研报评级☆ ◇603983 丸美生物 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 6 0 0 0 9
2月内 9 15 0 0 0 24
3月内 9 15 0 0 0 24
6月内 9 15 0 0 0 24
1年内 9 15 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.85│ 0.62│ 0.82│ 1.01│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 8.35│ 8.43│ 8.31│ 8.72│ 9.22│ 9.78│
│净资产收益率% │ 7.75│ 10.11│ 7.42│ 9.36│ 10.99│ 12.06│
│归母净利润(百万元) │ 259.42│ 341.63│ 247.24│ 329.29│ 405.77│ 471.01│
│营业收入(百万元) │ 2225.59│ 2969.77│ 3459.32│ 3977.69│ 4532.31│ 5083.55│
│营业利润(百万元) │ 319.34│ 380.94│ 296.61│ 382.51│ 473.08│ 550.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 增持 维持 24.9 0.83 1.00 1.10 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-05-11 买入 首次 --- 0.80 0.95 1.11 长城证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.79 0.93 1.03 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-30 增持 维持 33.44 0.88 1.19 1.40 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.84 0.98 1.09 招商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.79 0.97 1.06 申万宏源
2026-04-30 增持 维持 33.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 增持 首次 --- 0.88 1.09 1.27 中邮证券
2026-04-13 买入 维持 --- 0.82 0.92 0.99 长江证券
2026-04-10 增持 调低 --- 0.81 1.03 1.15 华源证券
2026-04-08 增持 维持 33.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 25.99 0.87 1.14 1.39 广发证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.80 0.93 1.04 国信证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.75 0.92 1.12 国联民生
2026-04-03 增持 维持 --- 0.76 0.93 1.11 万联证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.83 1.05 1.20 中信建投
2026-04-02 买入 维持 --- 0.82 1.04 1.26 东北证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.87 1.11 1.31 开源证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.78 0.99 1.25 财信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.76 0.95 1.17 东吴证券
2026-04-02 增持 调低 --- 0.79 1.04 1.22 光大证券
2026-04-01 增持 维持 33.44 0.88 1.19 1.40 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│丸美生物(603983)2025年报及26Q1点评：收入稳步增长，高投放压制盈利 │东方证券 │增持
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收入增长，利润端承压，丸美主品牌拉动增长、恋火短期持平。1)公司2025年实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净
利2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利2.31亿元/-29.20%；26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比25
.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。2）分品牌看，2025年丸美品牌实现收入25.47亿元/+23.94%，持续强化
眼部护理和淡纹抗皱心智；PL恋火实现收入9.06亿元，同比基本持平，底妆核心单品仍保持品牌基本盘。3）分渠道看，
线上渠道实现收入30.59亿元/+20.42%，其中内容电商自播渠道销售同比+95%；线下渠道收入3.95亿元/-7.46%，存在一定
承压。
高投放压制盈利能力。1)公司2025年毛利率74.29%，同比+0.59pct，主要受产品结构及成本端优化带动；净利率7.13
%，同比-4.40pct，毛利改善未能抵消费用端压力。2025年销售/管理/研发费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%，同比+4.41
/+1.00/-0.01pct，其中销售费率增长，因线上流量及推广成本高企；管理费率增长，因丸美大厦折旧及摊销费用增加。3
）26Q1毛利率73.82%，同比-2.23pct；销售/管理/研发费用率分别为53.82%/3.59%/2.33%，同比分别+1.65/+0.69pct/+0.
45pct，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
展望2026年，公司继续围绕“眼部抗老+底妆”双品牌推进增长修复。1)丸美品牌持续聚焦“眼部护理+淡纹抗皱”核
心定位，小红笔眼霜、小金针系列、重组胶原蛋白面膜等大单品强化科技抗老心智，并依托重组功能蛋白、SPGβ-葡聚糖
、S肽等自研原料储备提升产品壁垒；PL恋火延续“高质极简”底妆路线，看不见粉底液、蹭不掉粉底液等核心单品迭代
升级，带动品牌在粉底液细分市场保持竞争力；渠道端线上继续以内容电商和自播转化为核心，线下通过终端培训、私享
会和新品专供稳固基本盘，推动双品牌协同修复。
随着公司强化线下与自播销售，主品牌有望呈现双位数增长，恋火品牌有望恢复正增长，基于公司的25年年报及26Q1
财务数据，我们预测公司2026-28年归母净利分别3.31/4.00/4.40亿元，(此前预测2026-27年归母净利分别5.78/7.33亿元
，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年平均30倍PE作为2026年估值，对应目标价约24.9元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品销售不及预期。
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2026-05-11│丸美生物(603983)盈利水平短期波动，渠道结构加速调整 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同
比-27.63%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。2025Q4公司实现营业收入10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0
.03亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81亿元，同比+4.09%；归母
净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。
部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025年年报、2026年第一季度主要经营数据的公告、2025年第
一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34亿元、14
.29亿元、2.80亿元、9.11亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容
及其他类收入分别为2.48亿元、3.26亿元、0.86亿元、2.15亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸
美生物2026年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新
升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销
活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP联名等。
短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.
76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026年一
季度业绩交流会会议纪要，2026Q1公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳
新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提
升。
盈利预测及投资建议：产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公
司2026-2028年归母净利润3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。
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2026-05-11│丸美生物(603983)2026年一季报点评：利润阶段性承压，眼部护理心智夯实 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026Q1，公司实现营收8.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润1.01亿元，同比下滑25.2%；扣
非净利润9988万元，同比下滑25.5%。
事件评论
营收增速环比放缓，眼部类/洁肤类销售表现良好。分品类，2026Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现
营收2.5/3.3/0.9/2.2亿元，分别同比变动+15.9%/-1.0%/+23.1%/-4.6%，公司核心品类眼部类，以及洁肤类实现良好增长
，护肤类及美容类有所承压。
盈利端，净利润阶段性承压，归母净利率逐季改善。2025Q1-Q4、2026Q1公司归母净利润率分别为15.95%、4.29%、10
.13%、0.33%、11.46%，Q1公司归母净利率同比下滑4.49个百分点，主因毛利率同比下滑2.2个百分点，以及销售/管理/研
发/财务费率分别同比提升1.65/0.69/0.45/0.41个百分点；但环比来看，较2025Q4实现较大幅改善。
投资建议：我们认为，公司坚持大单品策略，主品牌丸美单品储备丰富，核心眼部类产品增势良好、眼部护理心智持
续夯实，在此基础上品类逐步延拓，品牌仍具备较大增长空间。当前公司阶段性主品牌品宣费用投放和恋火品牌的调整影
响业绩表现，建议重点关注公司主品牌次新品的持续塑造，以及恋火子品牌的调整进展。预计2026-2028年EPS分别为0.82
、0.92、0.99元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争日益加剧；2、公司战略执行不达预期
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2026-05-05│丸美生物(603983)2026Q1点评：主动收缩达播致业绩短期波动，关注新品表现│浙商证券 │增持
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业绩短期阵痛
26Q1收入8.81亿元、YOY+4.09%，归母/扣非净利润1.01/1亿元、YOY-25.2%/-25.5%，归母/扣非净利率11.46%/11.33%
、同比-4.5/-4.5PCT。收入增速放缓主要系主动收缩达播业务，但线下/自播增速靓丽。
毛销差收窄致盈利承压。毛利率同比-2.23PCT至73.82%、主要系低毛利眼膜等引流产品销售占比提升以及派样拉新增
加成本，销售费用率同比+1.65PCT至53.82%、但环比-9.8PCT，管理/研发费用率3.59%/2.33%、同比+0.69/+0.45PCT。
主品牌丸美双胶原/小红笔系列销售稳健，新升级四抗焕亮系列水乳表现亮眼
分品类，26Q1眼部类收入2.5亿元、同比+15.9%（其中量+32%、价-12.27%）、均价下降主要系低单价引流眼膜销售占
比上升；护肤类收入3.3亿元、同比-1%（量-8.6%、价+8.34%）；洁肤类收入0.86亿元、同比+23%（量-0.2%、价+23.3%）
,价增明显主要系四抗系列产品升级售价较高同时销售占比提升；美容类收入2.15亿元、同比-4.6%（量-17.4%、价+15.55
%）。
分品牌，预计恋火中高个位数下降，丸美中高个位数增长（主要系线下与自播驱动）。
展望Q2，期待新品势能在618大促周期充分释放
丸美主品牌：深耕“大单品+大套组”的产品策略（眼霜/精华/面霜/面膜四大单品+胶原/四抗/小红笔胜肽三大套组
），4月上新小金针3.0，并配套营销资源加强曝光（官宣代言人颜安，参与李佳琦“合伙人”综艺等）。
恋火：夯实底妆心智，持续升级看不见+蹭不掉两大系列，4月推出乐园限定联名系列，重点赋能防晒气垫新品。
盈利预测与估值分析
线上优化达播、强化自播，线下恢复增长，从“增长优先”转向“质量增长”，盈利望逐步修复。考虑到线上流量成
本高企，下调26/27年盈利预测，预计26-28年归母净利润3.18/3.72/4.14亿元，同比+28.6%/+16.9%/+11.3%，4.30日市值
对应PE32/27/24倍，维持“增持”评级。
风险提示
营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期
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2026-05-01│丸美生物(603983)26Q1利润短期承压，关注后续盈利改善 │华源证券 │增持
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事件：2026年第一季度，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长4.09%，归母净利润为1.01亿元，同比下滑25.20%。
分品类：
1）眼部类：贡献收入2.48亿，同比+15.9%，销量同比+32.1%、均价127.8元/支，同比-12.3%，主要因低价眼膜占比
上升拉低均价；
2）护肤类：贡献收入3.26亿，同比-1.0%，销量同比-8.6%，均价98.7元/支，同比+8.3%；
3）美容类（彩妆）：贡献收入2.15亿，同比-4.6%，销量同比-17.4%，均价92.5元/支，同比+15.5%；
4）洁肤类：贡献收入0.86亿，同比+23.1%，销量同比-0.2%，均价85.5元/支，同比+23.3%，主要因四抗系列升级产
品售价更高且占比提升。
利润水平有所下滑。盈利方面，26Q1毛利率为73.82%，同比-2.23pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费
用率分别同比变动+1.6/+0.7/+0.5/+0.4pct至53.8%/3.6%/2.3%/-0.4%，净利率为11.46%，同比-4.51pct。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价
对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23
年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持“
增持”评级。
风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)Q1收入同增4%，品牌投放致短期利润承压 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入8.81亿元，同比+4.1%；归母净利润1.01亿元，同比-25.2%；扣非净利润1.00亿元，同比-25
.5%。
业绩低于我们预期，主因高毛利业务结构变动叠加公司持续深化品牌建设，加大科学传播投入，销售费率有所提升。
发展趋势
1、眼部及洁肤类产品表现亮眼，护肤及美容类产品整体稳健。分品类看：①眼部类：1Q26收入2.48亿元，同比+15.9
%，核心大单品小红笔眼霜地位稳固，眼膜等眼部护理产品矩阵持续贡献增量；②护肤类：收入3.26亿元，同比-1.0%，基
本持平；③洁肤类：收入0.86亿元，同比+23.1%，主因四抗系列产品升级售价提升带动品类结构优化；④美容类：收入2.
15亿元，同比-4.6%，主要受彩妆赛道竞争激烈影响，底妆品类销量小幅下滑。
2、毛利率受业务结构影响承压，净利率同比小幅下降。1Q26毛利率同比-2.2ppt至73.8%，主因高毛利眼部产品受低
售价眼膜销售占比提升影响整体单价下降，叠加美容品类销售波动。费用端，销售费率同比+1.7ppt至53.8%，我们预计受
线上流量成本提升影响，及公司持续加大品牌投放；管理费率/研发费率同比分别+0.7ppt/+0.5ppt至3.6%/2.3%。综合影
响下，1Q26归母净利率/扣非净利率同比分别-4.5ppt/-4.5ppt至11.5%/11.3%。
3、关注明星单品618表现及后续运营改善趋势。展望后续，我们认为：品牌端，①丸美有望通过重组胶原蛋白技术的
持续迭代，驱动胶原系列等高端单品份额提升；②恋火有望通过防晒气垫、IP限定系列等新品完善产品矩阵，带动品牌热
度及份额回升；运营端，公司有望通过完善自播矩阵及加强线上精准投放策略，提升运营效率。我们关注后续经营改善进
展以及明星单品618表现。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，对应26/27年归母净利润预测3.5/4.0亿元。当前股价对应26-27年29/25xP/E。维持跑赢行业评级
，目标价维持33.5元不变，对应26-27年39/34xP/E，较当前股价有34%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期
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2026-04-30│丸美生物(603983)26Q1业绩承压，关注后续利润修复 │招商证券 │买入
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公司2025全年及26Q1收入表现相对稳健，主品牌及核心品类保持增长；但利润承压，费用扩张致净利率下滑。预计20
26-2028年公司归母净利润分别为3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比分别+36%、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“
强烈推荐”评级。
2025年及26Q1收入稳健增长，利润承压。1）2025年实现营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；归母净利润2.47亿元
，同比下降27.63%；扣非净利润2.31亿元，同比下降29.20%。2）25Q4实现营收10.09亿元，同比小幅下降0.84%；归母净
利润0.03亿元，同比大幅下降96.75%；扣非净利润0.17亿元，同比下降82.89%。业绩下滑主要系线上流量及推广成本高企
导致销售费用增长，以及丸美大厦折旧摊销增加导致管理费用增长。3）26Q1营业收入8.81亿元，同比增长4.09%；归母净
利润1.01亿元，同比下降25.20%；扣非归母净利润1.00亿元，同比下降25.51%。
2025年主品牌增长强劲，26Q1眼部及洁肤类产品表现较好。2025年收入拆分来看：1）分品牌，主品牌丸美实现营收2
5.47亿元（+23.94%），PL恋火品牌实现营收9.06亿元（同比基本持平）。2）分品类，眼部类收入8.34亿元（+21.04%）
，护肤类14.29亿元（+26.99%），洁肤类2.8亿元（+16.54%），美容及其他类9.11亿元（-0.18%）。3）分渠道，线上渠
道收入30.59亿元（+20.42%），其中内容电商自播渠道销售同比增长95%；线下渠道收入3.95亿元（-7.46%）。26Q1眼部
类收入2.48亿元（+15.87%），护肤类收入3.26亿元（-0.97%），洁肤类收入0.86亿元（+23.06%），美容类收入2.15亿元
（-4.58%）。
产品结构优化提升毛利率，费用扩张致净利率下滑。1）2025年，公司毛利率74.29%（同比+0.59pct），主要系产品
结构优化及成本控制。费用率方面，销售费用率59.45%（+4.40pct），管理费用率4.65%（+1.00pct），研发费用率2.47%
（-0.01pct）。综合影响下，全年销售净利率7.13%（-4.40pct）。2）25Q4，毛利率72.76%（同比+0.84pct），维持稳健
。费用率方面，25Q4销售费用率63.63%（+8.22pct），管理费用率5.93%（+2.27pct），研发费用率2.24%（+0.36pct）。
综合影响下，25Q4销售净利率仅0.01%（同比-10.07pct）。3）2026Q1：毛利率73.82%（-2.23pc），净利率为11.46%，（
-4.51pct）。盈利能力有所下滑，主要由于费用率提升，其中销售费用率53.82%（+1.65pct），管理费用率3.59%（+0.69
pct），研发费用率2.33%（+0.45pct）。
盈利预测及投资建议：由于公司2025年及26Q1费用投放增长带来利润下滑，2026年有望通过效率提升及费用优化实现
盈利改善，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.37亿元、3.94亿元、4.39亿元，同比分别+36%
、+17%、+11%，对应26PE29.7X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，费用投放增加致利润
率下滑的风险，渠道拓展不及预期的风险，寻求港股上市致股价波动的风险。
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2026-04-30│丸美生物(603983)26Q1眼部类营收增长稳健 │华泰证券 │增持
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26Q1公司实现营业总收入8.81亿元/yoy+4.09%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.20%，主因毛利率同比有所下降，以及
公司面对激烈市场竞争保持投入、导致费用率增长；归母净利率11.46%/yoy-4.51%；扣非净利润1.00亿元/yoy-25.51%；
扣非净利率11.33%/yoy-4.50%。公司继续深化大单品战略，丸美小金针次抛/小红笔s肽升级，持续强化品牌眼部护理心智
；恋火M4官宣新代言人、推出乐园限定系列蹭不掉粉底液4.0/看不见防晒系列，新代言人与限定系列打法下有望继续提升
品牌声量。公司发布提质增效重回报行动方案，加速新型重组双胶原蛋白技术发展。我们预计公司大单品策略下有望持续
发挥规模效应，公司在重组胶原蛋白领域处龙头地位，丸美与恋火两大品牌差异化布局有望继续协同发展。维持“增持”
评级。
眼部类增长稳健
从分品类来看，眼部类营业收入2.48亿元/yoy+15.87%，销量194.02万支/yoy+32.08%，平均售价127.79元/支，yoy-1
2.27%，主因售价较低的眼膜类产品销售占比上升，导致均价有所下降。护肤类营业收入3.26亿元/yoy-0.97%，销量329.7
4万支/yoy-8.59%，平均售价98.74元/支，yoy+8.34%。洁肤类营业收入0.86亿元/yoy+23.06%，销量100.32万支/yoy-0.20
%，平均售价85.53元/支，yoy+23.30%，主因四抗系列产品升级、售价较高同时销售占比上升。美容类营业收入2.15亿元/
yoy-4.58%，销量233.01万支/yoy-17.41%，平均售价92.46元/支，yoy+15.55%。
研发驱动，夯实长期竞争力
公司持续强化研发与数字化建设，构建一体化全链路研发创新体系，关键技术重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究
获奖，据25年年报，公司新增13款自研原料成功转化应用；同时通过MES、WMS等系统，打造稳定/高效/协同的数字化系统
底座，公司已成功打造胜肽小红笔眼霜/小金针次抛精华/面霜等核心产品。公司“四级研发”创新体系为基石，有望持续
实现关键技术与核心原料的创新转化，期待产品竞争力持续提升。
毛利率短期承压，费用率同比有提升
1）毛利率：26Q1为73.82%/yoy-2.23pct，和去年同期相比略有下降，我们推测主因产品结构变化导致。2）费用率：
26Q1销售费用率53.82%/yoy+1.65pct；管理费用率3.59%/yoy+0.69pct；研发费用率2.33%/yoy+0.45pct；财务费用率-0.4
3%/yoy+0.41pct。除财务费用率外，同比均有提升。
盈利预测与估值
我们维持26-28年归母净利润至3.53/4.78/5.63亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值25x，考虑到公司大单品战
略下规模效应仍有释放空间，公司处眼部护理龙头地位，给予公司26年38倍PE，维持目标价33.44元，维持“增持”评级
。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期
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2026-04-30│丸美生物(603983)高端化持续落地，品类格局持续优化 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年一季度报告，业绩符合预期。26Q1营收8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比-25.20%
；扣非净利润1.00亿元，同比-25.51%；经营活动现金流净额0.37亿元，同比实现显著转正。
盈利能力方面：1）26Q1毛利率：73.82%，同比-2.23pct，原料降价与产品结构优化有效对冲成本压力；2）归母净利
率：11.46%，同比-4.51pct；3）销售费用率：53.82%，同比+1.65pct，主要系品牌高端化推广及线上渠道投放力度加大
；4）管理费用率：3.59%，同比+0.69pct；5）研发费用率：2.33%，同比+0.45pct；6）财务费用率：-0.43%，同比+0.41
pct。
各品类经营表现分化，结构优化带动均价稳步修复。1）眼部类：26Q1营收2.48亿元，均价同比-12.27%，主要系低价
眼膜品类占比提升，整体销量保持稳健；2）护肤类：26Q1营收3.26亿元，均价同比+8.34%，依托品牌高端化升级及大单
品势能释放，实现量价齐升；3）洁肤类：26Q1营收0.86亿元，均价同比+23.30%，四抗系列迭代升级叠加提价落地，拉动
品类价值提升；4）美容类（恋火彩妆）：26Q1营收2.15亿元，均价同比+15.55%，通过产品结构持续优化，进一步夯实品
类高端心智、带动均价上行。
主品牌丸美势能持续释放，彩妆恋火步入修复通道。卡位眼部护理黄金赛道，主品牌丸美高端化战略持续落地，彩妆
PL恋火完成阶段性调整后有望逐步回暖，渠道精细化运营与产品结构优化持续推进。丸美主品牌锚定“眼部护理专家+淡
纹抗衰”心智，以高端线大单品迭代为抓手，持续推进品牌价值升级；PL恋火聚焦高质极简底妆赛道，依托“看不见”“
蹭不掉”系列的产品力迭代，在竞争激烈的细分市场中巩固差异化优势，品牌运营效率稳步提升，两大品牌协同发力，共
同推动公司品牌矩阵价值向上。
品类结构优化逻辑清晰，发展基本面坚实向好。公司深耕眼部护理黄金赛道，丸美主品牌筑牢核心基本盘，护肤、洁
肤品类高端化势能持续释放，恋火彩妆完成结构调整稳步修复。未来依托大单品迭代升级、渠道精细化运营及品牌心智深
化，持续夯实主业壁垒、拓宽成长空间，推动业绩保持稳健向好态势。我们维持26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利
润分别为3.2/3.9/4.3亿元，对应PE为32/26/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，盈利修复不及预期风险，彩妆品牌调整不及预期风险，线下渠道修复不及预期风险，
新品迭代不及预期等风险。
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2026-04-17│丸美生物(603983)短期业绩承压，关注盈利改善 │中邮证券 │增持
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事件
公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归
母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。
投资要点
收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。
1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%
），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，
增长明显放缓，未能形成有效增长补充。
公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（y
oy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。
洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平
衡进一步凸显。
2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1
，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细
分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。
3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长
20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46
%。
利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛
利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主
要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提
升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可
保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，
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