研报评级☆ ◇603986 兆易创新 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 20 11 1 0 0 32
1年内 52 21 1 0 0 74
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.08│ 0.24│ 1.66│ 2.40│ 3.48│ 4.40│
│每股净资产(元) │ 22.77│ 22.79│ 24.84│ 26.49│ 29.41│ 33.06│
│净资产收益率% │ 13.52│ 1.06│ 6.68│ 9.00│ 11.78│ 13.18│
│归母净利润(百万元) │ 2052.57│ 161.14│ 1102.54│ 1612.56│ 2343.44│ 2960.97│
│营业收入(百万元) │ 8129.99│ 5760.82│ 7355.98│ 9456.04│ 12092.31│ 14998.40│
│营业利润(百万元) │ 2221.56│ 119.78│ 1117.35│ 1631.52│ 2380.30│ 3022.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-07 增持 首次 --- 2.31 3.72 3.97 天风证券
2026-02-03 增持 维持 --- 2.31 5.72 7.47 平安证券
2026-01-25 买入 维持 --- 2.31 3.26 4.04 华金证券
2026-01-23 增持 维持 --- 2.31 4.07 5.19 中银证券
2026-01-23 买入 维持 --- 2.31 4.51 5.62 国盛证券
2026-01-05 未知 未知 --- --- --- --- 第一上海
2025-12-30 买入 维持 --- 2.64 3.82 4.36 光大证券
2025-12-29 买入 维持 257.4 2.47 3.96 5.00 东方证券
2025-12-23 买入 维持 --- 2.66 3.79 4.74 太平洋证券
2025-11-26 增持 维持 --- 2.59 3.67 5.02 长城证券
2025-11-19 买入 首次 --- 2.31 3.01 3.75 财信证券
2025-11-14 买入 维持 --- 2.37 3.68 4.96 中邮证券
2025-11-14 买入 首次 --- 2.36 3.21 4.17 东北证券
2025-11-07 买入 维持 --- 2.29 3.07 3.88 太平洋证券
2025-11-07 增持 维持 --- 2.37 3.92 4.93 平安证券
2025-11-05 增持 维持 --- 2.36 3.23 4.06 国信证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.32 3.27 4.35 银河证券
2025-11-02 买入 维持 258.2 2.79 3.44 4.89 国投证券
2025-11-01 买入 维持 --- 2.39 3.55 4.35 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 2.31 2.94 3.68 华西证券
2025-10-30 中性 未知 240 2.81 4.21 5.39 群益证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.34 3.12 3.91 华安证券
2025-10-30 增持 维持 --- 2.24 3.14 4.05 财通证券
2025-10-30 增持 调低 --- 2.41 3.07 3.89 东海证券
2025-10-29 买入 维持 278.36 2.55 3.48 4.54 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.42 3.22 4.19 东莞证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.18 2.42 2.66 国元证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.39 3.06 3.79 中银证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.19 2.91 3.57 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.40 3.48 4.52 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-07│兆易创新(603986)“感存算控连”芯生态构筑护城河，平台型龙头乘风而上 │天风证券 │增持
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兆易创新是全球领先的Fabless芯片供应商，专注于存储器、微控制器、传感器及模拟芯片的研发与销售。公司产品
广泛应用于消费电子、汽车、工业、物联网等领域，构建了“感、存、算、控、连”生态协同解决方案，具备全面的技术
布局与全球化的服务网络。
行业层面，AI技术与存储涨价周期形成双重利好。AI推动终端设备对高性能存储与算力需求提升，尤其在PC、服务器
、汽车电子等领域。同时，全球存储原厂实施产能调控，推动NORFlash、SLCNAND、利基型DRAM等价格上行，行业景气度
持续回升。CFM预计2025年第四季度企业级SSD、LPDDR等价格涨幅显著，存储市场进入新一轮上升周期
存储业务方面，公司产品线完整，技术领先，市场份额持续提升。NORFlash：全球市场份额排名第二（18.5%），是
中国内地领先企业。产品覆盖512Kb-2Gb全容量，已实现45nm节点大规模量产，存储密度显著改善。车规级产品2Mb-2Gb容
量全线铺齐，2025年推出专为1.2VSoC应用打造的双电压供电产品，强化在嵌入式存储领域的战略布局。SLCNANDFlash：
位列全球第六，是中国内地排名最高的企业。产品容量覆盖1Gb-8Gb，24nm为主要工艺制程，2025年推出兼备更快读取速
度和坏块管理功能的高速QSPINANDFlash产品，适用于工业、IoT等快速启动场景。利基型DRAM：全球市场份额1.7%，排名
第七。产品线包括DDR3L/DDR4/LPDDR4等。2025年上半年8Gb容量DDR4产品市场推广顺利，LPDDR4开始贡献营收。子公司青
耘科技积极推进定制化存储方案，为客户提供从容量、带宽、能耗等方面的定制化解决方案。
MCU业务方面，公司是国内32位MCU产品领导厂商，产品已成功量产64个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能
、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用等产品的全面覆盖。内核覆盖ARM?Cortex?-M3、M4、M23、M33及M7，是全
球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。在汽车应用领域，推出搭载超高性能M7内核的全新一代车
规级MCU产品，适用于车身域控、车身控制、底盘应用等多种电气化车用场景。2025H1，公司在AI算法及解决方案、数字
能源领域、家电变频技术领域持续深耕，推出直流拉弧检测方案、AI大语言模型方案等，基于高性能MCU产品打造智能、
高效、高功率密度的数字电源产品。
模拟与传感器业务方面，产品布局完善，技术实力持续增强。模拟芯片：GD30系列包括通用电源、电机驱动、专用标
准芯片等六大系列，超过700款型号。子公司苏州赛芯为锂电保护细分领域龙头，产品涵盖电池保护、电池管理及SOC产品
。2024年公司指纹芯片收入0.5亿美元，排名市场第二。传感器：触控芯片包含自容和互容两大品类，2025年推出自互容
一体电容式多点触摸板控制芯片，已被多家头部企业采用并量产。指纹识别芯片涵盖电容指纹、屏下光学指纹等，是市场
主流方案商之一。高精度气压传感器为手机、穿戴、IoT等领域提供解决方案，普通型通过E911测试，防水型已在国际客
户产品中量产。
兆易创新是一家在“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振下的平台型芯片设计公司。我们预计公司2025-2027
年营收92.03/113.86/138.78亿元，预计归母净利润实现16.10/25.89/27.69亿元。我们认为兆易创新在未来预测期内成长
动能充足，业绩具备较强韧性，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇率风险，股价波动风险，行业周期节奏风险。
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2026-02-03│兆易创新(603986)受益于存储行业周期上行，公司业绩实现稳健增长 │平安证券 │增持
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事项：
兆易创新披露2025年度业绩预告以及关于2026年上半年度日常关联交易预计额度的公告。
平安观点：
2025年营收规模与盈利能力同步提升：公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为16.1亿元左右，同比增长约46
%；扣除非经常性损益后的净利润预计14.23亿元左右，同比增长约38%，主要是公司本年持有的证券投资期末公允价值上
升，公司相应确认的公允价值变动收益增加。营收方面，兆易创新预计2025年度实现营业收入92.03亿元左右，同比增长
约25%，较上年新增营收18.47亿元左右。公司营业收入实现稳健增长，主要得益于技术变革、行业格局优化及公司战略有
效落地形成的多重协同效应。技术层面，AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品
深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。公司始终坚持以市场占有率为核心的发
展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实
支撑。其中2025Q4，公司实现营收23.71亿元（+38.98%yoy，-11.56%qoq），归母净利润5.27亿元（+95.19%yoy，+3.74%q
oq），扣非净利润3.81亿元（+50.59%yoy，-23.49%qoq）。
DRAM代工生产的关联交易额度同比高增：公司披露2026年上半年拟从长鑫科技集团及其控股子公司采购2.21亿美元（
折合人民币约15.47亿元）代工生产的DRAM相关产品。根据公司2024年12月披露的公告，2025年上半年度预计交易额度为0
.82亿美元（折合人民币约5.89亿元），本次公告披露的公司2025年度实际发生金额11.82亿人民币。2026年上半年采购代
工成本预计同比高增，主要源于DRAM市场价格上行，相应导致晶圆代工价格增长所致。双方秉持友好合作关系，通过DRAM
产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位。此外，
公司拟使用5亿元A股募集资金，向全资子公司珠海芯存增资，并由其向合肥芯存、西安芯存分别增资3000万元、5000万元
，以实施DRAM募投项目。
投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品应用广泛，为消费
电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域的客户提供全面的“感、存、算、控、连”生态协同解决
方案。综合行业趋势和公司最新公告，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的净利润分别为16.10亿（前值
为15.85亿）、39.83亿（前值为26.12亿）、52.07亿（前值为32.91亿），对应的EPS分别为2.31元、5.72元、7.47元，对
应2026年2月2日收盘价PE分别为122.6倍、49.6倍、37.9倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产
生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的
产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算
，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。
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2026-01-25│兆易创新(603986)AI基建叠加存储周期上行，带动公司业绩增长 │华金证券 │买入
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AI算力建设&存储周期稳步上升，共同带动公司业绩稳步增长。2025年，公司营业收入实现稳健增长，主要得益于技
术变革、行业格局优化及公司战略有效落地形成的多重协同效应。技术层面，AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面
向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。公
司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效
协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司预计2025年度实现营业收入约92.03亿元，同比增加25%；预计归母净利润
约为16.10亿元，同比增长46%；扣非后净利润约为14.23亿元，同比增长38%，主要是公司2025年持有的证券投资期末公允
价值上升，公司相应确认的公允价值变动收益增加。
头部厂商聚焦高端/AI带动需求/价格上涨，共促DRAM业务成长。在利基DRAM市场，主要头部厂商退出带来明显的供给
紧缩，同时需求端进一步出现积极变化，在AI基建等因素的拉动下，算力需求的增长对存储的需求量进一步显著提升。在
此情况下，预期利基DRAM仍将处于供不应求的局面。公司利基DRAM业务2025年业绩表现亮眼，除受益于行业周期改善以外
，更得益于公司全面的料号布局和客户关系拓展与维护：（1）产品料号方面，公司2025年新量产的DDR48Gb较快抢占份额
，进入2025Q3销量已经与DDR44Gb基本相当。2026年公司将实现自研LPDDR4X小容量产品的量产，并着手规划LPDDR5X小容
量产品的研发。（2）客户关系方面，在本轮供应紧张周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，也积极与优质客户构
建长久稳定的战略合作关系，包括：TV客户、工业类（如电力）客户、AI相关应用（如服务器中电源管理模块、RAID卡等
利基领域的应用）等。价格方面，利基型DRAM产品在2025年一季度末价格已经回暖，并在2025年Q2及Q3均有价格上涨，源
于行业整体处于供不应求的局面。根据集邦数据，AI已从早期大模型训练，演进至结合推理、记忆与决策能力，对存储器
容量、带宽与存取效率需求呈现指数型提升。此一技术演变，使本轮DRAM涨势幅度显著高于历史循环，以过往数据来看，
单季涨幅最高约为35%，然而，在DDR5需求拉升带动下，DRAM去年第四季涨幅已达53-58%。在已经推高DRAM价格基础下，C
SP仍旧不减对存储器需求，持续推升价格上扬，预期今年第一季将有60%以上涨幅，甚至在部分产品线将有近翻倍的报价
。叠加未来三个季度仍持续看涨的预期，将大幅推升DRAM年增产值至4043亿美元，年增率高达144%。
AI推动带动NorFlash需求稳定增长，预计26全年价格维持上涨。应用方面，在AI服务器端，国内算力芯片厂商如壁仞
、摩尔线程的崛起，带动兆易Flash在算力卡上的应用。这些算力卡通常需要8Mb-64Mb的SPINORFlash用于系统启动和固件
存储，而7x24小时的高温运行环境对存储芯片的可靠性提出更高要求。此外，5G基站，WiFi6/7无线路由等传输设备同样
需要兆易的存储方案，形成“云端-终端-传输”全场景覆盖。价格方面，NORFlash整体产能是联动的，其中大容量产品单
颗价值高，对产能的消耗量大，在供应出现紧缺的时候，大容量产品会较早出现涨价，并逐渐传导到中小容量产品。随着
AI应用的推广，代码总量在不断上升，长期看对NORFlash产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态，预期NORFlash会处
于供需相对偏紧的状态。公司预计NORFlash2026年全年仍会维持价格整体温和上涨的节奏。
投资建议：参考公司25年业绩预告及存储行业涨价背景，我们调整公司业绩预计。预计2025-2027年，公司营收分别
为92.03/119.75/147.81亿元，同比分别为25.1%/30.1%/23.4%；归母净利润分别为16.10/22.72/28.12亿元，同比分别为4
6.0%/41.1%/23.8%；对应PE为128.7/91.2/73.6倍。存储周期稳步上行下，考虑到公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭
代，Nor有望持续保持领先，随着DRAM头部大厂产能切换，公司或复制NorFlash发展路径且定制化DRAM有望打开增量空间
，叠加持续壮大MCU百货商店及传感器与模拟业务发展，在消费电子/汽车电子/工业等智能化背景下，业绩有望持续增长
。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；宏观环境和行业波动风险；供应
链风险；汇兑损益风险。
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2026-01-23│兆易创新(603986)存储景气周期持续，端云定制化产品方兴未艾 │中银证券 │增持
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公司发布2025年业绩预增公告，2025年公司营收净利实现稳健增长，利基存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布
局，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
AI算力建设加速叠加存储行业周期上行,公司2025年业绩稳健增长。公司预计2025年实现营业收入92.03亿元左右，同
比+25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比+46%，实现扣非归母净利润14.23亿元左右，同比+38%。单季度来看，公司
预计2025Q4实现营收23.71亿元，同比+39%/环比-12%，实现归母净利润5.27亿元，同比+95%/环比+4%，实现扣非归母净利
润3.81亿元，同比+51%/环比-23%。AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度
受益。同时存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。同时公司预计26H1从长鑫集团采购代工生产的DRAM
相关产品交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，较2025年关联交易额度大幅提升。
利基存储涨价行情持续，公司2026年或有望持续受益。根据CFM数据，DDR48Gb3200市场报价已由2025年7月29日的3.2
0美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达369%。此外根据36氪援引摩根士丹利研究报告信息，DDR4、DDR3、NOR
Flash及SLC/MLCNAND等产品供应紧张态势加剧，2026年1月，头部企业对DDR4采购态度积极，受供应限制，其一季度价格
涨幅可能达50%，涨势将延续至26Q2，而产能向DDR4转移，也导致高密度DDR3严重短缺，带动相关供应商业绩增长。闪存
芯片领域，NORFlash一季度报价预计上涨20%-30%，涨价趋势或延续至2026年下半年。
端侧AI星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现
了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势。同时，20
25年10月28日高通正式宣布推出两款AI芯片，其中AI250的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供
“代际性”的效率和性能提升，预计在2027年进入市场商用。我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步
发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。
估值
综合考虑公司2025年经营持续向好，利基存储2026年景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步
打开成长天花板，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.03/120.41/160.16亿元，实现归母净
利润分别为16.10/28.35/36.18亿元，对应2025-2027年PE分别为130.4/74.1/58.1倍。我们看好公司多元业务协同发力，
维持增持评级。
评级面临的主要风险
存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。
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2026-01-23│兆易创新(603986)三大产品全线涨价，存储龙头充分受益 │国盛证券 │买入
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兆易创新发布2025全年业绩预告。公司2025全年实现营业收入92.03亿元，同比+25%，实现归母净利润16.1亿元，同
比+46%，扣非后归母净利润14.23亿元，同比+38%。从25Q4单季度来看，兆易创新25Q4实现营收23.7亿元，同比+39%，环
比-11%，实现归母净利润5.3亿元，同比+96%，环比+4%，扣非后归母净利润3.8亿元，同比+53%，环比-23%。公司业绩增
长主要系AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益，存储行业周期稳步上
行，供需结构优化推动产品价量齐升。
三大产品全线涨价，存储龙头充分受益。
利基DRAM：据TrendForce，DDR4的价格涨幅仍比DDR5更为显著，且三星已明确表示不会推迟其产品生命周期结束(EOL
)计划。因此，DDR4的供应量将在2026年迅速下降，导致每Gb价格达到最高水平。公司DRAM产品中，2025年DDR4产品的收
入占比超过一半，前三季度收入占比持续上升。新产品DDR48Gb从25Q1开始量产，25H1大约占整体DRAM收入的小双位数比
例，从25Q3开始占比明显增加。此外，公司2026年上半年度预计交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，超过2
025年全年11.82亿元的实际发生金额，公司DRAM业务有望快速增长。
NORFlash：随着AI应用的推广，代码总量在不断上升，长期看对NORFlash产品总的容量需求维持长期稳定增长的状态
，公司预期NORFlash会处于供需相对偏紧的状态，产品价格维持温和上涨。
SLCNAND：公司认为3DNAND对2DNAND的产能挤占效应也已经显现，2DNAND（（括MLC/SLC）的供应也可能出现短缺，并
导致价格持续上涨。
定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。公司定制化存储解决方案非常适用于推理应用场景，并聚焦在端侧推理应
用，目前不同的下游厂商在推出基于公司定制化存储解决方案的产品。公司过去几年处于技术推广和早期项目研发的过程
，从2026年开始可以陆续看到该解决方案在不同领域的应用。
盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，我们上修业绩预期，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入
92.0/124.2/155.3亿元，同比增长25.1%/35%/25%，实现归母净利润16.1/31.5/39.1亿元，同比增长46.1%/95.2%/24.4%。
当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为130/67/54X，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。
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2026-01-05│兆易创新(603986)国产存储+MCU双龙头，端侧AI打开成长空间 │第一上海 │未知
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事件：
2025年12月31日，兆易创新拟在香港联交所发行2,891.5万股普通股（不包括10%调整权及15%超额配售权），发行价
区间为每股132港元至162港元，较2025年12月31日A股收市价214.25元人民币折价32% 45%。该公司预计将募资至多46.
8亿港元，招股日期为2025年12月31日至2026年1月8日，股票将于1月13日挂牌交易。
公司国际配售引入17家基石投资者，包括云峰基金、CPE源峰、景林资产、DymonAsia、奇点资产、3WFund、华勤技术
、TCL、OPPO创始人陈明永、小米集团、新华资管、泰康人寿、SummitRidge、工银理财、大湾区共同家园、观博资本等合
计认购等值约3亿美元。
IPO募资用途包括，1）约40%用于提升研发能力，凸显其技术驱动的发展逻辑；2）35%将投向战略性行业并购与投资
，强化产业链协同；3）9%用于全球营销网络建设与海外布局，进一步提升国际影响力。
评论：
兆易创新是中国Fabless模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器MCU、传感器芯片、模拟芯片。公
司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过20多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的Fabless
芯片设计企业。Flash存储领域，公司的NORFlash市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行业地
位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌ARM架构通用MCU供应商。2025年前三季度，公司实现收入68.32亿元
，同比增长20.9%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.2%，继续延续2024年以来的稳健复苏态势。
我们认为，随着AI时代的到来，公司的存储和MCU业务均将迎来新机遇。1)存储：消费类终端电子产品AI化转型，带
动NORFlash、定制化DRAM存储的需求高成长。另外，AI眼镜、AI耳机、机器人等新品类也将带来新应用场景的爆发。定制
化DRAM以其高速率、低功耗优势，有望成为未来端侧AI设备的必备存储选项。公司提前布局，设立子公司青耘科技开展定
制化存储业务，与高通、Intel、字节等国际大厂积极合作，有望在2026年实现手机、AIPC、端侧AI设备、智能汽车机器
人等领域落地。
2)MCU：公司完善“MCU+AI”布局，将轻量化模型适配MCU，提供高性能MCU及智能电机控制等解决方案，在智慧工厂
、安防、电机控制、智能汽车、端侧AI设备等场景落地。
我们认为，公司业务将从2024年的修复，2025年的恢复成长，逐渐切换到2026年的AI驱动成长。存储业务在AI时代不
仅受益于存储涨价周期、大厂撤出利基存储市场等利好，而且将显著受益于层出不穷的AI新应用的爆发。MCU业务也将在A
I时代迎来价值量的提升。公司业务上行周期将持续。
长鑫科技在2025年12月底交表，将在上海科创板IPO上市。公司与长鑫科技的合作包括1）公司持有长鑫科技1.88%股
权，长鑫科技上市后，这一部分股权价值将重估；2）公司自有品牌DRAM由长鑫科技负责生产，公司的未来产能将更有保
障。
估值：
彭博一致预期25-27年收入94.9亿/121.1亿/147.2亿元，归母净利润16.2亿/23.5亿/29.8亿元。按照发行2,891.5万股
，每股132港元 162港元计算，上市后公司港股市值将在920 1129亿港元之间，对应2026年PE35倍 43倍，2027
年PE28 34倍。
公司竞争对手2026/2027年PE，普冉股份（688766）为56/42倍，北京君正（300223）为78/60倍，中颖电子（300327
）75/50倍。港股竞争对手Fortior（1304.HK）为38/27倍。
我们认为，公司的业绩在存储价格上行周期有望进一步上修，端侧AI带动的业务增量也还未被充分预期。不同于云端
算力时代，受益的主要是海外巨头。端侧AI时代，中国不仅拥有全球领先的产业链，更拥有巨大的市场空间。我们认为中
国公司将在端侧AI时代拥有更强的产业话语权。建议投资者积极关注公司。
公司简介
兆易创新是中国Fabless模式芯片设计领军企业之一，主营产品包括存储、微控制器MCU、传感器芯片、模拟芯片。存
储产品方面，公司主要供应NORFlash、NANDFlash、利基型DRAM；微控制器MCU方面，公司主要提供基于ARMCortex-M、以
及基于RISC-V内核的通用MCU产品；传感器方面，公司产品包括触控芯片和指纹识别芯片。公司产品广泛应用于消费电子
、工控、服务器及网通、汽车电子、安防等下游行业。
公司致力于打造“感存算控连”一体化芯片生态。经过20多年的发展，公司已发展成为一家在细分市场全球领先的Fa
bless芯片设计企业。Flash存储领域，公司的NORFlash市场份额排名全球第二，内地第一，在产业内的向上势头持续，行
业地位稳固。微控制器领域，公司是排名第一的中国品牌ARM架构通用MCU供应商。此外，公司还在不断开拓新的市场，在
NANDFlash、利基DRAM、RISC-V架构MCU、定制化存储领域均取得不俗发展。
随着AI时代的到来，服务器及网通设备行业高速发展，以消费电子为代表的端侧AI应用也有望迎来新一轮的繁荣。公
司的芯片业务有望充分受益这一轮AI爆发浪潮。
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2025-12-30│兆易创新(603986)跟踪报告：受益于存储周期上行，多元布局打开增量空间 │光大证券 │买入
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AI驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。AI浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD供不应求的情
况下，CSP将储存需求转向QLCEnterpriseSSD。在QLC外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NANDFlash各类产品价格上
涨。由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同
时受各终端产品需求分化影响，25Q4旧制程DRAM价格涨幅可观。兆易创新NORFlash、SLCNANDFlash产品2024年市场份额均
为中国内地第一；利基型DRAM2024年市场份额中国内地第二，受益于存储产业周期。
25年前三季度营收利润双增长。公司2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%；归母净利润10.83亿元，同比
增长30.18%。公司2025年前三季度毛利率为38.59%，同比下降0.87pct，净利率为16.17%，同比增长1.45pct。产品线持续
丰富，受益于供给格局改善带来的量价齐升。NORFlash方面，公司推出了专为1.2VSoC应用打造的双电压供电SPINORFlash
产品，可应用于智能可穿戴设备、医疗健康、物联网、数据中心及边缘人工智能等新兴领域。公司为率先实现45nm节点SP
INORFlash大规模量产的公司之一。2025年上半年，公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPINANDFlash产
品，可应用于工业、IoT等快速启动应用场景。在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显。
手机屏幕、AIPC及服务器中NORFlash存储容量的不断升级也拉动了公司Flash业务收入的增长。
利基型DRAM收入快速增长。公司利基型DRAM产品广泛应用于网络通信、电视、机顶盒、智能家居、工业等领域。2025
年上半年，公司8Gb容量DDR4产品市场推广顺利进行，营收稳步增长；LPDDR4产品开始贡献营收。随着海外大厂加快淡出
利基型DRAM市场，市场供不应求。2025年上半年，公司利基型DRAM产品量价齐升。DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48G
b在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。
盈利预测、估值与评级：兆易创新是国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行带来的量价提升，公司多元的产
品布局有望进一步打开增量空间.我们上调公司2025-2026年归母净利润预测为17.60和25.51亿元（上调9%和22%），新增2
027年归母净利润预测为29.11亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期；自研DRAM产品市场推广不及预期；MCU景气度不及预期。
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2025-12-29│兆易创新(603986)持续受益存储涨价，推进端侧AI布局 │东方证券 │买入
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利基存储供不应求持续，公司有望充分受益涨价周期。部分投资者担忧海外存储原厂以推迟利基存储停产等方式应对
当前供不应求的局面，导致利基存储供应紧张局面缓解。我们认为，海外存储巨头整体产能释放有限，数据中心和AI应用
等需求有望持续挤占利基型DRAM产能，供不应求有望持续。在价格方面，兆易创新预计未来2年左右利基型DRAM市场仍将
处于供应相对紧张的环境，价格有望在明年维持相对较好的水平。在产品方面，兆易创新持续推动DRAM新产品布局，LPDD
R4预计在26年上半年推出产品，在下半年实现
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