研报评级☆ ◇603939 益丰药房 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 29 14 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.75│ 1.40│ 1.26│ 1.42│ 1.63│ 1.86│
│每股净资产(元) │ 11.86│ 9.70│ 8.66│ 9.88│ 11.06│ 12.37│
│净资产收益率% │ 14.79│ 14.40│ 14.25│ 14.62│ 15.01│ 15.34│
│归母净利润(百万元) │ 1265.61│ 1411.99│ 1528.58│ 1723.87│ 1981.20│ 2253.26│
│营业收入(百万元) │ 19886.40│ 22588.23│ 24062.15│ 25044.43│ 27366.26│ 30075.95│
│营业利润(百万元) │ 1885.53│ 2054.79│ 2203.82│ 2502.85│ 2863.12│ 3257.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-30 增持 维持 --- 1.42 1.66 1.91 国信证券
2025-11-11 买入 维持 --- 1.45 1.64 1.85 东海证券
2025-11-11 增持 首次 --- 1.42 1.66 1.91 国信证券
2025-11-10 买入 维持 --- 1.42 1.63 1.88 中信建投
2025-11-09 未知 未知 --- 1.42 1.61 1.77 西南证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.41 1.63 1.83 西部证券
2025-11-03 买入 维持 31.46 1.43 1.62 1.82 东方证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.39 1.60 1.84 中邮证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.46 1.70 1.96 平安证券
2025-10-30 增持 维持 37.6 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 增持 维持 --- 1.42 1.64 1.88 招商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.40 1.58 1.77 国金证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.39 1.61 1.87 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-30│益丰药房(603939)头部连锁药房，质效并举赋能长足发展 │国信证券 │增持
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深耕连锁药房赛道二十余年稳步发展至行业第一梯队。公司自2001年成立以来，通过稳健的内生扩张与并购策略，逐
步发展为国内领先的连锁药房企业。公司在中南、华东、华南地区拥有较高的市场份额，并通过持续创新及收购，拓展至
全国多个省份。截至2025年9月，公司门店数量已超过14666家，服务会员达到1.1亿，涵盖药品、保健品等多种业务板块
，展现出强大的市场竞争力与品牌影响力。
连锁药房行业正在经历由规模扩张至质量竞争的深度转型期。根据米内网的数据，2023年我国零售药店市场规模为92
93亿元，同比增长6.5%，但增速已明显下滑。零售药店数量自2024年第三季度的70.6万家开始出现下降，至2025年第一季
度下降至69.9万家，主要因行业增速放缓以及线上平台冲击和政策监管的多重影响。在行业加速出清的背景下，大型连锁
企业相较于中小药店存在成本、管理能力以及资金实力等方面的优势，预计未来会在竞争中占据主动地位，行业集中度和
连锁化率将持续提升。
2025年前三季度收入端略有增长，利润增速表现较好。2025年前三季度公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.4%
；归母净利润12.25亿元，同比增长10.3%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入55.64亿元，同比增长2.0%，增速环比
有所回升；归母净利润3.45亿元，同比增长10.1%。受益于闭店影响的出清以及行业竞争压力的初步缓解，公司在营收及
利润端均有边际改善趋势，未来依然存在较大的改善空间。此外，公司以“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型
门店网络协同发力，依托会员体系、数字化与O2O/B2C协同提升复购率，毛利率、ROE与单店效率位居行业前列，展现出行
业领先的经营与成长韧性。预计未来能够通过精细化运营、新零售体系的建设以及门店有序扩张来维持增长动力。
投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在中南、华东、华南地区拥有较高市场份额，在行业转型的背景下，公
司未来有望通过精细化运营以及新零售体系的发展进一步提升行业地位，维持收入与利润的稳健增长。我们预计公司2025
-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.0
7/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.1/13.9/12.0倍。综合两种估值方法，我们认为公司合
理市值区间为327.66~344.90亿元，较当前有17.8%~24.0%溢价空间。维持“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。
下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01公司概况：二十余年稳
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2025-11-11│益丰药房(603939)公司简评报告：利润稳健增长，多元化业务打开长期增长空│东海证券 │买入
│间 │ │
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精细化运营穿越周期，盈利能力保持稳健。公司2025年前三季度实现营业收入172.86亿元（同比+0.39%），归母净利
润12.25亿元（同比+10.27%），扣非净利润11.88亿元（同比+8.80%）。Q3单季度实现营业收入55.64亿元（同比+1.97%，
环比-2.60%），归母净利润3.45亿元（同比+10.14%，环比-19.98%），扣非净利润3.31亿元（同比+8.08%，环比21.07%）
。报告期内，公司持续关停部分低效门店并放缓新店拓展节奏，得益于同店收入的增长，前三季度收入同比略增；2025年
前三季度毛利率为40.41%（同比+0.02pct），净利率为7.64%（同比+0.68pct）；2025Q3单季度毛利率为40.28%（同比-0.
85pct，环比1.06pct），净利率为6.75%（同比+0.55pct，环比-1.17pct）；公司通过降本增效和经营结构优化，利润端
实现稳健增长，彰显了公司优秀的精细化管理能力与经营韧性。其他财务指标方面，前三季度经营活动产生的现金流量净
额同比下降32.16%，主要系本期承兑汇票到期导致现金净流出增加。
新零售业务延续高增，非药创新战略成效初显。分业务板块来看，公司2025年前三季度实现零售业务收入150.29亿元
（同比-1.02%），加盟及分销收入17.38亿元（同比+17.45%）；中西成药收入130.98亿元（同比+0.34%），中药收入16.3
0亿元（同比-1.24%），非药品类收入20.39亿元（同比+4.04%）。新零售业务延续高增，Q3单季同比增长双位数，远超上
半年个位数增速，表明公司线上策略调整已见成效。B2C业务表现尤为突出，前三季度同比增长双位数增长，成为线上销
售的重要引擎。非药创新战略已取得初步成功，该战略通过引入高频的快消品（护肤、个护、口腔护理等）和功能性食品
/用品带动低频药品和保健品的销售，有效提升坪效与人效。非药试点区域的创新门店2025年9月实现产品销售的双位数增
长，单店日均销售增加大幅增加。公司于2025年启动调改非药创新门店，2026年将全国性推广，非药业务的成功落地有望
为公司打开全新的增长空间。
同店销售改善显著，扩张聚焦并购与加盟。公司内生增长表现强劲，2025年Q3同店销售增速环比大幅提升，主要原因
在于医保个人账户改革对行业的冲击已持续近两年，其边际影响正在收窄并接近底部。面对行业变化，公司放缓了门店扩
张节奏，更聚焦于高质量发展。截至2025年9月底，公司门店总数为14,666家（含加盟店4,097家），较年初净减少18家。
2025年前三季度公司新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家；公司全年开店计划更加审慎，将以并购和加盟
为主要拓展手段整合存量市场，选择具备长期生存能力的优质小型连锁和单体店，从供应链、品牌、数字化等方面进行全
方位的赋能。
投资建议：公司是经营稳健的零售药店龙头，精细化管理能力独树一帜，多元化业务打开长期发展空间。我们维持原
先的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元，EPS分别为1.45/1.64/1.85元。维持“
买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。
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2025-11-11│益丰药房(603939)头部连锁药房，稳健运营扩张维持增长动力 │国信证券 │增持
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2025年前三季度收入端略有增长，利润增速表现较好。2025年前三季度公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.4%
；归母净利润12.25亿元，同比增长10.3%。单三季度来看，公司25Q3实现营业收入55.64亿元，同比增长2.0%，增速环比
有所回升；归母净利润3.45亿元，同比增长10.1%。受益于闭店影响的出清以及行业竞争压力的初步缓解，公司在营收及
利润端均有边际改善趋势，未来依然存在较大的改善空间。
费用率长期保持稳定，利润水平稳中有升。2025年前三季度公司销售费用率25.0%（-1.0pp）；管理费用率4.7%（+0.
3pp）；财务费用率0.7%（-0.0pp）；研发费用率0.1%（-0.0pp），公司各项费用率近些年维持在较为均衡稳定的水平，
主要得益于公司整体强大的精细化运营能力。公司2025年前三季度毛利率40.4%（+0.0pp），净利率7.6%（+0.6pp）；分
业务看，公司零售业务前三季度实现毛利率42.0%（+0.6pp），加盟及分销业务毛利率10.9%（+2.1pp）；分产品看，公司
中西成药毛利率35.8%（+0.2pp），中药毛利率48.9%（-0.3pp），非药毛利率49.9%（+0.7pp）。随着公司对高毛利非药
产品的重点布局，非药收入占比有望持续提升，带动公司整体毛利率优化。
精细化运营效果渐显，新零售体系建设巩固行业地位。居民医疗健康支出与老龄化共同推升需求，零售药房由“拼规
模”转向“拼质量与效率”。同时，处方外流加速背景下，线下药店连锁化与行业集中度持续上行。公司深耕华中/华东/
华北，直营+加盟并举，近年来加盟占比提升成为门店增长引擎。公司以“旗舰—区域中心—中/小型社区店”的舰群型门
店网络协同发力，依托会员体系、数字化与O2O/B2C协同提升复购与黏性，毛利率、ROE与单店效率位居行业前列，展现出
行业领先的经营与成长韧性。
投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在中南、华东、华南地区拥有较高市场份额，在行业转型的背景下，公
司未来有望通过精细化运营以及新零售体系的发展进一步提升行业地位，维持收入与利润的稳健增长。我们预计公司2025
-2027年营业收入245.46/272.92/304.44亿元，同比增速2.0%/11.2%/11.5%；预计公司2025-2027年归母净利润17.25/20.0
7/23.16亿元，同比增速12.8%/16.4%/15.4%，当前股价对应PE=16.3/14.0/12.2倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。
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2025-11-10│益丰药房(603939)利润端稳健增长，看好转型逐步落地 │中信建投 │买入
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核心观点
10月29日，公司发布2025年三季度业绩报告，2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，实现归母
净利润12.25亿元，同比增长10.27%，实现扣非后归母净利润11.88亿元，同比增长8.8%，实现基本每股收益1.01元，业绩
符合我们预期。展望25Q4及26年，公司门店结构调整告一段落，同店增长有望随着行业出清而提升，门店转型升级积极获
取额外客流，叠加降本增效成果逐步体现，我们看好公司业绩稳健释放。
事件
公司发布2025年三季报，业绩符合我们预期
10月29日，公司发布2025年三季度业绩报告，2025年前三季度实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39%，实现归母
净利润12.25亿元，同比增长10.27%，实现扣非后归母净利润11.88亿元，同比增长8.8%，实现基本每股收益1.01元，业绩
符合我们预期。
简评
业绩稳健释放，转型持续推进
2025年前三季度，公司营业收入同比增长0.39%，归母净利润同比增长10.27%，扣非归母净利润同比增长8.8%。25Q3
，公司实现营业收入55.64亿元，同比增长1.97%，增速环比加速，主要由于：1）线上业务加速增长，四类药品占比降幅
缩窄，同店增长加速；2）门店出清对收入的影响边际减弱。25Q3，公司归母净利润3.45亿元，同比增加10.14%；扣非归
母净利润3.31亿元，同比增加8.08%，利润端表现好于收入端，主要由于：1）新开速度放缓，对利润拖累有限；2）降本
增效优化期间费用率。
门店结构优化，稳步提升地区竞争力
2025年前三季度，公司持续贯彻落实“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略以及“重点渗透、深度营销”的经营方针，
自建门店137家，加盟门店285家，另关闭440家，截至2025年9月底，公司合计拥有门店14666家，其中加盟门店4097家，
直营门店10569家。展望25Q4及2026年，我们认为，公司现阶段门店结构优化已告一段落，后续仍将推进“区域聚焦”战
略，通过并购及加盟在重点区域内提升竞争力，进而提升盈利能力。
线上业务加速释放，新型门店稳步落地。2025年第三季度，公司适当调整线上业务经营策略，在实现盈利的基础上适
当让利获取额外收入增长，后续有望保持。同时，公司积极构建门店专业化优势，通过门诊统筹门店、DTP药店及双通道
门店积极承接院内流出处方并提供专业化服务。此外，公司加速非药品赛道布局，围绕大健康非药品及流量属性非药品满
足客户多元需求，现已落地多家新型门店，新门店规模有望进一步扩大。我们认为，公司专业化服务有望巩固用户粘性，
多元化业务提升到店客流及客单价，数字化技术持续提升会员销售粘性及经营效率，营收及盈利能力有望稳步提升。
市占率有望加速提升，期待业绩稳健增长
展望25Q4及26年，我们认为，公司门店结构优化已然告一段落，行业仍在继续出清，公司市占率有望加速提升，同时
，公司线上业务加速放量、专业化门店持续承接处方，收入端有望加速增长。此外，随着降本增效成果逐步体现，新门店
持续贡献边际利润，公司利润端增速有望保持较快水平。
毛利率基本持平，销售费用率有所下降
2025年前三季度，公司综合毛利率为40.40%，同比持平；销售费用率为24.96%，同比下降1.03个百分点，控费效果较
好，管理费用率为4.69%，同比增加0.30个百分点，主要由于收入增速放缓，但费用刚性支出影响；财务费用率为0.65%，
同比下降0.06个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降32.16%，主要系本期承兑汇票到期导致现
金净流出增加所致。存货周转天数为116.80天，同比增加5.45天，主要由于收入端增速放缓；应收账款周转天数为28.06
天，同比下降1.87天，基本保持稳定；应付账款周转天数为55.75天，同比下降1.44天，基本保持稳定。其余财务指标基
本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为248.4亿元、273.18亿元和302.54亿元，分别同比增长3.2%、10.0%和
10.7%，归母净利润分别为17.21亿元、19.79亿元和22.78亿元，分别同比增长12.6%、15.0%和15.1%，折合EPS分别为1.42
元/股、1.63元/股和1.88元/股，分别对应估值16.7X、14.5X和12.6X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长。
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2025-11-09│益丰药房(603939)2025年三季报点评：拓展加盟业务，彰显经营韧性 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收172.9亿元，同比微增0.39%；归母净利润12.2亿元，同比增长
10.27%，扣非归母净利润11.9亿元，同比增长8.8%，盈利增长显著优于营收表现。单季度修复态势明确，第三季度营收55
.6亿元同比增长2%，归母净利润3.45亿元同比增长10.14%，彰显公司在行业调整期的经营韧性。
网络布局优化，加盟业务成增长补位。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，门店网络向高质量发展转型。2025年
前三季度新开门店137家，关闭低效门店440家，同时新增加盟店285家，通过“关停+加盟”组合拳优化网络结构。报告期
末，门店总数14,666家（含加盟店4,097家），较上年末减少18家。其中，2025年第三季度，公司新开门店56家，关闭门
店168家，新增加盟店77家。加盟及分销业务成为重要增长引擎，前三季度实现收入17.38亿元，同比增长17.45%，毛利率
同步提升2.10个百分点至10.88%，有效对冲零售业务短期波动。
零售业务毛利率提升，非药收入同比增长显著。收入结构呈现零售稳基+加盟补增，盈利质量稳步提升。前三季度零
售收入150.29亿元，虽同比微降1.02%，但毛利率提升0.55个百分点至41.98%；分品类看，非药收入同比增长4.04%，毛利
率高达49.87%，成为品类优化核心亮点；中西成药收入稳健增长0.34%，毛利率保持35.76%的稳定水平。新零售布局成效
显著，O2O服务覆盖直营门店超1万家，2025年上半年线上收入达13.55亿元，会员总数突破1.1亿人，会员销售占比84.93%
，全渠道服务能力持续强化。
降本增效见效，行业出清下集中度提升。前三季度整体毛利率40.41%，净利率7.64%，核心盈利效率保持行业领先。
费用管控成效突出，第三季度销售费用率同比下降1.5pp，管理费用率控制在合理区间，降本增效措施持续落地。公司持
续抢占市场份额。加盟模式的快速拓展与区域深耕策略，进一步巩固龙头地位，长期受益于行业集中度提升趋势。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.42元、1.61元、1.77元，对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍。
风险提示：经济发展不及预期风险，行业出清不及预期风险。
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2025-11-04│益丰药房(603939)2025年三季报点评：提升经营质量，非药创新有望释放活力│西部证券 │买入
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业绩摘要：2025Q1-Q3实现营业收入172.86亿元/+0.39%，归母净利12.25亿元/+10.27%，扣非归母净利11.88亿元/+8.
80%；其中25Q3实现收入55.64亿元/+1.97%，归母净利3.45亿元/+10.14%。
非药品类逆势增长，非药创新有望释放活力。分产品看，2025Q1-Q3公司中西成药收入130.98亿元/+0.34%，毛利率为
35.76%/+0.16pct；中药收入16.30亿元/-1.24%，毛利率为48.92%/-0.25pct；非药品收入20.39亿元/+4.04%，毛利率为49
.87%/+0.72pct。在整体消费力承压的大环境下，公司非药品收入和毛利率均逆势提升，彰显了公司较强的经营韧性和销
售能力。公司已成立非药创新事业部，商品创新方向主要包含功能性与非功能性食品及用品，如医美护肤、个人护理、家
居清洁等，未来随非药创新动作持续推进，公司有望在多元化业务上持续释放活力。
推进门店优化调整，加盟业务表现亮眼。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，2025Q1-Q3新增自建门店137家
，新增加盟店285家，同时公司持续优化门店网络布局，提升整体经营质量，2025Q1-Q3关闭门店440家。截至25Q3末，公
司合计拥有14,666家门店（其中加盟店4,097家），门店总数较上年年末减少18家。公司加盟业务表现较为亮眼，2025Q1-
Q3公司实现加盟收入17.38亿元/+17.45%，毛利率10.88%/+2.10pct。
推进精细化管理，毛利率有所优化。公司2025Q1-Q3实现毛利率40.41%/+0.01pct，销售/管理费用率分别为24.96%/4.
69%，分别同比-1.03/+0.30pct。公司持续推进门店降租等动作，销售费用持续优化。
投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年EPS为1.41/1.63/1.83元。公司为连锁药店龙头，“区域聚焦，稳步扩张
”战略持续推进，精细化管理能力卓越，有望持续提升经营质量，维持“买入”评级。
风险提示：扩张不及预期的风险，行业政策风险，行业竞争加剧的风险。
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2025-11-03│益丰药房(603939)业绩稳健增长，经营质量持续提升 │中邮证券 │买入
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业绩稳健增长，盈利能力稳中有升
公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入172.86亿元（+0.39%），归母净利润12.25亿元（+10.27%），扣
非净利润11.88亿元（+8.80%），经营现金流净额22.67亿元（-32.16%）。公司业绩符合预期。
分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为60.09亿元（+0.64%）、57.13亿元（-1.36%）、55.64亿元（+1.97%）
，归母净利润分别为4.49亿元（+10.51%）、4.31亿元（+10.13%）、3.45亿元（+10.14%），扣非净利润分别为4.38亿元
（+9.65%）、4.19亿元（+8.49%）、3.31亿元（+8.08%）。
从盈利能力来看，2025Q1-3毛利率为40.40%（+0.01pct），归母净利率为7.08%（+0.63pct），扣非净利率为6.87%（
+0.53pct）。
费率方面，2025Q1-3销售费用率为24.96%（-1.03pct），管理费用率为4.69%（+0.30pct），研发费用率为0.12%（-0
.02pct），财务费用率为0.65%（-0.06pct）。
加盟及分销业务实现较快增长，非药品利润率增幅较大
分板块来看，2025Q1-3零售业务营收150.29亿元（-1.02%），毛利率41.98%（+0.55pct）；加盟及分销业务营收17.3
8亿元（+17.45%），毛利率10.88%（+2.10pct）。零售业务在部分门店关停、放缓新店拓展的调整下营收微降，但毛利率
持续提升；加盟及分销业务由于加盟门店数增长较快，营收、毛利率均实现较快增长。
分产品来看，2025Q1-3中西成药营收为130.98亿元（+0.34%），毛利率为35.76%（+0.16pct）。中药营收为16.30亿
元（-1.24%），毛利率为48.92%（-0.25pct）。非药品营收为20.39亿元（+4.04%），毛利率为49.87%（+0.72pct）。
持续优化门店网络及品类结构
门店扩张方面，2025年前三季度公司新开门店137家，关闭门店440家，新增加盟店285家，截至2025年9月30日，门店
总数14,666家（含加盟店4,097家），较上年末减少18家。其中，2025年第三季度，公司新开门店56家，关闭门店168家，
新增加盟店77家。
公司积极应对行业出清，战略性调整门店扩张策略，依托公司强有力的精细化管理能力，不断深化旗舰店、区域中心
店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展，品牌渗透。此外，
公司积极探索品类结构调整的可能性，持续挖掘市场需求，有望维持行业领先的盈利能力。
盈利预测及投资建议
预计2025-2027年营业收入分别为253.09、278.80、307.92亿元，归母净利润分别为16.82、19.37、22.36亿元，当前
股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
门店经营不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。
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2025-11-03│益丰药房(603939)2025年三季报点评：盈利稳健提升，开拓增量市场 │东方证券 │买入
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事件：公司25年前三季度实现收入172.9亿元（同比+0.4%），归母净利润12.2亿元（同比+10.3%），扣非归母净利润
11.9亿元（同比+8.8%），盈利稳健提升。
零售药店行业增速放缓，中成药内卷竞争激烈。根据医药魔方PharmaBI数据库，MAT25Q3（24Q4-25Q3），中国实体零
售药房销售规模达4701亿元（同比+0.7%），市场规模扩张速度持续放缓。从销售结构看，中成药1849亿元（同比-5.1%）
，西药2852亿元（同比+4.8%），中成药高同质化内卷竞争激烈。
精细运营成效初显，净利润率有所提升。在行业下行周期，公司经营策略从规模扩张转向效益提升，25年前三季度新
开门店422家（其中加盟店285家，直营店137家），关闭门店440家，净减少门店18家。截至25Q3末，加盟店占比达27.9%
，较24年底同比+2.0pct。在对部分门店降租或关停处理的同时提高加盟店占比，使得销售费用中的房租和人工同比下降
，在行业下行周期成功实现经营效益提升，25年前三季度毛利率40.4%（同比持平），净利率7.6%（同比+0.7pct），行业
龙头地位进一步巩固。
以创新中药养生为切入点，开拓非药和服务增量市场。7月，全资子公司恒修堂药业携创新单品、核心爆品和多元产
品闪耀第五届医药流通贸易大会。首先，以“道地药材+数智工厂”为基础，打造“药材产地可视化、加工流程标准化、
质检报告透明化”的“一物一码”体系，极大程度降低终端消费者的决策成本，为药店动销提供强信任背书；其次，差异
化布局产品和赛道。核心爆品酒制蜂胶、红曲米主打高于行业基准的有效成分含量，成为高销量、高复购产品。酒黄精、
酒苁蓉等开袋即食新品则主攻养生零食，快速打入大众市场。总的来看，中药养生赛道高度契合现代消费市场，有望引领
中药产业高质量、普惠化发展，同时作为健康产品解决方案助力药店客群年轻化转型。
根据公司2025年三季报，我们维持2025-2027年每股收益分别为1.43/1.62/1.82元，根据可比公司维持给予25年22倍P
E，对应目标价31.46元，维持“买入”评级。
风险提示
医保和药品比价政策、应收账款回款不及时、行业竞争加剧、盈利能力下滑等风险
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2025-11-02│益丰药房(603939)单Q3净利率同比提升 │平安证券 │增持
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事项：
公司2025年Q1-Q3实现收入172.86亿元，同比增长0.39%，归母净利润12.25亿元，同比增长10.27%，扣非归母净利润1
1.88亿元，同比增长8.80%。单Q3收入55.64亿元，同比增长1.97%，归母净利润3.45亿元，同比增长10.14%，扣非归母净
利润3.31亿元，同比增长8.08%。
平安观点：
净利率同比提升，销售费用率管控有效。2025Q3公司毛利率40.28%，同比下降0.85pp，净利率6.75%，同比提升0.55p
p。费用率方面，25Q3公司销售费用率25.45%，同比下降1.49pp，管理费用率5.19%，同比提升0.15pp，财务费用率0.59%
，同比下降0.30pp，销售费用率下降明显。
线上线下同步发力。截至2025年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津
十省市拥有连锁药店14,701家（含加盟店4,020家）。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，
拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和
小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场。线上方面，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理
等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于
以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。
维持“推荐”评级。维持2025-2027年盈利预测，预计25-27年归母净利润为17.70/20.55/23.77亿元，公司业绩经营
稳健，随着经济持续修复以及产品结构进一步优化，预计利润率持续改善，维持“推荐”评级。
风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。
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2025-10-30│益丰药房(603939)业绩稳中有进，提质增效战略显效 │招商证券 │增持
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公司发布2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入172.86亿元、归母净利润12.25亿元、扣非归母净利润11.88亿
元，同比分别增长0.39%、10.27%、8.80%。其中Q3单季度收入55.64亿元、归母净利润3.45亿元、扣非归母净利润3.31亿
元，同比分别增长1.97%、10.14%、8.08%。
业绩稳中有进，盈利效率提升。公司在2024年度根据行业竞争加剧和消费趋缓的市场环境，主动进行策略性调整，关
停了部分门店；随着关停门店所带来的收入基数影响逐步消化，2025年Q1公司收入端恢复增长态势。从业务结构来看，零
售业务收入150.29亿元，同比小幅下降1.02%；而加盟及分销业务实现营收17.38亿元，同比增长17.45%，驱动整体业绩回
升。分产品线看，中西成药和非药品分别实现营收1
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