价值分析☆ ◇603919 金徽酒 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 12 9 0 0 0 21
6月内 23 16 0 0 0 39
1年内 55 35 0 0 0 90
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.64│ 0.55│ 0.65│ 0.79│ 0.96│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 5.88│ 6.21│ 6.56│ 6.94│ 7.55│ 8.28│
│净资产收益率% │ 10.90│ 8.90│ 9.89│ 11.40│ 12.77│ 14.11│
│归母净利润(百万元) │ 324.84│ 280.24│ 328.86│ 400.98│ 489.42│ 592.55│
│营业收入(百万元) │ 1788.40│ 2011.73│ 2547.61│ 3025.70│ 3562.06│ 4143.50│
│营业利润(百万元) │ 400.86│ 313.70│ 396.61│ 482.31│ 584.92│ 705.81│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 买入 维持 --- 0.80 0.96 1.24 天风证券
2024-10-28 增持 维持 --- 0.77 0.91 1.07 国信证券
2024-10-28 买入 维持 22.31 0.79 0.97 1.18 东方证券
2024-10-28 增持 维持 --- 0.79 0.95 1.13 国元证券
2024-10-28 买入 维持 --- 0.77 0.97 1.16 中银证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.80 0.97 1.15 西南证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.79 0.96 1.18 东吴证券
2024-10-27 增持 维持 22.8 0.79 0.95 1.09 太平洋证券
2024-10-27 增持 维持 --- 0.81 0.98 1.20 国海证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.77 0.91 1.10 华福证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.80 1.01 1.24 华鑫证券
2024-09-06 增持 首次 --- 0.81 0.96 1.12 中原证券
2024-08-30 买入 维持 --- 0.79 0.97 1.23 天风证券
2024-08-25 增持 维持 --- 0.79 1.00 1.23 华金证券
2024-08-22 买入 维持 --- 0.80 0.93 1.07 国联证券
2024-08-22 买入 维持 --- 0.79 0.98 1.19 浙商证券
2024-08-21 增持 维持 --- 0.77 0.94 1.15 国信证券
2024-08-21 增持 维持 --- 0.80 0.96 1.16 西部证券
2024-08-21 增持 维持 --- 0.81 0.98 1.20 国海证券
2024-08-21 买入 维持 --- 0.77 0.97 1.16 中银证券
2024-08-21 买入 维持 --- 0.80 1.01 1.24 华鑫证券
2024-08-20 增持 维持 19 0.76 0.90 1.03 太平洋证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.79 0.96 1.17 华福证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.79 0.99 1.28 华安证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.79 0.93 1.10 银河证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.77 0.96 1.18 招商证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.79 0.96 1.18 东吴证券
2024-08-20 增持 维持 --- 0.79 0.96 1.16 国元证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.79 0.95 1.14 民生证券
2024-08-20 增持 维持 --- 0.75 0.92 1.15 方正证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│金徽酒(603919)年份系列带动结构优化，利润增速亮眼
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投资建议：公司Q3双节旺季表现优异，业绩实现高速增长。公司全面推行“影响力客户引领下的用户工程
+深度运营”双轮驱动营销转型，巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网市场，随着前期投入逐步完善，
看好公司未来利润释放。预计公司24-26年营业收入分别为30.0/34.8/40.4亿元，对应增速17.8%/16.0%/16.1%
，归母净利润分别为4.0/4.9/6.3亿元，对应增速22.8%/20.7%/29.4%。
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2024-10-28│金徽酒(603919)第三季度收入增长15.8%，深耕西北初显成效
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投资建议：当前白酒行业仍处于需求弱复苏阶段，短期消费升级速度承压，省内外竞争面临较大压力，中
高端产品培育初期需要维持积极的费用投入水平以培育消费者基础，下调此前收入及净利润预测，预计2024-2
026年公司收入29.63/34.23/39.35亿元，同比+16.3%/+15.5%/+15.0%（前值为+17.9%/+19.0%/+17.0%），预计
归母净利润3.88/4.59/5.42亿元，同比+18.1%/+18.3%/+18.0%（前值为+19.3%/+21.2%/+22.7%），当前股价对
应2024/2025年26.5/22.4倍P/E，维持“优于大市”评级。
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2024-10-28│金徽酒(603919)年份系列高增，省外增速强劲
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根据三季报，对24-26年下调收入，上调毛利率、费用率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.79
、0.97、1.18元（原预测为0.89、1.10、1.33元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为25年
的23倍市盈率，对应目标价为22.31元，维持买入评级。
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2024-10-28│金徽酒(603919)2024年三季报点评：省外拓展加速，互联网渠道高增
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投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10
月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元），维持“增持”评级。
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2024-10-28│金徽酒(603919)3季报利润端表现亮眼，产品结构持续升级
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估值
公司为甘肃省内白酒龙头，内部机制灵活。西北市场消费价格带低，仍可享受大众价格带升级红利。公司
坚持低库存、良性动销策略，核心市场用户工程工作成效显著。公司当前仍处于规模扩张阶段，随着费用投放
效率的提升，利润弹性有望逐步释放。我们维持此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.77、0.97、1.16元/
股，同比增19.5%、25.6%、19.5%，对应PE分别为28.2X、22.4X、18.8X，维持“买入”评级。
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2024-10-27│金徽酒(603919)2024年三季报点评：高档势能强劲，全国化布局稳步推进
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.80元、0.97元、1.15元，对应PE分别为25倍、21倍、
18倍。公司持续受益于全国化布局和产品结构升级，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
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2024-10-27│金徽酒(603919)2024年前三季度业绩点评：结构升级稳扎稳打，费效优化持续兑现
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盈利预测与投资评级：公司省内稳扎稳打，市占率提升进度基本符合预期，省外营销转型效果已初步显现
，看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现，西北大本营品牌口碑持续放大，预计全年兑现可期，我们基本
维持2024-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+22%、21%、23%，当前市值对应2024-26年PE为26/
21/17X，维持“买入”评级。
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2024-10-27│金徽酒(603919)三季度结构表现亮眼，盈利能力持续提升
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投资建议：根据公司三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速1
6%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x，
按照2025年业绩给予24倍，目标价22.80元，给予“增持”评级。
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2024-10-27│金徽酒(603919)2024年三季报点评：结构持续优化，费用管控良好
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盈利预测和投资评级：我们认为公司在产品端结构持续升级，次高端以上产品维持较高增速。区域方面，
甘肃核心市场消费者培育和结构升级的效果持续显现，市占率不断提升；陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开
发稳步推进。长期看，西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“
省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。预计公司2024-2026年分别实现营业收入30/36/4
3亿元，分别同比+16%/+21%/+19%；归母净利润4.12/4.99/6.11亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元，对应PE分
别为25/21/17倍，维持“增持”评级。
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2024-10-27│金徽酒(603919)产品结构持续优化，省外市场稳步开拓
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盈利预测与投资建议
公司增长路径清晰，短期消费压力下扎实前行。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5
.59亿元（前值4.03/4.87/5.91亿元），同比分别增长19%/18%/21%，维持“买入”评级。
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2024-10-27│金徽酒(603919)公司事件点评报告：业绩超预期，全年目标稳步迈进
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盈利预测
公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现
良性增长，订货会与答谢会保障四季度放量，关注激励计划推出保障中长期动力。预计2024-2026年EPS分别为
0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
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2024-09-06│金徽酒(603919)2024年中报点评：销售保持较高增长，整体盈利提升
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投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.81、0.96和1.12元，参考9月4日收盘价
，对应的市盈率分别为20.69、17.44和14.91倍，给予公司“增持”评级。
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2024-08-30│金徽酒(603919)营收增速阶段性放缓，蓄势双节旺季
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投资建议：公司Q2或以渠道库存去化为主，为双节旺季蓄势。巩固西北市场并积极开拓华东/北方/互联网
市场，实现营收利润双位数增长，随着前期投入逐步完善，看好公司未来利润释放。考虑到行业实际情况，我
们适度下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为4.0/4.9/6.2亿元（前值分别为4.2/5.3/7.3亿元）
，维持“买入”评级。
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2024-08-25│金徽酒(603919)提价控货增速略缓，理顺渠道备战双节
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投资建议：短期来看，我们认为公司Q2淡季主动控货提价，梳理渠道价格去库存，提前为中秋国庆旺季做
好准备，全年目标完成可能性大。中长期来看，公司省内产品结构持续升级优化，叠加省外拓展新增量，预计
未来业绩仍具备较大增长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为30.6、36.1、42.0亿元，同比增长2
0%、18.1%、16.3%，归母净利润4.1、5.1、6.3亿元，同比增长23.1%、26.7%、22.7%，对应EPS分别为0.80、1
.01、1.24元，对应PE分别为21.5x、17.0x、13.9x，维持“增持-A”评级。
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2024-08-22│金徽酒(603919)2024年半年报点评：淡季挺价增速放缓，基地市场表现稳健
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投资建议：结构升级延续，维持“买入”评级
考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.14/33.78/37.67亿元，同比增速分别为
18.32%/12.07%/11.53%，归母净利润分别为4.07/4.71/5.43亿元，同比增速分别为23.62%/15.78%/15.28%，对
应三年CAGR为18.16%，对应2024-2026年PE估值分别为21/18/16X。鉴于公司基地市场表现稳健，结构升级趋势
延续，维持“买入”评级。
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2024-08-22│金徽酒(603919)24H1业绩点评报告：控货挺价备战双节，蓄力全年目标达成
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盈利预测及估值
公司当前已从压货思维切换至动销思维，依托用户工程低库存运行，报表端慢于动销主因二季度主控制销
售节奏，发货和实际经销商回款节奏均有所放缓，当前整体库存良性。考虑到甘肃大本营市场市占率稳步提升
+省外市场费用聚焦带动利润释放，我们看好公司全年30亿收入/4亿净利润目标完成。我们预计2024-2026年公
司收入增速为20.8%、19.7%、17.6%；归母净利润增速分别为22.5%、23.9%、20.4%；EPS分别为0.79、0.98、1
.19元;24年PE对应21.5倍，维持买入评级。
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2024-08-21│金徽酒(603919)二季度收入增长7.7%，捐赠错期及所得税率提升影响净利率
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投资建议：展望下半年公司经营节奏从容，完成全年收入目标确定性较大，行业需求压力下或加大费用投
入。略下调此前预测，预计2024-2025年营业收入30.05/35.77亿元，同比+17.9%/+19.0%（前值为18.2%/19.4%
）；归母净利润3.92/4.75亿元，同比+19.3%/+21.2%（前值为23.4%/26.3%）；当前股价对应2024年23.2倍P/E
，维持“优于大市”评级。
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2024-08-21│金徽酒(603919)2024年中报报点评：300元以上产品持续增长，结构升级稳步推进
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投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入30.78/36.22/41.92亿元，同比+20.8%/+17.7%/+15.7%
；归母净利润4.04/4.89/5.88亿元，同比+23.0%/+21.0%/+20.2%,ESP分别为0.80/0.96/1.16元。公司受益于核
心产品提价完成，省内消费景气度持续，维持“增持”评级。
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2024-08-21│金徽酒(603919)2024年半年报点评：结构升级延续，全国化稳步推进
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盈利预测和投资评级：2024H1公司顺利实现“时间过半、任务过半”，为下半年完成全年任务夯实基础。
我们认为公司在产品端结构持续升级，次高端以上产品维持较高增速。柔和、四星等核心产品提价彰显战略定
力及发展信心，在淡季理顺产品思路，增强渠道信心，增厚品牌价值。区域方面，甘肃核心市场消费者培育和
结构升级的效果持续显现，市占率不断提升；陕西、新疆、宁夏等省外西北市场开发稳步推进。长期看，西北
市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力
、省外泛区域化扩张”三大逻辑。预计公司2024-2026年分别实现营业收入31/38/45亿元，分别同比+22%/+21%
/+19%；归母净利润4.11/4.99/6.07亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.20元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“增
持”评级。
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2024-08-21│金徽酒(603919)2季度控货提价，理顺渠道价值链为旺季做准备
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估值
公司为甘肃省内白酒龙头，近两年在省内品牌影响力持续提升，省内市占率仍有提升空间。考虑到白酒行
业目前处于调整期，我们调整此前盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.77、0.97、1.16元/股，同比增19.5%、
25.6%、19.5%，对应PE分别为23.3X、18.5X、15.5X，维持“买入”评级。
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2024-08-21│金徽酒(603919)公司事件点评报告：收入符合预期，省内基本盘持续夯实
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盈利预测
公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，淡季公司以控货挺价
为主，推进营销转型，实现良性增长。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为
21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)业绩符合预期，省内稳健增长
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投资建议：根据白酒行业需求端变化、近期动销情况以及结合公司中报业绩，我们调整公司盈利预测。预
计2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别为17%/19%/15%，EPS分别为0.76/0.90/1.03元，对
应PE分别为23x/19x/17x，按照2024年业绩给予25倍，目标价19.00元，给予“增持”评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)24H1稳健增长，产品结构向上趋势不改
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盈利预测与投资建议
公司2024年营业收入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，上半年进度符合预期，预计全年目标能够顺利实
现。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到4.03/4.87/5.91亿元（前值4.19/5.41/6.92亿元），同比分
别增长23%/21%/21%，维持“买入”评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)2024Q2点评：省内稳健，省外蓄势
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投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司省内稳健增长，向上培育年份系列，提高品牌影响力；主动提价柔和系列，引领省内大众消费升级趋
势；向下持续推进“千村万乡”工程，瞄准河西走廊，积极提高市占率。省外聚焦打造样板市场，加快招商进
度。中长期看，公司盈利能力有望在规模效应+费投优化下逐步提高。
盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，
分别同比增长19.7%/19.4%/18.0%；实现归母净利润4.01/5.03/6.49亿元，分别同比增长22.0%/25.5%/28.9%；
当前股价对应PE分别为21.62/17.23/13.37倍，维持“买入”评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)2024半年度业绩点评：Q2增长放缓仅是短期节奏调整
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投资建议：公司Q2业绩增速放缓因淡季提价导致，省内份额提升、产品结构升级趋势并没有发生变化，我
们预计下半年公司业绩同比增速将提升。结合Q2情况调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.93/1.
1元，2024/8/20收盘价17.1元对应P/E分别为22/18/16倍，维持“推荐”评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)省内势能延续，全年目标可期
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投资建议：省内市场增长延续，全年目标可期，维持“强烈推荐”评级。Q2收入/扣非归母净利润分别增
长+7.73%/+10.56%，公司对世纪金徽四星、柔和金徽H3/H6产品实行控货、提价，理顺价格体系，渠道库存良
性，实现自然动销增长，中秋国庆旺季围绕升学宴、婚喜宴等大众场景再发力。中长期公司坚持以品牌引领，
省内份额持续提升，省外市场通过营销转型，聚焦核心市场、推广样板市场，夯实大西北市场建设，看好公司
品牌势能向上，通过用户教育促终端动销，结构进一步升级，省外市场取得突破。我们预计24-25年EPS为0.77
、0.96，对应24年PE22.2X，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)24H1业绩点评：行而不辍，张弛并济
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盈利预测与投资评级：公司Q2适时调控节奏，渠道质量与产品结构先行。看好公司战略执行力与内生驱动
力稳步兑现，西北大本营品牌口碑持续放大，预计全年兑现可期，我们基本维持2024-2026年归母净利润为4.0
/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4%，当前市值对应2024-26年PE为23/19/15X，维持“买入”评级
。
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2024-08-20│金徽酒(603919)2024年中报点评：省内基本盘稳固，省外经销商拓展加速
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投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.01/4.86/5.86亿元，增速21.78%/21.37%/20.65%，对应8月
19日PE分别为23/19/16X（市值92亿元），维持“增持”评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)2024年半年报点评：产品结构延续升级，甘肃市场稳步夯实
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投资建议：公司夯实甘肃省内基地市场，不断在高端引领、大众消费实现突破；滚动发展环甘肃西北市场
，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线，有望顺利实现2024
年公司营业收入30亿元、净利润4亿元的发展目标。我们预计公司24~26年营收分别为30.76/37.28/45.14亿元
，归母净利润分别为4.01/4.81/5.81亿元，当前股价对应P/E分别为23/19/16X，维持“推荐”评级。
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2024-08-20│金徽酒(603919)公司点评报告：淡季渠道理顺，省内深耕经营稳健，全国化布局稳步推进
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盈利预测与投资建议：我们预计公司24-25年实现营业收入29.73/35.08亿元，同比增长16.7%/18.0%，预
计24-25年实现归母净利润3.82/4.68亿元，同比增长16.2%/22.5%，维持“推荐”评级。
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