研报评级☆ ◇603919 金徽酒 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 7 5 0 0 0 12
1月内 13 11 0 0 0 24
2月内 15 13 0 0 0 28
3月内 15 13 0 0 0 28
6月内 15 13 0 0 0 28
1年内 15 13 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.77│ 0.70│ 0.71│ 0.79│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 6.56│ 6.55│ 6.76│ 7.18│ 7.60│ 8.09│
│净资产收益率% │ 9.89│ 11.68│ 10.33│ 9.98│ 10.41│ 11.26│
│归母净利润(百万元) │ 328.86│ 388.15│ 354.39│ 361.66│ 399.81│ 458.36│
│营业收入(百万元) │ 2547.61│ 3021.26│ 2918.47│ 3019.77│ 3215.24│ 3496.13│
│营业利润(百万元) │ 396.61│ 485.82│ 468.42│ 478.16│ 528.05│ 602.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-19 增持 维持 --- 0.70 0.76 0.90 国信证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.71 0.78 0.86 光大证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.70 0.79 0.91 西部证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.90 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 23.94 0.63 0.74 0.90 东方证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.95 东吴证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.72 0.79 0.90 浙商证券
2026-04-17 增持 维持 22 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 0.70 0.81 0.96 国金证券
2026-04-16 增持 维持 --- 0.70 0.75 0.84 申万宏源
2026-04-16 增持 维持 22.01 0.71 0.79 0.92 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.73 0.79 0.89 长江证券
2026-04-13 买入 首次 21.17 0.73 0.81 0.90 国投证券
2026-04-09 增持 维持 --- 0.75 0.82 0.91 开源证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.71 0.79 0.89 华鑫证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.73 0.80 0.95 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- 0.71 0.72 0.78 天风证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.70 0.76 0.90 国信证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.95 东吴证券
2026-03-24 买入 维持 --- 0.76 0.83 0.90 西南证券
2026-03-24 增持 维持 --- 0.70 0.75 0.84 申万宏源
2026-03-24 增持 维持 --- 0.71 0.76 0.84 中银证券
2026-03-22 增持 维持 18.97 0.70 0.73 0.79 广发证券
2026-03-22 增持 维持 --- 0.71 0.78 0.86 光大证券
2026-03-21 增持 维持 --- 0.76 0.91 1.12 方正证券
2026-03-21 买入 维持 --- 0.70 0.81 1.07 国金证券
2026-03-21 增持 维持 21.3 0.71 0.79 0.92 华泰证券
2026-03-21 买入 维持 --- 0.71 0.77 0.80 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入表现稳健，经营质量较优 │光大证券 │增持
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事件：金徽酒发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收10.92亿元、同比下滑1.46%，实现归母净利润2.05亿元、同比
下滑12.51%，扣非归母净利润2.02亿元、同比下滑12.77%。
百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好。公司26Q1营收同比小幅下滑，行业调整阶段彰显较强韧性
。1）分产品，26年一季度300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+2
1.88%。一季度300元以上产品营收同比下滑或系发货节奏影响，25Q4和26Q1合计看300元以上产品营收同比保持增长，产
品结构升级趋势延续，公司继续细化年份系列18/28年产品的推广运作，开展用户工程工作，年份系列在省内消费氛围继
续提升。一季度100元以下产品营收同比增长，公司对百元以下产品重视程度提升，采取分产品运作、加大管控价格红线
、增加在餐饮场所推广等一系列措施，百元以下产品销售有望改善。2）分区域，26Q1省内/省外市场收入7.90/2.87亿元
，同比-7.87%/+20.49%，省外陕西、新疆等市场经过调整，发展势头较好，宁夏、内蒙古等市场相对稳健，华东市场仍在
调整，资源投入将进一步聚焦。截至26Q1末省内/省外经销商数量320/638家、净增1/16家。
毛利率同比承压，费用率优化，报表经营质量较好。1）公司26Q1销售毛利率62.9%，同比下滑3.9pct，毛利率承压一
方面系产品结构变化、26Q1百元以下产品收入同比增速更快，另外公司在春节旺季加大促销货折，后续随着产品结构优化
，毛利率有望改善。26Q1税金及附加项占营收比重15.73%、同比+0.39pct，销售费用率15.59%、同比下滑1.22pct，销售
费用率下滑主要系一季度广宣投入等相对较少，后续公司会继续加大推广投入。26Q1管理及研发费用率6.5%、同比下滑1.
77pct。受税收优惠政策收紧影响，公司26Q1所得税率同比有所抬升，此外营业外支出阶段性增加。综合看26Q1销售净利
率18.21%、同比-2.58pct。2）26Q1销售现金回款12.72亿元、同比增加7.8%，销售收现表现优于收入，经营活动现金流净
额3.05亿元、同比增加13.4%，截至26Q1末合同负债8.7亿元、同比/环比均提升。
盈利预测、估值与评级：公司26Q1收入表现彰显韧性，产品结构升级趋势延续，经营质量表现较优。我们维持2026-2
8年归母净利润预测为3.61/3.97/4.37亿元，折合EPS为0.71/0.78/0.86元，当前股价对应P/E为25/23/21倍，维持“增持
”评级。
风险提示：省内经济疲软，市场竞争加剧，省外拓展不及预期。
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入稳健，产品结构短期承压 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。公司2026年一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，
同比下降12.51%。
产品结构短期承压，省内市场略有下降。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下价位产品分别实现营
收2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+21.88%。300元以上产品销售额因发货节奏、货折及经销商调整小幅下滑，
百元以内产品中世纪金徽三星、四星及陕西市场的金奖金徽表现较好。分区域看，26Q1公司省内营收7.90亿元，同比下降
7.87%，占比73.3%，省外营收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。其中，陕西、新疆市场增长较快，青海、宁夏、内
蒙稳健，华东市场仍在调整，2026年将加大产品、渠道、组织投入以提升省内份额。
坚持把控费投效率，税金全年预计均有上调。26Q1公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品结构下滑所致；26
Q1销售费用率同比-1.21pct至15.59%，管理费用率同比-0.94pct至6.08%，公司费投效率提升；26Q1税金及附加率同比+0.
39pct至15.73%。26Q1所得税费用占利润总额比率同比+4.80pct至27.70%（主因高新技术企业资质不再续期，税收政策变
动所致）。综上，26Q1归母净利率同比-2.36pct至18.73%。
份额优先，降本提效。未来3-5年公司坚持“规模优先”战略，加大投入提升西北地区市占率；核心经营主题为“提
质、增效、降本”，应对原材料涨价、人工成本上升等压力。
根据26年一季报，次高端价格带等商务消费需求略不及预期，我们下调26、27盈利预测。我们预测公司2026-2028年
每股收益分别为0.63、0.74、0.90元（原预测分别为0.92、1.05元、新增），根据行业可比公司平均估值，给予公司估值
水平为26年的38倍市盈率，对应目标价23.94元，维持买入评级。
风险提示
宏观经济回暖不及预期、费用投放超预期。
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：百元以下产品&省外市场驱动业绩增长， │浙商证券 │买入
│合同负债表现优秀 │ │
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事件：2026Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别10.92/2.05/2.02亿元（同比-1.46%/-12.51%/-12.77%）。
百元以下产品表现优秀，收入占比提升
①300元以上2.25亿元，同比-8.23%，占酒类营收比例20.87%；②100-300元5.83亿元，同比-7.45%，占酒类营收比例
54.11%；③100元以下2.69亿元，同比+21.88%，占酒类营收比例25.03%。100元以上产品仍有承压，100元以下产品营收和
占比均有提升。
省外市场驱动业绩增长，线上销售保持增长
分区域看：①省内地区7.90亿元，同比-7.87%，占酒类营收比例73.35%；省外地区2.87亿元，同比+20.49%，占酒类
营收比例26.65%。省内市场表现相对较弱，省外市场同比增长较快。分渠道看：①经销商10.10亿元，同比-2.40%，占酒
类营收比例93.79%；②互联网销售0.46亿元，同比+24.54%，占酒类营收比例4.30%；③直销（含团购）0.21亿元，同比-1
2.36%，占酒类营收比例1.91%。线上实现较高增长，占比提升。
费用率管控良好，合同负债增长明显
26Q1毛利率/净利率-3.91/-2.36pct至62.90%/18.73%，利润率均有所下滑，其中销售费用率同比-1.21pct至15.59%，
预计主要系费用投放加大；合同负债8.71亿元，较上年期末增长0.51亿元，较上年同期增长2.88亿元，展现出较强的蓄水
池能力。经营性现金流3.05亿元，同比+13.19%；销售收现12.72亿元，同比+7.81%；经营现金流和销售收现表现均有所提
升。
投资建议
26Q1收入表现相对稳定，利润表现较弱主要系产品结构变化以及费用加大。展望全年，公司通过坚守四大核心，推动
四大突破，业绩有望稳健增长。我们预计2026-2028年收入分别为30.34/32.18/34.91亿元，同比增长4%/6%/8%;实现归母
净利润3.65/4.02/4.58亿元，同比增长3%/10%/14%，对应PE为25/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026年一季报点评：收入小幅承压，现金流表现亮眼 │西部证券 │买入
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事件：公司26Q1实现收入/扣非归母净利润10.92/2.02亿元，同比-1.46%/-12.77%，收入降幅环比2025年收窄。Q1销
售收现12.72亿元，同比+7.81%，经营活动净现金同比+13.19%，期末合同负债8.71亿元，同比增长49.48%，去年以来公司
合同负债持续增加，预收款充裕。
产品结构略有承压，省外市场稳定增长。分产品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入2.2
5/5.83/2.69亿元，分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，百元以下产品增速快主要系去年同期低基数。分区域看，26Q1省内
/省外收入分别为7.90/2.87亿元，分别同比-7.87%/+20.49%，省内/省外经销商数量分别净增加1/16家。
毛利率下降、所得税率提升，拖累公司净利率。公司26Q1实现毛利率62.9%，同比-3.9pcts，主要系百元以下产品增
速较快拖累公司整体结构，主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/-1.2/-0.9pcts，所得税率提升4.8pcts，2
6Q1实现归母净利率18.7%，同比下降2.4pcts。
投资建议：金徽酒26Q1收入降幅收窄，现金回款表现亮眼，行业承压下渠道打款依然较为积极。后续季度报表基数逐
步走低，公司业绩有望环比改善。长期来看，公司持续优化产品结构，聚焦省内和西北市场，带动公司净利率恢复。我们
维持26-28年公司EPS预测为0.70/0.79/0.91元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济承压、原材料成本上涨。
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2026-04-19│金徽酒(603919)2026Q1收入同比-1.5%，合同负债环比增加 │国信证券 │增持
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2026Q1收入同比-1.5%，收入端展现韧性。2026Q1公司实现营业总收入10.92亿元/同比-1.5%，归母净利润2.05亿元/
同比-12.5%。收入端在需求下降的背景下展现韧性，利润端下滑幅度较大主因2025Q1结构高产品结构基数下毛利率下降、
营业外支出增加扰动，合同负债仍延续稳健表现。
2026Q1100元以下产品收入同比+21.9%，基本盘有望逐步企稳。分产品看，2026Q1300元以上产品收入2.25亿元/同比-
8.28%，100-300元产品收入5.83亿元/同比-7.45%，100元以下产品收入2.69亿元/同比+21.88%；产品结构沉降，预计系1
）2026年春节时点靠后，公司低端产品的订货会和市场投放在第一季度；2）2025年低端产品受需求和竞争影响下滑较多
，公司加强三四星产品市场运作和费用投入，100元以下基本盘开始企稳。展望全年，我们认为公司产品结构压力不大：1
）25Q4+26Q1结合看，100+元产品整体同比+2.3%；2）品牌升级战略明确，金徽300元以上产品势能释放，在兰州、陇南等
切入大众宴席，消费者自带率逐步提升；3）低端的企稳是进一步夯实省内市场份额，中长期费效比预计凸显。分区域看
，2026Q1省内收入7.90亿元/同比-7.87%，省外收入2.87亿元/同比+20.49%，我们预计陕西、新疆市场延续较好表现；截
至26年3月底公司经销商数量共计958家，环比25年末净增加17家，省内/省外分别净增1/16家。分渠道看，2026Q1经销渠
道10.10亿元/同比-2.40%，互联网0.46亿元/同比+24.54%，直销(含团购)0.21亿元/同比-12.36%。
2026Q1毛利率同比下滑3.91pcts主因产品结构和成本影响，费用率保持稳健。2026Q1毛利率62.9%/同比-3.91pcts，
主因产品结构下移、成本端受春节费投增加有所增加、吨价预计也下行较多，但相比2025年全年的63.2%表现较稳；考虑
到产品结构延续升级，全年毛利率有望保持稳定。2026Q1销售费用率15.6%/同比-1.21pcts，管理费用率6.1%/同比-0.94p
cts，基本保持稳健，费用管控能力较好。
现金流质量较好，合同负债稳健。2026Q1公司销售收现12.72亿元/同比+7.8%，经营性流量净额3.05亿元/同比+13.2%
。截至Q1末合同负债8.71亿元/环比+0.51亿元，26Q1收入+合同负债环比变化合计11.43亿元/同比+8.63%。
投资建议：展望2026年，行业需求恢复仍具有不确定性，公司预计延续“份额领先”策略，以用户工程为抓手推动产
品结构升级，预计100元以上产品保持稳健销售表现，100元以下产品逐步夯实基本盘、下跌幅度收窄；另一方面，成本端
具有一定压力，销售费用投入也将维持积极的水平；综合来看净利率拐点预计在1-2年显现。维持此前盈利预测，预计202
6-2028年公司收入30.07/32.17/35.37亿元，同比+3.0%/+7.0%/+10.0%；归母净利润3.57/3.86/4.56亿元，同比+0.8%/+8.
0%/+17.9%；当前股价对应2026/2027年25.7/23.8倍P/E，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率等。
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2026-04-18│金徽酒(603919)2026年一季报点评：业绩彰显韧性，期待逐季修复 │东吴证券 │买入
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事件：金徽酒发布2026年一季报，26Q1营收10.92亿元，同比-1.46%，归母净利润2.05亿元，同比-12.51%，扣非后归
母净利润2.02亿元，同比-12.77%。
综合25Q4+26Q1来看，次高端增势延续。26Q1白酒收入同比-1.7%，其中300元以上、100-300元、100元以下分别同比-
8.2%、-7.4%、+21.9%，预计与春节错期、货折加大相关；综合25Q4+26Q1来看，300元以上、100-300元、100元以下分别
同比+17.0%、-3.2%、-26.2%，次高端以上延续较好增势，预计年份系列、能量系列双位数增长，柔和系列相对稳健，星
级系列有所承压。
省内阶段性加大货折，省外恢复性增长。26Q1省内、省外分别同比-7.9%、+20.5%，此外25Q4+26Q1省内、省外分别同
比-11.1%、+15.7%，省内预计阶段性加大货折、销售端销量仍有增长，省外陕西、新疆等呈现良性增长态势，带动一季度
省外占比提升至26.7%。未来持续深耕西北根据地市场，华东、北方战略聚焦。
短期盈利有所承压，合同负债表现亮眼。26Q1净利率同比-2.6pct至18.2%，主要系毛销差下降、所得税率提升所致。
26Q1毛利率同比-3.9pct至62.9%，期间费用率同比-2.8pct(销售费用率同比-1.2pct至15.6%，管理费用率/研发费用率同
比-0.9pct/-0.8pct),整体毛销差同比-2.7pct至47.3%。非经科目表现平稳，但26Q1所得税率仍同比提升5pct至28%、对利
润端有所拖累。此外26Q1销售回款12.7亿元，同比+7.8%，26Q1末合同负债8.7亿元，环增0.5亿元/同增2.9亿元，合同负
债表现亮眼。
当前白酒行业仍惯性调整，中长期推进大西北一体化建设。短期来看，当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计26年
下半年有望边际改善，同时公司推出第二期员工持股计划，有望进一步激发活力、凝聚共识。中长期来看，金徽经营风格
稳健同时不失进取，坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建
设，进一步夯实大西北根据地市场，着力培育华东市场、北方市场为增长新引擎。
盈利预测与投资评级：当前白酒产业仍处于惯性调整阶段，预计下半年有望边际改善，公司韧性升级、区域深耕将持
续兑现。考虑到公司处于成长阶段，费用投放仍将高举高打，我们维持2026-2028年归母净利润预测为3.63、4.14、4.84
亿元，对应当前PE分别为25、22、19X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；市场竞争加大风险。
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2026-04-18│金徽酒(603919)2025年年报点评：25年经营整体稳健，产品结构持续升级 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收/归母净利润29.18/3.54亿元，同比-3.40%/-8.70%；其中25Q4实现营收/归母净利润6.13/
0.31亿元，同比-11.57%/-44.45%。公司派发现金股利1.49亿元（含税），占25年归母净利润的42.06%。
量减价升，产品结构提升显著
25年白酒销量1.80万千升，同比-13.82%，吨价15.47万元/千升，同比+11.06%。其中300元以上/100-300元/100元以
下营收为7.09/15.32/5.36亿元，同比+25.21%/+3.09%/-36.88%；销量为1716.52/9416.66/6819.64千升，同比+37.52%/+1
.05%/-33.56%；吨价为41.32/16.27/7.86万元/千升，同比-8.95%/+2.02%/-5.00%，产品结构持续优化，通过金徽28高端
引领，金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品销量稳健增长。
线上渠道快速增长，省外好于省内
25年省内/省外营收21.12/6.65亿元，同比-5.34%/-0.81%；经销商/直营（含团购）/互联网销售营收为25.83/0.77/1
.18亿元，同比-5.88%/+4.36%/+40.26%，线上增长迅速，26年公司将继续坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略
路径，围绕“聚焦资源、精准营销、深度运营”的营销策略，一县一策精细化运营市场，扎实推进用户工程建设。25年省
内/省外经销商同比+29/+90家至617/695家，经销商平均营收同比-12.97%至211.70万元/家。
毛利率增长显著，费用率有所提升
25年毛利率/净利率为63.17%/11.55%，同比+2.25/-1.04pct，毛利率增长主要系营业成本中包材成本减少以及产品结
构变动；销售费用率/管理费用率/财务费用率为21.60%/10.65%/-0.33%，同比+1.87/+0.57/+0.31pct；净利率下降主要系
销售等费用增加，销售费用率增长主要系公司增强消费者互动及互联网公司加大平台推流力度，品牌推广及市场拓展费用
较上年同期增加。25Q4毛利率/净利率为57.60%/4.00%，同比+7.47/-3.45pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为28.
25%/12.01%/-0.03%，同比+10.71/+3.49/+0.49pct。25年经营净现金流同比-13.95%至4.80亿元，销售回款同比+2.42%至3
5.02亿元，合同负债同比/环比+1.81/+1.88亿元至8.20亿元。
员工持股计划发布，激发员工积极性
公司发布第二期员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过1048万元，参与对象不超过800人，持股规模不超过1
043万股，占当前总股本的2.06%，股票购买价格为10.05元/股；分三期解锁，摊销总费用为8405.73万元。持股计划的发
布有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、稳健发展。
投资建议
我们预计2026-2028年收入分别为30.34/32.18/34.91亿元，同比增长4%/6%/8%;实现归母净利润3.65/4.02/4.58亿元
，同比增长3%/10%/14%，对应PE为25/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-17│金徽酒(603919)1Q26收入韧性较强，长期结构升级趋势不变 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略低于我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26收入10.92亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05亿元，同比-12.51%。收入符合我们预期，利
润略低于我们预期，主因公司一次性春节费用投放力度略超预期。
发展趋势
1Q26收入韧性较强，低端产品受益于春节核心动销节点及公司战略调整表现好于整体，省外表现继续优于省内。分产
品看，1Q百元以下产品收入2.7亿元，同比+22%，表现突出主要得益于春节期间低端酒需求较旺，及公司调整星级运营模
式，100-300元/300元以上产品收入分别为2.2/5.8亿元，同比-8.2%/-7.5%，主因部分产品发货节奏前置到四季度以及春
节期间公司阶段性加大货折所致，展望看，我们认为全年升级态势依然明晰。分区域看，省外收入同比+20.5%，公司省外
聚焦战略成效显现，陕西、新疆市场有较好表现；省内收入同比-7.9%，相对表现稳健。
受产品重心下移及一次性货折投放因素影响，1Q26利润率边际有所下滑。公司1Q26毛利率同比-3.9ppt，主因产品结
构下移及省内竞争延续下公司加大货折力度所致；费用率端，1Q26销售费用率/管理费用率同比-1.2ppt/-0.9ppt，企业精
细化运作能力较强，且我们认为员工股权激励落地后，企业提效动能也较充沛。
2026年公司或通过内部调整对冲行业压力，维持稳健态势，长期发展空间充足。展望26年看：外部环境上，公司省内
市场格局较稳固，经济因素或是核心外部变量，而我们认为公司内部将延续高端化策略，聚焦核心区域并修复低端产品，
股权激励释放的团队动能或部分对冲整体经济压力，公司盈利能力或将维持基本稳健。长期展望看，公司产品结构升级及
全国化空间广阔。
盈利预测与估值
因公司仍处费用投入期，我们下调26年盈利预测14.7%至3.45亿元，引入27年盈利预测3.7亿元，当前股价交易于2026
/27年26.6/24.8倍P/E估值。但考虑到公司远期高端化与全国化空间与路径较明确，我们维持目标22.0元/股，对应现价21
.5%上行空间，2026/27年32.3/30.0倍P/E，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，省外扩张不及预期等。
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2026-04-17│金徽酒(603919)业绩符合预期，回款呈现积极 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月16日，公司披露2026年一季报，期内实现营收10.9亿元，同比-1.5%；实现归母净利2.0亿元，同比-12.5%
；业绩符合预期，行业景气波动下维持相对不错的经营韧性。
经营分析
营收拆分：
1）分产品：2026Q1100元以下/100 300元/300元以上产品分别实现营收2.7/5.8/2.2亿元，同比分别+22%/-7%/-8%
；综合25Q4+26Q1来看，上述价位产品营收分别-26%/-3%/+17%，300元以上产品营收占比约24%，整体公司结构保持提升态
势；此外，公司规划推出低价位补位产品，预计底盘营收或能企稳。
2）分区域：2026Q1省内/省外分别实现营收7.9/2.9亿元，同比分别-8%/+20%；26Q1末省内/省外经销商分别为320/63
8家；省外呈现不错的恢复性增长态势，预计系西北市场在持续精细化运营下开始释放份额红利。
从报表质量来看：
1）2026Q1公司归母净利率同比-2.4pct至18.7%，其中结构阶段性回落致使毛利率同比-3.9pct至62.9%，管理费用率/
销售费用率同比分别-0.9pct/-1.2pct均有节余。
2）2026Q1末合同负债余额8.7亿元，环比+0.5亿元、同比+2.9亿元，26Q1营收+△合同负债同比+9%；26Q1销售收现12
.7亿元，同比+8%，合同负债&销售收现呈现均可圈可点，回款端呈现强韧性。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为30.1/32.0/35.8亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为3.5/4.1/4
.9亿元，同比分别持平/+15.8%/+19.0%，对应EPS为0.70/0.81/0.96元，对应PE分别为25.9/22.4/18.8X，维持“买入”评
级。
风险提示
省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-04-16│金徽酒(603919)业绩符合预期，现金流表现较好 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入10.9亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05亿元，同比
下降12.51%。我们在业绩前瞻中预测26Q1营收/净利润同比变化-5%/-10%，公司业绩符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为3.57、3.81、4.28亿，同比增长0.6%、6.8%、1
2.3%，当前市值对应PE估值分别为26x、24x、21x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。公司具备灵活的
机制、良好的执行力和长期清晰的战略方向，聚焦省内和大西北市场，稳步提高市占率和产品结构，对比当前的收入规模
和区域市占率，未来仍有较大的增长空间，值得持续关注。
产品结构短期承压。26Q1白酒主营业收入同比下降1.70%。分产品看，26Q1公司300元以上白酒营收2.25亿元，同比下
降8.23%；100-300元白酒营收5.83亿元，同比下降7.45%；100元以下白酒营收2.69亿元，同比增长21.88%。26Q1公司百元
以下产品增长较快，我们预计主要系春节大众消费对星级系列等产品销量形成一定支撑，同时25年春节错期，同期基数相
对较低。公司百元以上产品表现整体稳健。分区域看，26Q1公司省内营收7.90亿元，同比下降7.87%，占比73.3%，省外营
收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。我们预计一方面陕西、新疆等环甘肃市场渠道改革持续落地，销售逐步提升，
另一方面，线上渠道销售达0.46亿元，同比增长24.5%，带来一定增量。
26Q1公司净利率18.73%，同比下降2.36pct，主因毛利率下滑。26Q1公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品
结构下滑所致；营业税金率15.73%，同比提升0.39pct；销售费用率15.6%，同比下降1.21pct；管理费用率（含研发费用
）受益于咨询费用优化同比下降1.76pct至6.5%，我们预计公司费用精细化管控持续推进。
26Q1公司经营性现金流净额3.05亿元，同比增长13.2%，其中销售商品提供劳务收到的现金12.7亿元，同比增长7.8%
，增速高于营收增速。26Q1末合同负债8.71亿元，环比增长0.51亿元，25Q1末合同负债5.83亿元，环比减少0.56亿元。
股价表现的催化剂：需求改善超预期
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