研报评级☆ ◇603920 世运电路 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.94│ 0.95│ 1.04│ 1.88│ 2.73│
│每股净资产(元) │ 5.87│ 9.00│ 9.06│ 9.49│ 11.04│ 13.20│
│净资产收益率% │ 15.13│ 10.43│ 10.48│ 10.92│ 16.99│ 20.68│
│归母净利润(百万元) │ 495.52│ 674.74│ 683.96│ 745.81│ 1352.34│ 1964.28│
│营业收入(百万元) │ 4519.08│ 5022.03│ 5576.89│ 6809.00│ 8850.00│ 11249.00│
│营业利润(百万元) │ 550.51│ 762.38│ 765.55│ 832.00│ 1522.00│ 2218.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-09 买入 维持 --- 0.98 1.73 2.44 中邮证券
2026-09-06 买入 首次 --- 1.09 2.02 3.01 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-09│世运电路(603920)提价传导落地，盈利修复叠加产能扩张 │中邮证券 │买入
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订单景气基本面扎实，提价落地盈利拐点明确。公司下游需求旺盛，订单储备充裕、产能高位运行，26H1盈利短期承
压、同比回落，主要受大宗原材料价格大幅上行、海外长单模式导致成本传导滞后，以及人民币升值产生汇兑损失影响。
公司积极对冲成本压力，供应链端通过长协锁价、供应商多元化及战略备货保障供应链稳定；价格端依托行业通用调价机
制完成多轮全线提价并顺利落地，客户认可度高，成本压力有望持续缓释。同时公司持续推进结构优化，加速AI服务器、
人形机器人等高附加值PCB产品放量，带动毛利率修复；泰国基地顺利量产爬坡，海外产能落地有望对冲汇率、关税波动
，打开中长期成长空间。随着提价传导全面兑现，公司盈利拐点已现，未来将凭借产品高端化与全球化产能释放，实现业
绩修复与稳步增长。
海内外产能扩张稳步落地，持续夯实中长期成长基底。海外布局上，泰国高端PCB项目已顺利量产，后续将持续产能
爬坡、推进客户认证，有效对冲贸易与汇率波动风险，提升海外市场份额与综合抗风险能力。国内高端化迭代提速，鹤山
“芯创智载”项目聚焦芯片内嵌式PCB、高阶HDI等高附加值产品，中试线已实现小批量供货并获主流车企认可，项目主体
工程有序推进，未来高端产能将持续释放。同时，鹤山二期募投项目设备已进场调试，投产后将新增优质PCB产能，精准
匹配下游订单增量，持续优化产品结构、巩固行业核心竞争力。
投资建议：
我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为67/88/106亿元，归母净利润分别为7/12/18亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期；原材料涨价。
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2026-09-06│世运电路(603920)2026年半年报业绩点评：收入端保持高景气，涨价与产能释│光大证券 │买入
│放驱动盈利修复 │ │
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事件：2026H1公司实现营收30.13亿元，同比+16.84%；归母净利润0.84亿元，同比-78.11%；扣非归母净利润0.52亿
元，同比-85.33%；经营现金流净额2.64亿元，同比-38.41%。单Q2实现收入约16.91亿元，环比+27.8%；归母净利润约0.4
7亿元，环比+29.5%；扣非归母净利润约0.11亿元，环比-73.2%。
点评：
需求保持较高景气，收入端增长较快：2026H1公司收入同比+16.8%，Q2收入相比Q1提高约+27.8%。公司披露在手订单
饱满、产能利用率维持高位，反映下游需求及订单情况仍较好。AI算力相关订单逐步放量，汽车电子需求保持稳健，共同
支撑收入环比提速。
成本压力拖累盈利，毛利率处于低位：H1营业成本同比+30.69%，明显快于收入增速，毛利率由2025H1的22.72%下降
至13.56%，同比下降约9.2pct。公司表示，盈利承压主要受铜、金、树脂、玻纤布等原材料价格上涨，以及产品价格传导
存在时滞影响。
汇率及存货减值进一步放大利润压力：H1财务费用0.42亿元，去年同期为-0.40亿元，其中汇兑损失约0.50亿元，而
去年同期为约0.22亿元汇兑收益；同时资产减值损失0.46亿元，对利润形成进一步拖累。汇兑损失主要受人民币汇率波动
影响，属于非经营性扰动；存货减值则与原材料价格波动及部分产品结构调整有关。
下半年收入增长确定性相对较强，盈利修复是核心看点：泰国工厂已进入量产阶段，随着产能和客户认证逐步爬坡，
有望成为下半年主要收入增量。此外，公司已进行多轮调价，7月新一轮涨价落地。随着涨价订单逐步交付，下半年毛利
率有望修复。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司2026—2028年实现营业收入分别为68.78亿元、89.29亿元、119.00亿元，归母
净利润分别为7.88亿元、14.56亿元、21.72亿元，对应EPS分别为1.09元、2.02元、3.01元。以2026年9月4日股价计算，
对应PE分别为33、18、12。鉴于公司汽车PCB基本盘稳健，AI算力PCB加速放量，盈利弹性释放且估值具备性价比，首次覆
盖给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品涨价传导不及预期；新增产能释放及客户认证进度不及预期；汇率波动及存货减
值风险；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│世运电路(603920)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、请问公司关于英伟达LPU和谷歌TPU的供货进展？随着FSD在中国国内的推进，TSL车端PCB的单车价值量是否会提升
？
尊敬的投资者，您好！针对上述客户的相关产品，公司相关PCB产品目前处于认证打样阶段，暂未进入批量供货。FSD
落地理论上将带动汽车智能化PCB需求提升，公司长期配合T客户进行产品研发迭代。公司感谢您的关注！
2、尹总你好，请问公司英伟达LPU VPD 相关PCB是否已经进入量产准备吗？
尊敬的投资者，您好！新一代LPU芯片采用垂直供电技术，对应的PCB工艺要求高多层、高阶高密度互连（HDI）和埋
嵌方案以实现最短路径、最低阻抗、最快响应和最干净信号的应用需求。公司已公布的“芯创智载”项目即采用高层高阶
HDI嵌埋工艺将芯片和相关器件直接嵌埋到PCB板内，通过此创新的制程工艺实现器件与PCB流程的封装一体化，优化信号
传输路径与散热性能，提高系统功效和可靠性。相关产品处于认证打样阶段。感谢您的关注！
3、你好，泰国工厂9月份的产能稼动情况如何？今年第四季度是否能够完成爬坡，实现盈亏平衡？
尊敬的投资者，您好！公司泰国工厂已经进入量产爬坡阶段，并通过部分核心客户的认证，同时持续推进新客户、新
产品的认证，尽快成为公司的核心产能。感谢您的关注！
4、你好，泰国工厂9月份的产能稼动情况如何？初期主要承接哪一块业务的订单？
尊敬的投资者，您好！公司泰国工厂已经进入量产爬坡阶段，并通过部分核心客户的认证，同时持续推进新客户、新
产品的认证。工厂初期订单主要聚焦海外汽车电子相关 PCB 业务，同时推进储能、人工智能等领域客户认证与订单导入
。感谢您的关注！
5、尹总你好，上游CCL材料紧缺，公司是否能中长期锁定材料以保证出货，完成客户订单需求？
尊敬的投资者，您好！针对原材料价格波动与供应链安全保障，公司已第一时间启动全链条供应链保障体系，包括（
1）深化与核心供应商的长期战略合作，通过长期协议锁定基础产能与供应优先级，结合客户订单预判提前锁量锁价，保
障核心生产物料稳定供应；（2）加速推进供应链多元化与国产替代验证，在严格符合客户质量标准与产品认证要求的前
提下，持续拓展合格供应商体系，分散供应风险、优化采购成本；（3）动态调整安全库存策略，针对高端基材、特种铜
箔等紧缺关键物料提前完成战略备货与产能预留，充分保障高端产品研发与后续量产交付需求。感谢您的关注
6、佘总，您好！当下AI行业浪潮的影响下，市场PCB上游材料普遍紧缺，请问目前贵司供给端供货稳定吗？在这种情
况下如何保障产能满足客户需求？
尊敬的投资者，您好！针对原材料价格波动与供应链安全保障，公司已第一时间启动全链条供应链保障体系，包括（
1）深化与核心供应商的长期战略合作，通过长期协议锁定基础产能与供应优先级，结合客户订单预判提前锁量锁价，保
障核心生产物料稳定供应；（2）加速推进供应链多元化与国产替代验证，在严格符合客户质量标准与产品认证要求的前
提下，持续拓展合格供应商体系，分散供应风险、优化采购成本；（3）动态调整安全库存策略，针对高端基材、特种铜
箔等紧缺关键物料提前完成战略备货与产能预留，充分保障高端产品研发与后续量产交付需求。感谢您的关注！
7、请问公司领导，公司业绩三季度会有所改善吗？
尊敬的投资者，您好！公司与客户协商的调价在8月份已经全部执行，并制定了后续联动调价机制。调价后对应的订
单确认收入将在三季度陆续体现，预计提价将有效覆盖原材料成本上涨带来的盈利压力。实际经营成果受原材料价格波动
、汇率变动、产能爬坡进度等因素影响存在不确定性，敬请投资者注意投资风险，感谢您的关注！
8、请问贵司芯创智载工厂基建情况如何？预计什么时候能投标？
尊敬的投资者，您好！芯创智载项目目前有序推进主体建设，公司已于2026年第一季度在现有厂区建成芯片内嵌式PC
B中试线，可承接客户小批量需求并同步开展产品可靠性验证。感谢您的关注！
9、请问董事长，公司与TSL和SpaceX的合作进展？公司下半年如何扭转成本上升带来的利润压力？谢谢
尊敬的投资者，您好！对于T客户业务，公司持续配合客户开展产品研发与迭代，相关产品认证及订单导入按计划推
进。对于商业航天，公司已完成相关技术布局和完善了体系认证，并与部分核心客户展开合作，推进项目实施产品应用交
付，相关PCB产品目前处于研发打样阶段，截至2026年半年度报告期末未实施量产。为了应对成本上升，公司新料号在定
价时已充分考虑原材料涨价与供需结构，海外客户重视保供，接受度较高。公司将适度加大原材料策略备库、优化库存管
理，同时持续优化产品结构，提升高阶HDI、嵌入式PCB等高附加值产品占比，多举措并行对冲成本上涨的压力，驱动公司
整体盈利能力的稳步修复。感谢您的关注！
10、有研报说过INP的事，公司是否与相关企业探讨合作，最近会有新的进展吗？
尊敬的投资者，您好！公司目前并未就INP相关业务对外披露合作洽谈事项，公司信息请以公司在上海证券交易所官
网发布的公告为准。感谢您的关注！
11、请问公司泰国工厂目前的爬坡进度如何？相关主要客户的产品认证是否已经完成？第三季度每月大概能够实现多
少平的产能？
尊敬的投资者，您好！公司泰国工厂已进入量产爬坡阶段，并通过部分核心客户的认证，同时持续推进新客户、新产
品的认证，尽快成为公司的核心产能。感谢您的关注！
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参与调研机构：43家
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2026-06-03│世运电路(603920)2026年6月3日投资者关系活动主要内容
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广东世运电路科技股份有限公司于2026年6月3日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有东方阿尔
法基金、红土创新基金、瑞银资管、华润元大基金、金信基金、西部利得基金、平安基金、创金合信基金、民生基金、诺
安基金、永赢基金、融通基金、银华基金、国寿养老、万联证券、浙商证券、天风证券、东北证券、万联证券，上市公司
接待人员有董事、总经理：佘英杰先生，董事、副总经理：王鹏先生，董事会秘书：尹嘉亮先生。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202606/88534603920.pdf
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〖免责条款〗
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