-300元产品收入5.83亿元/同比-7.45%，100元以下产品收入2.69亿元/同比+21.88%；产品结构沉降，预计系1
）2026年春节时点靠后，公司低端产品的订货会和市场投放在第一季度；2）2025年低端产品受需求和竞争影响下滑较多
，公司加强三四星产品市场运作和费用投入，100元以下基本盘开始企稳。展望全年，我们认为公司产品结构压力不大：1
）25Q4+26Q1结合看，100+元产品整体同比+2.3%；2）品牌升级战略明确，金徽300元以上产品势能释放，在兰州、陇南等
切入大众宴席，消费者自带率逐步提升；3）低端的企稳是进一步夯实省内市场份额，中长期费效比预计凸显。分区域看
，2026Q1省内收入7.90亿元/同比-7.87%，省外收入2.87亿元/同比+20.49%，我们预计陕西、新疆市场延续较好表现；截
至26年3月底公司经销商数量共计958家，环比25年末净增加17家，省内/省外分别净增1/16家。分渠道看，2026Q1经销渠
道10.10亿元/同比-2.40%，互联网0.46亿元/同比+24.54%，直销(含团购)0.21亿元/同比-12.36%。
2026Q1毛利率同比下滑3.91pcts主因产品结构和成本影响，费用率保持稳健。2026Q1毛利率62.9%/同比-3.91pcts，
主因产品结构下移、成本端受春节费投增加有所增加、吨价预计也下行较多，但相比2025年全年的63.2%表现较稳；考虑
到产品结构延续升级，全年毛利率有望保持稳定。2026Q1销售费用率15.6%/同比-1.21pcts，管理费用率6.1%/同比-0.94p
cts，基本保持稳健，费用管控能力较好。
现金流质量较好，合同负债稳健。2026Q1公司销售收现12.72亿元/同比+7.8%，经营性流量净额3.05亿元/同比+13.2%
。截至Q1末合同负债8.71亿元/环比+0.51亿元，26Q1收入+合同负债环比变化合计11.43亿元/同比+8.63%。
投资建议：展望2026年，行业需求恢复仍具有不确定性，公司预计延续“份额领先”策略，以用户工程为抓手推动产
品结构升级，预计100元以上产品保持稳健销售表现，100元以下产品逐步夯实基本盘、下跌幅度收窄；另一方面，成本端
具有一定压力，销售费用投入也将维持积极的水平；综合来看净利率拐点预计在1-2年显现。维持此前盈利预测，预计202
6-2028年公司收入30.07/32.17/35.37亿元，同比+3.0%/+7.0%/+10.0%；归母净利润3.57/3.86/4.56亿元，同比+0.8%/+8.
0%/+17.9%；当前股价对应2026/2027年25.7/23.8倍P/E，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入表现稳健，经营质量较优 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：金徽酒发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收10.92亿元、同比下滑1.46%，实现归母净利润2.05亿元、同比
下滑12.51%，扣非归母净利润2.02亿元、同比下滑12.77%。
百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好。公司26Q1营收同比小幅下滑，行业调整阶段彰显较强韧性
。1）分产品，26年一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+2
1.88%。一季度300元以上产品营收同比下滑或系发货节奏影响，25Q4和26Q1合计看300元以上产品营收同比保持增长，产
品结构升级趋势延续，公司继续细化年份系列18/28年产品的推广运作，开展用户工程工作，年份系列在省内消费氛围继
续提升。一季度100元以下产品营收同比增长，公司对百元以下产品重视程度提升，采取分产品运作、加大管控价格红线
、增加在餐饮场所推广等一系列措施，百元以下产品销售有望改善。2）分区域，26Q1省内/省外市场收入7.90/2.87亿元
，同比-7.87%/+20.49%，省外陕西、新疆等市场经过调整，发展势头较好，宁夏、内蒙古等市场相对稳健，华东市场仍在
调整，资源投入将进一步聚焦。截至26Q1末省内/省外经销商数量320/638家、净增1/16家。
毛利率同比承压，费用率优化，报表经营质量较好。1）公司26Q1销售毛利率62.9%，同比下滑3.9pct，毛利率承压一
方面系产品结构变化、26Q1百元以下产品收入同比增速更快，另外公司在春节旺季加大促销货折，后续随着产品结构优化
，毛利率有望改善。26Q1税金及附加项占营收比重15.73%、同比+0.39pct，销售费用率15.59%、同比下滑1.22pct，销售
费用率下滑主要系一季度广宣投入等相对较少，后续公司会继续加大推广投入。26Q1管理及研发费用率6.5%、同比下滑1.
77pct。受税收优惠政策收紧影响，公司26Q1所得税率同比有所抬升，此外营业外支出阶段性增加。综合看26Q1销售净利
率18.21%、同比-2.58pct。2）26Q1销售现金回款12.72亿元、同比增加7.8%，销售收现表现优于收入，经营活动现金流净
额3.05亿元、同比增加13.4%，截至26Q1末合同负债8.7亿元、同比/环比均提升。
盈利预测、估值与评级：公司26Q1收入表现彰显韧性，产品结构升级趋势延续，经营质量表现较优。我们维持2026-2
8年归母净利润预测为3.61/3.97/4.37亿元，折合EPS为0.71/0.78/0.86元，当前股价对应P/E为25/23/21倍，维持“增持
”评级。
风险提示：省内经济疲软，市场竞争加剧，省外拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入稳健，产品结构短期承压 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报。公司2026年一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，
同比下降12.51%。
产品结构短期承压，省内市场略有下降。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营
收2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+21.88%。300元以上产品销售额因发货节奏、货折及经销商调整小幅下滑，
百元以内产品中世纪金徽三星、四星及陕西市场的金奖金徽表现较好。分区域看，26Q1公司省内营收7.90亿元，同比下降
7.87%，占比73.3%，省外营收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。其中，陕西、新疆市场增长较快，青海、宁夏、内
蒙稳健，华东市场仍在调整，2026年将加大产品、渠道、组织投入以提升省内份额。
坚持把控费投效率，税金全年预计均有上调。26Q1公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品结构下滑所致；26
Q1销售费用率同比-1.21pct至15.59%，管理费用率同比-0.94pct至6.08%，公司费投效率提升；26Q1税金及附加率同比+0.
39pct至15.73%。26Q1所得税费用占利润总额比率同比+4.80pct至27.70%（主因高新技术企业资质不再续期，税收政策变
动所致）。综上，26Q1归母净利率同比-2.36pct至18.73%。
份额优先，降本提效。未来3-5年公司坚持“规模优先”战略，加大投入提升西北地区市占率；核心经营主题为“提
质、增效、降本”，应对原材料涨价、人工成本上升等压力。
根据26年一季报，次高端价格带等商务消费需求略不及预期，我们下调26、27盈利预测。我们预测公司2026-2028年
每股收益分别为0.63、0.74、0.90元（原预测分别为0.92、1.05元、新增），根据行业可比公司平均估值，给予公司估值
水平为26年的38倍市盈率，对应目标价23.94元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济回暖不及预期、费用投放超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│金徽酒(603919)2025年年报点评：25年经营整体稳健，产品结构持续升级 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年公司实现营收/归母净利润29.18/3.54亿元，同比-3.40%/-8.70%；其中25Q4实现营收/归母净利润6.13/
0.31亿元，同比-11.57%/-44.45%。公司派发现金股利1.49亿元（含税），占25年归母净利润的42.06%。
量减价升，产品结构提升显著
25年白酒销量1.80万千升，同比-13.82%，吨价15.47万元/千升，同比+11.06%。其中300元以上/100-300元/100元以
下营收为7.09/15.32/5.36亿元，同比+25.21%/+3.09%/-36.88%；销量为1716.52/9416.66/6819.64千升，同比+37.52%/+1
.05%/-33.56%；吨价为41.32/16.27/7.86万元/千升，同比-8.95%/+2.02%/-5.00%，产品结构持续优化，通过金徽28高端
引领，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长。
线上渠道快速增长，省外好于省内
25年省内/省外营收21.12/6.65亿元，同比-5.34%/-0.81%；经销商/直营（含团购）/互联网销售营收为25.83/0.77/1
.18亿元，同比-5.88%/+4.36%/+40.26%，线上增长迅速，26年公司将继续坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略
路径，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”的营销策略，一县一策精细化运营市场，扎实推进用户工程建设。25年省
内/省外经销商同比+29/+90家至617/695家，经销商平均营收同比-12.97%至211.70万元/家。
毛利率增长显著，费用率有所提升
25年毛利率/净利率为63.17%/11.55%，同比+2.25/-1.04pct，毛利率增长主要系营业成本中包材成本减少以及产品结
构变动；销售费用率/管理费用率/财务费用率为21.60%/10.65%/-0.33%，同比+1.87/+0.57/+0.31pct；净利率下降主要系
销售等费用增加，销售费用率增长主要系公司增强消费者互动及互联网公司加大平台推流力度，品牌推广及市场拓展费用
较上年同期增加。25Q4毛利率/净利率为57.60%/4.00%，同比+7.47/-3.45pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.
25%/12.01%/-0.03%，同比+10.71/+3.49/+0.49pct。25年经营净现金流同比-13.95%至4.80亿元，销售回款同比+2.42%至3
5.02亿元，合同负债同比/环比+1.81/+1.88亿元至8.20亿元。
员工持股计划发布，激发员工积极性
公司发布第二期员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过1048万元，参与对象不超过800人，持股规模不超过1
043万股，占当前总股本的2.06%，股票购买价格为10.05元/股；分三期解锁，摊销总费用为8405.73万元。持股计划的发
布有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、稳健发展。
投资建议
我们预计2026-2028年收入分别为30.34/32.18/34.91亿元，同比增长4%/6%/8%;实现归母净利润3.65/4.02/4.58亿元
，同比增长3%/10%/14%，对应PE为25/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及
|