研报评级☆ ◇603986 兆易创新 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 1.66│ 2.47│ 6.34│ 7.74│ 8.80│
│每股净资产(元) │ 22.79│ 24.84│ 28.46│ 35.42│ 42.71│ 50.63│
│净资产收益率% │ 1.06│ 6.68│ 8.67│ 18.31│ 18.74│ 18.16│
│归母净利润(百万元) │ 161.14│ 1102.54│ 1648.02│ 4382.00│ 5338.00│ 6060.80│
│营业收入(百万元) │ 5760.82│ 7355.98│ 9203.46│ 15836.40│ 20380.20│ 24629.00│
│营业利润(百万元) │ 119.78│ 1117.35│ 1715.54│ 4785.20│ 5663.60│ 6191.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 --- 5.94 8.19 10.42 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.24 5.37 6.84 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 7.45 9.10 10.22 财通证券
2026-04-01 增持 维持 363 5.13 7.25 9.70 华兴证券
2026-03-31 买入 维持 375.8 8.95 8.77 6.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│兆易创新(603986)长鑫关联交易额度超预期，持续受益于涨价周期 │国盛证券 │买入
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兆易创新发布2025年报。2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比+25.12%，归母净利润16.48亿元，同比+49.47%，
扣非净利润14.69亿元，同比+42.57%，毛利率40.22%，同比+2.2pcts，净利率18.23%，同比+3.3pcts。从25Q4单季度来看
，兆易创新25Q4实现营收23.7亿元，同比+39.0%，环比-11.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+108.9%，环比+11.2%，扣
非后归母净利润4.3亿元，同比+68.8%，环比-14.2%，毛利率44.9%，同比+11.7pcts，环比+4.2pcts，净利率24.2%，同比
+8.4pcts，环比+4.9pcts。公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不同程度受益；消费
、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长。
三大产品全线涨价，存储龙头充分受益。存储整体营收同比增长约26.41%，表现亮眼。具体来看：
NORFlash：随着端侧AI的发展，代码总量在不断上升，短期来看，行业供应相对偏紧，从而带动价格温和上涨。消费
市场相对平稳，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长。
SLCNANDFlash：受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2DNAND产
能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格自2025年第三季度开始迎来显著上涨，量价
齐升，毛利率环比改善，收入同比高增。
利基型DRAM：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年Q2起量价齐升，毛利率季度环比改善。DDR4产品占比
提升，DDR48Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著，成为利基型DRAM收入重要组成部分。此外，兆易创新从长鑫集团
采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，2025年关联交易实际额
度为11.82亿元人民币，我们认为关联交易大幅增长为公司利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长。
定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆
续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，我们上修业绩预期，预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入
138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20%，实现归母净利润42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27%。当前股价对应2026/2
027/2028年PE分别为42/30/24X，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。
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2026-04-02│兆易创新(603986)存储上行驱动高增长，DRAM成核心引擎 │银河证券 │买入
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公司公告：2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比大幅增长49.47%；25
Q4单季营收23.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润5.65亿元，同比大幅增长108.85%；毛利率44.91%，同比提升11.74
个百分点，超市场预期。
存储芯片引领增长，多业务协同发展。_从业务构成看，存储芯片业务收入65.66亿元，同比增长26.41%，占总营收71
.3%，毛利率42.84%；MCU业务收入19.10亿元，同比增长12.98%，占20.8%；模拟产品收入3.33亿元，同比增长2052%，占3
.6%；传感器业务收入3.89亿元，同比下降13.15%，占4.2%。公司已完成从DDR3向DDR4的产品切换，DDR4产品收入贡献持
续提升，目前DDR4已实现出货放量，LPDDR4预计于2026年第四季度启动量产。
存储行业景气上行，量价齐升逻辑清晰。公司业绩高增长主要得益于存储行业周期上行。AI/服务器需求强劲带动全
球存储行业整体供给处于低位，传统DRAM价格仍有上行空间。公司预计2026年向长鑫集团采购DRAM交易额度57.1亿元，较
2025年12亿元大幅增长，其中2026年上半年预计交易额度15.47亿元，已超过2025年全年实际发生金额，市场需求持续爆
发。
定制化存储潜力巨大，边缘AI打开新空间。定制化存储业务成为公司长期成长第二曲线。2025年第四季度公司合同负
债同比增长130.8%至2.18亿元，主要源于定制化存储业务的合同履约义务增加。公司定制化存储解决方案聚焦边缘AI应用
场景。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器
人等领域实现芯片量产，预计2026年定制化存储业务收入有望达到5亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为135.78/173.55/235.46亿元，净利润为28.28/35.81/45.67亿元
，对应增长为71.6%/26.6%/27.5%，对应PE为54.29/42.87/33.62,维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
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2026-04-02│兆易创新(603986)存储业务增长趋势开始显现，展望乐观 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属母净利润16.48
亿元，同比增长49.47%。
存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升：2025年，公司存储芯片营收65.66亿元，同比增长约26.41%。
其中，利基型DRAM，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，呈现显著供不应求的局面，叠加公司新产品DDR48Gb在TV、
工业等领域客户导入成效显著，公司利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显。受益于海
外大厂退出2DNAND，SLCNAND供给出现明显缺口，2025下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。NORFl
ash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。定制化存储解决方案方面，在2025年下半年已陆续有部分
项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。MCU产品营收同比增长12.98%，达到1
9.10亿元。模拟芯片方面，收购的苏州赛芯经营稳健，完成了2025年度扣非净利润不低于7,000万元人民币的业绩承诺，
协同效应逐步显现。
关联交易额大幅提升：公司与长鑫关联交易2025年实际发生金额为11.82亿元。由于公司利基型新产品和新解决方案
不断落地带来的需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，相应带来晶圆代工成本同比显著提升。2026年度预计交易额度为
8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，同比大幅增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收186.56/226.20/253.33亿元，归母净利润52.22/63.77/71.64亿元。对
应PE分别为33.2/27.2/24.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI发展不及预期。
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2026-04-01│兆易创新(603986)看好公司2026年DRAM业务增长 │华兴证券 │增持
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4Q25收入略弱于市场预期，但净利基本符合市场预期。
我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。
重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。
根据兆易创新2025年报，2025年收入是92.03亿元（同比+25.1%），归母净利润为16.5亿元（同比+49.5%）；折算4Q2
5收入为23.71亿元（同比+39.0%），归母净利润为5.7亿元（同比+108.9%）。我们认为当期收入略低于我们和Wind一致预
期，但是依靠核心DRAM业务的毛利率增长，公司4Q25基本符合我们和Wind一致预期。
我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。根据兆易创新在2026年3月30日发布的关于2026年度日常关联交易
预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度是57.1亿元。根据公司2025年报，公司存
储芯片业务在1H25毛利率已达42.8%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到50%，按照2026年57.1亿元关联
收入，则我们预计公司依靠长鑫集团采购晶圆对应的DRAM年化收入或达114亿以上。
定制化存储潜力巨大。根据公司2025年报，4Q25公司合同负债同比增长130.8%至2.18亿元，主要定制化存储业务的合
同履约义务增加。在定制化存储业务方面，公司2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年
将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。我们预计2026年定制化存储业务收
入有望到5亿元。我们上调公司2026/27年每股盈利预测13.4%/8.1%，以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测上修。
重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E高于兆易创新过去五年的24个月
动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是71%，高于行业平均水平（40%），这是我们给予50.0
倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于
预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。
风险提示
DDR4停产对DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期：我们认为DDR4退出市场供应或是主要存储制造商DDR4涨价的重要
积极催化剂。但是若DDR4停产进度慢于预期，则DDR4价格提升对兆易创新的收入拉动或不及预期。
PIM存储产业进展慢于预期：目前国内芯片企业聚焦于边缘计算场景的PIM，比如可穿戴设备、智能家居领域。如果PI
M产业化节奏慢于预期，PIM产品的商业化对于兆易创新收入增长贡献可能低于预期。
NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期：根据Frost&Sullivan，全球NORFlash市场规模2024年达到28亿美元，并预计2
025-2029年CAGR达到7.6%。全球SLCNAND市场规模在2024年达到23亿美元，并预计2025-2029年CAGR达到5.8%。若由于全球
宏观经济疲弱导致NORFlash和SLCNAND行业需求变缓，则NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期。
美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产：根据兆易创新2025年半年报，兆易创新从关联公司合肥长鑫科技采买
的原材料是4.33亿元，兆易创新依托长鑫科技产能生产DDR3和DDR4等产品。若美国对大陆半导体制造产业的制裁持续加码
，不排除长鑫科技获取不到最新的产线设备，相应影响兆易创新新产品的研发和生产。
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2026-03-31│兆易创新(603986)存储周期上行带动业绩高增 │华泰证券 │买入
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2025年公司实现营收92.03亿元(yoy：+25.12%)，归母净利润16.48亿元(yoy：+49.47%)，符合公司此前披露业绩预告
（92.03/16.1亿元）。其中，4Q25单季实现营收23.72亿元(yoy：+39.00%，qoq：-11.54%)，归母净利润5.65亿元(yoy：+
108.85%，qoq：+11.23%)，扣非归母净利润4.27亿元(yoy：+68.79%，qoq：-14.19%)。四季度为消费电子传统淡季，4Q25
公司营收环比有所下滑，但得益于存储价格持续上涨，公司毛利率达44.91%（yoy：+11.74pct，qoq：+4.19pct）；公司
费用管控继续显效，叠加公允价值增加（环比+1.4亿），归母净利润环比增长11.23%至5.65亿元。展望2026年，存储行业
周期持续上行，公司利基型DRAM/NORFlash/SLCNAND业务均实现量价齐升，驱动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。
25年回顾：存储/MCU/模拟业务全面增长，毛利率持续提升
25年公司存储、MCU及模拟产品业务均表现亮眼：1）存储业务收入65.66亿元（yoy：+26.41%），其中，利基型DRAM/
SLCNAND受益于行业供给收缩，价格涨幅明显，带动营收实现较高增速；NORFlash延续稳健增长态势，2H25价格亦迎来温
和上涨；2）MCU业务收入19.10亿元（yoy：+12.98%），市场竞争仍较激烈，但公司进一步巩固良好竞争优势，销量同比
增长22%，消费/工业/汽车/存储与计算机网通领域营收均实现稳健增长；3）模拟芯片业务收入3.33亿元（yoy：+2052%）
，其中公司原有模拟芯片收入同比增长约460%，与赛芯协同效应逐步显现；4）传感器业务收入3.89亿元（yoy：-13.15%
）：受手机/面板领域竞争加剧，收入有所下滑。毛利率方面，2025年毛利率40.22%（yoy：+2.22pct），其中，随DRAM/S
LCNAND等存储价格快速上涨，存储业务毛利率提升2.57pct至42.84%。
26年展望：存储业务有望实现较高增速，定制存储项目陆续量产
展望2026，我们预计公司各业务部门将保持良好增长态势：1）DRAM：市场供需仍较紧张，1H26利基DRAM整体价格有
望持续上行。公司DDR48Gb产品市场推广顺利，营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收，且LPDDR5小容量产品研发正稳
步推进，产品矩阵逐步完善，有望较大受益行业龙头减产和退出。同时，公司定制化存储业务有序推进，2H25已陆续有部
分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献一定体量
营收。公司预计26年与长鑫关联交易额度达57.11亿元（2025：11.82亿元）。2）Flash：公司坚持市占率为核心，继续深
耕汽车、计算、端侧AI以及海外市场，有望实现量价齐升。3）MCU：国产替代加速，公司继续开拓H7、F5等高性能MCU新
产品市场，工业、白电及汽车等领域份额有望持续提升。盈利预测与估值
海外存储原厂逐步减产/停产利基型存储产品，公司利基型DRAM、SLCNAND等业务均不同程度受益，预计公司26/27/28
年实现营收192/250/283亿元（yoy：+109%/30%/13%），考虑26年存储价格同比将大幅增长，而进入27年，部分存储价格
或有所回落，预计毛利率为47.9%/38.9%/30.7%，对应归母净利润62.72/61.48/47.91亿元（yoy：+281%/-2%/-22%）。公
司作为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头，除受益存储周期上行外，还积极布局定制化存储/AIMCU等，把握端侧AI时代
机遇，带来新成长性，给予42x26PE（可比估值39.8x），目标价375.8元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：277家
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2025-10-28│兆易创新(603986)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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兆易创新科技集团股份有限公司于2025年10月28日在线上举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有AtebinCapita
l，上市公司接待人员有副董事长、总经理：何卫。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202510/75572603986.pdf
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