研报评级☆ ◇603939 益丰药房 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.40│ 1.26│ 1.38│ 1.59│ 1.81│ 2.05│
│每股净资产(元) │ 9.70│ 8.66│ 9.41│ 10.53│ 11.61│ 12.83│
│净资产收益率% │ 14.40│ 14.25│ 14.43│ 15.17│ 15.75│ 16.21│
│归母净利润(百万元) │ 1411.99│ 1528.58│ 1678.48│ 1931.77│ 2197.68│ 2485.55│
│营业收入(百万元) │ 22588.23│ 24062.15│ 24433.17│ 26514.43│ 29042.06│ 31883.76│
│营业利润(百万元) │ 2054.79│ 2203.82│ 2453.72│ 2842.29│ 3220.71│ 3624.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 增持 维持 --- 1.61 1.86 2.10 国信证券
2026-05-09 买入 维持 --- 1.59 1.85 2.14 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 1.59 1.79 2.03 东海证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.60 1.81 2.01 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.57 1.77 1.99 财信证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.66 1.91 2.20 东吴证券
2026-04-25 增持 维持 37.6 1.57 1.78 --- 中金公司
2026-04-23 未知 未知 --- 1.56 1.76 1.98 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.56 1.75 1.95 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│益丰药房(603939)业绩端持续改善，加盟业务快速增长 │国信证券 │增持
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公司2025年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1延续改善趋势。2025年公司实现营业收入244.3亿元，同
比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。单季度来看，公司26Q1实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%，在
较高基数下保持正增长；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1%。受益于门店网络优化、降本增效持续推进，公司利润弹
性继续释放，营收及利润端均呈边际改善趋势，未来仍有较大的改善空间。
公司费用率持续优化，利润水平稳中有升。2025年公司销售费用率24.0%（-1.7pp）；管理费用率4.9%（+0.4pp）；
财务费用率0.6%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.0pp）；26Q1销售费用率进一步降至22.5%（-1.0pp），主要得益于门
店网络优化、精准定编及降租关店等精细化运营举措。公司2025年毛利率39.4%（-0.7pp），净利率7.5%（+0.6pp）；26Q
1毛利率40.0%（+0.4pp），净利率9.0%（+0.8pp）。分业务看，2025年零售业务毛利率40.8%（-0.6pp），加盟及分销业
务毛利率10.1%（+2.2pp）；分产品看，中西成药毛利率35.0%（-0.9pp），中药毛利率47.5%（-0.9pp），非药品毛利率4
6.1%（+0.4pp）。未来随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局，非药业务贡献有望逐步显现，带动公司整
体毛利率优化。
2025年公司门店总数提升，直营门店数量有所下降。公司2025年末共拥有门店总数14831家（含加盟店4314家），相
较2024年末增加147家。26Q1公司门店数量继续扩张至14943家（含加盟店4427家）。公司加盟店数量占比已从2018年的4.
7%迅速提升至26Q1末的29.6%。公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化自身门店网络布局，有望轻装上阵
，迎接行业转型下的新机遇。
投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与
利润稳健增长。考虑到行业整体增速恢复及非药品类的增长节奏需要较长时间，略下调2026-2027年盈利预测，引入2028
年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入266.22/291.15/319.93亿元（2026-2027原为272.92/304.44亿元），同比增
速9.0%/9.4%/9.9%；2026-2028年归母净利润19.58/22.55/25.41亿元（2026-2027原为20.07/23.16亿元），同比增速16.6
%/15.2%/12.7%，当前股价对应PE=13.8/12.0/10.6倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。
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2026-05-09│益丰药房(603939)业绩稳健释放，看好经营逐季向好 │中信建投 │买入
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核心观点
4月22日，公司发布2025年年度业绩报告，2025年全年实现营业收入244.33亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润16
.78亿元，同比增长9.81%，实现扣非后归母净利润16.12亿元，同比增长7.65%，实现基本每股收益1.38元，业绩符合我们
此前报告预期。展望2026年，公司同店增长有望逐季改善，门店有望进入净增周期，收入端增速有望逐季向好，叠加公司
降本增效持续推进，门店调改稳步落地，我们看好公司经营质量稳步提升。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩符合我们预期
4月22日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别为244.33
亿元、16.78亿元及16.12亿元，分别同比增长1.54%、9.81%及7.65%。2026年第一季度，公司实现营业收入、归母净利润
分别为60.85亿元、5.00亿元，分别同比增长1.26%、11.14%。业绩符合我们此前报告预期。
益丰药房拟向全体股东每股派发现金红利0.40元（含税，不含中期分红），不转增，不送红股，该方案仍需公司股东
会审议通过后实施。
简评
经营韧性体现，盈利能力持续改善
2025年，公司收入端增长1.54%，主要由于：1）老店同店稳健增长，且呈现逐季改善趋势；2）加盟及分销业务收入
同比增长15.18%。归母净利润同比增长9.81%，扣非归母净利润同比增长7.65%，显著快于收入增长，主要由于公司持续推
进降本增效，成果显著，销售费用率同比下降1.72个百分点。26Q1，公司营业收入同比增长1.26%，增速略有放缓，主要
由于公司关店仍有影响；归母净利润同比增长11.14%，快于收入增速，主要由于公司持续推进降本增效，盈利能力稳步提
升。
门店规模优化告一段落，期待跨省并购项目
2025年，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，合计新增门店694家，其中自建门店193家，加盟门
店501家，另关闭547家。2026年一季度，公司合计新增门店142家，其中自建门店28家，加盟店114家，另关闭30家，截至
2026年一季度末，公司合计门店14943家，其中直营门店10516家，加盟门店4427家。展望2026年，我们认为，公司门店结
构优化已然告一段落，后续有望稳步推进跨省并购项目，门店规模有望回归净增长周期，期待规模及盈利能力稳步提升。
夯实专业化服务能力，持续开展多元化经营
优化专业门店布局，积极承接处方外流。截至2025年底，公司合计拥有院边店688家，DTP专业药房316家，其中已开
通双通道医保门店251家，专业化服务能力持续提升。此外，公司积极探索“社区健康驿站”模式，建立检测、轻医疗、
居家养老、保险、药品闭环的社区健康管理体系。我们认为，公司过往供应链管理能力较强，专业化门店布局完善，随着
长护险等系列政策逐步落地，有望通过专业化服务巩固用户粘性，获取额外业绩增量。
线上业务加速布局，会员体系持续优化。2025年，公司持续加速新零售业务发展，O2O上线直营门店数量超过10000家
，全年线上业务收入达到29.93亿元（含税），其中O2O贡献20.94亿元（含税）。截至2025年底，公司累计会员人数达1.1
6亿，会员销售占比为83.79%。此外，公司积极拓展非药业务，2025年完成百余家门店调改，计划2026年调改1000家以上
。我们认为，公司线上业务有望持续放量，线下业态逐步优化，会员销售粘性稳固，随着调改逐步落地，营收及盈利能力
有望稳步提升。
盈利能力稳步向好，期待业绩稳健增长
展望2026年，我们认为，医保个账改革影响基本释放完毕，各地门诊统筹政策或将稳步落地，有望加速处方外流进程
，公司拥有优秀的专业化服务能力以及互联网医疗布局，有望在处方外流进程中获取更多流量。此外，公司大规模门店结
构优化或将告一段落，盈利能力较差门店清理逐步完成，整体经营质量有望提升，我们预计公司同店增长有望逐季改善，
门店有望进入净增周期，收入端增速有望逐季向好，叠加公司降本增效持续推进，门店调改稳步落地，我们看好公司经营
质量稳步提升，全年利润端增速有望好于收入端。
毛利率受结构影响，费用端优化显著
2025年，公司销售毛利率为39.36%，同比减少0.76个百分点，主要由于部分产品毛利率有所下降；销售费用率为23.9
6%，同比减少1.72个百分点，主要由于公司经营策略调整，对部分门店进行降租、关停处理，导致房租、人工成本同比下
降；管理费用率为4.86%，同比增加0.36个百分点，主要由于收入增速放缓，但部分费用仍存在刚性支出；财务费用率为0
.58%，同比减少0.14个百分点，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额同比下降20.44%，主要系本期因承兑汇票到
期支付的现金增加所致。存货周转天数为111.34天，同比增加7.2天，主要由于备货增加；应收账款周转天数为30.09天，
同比下降1.79天，基本保持稳定；应付账款周转天数为47.56天，同比下降1.29天，主要由于销售规模扩大。其余财务指
标基本正常。
2026年第一季度，公司销售毛利率为40.04%，同比增加0.4个百分点，主要由于部分高毛利率产品销售占比提升；销
售费用率为22.49%，同比减少1.04个百分点，控费效果较好；管理费用率为5.20%，同比增加0.44个百分点，主要由于收
入增速放缓，但部分费用仍存在刚性支出；财务费用率为0.46%，同比减少0.23个百分点，控费效果较好。经营活动产生
的现金流量净额同比下降5.21%，基本保持稳定。存货周转天数为109.08天，同比下降1.34天，基本保持稳定；应收账款
周转天数为27.74天，同比下降1.88天，基本保持稳定；应付账款周转天数为50.77天，同比增加2.68天，基本保持稳定。
其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为269.8亿元、300.98亿元和336.62亿元，分别同比增长10.4%、11.6%
和11.8%，归母净利润分别为19.31亿元、22.37亿元和25.94亿元，分别同比增长15.0%、15.9%和15.9%，折合EPS分别为1.
59元/股、1.85元/股和2.14元/股，分别对应估值15.1X、13.1X和11.3X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。
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2026-05-06│益丰药房(603939)公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强 │东海证券 │买入
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经营稳健，盈利能力强。2025全年,公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%，下同）、归母净利润16.78亿元（+9
.81%）、扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）；2026年Q1,公司实现营业收入60.85亿元（同比+1.26%）、归母净利润5.0
0亿元（+11.14%）、扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）；2025年公司销售毛利率39.36%（-0.76pct），销售净利率7.4
9%（+0.62pct）；2026年Q1公司销售毛利率40.04%（+0.4pct），销售净利率8.97%（+0.76pct）。报告期内，公司在行业
整体下行压力的大环境下，表现出较强的经营韧性，通过降本增效，保持了优秀的盈利能力。
加盟业务快速增长。2025全年，公司零售业务实现营业收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加
盟及分销业务实现营业收入24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。2026年Q1，公司零售业务实现营业收入
52.08亿元（-1.06%），毛利率41.29%（+0.09pct）；加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元（+15.43%），毛利率11.42%
（+3.39pct）。公司加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升。
门店网络持续优化拓展。报告期内，公司基于市场环境变化，及时调整拓展策略，对现有门店网络进行优化，2025年
公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，闭店547家，净新增门店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114
家，闭店30家，净新增门店112家。2025年公司以优化门店网络为主，2026年预计公司在门店拓展方面将更加积极有为。
投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预
计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元（2026-2027年原预测为19.92/22.45亿元），对应EPS
分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力稳健，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。
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2026-04-28│益丰药房(603939)提质增效成果显著，门店扩张重回正轨 │招商证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入244.33亿元、归母净利润16.78亿元、扣非归母净利润16.
12亿元，同比分别增长1.54%、9.81%、7.65%。其中2025年Q4实现营业收入71.47亿元、归母净利润4.54亿元、扣非归母净
利润4.24亿元，同比分别增长4.44%、8.58%、4.54%。2026年Q1实现营业收入60.85亿元、归母净利润5.00亿元、扣非归母
净利润4.93亿元，同比分别增长1.26%、11.14%、12.57%。
收入端稳健修复，降本增效驱动盈利效率提升。收入端，在2024年主动关停逾千家门店带来的收入基数扰动下，2025
全年仍实现正增长，韧性凸显。分季度看，Q4收入同比+4.44%、关店基数影响基本消化，2026年一季度延续恢复态势，收
入端回升趋势确立。分品类看，2025年中西成药/中药/非药品收入同比分别+1.69%/+0.71%/+3.96%。分业务看，加盟及分
销业务收入增速亮眼，2025年同比+15.18%，2026Q1同比+15.43%，持续为公司贡献增量。利润端，受益于门店降租和人效
提升，销售费用率大幅优化至23.96%（同比-1.72pct），2025年净利率提升至7.49%（同比+0.63pct）。
门店扩张重回正轨，市占率有望持续提升。2025年公司新增门店694家（自建193家、加盟501家），关闭547家，净增
147家；截至年末门店总数14,831家（含加盟店4,313家）。相较于2024年大规模关店调整期（关闭逾千家），2025年关店
节奏明显放缓，门店网络已完成结构性优化。加盟模式贡献超七成新增门店，轻资产扩张路径清晰。2026Q1门店扩张进一
步提速，新增142家（自建28家、加盟114家），关闭30家，净增112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。
线上新零售快速增长，专业化服务能力持续强化。2025年公司线上业务实现销售收入29.93亿元（含税），同比增长
约40.7%，其中O2O实现20.94亿元（同比+21.7%），B2C实现8.99亿元（同比+121.4%）。专业化门店网络持续完善，拥有
院边店688家、DTP专业药房316家（其中双通道门店251家），自建诊所145家（含中医馆10家），自建互联网医院10余家
，与近200家专业处方药供应商建立深度合作，执业药师达13,240人。
盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，随着门店扩张重启回归良性增长，多元化经营带来新增长点
，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润19.39/21.94/24.35亿元，对应PE15/13/12x。
风险提示：医保检查、竞争加剧、新零售拓展不及预期等风险。
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2026-04-26│益丰药房(603939)2025年报&2026一季报点评：净利率持续改善，看好2026重 │东吴证券 │买入
│启扩张 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入244.33亿元（+1.54%，同比，下同），归母净利润16.7
8亿元（+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（+7.65%）。2026年一季度实现收入60.85亿元（+1.26%），归母净利润5.0
0亿元（+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（+12.57%）。
净利润率稳定提升，降本增效成果显著。公司2025年实现销售毛利率39.36%（-0.76pp），销售净利率7.49%（+0.62p
p）。2025销售/管理/研发/财务费用率分别为23.96%/4.86%/0.11%/0.58%，同比变化-1.72/+0.36/-0.03/-0.14pp，销售
费用率同减系公司经营策略调整对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。2026Q1销售毛利率40.04%（+0.40p
p），销售净利率8.97%（+0.76pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.49%/5.10%/0.10%/0.46%，同比变化-1.04/+0
.45/-0.01/-0.23pp。
业务拆分：加盟及线上业务快速增长。分行业看，公司2025年实现零售收入213.06亿元（+0.56%），毛利率40.82%（
-0.57pp）；加盟及分销业务24.27亿元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pp）。分产品看，公司2025年中西成药收入18
3.50亿元（+1.69%），毛利率35.03%（-0.86pp）；中药收入23.30亿元（+0.71%），毛利率47.51%（-0.89pp）；非药收
入30.54亿元（+3.96%），毛利率46.05%（+0.37pp）。2025全年，公司实现线上收入29.93亿元（+40.71%），其中O2O贡
献20.94亿元（+21.67%），B2C贡献8.99亿元（+121.43%）。
门店调整已至尾声，看好公司2026全年扩张。截至2026Q1，公司门店总数14943家（其中加盟4427家），较年初净增1
12家（其中自建28家、加盟114家、闭店30家）。2025全年新增门店694家（其中自建193家、加盟501家）、闭店547家，
较年初净增147家。
盈利预测与投资评级：考虑公司门店扩张战略重启，并购加速，我们将公司2026-2027年归母净利润由19.55/22.63亿
元上调至20.16/23.21亿元，2028年为26.72亿元，对应当前市值的PE为14/13/11X，维持“买入”评级
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
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2026-04-26│益丰药房(603939)业绩增长符合预期，盈利水平稳中有升 │财信证券 │买入
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2025年业绩增长符合预期，加盟及分销业务保持较快增长。2025年，公司实现营业收入244.33亿元，同比+1.54%，主
要系公司老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展；归母净利润16.78亿元，同比+9.81%；扣非归母净利润16.12亿元
，同比+7.65%。分业务看，2025年，公司医药零售、加盟及分销业务分别实现营收213.06、24.27亿元，同比变动+0.56%
、+15.18%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为40.82%、10.06%，同比变动-0.57pp、+2.18pp。从门店扩张情况来
看，公司根据市场环境变化，及时调整拓展策略，优化门店网络。2025年，公司新增门店694家（自建193家，加盟501家
），关闭门店547家。截至2025年年末，公司门店总数14831家（含加盟店4313家），较上年末净增门店147家。从盈利水
平看，2025年，公司整体业务毛利率为39.36%，同比-0.76pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别
为23.96%、4.86%、0.11%、0.58%，同比变动-1.72pp、+0.36pp、-0.03pp、-0.14pp。公司销售费用率下降主要因为公司
对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。综合影响下，公司整体净利率为7.49%，同比+0.62pp。
2026Q1业绩增长稳健，盈利水平稳中有升。2026Q1，公司实现营业收入60.85亿元，同比+1.26%；归母净利润5.00亿
元，同比+11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+12.57%。分业务看，2026Q1，公司医药零售、加盟及分销业务分别实
现营收52.08、6.62亿元，同比变动-1.06%、+15.43%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为41.29%、11.42%，同比变
动+0.09pp、+3.39pp。从门店扩张情况来看，2026Q1，公司新增门店142家（自建28家，加盟114家），关闭门店30家。截
至2026Q1末，公司门店总数14943家（含加盟店4427家），较上期末净增门店112家。从盈利水平看，2026Q1，公司整体业
务毛利率为40.04%，同比+0.40pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.49%、5.10%、0.10%、0
.46%，同比变动-1.04pp、+0.45pp、-0.01pp、-0.23pp。综合影响下，公司整体净利率为8.97%，同比+0.76pp。
盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，规模优势、
管理优势、区位优势及资金优势明显，有望充分受益。2026-2028年，预计公司实现归母净利润19.01/21.42/24.17亿元，
EPS分别为1.57/1.77/1.99元，当前股价对应的PE分别为15.37/13.63/12.08倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，
公司利润增长稳健，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险等。
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2026-04-25│益丰药房(603939)1Q26略超预期，经营趋势向好，发力非药创新 │中金公司 │增持
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1Q26业绩略超市场预期
公司公布25FY及1Q26业绩：25年收入244.3亿元，同比+1.5%；归母净利润16.8亿元，同比+9.8%，符合市场预期。1Q2
6收入60.9亿元，同比+1.3%；归母净利润5.5亿元，同比+21.5%，略超市场预期，主要受益于持续优化盈利质量。
发展趋势
政策环境趋于稳定，经营逐季度向好。25年主营零售业务收入213.06亿元（+0.56%），毛利率维持40.82%；加盟及分
销业务收入24.27亿元（+15.18%）。公司25年全年净增门店147家，期末门店总数达14,831家，通过主动关闭547家低效门
店减少利润拖累，整体网络质效进一步优化。内生方面，25年公司老店同比增速逐季回暖，下半年随政策压力逐步出清及
四类药销售回升，同店增长显著回暖；1Q26在流感节奏错位的压力下同店亦有稳健表现，我们认为全年同店有望继续加速
。
发力非药创新与数字化建设，构建社区健康管理新生态。公司建立非药创新事业部，25年完成105家门店调改试点，
社区型调改店非药占比提升，计划26年推广扩张至更多门店。数字化研发端投入达4,253万元，重点推进O2O健康云平台升
级及AI大模型应用。公司积极布局“社区健康驿站”，整合检测、轻医疗、居家养老及商保合作，提升线下药店的专业壁
垒。
费用优化展现精益管理能力，高比例分红回馈股东。25年毛利率39.4%（-0.8ppt）；但得益于降租转址及精准定编，
销售费用率降至24.0%（-1.7ppt），驱动归母净利率提升至6.9%。公司高度重视股东回报，25年中期已派发分红3.64亿元
，26年4月通过了25年末4.85亿元分红计划，持续以高比例分红回馈股东。
盈利预测与估值
考虑部分关店影响，小幅下调26年EPS预测6.3%至1.57元，首次引入27年EPS预测1.78元，现价对应26-27年15.3/13.5
xP/E。考虑行业景气度趋势向好、板块估值有所回暖，维持“跑赢行业”评级及目标价37.6元，目标价对应26-27年23.9/
21.1xP/E，较当前有56.1%的上升空间。
风险
医保政策变动，并购进度不及预期，商誉减值，汇率波动。
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2026-04-23│益丰药房(603939)业绩韧性增长，扩张有望再发力 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入244.33亿元（同比+1.5%），实现归母净利润16.78亿元
（同比+9.8%），实现扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）。
公司同时发布2026年一季报。2026年Q1公司实现收入60.85亿元（同比+1.3%），实现归母净利润5.0亿元（同比+11.1
%），实现扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%）。
经营分析
调整逐步到位，闭店恢复常态：25年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家。另外，关闭门店547家，全
年净增门店147家。26年Q1公司新增门店142家，其中，自建28家，加盟114家。另外，关闭门店30家。截至26年Q1末，公
司门店总数为14,943家（含加盟店4,427家）。经历24/25年连续调整后，公司26年Q1闭店已恢复常态趋势，现存门店整体
有望呈现较强盈利质量，叠加闭店影响减轻，内生收入端后续有望呈现良好增长态势。
加盟业务表现良好，扩张节奏有望恢复。25年公司加盟及分销业务收入为24.3亿元，同比+15.2%，毛利率为10.06%，
同比+2.18pct。26年Q1公司加盟及分销业务收入为6.6亿元，同比+15.4%，毛利率为11.42%，同比+3.39pct。考虑到公司
加盟体系升级，以及良好的现金流，未来有望看到公司继续通过新建+并购+加盟三驾马车恢复扩张节奏，贡献业绩增量。
降本增效积极推进，销售费用率不断优化。通过门店网络优化、门店员工精准定编以及降本增效各项举措的积极推进
，公司25年销售费用率为23.96%，同比-1.72pct；26年Q1销售费用率为22.49%，同比-1.04pct。后续通过人货场改造，提
升人效、优化房租，降本增效仍有望继续推动业绩稳健增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元
，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。
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2026-04-23│益丰药房(603939)25年持续优化经营质量，26年期待重启门店扩张 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。①2025年公司实现营业收入244.33亿元（同比+1.54%），归母净利润16
.78亿元（同比+9.81%），扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.65%）。其中，2025Q4单季度公司实现营业收入71.47亿元
（同比+4.44%），实现归母净利润4.54亿元（同比+8.58%），扣非归母净利润4.24亿元（同比+4.54%）。②2026Q1公司收
入60.85亿元（同比+1.26%），归母净利润5亿元（同比+11.14%），扣非归母净利润4.93亿元（同比+12.57%）。
点评：
经营管理效率持续提升，26Q1归母净利率同比提升0.73个百分点：①25年收入稳健增长，销售费用率下降1.72个百分
点。在收入方面，2025年中南地区收入112.73亿元（同比增长2.58%），华东地区收入93.4亿元（同比增长0.19%），华北
地区收入31.19亿元（同比增长4.58%）。在利润方面，25年公司归母净利润增速快于收入增速，主要系25年公司销售费用
率下降约1.72个百分点（25年销售费用率为23.96%），25年公司归母净利率提升0.52个百分点（25年公司归母净利率为6.
87%）。②26Q1中南地区收入增速超5%，归母净利率提升0.73个百分点。在收入方面，25年中南地区收入为28.5亿元（同
比增长5.41%），华东地区收入为22.48亿元（同比下降3.44%），华北地区收入为7.72亿元（同比下降4.17%）。在利润方
面，26Q1公司毛利率提升0.4个百分点（26Q1公司毛利率为40.04%），而销售费用率下降约1.04个百分点（26Q1公司销售
费用率为22.49%），公司归母净利率提升0.73个百分点（26Q1归母净利率为8.21%）。
25年门店净增147家，26Q1门店较25年末净增112家：①25年门店净增147家而直营店日均坪效同比提升8%。25年公司
门店总数14831家（净增147家门店），其中直营门店10518家，而加盟店4313家。从门店变动上看，25年全年公司新增门
店694家（其中自建193家，加盟501家），而关闭门店547家。从直营店构成上看，中南地区门店4859家，华东地区门店39
64家，而华北地区门店1695家。从坪效上看，25年直营门店的日均坪效为55.3元/平方米（同比提升8%，24年为51.07元/
平方米）。②26Q1门店较25年末净增112家。26Q1公司门店总数14943家（较25年末净增门店112家），其中直营门店10516
家，而加盟店4427家。
25年互联网业务收入近30亿元，26Q1中药业务收入承压：①25年中西成药业务增速1.69%，而互联网业务收入近30亿
元。从业务构成上看，25年公司中西成药收入183
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