研报评级☆ ◇603920 世运电路 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 20 2 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.92│ 0.94│ 1.23│ 1.68│ 2.29│
│每股净资产(元) │ 5.39│ 5.87│ 9.00│ 9.96│ 11.35│ 13.23│
│净资产收益率% │ 14.51│ 15.13│ 10.43│ 12.44│ 15.02│ 17.68│
│归母净利润(百万元) │ 434.03│ 495.52│ 674.74│ 887.84│ 1213.99│ 1649.47│
│营业收入(百万元) │ 4432.01│ 4519.08│ 5022.03│ 6086.28│ 8035.72│ 10483.83│
│营业利润(百万元) │ 442.13│ 550.51│ 762.38│ 965.49│ 1322.22│ 1802.89│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-04 买入 维持 --- 1.25 1.69 2.38 中邮证券
2026-01-13 买入 首次 --- 1.24 1.63 2.38 浙商证券
2025-11-12 买入 维持 --- 1.27 1.65 2.19 长江证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.21 1.74 2.67 财通证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.27 1.68 2.15 国盛证券
2025-10-30 买入 维持 62.7 1.21 1.80 2.31 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.19 1.59 1.95 国元证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-04│世运电路(603920)AI、储能加速成长 │中邮证券 │买入
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投资要点
下游储能需求强劲，在手订单饱满。2026年全球储能市场将迎来政策、技术、市场三重共振的爆发期，呈现“中国领
跑、美欧发力、新兴市场崛起”的格局。公司储能客户覆盖国际头部企业及国内企业，当前已进入批量供货阶段。目前T
客户储能需求旺盛，海外市场份额高，后续仍有新增产能持续投放。美国储能市场需求空间巨大，未来几年行业增长速度
相对较快。公司依托长期与T客户的合作经验及零投诉的高制造水平，与伊顿、三菱、博世、ABB等国际头部企业达成稳定
合作，为其工业控制及储能相关应用提供高可靠性PCB产品；在国内市场，公司与多家储能企业建立合作，核心供应适配
高频功率转换与耐高压的储能逆变器PCB产品，未来订单规模将随国内储能市场增长稳步提升。
进入英伟达、AMD供应链体系，参与下一代产品研发测试认证。公司在2020年已经开始配合国际客户自研超级计算机
系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，凭借积累多年的高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获
得了客户的信任。2023年，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商，同时公司紧密对接其下一代产品芯片研发升
级迭代。该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，并以此为契机加快与其他AI服务器头部客户的对接
，成功获得欧洲AI超算客户项目定点并已顺利导入批量交付，与国内顶尖AI实验室合作开发模组新产品已小批量交付。此
外，公司目前已通过OEM方式进入英伟达、AMD的供应链体系并积极配合客户快速增量需求，同时积极参与下一代新产品的
研发测试认证。
布局芯片内嵌技术，预计26年年中开始投产。公司布局芯片内嵌技术，通过消除键合线，减小机械应力失效，显著提
升芯片互连技术的可靠性；采用超短连接路径，电感可降至1nH以下，进一步降低开关损耗和电压过冲，大幅改善电气性
能；通过内嵌的方式，不仅减少了封装体占用的空间、降低了封装成本，还一定程度提升了电气性能和散热效果。公司采
用嵌埋工艺将功率芯片直接嵌入到PCB板内，通过创新的制程工艺实现器件与PCB的一体化，优化芯片与电路板的信号传输
路径与散热性能，提高系统功效和可靠性。该项目预计2026年中开始投产，目标客户主要是新能源汽车、人形机器人、光
伏储能、AIDC数据中心、低空飞行器等领域的客户。
投资建议：
我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为60.0/80.1/100.0亿元，归母净利润分别为9.0/12.2/17.1亿元，维持
“买入”评级。
风险提示：
市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。
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2026-01-13│世运电路(603920)深度报告：与特斯拉共成长，有望全面拥抱新领域 │浙商证券 │买入
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全球领先的PCB厂商，盈利能力处上行通道
公司拥有40年深厚积淀，位列2023年全球PCB企业第32位、2022年全球汽车PCB供应商第9位，服务客户主要为特斯拉
、松下、三菱、捷普等国际知名企业。公司通过与特斯拉及小鹏的深度协同，突破了“嵌入式电路板”等核心技术，产品
聚焦人工智能、人形机器人及800V高压架构等前沿领域。得益于短期不利因素消退及新能源汽车与算力需求上升，公司营
收从2020年的25.36亿元增至2024年的50.22亿元，2025年前三季度继续保持10.96%的同比增速；归母净利润自2022年起显
著修复，2025年前三季度达6.25亿元，同比增长29.46%；毛利率、净利率分别从2021年的15.44%、5.32%回升至2025年三
季度的22.79%、14.85%。2024年顺德控股国资入主，提升了公司的信用评级与融资能力。同时，公司已实现产能超500万
平方米/年，规划总产能约800万平方米/年，随着泰国基地及芯创智载基地在2026年陆续投产，规模效应将进一步释放。
与大客户共成长，特斯拉链最强α
世运电路深度绑定特斯拉链核心红利，全面受益商业航天、脑机接口、人形机器人、智能驾驶四大前沿赛道爆发。公
司凭借高性能、高可靠性PCB产品，实现低轨卫星相控阵天线、激光通信模块等全链条配套，推进脑机接口核心部件研发
测试，覆盖人形机器人中央控制、关节驱动等全系电子电路需求。同时紧抓新能源车电子化、智能化升级机遇，稳定供货
全球主流车企，单车PCB用量较传统燃油车大幅提升。依托多领域技术积淀与客户资源壁垒，公司未来将持续攻坚高价值
产品，巩固并提升全球新兴PCB领域领先地位。
盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营业收入分别为61.19/79.56/113.27亿元，同比增速为21.84%/30.02%/42.37%；归母净利润为8
.92/11.77/17.18亿元，同比增速为32.22%/31.89%/45.98%，当前股价对应PE为43.14/32.71/22.41倍，EPS为1.24/1.63/2
.38元。考虑公司坚持大客户战略，持续推动技术升级，扩张高端产能，积极布局嵌埋技术；把握AI机遇，充分受益特斯
拉生长赋能。后续随着产能持续结构性升级转向中高端产品，公司盈利能力有望保持较快增长，并向新兴应用领域延伸，
故首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示
下游技术发展及商业化不及预期、产品导入情况不及预期、贸易政策变化带来的供应链及客户风险等。
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2025-11-12│世运电路(603920)2025年三季报点评：业绩实现同比高增，高端产能稳步扩产│长江证券 │买入
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事件描述
世运电路发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.2
5亿元，同比增长29.46%；分别实现毛利率和净利率22.79%和14.85%。单季度方面，2025Q3公司实现营业收入14.99亿元，
同比增长17.16%，环比增长10.13%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；分别实现毛利率和净
利率22.92%和15.66%。
事件评论
“芯创智载”项目稳步推进，重点发展PCB创新技术。公司拟投资15亿元用于建设“芯创智载”新一代PCB智造基地项
目，公司将着力发展“芯片内嵌式PCB封装技术”，通过创新的制程工艺实现器件与PCB的一体化，优化芯片与电路板的信
号传输路径与散热性能，提高系统功效和可靠性，在新能源汽车、数据中心、高功率通信设备、人形机器人、储能、航空
航天等领域具有广阔的应用前景。目前该项目已经取得显著成果，芯片内嵌式PCB产品已经通过一系列静态、动态测试达
成性能设计和信赖性要求，并陆续获得终端主机厂客户项目定点。项目计划于2025年下半年动工建设，2026年中开始投产
，投产后将新增芯片内嵌式PCB产品18万平方米/年，高阶HDI电路板产品48万平方米/年。
积极拥抱AI+应用，开发业绩增长曲线。公司围绕“AI+”战略，积极拓展延伸至各类新兴科技产业，重点布局三大赛
道：（1）人形机器人：公司成功获得人形机器人龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进
与国内人形机器人头部客户合作，通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点；（2）低空飞行器：公司与海外和国内
头部企业合作开发进展顺利，目前推进小批量交付。航空体系认证已顺利完成；（3）AI智能眼镜：公司与国内外头部AI
智能眼镜客户开展合作，提供一站式供应服务，并积极参与新产品研发和推进量产供应。此外，公司在海外头部M客户的
定点项目已进入量产供应，在国内头部A客户处于新产品认证阶段。
维持“买入”评级。世运电路自2012年起公司开始开发特斯拉作为公司汽车终端客户，历时2年通过特斯拉的审验成
为其合格PCB供应商，2015年开始小批量供货，2017年开始批量供货，销量稳步增加。此外，公司通过珠海世运完善了软
板布局，充分把握汽车电气化、智能化带来的HDI、FPC和高端多层板的新增量，产品矩阵更加丰富。在深耕核心领域的同
时，世运电路加速发展AI、低空飞行器、人形机器人、AI智能眼镜等新兴产业，深度绑定大客户，形成多元化增长动能。
预计2025-2027年公司将实现归母净利润9.12亿元、11.88亿元和15.75亿元，对应当前股价PE分别为33.31倍、25.56倍和1
9.28倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术创新不及预期；2、下游需求增长不及预期。
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2025-11-03│世运电路(603920)营收创历史新高，汽车、AI与储能驱动增长 │财通证券 │增持
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事件：2025前三季度，公司实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%。
业绩增长稳健，经营结构健康：公司2025第三季度实现营业收入14.99亿元，同比+17.16%，环比+10.13%，创历史新
高；归母净利润2.41亿元，同比+33.77%，环比+17.98%；毛利率22.92%，环比改善0.17百分点；净利率15.66%，环比改善
1.04百分点。
核心业务多点开花，确立“PCB+封装”一体化新方向：新能源汽车和人形机器人等领域，在不断发展下对PCB产品的
性能和规格提出了更高要求。嵌埋工艺将功率芯片直接嵌入PCB板内，能优化信号传输路径与散热性能，提高系统功效和
可靠性，在新能源汽车、人形机器人等领域具有广阔的应用前景，公司具备优势，与行业头部客户紧密合作。在AI服务器
领域，公司已经实现了28层AI服务器用线路板、24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产。公司通过ODM厂商进入NV的高
速连接器模块与电源模块领域；完成AMD全系产品认证；为多家国产算力厂商的GPU相关产品提供研发支持。储能业务是公
司另一大亮点，凭借在高压产品上的技术优势和主力客户的产能扩张，订单饱满，未来增长可期。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收62.47/86.08/126.44亿元，归母净利润8.70/12.57/19.22亿元。对应P
E分别为35.1/24.3/15.9倍,维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、汇率风险、行业竞争加剧等风险。
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2025-10-31│世运电路(603920)公司业绩持续增长，“AI+”打开成长天花板 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年3季报，业绩持续增长。公司2025年前三季度实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；实现归母净
利润6.25亿元，同比增长29.46%；实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长15.26%。单季度来看，2025年Q3实现营业收入1
4.99亿元，同比增速17.16%；实现归母净利润2.41亿元，同比增速33.77%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增速7.7%
。
控费能力优秀，规模效应凸显。公司2025年前三季度期间费用率为7.32%，同比-1.66pct；其中销售费用率为1.2%，
同比-0.28pct；管理费用率为2.99%，同比-0.35pct；财务费用率为-0.8%，同比-0.9pct；研发费用率为3.93%，同比-0.1
3pct；费用管控能力优秀。2025年前三季度毛利率为22.79%，同比-0.76pct；销售净利率14.85%，同比+2.31%；公司盈利
能力优秀。
积极开拓国内外市场，深耕核心领域，加速发展AI+、低空飞行器、人形机器人等新兴产业。公司凭借海外新能源汽
车PCB领域的先发优势，进一步延伸布局国内PCB市场，目前已经形成三个重点发展板块，分别是新能源汽车、低空飞行器
/无人飞行器以及人形机器人/AI+应用。公司持续开拓新客户，已经取得了海外低空飞行龙头企业（主研电动垂直起降飞
行器evtol）、PanasonicEnergy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A公司、M公司、T公司等客户的认证和项目定
点，同时通过OEM方式进入Nvidia和AMD的供应链体系。为了更好的开拓新客户，公司于2024年筹划并实施在泰国投资新建
工厂，投资金额不超过2亿美元，截至2025H1已完成主体建设，正在进行机电和设备安装，预计2025年末将正式投产，该
项目一期产能设计为高多层和HDI，更加贴合市场需求。
盈利预测与投资建议：考虑到公司下游增长不及预期导致前三季度业绩增长不及预期，我们适当下修公司业绩，预计
公司2025-2027年营业收入分别为62.54/78.10/97.65亿元，同比增速分别为24.5%/24.9%/25.0%；预计公司2025-2027年归
母净利润分别为9.13/12.12/15.47亿元，同比增速35.3%/32.8%/27.6%。当前股价对应2025-2027年PE分别为33.5/25.2/19
.7x，维持“买入”评级。
风险提示：下游研发/需求不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。
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2025-10-30│世运电路(603920)2025年三季报点评：25年前三季度稳健增长，拓展AI、机器│华创证券 │买入
│人等打造第二增长曲线 │ │
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事项：
世运电路发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收40.78亿元（YOY+10.96%），归母净利润6.25亿元（YOY+29.
46%），扣非净利润5.40亿元（YOY+15.26%）。
25Q3实现营收14.99亿元（YOY+17.16%），归母净利润2.41亿元（YOY+33.77%），扣非归母净利润1.83亿元（YOY+7.7
2%）。
评论：
业务量提升&产品结构优化，25年前三季度稳健增长。25H1营收增长主要系：（1）新客户&新产品同步推进业务量提
升。（2）公司通过导入高附加值产品，调整产品结构，从而提高产品平均单价。利润端因为营收增长、产品结构优化等2
5H1实现增长，25Q3保持25H1趋势，收入利润端保持增长态势。
持续巩固汽车业务基本盘，积极拓展AI/机器人等新兴板块。汽车领域公司积极开拓新能源汽车市场，目前已实现对
特斯拉、宝马、大众、保时捷、奔驰、丰田、小鹏、广汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽车的供货。公司积极导入智
能座舱域控制器、智能驾驶视觉COB摄像头电路板、感知激光雷达和毫米波雷达电路板等自动驾驶相关的高价值产品。在A
I服务器方面公司目前已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层
HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司目前已通过OEM方式进入英伟
达、AMD的供应链体系并积极配合客户快速增量需求，并积极参与下一代新产品的研发测试认证。机器人领域公司自2020
年起配合客户研发、生产人形机器人PCB产品，目前公司的PCB产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、
关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求。公司成功获得人形机器人龙头企业F公司的
新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作。
公司研发“芯创智载”布局新一代PCB产品。其芯片内嵌技术带来三大核心优势：（1）消除键合线，减小机械应力失
效，显著提升芯片互连技术的可靠性；（2）通过消除键合线并采用超短连接路径，电感可降至1nH以下，进一步降低开关
损耗和电压过冲，大幅改善电气性能；（3）通过内嵌的方式，不仅减少了封装体占用的空间、降低了封装成本，还一定
程度提升了电气性能和散热效果。目标客户群体涵盖新能源车、AI、机器人、智能眼镜等。
盈利预测与投资建议：公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。我们
预测公司2025-2027年归母净利润为8.69/12.99/16.65亿元,参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2026
年35倍市盈率，目标价63元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期
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2025-10-29│世运电路(603920)25年三季报业绩点评：25Q3业绩增长稳健，大客户产业链带│国元证券 │买入
│动成长预期 │ │
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10月28日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司营收实现40.78亿元，YoY+10.96%；归母净利实现6.25亿
元，YoY+29.46%；毛利率和净利率分别为22.79%和14.85%。单季度25Q3来看，公司营收实现14.99亿元，YoY+17.16%，QoQ
+10.13%；归母净利实现2.41亿元，YoY+33.77%，QoQ+17.98%；毛利率和净利率分别为22.92%和15.66%。
深度绑定T客户带动业绩稳健增长。T客户作为公司的重要客户，随着T客户的业务发展带动公司业绩预期。新能源车
方面，2025年T客户车型迭代计划加快，2025Q3全球销量达到49.71万辆，同比/环比增加7.4%/29.4%，叠加汽车智能化提
升单车PCB价值量，在销量增长、单车价值量提升和份额提升共同驱动公司在T客户汽车业务的增长。储能方面，随着上海
储能工厂在2025年的投产，T客户储能业务保持增长态势，驱动公司储能PCB业务成长。此外，T客户持续推进人形机器人
产品，公司配合客户开发，后续预计将随着人形机器人量产推动公司业绩增长。我们预计公司2025年营收实现57.24亿元
，同比增加14%。
产品结构优化改善毛利率，公允价值变动提高公司净利率。公司自25Q1以来，毛利率持续改善，主要系公司导入高附
加值产品，调整产品结构，带动公司毛利率持续提升。净利率方面，公司25Q3净利率达到15.66%，环比提升1.04pct，主
要系公司公允价值变动净收益达到5700万元。我们预计公司2025年毛利率达到23.5%，净利率约为14.3%。
我们预测公司25-26年营收为57.24/72.24亿元，归母净利为8.59/11.48亿元，对应PE为37x/27x，维持“买入”评级
。
风险提示
上行风险：下游景气度加速提升；导入客户进展顺利；公司产能释放加速下行风险：下游需求不及预期；客户导入不
及预期；其他系统性风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-01-14│世运电路(603920)2026年1月14日投资者关系活动主要内容
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广东世运电路科技股份有限公司于2026年1月14日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有国泰基
金、平安证券、长城基金、信达澳亚、中国银行证券、国投瑞银基金、深圳杉树资产、朱雀基金、睿扬投资、中晟晨嘉、
和沣资产、广发证券等15人，上市公司接待人员有副董事长、总经理：佘英杰先生，董事会秘书：尹嘉亮先生。 查看原
文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202601/80200603920.pdf
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