研报评级☆ ◇603977 国泰集团 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 0 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.49│ 0.29│ 0.41│ 0.43│ 0.52│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 5.02│ 5.17│ 5.50│ 5.79│ 6.18│ 6.68│
│净资产收益率% │ 9.77│ 5.62│ 7.39│ 7.58│ 8.66│ 10.04│
│归母净利润(百万元) │ 304.61│ 180.75│ 252.22│ 265.90│ 322.22│ 400.92│
│营业收入(百万元) │ 2541.01│ 2354.49│ 2360.64│ 2696.00│ 3338.00│ 4138.00│
│营业利润(百万元) │ 405.27│ 269.14│ 310.24│ 326.35│ 394.23│ 489.09│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-27 买入 维持 14.52 0.43 0.52 0.65 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│国泰集团(603977)军工新材料业务利润高增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国泰集团发布半年报，2026H1实现营收11.55亿元（yoy+9.11%），归母净利9799.20万元（yoy-19.21%），扣非净利8
982.78万元（yoy-20.51%）。其中2026Q2实现营收6.56亿元（yoy+13.98%，qoq+31.51%），归母净利5806.19万元（yoy-2
5.76%，qoq+45.41%），利润同比下滑主要由于公司民爆产品销量、价格同比下降。2026H1，公司军工新材料板块的钽铌
产品产销两旺，收入大幅提升，此外，公司含能材料001线已投产试运行，稳定产出合格产品，有望成为公司重要业绩增
长点，公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
军工新材料：钽铌产品需求旺盛，含能材料001线试运行
2026H1，公司全资子公司三石有色受益于钽铌行业下游应用领域需求旺盛推动，钽铌产品销量、价格同比增长，营业
收入同比增长近200%、净利润同比增长超800%。同时，公司在高纯化技术上持续投入，依托自有生产线成功完成高纯氧化
铌的产业化制备，产品纯度、杂质含量等关键指标取得新突破；全资子公司新余国泰小型固体火箭发动机助推器市场开拓
取得新进展，年产1000万发安全气囊用点火具自动生产线建设项目（一期）已通过试生产安全条件考核；全资子公司九江
国泰含能材料001线已投产试运行，稳定产出合格产品，003线正按计划有序推进，含能材料有望成为公司重要业绩增长点
。
民爆业务：国内民爆行业景气下行，公司民爆业务承压
2026H1，我国民爆生产企业累计完成生产总值166.52亿元，同比下降11.47%。公司民爆业务承压，2026H1，承担爆破
工程业务的子公司江铜民爆营收1.12亿元，同比-5.50%；承担乳化炸药业务的子公司抚州国泰和吉安国泰营收分别为0.56
亿元和0.49亿元，分别同比-11.47%和-25.20%；承担膨化炸药业务的子公司宜丰国泰营收0.40亿元，同比-12.80%；承担
起爆器材业务的子公司新余国泰营收1.06亿元，同比-29.67%。公司多点开拓民爆业务，全力稳住民爆一体化产业基本盘
。2026H1，公司开拓省外市场，中标西藏200万发电子雷管订单，承接弋南高速等重点项目，开拓黑龙江等省外销爆业务
；另一方面，公司爆破服务一体化能力升级，全资子公司新余爆破获得矿山施工总承包二级资质应急安全生产许可证，实
现矿山总承包业务零突破。
轨交自动化及信息化：业务稳步发展
2026H1，控股子公司太格时代的可视化局放定位分析仪产品成功落地广州地铁10号线及南昌供电段等项目，并在十余
个路局供电段及综合段开展推广试用；兰州局电力主站国产化替代等重点项目有序推进；控股子公司国泰利民深耕应急管
理、基层治理等优势赛道，成功中标非煤矿山、危险化学品、烟花爆竹等安全生产重点行业风险监测预警系统项目，进一
步拓宽业务应用场景，为实现安全生产数字化全域覆盖奠定坚实基础。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为2.66/3.22/4.01亿元（较前值分别调整-30.70%/-33.95%/-35.50%），下调盈利预
测主要考虑到国内民爆行业景气下行。可比公司27年平均PE为14X（前值26年17X），考虑到军工新材料业务高景气，钽铌
产品收入有望保持较快增长，含能材料有望成为公司新的业绩增长点，公司军工新材料业务收入占比或将提升，军工新材
料业务具有更高的技术壁垒和资质壁垒，我们上调公司估值溢价，给予公司2027年28倍PE，对应目标价为14.52元（前值1
5.50元，对应25倍26年PE）。
风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-01│国泰集团(603977)2026年10月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请介绍民爆行业近期运行情况
答：根据中国爆破器材行业协会发布的《2026 年前三季度民爆行业运行情况》。2026 年前三季度我国民爆行业主要
技术经济指标连续呈下行态势。2026 年前三季度，我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 257.10 亿元和 25
6.05 亿元，同比分别下降 10.80%和 10.62%；累计实现主营业务收入 273.92 亿元，同比下降 11.73%；累计实现利润总
额 50.86 亿元，同比下降26.53%；累计实现爆破服务收入 249.22 亿元，同比下降 7.82%。
公司作为江西省唯一民爆生产企业，2026 年前三季度，江西省民爆生产企业累计实现生产总值 9.73 亿元，在全国
排名第九；累计实现销售总值 9.62 亿元，在全国排名第十；工业炸药累计销量 10.11 万吨；工业雷管累计销量 0.13
亿发。
2.公司2026年前三季度业绩表现如何？主要产品营收及销售价格情况怎样？
答：2026 年前三季度，公司实现营业收入 18.24 亿元，同比增长 13.88%；实现归母净利润 1.52 亿元。其中，工
业炸药实现营业收入 43,452.72 万元，平均价格较去年同期下降 2.86%；而受益于钽铌行业下游应用领域需求旺盛，公
司钽铌业务产销两旺，营业收入实现大幅增长，自产钽化合物实现营业收入 57,187.80 万元，平均价格较去年同期上涨
达 88.02%。
公司将在四季度多措并举，稳价格、冲销量，力争实现全年目标任务良好收官。
3.当前钽铌行业整体供求格局如何？近期钽铌产品价格大幅上涨，公司钽铌产品的定价逻辑是什么？
答：从供给端看，全球钽铌矿产资源集中度较高，2026 年以来非洲主产区受地缘政治、矿山事故及雨季等多重因素
影响，全球钽铌矿石供应高度紧张；从需求端看，受益于 AI技术迭代带来的钽电容、半导体靶材需求增长，以及高温合
金、低温超导商业化进程的拉动，钽铌需求有望开启新增长周期。
公司钽铌氧化物产品定价采取随行就市的原则。公司采取科学合理的经营策略，灵活做好矿石采购、产品销售及发货
排期等工作，以保障产品定价与成本变化的合理传导，提高矿石采购与产品销售的周转率。未来公司将持续关注市场变化
，积极把握行业机遇，依托现有产能基础与技术优势，不断提升钽铌产品附加值和核心竞争力。
4.公司小型固体火箭发动机助推器业务发展情况如何？
答：公司全资子公司新余国泰自主研发生产的小型固体火箭发动机助推器应用于固定翼无人靶机的发射，使其迅速飞
离发射器并加速达到预定飞行速度。鉴于行业技术进步以及预计未来需求将持续增长，新余国泰投资建设年产 5 万发小
型固体火箭发动机助推器生产线。目前合作客户达 40 余家，已形成“助推发射+回收解锁”一体化配套产品体系，市场
开拓取得新进展，客户数量稳步增长。
5.公司含能材料生产线目前的进展状况如何？
答：目前公司含能材料 001 线处于试生产阶段，试生产产品全部合格；003 线设备将陆续到位。
6.“十五五”期间，公司将围绕哪些重点方向布局发展？
答：“十五五”期间，公司将持续做强民爆一体化产业基石，夯实军工新材料产业发展基础，培育优化数字化产业发
展，力争在 2030 年将公司打造成为“民爆产业全国一流、军工材料地位突出”，在全国细分产品具有重要行业影响力的
龙头企业。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：14家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-06-01│国泰集团(603977)2026年6月投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
首先向投资者简要介绍公司近期经营状况，随后针对投资者关心的重点问题作了具体交流如下：
1.钽铌行业当前供需格局如何？公司如何看待后市？
答：据行业研究机构分析，受益于AI技术迭代带来的钽电容、半导体靶材需求增长，以及高温合金、低温超导商业化
进程的拉动，钽铌需求有望开启新增长周期。供给端，全球钽铌矿产资源集中度较高，非洲主产区受地缘政治、矿山事故
及雨季等因素影响，供应持续偏紧，对钽铌价格中枢形成有力支撑。公司将持续关注市场变化，积极把握行业机遇，依托
现有产能基础与技术优势，不断提升钽铌产品附加值和核心竞争力。
2.近期钽铌产品价格大幅上涨，下游钽电容等市场需求旺盛，请问公司钽铌业务能否充分受益于这轮涨价？公司产品
售价是否随行就市？
答：公司钽铌产品售价随行就市，但受定价模式和交付周期影响，价格传导存在一定滞后性。公司定价机制为市场化
定价，主要采取成本加成模式，客户会参考合同签订前一段时间原材料价格的平均值来确定交易价格，因此氧化钽一季度
平均销售价格相对较低，主要是交付去年12月份及今年初的订单。公司已提前研判行情，于去年底采购了一批相对低价的
钽铌矿石原料，目前可维持半年以上生产，低价库存有望在后续价格上行周期持续释放利润。
3.公司在钽铌业务的竞争优势主要体现在哪些方面？
答：公司钽铌业务目前从原矿冶炼为氧化物，处于产业链前端环节，属于重要行业基础原材料，资质门槛、技术壁垒
、投资金额都较高，具有较强的议价能力和竞争优势。公司合计1500吨/年钽铌氧化物产能，在国内位居前列，全资子公
司三石有色是国内产能较大、产线较多、品种较齐全、设备较先进、自动化程度较高的钽铌湿法冶炼企业之一。此外，公
司具备从矿石采购到钽铌氧化物生产的全流程能力，在钽铌产业链上游原材料环节占据关键卡位，是下游深加工产业及应
用的重要基础保障。
4.面对钽铌新材料应用领域的快速发展，公司有何规划，钽铌业务未来在公司战略中定位怎样？
答：钽铌业务是公司军工新材料产业的重要板块，也是公司“十五五”时期的重点发展方向之一。作为公司军工新材
料板块的重要增长极，公司将持续深耕钽铌领域，以下属子公司三石有色和拓泓新材为依托，加快产能释放与产品升级，
积极拓展高纯钽铌等高端应用领域。
5.公司最新一期股东人数是多少？
答：截至2026年6月18日收盘，公司股东人数为26,776。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|