研报评级☆ ◇603983 丸美生物 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 5 8 0 0 0 13
3月内 5 8 0 0 0 13
6月内 9 17 0 0 0 26
1年内 14 23 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.85│ 0.62│ 0.79│ 0.95│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 8.35│ 8.43│ 8.31│ 8.68│ 9.15│ 9.71│
│净资产收益率% │ 7.75│ 10.11│ 7.42│ 9.08│ 10.30│ 11.04│
│归母净利润(百万元) │ 259.42│ 341.63│ 247.24│ 318.25│ 380.15│ 430.48│
│营业收入(百万元) │ 2225.59│ 2969.77│ 3459.32│ 3815.52│ 4260.93│ 4700.32│
│营业利润(百万元) │ 319.34│ 380.94│ 296.61│ 366.78│ 440.08│ 501.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-15 增持 维持 --- 0.75 0.84 0.98 国盛证券
2026-09-14 买入 维持 --- 0.76 0.88 0.98 长江证券
2026-09-08 买入 维持 --- 0.69 0.75 0.83 招商证券
2026-09-07 增持 维持 --- 0.71 0.84 1.00 万联证券
2026-09-07 增持 维持 33.5 --- --- --- 中金公司
2026-09-04 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.92 国联民生
2026-09-03 买入 维持 --- 0.76 0.90 1.06 华西证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.67 0.72 0.77 国信证券
2026-09-02 增持 维持 31.72 0.76 0.96 1.18 华泰证券
2026-09-02 增持 维持 29.88 0.83 1.00 1.10 东方证券
2026-09-01 增持 维持 --- 0.77 0.97 1.16 财信证券
2026-08-29 增持 维持 --- 0.77 0.96 1.05 申万宏源
2026-08-29 买入 维持 --- 0.87 1.11 1.31 开源证券
2026-05-21 增持 维持 24.65 0.83 1.00 1.10 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-05-11 买入 首次 --- 0.80 0.95 1.11 长城证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.79 0.93 1.03 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-30 增持 维持 33.19 0.88 1.19 1.40 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.84 0.98 1.09 招商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.79 0.97 1.06 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 33.25 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 增持 首次 --- 0.88 1.09 1.27 中邮证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-04-10 增持 调低 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-08 增持 维持 33.25 --- --- --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 25.74 0.87 1.14 1.39 广发证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.80 0.93 1.04 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-15│丸美生物(603983)主品牌经营稳健，以质换量调整业务结构 │国盛证券 │增持
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2026H1业绩阶段性承压，以质换量调整业务结构。2026H1实现营收16.63亿元（（yoy?5.76%），归母净利润1.55亿元
（（yoy?10.86%），扣非归母净利润1.13亿元（（yoy?32.13%），业绩有所承压主要是公司调整线上业务结构，达播收入
同比下降所致。整体毛利率73.65%（同比-0.96pcts）。费用端，销售/管理/研发费率分别为58.65%/4.39%/2.68%，同比+
2.02%/+0.95%/+0.42%。2026单Q2实现营收7.82亿元（yoy?14.84%），归母净利润0.54亿元（yoy+38.32%）。
丸美主品牌稳步推进面部抗皱布局，恋火品牌短期内承压。2026H1分品牌来看：1）丸美主品牌实现营收12.70亿元（
（yoy+1.97%），作为基本盘较为稳固，持续聚焦眼部优势赛道并推进面部抗皱大套组，依托S肽、重组功能蛋白等自研原
料积累，有序铺排大单品与抗皱大套迭代升级，巩固“抗皱淡纹”心智与品类护城河；2）PL恋火品牌实现营收3.88亿元
（yoy?24.78%），主要系达播业务结构调整所致，品牌持续夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，围绕「看不见」「蹭不掉」
两大明星系列，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。
线上控达播+强自播，线下积极探索新模式。2026H1分渠道来看：1）线上收入14.51亿元，占比87.48%，同比?7.33%
，主要系达播收缩拖累整体线上，公司针对平台流量变化调整策略，加大对天猫旗舰店的资源投入力度，聚焦大单品与明
星套组产品矩阵，上半年，丸美天猫旗舰店TOP5核心品销售占比75%，产品集中度保持稳健；会员招募规模同比提升21.5%
，会员成交占比同比提升11pcts，品牌粘性持续强化。针对抖音、快手自播渠道，推进内容与投放双提效，优化自播运营
效率，整体向更健康的盈利方向调整；2）线下收入2.08亿元，同比+5.58%，公司针对线下渠道推出鸢尾眼油、玻光面膜
、大红盾防晒、青花瓷面膜等专供新品，搭配心智礼盒动销方案捕捉品类机会，推进控价防窜，强化体验式运营。
盈利预测及投资建议：公司主品牌经营稳健，持续聚焦大单品及品类延伸，渠道端主动调整线上业务结构，有望逐步
实现更高盈利质量。基于公司2026H1经营表现，我们预测公司2026-2028年收入分别为37.37/40.38/43.92亿元，同增分别
为8.0%/8.1%/8.8%，归母净利润分别为3.02/3.39/3.93亿元，同增分别为22.1%/12.2%/16.1%。当前对应2026年PE为42X，
维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型不及预期，市场战略执行不及预期。
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2026-09-14│丸美生物(603983)2026年中报点评：主品牌稳健，静待渠道调整成效 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营收16.63亿元，同比下降5.76%；归母净利润1.55亿元，同比下降10.86%；
扣非归母净利润1.13亿元，同比下降32.13%。单二季度，公司实现营收7.82亿元，同比下降14.84%；归母净利润0.54亿元
，同比增长38.32%。
事件评论
主品牌丸美稳健增长、恋火主动调整，大单品矩阵持续夯实，渠道与费用结构优化推进。分品牌，上半年丸美、恋火
分别实现营收12.70、3.88亿元，同比分别增长1.97%、下降24.78%，恋火下滑主要系公司调整线上业务结构、达播收入同
比下降所致。其中，丸美报告期内持续深化大单品策略，依托S肽、重组双胶原等自研原料有序推进迭代，上新S肽小红笔
眼霜、新一代丸美胶原小金针次抛精华等产品，配合代言人宣传、第六届重组胶原蛋白科学论坛等方式实现品类有序延拓
，上半年天猫旗舰店TOP5核心品销售占比达75%、会员成交占比同比提升11个百分点；恋火持续强化底妆心智，围绕"看不
见""蹭不掉"两大明星系列迭代升级。分渠道，上半年线上、线下分别实现营收14.51、2.08亿元，同比分别下降7.33%、
增长5.58%，线上下降主要系丸美及恋火线上达播业务收入下降所致。盈利端，2026H1公司整体毛利率73.65%，同比下降0
.96个百分点；归母净利率9.35%，同比下降0.54个百分点，主因销售费用率同比提升2.02个百分点，叠加管理费用率（+0
.95pct）、研发费用率（+0.42pct）同步抬升，综合费率上行压制利润率；但费用投放结构同步优化，低效达播出清、自
播与短视频种草协同发力，投放效率有望持续改善。
单二季度，收入承压但盈利边际改善，渠道调整初见成效。分季度看，Q1-Q2公司营收同比增速分别为4.1%、-14.8%
，二季度收入降幅扩大，主因公司主动收缩低ROI达人直播、优化营销投放；归母净利润同比增速分别为-25.2%、+38.3%
，归母净利率分别为11.5%、7.0%（Q2同比提升约2.7个百分点），二季度盈利能力同比显著修复，主因低效达播收缩带来
费用投放效率改善、叠加去年同期低基数所致。整体看，公司渠道调整初见成效，为下半年实现恢复性增长奠定基础。
投资建议：我们认为，公司坚持"以质换量"经营策略，主动收缩低效达播、加强自播与内容运营，主品牌大单品迭代
与研发壁垒持续强化、基本盘稳健，恋火虽处主动调整期但底妆心智稳固，精简SKU、优化货盘后有望蓄力修复。考虑到
费率短期抬升令利润率阶段性承压，但随低效达播出清、投放效率改善及下半年恢复性增长推进，盈利能力有望逐渐修复
，建议持续关注公司经营质量与盈利能力的优化进程。预计2026-2028年EPS分别为0.76、0.88、0.98元/股，维持"买入"
评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期。
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2026-09-08│丸美生物(603983)主品牌仍具韧性，期待业务调整兑现 │招商证券 │买入
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上半年业绩承压，26Q2收入同比-14.84%，归母净利润同比+38.32%，扣非归母净利润同比-59.88%。业务方面，主品
牌丸美具备韧性，上半年收入微增，恋火收入下滑；渠道方面公司主动调整，重视自播提效、探索线下新模式。上半年毛
利率基本维持稳定，但费用率明显提升。公司今年定位为调整年份，期待中长期成长。
上半年业绩承压，二季度利润大幅下滑。公司2026年上半年收入16.63亿元，同比-5.76%，归母净利润1.55亿元，同
比-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。26Q2收入7.82亿元，同比-14.84%，归母净利润5445.08万元，同比
+38.32%，扣非归母净利润1282.33万元，同比-59.88%。
主品牌具备韧性，线上自播/达播主动调整。
收入按品牌划分：1）丸美品牌：26H1收入12.70亿元，同比+1.97%，在调整期展现经营韧性。品牌持续深化"科技抗
皱"定位，上半年成功推出应用重组胶原技术的新一代小金针次抛精华。2）恋火品牌：26H1收入3.88亿元，同比-24.78%
。下滑主要系公司主动收缩线上达播业务。
收入按渠道划分：1）26H1线上收入14.51亿元，同比-7.33%，占总收入比重87.48%。下滑主要系丸美及恋火品牌线上
达播收入下降所致。公司加大对天猫旗舰店的资源投入，并全面推进抖音、快手自播提效。2）线下收入2.08亿元，同比+
5.58%，占总收入比重12.52%。公司积极探索线下新模式，推出鸢尾眼油、大红盾防晒等专供新品，并强化终端体验式营
销。
毛利率微降，费用率上升。1）2026H1毛利率73.65%，同比-0.95pct；净利率9.44%，同比-0.46pct。费用方面，26H1
销售费用率为58.65%，同比+2.02pct；研发费用率为2.68%，同比+0.42pct；管理费用率4.39%，同比+0.95pct。2）2026Q
2毛利率73.45%，同比+0.19pct；净利率7.16%，同比+2.86pct；扣非净利率1.64%，同比-1.84pct，差异主要来自于投资
收益。费用方面，销售费用率64.08%，同比+3.35pct；管理费用率5.29%，同比+1.34pct；研发费用率3.07%，同比+0.45p
ct。
盈利预测及投资建议：由于公司今年处于品牌及渠道调整期，上半年收入下滑、费用率提升、业绩承压，但公司在细
分赛道地位稳固，主品牌具备韧性，今年调整后长期盈利能力有望提升，且后续医美若顺利落地有望贡献增量，期待长期
增长空间。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.78亿元、3.02亿元、3.33亿元，同比分别+12%
、+9%、+10%，对应26PE49.5X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用投放增加致利润
率下滑的风险，渠道拓展不及预期的风险，寻求港股上市致股价波动的风险。
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2026-09-07│丸美生物(603983)点评报告：短期调整承压，主品牌表现稳健 │万联证券 │增持
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主动优化调整，收入利润短期承压。2026H1，公司实现营业收入16.63亿元，同比-5.76%，主因公司实施“以质换量
”经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏，阶段性淡化短期规模诉求所致；实现归母净利润1.55亿元，同比-10.86
%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。
毛利率有所波动，期间费用率同比上升。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.96pct；净利率为9.44%，同比-0.46pc
t。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，同比+2.03/+0.95/+0.
42/+0.33pct。其中，管理费用7,298.95万元，同比+20.14%，主因组织变革与数字化协同办公投入增加。
主品牌丸美逆势增长，PL恋火短期承压。分品牌，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，逆势实现正增
长，丸美品牌持续深耕眼部优势赛道，围绕核心大单品快速迭代，同步推进面部抗皱大套组；PL恋火品牌实现收入3.88亿
元，同比-24.78%，主因公司调整线上业务结构，达播收入同比下降。分渠道，2026H1，公司线上渠道实现收入14.51亿元
，占比87.48%，收入同比-7.33%，主因丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降；线下渠道实现收入2.08亿元，同比+5.58%
，占比12.52%，线下实现稳健增长。
盈利预测与投资建议：公司主动优化业务结构，短期营收与利润承压，但毛利率仍维持高位、丸美主品牌逆势增长、
线下渠道稳健增长。未来随着业务结构调整到位与费用管控，盈利质量有望逐步修复。我们根据最新经营数据调整盈利预
测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.84/3.38/4.02亿元（调整前预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45
亿元），对应PE为47/39/33倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、渠道建设不达预期风险、品牌建设不达预期风险、市场竞争加剧风险。
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2026-09-07│丸美生物(603983)主品牌稳健，期待后续盈利改善 │中金公司 │增持
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1H26业绩略低于我们预期
公司公布26年中报业绩：收入16.63亿元，同比-5.76%；归母净利润1.55亿元，同比-10.9%；扣非净利润1.13亿元，
同比-32.1%。其中，Q2收入7.82亿元，同比-14.8%，归母净利润0.54亿元，同比+38.3%，扣非净利润0.13亿元，同比-59.
9%。
业绩略低于我们预期，主因公司主动调整线上业务结构，同时持续进行品牌建设和研发投入，费用率阶段性承压。
发展趋势
1、主品牌丸美表现稳健，子品牌恋火短期承压。分品牌看：①丸美品牌：26H1收入12.70亿元，同比+2.0%，公司主
动调整渠道结构，丸美品牌抖快自播实现46.2%的增长。②恋火品牌：收入3.88亿元，同比-24.8%，主要受彩妆赛道竞争
激烈及公司主动收缩达播业务影响。分渠道看，线上收入14.51亿元，同比-7.33%；线下收入2.08亿元，同比+5.6%。
2、毛利率受产品结构影响略有波动，费用投放致净利率短期承压。1H26公司整体毛利率为73.7%，同比略有下降，主
因毛利相对较低的眼膜等产品销售占比提升。费用端，公司销售/管理/研发费率分别为58.6%/4.4%/2.7%，同比分别+2.0p
pt/+1.0ppt/+0.4ppt。销售费率提升主因公司在收入端主动调整的同时，仍保持对品牌建设的规模化投入。综合影响下，
26H1归母净利率/扣非净利率分别为9.3%/6.8%，同比分别-0.6ppt/-2.6ppt。
3、关注下半年经营调整成效及线下渠道拓展。展望后续，我们认为：品牌端，①丸美品牌有望凭借重组胶原蛋白技
术的持续迭代及S肽等自研新原料的应用，巩固其在眼部及抗衰领域领先地位；②恋火品牌在Q3已完成市场部及自播负责
人的更换，有望在夯实底妆基本盘的同时，通过组织优化带动经营改善。渠道端，公司将26年定义为“调整优化年”，线
上持续优化达播与自播结构，线下则制定了未来五年零售翻倍的增长目标。看好公司中长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑到公司品牌建设及研发投入加大，下调26/27年净利润12%/9%至3.1/3.6亿元。当前股价对应26-27年43/37xP/E，
维持跑赢行业评级，考虑公司经营改善前景，目标价维持33.5元不变，对应26-27年44/37xP/E，较当前股价有2%的上行空
间。
风险
市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-09-04│丸美生物(603983)2026年半年报点评：战略收缩达播，渠道结构优化 │国联民生 │买入
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事件：丸美生物发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收16.63亿元，yoy-5.76%；归母净利润1.55亿元，yoy-10
.86%；扣非归母净利润1.13亿元，yoy-32.13%。其中2026Q2公司实现营收7.82亿元，yoy-14.84%；归母净利润0.54亿元，
yoy+38.32%；扣非归母净利润0.13亿元，yoy-59.88%。
丸美主品牌稳健，恋火阶段性承压。26H1分产品来看，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.40/6.55/1.71/
3.85亿元，yoy+4.81%/-5.55%/+26.40%/-21.95%。26H1分品牌来看，丸美品牌实现营收12.70亿元，yoy+1.97%，表现稳健
；PL恋火品牌实现营收3.88亿元，yoy-24.78%，主要系公司主动调整线上业务结构、收缩低效达播所致。26H1分渠道来看
，线上/线下分别实现营收14.51/2.08亿元，yoy-7.33%/+5.58%，线上下降主要系达播业务收缩所致。
2026H1毛利率为73.65%，归母净利率为9.35%。2026H1公司毛利率73.65%，同减0.96pct。费用率端，2026H1销售/管
理/研发费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%，分别同增2.02/0.95/0.42pct，管理费率同比增长，主要系推进组织变革、加
大数字化协同办公投入及中介机构费用增加所致。净利率端，2026H1归母净利率9.35%，同减0.54pct；扣非归母净利率6.
78%，同减2.63pct。
推进核心技术迭代，线上渠道战略调整提升经营韧性。品牌方面，丸美依托S肽、重组功能蛋白等自研原料推进大单
品迭代，3.8期间“S肽小红笔”升级上新，4月推出新一代重组胶原蛋白小金针次抛精华，依托I型+III型与IV型+VII型重
组双胶原技术强化“科技抗皱”心智；PL恋火坚守底妆主战场，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。渠
道方面，线上加大天猫渠道投放，通过核心营销节点深耕圈层用户，稳定销售节奏，强化品牌价值感；线下强化终端“功
效感知+沉浸式体验“的差异化优势，推进标杆示范店的打造与复制推广，目前打样的百货店效倍增专柜已初见成效。公
司以提升经营效率为重心，加大内容生产，强化投入产出效率，渠道韧性有望进一步提升。
投资建议：公司丸美主品牌势能延续，PL深耕底妆打造第二成长曲线，2026H1公司战略收缩达播渠道，短期业绩表现
承压，随着线上渠道经营效率优化，线下专柜店效提升，公司业绩有望稳步修复，预计公司2026-2028年营收分别为36.08
/39.94/43.77亿元，同增4.3%/10.7%/9.6%，归母净利润为2.85/3.27/3.71亿元，同增15.4%/14.7%/13.4%，当前股价对应
PE分别为46X/40X/35X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。
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2026-09-03│丸美生物(603983)主动优化线上业务结构，业绩阶段性调整 │华西证券 │买入
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事件概述
丸美生物发布2026年半年报，2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，归母净利润1.55亿元/-10.86%，扣非归母净利
润1.13亿元/-32.13%。2026Q2公司实现营收7.82亿元/-14.84%，归母净利润0.54亿元/+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元
/-59.88%。
分析判断:
收入端：调整达播致收入暂时承压，主品牌依然稳健
2026H1公司实现营收16.63亿元/-5.76%，分品牌看：1）丸美收入12.70亿元/+1.97%/占比76.36%；2）恋火收入3.88
亿元/-24.78%/占比23.33%，主要系公司调整线上业务结构，达播收入有所下降；3）其他业务收入0.05亿元/+59.14%/占
比0.31%。分渠道看：1）线上收入14.51亿元/-7.33%/占比87.48%，系丸美及恋火线上达播收入下滑所致；2）线下收入2.
08亿元/+5.58%/占比12.52%。
利润端：毛利率较为平稳，费用率提升致净利率下降
盈利能力方面，2026H1公司毛利率73.65%/-0.95pct；归母净利率9.35%/-0.53pct，扣非归母净利率6.78%/-2.63pct
；2026Q2公司毛利率73.45%/+0.19pct；归母净利率6.96%/+2.67pct，扣非归母净利率1.64%/-1.84pct。公司毛利率略微
下滑，费用率上升导致净利率承压。
期间费用率方面，2026H1公司期间费用率65.44%/+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为58.65%、4.39%、2.68%、-0.28%，同比分别+2.03pct、+0.95pct、+0.42pct、+0.33pct；2026Q2期间费用率72.3
3%/+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为64.08%、5.29%、3.07%、-0.11%，同比分
别+3.35pct、+1.34pct、+0.45pct、+0.28pct。收入规模下滑，叠加管理和研发费用金额增加，公司整体费用率有所提升
。
经营策略稳健，推进品牌长期健康发展
面对流量红利减弱、消费需求分化和监管趋严等行业趋势，公司持续搭建精细化的运营体系，夯实品牌资产，推动业
务高质量可持续发展。1）产品：依托深厚的科研基础，不断丰富产品矩阵；丸美继续聚焦眼部优势赛道，S肽小红笔眼霜
和胶原小金针次抛精华成功升级上新，此外逐步推进面部抗皱大套组；PL恋火夯实粉底液、气垫等底妆基本盘，并进一步
拓宽品类边界。2）渠道：线上面对流量变化，积极调整策略，控制达播节奏，加强自播建设；线下稳住基本盘并积极探
索新模式，推出线下专供新品，策划多类型线下活动。
投资建议
公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道具备稳固的品牌心智，伴随核心单品迭代升级以及产品
矩阵不断完善，叠加渠道结构逐步优化，公司经营韧性有望持续强化。考虑到公司处在业务结构优化阶段，我们调整盈利
预测，预计公司2026-2028年营收分别为37.96/42.14/46.73亿元（前值40.50/46.36/52.73亿元），2026-2028年归母净利
润分别为3.06/3.60/4.24亿元（前值3.38/4.14/4.99亿元），对应EPS分别为0.76/0.90/1.06元（前值0.84/1.03/1.24元
），对应2026年9月3日收盘价32.81元，PE分别为43/37/31X，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。
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2026-09-03│丸美生物(603983)主动调整达播拖累短期业绩，主品牌稳健支撑经营底盘 │国信证券 │增持
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公司主动调整线上业务结构，Q2收入降幅扩大。2026H1公司实现营业收入16.63亿元/yoy-5.76%，归母净利润1.55亿
元/yoy-10.86%，扣非归母净利润1.13亿元/yoy-32.13%；单Q2实现营业收入7.82亿元/yoy-14.84%，归母净利润0.54亿元/
yoy+38.32%，扣非归母净利润0.13亿元/yoy-59.88%。Q2归母净利润增长主要受非经常性收益推动，主营经营仍处于调整
期导致扣非利润下滑持续扩大。
分品牌看，2026H1丸美品牌实现收入12.70亿元/yoy+1.97%，其中丸美自播收入同比增长46.21%，有效对冲了达播收
入下滑的影响，产品方面公司继续聚焦S肽小红笔、重组胶原蛋白系列及面部抗皱大套组；PL恋火实现收入3.88亿元/yoy-
24.78%，主要系公司主动控制线上达播节奏、强化自播等自运营能力。
分渠道看，2026H1公司线上渠道实现收入14.51亿元/yoy-7.33%，占比87.48%，收入下滑主要因抖快达播产出下降；
线下渠道实现收入2.08亿元/yoy+5.58%，占比12.52%，在整体线下市场客流未有效恢复的背景下，公司持续夯实线下基本
盘。
Q2毛利率保持稳定，但费用刚性导致主营盈利能力继续下降。单Q2毛利率73.45%/yoy+0.19pct；销售/管理/研发费用
率分别为64.08%/5.29%/3.07%，同比分别+3.35/+1.34/+0.45pct。组织变革、数字化协同办公及中介机构费用增加推高管
理费用率，公司持续保持品牌建设费用投入导致Q2毛销差降至9.37%/yoy-3.17pct。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司主动收缩低效达播，虽短期对业绩有影响，但该调整有助于降低对达人流量的依赖，推动经营模式向
自播和精细化运营转型。丸美主品牌仍保持正增长，抗皱眼霜及面部抗衰大单品为收入提供稳定支撑；PL恋火在底妆领域
的品牌基础和产品矩阵并未削弱，渠道调整完成后仍具备恢复弹性。考虑到公司仍处于品牌调整期，我们下调2026-2028
归母净利至2.70/2.88/3.07(原值为3.20/3.74/4.16）亿，对应PE分别为46/43/40x，中长期维持“优于大市”评级。
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2026-09-02│丸美生物(603983)中报点评：26H1主品牌稳健，静待盈利改善 │东方证券 │增持
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公司发布2026H1业绩，PL恋火线上达播业务调整导致收入下滑，丸美品牌维持稳健增长。2026H1公司实现营业收入16
.63亿元，同比-5.76%；归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。分品牌，丸美品
牌实现收入12.70亿元，同比+1.97%，其中3.8期间，“S肽小红笔”迭代上新，4月推出新一代丸美胶原小金针次抛精华；
PL恋火收入3.88亿元，同比-24.78%，主要由于公司调整线上业务结构，达播收入下降，在新品方面，1月推出首款「看不
见」防晒气垫和花意限定系列。分渠道，线上渠道收入14.51亿元，同比-7.33%，占比87.48%；线下渠道收入2.08亿元，
同比+5.58%，占比12.52%，公司以提升经营效率为重心，优化货盘结构，加大内容生产，精营业务细节，强化投入产出效
率，着力构建具韧性的渠道业务模式，为下半年实现恢复性增长奠定基础。
毛利率小幅下降，管理及研发投入增加，扣非净利率下滑。2026H1公司毛利率为73.65%，同比-0.95pct；销售费用率
达到58.65%，同比+2.03pct；管理费用率达到4.39%，同比+0.95pct，主要由于公司推进组织变革、加大数字化协同办公
投入及中介机构相关费用增加；研发费用率达到2.68%，同比+0.42pct，主要系公司加大研发投入，检测费、研发基地长
期待摊费等同比增加所致。归母净利率同比-0.54pct至9.35%，扣非归母净利率同比-2.63pct至6.78%。
展望后续，公司将持续推进双品牌建设、渠道效率优化及研发创新。丸美品牌将继续聚焦眼部护理优势赛道，推进面
部抗皱套组及重组胶原蛋白产品迭代，强化科技抗皱定位；PL恋火将围绕粉底液、气垫等底妆核心品类，通过产品迭代、
场景营销及内容传播拓展产品矩阵。渠道端，公司将优化线上货盘结构和内容生产，提升天猫旗舰店、抖音及快手自播渠
道的运营效率，同时推进线下标杆示范店打造与复制，强化终端体验。研发端，公司将继续推进重组功能蛋白、重组双胶
原技术及评价验证体系建设，推动研发成果向产品转化，为业务恢复和长期增长积累基础。
随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望逐步恢复向上，我们预测公司2026-28年归母净利润分别3.31/4.00/4.40
亿元，将可比公司2026年平均36倍PE作为2026年估值，对应目标价约29.88元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。
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2026-09-02│丸美生物(603983)主动调整蓄力长期，后续增长可期 │华泰证券 │增持
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26H1公司实现营业总收入16.63亿元/yoy-5.76%，归母净利润1.55亿元/yoy-10.86%，归母净利率9.35%/yoy-0.54pct
。其中，26Q2实现营业收入7.82亿元/yoy-14.84%，归母净利润0.54亿元/yoy+38.32%，归母净利率6.96%/yoy+2.68pct，
处置长期股权投资/交易性金融资产等投资收益约0.63亿元，扣非归母净利润0.13亿元/yoy-59.88%。26H1公司实施“以质
换量”的经营策略，主动调整业务结构，控制达播节奏并加强自运营能力建设，丸美主品牌增长较稳健，PL恋火品牌受调
整影响更大。展望26全年，我们预计公司整体仍处调整期，随公司积极探索线下渠道，丸美拓展眼油等细分品类，PL恋火
围绕粉底液/气垫等底妆基本盘优化产品与内容营销，H2收入增速有望转正。公司管线储备充足并持续加码医美研发，后
续若PDRN/ECM成分及医美产品落地，有望贡献营收与利润增量。维持“增持”评级。
丸美表现相对稳健，研发夯实产品迭代基础
26H1丸美品牌实现营业收入12.70亿元/yoy+1.97%，PL恋火品牌实现营业收入3.88亿元/yoy-24.78%；线上渠道收入14
.51亿元/yoy-7.33%，线下渠道收入2.08亿元/yoy+5.58%。丸美持续聚焦眼部优势赛道，同步推进面部抗皱大套组，PL恋
火夯实粉底液、气垫等底妆基本盘；公司聚焦重组功能蛋白赛道，重组双胶原技术完成迭代升级并应用于新一代重组胶原
蛋白小金针次抛精华，26H1新增申请专利35项、新增授权发明专利10项。
眼部量增较优，护肤/洁肤/美容类均价均有提升
26Q2眼部类营业收入1.92亿元/yoy-6.67%，销量yoy+21.85%，均价yoy-23.41%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比
上升。护肤类营业收入3.29亿元/yoy-9.68%，销量yoy-22.15%，均价yoy+16.02%。洁肤类营业收入0.85亿元/yoy+29.94%
，销量yoy+1.32%，均价yoy+28.23%，主因四抗及小红笔系列产品升级售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入1.70
亿元/yoy-36.59%，销量yoy-37.47%，均价yoy+1.41%。
毛利率较稳健，费用率同比提升
26H1毛利率73.65%/yoy-0.96pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为58.65%/4.39%/2.68%/-0.28%，yoy+2.02/+0.95
/+0.42/+0.33pct。26Q2毛利率73.45%/yoy+0.19pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为64.09%/5.29%/3.07%/-0.11%，y
oy+3.36/+1.35/+0.45/+0.28pct，整体延续Q1费用率同比提升趋势。销售费用率同比提升我们推测主因摊薄效应减弱，管
理费用率同比增长主因推进组织变革/加大数字化协同办公投入等；研发费用同比增长主因检测费、研发基地长期待摊费
等同比增加；Q2处置长期股权投资/交易性金融资产等投资收益约0.63亿元（去年同期约1.3百万）。
盈利预测与估值
考虑公司26H1收入有所下滑，我们下调公司26-28E营收预测13.70%/17.34%/19.52%至36.98/42.62/47.93亿元，考虑
公司持续推进品牌建设上调销售费用率，下调公司26-28E归母净利润预测13.41%/19.32%/15.79%至3.06/3.86/4.74亿元，
参考可比公司27EPE19x，考虑公司26年仍处于调整阶段，但眼部龙头地位稳健，业务结构调整下盈利能力有望提升，管线
内储备丰富，有望持续赋能产品迭代，后续PDRN/ECM等高潜原料若顺利落地、增量空间可观，给予公司33x27EPE，下调目
标价至31.72元（前值33.44元，对应38x26EPE）。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-09-01│丸美生物(603983)主品牌韧性彰显，恋火调整深化，静待产品推新和运营优化│财信证券 │增持
│成效兑现 │ │
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业绩概览：丸美生物发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收16.63亿元，同比-5.76%；实现
归母净利润1.55亿元，同比-10.86%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比-32.13%。2026年单Q2，公司实现营收7.82亿元
，同比-14.84%；归母净利润0.54亿元，同比+38.32%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-59.88%。
经营分析：收入端，丸美主品牌保持韧性，PL恋火品牌暂时性调整。1）分品牌来看，2026年上半年，丸美品牌实现
营收12.7亿元，同比+1.97%；PL恋火品牌实现营收3.88亿元，同比-24.78%，主要是公司调整线上业务结构，达播收入同
比下降所致。2）分渠道来看，2026年上半年，公司线上渠道实现营业收入14.51亿元，同比-7.33%，营收占比为87.48%，
营收下滑主要系丸美及恋火品牌线上达播业务收入下降所致；线下渠道实现营收2.08亿元，同比+5.58%，营收占比为12.5
2%。报告期内，公司在稳固现有业务基本盘的同时，积极拓展线下市场的新增长路径。一方面，针对线下渠道，公司陆续
推出鸢尾眼油、玻光面膜、大红盾防晒、青花瓷面膜等专供新品，并配合心智礼盒等动销方案，精准捕捉品类增长机会。
另一方面，公司围绕“新品月”等主题营销，策划并落地沙龙会、私享会、品鉴会、一日店长、非遗手作、粉丝痛楼等一
系列门店及会员活动，既增强了经销商信心，也拉近了与终端消费者的距离，从而更有效地触达目标人群。利润端，公司
毛利率、净利率均出现小幅下滑。2026年上半年，公司毛利率为73.65%，同比-0.96pp；净利率为9.44%，同比-0.46pp。
费用端，期间费用率整体抬升，销售、管理及研发费用率均同比上行。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研
发费用率分别为58.65%、4.39%、2.68%，同比分别变动+2.02pp、+0.95pp、+0.42pp。其中，管理费用上行主要系公司推
进组织变革同时加大数字化协同办公投入，中介机构相关管理费用同比增加所致；研发费用率上行主要系公司加大研发投
入，检测费、研发基地长期待摊费等同比增加所致。
投资建议：2026年上半年，公司整体业绩增速受PL恋火阶段性调整及流量成本攀升等短期因素扰动，但品牌端与中长
期战略支撑依然稳固。丸美主品牌方面，“眼部护理专家+抗衰老大师”心智持续深化，2026年作为新品大年，聚焦S肽小
红笔及新一代小金针次抛精华的迭代升级，并依托代言人影响力与多节点主题营销强化品牌曝光，加速年轻化战略落地；
PL恋火方面，坚守底妆核心赛道，围绕“看不见”“蹭不掉”两大系列以功效进阶与场景迭代拓展产品矩阵，同时通过官
宣颜安为品牌大使、推出花意及乐园限定系列、布局高曝光综艺合作（双平台S+综艺《合伙人》）等策略，夯实底妆市场
定位并拓展多元消费圈层。中长期维度，公司前瞻性推进产业链上下游延伸，为长期可持续发展奠定基础；短期虽面临恋
火调整与流量费用抬升的压力，但基于主品牌稳固的心智壁垒、有序的新品节奏及产业链协同优势，我们持续看好公司中
长期发展韧性。2026-2028年，预计公司实现归母净利润3.08/3.88/4.64亿元，EPS分别为0.77/0.97/1.16元，当前股价对
应的PE分别为37.87/30.02/25.15倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：市场竞争日益加剧风险；终端消费需求持续疲软风险；公司战略执行不达预期风险；人才流失风险等。
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2026-08-29│丸美生物(603983)短期承压，渠道结构优化及原料蓄力修复 │申万宏源 │增持
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公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收16.63亿元，同降5.76%；归母净利润1.55亿元，同降10.86%；扣非
净利润1.13亿元，同降32.13%。单看26Q2，营收7.82亿元，同降14.84%，归母净利润0.54亿元，同增38.32%。Q2收入承压
源于主动收缩低ROI达人直播、优化营销投放；丸美主品牌抗衰基本盘稳固，恋火推进业务调整，同时加码重组胶原蛋白
研发，推动组织变革与线下渠道升级。
盈利能力：26H1毛利率73.65%，同降0.96pct；归母净利率9.35%，同降0.53pct。销售费用率58.65%，同增2.02pct，
系达播结构优化及内容营销投入加大，品牌自播与短视频种草协同发力，投放效率持续改善；管理费用率4.39%，同增0.9
5pct，受组织迭代、数字化升级影响；研发费用率2.68%，同增0.42pct，发力重组功能蛋白、眼部抗衰与新原料开发，多
项技术完成中试，新原料完成备案。
主品牌大单品矩阵持续发力，恋火彩妆主动调整优化运营结构，资源向研发与大单品倾斜。丸美主品牌收入12.70亿
元，同增1.97%，占总收入76.37%。小红笔眼霜、小金针次抛构筑抗衰大单品矩阵，618深耕天猫、抖音，会员成交占比提
升，持续强化国货抗衰心智。恋火PL彩妆收入3.88亿元，同降24.78%，占比23.33%，收缩低效流量投放，聚焦底妆赛道，
精简SKU优化货盘，着力产品与品牌建设，蓄力后续修复。
渠道结构韧性凸显，线上深耕内容运营稳固基本盘，线下逆势拓展加速渠道渗透，全渠道协同效应持续深化。线上仍
是基本盘，营业收入14.51亿元，占比87.48%，同降7.33%，加大品牌自播与短视频种草，完善会员体系；线下实现2.08亿
元营收，占比12.52%，同增5.58%逆势增长，深耕百货、CS渠道，落地体验营销，试点科技美肤馆，完善控价防窜货，投
放线下专供新品，同时前瞻关注海外及并购机会。
公品类结构优化逻辑清晰，发展基本面坚实向好。公司深耕眼部护理黄金赛道，丸美主品牌筑牢核心基本盘，护肤、
洁肤品类高端化势能持续释放，恋火彩妆完成结构调整稳步修复。未来依托大单品迭代升级、渠道精细化运营及品牌心智
深化，持续夯实主业壁垒、拓宽成长空间。根据中报业绩情况，我们下调原有盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3
.1/3.8/4.2亿元（原预测3.2/3.9/4.3亿元），对应PE为36/29/27倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，盈利修复不及预期风险，彩妆品牌调整不及预期风险，线下渠道修复不及预期风险，
新品迭代不及预期等风险。
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2026-08-29│丸美生物(603983)公司信息更新报告：2026H1主品牌稳健，大单品与研发创新│开源证券 │买入
│驱动成长 │ │
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2026H1营收同比-5.8%，归母净利润同比-10.9%
公司发布中报：2026H1实现营收16.63亿元（同比-5.8%，下同）、归母净利润1.55亿元（-10.9%）；2026Q2实现营收
7.82亿元（-14.8%）、归母净利润0.54亿元（+38.3%）。公司主品牌大单品迭代与研发壁垒持续强化，恋火差异化定位稳
步推进，渠道结构优化有望驱动后续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.48/4.45/5.26
亿元，对应EPS为0.87/1.11/1.31元，当前股价对应PE为32.2/25.2/21.3倍，维持“买入”评级。
主品牌稳健增长，渠道结构持续优化、销售费用率有所提升
分品牌看，2026H1丸美/恋火分别实现营收12.70/3.88亿元，同比分别+2.0%/-24.8%，主品牌表现稳健、恋火阶段承
压。分渠道看，线上/线下渠道分别实现营收14.51/2.08亿元，同比分别-7.3%/+5.6%，线上收入下降主要系公司主动调整
业务结构、低效达播业务收缩；线下强化“功效感知+沉浸式体验”差异化优势，持续加强防窜控价。盈利能力方面，202
6H1公司毛利率73.7%（-0.9pct），同比小幅下降。费用方面，2026H1公司销售/管理/研发费用率分别为58.6%/4.4%/2.7%
，同比分别+2.0pct/+0.9pct/+0.4pct，销售费用率有所提升。
大单品持续迭代，双品牌差异化深化，科研储备夯实长期成长
丸美：持续聚焦大单品及抗皱套组迭代，上新“S肽小红笔”及新一代丸美胶原小金针次抛精华，依托S肽与重组胶原
等核心原料协同，强化眼部护理及淡纹抗皱心智。恋火：持续拓宽底妆场景，推出“乐园”限定IP，并参与湖南卫视《合
伙人》，通过产品创新与内容营销强化细分市场优势。运营：线上聚焦大单品与明星套组，强化自播及主题化直播运营，
天猫旗舰店TOP5核心品销售占比达75%，会员规模同比提升21.5%；线下推出差异化专属产品，叠加渠道优惠及主题营销，
有序推进标杆门店复制。研发：S肽稳定性及作用时长进一步提升，重组胶原技术持续迭代，同时前瞻布局多糖、ECM等核
心原料，持续强化自主研发壁垒。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
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2026-05-21│丸美生物(603983)2025年报及26Q1点评：收入稳步增长，高投放压制盈利 │东方证券 │增持
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收入增长，利润端承压，丸美主品牌拉动增长、恋火短期持平。1)公司2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净
利2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利2.31亿元/-29.20%；26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比25
.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。2）分品牌看，2025年丸美品牌实现收入25.47亿元/+23.94%，持续强化
眼部护理和淡纹抗皱心智；PL恋火实现收入9.06亿元，同比基本持平，底妆核心单品仍保持品牌基本盘。3）分渠道看，
线上渠道实现收入30.59亿元/+20.42%，其中内容电商自播渠道销售同比+95%；线下渠道收入3.95亿元/-7.46%，存在一定
承压。
高投放压制盈利能力。1)公司2025年毛利率74.29%，同比+0.59pct，主要受产品结构及成本端优化带动；净利率7.13
%，同比-4.40pct，毛利改善未能抵消费用端压力。2025年销售/管理/研发费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41
/+1.00/-0.01pct，其中销售费率增长，因线上流量及推广成本高企；管理费率增长，因丸美大厦折旧及摊销费用增加。3
）26Q1毛利率73.82%，同比-2.23pct；销售/管理/研发费用率分别为53.82%/3.59%/2.33%，同比分别+1.65/+0.69pct/+0.
45pct，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
展望2026年，公司继续围绕“眼部抗老+底妆”双品牌推进增长修复。1)丸美品牌持续聚焦“眼部护理+淡纹抗皱”核
心定位，小红笔眼霜、小金针系列、重组胶原蛋白面膜等大单品强化科技抗老心智，并依托重组功能蛋白、SPGβ-葡聚糖
、S肽等自研原料储备提升产品壁垒；PL恋火延续“高质极简”底妆路线，看不见粉底液、蹭不掉粉底液等核心单品迭代
升级，带动品牌在粉底液细分市场保持竞争力；渠道端线上继续以内容电商和自播转化为核心，线下通过终端培训、私享
会和新品专供稳固基本盘，推动双品牌协同修复。
随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望呈现双位数增长，恋火品牌有望恢复正增长，基于公司的25年年报及26Q1
财务数据，我们预测公司2026-28年归母净利分别3.31/4.00/4.40亿元，(此前预测2026-27年归母净利分别5.78/7.33亿元
，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年平均30倍PE作为2026年估值，对应目标价约24.9元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。
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2026-05-11│丸美生物(603983)2026年一季报点评：利润阶段性承压，眼部护理心智夯实 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收8.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.01亿元，同比下滑25.2%；扣
非净利润9988万元，同比下滑25.5%。
事件评论
营收增速环比放缓，眼部类/洁肤类销售表现良好。分品类，2026Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现
营收2.5/3.3/0.9/2.2亿元，分别同比变动+15.9%/-1.0%/+23.1%/-4.6%，公司核心品类眼部类，以及洁肤类实现良好增长
，护肤类及美容类有所承压。
盈利端，净利润阶段性承压，归母净利率逐季改善。2025Q1-Q4、2026Q1公司归母净利润率分别为15.95%、4.29%、10
.13%、0.33%、11.46%，Q1公司归母净利率同比下滑4.49个百分点，主因毛利率同比下滑2.2个百分点，以及销售/管理/研
发/财务费率分别同比提升1.65/0.69/0.45/0.41个百分点；但环比来看，较2025Q4实现较大幅改善。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美单品储备丰富，核心眼部类产品增势良好、眼部护理心智持
续夯实，在此基础上品类逐步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整影
响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.82
、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期
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2026-05-11│丸美生物(603983)盈利水平短期波动，渠道结构加速调整 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同
比-27.63%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。2025Q4公司实现营业收入10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0
.03亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81亿元，同比+4.09%；归母
净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。
部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025年年报、2026年第一季度主要经营数据的公告、2025年第
一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34亿元、14
.29亿元、2.80亿元、9.11亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容
及其他类收入分别为2.48亿元、3.26亿元、0.86亿元、2.15亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸
美生物2026年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新
升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销
活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP联名等。
短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.
76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026年一
季度业绩交流会会议纪要，2026Q1公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳
新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提
升。
盈利预测及投资建议：产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公
司2026-2028年归母净利润3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。
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2026-05-05│丸美生物(603983)2026Q1点评：主动收缩达播致业绩短期波动，关注新品表现│浙商证券 │增持
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业绩短期阵痛
26Q1收入8.81亿元、YOY+4.09%，归母/扣非净利润1.01/1亿元、YOY-25.2%/-25.5%，归母/扣非净利率11.46%/11.33%
、同比-4.5/-4.5PCT。收入增速放缓主要系主动收缩达播业务，但线下/自播增速靓丽。
毛销差收窄致盈利承压。毛利率同比-2.23PCT至73.82%、主要系低毛利眼膜等引流产品销售占比提升以及派样拉新增
加成本，销售费用率同比+1.65PCT至53.82%、但环比-9.8PCT，管理/研发费用率3.59%/2.33%、同比+0.69/+0.45PCT。
主品牌丸美双胶原/小红笔系列销售稳健，新升级四抗焕亮系列水乳表现亮眼
分品类，26Q1眼部类收入2.5亿元、同比+15.9%（其中量+32%、价-12.27%）、均价下降主要系低单价引流眼膜销售占
比上升；护肤类收入3.3亿元、同比-1%（量-8.6%、价+8.34%）；洁肤类收入0.86亿元、同比+23%（量-0.2%、价+23.3%）
,价增明显主要系四抗系列产品升级售价较高同时销售占比提升；美容类收入2.15亿元、同比-4.6%（量-17.4%、价+15.55
%）。
分品牌，预计恋火中高个位数下降，丸美中高个位数增长（主要系线下与自播驱动）。
展望Q2，期待新品势能在618大促周期充分释放
丸美主品牌：深耕“大单品+大套组”的产品策略（眼霜/精华/面霜/面膜四大单品+胶原/四抗/小红笔胜肽三大套组
），4月上新小金针3.0，并配套营销资源加强曝光（官宣代言人颜安，参与李佳琦“合伙人”综艺等）。
恋火：夯实底妆心智，持续升级看不见+蹭不掉两大系列，4月推出乐园限定联名系列，重点赋能防晒气垫新品。
盈利预测与估值分析
线上优化达播、强化自播，线下恢复增长，从“增长优先”转向“质量增长”，盈利望逐步修复。考虑到线上流量成
本高企，下调26/27年盈利预测，预计26-28年归母净利润3.18/3.72/4.14亿元，同比+28.6%/+16.9%/+11.3%，4.30日市值
对应PE32/27/24倍，维持“增持”评级。
风险提示
营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期
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2026-05-01│丸美生物(603983)26Q1利润短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。
分品类：
1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比
上升拉低均价；
2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%；
3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%；
4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产
品售价更高且占比提升。
利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费
用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“
增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)Q1收入同增4%，品牌投放致短期利润承压 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入8.81亿元，同比+4.1%；归母净利润1.01亿元，同比-25.2%；扣非净利润1.00亿元，同比-25
.5%。
业绩低于我们预期，主因高毛利业务结构变动叠加公司持续深化品牌建设，加大科学传播投入，销售费率有所提升。
发展趋势
1、眼部及洁肤类产品表现亮眼，护肤及美容类产品整体稳健。分品类看：①眼部类：1Q26收入2.48亿元，同比+15.9
%，核心大单品小红笔眼霜地位稳固，眼膜等眼部护理产品矩阵持续贡献增量；②护肤类：收入3.26亿元，同比-1.0%，基
本持平；③洁肤类：收入0.86亿元，同比+23.1%，主因四抗系列产品升级售价提升带动品类结构优化；④美容类：收入2.
15亿元，同比-4.6%，主要受彩妆赛道竞争激烈影响，底妆品类销量小幅下滑。
2、毛利率受业务结构影响承压，净利率同比小幅下降。1Q26毛利率同比-2.2ppt至73.8%，主因高毛利眼部产品受低
售价眼膜销售占比提升影响整体单价下降，叠加美容品类销售波动。费用端，销售费率同比+1.7ppt至53.8%，我们预计受
线上流量成本提升影响，及公司持续加大品牌投放；管理费率/研发费率同比分别+0.7ppt/+0.5ppt至3.6%/2.3%。综合影
响下，1Q26归母净利率/扣非净利率同比分别-4.5ppt/-4.5ppt至11.5%/11.3%。
3、关注明星单品618表现及后续运营改善趋势。展望后续，我们认为：品牌端，①丸美有望通过重组胶原蛋白技术的
持续迭代，驱动胶原系列等高端单品份额提升；②恋火有望通过防晒气垫、IP限定系列等新品完善产品矩阵，带动品牌热
度及份额回升；运营端，公司有望通过完善自播矩阵及加强线上精准投放策略，提升运营效率。我们关注后续经营改善进
展以及明星单品618表现。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，对应26/27年归母净利润预测3.5/4.0亿元。当前股价对应26-27年29/25xP/E。维持跑赢行业评级
，目标价维持33.5元不变，对应26-27年39/34xP/E，较当前股价有34%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期
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2026-04-30│丸美生物(603983)26Q1业绩承压，关注后续利润修复 │招商证券 │买入
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公司2025全年及26Q1收入表现相对稳健，主品牌及核心品类保持增长；但利润承压，费用扩张致净利率下滑。预计20
26-2028年公司归母净利润分别为3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比分别+36%、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“
强烈推荐”评级。
2025年及26Q1收入稳健增长，利润承压。1）2025年实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元
，同比下降27.63%；扣非净利润2.31亿元，同比下降29.20%。2）25Q4实现营收10.09亿元，同比小幅下降0.84%；归母净
利润0.03亿元，同比大幅下降96.75%；扣非净利润0.17亿元，同比下降82.89%。业绩下滑主要系线上流量及推广成本高企
导致销售费用增长，以及丸美大厦折旧摊销增加导致管理费用增长。3）26Q1营业收入8.81亿元，同比增长4.09%；归母净
利润1.01亿元，同比下降25.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降25.51%。
2025年主品牌增长强劲，26Q1眼部及洁肤类产品表现较好。2025年收入拆分来看：1）分品牌，主品牌丸美实现营收2
5.47亿元（+23.94%），PL恋火品牌实现营收9.06亿元（同比基本持平）。2）分品类，眼部类收入8.34亿元（+21.04%）
，护肤类14.29亿元（+26.99%），洁肤类2.8亿元（+16.54%），美容及其他类9.11亿元（-0.18%）。3）分渠道，线上渠
道收入30.59亿元（+20.42%），其中内容电商自播渠道销售同比增长95%；线下渠道收入3.95亿元（-7.46%）。26Q1眼部
类收入2.48亿元（+15.87%），护肤类收入3.26亿元（-0.97%），洁肤类收入0.86亿元（+23.06%），美容类收入2.15亿元
（-4.58%）。
产品结构优化提升毛利率，费用扩张致净利率下滑。1）2025年，公司毛利率74.29%（同比+0.59pct），主要系产品
结构优化及成本控制。费用率方面，销售费用率59.45%（+4.40pct），管理费用率4.65%（+1.00pct），研发费用率2.47%
（-0.01pct）。综合影响下，全年销售净利率7.13%（-4.40pct）。2）25Q4，毛利率72.76%（同比+0.84pct），维持稳健
。费用率方面，25Q4销售费用率63.63%（+8.22pct），管理费用率5.93%（+2.27pct），研发费用率2.24%（+0.36pct）。
综合影响下，25Q4销售净利率仅0.01%（同比-10.07pct）。3）2026Q1：毛利率73.82%（-2.23pc），净利率为11.46%，（
-4.51pct）。盈利能力有所下滑，主要由于费用率提升，其中销售费用率53.82%（+1.65pct），管理费用率3.59%（+0.69
pct），研发费用率2.33%（+0.45pct）。
盈利预测及投资建议：由于公司2025年及26Q1费用投放增长带来利润下滑，2026年有望通过效率提升及费用优化实现
盈利改善，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比分别+36%
、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用投放增加致利润
率下滑的风险，渠道拓展不及预期的风险，寻求港股上市致股价波动的风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)高端化持续落地，品类格局持续优化 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比-25.20%
；扣非净利润1.00亿元，同比-25.51%；经营活动现金流净额0.37亿元，同比实现显著转正。
盈利能力方面：1）26Q1毛利率：73.82%，同比-2.23pct，原料降价与产品结构优化有效对冲成本压力；2）归母净利
率：11.46%，同比-4.51pct；3）销售费用率：53.82%，同比+1.65pct，主要系品牌高端化推广及线上渠道投放力度加大
；4）管理费用率：3.59%，同比+0.69pct；5）研发费用率：2.33%，同比+0.45pct；6）财务费用率：-0.43%，同比+0.41
pct。
各品类经营表现分化，结构优化带动均价稳步修复。1）眼部类：26Q1营收2.48亿元，均价同比-12.27%，主要系低价
眼膜品类占比提升，整体销量保持稳健；2）护肤类：26Q1营收3.26亿元，均价同比+8.34%，依托品牌高端化升级及大单
品势能释放，实现量价齐升；3）洁肤类：26Q1营收0.86亿元，均价同比+23.30%，四抗系列迭代升级叠加提价落地，拉动
品类价值提升；4）美容类（恋火彩妆）：26Q1营收2.15亿元，均价同比+15.55%，通过产品结构持续优化，进一步夯实品
类高端心智、带动均价上行。
主品牌丸美势能持续释放，彩妆恋火步入修复通道。卡位眼部护理黄金赛道，主品牌丸美高端化战略持续落地，彩妆
PL恋火完成阶段性调整后有望逐步回暖，渠道精细化运营与产品结构优化持续推进。丸美主品牌锚定“眼部护理专家+淡
纹抗衰”心智，以高端线大单品迭代为抓手，持续推进品牌价值升级；PL恋火聚焦高质极简底妆赛道，依托“看不见”“
蹭不掉”系列的产品力迭代，在竞争激烈的细分市场中巩固差异化优势，品牌运营效率稳步提升，两大品牌协同发力，共
同推动公司品牌矩阵价值向上。
品类结构优化逻辑清晰，发展基本面坚实向好。公司深耕眼部护理黄金赛道，丸美主品牌筑牢核心基本盘，护肤、洁
肤品类高端化势能持续释放，恋火彩妆完成结构调整稳步修复。未来依托大单品迭代升级、渠道精细化运营及品牌心智深
化，持续夯实主业壁垒、拓宽成长空间，推动业绩保持稳健向好态势。我们维持26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利
润分别为3.2/3.9/4.3亿元，对应PE为32/26/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，盈利修复不及预期风险，彩妆品牌调整不及预期风险，线下渠道修复不及预期风险，
新品迭代不及预期等风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)26Q1眼部类营收增长稳健 │华泰证券 │增持
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26Q1公司实现营业总收入8.81亿元/yoy+4.09%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.20%，主因毛利率同比有所下降，以及
公司面对激烈市场竞争保持投入、导致费用率增长；归母净利率11.46%/yoy-4.51%；扣非净利润1.00亿元/yoy-25.51%；
扣非净利率11.33%/yoy-4.50%。公司继续深化大单品战略，丸美小金针次抛/小红笔s肽升级，持续强化品牌眼部护理心智
；恋火M4官宣新代言人、推出乐园限定系列蹭不掉粉底液4.0/看不见防晒系列，新代言人与限定系列打法下有望继续提升
品牌声量。公司发布提质增效重回报行动方案，加速新型重组双胶原蛋白技术发展。我们预计公司大单品策略下有望持续
发挥规模效应，公司在重组胶原蛋白领域处龙头地位，丸美与恋火两大品牌差异化布局有望继续协同发展。维持“增持”
评级。
眼部类增长稳健
从分品类来看，眼部类营业收入2.48亿元/yoy+15.87%，销量194.02万支/yoy+32.08%，平均售价127.79元/支，yoy-1
2.27%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比上升，导致均价有所下降。护肤类营业收入3.26亿元/yoy-0.97%，销量329.7
4万支/yoy-8.59%，平均售价98.74元/支，yoy+8.34%。洁肤类营业收入0.86亿元/yoy+23.06%，销量100.32万支/yoy-0.20
%，平均售价85.53元/支，yoy+23.30%，主因四抗系列产品升级、售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入2.15亿元/
yoy-4.58%，销量233.01万支/yoy-17.41%，平均售价92.46元/支，yoy+15.55%。
研发驱动，夯实长期竞争力
公司持续强化研发与数字化建设，构建一体化全链路研发创新体系，关键技术重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究
获奖，据25年年报，公司新增13款自研原料成功转化应用；同时通过MES、WMS等系统，打造稳定/高效/协同的数字化系统
底座，公司已成功打造胜肽小红笔眼霜/小金针次抛精华/面霜等核心产品。公司“四级研发”创新体系为基石，有望持续
实现关键技术与核心原料的创新转化，期待产品竞争力持续提升。
毛利率短期承压，费用率同比有提升
1）毛利率：26Q1为73.82%/yoy-2.23pct，和去年同期相比略有下降，我们推测主因产品结构变化导致。2）费用率：
26Q1销售费用率53.82%/yoy+1.65pct；管理费用率3.59%/yoy+0.69pct；研发费用率2.33%/yoy+0.45pct；财务费用率-0.4
3%/yoy+0.41pct。除财务费用率外，同比均有提升。
盈利预测与估值
我们维持26-28年归母净利润至3.53/4.78/5.63亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值25x，考虑到公司大单品战
略下规模效应仍有释放空间，公司处眼部护理龙头地位，给予公司26年38倍PE，维持目标价33.44元，维持“增持”评级
。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期
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2026-04-17│丸美生物(603983)短期业绩承压，关注盈利改善 │中邮证券 │增持
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事件
公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归
母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。
投资要点
收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。
1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%
），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，
增长明显放缓，未能形成有效增长补充。
公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（y
oy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。
洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平
衡进一步凸显。
2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1
，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细
分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。
3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长
20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46
%。
利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛
利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主
要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提
升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可
保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，主要是销售费用、管
理费用增长所致。
公司展望：渠道优化+双品牌运营，共同驱动公未来发展。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战
略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，提升产品差异化竞争力。
1）品牌运营：深化双品牌协同发展，持续夯实丸美品牌眼部护肤心智，优化PL恋火品牌运营策略，提升品牌差异化
竞争力；通过精准品牌建设与市场推广，强化品牌影响力，为营收持续增长提供支撑。
2）渠道优化：聚焦线上渠道精细化深耕，强化抖音、天猫等核心平台运营效能，提升自营渠道占比与用户转化效率
，完善会员拉新、留存与复购体系；线下渠道聚焦提质增效，优化门店布局与服务体验，推动线上线下全域协同，扩大客
户触达范围，放大渠道协同价值。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年营业收入为40、46、52亿元，增速分别为17%、15%、12%，归母净利润3.53、4.36、5.11亿元，
增速分别为43%、24%、17%，EPS分别为0.88、1.09、1.27元/股，当下股价对应PE分别为28x、23x、19x。首次覆盖，给予
公司“增持”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。
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2026-04-13│丸美生物(603983)2025年年报点评：主品牌增速良好，竞争加剧下利润阶段性│长江证券 │买入
│承压 │ │
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收34.6亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.5亿元，同比下滑27.6%
。单四季度，公司实现营收10.1亿元，同比下滑0.8%；实现归母净利润335万元，同比下滑96.7%。
事件评论
主品牌增势良好，大单品策略进一步夯实，新品有序接力。分品牌，2025年丸美、恋火分别实现营收25.5、9.1亿元
，同比增长23.9%、0.1%。其中，丸美报告期内持续锚定大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜
等产品，其中小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜top1；恋火持续深化“高质极简”底妆心智，围绕核心单品进行迭代升
级，有序推新限定联名系列。分渠道，2025年线上、线下分别实现营收30.6、3.95亿元，同比增长20.4%、-7.5%。盈利端
，2025年公司归母净利率同比下降4.4个百分点至7.1%，拆分来看：1）毛利率同比提升0.6个百分点至74.3%；2）销售/管
理费率分别提升4.4/1.0个百分点，前者主因线上流量及推广成本高企，后者主因丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。
单四季度，销售及管理费率抬升引发利润率阶段性承压。分季度看，Q1-Q4公司营收增速分别为28%、33%、14%、-0.8
%，四季度增长降速，预计主因恋火增速有所承压；归母净利润增速分别为22%、-40%、+12%、-97%，归母净利率为16%、4
%、10%、0.3%。四季度盈利能力同比显著承压，主因销售费率、管理费率分别同比提升8.2、2.3%个百分点，虽毛利率同
比优化0.8个百分点至73%，但归母净利率仍有9.8个百分点的下滑。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美延续增势，新品小金针面霜、小金针面膜有序接力、品类逐
步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司丸美主品牌仍保持良好增势，阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整
影响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.
82、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期。
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2026-04-10│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额达到2.96亿元，同比减少22.31%；实现归
母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。
眼部类及护肤类产品营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别贡献营收8.3
/14.3/2.8/9.1亿元，分别同比变动+21%/+27%/+17%/-0.2%。产品策略方面，公司以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展
开，在S肽、重组功能蛋白等丰富的自研原料积累基础上，持续推进核心单品及重点系列的迭代升级，搭建阶梯式产品矩
阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，丰富眼护产品形
态，构建眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理领域，推进系列化升级，以功效强化与视
觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫等类目优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，打
好“拓宽品类边界+深化功效价值+迭代使用场景”组合拳，并通过丰富IP限定内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。
公司净利润率小幅下滑，销售费用率持续上行。2025年公司毛利率74.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率/管理费用
率/研发费用率分别同比+4.4/+1.0/-0.01pct至59.4%/4.7%/2.5%，销售费用率提升或系线上流量及推广成本高企，管理费
用率提升或系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4.4pct至7.1%，公司盈利能力小
幅下滑。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，下调至“增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-08│丸美生物(603983)25年业绩短期承压，关注后续运营提效进展 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：25年收入34.6亿元，同比+16.5%；归母净利润2.5亿元，同比-27.6%；扣非净利润2.3亿元，同
比-29.2%。业绩低于我们预期，主因线上流量及推广成本高企叠加丸美大厦折旧摊销增加。同时公告拟向全体股东每10股
派发现金股利2.5元（含税），叠加半年度分红，合计分红比例81%。
发展趋势
1、大单品策略持续深化，丸美品牌较快增长。①分品牌看，25年丸美品牌收入25.5亿元，同比+23.9%，持续巩固核
心单品地位，同时新品小金针超级面膜上市即登顶抖音涂抹面膜榜单Top1；恋火收入9.1亿元，同比基本持平，其中两大
单品看不见/蹭不到粉底液迭代升级带动品牌于粉底液品类同增17%；②分渠道看，25年线上收入30.6亿元，同比+20.4%；
线下收入4.0亿元，同比-7.5%，主因线下零售终端整体承压。
2、线上流量成本高企、大厦折旧摊销导致销售及管理费率提升，净利率同比短期承压。25年毛利率同比+0.6ppt至74
.3%。
销售费率同比+4.4ppt至59.4%，主因线上流量及推广成本高企，同时公司持续投入品牌建设；管理费用率同比+1.0pp
t至4.7%，主因丸美大厦折旧摊销增加；研发费率同比持平至2.5%。最终，归母/扣非净利率同比分别-4.4/-4.3ppt至7.1%
/6.7%，同比短期承压。
3、强化单品培育及精细化运营，关注后续经营改善进展。展望后续，运营端，公司计划加强精细化运营，通过降低
达播依赖、完善自播间矩阵、强化内容营销等提升运营效率、提升盈利水平；产品端，公司计划升级丸美小红笔眼霜、四
抗套组等明星产品，并推出恋火防晒气垫、IP限定系列等新品。建议关注后续经营改善进展。
盈利预测与估值
基于线上运营成本提升，下调26-27年净利润预测33%/33%至3.5亿/4.0亿元，当前股价对应26-27年28/25xP/E。维持
跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价33%至33.5元，对应26-27年39/34xP/E，有38%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-04-07│丸美生物(603983)业绩短期承压，看好胶原与眼霜心智修复 │广发证券 │买入
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业绩表现：2025年度公司公告实现营收34.6亿元，同增16.5%，品类结构优化下毛利率同增0.6pct至74.3%。品宣投入
与固定资产摊销影响，销售费用率同增4.7pct至59.6%，管理费用率同增0.9pct至3.7%。短期费用增加下，归母净利同降2
7.6%至2.5亿元，归母净利率为7.1%/-4.4pct，扣非净利2.3亿元，同降29.2%。其中25Q4收入10.1亿元，持平略降，归母
净利润335万元，同比下滑97%。
分品牌看：（1）丸美：收入25.5亿元，同增23.9%，收入增长主要系护肤类重组胶原蛋白系列放量，大单品小红笔眼
霜与抗皱紧致眼膜销量优秀。分品类中：眼部类：收入8.3亿元，同增21%，毛利率77.1%/+2.1pct；护肤类：14.3亿元，
同增27%，毛利率75.3%/+0.4pct；洁肤类：2.8亿元，同增17%，毛利率72.6%，同比持平。（2）PL恋火：收入9.1亿元，
同比持平，美容类毛利率达71.5%，同比持平。两大核心单品看不见、蹭不掉粉底液相继迭代，增长表现优异。
分渠道看：（1）线上：收入30.6亿元，同增20.4%，毛利率达76.1%/+1.1pct。货架电商均衡发展，天猫聚焦大单品
精细化运营，小红笔眼霜、小金针面霜登顶细分榜单top1。内容电商以达播破圈、自播转化，将公域流量高效转化为自播
销售增量。（2）线下：收入4.0亿元，同降7.5%，毛利率62.7%/-3.6%。顺应行业重构趋势，优化终端网络，相继推出支
棱眼霜、能量眼油等专供品，提升渠道自主动销。
盈利预测与投资建议：丸美定位科技护肤与抗衰心智，短期受线上平台销售与费比影响表现有所承压。我们持续看好
公司在细分赛道的品牌力与未来的业绩修复，预计26年归母净利润3.5亿元，参考可比同业估值，考虑公司短期业绩修复
弹性，给予26年合理估值30倍PE，对应合理价值25.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-06│丸美生物(603983)经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化 │国信证券 │增持
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线上投放及折旧摊销增加，利润阶段性承压。公司2025年全年实现营收34.59亿/yoy+16.48%；归母净利实现2.47亿/y
oy-27.63%；扣非归母净利润实现2.31亿/yoy-29.20%。单Q4实现营收10.09亿/yoy-0.84%，归母净利0.03亿/yoy-96.75%，
利润下滑幅度较大主要由于1）经营性相关利润同比减少约3000万，主要由于双11受平台政策调整影响导致前期推广投入
未能实现相应回报；2）丸美总部大厦落成后转固的折旧费用约3800万，房产税约1400万，同时理财本金减少导致理财收
益减少约1200万。
分品牌看，主品牌丸美实现收入25.47亿/yoy+23.94%，品牌持续深化大单品策略，小红笔眼霜、重组胶原蛋白系列产
品等均有较好增长。恋火实现收入9.06亿，同比基本持平。分渠道看，全年线上渠道实现收入30.59亿/yoy+20.42%，其中
抖音渠道自播业务表现亮眼，全年销售同比增长95%；线下渠道实现收入3.95亿/yoy-7.46%，仍有一定承压。
多因素致费用率上行。2025Q4实现毛利率72.76%/yoy+0.84pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为63.62%/5
.93%/2.24%，分别同比+8.22/+2.27/+0.36pct，销售费用率大幅提升主要由于投放加大且投放产出未达预期，管理费用率
提升主要由于新总部大楼转固后开始计提折旧及摊销。营运能力方面，2025年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别
为92/4天，同比+1/0天，基本持平。现金流方面，公司2025Q4年经营性现金流净额为1.15亿/yoy-50.5%，主要由于投入未
达预期。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：营收端整体表现契合行业周期特征，盈利端受渠道结构调整、营销投放节奏变化、研发投入持续加码等因
素影响呈现阶段性波动。但公司核心抗衰及眼部护理主业保持了相对稳固的品牌心智与经营韧性，随着核心成分与专利技
术的研发投入加码，新品迭代与产品线升级的有序推进，后续品牌势能有望稳步扩大，支撑中长期业绩成长。考虑到公司
目前进入品牌调整期，同时外部竞争环境变化下增加投放效率不确定性，我们下调2026-2027归母净利至3.20/3.74（原值
为4.70/5.54）亿，并新增2028年归母净利为4.16亿，对应PE分别为31/26/24x，中长期维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：45家
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2026-08-31│丸美生物(603983)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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Q1、公司在重组胶原蛋白赛道布局具有前瞻性，能否分享当前在成分端还有哪些其他布局？
A：公司对重组胶原蛋白的布局并非追逐短期风口，而是长期深耕的核心赛道，我们早在行业风口形成前便启动研究
，今年凭借“重组胶原蛋白高效嵌合表达技术及应用”项目斩获第五十一届日内瓦国际发明展金奖，技术领先性获得行业
权威认可。除重组胶原蛋白外，公司在胜肽线的原料研发也比较成熟，今年公司自主研发的新原料S肽获得国家批准，该
原料目前已经应用于小红笔眼霜升级、小红笔眼油新品上市。公司自研原料约100项，累计配方约3000个，对有潜力的前
沿成分方向做了前瞻性布局，包括PDRN、ECM等多个市场关注度较高的方向，公司都做好了研发储备，确保在下一个技术
窗口和机会到来的时候，我们拥有核心竞争力。
Q2、公司上半年在利润承压的情况下保持研发费用增长，如何看待研发投入与利润的平衡？
A：研发投入是刚性成本，持续性的研发经费投入与团队建设，必将带来我们在技术上的深耕与领先。上半年公司研
发费用同比上升11.55%，无论利润增长情况如何，我们都持续实现研发费用的双位数增长，不存在取舍。公司锚定自主关
键技术突破、核心原料自研转化、评价验证体系完善核心方向围绕“四级研发”创新体系，统筹强化产学研协同创新、研
发智能化建设及跨部门业务联动，驱动研发质效双提升。公司凭借绿色、安全与可持续创新方面的系统性实践，成功入选
国家级绿色工厂，实现技术创新与可持续发展的协同推进。公司累计申请专利721项，累计获得授权专利399项，其中获得
授权发明专利283项；累计主导或参与制订标准102项；累计发表论文65篇，其中SCI收录25篇。公司坚定贯彻“科技是第
一生产力”理念，持续夯实技术护城河。
Q3、当前化妆品行业整体渠道环境承压，公司率先开启自我调整极具前瞻性，请问目前公司本轮调整处于什么阶段，
后续如何继续推进？
A：当前行业竞争周期相比过往大幅缩短，原来一次转型成功可以支撑5至10年的增长红利，现在来看一次转型大概率
只能释放3年左右的增长红利。公司2022年开启的上一轮转型，已经在2023-2025年释放了转型红利，2026年开启的本轮调
整，对公司2027-2030年的长期发展具有重要的战略意义。2026年是公司的优化调整年，本轮调整核心围绕三个方向展开
。第一，调整销售结构，主动缩减低效营销投入，推动销售向高质量发展转型；第二，优化绩效考核，所有的困难都需要
人去克服，团队的建设离不开有效的绩效激励与考核的强化；第三，充实骨干队伍，通过更丰富更多元的人才加入保障业
务的持续发展。
Q4、当前抖音渠道整体费用率呈上升趋势，请问公司抖音渠道经营情况如何？
A：今年公司针对抖音渠道销售结构做出了较大的调整。抖音生意通常分为达播、自播短视频与商城三大板块，基于
平台趋势变化，我们主动收缩了有声量但无盈利质量的达播收入占比，转而重点培育自播短视频与商城业务。从盈利维度
看，目前抖音渠道中商城盈利能力最优，自播次之，达播排第三。我们并非不重视达播，而是适当调整生意结构，重点提
升自播运营质量，加快短视频与商城业务增长，整体向着更健康的盈利方向调整。
Q5、今年天猫与抖音两大平台的增长逻辑出现了哪些变化？后续有哪些值得关注的产品亮点？
A：两大平台都想把生意做得更好。今年，抖音重点推行全域推广模式，对内容质量的要求达到了前所未有的高度；
天猫重点推进会员运营升级。零售的本质始终是纳新与固旧，公司深化与平台合作，先后参与了《伦敦合伙人》《所有女
生的OFFER》等IP活动，触达存量用户，拓展新客留存。无论抖音还是天猫，平台始终是销售载体，做好产品是核心。今
年我们持续围绕核心大单品做快速迭代，丸美小红笔眼霜实现上半年、下半年两次升级，持续强化产品竞争力；重组双胶
原小金针精华升级3.0，在原有I型、Ⅲ型胶原实现真皮层抗衰的基础上，新增Ⅳ型、Ⅶ型胶原实现基底膜抗衰。同时推出
了高品质小红笔眼油，采用反胶束包裹促渗专利技术，解决“油肽不溶”的行业难题，实现6D胜肽稳融油基底，功效与肤
感兼得。整体来看，公司积极响应平台策略，持续做好产品迭代，同时做好纳新固旧的会员工作，努力保持在平台上面赢
得持续增长。
Q6、去年公司抖音自播增速亮眼，请问今年公司对自播业务的趋势判断？
A：全行业品牌都在加大自播投入，竞争相比去年明显加剧，自播要实现增长将面对更大的挑战。公司在推动自播业
务增长的同时，还要把控费用率合理性的红线，不会为了冲规模牺牲盈利质量。我们判断行业整体自播仍会保持增长，但
在控费要求下实现增长的难度会持续提升，公司也会持续优化自播运营效率，平衡规模增长与盈利水平，保障业务健康发
展。
Q7、上半年公司线下业务实现了稳健增长，请问目前线下零售场景出现了哪些变化？公司后续线下经营策略如何调整
以把握发展机遇？
A：针对线下CS渠道、百货渠道、美容渠道，公司已经制定了面向未来五年的三个基本策略。CS渠道作为中国特有的
化妆品连锁渠道，目前格局正在加速分化，市场份额不断向头部大连锁集中。公司会坚定强化与重要连锁店的合作关系，
持续做大头部渠道内的品牌生意，深化对大连锁客群的品牌渗透。我们并不认为线下百货业态已经失去增长机会，反而持
续看好传统百货+新兴购物中心的线下场景价值，我们推出的店效倍增计划，目的在于把零售做深、做细、做持久，扎扎
实实打造零售能力。美容渠道在稳定现有美容院基本盘的基础上，选取重点省份，推进高密度单品牌连锁门店的打造，探
索总结美容渠道新的增长破局路径。线下零售是一个比较重的业务，一方面具备长期做下去的价值，另一方面必须要和时
间做朋友。如果完成线下规模增长，带给公司的利润价值和品牌沉淀价值，要远高于线上同等规模增长带来的价值。
Q8、当前国内美妆行业流量内卷竞争加剧，公司将如何寻找新的增长点？公司目前的出海规划是怎样的？
A：当前流量成本高企、行业竞争加剧，是社会发展的必然，是全行业共同面临的挑战，只要是困难都有解题的方案
。我们认为，企业经营在追求规模增长的同时，更要守住利润增长的基本盘。在线上渠道，我们要求团队紧跟平台变化，
持续优化团队建设与绩效考核体系，不断提升线上运营效率；在线下渠道，我们沉淀了20多年线下渠道团队的管理运营经
验，未来五年公司将力争实现线下超预期的增长目标，既为公司整体规模增长贡献增量，也将为公司利润增长带来更大弹
性。出海规划方面，除了直接将产品销往海外的传统路径外，丸美正在探索差异化的出海路径，我们也期待这条差异化路
径能够在公司五年战略规划中交出合格的成绩。
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参与调研机构：50家
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2026-04-30│丸美生物(603983)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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Q1、今年一季度自播达播及费用投放上有什么变化？
A：2026年第一季度，公司经营呈现三大特点：其一，净利润率相比2025年实现显著修复；其二，线下渠道业务表现
强劲，同比增长超过30%；其三，线上自播业务保持高速增长，同比增幅约75%。同时，公司主动对部分效益不佳的达播业
务进行了战略性收缩，首次将自播与达播的比例优化至6:4。
公司将坚持效益导向，对不盈利的达播合作进行收缩甚至停止，转而聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达
播资源，同时努力发展自播业务，以维持自播与达播6:4的良性比例结构。
Q2、618有什么样的动作和期待？
A：公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，部署了充沛资源，期间将密集开展一系列品牌建设与营销活动。丸美品
牌于4月20日举办了第六届重组胶原蛋白科学论坛暨丸美胶原小金针精华3.0上新发布会、4月21日官宣了品牌大使颜安，
后续还有代言人活动及趣味IP联名等；恋火品牌也推出了“乐园”限定IP。丸美和恋火均参与了湖南卫视青春合伙人开店
创业类真人秀《合伙人》。通过组合策略提升品牌声量与产品热度，助力品牌破圈与转化。公司希望在管控费比的前提下
达成销售目标，确保品牌在追求增长的同时保障健康的经营质量。
Q3、丸美主品牌的重点单品结构及趋势如何？全年单品重点和资源分配思路？
A：2026年第一季度，丸美核心品聚焦且突出，包括胜肽小红笔眼霜、胶原小金针次抛精华、胶原小金针面霜及超级
面膜这四大单品，以及胶原套组、四抗套组及小红笔胜肽套组这三大套组，合计占其线上近70%。
“大单品+大套组”产品矩阵有力强化了丸美品牌“眼部护理专家”与“抗皱淡纹大师”专业的品牌心智，公司将继
续以核心品为抓手，推动业绩增长的同时持续夯实品牌心智。
Q4、公司在胶原层面的布局？
A：公司在重组胶原蛋白领域进行了长期、深入且具有前瞻性的系统化布局，构建了清晰的技术演进路径与坚实的研
发壁垒。我们的重组胶原蛋白技术已迭代至3.0阶段，每一代均实现了显著的科技突破。1.0阶段三大一致，即与人胶原氨
基酸序列一致、功能活性一致、三螺旋结构一致；2.0阶段将重组胶原蛋白与人胶原蛋白的相似性，提升至五大一致，即
增加与人胶原的羟基化程度一致、纤维形态一致，实现了更高程度的生物同源性。3.0阶段实现了两大维度的重要升级：
一是应用了与昆明医科大学研究团队联合研发、历时三年攻关的“纳米压缩解压瞬吸技术”，显著提升了活性成分的透皮
吸收效率，消费者体感验证更优；二是在原有“I型+III型”双胶原基础上，创新添加了“IV型+VII型”的新型重组双胶
原蛋白。其中，IV型侧重于修复功效，VII型则致力于维护皮肤稳态，从而形成了功效更为全面、协同的“多胶原”复合
体系。这些都是持续研发带来的科技突破。
Q5、像S肽这样的新原料如何落地到产品？与胶原蛋白如何协同？出海规划？
A：公司高度重视核心原料的自主研发与高标准生产。早在2018年便设立基础研究中心，并于2021年成立了全资控股
的拜斯特药业有限公司，以制药级标准进行核心原料的生产，确保了从研发到量产的全链路自主可控与优秀品质。这一体
系已在重组胶原蛋白等原料上得到验证。
肽的半衰周期很短，公司新获批的“S肽”原料将其半衰周期从分钟级延长至天级，功效更持久。该原料获得了日内
瓦国际发明奖，重组双胶原蛋白技术获得日内瓦国际发明金奖。胶原蛋白、S肽以及我们储备的多糖、ECM等原料，其协同
点在于核心目标都是淡纹抗皱，复配使用功效更强，公司已运用在小红笔眼霜等产品中，效果很好。
出海是公司未来五至十年发展规划的重要组成部分，短期内对销售的直接贡献有限。我们近期与TikTok团队进行了交
流，获得了一些有用信息。我们会在可行条件下进行有意义尝试。
Q6、抖音平台将流量从达人端调整到短视频端，公司如何应对？
A：公司提炼出三大核心要素。一是更强大的内容生产能力，确保内容能够精准吸引目标客群；二是更强大的货盘组
合，以带动销售转化；三是更专业的直播间呈现，以提升用户停留与信任度。我们将从这三方面着力。
Q7、Q1自播高增背后做对了哪些事？做好自播的难点及持续提升方向？
A：内容是第一大要素。为提升内容产出质量与效率，公司对内容团队进行了组织优化，从而深度服务直播间，推进
更精细化的内容创作与运营支持，保障优质内容持续供给。第二，加强直播间的精细化管理，加强主播的激励与动态管理
，激发团队活力。第三，在货盘方面持续创新，在产品配方升级的基础上，进行包装创新与特色配搭，在费比可控情况下
提升了顾客的价值感知，增强了货盘吸引力。
Q8、公司深厚的线下资源可否赋能恋火品牌？
A：公司起源于线下，拥有深厚的线下渠道运营经验与资源。我们认为，2026年有望成为线下渠道复苏与增长的元年
。线下面对线上的不利因素依然存在，但线下是和消费者直接交付、提供更好体验的关键场所，且线下渠道的获客成本与
产品利润结构也通常优于线上。尽管面临挑战，公司会持续努力提升线下占比。恋火品牌目前线下占比较小，我们会利用
公司线下资源对其进行赋能。
Q9、恋火如何在竞争加剧的底妆品类保持领先和突破？
A：面对底妆赛道成为彩妆行业竞争焦点的现状，恋火品牌一是聚焦核心品类，巩固基本盘。粉底液是恋火品牌最强
优势所在，销售占比高达60%。恋火将继续聚焦坚守这一核心品类，抵御竞争冲击，确保基本盘的稳定与增长。二是布局
趋势新品，寻求产品层面的突破点。要在越来越激烈的底妆市场上面保持份额并获得增长，仅靠延续过去成功经验已不足
以应对，需要在更多方面创新、做得更好。凭借在品牌心智和卡位上的先发优势，我们有信心在竞争中守住“底妆首选/
优选品牌”的市场地位。
Q10、如何看待国际大牌增速回暖的现象？国货品牌应从哪些方面进行调整以应对竞争？
A：我们观察到国际品牌近期增速有所回暖，这在意料之中，也是市场竞争常态化的体现。数据显示，国产品牌在中
国化妆品市场的份额从2023年首次突破50%，到2024年达到55%，2025年进一步提升至57.4%。尽管份额增速有所波动，但
持续向上的趋势明确。国际品牌为稳固其全球市场地位，必然会在中国市场展开更激烈的反扑，这恰恰证明了中国市场的
重要性与活力，竞争加剧是行业发展的必然阶段。
面对国际品牌的竞争，中国优秀国货品牌已构建起全方位的体系化能力。一是我们已建立起更敏捷、更贴近中国消费
者需求的研发与供应链体系。二是在品牌视觉、产品设计上，国货品牌更懂当代中国消费者的审美偏好，能够推出真正引
发文化共鸣、令人耳目一新的产品与视觉形象。三是大量拥有国际视野和高学历的优秀人才持续涌入国货美妆行业，为品
牌带来了前沿的认知与创新能力。四是活跃的国内资本市场以及众多国货美妆公司拥有的上市融资平台，为品牌的长期发
展提供了坚实的资金保障。
国际品牌的阶段性回暖不会改变国货崛起的大趋势。只要中国优秀品牌能够持续在研发、供应链、品牌、审美、渠道
上努力，无论跨国品牌如何反扑，国货占据中国市场主导地位的格局终将实现。
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