研报评级☆ ◇603983 丸美生物 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 5 0 0 0 7
1月内 5 8 0 0 0 13
2月内 5 8 0 0 0 13
3月内 5 8 0 0 0 13
6月内 5 8 0 0 0 13
1年内 5 8 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.85│ 0.62│ 0.81│ 1.03│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 8.35│ 8.43│ 8.31│ 8.70│ 9.17│ 9.68│
│净资产收益率% │ 7.75│ 10.11│ 7.42│ 9.31│ 11.22│ 12.70│
│归母净利润(百万元) │ 259.42│ 341.63│ 247.24│ 326.57│ 410.66│ 489.07│
│营业收入(百万元) │ 2225.59│ 2969.77│ 3459.32│ 4044.23│ 4676.10│ 5320.07│
│营业利润(百万元) │ 319.34│ 380.94│ 296.61│ 379.08│ 479.03│ 572.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 增持 调低 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-08 增持 维持 33.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 25.99 0.87 1.14 1.39 广发证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.80 0.93 1.04 国信证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.75 0.92 1.12 国联民生
2026-04-03 增持 维持 --- 0.76 0.93 1.11 万联证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.83 1.05 1.20 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 0.82 1.04 1.26 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.87 1.11 1.31 开源证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.78 0.99 1.25 财信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.76 0.95 1.17 东吴证券
2026-04-02 增持 调低 --- 0.79 1.04 1.22 光大证券
2026-04-01 增持 维持 33.44 0.88 1.19 1.40 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额达到2.96亿元，同比减少22.31%；实现归
母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。
眼部类及护肤类产品营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别贡献营收8.3
/14.3/2.8/9.1亿元，分别同比变动+21%/+27%/+17%/-0.2%。产品策略方面，公司以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展
开，在S肽、重组功能蛋白等丰富的自研原料积累基础上，持续推进核心单品及重点系列的迭代升级，搭建阶梯式产品矩
阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，丰富眼护产品形
态，构建眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理领域，推进系列化升级，以功效强化与视
觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫等类目优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，打
好“拓宽品类边界+深化功效价值+迭代使用场景”组合拳，并通过丰富IP限定内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。
公司净利润率小幅下滑，销售费用率持续上行。2025年公司毛利率74.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率/管理费用
率/研发费用率分别同比+4.4/+1.0/-0.01pct至59.4%/4.7%/2.5%，销售费用率提升或系线上流量及推广成本高企，管理费
用率提升或系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4.4pct至7.1%，公司盈利能力小
幅下滑。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，下调至“增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-08│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续运营提效进展 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：25年收入34.6亿元，同比+16.5%；归母净利润2.5亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.3亿元，同
比-29.2%。业绩低于我们预期，主因线上流量及推广成本高企叠加丸美大厦折旧摊销增加。同时公告拟向全体股东每10股
派发现金股利2.5元（含税），叠加半年度分红，合计分红比例81%。
发展趋势
1、大单品策略持续深化，丸美品牌较快增长。①分品牌看，25年丸美品牌收入25.5亿元，同比+23.9%，持续巩固核
心单品地位，同时新品小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1；恋火收入9.1亿元，同比基本持平，其中两大
单品看不见/蹭不到粉底液迭代升级带动品牌于粉底液品类同增17%；②分渠道看，25年线上收入30.6亿元，同比+20.4%；
线下收入4.0亿元，同比-7.5%，主因线下零售终端整体承压。
2、线上流量成本高企、大厦折旧摊销导致销售及管理费率提升，净利率同比短期承压。25年毛利率同比+0.6ppt至74
.3%。
销售费率同比+4.4ppt至59.4%，主因线上流量及推广成本高企，同时公司持续投入品牌建设；管理费用率同比+1.0pp
t至4.7%，主因丸美大厦折旧摊销增加；研发费率同比持平至2.5%。最终，归母/扣非净利率同比分别-4.4/-4.3ppt至7.1%
/6.7%，同比短期承压。
3、强化单品培育及精细化运营，关注后续经营改善进展。展望后续，运营端，公司计划加强精细化运营，通过降低
达播依赖、完善自播间矩阵、强化内容营销等提升运营效率、提升盈利水平；产品端，公司计划升级丸美小红笔眼霜、四
抗套组等明星产品，并推出恋火防晒气垫、IP限定系列等新品。建议关注后续经营改善进展。
盈利预测与估值
基于线上运营成本提升，下调26-27年净利润预测33%/33%至3.5亿/4.0亿元，当前股价对应26-27年28/25xP/E。维持
跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价33%至33.5元，对应26-27年39/34xP/E，有38%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-04-07│丸美生物(603983)业绩短期承压，看好胶原与眼霜心智修复 │广发证券 │买入
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业绩表现：2025年度公司公告实现营收34.6亿元，同增16.5%，品类结构优化下毛利率同增0.6pct至74.3%。品宣投入
与固定资产摊销影响，销售费用率同增4.7pct至59.6%，管理费用率同增0.9pct至3.7%。短期费用增加下，归母净利同降2
7.6%至2.5亿元，归母净利率为7.1%/-4.4pct，扣非净利2.3亿元，同降29.2%。其中25Q4收入10.1亿元，持平略降，归母
净利润335万元，同比下滑97%。
分品牌看：（1）丸美：收入25.5亿元，同增23.9%，收入增长主要系护肤类重组胶原蛋白系列放量，大单品小红笔眼
霜与抗皱紧致眼膜销量优秀。分品类中：眼部类：收入8.3亿元，同增21%，毛利率77.1%/+2.1pct；护肤类：14.3亿元，
同增27%，毛利率75.3%/+0.4pct；洁肤类：2.8亿元，同增17%，毛利率72.6%，同比持平。（2）PL恋火：收入9.1亿元，
同比持平，美容类毛利率达71.5%，同比持平。两大核心单品看不见、蹭不掉粉底液相继迭代，增长表现优异。
分渠道看：（1）线上：收入30.6亿元，同增20.4%，毛利率达76.1%/+1.1pct。货架电商均衡发展，天猫聚焦大单品
精细化运营，小红笔眼霜、小金针面霜登顶细分榜单top1。内容电商以达播破圈、自播转化，将公域流量高效转化为自播
销售增量。（2）线下：收入4.0亿元，同降7.5%，毛利率62.7%/-3.6%。顺应行业重构趋势，优化终端网络，相继推出支
棱眼霜、能量眼油等专供品，提升渠道自主动销。
盈利预测与投资建议：丸美定位科技护肤与抗衰心智，短期受线上平台销售与费比影响表现有所承压。我们持续看好
公司在细分赛道的品牌力与未来的业绩修复，预计26年归母净利润3.5亿元，参考可比同业估值，考虑公司短期业绩修复
弹性，给予26年合理估值30倍PE，对应合理价值25.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-06│丸美生物(603983)经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化 │国信证券 │增持
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线上投放及折旧摊销增加，利润阶段性承压。公司2025年全年实现营收34.59亿/yoy+16.48%；归母净利实现2.47亿/y
oy-27.63%；扣非归母净利润实现2.31亿/yoy-29.20%。单Q4实现营收10.09亿/yoy-0.84%，归母净利0.03亿/yoy-96.75%，
利润下滑幅度较大主要由于1）经营性相关利润同比减少约3000万，主要由于双11受平台政策调整影响导致前期推广投入
未能实现相应回报；2）丸美总部大厦落成后转固的折旧费用约3800万，房产税约1400万，同时理财本金减少导致理财收
益减少约1200万。
分品牌看，主品牌丸美实现收入25.47亿/yoy+23.94%，品牌持续深化大单品策略，小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产
品等均有较好增长。恋火实现收入9.06亿，同比基本持平。分渠道看，全年线上渠道实现收入30.59亿/yoy+20.42%，其中
抖音渠道自播业务表现亮眼，全年销售同比增长95%；线下渠道实现收入3.95亿/yoy-7.46%，仍有一定承压。
多因素致费用率上行。2025Q4实现毛利率72.76%/yoy+0.84pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为63.62%/5
.93%/2.24%，分别同比+8.22/+2.27/+0.36pct，销售费用率大幅提升主要由于投放加大且投放产出未达预期，管理费用率
提升主要由于新总部大楼转固后开始计提折旧及摊销。营运能力方面，2025年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别
为92/4天，同比+1/0天，基本持平。现金流方面，公司2025Q4年经营性现金流净额为1.15亿/yoy-50.5%，主要由于投入未
达预期。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：营收端整体表现契合行业周期特征，盈利端受渠道结构调整、营销投放节奏变化、研发投入持续加码等因
素影响呈现阶段性波动。但公司核心抗衰及眼部护理主业保持了相对稳固的品牌心智与经营韧性，随着核心成分与专利技
术的研发投入加码，新品迭代与产品线升级的有序推进，后续品牌势能有望稳步扩大，支撑中长期业绩成长。考虑到公司
目前进入品牌调整期，同时外部竞争环境变化下增加投放效率不确定性，我们下调2026-2027归母净利至3.20/3.74（原值
为4.70/5.54）亿，并新增2028年归母净利为4.16亿，对应PE分别为31/26/24x，中长期维持“优于大市”评级。
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2026-04-03│丸美生物(603983)点评报告：收入较快增长，期待后续盈利改善 │万联证券 │增持
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收入较快增长，利润短期承压。公司2025年实现营收34.59亿元，同比+16.48%；实现归母净利润2.47亿元，同比-27.
63%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%，利润端承压主因销售、管理费用率同比提升较多。拟向全体股东每股
派发现金红利0.25元，2025年度（含中期分红）共计分红2.01亿元，占当年归母净利润的比例为81%。
毛利率同比提升，销售与管理费用率增长较多。2025年公司毛利率为74.29%，同比+0.59pct，主要得益于高毛利产品
占比提升；净利率为7.13%，同比-4.40pct，净利率下滑主要受线上流量成本高企、丸美大厦折旧摊销增加等销售、管理
费用增长较多所致。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%/-0.52%,同
比+4.40/+1.00/-0.01/-0.05pct。
产品不断迭代出新，眼部、护肤类业务收入快速增长。2025年，公司护肤类/美容及其他类/眼部类/洁肤类产品分别
实现收入14.29/9.11/8.34/2.80亿元，分别同比+26.99%/-0.18%/+21.04%/+16.54%，其中，眼部类和护肤类产品实现快速
增长，主因大单品丸美胜肽小红笔眼霜、新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜、重组胶原蛋白系列产品等表现较好。
注重产品营销，品牌价值持续强化。公司深耕用户，持续强化双星品牌价值，其中，丸美品牌以“眼部护理+淡纹去
皱”为核心心智，借助全球代言人杨紫、重组胶原蛋白科学论坛、爆款综艺《今晚好犀利》冠名及多轮明星造势，叠加精
品短剧与产品包装升级，成功将亿级峰值曝光转化为稳定用户资产，荣获“国货眼部护理第一品牌”等权威认证；PL恋火
品牌则坚守“高质极简”底妆定位，通过核心单品迭代与海岛、涂鸦、番红等多场景限定系列创新破圈，在粉底液细分市
场逆势增长17%，品牌影响力持续巩固。
盈利预测与投资建议：公司渠道建设和品牌矩阵不断完善，实现营收快速增长，但销售和管理费用率提升导致盈利能
力短期承压。随着产品上新、代言人合作等营销投入所带来的产品势能释放，以及公司对费用端的管控，后续预计盈利水
平有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4
.45亿元（调整前2026-2027年预计归母净利润为4.51/5.17亿元），同比分别+22.70%/+22.68%/+19.59%，对应4月3日收盘
价对应PE为32/26/22倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。
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2026-04-03│丸美生物(603983)2025年年报点评：加快推新节奏，关注盈利改善 │国联民生 │买入
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事件：丸美生物发布2025年年度报告。2025年公司实现营收34.59亿元，yoy+16.48%；归母净利润2.47亿元，yoy-27.
63%；扣非归母净利润2.31亿元，yoy-29.20%。其中2025Q4公司实现营收10.09亿元，yoy-0.84%；归母净利润0.03亿元，y
oy-96.75%；扣非归母净利润0.17亿元，yoy-82.89%。
品类增长分化明显，护肤品类成为核心增长引擎。25年收入分产品看，眼部类产品8.34亿元，yoy+21.04%，主要系大
单品胜肽小红笔眼霜持续增长及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销售表现良好所致；护肤类产品14.29亿元，yoy+26.99%
，为公司第一大收入品类，重组胶原蛋白系列产品均表现良好；洁肤类产品收入2.80亿元，yoy+16.54%；美容及其他类产
品9.11亿元，yoy-0.18%。25年分品牌来看，丸美品牌实现营收25.47亿元，yoy+23.94%；PL恋火品牌实现营收9.06亿元，
同比基本持平。
25年毛利率74.29%，净利率7.13%。25年公司毛利率74.29%，同增0.59pct，25Q4公司毛利率72.76%，同增0.84pct，
受益于原材料价格下降。费用端，25年销售费用率59.45%，同增4.40pct，主要系线上流量及推广成本持续高企所致；25
年管理费用率4.65%，同增1.00pct，系丸美大厦落成后折旧及摊销费用增加所致；25年研发费用率2.47%，同比基本持平
。净利率端，25年公司净利率7.13%，同减4.40pct，25Q4净利率0.01%，同减10.07pct，主要系费用率提升影响。
聚焦双品牌协同，线上自播能力持续强化。品牌和产品方面，丸美锚定核心大单品策略，新品“丸美小金针超级面膜
”上市即登顶抖音品类榜单TOP1；恋火坚守高质极简底妆定位，25年两款核心粉底液相继完成迭代升级。公司后续有望延
续积极推新节奏，配合营销动作强化品牌认知，渠道方面，公司线上渠道坚定执行“达播破圈、自播转化”的双轮驱动模
式，达播端推进品牌溯源加强信任背书，自播端充分运用平台政策和流量机制，通过优质内容强化“种草”，全年自播渠
道销售同增95%；线下则推进资源聚焦战略，向优势市场及高产客户集中。我们认为，公司短期受折旧、线上平台政策变
化影响，利润表现承压，但随着未来品牌规模扩张与精细化运营效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
投资建议：公司主品牌丸美势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司2026-2028年营收分别为39.90/45.92
/52.70亿元，同增15.3%/15.1%/14.8%，归母净利润为3.00/3.69/4.51亿元，同增21.5%/22.8%/22.2%，当前股价对应PE分
别为34X/28X/23X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。
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2026-04-03│丸美生物(603983)营收新高，利润承压，双星品牌再蓄力 │中信建投 │增持
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核心观点
公司2025年实现营业收入34.59亿元，同比增长16.5%，营收规模创新高，因线上流量计推广成本高企、丸美大厦折旧
摊销增加致使销售费用、管理费用增加，利润承压。公司坚持以“生物科技”为核心战略，聚焦关键技术与核心原料研究
开发，稳步推进丸美与PL恋火双星品牌的差异化定位与协同共进，持续打造强功效的科技美妆国牌。2026年公司将以“大
单品迭代与赛道深耕”双主线思路，有序推进核心单品及重点系列的迭代升级，依托大单品的产品矩阵扩张有望带动营收
重回增长。
事件
公司披露2025年报：
2025年全年公司实现营业收入34.59亿元，同比增长16.5%，其中第四季度实现营业收入10.09亿元，同比-0.8%。
2025年全年公司实现归属股东净利润2.47亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.31亿元，同比-29.2%。其中，2025年第四
季度归属股东净利润0.03亿元，同比-96.7%；扣非净利润0.17亿元，同比-82.9%。
简评
丸美升势持续，PL品牌阶段性调整
分品牌来看，丸美品牌2025全年实现营收25.47亿元，同比增长23.9%，其中2025H2营收12.97亿元，同比增长15.3%。
PL恋火品牌全年9.06亿元/基本持平，其中2025H2实现营收3.90亿元，同比-20.3%。丸美保持升势，PL品牌下半年销售承
压。分渠道来看，线上渠道实现营收30.59亿元，同比+20.4%，线下渠道实现营收3.95亿元，同比-7.5%，线下仍然承压。
销售费用、管理费用增长致利润承压
2025年毛利率74.3%，同比+0.6pct，净利率7.1%，同比-4.4pct；其中2025Q4毛利率72.8%，同比-0.2pct，净利率0.3
%，同比-9.8pct。销售费用20.57亿元，同比+25.8%，销售费用率59.5%/+4.4pct；其中Q4销售费用5.52亿元/+13.9%，销
售费用率54.71%，同比+8.2pct。管理费用1.61亿元/+48.4%，管理费用率4.7%，同比+1.0pct；其中Q4管理费用0.60亿元/
+60.5%，管理费用率5.9%，同比+2.3pct。系线上流量计推广成本高企、丸美大厦折旧摊销增加致使销售费用、管理费用
增速显著超过营收增速。
生物科技引领，双星品牌再蓄力
2025年，公司坚持以“生物科技”为核心战略，聚焦关键技术与核心原料研究开发，高效开发出13款重组功能蛋白并
相继推进中试转化，获批为“重组功能蛋白广东省工程研究中心”；品牌建设方面，丸美持续锚定核心大单品策略并搭建
多品类协同产品矩阵，PL恋火持续深化“高质极简”底妆心智，采取“核心品线迭代+场景创新破圈”组合策略，助推品
牌影响力提升与人群破圈。2026年公司将以“大单品迭代与赛道深耕”双主线思路，有序推进核心单品及重点系列的迭代
升级。
盈利预测与投资建议：公司稳步推进丸美与PL恋火双星品牌的差异化定位与协同共进，持续打造强功效的科技美妆国
牌。我们预测2026-2028年实现归母净利润3.31/4.20/4.82亿元，对应PE为31/24/21倍，维持增持评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、
电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。
2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复
苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。
3.公司战略执行未达预期的风险：公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不
确定性因素的影响，存在不达预期的风险。
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2026-04-02│丸美生物(603983)收入增长，利润承压，主品牌增长稳健 │东北证券 │买入
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事件：
丸美生物发布2025年年报，2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净利润2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利润2.3
1亿元/-29.20%；2025Q4实现营收10.09亿元/-0.84%，归母净利润0.03亿元/-96.75%，扣非归母净利润亿0.17元/-82.89%
。拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
点评：
线上渠道增速强势，丸美仍保持较好增长。2025年公司实现营收34.59亿元/+16.48%。分渠道看：1）线上收入30.59
亿/+20.42%/占比88.56%，系丸美线上保持较好增长；2）线下收入3.95亿/-7.46%/占比11.44%。分品牌看：1）丸美收入2
5.47亿/+23.94%/占比73.63%；2）恋火收入9.06亿/持平/占比26.19%。分品类看：1）眼部类收入8.34亿/+21.04%/占比24
.15%；2）护肤类收入14.29亿/+26.99%/占比41.36%；3）洁肤类收入2.80亿/+16.54%/占比8.12%；4）美容类及其他收入9
.11亿/-0.18%/占比26.38%。
毛利率表现平稳，费用率提高致利润率下降。2025年公司毛利率74.29%/+0.59pct，归母净利率7.13%/-4.40pct，扣
非归母净利率6.68%/-4.32pct。公司毛利率相对平稳，费用率提高导致净利率有所下滑。2025年公司期间费用率66.05%/+
5.35pct，其中：1）销售费用率59.45%/+4.40pct，主要是线上流量及推广成本高企所致；2）管理费用率4.65%/+1.00pct
，主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；3）研发费用率2.47%/-0.01pct；4）财务费用率-0.52%/-0.05pct。
科技赋能产品，产品打造和渠道建设协同发力。1）研发：公司核心自研原料库持续丰富，新增13款自研原料成功转
化应用，重点成分SPGβ-葡聚糖完成增产工艺升级；新增S肽、黑果枸杞两款新原料备案，累计备案新原料4款，公司源头
创新实力显著增强。2）产品：持续锚定核心大单品策略，搭建多品类协同产品矩阵，聚焦四大单品与三大套组提升渗透
。3）渠道：线上渠道公司实行货架电商各平台均衡发展，内容电商执行“达播破圈、自播转化”双轮驱动模式；线下渠
道持续优化终端网络，推行资源聚焦战略。
投资建议：公司着眼于长期可持续发展，短期增加大单品打造力度和品牌建设力度，随品牌心智强化和产品陆续放量
，收入和利润有望实现同步增长。我们调整2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收为41.83
亿/49.76亿/58.02亿，归母净利润为3.27亿/4.17亿/5.05亿，对应PE为31倍/24倍/20倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
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2026-04-02│丸美生物(603983)2025年年报点评：收入增长而利润承压，26年期待经营质量│光大证券 │增持
│回升 │ │
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事件：
2025年收入、归母净利润同比+17%/-28%，利润端承压
丸美生物发布2025年年报。公司2025年实现营业收入34.6亿元，同比增长16.5%，归母净利润2.5亿元，同比下降27.6
%，扣非净利润2.3亿元，同比下降29.2%，EPS（基本）为0.62元。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），加上中期已
派发每股0.25元，对应全年合计派息比例为81.1%。
分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为8.5/9.2/6.9/10.1亿元，分别同比+28%/+32.9%/+14.3%/-0.8%，归母净
利润分别为1.4/0.4/0.7/0.03亿元，分别同比+22.1%/-40.3%/+11.6%/-96.7%。
点评：
主要品类实现双位数增长，线上渠道占主导、收入+20%，线下渠道收入仍有下滑
分品牌来看，25年丸美品牌、恋火品牌分别实现收入25.47亿元、9.06亿元，占总收入比例分别为73.6%/26.2%，收入
分别同比+23.9%/持平。
分产品来看，25年收入中眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入各占比24%/41%/8%/26%，收入分别同比+21%/+
27%/+16.5%/-0.2%。
分渠道来看，25年线上、线下渠道收入分别占总收入比例为88%/11%，收入分别同比+20.4%/-7.5%。
费用率提升幅度超过毛利率，存货和应收账款周转保持平稳
毛利率：25年公司毛利率同比提升0.6PCT至74.3%。分产品来看，眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类毛利率分
别为77.1%/75.3%/72.6%/71.5%，分别同比+2.1/+0.4/+0.1PCT/持平；分渠道来看，线上、线下渠道毛利率分别为76.1%/6
2.7%，分别同比+1.1/-3.6PCT。
分季度来看，25Q1~25Q4单季度毛利率分别同比+1.4/-1.5/+1.2/+0.8PCT至76.1%/73.3%/75.7%/72.8%。
费用率：25年期间费用率同比提升5.3PCT至66.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为59.4%/4.7%/2.5%/-0.5%
，分别同比+4.4/+1PCT/持平/持平，销售费用率提升主要为线上流量及推广成本高企所致；管理费用率提升主要为公司总
部丸美大厦落成、折旧及摊销费用增加所致。25Q1~25Q4单季度期间费用率分别同比+0.8/+5.2/+3.7/+10.8PCT，主要为销
售费用增加所致，销售费用率分别同比+1.9/+5/+1.7/+8.2PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加6.2%至2.3亿元，存货周转天数25年为92天，同比+1天。2）应收账款25年末
同比减少18.3%至0.4亿元，应收账款周转天数为4天，同比持平。3）资产减值损失25年为329万元，同比减少73.1%。4）
经营净现金流25年为2.7亿元，同比减少8.9%。
26年期待经营质量回升，下调至“增持”评级
公司25年收入实现双位数增长而利润同比下滑，主要为行业竞争持续激烈和流量成本持续较高背景下，费用投入高企
且在Q4电商旺季中费用的投入效果不及预期所致，另外亦有公司新增的总部大厦开始折旧摊销等影响。展望26年，虽然行
业竞争加剧的局面仍然存在，但公司持续加码研发投入、夯实品牌力建设。
口碑大单品持续取得佳绩，于天猫平台，丸美小红笔眼霜全年登顶48榜细分榜单TOP1、上榜眼霜年度热销榜，丸美小
金针次抛精华及面霜等多款产品亦多次霸榜细分品类TOP1；于抖音平台，丸美小红笔眼霜持续霸榜类目TOP1，蝉联好价金
榜、人气榜TOP1，小金针及胶原套组等多款产品亦曾登顶各大细分榜单。产品力持续提升助力公司25年毛利率向上。
从运营端，公司将优化直播策略，着力发展自播，提高费用投放效率。于25年，公司抖音平台自播销售同比增长95%
。26年公司将注重提升经营效率、加强费用管控、努力实现高质量增长和盈利水平的回升。
考虑到行业竞争激烈和流量成本高企的态势仍存、终端需求尚有一定不确定性，我们下调公司26~27年、新增28年盈
利预测（较前次盈利预测下调33%/32%），预计26~28年归母净利润为3.2/4.2/4.9亿元，EPS分别为0.79/1.04/1.22元，对
应26~28年PE分别为33/25/21倍，下调至“增持”评级。
风险提示：终端消费需求持续疲软；费用投放效果不及预期，或者费用管控不当；新品推出进度或者销售效果不及预
期；行业竞争加剧。
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2026-04-02│丸美生物(603983)2025年年报点评：营收增长，盈利短期承压，关注后续修复│东吴证券 │买入
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2025年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4业绩下跌：公司发布2025年度报告，全年实现营业收入34.6亿元（同比+1
6%），归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%），利润增速显著
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