研报评级☆ ◇603938 三孚股份 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.17│ 0.21│ 0.39│ 0.45│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 6.26│ 6.34│ 6.54│ 6.88│ 7.28│ 7.74│
│净资产收益率% │ 8.16│ 2.63│ 3.21│ 5.60│ 6.10│ 6.70│
│归母净利润(百万元) │ 195.44│ 63.78│ 80.30│ 147.90│ 171.03│ 197.91│
│营业收入(百万元) │ 2128.99│ 1769.76│ 2096.97│ 2658.00│ 2773.00│ 2898.00│
│营业利润(百万元) │ 214.37│ 74.66│ 96.63│ 176.00│ 202.00│ 234.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 首次 --- 0.39 0.45 0.52 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│三孚股份(603938)2025年工业硅价格触底，一体化驱动成本优势凸显盈利弹性│中邮证券 │买入
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事件
2026年4月16日，三孚股份发布2025年年度报告，实现营业收入20.97亿元，同比上涨18.49%；实现属于上市公司股东
的净利润0.80亿元，同比增长27.63%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.69亿元，同比增长25.90%。其中2026Q1，公司
实现营业收入6.47亿元，同比增长30.91%，环比增长17.87%；实现归母净利润0.39，同比增长43.88%，环比增长140.36%
；实现扣除非经常性损益归母净利润0.37，同比增长55.11%，环比增长181.74%。
工业硅周期底部明确，价格回升释放利润弹性
2025年公司核心硅系列产品年度均价4894.42元/吨，同比下降12.66%，其中三氯氢硅产量3.29万吨，同比下降34.56%
，销量3.33万吨，同比下降35.35%。高纯四氯化硅产量1.67万吨，同比增长21%，销量1.68万吨，动笔增长17.22%。气相
二氧化硅产量0.61万吨，同比增长9.32%，销量0.59万吨，同比增长2.43.四氯化硅产量0.56万吨，同比增长29.98%，销量
0.54万吨同比增长9.60%。均价下降主要原因是硅系列产品供需关系失衡，价格中枢持续下移，价格处于底部区间，成本
优势与需求增长。
氯碱一体化保障成本稳定，钾产品盈利具备韧性
2025年公司年产12万吨氢氧化钾产能释放，氢氧化钾产量14.09万吨，同比增长78.25%。销量13.90万吨同比增长77.0
9万吨。钾系列产品平均售价5385.93元/吨，同比增长15.43%。公司具有完整的氯碱工业体系有效提升资源利用率，公司
完整工业体系通过副产品加工降低了综合治理成本。氯碱产业链景气度回升将扩大公司的一体化氯碱工业优势。
下游景气带动需求增长，国产替代逻辑强化成长空间
光纤价格回升带动产液量景气提升，电子级四氯化硅作为光纤预制棒关键原料需求同步提升，高端电子级原料因其生
产的技术壁垒具有更高的附加值和议价权，叠加中国对日税率提高导致相关产业进口成本大幅攀升，具备规模化生产能力
的国内企业能够凭借其成本优势进入光纤大厂的供应链，公司有望受益于光通信需求增长和高端原料国产替代，实现业务
结构与盈利能力的全面升级
风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-05-18│三孚股份(603938)2026年5月18日-19日投资者关系活动主要内容
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本次投资者交流会主要对公司生产经营情况进了沟通交流，沟通的主要内容如下：
问题一、请介绍公司高纯四氯化硅产品的销售情况。
回复：公司高纯四氯化硅产品的产能合计为3万吨/年，分为6N级及9N级。下游主要应用于光纤预制棒及人造石英。产
品销售以6N级为主，9N级产品销量相对较小。自2025年第四季度开始，高纯四氯化硅销量有上升趋势，产能利用率有所提
高，目前基本满负荷运行。高纯四氯化硅产品定价以长协为主。产品主要为内销，少量出口。
问题二、请介绍高纯四氯化硅产品的成本构成。
回复：公司以硅粉及氯化氢为原材料生产三氯氢硅及四氯化硅的合成料，通过精馏分离三氯氢硅以及四氯化硅；四氯
化硅通过进一步的预处理以及精馏生产高纯四氯化硅。成本主要包括原材料、电及蒸汽耗用、折旧、人工几大项。
问题三、介绍高纯四氯化硅是否有扩产计划。
回复：公司高纯四氯化硅产品目前暂无扩产计划。
问题四、请公司介绍下电子级三氯氢硅、电子级二氯二氢硅、电子级四氯化硅产品。
回复：电子级三氯氢硅下游主要应用在1、小尺寸硅外延片，其下游主要应用为功率器件等；2、国内12寸大硅片；3
、碳化硅外延片领域。电子级二氯二氢硅下游主要应用在逻辑芯片、存储芯片、硅基前驱体等领域。电子级四氯化硅下游
主要应用于薄膜沉积与蚀刻工艺。电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅、电子级四氯化硅产能分别为500吨/年、1000吨/
年、500吨/年。2025年电子气产品的产能利用率较低。2025年电子特气整体收入占公司总收入占比在1%-2%。
问题五、请介绍硅烷偶联剂产品情况。
回复：公司硅烷偶联剂产品分二期规划，一期为15000吨硅烷偶联剂中间体，二期为73000吨硅烷偶联剂系列产品。20
25年公司推进年产14000吨硅烷偶联剂技改扩建项目。一季度硅烷偶联剂实现外售销量13,469.22吨，同比上涨60%，环比
上涨13%。
问题六：公司TEOS项目现在情况如何？
回复：公司高纯正硅酸乙酯产能为8000吨/年，下游主要面向电子级正硅酸乙酯生产企业，该产品同时也应用于碳化
硅、高纯合成石英等领域。目前处于市场认证阶段。
问题七：公司SOD项目现在情况如何？
回复：公司200吨/年（一期40吨/年）SOD及配套溶剂项目目前处于前期建设阶段，一期40吨/年预计于2027年一季度
末建设完成进入试生产阶段。
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