研报评级☆ ◇603986 兆易创新 更新日期：2026-05-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 1.66│ 2.47│ 6.33│ 7.86│ 9.14│
│每股净资产(元) │ 22.79│ 24.84│ 28.46│ 34.42│ 41.74│ 49.95│
│净资产收益率% │ 1.06│ 6.68│ 8.67│ 19.21│ 19.43│ 18.77│
│归母净利润(百万元) │ 161.14│ 1102.54│ 1648.02│ 4405.46│ 5466.20│ 6346.29│
│营业收入(百万元) │ 5760.82│ 7355.98│ 9203.46│ 15804.64│ 19804.05│ 23660.41│
│营业利润(百万元) │ 119.78│ 1117.35│ 1715.54│ 4659.16│ 5724.67│ 6570.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 增持 维持 --- 6.63 8.96 10.35 平安证券
2026-04-13 买入 维持 --- 6.51 7.48 8.55 财信证券
2026-04-12 买入 维持 422.28 6.77 7.82 9.32 东方证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.39 7.84 10.02 东莞证券
2026-04-03 买入 维持 --- 5.94 8.19 10.42 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.24 5.37 6.84 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 7.45 9.10 10.22 财通证券
2026-04-01 增持 维持 363 5.13 7.25 9.70 华兴证券
2026-03-31 买入 维持 375.8 8.95 8.77 6.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│兆易创新(603986)存储周期上行，供需结构优化推动公司产品量价齐升 │平安证券 │增持
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事项：公司公布2025年年报，2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润16.48亿元
，同比增长49.47%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.50元（含税）。
平安观点：供需结构优化推动产品量价齐升，公司2025年利润高增：2025年公司实现营收92.03亿元（+25.12%YoY）
，2025年公司实现归母净利润为16.48亿元（+49.47%YoY），主要系存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升
，公司积极拥抱AI，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀
升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。20
25年公司整体毛利率和净利率分别是40.22%（+2.22pctYoY）和18.23%（+3.26pctYoY）。
从费用端来看，2025年公司期间费用率为22.10%（+1.14pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研
发费用率分别为4.85%（-0.19pctYoY）、6.65%（-0.03pctYoY）、-1.54%（+4.48pctYoY）和12.14%（-3.12pctYoY）。20
25Q4单季度，公司实现营收23.72亿元（+39%YoY，-11.54%QoQ），归母净利润5.65亿元（+108.85%YoY，+11.23%QoQ）。2
025Q4单季度的毛利率和净利率分别为44.91%（+11.74pctYoY，+4.19pctQoQ）和24.16%（+8.41pctYoY，+4.89pctQoQ）。
多元化产品布局，受益于存储周期上行：从营收结构上看，2025年，存储芯片实现营收65.66亿，同比增长26.41%，
营收占比为71.34%；MCU实现营收19.10亿，同比增长12.98%，营收占比20.75%；模拟产品实现营收3.33亿，营收占比3.62
%；传感器实现营收3.89亿，同比减少13.15%，营收占比为4.23%。存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不
同程度受益。其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速表现亮眼，NORFlash收入
延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。下半年，受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SL
CNANDFlash量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，
利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025Q2起，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上
，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM
收入的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送
样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子
、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测
，预计公司2026-2028年的净利润分别为46.50亿（前值为39.83亿）、62.78亿（前值为52.07亿）、72.55亿（新增），对
应2026年4月14日收盘价PE分别为42.2倍、31.3倍、27.1倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产
生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的
产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算
，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。
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2026-04-13│兆易创新(603986)2025年年报点评：受益存储周期上行，业绩弹性持续释放 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收92.03亿元（yoy+25.12%），实现归母净利润16.48亿元（yoy+
49.47%），实现扣非净利润14.69亿元（yoy+42.57%）；分季度看，2025年Q4公司实现营收23.72亿元（yoy+39%，qoq-11.
54%），实现归母净利润5.65亿元（yoy+108.85%，qoq+11.23%），实现扣非净利润4.27亿元（yoy+68.79%，qoq-14.19%）
。
AI战略布局&存储周期上行，推动公司营收规模与盈利质量稳步提升。2025年，公司营业收入及利润实现较好增长，
主要得益于行业格局优化、公司战略稳步落地及技术较快迭代形成的多重协同应。行业层面，存储行业周期向上，供需结
构优化推动产品量价齐升。战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕
不同领域的客户需求，提供与之相适应的解决方案。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品
布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术
迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。报告期内，公司实现营业收入92.03亿元，
同比增长25.12%；归属于上市公司股东的净利润16.48亿元，同比增长49.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益
的净利润为14.69亿元，同比增长42.57%。
2026年DRAM代工关联交易额度预计高增，奠定产能保障基础。公司发布关于2026年度日常关联交易预计额度的公告，
预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元。本次公告披露的公司2025
年度实际发生金额为11.82亿人民币。2026年采购代工成本预计同比高增，主要系公司利基型新产品和新解决方案不断落
地带来的业务需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，带来晶圆代工成本同比显著提升。公司利基型DRAM于2025年实现多
项突破，其中DDR48Gb产品市场推广顺利，实现营收稳步增长；LPDDR4产品开始贡献营收。公司控股子公司青耘科技在202
5年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。本次关联交
易预计额度大幅提升，将有望充分保障公司在海外大厂加快淡出利基型DRAM市场背景下，为公司创造产能敞口优势，实现
DRAM出货量和市场份额的快速提升。
持续推进产品多元化布局，创新增长多重动能。公司持续推进产品多元化布局。存储产品方面，1）NORFlash：公司
可提供多达13种产品容量选择，覆盖512Kb至2Gb。2025年，推出专为1.2VSoC打造的双电压供电SPINORFlash产品及双电压
高性能xSPINORFlash产品，可广泛适用于可穿戴、数据中心、边缘AI等应用场景。工艺制程迭代上，2025年公司为率先实
现45nm节点SPINORFlash大规模量产的公司之一，存储密度得到显著改善，持续保持技术和市场的领先；2）SLCNANDFlash
：公司产品容量覆盖1Gb 8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。
2025年，公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPINANDFlash产品，可应用于工业、IoT等快速启动应用场
景。3）DRAM：2025年，公司DDR48Gb产品市场推广顺利；LPDDR4产品开始贡献营收；定制化存储业务有序推进，在AI手机
、AIPC、机器人等多个领域均有重点客户和项目突破。MCU方面，公司已成功量产69个系列、超过700款MCU产品，2025年
公司在MCU产品上持续拓宽技术实力，深耕专业领域，围绕AI算法、高算力MCU等方向推出多款适用不同应用场景的新产品
型号，产品线进一步丰富。
维持“买入”评级。公司是国内领先的综合性芯片设计企业，主营业务为存储器、微控制器、传感器及模拟芯片的研
发与销售，形成“存储+控制+传感+互联”的全方位产品布局。随着海外大厂加速退出利基型市场，以及AI带来存储行业
旺盛需求，公司作为全球利基存储龙头，将有望充分受益存储行业上行周期。同时，公司定制化存储、车规级MCU等新业
务持续推进，随着端侧AI、汽车电子等领域需求持续释放，公司多元产品矩阵协同效应将进一步凸显，有望深度受益于下
游市场成长及半导体国产化浪潮。预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.67亿元、52.47亿元、59.97亿元，EPS分别
为6.51元、7.48元、8.55元，对应PE分别为40X、35X、31X。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧等。
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2026-04-12│兆易创新(603986)持续受益利基存储紧缺，定制化存储进展顺利 │东方证券 │买入
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25年业绩显著增长。2025年兆易创新实现营业收入92.0亿元，同比增长25%；归母净利润16.5亿元，同比增长49%。25
年公司存储芯片营收同比增长约26%，其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速
亮眼；NORFlash收入延续稳健增长，价格在25H2开启温和上涨。
利基存储紧缺有望持续，公司有望持续受益。部分投资者担忧利基存储供应紧张局面可能较快缓解。我们认为，数据
中心和AI应用等需求有望持续挤占利基存储产能，紧缺局面有望持续。公司持续强化利基存储领域竞争力。利基DRAM方面
，2025年公司DDR48Gb产品市场推广顺利，营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收；2026年继续推进LPDDR5小容量产品
的研发。NORFlash方面，公司针对不同市场应用需求分别提供多个产品系列；2025年公司成为率先实现45nm节点SPINORFl
ash大规模量产的公司之一，持续保持技术和市场的领先。SLCNANDFlash方面，公司产品容量覆盖1Gb 8Gb，SPINANDFl
ash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。在供应保障方面，根据公司公告，公司从长鑫集
团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元。未来公司有望充分受
益于利基存储的紧缺。
定制化存储解决方案进展顺利。部分投资者担忧公司定制化存储解决方案的落地能力。我们认为，公司有望持续推动
定制化存储方案在端侧AI领域落地，打开未来成长空间。公司控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，相关定制化存储
业务有序推进，在AI手机、AIPC、机器人等多个领域均有重点客户和项目突破。2025年下半年，相关业务已陆续有部分项
目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年公司将持续推进产品在多个领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。
我们预测公司26-28年每股收益分别为6.77、7.82、9.32元（原26-27年预测为3.96、5.00元），主要调整了营业收入
与毛利率。根据可比公司27年平均54倍PE估值，给予422.28元目标价，维持买入评级。
风险提示
需求复苏不及预期、价格上涨不及预期、新产品进展不及预期、利基DRAM市场景气度不及预期。
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2026-04-10│兆易创新(603986)2025年年报点评：周期上行驱动业绩高增，多业务线协同发│东莞证券 │买入
│展 │ │
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收92.03亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润16.48亿元，同比增
长49.47%。
点评：
公司25Q4营收、净利润同比增长，盈利能力有所提高。分季度看，公司25Q4实现营收23.72亿元，同比增长39.00%，
环比下降11.54%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长108.85%，环比增长11.23%。盈利能力方面，公司2025年销售毛利
率为40.22%，同比提高2.22个百分点，销售净利率为18.23%，同比提高3.26个百分点。公司25Q4销售毛利率为44.91%，同
比提高11.73个百分点，环比提高4.18个百分点，公司25Q4销售净利率为24.16%，同比提高8.40个百分点，环比提高4.89
个百分点。
AI需求爆发驱动集成电路行业强复苏，公司各项业务进展顺利。WSTS数据显示，2025年全球半导体市场规模达7,720
亿美元，同比增长22%，其中逻辑芯片增长37%，存储芯片增长28%，成为增长主力。依据中国半导体行业协会数据，中国
本土集成电路市场规模预计达2,800亿美元，设计环节收入规模约1,180亿美元，同比增长约29.4%。在AI需求爆发以及汽
车电子、消费电子温和复苏的带动下，GPU、存储芯片需求升温、价格上涨，成为集成电路行业增长的主要驱动力。报告
期内，公司各项业务进展顺利：在存储业务领域，依据弗若斯特沙利文的数据，公司所处专用型存储（包括NORFlash、SL
CNANDFlash、利基型DRAM）2025年全球市场规模预计为157亿美元，其中利基型DRAM为99亿美元，NORFlash为31亿美元，S
LCNANDFlash为27亿美元。DRAM产品方面，AI服务器等需求爆发带动DDR5、HBM等主流存储产品需求激增，国际头部公司加
速向新制程节点的HBM、DDR5等主流产品迁移，放弃或减少利基型产品的生产，带来行业竞争格局的改善，利基型DRAM价
格从而迎来大幅上涨。在SLCNANDFlash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而
驱动国际大厂削减2DNAND产能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格自第三季度开始
迎来显著上涨。NORFlash方面，随着端侧AI的发展，代码总量在不断上升，短期来看，行业供应相对偏紧，从而带动价格
温和上涨；MCU业务方面，依据弗若斯特沙利文的数据，2025年全球MCU市场规模预测为210亿美元。报告期内，MCU行业价
格处于周期底部，但库存水位已经较低。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市
场是公司重要的发力方向；传感器业务方面，全球触控芯片市场总规模由2020年的25.9亿美元温和增长至2024年的29亿美
元。2024年全球指纹芯片市场规模达58.3亿美元；在模拟芯片业务领域，2025年全球市场规模预测为830.9亿美元。
战略实施稳步落地，积极响应下游需求。2025年，公司营业收入及利润实现较好增长，主要得益于行业格局优化、公
司战略稳步落地及技术较快迭代形成的多重协同效应。行业层面，存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升。
战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕不同领域的客户需求，提供
与之相适应的解决方案。公司坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰
富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器
、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。
投资建议：预计公司2026—2027年每股收益分别为5.39元和7.84元，对应PE分别为49倍和34倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。
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2026-04-03│兆易创新(603986)长鑫关联交易额度超预期，持续受益于涨价周期 │国盛证券 │买入
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兆易创新发布2025年报。2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比+25.12%，归母净利润16.48亿元，同比+49.47%，
扣非净利润14.69亿元，同比+42.57%，毛利率40.22%，同比+2.2pcts，净利率18.23%，同比+3.3pcts。从25Q4单季度来看
，兆易创新25Q4实现营收23.7亿元，同比+39.0%，环比-11.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+108.9%，环比+11.2%，扣
非后归母净利润4.3亿元，同比+68.8%，环比-14.2%，毛利率44.9%，同比+11.7pcts，环比+4.2pcts，净利率24.2%，同比
+8.4pcts，环比+4.9pcts。公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不同程度受益；消费
、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长。
三大产品全线涨价，存储龙头充分受益。存储整体营收同比增长约26.41%，表现亮眼。具体来看：
NORFlash：随着端侧AI的发展，代码总量在不断上升，短期来看，行业供应相对偏紧，从而带动价格温和上涨。消费
市场相对平稳，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长。
SLCNANDFlash：受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2DNAND产
能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格自2025年第三季度开始迎来显著上涨，量价
齐升，毛利率环比改善，收入同比高增。
利基型DRAM：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年Q2起量价齐升，毛利率季度环比改善。DDR4产品占比
提升，DDR48Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著，成为利基型DRAM收入重要组成部分。此外，兆易创新从长鑫集团
采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，2025年关联交易实际额
度为11.82亿元人民币，我们认为关联交易大幅增长为公司利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长。
定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆
续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，我们上修业绩预期，预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入
138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20%，实现归母净利润42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27%。当前股价对应2026/2
027/2028年PE分别为42/30/24X，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。
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2026-04-02│兆易创新(603986)存储上行驱动高增长，DRAM成核心引擎 │银河证券 │买入
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公司公告：2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比大幅增长49.47%；25
Q4单季营收23.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润5.65亿元，同比大幅增长108.85%；毛利率44.91%，同比提升11.74
个百分点，超市场预期。
存储芯片引领增长，多业务协同发展。_从业务构成看，存储芯片业务收入65.66亿元，同比增长26.41%，占总营收71
.3%，毛利率42.84%；MCU业务收入19.10亿元，同比增长12.98%，占20.8%；模拟产品收入3.33亿元，同比增长2052%，占3
.6%；传感器业务收入3.89亿元，同比下降13.15%，占4.2%。公司已完成从DDR3向DDR4的产品切换，DDR4产品收入贡献持
续提升，目前DDR4已实现出货放量，LPDDR4预计于2026年第四季度启动量产。
存储行业景气上行，量价齐升逻辑清晰。公司业绩高增长主要得益于存储行业周期上行。AI/服务器需求强劲带动全
球存储行业整体供给处于低位，传统DRAM价格仍有上行空间。公司预计2026年向长鑫集团采购DRAM交易额度57.1亿元，较
2025年12亿元大幅增长，其中2026年上半年预计交易额度15.47亿元，已超过2025年全年实际发生金额，市场需求持续爆
发。
定制化存储潜力巨大，边缘AI打开新空间。定制化存储业务成为公司长期成长第二曲线。2025年第四季度公司合同负
债同比增长130.8%至2.18亿元，主要源于定制化存储业务的合同履约义务增加。公司定制化存储解决方案聚焦边缘AI应用
场景。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器
人等领域实现芯片量产，预计2026年定制化存储业务收入有望达到5亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为135.78/173.55/235.46亿元，净利润为28.28/35.81/45.67亿元
，对应增长为71.6%/26.6%/27.5%，对应PE为54.29/42.87/33.62,维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
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2026-04-02│兆易创新(603986)存储业务增长趋势开始显现，展望乐观 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属母净利润16.48
亿元，同比增长49.47%。
存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升：2025年，公司存储芯片营收65.66亿元，同比增长约26.41%。
其中，利基型DRAM，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，呈现显著供不应求的局面，叠加公司新产品DDR48Gb在TV、
工业等领域客户导入成效显著，公司利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显。受益于海
外大厂退出2DNAND，SLCNAND供给出现明显缺口，2025下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。NORFl
ash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。定制化存储解决方案方面，在2025年下半年已陆续有部分
项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。MCU产品营收同比增长12.98%，达到1
9.10亿元。模拟芯片方面，收购的苏州赛芯经营稳健，完成了2025年度扣非净利润不低于7,000万元人民币的业绩承诺，
协同效应逐步显现。
关联交易额大幅提升：公司与长鑫关联交易2025年实际发生金额为11.82亿元。由于公司利基型新产品和新解决方案
不断落地带来的需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，相应带来晶圆代工成本同比显著提升。2026年度预计交易额度为
8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，同比大幅增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收186.56/226.20/253.33亿元，归母净利润52.22/63.77/71.64亿元。对
应PE分别为33.2/27.2/24.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI发展不及预期。
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2026-04-01│兆易创新(603986)看好公司2026年DRAM业务增长 │华兴证券 │增持
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4Q25收入略弱于市场预期，但净利基本符合市场预期。
我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。
重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。
根据兆易创新2025年报，2025年收入是92.03亿元（同比+25.1%），归母净利润为16.5亿元（同比+49.5%）；折算4Q2
5收入为23.71亿元（同比+39.0%），归母净利润为5.7亿元（同比+108.9%）。我们认为当期收入略低于我们和Wind一致预
期，但是依靠核心DRAM业务的毛利率增长，公司4Q25基本符合我们和Wind一致预期。
我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。根据兆易创新在2026年3月30日发布的关于2026年度日常关联交易
预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度是57.1亿元。根据公司2025年报，公司存
储芯片业务在1H25毛利率已达42.8%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到50%，按照2026年57.1亿元关联
收入，则我们预计公司依靠长鑫集团采购晶圆对应的DRAM年化收入或达114亿以上。
定制化存储潜力巨大。根据公司2025年报，4Q25公司合同负债同比增长130.8%至2.18亿元，主要定制化存储业务的合
同履约义务增加。在定制化存储业务方面，公司2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年
将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。我们预计2026年定制化存储业务收
入有望到5亿元。我们上调公司2026/27年每股盈利预测13.4%/8.1%，以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测上修。
重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E高于兆易创新过去五年的24个月
动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是71%，高于行业平均水平（40%），这是我们给予50.0
倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于
预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。
风险提示
DDR4停产对DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期：我们认为DDR4退出市场供应或是主要存储制造商DDR4涨价的重要
积极催化剂。但是若DDR4停产进度慢于预期，则DDR4价格提升对兆易创新的收入拉动或不及预期。
PIM存储产业进展慢于预期：目前国内芯片企业聚焦于边缘计算场景的PIM，比如可穿戴设备、智能家居领域。如果PI
M产业化节奏慢于预期，PIM产品的商业化对于兆易创新收入增长贡献可能低于预期。
NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期：根据Frost&Sullivan，全球NORFlash市场规模2024年达到28亿美元，并预计2
025-2029年CAGR达到7.6%。全球SLCNAND市场规模在2024年达到23亿美元，并预计2025-2029年CAGR达到5.8%。若由于全球
宏观经济疲弱导致NORFlash和SLCNAND行业需求变缓，则NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期。
美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产：根据兆易创新2025年半年报，兆易创新从关联公司合肥长鑫科技采买
的原材料是4.33亿元，兆易创新依托长鑫科技产能生产DDR3和DDR4等产品。若美国对大陆半导体制造产业的制裁持续加码
，不排除长鑫科技获取不到最新的产线设备，相应影响兆易创新新产品的研发和生产。
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2026-03-31│兆易创新(603986)存储周期上行带动业绩高增 │华泰证券 │买入
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2025年公司实现营收92.03亿元(yoy：+25.12%)，归母净利润16.48亿元(yoy：+49.47%)，符合公司此前披露业绩预告
（92.03/16.1亿元）。其中，4Q25单季实现营收23.72亿元(yoy：+39.00%，qoq：-11.54%)，归母净利润5.65亿元(yoy：+
108.85%，qoq：+11.23%)，扣非归母净利润4.27亿元(yoy：+68.79%，qoq：-14.19%)。四季度为消费电子传统淡季，4Q25
公司营收环比有所下滑，但得益于存储价格持续上涨，公司毛利率达44.91%（yoy：+11.74pct，qoq：+4.19pct）；公司
费用管控继续显效，叠加公允价值增加（环比+1.4亿），归母净利润环比增长11.23%至5.65亿元。展望2026年，存储行业
周期持续上行，公司利基型DRAM/NORFlash/SLCNAND业务均实现量价齐升，驱动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。
25年回顾：存储/MCU/模拟业务全面增长，毛利率持续提升
25年公司存储、MCU及模拟产品业务均表现亮眼：1）存储业务收入65.66亿元（yoy：+26.41%），其中，利基型DRAM/
SLCNAND受益于行业供给收缩，价格涨幅明显，带动营收实现较高增速；NORFlash延续稳健增长态势，2H25价格亦迎来温
和上涨；2）MCU业务收入19.10亿元（yoy：+12.98%），市场竞争仍较激烈，但公司进一步巩固良好竞争优势，销量同比
增长22%，消费/工业/汽车/存储与计算机网通领域营收均实现稳健增长；3）模拟芯片业务收入3.33亿元（yoy：+2052%）
，其中公司原有模拟芯片收入同比增长约460%，与赛芯协同效应逐步显现；4）传感器业务收入3.89亿元（yoy：-13.15%
）：受手机/面板领域竞争加剧，收入有所下滑。毛利率方面，2025年毛利率40.22%（yoy：+2.22pct），其中，随DRAM/S
LCNAND等存储价格快速上涨，存储业务毛利率提升2.57pct至42.84%。
26年展望：存储业务有望实现较高增速，定制存储项目陆续量产
展望2026，我们预计公司各业务部门将保持良好增长态势：1）DRAM：市场供需仍较紧张，1H26利基DRAM整体价格有
望持续上行。公司DDR48Gb产品市场推广顺利，营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收，且LPDDR5小容量产品研发正稳
步推进，产品矩阵逐步完善，有望较大受益行业龙头减产和退出。同时，公司定制化存储业务有序推进，2H25已陆续有部
分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献一定体量
营收。公司预计26年与长鑫关联交易额度达57.11亿元（2025：11.82亿元）。2）Flash：公司坚持市占率为核心，继续深
耕汽车、计算、端侧AI以及海外市场，有望实现量价齐升。3）MCU：国产替代加速，公司继续开拓H7、F5等高性能MCU新
产品市场，工业、白电及汽车等领域份额有望持续提升。盈利预测与估值
海外存储原厂逐步减产/停产利基型存储产品，公司利基型DRAM、SLCNAND等业务均不同程度受益，预计公司26/27/28
年实现营收192/250/283亿元（yoy：+109%/30%/13%），考虑26年存储价格同比将大幅增长，而进入27年，部分存储价格
或有所回落，预计毛利率为47.9%/38.9%/30.7%，对应归母净利润62.72/61.48/47.91亿元（yoy：+281%/-2%/-22%）。公
司作为国内“存储+MCU+模拟”平台型
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