研报评级☆ ◇603986 兆易创新 更新日期：2026-07-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 1.66│ 2.47│ 8.47│ 10.49│ 11.96│
│每股净资产(元) │ 22.79│ 24.84│ 28.46│ 35.18│ 43.18│ 52.30│
│净资产收益率% │ 1.06│ 6.68│ 8.67│ 24.48│ 23.47│ 21.81│
│归母净利润(百万元) │ 161.14│ 1102.54│ 1648.02│ 5875.80│ 7279.01│ 8305.34│
│营业收入(百万元) │ 5760.82│ 7355.98│ 9203.46│ 17183.43│ 21630.89│ 25442.31│
│营业利润(百万元) │ 119.78│ 1117.35│ 1715.54│ 5675.14│ 7048.73│ 8229.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-17 增持 首次 798 21.02 24.95 23.61 交银国际
2026-06-29 买入 维持 --- 8.35 10.55 12.68 华鑫证券
2026-05-07 买入 维持 --- 10.97 15.17 18.26 国盛证券
2026-05-06 买入 维持 --- 9.64 12.34 15.16 招商证券
2026-05-06 买入 维持 444.57 8.91 11.36 13.30 华创证券
2026-05-05 买入 维持 --- 8.55 10.31 12.26 中航证券
2026-04-30 买入 维持 --- 9.44 11.04 11.88 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 10.13 11.89 13.99 长江证券
2026-04-14 增持 维持 --- 6.63 8.96 10.35 平安证券
2026-04-13 买入 维持 --- 6.51 7.48 8.55 财信证券
2026-04-12 买入 维持 421.53 6.77 7.82 9.32 东方证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.39 7.84 10.02 东莞证券
2026-04-03 买入 维持 --- 5.94 8.19 10.42 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.24 5.37 6.84 银河证券
2026-04-02 增持 维持 --- 7.45 9.10 10.22 财通证券
2026-04-01 增持 维持 362.25 5.13 7.25 9.70 华兴证券
2026-03-31 买入 维持 375.05 8.95 8.77 6.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-17│兆易创新(603986)产能替代窗口开启：大厂淡出与长鑫赋能共振 │交银国际 │增持
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全球存储行业受AI驱动产能结构迁移，利基型DRAM和SLCNANDFlash产能全球竞争格局有望重塑。三星、SK海力士、美
光、铠侠等海外大厂持续退出利基型DRAM和SLCNANDFlash产能，供给缺口在2025年开始显著释放，为兆易创新打开了产能
替代窗口。公司有望借助其在NORFlash领域的份额扩张经验，在本轮份额重分配中获得较快的份额和利润的增长。公司与
长鑫的深度合作是公司DRAM业务的核心支撑。2026年3月，公司公告将从长鑫科技集团采购代工DRAM产品年度额度从2025
年的11.82亿元（人民币，下同）大幅提升至2026年的57.11亿元。我们预测公司DRAM收入在2026/27年分别为103.7/139.1
亿元，同比增长480%/34%。
专用型存储需求具备刚性，智能驾驶、AI等打开增量空间。公司主要业务来自专用型存储，2025年其占总收入的71.3
%；专用型存储主要包括DDR3L/DDR4/LPDDR4、SLCNANDFlash和NORFlash。我们认为，专用型存储凭借在物理结构上的低延
迟、高可靠性等独有优势，仍具有较强的需求刚性。同时，智能驾驶、AI算力的建设以及端侧AI的发展进一步提升了长期
需求增量。我们预计全球专用型存储市场规模将从2024年的136亿美元增至2025年的168亿美元，并在2026年进一步增至40
3亿美元。
MCU份额进一步巩固，模拟业务持续放量。MCU作为公司专用型存储外的第二大业务，目前行业价格依然处于周期底部
，但公司以价换量巩固份额效果显著，并通过高端产品有望进一步扩展市场。传感器收入短期或继续承压。模拟业务有望
在收购苏州赛芯后进一步提升对整体业绩的贡献。
首予买入，A股目标价798元，港股目标价907港元。我们预测兆易创新2026/27年总营收和毛利率分别为255.6/339.8
亿元和65.3%/65.8%；预测归母净利润和基本EPS分别为139.7/165.8亿元和21.02/24.95元。公司是中国内地存储板块核心
标的之一，我们看好其在利基型DRAM和SLCNANDFlash的产能替代浪潮中的份额增长潜力。首次覆盖，给予买入评级，A股
目标价798元，港股目标价907港元；对应32倍2027年市盈率，处于均值以下1个标准差附近。
投资风险：行业周期波动、技术研发迭代、市场需求不及预期、资本市场相关扰动、全球经营环境变化。
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2026-06-29│兆易创新(603986)公司事件点评报告：存储、MCU迎涨价浪潮，多业务推动业 │华鑫证券 │买入
│绩强劲增长 │ │
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存储行业周期向上，多业务推动业绩强劲增长
2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；2026年第一季
度公司实现营业收入41.88亿元，同比增长119.38%，环比增长76.58%，实现归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环
比增长158.72%。存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升，同时得益于公司积极拥抱AI，发展定制化存储、
较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，业绩快速增长。
存储供应紧张导致量价齐升，环比强劲增长
存储行业仍处于供应紧张局面，公司各类存储产品均受益于缺货而量价齐升。DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长，
公司积极推进新产品研发，同时在供应短缺情况下和优质客户建立长期合作关系。NORFlash受益于下游服务器、汽车等领
域需求的拉动，叠加价格温和上涨，收入环比良好增长；SLCNANDFlash在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺
货局面，产品价格高增，收入环比强劲增长。
上游成本压力传导，MCU迎来涨价浪潮
公司作为国内最大的32位MCU提供方，GD32MCU产品已成功量产69个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能、主
流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用等产品的全面覆盖。公司产品内核覆盖ARM?Cortex?-M23、M3、M4、M33及M7。
MCU的产品价格经历了较长时间的下行，行业基本处于无库存的状态。由于大量MCU产品依赖NORFlash存储代码与固件，内
存价格上涨的涟漪效应已开始向MCU供应链延伸。随着供应链成本的上涨和客户普遍调整库存策略以增加安全库存，多家
主要MCU供应商在短期内密集宣布涨价，行业性涨价浪潮正在加速形成。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为170.48、213.70、262.88亿元，EPS分别为8.35、10.55、12.68元，当前股价对应PE
分别为92、73、61倍，公司作为存储龙头，随着存储供应紧张带来的量价齐升，叠加MCU涨价浪潮的形成，有望持续受益
，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。
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2026-05-07│兆易创新(603986)利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长 │国盛证券 │买入
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利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长。
1）DRAM：26Q1DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长，公司认为利基DRAM会维持价格上涨的趋势。在产品结构上，公
司将以DDR4和更大容量DDR4（（8Gb）为主，后续将量产的LPDDR4也会偏重更大容量（如2GB），公司LPDDR42GB产品目前
研发进展顺利，处于验证和工程样片阶段，预计于2026年Q2进入客户送样阶段，2026年下半年实现量产。定制化方面目前
进展顺利，公司和客户的项目均在按计划推进。预计今年在包括汽车座舱、端侧AI等市场的一些项目将实现量产，并贡献
数亿元人民币的营收。
2）NORFlash：26Q1NORFlash受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，收入环比良好增长，
公司认为NORFlash产品价格会持续温和上涨，公司持续和供应商伙伴稳步推进NORFlash的产能扩张，产能处于稳定提升过
程中。
3）SLCNAND：26Q1SLCNAND在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，收入环比强劲
增长。从行业看，很多更大容量的系统方案在向2DNAND转移，需求在强劲增长，2DNAND供应缺口非常大，供需失衡的态势
还在加剧，中长期来看，供应还是非常紧张，价格可能还会持续上行趋势。从公司布局来看，凭借多年技术与产品积淀，
公司现已形成完备的料号布局，涵盖串口、并口品类，容量覆盖1Gb至8Gb区间，在利基市场快速实现突破。受前期行业长
期低迷影响，公司合作供应商过往在平面NAND上的产能投放相对有限。进入2025年下半年，公司与上游产能厂商已共同规
划产能扩充计划，年内产能将保持稳步小幅增长，2027年整体供给规模有望进一步抬升。
MCU收入环比大幅增长，高景气度赛道持续布局。26Q1MCU收入环比大幅增长，主要系工业、消费电子及汽车等多领域
需求的带动，AI周边、新能源周边及一些创新型消费产品需求强劲，MCU的产品价格经历了较长时间的下行，行业基本处
于无库存的状态，26Q1供应链成本上涨，客户也在普遍调整库存策略以增加安全库存，且第二季度还会持续。公司在各类
高景气度赛道布局全面，具体来看：
1）在光模块赛道，公司MCU已实现低速到高速产品的全谱系布局，在国内市场拥有较高份额，行业主流厂商大多采用
公司GD32系列MCU。电源模块方面，公司近期持续推出新品，尽管目前渗透率暂不及光模块业务，但相关产品已逐步切入
多家行业龙头供应链。当前国内光模块MCU已基本实现国产替代，电源模块MCU的本土化替代仍在持续推进，公司始终处在
国产替代的核心阵营。
2）在AI算法与解决方案方面，公司已有近十年技术沉淀，通过将AI算法与现有MCU产品融合，已满足多个行业的智能
化需求，典型落地场景包括光伏AI拉弧检测等应用。同时，针对细分市场定制化需求，公司正研发内置NPU的AIMCU产品，
预计2027年陆续推向市场。此外，公司在AI周边生态也完成深度布局，覆盖数据中心配套光模块与数字电源，以及AI消费
玩具等多个方向。
3）机器人是公司重点攻坚的战略领域，旗下GD32MCU已全面适配人形机器人四肢关节、灵巧手、通信单元、电源管理
、IMU传感及编码器等全应用场景，凭借高性能、低功耗、超小型化与高可靠的产品优势，获得机器人客户广泛认可。近
期北京举办的人形机器人马拉松赛事中，多数参赛机型均搭载公司MCU；同时，多款面向机器人场景的全新MCU产品也即将
推出。
盈利预测与投资建议：公司各品类存储产品均处于全面涨价周期，我们预计公司在2026/2027.2028年分别实现营业收
入189/258/308亿元，同比增长105/36%/19%，实现归母净利77/106/128亿元，同比增长367%/38%/20%。当前股价对应2026
/2027/2028年PE分别为29/21/17X。公司作为存储龙头，有望充分受益于各类存储的全面涨价，估值优势显著，维持“买
入”评级。
风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。
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2026-05-06│兆易创新(603986)Q1利润创历史新高，全年与长鑫关联交易增至57亿元 │招商证券 │买入
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兆易创新为国内头部NORflash设计企业，全球市占率第二，公司积极布局多元产品矩阵，业务涵盖NORFlash、SLCNAN
DFlash、利基型DRAM、MCU、模拟芯片及传感器芯片。随着海外大厂逐步退出利基及NOR等市场，公司面临巨大市场增量。
公司发布2026年一季报，结合公告信息，点评如下：
26Q1利润大幅增长，公司2026年与长鑫关联交易达57.11亿元。兆易创新26Q1营收41.88亿元，同比+119%/环比+77%；
毛利率57.08%，同比+19.64pcts/环比+12.17pcts；净利率35.16%，同比+22.6pcts/环比+11pcts；归母净利14.61亿元，
同比+522%/环比+159%；截至26Q1末公司库存34亿元，环比持平。本季汇兑损益对公司利润有部分负面影响，公司营收规
模显著提升，存储芯片产品盈利能力大幅提升。2026年兆易与长鑫科技关联交易采购额达57.11亿元，远超去年水平，随
着海外大厂退出2DNAND及利基DRAM市场，公司未来有望进一步抢占份额实现业绩高增。
Q1利基DRAM收入环比翻倍增长，NORFlash目标市占率提升至25-30%。1）利基DRAM与定制化存储：26Q1公司DRAM产品
收入环比实现翻倍以上增长，对公司总收入的贡献相应提升至三分之一左右。公司保持较快研发节奏，今年的两款新料号
产品（LPDDR4小容量产品、D48Gb新制程产品），已在年初完成流片，如后续的测试和送样环节进展顺利，有望在今年下
半年进入量产阶段。针对DRAM业务，公司不追求短期毛利率提升，而更注重与客户长期战略合作，预计DRAM产品价格有望
在2026年继续攀升。定制化存储方面，预计今年围绕汽车座舱、AIPC、机器人等端侧AI领域将迎来部分项目的量产，贡献
数亿元的营收；2）Flash：26Q1公司NORFlash业务收入实现环比良好增长，主要源于销量增长，公司NORFlash业务目前是
全球排名第二，中国大陆排名第一，全球市占率约20%，目标是进一步提升市场份额到25%甚至30%。公司预计NOR2026年价
格温和上涨。公司SLCNANDFlash业务在一季度收入环比亦强劲增长，收入占比大幅提升，8GbSLCNANDFlash已于近期向海
外TV客户送样。由于行业头部企业逐步退出该市场，公司的远期目标是力争全球前二甚至第一名，公司现有产品线覆盖1G
b至8Gb，后续会延续产品迭代，开发更大容量的产品。
MCU产品普遍开始涨价，模拟芯片业务整体经营稳健。1）MCU：26Q1公司MCU业务收入环比大幅增长。今年公司将继续
推动产品料号升级，拓展AIMCU产品线，并计划推出集成NPU的AIMCU产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT等下游客户
。价格方面，由于行业整体面临供应链成本上涨的压力，公司MCU产品也开始普遍涨价。预计今年营收将同比增长约20%；
2）其他：26Q1子公司苏州赛芯实现营收约6500万元，毛利率稳定在50%以上；公司自有模拟业务实现收入接近2000万元，
环比+15%。传感器业务在本季度的收入环比下滑，主要是下游需求不佳的影响。
投资建议：兆易创新作为国内NOR龙头，利基DRAM受益行业竞争格局改善，产能持续提升，有望迎来量价齐升。我们
预计26-28年营收为188.63/240.49/290.78亿元，归母净利润为67.6/86.6/106.3亿元，对应PE为33/25/21倍，对应EPS为9
.64/12.34/15.16元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率波动风险、存储价格波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、股东减持风险。
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2026-05-06│兆易创新(603986)2025年报及2026年一季报点评：存储周期上行带动量价齐升│华创证券 │买入
│，26年关联交易额度超预期 │ │
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事项：
2026年3月30日，公司发布2025年年报：25年公司实现营收92.03亿元（YoY+25.12%），实现归母净利润16.48亿元（Y
oY+49.47%），毛利率40.22%（YoY+2.22pct）。
2026年4月29日，公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收41.88亿元（YoY+119.38%，QoQ+76.58%），实现归母净
利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%），毛利率57.08%（YoY+19.64pct，QoQ+12.17pct）。
评论：
存储周期上行带动量价齐升，盈利能力大幅提升。2025下半年及2026Q1存储周期上行，公司利基型DRAM、NORFlash、
SLCNAND均面临供不应求局面，实现量价齐升；此外MCU产品得益于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，出货量大幅
增长。公司2025及26Q1营收规模显著攀升，且涨价带动存储芯片产品盈利能力大幅提升，公司25Q2起毛利率逐季度稳健提
升，推动公司整体经营业绩实现大幅增长，26Q1实现归母净利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%）。
与长鑫关联交易额度超预期，定制化存储26年有望贡献量产收入。2026年一季度存储行业仍处于供应紧张局面，（1
）DRAM：25Q2起公司利基型DRAM量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR4
8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分，26Q1公司DRAM产
品实现了环比翻倍以上的增长。公司预计26年与长鑫集团关联交易额度为8.25亿美元（折合57.11亿人民币），25年实际
发生金额为11.82亿人民币（预计金额为11.61亿人民币）。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在25H2已
陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望进入量产阶段并相应贡献收入。（2）NORFlash：受益于下游
服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，26Q1收入环比良好增长。（3）SLCNAND：在海外大厂加速退出2DNA
ND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，26Q1收入环比强劲增长。25H2开始，公司与产能供应方均认为未来平面
NAND会是非常大的增量市场，因此双方在积极谋划扩张产能。由于产能扩张周期较长，今年会有持续但缓慢的产能增长，
2027年的产能将会继续提升。
出货增长带动MCU营收增长，预计26Q2延续大幅环增趋势。MCU价格处于周期底部，但公司继续提高研发效能，丰富产
品料号，强化深耕优质消费及工业市场，出货量的增长带动MCU产品的营收同比增长12.98%。由于工业、消费电子及汽车
等多领域需求带动，且AI周边、新能源周边等部分新兴行业需求强劲，叠加客户正常补库需求，26Q1MCU收入环比大幅增
长，公司预计今年第二季度将延续这一趋势。此外公司正在根据特定市场客户需求开发集成NPU的AIMCU产品，预计将于20
27年陆续发布。
投资建议：由于利基型DRAM、NORFlash、SLCNAND均呈量价齐升态势，MCU出货及客户补库需求乐观，参考25年及26Q1
逐季度业绩增长态势，我们上调公司26-28年归母净利预测为62.44/79.68/93.23亿元（26/27原值为23.22/30.29亿元），
根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予26年50xPE，目标价445.32元，维持“强
推”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期
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2026-05-05│兆易创新(603986)存储量价齐升空间打开，定制化存储进程加速 │中航证券 │买入
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业绩高增，盈利能力大幅提升
公司2025年实现营业收入92.03亿元,同比增长25.12%;归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%;2026Q1实现营业收入4
1.88亿元，同比增长119.38%、环比增长76.58%;归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%公司盈利能力显著增强，202601
毛利率达到57.07%，环比提升12.17pct
存储业务最价齐升，三大产品线全面进入上行通道
2025年，公司存储芯片实现营收65.66亿元、同比+26.41%，毛利率为42.84%、同比+2.57pct，成为业绩高增的核心驱
动力。AI需求快速提升，存储芯片全品类共振上涨，海外大厂大幅缩减利基市场供给，公司充分受益于供需错配带来的涨
价红利。
DRAM方面，价格保持上涨趋势，公司业务增长迅猛，2026Q1营收占比提升至约三分之一。公司与长鑫的采购金额大幅
提升，预计2026年全年采购金额达57亿元,提供坚实产能保障。公司保持较快的研发迭代速度,LPDDR4产品及D48Gb新制程
产品已于年初完成流片，有望下半年进入最产，公司产品结构正从DDR3向更高附加值品类加速切换。价格方面，公司预计
利基DRAM产品2026年有望继续警升，2027年后随产能边际增加进入高位震荡阶段。
NORFlash方面，位居全球第二，公司在汽车、光块、端侧AI、国内服务器等领域的份额实现较快提升,并于2025年实
现45nm的NORFlash的规模化最产。当前行业供需紧平衡，公司联合供应商稳步推进产能扩张，预计全年价格将延续温和上
涨态势，业务毛利率稳步提升。
SLCNAND方面，海外大厂将产能转向3DNAND，2DNAND供给出现明显缺口，价格陡峭上行。2026Q1销最环比增长约25%，
收入占比大幅提升:公司具备全面料号布局，客群结构进一步优化，8GbSLCNANDFlash已于近期向海外TV客户送样。
定制计划存储进展积极，商业化进程加速
定制化存储采用与客户深度协作开发的路径，围绕端侧场景提供差化方案，具备更高的客户粘性与技术璧垒，公司在
定制化存储方面具有先发优势，客户资源及技术积累深厚。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样,今年有望看到
定制化存储解决方案的积极进展,包括在汽车座舱、AIPC机器人等领域实现芯片最产并贡献数亿元营收。
MCU业务稳步发展，拓展新兴领域
2026Q1，公司MCU业务收入环比大幅增长，持续推动产品料号升级，扩充AIMCU产品线，计划开发集成NPU的AIMCU产品
，主要面向自动化、数字能源、AIOT等高附加值下游场景，有望打开新的增量空间。公司持续深化MCU产品在光块和电源
模块两大高景气领域布局。GD32MCU产品已覆盖从低速到高速光模块的全系列应用，国内光模块市场市占率较高，行业内
主要客户基本均已导入使用。电源模块领域，公司近期陆续推出新产品并已导入头部知名客户，处于国产替代第一梯队。
投资建议
公司存储产品技术领先、收入结构优化、业务领域不断拓展。我们看好公司在存储行业上行，定制化存储快速发展以
及下游需求增长背景下的长期投资价值。预计2026-2028年分别实现归母净利润59.94亿元、72.25亿元、85.98亿元，对应
PE分別41、34、29倍，维持“买入”评级。
风险提示
新产品研发进度不及预期;行业竞争加剧的风险;地缘政治的风险;上游代工产能紧张及成本上涨的风险。
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2026-04-30│兆易创新(603986)存储周期上行，多产品线协同共进 │华安证券 │买入
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事件
2026年4月30日，兆易创新公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入41.88亿元，同比增长119.38%，环比增
长76.58%，单季度归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.72%，扣非归母净利润14.10亿元，同比增长52
9.90%，环比增长230.18%。
存储周期上行，多产品线协同共进
公司营业收入及利润实现较好增长，存储芯片产品面临供不应求局面，实现量价齐升；微控制器产品得益于工业、消
费电子及汽车等多领域需求的带动，出货量大幅增长。
行业层面，存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升。Flash产品方面，2025年下半年，受益于海外大厂
退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SLCNANDFlash开始量价齐升；利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM
市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025年第二季度起，公司利基型DRAM产品量价齐升。定制化存储解决方案方
面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产
阶段并相应贡献收入。
战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕不同领域的客户需求，
提供与之相适应的解决方案。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润为66.2、77.4、83.3亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为20.7、25.9亿元
），对应EPS为9.44、11.04、11.88元/股。对应2026年4月29日股价的PE为32.7、28.0、26.0倍，维持公司“买入”评级
。
风险提示
市场需求不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期
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2026-04-29│兆易创新(603986)2026年关联交易超预期，景气上行期业绩有望持续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年3月30日，兆易创新公告《2025年年度报告》。2025年，公司实现营收92.03亿元、同比+25.12%，实现归母净
利润16.48亿元、同比+49.47%；2025Q4，公司实现收入23.72亿元，同比+39.00%，环比-11.54%，归母净利润5.65亿元，
同比+108.85%，环比+11.23%。
事件评论
存储量价齐升，2025年全年业绩持续兑现。2025年，公司实现收入92.03亿元，同比+25.12%，归母净利润16.48亿元
，同比+49.47%，综合毛利率为40.22%、同比+2.22pct。分产品线而言，存储芯片实现营收65.66亿元、同比+26.41%，毛
利率为42.84%、同比+2.57pct；MCU实现营收19.10亿元、同比+12.98%，毛利率为35.82%、同比-0.68pct；传感器实现营
收3.89亿元、同比-13.15%，毛利率为19.57%、同比+3.11pct；模拟芯片实现营收3.33亿元，毛利率为36.96%、同比+26.4
3pct；公司存储产品线表现亮眼。25Q4，公司实现收入23.72亿元，同比+39.00%，环比-11.54%，归母净利润5.65亿元，
同比+108.85%，环比+11.23%；毛利率为44.91%、同比+11.73pct、环比+4.18pct，存储价格上行期，毛利率同环比提升显
著。2026年全年预计DRAM关联交易采购额度为57.11亿元，远超25年全年11.82亿元的关联交易额。
产品力助力公司龙头地位持续巩固。存储线：量价齐升逻辑突出。NORFlash全球第二，公司保持在高端消费电子市场
竞争优势的同时，持续发力工业、通信、汽车等应用领域，实现多应用领域全品类覆盖；并于2025年实现45nm的NORFlash
的规模化量产。SLCNANDFlash以24nm为主要工艺节点，产品容量覆盖1Gb-8Gb，实现消费、工业、汽车等全品类产品覆盖
。自研DRAM：公司拥有DDR3L、DDR4、LPDDR4多个产品型号；DDR48Gb产品市场推广顺利，并规划LPDDR5小容量产品研发，
公司DRAM实现在网通、电视、机顶盒、工业、智慧家庭、AI相关等领域的广泛应用，依托于供应链优势，公司利基DRAM在
全球市占率持续提升；定制化存储方案公司产品具备先发优势的同时，在云侧、端侧客户项目进展呈现顺利推动之势，公
司部分项目处于客户送样、小批量试产阶段，2026年有望在部分客户端实现量产。MCU国内第一，公司已成功量产69个系
列、超700款MCU，覆盖M3、M4、M23、M33、M7内核，工艺制程覆盖110、55、40、22nm，实现对高性能、主流性、入门级
、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。
龙头彰显，业绩持续释放。公司NORFlash持续扩大经营规模和市场占有率，SLCNANDFlash进一步提升24nm工艺制程节
点占比，DRAM不断补充产品矩阵，定制化DRAM持续发力，MCU多下游领域发力。我们看好多产品持续放量下，公司的确定
性成长，预计2026-2028年公司归母净利润分别为71.04、83.40、98.09亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求复苏不及预期风险；2、人才流失致新品研发拓展不及预期风险。
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2026-04-14│兆易创新(603986)存储周期上行，供需结构优化推动公司产品量价齐升 │平安证券 │增持
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事项：公司公布2025年年报，2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润16.48亿元
，同比增长49.47%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.50元（含税）。
平安观点：供需结构优化推动产品量价齐升，公司2025年利润高增：2025年公司实现营收92.03亿元（+25.12%YoY）
，2025年公司实现归母净利润为16.48亿元（+49.47%YoY），主要系存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升
，公司积极拥抱AI，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀
升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。20
25年公司整体毛利率和净利率分别是40.22%（+2.22pctYoY）和18.23%（+3.26pctYoY）。
从费用端来看，2025年公司期间费用率为22.10%（+1.14pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研
发费用率分别为4.85%（-0.19pctYoY）、6.65%（-0.03pctYoY）、-1.54%（+4.48pctYoY）和12.14%（-3.12pctYoY）。20
25Q4单季度，公司实现营收23.72亿元（+39%YoY，-11.54%QoQ），归母净利润5.65亿元（+108.85%YoY，+11.23%QoQ）。2
025Q4单季度的毛利率和净利率分别为44.91%（+11.74pctYoY，+4.19pctQoQ）和24.16%（+8.41pctYoY，+4.89pctQoQ）。
多元化产品布局，受益于存储周期上行：从营收结构上看，2025年，存储芯片实现营收65.66亿，同比增长26.41%，
营收占比为71.34%；MCU实现营收19.10亿，同比增长12.98%，营收占比20.75%；模拟产品实现营收3.33亿，营收占比3.62
%；传感器实现营收3.89亿，同比减少13.15%，营收占比为4.23%。存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不
同程度受益。其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速表现亮眼，NORFlash收入
延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。下半年，受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SL
CNANDFlash量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，
利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025Q2起，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上
，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM
收入的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送
样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子
、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测
，预计公司2026-2028年的净利润分别为46.50亿（前值为39.83亿）、62.78亿（前值为52.07亿）、72.55亿（新增），对
应2026年4月14日收盘价PE分别为42.2倍、31.3倍、27.1倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产
生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的
产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算
，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。
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2026-04-13│兆易创新(603986)2025年年报点评：受益存储周期上行，业绩弹性持续释放 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收92.03亿元（yoy+25.12%），实现归母净利润16.48亿元（yoy+
49.47%），实现扣非净利润14.69亿元（yoy+42.57%）；分季度看，2025年Q4公司实现营收23.72亿元（yoy+39%，qoq-11.
54%），实现归母净利润5.65亿元（yoy+108.85%，qoq+11.23%），实现扣非净利润4.27亿元（yoy+68.79%，qoq-14.19%）
。
AI战略布局&存储周期上行，推动公司营收规模与盈利质量稳步提升。2025年，公司营业收入及利润实现较好增长，
主要得益于行业格局优化、公司战略稳步落地及技术较快迭代形成的多重协同应。行业层面，存储行业周期向上，供需结
构优化推动产品量价齐升。战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕
不同领域的客户需求，提供与之相适应的解决方案。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品
布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术
迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。报告期内，公司实现营业收入92.03亿元，
同比增长25.12%；归属于上市公司股东的净利润16.48亿元，同比增长49.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益
的净利润为14.69亿元，同比增长42.57%。
2026年DRAM代工关联交易额度预计高增，奠定产能保障基础。公司发布关于2026年度日常关联交易预计额度的公告，
预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元。本次公告披露的公司2025
年度实际发生金额为11.82亿人民币。2026年采购代工成本预计同比高增，主要系公司利基型新产品和新解决方案不断落
地带来的业务需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，带来晶圆代工成本同比显著提升。公司利基型DRAM于2025年实现多
项突破，其中DDR48Gb产品市场推广顺利，实现营收稳步增长；LPDDR4产品开始贡献营收。公司控股子公司青耘科技在202
5年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。本次关联交
易预计额度大幅提升，将有望充分保障公司在海外大厂加快淡出利基型DRAM市场背景下，为公司创造产能敞口优势，实现
DRAM出货量和市场份额的快速提升。
持续推进产品多元化布局，创新增长多重动能。公司持续推进产品多元化布局。存储产品方面，1）NORFlash：公司
可提供多达13种产品容量选择，覆盖512Kb至2Gb。2025年，推出专为1.2VSoC打造的双电压供电SPINORFlash产品及双电压
高性能xSPINORFlash产品，可广泛适用于可穿戴、数据中心、边缘AI等应用场景。工艺制程迭代上，2025年公司为率先实
现45nm节点SPINORFlash大规模量产的公司之一，存储密度得到显著改善，持续保持技术和市场的领先；2）SLCNANDFlash
：公司产品容量覆盖1Gb 8Gb，其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。
2025年，公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPINANDFlash产品，可应用于工业、IoT等快速启动应用场
景。3）DRAM：2025年，公司DDR48Gb产品市场推广顺利；LPDDR4产品开始贡献营收；定制化存储业务有序推进，在AI手机
、AIPC、机器人等多个领域均有重点客户和项目突破。MCU方面，公司已成功量产69个系列、超过700款MCU产品，2025年
公司在MCU产品上持续拓宽技术实力，深耕专业领域，围绕AI算法、高算力MCU等方向推出多款适用不同应用场景的新产品
型号，产品线进一步丰富。
维持“买入”评级。公司是国内领先的综合性芯片设计企业，主营业务为存储器、微控制器、传感器及模拟芯片的研
发与销售，形成“存储+控制+传感+互联”的全方位产品布局。随着海外大厂加速退出利基型市场，以及AI带来存储行业
旺盛需求，公司作为全球利基存储龙头，将有望充分受益存储行业上行周期。同时，公司定制化存储、车规级MCU等新业
务持续推进，随着端侧AI、汽车电子等领域需求持续释放，公司多元产品矩阵协同效应将进一步凸显，有望深度受益于下
游市场成长及半导体国产化浪潮。预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.67亿元、52.47亿元、59.97亿元，EPS分别
为6.51元、7.48元、8.55元，对应PE分别为40X、35X、31X。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧等。
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2026-04-12│兆易创新(603986)持续受益利基存储紧缺，定制化存储进展顺利 │东方证券 │买入
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25年业绩显著增长。2025年兆易创新实现营业收入92.0亿元，同比增长25%；归母净利润16.5亿元，同比增长49%。25
年公司存储芯片营收同比增长约26%，其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速
亮眼；NORFlash收入延续稳健增长，价格在25H2开启温和上涨。
利基存储紧缺有望持续，公司有望持续受益。部分投资者担忧利基存储供应紧张局面可能较快缓解。我们认为，数据
中心和AI应用等需求有望持续挤占利基存储产能，紧缺局面有望持续。公司持续强化利基存储领域竞争力。利基DRAM方面
，2025年公司DDR48Gb产品市场推广顺利，营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收；2026年继续推进LPDDR5小容量产品
的研发。NORFlash方面，公司针对不同市场应用需求分别提供多个产品系列；2025年公司成为率先实现45nm节点SPINORFl
ash大规模量产的公司之一，持续保持技术和市场的领先。SLCNANDFlash方面，公司产品容量覆盖1Gb 8Gb，SPINANDFl
ash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。在供应保障方面，根据公司公告，公司从长鑫集
团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元。未来公司有望充分受
益于利基存储的紧缺。
定制化存储解决方案进展顺利。部分投资者担忧公司定制化存储解决方案的落地能力。我们认为，公司有望持续推动
定制化存储方案在端侧AI领域落地，打开未来成长空间。公司控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，相关定制化存储
业务有序推进，在AI手机、AIPC、机器人等多个领域均有重点客户和项目突破。2025年下半年，相关业务已陆续有部分项
目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年公司将持续推进产品在多个领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。
我们预测公司26-28年每股收益分别为6.77、7.82、9.32元（原26-27年预测为3.96、5.00元），主要调整了营业收入
与毛利率。根据可比公司27年平均54倍PE估值，给予422.28元目标价，维持买入评级。
风险提示
需求复苏不及预期、价格上涨不及预期、新产品进展不及预期、利基DRAM市场景气度不及预期。
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2026-04-10│兆易创新(603986)2025年年报点评：周期上行驱动业绩高增，多业务线协同发│东莞证券 │买入
│展 │ │
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收92.03亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润16.48亿元，同比增
长49.47%。
点评：
公司25Q4营收、净利润同比增长，盈利能力有所提高。分季度看，公司25Q4实现营收23.72亿元，同比增长39.00%，
环比下降11.54%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长108.85%，环比增长11.23%。盈利能力方面，公司2025年销售毛利
率为40.22%，同比提高2.22个百分点，销售净利率为18.23%，同比提高3.26个百分点。公司25Q4销售毛利率为44.91%，同
比提高11.73个百分点，环比提高4.18个百分点，公司25Q4销售净利率为24.16%，同比提高8.40个百分点，环比提高4.89
个百分点。
AI需求爆发驱动集成电路行业强复苏，公司各项业务进展顺利。WSTS数据显示，2025年全球半导体市场规模达7,720
亿美元，同比增长22%，其中逻辑芯片增长37%，存储芯片增长28%，成为增长主力。依据中国半导体行业协会数据，中国
本土集成电路市场规模预计达2,800亿美元，设计环节收入规模约1,180亿美元，同比增长约29.4%。在AI需求爆发以及汽
车电子、消费电子温和复苏的带动下，GPU、存储芯片需求升温、价格上涨，成为集成电路行业增长的主要驱动力。报告
期内，公司各项业务进展顺利：在存储业务领域，依据弗若斯特沙利文的数据，公司所处专用型存储（包括NORFlash、SL
CNANDFlash、利基型DRAM）2025年全球市场规模预计为157亿美元，其中利基型DRAM为99亿美元，NORFlash为31亿美元，S
LCNANDFlash为27亿美元。DRAM产品方面，AI服务器等需求爆发带动DDR5、HBM等主流存储产品需求激增，国际头部公司加
速向新制程节点的HBM、DDR5等主流产品迁移，放弃或减少利基型产品的生产，带来行业竞争格局的改善，利基型DRAM价
格从而迎来大幅上涨。在SLCNANDFlash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而
驱动国际大厂削减2DNAND产能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格自第三季度开始
迎来显著上涨。NORFlash方面，随着端侧AI的发展，代码总量在不断上升，短期来看，行业供应相对偏紧，从而带动价格
温和上涨；MCU业务方面，依据弗若斯特沙利文的数据，2025年全球MCU市场规模预测为210亿美元。报告期内，MCU行业价
格处于周期底部，但库存水位已经较低。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市
场是公司重要的发力方向；传感器业务方面，全球触控芯片市场总规模由2020年的25.9亿美元温和增长至2024年的29亿美
元。2024年全球指纹芯片市场规模达58.3亿美元；在模拟芯片业务领域，2025年全球市场规模预测为830.9亿美元。
战略实施稳步落地，积极响应下游需求。2025年，公司营业收入及利润实现较好增长，主要得益于行业格局优化、公
司战略稳步落地及技术较快迭代形成的多重协同效应。行业层面，存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升。
战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕不同领域的客户需求，提供
与之相适应的解决方案。公司坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰
富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器
、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。
投资建议：预计公司2026—2027年每股收益分别为5.39元和7.84元，对应PE分别为49倍和34倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。
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2026-04-03│兆易创新(603986)长鑫关联交易额度超预期，持续受益于涨价周期 │国盛证券 │买入
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兆易创新发布2025年报。2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比+25.12%，归母净利润16.48亿元，同比+49.47%，
扣非净利润14.69亿元，同比+42.57%，毛利率40.22%，同比+2.2pcts，净利率18.23%，同比+3.3pcts。从25Q4单季度来看
，兆易创新25Q4实现营收23.7亿元，同比+39.0%，环比-11.5%，实现归母净利润5.6亿元，同比+108.9%，环比+11.2%，扣
非后归母净利润4.3亿元，同比+68.8%，环比-14.2%，毛利率44.9%，同比+11.7pcts，环比+4.2pcts，净利率24.2%，同比
+8.4pcts，环比+4.9pcts。公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不同程度受益；消费
、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长。
三大产品全线涨价，存储龙头充分受益。存储整体营收同比增长约26.41%，表现亮眼。具体来看：
NORFlash：随着端侧AI的发展，代码总量在不断上升，短期来看，行业供应相对偏紧，从而带动价格温和上涨。消费
市场相对平稳，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长。
SLCNANDFlash：受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2DNAND产
能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格自2025年第三季度开始迎来显著上涨，量价
齐升，毛利率环比改善，收入同比高增。
利基型DRAM：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年Q2起量价齐升，毛利率季度环比改善。DDR4产品占比
提升，DDR48Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著，成为利基型DRAM收入重要组成部分。此外，兆易创新从长鑫集团
采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，2025年关联交易实际额
度为11.82亿元人民币，我们认为关联交易大幅增长为公司利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长。
定制化存储领域优势显著，项目进展顺利。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆
续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，我们上修业绩预期，预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入
138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20%，实现归母净利润42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27%。当前股价对应2026/2
027/2028年PE分别为42/30/24X，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。
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2026-04-02│兆易创新(603986)存储上行驱动高增长，DRAM成核心引擎 │银河证券 │买入
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公司公告：2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比大幅增长49.47%；25
Q4单季营收23.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润5.65亿元，同比大幅增长108.85%；毛利率44.91%，同比提升11.74
个百分点，超市场预期。
存储芯片引领增长，多业务协同发展。_从业务构成看，存储芯片业务收入65.66亿元，同比增长26.41%，占总营收71
.3%，毛利率42.84%；MCU业务收入19.10亿元，同比增长12.98%，占20.8%；模拟产品收入3.33亿元，同比增长2052%，占3
.6%；传感器业务收入3.89亿元，同比下降13.15%，占4.2%。公司已完成从DDR3向DDR4的产品切换，DDR4产品收入贡献持
续提升，目前DDR4已实现出货放量，LPDDR4预计于2026年第四季度启动量产。
存储行业景气上行，量价齐升逻辑清晰。公司业绩高增长主要得益于存储行业周期上行。AI/服务器需求强劲带动全
球存储行业整体供给处于低位，传统DRAM价格仍有上行空间。公司预计2026年向长鑫集团采购DRAM交易额度57.1亿元，较
2025年12亿元大幅增长，其中2026年上半年预计交易额度15.47亿元，已超过2025年全年实际发生金额，市场需求持续爆
发。
定制化存储潜力巨大，边缘AI打开新空间。定制化存储业务成为公司长期成长第二曲线。2025年第四季度公司合同负
债同比增长130.8%至2.18亿元，主要源于定制化存储业务的合同履约义务增加。公司定制化存储解决方案聚焦边缘AI应用
场景。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器
人等领域实现芯片量产，预计2026年定制化存储业务收入有望达到5亿元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为135.78/173.55/235.46亿元，净利润为28.28/35.81/45.67亿元
，对应增长为71.6%/26.6%/27.5%，对应PE为54.29/42.87/33.62,维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
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2026-04-02│兆易创新(603986)存储业务增长趋势开始显现，展望乐观 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属母净利润16.48
亿元，同比增长49.47%。
存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升：2025年，公司存储芯片营收65.66亿元，同比增长约26.41%。
其中，利基型DRAM，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，呈现显著供不应求的局面，叠加公司新产品DDR48Gb在TV、
工业等领域客户导入成效显著，公司利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显。受益于海
外大厂退出2DNAND，SLCNAND供给出现明显缺口，2025下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。NORFl
ash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。定制化存储解决方案方面，在2025年下半年已陆续有部分
项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。MCU产品营收同比增长12.98%，达到1
9.10亿元。模拟芯片方面，收购的苏州赛芯经营稳健，完成了2025年度扣非净利润不低于7,000万元人民币的业绩承诺，
协同效应逐步显现。
关联交易额大幅提升：公司与长鑫关联交易2025年实际发生金额为11.82亿元。由于公司利基型新产品和新解决方案
不断落地带来的需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，相应带来晶圆代工成本同比显著提升。2026年度预计交易额度为
8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，同比大幅增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收186.56/226.20/253.33亿元，归母净利润52.22/63.77/71.64亿元。对
应PE分别为33.2/27.2/24.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI发展不及预期。
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2026-04-01│兆易创新(603986)看好公司2026年DRAM业务增长 │华兴证券 │增持
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4Q25收入略弱于市场预期，但净利基本符合市场预期。
我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。
重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。
根据兆易创新2025年报，2025年收入是92.03亿元（同比+25.1%），归母净利润为16.5亿元（同比+49.5%）；折算4Q2
5收入为23.71亿元（同比+39.0%），归母净利润为5.7亿元（同比+108.9%）。我们认为当期收入略低于我们和Wind一致预
期，但是依靠核心DRAM业务的毛利率增长，公司4Q25基本符合我们和Wind一致预期。
我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。根据兆易创新在2026年3月30日发布的关于2026年度日常关联交易
预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度是57.1亿元。根据公司2025年报，公司存
储芯片业务在1H25毛利率已达42.8%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到50%，按照2026年57.1亿元关联
收入，则我们预计公司依靠长鑫集团采购晶圆对应的DRAM年化收入或达114亿以上。
定制化存储潜力巨大。根据公司2025年报，4Q25公司合同负债同比增长130.8%至2.18亿元，主要定制化存储业务的合
同履约义务增加。在定制化存储业务方面，公司2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年
将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。我们预计2026年定制化存储业务收
入有望到5亿元。我们上调公司2026/27年每股盈利预测13.4%/8.1%，以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测上修。
重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E高于兆易创新过去五年的24个月
动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是71%，高于行业平均水平（40%），这是我们给予50.0
倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于
预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。
风险提示
DDR4停产对DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期：我们认为DDR4退出市场供应或是主要存储制造商DDR4涨价的重要
积极催化剂。但是若DDR4停产进度慢于预期，则DDR4价格提升对兆易创新的收入拉动或不及预期。
PIM存储产业进展慢于预期：目前国内芯片企业聚焦于边缘计算场景的PIM，比如可穿戴设备、智能家居领域。如果PI
M产业化节奏慢于预期，PIM产品的商业化对于兆易创新收入增长贡献可能低于预期。
NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期：根据Frost&Sullivan，全球NORFlash市场规模2024年达到28亿美元，并预计2
025-2029年CAGR达到7.6%。全球SLCNAND市场规模在2024年达到23亿美元，并预计2025-2029年CAGR达到5.8%。若由于全球
宏观经济疲弱导致NORFlash和SLCNAND行业需求变缓，则NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期。
美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产：根据兆易创新2025年半年报，兆易创新从关联公司合肥长鑫科技采买
的原材料是4.33亿元，兆易创新依托长鑫科技产能生产DDR3和DDR4等产品。若美国对大陆半导体制造产业的制裁持续加码
，不排除长鑫科技获取不到最新的产线设备，相应影响兆易创新新产品的研发和生产。
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2026-03-31│兆易创新(603986)存储周期上行带动业绩高增 │华泰证券 │买入
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2025年公司实现营收92.03亿元(yoy：+25.12%)，归母净利润16.48亿元(yoy：+49.47%)，符合公司此前披露业绩预告
（92.03/16.1亿元）。其中，4Q25单季实现营收23.72亿元(yoy：+39.00%，qoq：-11.54%)，归母净利润5.65亿元(yoy：+
108.85%，qoq：+11.23%)，扣非归母净利润4.27亿元(yoy：+68.79%，qoq：-14.19%)。四季度为消费电子传统淡季，4Q25
公司营收环比有所下滑，但得益于存储价格持续上涨，公司毛利率达44.91%（yoy：+11.74pct，qoq：+4.19pct）；公司
费用管控继续显效，叠加公允价值增加（环比+1.4亿），归母净利润环比增长11.23%至5.65亿元。展望2026年，存储行业
周期持续上行，公司利基型DRAM/NORFlash/SLCNAND业务均实现量价齐升，驱动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。
25年回顾：存储/MCU/模拟业务全面增长，毛利率持续提升
25年公司存储、MCU及模拟产品业务均表现亮眼：1）存储业务收入65.66亿元（yoy：+26.41%），其中，利基型DRAM/
SLCNAND受益于行业供给收缩，价格涨幅明显，带动营收实现较高增速；NORFlash延续稳健增长态势，2H25价格亦迎来温
和上涨；2）MCU业务收入19.10亿元（yoy：+12.98%），市场竞争仍较激烈，但公司进一步巩固良好竞争优势，销量同比
增长22%，消费/工业/汽车/存储与计算机网通领域营收均实现稳健增长；3）模拟芯片业务收入3.33亿元（yoy：+2052%）
，其中公司原有模拟芯片收入同比增长约460%，与赛芯协同效应逐步显现；4）传感器业务收入3.89亿元（yoy：-13.15%
）：受手机/面板领域竞争加剧，收入有所下滑。毛利率方面，2025年毛利率40.22%（yoy：+2.22pct），其中，随DRAM/S
LCNAND等存储价格快速上涨，存储业务毛利率提升2.57pct至42.84%。
26年展望：存储业务有望实现较高增速，定制存储项目陆续量产
展望2026，我们预计公司各业务部门将保持良好增长态势：1）DRAM：市场供需仍较紧张，1H26利基DRAM整体价格有
望持续上行。公司DDR48Gb产品市场推广顺利，营收稳步增长，LPDDR4产品开始贡献营收，且LPDDR5小容量产品研发正稳
步推进，产品矩阵逐步完善，有望较大受益行业龙头减产和退出。同时，公司定制化存储业务有序推进，2H25已陆续有部
分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献一定体量
营收。公司预计26年与长鑫关联交易额度达57.11亿元（2025：11.82亿元）。2）Flash：公司坚持市占率为核心，继续深
耕汽车、计算、端侧AI以及海外市场，有望实现量价齐升。3）MCU：国产替代加速，公司继续开拓H7、F5等高性能MCU新
产品市场，工业、白电及汽车等领域份额有望持续提升。盈利预测与估值
海外存储原厂逐步减产/停产利基型存储产品，公司利基型DRAM、SLCNAND等业务均不同程度受益，预计公司26/27/28
年实现营收192/250/283亿元（yoy：+109%/30%/13%），考虑26年存储价格同比将大幅增长，而进入27年，部分存储价格
或有所回落，预计毛利率为47.9%/38.9%/30.7%，对应归母净利润62.72/61.48/47.91亿元（yoy：+281%/-2%/-22%）。公
司作为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头，除受益存储周期上行外，还积极布局定制化存储/AIMCU等，把握端侧AI时代
机遇，带来新成长性，给予42x26PE（可比估值39.8x），目标价375.8元，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：57家
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2026-04-29│兆易创新(603986)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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兆易创新科技集团股份有限公司于2026年4月29日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接
待人员有副董事长、总经理：何卫，董事、副总经理：胡洪，副总经理、财务负责人：孙桂静，副总经理：李宝魁，董事
会秘书：董灵燕。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/84522603986.pdf
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