研报评级☆ ◇603983 丸美生物 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 12 18 0 0 0 30
1年内 12 18 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.85│ 0.62│ 0.80│ 0.98│ 1.13│
│每股净资产(元) │ 8.35│ 8.43│ 8.31│ 8.67│ 9.13│ 9.64│
│净资产收益率% │ 7.75│ 10.11│ 7.42│ 9.18│ 10.66│ 11.70│
│归母净利润(百万元) │ 259.42│ 341.63│ 247.24│ 321.19│ 390.45│ 451.84│
│营业收入(百万元) │ 2225.59│ 2969.77│ 3459.32│ 3919.71│ 4443.51│ 4962.17│
│营业利润(百万元) │ 319.34│ 380.94│ 296.61│ 371.34│ 453.22│ 525.68│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 --- 0.69 0.75 0.83 招商证券
2026-09-07 增持 维持 --- 0.71 0.84 1.00 万联证券
2026-09-07 增持 维持 33.5 --- --- --- 中金公司
2026-09-04 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.92 国联民生
2026-09-03 买入 维持 --- 0.76 0.90 1.06 华西证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.67 0.72 0.77 国信证券
2026-05-21 增持 维持 24.65 0.83 1.00 1.10 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-05-11 买入 首次 --- 0.80 0.95 1.11 长城证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.79 0.93 1.03 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-30 增持 维持 33.19 0.88 1.19 1.40 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.84 0.98 1.09 招商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.79 0.97 1.06 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 33.25 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 增持 首次 --- 0.88 1.09 1.27 中邮证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-04-10 增持 调低 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-08 增持 维持 33.25 --- --- --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 25.74 0.87 1.14 1.39 广发证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.80 0.93 1.04 国信证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.75 0.92 1.12 国联民生
2026-04-03 增持 维持 --- 0.76 0.93 1.11 万联证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.83 1.05 1.20 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 0.82 1.04 1.26 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.87 1.11 1.31 开源证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.78 0.99 1.25 财信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.76 0.95 1.17 东吴证券
2026-04-02 增持 调低 --- 0.79 1.04 1.22 光大证券
2026-04-01 增持 维持 33.19 0.88 1.19 1.40 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│丸美生物(603983)主品牌仍具韧性，期待业务调整兑现 │招商证券 │买入
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上半年业绩承压，26Q2收入同比-14.84%，归母净利润同比+38.32%，扣非归母净利润同比-59.88%。业务方面，主品
牌丸美具备韧性，上半年收入微增，恋火收入下滑；渠道方面公司主动调整，重视自播提效、探索线下新模式。上半年毛
利率基本维持稳定，但费用率明显提升。公司今年定位为调整年份，期待中长期成长。
上半年业绩承压，二季度利润大幅下滑。公司2026年上半年收入16.63亿元，同比-5.76%，归母净利润1.55亿元，同
比-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。26Q2收入7.82亿元，同比-14.84%，归母净利润5445.08万元，同比
+38.32%，扣非归母净利润1282.33万元，同比-59.88%。
主品牌具备韧性，线上自播/达播主动调整。
收入按品牌划分：1）丸美品牌：26H1收入12.70亿元，同比+1.97%，在调整期展现经营韧性。品牌持续深化"科技抗
皱"定位，上半年成功推出应用重组胶原技术的新一代小金针次抛精华。2）恋火品牌：26H1收入3.88亿元，同比-24.78%
。下滑主要系公司主动收缩线上达播业务。
收入按渠道划分：1）26H1线上收入14.51亿元，同比-7.33%，占总收入比重87.48%。下滑主要系丸美及恋火品牌线上
达播收入下降所致。公司加大对天猫旗舰店的资源投入，并全面推进抖音、快手自播提效。2）线下收入2.08亿元，同比+
5.58%，占总收入比重12.52%。公司积极探索线下新模式，推出鸢尾眼油、大红盾防晒等专供新品，并强化终端体验式营
销。
毛利率微降，费用率上升。1）2026H1毛利率73.65%，同比-0.95pct；净利率9.44%，同比-0.46pct。费用方面，26H1
销售费用率为58.65%，同比+2.02pct；研发费用率为2.68%，同比+0.42pct；管理费用率4.39%，同比+0.95pct。2）2026Q
2毛利率73.45%，同比+0.19pct；净利率7.16%，同比+2.86pct；扣非净利率1.64%，同比-1.84pct，差异主要来自于投资
收益。费用方面，销售费用率64.08%，同比+3.35pct；管理费用率5.29%，同比+1.34pct；研发费用率3.07%，同比+0.45p
ct。
盈利预测及投资建议：由于公司今年处于品牌及渠道调整期，上半年收入下滑、费用率提升、业绩承压，但公司在细
分赛道地位稳固，主品牌具备韧性，今年调整后长期盈利能力有望提升，且后续医美若顺利落地有望贡献增量，期待长期
增长空间。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.78亿元、3.02亿元、3.33亿元，同比分别+12%
、+9%、+10%，对应26PE49.5X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用投放增加致利润
率下滑的风险，渠道拓展不及预期的风险，寻求港股上市致股价波动的风险。
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2026-09-07│丸美生物(603983)点评报告：短期调整承压，主品牌表现稳健 │万联证券 │增持
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主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量
”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86
%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。
毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pc
t。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.
42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增
长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL恋火品牌实现收入3.88亿
元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元
，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08亿元，同比+5.58%
，占比12.52%，线下实现稳健增长。
盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、
线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预
测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45
亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。
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2026-09-07│丸美生物(603983)主品牌稳健，期待后续盈利改善 │中金公司 │增持
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1H26业绩略低于我们预期
公司公布26年中报业绩：收入16.63亿元，同比-5.76%；归母净利润1.55亿元，同比-10.9%；扣非净利润1.13亿元，
同比-32.1%。其中，Q2收入7.82亿元，同比-14.8%，归母净利润0.54亿元，同比+38.3%，扣非净利润0.13亿元，同比-59.
9%。
业绩略低于我们预期，主因公司主动调整线上业务结构，同时持续进行品牌建设和研发投入，费用率阶段性承压。
发展趋势
1、主品牌丸美表现稳健，子品牌恋火短期承压。分品牌看：①丸美品牌：26H1收入12.70亿元，同比+2.0%，公司主
动调整渠道结构，丸美品牌抖快自播实现46.2%的增长。②恋火品牌：收入3.88亿元，同比-24.8%，主要受彩妆赛道竞争
激烈及公司主动收缩达播业务影响。分渠道看，线上收入14.51亿元，同比-7.33%；线下收入2.08亿元，同比+5.6%。
2、毛利率受产品结构影响略有波动，费用投放致净利率短期承压。1H26公司整体毛利率为73.7%，同比略有下降，主
因毛利相对较低的眼膜等产品销售占比提升。费用端，公司销售/管理/研发费率分别为58.6%/4.4%/2.7%，同比分别+2.0p
pt/+1.0ppt/+0.4ppt。销售费率提升主因公司在收入端主动调整的同时，仍保持对品牌建设的规模化投入。综合影响下，
26H1归母净利率/扣非净利率分别为9.3%/6.8%，同比分别-0.6ppt/-2.6ppt。
3、关注下半年经营调整成效及线下渠道拓展。展望后续，我们认为：品牌端，①丸美品牌有望凭借重组胶原蛋白技
术的持续迭代及S肽等自研新原料的应用，巩固其在眼部及抗衰领域领先地位；②恋火品牌在Q3已完成市场部及自播负责
人的更换，有望在夯实底妆基本盘的同时，通过组织优化带动经营改善。渠道端，公司将26年定义为“调整优化年”，线
上持续优化达播与自播结构，线下则制定了未来五年零售翻倍的增长目标。看好公司中长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑到公司品牌建设及研发投入加大，下调26/27年净利润12%/9%至3.1/3.6亿元。当前股价对应26-27年43/37xP/E，
维持跑赢行业评级，考虑公司经营改善前景，目标价维持33.5元不变，对应26-27年44/37xP/E，较当前股价有2%的上行空
间。
风险
市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-09-04│丸美生物(603983)2026年半年报点评：战略收缩达播，渠道结构优化 │国联民生 │买入
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事件：丸美生物发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收16.63亿元，yoy-5.76%；归母净利润1.55亿元，yoy-10
.86%；扣非归母净利润1.13亿元，yoy-32.13%。其中2026Q2公司实现营收7.82亿元，yoy-14.84%；归母净利润0.54亿元，
yoy+38.32%；扣非归母净利润0.13亿元，yoy-59.88%。
丸美主品牌稳健，恋火阶段性承压。26H1分产品来看，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.40/6.55/1.71/
3.85亿元，yoy+4.81%/-5.55%/+26.40%/-21.95%。26H1分品牌来看，丸美品牌实现营收12.70亿元，yoy+1.97%，表现稳健
；PL恋火品牌实现营收3.88亿元，yoy-24.78%，主要系公司主动调整线上业务结构、收缩低效达播所致。26H1分渠道来看
，线上/线下分别实现营收14.51/2.08亿元，yoy-7.33%/+5.58%，线上下降主要系达播业务收缩所致。
2026H1毛利率为73.65%，归母净利率为9.35%。2026H1公司毛利率73.65%，同减0.96pct。费用率端，2026H1销售/管
理/研发费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%，分别同增2.02/0.95/0.42pct，管理费率同比增长，主要系推进组织变革、加
大数字化协同办公投入及中介机构费用增加所致。净利率端，2026H1归母净利率9.35%，同减0.54pct；扣非归母净利率6.
78%，同减2.63pct。
推进核心技术迭代，线上渠道战略调整提升经营韧性。品牌方面，丸美依托S肽、重组功能蛋白等自研原料推进大单
品迭代，3.8期间“S肽小红笔”升级上新，4月推出新一代重组胶原蛋白小金针次抛精华，依托I型+III型与IV型+VII型重
组双胶原技术强化“科技抗皱”心智；PL恋火坚守底妆主战场，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。渠
道方面，线上加大天猫渠道投放，通过核心营销节点深耕圈层用户，稳定销售节奏，强化品牌价值感；线下强化终端“功
效感知+沉浸式体验“的差异化优势，推进标杆示范店的打造与复制推广，目前打样的百货店效倍增专柜已初见成效。公
司以提升经营效率为重心，加大内容生产，强化投入产出效率，渠道韧性有望进一步提升。
投资建议：公司丸美主品牌势能延续，PL深耕底妆打造第二成长曲线，2026H1公司战略收缩达播渠道，短期业绩表现
承压，随着线上渠道经营效率优化，线下专柜店效提升，公司业绩有望稳步修复，预计公司2026-2028年营收分别为36.08
/39.94/43.77亿元，同增4.3%/10.7%/9.6%，归母净利润为2.85/3.27/3.71亿元，同增15.4%/14.7%/13.4%，当前股价对应
PE分别为46X/40X/35X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。
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2026-09-03│丸美生物(603983)主动优化线上业务结构，业绩阶段性调整 │华西证券 │买入
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事件概述
丸美生物发布2026年半年报，2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，归母净利润1.55亿元/-10.86%，扣非归母净利
润1.13亿元/-32.13%。2026Q2公司实现营收7.82亿元/-14.84%，归母净利润0.54亿元/+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元
/-59.88%。
分析判断:
收入端：调整达播致收入暂时承压，主品牌依然稳健
2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，分品牌看：1）丸美收入12.70亿元/+1.97%/占比76.36%；2）恋火收入3.88
亿元/-24.78%/占比23.33%，主要系公司调整线上业务结构，达播收入有所下降；3）其他业务收入0.05亿元/+59.14%/占
比0.31%。分渠道看：1）线上收入14.51亿元/-7.33%/占比87.48%，系丸美及恋火线上达播收入下滑所致；2）线下收入2.
08亿元/+5.58%/占比12.52%。
利润端：毛利率较为平稳，费用率提升致净利率下降
盈利能力方面，2026H1公司毛利率73.65%/-0.95pct；归母净利率9.35%/-0.53pct，扣非归母净利率6.78%/-2.63pct
；2026Q2公司毛利率73.45%/+0.19pct；归母净利率6.96%/+2.67pct，扣非归母净利率1.64%/-1.84pct。公司毛利率略微
下滑，费用率上升导致净利率承压。
期间费用率方面，2026H1公司期间费用率65.44%/+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为58.65%、4.39%、2.68%、-0.28%，同比分别+2.03pct、+0.95pct、+0.42pct、+0.33pct；2026Q2期间费用率72.3
3%/+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为64.08%、5.29%、3.07%、-0.11%，同比分
别+3.35pct、+1.34pct、+0.45pct、+0.28pct。收入规模下滑，叠加管理和研发费用金额增加，公司整体费用率有所提升
。
经营策略稳健，推进品牌长期健康发展
面对流量红利减弱、消费需求分化和监管趋严等行业趋势，公司持续搭建精细化的运营体系，夯实品牌资产，推动业
务高质量可持续发展。1）产品：依托深厚的科研基础，不断丰富产品矩阵；丸美继续聚焦眼部优势赛道，S肽小红笔眼霜
和胶原小金针次抛精华成功升级上新，此外逐步推进面部抗皱大套组；PL恋火夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，并进一步
拓宽品类边界。2）渠道：线上面对流量变化，积极调整策略，控制达播节奏，加强自播建设；线下稳住基本盘并积极探
索新模式，推出线下专供新品，策划多类型线下活动。
投资建议
公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道具备稳固的品牌心智，伴随核心单品迭代升级以及产品
矩阵不断完善，叠加渠道结构逐步优化，公司经营韧性有望持续强化。考虑到公司处在业务结构优化阶段，我们调整盈利
预测，预计公司2026-2028年营收分别为37.96/42.14/46.73亿元（前值40.50/46.36/52.73亿元），2026-2028年归母净利
润分别为3.06/3.60/4.24亿元（前值3.38/4.14/4.99亿元），对应EPS分别为0.76/0.90/1.06元（前值0.84/1.03/1.24元
），对应2026年9月3日收盘价32.81元，PE分别为43/37/31X，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。
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2026-09-03│丸美生物(603983)主动调整达播拖累短期业绩，主品牌稳健支撑经营底盘 │国信证券 │增持
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公司主动调整线上业务结构，Q2收入降幅扩大。2026H1公司实现营业收入16.63亿元/yoy-5.76%，归母净利润1.55亿
元/yoy-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元/yoy-32.13%；单Q2实现营业收入7.82亿元/yoy-14.84%，归母净利润0.54亿元/
yoy+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/yoy-59.88%。Q2归母净利润增长主要受非经常性收益推动，主营经营仍处于调整
期导致扣非利润下滑持续扩大。
分品牌看，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元/yoy+1.97%，其中丸美自播收入同比增长46.21%，有效对冲了达播收
入下滑的影响，产品方面公司继续聚焦S肽小红笔、重组胶原蛋白系列及面部抗皱大套组；PL恋火实现收入3.88亿元/yoy-
24.78%，主要系公司主动控制线上达播节奏、强化自播等自运营能力。
分渠道看，2026H1公司线上渠道实现收入14.51亿元/yoy-7.33%，占比87.48%，收入下滑主要因抖快达播产出下降；
线下渠道实现收入2.08亿元/yoy+5.58%，占比12.52%，在整体线下市场客流未有效恢复的背景下，公司持续夯实线下基本
盘。
Q2毛利率保持稳定，但费用刚性导致主营盈利能力继续下降。单Q2毛利率73.45%/yoy+0.19pct；销售/管理/研发费用
率分别为64.08%/5.29%/3.07%，同比分别+3.35/+1.34/+0.45pct。组织变革、数字化协同办公及中介机构费用增加推高管
理费用率，公司持续保持品牌建设费用投入导致Q2毛销差降至9.37%/yoy-3.17pct。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司主动收缩低效达播，虽短期对业绩有影响，但该调整有助于降低对达人流量的依赖，推动经营模式向
自播和精细化运营转型。丸美主品牌仍保持正增长，抗皱眼霜及面部抗衰大单品为收入提供稳定支撑；PL恋火在底妆领域
的品牌基础和产品矩阵并未削弱，渠道调整完成后仍具备恢复弹性。考虑到公司仍处于品牌调整期，我们下调2026-2028
归母净利至2.70/2.88/3.07(原值为3.20/3.74/4.16）亿，对应PE分别为46/43/40x，中长期维持“优于大市”评级。
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2026-05-21│丸美生物(603983)2025年报及26Q1点评：收入稳步增长，高投放压制盈利 │东方证券 │增持
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收入增长，利润端承压，丸美主品牌拉动增长、恋火短期持平。1)公司2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净
利2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利2.31亿元/-29.20%；26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比25
.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。2）分品牌看，2025年丸美品牌实现收入25.47亿元/+23.94%，持续强化
眼部护理和淡纹抗皱心智；PL恋火实现收入9.06亿元，同比基本持平，底妆核心单品仍保持品牌基本盘。3）分渠道看，
线上渠道实现收入30.59亿元/+20.42%，其中内容电商自播渠道销售同比+95%；线下渠道收入3.95亿元/-7.46%，存在一定
承压。
高投放压制盈利能力。1)公司2025年毛利率74.29%，同比+0.59pct，主要受产品结构及成本端优化带动；净利率7.13
%，同比-4.40pct，毛利改善未能抵消费用端压力。2025年销售/管理/研发费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41
/+1.00/-0.01pct，其中销售费率增长，因线上流量及推广成本高企；管理费率增长，因丸美大厦折旧及摊销费用增加。3
）26Q1毛利率73.82%，同比-2.23pct；销售/管理/研发费用率分别为53.82%/3.59%/2.33%，同比分别+1.65/+0.69pct/+0.
45pct，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
展望2026年，公司继续围绕“眼部抗老+底妆”双品牌推进增长修复。1)丸美品牌持续聚焦“眼部护理+淡纹抗皱”核
心定位，小红笔眼霜、小金针系列、重组胶原蛋白面膜等大单品强化科技抗老心智，并依托重组功能蛋白、SPGβ-葡聚糖
、S肽等自研原料储备提升产品壁垒；PL恋火延续“高质极简”底妆路线，看不见粉底液、蹭不掉粉底液等核心单品迭代
升级，带动品牌在粉底液细分市场保持竞争力；渠道端线上继续以内容电商和自播转化为核心，线下通过终端培训、私享
会和新品专供稳固基本盘，推动双品牌协同修复。
随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望呈现双位数增长，恋火品牌有望恢复正增长，基于公司的25年年报及26Q1
财务数据，我们预测公司2026-28年归母净利分别3.31/4.00/4.40亿元，(此前预测2026-27年归母净利分别5.78/7.33亿元
，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年平均30倍PE作为2026年估值，对应目标价约24.9元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。
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2026-05-11│丸美生物(603983)盈利水平短期波动，渠道结构加速调整 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同
比-27.63%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。2025Q4公司实现营业收入10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0
.03亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81亿元，同比+4.09%；归母
净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。
部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025年年报、2026年第一季度主要经营数据的公告、2025年第
一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34亿元、14
.29亿元、2.80亿元、9.11亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容
及其他类收入分别为2.48亿元、3.26亿元、0.86亿元、2.15亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸
美生物2026年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新
升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销
活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP联名等。
短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.
76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026年一
季度业绩交流会会议纪要，2026Q1公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳
新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提
升。
盈利预测及投资建议：产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公
司2026-2028年归母净利润3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。
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2026-05-11│丸美生物(603983)2026年一季报点评：利润阶段性承压，眼部护理心智夯实 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收8.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.01亿元，同比下滑25.2%；扣
非净利润9988万元，同比下滑25.5%。
事件评论
营收增速环比放缓，眼部类/洁肤类销售表现良好。分品类，2026Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现
营收2.5/3.3/0.9/2.2亿元，分别同比变动+15.9%/-1.0%/+23.1%/-4.6%，公司核心品类眼部类，以及洁肤类实现良好增长
，护肤类及美容类有所承压。
盈利端，净利润阶段性承压，归母净利率逐季改善。2025Q1-Q4、2026Q1公司归母净利润率分别为15.95%、4.29%、10
.13%、0.33%、11.46%，Q1公司归母净利率同比下滑4.49个百分点，主因毛利率同比下滑2.2个百分点，以及销售/管理/研
发/财务费率分别同比提升1.65/0.69/0.45/0.41个百分点；但环比来看，较2025Q4实现较大幅改善。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美单品储备丰富，核心眼部类产品增势良好、眼部护理心智持
续夯实，在此基础上品类逐步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整影
响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.82
、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期
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2026-05-05│丸美生物(603983)2026Q1点评：主动收缩达播致业绩短期波动，关注新品表现│浙商证券 │增持
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业绩短期阵痛
26Q1收入8.81亿元、YOY+4.09%，归母/扣非净利润1.01/1亿元、YOY-25.2%/-25.5%，归母/扣非净利率11.46%/11.33%
、同比-4.5/-4.5PCT。收入增速放缓主要系主动收缩达播业务，但线下/自播增速靓丽。
毛销差收窄致盈利承压。毛利率同比-2.23PCT至73.82%、主要系低毛利眼膜等引流产品销售占比提升以及派样拉新增
加成本，销售费用率同比+1.65PCT至53.82%、但环比-9.8PCT，管理/研发费用率3.59%/2.33%、同比+0.69/+0.45PCT。
主品牌丸美双胶原/小红笔系列销售稳健，新升级四抗焕亮系列水乳表现亮眼
分品类，26Q1眼部类收入2.5亿元、同比+15.9%（其中量+32%、价-12.27%）、均价下降主要系低单价引流眼膜销售占
比上升；护肤类收入3.3亿元、同比-1%（量-8.6%、价+8.34%）；洁肤类收入0.86亿元、同比+23%（量-0.2%、价+23.3%）
,价增明显主要系四抗系列产品升级售价较高同时销售占比提升；美容类收入2.15亿元、同比-4.6%（量-17.4%、价+15.55
%）。
分品牌，预计恋火中高个位数下降，丸美中高个位数增长（主要系线下与自播驱动）。
展望Q2，期待新品势能在618大促周期充分释放
丸美主品牌：深耕“大单品+大套组”的产品策略（眼霜/精华/面霜/面膜四大单品+胶原/四抗/小红笔胜肽三大套组
），4月上新小金针3.0，并配套营销资源加强曝光（官宣代言人颜安，参与李佳琦“合伙人”综艺等）。
恋火：夯实底妆心智，持续升级看不见+蹭不掉两大系列，4月推出乐园限定联名系列，重点赋能防晒气垫新品。
盈利预测与估值分析
线上优化达播、强化自播，线下恢复增长，从“增长优先”转向“质量增长”，盈利望逐步修复。考虑到线上流量成
本高企，下调26/27年盈利预测，预计26-28年归母净利润3.18/3.72/4.14亿元，同比+28.6%/+16.9%/+11.3%，4.30日市值
对应PE32/27/24倍，维持“增持”评级。
风险提示
营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期
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2026-05-01│丸美生物(603983)26Q1利润短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。
分品类：
1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比
上升拉低均价；
2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%；
3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%；
4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产
品售价更高且占比提升。
利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费
用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“
增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)Q1收入同增4%，品牌投放致短期利润承压 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入8.81亿元，同比+4.1%；归母净利润1.01亿元，同比-25.2%；扣非净利润1.00亿元，同比-25
.5%。
业绩低于我们预期，主因高毛利业务结构变动叠加公司持续深化品牌建设，加大科学传播投入，销售费率有所提升。
发展趋势
1、眼部及洁肤类产品表现亮眼，护肤及美容类产品整体稳健。分品类看：①眼部类：1Q26收入2.48亿元，同比+15.9
%，核心大单品小红笔眼霜地位稳固，眼膜等眼部护理产品矩阵持续贡献增量；②护肤类：收入3.26亿元，同比-1.0%，基
本持平；③洁肤类：收入0.86亿元，同比+23.1%，主因四抗系列产品升级售价提升带动品类结构优化；④美容类：收入2.
15亿元，同比-4.6%，主要受彩妆赛道竞争激烈影响，底妆品类销量小幅下滑。
2、毛利率受业务结构影响承压，净利率同比小幅下降。1Q26毛利率同比-2.2ppt至73.8%，主因高毛利眼部产品受低
售价眼膜销售占比提升影响整体单价下降，叠加美容品类销售波动。费用端，销售费率同比+1.7ppt至53.8%，我们预计受
线上流量成本提升影响，及公司持续加大品牌投放；管理费率/研发费率同比分别+0.7ppt/+0.5ppt至3.6%/2.3%。综合影
响下，1Q26归母净利率/扣非净利率同比分别-4.5ppt/-4.5ppt至11.5%/11.3%。
3、关注明星单品618表现及后续运营改善趋势。展望后续，我们认为：品牌端，①丸美有望通过重组胶原蛋白技术的
持续迭代，驱动胶原系列等高端单品份额提升；②恋火有望通过防晒气垫、IP限定系列等新品完善产品矩阵，带动品牌热
度及份额回升；运营端，公司有望通过完善自播矩阵及加强线上精准投放策略，提升运营效率。我们关注后续经营改善进
展以及明星单品618表现。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，对应26/27年归母净利润预测3.5/4.0亿元。当前股价对应26-27年29/25xP/E。维持跑赢行业评级
，目标价维持33.5元不变，对应26-27年39/34xP/E，较当前股价有34%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期
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2026-04-30│丸美生物(603983)26Q1业绩承压，关注后续利润修复 │招商证券 │买入
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公司2025全年及26Q1收入表现相对稳健，主品牌及核心品类保持增长；但利润承压，费用扩张致净利率下滑。预计20
26-2028年公司归母净利润分别为3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比分别+36%、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“
强烈推荐”评级。
2025年及26Q1收入稳健增长，利润承压。1）2025年实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元
，同比下降27.63%；扣非净利润2.31亿元，同比下降29.20%。2）25Q4实现营收10.09亿元，同比小幅下降0.84%；归母净
利润0.03亿元，同比大幅下降96.75%；扣非净利润0.17亿元，同比下降82.89%。业绩下滑主要系线上流量及推广成本高企
导致销售费用增长，以及丸美大厦折旧摊销增加导致管理费用增长。3）26Q1营业收入8.81亿元，同比增长4.09%；归母净
利润1.01亿元，同比下降25.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降25.51%。
2025年主品牌增长强劲，26Q1眼部及洁肤类产品表现较好。2025年收入拆分来看：1）分品牌，主品牌丸美实现营收2
5.47亿元（+23.94%），PL恋火品牌实现营收9.06亿元（同比基本持平）。2）分品类，眼部类收入8.34亿元（+21.04%）
，护肤类14.29亿元（+26.99%），洁肤类2.8亿元（+16.54%），美容及其他类9.11亿元（-0.18%）。3）分渠道，线上渠
道收入30.59亿元（+20.42%），其中内容电商自播渠道销售同比增长95%；线下渠道收入3.95亿元（-7.46%）。26Q1眼部
类收入2.48亿元（+15.87%），护肤类收入3.26亿元（-0.97%），洁肤类收入0.86亿元（+23.06%），美容类收入2.15亿元
（-4.58%）。
产品结构优化提升毛利率，费用扩张致净利率下滑。1）2025年，公司毛利率74.29%（同比+0.59pct），主要系产品
结构优化及成本控制。费用率方面，销售费用率59.45%（+4.40pct），管理费用率4.65%（+1.00pct），研发费用率2.47%
（-0.01pct）。综合影响下，全年销售净利率7.13%（-4.40pct）。2）25Q4，毛利率72.76%（同比+0.84pct），维持稳健
。费用率方面，25Q4销售费用率63.63%（+8.22pct），管理费用率5.93%（+2.27pct），研发费用率2.24%（+0.36pct）。
综合影响下，25Q4销售净利率仅0.01%（同比-10.07pct）。3）2026Q1：毛利率73.82%（-2.23pc），净利率为11.46%，（
-4.51pct）。盈利能力有所下滑，主要由于费用率提升，其中销售费用率53.82%（+1.65pct），管理费用率3.59%（+0.69
pct），研发费用率2.33%（+0.45pct）。
盈利预测及投资建议：由于公司2025年及26Q1费用投放增长带来利润下滑，2026年有望通过效率提升及费用优化实现
盈利改善，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比分别+36%
、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用投放增加致利润
率下滑的风险，渠道拓展不及预期的风险，寻求港股上市致股价波动的风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)高端化持续落地，品类格局持续优化 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比-25.20%
；扣非净利润1.00亿元，同比-25.51%；经营活动现金流净额0.37亿元，同比实现显著转正。
盈利能力方面：1）26Q1毛利率：73.82%，同比-2.23pct，原料降价与产品结构优化有效对冲成本压力；2）归母净利
率：11.46%，同比-4.51pct；3）销售费用率：53.82%，同比+1.65pct，主要系品牌高端化推广及线上渠道投放力度加大
；4）管理费用率：3.59%，同比+0.69pct；5）研发费用率：2.33%，同比+0.45pct；6）财务费用率：-0.43%，同比+0.41
pct。
各品类经营表现分化，结构优化带动均价稳步修复。1）眼部类：26Q1营收2.48亿元，均价同比-12.27%，主要系低价
眼膜品类占比提升，整体销量保持稳健；2）护肤类：26Q1营收3.26亿元，均价同比+8.34%，依托品牌高端化升级及大单
品势能释放，实现量价齐升；3）洁肤类：26Q1营收0.86亿元，均价同比+23.30%，四抗系列迭代升级叠加提价落地，拉动
品类价值提升；4）美容类（恋火彩妆）：26Q1营收2.15亿元，均价同比+15.55%，通过产品结构持续优化，进一步夯实品
类高端心智、带动均价上行。
主品牌丸美势能持续释放，彩妆恋火步入修复通道。卡位眼部护理黄金赛道，主品牌丸美高端化战略持续落地，彩妆
PL恋火完成阶段性调整后有望逐步回暖，渠道精细化运营与产品结构优化持续推进。丸美主品牌锚定“眼部护理专家+淡
纹抗衰”心智，以高端线大单品迭代为抓手，持续推进品牌价值升级；PL恋火聚焦高质极简底妆赛道，依托“看不见”“
蹭不掉”系列的产品力迭代，在竞争激烈的细分市场中巩固差异化优势，品牌运营效率稳步提升，两大品牌协同发力，共
同推动公司品牌矩阵价值向上。
品类结构优化逻辑清晰，发展基本面坚实向好。公司深耕眼部护理黄金赛道，丸美主品牌筑牢核心基本盘，护肤、洁
肤品类高端化势能持续释放，恋火彩妆完成结构调整稳步修复。未来依托大单品迭代升级、渠道精细化运营及品牌心智深
化，持续夯实主业壁垒、拓宽成长空间，推动业绩保持稳健向好态势。我们维持26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利
润分别为3.2/3.9/4.3亿元，对应PE为32/26/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，盈利修复不及预期风险，彩妆品牌调整不及预期风险，线下渠道修复不及预期风险，
新品迭代不及预期等风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)26Q1眼部类营收增长稳健 │华泰证券 │增持
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26Q1公司实现营业总收入8.81亿元/yoy+4.09%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.20%，主因毛利率同比有所下降，以及
公司面对激烈市场竞争保持投入、导致费用率增长；归母净利率11.46%/yoy-4.51%；扣非净利润1.00亿元/yoy-25.51%；
扣非净利率11.33%/yoy-4.50%。公司继续深化大单品战略，丸美小金针次抛/小红笔s肽升级，持续强化品牌眼部护理心智
；恋火M4官宣新代言人、推出乐园限定系列蹭不掉粉底液4.0/看不见防晒系列，新代言人与限定系列打法下有望继续提升
品牌声量。公司发布提质增效重回报行动方案，加速新型重组双胶原蛋白技术发展。我们预计公司大单品策略下有望持续
发挥规模效应，公司在重组胶原蛋白领域处龙头地位，丸美与恋火两大品牌差异化布局有望继续协同发展。维持“增持”
评级。
眼部类增长稳健
从分品类来看，眼部类营业收入2.48亿元/yoy+15.87%，销量194.02万支/yoy+32.08%，平均售价127.79元/支，yoy-1
2.27%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比上升，导致均价有所下降。护肤类营业收入3.26亿元/yoy-0.97%，销量329.7
4万支/yoy-8.59%，平均售价98.74元/支，yoy+8.34%。洁肤类营业收入0.86亿元/yoy+23.06%，销量100.32万支/yoy-0.20
%，平均售价85.53元/支，yoy+23.30%，主因四抗系列产品升级、售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入2.15亿元/
yoy-4.58%，销量233.01万支/yoy-17.41%，平均售价92.46元/支，yoy+15.55%。
研发驱动，夯实长期竞争力
公司持续强化研发与数字化建设，构建一体化全链路研发创新体系，关键技术重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究
获奖，据25年年报，公司新增13款自研原料成功转化应用；同时通过MES、WMS等系统，打造稳定/高效/协同的数字化系统
底座，公司已成功打造胜肽小红笔眼霜/小金针次抛精华/面霜等核心产品。公司“四级研发”创新体系为基石，有望持续
实现关键技术与核心原料的创新转化，期待产品竞争力持续提升。
毛利率短期承压，费用率同比有提升
1）毛利率：26Q1为73.82%/yoy-2.23pct，和去年同期相比略有下降，我们推测主因产品结构变化导致。2）费用率：
26Q1销售费用率53.82%/yoy+1.65pct；管理费用率3.59%/yoy+0.69pct；研发费用率2.33%/yoy+0.45pct；财务费用率-0.4
3%/yoy+0.41pct。除财务费用率外，同比均有提升。
盈利预测与估值
我们维持26-28年归母净利润至3.53/4.78/5.63亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值25x，考虑到公司大单品战
略下规模效应仍有释放空间，公司处眼部护理龙头地位，给予公司26年38倍PE，维持目标价33.44元，维持“增持”评级
。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期
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2026-04-17│丸美生物(603983)短期业绩承压，关注盈利改善 │中邮证券 │增持
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事件
公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归
母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。
投资要点
收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。
1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%
），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，
增长明显放缓，未能形成有效增长补充。
公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（y
oy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。
洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平
衡进一步凸显。
2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1
，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细
分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。
3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长
20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46
%。
利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛
利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主
要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提
升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可
保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，主要是销售费用、管
理费用增长所致。
公司展望：渠道优化+双品牌运营，共同驱动公未来发展。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战
略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，提升产品差异化竞争力。
1）品牌运营：深化双品牌协同发展，持续夯实丸美品牌眼部护肤心智，优化PL恋火品牌运营策略，提升品牌差异化
竞争力；通过精准品牌建设与市场推广，强化品牌影响力，为营收持续增长提供支撑。
2）渠道优化：聚焦线上渠道精细化深耕，强化抖音、天猫等核心平台运营效能，提升自营渠道占比与用户转化效率
，完善会员拉新、留存与复购体系；线下渠道聚焦提质增效，优化门店布局与服务体验，推动线上线下全域协同，扩大客
户触达范围，放大渠道协同价值。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、46、52亿元，增速分别为17%、15%、12%，归母净利润3.53、4.36、5.11亿元，
增速分别为43%、24%、17%，EPS分别为0.88、1.09、1.27元/股，当下股价对应PE分别为28x、23x、19x。首次覆盖，给予
公司“增持”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-04-13│丸美生物(603983)2025年年报点评：主品牌增速良好，竞争加剧下利润阶段性│长江证券 │买入
│承压 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收34.6亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下滑27.6%
。单四季度，公司实现营收10.1亿元，同比下滑0.8%；实现归母净利润335万元，同比下滑96.7%。
事件评论
主品牌增势良好，大单品策略进一步夯实，新品有序接力。分品牌，2025年丸美、恋火分别实现营收25.5、9.1亿元
，同比增长23.9%、0.1%。其中，丸美报告期内持续锚定大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜
等产品，其中小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜top1；恋火持续深化“高质极简”底妆心智，围绕核心单品进行迭代升
级，有序推新限定联名系列。分渠道，2025年线上、线下分别实现营收30.6、3.95亿元，同比增长20.4%、-7.5%。盈利端
，2025年公司归母净利率同比下降4.4个百分点至7.1%，拆分来看：1）毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%；2）销售/管
理费率分别提升4.4/1.0个百分点，前者主因线上流量及推广成本高企，后者主因丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。
单四季度，销售及管理费率抬升引发利润率阶段性承压。分季度看，Q1-Q4公司营收增速分别为28%、33%、14%、-0.8
%，四季度增长降速，预计主因恋火增速有所承压；归母净利润增速分别为22%、-40%、+12%、-97%，归母净利率为16%、4
%、10%、0.3%。四季度盈利能力同比显著承压，主因销售费率、管理费率分别同比提升8.2、2.3%个百分点，虽毛利率同
比优化0.8个百分点至73%，但归母净利率仍有9.8个百分点的下滑。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美延续增势，新品小金针面霜、小金针面膜有序接力、品类逐
步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司丸美主品牌仍保持良好增势，阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整
影响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.
82、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期。
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2026-04-10│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额达到2.96亿元，同比减少22.31%；实现归
母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。
眼部类及护肤类产品营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别贡献营收8.3
/14.3/2.8/9.1亿元，分别同比变动+21%/+27%/+17%/-0.2%。产品策略方面，公司以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展
开，在S肽、重组功能蛋白等丰富的自研原料积累基础上，持续推进核心单品及重点系列的迭代升级，搭建阶梯式产品矩
阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，丰富眼护产品形
态，构建眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理领域，推进系列化升级，以功效强化与视
觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫等类目优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，打
好“拓宽品类边界+深化功效价值+迭代使用场景”组合拳，并通过丰富IP限定内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。
公司净利润率小幅下滑，销售费用率持续上行。2025年公司毛利率74.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率/管理费用
率/研发费用率分别同比+4.4/+1.0/-0.01pct至59.4%/4.7%/2.5%，销售费用率提升或系线上流量及推广成本高企，管理费
用率提升或系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4.4pct至7.1%，公司盈利能力小
幅下滑。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，下调至“增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-08│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续运营提效进展 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：25年收入34.6亿元，同比+16.5%；归母净利润2.5亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.3亿元，同
比-29.2%。业绩低于我们预期，主因线上流量及推广成本高企叠加丸美大厦折旧摊销增加。同时公告拟向全体股东每10股
派发现金股利2.5元（含税），叠加半年度分红，合计分红比例81%。
发展趋势
1、大单品策略持续深化，丸美品牌较快增长。①分品牌看，25年丸美品牌收入25.5亿元，同比+23.9%，持续巩固核
心单品地位，同时新品小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1；恋火收入9.1亿元，同比基本持平，其中两大
单品看不见/蹭不到粉底液迭代升级带动品牌于粉底液品类同增17%；②分渠道看，25年线上收入30.6亿元，同比+20.4%；
线下收入4.0亿元，同比-7.5%，主因线下零售终端整体承压。
2、线上流量成本高企、大厦折旧摊销导致销售及管理费率提升，净利率同比短期承压。25年毛利率同比+0.6ppt至74
.3%。
销售费率同比+4.4ppt至59.4%，主因线上流量及推广成本高企，同时公司持续投入品牌建设；管理费用率同比+1.0pp
t至4.7%，主因丸美大厦折旧摊销增加；研发费率同比持平至2.5%。最终，归母/扣非净利率同比分别-4.4/-4.3ppt至7.1%
/6.7%，同比短期承压。
3、强化单品培育及精细化运营，关注后续经营改善进展。展望后续，运营端，公司计划加强精细化运营，通过降低
达播依赖、完善自播间矩阵、强化内容营销等提升运营效率、提升盈利水平；产品端，公司计划升级丸美小红笔眼霜、四
抗套组等明星产品，并推出恋火防晒气垫、IP限定系列等新品。建议关注后续经营改善进展。
盈利预测与估值
基于线上运营成本提升，下调26-27年净利润预测33%/33%至3.5亿/4.0亿元，当前股价对应26-27年28/25xP/E。维持
跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价33%至33.5元，对应26-27年39/34xP/E，有38%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-04-07│丸美生物(603983)业绩短期承压，看好胶原与眼霜心智修复 │广发证券 │买入
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业绩表现：2025年度公司公告实现营收34.6亿元，同增16.5%，品类结构优化下毛利率同增0.6pct至74.3%。品宣投入
与固定资产摊销影响，销售费用率同增4.7pct至59.6%，管理费用率同增0.9pct至3.7%。短期费用增加下，归母净利同降2
7.6%至2.5亿元，归母净利率为7.1%/-4.4pct，扣非净利2.3亿元，同降29.2%。其中25Q4收入10.1亿元，持平略降，归母
净利润335万元，同比下滑97%。
分品牌看：（1）丸美：收入25.5亿元，同增23.9%，收入增长主要系护肤类重组胶原蛋白系列放量，大单品小红笔眼
霜与抗皱紧致眼膜销量优秀。分品类中：眼部类：收入8.3亿元，同增21%，毛利率77.1%/+2.1pct；护肤类：14.3亿元，
同增27%，毛利率75.3%/+0.4pct；洁肤类：2.8亿元，同增17%，毛利率72.6%，同比持平。（2）PL恋火：收入9.1亿元，
同比持平，美容类毛利率达71.5%，同比持平。两大核心单品看不见、蹭不掉粉底液相继迭代，增长表现优异。
分渠道看：（1）线上：收入30.6亿元，同增20.4%，毛利率达76.1%/+1.1pct。货架电商均衡发展，天猫聚焦大单品
精细化运营，小红笔眼霜、小金针面霜登顶细分榜单top1。内容电商以达播破圈、自播转化，将公域流量高效转化为自播
销售增量。（2）线下：收入4.0亿元，同降7.5%，毛利率62.7%/-3.6%。顺应行业重构趋势，优化终端网络，相继推出支
棱眼霜、能量眼油等专供品，提升渠道自主动销。
盈利预测与投资建议：丸美定位科技护肤与抗衰心智，短期受线上平台销售与费比影响表现有所承压。我们持续看好
公司在细分赛道的品牌力与未来的业绩修复，预计26年归母净利润3.5亿元，参考可比同业估值，考虑公司短期业绩修复
弹性，给予26年合理估值30倍PE，对应合理价值25.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-06│丸美生物(603983)经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化 │国信证券 │增持
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线上投放及折旧摊销增加，利润阶段性承压。公司2025年全年实现营收34.59亿/yoy+16.48%；归母净利实现2.47亿/y
oy-27.63%；扣非归母净利润实现2.31亿/yoy-29.20%。单Q4实现营收10.09亿/yoy-0.84%，归母净利0.03亿/yoy-96.75%，
利润下滑幅度较大主要由于1）经营性相关利润同比减少约3000万，主要由于双11受平台政策调整影响导致前期推广投入
未能实现相应回报；2）丸美总部大厦落成后转固的折旧费用约3800万，房产税约1400万，同时理财本金减少导致理财收
益减少约1200万。
分品牌看，主品牌丸美实现收入25.47亿/yoy+23.94%，品牌持续深化大单品策略，小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产
品等均有较好增长。恋火实现收入9.06亿，同比基本持平。分渠道看，全年线上渠道实现收入30.59亿/yoy+20.42%，其中
抖音渠道自播业务表现亮眼，全年销售同比增长95%；线下渠道实现收入3.95亿/yoy-7.46%，仍有一定承压。
多因素致费用率上行。2025Q4实现毛利率72.76%/yoy+0.84pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为63.62%/5
.93%/2.24%，分别同比+8.22/+2.27/+0.36pct，销售费用率大幅提升主要由于投放加大且投放产出未达预期，管理费用率
提升主要由于新总部大楼转固后开始计提折旧及摊销。营运能力方面，2025年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别
为92/4天，同比+1/0天，基本持平。现金流方面，公司2025Q4年经营性现金流净额为1.15亿/yoy-50.5%，主要由于投入未
达预期。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：营收端整体表现契合行业周期特征，盈利端受渠道结构调整、营销投放节奏变化、研发投入持续加码等因
素影响呈现阶段性波动。但公司核心抗衰及眼部护理主业保持了相对稳固的品牌心智与经营韧性，随着核心成分与专利技
术的研发投入加码，新品迭代与产品线升级的有序推进，后续品牌势能有望稳步扩大，支撑中长期业绩成长。考虑到公司
目前进入品牌调整期，同时外部竞争环境变化下增加投放效率不确定性，我们下调2026-2027归母净利至3.20/3.74（原值
为4.70/5.54）亿，并新增2028年归母净利为4.16亿，对应PE分别为31/26/24x，中长期维持“优于大市”评级。
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2026-04-03│丸美生物(603983)营收新高，利润承压，双星品牌再蓄力 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2025年实现营业收入34.59亿元，同比增长16.5%，营收规模创新高，因线上流量计推广成本高企、丸美大厦折旧
摊销增加致使销售费用、管理费用增加，利润承压。公司坚持以“生物科技”为核心战略，聚焦关键技术与核心原料研究
开发，稳步推进丸美与PL恋火双星品牌的差异化定位与协同共进，持续打造强功效的科技美妆国牌。2026年公司将以“大
单品迭代与赛道深耕”双主线思路，有序推进核心单品及重点系列的迭代升级，依托大单品的产品矩阵扩张有望带动营收
重回增长。
事件
公司披露2025年报：
2025年全年公司实现营业收入34.59亿元，同比增长16.5%，其中第四季度实现营业收入10.09亿元，同比-0.8%。
2025年全年公司实现归属股东净利润2.47亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.31亿元，同比-29.2%。其中，2025年第四
季度归属股东净利润0.03亿元，同比-96.7%；扣非净利润0.17亿元，同比-82.9%。
简评
丸美升势持续，PL品牌阶段性调整
分品牌来看，丸美品牌2025全年实现营收25.47亿元，同比增长23.9%，其中2025H2营收12.97亿元，同比增长15.3%。
PL恋火品牌全年9.06亿元/基本持平，其中2025H2实现营收3.90亿元，同比-20.3%。丸美保持升势，PL品牌下半年销售承
压。分渠道来看，线上渠道实现营收30.59亿元，同比+20.4%，线下渠道实现营收3.95亿元，同比-7.5%，线下仍然承压。
销售费用、管理费用增长致利润承压
2025年毛利率74.3%，同比+0.6pct，净利率7.1%，同比-4.4pct；其中2025Q4毛利率72.8%，同比-0.2pct，净利率0.3
%，同比-9.8pct。销售费用20.57亿元，同比+25.8%，销售费用率59.5%/+4.4pct；其中Q4销售费用5.52亿元/+13.9%，销
售费用率54.71%，同比+8.2pct。管理费用1.61亿元/+48.4%，管理费用率4.7%，同比+1.0pct；其中Q4管理费用0.60亿元/
+60.5%，管理费用率5.9%，同比+2.3pct。系线上流量计推广成本高企、丸美大厦折旧摊销增加致使销售费用、管理费用
增速显著超过营收增速。
生物科技引领，双星品牌再蓄力
2025年，公司坚持以“生物科技”为核心战略，聚焦关键技术与核心原料研究开发，高效开发出13款重组功能蛋白并
相继推进中试转化，获批为“重组功能蛋白广东省工程研究中心”；品牌建设方面，丸美持续锚定核心大单品策略并搭建
多品类协同产品矩阵，PL恋火持续深化“高质极简”底妆心智，采取“核心品线迭代+场景创新破圈”组合策略，助推品
牌影响力提升与人群破圈。2026年公司将以“大单品迭代与赛道深耕”双主线思路，有序推进核心单品及重点系列的迭代
升级。
盈利预测与投资建议：公司稳步推进丸美与PL恋火双星品牌的差异化定位与协同共进，持续打造强功效的科技美妆国
牌。我们预测2026-2028年实现归母净利润3.31/4.20/4.82亿元，对应PE为31/24/21倍，维持增持评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、
电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。
2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复
苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不
确定性因素的影响，存在不达预期的风险。
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2026-04-03│丸美生物(603983)2025年年报点评：加快推新节奏，关注盈利改善 │国联民生 │买入
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事件：丸美生物发布2025年年度报告。2025年公司实现营收34.59亿元，yoy+16.48%；归母净利润2.47亿元，yoy-27.
63%；扣非归母净利润2.31亿元，yoy-29.20%。其中2025Q4公司实现营收10.09亿元，yoy-0.84%；归母净利润0.03亿元，y
oy-96.75%；扣非归母净利润0.17亿元，yoy-82.89%。
品类增长分化明显，护肤品类成为核心增长引擎。25年收入分产品看，眼部类产品8.34亿元，yoy+21.04%，主要系大
单品胜肽小红笔眼霜持续增长及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销售表现良好所致；护肤类产品14.29亿元，yoy+26.99%
，为公司第一大收入品类，重组胶原蛋白系列产品均表现良好；洁肤类产品收入2.80亿元，yoy+16.54%；美容及其他类产
品9.11亿元，yoy-0.18%。25年分品牌来看，丸美品牌实现营收25.47亿元，yoy+23.94%；PL恋火品牌实现营收9.06亿元，
同比基本持平。
25年毛利率74.29%，净利率7.13%。25年公司毛利率74.29%，同增0.59pct，25Q4公司毛利率72.76%，同增0.84pct，
受益于原材料价格下降。费用端，25年销售费用率59.45%，同增4.40pct，主要系线上流量及推广成本持续高企所致；25
年管理费用率4.65%，同增1.00pct，系丸美大厦落成后折旧及摊销费用增加所致；25年研发费用率2.47%，同比基本持平
。净利率端，25年公司净利率7.13%，同减4.40pct，25Q4净利率0.01%，同减10.07pct，主要系费用率提升影响。
聚焦双品牌协同，线上自播能力持续强化。品牌和产品方面，丸美锚定核心大单品策略，新品“丸美小金针超级面膜
”上市即登顶抖音品类榜单TOP1；恋火坚守高质极简底妆定位，25年两款核心粉底液相继完成迭代升级。公司后续有望延
续积极推新节奏，配合营销动作强化品牌认知，渠道方面，公司线上渠道坚定执行“达播破圈、自播转化”的双轮驱动模
式，达播端推进品牌溯源加强信任背书，自播端充分运用平台政策和流量机制，通过优质内容强化“种草”，全年自播渠
道销售同增95%；线下则推进资源聚焦战略，向优势市场及高产客户集中。我们认为，公司短期受折旧、线上平台政策变
化影响，利润表现承压，但随着未来品牌规模扩张与精细化运营效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
投资建议：公司主品牌丸美势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司2026-2028年营收分别为39.90/45.92
/52.70亿元，同增15.3%/15.1%/14.8%，归母净利润为3.00/3.69/4.51亿元，同增21.5%/22.8%/22.2%，当前股价对应PE分
别为34X/28X/23X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。
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2026-04-03│丸美生物(603983)点评报告：收入较快增长，期待后续盈利改善 │万联证券 │增持
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收入较快增长，利润短期承压。公司2025年实现营收34.59亿元，同比+16.48%；实现归母净利润2.47亿元，同比-27.
63%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%，利润端承压主因销售、管理费用率同比提升较多。拟向全体股东每股
派发现金红利0.25元，2025年度（含中期分红）共计分红2.01亿元，占当年归母净利润的比例为81%。
毛利率同比提升，销售与管理费用率增长较多。2025年公司毛利率为74.29%，同比+0.59pct，主要得益于高毛利产品
占比提升；净利率为7.13%，同比-4.40pct，净利率下滑主要受线上流量成本高企、丸美大厦折旧摊销增加等销售、管理
费用增长较多所致。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%/-0.52%,同
比+4.40/+1.00/-0.01/-0.05pct。
产品不断迭代出新，眼部、护肤类业务收入快速增长。2025年，公司护肤类/美容及其他类/眼部类/洁肤类产品分别
实现收入14.29/9.11/8.34/2.80亿元，分别同比+26.99%/-0.18%/+21.04%/+16.54%，其中，眼部类和护肤类产品实现快速
增长，主因大单品丸美胜肽小红笔眼霜、新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜、重组胶原蛋白系列产品等表现较好。
注重产品营销，品牌价值持续强化。公司深耕用户，持续强化双星品牌价值，其中，丸美品牌以“眼部护理+淡纹去
皱”为核心心智，借助全球代言人杨紫、重组胶原蛋白科学论坛、爆款综艺《今晚好犀利》冠名及多轮明星造势，叠加精
品短剧与产品包装升级，成功将亿级峰值曝光转化为稳定用户资产，荣获“国货眼部护理第一品牌”等权威认证；PL恋火
品牌则坚守“高质极简”底妆定位，通过核心单品迭代与海岛、涂鸦、番红等多场景限定系列创新破圈，在粉底液细分市
场逆势增长17%，品牌影响力持续巩固。
盈利预测与投资建议：公司渠道建设和品牌矩阵不断完善，实现营收快速增长，但销售和管理费用率提升导致盈利能
力短期承压。随着产品上新、代言人合作等营销投入所带来的产品势能释放，以及公司对费用端的管控，后续预计盈利水
平有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4
.45亿元（调整前2026-2027年预计归母净利润为4.51/5.17亿元），同比分别+22.70%/+22.68%/+19.59%，对应4月3日收盘
价对应PE为32/26/22倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。
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2026-04-02│丸美生物(603983)2025年年报点评：营收稳步增长，盈利短期承压，后续改善│财信证券 │增持
│值得期待 │ │
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事件：4月1日，丸美生物发布了2025年年报。据披露，2025年，公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；实现归
母净利润2.47亿元，同比-27.63%。2025年单Q4季度，公司实现营收10.09亿元，同比-0.84%；实现归母净利润0.03亿元，
同比-96.75%。
经营分析：收入端，核心单品持续放量叠加及线上强劲势能，驱动业绩稳步增长。1）分品牌来看，2025年，丸美品
牌实现营收25.47亿元，同比+23.94%；PL恋火品牌实现营收9.06亿元，同比基本持平。2）分品类来看，2025年，眼部类
实现营收8.34亿元，同比+21.04%；护肤类实现营收14.29亿元，同比+26.99%；洁肤类实现营收2.8亿元，同比+16.54%；
美容及其他类实现营收9.11亿元，同比-0.18%。3）分渠道来看，2025年，公司线上渠道实现营业收入30.59亿元，同比+2
0.42%；线下渠道实现营收3.95亿元，同比-7.46%。利润端，受益于产品结构优化带动，公司毛利率出现小幅改善。2025
年，公司毛利率为74.29%，同比+0.59pp；净利率为7.13%，同比-4.4pp。费用端，受线上流量及推广成本攀升，以及折旧
及摊销费用增加的影响，费用率明显上行。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为59.45%、4.65%、2
.47%，同比分别变动+4.40pp、+1.00pp、-0.01pp。
投资建议：丸美“眼部护理专家+抗衰老大师”品牌心智深入人心，构筑起显著的品牌护城河。2026年作为公司的新
品大年，产品矩阵将全面发力：PL恋火品牌已率先推出具备高倍防晒能力的“看不见防晒气垫”，后续“蹭不了防晒系列
”亦将陆续上市；丸美品牌方面，小红笔眼霜3.0Plus版本已正式推出，该产品添加核心成分S肽，主打抗衰功效，后续有
望通过持续的产品迭代升级驱动业绩增长。此外，公司通过前瞻性的产业链上下游布局，不断拓宽业务边界，为公司长期
可持续发展奠定了坚实基础。综合考虑考虑品牌势能、新品周期及产业链优势，我们持续看好公司未来的发展空间，2026
-2028年，预计公司实现归母净利润3.15/3.99/5.01亿元，EPS分别为0.78/0.99/1.25元，当前股价对应的PE分别为32.35/
25.53/20.3倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：市场竞争日益加剧风险；终端消费需求持续疲软风险；公司战略执行不达预期风险；人才流失风险等。
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2026-04-02│丸美生物(603983)2025年年报点评：营收增长，盈利短期承压，关注后续修复│东吴证券 │买入
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2025年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4业绩下跌：公司发布2025年度报告，全年实现营业收入34.6亿元（同比+1
6%），归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%），利润增速显著低于营收增速；25Q4单季
营收10.1亿元（同比-1%），归母净利润0.34亿元（同比-97%），单季度盈利下跌，主要因Q4加大品牌营销投放、渠道费
用集中结算，以及线上流量成本上行，导致短期盈利承压明显。
毛利率小幅改善，费用率大幅上行挤压盈利空间：2025年公司综合毛利率74%，同比提升0.6个百分点，产品结构优化
支撑盈利基础稳固；25Q4毛利率73.0%，同比提升0.8个百分点。费用端投放力度加大，全年期间费用率大幅上行至66%（
同比+5pct），其中销售费用率59.0%（同比+4pct），研发费用率2.0%，财务费用率-0.5%。受费用影响，2025年归母净利
率7.0%（同比-4pct），25Q4净利率仅0.3%（同比-10pct），盈利效率短期走低。
主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓，大单品支撑基本盘：分品牌看，丸美主品牌全年营收25亿元（同比+24%），核
心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率、用户粘性显著提升，品牌势能持续强
化，产品端持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道，全年推出超10款新品，大单品迭代升级顺利，用户复购与口碑
表现良好。PL恋火品牌全年营收9亿元，同比基本持平，主要系彩妆行业竞争加剧、流量成本上行，以及公司聚焦护肤高
毛利赛道，彩妆投放力度有所收缩。
线上渠道主导增长，线下渠道持续优化调整：分渠道看，线上渠道营收30.6亿元（同比+20%），占比89%，其中抖音
、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三位一体发力，线上渠道精细化运营能力持续增强，核
心渠道地位持续强化；线下渠道营收3.95亿元（同比-7%），占比11%，公司持续优化线下门店结构，关闭低效、亏损专柜
与门店，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效，线下渠道处于底部修复阶段。
盈利预测与投资评级：公司作为国货美妆企业，依托大单品矩阵支撑营收增长，。短期盈利受费用率升高影响，我们
下调公司2026-2027年归母净利润由5.5/6.9亿元至3.1/3.8亿元，新增2028年归母净利润预测4.7亿元，同比分别+23.8%/2
4.0%/23.6%。截至3月31日，分别对应收盘价PE约35/28/23倍。我们仍看好公司大单品系列扩容带来品牌声量持续提升，
长期成长空间大，维持“买入”评级。
风险提示：美妆行业竞争加剧，线上流量成本持续上行。
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2026-04-02│丸美生物(603983)2025年年报点评：收入增长而利润承压，26年期待经营质量│光大证券 │增持
│回升 │ │
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事件：
2025年收入、归母净利润同比+17%/-28%，利润端承压
丸美生物发布2025年年报。公司2025年实现营业收入34.6亿元，同比增长16.5%，归母净利润2.5亿元，同比下降27.6
%，扣非净利润2.3亿元，同比下降29.2%，EPS（基本）为0.62元。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），加上中期已
派发每股0.25元，对应全年合计派息比例为81.1%。
分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为8.5/9.2/6.9/10.1亿元，分别同比+28%/+32.9%/+14.3%/-0.8%，归母净
利润分别为1.4/0.4/0.7/0.03亿元，分别同比+22.1%/-40.3%/+11.6%/-96.7%。
点评：
主要品类实现双位数增长，线上渠道占主导、收入+20%，线下渠道收入仍有下滑
分品牌来看，25年丸美品牌、恋火品牌分别实现收入25.47亿元、9.06亿元，占总收入比例分别为73.6%/26.2%，收入
分别同比+23.9%/持平。
分产品来看，25年收入中眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入各占比24%/41%/8%/26%，收入分别同比+21%/+
27%/+16.5%/-0.2%。
分渠道来看，25年线上、线下渠道收入分别占总收入比例为88%/11%，收入分别同比+20.4%/-7.5%。
费用率提升幅度超过毛利率，存货和应收账款周转保持平稳
毛利率：25年公司毛利率同比提升0.6PCT至74.3%。分产品来看，眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类毛利率分
别为77.1%/75.3%/72.6%/71.5%，分别同比+2.1/+0.4/+0.1PCT/持平；分渠道来看，线上、线下渠道毛利率分别为76.1%/6
2.7%，分别同比+1.1/-3.6PCT。
分季度来看，25Q1~25Q4单季度毛利率分别同比+1.4/-1.5/+1.2/+0.8PCT至76.1%/73.3%/75.7%/72.8%。
费用率：25年期间费用率同比提升5.3PCT至66.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为59.4%/4.7%/2.5%/-0.5%
，分别同比+4.4/+1PCT/持平/持平，销售费用率提升主要为线上流量及推广成本高企所致；管理费用率提升主要为公司总
部丸美大厦落成、折旧及摊销费用增加所致。25Q1~25Q4单季度期间费用率分别同比+0.8/+5.2/+3.7/+10.8PCT，主要为销
售费用增加所致，销售费用率分别同比+1.9/+5/+1.7/+8.2PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加6.2%至2.3亿元，存货周转天数25年为92天，同比+1天。2）应收账款25年末
同比减少18.3%至0.4亿元，应收账款周转天数为4天，同比持平。3）资产减值损失25年为329万元，同比减少73.1%。4）
经营净现金流25年为2.7亿元，同比减少8.9%。
26年期待经营质量回升，下调至“增持”评级
公司25年收入实现双位数增长而利润同比下滑，主要为行业竞争持续激烈和流量成本持续较高背景下，费用投入高企
且在Q4电商旺季中费用的投入效果不及预期所致，另外亦有公司新增的总部大厦开始折旧摊销等影响。展望26年，虽然行
业竞争加剧的局面仍然存在，但公司持续加码研发投入、夯实品牌力建设。
口碑大单品持续取得佳绩，于天猫平台，丸美小红笔眼霜全年登顶48榜细分榜单TOP1、上榜眼霜年度热销榜，丸美小
金针次抛精华及面霜等多款产品亦多次霸榜细分品类TOP1；于抖音平台，丸美小红笔眼霜持续霸榜类目TOP1，蝉联好价金
榜、人气榜TOP1，小金针及胶原套组等多款产品亦曾登顶各大细分榜单。产品力持续提升助力公司25年毛利率向上。
从运营端，公司将优化直播策略，着力发展自播，提高费用投放效率。于25年，公司抖音平台自播销售同比增长95%
。26年公司将注重提升经营效率、加强费用管控、努力实现高质量增长和盈利水平的回升。
考虑到行业竞争激烈和流量成本高企的态势仍存、终端需求尚有一定不确定性，我们下调公司26~27年、新增28年盈
利预测（较前次盈利预测下调33%/32%），预计26~28年归母净利润为3.2/4.2/4.9亿元，EPS分别为0.79/1.04/1.22元，对
应26~28年PE分别为33/25/21倍，下调至“增持”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；费用投放效果不及预期，或者费用管控不当；新品推出进度或者销售效果不及预
期；行业竞争加剧。
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2026-04-02│丸美生物(603983)公司信息更新报告：2025年营收稳健增长，高企营销费用影│开源证券 │买入
│响盈利表现 │ │
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2025年营收同比+16.5%，净利润同比-27.6%，利润端略有承压
公司发布年报：2025年实现营收34.60亿元（同比+16.5%，下同）、归母净利润2.47亿元（-27.6%），其中2025Q4实
现营收10.09亿元（-0.8%）、归母净利润0.03亿元（-96.7%），利润端阶段性承压。考虑市场竞争激烈，我们下调2026-2
027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.48/4.45/5.26亿元（2026-2027年原值为5.23/6.67亿
元），对应EPS为0.87/1.11/1.31元，当前股价对应PE为30.1/23.5/19.9倍。我们认为，公司两大核心品牌持续夯实细分
市场心智，增长势头不减，估值合理，维持“买入”评级。
持续发力核心产品，眼部与护肤类表现亮眼，品牌投放加大致销售费用增加
分品类看，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收8.3亿元（+21.0%）/14.3亿元（+27.0%）/2.8亿元（+
16.5%）/9.1亿元（-0.2%）。分品牌看，丸美收入同比增长近30%，恋火收入同比基本持平。分渠道看，2025年公司线上/
线下渠道分别实现营收30.6亿元（+20.4%）/4.0亿元（-7.5%）。盈利能力方面，毛利率和净利率分别为74.3%（+0.6pct
）/7.1%（-4.4pct）。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（
持平），其中销售费用增长系线上流量及推广投入增加所致，管理费用增长系折旧及摊销费用增长所致。
细分品类优势持续巩固，产品矩阵与全域渠道协同升级
丸美：巩固眼部护理细分市场优势，明星及综艺流量转化至销量，小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜Top1.恋火：
在粉底液细分市场逆势增长17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一；4月“海岛限定系列”GMV超3.5亿元。运营：精
准把控大促节点，线上线下全域协同；线上达播+自播双轮驱动，自播业务优化，2025年销售同比增长95%；线下积极推进
渠道重塑，推出专供产品，2026年上新核心大单品玻光消黄贴，强化产品差异化优势，巩固渠道竞争力。研发：深耕重组
胶原蛋白赛道，着力于美妆医美协同联动，有望打造全新业绩增长引擎。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。
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2026-04-02│丸美生物(603983)收入增长，利润承压，主品牌增长稳健 │东北证券 │买入
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事件：
丸美生物发布2025年年报，2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净利润2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利润2.3
1亿元/-29.20%；2025Q4实现营收10.09亿元/-0.84%，归母净利润0.03亿元/-96.75%，扣非归母净利润亿0.17元/-82.89%
。拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
点评：
线上渠道增速强势，丸美仍保持较好增长。2025年公司实现营收34.59亿元/+16.48%。分渠道看：1）线上收入30.59
亿/+20.42%/占比88.56%，系丸美线上保持较好增长；2）线下收入3.95亿/-7.46%/占比11.44%。分品牌看：1）丸美收入2
5.47亿/+23.94%/占比73.63%；2）恋火收入9.06亿/持平/占比26.19%。分品类看：1）眼部类收入8.34亿/+21.04%/占比24
.15%；2）护肤类收入14.29亿/+26.99%/占比41.36%；3）洁肤类收入2.80亿/+16.54%/占比8.12%；4）美容类及其他收入9
.11亿/-0.18%/占比26.38%。
毛利率表现平稳，费用率提高致利润率下降。2025年公司毛利率74.29%/+0.59pct，归母净利率7.13%/-4.40pct，扣
非归母净利率6.68%/-4.32pct。公司毛利率相对平稳，费用率提高导致净利率有所下滑。2025年公司期间费用率66.05%/+
5.35pct，其中：1）销售费用率59.45%/+4.40pct，主要是线上流量及推广成本高企所致；2）管理费用率4.65%/+1.00pct
，主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；3）研发费用率2.47%/-0.01pct；4）财务费用率-0.52%/-0.05pct。
科技赋能产品，产品打造和渠道建设协同发力。1）研发：公司核心自研原料库持续丰富，新增13款自研原料成功转
化应用，重点成分SPGβ-葡聚糖完成增产工艺升级；新增S肽、黑果枸杞两款新原料备案，累计备案新原料4款，公司源头
创新实力显著增强。2）产品：持续锚定核心大单品策略，搭建多品类协同产品矩阵，聚焦四大单品与三大套组提升渗透
。3）渠道：线上渠道公司实行货架电商各平台均衡发展，内容电商执行“达播破圈、自播转化”双轮驱动模式；线下渠
道持续优化终端网络，推行资源聚焦战略。
投资建议：公司着眼于长期可持续发展，短期增加大单品打造力度和品牌建设力度，随品牌心智强化和产品陆续放量
，收入和利润有望实现同步增长。我们调整2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收为41.83
亿/49.76亿/58.02亿，归母净利润为3.27亿/4.17亿/5.05亿，对应PE为31倍/24倍/20倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
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2026-04-01│丸美生物(603983)26年期待盈利能力优化 │华泰证券 │增持
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公司公布25年全年业绩公告，全年实现营收34.59亿元/yoy+16.48%，归母净利润2.47亿元/yoy-27.63%，低于我们预
期（3.68亿元），主因销售费用/管理费用增长高于预期。其中，Q4实现营收10.09亿元（yoy-0.84%，qoq+47.13%），归
母净利润334.69万元（yoy-96.75%）。25年现金分红2亿元，占归母净利润81.1%，延续高分红政策。25年丸美持续锚定大
单品战略，搭建多品类协同产品矩阵，升级胶原及四抗套组；恋火年内推出海岛/涂鸦/番红限定系列，结合代言人宣传，
助推品牌影响力提升。26年以来丸美小金针次抛/小红笔s肽升级，持续强化品牌眼部护理心智，恋火上新气垫/粉饼产品
强化底妆品类建设、更多代言人合作有望持续提升品牌声量。我们预计公司大单品策略下有望持续发挥规模效应，26年丸
美与恋火有望双翼齐振，费用率控制下盈利能力或有优化。维持“增持”评级。
主品牌驱动增长，核心品类表现强劲
丸美品牌25年实现收入25.47亿元/yoy+23.9%，收入占比74%。小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1，胶
原及四抗套组等核心产品全面升级，品牌年内荣获“国货眼部护理第一品牌”。恋火实现收入9.06亿元/yoy基本持平，收
入占比26%。年内推出海岛/涂鸦/番红等多款限定系列，其中海岛限定系列618期间GMV超3.5亿元，品牌跻身粉底液/粉霜
等多项细分榜单TOP1，通过明星代言/定制短剧等内容策略，赋能品牌人群破圈与直播转化。眼部品类收入8.34亿元/yoy+
21%，由丸美胜肽小红笔/重组胶原眼膜驱动，护肤品类收入14.29亿元/yoy+27%，由重组胶原系列产品驱动，洁肤品类收
入2.8亿元/yoy+16.5%，其他品类收入9.11亿元/yoy-0.2%。
线上高增趋势延续
线上渠道实现收入30.59亿元/yoy+20.42%，占比89%，丸美在线上保持较好增长，驱动线上渠道增长。公司于线上平
台加大资源配置，构建差异化矩阵打法，充分运用各平台属性优势，聚焦核心大单品实施精细化运营，实现货架电商各平
台均衡发展，内容电商实现品牌影响力破圈。线下渠道实现收入3.95亿元/yoy-7.46%，占比11%，仍有一定承压。公司依
托科研积累推出线下专供新品，构建多元化营销体系，PL恋火品牌线上反哺线下发展。
毛利率略有提升，费用率有所提升
1）毛利率：全年公司录得毛利率74.29%/yoy+0.59pct，和去年同期相比略有提升。2）费用率：全年销售费用率59.4
5%/yoy+4.4pct，主要因线上流量及推广成本持续高企所致，据公司业绩会，25Q4前期投入的推广资金未实现对应业绩收
入，导致营收低于预期。管理费用率4.65%/yoy+1pct，主因丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致。研发费用率2.47%/同
比基本持平。
盈利预测与估值
考虑到市场竞争环境及公司销售费用率仍在提升，我们调低26-27年归母净利润至3.53/4.78亿元（较前值yoy-24.6%/
-14.7%），引入28年归母净利润5.63亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值24x，考虑到公司大单品战略下规模效应仍
有释放空间，公司处眼部护理龙头地位，给予公司26年38倍PE，下调目标价至33.44元（前值44.46元，对应38倍26年PE）
，维持“增持”评级。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：45家
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2026-08-31│丸美生物(603983)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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Q1、公司在重组胶原蛋白赛道布局具有前瞻性，能否分享当前在成分端还有哪些其他布局？
A：公司对重组胶原蛋白的布局并非追逐短期风口，而是长期深耕的核心赛道，我们早在行业风口形成前便启动研究
，今年凭借“重组胶原蛋白高效嵌合表达技术及应用”项目斩获第五十一届日内瓦国际发明展金奖，技术领先性获得行业
权威认可。除重组胶原蛋白外，公司在胜肽线的原料研发也比较成熟，今年公司自主研发的新原料S肽获得国家批准，该
原料目前已经应用于小红笔眼霜升级、小红笔眼油新品上市。公司自研原料约100项，累计配方约3000个，对有潜力的前
沿成分方向做了前瞻性布局，包括PDRN、ECM等多个市场关注度较高的方向，公司都做好了研发储备，确保在下一个技术
窗口和机会到来的时候，我们拥有核心竞争力。
Q2、公司上半年在利润承压的情况下保持研发费用增长，如何看待研发投入与利润的平衡？
A：研发投入是刚性成本，持续性的研发经费投入与团队建设，必将带来我们在技术上的深耕与领先。上半年公司研
发费用同比上升11.55%，无论利润增长情况如何，我们都持续实现研发费用的双位数增长，不存在取舍。公司锚定自主关
键技术突破、核心原料自研转化、评价验证体系完善核心方向围绕“四级研发”创新体系，统筹强化产学研协同创新、研
发智能化建设及跨部门业务联动，驱动研发质效双提升。公司凭借绿色、安全与可持续创新方面的系统性实践，成功入选
国家级绿色工厂，实现技术创新与可持续发展的协同推进。公司累计申请专利721项，累计获得授权专利399项，其中获得
授权发明专利283项；累计主导或参与制订标准102项；累计发表论文65篇，其中SCI收录25篇。公司坚定贯彻“科技是第
一生产力”理念，持续夯实技术护城河。
Q3、当前化妆品行业整体渠道环境承压，公司率先开启自我调整极具前瞻性，请问目前公司本轮调整处于什么阶段，
后续如何继续推进？
A：当前行业竞争周期相比过往大幅缩短，原来一次转型成功可以支撑5至10年的增长红利，现在来看一次转型大概率
只能释放3年左右的增长红利。公司2022年开启的上一轮转型，已经在2023-2025年释放了转型红利，2026年开启的本轮调
整，对公司2027-2030年的长期发展具有重要的战略意义。2026年是公司的优化调整年，本轮调整核心围绕三个方向展开
。第一，调整销售结构，主动缩减低效营销投入，推动销售向高质量发展转型；第二，优化绩效考核，所有的困难都需要
人去克服，团队的建设离不开有效的绩效激励与考核的强化；第三，充实骨干队伍，通过更丰富更多元的人才加入保障业
务的持续发展。
Q4、当前抖音渠道整体费用率呈上升趋势，请问公司抖音渠道经营情况如何？
A：今年公司针对抖音渠道销售结构做出了较大的调整。抖音生意通常分为达播、自播短视频与商城三大板块，基于
平台趋势变化，我们主动收缩了有声量但无盈利质量的达播收入占比，转而重点培育自播短视频与商城业务。从盈利维度
看，目前抖音渠道中商城盈利能力最优，自播次之，达播排第三。我们并非不重视达播，而是适当调整生意结构，重点提
升自播运营质量，加快短视频与商城业务增长，整体向着更健康的盈利方向调整。
Q5、今年天猫与抖音两大平台的增长逻辑出现了哪些变化？后续有哪些值得关注的产品亮点？
A：两大平台都想把生意做得更好。今年，抖音重点推行全域推广模式，对内容质量的要求达到了前所未有的高度；
天猫重点推进会员运营升级。零售的本质始终是纳新与固旧，公司深化与平台合作，先后参与了《伦敦合伙人》《所有女
生的OFFER》等IP活动，触达存量用户，拓展新客留存。无论抖音还是天猫，平台始终是销售载体，做好产品是核心。今
年我们持续围绕核心大单品做快速迭代，丸美小红笔眼霜实现上半年、下半年两次升级，持续强化产品竞争力；重组双胶
原小金针精华升级3.0，在原有I型、Ⅲ型胶原实现真皮层抗衰的基础上，新增Ⅳ型、Ⅶ型胶原实现基底膜抗衰。同时推出
了高品质小红笔眼油，采用反胶束包裹促渗专利技术，解决“油肽不溶”的行业难题，实现6D胜肽稳融油基底，功效与肤
感兼得。整体来看，公司积极响应平台策略，持续做好产品迭代，同时做好纳新固旧的会员工作，努力保持在平台上面赢
得持续增长。
Q6、去年公司抖音自播增速亮眼，请问今年公司对自播业务的趋势判断？
A：全行业品牌都在加大自播投入，竞争相比去年明显加剧，自播要实现增长将面对更大的挑战。公司在推动自播业
务增长的同时，还要把控费用率合理性的红线，不会为了冲规模牺牲盈利质量。我们判断行业整体自播仍会保持增长，但
在控费要求下实现增长的难度会持续提升，公司也会持续优化自播运营效率，平衡规模增长与盈利水平，保障业务健康发
展。
Q7、上半年公司线下业务实现了稳健增长，请问目前线下零售场景出现了哪些变化？公司后续线下经营策略如何调整
以把握发展机遇？
A：针对线下CS渠道、百货渠道、美容渠道，公司已经制定了面向未来五年的三个基本策略。CS渠道作为中国特有的
化妆品连锁渠道，目前格局正在加速分化，市场份额不断向头部大连锁集中。公司会坚定强化与重要连锁店的合作关系，
持续做大头部渠道内的品牌生意，深化对大连锁客群的品牌渗透。我们并不认为线下百货业态已经失去增长机会，反而持
续看好传统百货+新兴购物中心的线下场景价值，我们推出的店效倍增计划，目的在于把零售做深、做细、做持久，扎扎
实实打造零售能力。美容渠道在稳定现有美容院基本盘的基础上，选取重点省份，推进高密度单品牌连锁门店的打造，探
索总结美容渠道新的增长破局路径。线下零售是一个比较重的业务，一方面具备长期做下去的价值，另一方面必须要和时
间做朋友。如果完成线下规模增长，带给公司的利润价值和品牌沉淀价值，要远高于线上同等规模增长带来的价值。
Q8、当前国内美妆行业流量内卷竞争加剧，公司将如何寻找新的增长点？公司目前的出海规划是怎样的？
A：当前流量成本高企、行业竞争加剧，是社会发展的必然，是全行业共同面临的挑战，只要是困难都有解题的方案
。我们认为，企业经营在追求规模增长的同时，更要守住利润增长的基本盘。在线上渠道，我们要求团队紧跟平台变化，
持续优化团队建设与绩效考核体系，不断提升线上运营效率；在线下渠道，我们沉淀了20多年线下渠道团队的管理运营经
验，未来五年公司将力争实现线下超预期的增长目标，既为公司整体规模增长贡献增量，也将为公司利润增长带来更大弹
性。出海规划方面，除了直接将产品销往海外的传统路径外，丸美正在探索差异化的出海路径，我们也期待这条差异化路
径能够在公司五年战略规划中交出合格的成绩。
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参与调研机构：50家
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2026-04-30│丸美生物(603983)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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Q1、今年一季度自播达播及费用投放上有什么变化？
A：2026年第一季度，公司经营呈现三大特点：其一，净利润率相比2025年实现显著修复；其二，线下渠道业务表现
强劲，同比增长超过30%；其三，线上自播业务保持高速增长，同比增幅约75%。同时，公司主动对部分效益不佳的达播业
务进行了战略性收缩，首次将自播与达播的比例优化至6:4。
公司将坚持效益导向，对不盈利的达播合作进行收缩甚至停止，转而聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达
播资源，同时努力发展自播业务，以维持自播与达播6:4的良性比例结构。
Q2、618有什么样的动作和期待？
A：公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，部署了充沛资源，期间将密集开展一系列品牌建设与营销活动。丸美品
牌于4月20日举办了第六届重组胶原蛋白科学论坛暨丸美胶原小金针精华3.0上新发布会、4月21日官宣了品牌大使颜安，
后续还有代言人活动及趣味IP联名等；恋火品牌也推出了“乐园”限定IP。丸美和恋火均参与了湖南卫视青春合伙人开店
创业类真人秀《合伙人》。通过组合策略提升品牌声量与产品热度，助力品牌破圈与转化。公司希望在管控费比的前提下
达成销售目标，确保品牌在追求增长的同时保障健康的经营质量。
Q3、丸美主品牌的重点单品结构及趋势如何？全年单品重点和资源分配思路？
A：2026年第一季度，丸美核心品聚焦且突出，包括胜肽小红笔眼霜、胶原小金针次抛精华、胶原小金针面霜及超级
面膜这四大单品，以及胶原套组、四抗套组及小红笔胜肽套组这三大套组，合计占其线上近70%。
“大单品+大套组”产品矩阵有力强化了丸美品牌“眼部护理专家”与“抗皱淡纹大师”专业的品牌心智，公司将继
续以核心品为抓手，推动业绩增长的同时持续夯实品牌心智。
Q4、公司在胶原层面的布局？
A：公司在重组胶原蛋白领域进行了长期、深入且具有前瞻性的系统化布局，构建了清晰的技术演进路径与坚实的研
发壁垒。我们的重组胶原蛋白技术已迭代至3.0阶段，每一代均实现了显著的科技突破。1.0阶段三大一致，即与人胶原氨
基酸序列一致、功能活性一致、三螺旋结构一致；2.0阶段将重组胶原蛋白与人胶原蛋白的相似性，提升至五大一致，即
增加与人胶原的羟基化程度一致、纤维形态一致，实现了更高程度的生物同源性。3.0阶段实现了两大维度的重要升级：
一是应用了与昆明医科大学研究团队联合研发、历时三年攻关的“纳米压缩解压瞬吸技术”，显著提升了活性成分的透皮
吸收效率，消费者体感验证更优；二是在原有“I型+III型”双胶原基础上，创新添加了“IV型+VII型”的新型重组双胶
原蛋白。其中，IV型侧重于修复功效，VII型则致力于维护皮肤稳态，从而形成了功效更为全面、协同的“多胶原”复合
体系。这些都是持续研发带来的科技突破。
Q5、像S肽这样的新原料如何落地到产品？与胶原蛋白如何协同？出海规划？
A：公司高度重视核心原料的自主研发与高标准生产。早在2018年便设立基础研究中心，并于2021年成立了全资控股
的拜斯特药业有限公司，以制药级标准进行核心原料的生产，确保了从研发到量产的全链路自主可控与优秀品质。这一体
系已在重组胶原蛋白等原料上得到验证。
肽的半衰周期很短，公司新获批的“S肽”原料将其半衰周期从分钟级延长至天级，功效更持久。该原料获得了日内
瓦国际发明奖，重组双胶原蛋白技术获得日内瓦国际发明金奖。胶原蛋白、S肽以及我们储备的多糖、ECM等原料，其协同
点在于核心目标都是淡纹抗皱，复配使用功效更强，公司已运用在小红笔眼霜等产品中，效果很好。
出海是公司未来五至十年发展规划的重要组成部分，短期内对销售的直接贡献有限。我们近期与TikTok团队进行了交
流，获得了一些有用信息。我们会在可行条件下进行有意义尝试。
Q6、抖音平台将流量从达人端调整到短视频端，公司如何应对？
A：公司提炼出三大核心要素。一是更强大的内容生产能力，确保内容能够精准吸引目标客群；二是更强大的货盘组
合，以带动销售转化；三是更专业的直播间呈现，以提升用户停留与信任度。我们将从这三方面着力。
Q7、Q1自播高增背后做对了哪些事？做好自播的难点及持续提升方向？
A：内容是第一大要素。为提升内容产出质量与效率，公司对内容团队进行了组织优化，从而深度服务直播间，推进
更精细化的内容创作与运营支持，保障优质内容持续供给。第二，加强直播间的精细化管理，加强主播的激励与动态管理
，激发团队活力。第三，在货盘方面持续创新，在产品配方升级的基础上，进行包装创新与特色配搭，在费比可控情况下
提升了顾客的价值感知，增强了货盘吸引力。
Q8、公司深厚的线下资源可否赋能恋火品牌？
A：公司起源于线下，拥有深厚的线下渠道运营经验与资源。我们认为，2026年有望成为线下渠道复苏与增长的元年
。线下面对线上的不利因素依然存在，但线下是和消费者直接交付、提供更好体验的关键场所，且线下渠道的获客成本与
产品利润结构也通常优于线上。尽管面临挑战，公司会持续努力提升线下占比。恋火品牌目前线下占比较小，我们会利用
公司线下资源对其进行赋能。
Q9、恋火如何在竞争加剧的底妆品类保持领先和突破？
A：面对底妆赛道成为彩妆行业竞争焦点的现状，恋火品牌一是聚焦核心品类，巩固基本盘。粉底液是恋火品牌最强
优势所在，销售占比高达60%。恋火将继续聚焦坚守这一核心品类，抵御竞争冲击，确保基本盘的稳定与增长。二是布局
趋势新品，寻求产品层面的突破点。要在越来越激烈的底妆市场上面保持份额并获得增长，仅靠延续过去成功经验已不足
以应对，需要在更多方面创新、做得更好。凭借在品牌心智和卡位上的先发优势，我们有信心在竞争中守住“底妆首选/
优选品牌”的市场地位。
Q10、如何看待国际大牌增速回暖的现象？国货品牌应从哪些方面进行调整以应对竞争？
A：我们观察到国际品牌近期增速有所回暖，这在意料之中，也是市场竞争常态化的体现。数据显示，国产品牌在中
国化妆品市场的份额从2023年首次突破50%，到2024年达到55%，2025年进一步提升至57.4%。尽管份额增速有所波动，但
持续向上的趋势明确。国际品牌为稳固其全球市场地位，必然会在中国市场展开更激烈的反扑，这恰恰证明了中国市场的
重要性与活力，竞争加剧是行业发展的必然阶段。
面对国际品牌的竞争，中国优秀国货品牌已构建起全方位的体系化能力。一是我们已建立起更敏捷、更贴近中国消费
者需求的研发与供应链体系。二是在品牌视觉、产品设计上，国货品牌更懂当代中国消费者的审美偏好，能够推出真正引
发文化共鸣、令人耳目一新的产品与视觉形象。三是大量拥有国际视野和高学历的优秀人才持续涌入国货美妆行业，为品
牌带来了前沿的认知与创新能力。四是活跃的国内资本市场以及众多国货美妆公司拥有的上市融资平台，为品牌的长期发
展提供了坚实的资金保障。
国际品牌的阶段性回暖不会改变国货崛起的大趋势。只要中国优秀品牌能够持续在研发、供应链、品牌、审美、渠道
上努力，无论跨国品牌如何反扑，国货占据中国市场主导地位的格局终将实现。
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