研报评级☆ ◇603977 国泰集团 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 11 1 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ 0.49│ 0.29│ 0.46│ 0.63│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 4.60│ 5.02│ 5.17│ 5.52│ 6.04│ 6.70│
│净资产收益率% │ 5.03│ 9.77│ 5.62│ 8.52│ 10.54│ 12.59│
│归母净利润(百万元) │ 143.72│ 304.61│ 180.75│ 286.09│ 391.66│ 516.20│
│营业收入(百万元) │ 2152.49│ 2541.01│ 2354.49│ 2487.00│ 2982.00│ 3550.33│
│营业利润(百万元) │ 214.23│ 405.27│ 269.14│ 396.39│ 526.79│ 696.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 15.84 0.43 0.66 0.81 国投证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.41 0.54 0.81 华源证券
2025-10-25 买入 维持 17.25 0.54 0.69 0.87 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│国泰集团(603977)爆破工程收入高增，公司业绩短期承压 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收16.01亿元，同比-6.01%；归母净利润1.90亿元，同比-13.0
6%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-10.23%。2025Q3公司实现营收5.43亿元，同比-5.97%；归母净利润0.69亿元，同比-
16.24%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-20.84%。
爆破工程收入大幅增长，公司盈利能力保持稳定
2025前三季度，公司工业炸药销售84,436.99吨，同比-2.63%，实现营收5.21亿元，同比-4.32%；电子雷管销售1703.
93万发，同比-11.47%，实现营收2.18亿元，同比-18.99%；工业导爆索销售318.7万米，同比-20.5%，实现营收1211.21万
元，同比-21.03%；爆破工程销售4525.87万立方米，同比-2.92%，实现营收3.31亿元，同比+114.92%。盈利能力看，前三
季度，公司毛利率34.91%，同比+0.3pct，净利率11.83%，同比-2.73pct；2025Q3，公司毛利率35.78%，同比+1.06pct，
净利率12.45%，同比-3.6pct。
子公司永宁科技、宏泰物流行业竞争加剧，公司业绩短期波动
公司民爆业务前三季度业绩同比有一定增长，受非民爆业务影响，公司总体业绩水平出现一定程度的下降，主要是：
1、公司控股子公司江西永宁科技、江西宏泰物流因行业竞争加剧等因素的影响，业绩有所下降；2、公司控股子公司江西
澳科新材料科技股份有限公司上年三季度因长账龄应收账款大幅减少而冲回大额信用减值损失，本报告期业绩同比下滑；
3、公司上年同期收到省级工业发展专项计划资金1,000万元，本年计入当期损益的政府补助较上年减少。
投资建议：我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为2.67/4.09/5.04亿元，增速分别为47.9%/53.1%/23.2%。我们
给予公司2026年24倍PE，12个月目标价为15.84元，给予买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；项目进度不及预期风险。
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2025-10-27│国泰集团(603977)民爆利润保持增长，其他业务及补助形成拖累 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，实现收入16.01亿元，同比下降6.01%，归母净利润1.9亿元，同比下降13.06%；其中
单三季度实现收入5.43亿元，同比下滑5.97%，归母净利润6869.19万元，同比下滑16.24%。
成本下行驱动民爆主业业绩维持增长。根据三季报情况说明，公司民爆业务前三季度业绩同比有一定增长，拆分来看
，销量和价格均构成拖累，增长主要来源于成本下行带来的盈利能力提升：1）销量：前三季度公司包装炸药销量8.44万
吨，同比下降2.63%；电子雷管销量1704万发，同比下降11.47%；爆破工程4526万立方米，同比下降2.92%。2）价格：前
三季度公司包装炸药不含税均价6165元/吨，同比下降1.74%；电子雷管不含税均价12.78万元/万发，同比下降8.49%。3）
成本：前三季度公司硝酸铵不含税均价1830元/吨，同比下降19.95%，原料端价格降幅大于炸药价格降幅，盈利能力或仍
有提升。
非民爆业务及补助构成边际拖累。公司总体业绩水平出现一定程度的下降，主要来自非民爆业务影响：1）公司控股
子公司江西永宁科技有限责任公司、江西宏泰物流有限公司因行业竞争加剧等因素的影响，业绩有所下降；2）控股子公
司澳科新材上年三季度因长账龄应收账款大幅减少而冲回大额信用减值损失，今年前三季度业绩同比下滑；3）公司上年
同期收到省级工业发展专项计划资金1000万元，本年计入当期损益的政府补助较上年减少。
整体毛利率稳定，期间费用率小幅上升。前三季度整体毛利率34.91%，同比小幅提高0.3个百分点。期间费用率21.95
%，同比上升1.32个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.85%、11.68%、5.87%、0.55%，分别同比上升0.
4、0.5、0.1、0.4个百分点。
投资建议：整体看，剔除补贴影响，公司利润总体相对稳定，未来主要关注点来自含能材料，进度来看，001号生产
线已于今年9月底开始试车，后续潜在业绩增量可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.55、3.37、5.04亿元
，对应10月24日PE30、23、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游采矿业需求不及预期；大运河项目建设进度低于预期；原料硝酸铵涨价
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2025-10-25│国泰集团(603977)长期看好公司民爆+含能材料双驱动 │华泰证券 │买入
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国泰集团发布三季报：25Q3实现营收5.43亿元（yoy-5.97%，qoq-5.77%），归母净利6869.19万元（yoy-16.24%，qoq
-12.17%）。2025Q1-Q3实现营收16.01亿元（yoy-6.01%），归母净利1.90亿元（yoy-13.06%），扣非净利1.70亿元（yoy-
10.23%）。25年前三季度业绩下滑，主要系永宁科技、宏泰物流行业竞争加剧，以及政府补助同比减少所致，我们认为随
着公司含能材料产线顺利推进，以及赣粤运河等基建项目驱动民爆产品需求向上，公司长期成长空间广阔，维持“买入”
评级。
爆破工程收入大幅增长，原材料硝酸铵价格下行
1）工业包装炸药：25Q1-Q3销量8.44万吨（同比-2.63%），营收5.21亿元（同比-4.32%），单价6164.71元/吨（同比
-1.74%）；2）电子雷管：25Q1-Q3销量1703.93万发（同比-11.47%），营收2.18亿元（同比-18.99%），单价12.78元/发
（同比-8.49%）；3）爆破工程：25Q1-Q3销量4525.87万立方米（同比-2.92%），营收3.31亿元（同比+114.92%），营收
大增或说明下游部分需要工程爆破的基建项目积极推进。民爆产品单价下滑，或由于原材料硝酸铵价格下行（25Q1-Q3采
购单价同比-19.95%），民爆产品单价随行就市，25Q1-Q3公司毛利率为34.91%，同比+0.30pcts。
永宁科技、宏泰物流行业竞争加剧，政府补助同比减少影响表观利润
根据公司公告，公司民爆业务前三季度业绩同比有一定增长，受非民爆业务影响，公司总体业绩水平出现一定程度的
下降，主要是：1）公司控股子公司江西永宁科技、江西宏泰物流因行业竞争加剧等因素的影响，业绩有所下降；2）公司
控股子公司江西澳科新材24Q3因长账龄应收账款大幅减少而冲回大额信用减值损失；3）公司24Q1-Q3收到省级工业发展专
项计划资金1000万元，本年计入当期损益的政府补助较上年减少。
含能材料进一步打开成长空间
根据公司半年报，全资子公司九江国泰含能新材料生产线项目为国家有关部门核准项目，公司于2024年5月初取得该
项目核准批文后抓紧推进项目建设前期工作，该项目进展顺利。截至2025年6月底，项目土石方及边坡工程进度达99%，00
1线生产区主体工房、总库区库房基本封顶。项目工艺预研与北京理工大学成立了联合实验室，完成了引进工艺的模拟，
开展了实操培训，试验线已产出合格产品。我们认为随着公司001产线在年底逐步投产，公司含能材料新增长极有望开始
显现，进一步打开成长空间。
盈利预测与估值
考虑到子公司江西永宁科技下游需求减弱，我们下调公司民爆产品营收预测值，预计25-27年归母净利润为3.36/4.29
/5.41亿元（较前值分别下调5.96%/6.46%/6.69%）。可比公司26年Wind一致预期PE均值17倍，公司正进行民爆产品升级迭
代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予26年25倍PE，上调目标
价为17.25元（前值16.82元，对应29倍25年PE）。
风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2025-12-01│国泰集团(603977)2025年12月投资者关系活动主要内容
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首先向投资者简要介绍公司近期经营状况，民爆业务、军工新材料业务情况，随后针对投资者关心的重点问题作了具
体交流如下：
1、请介绍民爆行业近期运行情况？
答：根据中国爆破器材行业协会发布的《2025年10月民爆行业运行情况》，2025年10月以来，我国民爆行业经济运行
下行态势加快。2025年1-10月，我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为318.60亿元和317.02亿元，同比分别下
降5.22%和4.35%；累计实现主营业务收入342.50亿元，同比下降4.32%；累计实现利润总额75.28亿元，同比下降5.13%；
累计实现爆破服务收入315.02亿元，同比增长16.96%。
2025年1-10月，江西省民爆生产企业累计实现生产总值13.56亿元，在全国排名第八，同比增长11.58%；累计实现销
售总值13.11亿元，同比增长12.91%；工业炸药累计销量13.31万吨，同比增长3.74%；工业雷管累计销量0.20亿发，同比
下降8.05%。
2、请介绍公司钽铌业务发展情况？
答：公司依托下属子公司拓泓新材、三石有色开展钽铌业务，其主要从事钽铌稀有有色金属湿法冶炼加工销售。拓泓
新材年产能500吨钽铌化合物，主要生产冶金级氧化钽、氟钽酸钾和普通氧化铌，具备独石氧化铌生产能力。三石有色年
产能1000吨钽铌化合物，除冶金级钽铌产品外，主要定位于钽铌高纯氧化物以及超高纯氧化物等高附加值产品，是国内产
能较大、产线较多、品种较齐全、设备较先进、自动化程度较高的国内一流钽铌湿法冶炼龙头企业。
下属子公司拓泓新材和三石有色生产的钽铌氧化物，经过下游火法冶金加工后大多进入军工航天、特种合金等领域。
目前，三石有色废水增建系统试运行稳定，实现4条生产线贯通，提炼出高纯氢氧化铌实验品，进一步助推高纯钽铌氧化
产品达产达标，经过下游加工环节后终端产品有望进入超导腔、光模块等领域。
3、请介绍长赣高铁项目最新进展，对公司民爆业务有何影响？
答：长赣高铁西起湖南长沙，途经江西萍乡、吉安至终点赣州，全长429.5公里，设计时速350公里。其中，江西段正
线全长297.6公里，新建桥梁176座、隧道83座，桥隧比达88.24%。此项目是国家高速铁路网“八纵八横”之一厦渝通道的
重要组成部分，是国家“十四五”铁路发展规划的重要客运专线。据官方报道，2025年12月8日长赣高铁江西段首座隧道
莲花隧道开工，标志着长赣高铁江西段主体工程开工，项目进入全面建设阶段。
公司作为江西省唯一的民爆器材生产企业，民爆器材产品在江西省内全覆盖。公司正积极与有关方面接洽，争取项目
建设中的民爆产品供应及爆破服务业务，项目全面建设将有利于公司工业炸药、雷管等产品销售及爆破工程业务开拓，有
助于提升公司整体盈利能力。
4、请介绍公司小型固体火箭发动机业务发展情况？
答：公司全资子公司新余国泰自主研发生产的小型固体火箭发动机应用于固定翼无人靶机的发射，使其迅速飞离发射
器并加速达到预定飞行速度。该产品具备结构紧凑、体积小、推力大、操作简单、响应快速等特点。其发射技术和产品已
经系列化，需求量呈逐年上升趋势，市场前景广阔。
新余国泰小型固体火箭发动机助推器产品型号齐全，已研制并稳定量产十三种型号，可满足不同型号的无人靶机发射
需求。新余国泰已建设自动化生产线用于小型固体火箭发动机生产，进一步增强产品供给能力，拓宽更多应用领域。
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