研报评级☆ ◇603983 丸美生物 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 6 5 0 0 0 11
1年内 23 27 0 0 0 50
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.43│ 0.65│ 0.85│ 0.95│ 1.19│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 7.94│ 8.35│ 8.43│ 9.01│ 9.88│ 10.94│
│净资产收益率% │ 5.46│ 7.75│ 10.11│ 10.56│ 12.11│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 174.18│ 259.42│ 341.63│ 382.83│ 478.39│ 581.93│
│营业收入(百万元) │ 1731.72│ 2225.59│ 2969.77│ 3677.98│ 4485.62│ 5368.31│
│营业利润(百万元) │ 207.34│ 319.34│ 380.94│ 436.09│ 543.07│ 659.49│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-10 增持 维持 --- 0.94 1.17 1.43 长城证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.95 1.12 1.29 长江证券
2025-11-04 买入 维持 46.15 0.94 1.16 1.39 国泰海通
2025-11-03 增持 维持 --- 0.97 1.24 1.50 浙商证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.94 1.24 1.53 东吴证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.94 1.17 1.38 国信证券
2025-11-01 增持 维持 44.21 0.92 1.17 1.40 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.99 1.23 1.57 华西证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.93 1.19 1.51 光大证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.97 1.13 1.29 万联证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.00 1.30 1.66 开源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-10│丸美生物(603983)前三季度收入增长25%+，费用投放加大致利润增速短期承压│长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年前三季度公司收入保持超25%增长，Q3单季度收入、利润均实现双位数增长。2025年前三季度公司营业收入为24.
50亿元，同比+25.51%；公司归母净利润2.44亿元，同比+2.13%；扣非后净利润2.14亿元，同比-5.42%；基本每股收益为0
.61元。2025年第三季度，公司营业收入为6.86亿元，同比+14.28%；公司归母净利润0.69亿元，同比+11.59%；扣非后净
利润0.48亿元，同比-19.95%；基本每股收益为0.18元。
持续优化产品结构，产品平均售价稳定提升。2025年前三季度，在公司强有力的管控下，公司眼部类、护肤类、洁肤
类、美容类产品平均售价分别增长54.77%、4.62%、12.64%、24.78%。公司通过持续调优产品结构、推进大单品策略，强
化营销策略协同，面对白热化的市场，公司较好地应对了线上市场激烈的竞争挑战，有效保障了价格体系的稳中有升。营
运指标方面，公司应收账款周转天数3.6天，比上年同期6.32天，同比减少2.72天，主要是本期营业收入增加同时应收账
款减少加快了应收账款的周转；公司库存周转天数110.03天，比上年同期98.94天上升11.1天，同比上升11.22%；主要系
受双11影响本期提前备货同时因业务增长的需求安全库存相应增加所致。公司营运指标整体上运行良好，各项财务指标也
较为健康。
丸美品牌巩固眼部护理优势地位，PL品牌持续强化底妆心智。2025年，公司携手各方合作伙伴，稳健进取、精耕细作
，持续夯实企业竞争力，积蓄发展势能。面对复杂多变的市场环境，公司笃定战略方向，围绕用户核心与产品本质，坚定
不移走内生发展之路。一方面，加强研发及产品创新、供应链敏捷响应、产销高效协同、数字化赋能业务等基础能力建设
；另一方面，通过精准洞察用户需求及市场动态，优化资源配置，灵活应对挑战，稳步推进丸美与PL恋火双品牌的差异化
布局与协同发展。丸美品牌持续巩固眼部护理优势地位，以科技赋能产品，坚守“专注淡化每一条细纹”的品牌理念；PL
恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设。公司以数据驱动决策，强化运营管理，推动组织效能与业务精细化同步
提升。通过跨部门协同创新与流程优化，有效提升资源整合效率。
投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下品
牌主要覆盖肌肤抗皱淡纹等功效性护肤及彩妆领域，以差异化品牌定位，满足不同年龄、偏好的消费者需求。公司坚持秉
承“用世界最好，做中国最好”，以全球领先技术为基点，研发高品质产品，以“长期主义战略”为指导，以“科技驱动
的美与健康”为使命，坚持“科技+品牌+数智”运营，致力于打造具有世界级竞争力的美妆企业。预测公司2025-2027年E
PS分别为0.94元、1.17元、1.43元，对应PE分别为35.3X、28.4X、23.3X，维持“增持”的投资评级。
风险提示：市场竞争日益加剧的风险，公司战略执行不达预期的风险，人才流失的风险，原材料价格变动的风险，存
货管理及跌价风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-09│丸美生物(603983)2025年三季报点评：Q3收入稳健，主品牌增速良好 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收24.5亿元，同比增长25.5%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长2
.13%。单三季度，公司实现营收6.9亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润6948万元，同比增长11.6%，扣非净利润同比
下降20%。
事件评论
Q3预计主品牌较好增长，恋火有所承压。分品类，2025Q3，公司眼部/护肤/洁肤/美容品类分别实现营收1.5/3.1/0.7
/1.5亿元，分别同比增长20%/42%/23%/-27%，预计以眼部/护肤为主的主品牌维持良好增长，以美容品类为主的恋火相对
承压。均价来看，护肤类售价有所提升，主因眼部类产品销售占比提升、以及售价较低的眼部类产品销售占比下降所致；
美容类售价提升，主因报告期内优化了营销策略，减少低价引流品所致。
盈利端：前三季度，费率提升引发净利率阶段性承压。2025Q1-Q3，公司归母净利率同比下滑2.3个百分点至10%，主
因：1）毛利率同比小幅提升0.3个百分点至74.9%；2）销售/管理/研发费率分别同比提升2.9/0.5/-0.2个百分点，财务费
率同比持平，费率合计提升3.1个百分点；3）公允价值变动收益同比提升0.9个百分点。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，两大品牌丸美、恋火延续增势，新品小金针面霜、小金针面膜有序接力
、品类逐步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司丸美主品牌仍保持良好增势，阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品
牌的调整影响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2025-2027年EPS
分别为0.95、1.12、1.29元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│丸美生物(603983)2025年三季报点评：收入降速，着力提升经营质量 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司2025Q3收入略有降速，主要因公司主动调整收缩部分盈利不佳的业务，预计调整后经营质量有望提升，盈利能力
有望逐步改善。
投资要点：
考虑公司主动调整收缩部分盈利不佳的销售模式，下调2025-2027年EPS预测至0.94（-0.11）、1.16（-0.24）、1.39
（-0.35）元，参考同业估值、考虑公司成长性高于行业平均、后续利润有望逐步释放，给予2026年PE40x，调整目标价至
46.4元，维持“增持”评级。
25Q3收入降速，毛利率持续提升。2025年前三季度公司营收、归母、扣非净利润24.50、2.44、2.14亿元，同比+25.5
1%、+2.13%、-5.42%，对应单25Q3营收、归母、扣非净利润6.86、0.69、0.48亿元，同比+14.28%、+11.59%、-19.95%，Q
3公司主动调整收缩部分“增收不增利”的业务，重点推动自播业务的发展，因此收入有所降速，但是盈利能力环比有所
改善，非经常性损益主要系公允价值变动净收益2211万元。25Q3公司毛利率75.72%（+1.20pct），主要因产品结构升级及
控费效果良好，销售费率60.57%（+1.67pct），预计主要因线上流量成本持续高涨，管理费率5.89%（+1.77pct），研发
费率3.33%（+0.23pct），归母净利率10.13%（-0.24pct）。
眼部、护肤产品引领增长，大单品矩阵扩充。分品类看，25Q3公司眼部、护肤、洁肤、美容品类分别收入1.49、3.06
、0.67、1.48亿元，分别+20%、+42%、+23%、-27%，预计眼部产品受丸美小红笔大单品带动、护肤产品受小金针系列次抛
、面霜、面膜等新品带动增长迅猛，美容品类预计因子品牌恋火调整达播销售等短期承压。随着公司产品矩阵从“两大单
品、一大套组”丰富为“四大单品、三大套组”，公司产品丰富度及覆盖人群进一步扩充，为后续可持续增长打下良好基
础。
积极调整渠道打法，后续货架电商与内容电商有望均衡发展。过去两年公司重点聚焦于内容电商的拓展，2025年伴随
抖音红利消退及淘系改善，公司计划逐步调整业务重心，实现货架电商与内容电商更加同步及均衡发展，同时在内容电商
中聚焦盈利能力较好的自播及部分达播，实现收入与利润的均衡发展。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、线上费用高涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│丸美生物(603983)2025年三季报点评：业绩短期承压，聚焦自播&大单品策略 │浙商证券 │增持
│、收入结构优化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
主动调整，Q3淡季收入同比+14.28%、扣非净利同比-19.95%
1）Q3收入6.86亿元、同比+14.28%，增速不及预期主要系主动收缩部分盈利较差的达播活动；归母净利润6948万元、
同比+11.59%，扣非净利润4803万元、同比-19.95%。1-3Q25营收24.5亿元、同比+25.51%，归母净利润2.44亿元、同比+2.
13%，扣非净利润2.14亿元、同比-5.42%。
2）Q3主品牌丸美势能持续释放、预计收入同比快增，恋火调整中短期承压
Q3眼部类收入1.49亿元、同比+20%，均价同比+52.83%至152元/支、系结构优化（高单价产品占比提升）；
护肤类收入3.06亿元、同比+42%，均价同比+4.52%至104元/支；
清洁类收入0.67亿元、同比+23%，均价同比+12.62%至70元/支；
美容类收入1.48亿元、同比-27%，均价同比+20.77%至77元/支，系优化营销策略、减少低价引流品。
3）毛销差缩小致盈利承压。1-3Q25毛利率74.91%、同比+0.29PCT；销售费用率57.73%、同比+2.88PCT，主因系持续
品牌建设投入、竞争加剧线上流量成本高涨；管理费用率4.13%、同比+0.48PCT；归母净利率9.95%、同比-2.28PTC。
主品牌丸美聚焦构建大单品矩阵和梯队体系，势能持续释放
丸美品牌延着“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，明星矩阵逐步成型，四大单品（胜肽眼霜+小金针次抛/面霜/面膜
）、三大套组（小金针+小红笔+四抗套组）支撑增长。
恋火继续夯实底妆心智，产品思路清晰
持续发力“看不见+蹭不掉”系列，品质+颜值升级两手抓，通过限定版设计（4月创新推出“海岛限定系列”、9月上
线“涂鸦限定系列”）和场景化创新巩固细分市场优势。
盈利预测与估值分析
主品牌丸美在四大单品+3大套组产品矩阵支撑下势能望持续释放，恋火持续提升人群渗透、强化底妆心智。考虑到市
场竞争激烈，略下调盈利预测，预计25-27年归母净利润3.91/4.97/6.01亿元，同比+14%/+27%/+21%，当前市值对应PE36/
28/23倍，维持“增持”评级。
风险提示
线下渠道恢复不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│丸美生物(603983)2025年三季报点评：短期调整业绩承压，新品扩充增量可期│东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025Q3业绩：2025Q1-Q3公司实现营收24.5亿元，同比+25.5%，实现归母净利2.4亿元，同比+2.1%，实现扣
非归母净利2.1亿元，同比-5.4%。单拆2025Q3，公司实现营收6.9亿元，同比+14.3%，实现归母净利6948万元，同比+11.6
%，扣非归母净利4803万元，同比-19.9%。
毛利率维持高位，销售费用率提高致净利率有所承压：①毛利率：25Q1-Q3毛利率为74.9%，同比+0.3pct；25Q3毛利
率为75.7%，同比+1.2pct。②费用率：25Q1-Q3期间费用率为63.8%，同比+3.1pct，主要系销售费用率同比增加2.9pct；2
5Q3期间费用率为69.0%，同比+3.7pct，主要系线上营销与品牌建设投放加大，销售/管理费用率分别同比增加1.7pct/1.8
pct，管理费用率提升主因计提办公楼折旧。③销售净利率：25Q1-Q3销售净利率为10.1%，同比-2.2pct；25Q3销售净利率
为10.5%，同比+0.03pct。
双星品牌产品持续推新：丸美官宣首位全球品牌代言人杨紫，25H1发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组
双胶原蛋白为核心成分，助力脸部嘭弹亮。PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，3月重磅上市“蹭不掉粉
底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，618期间线上GMV突破3.5亿。25年9月，公司于2025中国香妆行业年会暨精品博览
会推出“丸美胶原支棱眼霜”新产品，凭借“光电同效”科技定义科技护肤新高度。恋火品牌首次推出限定系列，销售表
现优异，后续防晒、高端养肤粉底液等新品销售可期。
线上渠道明星&达人种草效果明显：公司在线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结
合明星代言与KOL/KOC合作，恋火品牌年初联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万
；在线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，如开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。
盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金
针、小红笔等表现强劲，25年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。考虑
到公司通过增加自播占比等方式进行渠道调整，短期业绩承压但利好利润长期健康成长，我们将公司2025-27年归母净利
润预测4.4/5.5/6.9亿元下调至3.8/5.0/6.2亿元，分别同比+10%/+32%/+23%，对应PE分别为37/28/23X，维持“买入”评
级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│丸美生物(603983)三季度营收同比增长14%，品类优化带动毛利率上行 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
短期投放提高致利润阶段性承压。公司前三季度实现营收24.50亿/yoy+25.51%；归母净利实现2.44亿/yoy+2.13%；扣
非归母净利润实现2.14亿/yoy-5.42%。单Q3实现营收6.86亿/yoy+14.28%；归母净利润0.69亿/yoy+11.59%；扣非归母净利
润0.48亿/yoy-19.95%，其中非经常损益中持有金融资产公允价值变动0.22亿。Q3公司业绩增速放缓，主要由于公司主动
进行战略调整，为实现长期健康发展，放弃部分增收不增利的达播业务。
分品牌看，前三季度主品牌丸美实现收入17.74亿/yoy+33.93%，品牌持续深化大单品策略，今年已完成四大单品+三
大套组布局。恋火实现收入6.72亿/yoy+8.21%，恋火目前处于发展拐点时期，公司正从团队、产品、营销节奏等多方面进
行变革。分渠道看，前三季度线上渠道实现收入16.41亿/yoy+30.81%，其中抖音渠道自播业务表现亮眼，Q3实现100%增长
；线下渠道实现收入3.01亿/yoy-2.89%，单三季度增速已回正。
销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q3公司毛利率/净利率分别为75.72%/10.49%，同比+1.20/+0.0
3pct，品类结构优化带动毛利率上行。费用率方面，2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.57%/5.89%
/3.33%，同比分别+1.67/+1.77/+0.23pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放，管理费用率大幅提升主要系新总部大
楼转固后开始计提折旧。营运能力方面，公司2025Q1-Q3存货周转天数为111天，同比增加11天，主要系为双十一提前备货
及业务增长增加安全库存所致；应收账款周转天数为4天，同比减少3天。现金流方面，公司2025Q3经营性现金流净额为-0
.21亿，去年同期为0.10亿。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：三季度在管理层为追求长期高质量发展而进行的主动战略调整下，短期业绩有所承压，但核心主品牌丸美
依旧具备增长韧性，通过持续完善大单品矩阵，贡献增长基本盘。后续随着线上渠道结构不断优化，线下渠道重回增长轨
道，以及新品牌调整布局完善，有望为公司长期健康的增长模式奠定基础。考虑到公司目前进入渠道调整期，同时费用投
放预计将进一步加大，我们下调2025-2027归母净利至3.79/4.70/5.54（原值为4.47/5.47/6.65）亿，对应PE分别为37/30
/25x，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│丸美生物(603983)Q3毛利率继续优化 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3实现营收6.86亿元/yoy+14.28%，归母净利6948.16万元/yoy+11.59%，扣非归母净利4802.57万元/yoy-19.95%。24Q
1-Q3营收24.50亿元/yoy+25.51%，归母净利2.44亿元/yoy+2.13%，扣非净利2.14亿元/yoy-5.42%。Q3公司持续深化大单品
战略，丸美小金针系列面霜/次抛精华持续升级，产品结构优化带动均价提升/毛利率同比继续优化，对于Q3的销售费用率
提升有显著对冲，Q3归母净利率及扣非净利率均较Q2环比有所改善。恋火Q3官宣多位代言人，升级粉底液系列并持续推出
限定系列，强化底妆心智。维持“增持”评级。
25Q3各品类结构调整驱动均价同比提升
分品类来看，Q3眼部类营收1.49亿元/yoy20.10%，单价151.81元/yoy52.83%，本期售价较高的眼部类产品占比提升/
售价较低的眼部类产品占比下降，拉高平均售价；护肤类营收3.06亿/yoy42.05%，单价103.95元/yoy4.52%；洁肤类营收6
736.81万元/yoy23.06%，单价69.54元/yoy12.62%；美容类营收1.48亿/yoy-26.71%，单价76.63元/yoy20.77%，本期营销
策略优化、减少低价引流品，驱动平均售价回升。
丸美持续深化大单品战略，恋火强化底妆心智
丸美持续深化大单品战略，小金针系列面霜/次抛精华单品升级，9月获中国重组胶原蛋白抗皱面霜/淡纹精华销售额
第一市场认证（尚普咨询）；小红笔眼霜升级至3.0，大单品升级与新品推出驱动品牌长期增长；线上各渠道25Q3同比增
长显著，抖音/淘系/京东实现yoy+23%/+20%/+16%（久谦），淘系渠道“双11”期间携手李佳琦，小红笔眼霜首日付定人
次达4万+，抖音渠道10月以来携手黄喂喂/贾乃亮实现2场千万级达播（飞瓜）。恋火8月官宣品牌代言人卢昱晓升级看不
见粉底液3.0版本、推出限定涂鸦系列，10月官宣代言人李耕耘持续提升品牌声量、强化底妆心智。
产品结构优化带来毛利率提升，销售费用率有同比提升
25Q3公司录得毛利率75.72%/yoy1.20pct；销售费用率60.57%/yoy1.67pct，管理费用率5.89%/yoy1.77pct，研发费用
率3.33%/yoy0.23pct，财务费用率-0.76%/yoy0.06pct，毛利率与费用率均有同比提升趋势。25Q1-3毛利率74.91%/yoy0.2
9pct，销售费用率57.73%/yoy2.87pct，管理费用率4.13%/yoy0.48pct，研发费用率2.56%/yoy-0.23pct，财务费用率-0.6
5%/持平。25Q3公司归母净利6948.16万元/yoy+11.59%，本期录得公允价值变动收益2211.13万元，扣非归母净利4802.57
万元/yoy-19.95%。
盈利预测与估值
考虑到市场竞争环境趋于激烈、公司销售费用率仍在提升，我们下调25E-27E营收预测至37.13/46.25/56.99亿元（较
前值分别-4.1%/-7.5%/-10.7%），同步下调25E-27E年归母净利至3.68/4.68/5.60亿元（较前值分别-17.9%/-20.0%/-26.0
%）。参考可比公司iFind一致预期26EPE均值31倍，考虑公司多品牌势能强劲，未来有望持续通过高毛利新品带动利润端
表现，给予公司38倍26EPE，调整目标价至44.46元（前值50.40元，对应25年45倍PE）。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│丸美生物(603983)Q3净利润恢复增长，大单品表现持续亮眼 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
丸美生物发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收24.50亿元，同比+25.51%，归母净利润2.44亿元，同比+2.13%
，扣非归母净利润2.14亿元，同比-5.42%。2025Q3单季度公司实现营收6.86亿元，同比+14.28%，归母净利润0.69亿元，
同比+11.59%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.95%，。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长132.19%至1.59亿元，
主要系销售商品和提供劳务收到的现金增多。
分析判断:
收入端：持续优化产品结构，大单品维持亮眼表现。
公司2025Q3实现营收6.86亿元，同比+14.28%，分产品看：1）眼部类收入1.49亿元/+20.10%/占21.67%，单价151.81
元/支，同比+52.83%，单价上升明显主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升；2）护肤类收入3.06亿元/+42.05%/占44
.63%，单价103.95元/支，同比+4.51%；3）洁肤类收入0.67亿元/+23.06%/占9.82%，单价69.54元/支，同比+12.62%；4）
美容类收入1.48亿元/-26.71%/占21.60%，单价76.63元/支，同比+20.77%，单价上升主要因本期优化了营销策略，减少了
低价引流品；5）其他收入0.16亿元/+285.46%/占2.28%。公司持续调优产品结构，推进大单品策略，小红笔眼霜、丸美重
组胶原系列、恋火绒雾持妆粉底液和绒雾持妆气垫霜等产品取得亮眼表现。
利润端：费用率略有提升，Q3净利率维持合理水平。
盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率74.91%，同比+0.29pct；归母净利率9.95%，同比-2.28pct。2025Q3单季度毛利率
75.72%，同比+1.20pct；归母净利率10.13%，同比-0.24pct。毛利率稳中有升，单季度净利率恢复至合理水平，公司将积
极变革和调整，推动净利率稳步提升，实现增收又增利的高质量发展。
期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为63.77%，同比+3.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、
财务费用率分别为57.73%、4.13%、2.56%、-0.65%，同比分别+2.87pct、+0.48pct、-0.23pct、+0.0pct；25Q3单季度公
司期间费用率为69.04%，同比+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.57%、5.89%
、3.33%、-0.76%，同比分别+1.67pct、+1.77pct、+0.23pct、+0.06pct。销售费用增加判断系流量竞争加剧致营销成本
上涨，管理费用上升判断系补提折旧和增加团队人员所致，公司后续将减少达人等费用投放，增强费用管控，将费用稳定
在正常水平。
投资建议
公司主品牌丸美与新锐品牌PL恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，品牌持续聚焦大单品战略，小红笔及小金针等经典单
品表现优异。随品牌心智强化、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。考虑到短期流量竞争加
剧，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元（前值为38.25/47.22/58.47亿元），2025-
2027年归母净利润分别为3.97/4.93/6.31亿元（前值为4.14/5.20/6.57亿元），对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元（前值
为1.03/1.30/1.64元），对应2025年10月31日收盘价34.53元，PE分别为35/28/22X，维持“买入”评级。
风险提示
1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│丸美生物(603983)2025年三季报点评：Q3收入同比增14％，归母净利润增12％│光大证券 │买入
│、增速环比转正 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
丸美生物发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入24.5亿元，同比增长25.5%，归母净利润2.4亿元，同
比增长2.1%，扣非净利润2.1亿元，同比下降5.4%，EPS（基本）为0.61元。
分季度来看，25Q1 Q3公司单季度收入分别为8.5/9.2/6.9亿元，分别同比+28%/+32.9%/+14.3%，归母净利润分别
为1.4/0.4/0.7亿元，分别同比+22.1%/-40.3%/+11.6%。在第二季度归母净利润同比出现下滑后，公司第三季度利润增速
转正。
点评：
前三季度眼部类增长领先、收入同比增57%
分品类来看，25年前三季度眼部类、护肤类、洁肤类、美容类收入占总收入比例分别为23%/41%/8%/26%，收入分别同
比+57%/+27.3%/+15.1%/+6.8%，Q3单季度收入分别同比+20.1%/+42%/+23.1%/-26.7%。
前三季度费用率提升超过毛利率致利润率下降
毛利率：25年前三季度毛利率同比提升0.3PCT至74.9%。分季度来看，25Q1 25Q3单季度毛利率分别同比+1.4/-1.5
/+1.2PCT至76.1%/73.3%/75.7%。
费用率：25年前三季度期间费用率同比提升3.1PCT至63.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为57.7%/4.1%/2.6
%/-0.6%，分别同比+2.9/+0.5/-0.2/0PCT。25Q1 25Q3单季度期间费用率分别同比+0.8/+5.2/+3.7PCT，其中销售费用
率分别同比+1.9/+5/+1.7PCT。
其他财务指标：1）存货25年9月末同比增加47.1%至2.8亿元，较年初增加28.1%，存货周转天数25年前三季度为110天
，同比+11天。2）应收账款25年9月末同比减少67.8%至0.2亿元，较年初减少54.6%，应收账款周转天数为4天，同比-3天
。3）资产减值损失前三季度为172万元，同比减少70.8%。4）经营净现金流前三季度为1.6亿元，同比增加132.2%。
积极灵活调整策略，注重高质量增长
公司25年第二季度归母净利润出现同比下滑，但第三季度利润同比增速已经转正，显示公司积极并灵活地调整经营策
略、追求高质量的收入和利润同步增长。我们小幅下调公司25-27年归母净利润预测分别为3.7/4.8/6.1亿元（较前次下调
5%/4%/4%），对应25/26年PE分别为37/29倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；费用投放效果不及预期，或者费用控制不当；新品推出进度或效果不及预期；行
业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│丸美生物(603983)点评报告：品类营收分化，产品结构优化推高毛利率 │万联证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
报告关键要素:
10月30日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，2025年第三季度，公司实现营业收入6.86亿元（YoY+14.28%），
实现归母净利润0.69亿元（YoY+11.59%），实现扣非归母净利润0.48亿元（YoY-19.95%）；2025年前三季度，公司实现营
业收入24.50亿元（YoY+25.51%），实现归母净利润2.44亿元（YoY+2.13%），实现扣非归母净利润2.14亿元（YoY-5.42%
）。
投资要点:
分产品：品类营收增速分化，全产品均价提升驱动业绩增长。2025年第三季度，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品
分别实现营业收入1.49/3.06/0.67/1.48亿元，分别同比+20.10%/+42.05%/+23.06%/-26.71%，分别占比22.17%/45.67%/10
.05%/22.10%,2025年7-9月的平均售价分别为151.81/103.95/69.54/76.73元/支，同比+52.83/4.52/12.62/20.77pcts。护
肤类占据半数比例，且营
|