研报评级☆ ◇603993 洛阳钼业 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 18 6 0 0 0 24
6月内 18 6 0 0 0 24
1年内 18 6 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.63│ 0.95│ 1.56│ 1.74│ 1.94│
│每股净资产(元) │ 2.71│ 3.24│ 3.85│ 5.10│ 6.41│ 7.89│
│净资产收益率% │ 13.86│ 19.05│ 24.67│ 31.49│ 27.96│ 25.30│
│归母净利润(百万元) │ 8249.71│ 13532.04│ 20338.75│ 33209.14│ 37085.36│ 41393.96│
│营业收入(百万元) │ 186268.97│ 213028.66│ 206683.65│ 233110.35│ 243812.60│ 254478.26│
│营业利润(百万元) │ 13287.98│ 25266.03│ 35327.69│ 58452.59│ 65535.04│ 72672.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.34 1.59 1.84 中邮证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.62 1.77 1.85 国联民生
2026-04-27 增持 维持 21.41 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.60 1.75 1.90 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.49 1.77 1.99 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.47 1.67 1.81 国盛证券
2026-04-25 买入 维持 28.13 1.65 1.81 2.04 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 --- 1.60 1.72 1.98 国信证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.42 1.82 1.96 中原证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.50 1.59 1.77 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
2026-04-05 买入 维持 --- 1.32 1.49 1.55 天风证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.61 1.74 1.94 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.51 1.72 1.91 华安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.61 1.76 1.84 国联民生
2026-03-31 增持 维持 --- 1.60 1.73 2.03 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.47 1.69 1.84 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 26.56 1.79 2.09 2.21 国投证券
2026-03-30 增持 维持 21.41 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 26.52 1.65 1.81 2.04 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.72 2.12 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│洛阳钼业(603993)铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年一季度公司实现营业收入664.0亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+96.7%，环
比+28.1%；扣非净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1公司矿产铜产量18.8万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成
全年目标中值的24%；销量18.2万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入158.0亿元
，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司
矿产铜销售均价为8.7万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为3.1万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本
端显著降低。公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也
在推进中，助力公司铜板块长期成长。
配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1公司钴金属产量3.1万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完
成全年目标中值的28%；销量0.2万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率
：2026Q1公司钴金属收入18.0亿元，同比-52.3%；毛利率为86.3%，同比+24.9pct。
黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1公司黄金产量4.3万盎司，销量3.6万盎司。（2）收入、
毛利率：2026Q1公司黄金收入12.0亿元，毛利率为45.6%。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司黄金销售均价为10
65.0元/克，单位销售成本为579.0元/克。2026年公司黄金产量目标为6-8吨，2029年有望拥有20吨黄金年产能。
价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1公司钨金属产量0.17万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完
成全年目标中值的24%；销量0.14万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钨金属收入19.6亿元
，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公
司钨金属销售均价为136.5万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为39.7万元/吨，同比+360.7%，环比+147
.8%。
盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1公司ROE为8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为
2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至2026Q1末，公司资产负债率为52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。
投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元，维持
“买入”评级。
风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期
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2026-05-06│洛阳钼业(603993)26Q1业绩再新高，铜金双轮驱动彰显长期价值 │中邮证券 │买入
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公司发布26年Q1财报，实现归母净利润77.6亿元
2026Q1，公司实现营业收入664亿元，同比增长44%，归母净利润77.6亿元，同比增长97%，经营活动产生的现金流量
净额113亿元，同比增长762%，季度业绩再创历史新高。
产量：巴西金矿交割贡献利润，刚果（金）铜钴稳健增长
产量情况：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比10%；钴产量3万吨，同比基本持平；1月23日完成巴西4座金矿交割后，至
26年3月31日，实现产量4.3万盎司（约1.34吨）；钨产量1660吨，同比-17%；钼产量3184吨，同比-4.7%。
销量情况：26Q1铜销量18.2万吨，同比47.11%；钴销量0.2万吨；金3.6万盎司（约1.12吨）;钨销量1435吨，同比-28
%；钼销量3198吨，同比-7%。
2026年1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahi
a综合矿区100%权益的交割。该收购将促进公司达成黄金产量规划目标，进一步培厚公司资源储备，黄金成为公司主要产
品之一，当期顺利释放利润。
增长潜力仍在，铜金双轮驱动
铜钴板块仍有增量，KFM二期预计2027年投产新增10万吨年产铜能力；黄金板块成为重要增长极，2026年产量指引为6
-8吨，在厄瓜多尔奥丁项目于2029年建成投产后，预计公司届时拥有20吨黄金的年生产能力，公司业绩有望进一步增长。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为286/341/394亿元
，YOY为41%/19%/15%，对应PE为13.93/11.68/10.12。综上，维持“买入”评级。
风险提示：金铜价格超预期下跌，硫酸价格进一步上涨或提升铜钴业务成本，从而影响公司利润。
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2026-05-04│洛阳钼业(603993)2026年一季度报业绩点评：产销稳进彰显韧性，铜金双核打│西部证券 │买入
│开成长空间 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布26Q1业绩报告。26Q1公司实现营收664.03亿元，同比+44.34%，环比+8.5%；实现归
母净利润77.60亿元，同比+96.66%，环比+28.07%。
回顾26Q1：核心产品产销稳中有进，公司经营韧性持续凸显。1）产量方面，26Q1公司铜产量达18.79万吨，同比+10.
15%，环比-5.00%，延续2025年以来的稳产增势。其他产品生产整体平稳，26Q1钴产量3.05万吨，同比+0.3%，环比+3.20%
；铌产量2670吨，同比+2.06%，环比+6.50%；磷肥产量29.94万吨，同比+7.14%，环比+0.73%；钼产量3184吨，同比-4.70
%，环比-3.37%；钨产量1660吨，同比-16.71%，环比+49.01%。2）销量方面，26Q1公司铜销量18.2万吨，同比+47.11%，
环比-13.20%，核心产品销售兑现能力强劲。钴销量0.2万吨，受刚果金政策后续影响仍在消化，同比下降91.79%，环比已
出现显著修复。
展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025年公司提出“多品种、
多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025年6月公司完成了奥丁矿业收购
，12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产（在产），并明确2026年6-8吨产量目标，待未来奥丁矿业投产后，叠
加巴西金矿，公司黄金年产量近20吨。铜方面，2026年公司铜金属产量指引76-82万吨，有望提前兑现80万吨产铜目标；
同时公司也正推进刚果（金）KFM二期、规划TFM三期项目，并向2028年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产
能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元，PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)业绩再创历史新高，“铜金双极”战略初现峥嵘 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：实现营业收入664亿元，同比+44%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+97%，环比+28%。金
属价格上涨及黄金板块开始贡献利润，1Q26业绩再创历史新高。
公司矿产品价格全线上涨，黄金首次纳入产品序列。产量方面，1Q26公司产铜18.8万吨，同比+10%，较2026年指引中
值完成度为24%。钴/钼/钨/铌/磷产量同比分别+0.3%/-5%/-17%/+2%/+7%，较2026年指引中值完成度为28%/24%/24%/25%/2
6%。
黄金首次纳入产品序列，巴西4座金矿1月23日交割后至3月底产金4.3万盎司，较2026年指引中值完成度为20%。销量
方面，1Q26公司铜销量18.2万吨，同比+47%，主要系TFM部分矿产品于4Q24在刚果（金）境内完成销售致1Q25销量基数较
低。1Q26公司钴销量1989吨，产销率虽然仅6.5%，但较4Q25销售情况大幅改善。价格方面，据Wind，铜/钴/钼/钨/铌/磷/
金市场均价同比+37%/+119%/+418%/+20%/+9%/+17%/+70%，环比+16%/+13%/+118%/+7%/+4%/+11%/+18%。
发展趋势
巴西4座金矿完成交割，“铜金双极”战略初现峥嵘。黄金板块，1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市
公司EquinoxGoldCorp.旗下4座金矿100%权益的交割，将黄金纳入公司产品序列，此次收购有助于公司达成黄金产量规划
目标，进一步增厚公司资源储备。铜板块，公司预计2027年KFM二期投产后将新增10万吨铜年产能，并加速TFM三期工程前
期筹备，向2028年铜产能达80-100万吨迈进。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测基本不变。当前A股股价对应2026/27年12.7/12.2倍市盈率，当前H股股价对应2026/27年
10.8/10.3倍市盈率。A/H股均维持跑赢行业评级，维持A/H股21.70元/21.01港币目标价不变，A股对应2026/27年14.5/13.
9倍市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间，H股对应2026/27年14.0/13.5倍市盈率，较当前股价有15.1%的上行空间。
风险
金属跌价风险，产量不及预期风险，海外钴行业政策变化风险。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报深度点评：历史最佳单季度业绩，铜金双极战│国联民生 │买入
│略持续发力 │ │
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2026年4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归
母净利润77.6亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业
绩符合我们预期。
2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01亿元。增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用
和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70亿元。毛利具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比
下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。价
格：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。26Q1的LME铜价12844美元/吨，同比+37.5%，环比+15.8%；26Q1的MB钴价25.
9美元/磅，同比+117.9%，环比+11.4%；26Q1黑钨精矿均价72.17万元/吨，同比+406.3%，环比+115.8%。量：2026Q1钴销
量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。26Q1，铜钴金属分别生产18.79和3.05万吨，同比分别+10.1%和+0.3%，环比分别
-5.0%和+3.2%，同比增长主要得益于项目技改带来增量，铜产量环比下降主要是因为Q1刚果金雨季，对矿山剥离量有影响
；钼钨金属分别生产0.32和0.17万吨，同比分别-4.7%和-16.7%，环比分别-3.4%和+49.0%，产量同比下降主要是由于品位
下滑。销量方面，由于刚果金出口禁令影响，公司钴销售仍未恢复，预计Q2会逐步形成销售，产生业绩增量。费用端：26
Q1四费合计17.5亿元，环比增长11.6亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4亿元。其中利息支出环比增长1.2亿元，利
息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4汇兑收益，而26Q1转为汇兑损失。
核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，目前在建项目主要是KFM二期工程
，达产后预计新增年平均10万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在
规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计
平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨，计划2029年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金
价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。
投资建议：公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51亿元，EPS分别为1
.62、1.77和1.85元，对应最新股价（4月24日）的PE分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报点评：铜金为基，多品种金属价格提升贡献亮│东吴证券 │买入
│眼业绩 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布2026年Q1业绩报告。2026年Q1公司实现营收664.03亿元，yoy+44.34%，环比+8.5%；
实现归母净利润77.60亿元，yoy+96.66%，环比+28.07%，扣非归母净利74.86亿元，yoy+90.58%，业绩符合市场预期。
公司铜产品产量维持高位，巴西金矿新增并表打开增长空间，KFM二期持续推进夯实长期铜增长基础。公司2026年Q1
矿山端铜收入157.96亿元，yoy+27.22%，Q1公司铜产量18.79万吨，yoy+10.15%，基本符合2026年全年产量指引节奏，202
6年Q1铜销量18.22万吨，yoy+47.11%，未来KFM二期预计2027年投产，将新增10万吨年产铜能力，夯实公司远期80-100万
吨产量目标。2026年Q1钴产量3万吨，yoy+0.31%，销量1989吨，yoy-92%，主要受刚果金政策细则不明确导致销售不顺畅
。公司2026年一季度已完成巴西金矿交割，新增黄金产量4.30万盎司、销量3.63万盎司，铜金双轮驱动格局逐步形成。
铜钴金毛利贡献突出，金属价格大幅上行驱动公司盈利显著提升。公司2026年Q1销售毛利率为22.88%（yoy+0.5pct）
，矿山板块中铜钴钨为核心毛利贡献品种，2026年Q1各贡献毛利68%/11%/9%。分品种来看，Q1矿产铜/钴/钨毛利率分别为
64%/86%/71%，yoy+8.5/+25/+5.4pct，主要受益于铜、钴、钨等金属价格大幅上涨及公司规模效应、成本优化体现。业绩
角度，2026年Q1公司实现归母净利润77.60亿元，yoy+97%，环比+28%，归母净利率11.7%，yoy+3.1pct，2026年Q1拆分来
看，公司毛利同比大幅增加，费用端管控有效，财务费用结构优化，经营性现金流由于金属贸易活动同比显著增加。
盈利预测与投资评级：由于铜钴等金属价格显著提升，我们上调公司2026-2027年归母净利为319/379亿元（前值为25
5/297亿元），新增2028年归母净利为425亿元，对应PE分别为13/11/10倍，基于公司KFM二期、巴西及厄瓜多尔金项目逐
步落地，铜金产量释放可期，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报点评：业绩续创历史新高，“铜金双极”战略│银河证券 │买入
│持续发力 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司营收664亿元，同比+44%/环比+9%；归母净利77.6亿元，同比+97%/环比+2
8%；扣非归母净利74.9亿元，同比+91%/环比+28%。
主要产品价格上涨，业绩再创历史新高：
1）量：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比+10%/环比-5%，全年目标完成度为24%，钴产量3万吨，同比持平/环比+3%；1
月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量4.3万盎司；钨产量1660吨，同比-17%/环比+49%。其
中，铜产量环比下滑或为季节性因素。销量方面，26Q1铜销量18.2万吨，钴销量0.2万吨，金3.6万盎司，钨销量1435吨；
Q1钴销量低或为刚果(金)配额销售节奏影响。
2）价：26Q1的LME铜价环比+16%至1.29万美元/吨，MB钴价环比+13%至25.9美元/磅，Comex金价环比+17%至4867美元/
盎司，仲钨酸铵价格环比+117%至109万元/吨。
3）本：公司继续践行降本增效，26Q1铜产品单吨营业成本3.2万元，环比-5%；黄金单位营业成本579元/克。考虑到
美以伊冲突持续推高硫磺价格，铜业务成本面临上行压力。
打造“铜+黄金”两极格局，加速铜扩产、保障黄金稳产：公司2026年计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10
-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。1）铜
板块：公司以2028年80-100万吨产铜为目标，建设KFM二期项目，预计2027年投产后将新增10万吨年产铜能力；TFM探明相
关矿床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。2）金板块：2025年公司新增黄金资源，连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4座在
营金矿，公司2029年在南美洲将拥有20吨产金能力；厄瓜多尔金矿预计2029年投产，征地和电力保障工作正快速推进。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司
业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利343、374、406亿元，对应EPS为1.6、1.8、1.9元，对应
PE为11、10、9x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4
）海外地缘政治变化的风险。
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2026-04-26│洛阳钼业(603993)铜金持续增长，小金属彰显业绩弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入664亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，
同比+96.7%，环比+28.1%；扣非归母净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
铜钴板块：同比持续增长，钴板块释放业绩。
产销量：Q1实现铜产量18.8万吨，同比+1.73万吨，环比-0.99万吨，销量18.2万吨，同比+5.83万吨，环比-2.77万吨
；Q1实现钴产量3.05万吨，环比+0.09万吨，销量0.2万吨，环比+0.19万吨。
价格：Q1铜均价12872美元/吨，同比+36.6%，环比+16.0%,；MB钴均价25.5美元/磅，同比+129.2%，环比+13.5%。
经营成果：Q1铜板块实现营收158亿元，环比-4.1%，毛利101亿元，环比+5.8%，毛利占比66%；钴板块实现营收18.0
亿元，毛利15.5亿元，毛利占比10.2%。
黄金板块：产销量平稳释放，未来降本可期。
1月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量1.34吨，销量1.13吨，收入12亿元，毛利5.5亿
元，单位成本579元/克。
钼钨板块：钨钼价格大幅上涨，贡献一定业绩弹性。
产销量：Q1实现钼产量3184吨，环比-111吨，销量3198吨，环比-75吨；Q1实现钨产量1660吨，环比+546吨，销量143
5吨，环比-35吨。价格：Q1钼精矿均价4215元/吨度，同比+20.1%，环比+6.8%，黑钨精矿均价74.4万元/吨，同比+421.5%
，环比+119%。
经营成果：Q1钼板块实现营收18.0亿元，环比+7.5%，毛利8.4亿元，环比+49.2%，毛利占比5.5%；钨板块实现营收19
.6亿元，环比+135%，毛利13.9亿元，环比+131.6%，毛利占比9.1%。
铌磷板块产销量：Q1实现铌产量2670吨，环比+163吨，销量2720吨，环比+494吨；Q1实现磷肥产量29.9万吨，环比-0
.14万吨，销量32.8万吨，环比-11.0万吨。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润
分别为315/357/388亿元，对应PE分别为13.2/11.6/10.7倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-25│洛阳钼业(603993)26Q1归母净利受益于涨价继续新高 │华泰证券 │买入
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洛阳钼业发布一季报，2026年Q1实现营收664.03亿元（yoy+44.34%、qoq+8.50%），归母净利77.60亿元（yoy+96.65%
、qoq+28.07%），扣非净利74.86亿元（yoy+90.58%）。2026Q1公司归母净利环比增加较多主因主产金属价格环比上涨。
公司是具备成长性的铜矿龙头、小金属重点企业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
2026Q1主营金属价格环比增长，公司归母净利继续创新高
价格方面，2026Q1LME铜、国内黑钨精矿、国内钼精矿、巴西铌铁、波罗的海磷酸一铵、LME黄金价格分别环比增长15
.8%、118.66%、7.42%、3.86%、10.90%、17.61%，是公司归母净利环比增长28.07%的主要原因。产销量方面，2026Q1公司
矿产铜产量环比小幅下降1万吨至18.8万吨、销量环比下降2.8万吨或与刚果金雨季有关；矿产钴生产正常进行、实现产量
3.1万吨，而销量受到刚果金出口较慢影响仅实现0.2万吨，我们认为Q2开始铜产销量、钴销量均有望环比改善，公司有望
实现2026年产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨；钨产量同比下降16.71%主因品位下降及国内配额限制，公司战略从上产
转向对资源吃干榨尽。成本方面，公司成本管控效果显著，铜成本环比小幅下降；但美以伊战争导致硫磺价格仍处于快速
上行通道，因此我们判断2026Q2开始，公司铜及磷肥成本或有所上升。
2026Q1完成巴西金矿收购，费用端有所扰动
2026年1月23日,公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia
综合矿区100%权益的交割。该资产Q1实现黄金产量1.34吨、销量1.13吨，与全年产量指引6-8吨（包括未并表阶段）相比
，表现符合我们的预期；克金销售成本为579元，后续随着公司入主优化生产，短期内与维持性资本开支相关的成本或有
所增加。费用端，公司税金及附加环比上升5.12亿元至12.71亿元，与主产金属涨价导致资源税增加等有关；财务费用明
显高于2025年各个季度主因刚果金法郎对美元贬值造成汇兑损失较多。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司归母净利为352/388/436亿元。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.8X，考虑到是
具备成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年17.2XPE，A/H溢价率为14
.55%（采用近一年平均溢价率），测算A/H股目标价为28.42元/28.30港元（前值26.81元/26.26港元，基于A股26年PE16.3
X、A/H溢价率15.57%）。
风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。
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2026-04-10│洛阳钼业(603993)铜产品量价齐增，正式布局黄金业务 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长50%。2025年公司实现归母净利润203.4亿元（+50.3%），扣非归母净利润204.1亿元
（+55.6%），经营性净现金流208.4亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。
铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025年公司铜产量74.1万吨，同比增加9万吨，成为全球前十大铜生产商
；2025年公司生产钴11.8万吨，居全球首位，销售5.1万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨
，2025年铜钴板块毛利润达343亿元，同比增加103亿元，占公司矿业板块毛利润80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨
，2025年钨业务毛利润16亿元，同比增加4亿元，2026年以来钨价续创新高，公司产量指引7000吨左右，将成为2026年重
要的利润增长点。
报告期内公司正式布局黄金业务，2025年6月公司以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收
购，并锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成
投产。2025年12月，公司宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿。2026年巴西系列金矿预计黄金产量6-8吨，待2029年
奥丁金矿投产后，公司将具备20吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。
风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027
年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为95
000元/吨，钴金属价格维持43万元/吨，氢氧化钴折价系数100%，金价5000美元/盎司。预计2026-2028年归母净利润341.9
/368.7/423.2亿元，同比增速68.1/7.9/14.8%；摊薄EPS分别为1.6/1.7/2.0，当前股价对应PE分别为12.0/11.1/9.7X。公
司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级
。
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2026-04-08│洛阳钼业(603993)公司点评报告：坚持铜金双极战略，业绩创新高 │中原证券 │增持
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事件：公司公布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2066.84亿元，同比下滑2.98%。实现归属母公司股东的净
利润203.39亿元，同比增长50.30%，扣非后的归母净利润204.07亿元，同比增长55.56%，基本每股收益0.95元。
投资要点：
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