研报评级☆ ◇603976 正川股份 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.27│ 0.35│ 0.13│ 0.17│ 0.18│ 0.21│
│每股净资产(元) │ 7.88│ 7.93│ 7.81│ 7.96│ 8.10│ 8.28│
│净资产收益率% │ 3.31│ 4.35│ 1.57│ 2.18│ 2.23│ 2.55│
│归母净利润(百万元) │ 40.27│ 53.25│ 18.90│ 26.18│ 27.34│ 31.95│
│营业收入(百万元) │ 900.65│ 801.12│ 664.37│ 707.17│ 751.66│ 799.18│
│营业利润(百万元) │ 44.87│ 65.32│ 20.71│ 29.26│ 30.54│ 35.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 未知 未知 --- 0.17 0.18 0.21 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│正川股份(603976)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩短期承压，海外│西南证券 │未知
│业务高速增长 │ │
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事件：2025年，公司实现营收6.64亿元，同比-17.07%；实现归母净利润0.19亿元，同比-64.50%；实现扣非归母净利
润0.11亿元，同比-77.52%。2026年第一季度，公司实现营收2.09亿元，同比+29.12%；实现归母净利润0.07亿元，同比-3
7.44%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比-40.95%。
下游需求波动，业绩阶段性承压。收入端，2025年公司营收6.64亿元（-17.07%），主要系医药集采、医保控费及行
业竞争加剧背景下，下游客户需求波动，导致产品销量减少。分板块看：1）硼硅玻璃管制瓶营收3.10亿元（-26.66%），
销量同比-22.65%。2）钠钙玻璃管制瓶营收2.72亿元（-9.61%），销量同比-4.36%。3）瓶盖营收0.72亿元（+3.95%）。
此外，公司在新兴业务培育上取得成效，预灌封注射器组合件、免洗免灭西林瓶、卡式瓶等高端产品销量稳步攀升，带动
“其他”板块营收实现83.94%的同比增长。利润端，2025年公司归母净利润0.19亿元（-64.50%），扣非归母净利润0.11
亿元（-77.52%），主要因营收下滑，同时毛利率由20.7%降至18.3%所致。
费用管控良好，海外业务高速增长。1）销售费用率2.7%（+0.9pp），费用同比+25.36%，主要因公司加大海外市场开
发力度及推广新兴业务。2）管理费用率5.8%（+0.4pp），费用同比-10.34%。3）财务费用率2.3%（+0.6pp），费用同比+
9.25%。4）研发费用率2.2%（-0.3pp）。公司聚焦高端产品技术储备，在窑炉技术、中硼硅安瓿及预灌封注射器组合件等
核心产品工艺方面持续优化。得益于公司加大海外市场开发力度，聚焦欧洲、东南亚等重点区域，海外业务收入实现高速
增长，同比+684.90%。
高现金分红，提升股东回报。2026年4月24日，公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.90元（含
税）。以此计算合计拟派发现金红利4384.91万元（含税），占公司2025年归母净利润的231.96%，积极回报股东。2025年
5月公司已实施2024年度分红，每10股派发现金红利2.46元（含税），合计派发现金红利3719.57万元。
盈利预测与投资建议：考虑后续行业政策面波动逐步消化，以及新产品预灌封、卡式瓶逐步推广，预计2026-2028年
归母利润分别0.26亿元、0.27亿元和0.32亿元，对应PE为122倍、117倍和100倍，建议保持关注。
风险提示：下游需求波动的风险、原材料和能源价格波动风险、研发水平不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-23│正川股份(603976)2026年9月23日投资者关系活动主要内容
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问题1、在玻璃药包材价格竞争存在的情况下，公司如何避免收入增长但利润率下降？内部是否会以单吨毛利、客户
生命周期利润等指标管理产品结构？
回复：尊敬的投资者，您好！面对行业价格竞争，公司坚持兼顾收入规模与盈利质量，多措并举防范增收不增利风险
：一是持续优化产品结构，加大中高端高附加值药用玻璃产品投放，减少对低毛利同质化产品的资源倾斜；二是推进技术
改造、良率提升及供应链管理，压降单位制造成本；三是依托产品质量、规模优势绑定优质客户，弱化单纯价格竞争。公
司将持续优化经营，力争实现收入与盈利协同增长。感谢您的关注！
问题2、公司目前资本开支和融资成本如何匹配未来需求？如果需求恢复，现有产能是否足够，还是需要继续投入较
大资本开支？
回复：尊敬的投资者，您好！公司资本开支规划结合业务拓展节奏统筹安排，综合考量融资成本、项目回报，匹配中
长期经营需求。当前存量产能可支撑现有业务及阶段性需求复苏；若下游需求持续回暖，结合新产品落地进度，公司将按
需审慎安排资本投入。后续资本开支计划将根据市场、客户验证进展动态调整，并按规定及时披露。感谢您的关注！
问题3、医药包装材料认证周期较长。公司目前高附加值产品在收入和毛利中的占比是否提升？未来毛利率修复主要
依靠产品升级还是产能利用率提升？
回复：尊敬的投资者，您好！药用玻璃包材行业具备客户认证周期长、准入壁垒高的特点。近年来公司持续推进中高
端高附加值药用玻璃产品的市场导入，随着相关产品持续推进客户认证并逐步实现放量，高附加值产品在公司收入及毛利
中的占比呈稳步提升态势。未来毛利率修复将依托产品升级和产能利用率提升双轮驱动：产品升级是中长期核心，通过高
附加值产品放量优化盈利结构；产能利用率提升有助于摊薄固定生产成本，改善当期盈利水平，两者协同推动毛利率修复
。感谢您的关注！
问题4、公司客户认证壁垒较高。新客户从送样、验证到批量采购通常需要多久？当前新增订单更多来自老客户份额
提升还是新客户导入？
回复：尊敬的投资者，您好！药用玻璃包材客户认证壁垒较高，新客户从送样、药学相容性验证到批量采购周期差异
较大。常规制剂品种一般需要 1-2年，生物药、创新药等高端制剂验证周期可达 2-3年，上述仅为行业一般经验区间，项
目落地时间受药品关联审评等因素影响，存在较大不确定性。报告期订单增量以老客户订单量提升为主，同时有部分新客
户增量。随着高端产品产能释放、客户验证陆续落地，新客户订单有望逐步释放。感谢您的关注！
问题5、2026年上半年收入整体变化不大，但成本和财务费用对利润形成明显压力。当前利润率下降主要来自产能利
用率、产品价格、能源原材料还是客户结构？
回复：尊敬的投资者，您好！公司2026年上半年收入较去年同期有所增长，但盈利水平有所承压，主要系多重因素叠
加所致：一是行业同质化竞争加剧、终端集采持续传导降价压力，公司部分产品售价阶段性承压；二是受国际地缘政治、
供应链波动影响，核心原材料硼砂、铝带及胶塞采购成本同比上行，以及天然气成本有所上涨；三是公司持续加大市场拓
展、海外业务布局及人才引进等方面的战略性投入，销售费用同比有所增加，综合导致公司整体毛利率同比回落，盈利水
平阶段性承压。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-09-15│正川股份(603976)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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公司于2026年9月15日下午16：00-17：00通过上证路演中心举行了2026年半年度业绩说明会，公司就投资者提出的问
题进行了回复：
1、医药包装行业价格竞争加剧，公司在成本管控方面有哪些落地措施？
回复：尊敬的投资者，您好！面对医药包装行业价格竞争加剧，公司多举措落实成本管控。一是发挥中硼硅玻管自制
一体化优势，增加玻管产能，稳定核心原材料供应，降低供应链成本；二是深化精益生产管理，持续提升玻管、制瓶良率
，优化窑炉运行与产线能源利用，并积极引入光伏、储能等新能源及智慧能源管理手段，降低单位能耗与用电成本；三是
完善大宗原料采购策略，通过集中采购、长期协议等方式对冲原料价格波动，合理管控库存水平；四是优化生产排产，持
续开展工艺技改，降低物料与辅料损耗；五是精细化管控各项费用，持续压降非必要开支。成本管控效果受原材料价格、
产能利用率等多重因素影响，存在不确定性，相关经营情况请以公司定期报告及公告为准。感谢您的关注。
2、上半年药用玻璃业务营收承压，请问公司后续通过哪些举措稳定订单、改善盈利水平？
回复：尊敬的投资者，您好！上半年药用玻璃业务盈利阶段性承压，主要受行业竞争加剧、集采传导压力及原材料成
本上涨等因素影响。后续公司重点从四方面发力：一是稳固存量客户合作，积极拓展创新药、医美等高端包材市场及海外
市场，丰富订单来源；二是依托中硼硅产能优势，加大预灌封、卡式瓶等高附加值产品的推广力度，持续优化产品结构；
三是推进精益生产与供应链管理，提升良率、降本增效；四是持续加强工艺研发，加快高端客户认证与产品导入，提升核
心竞争力。感谢您的关注！
3、中硼硅玻管国产化持续推进，目前新客户认证进度如何，预计何时转化为增量收入？
回复：尊敬的投资者，您好！公司中硼硅玻管国产化稳步推进，多家新客户认证正在有序开展，部分客户已实现批量
供货。药用包材客户验证周期较长，认证进度受药品审评审批、客户内部评估等因素影响，认证落地及批量采购存在不确
定性。公司将根据客户需求持续配合开展关联评审，并加大高端产品送检、合规认证及市场推广投入，加快产品在创新药
、生物药、医美领域的客户导入，持续提升高端产品营收占比与渗透率，着力构建差异化、高壁垒的产品竞争体系。感谢
您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│正川股份(603976)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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公司于2026年5月13日上午10：00-11：30通过上证路演中心举行了2025年度暨2026年第一季度业绩说明会，公司就投
资者提出的问题进行了回复：
1、公司近一年累计投入自有资金理财约6亿，收益仅几百万，显著低于大部分上市公司的投资收益，请问贵司资金利
用效率的考虑及后续考虑提高收益，作为收益补充？
回复：尊敬的投资者，您好，公司利用自有闲置资金进行理财，始终把资金安全、流动性保障放在首位，优先保障日
常经营及项目建设资金需求，坚持配置低风险稳健型产品，因此理财收益率相对偏低。后续将在风险可控前提下优化理财
配置，同时加大主业投入，健全资金管控机制，盘活存量资金，提升资金利用效率。感谢您的关注！
2、2025年营收同比-17.07%、归母净利-64.50%，扣非净利降幅更大（-77.52%），核心是量价承压。请问：2026年是
否见到价格企稳或边际改善迹象？
回复：尊敬的投资者，您好，2026 年价格尚未全面反转，但已出现结构性企稳与边际改善，低端仍承压，高端产品
及海外市场稳步向好的方面改善。感谢您的关注！
3、公司未来发展趋势如何？
回复：尊敬的投资者，您好，公司将继续围绕“转型升级、多元化”的战略规划，结合 “11313”三年战略规划目标
，通过实施技术创新战略、行业价值链提升战略、市场拓展战略、人才发展战略、成本领先战略、并购联盟战略等，持续
推进精益生产模式，提升公司工艺技术及研发水平、提升产品结构及市场结构，夯实管制瓶行业领先地位，寻找、选择高
增长的未来发展业务或产品，提升公司盈利能力和可持续发展能力，打造具有一流竞争力的包装材料集团。感谢您的关注
！
4、请问公司未来有什么打算？能否做大做强？
回复：尊敬的投资者，您好！公司未来将聚焦中硼硅产能扩张、高端产品落地、国际化与医美市场突破、技术研发升
级等战略方向，持续提升经营质量，稳固行业地位。感谢您的关注！
5、2025年销售费用同比大幅增加，在收入下滑的背景下费用逆势增长，主要投向哪里？后续费用管控与降本增效的
具体措施是什么？
回复：尊敬的投资者，您好！为巩固主业、突破瓶颈，公司主动加大市场开拓投入，重点布局新兴市场、扩充优化销
售团队配置、强化品牌推广与市场宣传力度，由此带动销售人员薪酬、市场广告宣传费等核心费用科目同比明显增加。后
续随着市场份额稳步巩固，公司将从严做好费用精细化管控、优化投放结构、提升团队人效，持续推进降本增效，合理压
降销售费用率。感谢您的关注！
6、请问公司 2025 年营收及利润同比有所下滑，主要受哪些因素影响？同时公司在新兴业务、高端产品布局方面取
得了哪些阶段性进展？
回复：尊敬的投资者，您好，受医药集采政策持续深化、医保支付改革稳步推进、行业竞争日趋激烈及下游客户需求
波动等多重因素影响，2025年度公司部分产品价格承压、销量有所下滑，营业收入及毛利润较上年同期相比有所下降。
公司新兴业务产销量较去年同期实现增长，高端产品销售取得进展，其中预灌封注射器组合件、免洗免灭西林瓶、卡
式瓶组合件等高端产品销量稳步攀升，为公司业务结构持续优化提供了重要支撑，符合药包材行业中硼硅替代、高端化升
级的政策导向与市场需求。感谢您的关注！ ??
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