研报评级☆ ◇603919 金徽酒 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 21 19 0 0 0 40
1年内 21 19 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.77│ 0.70│ 0.72│ 0.79│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.55│ 6.76│ 7.17│ 7.58│ 8.07│
│净资产收益率% │ 9.89│ 11.68│ 10.33│ 10.05│ 10.49│ 11.27│
│归母净利润(百万元) │ 328.86│ 388.15│ 354.39│ 363.86│ 402.12│ 458.81│
│营业收入(百万元) │ 2547.61│ 3021.26│ 2918.47│ 3022.26│ 3223.57│ 3504.23│
│营业利润(百万元) │ 396.61│ 485.82│ 468.42│ 480.69│ 529.60│ 600.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-24 增持 维持 --- 0.70 0.80 0.93 东方财富
2026-06-29 增持 首次 23 0.76 0.89 1.07 华创证券
2026-05-23 增持 首次 --- 0.74 0.85 0.97 财通证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.71 0.72 0.78 天风证券
2026-05-06 增持 首次 --- 0.72 0.78 0.87 东方财富
2026-04-23 买入 维持 --- 0.70 0.75 0.80 国联民生
2026-04-22 买入 维持 --- 0.76 0.83 0.90 西南证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.73 0.79 0.89 长江证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.70 0.76 0.90 国信证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.71 0.78 0.86 光大证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.70 0.79 0.91 西部证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.90 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 23.64 0.63 0.74 0.90 东方证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.95 东吴证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.90 浙商证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.73 0.80 0.95 中信建投
2026-04-17 增持 维持 18.59 0.70 0.73 0.79 广发证券
2026-04-17 增持 维持 21.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 0.70 0.81 0.96 国金证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.71 0.77 0.81 招商证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.76 0.91 1.12 方正证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.70 0.75 0.84 申万宏源
2026-04-16 增持 维持 21.71 0.71 0.79 0.92 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.73 0.79 0.89 长江证券
2026-04-13 买入 首次 20.87 0.73 0.81 0.90 国投证券
2026-04-09 增持 维持 --- 0.75 0.82 0.91 开源证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.71 0.79 0.89 华鑫证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.73 0.80 0.95 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- 0.71 0.72 0.78 天风证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.70 0.76 0.90 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-24│金徽酒(603919)深度研究：机制筑强基，金徽酿新篇 │东方财富 │增持
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【投资要点】
甘肃白酒市场约百亿元，消费活力有望持续释放。西北五省白酒市场整体容量约500亿元，其中甘肃白酒市场容量约
百亿元，甘肃地形狭长、当地酒企分布分散，整体以全国化酒企+地产名酒为主。近年来甘肃省重视招商引资，甘肃省GDP
、固定资产投资额同比增速领先全国，当地营商环境较好，城乡居民收入同比改善下消费活力有望释放，白酒消费有望扩
容升级。
金徽机制优秀、组织灵活，19年启动二次创业全面转型。优秀的机制和灵活的管理体系是公司发展的根基，公司实控
人充分放权、倡导与员工共创共享，销售人员人均薪酬从2019年的12.7万元提升至2025年的23.0万元。2019年以来在组织
、产品、营销等多方面进行全面改革升级：1）组织：省内销售公司拆分品牌事业部，匹配不同资源；省外分别设立西安/
华东/北方销售公司等；2）产品：各价位带产品布局清晰，差异化投放不同产品；3）营销：全面转型，重视大客户运营
、C端置顶、用户工程等。当前公司结构升级、渠道拓展成效初显，2025年300元以上产品营收同比+25.21%；省内经销商
数量总体稳定且单商创收总体保持上升趋势，2019-2025年省内单经销商创收CAGR达3.5%；省外经销商数量从2019年的163
个增加至2025年的622个、酒类营收占比自2019年的12.9%提升至23.9%。
省内外渗透空间足，中长期净利率弹性大。1）省内：结构升级+份额提升：当前甘肃省主流消费价格带从百元以下逐
步上移至100-300元价格带，商务宴请消费向200元以上升级，金徽酒重点布局柔和、年份系列等产品，在300元价位带及1
00-300元价位带具备充足成长空间；我们测算得金徽酒25年省内市占率不足30%，公司管理体系和销售团队战斗力领先、
机制灵活度高，团队地面作战能力预计领先当地中小地产酒企，有望进一步提升省内份额。2）省外：公司在各区域差异
化运作，24年陕西市场体量突破3亿元，能量及金奖系列产品认知度高；新疆市场逐步调整后有望重启发展，陕西、新疆
市场的培育有望逐步复制至宁夏、青海等环甘肃市场，进而实现环西北市场的突破与深耕。北方、华东白酒市场消费容量
大，公司有望凭借差异化运营在局部市场点状突破。3）净利率弹性大：现阶段公司因“一地一策”差异化布局不同区域
、重视中高档产品培育阶段的投入，短期销售费用率维持较高水平。对标地产酒来看，25年公司毛利率仅60%+/22-25年毛
销差41-42%，而结构类似的地产酒如迎驾23年以来毛利率稳定在70%+，高举高打模式的古井在规模效应释放后毛销差维持
在50%+，中长期来看，公司营销改革推进下品牌有望逐步进入收获期，结构升级叠加规模效应释放，盈利能力弹性大。
【投资建议】
我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为30.01/32.10/35.60亿元，分别同比+2.8%/+7.0%/+10.9%；
归母净利润分别为3.58/4.06/4.71亿元，分别同比+0.89%/+13.44%/+16.05%,2026年7月20日收盘价对应2026-2028年PE分
别为21.25/18.74/16.14X。公司灵活的机制与前瞻性的营销转型为公司稳健经营提供了扎实的基础；中长期来看，甘肃及
西北市场份额有望提升、泛全国化突破有望为公司提供充足成长空间，现阶段公司敢于逆势加大市场投入夺取份额、持续
强化品牌培育及用户运营，预计品牌营销进入收获期后规模效应会开始体现，有望带动盈利弹性释放，维持“增持”评级
。
【风险提示】
行业竞争格局恶化风险；
市场开拓不及预期；
结构升级不及预期；
产业政策风险。
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2026-06-29│金徽酒(603919)首次覆盖报告：逆风深耕者行远，新十年再突破 │华创证券 │增持
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前言：当行业周期的寒潮席卷而过，金徽酒以十年如一日的稳健步伐，于克制中保持定力、蓄力深耕。回望来时路，
金徽酒多年来团队稳定进取，无家族之羁绊，无体制之沉疴，发展相对稳健，也让金徽在这一轮行业下行周期中未曾损伤
筋骨，渠道库存、利润率、秩序等保持稳定，有望成为少数能平稳穿越周期的区域龙头。展望新十年，西北白酒市场的扩
容势能正悄然积聚，也已在此间构筑起一定的格局壁垒，战略上选择逆风发力，逆势增投费用、主动做大规模份额，通过
产品结构升级与省外市场突破再上台阶，以当下的利润克制，换取未来规模效应释放后的净利率跃迁。我们认为公司有望
凭借市场化优势，以体制活力对冲行业周期的波动，抓住西北白酒市场空间和格局仍有红利的窗口，完成“西北王”的真
正蜕变和跃迁。
立足当下：慢即是快，有望平稳穿越周期。金徽酒是一家典型的区域性稳健型酒企，当下其核心优势在于“逆周期生
存”的组织能力，核心一是产品品质优良、精准卡位更具防御属性的大众价格带。金徽酒作为甘肃白酒龙头，凭借独特的
生态产区、百年窖池与"三低三长"工艺，在西北市场建立了深厚的品质壁垒。且产品结构精准卡位100-300元大众价格带
，在行业下行期展现出较强的防御韧性——"喝得起的好酒"比"买不起的名酒"更具生命力。二是金徽管理及体制优势突出
，公司采用职业经理人模式，核心团队稳定且经验丰富，员工激励充分，战略上保持逆周期定力，管理优势突出。三是公
司以守为攻、聚焦扎根甘肃及大西北市场，本土优势下渠道及市场韧性较强，受损较小；四是基于以上优势，本轮调整周
期下公司基本面受损不重可轻装上阵，省内渠道利润及库存状态较好，排他性渠道合作构筑核心壁垒，使得公司能够守住
基本盘、稳住现金流，更好地为下一轮周期的扩张蓄势。
着眼长远：翻倍空间，先抢份额再提利润。金徽酒当前正站在新一轮成长周期的起点，未来5年有望实现收入与利润
的“双击”式增长。驱动一是西北白酒市场约500亿容量，甘肃120亿左右，而金徽酒当前仅30亿左右规模，基数低、天花
板高，省内市占率提升与省外周边渗透均具充足空间；二是本轮行业调整期金徽酒“受伤较轻”，使其具备逆势加投费用
、抢占份额的战略主动权，此为多数透支型酒企所不及；三是公司当前净利率仅12-13%，显著低于行业均值，随着后期规
模扩张与费用摊薄，净利率向上修复的空间及概率较大，利润增速有望显著快于收入增速。
展望未来，金徽酒的成长路径清晰可分两阶段——未来1-3年为“做份额”的投入期，以费用换市场、以时间换空间
的逻辑持续演绎；未来3-5年或迈入“提利润”的收获期，规模效应显现、费用率下行、产品结构升级共振，净利率修复
将释放可观的利润弹性。投资建议：当下确定性与远期成长性兼具，首次覆盖给予“推荐”评级。金徽是当下兼具确定性
和成长性的稀缺标的，确定性来自西北市场的格局优势与团队的逆周期韧性，成长来自战略逆风发力、低基数下的份额提
升与利润率提升。当前公司估值PE约25倍，远期利润弹性释放后有望消化估值，首次覆盖给予26-28年EPS预测0.76/0.89/
1.07元，参考公司历史估值，考虑远期发展空间及利润弹性，给予26年目标估值30倍PE，对应目标价23元。
风险提示：行业需求持续疲弱，西北竞争加剧拓展不及预期，盈利能力提升较难等。
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2026-05-23│金徽酒(603919)成长势能向上，营销变革即将进入收获期 │财通证券 │增持
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成长势能向上，盈利提升空间可观。随着产品高端化及省外市场进入快速增长阶段，公司成长势能持续强化，毛利率
有望逐步提高，同时费用投入随规模效应及省内竞争优势强化而摊薄，对比同类地产酒企业，公司盈利能力提升空间可观
，我们认为未来3-5年公司或将迎来利润快速释放阶段，品牌影响力将得到明显提升。
省内竞争优势明显，产业链利益绑定治理稳定。陇酒销售规模从2021年超过50亿元（根据兰州酒类信息网）提升至20
24年83.8亿元（根据甘肃省酒业协会），2024年陇酒本土市场占有率超过60%，呈现一超两强的竞争格局，公司省内规模
大幅领先于甘肃红川和滨河集团，竞争优势正从陇南、兰州向河西走廊延伸。公司通过高管、员工及经销商持股等方式绑
定各方利益，经销商和供应商关系稳定，形成了“事业共同体+利益共同体”的双重联结，助力省内占有率的持续提升。
营销变革进入收获期，省内高端化和省外扩张并举。2020年后公司销售团队扩张及广宣投入适当前置，2024年/2025
年公司的高端产品增速分别为41.2%/25.2%，远高于公司整体增速，预示着公司即将进入营销变革收获期。省外尤其是陕
西市场白酒空间大，公司多年耕耘后2025年逆势增长，公司深耕西北策略显效。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入30.98/33.70/37.05亿元，归母净利润3.75/4.32/4.94亿元。选取
2026年5月22日收盘价，对应PE分别为26.0/22.6/19.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：消费升级低于预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全问题风险；股权质押风险。
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2026-05-12│金徽酒(603919)经营韧性突出，省外持续开拓 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月16日，金徽酒发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收10.92亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05亿
元，同比-12.51%；扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
产品结构略下移，省外市场持续拓展。1）分产品：2026Q1公司300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收2.25/5
.83/2.69亿元，同比分别-8.23%/-7.45%/+21.88%，占比同比分别-1.48/-3.36/+4.84pct，百元以上产品占比有所下滑，
预计年份、柔和、能量、五星等产品承压，百元以下大众消费价格带三星、四星营收保持较高增速。2）分市场：2026Q1
公司省内/省外分别实现营收7.90/2.87亿元，同比分别-7.87%/+20.49%，省外市场持续开拓，营收占比同比+4.91pct至26
.65%。3）分渠道：2026Q1公司直销（含团购）/经销商/互联网销售分别实现营收0.21/10.10/0.46亿元，同比分别-12.36
%/-2.4%/+24.54%，公司持续打造全国化线上营销平台作为第三增长曲线。截至2026Q1末，省内经销商数量为320家，增加
7家/减少6家，省外经销商数量为638家，增加34家/减少18家。
结构下移致使盈利端承压，现金流表现良好。2026Q1公司销售毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要系产品结构下移
影响；销售/管理费用率分别为15.59%/6.08%，同比分别-1.21/-0.94pct，广宣费用投入减少，费用结构持续优化；税金
及附加费用率为15.73%，同比+0.39pct；最终录得归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利端略承压。2026Q1公司销售
收现/经营性现金流净额分别为12.72/3.05亿元，同比分别+7.81%/+13.19%，现金流增速明显好于营收。截至2026Q1末，
公司合同负债8.71亿元，环比/同比分别+0.51/+2.88亿元，公司产品动销良好，渠道备货意愿积极。
盈利预测及投资评级：行业调整期，公司稳住基本盘以蓄势中长期发展，近年来在甘肃省内市占率持续提升，势能向
上，省外市场稳步开拓。我们维持公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为30.03/31.42/33.38亿元，同比+2
.9%/+4.6%/+6.3%；归母净利润分别为3.59/3.67/3.96亿元，同比+1.4%/+2.2%/+7.8%；EPS分别为0.71/0.72/0.78元，对
应PE分别为26.9/26.3/24.4X，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。
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2026-05-06│金徽酒(603919)财报点评：基本盘相对稳健，回款表现较优 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入29.18亿元/同比-3.40%，实现归母净利润3.54亿元/同比-
8.70%；其中25Q4实现营业收入6.12亿元/同比-11.57%，实现归母净利润0.31亿元，同比-44.45%。2026Q1实现营业收入10
.92亿元/同比-1.46%，实现归母净利润2.05亿元/同比-12.51%。
产品结构逆势提升，省外市场逐步企稳。2025年，公司300元、100-300元产品分别同比+25.21%/+3.09%，其中25Q4百
元以上产品合计同比+25.01%，考虑到春节错期影响，25Q4+26Q1合并来看300元以上、100-300元产品分别同比+17.01%/-3
.20%，百元以上产品合计同比+2.26%，产品结构逆势升级，预计主要系金徽18、金徽28等产品认知度持续提升、终端动销
表现良好。公司坚持推进“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，分区域看，26Q1省内/省外分别同比7.87%/+20.49%，
26Q1省内/省外经销商分别为320/638家，分别净增1/16家。
归母净利率有所下滑，回款及现金流表现较好。25年/26Q1公司毛利率分别为63.2%/62.9%，分别同比+2.2pct/-3.1pc
t，25年毛利率受益于产品结构提升。25年销售/管理费用率分别为21.6%/10.6%，分别同比+1.9pct/+0.6pct，归母净利率
同比-0.7pct至12.1%，主要系费用率略有提升、税收政策变动；26Q1归母净利率同比-2.96pct至18.73%。截至26Q1末，公
司合同负债达8.71亿元，同比/环比分别增加2.88/0.51亿元；销售收现同比+7.81%至12.72亿元，主要系产品动销良好，
渠道进货意愿积极。
调整效果逐步显现，收入降幅收窄。公司持续推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”
为核心的营销转型，省内产品认知力较好、有望逐步企稳；省外华东市场及北方市场逐步成为销量增长的第二曲线。26Q1
公司收入同比降幅收窄，回款及现金流表现较好，行业深度调整期经营韧性较强。
【投资建议】
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为30.24/32.10/34.47亿元，归母净利润分别为3.62/3.98/4.40亿元，2026年
4月27日收盘价对应PE分别为25.26/23.06/20.85X，考虑到公司经营韧性较强，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
需求复苏不及预期，产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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2026-04-23│金徽酒(603919)2026年一季报点评：需求韧性好于行业，省外拓展持续推进 │国联民生 │买入
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事件：2026年一季度，公司实现营业总收入10.92亿元，同比-1.46%；实现归母净利润2.05亿元，同比-12.51%；实现
扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
百元以下表现亮眼，预计全年来看产品结构好于26Q1。分产品看，26Q1公司300元以上、100-300元、100元以下产品
分别实现营收2.25、5.83、2.69亿元，同比-8.23%、-7.45%、+21.88%，占比分别为20.87%、54.11%、25.03%。我们预计
结构下移主要由于春节错期导致中低端产品动销与发货节奏由25Q4后移至26Q1。考虑到春节低端产品的占比高于2026年全
年，预计全年的产品结构略好于26Q1。
省内略有承压，省外拓张持续推进。分区域看，26Q1甘肃省内、省外市场分别实现营收7.90、2.87亿元，同比-7.87%
、+20.49%，占比分别为73.35%、26.65%。省内市场受宏观消费能力及需求环境影响较大，预计传统区域压力更大；省外
扩张持续推进，渠道铺设及招商推进带动较快增长。截至26年3月底，公司经销商数量为958家，较25年末净增加17家，其
中省内/省外分别净增1/16家，显示公司持续推进全国化布局。分渠道看，经销商、互联网销售、直销（含团购）分别实
现收入10.10、0.46、0.21亿元，同比-2.40%、+24.54%、-12.36%，互联网渠道维持较高增速。
毛利率下降盈利能力略有承压，现金回款较好报表质量高。26Q1公司毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要受产品结
构下移和费用投放导致货折增加的影响。费用端来看，公司持续推进精细化管理，26Q1销售费用率15.59%，同比-1.21pct
；管理费用率6.08%，同比-0.94pct。26Q1归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利能力短期承压。26Q1公司销售收现1
2.72亿元，同比+7.81%，经营性现金流净额3.05亿元，同比+13.19%，现金流表现优于利润端。期末合同负债8.71亿元，
较年初及同比均实现增长，反映渠道打款意愿较强，报表质量仍然较高。
投资建议：当前白酒行业受政策和宏观经济的影响进入调整期，中长期看，公司坚持品牌升级与全国化扩张路径，省
外市场仍具备成长空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为29.77、31.85、33.67亿元，同比+2.0%、7.0%、5.7%，归
母净利润为3.56、3.82、4.06亿元，同比+0.4%、7.3%、6.2%，当前股价对应P/E估值分别为27、25、23X，维持“推荐”
评级。
风险提示：甘肃省内市场竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济持续恶化。
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2026-04-22│金徽酒(603919)2026年一季报点评：26Q1收入表现稳健，省外市场表现亮眼 │西南证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营收10.9亿元（同比-1.5%）；实现归母净利润2.0亿元（同比-12.5%）
。
百元以下价格带增长亮眼，省外市场扩张态势良好。1、分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产
品分别实现营收2.2/5.8/2.7亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%。百元以上中高档26Q1有所承压，或系发货节奏影响；
百元以下产品实现良好增长，主要系公司积极调整渠道策略，提升百元以下产品重视度所致。2、分区域看，26Q1省内/省
外分别实现营收7.9/2.9亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。公司持续推进省内市场营销转型，“一县一策”战略下渠道持续
深耕，并逐步开展事业部、门店运营工作细化，市场份额进一步提升；省外持续推进甘肃青海新疆一体化、陕西宁夏一体
化，进一步夯实大西北根据地市场，同时着力培育华东、北方第二增长曲线，样板市场打造显现成效。
费用效率边际改善，盈利能力短期承压。1、26Q1公司毛利率同比-3.9pp至62.9%，主要系百元以下产品占比增加，叠
加春节期间公司货折优惠增加所致。2、26Q1销售/管理/研发费用率分别为15.6%/6.1%/0.4%，分别同比-1.2/-0.9/-0.8pp
。公司持续推进营销转型，省内费用精细化运作，市场规模效应下销售及管理费用率有所优化。3、综合来看，26Q1公司
净利率18.2%，同比-2.6pp，受产品结构变动影响有所承压。4、26Q1公司销售回款12.7亿元，同比+7.8%；经营性现金流
量净额3亿元，同比+13.2%；截至Q1末，合同负债8.7亿元，环比+0.5亿元。
战略路径明确，长期势能强劲。公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向，在甘肃大本营市场通过强
化政商务公关、渠道精耕和区域延展，龙头地位持续巩固，具备统一省内市场的潜力。高档产品金徽18年、28年等在核心
市场培育良好，为长期增长积蓄势能。健康的渠道库存和稳健的合同负债为公司应对市场波动提供了有力保障，看好公司
穿越周期的能力。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为24倍、22倍、20倍。公司
持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
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2026-04-21│金徽酒(603919)2026年一季报点评：合同负债表现亮眼，省外市场提速 │长江证券 │买入
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事件描述
金徽酒发布2026年一季报：公司2026Q1营业总收入10.92亿元（同比-1.46%）；归母净利润2.05亿元（同比-12.51%）
，扣非净利润2.02亿元（同比-12.77%）。公司2026Q1营业总收入+△合同负债为11.43亿元（同比+8.63%）。
事件评论
公司2026Q1收入个位数下滑、考虑合同负债后表现更优，分产品看，100元以下产品表现相对亮眼。公司2026Q1营业
总收入10.92亿元（同比-1.46%），考虑合同负债变动后，公司2026Q1营业总收入+△合同负债为11.43亿元（同比+8.63%
），表现更优。分产品看，300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入2.25/5.83/2.69亿元，分别同比-8.23%/-7
.45%/+21.88%，100元以下产品表现相对亮眼。分区域看，省内/省外分别实现收入7.9/2.87亿元，分别同比-7.87%/+20.4
9%，省外增速明显领先。
公司2026Q1净利率小幅下降，对应产品结构下移导致毛利率下降。公司2026Q1归母净利率同比下滑2.36pct至18.73%
，毛利率同比-3.91pct至62.9%、对应2026Q1公司产品结构下移（100元以下产品增速明显领先其他价格带产品），期间费
用率同比-2.76pct至21.9%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.21pct）、管理费用率（同比-0.94pct）、研发费用率
（同比-0.82pct）、财务费用率（同比+0.21pct）、营业税金及附加（同比+0.39pct）。
预计公司2026/2027年EPS为0.73/0.79元，2026/2027年归母净利润为3.7/4.02亿元，对应PE为25/23倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：百元以下产品&省外市场驱动业绩增长， │浙商证券 │买入
│合同负债表现优秀 │ │
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事件：2026Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别10.92/2.05/2.02亿元（同比-1.46%/-12.51%/-12.77%）。
百元以下产品表现优秀，收入占比提升
①300元以上2.25亿元，同比-8.23%，占酒类营收比例20.87%；②100-300元5.83亿元，同比-7.45%，占酒类营收比例
54.11%；③100元以下2.69亿元，同比+21.88%，占酒类营收比例25.03%。100元以上产品仍有承压，100元以下产品营收和
占比均有提升。
省外市场驱动业绩增长，线上销售保持增长
分区域看：①省内地区7.90亿元，同比-7.87%，占酒类营收比例73.35%；省外地区2.87亿元，同比+20.49%，占酒类
营收比例26.65%。省内市场表现相对较弱，省外市场同比增长较快。分渠道看：①经销商10.10亿元，同比-2.40%，占酒
类营收比例93.79%；②互联网销售0.46亿元，同比+24.54%，占酒类营收比例4.30%；③直销（含团购）0.21亿元，同比-1
2.36%，占酒类营收比例1.91%。线上实现较高增长，占比提升。
费用率管控良好，合同负债增长明显
26Q1毛利率/净利率-3.91/-2.36pct至62.90%/18.73%，利润率均有所下滑，其中销售费用率同比-1.21pct至15.59%，
预计主要系费用投放加大；合同负债8.71亿元，较上年期末增长0.51亿元，较上年同期增长2.88亿元，展现出较强的蓄水
池能力。经营性现金流3.05亿元，同比+13.19%；销售收现12.72亿元，同比+7.81%；经营现金流和销售收现表现均有所提
升。
投资建议
26Q1收入表现相对稳定，利润表现较弱主要系产品结构变化以及费用加大。展望全年，公司通过坚守四大核心，推动
四大突破，业绩有望稳健增长。我们预计2026-2028年收入分别为30.34/32.18/34.91亿元，同比增长4%/6%/8%;实现归母
净利润3.65/4.02/4.58亿元，同比增长3%/10%/14%，对应PE为25/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入表现稳健，经营质量较优 │光大证券 │增持
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事件：金徽酒发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收10.92亿元、同比下滑1.46%，实现归母净利润2.05亿元、同比
下滑12.51%，扣非归母净利润2.02亿元、同比下滑12.77%。
百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好。公司26Q1营收同比小幅下滑，行业调整阶段彰显较强韧性
。1）分产品，26年一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+2
1.88%。一季度300元以上产品营收同比下滑或系发货节奏影响，25Q4和26Q1合计看300元以上产品营收同比保持增长，产
品结构升级趋势延续，公司继续细化年份系列18/28年产品的推广运作，开展用户工程工作，年份系列在省内消费氛围继
续提升。一季度100元以下产品营收同比增长，公司对百元以下产品重视程度提升，采取分产品运作、加大管控价格红线
、增加在餐饮场所推广等一系列措施，百元以下产品销售有望改善。2）分区域，26Q1省内/省外市场收入7.90/2.87亿元
，同比-7.87%/+20.49%，省外陕西、新疆等市场经过调整，发展势头较好，宁夏、内蒙古等市场相对稳健，华东市场仍在
调整，资源投入将进一步聚焦。截至26Q1末省内/省外经销商数量320/638家、净增1/16家。
毛利率同比承压，费用率优化，报表经营质量较好。1）公司26Q1销售毛利率62.9%，同比下滑3.9pct，毛利率承压一
方面系产品结构变化、26Q1百元以下产品收入同比增速更快，另外公司在春节旺季加大促销货折，后续随着产品结构优化
，毛利率有望改善。26Q1税金及附加项占营收比重15.73%、同比+0.39pct，销售费用率15.59%、同比下滑1.22pct，销售
费用率下滑主要系一季度广宣投入等相对较少，后续公司会继续加大推广投入。26Q1管理及研发费用率6.5%、同比下滑1.
77pct。受税收优惠政策收紧影响，公司26Q1所得税率同比有所抬升，此外营业外支出阶段性增加。综合看26Q1销售净利
率18.21%、同比-2.58pct。2）26Q1销售现金回款12.72亿元、同比增加7.8%，销售收现表现优于收入，经营活动现金流净
额3.05亿元、同比增加13.4%，截至26Q1末合同负债8.7亿元、同比/环比均提升。
盈利预测、估值与评级：公司26Q1收入表现彰显韧性，产品结构升级趋势延续，经营质量表现较优。我们维持2026-2
8年归母净利润预测为3.61/3.97/4.37亿元，折合EPS为0.71/0.78/0.86元，当前股价对应P/E为25/23/21倍，维持“增持
”评级。
风险提示：省内经济疲软，市场竞争加剧，省外拓展不及预期。
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入小幅承压，现金流表现亮眼 │西部证券 │买入
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事件：公司26Q1实现收入/扣非归母净利润10.92/2.02亿元，同比-1.46%/-12.77%，收入降幅环比2025年收窄。Q1销
售收现12.72亿元，同比+7.81%，经营活动净现金同比+13.19%，期末合同负债8.71亿元，同比增长49.48%，去年以来公司
合同负债持续增加，预收款充裕。
产品结构略有承压，省外市场稳定增长。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入2.2
5/5.83/2.69亿元，分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，百元以下产品增速快主要系去年同期低基数。分区域看，26Q1省内
/省外收入分别为7.90/2.87亿元，分别同比-7.87%/+20.49%，省内/省外经销商数量分别净增加1/16家。
毛利率下降、所得税率提升，拖累公司净利率。公司26Q1实现毛利率62.9%，同比-3.9pcts，主要系百元以下产品增
速较快拖累公司整体结构，主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/-1.2/-0.9pcts，所得税率提升4.8pcts，2
6Q1实现归母净利率18.7%，同比下降2.4pcts。
投资建议：金徽酒26Q1收入降幅收窄，现金回款表现亮眼，行业承压下渠道打款依然较为积极。后续季度报表基数逐
步走低，公司业绩有望环比改善。长期来看，公司持续优化产品结构，聚焦省内和西北市场，带动公司净利率恢复。我们
维持26-28年公司EPS预测为0.70/0.79/0.91元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济承压、原材料成本上涨。
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026Q1收入同比-1.5%，合同负债环比增加 │国信证券 │增持
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2026Q1收入同比-1.5%，收入端展现韧性。2026Q1公司实现营业总收入10.92亿元/同比-1.5%，归母净利润2.05亿元/
同比-12.5%。收入端在需求下降的背景下展现韧性，利润端下滑幅度较大主因2025Q1结构高产品结构基数下毛利率下降、
营业外支出增加扰动，合同负债仍延续稳健表现。
2026Q1100元以下产品收入同比+21.9%，基本盘有望逐步企稳。分产品看，2026Q1300元以上产品收入2.25亿元/同比-
8.28%，100-300元产品收入5.83亿元/同比-7.45%，100元以下产品收入2.69亿元/同比+21.88%；产品结构沉降，预计系1
）2026年春节时点靠后，公司低端产品的订货会和市场投放在第一季度；2）2025年低端产品受需求和竞争影响下滑较多
，公司加强三四星产品市场运作和费用投入，100元以下基本盘开始企稳。展望全年，我们认为公司产品结构压力不大：1
）25Q4+26Q1结合看，100+元产品整体同比+2.3%；2）品牌升级战略明确，金徽300元以上产品势能释放，在兰州、陇南等
切入大众宴席，消费者自带率逐步提升；3）低端的企稳是进一步夯实省内市场份额，中长期费效比预计凸显。分区域看
，2026Q1省内收入7.90亿元/同比-7.87%，省外收入2.87亿元/同比+20.49%，我们预计陕西、新疆市场延续较好表现；截
至26年3月底公司经销商数量共计958家，环比25年末净增加17家，省内/省外分别净增1/16家。分渠道看，2026Q1经销渠
道10.10亿元/同比-2.40%，互联网0.46亿元/同比+24.54%，直销(含团购)0.21亿元/同比-12.36%。
2026Q1毛利率同比下滑3.91pcts主因产品结构和成本影响，费用率保持稳健。2026Q1毛利率62.9%/同比-3.91pcts，
主因产品结构下移、成本端受春节费投增加有所增加、吨价预计也下行较多，但相比2025年全年的63.2%表现较稳；考虑
到产品结构延续升级，全年毛利率有望保持稳定。2026Q1销售费用率15.6%/同比-1.21pcts，管理费用率6.1%/同比-0.94p
cts，基本保持稳健，费用管控能力较好。
现金流质量较好，合同负债稳健。2026Q1公司销售收现12.72亿元/同比+7.8%，经营性流量净额3.05亿元/同比+13.2%
。截至Q1末合同负债8.71亿元/环比+0.51亿元，26Q1收入+合同负债环比变化合计11.43亿元/同比+8.63%。
投资建议：展望2026年，行业需求恢复仍具有不确定性，公司预计延续“份额领先”策略，以用户工程为抓手推动产
品结构升级，预计100元以上产品保持稳健销售表现，100元以下产品逐步夯实基本盘、下跌幅度收窄；另一方面，成本端
具有一定压力，销售费用投入也将维持积极的水平；综合来看净利率拐点预计在1-2年显现。维持此前盈利预测，预计202
6-2028年公司收入30.07/32.17/35.37亿元，同比+3.0%/+7.0%/+10.0%；归母净利润3.57/3.86/4.56亿元，同比+0.8%/+8.
0%/+17.9%；当前股价对应2026/2027年25.7/23.8倍P/E，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入稳健，产品结构短期承压 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。公司2026年一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，
同比下降12.51%。
产品结构短期承压，省内市场略有下降。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营
收2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+21.88%。300元以上产品销售额因发货节奏、货折及经销商调整小幅下滑，
百元以内产品中世纪金徽三星、四星及陕西市场的金奖金徽表现较好。分区域看，26Q1公司省内营收7.90亿元，同比下降
7.87%，占比73.3%，省外营收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。其中，陕西、新疆市场增长较快，青海、宁夏、内
蒙稳健，华东市场仍在调整，2026年将加大产品、渠道、组织投入以提升省内份额。
坚持把控费投效率，税金全年预计均有上调。26Q1公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品结构下滑所致；26
Q1销售费用率同比-1.21pct至15.59%，管理费用率同比-0.94pct至6.08%，公司费投效率提升；26Q1税金及附加率同比+0.
39pct至15.73%。26Q1所得税费用占利润总额比率同比+4.80pct至27.70%（主因高新技术企业资质不再续期，税收政策变
动所致）。综上，26Q1归母净利率同比-2.36pct至18.73%。
份额优先，降本提效。未来3-5年公司坚持“规模优先”战略，加大投入提升西北地区市占率；核心经营主题为“提
质、增效、降本”，应对原材料涨价、人工成本上升等压力。
根据26年一季报，次高端价格带等商务消费需求略不及预期，我们下调26、27盈利预测。我们预测公司2026-2028年
每股收益分别为0.63、0.74、0.90元（原预测分别为0.92、1.05元、新增），根据行业可比公司平均估值，给予公司估值
水平为26年的38倍市盈率，对应目标价23.94元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济回暖不及预期、费用投放超预期。
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2026-04-18│金徽酒(603919)2026年一季报点评：业绩彰显韧性，期待逐季修复 │东吴证券 │买入
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事件：金徽酒发布2026年一季报，26Q1营收10.92亿元，同比-1.46%，归母净利润2.05亿元，同比-12.51%，扣非后归
母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
综合25Q4+26Q1来看，次高端增势延续。26Q1白酒收入同比-1.7%，其中300元以上、100-300元、100元以下分别同比-
8.2%、-7.4%、+21.9%，预计与春节错期、货折加大相关；综合25Q4+26Q1来看，300元以上、100-300元、100元以下分别
同比+17.0%、-3.2%、-26.2%，次高端以上延续较好增势，预计年份系列、能量系列双位数增长，柔和系列相对稳健，星
级系列有所承压。
省内阶段性加大货折，省外恢复性增长。26Q1省内、省外分别同比-7.9%、+20.5%，此外25Q4+26Q1省内、省外分别同
比-11.1%、+15.7%，省内预计阶段性加大货折、销售端销量仍有增长，省外陕西、新疆等呈现良性增长态势，带动一季度
省外占比提升至26.7%。未来持续深耕西北根据地市场，华东、北方战略聚焦。
短期盈利有所承压，合同负债表现亮眼。26Q1净利率同比-2.6pct至18.2%，主要系毛销差下降、所得税率提升所致。
26Q1毛利率同比-3.9pct至62.9%，期间费用率同比-2.8pct(销售费用率同比-1.2pct至15.6%，管理费用率/研发费用率同
比-0.9pct/-0.8pct),整体毛销差同比-2.7pct至47.3%。非经科目表现平稳，但26Q1所得税率仍同比提升5pct至28%、对利
润端有所拖累。此外26Q1销售回款12.7亿元，同比+7.8%，26Q1末合同负债8.7亿元，环增0.5亿元/同增2.9亿元，合同负
债表现亮眼。
当前白酒行业仍惯性调整，中长期推进大西北一体化建设。短期来看，当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计26年
下半年有望边际改善，同时公司推出第二期员工持股计划，有望进一步激发活力、凝聚共识。中长期来看，金徽经营风格
稳健同时不失进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建
设，进一步夯实大西北根据地市场，着力培育华东市场、北方市场为增长新引擎。
盈利预测与投资评级：当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计下半年有望边际改善，公司韧性升级、区域深耕将持
续兑现。考虑到公司处于成长阶段，费用投放仍将高举高打，我们维持2026-2028年归母净利润预测为3.63、4.14、4.84
亿元，对应当前PE分别为25、22、19X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；市场竞争加大风险。
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2026-04-18│金徽酒(603919)2025年年报点评：25年经营整体稳健，产品结构持续升级 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润29.18/3.54亿元，同比-3.40%/-8.70%；其中25Q4实现营收/归母净利润6.13/
0.31亿元，同比-11.57%/-44.45%。公司派发现金股利1.49亿元（含税），占25年归母净利润的42.06%。
量减价升，产品结构提升显著
25年白酒销量1.80万千升，同比-13.82%，吨价15.47万元/千升，同比+11.06%。其中300元以上/100-300元/100元以
下营收为7.09/15.32/5.36亿元，同比+25.21%/+3.09%/-36.88%；销量为1716.52/9416.66/6819.64千升，同比+37.52%/+1
.05%/-33.56%；吨价为41.32/16.27/7.86万元/千升，同比-8.95%/+2.02%/-5.00%，产品结构持续优化，通过金徽28高端
引领，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长。
线上渠道快速增长，省外好于省内
25年省内/省外营收21.12/6.65亿元，同比-5.34%/-0.81%；经销商/直营（含团购）/互联网销售营收为25.83/0.77/1
.18亿元，同比-5.88%/+4.36%/+40.26%，线上增长迅速，26年公司将继续坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略
路径，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”的营销策略，一县一策精细化运营市场，扎实推进用户工程建设。25年省
内/省外经销商同比+29/+90家至617/695家，经销商平均营收同比-12.97%至211.70万元/家。
毛利率增长显著，费用率有所提升
25年毛利率/净利率为63.17%/11.55%，同比+2.25/-1.04pct，毛利率增长主要系营业成本中包材成本减少以及产品结
构变动；销售费用率/管理费用率/财务费用率为21.60%/10.65%/-0.33%，同比+1.87/+0.57/+0.31pct；净利率下降主要系
销售等费用增加，销售费用率增长主要系公司增强消费者互动及互联网公司加大平台推流力度，品牌推广及市场拓展费用
较上年同期增加。25Q4毛利率/净利率为57.60%/4.00%，同比+7.47/-3.45pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.
25%/12.01%/-0.03%，同比+10.71/+3.49/+0.49pct。25年经营净现金流同比-13.95%至4.80亿元，销售回款同比+2.42%至3
5.02亿元，合同负债同比/环比+1.81/+1.88亿元至8.20亿元。
员工持股计划发布，激发员工积极性
公司发布第二期员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过1048万元，参与对象不超过800人，持股规模不超过1
043万股，占当前总股本的2.06%，股票购买价格为10.05元/股；分三期解锁，摊销总费用为8405.73万元。持股计划的发
布有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、稳健发展。
投资建议
我们预计2026-2028年收入分别为30.34/32.18/34.91亿元，同比增长4%/6%/8%;实现归母净利润3.65/4.02/4.58亿元
，同比增长3%/10%/14%，对应PE为25/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-17│金徽酒(603919)业绩仍显韧性，毛利率短期承压 │广发证券 │增持
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事件:公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业总收入10.9亿元，同比-1.46%；实现归母净利润2.0亿元
，同比-12.5%，业绩符合预期。
结构升级短暂放缓，省外市场表现较好。根据公司2026年第一季度经营数据公告，2026年Q1公司300元以上产品收入2
.2亿元，同比-8.2%，100-300元收入5.8亿元，同比-7.5%，100元以下收入2.7亿元，同比+21.9%。2026年Q1公司百元以上
产品收入占比75.3%，同比降低4.7pct。2026年Q1省内/省外地区分别实现收入7.9/2.9亿元，分别同比-7.9%/+20.5%，省
外市场表现较好，省外占比同比提升5PCT至26.7%。
毛利率短期承压，费用率管控较好。从毛利率来看，公司2026年Q1实现毛利率62.9%，同比-3.9pct。从费用率来看，
销售费用率2026年Q1为15.6%，同比-1.2pct；管理费用率2026年Q1为6.1%，同比-0.9pct。公司归母净利率2026年Q1为18.
7%，同比-2.4pct。公司毛利率短期承压，后续产品结构升级有望恢复带动毛利率回升。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司收入分别为29.8/31.0/32.7亿元，同比+2.0%/+4.3%/+5.5%，归母净利润
分别为3.6/3.7/4.0亿元，同比+0.2%/+4.4%/+8.0%，按最新收盘价对应PE为26/25/23倍。参考可比公司，同时考虑到金徽
酒业绩韧性较强，在行业下行期表现位于前列，公司基地市场夯实叠加省外市场稳步拓展，后续业绩持续性较好，所以给
予2026年27倍PE估值，合理价值为18.89元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；全国化不及预期；食品安全风险。
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2026-04-17│金徽酒(603919)1Q26收入韧性较强，长期结构升级趋势不变 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略低于我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26收入10.92亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05亿元，同比-12.51%。收入符合我们预期，利
润略低于我们预期，主因公司一次性春节费用投放力度略超预期。
发展趋势
1Q26收入韧性较强，低端产品受益于春节核心动销节点及公司战略调整表现好于整体，省外表现继续优于省内。分产
品看，1Q百元以下产品收入2.7亿元，同比+22%，表现突出主要得益于春节期间低端酒需求较旺，及公司调整星级运营模
式，100-300元/300元以上产品收入分别为2.2/5.8亿元，同比-8.2%/-7.5%，主因部分产品发货节奏前置到四季度以及春
节期间公司阶段性加大货折所致，展望看，我们认为全年升级态势依然明晰。分区域看，省外收入同比+20.5%，公司省外
聚焦战略成效显现，陕西、新疆市场有较好表现；省内收入同比-7.9%，相对表现稳健。
受产品重心下移及一次性货折投放因素影响，1Q26利润率边际有所下滑。公司1Q26毛利率同比-3.9ppt，主因产品结
构下移及省内竞争延续下公司加大货折力度所致；费用率端，1Q26销售费用率/管理费用率同比-1.2ppt/-0.9ppt，企业精
细化运作能力较强，且我们认为员工股权激励落地后，企业提效动能也较充沛。
2026年公司或通过内部调整对冲行业压力，维持稳健态势，长期发展空间充足。展望26年看：外部环境上，公司省内
市场格局较稳固，经济因素或是核心外部变量，而我们认为公司内部将延续高端化策略，聚焦核心区域并修复低端产品，
股权激励释放的团队动能或部分对冲整体经济压力，公司盈利能力或将维持基本稳健。长期展望看，公司产品结构升级及
全国化空间广阔。
盈利预测与估值
因公司仍处费用投入期，我们下调26年盈利预测14.7%至3.45亿元，引入27年盈利预测3.7亿元，当前股价交易于2026
/27年26.6/24.8倍P/E估值。但考虑到公司远期高端化与全国化空间与路径较明确，我们维持目标22.0元/股，对应现价21
.5%上行空间，2026/27年32.3/30.0倍P/E，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，省外扩张不及预期等。
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2026-04-17│金徽酒(603919)业绩符合预期，回款呈现积极 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月16日，公司披露2026年一季报，期内实现营收10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利2.0亿元，同比-12.5%
；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。
经营分析
营收拆分：
1）分产品：2026Q1100元以下/100 300元/300元以上产品分别实现营收2.7/5.8/2.2亿元，同比分别+22%/-7%/-8%
；综合25Q4+26Q1来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300元以上产品营收占比约24%，整体公司结构保持提升态
势；此外，公司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。
2）分区域：2026Q1省内/省外分别实现营收7.9/2.9亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1末省内/省外经销商分别为320/63
8家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。
从报表质量来看：
1）2026Q1公司归母净利率同比-2.4pct至18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct至62.9%，管理费用率/
销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct均有节余。
2）2026Q1末合同负债余额8.7亿元，环比+0.5亿元、同比+2.9亿元，26Q1营收+△合同负债同比+9%；26Q1销售收现12
.7亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为30.1/32.0/35.8亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为3.5/4.1/4
.9亿元，同比分别持平/+15.8%/+19.0%，对应EPS为0.70/0.81/0.96元，对应PE分别为25.9/22.4/18.8X，维持“买入”评
级。
风险提示
省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-04-17│金徽酒(603919)26Q1省外与100元以下发力，现金流表现延续向好趋势 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q1公司主动调整产品结构与区域结构，100元以下产品、省外收入均实现超20%增长，而中高档核心产品、省内收入
顺应需求趋势主动调整而下滑，但从销售收现、合同负债表现看金徽酒市场势能未减。盈利方面，100元以下产品占比提
升使得毛利率与净利率有所下滑，费用效率提升而费率收缩。中长期看，公司品牌势头持续向上，西北区域规模有望进一
步提升。
事件
公司发布2026年一季报
2026年一季度，公司实现营业收入10.92亿元（-1.46%）；归母净利润为2.05亿元（-12.51%）；扣非归母净利润2.02
亿元（-12.77%）。
简评
调整结构应对需求变化，省外起势重启高增长
公司一季度酒类收入10.77亿元，同比下降1.7%。产业调整期，春节旺季需求结构与动销表现出现明显分化，公司以
产品结构调整和渠道健康度为出发点，300元以上、100-300元产品销售匹配市场需求而收入下滑，100元以下经2025年调
整在低基数下实现高增长。
分产品看，一季度，300元以上产品营收2.25亿元，同比-8.23%。100-300元价位产品营收5.83亿元，同比-7.45%。10
0元以下产品销售额2.69亿元，同比+21.88%。
分区域看，省内市场由于高份额受行业需求影响较大，省外改革效果显现、低基数下重拾高增。26Q1公司在省内市场
实现营收7.90亿元，同比-7.87%，省外一季度营收2.87亿元，同比+20.49%。
渠道方面，一季度经销商贡献销售10.10亿元，同比-2.40%。此外，直销、互联网渠道分别同比增长-12.36%、+24.54
%。省外经销商结构优化，Q1省外经销商净增加16家。
产品结构调整盈利能力下降，现金流表现仍较强
一季度，公司毛利率62.90%，同比-3.91pcts，归母净利率为18.73%，同比-2.36pcts，核心原因为中高档产品销售减
少，而低毛利的100元以下产品放量。26Q1销售费用率15.59%，同比-1.21pcts，管理费用率6.08%，同比-0.94pcts，市场
调整期，公司费用投入更强调有效性和精准性。26Q1税金及附加率15.73%，同比+0.39pcts。
公司经营现金流角度看，一季度销售收现12.72亿元，同比+7.81%，3月末合同负债8.71亿元，同比+6.25%，经营性净
现金流3.05亿元，同比+13.19%，展现金徽酒在渠道层面的超强认可度，以及公司审时度势维持合理投放量。
甘肃白酒龙头走向全国，未来成长可期
短期看，受政策与宏观经济影响，消费场景受限，经营业绩有一定承压，但公司持续深耕市场，在省内与环甘肃市场
的竞争力在稳步提升。省内持续释放品牌势能，品牌力提升，年份、柔和消费者认知高，各区域渗透率提高，提升薄弱区
域市场份额。省外，陕西重点市场动销有望逐渐提升，加快布局北方、华东。
长期看，①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品
结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵，提升品牌影响力。
③持续拓展省外市场，未来省外市场有望成为新的业绩成长点。
盈利预测：
预计2026-2028年公司实现收入30.15、32.02、34.98亿元，实现归母净利润3.69、4.05、4.80亿元，对应EPS为0.73
、0.80、0.95元/股，对应PE为24.90X、22.66X、19.14X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低，且全国
名酒正在加速全国化，需要较高市场培育成本，存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。
市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏，带动白酒市场动销水平提升。但
是，全年白酒消费需求的提升，将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联，若修复节奏不及
预期，可能影响公司产品销量。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及
食品质量安全。
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2026-04-16│金徽酒(603919)Q1经营韧性体现，现金流表现良好 │招商证券 │买入
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公司发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入10.92亿元，同比-1.5%；归母净利润2.05亿元，同比-12.5%。现金流表
现良好、经销商回款积极性强。大众产品放量，省外高速增长。结构下移拖累毛利率，费用率整体优化。
收入降幅收窄，现金流表现良好。2026Q1公司实现营业收入10.92亿元，同比-1.5%；归母净利润2.05亿元，同比-12.
5%；扣非净利润2.02亿元，同比-12.8%。收入降幅环比收窄、经营韧性体现、结构下移业绩短期承压。26Q1销货现金流12
.7亿，同比+7.8%，经营现金流净额3.0亿，同比+13.2%。期末合同负债8.7亿，同比+49%，现金流表现良好、经销商回款
积极性强。
大众产品放量，省外高速增长。分产品看，300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别2.25/5.83/2.69亿元，同
比-8.2%/-7.5%/+21.9%。100元以下产品逆势增长，主要受益于世纪金徽三星、二星等大众消费产品放量。分渠道看，经
销商/直销/互联网渠道收入分别10.10/0.21/0.46亿元，同比-2.4%/-12.4%/+24.5%，互联网渠道保持高速增长，成为公司
渠道拓展新亮点。分区域看，省内/省外收入分别7.90/2.87亿元，同比-7.9%/+20.5%，省内市场受消费环境影响承压明显
、省外市场延续扩张态势，增速亮眼。截至报告期末，公司经销商总数958个，较年初净增17个，其中省内320个（净增1
个）、省外638个（净增16个）、省外渠道布局持续深化。
结构下移拖累毛利率，费用率整体优化。公司26Q1毛利率62.9%，同比-3.9pct，预计主要系产品结构下移。税金及附
加率/销售费用率/管理费用率分别15.7%/15.6%/6.1%，同比+0.4/-1.2/-0.9pct，费用率整体优化，但毛利率下滑拖累盈
利能力。Q1净利率18.2%，同比-2.6pct。
投资建议：区域优势强化，后续有望环比改善。公司在省内及周边区域竞争优势强化，在品牌认知度的提升下，300
元以上产品市占率不断提升，场景也从商务宴请延伸至婚宴。春节虽消费仍相对疲软，但公司经营韧性强，收入降幅环比
收窄明显，经销商回款积极性高，预计Q2起在低基数下收入有望进入正增长，利润端或略弱于收入端表现。我们预计26-2
8年EPS分别为0.71、0.77、0.81元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、成本上涨
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2026-04-16│金徽酒(603919)2025年年报点评：产品结构持续升级，经营保有一定韧性 │长江证券 │买入
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事件描述
金徽酒发布2025年年报：公司2025年营业总收入29.18亿元（同比-3.4%）；归母净利润3.54亿元（同比-8.7%），扣
非净利润3.48亿元（同比-10.36%）。公司2025Q4营业总收入6.13亿元（同比-11.57%）；归母净利润3060.89万元（同比-
44.45%），扣非净利润2962.02万元（同比-41.84%）。公司2025年营业总收入+△合同负债为28.78亿元（同比-6.46%），
其中2025Q4营业总收入+△合同负债为6.28亿元（同比+15.29%）。
事件评论
公司2025年收入端个位数下滑、主要受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，分产品看、300元以上表现较好。
公司2025年营业总收入29.18亿元（同比-3.4%），营业收入下降主要受白酒行业政策管控以及行业深度调整影响，分产品
看，其中300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入7.09/15.32/5.36亿元，分别同比+25.21%/+3.09%/-36.88%，
300元以上表现显著更好。
公司2025年净利率小幅下降，对应毛利率、费用率同步提升。公司2025年归母净利率同比下滑0.7pct至12.14%，毛利
率同比+2.25pct至63.17%、对应公司2025年产品结构提升，期间费用率同比+2.31pct至33.27%，其中细项变动：销售费用
率（同比+1.87pct）、管理费用率（同比+0.57pct）、研发费用率（同比-0.44pct）、财务费用率（同比+0.31pct）、营
业税金及附加（同比-0.03pct）。销售费用变动主因消费者互动及互联网公司加大平台推流力度增加、且品牌推广及市场
拓展费用较上年同期增加，管理费用变动主因本期职工薪酬、社保较上年同期增加。
预计公司2026/2027年EPS为0.73/0.79元，2026/2027年归母净利润为3.7/4.02亿元，对应PE为24/22倍，维持“买入
”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-04-16│金徽酒(603919)公司点评报告：业绩韧性较强，合同负债高增蓄能 │方正证券 │增持
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事件：金徽酒发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收10.92亿元，同比-1.5%，实现归母净利润2.05亿元，同比-12.
5%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比-12.8%。
业绩整体平稳，百元以下产品增长20%+。26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69
亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%；300元以上/100元以上产品收入占比分别为20.9%/75.0%，分别同比-1.48/-4.84pct
。相较去年同期，26Q1百元以下产品实现恢复性增长，产品结构更趋协调。
经销渠道保持稳定，互联网渠道与省外市场持续强化。分渠道看，26Q1公司通过经销商/直销（含团购）/互联网销售
分别实现收入10.10/0.21/0.46亿元，分别同比-2.4%/-12.4%/+24.5%。分区域看，26Q1年公司省内/省外分别实现收入7.9
0/2.87亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。至26Q1，公司经销商数量合计958家，同比净增加17家，其中省内/省外经销商数量
分别+1/+16家。
利润率受结构影响下降，合同负债和现金流表现向好。费用端，26Q1期间费用率为21.9%，同比-2.76pct，其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为15.6%/6.1%/0.4%/-0.2%，分别同比-1.21/-0.94/-0.82/+0.21pct。利润端，26Q1年公司毛
利率/归母净利率分别为62.9%/18.7%，分别同比-3.91/-2.36pct。合同负债方面，至26Q1，公司合同负债为8.71亿元，同
比+49.5%。现金流方面，26Q1公司销售收现和经营净现金流分别同比+7.8%/+13.2%。
盈利预测与投资建议：预计26-28年营业收入30.69/34.35/39.84亿元，同比增长5.2%/11.9%/16.0%；预计实现归母净
利润3.87/4.62/5.70亿元，同比增长9.1%/19.4%/23.4%，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2026-04-16│金徽酒(603919)产品、区域结构完善营收彰显韧性 │华泰证券 │增持
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公司发布26年一季报，26Q1实现营收10.92亿元（同比-1.46%），归母净利2.05亿元（同比-12.51%）。26Q1营收在行
业整体需求偏弱的背景下体现出较好韧性，主要受益于百元以下产品增长对冲高价位产品收缩的影响。产品端，公司产品
结构布局完善，百元以下价位产品表现稳健引领公司发展；渠道端，公司深入推进营销转型，甘青新及陕宁市场一体化持
续推进，华东和北方第二增长曲线稳步培育。同时，公司第二期员工持股计划落地，激活团队战斗力。展望看，公司营销
策略和战略路径明确，有望持续受益于西北市场市占率提升、产品结构升级和省外市场开拓，成长路径清晰，维持“增持
”。
产品结构完善，省外市场稳步推进
分产品，26Q1300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收2.25/5.83/2.69亿元（同比-8.23%/-7.45%/+21
.88%）。我们预计100元以上产品主要受外部需求影响表现承压，公司产品结构完善，100元以下产品增长对冲高端价位下
滑压力，百元以上产品占白酒业务收入比重有所下降（较25年-2.9pct）。分区域，公司管理层继续深化“布局全国、深
耕西北、重点突破”战略，26Q1省内/省外营收7.90/2.87亿元（同比-7.87%/+20.49%）；省内基地市场坚持甘青新市场一
体化和陕宁市场一体化建设，同时继续着力培育华东、北方第二增长曲线。至26Q1末，公司省外经销商638个，较25年末
净增16个。
毛利率同比-3.9pct，叠加所得税率变化致盈利能力承压
26Q1毛利率同比-3.91pct至62.90%，预计产品结构变化导致Q1毛利率承压。费用端，26Q1销售费用率同比-1.21pct至
15.59%，管理费用率同比-0.94pct至6.08%，公司费投效率提升；26Q1税金及附加率同比+0.39pct至15.73%。26Q1所得税
费用占利润总额比率同比+4.80pct至27.70%（主因高新技术企业资质不再续期，税收政策变动所致）。最终26Q1归母净利
率同比-2.36pct至18.73%。同时，公司26Q1销售回款12.72亿元（同比+7.81%）；经营性净现金流3.05亿元（同比+13.19%
）。26Q1末，公司合同负债+其他流动负债9.83亿元，同比/环比分别+3.26/+0.58亿元。
成长路径清晰，维持“增持”评级
公司高管团队稳定，“一地一策”机制灵活，激励充分，财务保障充足。近年来持续夯实根据地市场，积极拓展省外
市场。我们维持公司26-28年盈利预测，预计26-28年EPS为0.71/0.79/0.92元。参考可比公司26年均PE31x（Wind一致预期
），给予公司26年31xPE，目标22.01元（前值21.30元，对应26年30xPE，可比公司对应2026年30xPE），维持“增持”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-16│金徽酒(603919)业绩符合预期，现金流表现较好 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，同比
下降12.51%。我们在业绩前瞻中预测26Q1营收/净利润同比变化-5%/-10%，公司业绩符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.57、3.81、4.28亿，同比增长0.6%、6.8%、1
2.3%，当前市值对应PE估值分别为26x、24x、21x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备灵活的
机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入规模
和区域市占率，未来仍有较大的增长空间，值得持续关注。
产品结构短期承压。26Q1白酒主营业收入同比下降1.70%。分产品看，26Q1公司300元以上白酒营收2.25亿元，同比下
降8.23%；100-300元白酒营收5.83亿元，同比下降7.45%；100元以下白酒营收2.69亿元，同比增长21.88%。26Q1公司百元
以下产品增长较快，我们预计主要系春节大众消费对星级系列等产品销量形成一定支撑，同时25年春节错期，同期基数相
对较低。公司百元以上产品表现整体稳健。分区域看，26Q1公司省内营收7.90亿元，同比下降7.87%，占比73.3%，省外营
收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。我们预计一方面陕西、新疆等环甘肃市场渠道改革持续落地，销售逐步提升，
另一方面，线上渠道销售达0.46亿元，同比增长24.5%，带来一定增量。
26Q1公司净利率18.73%，同比下降2.36pct，主因毛利率下滑。26Q1公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品
结构下滑所致；营业税金率15.73%，同比提升0.39pct；销售费用率15.6%，同比下降1.21pct；管理费用率（含研发费用
）受益于咨询费用优化同比下降1.76pct至6.5%，我们预计公司费用精细化管控持续推进。
26Q1公司经营性现金流净额3.05亿元，同比增长13.2%，其中销售商品提供劳务收到的现金12.7亿元，同比增长7.8%
，增速高于营收增速。26Q1末合同负债8.71亿元，环比增长0.51亿元，25Q1末合同负债5.83亿元，环比减少0.56亿元。
股价表现的催化剂：需求改善超预期，产品结构升级加速。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求，省外市场拓展不及预期，食品安全事件。
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2026-04-13│金徽酒(603919)产品结构逆势升级，持续推进营销转型 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年报，2025全年实现营业收入29.18亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降8.7%；
实现扣非归母净利润3.48亿元，同比下降10.36%。单季度，25Q4实现营业收入6.13亿元，同比下降11.57%；实现归母净利
润0.31亿元，同比下降44.45%；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比下降41.84%。2025全年公司整体业绩表现在白酒行业
下行周期中凸显韧性，全年增速优于行业。
高档产品持续增长，线上渠道实现高增
1）分产品来看，2025年高档（300元以上）/中档（100-300元）/低档（100元以下）白酒分别实现营收7.09/15.32/5
.36亿元，分别同比变化+25.21%/+3.09%/-36.88%。公司高档/中档/低档白酒占酒类营收比例分别为25.5%/55.2%/19.3%，
百元以上产品占比共+9.96pct，产品结构顺利在白酒下行周期中逆势升级。其中高档白酒销售增长态势良好，消费者认可
度提升，2025年销量同比+37.5%。2）分渠道来看，2025全年经销商/线上/直销分别实现营收25.83/1.18/0.77亿元，分别
同比变化-5.88%/+40.26%/+4.36%。3）分区域来看，2025全年省内/省外分别实现营收21.12/6.65亿元，分别同比变化-5.
34%/-0.81%。省外表现更为稳健，系公司持续深耕西北市场，并着力在华东、北方市场构建更稳定的用户资产与渠道网。
结构优化推动毛利率提升，合同负债表现良好
公司2025年毛利率为63.2%，同比变化+2.3pct，其中25Q4毛利率为57.6%，同比变化+7.5pct，主要系公司产品结构优
化，高毛利产品营收占比提升。公司2025年销售/管理费用率分别为21.6%/10.7%，分别同比变化+1.9pct/+0.6pct，公司
持续加强品牌推广、消费者互动及线上平台推流致销售费用率有所提高。综合影响下，公司2025年净利率为11.6%，同比
变化-1pct，其中25Q4净利率为4%，同比变化-3.5pct，净利率也受所得税率调整，所得税费用提高拖累。截至2025年末，
公司合同负债为8.2亿元，较年初+28.4%，公司动销良好，渠道进货意愿强。
投资建议：
公司在白酒行业下行周期中展现出优秀的经营韧性，产品结构逆势升级，我们认为公司在省内具备核心基地优势，省
外布局全国、深耕西北、重点突破，具备穿越周期的能力。我们主要选择了与公司类似的小规模酒企或区域型白酒作为可
比公司，参考ifind6个月机构一致预测，可比公司2026年的PE算数平均值约29倍。考虑到公司在下行周期中经营韧性强，
且产品结构不断优化，我们给予公司2026年29倍PE的估值水平，公司2026年EPS为0.73元/股，对应6个月目标价为21.17元
，首次给出买入-A的投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期，省外市场拓展不及预期，行业竞争加剧
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2026-04-09│金徽酒(603919)公司信息更新报告：夯实基础逆势而上，经营韧性十足 │开源证券 │增持
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逆势而上，韧性十足，维持“增持”评级
公司近期针对2025年业绩举办了线上交流会，详细介绍了2025年业绩细节和2026年经营规划。我们维持2026-2027年
盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、4.2亿元、4.6亿元，同比分别+7.1%、+
9.2%、+11.3%，EPS分别为0.75元、0.82元、0.91元，当前股价对应PE分别为24.2、22.2、19.9倍。公司稳扎稳打，坚定
推进营销变革，结构升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。
产品结构持续提升，省内省外有序推进
2025年300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收7.1/15.3/5.4亿元，同比分别+25%/+3%/-37%。当前环境下
产品结构仍可以做到持续升级，得益于公司前瞻性的判断和优秀的团队执行力。2025年省内/省外分别实现营收21.1/6.7
亿元，同比分别-5%/-1%；公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略，聚焦西北市场，其中省内通过深耕+升级
仍有空间，新疆，陕西基础良好。有序拓展华东市场，未来提供潜力弹性。
营销活动效率较高，经营质量不断提升
2025年公司毛利率同比+2.2pct至63.2%。为推进升级拉动销售，公司销售费用率同比+1.9pct至21.6%，公司盈利指标
表现稳健，费用投放效率较高。2025年末，金徽酒合同负债8.20亿元，较年初增长28.39%，表明公司产品动销良好，渠道
进货意愿积极，同时说明渠道库存良性，增长状态健康。
预计公司2026年仍有超越行业整体的表现
2026年，随着国家“十五五”规划全面实施，扩大内需政策持续落地，白酒行业将迎来新的发展机遇，同时也将进入
行业格局重构的关键阶段。公司在坚守中应对变局，在调整中砥砺前行，在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出
了较强的发展韧性，预计2026年仍有较好表现。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
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2026-04-07│金徽酒(603919)公司事件点评报告：产品结构继续升级，经营高质量发展 │华鑫证券 │买入
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2026年03月20日，金徽酒发布2025年报：2025年营收29.18亿元（同减3%），归母净利润3.54亿元（同减9%），扣非
净利润3.48亿元（同减10%）。其中2025Q4营收6.13亿元（同减12%），归母净利润0.31亿元（同减44%），扣非净利润0.3
0亿元（同减42%）。
投资要点
毛利率稳提升，蓄水池仍充足
2025年毛利率同增2ct至63.2%，其中2025Q4毛利率同增7.5pct至57.6%，系公司产品结构持续优化所致。2025Q4销售/
管理费用率分别同比+10.7pct/+3.5pct至28.3%/12.0%，公司全面推行费用管理，尝试区域以利润为中心的考核机制，费
投更加精准，净利率同减3pct至4.0%，主要受所得税影响。截至2025年末，公司合同负债8.20亿元（同增28.4%），蓄水
池效应仍旧明显。
高档产品继续发力，线上渠道持续发力
分产品来看，2025年300元以上/100-300元/100元以下白酒收入分别为7.1/15.3/5.4亿元，分别同比+25.2%/+3.1%/-3
6.9%。其中2025Q4的300元以上产品收入为1.72亿元，同增82.9%，高档产品继续发力，公司产品结构继续优化。分区域来
看，2025年省内/省外营收分别为21.1/6.7亿元，分别同比-5.3%/-0.8%。其中2025Q4省外收入1.32亿元（同增6.5%），表
现比省内较好，系公司持续聚焦西北市场，其中新疆、陕西市场营销转型较快等所致。分渠道来看，2025年经销商/直销/
线上营收分别为25.8/0.77/1.18亿元，分别同比-5.9%/+4.4%/+40.3%，其中2025Q4线上营收为0.45亿元，同增74.3%，线
上渠道持续发力。
盈利预测
当前公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增
长。预计2026-2028年EPS分别为0.71/0.79/0.89元，当前股价对应PE分别为25/22/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。
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2026-04-06│金徽酒(603919)逆周期显韧性，300元以上高增长 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年金徽酒展现较强韧性，300元以上产品延续高增长势头，在省内份额持续提升，年份18年从商务向宴席场景扩
散，100-300元价格表现稳健，100元以下受需求疲软和公司策略调整出现较大幅度下滑。区域上，省外区域用户工程效果
开始见效，25Q4逆势正增长。费用端，为保持竞争力公司持续投入。中长期看，公司品牌势头持续向上，西北区域规模有
望进一步提升。
事件
公司发布2025年报
2025年1-12月，公司实现营业收入29.18亿元（-3.4%）；归母净利润为3.54亿元（-8.7%）；扣非归母净利润3.48亿
元（-10.36%）。其中，Q4营业收入6.13亿元（-11.57%），归母净利润0.31亿元（-44.45%），扣非归母净利润0.3亿元（
-41.84%）。
简评
300元以上势头迅猛，省外调整初见成效
2025年金徽酒实现白酒销售收入27.77亿元，同比减少4.29%；其中25Q4实现白酒销售收入5.55亿元，同比减少12.11%
。四季度，基于行业调整期市场动销趋弱，需求减少，降低业绩诉求维护市场健康，四季度业绩有所下滑，但比行业更具
韧性。产品结构表现更优，300元以上产品增长迅猛，100-300元稳健，100元以下产品阶段性调整。区域上，省外区域经
过经营模式策略的调整，25Q4实现逆势增长。
分产品看，2025年公司300元以上产品势能迅猛，逆势实现放量和份额提升，而100元以下产品因需求变化和策略调整
销售额下滑。2025年300元以上次高端产品营收7.09亿元（+25.21%），销量1716.5吨（+37.52%），吨价41.32万元（-8.9
6%），其中25Q4，次高端产品营收1.72亿元（+82.76%）。100-300元产品营收15.32亿元（+3.09%），销量9416.7吨（+1.
05%），吨价16.27万元（+2.02%），其中25Q4营收3.05亿元（+6.11%）。
2025年100元以下产品营收5.36亿元（-36.88%）。
2025年省内销售额21.12亿元（-5.34%），其中Q4省内销售额4.23亿元（-16.65%）；省外持续推动用户工程，区域聚
焦，调整策略逐渐好转，2025年省外销售额6.65亿元（-0.81%），其中Q4省外销售额1.32亿元（+6.50%）。
产品结构调整带动毛利率提升，产业底部保持投入维持竞争力
2025年公司毛利率63.17%，同比+2.25pcts，净利率为12.14%，同比-0.7pcts。其中，2025Q4公司毛利率57.6%，同比
+7.47pcts，净利率为4.99%，同比-2.96pcts。
①毛利率：核心是产品结构持续升级，2025年300元以上占比产品提升6.02pcts至25.53%。
②销售费用方面，2025年销售费用率21.6%，同比+1.87pcts，其中2025Q4销售费用率28.25%，同比+10.71pcts;公司
在产业调整期，基于中长期持续做大规模的战略目标，维持市场投入，提升品牌竞争力，费用率有所提升。
③管理费用方面，2025年管理费用率10.65%，同比+0.57pcts。其中，25Q4管理费用率12.01%，同比+3.49pcts。公司
经营现金流角度看，2025年销售收现35.02亿元，同比+2.42%，经营性净现金流4.8亿元，同比-13.95%。2025年12月末，
合同负债余额8.20亿元，同比增长28.39%。行业调整期，公司减轻渠道回款压力，经销商回款积极性仍较好。
甘肃白酒龙头走向全国，未来成长可期
短期看，受政策与宏观经济影响，消费场景受限，经营业绩有一定承压，但公司持续深耕市场，在省内与环甘肃市场
的竞争力在稳步提升。省内持续释放品牌势能，品牌力提升，年份、柔和消费者认知高，各区域渗透率提高，提升薄弱区
域市场份额。省外，陕西重点市场动销有望逐渐提升，加快布局北方、华东。
长期看，①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品
结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵，提升品牌影响力。
③持续拓展省外市场，未来省外市场有望成为新的业绩成长点。
盈利预测：
预计2026-2028年公司实现收入30.15、32.02、34.98亿元，实现归母净利润3.69、4.05、4.80亿元，对应EPS为0.73
、0.80、0.95元/股，对应PE为25.16X、22.90X、19.34X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低，且全国
名酒正在加速全国化，需要较高市场培育成本，存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。
市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏，带动白酒市场动销水平提升。但
是，全年白酒消费需求的提升，将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联，若修复节奏不及
预期，可能影响公司产品销量。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及
食品质量安全
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2026-04-01│金徽酒(603919)经营韧性强，产品结构持续升级 │天风证券 │买入
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【业绩】2025年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.18/3.54/3.48亿元（yoy:-3.40%/-8.70%/-10.3
6%）；2025Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.13/0.31/0.30亿元（yoy:-11.57%/-44.45%/-41.84%）
。
经营韧性十足，300元以上产品增速向好。受白酒行业政策管控、深度调整和竞争加剧的影响，公司从Q2开始，收入
和利润转为下滑。但公司在坚守中应对变局，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动
大生态”为核心的营销转型。展现出了较强的发展韧性。公司产品结构逆势升级，以年份系列等为主的300元价格带产品
增速亮眼。25全年和Q4公司300元以上产品收入增速分别为25.21%/82.76%。100-300元增速分别为3.09%/6.11%。
深耕省内根据地，省外华东、北方市场有望成为业绩增长曲线。1）市场：25Q4省内/省外营收分别为4.23/1.32亿元
（yoy:-16.65%/+6.50%），占比分别同比变动-4.15/4.15个百分点至76.24%/23.76%。①省内：按照“布局全国、深耕西
北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，整体结构升级态势或仍在延续，公司聚焦百元以上产品精
准布局，通过年份系列“以高带低”带动产品结构升级。②省外：公司力图在环甘肃五省推行泛全国化扩张，着力培育华
东市场、北方市场，为销售量增长打造第二增长曲线。2）渠道25Q4公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为4.9
0/0.20/0.45亿元（yoy:-17.30%/+50.44%/+74.29%），传统经销渠道在弱环境下有所承压；互联网公司围绕产品、内容、
流量、消费者精细化运营提升销售量，收入增速表现亮眼。
结构升级带动毛利率提升，预收蓄水池加深。25Q4公司毛利率/净利率较上年同期变动+7.47/-3.4个百分点至57.60%/
4.00%，我们认为毛利率提升或主因300元以上产品占比大幅提升，净利率下滑主因弱环境下销售费用投入加大。25Q4公司
销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）/财务费用率同比变动+10.71/+0.76/+0.49个百分点至28.25%/11.38%/-0.03%
；②预收：25Q4末合同负债环比/同比变动1.88/1.81亿元至8.20亿元，经销商备货、回款意愿较强，公司合理控制发货节
奏以维护渠道库存的健康性；③现金流：25Q4公司经营性现金流为1.97亿（yoy:-5.70%），明显好于利润增速。
盈利预测：行业调整期，公司主动降速，稳住基本盘以蓄势中长期发展，近年来在甘肃省内市占率持续提升，势能向
上。考虑到行业大环境影响，我们适度下调盈利预测，预计公司26-27年归母净利润分别为3.6/3.7亿元（前值4.1/4.6亿
元），新增28年预测值4.0亿元，对应增速1%/2%/8%，考虑到公司为甘肃龙头地产酒，且市占率仍在提升，维持“买入”
评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；动销不及预期
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2026-03-31│金徽酒(603919)2025年产品结构升级，拟推出激励计划提振生产经营积极性 │国信证券 │增持
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2025年收入同比-3%，预计降幅小于行业整体；年末合同负债环比+1.9亿元。2025年公司实现营业总收入29.18亿元/
同比-3.4%，归母净利润3.54亿元/同比-8.7%；其中2025Q4营业总收入6.13亿元/同比-11.6%，归母净利润0.31亿元/同比-
44.5%。截至2025年末合同负债8.20亿元/环比+1.88亿元，预计2026Q1收入端留有余力。公司推出第二期员工持股计划(草
案)，计划以10.05元/股的价格受让合计不超过1043万股(占总股本2.06%)，考核董事、中高管和核心业务骨干个人绩效，
有望提振组织生产经营的积极性。
2025年100元以上产品收入占比提升10pcts，省外收入降幅小于省内。分产品看，2025年300元以上产品收入7.09亿元
/同比+25.21%，100-300元产品收入15.32亿元/同比+3.09%，100元以下产品收入5.36亿元/同比-36.88%，百元以上价位占
比+9.96pcts至80.71%；我们预计次高端主力单品金徽18/28年增速快于平均，省内渗透率持续提升。2025Q4看，300+/100
-300/100-元产品收入同比+83%/+6.1%/-69%；产品结构升级幅度较大，判断系1）春节错期影响产品策略，2024Q4春节订
货会以低端产品为主，基数较低；2）低端产品受场景压制下滑，公司主动控货调整。全年在产品结构升级推动下，2025
年销售量1.8万吨/同比-13.82%，吨价同比+11.05%。分区域看，2025年省内收入21.12亿元/同比-5.34%，省外收入6.65亿
元/同比-0.81%，我们预计省内市场受100元以下产品下降拖累，省外市场陕西、新疆营销转型逐步到位、贡献较多；2025
Q4省内/省外分别-16.65%/+6.50%。分渠道看，2025年经销渠道25.83亿元/同比-5.88%，互联网1.18亿元/同比+40.3%，直
销(含团购)0.77亿元/同比+4.36%。
2025年毛销差同比提升0.37pcts，所得税率扰动净利率。2025年公司整体毛利率63.2%/同比+2.25pcts，2025Q4毛利
率57.6%/同比+7.47pcts，系1）产品结构升级；2）包材成本及生产管理端优化。2025年销售费用/管理费用分别21.6%/10
.6%，同比+1.87/+0.57pcts；2025Q4销售费用/管理费用分别28.3%/12.0%，同比+10.71/+3.49pcts，判断主因1）收入下
滑幅度扩大但费用支出具有刚性；2）高端产品为扩大市场份额，消费者端投入较多。2025年所得税率26.1%/同比+8.0pct
s，主要受所得税政策变更影响，拖累净利率表现。
投资建议：展望2026年，行业需求恢复仍具有不确定性，公司预计延续“份额领先”策略，以用户工程为抓手推动产
品结构升级，预计100元以上产品保持稳健销售表现，100元以下产品逐步夯实基本盘、下跌幅度收窄；另一方面，成本端
具有一定压力，销售费用投入也将维持积极的水平；综合来看净利率拐点预计在1-2年显现。略下调此前收入及盈利预测
并引入2028年预测，预计2026-2028年公司收入30.07/32.17/35.37亿元，同比+3.0%/+7.0%/+10.0%（前值26/27年收入31.
27/33.80亿元）；归母净利润3.57/3.86/4.55亿元，同比+0.8%/+8.0%/+17.9%（前值26/27年3.96/4.44亿元）；当前股价
对应2026/2027年24.8/23.0倍P/E，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│金徽酒(603919)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1．请问公司如何看待省内、省外市场的结构性分化？2026年在稳住甘肃基本盘、同时把省外高增长转化为可持续增
长上，有哪些明确的策略、资源倾斜与量化目标？公司当前渠道库存（尤其高端品）的真实周转水平与消化节奏如何？后
续在价格体系维护、高端动销提升、费用效率优化上，具体会采取哪些举措？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关注与支持。2026年第一季度，金徽酒省内市场实现营业收入7.90亿
元，占酒类营收比例73.35%；省外市场实现营业收入2.87亿元，占酒类营收比例26.65%。2026年，金徽酒将继续按照“布
局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，坚持聚焦资源、精准营销、品牌引领、五力齐发，实现转型突破，通过商业
模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动
大生态”为核心的营销转型，不断夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，实现省内外市场的稳健发展。
金徽酒构建了一套完善且系统的经销商管理体系，涵盖了销售目标、经销商库存、销售价格、渠道、培训以及考核管
理等关键领域。通过厂商协同，用户工程联动，构建直达C端的“营销铁三角”加快产品动销，渠道库存保持在公司设定
的合理范围内。公司将市场秩序维护作为营销工作的重点内容，通过价格体系管控增厚渠道利润，通过用户工程强化产品
动销，通过精益管理优化费用效率。谢谢！
2．2025年及2026Q1省内疲软、省外高增，全年省外扩张目标与省内企稳措施是什么？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关注与支持。金徽酒通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度
培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。坚持“布
局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共享，持续
提升市场占有率。省内市场2025年实现营业收入21.12亿元，2026年第一季度实现营业收入7.90亿元。同时，公司着力培
育华东市场、北方市场成为公司业绩增长的新引擎，成为销量增长的第二曲线，省外市场2025年实现营业收入6.65亿元，
2026年第一季度实现营业收入2.87亿元。谢谢！
3．连续三年未达利润目标，2026年在控费、产品结构升级上有哪些具体抓手？
答：尊敬的投资者您好，非常感谢您对金徽酒的关注与支持。金徽酒坚持以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=
以小生态带动大生态”为核心的营销转型，持续优化产品结构，聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18等年份系
列为引领，有效带动各价格带、全系列产品销量提升。公司通过“重点突破”策略聚焦资源打造样板市场，通过用户工程
强化产品动销，通过精益管理优化费用效率，2026年第一季度销售费用率同比下降1.21个百分点。并积极开展
营销方式创新，推动共享模式创新，打造厂商、用户联动可持续的事业共同体，力争实现公司高质量发展。谢谢！
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参与调研机构：46家
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2026-04-17│金徽酒(603919)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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1．产品结构持续优化
答：金徽酒实施“稳价格、强管控”的措施，持续优化产品结构，聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18
等年份系列为引领，有效带动全系列产品销售提升。2026年第一季度，300元以上产品实现营业收入2.25亿元，同比下降8
.23%，占酒类营收比例20.87%；100-300元产品实现营业收入5.83亿元，同比下降7.45%，占酒类营收比例54.10%；100元
以下产品实现营业收入2.69亿元，同比增长21.88%，占酒类营收比例25.03%，占比提升4.84个百分点，产品结构持续优化
。
2．市场销售情况
答：金徽酒按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部
协同联动与资源共享。公司坚持聚焦资源、精准营销、品牌引领、五力齐发，实现转型突破，通过商业模式优化、资源精
准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的
营销转型。2026年第一季度，省内市场实现营业收入7.90亿元，同比下降7.87%，占酒类营收比例73.35%；省外市场实现
营业收入2.87亿元，同比增长20.49%，占酒类营收比例26.65%，占比提升4.91个百分点。互联网公司围绕产品、内容、流
量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线，2026年第
一季度实现营业收入0.46亿元，同比增长24.54%，占酒类营收比例4.30%，占比提升0.91个百分点。
3．合同负债情况
答：2026年第一季度末，金徽酒合同负债8.71亿元，较上年期末增长6.25%，较上年同期增长49.48%，主要原因是本
期预收货款增加所致。合同负债的增加表明公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明公司对渠道库存的严格管理
，在保证渠道库存良性的情况下，强化终端动销、消费者培育以及市场氛围营造等工作，秉持长期主义发展理念，为公司
稳健可持续发展筑牢根基。
4．销售费用情况
答：金徽酒2026年第一季度销售费用1.70亿元，同比下降8.56%，销售费用率为15.59%，同比下降1.21个百分点。主
要原因是本期付现支出减少，宣传、推广费用投入减少，导致销售费用下降。
5．利润分配情况
答：金徽酒持续践行“以投资者为本”的理念，强化价值创造能力，积极回应股东诉求，结合实际经营情况、发展
规划，按照相关法律法规等要求严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，持续与投资者分享经营发展成果。公司已于
2025年12月27日披露了《关于2025年前三季度利润分配预案的公告》（公告编号：临2025-045），以实施权益分派股权登
记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），
不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金股利99,366,210.80元（含税），占公司2025年前三季度合并报表中归属
于上市公司股东净利润的30.69%。上述分配方案已于2026年2月10日完成。2025年度利润分配预案为公司拟以实施权益分
派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（
含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司总股本507,259,997股，扣除回购专用证券账户10,428,943股，以496,831
,054股为基数计算共计派发现金股利149,049,316.20元（含税），占公司2025年度合并报表中归属于上市公司股东净利润
的42.06%。
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参与调研机构：60家
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2026-03-21│金徽酒(603919)2026年3月21日投资者关系活动主要内容
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1．市场营销情况
答：金徽酒坚持聚焦资源、精准营销、品牌引领、五力齐发，实现转型突破，通过商业模式优化、资源精准投放和消
费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。
按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共
享，持续提升市场占有率。省内市场2025年实现营业收入21.12亿元，同比下降5.34%，营业收入占比76.05%。华东市场、
北方市场构建稳定的用户资产和渠道网络体系，着力培育华东市场、北方市场成为公司业绩增长的新引擎，成为销量增长
的第二曲线。省外市场2025年实现营业收入6.65亿元，同比下降0.81%，营业收入占比23.95%，提升0.84个百分点。其中
，互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育
、销量增长的第三曲线，2025年实现营业收入1.18亿元，同比增长40.26%，占比提升1.35个百分点。
2．产品结构升级情况
答：金徽酒持续优化产品结构，聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18等年份系列为引领，有效带动全系列
产品销售提升。2025年，300元以上产品实现营业收入7.09亿元，同比增长25.21%，占酒类营收比例25.54%，占比提升6.0
2个百分点；100-300元产品实现营业收入15.32亿元，同比增长3.09%，占酒类营收比例55.17%，占比提升3.95个百分点；
100元以下产品实现营业收入5.36亿元，同比下降36.88%。百元以上产品占比80.71%，提升9.96个百分点，产品结构持续
优化。
3．合同负债情况
答：2025年末，金徽酒合同负债8.20亿元，较年初增长28.39%，主要是本期预收货款增加所致。合同负债的增加表明
公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明公司对渠道库存的严格管理，在保证渠道库存良性的情况下，强化终端
动销、消费者培育以及市场氛围营造等工作，秉持长期主义发展理念，为公司稳健可持续发展筑牢根基。
4．利润分红情况
答：金徽酒持续践行“以投资者为本”的发展理念，强化价值创造能力，积极回应股东诉求，在保障主营业务可持续
发展的前提下，结合实际经营情况、发展规划，按照相关法律法规等要求严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，持
续与投资者分享经营发展成果。公司已于2025年12月27日披露了《关于2025年前三季度利润分配预案的公告》（公告编号
：临2025-045），以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股
东每10股派发现金股利2.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金股利99,366,210.80元（含税）
，占公司2025年前三季度合并报表中归属于上市公司股东净利润的30.69%。上述分配方案已于2026年2月10日完成。2025
年度利润分配预案为公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，
向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司总股本507,259,997股，扣除回
购专用证券账户10,428,943股，以496,831,054股为基数计算共计派发现金股利149,049,316.20元（含税），占公司2025
年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的42.06%。
5．2026年经营规划
答：2026年，随着国家“十五五”规划全面实施，扩大内需政策持续落地，特别是国家大力推进历史经典产业振兴，
发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026-2030年）》，白酒行业将迎来新的发展机遇，同时也将进入行业格局重构的关
键阶段。金徽酒将坚持以匠心坚守品质，强化产区与年份价值，完善全链溯源，确保每瓶酒都“绵甜润雅，饮后轻松”；
以诚心坚守服务，以好产品和好服务为客户创造价值；以恒心坚守商业模式，贯彻“品牌引领下的用户工程+市场深度掌
控”；以耐心坚守正能量文化，筑牢金徽酒的品牌根基；以数智化赋能全产业链，加快智能酿造与数字化营销；以消费者
为中心加快产品创新，围绕消费者多元化需求，针对不同消费群体和场景，开发新产品，拓展市场触达维度。金徽酒将积
极开展营销方式创新，推动共享模式创新，打造厂商、用户联动可持续的事业共同体，力争实现高质量发展。
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