研报评级☆ ◇603929 亚翔集成 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 1 0 0 0 6
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.34│ 2.98│ 4.18│ 7.21│ 10.55│ 12.79│
│每股净资产(元) │ 6.68│ 8.57│ 10.80│ 14.38│ 19.72│ 25.96│
│净资产收益率% │ 20.13│ 34.77│ 38.72│ 52.07│ 56.18│ 51.36│
│归母净利润(百万元) │ 286.88│ 635.91│ 892.17│ 1538.31│ 2251.23│ 2729.31│
│营业收入(百万元) │ 3201.09│ 5380.65│ 4906.54│ 7773.31│ 11133.38│ 13425.54│
│营业利润(百万元) │ 344.44│ 751.01│ 1059.00│ 1829.00│ 2680.08│ 3249.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-05 买入 维持 220.1 7.10 8.97 10.42 国泰海通
2026-08-04 增持 维持 --- 7.04 18.07 22.08 国信证券
2026-08-02 买入 维持 --- 6.27 9.39 11.70 长江证券
2026-08-01 买入 维持 219.05 7.30 9.09 10.83 广发证券
2026-07-31 买入 维持 --- 6.62 8.59 12.48 国盛证券
2026-07-31 买入 维持 277.4 7.30 11.97 15.40 华泰证券
2026-05-12 买入 维持 --- 7.35 9.56 11.24 长江证券
2026-04-30 买入 维持 233.97 7.30 10.15 11.20 华泰证券
2026-03-30 增持 维持 250.32 9.12 14.69 19.39 国信证券
2026-03-22 买入 维持 --- 6.43 6.85 7.28 长江证券
2026-03-20 买入 调高 --- 7.34 10.62 12.26 东北证券
2026-03-15 买入 维持 180.35 7.28 9.05 10.78 广发证券
2026-03-13 买入 维持 233.97 7.30 10.15 11.20 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-05│亚翔集成(603929)2026半年报点评：2026H1归母净利润同增204.8%，加快海外│国泰海通 │买入
│业务布局节奏 │ │
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本报告导读：
2026H1归母净利润同增204.8%，毛利率提升7.3pct。加快海外业务布局节奏，提前完成海外属地化资源库搭建。
投资要点：
维持增持。维持预测2026–2028年EPS7.10/8.97/10.42元增69.8/26.4/16.2%，给予公司2026年31倍PE，下调目标价
至220.1元。2026H1归母净利润同增204.8%，毛利率提升7.3pct。(1)2026H1营收25.5亿元同增51.4%(2026Q1 Q2同比35
.4/67.1%,2025Q1 Q4同比-23.8%/-51.6%/-9.1%/86.7%)。2026H1归母净利润4.9亿元同增204.8%(2026Q1 Q2同比202
.4/207.3%,2025Q1 Q4同比-29.8%/-34.5%/39.6%/128.4%)；扣非归母净利润4.9亿元同增205.8%。(2)2026H1毛利率24.
2%(+7.3pct)，期间费用率1.6%(-3.5pct)，归母净利率19.2%(+9.6pct)，加权ROE20.9%(+12.1pct)，资产负债率56.4%(-4
.7pct)。应收账款11.1亿元同增182.7%，减值转回0.1亿元(2025年同期减值损失0.1亿元)。
2026H1经营净现金流净流出增加，国外业务营收同增69.1%。(1)2026H1经营净现金流净流出1.3亿元(2025年同期净流
入8.8亿元),其中Q1/Q2为-2.4/1.1亿元(2025Q1 Q4为9.1/-0.3/1.9/6.0亿元)。(2)得益于新加坡芯片及AI硬件领域的
投资热潮持续升温，2026年上半年公司签约金额已达成阶段性目标。(3)国内营收8.1亿元同增23.5%占31.8%，国外营收17
.4亿元同增69.1%占68.2%。
加快海外业务布局节奏，提前完成海外属地化资源库搭建。(1)2026PE(Wind一致预期)19.9倍，PE(TTM)近十年分位数
40.7%，PB(LF)13.3倍近十年分位数94.2%。产业链中龙头公司2026PE(Wind一致预期)：圣晖集成30.6倍、北方华创66.3倍
、中微公司102.2倍。(2)2026年4月29日，台湾亚翔新加坡分公司将海外机电工程项目发包给苏州亚翔新加坡分公司，项
目金额31.2亿元。(3)公司同步加快海外业务布局节奏，重点打造具备国际项目合规管理、跨文化协同能力的EPC专属项目
团队，提前完成海外属地化资源库搭建，为后续海外市场的稳步拓展筑牢坚实基础。(4)公司母公司亚翔工程公布前6月合
并营业收入为459.6亿新台币(折合人民币96.1亿元，2026年8月1日汇率)，同增69.9%。
风险提示：订单转化不及预期，半导体产业低于预期等。
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2026-08-04│亚翔集成(603929)蓄势待发 │国信证券 │增持
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收入与利润同比高增。2026上半年公司实现营业收入25.5亿元，同比+51%，实现归母净利润4.9亿元，同比+205%，处
于此前业绩预告的区间（4.56-5.25亿元)中值。其中，单二季度实现营业收入14.2亿元，同比+67%，实现归母净利润2.4
亿元，同比+207%。
海外市场处于新旧项目衔接阶段，海外毛利率维持高位波动。2026年上半年公司新加坡市场确认收入约17.3亿元，国
内市场确认收入8.1亿元。上半年公司整体毛利率为24.2%，其中一/二季度毛利率分别为25.0%/23.6%。由于公司在新加坡
承接的工程项目正处于旧项目收尾与新项目开工的衔接阶段，收入确认阶段性放缓且毛利率略有下滑，随着后续项目在下
半年进入集中施工阶段，收入和利润预计将进一步增长。
母公司新签订单超预期，业绩确定性显著提升。根据亚翔集成母公司亚翔工程最新法说会材料，亚翔工程26H1东南亚
新签订单约合人民币610亿元（对照2025全年约220亿元），截至6月末东南亚地区在手订单约合人民币743亿元（对照年初
约198亿元）。亚翔集成是亚翔工程的海外经营平台，在海外市场亚翔工程负责总承包及土建工程，亚翔集成负责洁净室
及机电安装工程。根据过往案例，亚翔集成负责部分通常占总承包合同的40%至60%，母公司层面的订单将为亚翔集成未来
持续承接海外大型项目提供重要保障。
维持高分红比例，股息率有望为股价提供有力支撑。公司公告中期分红预案，2026年中期分红总额3.52亿元，分红比
例72%，对应年化股息率2.3%。公司坚持轻资产运营模式，基本无资本开支需求，具备良好的分红历史，预计未来仍将维
持较高分红比例。预期未来数年公司利润将持续快速增长，同时保持较高分红水平，当前股价水平下的预期股息率已具备
较强吸引力，有望成为股价的有力支撑。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。由于上半年公司海外在建项目处于新旧项目衔接阶段，收入与利
润确认较少，我们下调2026年全年的盈利预测。而母公司新签订单金额大幅超预期，预计这些订单会陆续转化为亚翔集成
的洁净室与机电分包订单，并在未来三年内确认为收入与利润，我们上调2027-2028年盈利预测。预测2026-2028年归母净
利润预测为15.0/38.6/47.1亿元（前值19.45/31.35/41.38亿元），每股收益为7.04/18.07/22.08（前值9.12/14.69/19.3
9元）对应PE为21/8/7倍。
风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区
法律法规变化等风险等。
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2026-08-02│亚翔集成(603929)业绩延续高增，关注新加坡订单结转节奏 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1实现营业收入25.48亿元，同比+51%；归母净利润4.90亿元，同比+205%；扣非归母净利润4.90亿元，同比
+206%。其中，Q2实现营业收入14.17亿元，同比+67%；归母净利润2.42亿元，同比+207%。
事件评论
收入利润延续高增，Q2收入增速进一步提升。公司2026H1实现营业收入25.48亿元，同比+51%，主要系新加坡多个项
目推进，本期完工量同比增加。其中Q2实现收入14.17亿元，同比+67%，较Q1的35%提速；实现归母净利润2.42亿元，同比
+207%。分区域看，上半年新加坡地区实现收入17.28亿元，占总收入68%。上半年扣非归母净利润4.90亿元，与归母净利
润基本一致。
净利率环比下滑，费用率小幅下降。2026H1公司综合毛利率24.25%，同比提升7.36pct。Q2单季度毛利率23.63%，较
一季度25.03%下降1.40pct，仍维持较高水平。期间费用率为1.55%，同比下降3.52pct，其中销售、管理、研发、财务费
用率分别同比变动+0.01、-1.05、-0.20、-2.29pct。上半年归母净利率19.25%，同比提升9.69pct。
Q2盈利能力环比有所回落，主要受新加坡确收节奏影响。2026Q2单季度毛利率为23.63%，较Q1的25.03%下降1.40pct
，较2025H2约28.58%的毛利率下降4.96pct；Q2归母净利率为17.11%，环比Q1下降4.82pct。考虑到2026H1新加坡业务收入
占比为67.83%，较2025H2的80.51%下降12.68pct，高毛利新加坡项目的收入占比下降或是盈利能力下降的主要原因，判断
与新加坡相关项目的收入结转节奏有关。随着新加坡大额订单后续进入集中施工及确收阶段，收入结构有望改善，进而驱
动盈利能力回升。
新加坡大额订单进入兑现期，在手项目支撑后续增长。4月29日，公司新加坡分公司获得约31.15亿元海外机电工程订
单，上半年确认收入4.09亿元。二季度末公司未完工项目合同金额合计78.98亿元。关注后续新加坡订单落地和确收情况
。
2026H1经营活动现金流净额为-1.31亿元，同比减少10.08亿元，主要系行业收付款时点不一致影响。Q2单季度经营现
金流净流入1.06亿元，环比改善。期末应收账款11.07亿元，较年初增长142.55%，系新加坡项目已结算暂未收款金额增加
影响。资产负债率56.42%，环比小幅上涨。
看好半导体扩产周期下公司业绩提升与低位反弹。存储扩产拉动投资持续增长，高等级洁净室工程交付能力和海外大
型项目履约经验具有较强稀缺性。预计公司2026-2028年归母净利润为13.39、20.02、24.97亿元，对应估值为23.13、15.
46、12.40倍，当前时点亚翔集成兼顾较强的胜率与赔率。我们持续看好半导体资本开支景气向上，新加坡业务支撑未来
业绩，并关注北美等市场的未来期权，当前时点继续重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外业务拓展不及预期。
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2026-08-01│亚翔集成(603929)新加坡市场盈利及订单双增、人员人效同比持续提升 │广发证券 │买入
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亚翔集成发布26H1财报。26H1，公司实现营收25.5亿元，同比+51.4%；归母净利润4.90亿元，同比+204.8%。26Q2，
公司实现营收14.2亿元，同比+67.1%；归母净利润2.42亿元，同比+207.3%。业绩符合预期。
26H1毛利率、净利率同比大幅提升，海外项目贡献核心增量。费用率方面，26H1，期间费用率（不含研发）0.60%，
同比-3.32pct。利润率方面，26H1，公司毛利率24.25%，同比+7.36pct；归母净利率19.25%，同比+9.69pct。其中新加坡
分公司实现营业收入17.27亿元/同比+77.0%，净利润4.39亿元/同比+273%，净利率25.4%。26Q2，公司毛利率23.63%，同
比+3.26pct、环比-1.40pct；归母净利率17.11%，同比+7.81pct、环比-4.83pct。现金流方面，26H1，公司经营性现金流
净流出1.31亿元，同比多流出10.08亿元。
在手订单充裕，公司员工数量扩张，未来公司产值及利润确认均有保障。截至26H1末，公司未完工项目共43个，合同
金额合计78.98亿元（含税），同比+29.4%。26H1末，公司员工共994人，较2025年末增加145人。26H1，公司人均创收294
万元，同比+38.7%。
母公司新签高景气，有望带动公司订单量、工程量提升。根据法说会，26H1，母公司亚翔工程新签合约金额3037亿新
台币（折合人民币636亿元，25M1-5新签958亿新台币）；其中东南亚占比91%、半导体产业比重达98%。尚未施工工程合约
金额4401亿新台币（折合人民币921亿元，截至25M5末在手合同2085亿新台币）。
盈利预测与投资建议：考虑到公司新加坡项目持续放量、未完工订单高增，母公司新签放量有望带动公司订单量及工
程量提升。我们预计26-28年归母净利润为15.58、19.40、23.12亿元，参考可比公司，给予公司2026年30倍PE，对应合理
价值219.05元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。
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2026-07-31│亚翔集成(603929)Q2业绩高增符合预期，母公司订单显著放量 │国盛证券 │买入
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Q2收入环比显著提速，业绩高增符合此前预告中枢。2026H1公司实现营业总收入25.5亿元，同增51%；归母净利润4.9
亿元，同增205%，与此前业绩预告中值一致。分季度看：Q1/Q2分别实现营业收入11.3/14.2亿元，同比35%/67%；实现归
母净利润2.5/2.4亿元，同增202%/207%，Q2营收环比提速、业绩延续翻倍以上增长，主要得益于新加坡多个项目持续推进
，本期工作量大幅增长，叠加海外项目总体盈利能力较优，带动整体业绩增速显著快于收入。分区域看：2026H1新加坡/
中国大陆分别实现营收17.3/8.1亿元，新加坡市场贡献占比68%。公司公告中期分红规划，拟每10股派发现金红利16.5元
，合计分红3.52亿元，占H1归母净利润的72%。
毛利率改善、费率摊薄驱动净利率上行。2026H1公司综合毛利率24.25%，同增7.4pct；Q2单季毛利率23.6%，同增3.3
pct，毛利率提升预计主要因新加坡项目总体毛利率较高，且依托有效内部管理，公司发包成本有所降低。Q2毛利率环比Q
1有所降低，预计主要因二季度确认较多境内项目（上半年境内/新加坡区域毛利率分别为12%/30%）。H1期间费用率1.6%
，同降3.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/-1.05/-0.2/-2.3pct，管理费率下降预计主因收入规模
扩大摊薄，财务费用率下降较多主因上年同期汇兑损失基数较高。2026H1减值损失净冲回0.16亿元（合同资产减值冲回）
，同比多冲回0.22亿元；Q2单季净计提0.20亿元，主要因应收款余额增加致计提额被动增长，后续回款后有望冲回。2026
H1归母净利率19.2%，同增9.7pct（Q2单季17.1%，同增7.8pct）。
AI扩产提速带动洁净室需求增长，母公司订单显著放量。当前AI算力扩容拉动上游GPU、存储、先进封装需求大幅增
长，上游多领域价格中枢持续上修、龙头加速扩产，持续验证AI资本开支步入超级景气周期：今年以来美光多次上调CAPE
X预期，近日再次将2035年美国本土累计投资由2000亿美元上修至2500亿美元。母公司台湾亚翔已与美光在厂务相关建设
中建立深度合作，近期法说会披露Q2末尚未施工工程合约4401亿新台币（折合人民币916亿元），较2025年底增长147%，
其中东南亚占比76%、半导体占比81%；2026年1-6月新签合同额3037亿新台币（折合人民币632亿元），其中东南亚占比91
%、半导体占比98%。根据上市签署协议，后续东南亚项目机电/洁净室环节预计将陆续分包苏州亚翔集成，有望带动公司
订单持续增长（（至至Q2末公司未完合同额79亿元，较25年底增长65%，在手订单充裕）。至至2026年7月，公司总人数10
28人，较2025年底增长21%，持续打开年产值上限，其中新加坡编制增至166人，为后续开拓美国市场奠定团队基础。
投资建议：公司在手订单充裕，盈利能力优异，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.11/18.33/26.63亿元
，同增58%/30%/45%，对应EPS分别为6.62/8.59/12.48元/股，当前股价对应PE分别为22/17/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。
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2026-07-31│亚翔集成(603929)大单密集落地夯实利润基石 │华泰证券 │买入
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亚翔集成发布半年报，2026年H1实现营收25.48亿元（yoy+51.36%），归母净利4.90亿元（yoy+204.80%），扣非净利
4.90亿元（yoy+205.75%），符合公司此前发布的业绩预告。其中Q2实现营收14.17亿元（yoy+67.08%，qoq+25.38%），归
母净利2.42亿元（yoy+207.28%，qoq-2.21%）。根据集团最新法人说明会，集团东南亚区域1H26新签订单约574亿人民币
，远超2025全年；在手订单近700亿人民币，考虑到东南亚新增的洁净室及机电工程应由子公司承担，我们预计亚翔集成
目前潜在在手订单规模或超预期增长，维持公司“买入”评级。
1H26新加坡公司毛利率/净利率30.3%/25.4%
1H26综合毛利率为24.25%，同比+7.36pct/环比-4.3pct；单二季度毛利率为23.63%，同比+3.3pct/环比-1.4pct，毛
利率环比下降，我们认为主因中国大陆及越南区域收入占比提升；1H26中国大陆及越南/新加坡区域分别实现收入8.2/17.
3亿元，中国大陆及越南收入占比环比2H25提升13pct；新加坡分公司实现净利润4.4亿元，测算1H26新加坡区域毛利率为3
0.3%，同比+10.6pct/环比-1.4pct；净利率25.4%，同比+13.3pct/环比-2.3pct。截至1H26末，公司账面应收账款较25年
底增长143%至11.07亿元，主因项目结算周期中新加坡已结算未收款金额短周期增加，带动1H26减值计提被动提升至0.27
亿元（1H25同期为冲回0.12亿元），导致新加坡短期净利率略有波动。
1H26末集团在手订单近700亿，预计子公司未来或承接近半
根据集团最新法人说明会（20260724）披露，1H26集团东南亚区域新签订单为2764亿新台币（合人民币574亿元），
较25年前11月新签增长194%；截至1H26末，集团东南亚区域在手订单规模为3345亿新台币（合人民币695亿元），较25年1
1月底增加281%；根据避免同业竞争协议约定，东南亚区域新增的洁净室及机电工程应当由子公司承担，新加坡区域重大
在建项目主要为晶圆代工、或存储制造的厂房相关的全案统包工程，我们推测其中归属于子公司亚翔集成的在手及待集团
分拆的订单规模占比近半，有望支撑子公司未来订单结转收入及利润兑现。
盈利预测与估值
考虑到公司在手及待集团分拆订单规模增长超预期，我们上调公司26-28年归母净利润至15.56/25.54/32.87亿元（较
前值分别持平/+17.97%/+37.52%，三年复合增速为54.44%），对应EPS为7.30/11.97/15.40元。可比公司26年Wind一致预
期PE均值为38x，认可给予公司26年38倍PE估值，上调目标价为277.40元（前值235.62元，对应32倍26年PE）。26年中期
公司对25年剩余可分配利润进行分配，每股现金分红1.65元，还原后25年股利分配率为79%，近3年公司分红比例逐年提升
，若未来3年维持80%分红比例，预测26-28年股息率为3.15%/5.31%/7.55%，当前股价位置股利安全垫较厚，维持“买入”
评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。
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2026-05-12│亚翔集成(603929)收入利润大幅增长，新加坡再获大额订单 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入11.30亿元，同比+35.38%；归母净利润2.48亿元，同比+202.41%；扣非归母净利润2.47亿元
，同比+202.36%。
事件评论
收入端快速增长，新加坡项目持续推进。Q1营业收入11.30亿元，同比+35.38%，主要系新加坡多个项目持续推进，贡
献主要增量。实现归母净利润2.48亿元，同比+202.41%；扣非归母净利润2.47亿元，同比+202.36%。主要系两方面因素影
响：（1）高毛利的新加坡项目占比进一步提升；（2）前期账龄较长的合同资产本期结算回款较多，相应冲回合同资产减
值准备较多。
毛利率大幅提升，费用率小幅下降。一季度毛利率25.03%，同比提升11.68pct，主要受益于新加坡项目盈利水平较好
。期间费用率1.71%，同比下降约0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.02、-0.90、+0.02、+0.
24pct。公司资产减值收益0.37亿元，同比增加约0.53亿元，主要与合同资产减值准备冲回有关。综合影响下，Q1归母净
利率21.93%，同比提升12.11pct，单季度盈利能力亮眼。
现金流阶段承压，杠杆水平改善。公司Q1收现比约100.62%，同比下降约132.08pct，主要因上年同期回款基数较高。
经营活动现金流净额为-2.37亿元，同比减少11.46亿元，主要系本期已结算暂未收款的应收账款增加，以及期初应付分包
商工程款本期到期付款。公司一季度应收账款8.23亿元，环比增加3.67亿元。一季度末公司资产负债率54.72%，同环比均
下滑，整体资产负债结构有所改善。
再获新加坡大额订单，后续关注北美等重点区域。公司发布公告，台湾亚翔新加坡分公司将海外机电工程项目发包给
苏州亚翔新加坡分公司，项目金额约为人民币31.15亿元，公司在新加坡再获大额订单。考虑到新加坡项目毛利率较高，
预计有望对后续公司业绩释放形成进一步支撑。除了当前获得的新加坡大额订单之外，公司后续在中国大陆、新加坡、北
美等区域的业务开拓同样值得期待。
看好半导体超级扩产周期下估值与业绩持续双击。当前全球正处半导体扩产超级周期，洁净室已经成为显著“卡脖子
”环节，影响了整个产业链条的资本开支节奏，预计未来洁净室企业仍会迎来订单持续增长与基本面的兑现。预计公司20
26-2028年归母净利润为15.7、20.4、24.0亿，对应估值为26、20、17倍，虽然已取得较大涨幅，但估值仍不高，且北美
等区域大订单若落地，27年业绩还有进一步上修可能。我们持续看好半导体超级扩产周期与洁净室“卡脖子”叠加下，公
司业绩与估值的持续双击，当前时点继续重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外业务拓展不及预期。
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2026-04-30│亚翔集成(603929)26Q1盈利能力维持较高水平 │华泰证券 │买入
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亚翔集成2026年Q1实现营收11.30亿元（yoy+35.38%、qoq-37.12%），归母净利2.48亿元（yoy+202.41%、qoq-44.86%
），扣非净利2.47亿元（yoy+202.36%），符合公司此前发布的业绩预告。收入及利润规模环比下降，我们推测主因一季
度春节等节假日对施工结算进度有所扰动；此外，VSMC项目2H25完工进度达66%，项目施工结算高峰已过，我们预期后期
单季度结算规模或有所下降；而新加坡存储项目25年底初步进入结算，预计后期单季度结算或逐步走高。考虑到公司充分
受益于全球半导体产业投资景气，头部企业扩产不断加码，公司新签订单及后续潜在接续订单规模有望持续上行，大项目
利润率表现出高水平和良好的持续性，维持“买入”。
26Q1毛利率、净利率维持较高水平
26Q1公司综合毛利率为25.03%，同比+11.68pct、环比-4.40pct，毛利率环比有所下滑，我们推测或主因部分中国大
陆项目由于审计等因素结算偏缓，一季度中国大陆项目确认收入占比提升，而中国大陆项目毛利率相较海外偏低，收入结
构性因素导致毛利率环比下降。期间费用率同比-0.63pct至1.71%，主因收入规模提升，对费率有效摊薄。一季度公司归
母净利率为21.93%，同比+12.11pct、环比-3.08pct，整体净利率保持在20%以上较高区间。一季度末，账面应收账款净值
为8.23亿元，同比+124.5%，主因订单进入结算周期，收入规模增长，带动应收账款规模相应增加。期末账面合同负债为7
.14亿元，较25年底增加1.75亿元。
公告新增新加坡机电订单，在手订单规模充裕
4月29日，公司公告台湾亚翔新加坡分公司将海外机电工程项目发包给苏州亚翔新加坡分公司，项目金额为31.15亿元
，与25年7月公告的新签机电工程订单共合计为46.97亿元，该订单将预付15%工程款项，我们认为新加坡项目现金回款表
现较好，公司账面在手现金将维持充裕，截至1Q26末，公司在手现金为34.69亿元。我们认为公司当前在手订单及新加坡
市场潜在接续订单规模庞大，有望支撑公司未来中长期经营表现。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为15.57/21.65/23.90亿元（三年复合增速为38.88%），对应EPS为7.30/10.15/
11.20元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为44x，考虑到公司营收已达一定规模，但盈利弹性受下游投资周期影响更大
，维持给予公司26年32倍PE估值，维持目标价为235.62元。
风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。
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2026-03-30│亚翔集成(603929)景气加速上行，空间依然充足 │国信证券 │增持
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洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈。洁净室作为AI算力全产业链产能建设的核心环节，通常占总投资的10%至20%。
AI算力需求的爆发直接驱动了芯片制造、封装测试、PCB载板、组装等产业链环节进入新一轮扩产周期，催生了大规模的
洁净室工程建设需求。海外在洁净室工程建设能力上长期积累不足，同时专业工人和工程师的培训与培养周期较长，导致
当前“洁净室缺工”已成为制约全球AI基础设施建设的核心瓶颈。
亚翔集成龙头地位稳固，利润加速释放。洁净室工程专业化、定制化程度高，客户与供应商存在长期强绑定关系。公
司作为台资洁净室工程龙头，其台湾母公司长期服务于全球芯片代工龙头大厂，且拥有最尖端晶圆厂的建设经验。在同业
竞争承诺的合作框架下，亚翔集成与母公司共享客户资源与工艺技术，协作开发海外市场。公司凭借当前稀缺的洁净室建
设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。
AI资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设下，我们认为公司股价仍有充足上涨空间。
市场普遍认同本轮AI驱动的资本开支属于“超级周期”，其持续性将决定产业链公司的估值基准。根据台积电、美光等龙
头大厂的资本开支指引，其2027年资本开支强度仍然处于加速阶段，若按照当前工程建设计划推进，2028年支出力度仍会
同比增加。基于“2028年为工程环节周期顶点”的保守假设，2027年可给予20倍市盈率作为估值基准，并预测2027-2028
年公司新签订单、收入、利润仍将保持同比增长，对应2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，面对下游需求爆发式增长
，建设能力供给相对刚性，亚翔集成作为洁净室工程服务龙头，凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快
速放量，利润率大幅提升。由于公司下游景气度与公司毛利率提升幅度均超出我们此前的预期，故上调盈利预测，预测公
司2026-2028年归属于母公司净利润19.45/31.35/41.38亿元（前值10.07/12.37/13.55亿元），每股收益9.12/14.69/19.3
9元（前值4.72/5.80/6.36元），同比+118%/+61%/+32%。综合多种估值方法，得到公司合理估值区间为222.90-251.97元
，对应公司总市值475-537亿元，较当前股价有20%-35%的空间。
风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区
法律法规变化等风险。
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2026-03-22│亚翔集成(603929)Q4盈利能力、业绩增长超预期，半导体投资周期开动奠定未│长江证券 │买入
│来成长 │ │
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事件描述
公司2025年实现营业收入49.07亿元，同比减少8.81%；归属净利润8.92亿元，同比增长40.30%；扣非后归属净利润8.
77亿元，同比增长37.90%；公司实现单4季度营业收入17.98亿元，同比增长86.71%；归属净利润4.50亿元，同比增长128.
43%；扣非后归属净利润4.36亿元，同比增长119.80%。
事件评论
2025年业绩增长超预期，其中4季度表现亮眼，环比3季度业绩体量明显上升。2025年，收入同比减少8.81%，但业绩
同比增长40.30%。业绩增长大幅超过收入，主因盈利能力提升，公司2025年综合毛利率24.57%，同比提升11.02pct，单4
季度来看，公司综合毛利率29.43%，同比提升13.12pct。单季度来看，4季度公司营业收入17.98亿元，同比增长86.71%；
归属净利润4.50亿元，同比增长128.43%，Q4公司收入业绩增速相比Q3进一步提升。
中国大陆地区和新加坡地区收入一增一减，使得收入与上期相比基本持平略有下降，但因总体毛利率上升，营业成本
下降。2025年，新加坡实现营收35.50亿元同比增长56.02%，毛利率28.5%同比增加7.27pct。2025年，一是国内市场竞争
激烈，公司有选择的承接毛利率较好的工程项目，故大陆地区业务收入较上期有所下降。二是公司在新加坡凭借相对竞争
优势，获得了一些金额较大且毛利率相对较好的工程项目。依托公司内部有效管理，公司发包策略成功，发包成本得到有
效控制，新加坡地区业务收入较上期增加较多。
费用率方面，公司2025年期间费用率2.61%，同比提升1.20pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动
0.02、0.05、0.24、0.90pct至0.08%、1.68%、1.12%和-0.26%。综合毛利率与费用率，公司2025年归属净利率18.18%，同
比提升6.36pct，扣非后归属净利率17.88%，同比提升6.05pct；单4季度归属净利率25.01%，同比提升4.57pct，扣非后归
属净利率24.24%，同比提升3.65pct。
年底在手订单充裕，2026年业绩增长具有充分支撑。2025年底，公司在手订单总金额48.30亿元人民币。在建项目方
面，VSMC一般机电工程，订单体量38.28亿元，累计确认收入25.55亿元；MEP机电工程，订单体量15.49亿元，累计确认收
入954.43万元。2026年预计前述2大项目将继续贡献重要的收入业绩增量。
行业展望来看，全球半导体产业正迎来“设备投资超级周期”与“存储价格大涨”的双重变局。TSMC、美光等龙头大
幅扩产，资本加速向HBM高带宽内存与先进制程聚集。同时，国内半导体厂商也在积极扩产。公司或将充分受益资本开支
扩张，长期看好公司成长。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外业务拓展不及预期。
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2026-03-20│亚翔集成(603929)2025年年报点评：新加坡项目拉升盈利能力，2025年业绩超│东北证券 │买入
│预期 │ │
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3月12日，公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为49.07亿元，同比下降8.81%；归母净利润为8.92亿元，同比
增长40.30%，主要系新加坡项目持续推进且收获大单；扣非归母净利润为8.77亿元，同比增长37.90%；基本每股收益4.18
元。单四季度来看，2025年Q4公司营收17.98亿元，同比增加86.7%；归母净利润4.5亿元，同比增加128.4%，环比增加59.
7%。
新加坡项目拉升公司整体盈利能力。2025年，公司毛利率为24.57%，同比上升11.02pct；净利率为18.06%，同比上升
6.27pct。单四季度，公司毛利率为29.43%，同比上升13.12pct，环比上升1.92pct；净利率为24.85%，同比上升4.44pct
，环比上升5.40pct。其中，2025H2新加坡公司毛利率/净利率分别为31.8%/27.7%，拉升公司整体盈利能力。
公司现金充沛，对应最新收盘价股息率为2.8%。公司2025年期间费用1.28亿元，同比增加0.52亿元；费用率2.61%，
同比增加1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同增0.02/0.05/0.24/0.9pct，财务费率提升较多主因美元汇率波
动造成汇兑损失。2025年公司经营性现金流为16.7亿元，截至2025年底，公司账面在手现金36.8亿元。公司2025年拟每股
现金分红1.65元，对应最新收盘价股息率为2.8%。同时公司提请2026年中期现金分红每股1.65元，维持高股利分配率。
公司在手订单充裕，新签订单有望维持较高水平。2025年公司新签订单71亿元，同增97%；年末在建项目未确收部分4
8亿元。考虑到当前全球AI资本开支扩张，洁净室需求有望持续旺盛。
盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单盈利能力较强，且有望持续受益于海外AICAPEX，我们上调盈利预测，预
计公司2026-2028年营业收入分别为80.29、110.04、122.71亿元，同比分别为+63.63%、+37.06%、+11.52%；归母净利润
为15.67、22.67、26.16亿元，同比分别为+75.61%、+44.69%、+15.39%；EPS分别为7.34、10.62、12.26元/股，对应最新
收盘价的PE分别为23.90、16.52、14.32倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：下游需求弱于预期；业绩预测和估值不达预期。
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2026-03-15│亚翔集成(603929)业绩高增、净利率环比继续提升，新签、在手订单高增 │广发证券 │买入
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亚翔集成发布2025年报。2025年，公司营收49.07亿元同比-8.8%；归母净利润8.92亿元/同比+40.3%。其中，25Q4实
现营收17.98亿元/同比+86.7%；归母净利润4.50亿元/同比+128.4%。业绩超预期。
单季度毛利率、净利率同比、环比双提升。利润率：2025年，公司毛利率24.57%，同比+11.02pct；归母净利率18.18
%/同比+6.36pct。25Q4，公司实现单季度毛利率29.43%/同比+11.02pct/环比+1.92pct、归母净利率25.01%/同比+4.57pct
/环比+5.26pct、凸显美光项目强盈利能力及客户优质度。现金流:2025年，公司经营性现金流净流入16.66亿元/同比多流
入0.64亿元；收现比107%/同比-21pct、付现比84%/同比-20pct、净现比187%/同比-65pct。25Q4，公司经营性现金流净流
入5.96亿元/同比多流入3.37亿元。
新签、在手订单高增，未来公司产值及利润确认均有保障。2025年，新签订单70.9亿元/同比+96.6%；在手订单48.3
亿元/同比+59.3%。
员工数量增长，人均创收创利提升。2025年末，公司员工共849人/净增加121人。人均创收622万元/同比-16.6%、人
均创利113.1万元/同比+28.3%。
盈利预测与投资建议：2026年，以台积电为代表全球半导体晶圆代工及封测头部企业CPEAX进一步提速、需密切关注
招标节奏、公司新签中标和在手订单履约进展考虑到预计公司新签/在手订单高增、Q4订单执行保持高利润率，我们预计2
6-28年归母净利润为15.52/19.32/23.01亿元，参考可比公司，给予公司2026年25倍PE，对应合理价值182.00元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。
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2026-03-13│亚翔集成(603929)新加坡市场利润率再超预期 │华泰证券 │买入
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亚翔集成发布25年年报，全年实现营收49.07亿元（yoy-8.81%），归母净利8.92亿元（yoy+40.3%），超出我们此前
预期（归母净利7.91亿元），主因公司新加坡市场新签大项目下半年陆续进入结算，而订单利润率表现持续超出此前预期
。单四季度看，营业收入为17.98亿元（yoy+86.7%，qoq+26.13%），归母净利润4.5亿（yoy+128.4%，qoq+59.69%）。考
虑到公司充分受益于全球半导体产业投资景气，头部企业扩产不断加码，公司新签订单有望继续上行，同时大项目利润率
表现出高水平和良好的持续性，维持“买入”评级。
2H25新加坡公司毛利率/净利率31.8%/27.7%
25全年综合毛利率为24.57%，同比+11.02pct；单四季度毛利率为29.4%，同比+13.1pct/环比+1.9pct，毛利率同环比
均有提升，测算下半年新加坡区域毛利率为32%，净利率28%，考虑到VSMC订单2H25进入结算，确认收入25.5亿元，我们推
测该项目毛利率在30%以上，利润率表现再创单一项目新高。分区域看，新加坡分公司25年营业收入为35.71亿元，同比+5
6.5%，净利润为8.31亿元，同比+75.8%，毛利率为28.5%，同比+7.27pct，净利率为23.3%，同比+2.6pct。中国大陆和越
南合计实现营业收入13.2亿元，同比-57.1%，收入下降我们推测或主因大陆业主订单确收进度偏缓。
高利润率无惧汇兑波动影响；还原后股利分配率近80%
全年期间费用为-1.28亿元，同比增加0.52亿元，费率为2.61%，同比+1.2pct，其中财务费用为-0.13亿元，同比多0.
5亿元，考虑到公司报表无有息负债，剔除利息收入0.62亿元后，推测汇兑损失为0.5亿元。全年公司归母净利率为18.2%
，同比+6.4pct，单四季度归母净利率为25%，同比+4.6pct/环比+5.3pct。25年经营性净现金流为16.7亿元，截至25年底
，公司账面在手现金为36.8亿元，现金流维持稳健。25年公司拟每股现金分红1.65元，同时提请26年中期现金分红每股1.
65元，还原26年中期分红后股利分配率接近80%，假设26年维持该分红比例，对应股息率或在4.6%。
盈利预测与估值
考虑到新加坡市场毛利率表现超出我们此前预期，不考虑新增开拓东南亚以外市场，我们调整公司26-28年归母净利
润30.02%/58.85%/-至15.57/21.65/23.90亿元（三年复合增速为38.88%），对应EPS为7.30/10.15/11.20元。可比公司26
年Wind一致预期PE均值为40x，考虑到公司营收已达一定规模，但盈利弹性受下游投资周期影响更大，给予公司26年32倍P
E估值，维持目标价为235.62元（前值235.62元，对应42倍26年PE）。
风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。
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