研报评级☆ ◇603929 亚翔集成 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.34│ 2.98│ 4.18│ 7.29│ 9.60│ 10.99│
│每股净资产(元) │ 6.68│ 8.57│ 10.80│ 14.61│ 19.11│ 24.12│
│净资产收益率% │ 20.13│ 34.77│ 38.72│ 54.25│ 54.60│ 48.67│
│归母净利润(百万元) │ 286.88│ 635.91│ 892.17│ 1554.50│ 2048.50│ 2345.50│
│营业收入(百万元) │ 3201.09│ 5380.65│ 4906.54│ 8507.50│ 11011.00│ 12643.50│
│营业利润(百万元) │ 344.44│ 751.01│ 1059.00│ 1847.50│ 2434.50│ 2787.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-15 买入 维持 182 7.28 9.05 10.78 广发证券
2026-03-13 买入 维持 235.62 7.30 10.15 11.20 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-15│亚翔集成(603929)业绩高增、净利率环比继续提升，新签、在手订单高增 │广发证券 │买入
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亚翔集成发布2025年报。2025年，公司营收49.07亿元同比-8.8%；归母净利润8.92亿元/同比+40.3%。其中，25Q4实
现营收17.98亿元/同比+86.7%；归母净利润4.50亿元/同比+128.4%。业绩超预期。
单季度毛利率、净利率同比、环比双提升。利润率：2025年，公司毛利率24.57%，同比+11.02pct；归母净利率18.18
%/同比+6.36pct。25Q4，公司实现单季度毛利率29.43%/同比+11.02pct/环比+1.92pct、归母净利率25.01%/同比+4.57pct
/环比+5.26pct、凸显美光项目强盈利能力及客户优质度。现金流:2025年，公司经营性现金流净流入16.66亿元/同比多流
入0.64亿元；收现比107%/同比-21pct、付现比84%/同比-20pct、净现比187%/同比-65pct。25Q4，公司经营性现金流净流
入5.96亿元/同比多流入3.37亿元。
新签、在手订单高增，未来公司产值及利润确认均有保障。2025年，新签订单70.9亿元/同比+96.6%；在手订单48.3
亿元/同比+59.3%。
员工数量增长，人均创收创利提升。2025年末，公司员工共849人/净增加121人。人均创收622万元/同比-16.6%、人
均创利113.1万元/同比+28.3%。
盈利预测与投资建议：2026年，以台积电为代表全球半导体晶圆代工及封测头部企业CPEAX进一步提速、需密切关注
招标节奏、公司新签中标和在手订单履约进展考虑到预计公司新签/在手订单高增、Q4订单执行保持高利润率，我们预计2
6-28年归母净利润为15.52/19.32/23.01亿元，参考可比公司，给予公司2026年25倍PE，对应合理价值182.00元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。
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2026-03-13│亚翔集成(603929)新加坡市场利润率再超预期 │华泰证券 │买入
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亚翔集成发布25年年报，全年实现营收49.07亿元（yoy-8.81%），归母净利8.92亿元（yoy+40.3%），超出我们此前
预期（归母净利7.91亿元），主因公司新加坡市场新签大项目下半年陆续进入结算，而订单利润率表现持续超出此前预期
。单四季度看，营业收入为17.98亿元（yoy+86.7%，qoq+26.13%），归母净利润4.5亿（yoy+128.4%，qoq+59.69%）。考
虑到公司充分受益于全球半导体产业投资景气，头部企业扩产不断加码，公司新签订单有望继续上行，同时大项目利润率
表现出高水平和良好的持续性，维持“买入”评级。
2H25新加坡公司毛利率/净利率31.8%/27.7%
25全年综合毛利率为24.57%，同比+11.02pct；单四季度毛利率为29.4%，同比+13.1pct/环比+1.9pct，毛利率同环比
均有提升，测算下半年新加坡区域毛利率为32%，净利率28%，考虑到VSMC订单2H25进入结算，确认收入25.5亿元，我们推
测该项目毛利率在30%以上，利润率表现再创单一项目新高。分区域看，新加坡分公司25年营业收入为35.71亿元，同比+5
6.5%，净利润为8.31亿元，同比+75.8%，毛利率为28.5%，同比+7.27pct，净利率为23.3%，同比+2.6pct。中国大陆和越
南合计实现营业收入13.2亿元，同比-57.1%，收入下降我们推测或主因大陆业主订单确收进度偏缓。
高利润率无惧汇兑波动影响；还原后股利分配率近80%
全年期间费用为-1.28亿元，同比增加0.52亿元，费率为2.61%，同比+1.2pct，其中财务费用为-0.13亿元，同比多0.
5亿元，考虑到公司报表无有息负债，剔除利息收入0.62亿元后，推测汇兑损失为0.5亿元。全年公司归母净利率为18.2%
，同比+6.4pct，单四季度归母净利率为25%，同比+4.6pct/环比+5.3pct。25年经营性净现金流为16.7亿元，截至25年底
，公司账面在手现金为36.8亿元，现金流维持稳健。25年公司拟每股现金分红1.65元，同时提请26年中期现金分红每股1.
65元，还原26年中期分红后股利分配率接近80%，假设26年维持该分红比例，对应股息率或在4.6%。
盈利预测与估值
考虑到新加坡市场毛利率表现超出我们此前预期，不考虑新增开拓东南亚以外市场，我们调整公司26-28年归母净利
润30.02%/58.85%/-至15.57/21.65/23.90亿元（三年复合增速为38.88%），对应EPS为7.30/10.15/11.20元。可比公司26
年Wind一致预期PE均值为40x，考虑到公司营收已达一定规模，但盈利弹性受下游投资周期影响更大，给予公司26年32倍P
E估值，维持目标价为235.62元（前值235.62元，对应42倍26年PE）。
风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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