研报评级☆ ◇603977 国泰集团 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ 0.29│ 0.41│ 0.60│ 0.76│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 5.02│ 5.17│ 5.50│ 5.98│ 6.56│ 7.31│
│净资产收益率% │ 9.77│ 5.62│ 7.39│ 10.00│ 11.53│ 13.23│
│归母净利润(百万元) │ 304.61│ 180.75│ 252.22│ 367.85│ 466.42│ 597.27│
│营业收入(百万元) │ 2541.01│ 2354.49│ 2360.64│ 2891.50│ 3458.50│ 4106.50│
│营业利润(百万元) │ 405.27│ 269.14│ 310.24│ 479.17│ 610.50│ 771.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 18 0.57 0.72 0.92 国投证券
2026-04-16 买入 维持 15.5 0.62 0.79 1.00 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│国泰集团(603977)收购扩充炸药产能，含能材料产能陆续落地 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收23.61亿元，同比+0.3%；归母净利润2.52亿元，同比+39.5%；扣非归母
净利润2.20亿元，同比+56.0%。
25Q4营收稳健增长；商誉/资产减值下降推动利润提升
单季度看，25Q4公司实现营收7.59亿元，同比+16.7%；归母净利润0.62亿元，24年同期为-0.38亿元；扣非归母净利
润0.50亿元，24年同期为-0.48亿元。2025年利润改善主要是商誉减值准备和固定资产减值计提同比减少0.89亿元。利润
率方面，25年公司毛利率36.3%，同比-0.4pct，净利率同比提升2.0pct至11.3%；25Q4毛利率39.2%，同比-2.8pct，净利
率10.3%，同比+14.6pct。
25年军工新材料收入同比增长46%，各业务盈利能力相对稳定
分产品看，2025年公司民爆一体化收入15.47亿元，同比-6.0%，毛利率42.66%，同比+2.41pct；军工新材料收入3.93
亿元，同比+46.4%，毛利率14.60%，同比+0.55pct；轨交自动化及信息化收入1.77亿元，同比+22.6%，毛利率42.59%，同
比-7.40pct。综合来看，民爆/军工新材料毛利率相对稳定，军工新材料收入增速较快。
收购北矿爆锚扩充炸药产能，含能材料产能陆续释放
子公司看，2025年，新余国泰营收3.38亿元，同比-13.33%；净利润0.94亿元，同比-6.93%；江铜民爆营收2.43亿元
，同比+2.10%；净利润0.47亿元，同比+9.30%。2025年公司以1.1亿元全资收购北矿爆锚，工业炸药产能许可新增1.4万吨
至18.8万吨。含能材料方面，截至25年末，001生产线已经历严格的投产前各项测试环节，生产线已部分投料，003生产线
正处于设计和设备制造阶段。
投资建议：
我们预计公司26/27年净利润分别为3.52/4.45亿元，增速分别为39.69%/26.44%。考虑公司民爆一体化领域持续开拓
以及含能材料项目的不断推进，我们给予12个月目标价为18.00元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：特种领域需求不及预期，民品领域拓展不及预期等。
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2026-04-16│国泰集团(603977)含能材料生产线实现部分投料 │华泰证券 │买入
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国泰集团发布年报，2025年实现营收23.61亿元（yoy+0.26%），归母净利2.52亿元（yoy+39.55%），扣非净利2.20亿
元（yoy+55.60%）。其中Q4实现营收7.59亿元（yoy+16.68%，qoq+39.95%），归母净利6223.68万元（yoy+264.75%，qoq-
9.40%）。业绩符合公司前次业绩预告指引（25年归母净利润为2.35-2.71亿元），我们认为随着公司含能材料产线顺利推
进，以及赣粤运河等基建项目驱动民爆产品需求向上，公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
民爆产品：原材料硝酸铵价格下行，工业包装炸药毛利率大幅提升
分业务来看，公司：1）工业包装炸药：2025年销量11.82万吨（yoy-4.15%），营收7.17亿元（yoy-5.59%），销售单
价6064.20元/吨（yoy-1.51%）；2）电子雷管：2025年销量2529.53万发（yoy-6.71%），营收3.18亿元（yoy-13.82%），
销售单价12.58元/发（yoy-7.63%）；3）爆破工程：2025年销量6019.40万立方米（yoy+6.93%），营收4.41亿元（yoy+0.
79%）。民爆产品单价下滑，或由于原材料硝酸铵价格下行（2025年采购单价同比-17.83%），民爆产品单价随行就市，虽
然产品单价有所下滑，但原材料价格下行使得公司工业包装炸药毛利率同比+5.52pcts至46.63%。我们认为随着江西省内
相关基建项目启动，公司民爆产品有望迎来需求提升。
军工新材料：多点开花，含能材料生产线已实现部分投料
2025年，公司钽铌氧化物业务实现收入3.25亿元，同比+40.89%。全资子公司三石有色700吨钽铌冶炼项目实现达产达
纲，为业绩增长奠定产能基础。包含固体火箭发动机、钨基新材料等的“其他军工材料”业务实现收入0.69亿元，同比+7
9.86%。全资子公司新余国泰已稳定量产13种型号的小型固体火箭发动机助推器，年产5万发自动化产线正加速建设。截至
2025年12月31日，全资子公司九江国泰含能新材料生产线项目累计完成投资6.62亿元，其中含能新材料001生产线已经历
严格的投产前各项测试环节，生产线已部分投料，含能新材料003生产线正处于设计和设备制造阶段。
轨交及信息化业务：稳步增长，数字化转型持续推进
轨交自动化及信息化业务作为培育板块，2025年实现营收1.77亿元，同比增长22.62%，但毛利率同比下滑7.40pcts至
42.59%。根据公司年报，控股子公司太格时代在铁路供电主站系统国产化替代方面取得突破，新产品实现量产。国泰工业
互联网平台连续三年入选国家级“双跨”平台，行业影响力持续提升。该板块为公司贡献了稳定的增长，并展现了公司在
数字化转型方面的实力。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为3.84/4.88/6.22亿元（26-27年较前值分别调整-10.56%/-9.76%），对应EPS为0.6
2/0.79/1.00元。下调盈利预测主要考虑到公司含能材料生产线前期测试环节较为严格，产生实际效益或有所延后。可比
公司26年Wind一致预期PE均值17倍，公司正进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆+轨交自动化及信
息化+军工新材料产业协同发展版图，给予26年25倍PE，下调目标价为15.50元（前值17.25元，对应25倍26年PE）。
风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│国泰集团(603977)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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因公司本次业绩说明会投资者提问较多，原定1个小时时长的业绩说明会延长了15分钟。公司现将本次业绩说明会中
投资者集中提问的内容整理如下：
1、请问随着鄱阳湖水利枢纽工程及浙赣粤运河工程相继开工建设，将给公司发展带来新机遇。公司在哪些方面做了
迎接两大工程的准备？
答：公司将持续关注鄱阳湖水利枢纽工程及浙赣粤运河项目建设进展情况，积极与有关方面洽谈，争取民爆相关业务
。公司民爆器材产品除在省内全覆盖外，浙西、粤东地区也是公司民爆器材产品销售的重点区域。随着上述项目的开工建
设，未来几年对公司炸药、雷管及爆破工程服务的需求预计出现显著增长，对利润提升将产生积极作用。
2、请问公司2026年的业绩增长点主要在哪个板块？公司有没有2026年的业绩增长指引？
答：2026年是“十五五”开局之年，也是公司转型升级、动能转换的关键之年。公司将紧扣高质量发展主题，坚持稳
中求进，聚焦主业，改革创新，确保实现“十五五”良好开局。
一方面，公司将立足民爆一体化和军工新材料两大主业，以项目拓增量强后劲。另一方面，将坚持市场需求导向，推
动科技创新与产业创新深度融合，以数字化转型为抓手，以数字国泰建设为核心，提升集团智慧经营和管控水平。
3、请问此次霍尔木兹海峡封锁是否影响到了我国进口钽铌矿石或者是减少钽铌氧化物进口、加大钽铌氧化物供应紧
张局势？
答：钽铌矿国际贸易不需要通过霍尔木兹海峡，供应紧张受地缘政治冲突、重点区域矿难、大国博弈及收储等因素影
响。
4、公司逢低布局了较多的钽矿原材料，请问公司布局的原料够公司生产时间多久？目前钽矿持续紧张状态是否有所
缓解？
答：公司在钽铌业务按照“安全合理库存”的原则，一般维持至少3个月的生产销售。因去年底铜、黄金等贵金属上
涨带动钨、稀土等小金属有涨价预期，公司及时研判行情走势，采购了相对低价的钽铌矿石原料，目前可以维持公司半年
以上生产。
5、请问公司的高纯氧化钽铌产品什么时候能够进入超导腔、光模块等领域？是否已经有供货给客户？
答：钽铌产业链较长，从矿石到金属再到终端用户所需的深加工产品属于全球化分工协作，公司的钽铌业务目前仅从
原矿冶炼为氧化物，属于产业链的前端环节，也是卡下游脖子的重要环节。超导腔、光模块等领域属于下游客户的终端产
品，原材料是否使用了公司产品，受商业秘密限制，公司尚未掌握具体情况。
6、请问公司根据什么情况建设年产5万固体火箭发动机生产线，是因为已签订订单量吗？请问公司现在小型固体火箭
发动机的订单量如何？
答：因行业技术进步和预计需求有望持续上涨，因而建设年产5万固体火箭发动机生产线，目前阶段年订单量约4,000
发。
7、请问为何3月氧化钽价格已经上涨至400万每吨，而公司一季报中氧化钽的售价均价才200万每吨，是不是被大客户
压价了？最新的销售价格是否已经达到市场价？
答：公司钽铌业务收入接近去年一半，利润超过去年全年水平。氧化钽平均销售价格才2,260元（含税），主要是交
付去年12月份和今年初客户下达的订单。公司的销售价格都是随行就市，但从矿石采购到产品交付存在2-3个月左右的周
期，因而财务报表反应有所滞后。
8、请问关于公司的发展战略，未来钽铌等新型材料业务发展规模是否远超炸药？公司更多类似于加工环节，是否这
块毛利率就是长期较低，难以重大突破？
答：钽铌业务是军工新材料产业的重要产品，也是公司战略新兴产业。公司大力拓展含能、钽铌、钨基合金等军工新
材料业务，作为“十五五”时期的主攻方向。相关业务处于产业链前端，属于重要行业基础原材料，资质门槛、技术壁垒
、投资金额都较高，具有较强的议价能力和较大的竞争优势。
9、请问公司的高纯氧化铌什么时候能够量产？含能材料一期有没有正式投产？
答：公司三石有色是按照行业监管要求高标准打造的钽铌湿法冶金工厂，具有五条产线，能够满足高中端、多规格型
号的客户需求。高纯氧化铌目前已经生产出批量合格产品，正面向客户试制和推广。含能材料一期已经投产。
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参与调研机构：13家
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2025-12-01│国泰集团(603977)2025年12月投资者关系活动主要内容
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首先向投资者简要介绍公司近期经营状况，民爆业务、军工新材料业务情况，随后针对投资者关心的重点问题作了具
体交流如下：
1、请介绍民爆行业近期运行情况？
答：根据中国爆破器材行业协会发布的《2025年10月民爆行业运行情况》，2025年10月以来，我国民爆行业经济运行
下行态势加快。2025年1-10月，我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为318.60亿元和317.02亿元，同比分别下
降5.22%和4.35%；累计实现主营业务收入342.50亿元，同比下降4.32%；累计实现利润总额75.28亿元，同比下降5.13%；
累计实现爆破服务收入315.02亿元，同比增长16.96%。
2025年1-10月，江西省民爆生产企业累计实现生产总值13.56亿元，在全国排名第八，同比增长11.58%；累计实现销
售总值13.11亿元，同比增长12.91%；工业炸药累计销量13.31万吨，同比增长3.74%；工业雷管累计销量0.20亿发，同比
下降8.05%。
2、请介绍公司钽铌业务发展情况？
答：公司依托下属子公司拓泓新材、三石有色开展钽铌业务，其主要从事钽铌稀有有色金属湿法冶炼加工销售。拓泓
新材年产能500吨钽铌化合物，主要生产冶金级氧化钽、氟钽酸钾和普通氧化铌，具备独石氧化铌生产能力。三石有色年
产能1000吨钽铌化合物，除冶金级钽铌产品外，主要定位于钽铌高纯氧化物以及超高纯氧化物等高附加值产品，是国内产
能较大、产线较多、品种较齐全、设备较先进、自动化程度较高的国内一流钽铌湿法冶炼龙头企业。
下属子公司拓泓新材和三石有色生产的钽铌氧化物，经过下游火法冶金加工后大多进入军工航天、特种合金等领域。
目前，三石有色废水增建系统试运行稳定，实现4条生产线贯通，提炼出高纯氢氧化铌实验品，进一步助推高纯钽铌氧化
产品达产达标，经过下游加工环节后终端产品有望进入超导腔、光模块等领域。
3、请介绍长赣高铁项目最新进展，对公司民爆业务有何影响？
答：长赣高铁西起湖南长沙，途经江西萍乡、吉安至终点赣州，全长429.5公里，设计时速350公里。其中，江西段正
线全长297.6公里，新建桥梁176座、隧道83座，桥隧比达88.24%。此项目是国家高速铁路网“八纵八横”之一厦渝通道的
重要组成部分，是国家“十四五”铁路发展规划的重要客运专线。据官方报道，2025年12月8日长赣高铁江西段首座隧道
莲花隧道开工，标志着长赣高铁江西段主体工程开工，项目进入全面建设阶段。
公司作为江西省唯一的民爆器材生产企业，民爆器材产品在江西省内全覆盖。公司正积极与有关方面接洽，争取项目
建设中的民爆产品供应及爆破服务业务，项目全面建设将有利于公司工业炸药、雷管等产品销售及爆破工程业务开拓，有
助于提升公司整体盈利能力。
4、请介绍公司小型固体火箭发动机业务发展情况？
答：公司全资子公司新余国泰自主研发生产的小型固体火箭发动机应用于固定翼无人靶机的发射，使其迅速飞离发射
器并加速达到预定飞行速度。该产品具备结构紧凑、体积小、推力大、操作简单、响应快速等特点。其发射技术和产品已
经系列化，需求量呈逐年上升趋势，市场前景广阔。
新余国泰小型固体火箭发动机助推器产品型号齐全，已研制并稳定量产十三种型号，可满足不同型号的无人靶机发射
需求。新余国泰已建设自动化生产线用于小型固体火箭发动机生产，进一步增强产品供给能力，拓宽更多应用领域。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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