研报评级☆ ◇603919 金徽酒 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 5 0 0 0 7
1月内 2 5 0 0 0 7
2月内 2 5 0 0 0 7
3月内 2 5 0 0 0 7
6月内 2 5 0 0 0 7
1年内 2 5 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.77│ 0.70│ 0.71│ 0.79│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.55│ 6.76│ 7.12│ 7.52│ 7.99│
│净资产收益率% │ 9.89│ 11.68│ 10.33│ 10.04│ 10.58│ 11.59│
│归母净利润(百万元) │ 328.86│ 388.15│ 354.39│ 362.08│ 402.17│ 465.30│
│营业收入(百万元) │ 2547.61│ 3021.26│ 2918.47│ 3031.57│ 3221.86│ 3506.00│
│营业利润(百万元) │ 396.61│ 485.82│ 468.42│ 476.54│ 529.90│ 609.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-24 增持 维持 --- 0.71 0.76 0.84 中银证券
2026-03-22 增持 维持 18.97 0.70 0.73 0.79 广发证券
2026-03-22 增持 维持 --- 0.71 0.78 0.86 光大证券
2026-03-21 增持 维持 --- 0.76 0.91 1.12 方正证券
2026-03-21 买入 维持 --- 0.70 0.81 1.07 国金证券
2026-03-21 增持 维持 21.3 0.71 0.79 0.92 华泰证券
2026-03-21 买入 维持 --- 0.71 0.77 0.80 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-24│金徽酒(603919)公司经营稳健，营销改革持续推进，行业调整期蓄力前行 │中银证券 │增持
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金徽酒公告2025年年报。2025年公司实现营收29.2亿元，同比-3.4%，归母净利3.5亿元，同比-8.7%，截至4季度末，
公司合同负债8.2亿元，环比前三季度增加1.9亿元，去年同期增加1.6亿元，渠道回款良性。在行业环境承压的背景下，
公司持续推进营销改革，整体经营彰显韧性，维持增持评级。
支撑评级的要点
公司销售回款节奏稳健，整体经营彰显韧性。2025年公司营收29.2亿元，同比-3.4%，其中4Q25营收6.1亿元，增速同
比-11.6%。受春节错期及销售淡季影响，4季度营收表现相对疲软，营收6.1亿元，同比增速-11.6%。截至4季度末，公司
合同负债8.2亿元，环比1-3Q25增加1.9亿，去年同期增加1.6亿。在白酒行业深度调整期，公司持续推进营销转型，叠加
对销售节奏把控得当，公司渠道回款良性，厂商关系和谐。
公司产品结构持续优化，核心单品品牌势能不断提升。（1）2025年公司百元以上产品占比80.7%，同比提升10.0pct
，其中300元以上产品营收7.1亿元，同比+25.2%，占整体营收比重为25.5%（+6.0pct）。拆分量价来看，2025年300元以
上产品销量及吨价同比增速分别为+37.5%、-9.0%，我们判断吨价下滑主要与行业竞争加剧，公司加大货折投入及成本下
降有关。近两年，公司持续进行品牌引领下的用户工程，省内消费者对金徽18年、28年的品牌认知不断提升，我们判断，
金徽18年在省内400元价格带已经起势，推动300元以上产品终端动销表现较好。（2）2025年，100-300元价格带产品营收
15.3亿元，同比+3.1%，收入占比55.2%（同比+3.9pct），销量、吨价增速分别为+1.1%、+2.0%。受益于金徽五星、柔和
系列内部产品结构升级，以及省外主销产品正能量带动，基本盘整体表现稳健。（3）2025年公司百元以内产品实现营收5
.4亿，同比-36.9%，百元以内产品下滑明显，一方面与省内该价格带品牌之间竞争激烈且格局分散有关，另一方面与公司
自身产品矩阵及价格调整有关。
公司聚焦西北核心市场，重点突破，省外市场表现稳健。2025年公司省内营收21.1亿元，同比-5.3%，省外营收6.7亿
元，同比-0.8%。省内市场下滑主要受百元内产品影响较大。省外市场整体表现稳健，我们判断在外部政商务环境疲软的
背景下，公司对华东市场暂时收缩，聚焦资源重点布局西北核心市场。近两年，公司对陕西市场持续调整，优化经销商结
构，我们预计样板市场陕西仍为省外营收主要贡献，且陕西市场的成功经验可复制至新疆、宁夏等其他西北市场，叠加公
司在市场管理能力及组织能力上的优势，西北其他市场有望实现突破。从经销商数量来看，截至2025年末，公司经销商数
量合计941家，其中省内319家，同比增加31家，省外市场受公司主动调整影响，经销商数量同比减少91家。
行业竞争加剧，费用投入加大影响净利润率表现。2025年公司毛利率为63.2%，同比+2.2pct，毛利率提升与公司产品
结构优化及成本下降有关。2025年公司期间费用率为33.3%，同比+2.3pct,其中销售费率、管理费用率分别为21.6%、10.6
%，同比分别+1.9pct、+0.6pct。行业竞争加剧背景下，公司销售费用支出刚性，销售费用率同比提升。2025年公司所得
税率为26.1%，同比提升8.0pct,所得税率提升主要受企业税收优惠政策变动及个别子公司亏损影响。受销售费用率提升及
所得税率调整影响，2025年公司归母净利率为12.1%，同比-0.7pct。
估值
公司为甘肃省内白酒龙头，深耕西北区域，近两年扎实推进用户工程建设且成效显著，品牌力持续提升。近日，公司
公告第二期员工持股计划（草案），参与对象合计不超过800人，计划受让价格为10.05元/股，股份来源为公司此前回购
股票，占当前股本总额的2.06%，回购金额合计1.93亿元。解锁考核以个人绩效为核心来对应不同的解锁比例。公司凭借
优秀的管理能力，充分激发组织活力，从过往业绩表现来看，整体经营彰显韧性。考虑到白酒行业目前仍处于调整期，终
端消费场景恢复仍需时间，同时结合2025年公司业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计26-28年公司收入分别为30.5亿
元、32.5亿元、34.8亿元，同比分别+4.7%、+6.5%、+7.1%，归属母公司净利分别为3.6亿元、3.9亿元、4.3亿元，同比分
别+1.3%、+7.7%、+10.4%，EPS分别为0.71、0.76、0.84元/股，当前市值对应26-28年PE分别为24.4X、22.7X、20.6X，维
持增持评级。
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内竞争加剧，渠道库存超预期。
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2026-03-22│金徽酒(603919)2025年年报点评：产品结构持续优化，经营稳扎稳打 │光大证券 │增持
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事件：金徽酒发布2025年年报，公司25年实现总营收29.18亿元、同比下滑3.4%，实现归母净利润3.54亿元、同比下
滑8.7%。其中25Q4营收6.13亿元、同比下滑11.57%，归母净利润0.31亿元、同比下滑44.45%。
25年百元以上产品营收增长，产品结构持续优化。公司25年营收同比小幅下滑，行业调整期表现仍较为稳健。1）分
产品，25年300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为7.09/15.32/5.36亿元，同比+25.21%/+3.09%/-36.88%。300
元以上产品营收保持较高增长（25年销量同比提升37.52%），产品结构持续优化，公司加大中高端产品培育，金徽18年/2
8年在甘肃省内品牌认可度持续提升，100-300元腰部产品营收略有增长，100元以下产品营收下滑、对公司整体收入带来
拖累，估计主要系三四星等低价位产品销量承压、主力群体消费意愿下滑。2）分地区，25年省内/省外市场营收分别为21
.12/6.65亿元，同比-5.34%/-0.81%，省内市场营收有所承压，估计主要系低端产品收入下滑影响，年份系列、柔和系列
收入仍保持增长。省外市场收入基本持平，其中陕西、新疆等市场表现较好，陕西市场规模较大，经过调整转型，目前发
展态势较好。
净利率有所承压，合同负债同比增加。1）公司25年毛利率63.17%，同比+2.25pct，其中300元以上/100-300元/100元
以下产品毛利率分别为76.17%/66.50%/47.85%，同比+0.18/+2.70/-3.01pct。在100元以上产品营收占比提升、结构升级
下，毛利率抬升较为明显，此外采购成本下降、包装产线效率提升对毛利率亦有拉动。公司25年税金及附加项占营收比重
14.80%、同比基本持平，销售费用率21.60%、同比+1.87pct，公司近年来规模优先、市场投入仍保持较高水平以拓展市场
份额，特别是消费者层面费用投放保持较高水平。25年管理及研发费用率12.01%、同比+0.13pct，此外所得税对利润端亦
有扰动，综合看25年销售净利率11.55%、同比-1.04pct。2）公司25年销售回款35.02亿元、同比增加2.43%，截至25年末
合同负债8.2亿元、环比/同比增加，合同负债处于较高水平。
盈利预测、估值与评级：考虑需求恢复节奏、百元以下产品销售承压，以及公司费用端投入保持较高水平，下调2026
-27年归母净利润预测为3.61/3.97亿元（较前次预测下调11.8%/10.4%），新增28年归母净利润预测为4.37亿元，折合202
6-28年EPS为0.71/0.78/0.86元，当前股价对应P/E为25/23/21倍。公司省内产品结构保持升级趋势，小区域内稳扎稳打、
市场份额有望继续提升，维持“增持”评级。
风险提示：省内经济疲软，市场竞争加剧，省外拓展不及预期。
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2026-03-22│金徽酒(603919)结构升级加速，经营彰显韧性 │广发证券 │增持
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事件:公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入29.2亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.5亿元，同比-8.
7%。单季度来看，25Q4实现营业收入6.1亿元，同比-11.6%，实现归母净利润0.3亿元，同比-44.5%。
300元以上产品加速升级，省外拓展基本持平。2025年/25Q4公司300元以上产品收入7.1/1.7亿元，同比+25.2%/+82.8
%，100-300元收入15.3/3.0亿元，同比+3.1%/+6.1%，100元以下收入5.4/0.8亿元，同比-36.9%/-68.6%。2025年产品结构
迅速提升，百元以上产品收入占比80.7%，同比提升10.0pct，100元以下价格带受核心消费人群收入下降所拖累。2025年
省内/省外地区分别实现收入21.1/6.7亿元，分别同比-5.3%/-0.8%，省外占比基本持平。
毛利率同比提升，费用投放力度加大拖累净利率。从毛利率来看，公司2025全年/25Q4分别实现毛利率63.2%/57.6%，
分别同比+2.3pct/+7.5pct，公司2025年毛利率上升系结构升级叠加包材成本优化及生产人效提升所致。从费用率来看，
销售费用率2025全年/25Q4分别为21.6%/28.3%，分别同比+1.9pct/+10.7pct；管理费用率2025全年/25Q4分别为10.7%/12.
0%，分别同比+0.6pct/+3.5pct。公司净利率2025全年/25Q4分别为11.6%/4.0%，分别同比-1.0pct/-3.5pct，费用投放力
度加大致使净利率有所下滑。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司收入分别为30.1/31.2/33.1亿元，同比+3.3%/+3.6%/+6.0%，归母净利润
分别为3.6/3.7/4.0亿元，同比+0.6%/+3.7%/+8.9%，按最新收盘价对应PE为26/25/23倍。参考可比公司，给予2026年27倍
PE估值，合理价值为18.97元/股，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；全国化不及预期；食品安全风险。
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2026-03-21│金徽酒(603919)25年延续结构升级趋势 │华泰证券 │增持
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公司发布25年年报，25年实现营收29.18亿元（同比-3.40%），归母净利3.54亿元（同比-8.70%）；其中25Q4营收6.1
3亿元（同比-11.57%），归母净利0.31亿元（同比-44.45%）。公司年报业绩略低于我们预期（营收30.3亿元，归母净利3
.9亿元），低于原因主要系外部需求较弱，公司四季度加大费投备战春节。25年公司产品结构持续优化（300元以上产品
营收同比增长25.21%），深入推进营销转型，管理层战略清晰，持续夯实根据地市场，华东和北方等省外第二根据地市场
建设稳步推进。公司落地第二期员工持股计划，激活团队战斗力。展望看，公司营销策略和战略路径明确，有望持续受益
于西北市场市占率提升、产品结构升级和省外市场开拓，成长路径清晰，维持“增持”。
25年产品结构升级延续，省外市场表现稳健
分产品，25年300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营收7.09/15.32/5.36亿元（同比+25.21%/+3.09%/-
36.88%），百元以上产品占白酒业务收入比重同比+9.96pct至80.71%，公司积极调整产品结构，低档产品主动收缩；公司
300元以上产品增长我们预计主要依靠金徽18、部分柔和金徽、能量金徽等引领。分区域，公司管理层继续深化“布局全
国、深耕西北、重点突破”战略，25年省内/省外营收21.12/6.65亿元（同比-5.34%/-0.81%），省外收入占比同比+0.60p
ct；省内基地市场坚持甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，同时继续着力培育华东、北方第二增长曲线。至25年末
，公司省外经销商622个，较24年末净减91个。
费投+所得税增加，25年盈利能力承压
25年毛利率同比+2.25pct至63.17%，预计系产品结构持续优化所致；费用端，25年销售费用率同比+1.86pct至21.59%
，管理费用率同比+0.57pct至10.66%，主要系外部需求弱化费投增加；25年所得税费用占利润总额比率同比+7.76pct至26
.04%，主要受税收政策变更影响；最终25年归母净利率同比-0.71pct至12.13%。同时，公司25年销售回款35.02亿元（同
比+2.42%）；经营性净现金流4.80亿元（同比-13.95%）。25年末，公司合同负债+其他流动负债9.26亿元，同比/环比均
增加2亿元，为26年打下坚实基础。
成长路径清晰，维持“增持”评级
公司高管团队稳定，“一地一策”机制灵活，激励充分，财务保障充足。近年来持续夯实根据地市场，积极拓展省外
市场。我们基本维持公司26-27年营收增速表现，但考虑到需求修复仍需费投支持，下调盈利预测，预计26-27年EPS为0.7
1/0.79元（较前次-13%/-7%）。新引入28年EPS为0.92元。参考可比公司26年均PE30x（Wind一致预期），给予公司26年30
xPE，目标21.30元（前值21.87元，对应26年27xPE，可比公司对应2026年27xPE），维持“增持”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-03-21│金徽酒(603919)全年稳健收官，次高端产品表现亮眼 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入29.18亿元，同比-3.4%；归母净利润3.54亿元，同比-8.7%，全年稳
健收官，现金流及合同负债表现良性。300元以上收入+25%表现亮眼，结构提升叠加成本下降推动毛利率+2pct至63%，费
用投入加大增强消费者互动及电商投入。。
全年稳健收官，现金流及合同负债表现良性。公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入29.18亿元，同比-3.4%
；归母净利润3.54亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润3.48亿元，同比-10.4%，全年稳健收官。单Q4实现营业收入6.13亿
元，同比下降11.6%；归母净利润0.31亿元，同比下降44.5%。合同负债8.20亿元，较年初增长28.4%，渠道打款信心充足
。销货现金流35.02亿元，同比增长2.4%，单Q49.11亿元，同比-2.3%；经营活动现金流净额4.80亿元，同比-14.0%，单Q4
1.97亿元，同比-5.7%，现金流表现稳健。全年分红总额2.48亿元，分红率70.1%，同比提升6pct。
300元以上收入+25%表现亮眼，带动结构升级。全年实现白酒销量1.80万千升，同比下降14.9%。分产品看，300元以
上产品收入7.09亿元（+25.2%），占比提升至25.5%，年份系列保持了较高的增速，省内优势地位强化，产品结构持续优
化；100-300元产品收入15.32亿元（+3.1%），销量9417千升（+1.1%）；100元以下产品收入5.36亿元（-36.9%），公司
拟于5-6月推出光瓶酒布局50元以下市场，探索年轻消费群体。分区域看，省内收入21.12亿元（-5.3%），省外收入6.65
亿元（-0.8%），省外市场，陕西通过营销转型聚焦用户工程，效果符合预期；新疆市场增速较快，资源投入持续扩大；
华东市场因商务场景承压有所调整。公司坚持"深耕西北、重点突破"战略。
结构提升叠加成本下降推动毛利率+2pct至63%，费用投入加大增强消费者互动及电商投入。全年毛利率同比+2.2pct
至63.2%，单Q4毛利率同比+7.5pct至57.6%，产品结构升级及包材成本下降带动毛利率提升。全年销售净利率同比-1.0pct
至11.6%，单Q4净利率同比-3.5pct至4.0%，主要受销售费用加大投放影响。全年销售费用率同比+1.9pct至21.6%；全年管
理费用率同比+0.6pct至10.6%。费用增加主要系公司加大消费者互动及互联网渠道推流力度。
投资建议：全年稳健收官，省内优势强化。公司25年稳健收官，次高端产品高速增长，消费者逐步认可金徽中高端的
品牌，省内竞争优势强化。展望26年，公司有望维持小幅增长，但费用投入或维持较强水平。我们预计26-28年EPS分别为
0.71、0.77、0.80元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨
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2026-03-21│金徽酒(603919)公司点评报告：高端破局，产品结构新跨越；曙光渐近，长效│方正证券 │增持
│激励护根基 │ │
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事件：1、金徽酒发布2025年年度报告，公司全年实现总营收29.18亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.54亿元，同
比-8.7%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比-10.4%。其中，单25Q4公司实现总营收6.13亿元，同比-11.6%；实现归母
净利润0.31亿元，同比-44.5%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-41.8%。
2、公司发布第二期员工持股计划草案，拟以10.05元/股价格募集资金不超过1.05亿元，持股规模不超过1042.89万股
，占公司总股本的2.06%。高端系列引领结构跨越升级，四季度300元以上产品大幅增长，占比突破30%。25年公司300元以
上/100-300元/100元以下产品营收分别为7.09/15.32/5.36亿元，分别同比+25.2%/+3.1%/-36.9%；其中25Q4分产品营收分
别为1.72/3.05/0.79亿元，分别同比+82.8%/+6.1%/-68.6%。25年公司分产品销售量分别为0.17/0.94/0.68万千升，分别
同比+37.5%/+1.0%/-33.6%，吨酒价格分别为41.32/16.27/7.86万元/千升，分别同比-9.0%/+2.0%/-5.0%。报告期内，公
司产品结构进一步优化，300元以上产品凭借良好的消费者认知与终端动销表现，销量实现大幅增长，25Q4公司300元以上
/100元以上产品收入占比分别达到30.9%/85.8%，较24Q4分别大幅提升16.1/25.5pct。
直销与线上渠道发展迅速，省内市场进一步细化运营，持续推进“一县一策”精细化管控。分渠道看，25公司通过经
销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现收入25.83/0.77/1.18亿元，分别同比-5.9%/+4.4%/+40.3%；其中25Q4分渠道
收入分别为4.90/0.20/0.45亿元，分别同比-17.3%/+50.4%/+74.3%，直销和互联网渠道增速进一步提高。分区域看，25年
公司省内/省外分别实现收入21.12/6.65亿元，分别同比-5.3%/-0.8%；其中25Q4分区域收入分别为4.23/1.32亿元，分别
同比-16.6%/+6.5%。至25年末，公司经销商数量合计941家，同比净减少60家，其中省内/省外经销商数量分别+31/-91家
。
行业承压逆势加码，精准驱动高端破局，合同负债刷新历史峰值。费用端，25年期间费用率为33.3%，同比+2.31pct
，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.6%/10.6%/1.4%/-0.3%，分别同比+1.87/+0.57/-0.44/+0.31pct；其中25Q4
期间费用率为39.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/12.0%/-0.6%/0.0%，分别同比+10.71/+3.49/-2.73/+0.49
pct。25Q4公司销售费用同比增加42.4%，我们估计四季度公司加大营销投入，精准投放取得了良好收效，是驱动高端系列
产品实现显著增长的重要因素。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为63.2%/12.1%，分别同比+2.25/-0.70pct；其
中25Q4毛利率/归母净利率分别为57.6%/5.0%，分别同比+7.47/-2.96pct。至25年底公司合同负债为8.20亿元，同比+28.4
%增长亮眼，达到历史最高水平。
新一期持股计划推出，稳定核心聚力长远。本次计划参与对象涵盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业
务骨干，总人数不超过800人，锁定期为12/24/36个月，每期解锁比例为30%/30%/40%，并设置个人绩效考核要求。相较上
一期，本次计划存续期更长、覆盖面更广、激励力度更大，有助于进一步完善公司共创共享机制，吸引和保留优秀人才，
增强团队凝聚力。在此时点推出，释放出公司对产业周期回暖渐近的积极判断，彰显其以长远视角持续布局、穿越行业调
整期、把握新一轮底部反转战略窗口的坚定决心。
公司在西北市场竞争优势显著，经营基础扎实，整体仍有增长空间。金徽酒在区域竞争中格局较优，其大本营市场受
省外品牌冲击较小，省内对手体量相对有限，竞争环境相对温和。公司凭借领先的综合优势，不仅于省内持续提升份额，
更推动产品结构的优化升级。展望26年，公司将持续守正创新，坚守品质、服务、商业模式与文化四大核心，筑牢品牌根
基；同时着力推动数智化、产品、营销与模式四大突破，激活发展动能。
盈利预测与投资建议：预计26-28年营业收入30.69/34.35/39.84亿元，同比增长5.2%/11.9%/16.0%；预计实现归母净
利润3.87/4.61/5.69亿元，同比增长9.1%/19.3%/23.5%，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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2026-03-21│金徽酒(603919)公司点评：经营规划笃定，业绩兑现韧性强 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月20日，公司披露25年年报，期内实现营收29.2亿元，同比-3.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-8.7%。25Q4
实现营收6.1亿元，同比-11.6%；实现归母净利0.3亿元，同比-44.5%。
经营分析
营收结构拆分：1）分产品：25年100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收5.4/15.3/7.1亿元，同比分别-3
7%/+3%/+25%。期内公司产品结构持续提升，以年份系列为主的300元+产品持续保持高增，柔和系列相对平稳，低价位的
能量系列有明显下滑，公司规划推进低价位产品补位。
2）分区域：25年省内/省外分别实现营收21.1/6.7亿元，同比分别-5%/-1%；25年末省内/省外经销商分别为319/622
家。公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略，聚焦西北市场，协同推进北方及华东市场开拓；省外陕西、新
疆市场发展较好，宁夏、北方市场保持平稳，华东等市场收缩非核心区域做聚焦。
从报表质量来看：1）25年归母净利率同比-0.7pct至12.1%，其中：毛利率受益于产品结构提升、成本端优化、生产
效率提升等同比+2.2pct至63.2%；销售费用率+1.9pct，预计26年销售费用仍将延续优化结构趋势，重点倾向消费端及终
端费投。此外，公司披露第二期员工持股计划，落地后26 29年总摊销费用约0.84亿元，以个人考核为主。2）25年末
合同负债余额8.2亿元，环比+1.9亿元、同比+1.8亿元；25Q4销售收现9.1亿元，同比-2%，渠道回款表现优于营收端、呈
现相对韧性。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为30.1/32.0/35.8亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为3.5/4.1/5
.4亿元，同比分别持平/+15.9%/+32.5%，对应EPS为0.70/0.81/1.07元，对应PE分别为25.9/22.4/16.9X，维持“买入”评
级。
风险提示
区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：60家
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2026-03-21│金徽酒(603919)2026年3月21日投资者关系活动主要内容
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1．市场营销情况
答：金徽酒坚持聚焦资源、精准营销、品牌引领、五力齐发，实现转型突破，通过商业模式优化、资源精准投放和消
费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。
按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共
享，持续提升市场占有率。省内市场2025年实现营业收入21.12亿元，同比下降5.34%，营业收入占比76.05%。华东市场、
北方市场构建稳定的用户资产和渠道网络体系，着力培育华东市场、北方市场成为公司业绩增长的新引擎，成为销量增长
的第二曲线。省外市场2025年实现营业收入6.65亿元，同比下降0.81%，营业收入占比23.95%，提升0.84个百分点。其中
，互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育
、销量增长的第三曲线，2025年实现营业收入1.18亿元，同比增长40.26%，占比提升1.35个百分点。
2．产品结构升级情况
答：金徽酒持续优化产品结构，聚焦百元以上产品精准布局，以金徽28、金徽18等年份系列为引领，有效带动全系列
产品销售提升。2025年，300元以上产品实现营业收入7.09亿元，同比增长25.21%，占酒类营收比例25.54%，占比提升6.0
2个百分点；100-300元产品实现营业收入15.32亿元，同比增长3.09%，占酒类营收比例55.17%，占比提升3.95个百分点；
100元以下产品实现营业收入5.36亿元，同比下降36.88%。百元以上产品占比80.71%，提升9.96个百分点，产品结构持续
优化。
3．合同负债情况
答：2025年末，金徽酒合同负债8.20亿元，较年初增长28.39%，主要是本期预收货款增加所致。合同负债的增加表明
公司产品动销良好，渠道进货意愿积极，同时说明公司对渠道库存的严格管理，在保证渠道库存良性的情况下，强化终端
动销、消费者培育以及市场氛围营造等工作，秉持长期主义发展理念，为公司稳健可持续发展筑牢根基。
4．利润分红情况
答：金徽酒持续践行“以投资者为本”的发展理念，强化价值创造能力，积极回应股东诉求，在保障主营业务可持续
发展的前提下，结合实际经营情况、发展规划，按照相关法律法规等要求严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，持
续与投资者分享经营发展成果。公司已于2025年12月27日披露了《关于2025年前三季度利润分配预案的公告》（公告编号
：临2025-045），以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股
东每10股派发现金股利2.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金股利99,366,210.80元（含税）
，占公司2025年前三季度合并报表中归属于上市公司股东净利润的30.69%。上述分配方案已于2026年2月10日完成。2025
年度利润分配预案为公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购专用证券账户中股份数量后的股份总数为基数，
向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司总股本507,259,997股，扣除回
购专用证券账户10,428,943股，以496,831,054股为基数计算共计派发现金股利149,049,316.20元（含税），占公司2025
年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的42.06%。
5．2026年经营规划
答：2026年，随着国家“十五五”规划全面实施，扩大内需政策持续落地，特别是国家大力推进历史经典产业振兴，
发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026-2030年）》，白酒行业将迎来新的发展机遇，同时也将进入行业格局重构的关
键阶段。金徽酒将坚持以匠心坚守品质，强化产区与年份价值，完善全链溯源，确保每瓶酒都“绵甜润雅，饮后轻松”；
以诚心坚守服务，以好产品和好服务为客户创造价值；以恒心坚守商业模式，贯彻“品牌引领下的用户工程+市场深度掌
控”；以耐心坚守正能量文化，筑牢金徽酒的品牌根基；以数智化赋能全产业链，加快智能酿造与数字化营销；以消费者
为中心加快产品创新，围绕消费者多元化需求，针对不同消费群体和场景，开发新产品，拓展市场触达维度。金徽酒将积
极开展营销方式创新，推动共享模式创新，打造厂商、用户联动可持续的事业共同体，力争实现高质量发展。
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参与调研机构：1家
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2025-10-27│金徽酒(603919)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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金徽酒股份有限公司于2025年10月27日在上海证券交易所上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
参与金徽酒 2025 年第三季度业绩说明会的所有投资者，上市公司接待人员有董事长、总裁周志刚先生；独立董事李海歌
女士；董事、副总裁石少军先生；
财务总监谢小强先生；董事会秘书任岁强先生。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202510/202510281034012817226783.pdf
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参与调研机构：67家
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2025-10-25│金徽酒(603919)2025年10月25日投资者关系活动主要内容
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