研报评级☆ ◇603939 益丰药房 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 8 6 0 0 0 14
3月内 8 6 0 0 0 14
6月内 18 10 0 0 0 28
1年内 18 10 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.40│ 1.26│ 1.38│ 1.58│ 1.79│ 2.01│
│每股净资产(元) │ 9.70│ 8.66│ 9.41│ 10.58│ 11.66│ 12.88│
│净资产收益率% │ 14.40│ 14.25│ 14.43│ 15.12│ 15.59│ 15.88│
│归母净利润(百万元) │ 1411.99│ 1528.58│ 1678.48│ 1916.43│ 2172.59│ 2440.11│
│营业收入(百万元) │ 22588.23│ 24062.15│ 24433.17│ 26320.06│ 28642.18│ 31213.57│
│营业利润(百万元) │ 2054.79│ 2203.82│ 2453.72│ 2801.13│ 3166.63│ 3548.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-21 买入 维持 --- 1.59 1.79 2.03 东海证券
2026-09-20 买入 维持 27.24 1.53 1.76 1.89 东方证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.58 1.84 2.13 国盛证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.53 1.73 1.99 中邮证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.57 1.81 2.08 中信建投
2026-09-03 增持 维持 --- 1.53 1.63 1.74 天风证券
2026-09-03 增持 维持 --- 1.58 1.79 1.99 光大证券
2026-09-01 增持 维持 32.5 --- --- --- 中金公司
2026-09-01 增持 维持 --- 1.60 1.81 2.01 招商证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.58 1.79 2.03 财信证券
2026-08-29 未知 未知 --- 1.58 1.67 1.76 西南证券
2026-08-29 买入 首次 --- 1.55 1.73 1.93 华鑫证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.59 1.79 1.97 国信证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.59 1.88 2.10 浙商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.56 1.75 1.95 国金证券
2026-05-17 买入 维持 30.9 1.58 1.81 2.06 国泰海通
2026-05-15 增持 维持 31.3 1.60 1.83 2.08 华创证券
2026-05-10 增持 维持 --- 1.61 1.86 2.10 国信证券
2026-05-09 买入 维持 --- 1.59 1.85 2.14 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 1.59 1.79 2.03 东海证券
2026-04-30 买入 维持 33.11 1.61 1.83 2.05 东方证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.60 1.81 2.01 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.64 1.87 2.07 国联民生
2026-04-27 买入 维持 --- 1.60 1.85 2.14 中邮证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.57 1.77 1.99 财信证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.66 1.91 2.20 东吴证券
2026-04-25 增持 维持 36.9 1.57 1.78 --- 中金公司
2026-04-24 买入 维持 --- 1.55 1.75 1.96 开源证券
2026-04-23 未知 未知 --- 1.56 1.76 1.98 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.56 1.75 1.95 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-21│益丰药房(603939)公司简评报告：门店逐步扩张，经营效率提升 │东海证券 │买入
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公司业绩基本符合预期。2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元（同比+3.48%），归母净利润9.64亿元（同比+9.5
1%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.06%），经营性现金流净额14.54亿元（同比-7.40%）；其中，Q2单季度营业收
入60.45亿元（同比+5.82%），归母净利润4.64亿元（同比+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+9.48%）。公司业
绩基本符合预期。
线下业务稳健增长，线上业务快速发展。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入105.07亿元（同比+3.02%），加
盟及分销板块实现营业收入12.52亿元（同比+7.10%）；分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元（同比+5.74%），
中药实现营业收入10.36亿元（同比-9.85%），非药品实现营业收入13.14亿元（同比-0.44%）。报告期内，公司O2O多渠
道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增速23.14%；其中，O2O销售收
入11.55亿元（含税），B2C销售收入5.14亿元（含税）。公司线下业务稳健增长，线上业务快速发展。
门店逐步扩张，经营效率提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中，直营门店10663家，加盟门店45
76家，自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家。报告期内，公司闭店数量
显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段。报告期内，公司销售毛利率40.30%（同比-0.1
7pct），销售净利率8.81%（同比+0.74pct）；销售费用率23.29%（-1.44pct），管理费用率4.51%（+0.06pct），财务费
用率0.47%（-0.21pct）。报告期内，公司经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS
分别1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍。公司门店逐步扩张，经营效率稳步提升，维持“买入”评
级。
风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。
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2026-09-20│益丰药房(603939)2026年中报点评：稳健扩张盈利改善，创新业态成长可期 │东方证券 │买入
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事件：2026H1公司实现营收121.3亿元，同比+3.5%，归母净利润9.6亿元，同比+9.5%；单Q2营收60.4亿元，同比+5.8
%，归母净利润4.6亿元，同比+7.8%。
零售业务表现稳健，加盟及分销业务增速亮眼。分业务来看，2026H1公司零售业务收入105.1亿元（同比+3.0%），毛
利率41.7%（同比-0.3pct），收入增速稳健，盈利略有承压；同时，公司持续拓展加盟及配送业务。同期加盟及分销业务
收入12.5亿元（同比+7.1%），毛利率12.0%（同比+1.0pct），依托高效物流配送体系，通过持续升级仓储和物流环节的
可视化和智能管理，精准匹配业务发展需求。
区域聚焦稳健扩展，门店优化步入正轨。公司始终坚持“区域聚焦、稳健发展”战略和“重点渗透、深度营销”的经
营方针，通过网络广度和深度扩展，在中南华东华北市场形成多层次门店网络布局，具备区域竞争优势。2026H1新增门店
408家，其中，自建211家，并购11家，新增加盟263家，关闭77家。截至2026H1末，公司门店总数已达15239家（含加盟店
4576家）。值得注意的是，2026H1公司关闭门店77家，较2025H1的272家大幅下降，在过去1年多时间，公司已完成绝大部
分低效门店的迁址或优化，整体经营情况明显向好。
政策驱动业态创新，龙头企业有望受益。首先，今年1月份商务部等9部门发布《关于促进药品零售行业高质量发展的
意见》，作为行业首个国家级专项发展政策文件，解决大健康非药品等商品此前不允许在医保定点药店陈列、销售的限制
，为业态创新奠定基础。此后各省陆续出台医保白名单进一步划清合规边界，扩容支付目录，有利于头部连锁企业承接从
中小门店分流出来的合规医保客流。其次，我国长护险参保人数达3.08亿人，已在全国92个城市推进试点，预计全面推广
后相关市场空间达数千亿量级，公司药店卡位社区介护第一入口，有望成为新增长点。
根据公司2026年中报，我们下调2026-2028年收入、毛利率和费用率预测，调整26-28年归母净利润预测为18.5、21.4
、22.9（原预测分别为19.6、22.2、24.8）亿元，根据可比公司26年18倍PE，给予目标价27.54元，维持“买入”评级。
风险提示
医保和药品比价政策、应收账款回款不及时、行业竞争加剧、盈利能力下滑等风险
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2026-09-08│益丰药房(603939)二季度盈利能力同比提升，头部优势持续强化 │国盛证券 │买入
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事件：公司2026年半年度报告发布。二季度收入增长提速，利润端延续较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入
121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单二季
度营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，增速较一季度回升4.5个百分点；归母净利润与扣非归母净利润分别为4.64亿元和
4.59亿元，同比增长7.8%和9.5%。收入增长主要来自老店内生增长及加盟配送业务拓展，费用效率提升推动利润增速快于
收入。经营活动现金流净额14.54亿元，同比下降7.4%，主要因采购支付现金增加2.65亿元，其中约2亿元为前期银行承兑
汇票到期兑付，更多体现结算时点差异；随着票据结算节奏优化，经营现金流有望逐步改善。
费用效率改善，带动盈利能力同比提升。2026Q2综合毛利率40.56%，同比下降0.78个百分点、环比提升0.52个百分点
。销售费用率24.10%，同比下降1.89个百分点；管理费用率3.91%，同比下降0.33个百分点；财务费用率0.47%，同比下降
0.20个百分点，三费率合计28.48%，同比下降2.42个百分点，精细化运营成效进一步释放，推动利润率改善。我们认为，
门店租赁、装修、水电及折旧等刚性费用持续优化，盈利能力与经营质量稳步提升。
规模网络、供应链与数字化能力构筑头部优势，行业集中度提升背景下份额增长可期。期末公司门店总数15,239家，
其中直营门店10,663家、加盟门店4,576家，直营网点密度与加盟配送下沉形成广覆盖；七大物流中心与数字化运营体系
支撑采购、仓配和终端协同，规模效应持续释放。互联网业务销售收入16.69亿元（含税），同比增长23.14%，O2O覆盖超
过1万家门店；期末建档会员1.11亿人，近6个月会员销售占比90.02%，庞大的会员基础与线上履约能力持续提升复购黏性
。我们认为，医保支付边界逐步清晰、远程审方口径趋于统一，有望推动行业经营进一步规范；公司凭借规模、供应链、
合规和数字化综合能力，有望承接更多客流与市场份额，持续强化头部竞争优势。
盈利预测与投资评级。考虑行业仍处调整阶段，短期经营可能受政策与消费环境扰动，我们看好公司在行业规范化进
程中的份额提升潜力与盈利能力改善，预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.12亿元、22.28亿元、25.88亿元，对应
增速分别为13.9%，16.5%，16.2%。对应PE分别为14.5X/12.4X/10.7X。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、门店扩张及并购整合不及预期、市场竞争加剧、药品安全风险、商誉减值风险。
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2026-09-08│益丰药房(603939)提质增效成效持续体现，门店数净增提速 │中邮证券 │买入
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公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入121.30亿元（+3.48%），归母净利润9.64亿元（+9.51%），扣非归母净
利润9.52亿元（+11.06%），经营活动现金流净额14.54亿元（-7.40%）。
分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入60.85亿元（+1.26%）、60.45亿元（+5.82%），归母净利润5亿元（+11.1
4%）、4.64亿元（+7.82%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%）、4.59亿元（+9.48%），经营现金流净额10.56亿元（-5.2
1%）、3.97亿元（-12.76%）。
从盈利能力来看，2026H1毛利率为40.30%（-0.17pct），归母净利率为7.95%（+0.44pct），扣非净利率为7.85%（+0
.54pct）。
费率方面，2026H1销售费用率为23.29%（-1.44pct），管理费用率为4.51%（+0.06pct），研发费用率为0.10%（-0.0
3pct），财务费用率为0.47%（-0.22pct）。销售费用率下降主要系门店房租、装修费、水电费、折旧费下降，四项费用
率合计28.36%，同比下降1.62pct，提质增效成效持续体现。
加盟及分销业务成长较快，中西成药品类稳健成长
分行业来看，2026H1零售业务收入105.07亿元（+3.02%），毛利率41.69%（-0.30pct）；加盟及分销业务收入12.52
亿元（+7.10%），毛利率11.99%（+1.02pct），加盟及分销业务毛利率提升明显。
分产品来看，中西成药收入94.09亿元（+5.74%），毛利率为35.66%（+0.04pct）；中药收入10.36亿元（-9.85%），
毛利率为49.16%（+0.64pct）；非药品收入13.14亿元（-0.44%），毛利率为50.65%（-1.13pct）。中西成药保持增长，
中药收入有所承压。
坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店数净增提速
截至2026年6月末，公司门店总数15,239家，其中直营店10,663家、加盟店4,576家。上半年新增门店485家，包括自
建211家、并购11家、新增加盟263家，关闭77家，净增408家；其中直营店净增145家、加盟店净增263家。单Q2净增296家
，门店净增数量高于一季度的112家。
盈利预测及投资建议
预计2026-2028年营业收入分别为262.87、285.05、311.22亿元，归母净利润分别为18.54、20.95、24.07亿元，当前
股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。
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2026-09-06│益丰药房(603939)同店持续改善，看好业绩稳健增长 │中信建投 │买入
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核心观点
8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.48%，实现归母净
利润9.64亿元，同比增长9.51%，实现扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.06%，实现基本每股收益0.79元，业绩符合
我们此前预期。展望2026年下半年，公司同店增长有望延续改善趋势，门店规模继续扩大，收入端增速有望逐季向好，叠
加公司降本增效持续推进，品类结构持续调整，门店调改稳步落地，我们看好公司盈利能力持续提升。
事件
公司发布2026年半年报，业绩符合我们预期
8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.48%，实现归母净
利润9.64亿元，同比增长9.51%，实现扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.06%，实现基本每股收益0.79元，业绩符合
我们此前预期。
益丰药房拟向全体股东每股派发现金红利0.3元（含税，不含中期分红），不转增，不送红股。
简评
同店陆续改善，加盟业务加速贡献
26H1，公司收入端增长3.48%，主要由于：1）老店同店稳健增长，且呈现逐季改善趋势；2）加盟及分销业务收入同
比增长7.10%；3）线上业务增速较快。归母净利润同比增长9.51%，扣非归母净利润同比增长11.06%，显著快于收入增长
，主要由于公司持续推进降本增效，期间费用率合计下降1.62pct。
门店进入净增周期，期待大规模并购项目
26H1，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，自建门店211家，并购门店11家，加盟门店263家，另
关闭77家，截至2026年6月，公司合计门店15239家，其中直营门店10663家，加盟门店4576家，门店已然进入净增周期，
带动零售业务同比增长3.02%为105.07亿元，加盟及分销业务同比增长7.10%为12.52亿元。展望26H2，我们认为，公司门
店已经进入净增周期，后续有望稳步推进大规模并购项目，叠加同店陆续改善、品类结构持续调整，期待规模及盈利能力
稳步提升。
线上业务加速布局，会员体系持续优化
26H1，公司持续加速新零售业务发展，O2O上线直营门店数量超过10000家，上半年线上业务收入达到16.69亿元（含
税），同比增长23.14%，其中O2O贡献11.55亿元（含税），B2C贡献收入5.14亿元（含税），线上板块加速放量。截至26
年6月底，公司累计会员人数达1.11亿，同比提升9.66%，近6月会员销售占比为90.02%，较去年底明显提升。此外，公司
积极拓展非药业务，目前调改门店数量稳步增加。我们认为，公司线上业务有望持续放量，线下业态逐步优化，会员销售
粘性持续提升，随着品类结构持续调整，营收及盈利能力有望稳步提升。
盈利能力稳步向好，期待业绩稳健增长
展望26H2，我们认为，医保个账改革影响基本释放完毕，目前个账使用范围也逐步明确，各地门诊统筹政策或将稳步
落地，有望加速处方外流进程。此外，公司盈利能力较差门店清理逐步完成，门店进入净增周期，叠加公司同店增长有望
逐季改善，收入端增速有望逐季向好。此外，公司持续优化品类结构，降本增效持续推进，门店调改稳步落地，我们看好
公司盈利能力稳步提升，全年利润端增速有望好于收入端。
毛利率受结构影响，控费效果较好
26H1，公司销售毛利率为40.3%，同比下降0.17个百分点，主要由于销售结构影响，低毛利率的加盟业务增速较快；
销售费用率为23.29%，同比减少1.44个百分点，控费效果较好；管理费用率为4.51%，同比增加0.06个百分点，基本保持
稳定；财务费用率为0.47%，同比减少0.22个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额同比下降7.40%，基本
保持稳定。存货周转天数为108.34天，同比下降4.68天，基本保持稳定；应收账款周转天数为26.48天，同比下降2.12天
，基本保持稳定；应付账款周转天数为52.18天，同比下降1.05天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为265.1亿元、291.88亿元和323.46亿元，分别同比增长8.5%、10.1%和
10.8%，归母净利润分别为19.02亿元、21.92亿元和25.25亿元，分别同比增长13.3%、15.2%和15.2%，折合EPS分别为1.57
元/股、1.81元/股和2.08元/股，分别对应估值14.6X、12.7X和11.0X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。
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2026-09-03│益丰药房(603939)2026年中报点评：稳健推进门店扩张，降本增效成效显著 │光大证券 │增持
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事件：公司发布2026年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为121.30/9.64/9.52亿元，同比+3.4
8%/9.51%/11.06%；经营活动产生的现金流量净额为14.54亿元，同比-7.40%。EPS（基本）0.79元。业绩符合市场预期。
拟向全体股东每股派发现金红利0.30元（含税），股利支付率为37.63%。
点评：
收入增长逐季提速，降本增效成效显著。26Q1-Q2，单季度实现营收60.85/60.45亿元，同比+1.26%/5.82%；归母净利
润5.00/4.64亿元，同比+11.14%/7.82%。26H1收入恢复增长，主因公司老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展；利
润增速快于收入增速，主要得益于营收的增长以及降本增效带来的费用率下降。26H1毛利率同比-0.17pp至40.30%，归母
净利率同比+0.44pp至7.95%,期间费用率同比-1.62pp至28.36%，其中，销售/管理/财务/研发费用率同比-1.44pp/+0.06pp
/-0.21pp/-0.03pp，销售和财务费用率有所下降。
26H1关店大幅收窄，稳健推进门店扩张。截至26H1，公司门店总数15239家（其中直营门店10663家，加盟店4576家）
，较上年末净增门店408家，其中新建直营门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家。受市场环境影
响，25年公司主动调整拓展策略，优化门店网络，全年仅净新增门店147家。26年闭店数大幅下降，重启门店并购，稳健
推进门店扩张。截至26H1，O2O多渠道多平台上线直营门店超过1万家，26H1公司互联网业务实现销售收入16.69亿元（含
税），同比+23.14%。其中，O2O销售收入11.55亿元（含税），B2C销售收入5.14亿元（含税）。
加盟及分销收入增长较快，零售毛利率基本持平。分业务来看，26H1零售业务收入同比+3.02%，毛利率同比-0.30pp
；加盟及分销业务收入同比+7.10%，毛利率同比+1.02pp。加盟业务扩张持续推动收入增长，零售业务的整体经营情况较
去年同期有明显向好。分产品来看，26H1中西成药收入同比+5.74%；中药收入同比-9.85%；非药品收入同比-0.44%。中西
成药收入增速坚挺，其他品类受宏观环境及消费力影响更为显著。
盈利预测、估值与评级：考虑到药品零售行业正处于提质转型期，公司门店扩张放缓，下调26-27年归母净利润预测
为19.11/21.65亿元（较上次下调6%/6%），新增28年归母净利润预测为24.09亿元，同比+14%/13%/11%，当前股价对应PE
为14/13/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；医药行业政策风险。
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2026-09-03│益丰药房(603939)零售加盟稳健增长，门店优化接近尾声 │天风证券 │增持
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事件
8月28日，公司披露2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入121.30亿元（yoy+3.48%），实现归母净利润9.64亿
元（yoy+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（yoy+11.06%）。
2026Q2，公司实现营业收入60.45亿元（yoy+5.82%），实现归母净利润4.64亿元（yoy+7.82%），扣非归母净利润4.5
9亿元（yoy+9.48%）。
门店扩张稳步恢复，零售与加盟稳健增长
截至2026年6月30日，公司拥有门店15,239家（含加盟店4,576家），总经营面积106.53万平方米（不含加盟店面积）
。2026年1-6月，公司自建门店211家，并购门店11家，关闭门店77家，新增加盟店263家。公司坚持"区域聚焦、稳健扩张
"的发展战略和"重点渗透、深度营销"的经营方针，以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为发展目标。
2026H1按业务拆分：
零售业务实现收入105.07亿元，同比增长3.02%，毛利率41.69%（同比-0.30pct）。
加盟及分销业务实现收入12.52亿元，同比增长7.10%，毛利率11.99%（同比+1.02pct）。
盈利预测与估值
近年来，行业发展从“规模扩张”转向“高质量发展”，公司在过去一年多的时间，也进行了低效门店的迁址或者优
化，出现了一定的关店，因此我们将公司2026年营业收入预测由314.41亿元调整为255.63亿元，2027-2028年营业收入预
测为266.96/278.96亿元；将公司2026年归母净利润预测由20.71亿元调整为18.52亿元，2027-2028年净利润预测为19.78/
21.12亿元，维持“增持”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险，药品终端需求波动风险，医保政策风险
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2026-09-01│益丰药房(603939)提质增效成果显著，门店扩张加速 │招商证券 │增持
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公司发布2026年半年报：2026上半年实现营业收入121.30亿元、归母净利润9.64亿元、扣非归母净利润9.52亿元，同
比分别增长3.48%、9.51%、11.06%。其中2026年Q2实现营业收入60.45亿元、归母净利润4.64亿元、扣非归母净利润4.59
亿元，同比分别增长5.82%、7.82%、9.48%。
提效增质成果显著，盈利能力进一步改善。收入端，分品类看，2026H中西成药/中药/非药品收入同比分别+5.74%/-9
.85%/-0.44%，药品基本盘维持健康可持续的增长。分业务看，加盟及分销业务受益于加盟门店的拓展、2026H收入增速+7
.10%，零售业务2026H收入增速+3.02%。利润端，2026H1销售费用同比下降2.52%，其中房租及物业费从7.99亿元降至6.99
亿元（-12.5%），水电费从0.75亿元降至0.68亿元（-9.9%），折旧费从0.61亿元降至0.54亿元（-11.5%），体现公司对
部分门店降租、关停处理后的成本优化效果。财务费用同比-29.25%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销减少。
关店周期基本结束，市占率有望持续提升。2026H1公司关店仅77家，vs2025H1的272家大幅下降，低效门店迁址与优
化已基本完成。2026H门店扩张进一步提速，新增门店485家（自建211家、并购11家、新增加盟263家），净增门店408家
，门店总数达15,239家（含加盟4,576家、直营10,663家）。
线上新零售快速增长，专业化服务能力持续强化。截至2026H1，公司累计建档会员1.11亿（+9.66%），近6个月会员
销售占比高达90.02%，公众号粉丝超1,721万，O2O上线直营门店超10,000家。互联网业务含税收入16.69亿元（+23.14%）
，其中O2O11.55亿元、B2C5.14亿元，已达2025全年线上收入29.93亿元的55.8%，全年有望延续高增长态势。
盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，随着门店扩张重启回归良性增长，多元化经营带来新增长点
，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润19.39/21.94/24.35亿元，对应PE14/13/11x。
风险提示：医保检查、竞争加剧、新零售拓展不及预期等风险。
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2026-09-01│益丰药房(603939)1H26符合预期，集中度提升驱动内生持续向好 │中金公司 │增持
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1H26业绩基本符合市场预期
公司公布1H26业绩：收入121.30亿元（同比+3.5%），其中2Q26同比增长5.8%，明显加速；归母净利润9.64亿元（同
比+9.5%）；扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.1%），业绩基本符合市场预期。
发展趋势
同店内生增长叠外延拓展，经营趋势向好。1H26公司医药零售业务收入105.07亿元（同比+3.0%），主因行业中小药
店出清的背景下，龙头受益于客流集中度提升、同店内生增长明显提速；医药批发业务收入28.52亿元（同比-2.1%）。1H
26公司门店扩张重回加速，自建/并购/新增加盟门店分别211/11/263家，关闭77家。公司维持全年直营新增不少于500家
、加盟新增不少于1,000家及并购不少于500家中小型连锁门店的经营目标，我们认为下半年并购、加盟均有望进一步提速
。公司线上业务保持较快增长，1H26销售收入16.69亿元（同比+23.1%），其中O2O/B2C分别实现11.55/5.14亿元。
人货场改造持续推进，强化社区健康服务能力。公司推进人货场改造，重点布局功能性食品及用品、药食同源和功能
性药妆等品类。我们估计2Q26调改门店创新类商品销售表现较未调改门店实现个位数ppt提升。截至1H26末，公司拥有近7
00家院边店、超300家DTP门店，布局超150家自建诊所。公司探索居家药师管理、康复辅具租赁及医护药联合上门等服务
，持续推动药店向“社区健康驿站”转型。
降本增效持续兑现，盈利能力稳步提升。1H26公司毛利率40.3%，同比基本稳定；销售费用率23.3%，同比下降约1.4p
pt，主要受门店房租、装修、水电及折旧费用下降带动；管理费用率4.5%，同比基本稳定。营业利润14.47亿元，同比增
长13.7%，明显快于收入增速；归母净利率约7.9%，同比提升约0.4ppt。少数股东损益1.05亿元，同比增加约60%，一定程
度影响归母利润增速。
盈利预测与估值
维持2026/2027年归母净利润预测19.1/21.6亿元，当前股价对应2026/2027年14.5/12.9xP/E。维持“跑赢行业”评级
，考虑近期药店板块估值中枢下移，下调目标价12.8%至32.8元，对应2026/2027年20.9/18.4xP/E，较当前股价有43.4%上
行空间。
风险
医保政策变动；并购门店经营不及预期；竞争格局变化。
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2026-08-30│益丰药房(603939)业绩增长符合预期，门店经营效率提升 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。
2026H1业绩增长符合预期。2026H1，公司实现营收121.30亿元，同比+3.48%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比+1
1.06%。单看2026Q2，公司实现营收60.45亿元，同比+5.82%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比+9.48%。公司业绩稳健
增长主要受益于老店同比内生增长、加盟配送业务持续拓展以及盈利水平提高。
加盟业务增长较快，直营门店经营效率提升。分业务看，2026H1，公司医药零售、加盟及分销业务分别实现营收105.
07、12.52亿元，同比变动+3.02%、+7.10%。从门店扩张情况来看，公司根据市场环境变化，及时调整拓展策略，优化门
店网络。2026H1，公司自建门店211家，并购11家，新增加盟店263家，关闭门店77家。截至2026年6月末，公司门店总数1
5239家，同比+3.66%，较年初+2.75%；直营门店10663家，同比-0.17%，较年初+1.38%；加盟门店4576家，同比+13.83%，
较年初+6.10%。从直营门店经营效率来看，2026H1，公司直营门店日均坪效为54.94元/平方米，同比+1.21元/平方米。
盈利水平稳中有升，销售费用率下降明显。2026H1，公司整体毛利率为40.30%，同比-0.17pp；医药零售、加盟及分
销业务毛利率分别为41.69%、11.99%，同比变动-0.30pp、+1.02pp。2026H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率
分别为23.29%、4.51%、0.47%，同比变动-1.44pp、+0.06pp、-0.21pp，销售费用率下降主要由于门店房租、装修费、水
电费、折旧费减少。综合影响下，公司净利率为8.81%，同比+0.74pp。
盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，规模优势、
管理优势、区位优势、经营合规优势、资金优势明显，有望充分受益。2026-2028年，预计公司实现归母净利润19.12/21.
66/24.66亿元，EPS分别为1.58/1.79/2.03元，当前股价对应的PE分别为14.51/12.81/11.25倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险；医疗安全风险等。
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2026-08-29│益丰药房(603939)公司事件点评报告：同店增长，Q2收入增速提升 │华鑫证券 │买入
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益丰药房发布2026年中报：2026H1公司实现营业总收入121.30亿元，较上年同期增长3.48%；归属于上市公司股东的
扣非前和扣非后的净利润分别为9.64亿元和9.52亿元，分别较上年同期增长9.51%和11.06%。
投资要点
直营同店增长，加盟拉动，Q2收入提升
2026年Q2单季度公司收入60.45亿元，同比增长5.82%，对比2026年Q1单季度，收入增速进一步提速。收入增长主要来
自老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展。2026年H1公司自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭
门店77家。对比2025年，公司已逐步减少闭店优化，新建门店增速恢复。
经营效率持续提升，2026年H1利润增速＞10%
2026年H1公司整体毛利率40.30%，同比微降0.17个百分点，在非药占比下降的背景下仍有强的韧性。费用端管控成效
显著。2026年H1销售费用28.25亿元，同比下降2.52%，销售费用率从上年同期的24.72%降至23.29%，同比下降1.43个百分
点，主要得益于门店房租、装修费、水电费及折旧费的同比下降，反映出公司前期关店优化和降租谈判的效果持续释放。
得益于经营效率的提升，公司上半年扣非后的净利润增速超过收入增速，为11.06%。
药店集中度提升，公司外延节奏恢复
连锁药店在出清过程中，集中度也在持续提升，销售额TOP10企业占全国零售整体销售额从2016年的14.36%提升到202
5年的34.66%。公司外延步伐也在逐步恢复，2026年5月，公司收购泰州联众大药房有限公司11家药店的相关资产和业务。
截止2026年H1，公司拥有货币资金+交易性金融资产合计89.32亿元，外延并购的资金充足。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为263.01、279.56、298.88亿元，EPS分别为1.55、1.73、1.93元，当前股价对应PE分
别为14.8、13.3、11.9倍，考虑同店增长和公司作为行业龙头受益于药店行业集中度提升，给予“买入”投资评级。
风险提示
医保药品同价执行风险；医保个账用于药店购药支出下降风险；医保合规核查风险。
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2026-08-29│益丰药房(603939)2026年中报点评：二季度经营趋势改善，利润率保持韧性 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026H1实现营业收入121.30亿元，同比增长3.48%，归母净利润9.64亿元
，同比增长9.51%，其中Q2收入60.45亿元，同比增长5.82%，较Q1的1.26%明显提速。
降本增效与经营提质仍是当前业绩弹性的主要来源。公司的销售费用延续优化，2026H1销售费用为28.25亿元，同比
下降，房租及物业费用同比减少约1亿元，销售费用率约降至23.29%，研发费用较同期下降22.92%。利润端增长主要得益
于公司的费用结构优化以及精细化管理。
中长期成长逻辑仍在持续演进，但多数新变量仍处于早期阶段，短期业绩兑现仍主要看同店、费用和拓店。截至2026
年6月末，公司门店总数达15,239家，较年初净增408家，全年直营和加盟拓店目标维持不变；同时，互联网业务上半年实
现收入16.69亿元，同比增长23.14%，调改互联网+医疗的战略亦已初步验证。但尚未成为公司主要营收和利润的来源。短
期更应聚焦同店恢复、费用率优化和加盟提速对公司全年业绩的支撑，中长期再观察线上商保和互联网医疗业务等对成长
中枢的抬升作用。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.58元、1.67元、1.76元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍。
风险提示：大健康需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，医疗行业政策变化风险等。
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2026-08-28│益丰药房(603939)内生继续向好，业绩表现稳健 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月27日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收121.3亿元，同比+3.48%；实现归母净利润9.64亿元，同比
+9.51%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比+11.06%。
单季度看，26年Q2公司实现营收收入60.45亿元，同比+5.82%；归母净利润4.64亿元，同比+7.82%；扣非归母净利润4
.59亿元，同比+9.48%。
经营分析
零售提速，内生向好。26年H1，公司零售收入约105.07亿元，同比+3.02%，毛利率为41.69%，同比-0.30pct，加盟及
分销收入12.52亿元，同比+7.10%，毛利率为11.99%，同比+1.02pct。26年Q1，公司零售收入约52.08亿元，同比-1.06%，
以此计算，公司26年Q2零售收入约53.0亿元，同比+7.38%，同比提速明显，我们预计公司老店同比内生增长呈较好趋势。
新建、加盟提速，闭店恢复常态节奏，门店数量继续提升。截至26年H1末，公司拥有门店15,239家（含加盟店4,576
家）。26年H1，公司自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家。关闭门店77家，闭店节奏已恢复此前常态化的动
态调整。后续来看，预计去年闭店影响对收入端的负向拉动进一步减小，在内生修复下，收入表现有望继续向好。
回购彰显公司发展信心。7月24日，公司发布公告，基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，公司将在6
个月内，通过集中竞价方式，使用不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含）的自有资金回购股份，用于实施员工持股计划
或股权激励。
盈利预测、估值与评级
行业出清期，我们看好公司市占率提升，内生修复带来盈利能力持续向好，预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/
21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入
”评级。
风险提示
门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。
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2026-08-28│益丰药房(603939)2026年半年报点评：经营稳中向好，看好业绩环比改善 │浙商证券 │增持
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降本增效成效显著，内生增长逐步恢复
事件：8月27日，公司发布2026年半年度报告，实现收入121.30亿元，yoy+3.48%；归母净利润9.64亿元，yoy+9.51%
；扣非归母净利润9.52亿元，yoy+11.06%，经营现金流14.54亿元，yoy-7.40%（或主要因为备货）。其中2Q26实现收入60
.45亿元，yoy+5.82%；归母净利润4.64亿元，yoy+7.82%；扣非归母净利润4.59亿元，yoy+9.48%；
成长能力：门店内生增长逐步恢复，外延增长未来可期
分业务看，1H26零售业务实现营收105.07亿元，yoy+3.02%，加盟及分销业务实现营收12.52亿元，yoy+7.10%。分品
类看，中西成药收入94.09亿元，yoy+5.74%；中药收入10.36亿元，yoy-9.85%；非药品收入13.14亿元，yoy0.44%，中药
收入的下滑或来自于中药材价格的下降。门店方面，截至1H26年末门店总数15,239家（直营10,663家、加盟4,576家），
报告期公司自建211家，并购11家，新增加盟店263家，关闭77家低效门店。考虑到新增门店占比较低，我们认为零售业务
的增长主要来自内生，由此可见门店内生增长正在逐步恢复，或受益于行业格局改善。长期来看，随着行业格局的持续优
化，上市公司能够凭借自身资源优势，持续通过外延并购或加盟，提升市占率。
盈利能力：降本增效成果显著，盈利能力整体稳健
整体毛利率40.30%（yoy-0.17pct），其中零售业务毛利率41.69%（yoy0.30pct），加盟及分销业务毛利率11.99%（y
oy+1.02pct），加盟分销供应链规模效应持续兑现。1H26销售费用率23.29%（yoy-1.44pct），管理费用率4.51%（yoy+0.
06pct），财务费用率0.47%（yoy-0.21pct）；销售费用率的下降主要在于刚性费用的持续降本增效，财务费用率的下降
主要是租赁相关未确认融资费用摊销减少，期间费用率整体yoy-1.62pct，归母净利率提升0.44pct至7.95%。降本增效成
果显著，盈利能力整体稳健。
盈利预测与估值
展望全年，我们认为行业格局改善仍会持续，头部上市公司受益于行业集中度的提升和业务的多元化，仍会持续高于
行业增长，我们预计公司2026-28年的收入分别为263/287/318亿元，归母净利润分别为19.31/22.74/25.48亿元。对应PE
分别为14/12/11，考虑到公司是连锁药店板块的龙头，精细化管理能力强，维持“增持”评级。
风险提示
1）行业出清速度可能不及预期；2）门诊统筹政策落地不及预期；3）新开门店培育期延长影响利润释放；4）加盟店
管理风险。
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2026-08-28│益丰药房(603939)营收增速改善，同店回暖及降本增效支撑利润增长 │国信证券 │增持
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公司2026H1收入稳健增长，Q2收入端明显提速，利润增速继续快于收入。2026H1公司实现营业收入121.30亿元，同比
增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单季度来看，公司26Q2实
现营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，环比有所提速；归母净利润4.64亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润4.59亿元
，同比增长9.5%。公司老店内生增长以及加盟配送业务持续拓展带动收入增长，同时门店网络优化及降本增效持续兑现，
利润增速继续高于收入增速。
公司费用率持续优化，毛利率小幅承压背景下净利率进一步改善。2026H1公司销售费用率23.3%（-1.4pp），管理费
用率4.5%（+0.1pp），财务费用率0.5%（-0.2pp），研发费用率0.1%（同比基本稳定）。其中销售费用规模同比下降2.5%
，主要受门店房租、装修费、水电费及折旧费下降影响；财务费用同比下降29.3%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销
减少。2026H1公司毛利率40.3%（-0.2pp），净利率8.8%（+0.7pp）；26Q2毛利率40.6%，净利率8.7%，盈利水平同比继续
提升。
门店网络恢复净扩张，直营稳步增长、加盟占比达到30%，线上业务维持较快增长。2026H1公司新增门店485家、关闭
77家，期末门店总数达到15239家，其中直营门店10663家、加盟店4576家，较2025年末净增加408家，加盟门店占比约30.
0%。上半年公司自建门店211家、并购门店11家、新增加盟店263家，直营门店亦恢复净增长。在行业由规模扩张转向高质
量发展的背景下，公司“区域聚焦、稳健扩张”的门店策略以及数字化、供应链和全渠道运营能力有望继续支撑市场份额
提升。
投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与
利润稳健增长。考虑到公司新建门店以及门店结构优化的节奏，略下调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业
收入259.68/277.65/299.16亿元（原为266.22/291.15/319.93亿元），同比增速6.3%/6.9%/7.7%；2026-2028年归母净利
润19.26/21.73/23.91亿元（原为19.58/22.55/25.41亿元），同比增速14.7%/12.9%/10.0%，当前股价对应PE=14.5/12.8/
11.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。
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2026-05-17│益丰药房(603939)2025年报&2026年一季报点评：药店龙头韧性增长，供需两 │国泰海通 │买入
│侧拐点已现 │ │
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本报告导读：
行业竞争加剧背景下，连锁药店行业中小玩家不断出清，我们认为公司作为行业龙头已率先走出泥潭，从供给与需求
两端来看，26年有望成为真正的拐点年份。
投资要点：
维持“增持”评级。公司25年公司营收244.33亿元，同比+1.54%，归母净利润16.78亿元，同比+9.81%，26年Q1营收6
0.85亿元，同比+1.26%，归母净利润5.00亿元，同比+11.14%。给予2026-2028年预测EPS为1.58、1.81与2.06元，参考行
业平均估值，公司为药店行业龙头，应给予一定估值溢价，给予2026年PE为20X，给予目标价31.60元，维持“增持”评级
。
零售业务整体保持稳定，加盟业务毛利率显著提升。分业务看，26年Q1公司零售收入52.08亿元，同比-1.06%，毛利
率41.29%，同比+0.09pct；加盟及分销收入6.62亿元，同比+15.43%，毛利率11.42%，同比+3.39pct。
中西成药与非药品销售稳健增长，中药仍有承压。分品类看，26年Q1中西成药收入46.10亿元，同比+1.73%，毛利率3
5.44%，同比+0.33pct；中药5.31亿元，同比-13.05%，毛利率47.96%，同比+0.2pct；非药品收入7.28亿元，同比+4.93%
，毛利率46.35%，同比-1.45pct。
门店大规模调整基本结束，有望逐步恢复扩张节奏。2025年公司自建193家，加盟501家，关店547家；2026年Q1公司
新增门店142家（自建28家、加盟114家），关店30家，净增112家，截至26年Q1，公司门店总数14943家，其中加盟4427家
，较上期末净增112家。
线上业务稳健发展。2025年线上业务：销售收入29.93亿（含税），其中O2O收入20.94亿，占总收入8.09%，毛利率24
.53%。B2C收入8.99亿，占总收入3.38%，毛利率22.57%。2026年一季度线上业务：销售收入8.11亿（含税），其中O2O收
入5.69亿，占总收入8.82%，毛利率24.18%。B2C收入2.42亿，占总收入3.65%，毛利率22.88%。
风险提示：院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。
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2026-05-15│益丰药房(603939)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳健增长，Q1利润超预│华创证券 │增持
│期 │ │
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事项：
公司发布公告，2025年营收244.3亿元（+1.5%），归母净利润16.8亿元（+9.8%），扣非净利润16.1亿元（+7.7%）；
4Q25营收71.5亿元（+4.4%），归母净利润4.5亿元（+8.6%），扣非净利润4.2亿元（+4.5%）。2026Q1营收60.9亿元（+1.
3%），归母净利润5.0亿元（+11.1%），扣非净利润4.9亿元（+12.6%）。
评论：
总量稳步扩张，加盟门店数量持续提升。1Q26公司门店总数增至14,943家（4Q2514,831家），其中直营门店10,516家
（4Q2510,518家）、加盟门店4,427家（4Q254,313家）。
中西成药及非药稳健增长，中药短期承压。2025年中西成药收入183.5亿元（+1.7%）、毛利率35.0%（-0.9%）；中药
收入23.3亿元（+0.7%）、毛利率47.5%（-0.9%）；非药收入30.5亿元（+4.0%）、毛利率46.1%（+0.4%）。1Q26中西成药
收入46.1亿元（+1.7%）、毛利率35.4%（+0.3%）；中药收入5.3亿元（-13.1%）、毛利率48.0%（+0.2%）；非药收入7.3
亿元（+4.9%）、毛利率46.4%（-1.5%）。
财务指标：1）盈利能力：2025年公司毛利率39.4%（-0.7pct），净利率7.5%（+0.6pct），扣非净利率6.6%（+0.4pc
t）。1Q26公司毛利率40.0%（+0.4pct），净利率9.0%（+0.8pct），扣非净利率8.1%（+0.8pct）。2）2025年公司销售费
用率24.0%（-1.7pct），管理费用率4.9%（+0.4pct），财务费用率0.6%（-0.1pct）。1Q26公司销售费用率22.5%（-1.0p
ct），管理费用率5.1%（+0.5pct），财务费用率0.5%（-0.2%）。
投资建议：公司作为连锁药店龙头，基于实体药房行业现状，我们预计公司26-28年归母净利润为19.4/22.1/25.2亿
元（26-27年前值为20.3/23.5亿元），同比增速为+15.6%/+14.2%/+14.0%。参考行业可比公司估值，且鉴于行业及政策环
境变化考验下公司经营韧性凸显，给予公司26年PE20x，对应目标价32.0元，维持“推荐”评级。
风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。
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2026-05-10│益丰药房(603939)业绩端持续改善，加盟业务快速增长 │国信证券 │增持
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公司2025年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1延续改善趋势。2025年公司实现营业收入244.3亿元，同
比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。单季度来看，公司26Q1实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%，在
较高基数下保持正增长；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1%。受益于门店网络优化、降本增效持续推进，公司利润弹
性继续释放，营收及利润端均呈边际改善趋势，未来仍有较大的改善空间。
公司费用率持续优化，利润水平稳中有升。2025年公司销售费用率24.0%（-1.7pp）；管理费用率4.9%（+0.4pp）；
财务费用率0.6%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.0pp）；26Q1销售费用率进一步降至22.5%（-1.0pp），主要得益于门
店网络优化、精准定编及降租关店等精细化运营举措。公司2025年毛利率39.4%（-0.7pp），净利率7.5%（+0.6pp）；26Q
1毛利率40.0%（+0.4pp），净利率9.0%（+0.8pp）。分业务看，2025年零售业务毛利率40.8%（-0.6pp），加盟及分销业
务毛利率10.1%（+2.2pp）；分产品看，中西成药毛利率35.0%（-0.9pp），中药毛利率47.5%（-0.9pp），非药品毛利率4
6.1%（+0.4pp）。未来随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局，非药业务贡献有望逐步显现，带动公司整
体毛利率优化。
2025年公司门店总数提升，直营门店数量有所下降。公司2025年末共拥有门店总数14831家（含加盟店4314家），相
较2024年末增加147家。26Q1公司门店数量继续扩张至14943家（含加盟店4427家）。公司加盟店数量占比已从2018年的4.
7%迅速提升至26Q1末的29.6%。公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化自身门店网络布局，有望轻装上阵
，迎接行业转型下的新机遇。
投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与
利润稳健增长。考虑到行业整体增速恢复及非药品类的增长节奏需要较长时间，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028
年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入266.22/291.15/319.93亿元（2026-2027原为272.92/304.44亿元），同比增
速9.0%/9.4%/9.9%；2026-2028年归母净利润19.58/22.55/25.41亿元（2026-2027原为20.07/23.16亿元），同比增速16.6
%/15.2%/12.7%，当前股价对应PE=13.8/12.0/10.6倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。
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2026-05-09│益丰药房(603939)业绩稳健释放，看好经营逐季向好 │中信建投 │买入
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核心观点
4月22日，公司发布2025年年度业绩报告，2025年全年实现营业收入244.33亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润16
.78亿元，同比增长9.81%，实现扣非后归母净利润16.12亿元，同比增长7.65%，实现基本每股收益1.38元，业绩符合我们
此前报告预期。展望2026年，公司同店增长有望逐季改善，门店有望进入净增周期，收入端增速有望逐季向好，叠加公司
降本增效持续推进，门店调改稳步落地，我们看好公司经营质量稳步提升。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩符合我们预期
4月22日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别为244.33
亿元、16.78亿元及16.12亿元，分别同比增长1.54%、9.81%及7.65%。2026年第一季度，公司实现营业收入、归母净利润
分别为60.85亿元、5.00亿元，分别同比增长1.26%、11.14%。业绩符合我们此前报告预期。
益丰药房拟向全体股东每股派发现金红利0.40元（含税，不含中期分红），不转增，不送红股，该方案仍需公司股东
会审议通过后实施。
简评
经营韧性体现，盈利能力持续改善
2025年，公司收入端增长1.54%，主要由于：1）老店同店稳健增长，且呈现逐季改善趋势；2）加盟及分销业务收入
同比增长15.18%。归母净利润同比增长9.81%，扣非归母净利润同比增长7.65%，显著快于收入增长，主要由于公司持续推
进降本增效，成果显著，销售费用率同比下降1.72个百分点。26Q1，公司营业收入同比增长1.26%，增速略有放缓，主要
由于公司关店仍有影响；归母净利润同比增长11.14%，快于收入增速，主要由于公司持续推进降本增效，盈利能力稳步提
升。
门店规模优化告一段落，期待跨省并购项目
2025年，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，合计新增门店694家，其中自建门店193家，加盟门
店501家，另关闭547家。2026年一季度，公司合计新增门店142家，其中自建门店28家，加盟店114家，另关闭30家，截至
2026年一季度末，公司合计门店14943家，其中直营门店10516家，加盟门店4427家。展望2026年，我们认为，公司门店结
构优化已然告一段落，后续有望稳步推进跨省并购项目，门店规模有望回归净增长周期，期待规模及盈利能力稳步提升。
夯实专业化服务能力，持续开展多元化经营
优化专业门店布局，积极承接处方外流。截至2025年底，公司合计拥有院边店688家，DTP专业药房316家，其中已开
通双通道医保门店251家，专业化服务能力持续提升。此外，公司积极探索“社区健康驿站”模式，建立检测、轻医疗、
居家养老、保险、药品闭环的社区健康管理体系。我们认为，公司过往供应链管理能力较强，专业化门店布局完善，随着
长护险等系列政策逐步落地，有望通过专业化服务巩固用户粘性，获取额外业绩增量。
线上业务加速布局，会员体系持续优化。2025年，公司持续加速新零售业务发展，O2O上线直营门店数量超过10000家
，全年线上业务收入达到29.93亿元（含税），其中O2O贡献20.94亿元（含税）。截至2025年底，公司累计会员人数达1.1
6亿，会员销售占比为83.79%。此外，公司积极拓展非药业务，2025年完成百余家门店调改，计划2026年调改1000家以上
。我们认为，公司线上业务有望持续放量，线下业态逐步优化，会员销售粘性稳固，随着调改逐步落地，营收及盈利能力
有望稳步提升。
盈利能力稳步向好，期待业绩稳健增长
展望2026年，我们认为，医保个账改革影响基本释放完毕，各地门诊统筹政策或将稳步落地，有望加速处方外流进程
，公司拥有优秀的专业化服务能力以及互联网医疗布局，有望在处方外流进程中获取更多流量。此外，公司大规模门店结
构优化或将告一段落，盈利能力较差门店清理逐步完成，整体经营质量有望提升，我们预计公司同店增长有望逐季改善，
门店有望进入净增周期，收入端增速有望逐季向好，叠加公司降本增效持续推进，门店调改稳步落地，我们看好公司经营
质量稳步提升，全年利润端增速有望好于收入端。
毛利率受结构影响，费用端优化显著
2025年，公司销售毛利率为39.36%，同比减少0.76个百分点，主要由于部分产品毛利率有所下降；销售费用率为23.9
6%，同比减少1.72个百分点，主要由于公司经营策略调整，对部分门店进行降租、关停处理，导致房租、人工成本同比下
降；管理费用率为4.86%，同比增加0.36个百分点，主要由于收入增速放缓，但部分费用仍存在刚性支出；财务费用率为0
.58%，同比减少0.14个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额同比下降20.44%，主要系本期因承兑汇票到
期支付的现金增加所致。存货周转天数为111.34天，同比增加7.2天，主要由于备货增加；应收账款周转天数为30.09天，
同比下降1.79天，基本保持稳定；应付账款周转天数为47.56天，同比下降1.29天，主要由于销售规模扩大。其余财务指
标基本正常。
2026年第一季度，公司销售毛利率为40.04%，同比增加0.4个百分点，主要由于部分高毛利率产品销售占比提升；销
售费用率为22.49%，同比减少1.04个百分点，控费效果较好；管理费用率为5.20%，同比增加0.44个百分点，主要由于收
入增速放缓，但部分费用仍存在刚性支出；财务费用率为0.46%，同比减少0.23个百分点，控费效果较好。经营活动产生
的现金流量净额同比下降5.21%，基本保持稳定。存货周转天数为109.08天，同比下降1.34天，基本保持稳定；应收账款
周转天数为27.74天，同比下降1.88天，基本保持稳定；应付账款周转天数为50.77天，同比增加2.68天，基本保持稳定。
其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为269.8亿元、300.98亿元和336.62亿元，分别同比增长10.4%、11.6%
和11.8%，归母净利润分别为19.31亿元、22.37亿元和25.94亿元，分别同比增长15.0%、15.9%和15.9%，折合EPS分别为1.
59元/股、1.85元/股和2.14元/股，分别对应估值15.1X、13.1X和11.3X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。
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2026-05-06│益丰药房(603939)公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强 │东海证券 │买入
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经营稳健，盈利能力强。2025全年,公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%，下同）、归母净利润16.78亿元（+9
.81%）、扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）；2026年Q1,公司实现营业收入60.85亿元（同比+1.26%）、归母净利润5.0
0亿元（+11.14%）、扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）；2025年公司销售毛利率39.36%（-0.76pct），销售净利率7.4
9%（+0.62pct）；2026年Q1公司销售毛利率40.04%（+0.4pct），销售净利率8.97%（+0.76pct）。报告期内，公司在行业
整体下行压力的大环境下，表现出较强的经营韧性，通过降本增效，保持了优秀的盈利能力。
加盟业务快速增长。2025全年，公司零售业务实现营业收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加
盟及分销业务实现营业收入24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。2026年Q1，公司零售业务实现营业收入
52.08亿元（-1.06%），毛利率41.29%（+0.09pct）；加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元（+15.43%），毛利率11.42%
（+3.39pct）。公司加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升。
门店网络持续优化拓展。报告期内，公司基于市场环境变化，及时调整拓展策略，对现有门店网络进行优化，2025年
公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，闭店547家，净新增门店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114
家，闭店30家，净新增门店112家。2025年公司以优化门店网络为主，2026年预计公司在门店拓展方面将更加积极有为。
投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预
计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元（2026-2027年原预测为19.92/22.45亿元），对应EPS
分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力稳健，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。
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2026-04-30│益丰药房(603939)25年报&26一季报点评：盈利改善提速，扩张有望恢复 │东方证券 │买入
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事件：公司2025年实现营收244.3亿元（同比+1.5%），归母净利润16.8亿元（同比+9.8%），盈利稳健提升。26Q1，
公司实现营收60.9亿元（同比+1.3%），归母净利润5.0亿元（同比+11.1%），盈利改善提速。
区域聚焦门店优化，扩张节奏有所恢复。2025年，公司根据市场环境变化，在坚持“区域聚焦、稳健发展”战略的同
时，及时调整拓展策略，优化门店网络，发挥区域竞争优势和规模带来的议价能力，降低了物流和管控成本，从而实现盈
利能力的持续增长。全年新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，关闭547家。截至25年末，公司门店总数已达14
831家（含加盟店4313家），同比净增门店147家，形成以中南、华东、华北为重心的多层次门店网络布局。值得注意的是
，26Q1公司新增门店142家，其中自建28家，加盟114家，关闭30家，较25年底净增门店112家，同比提速明显。我们认为
，在行业出清、龙头集中背景下，公司以盈利增长为基础，扩张节奏有望逐渐恢复。
零售业务稳健，加盟及分销业务增速亮眼。分业务来看，2025年公司零售业务收入213.1亿元（同比+0.6%），毛利率
40.8%（同比-0.6pct），收入增速稳健，盈利短期承压；同时，公司持续拓展加盟及配送业务。同期加盟及分销业务收入
24.3亿元（同比+15.2%），毛利率10.1%（同比+2.2pct），公司依托高效的物流配送体系，通过持续升级仓储和物流环节
的可视化和智能管理，精准匹配业务发展需求。
线上线下融合发展，打造医药新零售。公司线上销售主要依托实体门店开展，创新的经营模式实现线上线下融合发展
。2025年线上业务实现收入29.9亿元，其中O2O实现收入20.9亿元，B2C实现收入9.0亿元。截至25年底，O2O直营门店超10
000家，覆盖线下所有主要城市，24小时配送营业门店超600家。
根据25年报&26一季报，我们下调26-27年收入、毛利率和费用率预测，调整公司26-28年归母净利润预测为19.6、22.
2、24.8（原预测26-27年分别为19.6、22.1）亿元，根据可比公司26年21倍PE，给予目标价33.81元，维持“买入”评级
。
风险提示
医保和药品比价政策、应收账款回款不及时、行业竞争加剧、盈利能力下滑等风险
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2026-04-28│益丰药房(603939)提质增效成果显著，门店扩张重回正轨 │招商证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入244.33亿元、归母净利润16.78亿元、扣非归母净利润16.
12亿元，同比分别增长1.54%、9.81%、7.65%。其中2025年Q4实现营业收入71.47亿元、归母净利润4.54亿元、扣非归母净
利润4.24亿元，同比分别增长4.44%、8.58%、4.54%。2026年Q1实现营业收入60.85亿元、归母净利润5.00亿元、扣非归母
净利润4.93亿元，同比分别增长1.26%、11.14%、12.57%。
收入端稳健修复，降本增效驱动盈利效率提升。收入端，在2024年主动关停逾千家门店带来的收入基数扰动下，2025
全年仍实现正增长，韧性凸显。分季度看，Q4收入同比+4.44%、关店基数影响基本消化，2026年一季度延续恢复态势，收
入端回升趋势确立。分品类看，2025年中西成药/中药/非药品收入同比分别+1.69%/+0.71%/+3.96%。分业务看，加盟及分
销业务收入增速亮眼，2025年同比+15.18%，2026Q1同比+15.43%，持续为公司贡献增量。利润端，受益于门店降租和人效
提升，销售费用率大幅优化至23.96%（同比-1.72pct），2025年净利率提升至7.49%（同比+0.63pct）。
门店扩张重回正轨，市占率有望持续提升。2025年公司新增门店694家（自建193家、加盟501家），关闭547家，净增
147家；截至年末门店总数14,831家（含加盟店4,313家）。相较于2024年大规模关店调整期（关闭逾千家），2025年关店
节奏明显放缓，门店网络已完成结构性优化。加盟模式贡献超七成新增门店，轻资产扩张路径清晰。2026Q1门店扩张进一
步提速，新增142家（自建28家、加盟114家），关闭30家，净增112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。
线上新零售快速增长，专业化服务能力持续强化。2025年公司线上业务实现销售收入29.93亿元（含税），同比增长
约40.7%，其中O2O实现20.94亿元（同比+21.7%），B2C实现8.99亿元（同比+121.4%）。专业化门店网络持续完善，拥有
院边店688家、DTP专业药房316家（其中双通道门店251家），自建诊所145家（含中医馆10家），自建互联网医院10余家
，与近200家专业处方药供应商建立深度合作，执业药师达13,240人。
盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，随着门店扩张重启回归良性增长，多元化经营带来新增长点
，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润19.39/21.94/24.35亿元，对应PE15/13/12x。
风险提示：医保检查、竞争加剧、新零售拓展不及预期等风险。
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2026-04-27│益丰药房(603939)2025年年报及2026年一季报点评：业绩已然企稳，未来有望│国联民生 │买入
│稳步增长 │ │
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事件：4月23日，公司披露2025全年以及2026Q1业绩，其中：
1）2025年公司营业收入为244.33亿元（yoy+1.54%）；归母净利润16.78亿元（yoy+9.81%）；扣非净利16.12亿元（y
oy+7.65%）；其中，25Q4单季度营收71.47亿元（yoy+4.44%）；归母净利润4.54亿元（yoy+8.58%），扣非归母净利润4.2
4亿元（yoy+4.54%）；
2）26Q1开局平稳回暖，其中营业收入达到60.85亿元(yoy+1.26%)，归母净利润5.00亿元(yoy+11.14%)，扣非归母净
利润4.93亿元(yoy+12.57%)。
点评：
1.盈利能力：2025年公司毛利率39.36%（yoy-0.76pct），归母净利率6.87%（yoy-0.14pct）；26Q1毛利率40.04%（y
oy+0.40pct），归母净利率为8.21%（yoy-0.23pct）；
2.费用率层面：公司费用率层面相对稳定。2025年公司销售费用率23.96%(yoy-1.72pct)，管理费用率4.86%(yoy+0.3
6pct)，财务费用率0.58%（yoy-0.14pct）;26Q1公司销售费用率22.49%(yoy-1.04pct)，管理费用率5.10%(yoy+0.46pct)
，财务费用率0.46%（yoy-0.23pct）;
3.业务板块划分（分行业）：2025年公司医药零售业务营收达到213.06亿元（yoy+0.56%），对应毛利率40.82%（yoy
-0.58pct）；2025年公司医药批发业务营收达到24.27亿元（yoy+15.18%），对应毛利率10.06%（yoy+2.18pct）；
4.业务板块划分（分产品）：2025年西药及中成药业务营收达到183.50亿元（yoy+1.69%），对应毛利率35.03%（yoy
-0.86pct）；2025年中药业务营收达到23.30亿元（yoy+0.71%），对应毛利率47.51%（yoy-0.89pct）；2025年非药品业
务营收达到30.54亿元（yoy+3.96%），对应毛利率46.05%（yoy+0.37pct）；
5.经营层面：公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，通过“新开+并购+加盟”一城一
策的门店拓展模式。2026年第一季度新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家。另，关闭门店30家。截至报告期末，
公司门店总数14,943家（含加盟店4,427家），较上期末净增门店112家。
投资建议：公司作为头部连锁药房，业绩具备韧性，后续有望进入扩张周期推动业绩稳健发展。我们预计2026年-202
8年公司归母净利润为19.85/22.62/25.08亿元，分别同比增长18.3%、14.0%、10.9%，现价对应PE为15、13、12倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：1）医保合规风险；2）跨区发展风险；3）医疗安全性事故纠纷风险等。
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2026-04-27│益丰药房(603939)Q1利润增长亮眼，精细化运营优势凸显 │中邮证券 │买入
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Q1实现利润快增，精细化运营优势凸显
公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入244.33亿元（+1.54%），归母净利润16.78亿元（+9.81
%），扣非净利润16.12亿元（+7.65%），经营现金流净额33.58亿元（-20.44%）。2026Q1公司实现营业收入60.85亿元（+
1.26%），归母净利润5亿元（+11.14%），扣非净利润4.93亿元（+12.57%），经营现金流净额10.56亿元（-5.21%）。
分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为60.09亿元（+0.64%）、57.13亿元（-1.36%）、55.64亿元（+1.97
%）、71.47亿元（+4.44%），归母净利润分别为4.49亿元（+10.51%）、4.31亿元（+10.13%）、3.45亿元（+10.14%）、4
.54亿元（+8.58%），扣非净利润分别为4.38亿元（+9.65%）、4.19亿元（+8.49%）、3.31亿元（+8.08%）、4.24亿元（+
4.54%）。
从盈利能力来看，公司盈利能力稳步提升。2025年毛利率为39.36%（-0.76pct），归母净利率为6.87%（+0.52pct）
，扣非净利率为6.60%（+0.37pct）。2026Q1毛利率为40.04%（+0.40pct），归母净利率为8.21%（+0.73pct），扣非净利
率为8.10%（+0.81pct）。
费率方面，整体费用率下降，降本增效成效凸显。2025年销售费用率为23.96%（-1.72pct），管理费用率为4.86%（+
0.36pct），研发费用率为0.11%（-0.03pct），财务费用率为0.58%（-0.14pct）。2026Q1销售费用率为22.49%（-1.04pc
t），管理费用率为5.10%（+0.46pct），研发费用率为0.10%（-0.02pct），财务费用率为0.46%（-0.23pct）。
加盟及分销业务成长较快，全品类均实现增长
分行业来看，2025年零售业务营收213.06亿元（+0.56%），加盟及分销业务营收24.27亿元（+15.18%），2026Q1零售
业务收入52.08亿元（-1.06%），加盟及分销收入6.62亿元（+15.43%）。
分产品来看，2025年中西成药收入183.50亿元（+1.69%），中药收入23.30亿元（+0.71%），非药品收入30.54亿元（
+3.96%）。2026Q1中西成药收入46.10亿元（+1.73%），中药收入5.31亿元（-13.05%），非药品收入7.28亿元（+4.93%）
。
坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，积极优化门店网络
从门店扩张来看，公司根据市场环境变化，在深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略的同时
，及时调整拓展策略，通过“新开+并购+加盟”一城一策的门店拓展模式，截至2025年末，公司门店总数14,831家（含加
盟店4,313家），净增门店147家（新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，关闭门店547家）。截至2026Q1，公司
门店总数14,943家（含加盟店4,427家），净增门店112家（新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家，关闭门店30家
）。
线上线下积极承接处方外流
线下领域，截至2025年底公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）688家，DTP专业药房316家，其中
开通双通道医保门店251家，与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。线上领域公司对接省市级医保、卫健
处方流转平台10余家，直接或者间接对接医院近200家（含互联网医院95家），同时，公司自建诊所145家（含中医馆10家
），自建互联网医院10余家（含在建）。
盈利预测及投资建议
预计2026-2028年营业收入分别为268.99、297.36、328.97亿元，归母净利润分别为19.37、22.38、25.90亿元，当前
股价对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
并购整合不及预期风险，门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。
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2026-04-26│益丰药房(603939)2025年报&2026一季报点评：净利率持续改善，看好2026重 │东吴证券 │买入
│启扩张 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入244.33亿元（+1.54%，同比，下同），归母净利润16.7
8亿元（+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026年一季度实现收入60.85亿元（+1.26%），归母净利润5.0
0亿元（+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。
净利润率稳定提升，降本增效成果显著。公司2025年实现销售毛利率39.36%（-0.76pp），销售净利率7.49%（+0.62p
p）。2025销售/管理/研发/财务费用率分别为23.96%/4.86%/0.11%/0.58%，同比变化-1.72/+0.36/-0.03/-0.14pp，销售
费用率同减系公司经营策略调整对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。2026Q1销售毛利率40.04%（+0.40p
p），销售净利率8.97%（+0.76pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.49%/5.10%/0.10%/0.46%，同比变化-1.04/+0
.45/-0.01/-0.23pp。
业务拆分：加盟及线上业务快速增长。分行业看，公司2025年实现零售收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（
-0.57pp）；加盟及分销业务24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pp）。分产品看，公司2025年中西成药收入18
3.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pp）；中药收入23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pp）；非药收
入30.54亿元（+3.96%），毛利率46.05%（+0.37pp）。2025全年，公司实现线上收入29.93亿元（+40.71%），其中O2O贡
献20.94亿元（+21.67%），B2C贡献8.99亿元（+121.43%）。
门店调整已至尾声，看好公司2026全年扩张。截至2026Q1，公司门店总数14943家（其中加盟4427家），较年初净增1
12家（其中自建28家、加盟114家、闭店30家）。2025全年新增门店694家（其中自建193家、加盟501家）、闭店547家，
较年初净增147家。
盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，并购加速，我们将公司2026-2027年归母净利润由19.55/22.63亿
元上调至20.16/23.21亿元，2028年为26.72亿元，对应当前市值的PE为14/13/11X，维持“买入”评级
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
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2026-04-26│益丰药房(603939)业绩增长符合预期，盈利水平稳中有升 │财信证券 │买入
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2025年业绩增长符合预期，加盟及分销业务保持较快增长。2025年，公司实现营业收入244.33亿元，同比+1.54%，主
要系公司老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展；归母净利润16.78亿元，同比+9.81%；扣非归母净利润16.12亿元
，同比+7.65%。分业务看，2025年，公司医药零售、加盟及分销业务分别实现营收213.06、24.27亿元，同比变动+0.56%
、+15.18%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为40.82%、10.06%，同比变动-0.57pp、+2.18pp。从门店扩张情况来
看，公司根据市场环境变化，及时调整拓展策略，优化门店网络。2025年，公司新增门店694家（自建193家，加盟501家
），关闭门店547家。截至2025年年末，公司门店总数14831家（含加盟店4313家），较上年末净增门店147家。从盈利水
平看，2025年，公司整体业务毛利率为39.36%，同比-0.76pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别
为23.96%、4.86%、0.11%、0.58%，同比变动-1.72pp、+0.36pp、-0.03pp、-0.14pp。公司销售费用率下降主要因为公司
对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。综合影响下，公司整体净利率为7.49%，同比+0.62pp。
2026Q1业绩增长稳健，盈利水平稳中有升。2026Q1，公司实现营业收入60.85亿元，同比+1.26%；归母净利润5.00亿
元，同比+11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+12.57%。分业务看，2026Q1，公司医药零售、加盟及分销业务分别实
现营收52.08、6.62亿元，同比变动-1.06%、+15.43%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为41.29%、11.42%，同比变
动+0.09pp、+3.39pp。从门店扩张情况来看，2026Q1，公司新增门店142家（自建28家，加盟114家），关闭门店30家。截
至2026Q1末，公司门店总数14943家（含加盟店4427家），较上期末净增门店112家。从盈利水平看，2026Q1，公司整体业
务毛利率为40.04%，同比+0.40pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.49%、5.10%、0.10%、0
.46%，同比变动-1.04pp、+0.45pp、-0.01pp、-0.23pp。综合影响下，公司整体净利率为8.97%，同比+0.76pp。
盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，规模优势、
管理优势、区位优势及资金优势明显，有望充分受益。2026-2028年，预计公司实现归母净利润19.01/21.42/24.17亿元，
EPS分别为1.57/1.77/1.99元，当前股价对应的PE分别为15.37/13.63/12.08倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，
公司利润增长稳健，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险等。
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2026-04-25│益丰药房(603939)1Q26略超预期，经营趋势向好，发力非药创新 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超市场预期
公司公布25FY及1Q26业绩：25年收入244.3亿元，同比+1.5%；归母净利润16.8亿元，同比+9.8%，符合市场预期。1Q2
6收入60.9亿元，同比+1.3%；归母净利润5.5亿元，同比+21.5%，略超市场预期，主要受益于持续优化盈利质量。
发展趋势
政策环境趋于稳定，经营逐季度向好。25年主营零售业务收入213.06亿元（+0.56%），毛利率维持40.82%；加盟及分
销业务收入24.27亿元（+15.18%）。公司25年全年净增门店147家，期末门店总数达14,831家，通过主动关闭547家低效门
店减少利润拖累，整体网络质效进一步优化。内生方面，25年公司老店同比增速逐季回暖，下半年随政策压力逐步出清及
四类药销售回升，同店增长显著回暖；1Q26在流感节奏错位的压力下同店亦有稳健表现，我们认为全年同店有望继续加速
。
发力非药创新与数字化建设，构建社区健康管理新生态。公司建立非药创新事业部，25年完成105家门店调改试点，
社区型调改店非药占比提升，计划26年推广扩张至更多门店。数字化研发端投入达4,253万元，重点推进O2O健康云平台升
级及AI大模型应用。公司积极布局“社区健康驿站”，整合检测、轻医疗、居家养老及商保合作，提升线下药店的专业壁
垒。
费用优化展现精益管理能力，高比例分红回馈股东。25年毛利率39.4%（-0.8ppt）；但得益于降租转址及精准定编，
销售费用率降至24.0%（-1.7ppt），驱动归母净利率提升至6.9%。公司高度重视股东回报，25年中期已派发分红3.64亿元
，26年4月通过了25年末4.85亿元分红计划，持续以高比例分红回馈股东。
盈利预测与估值
考虑部分关店影响，小幅下调26年EPS预测6.3%至1.57元，首次引入27年EPS预测1.78元，现价对应26-27年15.3/13.5
xP/E。考虑行业景气度趋势向好、板块估值有所回暖，维持“跑赢行业”评级及目标价37.6元，目标价对应26-27年23.9/
21.1xP/E，较当前有56.1%的上升空间。
风险
医保政策变动，并购进度不及预期，商誉减值，汇率波动。
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2026-04-24│益丰药房(603939)公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，重启门店扩│开源证券 │买入
│张助发展 │ │
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经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
2025年公司实现营收244.33亿元（同比+1.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润16.78亿元（+9.81%）；扣非归母
净利润16.12亿元（+7.65%）。2026Q1单季度公司实现营收60.85亿元（+1.26%）；归母净利润5.00亿元（+11.14%）；扣
非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为39.36%（-0.76pct），净利率为7.49%（+0.63pct
）。从费用端来看，2025年销售费用率为23.96%（-1.72pct）；管理费用率为4.86%（+0.36pct）；财务费用率为0.58%（
-0.14pct）。考虑到门店经营调整恢复周期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润
分别为18.84/21.21/23.72亿元（原预计20.29/23.33亿元），EPS分别为1.55/1.75/1.96元/股，当前股价对应PE分别为15
.5/13.8/12.3倍，我们持续看好公司稳健向上的经营态势，维持“买入”评级。
零售业务稳中有升，加盟及分销业务快速增长
分行业看，2025年公司医药零售实现营收213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加盟及分销营收24.2
7亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。分产品看，2025年中西成药营收183.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%
（-0.86pct）；中药营收23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pct）；非药品营收30.54亿元（+1.88%），毛利率
46.05%（+0.37pct）。
门店调整接近尾声、重启增长，线上线下积极布局承接医院处方外流
门店方面，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，截至2025年底公司门店总数达14,831家（含加盟店4,313
家），报告期内净增门店147家；而在2026Q1，公司门店维持净增态势，较2025年末净增门店112家，门店总数达14,943家
（含加盟店4,427家）。承接处方外流方面，线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以
及特慢病医保和门诊统筹药房，提高常规处方药和新特药品种的可及性；线上领域，升级电子处方流转业务，重点构建服
务医保及商保患者的医患药险闭环服务体系。
风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。
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2026-04-23│益丰药房(603939)业绩韧性增长，扩张有望再发力 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入244.33亿元（同比+1.5%），实现归母净利润16.78亿元
（同比+9.8%），实现扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。
公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入60.85亿元（同比+1.3%），实现归母净利润5.0亿元（同比+11.1
%），实现扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。
经营分析
调整逐步到位，闭店恢复常态：25年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家。另外，关闭门店547家，全
年净增门店147家。26年Q1公司新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家。另外，关闭门店30家。截至26年Q1末，公
司门店总数为14,943家（含加盟店4,427家）。经历24/25年连续调整后，公司26年Q1闭店已恢复常态趋势，现存门店整体
有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。
加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25年公司加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比+15.2%，毛利率为10.06%，
同比+2.18pct。26年Q1公司加盟及分销业务收入为6.6亿元，同比+15.4%，毛利率为11.42%，同比+3.39pct。考虑到公司
加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建+并购+加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。
降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进
，公司25年销售费用率为23.96%，同比-1.72pct；26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct。后续通过人货场改造，提
升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元
，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。
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2026-04-23│益丰药房(603939)25年持续优化经营质量，26年期待重启门店扩张 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。①2025年公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%），归母净利润16
.78亿元（同比+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.65%）。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入71.47亿元
（同比+4.44%），实现归母净利润4.54亿元（同比+8.58%），扣非归母净利润4.24亿元（同比+4.54%）。②2026Q1公司收
入60.85亿元（同比+1.26%），归母净利润5亿元（同比+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（同比+12.57%）。
点评：
经营管理效率持续提升，26Q1归母净利率同比提升0.73个百分点：①25年收入稳健增长，销售费用率下降1.72个百分
点。在收入方面，2025年中南地区收入112.73亿元（同比增长2.58%），华东地区收入93.4亿元（同比增长0.19%），华北
地区收入31.19亿元（同比增长4.58%）。在利润方面，25年公司归母净利润增速快于收入增速，主要系25年公司销售费用
率下降约1.72个百分点（25年销售费用率为23.96%），25年公司归母净利率提升0.52个百分点（25年公司归母净利率为6.
87%）。②26Q1中南地区收入增速超5%，归母净利率提升0.73个百分点。在收入方面，25年中南地区收入为28.5亿元（同
比增长5.41%），华东地区收入为22.48亿元（同比下降3.44%），华北地区收入为7.72亿元（同比下降4.17%）。在利润方
面，26Q1公司毛利率提升0.4个百分点（26Q1公司毛利率为40.04%），而销售费用率下降约1.04个百分点（26Q1公司销售
费用率为22.49%），公司归母净利率提升0.73个百分点（26Q1归母净利率为8.21%）。
25年门店净增147家，26Q1门店较25年末净增112家：①25年门店净增147家而直营店日均坪效同比提升8%。25年公司
门店总数14831家（净增147家门店），其中直营门店10518家，而加盟店4313家。从门店变动上看，25年全年公司新增门
店694家（其中自建193家，加盟501家），而关闭门店547家。从直营店构成上看，中南地区门店4859家，华东地区门店39
64家，而华北地区门店1695家。从坪效上看，25年直营门店的日均坪效为55.3元/平方米（同比提升8%，24年为51.07元/
平方米）。②26Q1门店较25年末净增112家。26Q1公司门店总数14943家（较25年末净增门店112家），其中直营门店10516
家，而加盟店4427家。
25年互联网业务收入近30亿元，26Q1中药业务收入承压：①25年中西成药业务增速1.69%，而互联网业务收入近30亿
元。从业务构成上看，25年公司中西成药收入183.5亿元（同比增长1.69%），毛利率下降0.86个百分点；中药收入23.3亿
元（同比增长0.71%），毛利率下降0.89个百分点；而非药品收入30.54亿元（同比增长3.96%），毛利率提升0.37个百分
点。若从线上业务上看，2025年公司互联网业务全年实现销售收入29.93亿元（含税），其中O2O实现销售收入20.94亿元
（含税），B2C实现销售收入8.99亿元（含税）。②26Q1中西成药及非药业务均稳健增长，而中药业务下降约13%。从业务
构成上看，26Q1公司中西成药收入46.1亿元（同比增长1.73%），毛利率提升0.33个百分点；中药收入5.31亿元（同比下
降13.05%），毛利率提升0.2个百分点；而非药品收入7.28亿元（同比增长4.93%），毛利率下降1.45个百分点。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为264.6亿元、289.05亿元、315.73亿元，同比增速分别约为8%、
9%、9%，实现归母净利润分别为18.92亿元、21.39亿元、24.02亿元，同比分别增长约13%、13%、12%，对应当前股价PE分
别约为16倍、14倍、12倍。
风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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