价值分析☆ ◇603939 益丰药房 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 7 5 0 0 0 12
3月内 12 6 0 0 0 18
6月内 21 8 0 0 0 29
1年内 34 13 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.24│ 1.75│ 1.40│ 1.32│ 1.57│ 1.86│
│每股净资产(元) │ 10.41│ 11.86│ 9.70│ 9.14│ 10.39│ 11.87│
│净资产收益率% │ 11.87│ 14.79│ 14.40│ 14.61│ 15.27│ 15.87│
│归母净利润(百万元) │ 887.88│ 1265.61│ 1411.99│ 1604.26│ 1903.32│ 2256.62│
│营业收入(百万元) │ 15326.31│ 19886.40│ 22588.23│ 25203.24│ 29438.37│ 34405.91│
│营业利润(百万元) │ 1338.87│ 1885.53│ 2054.79│ 2331.35│ 2758.49│ 3261.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-22 增持 维持 --- 1.30 1.36 1.49 湘财证券
2024-11-10 增持 维持 --- 1.25 1.45 1.68 招商证券
2024-11-09 买入 维持 --- 1.38 1.68 2.07 中银证券
2024-11-05 买入 调高 --- 1.30 1.57 1.85 西部证券
2024-11-03 增持 维持 --- 1.21 1.45 1.65 浙商证券
2024-11-03 买入 维持 --- 1.28 1.51 1.75 东吴证券
2024-11-02 增持 维持 31.3 1.30 1.57 1.88 华创证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.27 1.43 1.61 开源证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.43 1.76 2.13 东海证券
2024-11-01 增持 维持 --- 1.27 1.53 1.83 平安证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.22 1.46 1.71 国金证券
2024-10-31 未知 未知 --- 1.31 1.54 1.82 西南证券
2024-10-31 买入 维持 --- 1.29 1.43 1.60 中邮证券
2024-09-10 买入 维持 --- 1.31 1.55 1.87 中信建投
2024-09-09 买入 维持 23.51 1.32 1.58 1.87 东方证券
2024-09-08 增持 维持 --- 1.33 1.65 1.98 浙商证券
2024-09-04 买入 维持 --- 1.43 1.76 2.13 东海证券
2024-09-04 买入 维持 --- 1.30 1.54 1.88 东北证券
2024-09-04 买入 维持 25.15 1.27 1.46 1.70 国投证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.32 1.60 1.91 东吴证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.34 1.57 1.89 国联证券
2024-09-03 增持 维持 --- 1.34 1.55 1.82 招商证券
2024-09-03 买入 维持 --- 1.33 1.57 1.89 开源证券
2024-09-02 买入 首次 --- 1.33 1.56 1.75 华鑫证券
2024-09-01 买入 维持 24.23 1.36 1.62 1.95 国泰君安
2024-08-30 买入 维持 --- 1.38 1.68 2.07 中银证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.46 1.81 2.24 东莞证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.31 1.51 1.75 国金证券
2024-06-17 买入 维持 36.33 1.46 1.80 2.21 国联证券
2024-06-06 增持 首次 --- 1.26 1.54 1.85 湘财证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-22│益丰药房(603939)2024前三季度营收与利润双增，经营稳健性居行业前列
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投资建议
公司在中南、华东等核心区域的竞争优势明显、规模优势突出，业务稳健扩张，加之内部管理能力优秀，
业绩稳步提升的同时利润率水平居同行前列。今年6月开始，由于政策面的影响，线下药店行业行情遭受较大
冲击，目前已处于近两年最低位，但在处方外流的大趋势下，院外药品零售市场的需求持续存在。中长期看，
线下药店行业经历数年扩张，市场将逐步饱和，但目前行业集中度仍然处于较低水平，存在较大的行业整合与
集中度提升的空间，在此过程中，经营稳健的行业头部企业有望获得更大市场份额。益丰药房作为线下药店行
业上市公司中少数能在前三季度保持营收与净利润双增长的企业，体现了其经营优势。预计公司2024-2026年
实现营收246.97/268.23/289.77亿元，归母净利润15.78/16.54/18.07亿元，对应2024年11月21日收盘价，EPS
分别为1.30/1.36/1.49元，PE分别为18.10/17.26/15.80倍。维持公司“增持”评级。
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2024-11-10│益丰药房(603939)业绩稳健增长，盈利能力维持行业领先
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盈利预测与投资建议：我们认为零售药房行业集中度提升处方外流两大趋势不变，在具备挑战的外部环境
之下龙头优势将会放大，益丰药房作为行业头部企业凭借供应链优势和领先的精细化管理能力维持业绩稳健增
长，维持“增持”评级。考虑到外部环境的不确定性以及前三季度业绩表现，预计2024-2026年实现归母净利
润15.18/17.57/20.43亿元，对应PE21/18/15x。
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2024-11-09│益丰药房(603939)业绩稳健增长，各区域门店扩张持续推进
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预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为
1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍、15.4倍和12.5倍。维持买入评
级。
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2024-11-05│益丰药房(603939)2024年三季报点评：业绩增长稳健，看好未来高质量发展
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投资建议：预计公司2024/2025/2026年EPS为1.30/1.57/1.85元。公司为连锁药店龙头，“区域聚焦，稳
步扩张”战略持续推进，重视精细化管理，有望持续提升盈利能力，给予“买入”评级。
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2024-11-03│益丰药房(603939)2024三季报点评报告：利润正增长，净利率有望维持较高水平
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综合考虑行业出清趋势以及比价影响，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为237.81/275.38/308.4
8亿元，分别增长5.28%、15.80%、12.02%；归母净利润分别为14.68/17.55/19.97亿元，分别同比增长3.97%、
19.52%、13.81%；对应EPS为1.21/1.45/1.65元，按照2024年11月1日收盘价26.10元，对应2024年22倍PE，维
持“增持”评级。
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2024-11-03│益丰药房(603939)2024年三季报点评：业绩增长稳健，看好经营质量进一步提升
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盈利预测与投资评级：考虑今年门店拓展速度趋于稳健，我们将公司2024-2026年归母净利润由16.03/19.
39/23.19亿元调整至15.53/18.35/21.21亿元，对应当前市值的PE估值分别为20/17/15倍。考虑公司今年关闭
及迁址经营较弱门店，有望助力公司25-26年提利增效，维持“买入”评级。
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2024-11-02│益丰药房(603939)2024年三季报点评：稳中有进，韧性凸显
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投资建议：公司作为连锁药店龙头，在行业及政策环境变化考验下经营韧性凸显。我们预计公司24-26年
归母净利润为15.8/19.0/22.8亿元，同比增速为+12%/+20%/+20%。参考行业可比公司估值，给予公司25年PE20
x，对应目标价31.3元，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│益丰药房(603939)公司信息更新报告：前三季度业绩稳健增长，专业管理提高经营韧性
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2024Q1-Q3公司实现营收172.19亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润11.11亿元（+11.14
%）；扣非归母净利润10.92亿元（+13.01%）。2024Q3单季度公司实现营收54.56亿元（+5.31%）；归母净利润
3.13亿元（+6.38%）；扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.39%（+
0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为25.99%（+0.49pct）；管
理费用率为4.39%（+0.12pct）；研发费用率为0.15%（+0.05pct）；财务费用率为0.71%（+0.31pct）。考虑
到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.35
/17.32/19.55亿元（原预计为16.07/19.06/22.97亿元），EPS分别为1.27/1.43/1.61元/股，当前股价对应PE
分别为20.6/18.3/16.2倍，我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间，维持“买入”
评级。
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2024-11-01│益丰药房(603939)公司简评报告：业绩增长稳健，盈利维持较高水平
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投资建议：当前宏观环境下，合规监管持续趋严，药品比价压缩盈利空间，行业竞争加剧步入加速整合期
；公司作为药店龙头企业，经营韧性强，市占率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1
7.40、21.29、25.84亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别16.54、13.52、11.13倍。维持“买入
”评级。
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2024-11-01│益丰药房(603939)业绩稳健增长，利润率持续提升
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维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，调整2024-2026年盈利预测为净利润15.45
、18.6、22.13亿元（原预测净利润17.58、21.54、25.97亿元）。公司门店多数位于经济发达地区，且所在优
势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强，维持“推荐”评
级。
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2024-10-31│益丰药房(603939)经营稳健韧性强，业绩保持正增长
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盈利预测、估值与评级
考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状，我们将24-26年公司归母净利润预
测由原来的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.2
2/1.46/1.71元，现价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。
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2024-10-31│益丰药房(603939)2024年三季报点评：业绩稳健增长，门店持续扩张
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盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、22.0亿元。
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2024-10-31│益丰药房(603939)业绩符合预期，坚守高质量发展
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预计2024-2026年营业收入分别为249.21、275.52、305.23亿元，归母净利润分别为15.60、17.33、19.40
亿元，当前股价对应PE分别为17.85、16.07、14.36倍，维持“买入”评级。
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2024-09-10│益丰药房(603939)盈利能力维持稳定，经营优势明显
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盈利预测及投资评级
我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为253.77亿元、299.51亿元和359.29亿元，分别同比增长12
.3%、18.0%和20.0%，归母净利润分别为15.92亿元、18.85亿元和22.69亿元，分别同比增长12.7%、18.4%和20
.4%，折合EPS分别为1.31元/股、1.55元/股和1.87元/股，分别对应估值14.4X、12.2X和10.1X，维持买入评级
。
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2024-09-09│益丰药房(603939)2024年半年报点评：门店稳健扩张，O2O业务快速发展
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根据2024年半年度报告，我们下调收入和25年毛利率预测，调整2024-26年归母净利润预测分别为1601/19
19/2263（原预测24-25年为1867/2267）百万元，根据可比公司给予24年18倍PE，对应的目标价为23.76元，维
持“买入”评级。
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2024-09-08│益丰药房(603939)2024半年报点评报告：利润正增长，全年更稳健
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综合考虑行业出清趋势以及比价影响，我们略下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别
为259.53/318.42/376.82亿元，分别增长14.90%、22.69%、18.34%；归母净利润分别为16.16/19.99/24.03亿
元，分别同比增长14.47%、23.68%、20.21%；对应EPS为1.33/1.65/1.98元，对应2024年14倍PE，维持“增持
”评级。
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2024-09-04│益丰药房(603939)公司简评报告：业绩稳健增长，门店稳步扩张
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投资建议：当前行业竞争加剧，合规监管持续趋严，行业步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，市占
率有望加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.28、25.84（原值：17.40、21.29、
25.85）亿元，EPS分别是1.43、1.76、2.13元，对应PE分别13.33、10.90、8.98倍。维持“买入”评级。
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2024-09-04│益丰药房(603939)2024中报业绩点评：业绩逆市增长，门店稳健扩张
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盈利预测及投资建议：公司是连锁药房龙头，由于消费环境疲软，我们小幅下调此前预测，预计公司2024
-2026年实现收入247.68/286.91/335.26亿元，归母净利润15.73/18.69/22.82亿元，对应每股收益为1.3/1.54
/1.88元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”的投资评级。
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2024-09-04│益丰药房(603939)门店稳步扩张且管理效益持续提升，2024H1公司业绩稳增长
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投资建议：
预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为15.37亿元、17.76亿元、20.56亿元；预计2024年EPS为1.27
元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为25.40元/股，给予买入-A的投资评级。
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2024-09-03│益丰药房(603939)2024半年报点评：持续深耕区域市场，O2O业务增速亮眼
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盈利预测与投资评级：考虑公司持续深耕区域市场，扩张节奏稳健且业绩确定性高，我们将公司2024-202
6年归母净利润由17.9/21.8/28.1亿元调整至16.03/19.39/23.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为14/12/10
倍，维持“买入”评级。
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2024-09-03│益丰药房(603939)业绩增长稳健，彰显经营韧性
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盈利预测、估值与评级
考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为251.63/285.95/338.01亿元，对应增
速分别为11.40%/13.64%/18.21%；归母净利润分别为16.24/19.00/22.89亿元，对应增速分别为15.05%/16.97%
/20.47%，EPS分别为1.34/1.57/1.89元/股，3年CAGR为17.48%，维持“买入”评级。
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2024-09-03│益丰药房(603939)利润增长亮眼，毛利率进一步提升
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盈利预测与投资建议：我们认为零售药房行业集中度提升处方外流两大趋势不变，在具备挑战的外部环境
之下龙头优势将会放大，益丰药房作为行业头部企业凭借供应链优势和领先的精细化管理能力维持业绩稳健增
长，维持“增持”评级。考虑到外部环境的不确定性已经上半年业绩表现，预计2024-2026年实现归母净利润1
6.22/18.75/22.03亿元，对应PE14/12/10。
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2024-09-03│益丰药房(603939)公司信息更新报告：2024H1营收利润稳健增长，门店扩张稳步推进
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营收利润稳健增长，维持“买入”评级
2024H1公司实现营收117.62亿元（同比+9.86%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.98亿元（+13.13%）
；扣非归母净利润7.86亿元（+15.77%）。2024Q2单季度公司实现营收57.91亿元（+6.45%）；归母净利润3.91
亿元（+6.05%）；扣非归母净利润3.86亿元（+8.12%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为40.05%（+0.06pct
），净利率为7.31%（-0.15pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为25.55%（-0.15pct）；管理费用率为4
.09%（-0.21pct）；研发费用率为0.14%（+0.05pct）；财务费用率为0.62%（+0.25pct）。公司整体经营业绩
增长相对稳健，考虑到政策环境在规范化建设过程中，面临趋严压力，且新店培育仍需一定周期，我们下调原
盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.07/19.06/22.97亿元（原预计为17.56/22.00/27.54亿元）
，EPS分别为1.33/1.57/1.89元/股，当前股价对应PE分别为13.9/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。
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2024-09-02│益丰药房(603939)公司事件点评报告：管理优异，逆势稳增
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盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为247.86、264.83、291.71亿元，归母净利润分别为16.14、18.94、21.21
亿元，EPS分别为1.33、1.56、1.75元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.5倍，截至2024年6月末，公司
拥有连锁药店14736家（含加盟店3426家），是国内直营门店数量最多的民营药店连锁，其高效运营和复制连
锁的优势在上半年行业竞争加剧的环境下得到有效的验证。在门诊统筹等系列政策推动下，零售药房行业的集
中度将加速提升，公司作为龙头的优势将逐步扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
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2024-09-01│益丰药房(603939)2024H1业绩点评：业绩符合预期，毛利率保持稳定
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维持增持评级。2024H1公司实现收入117.62亿元（+9.86%），扣非归母净利润7.86亿元（+15.77%）；其
中2024Q2实现收入57.91亿元（+6.45%），扣非归母净利润3.86亿元（+8.12%），业绩符合预期。考虑行业竞
争加剧，未来1-2年公司或阶段性放缓开店节奏，下调2024-2026年EPS预测至1.36/1.62/1.95元（原1.45/1.79
/2.21元），给予2024年PE18X，下调目标价至24.48元，维持增持评级。
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2024-08-30│益丰药房(603939)二季度单季增速承压，门店扩张持续
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估值
2024H1整体零售药店行业面临一定的压力，公司二季度单季收入端和利润端也均出现增速放缓的情况。我
们调整公司盈利预期，预期公司2024年、2025年2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元
，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年8月29日股价预期市盈率分别为13.7倍、11.3倍和9.2
倍。我们依然看好公司作为头部零售药店公司的拓展能力及专业化经营能力，维持买入评级。
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2024-08-30│益丰药房(603939)2024年中报点评：持续区域聚焦，稳健扩张
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投资建议：公司继续巩固区域优势，并稳步拓展全国市场，线上线下协同发展。预计公司2024-2025年的
每股收益分别为1.46元、1.81元，当前股价对应PE分别为13倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。
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2024-08-30│益丰药房(603939)业绩增长韧性强，保持高盈利质量
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盈利预测、估值与评级
基于行业和公司发展现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15
.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/1
1倍，维持“买入”评级。
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2024-06-17│益丰药房(603939)精细化管理助力药店龙头高质量发展
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盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元，对应增速分别为23.08%/22.78%/20.63
%，归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元，对应增速分别为25.68%/23.28%/22.59%。DCF绝对估值法测得
公司每股价值为37.22元，可比公司2024年平均PE为16倍，鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先
水平，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为36.58元，维持“买入”评级。
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2024-06-06│益丰药房(603939)聚焦核心优势区域稳步拓展，业绩持续稳健增长
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公司在中南、华东等核心区域的竞争优势明显、规模优势突出，业务稳健扩张，加之内部管理能力优秀，
业绩稳步提升的同时利润率水平居同行首位，盈利增长确定性强。预计公司2024-2026年实现营收268.58/329.
90/411.86亿元，归母净利润15.33/18.67/22.48亿元，对应EPS分别为1.26/1.54/1.85元。首次覆盖，给予公
司“增持”评级。
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