研报评级☆ ◇603920 世运电路 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.94│ 0.95│ 1.50│ 2.33│ 3.43│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 9.00│ 9.06│ 10.10│ 11.78│ 14.25│
│净资产收益率% │ 15.13│ 10.43│ 10.48│ 14.88│ 19.86│ 24.40│
│归母净利润(百万元) │ 495.52│ 674.74│ 683.96│ 1078.91│ 1679.64│ 2469.36│
│营业收入(百万元) │ 4519.08│ 5022.03│ 5576.89│ 7772.60│ 10571.80│ 14178.00│
│营业利润(百万元) │ 550.51│ 762.38│ 765.55│ 1190.51│ 1850.82│ 2709.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.25 2.21 3.08 国元证券
2026-04-29 买入 维持 64.63 1.80 2.40 3.20 华创证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.53 2.52 4.24 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.30 2.27 3.54 中邮证券
2026-04-27 买入 维持 67.39 1.61 2.26 3.08 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│世运电路(603920)25年年报及26Q1季报点评：公司盈利短期承压，新增产能开│国元证券 │买入
│始进入爬坡期 │ │
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报告要点：
公司25年营收55.77亿元（YoY+11.05%），归母净利6.84亿元（YoY+1.37%），毛利率和净利率分别为21.14%和11.72%
。单季度26Q1，公司营收13.22亿元（YoY+8.63%，QoQ-11.77%），归母净利0.37亿元（YoY-79.63%，QoQ-37.70%），毛利
率和净利率分别为13.54%和2.17%。
原材料涨价和汇率波动等短期因素对公司毛利率形成一定影响，我们预计Q2公司同下游客户的协商调价有利于稳定整
体毛利率水平。
展望2026年，智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台带来的单车价值量提升，有望形成业务增量；随着大客户
装机增长，储能业务仍有望保持较好景气度；AI/算力业务上，公司通过OEM模式进入NVIDIA、AMD、Google等供应体系，
处于订单导入和产能爬坡阶段。
产能方面，公司在泰国的PCB项目规划年产高精密PCB120万㎡，26Q1进入试生产，主要服务海外客户及AI、汽车、储
能等方向。鹤山二期新增双面板/多层板及HDI产能70万㎡/年，预计26年中投产，用于AI、储能、汽车高阶化等需求。芯
创智载项目设计产能66万㎡/年，产品包括内嵌式PCB和高阶HDI，目前已建成中试线，后续随客户验证进展分阶段释放产
能。
我们预测公司26-27年营收75.71/103.80亿元,归属母公司净利润为9.01/15.91亿元，对应PE分别为44/25倍，维持“
买入”评级。
风险提示
上行风险：原材料成本传导顺利；客户导入超预期；新产能爬坡顺利
下行风险：原材料价格持续上涨；新产能爬坡不及预期；其他系统性风险
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2026-04-29│世运电路(603920)2025年报及2026年一季报点评：原材料价格、汇兑等导致25│华创证券 │买入
│Q4利润端承压 │ │
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事项：
世运电路发布2025年度报告，25年实现营收55.77亿元（YOY+11.05%），归母净利润6.84亿元（YOY+1.37%），扣非净
利润6.05亿元（YOY-7.79%）。
25Q4实现营收14.99亿元（YOY+11.30%），归母净利润0.59亿元（YOY-69.35%），扣非归母净利润0.65亿元（YOY-65.
28%）。
世运电路发布2026年一季报，26Q1实现营收13.22亿元（YOY+8.63%），归母净利润0.37亿元（YOY-79.63%），扣非净
利润0.41亿元（YOY-75.82%）。
评论：
业务量提升&产品结构优化，四季度起利润端承压。2025年营收增长主要系：（1）新客户&新产品同步推进业务量提
升。（2）公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。2025全年利润端同比实现平稳增长，单
四季度利润端承压，主要系汇兑损失&第四季度原材料价格大幅上涨综合影响所致，26年一季度原材料价格变动仍有影响
。
持续巩固汽车业务基本盘，积极拓展AI/机器人等新兴板块。1）汽车：公司积极开拓新能源汽车市场，目前已实现对
特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、小鹏、广汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽车的供货。2025年公司获得全球第
二大TIER1客户电装电动化事业部认证通过并获得项目定点，主力发展新能源车载三电、智能辅助驾驶、智能座舱和车身
控制域控产品所需的HDI和多层板。2）AI服务器：方面公司目前已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层
互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求
。此外，公司目前已通过OEM方式进入英伟达、AMD、Google的供应链体系，正在积极导入其核心算力产品。3）机器人：
公司自2020年起配合客户研发、生产人形机器人PCB产品，目前公司的PCB产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉
感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。公司成功获得人形机器人龙头企
业F公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作，通过客户认证获得新
一代人形机器人项目定点。4）商业航天：T客户关联企业于2015年首次提出卫星网络项目，初始核心目标是通过大规模部
署低地球轨道（LEO）通信卫星，构建覆盖全球的高速、低时延卫星互联网网络，公司已完成相关的技术布局和完善了体
系认证，及与部分核心客户展开合作推进项目实施产品应用交付，公司商业航天相关PCB产品处于研发打样阶段。
盈利预测与投资建议：公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。尽管
利润端因原材料涨价而短期承压，但看好AI服务器/机器人等高价值量业务在未来有望迎来放量。我们预测公司2026-2028
年归母净利润为13.00/17.28/23.07亿元（26-27年原值12.99/16.65亿元）,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况
，给予公司2026年36倍市盈率，目标价64.93元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。
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2026-04-29│世运电路(603920)短期承压反转在即，全球化产能布局加速 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月22日，公司发布2025年年报，实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归属母净利润6.84亿元，
同比增长1.37%。2026年4月28日，公司发布2026年一季报，实现营业收入13.22亿元，同比增长8.63%；归属母净利润3663
万元，同比下滑79.63%。
净利润端承压显著，反转在即：2026年第一季度净利润端有所承压，主因1）上游覆铜板等原材料价格持续高位运行
，传导较慢，导致2026年一季度毛利率仅有13.54%，同环比都有所下滑；2）汇率波动导致汇兑损失加剧，叠加利息收入
减少、利息支出上升，财务费用由上年同期净收益2446万元转为净支出1395万元。公司已采取协商控价、优化供应链、套
期保值、向下游传导等措施应对，预期后续业绩实现反弹提升。
历年最大资本开支，加快产能布局速度：为更好地开拓和应对新产品以及海外客户的需求，公司1）战略投资泰国，
部署海外产能：投资不超2亿美元，建设120万平方米高端、高精密度印制电路板建设项目，于2026Q1试投产;2）投资建设
“芯创智载”，迈向半导体封装：投资约15亿元人民币，设计产能为66万平方米/年,预计2026年中正式建成投产，分阶段
释放产能。3)继续推进定增募投项目：拟投资6.29亿元，项目建成后，公司将新增年产双面板、多层板及HDI板70万平方
米的产能。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收80.20/116.31/170.13亿元，归母净利润11.02/18.19/30.54亿元。对
应PE分别为34.7/21.0/12.5倍,维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、汇率风险、行业竞争加剧等风险。
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2026-04-28│世运电路(603920)汽车电子基本盘稳固，AI与储能业务加速放量 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归母净利润6.84亿元，同比增长1.37%
。
投资要点
产品结构持续优化升级，业绩稳步增长。2025年公司实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归母净利润6.84亿
元，同比增长1.37%。公司深耕汽车电子PCB主业，持续巩固新能源汽车、智能驾驶领域核心供货地位，依托优质头部客户
资源，车载高压、高频高速板产品份额稳步提升；同时积极把握AI算力、储能、机器人等新兴产业机遇，高速高频PCB、
高阶多层板等高附加值产品产能有序释放，新业务板块贡献持续增加，打开中长期成长空间。
持续推进产能扩张与工艺升级，海内外基地协同布局完善。公司在研发层面保持高投入节奏，持续加码高频高速、封
装基板、高端厚铜板等前沿技术研发与工艺迭代。在产能扩张方面，公司在泰国新建年产120万平方米高端、高精密度印
制电路板建设项目，在今年Q1按计划试投产；计划在鹤山总部周边地块建设“芯创智载”项目，主要产品为芯片内嵌式PC
B产品和高阶HDI电路板产品，设计产能为66万平方米/年；持续加码鹤山世茂电子二期建设，建成后将新增年产双面板、
多层板及HDI板70万平方米的产能。
投资建议：
我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为75/101/137亿元，归母净利润分别为9/16/26亿元，维持“买入”评
级。
风险提示：
原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。
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2026-04-27│世运电路(603920)绑定国际科技龙头，构建智能化产品体系 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%，归母净利润6.84亿元，同比
增长1.37%。
原材料价格持续上涨，四季度盈利承压：2025年公司持续深耕汽车电子领域，并大力拓展人工智能、人形机器人、低
空飞行器、AI智能眼镜、风光储、商业航天等相关PCB业务。报告期内，公司持续加大客户维系力度，导入高附加值产品
，调整产品结构，提高产品平均单价。2025年，公司实现营业收入55.77亿元，比上年同期增长11.05%。公司海外销售占
比较高且收入主要以美元结算，报告期内产生汇兑损失，同时由于上游原材料价格持续上涨，对公司毛利水平造成一定影
响，公司四季度盈利承压，全年实现归母净利率6.84亿元，同比增长1.37%。
绑定国际科技龙头，构建智能化产品体系：公司自2012年起与国际科技龙头T客户建立合作关系，2015年成为其合格P
CB供应商并开始小批量供货，2017年正式开始大批量供货，销量稳步增加，2019年起已成为公司最大的汽车终端客户。双
方的合作从电动车三电领域零部件为起点，逐步延伸至辅助驾驶及自动驾驶相关产品，并在储能、人工智能、人形机器人
、光伏、商业航天等领域开展广泛合作，形成覆盖多应用场景的产业链配套体系。T客户算力产品业务，公司在2020年已
经开始配合客户对该项目进行相关PCB产品的研发和测试，2023年实现相关PCB产品量产。商业航天业务，公司已完成相关
的技术布局和完善了体系认证，并与部分核心客户展开合作推进项目实施产品应用交付。公司绑定国际科技龙头，开拓出
广泛的智能化产品体系。
投资建议：我们预计公司2026年~2028年收入分别为77.96亿元、101.51亿元、131.96亿元，归母净利润分别为11.57
亿元、16.27亿元、22.17亿元，给予2027年30倍PE，对应十二个月目标价67.69元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：43家
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2026-06-03│世运电路(603920)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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广东世运电路科技股份有限公司于2026年6月3日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有东方阿尔
法基金、红土创新基金、瑞银资管、华润元大基金、金信基金、西部利得基金、平安基金、创金合信基金、民生基金、诺
安基金、永赢基金、融通基金、银华基金、国寿养老、万联证券、浙商证券、天风证券、东北证券、万联证券，上市公司
接待人员有董事、总经理：佘英杰先生，董事、副总经理：王鹏先生，董事会秘书：尹嘉亮先生。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202606/88534603920.pdf
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参与调研机构：90家
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2026-04-23│世运电路(603920)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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广东世运电路科技股份有限公司于2026年4月23日在腾讯会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有富安达基
金、国泰投信、嘉实基金、摩根士丹利基金、鹏扬基金、太平基金、天弘基金、长盛基金、UBS、东证融汇资管、国盛证
券、国信证券、国元证券、华升投资、华西银峰投资、南京证券、平安证券、申万宏源，上市公司接待人员有创始人、总
经理：佘英杰先生，董事、副总经理：王鹏先生，董事、财务总监：蒋毅先生，董事会秘书：尹嘉亮先生。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/84304603920.pdf
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参与调研机构：12家
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2026-01-14│世运电路(603920)2026年1月14日投资者关系活动主要内容
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广东世运电路科技股份有限公司于2026年1月14日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有国泰基
金、平安证券、长城基金、信达澳亚、中国银行证券、国投瑞银基金、深圳杉树资产、朱雀基金、睿扬投资、中晟晨嘉、
和沣资产、广发证券等15人，上市公司接待人员有副董事长、总经理：佘英杰先生，董事会秘书：尹嘉亮先生。 查看原
文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202601/80200603920.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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