研报评级☆ ◇603989 艾华集团 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.88│ 0.49│ 0.66│ 0.84│ 1.02│ 1.23│
│每股净资产(元) │ 8.70│ 9.18│ 9.74│ 10.41│ 11.48│ 12.96│
│净资产收益率% │ 9.79│ 5.38│ 6.83│ 8.05│ 8.92│ 9.47│
│归母净利润(百万元) │ 351.00│ 198.20│ 265.02│ 334.00│ 408.00│ 489.00│
│营业收入(百万元) │ 3378.94│ 3911.62│ 3971.53│ 4220.00│ 4597.00│ 4975.00│
│营业利润(百万元) │ 406.73│ 239.53│ 301.77│ 371.00│ 451.00│ 539.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 --- 0.84 1.02 1.23 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│艾华集团(603989)2025年年报及2026年一季报点评：业务结构转型深化，工控│财信证券 │增持
│新能源驱动成长 │ │
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公司发布2025年年报，经营业绩稳健增长。2025年，公司实现营业收入39.72亿元，同比+1.53%；归母净利润2.65亿
元，同比+33.71%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+39.76%。公司毛利率为20.96%，同比+2.30pp；净利率为6.65%，同比
+1.81pp。公司当前处于业务结构转型深化期，毛利率水平随高附加值产品占比提升有望逐步改善；薄膜电容器等新业务
尚处在市场导入与产能建设阶段，对当期利润贡献较小。公司业绩增长主要受工业控制及新能源类产品收入增长驱动，该
板块2022年至2025年收入复合增长率达10.70%，2025年收入占主营业务收入比例达到51.90%。同时，新能源及AI算力基础
设施等下游需求增长，以及产品结构优化与成本管控措施，共同推动了利润端的改善。
2026年第一季度，公司毛利率同比+1.70pp。2026Q1公司实现营业收入9.89亿元，同比+5.06%；归母净利润0.69亿元
，同比-3.81%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-13.88%。公司毛利率为22.63%，同比+1.70pp；净利率为6.96%，同比-0.
55pp。
份额稳居行业前列，市场布局与产品结构持续优化。根据中国电子元件行业协会数据，2025年全球铝电解电容器市场
规模预计约645.5亿元，同比增长5.1%，中国本土企业合计约占全球42%市场份额，公司稳居行业前列。2025年，公司持续
深耕工业控制及新能源板块，加大AI数据中心、绿色能源、充电桩、车载等领域投入，公司车载电子业务持续增长，车规
级铝电解电容器已完成从产品验证到批量交付，成功进入国际一线Tier1供应链体系，并向国内头部主机厂实现多车型覆
盖，标志着公司在该领域的客户壁垒已实质性建立。叠层片式固态铝电解电容器生产项目不再使用可转换公司债券募集资
金投入，改由自有或自筹资金继续推进；同时，公司完成对艾华新动力电容（苏州）有限公司100%股权的收购，整合薄膜
电容器业务资源。
持续加大研发投入，推动研发创新与技术突破。2025年，公司研发费用为2.08亿元，同比+1.91%；研发费用率为5.25
%，同比+0.02个百分点。2025年，公司针对车载、新能源、AI服务器等高端应用需求，推出超高温（MU）、超大纹波（KH
）及缩体（LA、KD、MR）等铝电解电容器新产品系列，其中超高温MU系列耐温达150°C，填补了国内液态铝电解电容器15
0°C耐温领域的空白。固态及固液混合电容器新产品系列亦实现了小型化、高温、高纹波、长寿命等关键性能提升。标准
建设方面，公司参与2项国家标准修订和2项团体标准制定。截至2025年年末，公司累计获得有效授权专利482项，其中发
明专利106项，2025年全年新增授权专利52项。
投资建议：我们预计，公司2026-2028年实现营业收入42.20/45.97/49.75亿元，归母净利润3.34/4.08/4.89亿元，对
应EPS为0.84/1.02/1.23元，对应当前价格的PE为24.20/19.81/16.54倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业需求变化风险；行业竞争风险；汇率风险；原材料价格波动风险；电力成本风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-05-21│艾华集团(603989)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司2025年归母净利润增速高达36.92%，远高于营收增速1.26%，请问盈利质量提升的核心驱动因素是什么？
2026年一季度扣非净利润同比下降13.88%，原因何在？
答复：2025年盈利质量提升的核心驱动主要有两方面：一是产品结构优化带来的毛利率改善。工业控制及新能源类产
品收入占主营业务收入比例超过50%，这类产品毛利率相对较高，拉动整体毛利率同比提升1.84个百分点至20.96%。二是
期间费用有效压降。销售费用1.25亿元，同比下降16.14%；财务费用1,272.89万元，同比下降60.29%，主要系公司偿还长
期借款后利息支出减少。关于2026年一季度扣非净利润下滑13.88%，主要是两方面因素：一方面，上游原材料年初以来上
涨，对成本端形成阶段性压力；另一方面，一季度公司加大了研发投入和部分产线自动化改造的前期投入。这些属于阶段
性因素，不代表趋势性变化。全年来看，公司构建了从材料到产品的垂直整合能力，在成本管控方面具有一定优势，帮助
我们有效对冲了部分成本压力。随着产品结构持续优化和新产线投产，我们对全年保持审慎乐观判断。
问题2：公司工控及新能源产品占比突破50%，能否具体拆解一下这一板块的产品构成和下游应用场景？
答复：工控及新能源板块的主力产品是牛角电容和螺栓电容，应用于工业变频器、伺服驱动、光伏逆变器、储能变流
器、车载充电器、充电桩等场景。公司目前已实现电压高达600V的铝电解电容器的量产，并具备更高电压等级的技术储备
。在市场层面，2025年公司国内市场实现收入33.32亿元，占总营收的83.90%，国内主战场地位持续巩固。增长驱动力方
面，公司依托国家企业技术中心及博士后科研工作站推进自主研发，在电解液、电极箔等关键材料领域实现技术突破，构
建了从材料到产品的垂直整合能力，有效保障了供应链安全、成本控制和产品质量一致性，有助于在国产替代进程中获得
更大份额。
问题3：薄膜电容器业务的进展如何？金属化膜产线的投产情况怎样？
答复：关于薄膜电容器业务：第一，公司已于2025年完成对艾华新动力电容（苏州）有限公司100%股权的收购，整合
资源将薄膜电容器打造为第二业务曲线。第二，子公司湖南艾源达的“薄膜电容器及新材料项目”正按计划推进，金属化
膜产线已实现量产。在策略上，艾华发挥铝电解电容主业优势，以薄膜电容补全新能源领域产品矩阵，重点瞄准储能变流
器、工业变频器等场景，与现有牛角电容业务形成协同效应。
问题4：AI服务器和数据中心是高增长赛道，公司相关电容器产品进展如何？MLPC产品的研发和量产情况怎样？
答复：AI和数据中心是公司当前重点布局的战略方向。公司的焊针式铝电解电容器、引线式铝电解电容器以及叠层片
式固态铝电解电容器（MLPC），均可应用于AI服务器领域，目前业务正在稳步推进中，持续推动相关产品的客户认证和导
入工作。牛角电容已批量应用于数据中心领域。在MLPC方面，公司“国产叠层铝电容产业升级项目”荣获湖南省二等优秀
技术创新成果，标志着在MLPC自主创新与产业化方面取得重要突破。产品已成功进入14家通信企业供应链，稳定应用于5G
基站、数据中心等关键领域。需要客观说明的是，目前AI服务器在整体收入中的占比还较小，公司现阶段主要处于产品导
入和产能爬坡阶段，放量节奏取决于客户验证进度和供应链配套成熟度。
问题5：上游原材料价格波动对公司毛利率的影响如何？公司如何应对成本端压力？
答复：公司具备核心原材料的自主配套能力，采用“设计+生产+销售”一体化经营模式。应对成本压力的策略包括：
一是发挥全产业链垂直整合优势，在电极箔、电解液等关键材料上实现自主配套；二是持续推进产品结构升级，提升高附
加值产品占比，公司目前主动收缩低毛利传统消费类业务，将产能释放到高毛利、高增长的新兴赛道；三是通过数字化转
型和智能制造降本增效，公司持续推进PLM、MES与ERP系统的深度融合。
问题6：如何看待新能源汽车领域电容器应用的机遇？公司与汽车客户合作的进展如何？
答复：新能源汽车是电容器需求增长的应用场景之一。公司目前已实现电压高达600V的铝电解电容器的量产，并具备
更高电压等级的技术储备，为高压平台的应用做好了准备。在客户合作方面，公司正积极拓展车载领域的客户认证与产品
导入，涉及商业保密协议，具体客户名称不便披露。
问题7：行业竞争格局方面，公司未来差异化竞争策略是什么？
答复：行业空间充足，新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等新增量正在快速扩大行业天花板。艾华的差异化竞争策
略体现在三个方面：一是全产业链垂直整合，具备从电极箔、电解液到铝电解电容器成品的完整产业链，核心材料自主配
套能力构成护城河；二是产品结构转型持续推进，工控及新能源产品占比已突破50%；三是技术创新持续深耕，2025年研
发投入2.08亿元，占营收比重5.25%，全年新增授权专利52项，累计有效专利达482项（其中发明专利106项）。
问题8：公司经营性现金流2025年净流出2,499万元，原因是什么？2026年修复预期如何？
答复：2025年经营活动现金流量净额为-2,499万元，较上年减少1.22亿元，降幅达125.78%。主要原因：一是报告期内
收到的税费返还减少；二是购买商品、接受劳务支付的现金增加，与公司营收规模扩大及采购节奏前置有关。这是阶段性
的，不体现公司回款能力的弱化。截至2025年末，公司资产负债率为35.41%，流动比率为2.03，长期借款已全部偿还，财
务结构保持稳健。2026年一季度情况已有改善。公司已公告拟每股派发现金红利0.20元（含税），合计派现7,975.60万元
，占归母净利润的30.09%。
问题9：公司终止了“叠层片式固态铝电解电容器生产项目”的募投，但MLPC又取得重要突破，是否矛盾？超级电容
是否有布局？
答复：两者并不矛盾。公司终止的是使用可转换公司债券募集资金投入该项目的方案，并非终止MLPC业务本身，该项
目改由自有或自筹资金继续推进。MLPC在技术上已取得突破性进展——“国产叠层铝电容产业升级项目”获奖、产品进入
14家通信企业供应链。关于超级电容，公司研究院与技术中心有相关研究和技术储备，目前暂未投入生产，后续将根据行
业发展和市场需求进行决策。
问题10：公司长期战略方向是什么？
答复：五年维度看，公司的战略目标可以概括为三个方向：第一，从“规模驱动”到“价值驱动”，进一步提升工控
及新能源产品占比，同时在高壁垒领域建立品牌认知。第二，打造“铝电解+薄膜”双引擎，薄膜电容器是构建的第二个
增长引擎，金属化膜产线已投产。第三，从“国产替代”到“全球竞争”，公司未来将稳步推进海外市场的产品认证和客
户开拓，逐步提升海外营收占比。电容器是一个不可或缺的基础元器件产业，艾华在这个领域深耕多年，我们会用持续的
业绩改善来回报各位长期投资者的信任。
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