研报评级☆ ◇603929 亚翔集成 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.34│ 2.98│ 4.18│ 7.49│ 10.27│ 12.18│
│每股净资产(元) │ 6.68│ 8.57│ 10.80│ 14.16│ 18.66│ 23.97│
│净资产收益率% │ 20.13│ 34.77│ 38.72│ 53.17│ 55.22│ 50.38│
│归母净利润(百万元) │ 286.88│ 635.91│ 892.17│ 1598.60│ 2192.20│ 2599.80│
│营业收入(百万元) │ 3201.09│ 5380.65│ 4906.54│ 8000.40│ 10800.40│ 12822.20│
│营业利润(百万元) │ 344.44│ 751.01│ 1059.00│ 1903.20│ 2612.20│ 3099.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 增持 维持 251.97 9.12 14.69 19.39 国信证券
2026-03-22 买入 维持 --- 6.43 6.85 7.28 长江证券
2026-03-20 买入 调高 --- 7.34 10.62 12.26 东北证券
2026-03-15 买入 维持 182 7.28 9.05 10.78 广发证券
2026-03-13 买入 维持 235.62 7.30 10.15 11.20 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│亚翔集成(603929)景气加速上行，空间依然充足 │国信证券 │增持
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洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈。洁净室作为AI算力全产业链产能建设的核心环节，通常占总投资的10%至20%。
AI算力需求的爆发直接驱动了芯片制造、封装测试、PCB载板、组装等产业链环节进入新一轮扩产周期，催生了大规模的
洁净室工程建设需求。海外在洁净室工程建设能力上长期积累不足，同时专业工人和工程师的培训与培养周期较长，导致
当前“洁净室缺工”已成为制约全球AI基础设施建设的核心瓶颈。
亚翔集成龙头地位稳固，利润加速释放。洁净室工程专业化、定制化程度高，客户与供应商存在长期强绑定关系。公
司作为台资洁净室工程龙头，其台湾母公司长期服务于全球芯片代工龙头大厂，且拥有最尖端晶圆厂的建设经验。在同业
竞争承诺的合作框架下，亚翔集成与母公司共享客户资源与工艺技术，协作开发海外市场。公司凭借当前稀缺的洁净室建
设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。
AI资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设下，我们认为公司股价仍有充足上涨空间。
市场普遍认同本轮AI驱动的资本开支属于“超级周期”，其持续性将决定产业链公司的估值基准。根据台积电、美光等龙
头大厂的资本开支指引，其2027年资本开支强度仍然处于加速阶段，若按照当前工程建设计划推进，2028年支出力度仍会
同比增加。基于“2028年为工程环节周期顶点”的保守假设，2027年可给予20倍市盈率作为估值基准，并预测2027-2028
年公司新签订单、收入、利润仍将保持同比增长，对应2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，面对下游需求爆发式增长
，建设能力供给相对刚性，亚翔集成作为洁净室工程服务龙头，凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快
速放量，利润率大幅提升。由于公司下游景气度与公司毛利率提升幅度均超出我们此前的预期，故上调盈利预测，预测公
司2026-2028年归属于母公司净利润19.45/31.35/41.38亿元（前值10.07/12.37/13.55亿元），每股收益9.12/14.69/19.3
9元（前值4.72/5.80/6.36元），同比+118%/+61%/+32%。综合多种估值方法，得到公司合理估值区间为222.90-251.97元
，对应公司总市值475-537亿元，较当前股价有20%-35%的空间。
风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区
法律法规变化等风险。
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2026-03-22│亚翔集成(603929)Q4盈利能力、业绩增长超预期，半导体投资周期开动奠定未│长江证券 │买入
│来成长 │ │
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事件描述
公司2025年实现营业收入49.07亿元，同比减少8.81%；归属净利润8.92亿元，同比增长40.30%；扣非后归属净利润8.
77亿元，同比增长37.90%；公司实现单4季度营业收入17.98亿元，同比增长86.71%；归属净利润4.50亿元，同比增长128.
43%；扣非后归属净利润4.36亿元，同比增长119.80%。
事件评论
2025年业绩增长超预期，其中4季度表现亮眼，环比3季度业绩体量明显上升。2025年，收入同比减少8.81%，但业绩
同比增长40.30%。业绩增长大幅超过收入，主因盈利能力提升，公司2025年综合毛利率24.57%，同比提升11.02pct，单4
季度来看，公司综合毛利率29.43%，同比提升13.12pct。单季度来看，4季度公司营业收入17.98亿元，同比增长86.71%；
归属净利润4.50亿元，同比增长128.43%，Q4公司收入业绩增速相比Q3进一步提升。
中国大陆地区和新加坡地区收入一增一减，使得收入与上期相比基本持平略有下降，但因总体毛利率上升，营业成本
下降。2025年，新加坡实现营收35.50亿元同比增长56.02%，毛利率28.5%同比增加7.27pct。2025年，一是国内市场竞争
激烈，公司有选择的承接毛利率较好的工程项目，故大陆地区业务收入较上期有所下降。二是公司在新加坡凭借相对竞争
优势，获得了一些金额较大且毛利率相对较好的工程项目。依托公司内部有效管理，公司发包策略成功，发包成本得到有
效控制，新加坡地区业务收入较上期增加较多。
费用率方面，公司2025年期间费用率2.61%，同比提升1.20pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动
0.02、0.05、0.24、0.90pct至0.08%、1.68%、1.12%和-0.26%。综合毛利率与费用率，公司2025年归属净利率18.18%，同
比提升6.36pct，扣非后归属净利率17.88%，同比提升6.05pct；单4季度归属净利率25.01%，同比提升4.57pct，扣非后归
属净利率24.24%，同比提升3.65pct。
年底在手订单充裕，2026年业绩增长具有充分支撑。2025年底，公司在手订单总金额48.30亿元人民币。在建项目方
面，VSMC一般机电工程，订单体量38.28亿元，累计确认收入25.55亿元；MEP机电工程，订单体量15.49亿元，累计确认收
入954.43万元。2026年预计前述2大项目将继续贡献重要的收入业绩增量。
行业展望来看，全球半导体产业正迎来“设备投资超级周期”与“存储价格大涨”的双重变局。TSMC、美光等龙头大
幅扩产，资本加速向HBM高带宽内存与先进制程聚集。同时，国内半导体厂商也在积极扩产。公司或将充分受益资本开支
扩张，长期看好公司成长。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外业务拓展不及预期。
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2026-03-20│亚翔集成(603929)2025年年报点评：新加坡项目拉升盈利能力，2025年业绩超│东北证券 │买入
│预期 │ │
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3月12日，公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为49.07亿元，同比下降8.81%；归母净利润为8.92亿元，同比
增长40.30%，主要系新加坡项目持续推进且收获大单；扣非归母净利润为8.77亿元，同比增长37.90%；基本每股收益4.18
元。单四季度来看，2025年Q4公司营收17.98亿元，同比增加86.7%；归母净利润4.5亿元，同比增加128.4%，环比增加59.
7%。
新加坡项目拉升公司整体盈利能力。2025年，公司毛利率为24.57%，同比上升11.02pct；净利率为18.06%，同比上升
6.27pct。单四季度，公司毛利率为29.43%，同比上升13.12pct，环比上升1.92pct；净利率为24.85%，同比上升4.44pct
，环比上升5.40pct。其中，2025H2新加坡公司毛利率/净利率分别为31.8%/27.7%，拉升公司整体盈利能力。
公司现金充沛，对应最新收盘价股息率为2.8%。公司2025年期间费用1.28亿元，同比增加0.52亿元；费用率2.61%，
同比增加1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同增0.02/0.05/0.24/0.9pct，财务费率提升较多主因美元汇率波
动造成汇兑损失。2025年公司经营性现金流为16.7亿元，截至2025年底，公司账面在手现金36.8亿元。公司2025年拟每股
现金分红1.65元，对应最新收盘价股息率为2.8%。同时公司提请2026年中期现金分红每股1.65元，维持高股利分配率。
公司在手订单充裕，新签订单有望维持较高水平。2025年公司新签订单71亿元，同增97%；年末在建项目未确收部分4
8亿元。考虑到当前全球AI资本开支扩张，洁净室需求有望持续旺盛。
盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单盈利能力较强，且有望持续受益于海外AICAPEX，我们上调盈利预测，预
计公司2026-2028年营业收入分别为80.29、110.04、122.71亿元，同比分别为+63.63%、+37.06%、+11.52%；归母净利润
为15.67、22.67、26.16亿元，同比分别为+75.61%、+44.69%、+15.39%；EPS分别为7.34、10.62、12.26元/股，对应最新
收盘价的PE分别为23.90、16.52、14.32倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。
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2026-03-15│亚翔集成(603929)业绩高增、净利率环比继续提升，新签、在手订单高增 │广发证券 │买入
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亚翔集成发布2025年报。2025年，公司营收49.07亿元同比-8.8%；归母净利润8.92亿元/同比+40.3%。其中，25Q4实
现营收17.98亿元/同比+86.7%；归母净利润4.50亿元/同比+128.4%。业绩超预期。
单季度毛利率、净利率同比、环比双提升。利润率：2025年，公司毛利率24.57%，同比+11.02pct；归母净利率18.18
%/同比+6.36pct。25Q4，公司实现单季度毛利率29.43%/同比+11.02pct/环比+1.92pct、归母净利率25.01%/同比+4.57pct
/环比+5.26pct、凸显美光项目强盈利能力及客户优质度。现金流:2025年，公司经营性现金流净流入16.66亿元/同比多流
入0.64亿元；收现比107%/同比-21pct、付现比84%/同比-20pct、净现比187%/同比-65pct。25Q4，公司经营性现金流净流
入5.96亿元/同比多流入3.37亿元。
新签、在手订单高增，未来公司产值及利润确认均有保障。2025年，新签订单70.9亿元/同比+96.6%；在手订单48.3
亿元/同比+59.3%。
员工数量增长，人均创收创利提升。2025年末，公司员工共849人/净增加121人。人均创收622万元/同比-16.6%、人
均创利113.1万元/同比+28.3%。
盈利预测与投资建议：2026年，以台积电为代表全球半导体晶圆代工及封测头部企业CPEAX进一步提速、需密切关注
招标节奏、公司新签中标和在手订单履约进展考虑到预计公司新签/在手订单高增、Q4订单执行保持高利润率，我们预计2
6-28年归母净利润为15.52/19.32/23.01亿元，参考可比公司，给予公司2026年25倍PE，对应合理价值182.00元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。
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2026-03-13│亚翔集成(603929)新加坡市场利润率再超预期 │华泰证券 │买入
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亚翔集成发布25年年报，全年实现营收49.07亿元（yoy-8.81%），归母净利8.92亿元（yoy+40.3%），超出我们此前
预期（归母净利7.91亿元），主因公司新加坡市场新签大项目下半年陆续进入结算，而订单利润率表现持续超出此前预期
。单四季度看，营业收入为17.98亿元（yoy+86.7%，qoq+26.13%），归母净利润4.5亿（yoy+128.4%，qoq+59.69%）。考
虑到公司充分受益于全球半导体产业投资景气，头部企业扩产不断加码，公司新签订单有望继续上行，同时大项目利润率
表现出高水平和良好的持续性，维持“买入”评级。
2H25新加坡公司毛利率/净利率31.8%/27.7%
25全年综合毛利率为24.57%，同比+11.02pct；单四季度毛利率为29.4%，同比+13.1pct/环比+1.9pct，毛利率同环比
均有提升，测算下半年新加坡区域毛利率为32%，净利率28%，考虑到VSMC订单2H25进入结算，确认收入25.5亿元，我们推
测该项目毛利率在30%以上，利润率表现再创单一项目新高。分区域看，新加坡分公司25年营业收入为35.71亿元，同比+5
6.5%，净利润为8.31亿元，同比+75.8%，毛利率为28.5%，同比+7.27pct，净利率为23.3%，同比+2.6pct。中国大陆和越
南合计实现营业收入13.2亿元，同比-57.1%，收入下降我们推测或主因大陆业主订单确收进度偏缓。
高利润率无惧汇兑波动影响；还原后股利分配率近80%
全年期间费用为-1.28亿元，同比增加0.52亿元，费率为2.61%，同比+1.2pct，其中财务费用为-0.13亿元，同比多0.
5亿元，考虑到公司报表无有息负债，剔除利息收入0.62亿元后，推测汇兑损失为0.5亿元。全年公司归母净利率为18.2%
，同比+6.4pct，单四季度归母净利率为25%，同比+4.6pct/环比+5.3pct。25年经营性净现金流为16.7亿元，截至25年底
，公司账面在手现金为36.8亿元，现金流维持稳健。25年公司拟每股现金分红1.65元，同时提请26年中期现金分红每股1.
65元，还原26年中期分红后股利分配率接近80%，假设26年维持该分红比例，对应股息率或在4.6%。
盈利预测与估值
考虑到新加坡市场毛利率表现超出我们此前预期，不考虑新增开拓东南亚以外市场，我们调整公司26-28年归母净利
润30.02%/58.85%/-至15.57/21.65/23.90亿元（三年复合增速为38.88%），对应EPS为7.30/10.15/11.20元。可比公司26
年Wind一致预期PE均值为40x，考虑到公司营收已达一定规模，但盈利弹性受下游投资周期影响更大，给予公司26年32倍P
E估值，维持目标价为235.62元（前值235.62元，对应42倍26年PE）。
风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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