研报评级☆ ◇603993 洛阳钼业 更新日期：2026-10-31◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 4 0 0 0 7
1月内 3 4 0 0 0 7
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 12 9 0 0 0 21
6月内 15 9 0 0 0 24
1年内 30 15 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.63│ 0.95│ 1.52│ 1.71│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 2.71│ 3.24│ 3.85│ 5.07│ 6.42│ 7.99│
│净资产收益率% │ 13.86│ 19.05│ 24.67│ 30.77│ 27.28│ 25.27│
│归母净利润(百万元) │ 8249.71│ 13532.04│ 20338.75│ 32454.97│ 36475.24│ 41865.26│
│营业收入(百万元) │ 186268.97│ 213028.66│ 206683.65│ 259811.78│ 273457.63│ 290824.42│
│营业利润(百万元) │ 13287.98│ 25266.03│ 35327.69│ 56083.23│ 63137.64│ 72569.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-29 买入 维持 --- 1.52 1.69 1.88 开源证券
2026-10-27 增持 维持 --- 1.50 1.65 1.92 光大证券
2026-10-26 买入 维持 --- 1.49 1.66 1.92 银河证券
2026-10-26 增持 维持 --- 1.52 1.62 1.87 平安证券
2026-10-25 增持 维持 18.67 --- --- --- 中金公司
2026-10-25 买入 维持 17.45 1.42 1.35 1.73 华泰证券
2026-10-25 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.78 国信证券
2026-09-23 买入 维持 --- 1.42 1.64 1.84 浙商证券
2026-09-22 买入 首次 --- 1.54 2.14 2.46 长城证券
2026-09-09 买入 维持 23.3 1.57 1.67 1.85 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.56 1.70 1.87 华安证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.56 1.74 1.98 中邮证券
2026-08-23 增持 维持 --- 1.58 1.81 2.05 平安证券
2026-08-23 增持 维持 --- 1.48 1.54 1.78 国信证券
2026-08-22 买入 维持 --- 1.55 1.81 1.96 国盛证券
2026-08-21 增持 维持 --- 1.56 1.69 1.88 渤海证券
2026-08-21 增持 维持 --- --- --- --- 中金公司
2026-08-21 增持 维持 --- 1.50 1.65 1.92 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.58 1.73 1.92 银河证券
2026-08-20 买入 维持 23.94 1.43 1.79 2.08 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.61 2.00 2.52 西部证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.34 1.59 1.84 中邮证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-29│洛阳钼业(603993)公司深度报告：铜金并驾齐驱，内生放量与外延扩张共促成│开源证券 │买入
│长 │ │
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营收与归母净利润双双创历史新高，首次中期提升股东回报
2026年前三季度，公司实现营收2072.9亿元，较2025年同期增长约42.5%，并已超越2025年全年水平；其中矿山业务
营收为764.3亿元，同比增长35.0%。同期，公司实现归母净利润240.2亿元，同比增长68.2%。公司在2026年首次实施中期
现金分红，向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），对应股利支付率约12.5%。考虑到KFM二期投产以及巴西金矿
收购落地，公司铜金产量将得到提升，我们将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调66.2%/67.8%至324.4/361.3亿元
，并新增2028年归母净利润预测401.8亿元；对应EPS分别为1.52/1.69/1.88元，当前股价对应PE分别为9.3/8.3/7.5倍。
维持“买入”评级。
铜：双子星持续挖潜，KFM二期打开中期增量空间
2020年以来，随着TFM10K项目、混合矿项目及KFM一期项目陆续投产达产，公司矿产铜产量稳步提升。2025年，在无
新增产能项目投产的情况下，公司通过提升处理量及回收率，矿产铜产量达到74.1万吨，超过TFM和KFM合计60万吨的设计
产能；2026前三季度进一步增至59.7万吨，同比增长9.8%。2027年，KFM二期扩建项目预计投产，达产后预计年均新增铜
产量10万吨。随着KFM二期扩产落地，以及对现有产能潜力的持续挖掘，公司有望在2028年实现矿产铜产量80-100万吨目
标。
金：加速布局新增长极，中期黄金产能目标20吨+
2025-2026年，公司先后完成对厄瓜多尔Cangrejos金铜绿地项目及巴西四座在产金矿的收购，黄金资源量合计914吨
，黄金板块资产布局加快。2026前三季度，巴西金矿贡献黄金产量5.0吨，全年黄金产量指引为6-8吨。厄瓜多尔Cangrejo
s项目正处于可行性研究及设计阶段，公司计划于2029年底前投产。随着Cangrejos项目投产，叠加巴西金矿稳定贡献，公
司黄金年产量有望达20吨。
风险提示：经营安全生产风险、项目进展不如预期风险；海外政策及法律法规变动风险等。
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2026-10-27│洛阳钼业(603993)2026年三季报点评：铜金量价齐升，2026年前三季度归母净│光大证券 │增持
│利润创新高 │ │
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事件：洛阳钼业于2026年10月24日发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入2072.9亿元，同比增长42.5%；
归属于上市公司股东的净利润240.2亿元，同比增长68.2%；扣非后归母净利润233.4亿元，同比增长60.5%。Q3单季度实现
归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%；扣非后归母净利润77.3亿元，同比增长33.0%。
点评：量：前三季度铜产量稳步提升，巴西金矿并表，钨钼产量同比下滑。量：（1）铜：2026年前三季度铜产量59.
7万吨，同比+9.8%；Q3单季铜产量约20.9万吨。（2）金：巴西四座金矿产金16.1万盎司；Q3单季产金约6.05万盎司。（3
）钴：钴产量9.97万吨，同比+13.3%，销售量1.26万吨，同比-75.2%，主要受刚果（金）出口配额政策影响。（4）其他
：钼产量9692吨（同比-8.7%）、钨5034吨（同比-16.1%）、铌7999吨（同比+2.0%）、磷肥83.1万吨（同比-9.0%）。
利：前三季度铜成本上行明显。（1）铜：2026Q1-Q3矿山铜营收524.2亿元、同比+35.7%，毛利率60.45%、同比+6.4p
ct，成本端涨幅+16.9%。（2）金：营收47.1亿元，毛利率37.9%。（3）钴：营收34.8亿元、同比-43.8%，毛利率74.0%、
同比+10.5pct。（4）钼钨：营收61.1亿元、同比+31.2%，毛利率45.8%，同比+4.0pct；钨营业收入39.1亿元、同比+146.
2%，毛利率80.4%，同比+16.8pct，主要系钼钨价格上行。
项目进展：KFM铜钴矿二期项目稳步推进，刚果（金）水电站进入主体施工阶段。（1）铜：KFM二期项目建设有序推
进，计划2027年建成投产，达产后预计新增铜产能10万吨/年。（2）电力保障：刚果（金）N’zilo2水电站工程报告期内
成功实现大江截流，全面进入大坝主体施工阶段，为公司在刚果（金）矿区长远电力供应奠定基础。
盈利预测、估值与评级：维持公司2026/2027/2028年归母净利润预测为321/352/412亿元，同比增长58%、10%、17%，
当前股价对应的PE分别为9、9、7倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。
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2026-10-26│洛阳钼业(603993)铜产量提升业绩高增，公司成长可期 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年三季报，2026年三季度单季实现营业总收入719.71亿元（同比+41.92%）；归母净利润78.67亿
元（同比+40.28%）；扣非后归母净利润77.30亿元（同比+32.97%）。前三季度累计实现营业收入2072.9亿元（同比+42.4
8%），归母净利润240.20亿元（同比+68.21%），扣非后归母净利润233.35亿元（同比+60.52%）。
平安观点：
铜产品产销双增，公司运营效率持续提升。2026年前三季度公司铜产量达59.67万吨，同比增长9.81%，销量达56.72
万吨，同比增长9.02%。钴产量9.97万吨，同比增加13.3%。铜钴产品毛利率实现同比上行，其中钴毛利率达73.95%，同比
增加10.49个百分点；铜产品量价同比双升，铜毛利率60.45%，同比增加6.38个百分点。此外，钨、钼、铌、磷肥毛利率
分别达80.39%、45.83%、42.69%、14.04%，其中钨、钼产品毛利率同比增加16.84pct、4.04pct。
铜金布局持续深化，公司成长可期。公司持续完善全球资源布局，高效推进并购项目落地。公司2026年半年报，2026
年1月公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割。项目保有黄金资源量约156吨，公司黄金业务布局进一步完善，黄金
年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。铜业务方面，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年
建成投产，项目达产后将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。
投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长
空间，有望享有更高的业绩弹性。金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2026-2028年归母净利润预测为324.6、
346.2、400.4亿元（原预测值338.5、386.3、438.5亿元）。对应PE为9.1、8.5、7.4倍，公司铜矿产量处于增量释放周期
，成长空间可期，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价
或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或
设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多
风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。
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2026-10-26│洛阳钼业(603993)2026年三季报点评：挖潜运营效能，铜成本上行影响业绩释│银河证券 │买入
│放 │ │
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事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3公司营收2072.9亿元，同比+42%，归母净利240.2亿元，同比+68%，扣非归母
净利233.4亿元，同比+61%。其中，26Q3公司营收719.7亿元，同比+42%/环比+4%，归母净利78.7亿元，同比+40%/环比-6%
；扣非归母净利77.3亿元，同比+33%/环比-5%。
铜、金产量持续增长，成本环比上行：
产销量：26Q1-3公司产铜59.7万吨/同比+10%，产金16万盎司，全年目标完成度为76%/71%，同时钴、钼、钨、铌、磷
肥等产品均按计划生产。其中，26Q3公司产铜20.9万吨/环比+4%，产金6万盎司/环比+5%。销量方面，26Q1-3公司铜销量5
6.7万吨/同比+9%，钴销量1.3万吨，金销量15.8万盎司，其中26Q3铜销量19.1万吨，钴销量6934吨，金6万盎司。
价格：26Q3的LME铜价环比+5%至1.4万美元/吨，MB钴价环比-2%至25.7美元/磅，COMEX金价环比-6%至4261美元/盎司
。
成本：26Q3铜产品单吨营业成本4.5万元/吨，环比+39%，预计为硫磺、柴油价格上涨推动；金产品单吨营业成本609
元/克，环比+3%。KFM启动制酸厂余热蒸汽发电项目，保障生产，平抑柴油涨价影响。
利润：26Q3公司毛利润环比-6.4亿元，铜/钴/金/钼/钨/铌/磷板块环比+8.6/-11.3/-1.5/-0.3/-4.2/+1.3/-1.3亿元
，其余为贸易等业务贡献。其中，Q3钴、钨毛利下滑显著主要因钴、钨市场价格下跌所致。此外，26Q3财务费用环比-6.8
亿元；减利项为Q3公允价值变动损益+投资净收益环比-2.7亿元。
铜金布局持续深化，扩产提效有序推进：公司围绕重点矿山持续推进扩产提效，推动资源优势加快转化为经营效益。
1）铜板块：刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后
预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。2）金板块：继
2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，1月23日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约1
56吨，且矿山基础设施完善、工艺成熟，推动黄金年产能向20吨以上目标迈进。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、精耕细作、提效运营，资源产能有望持续释放。我们预计公司2
026-2028年实现归母净利319、356、411亿元，对应EPS为1.49、1.66、1.92元，对应PE为10、9、7x，维持“推荐”评级
。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息超预期的
风险；4）海外地缘政治变化的风险。
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2026-10-25│洛阳钼业(603993)多重利好叠加致利润同增 │华泰证券 │买入
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公司发布三季报：2026Q3实现营收719.71亿元（yoy+41.92%，qoq+4.43%），归母净利78.67亿元（yoy+40.28%，qoq-
6.25%）。2026年Q1-Q3实现营收2072.90亿元（yoy+42.48%），归母净利240.20亿元（yoy+68.21%），归母净利同比提升
主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表。公司是具备产量成长性的铜矿龙头、并新增黄金板块，我们对公司维持
“买入”评级。
2026Q1-3业绩同增主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表
规模方面，2026Q1-3铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量同比+9.81%/+13.32%/-8.66%/-16.10%/+2.20%/-8.96%，销量同比+9.0
2%/-75.19%/-9.62%/-32.12%/+2.83%/+2.06%，其中铜是公司毛利贡献最大的板块；此外巴西金矿已于26Q1并表，对公司
利润有较大的贡献。价格方面，据Wind，2026Q1-3LME铜/LME钴/国内钼精矿/国内黑钨精矿/巴西铌铁/波罗的海磷酸一铵/
国内黄金价格同比+41%/+76%/+28%/+245%/+4%/+19%/+34%。
公司为具备产量成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块
铜方面，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。公司预计
项目达产后新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。刚果（
金）N’zilo2水电站工程已成功实现大江截流，标志着工程完成又一重大里程碑节点，项目全面进入大坝主体施工阶段，
为长远保供在刚电力奠定坚实基础。黄金方面，2026年1月，公司完成巴西4座金矿的交割，该矿年产量6-8吨；2025年收
购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。
盈利预测与估值
考虑到全球宏观环境可能对铜价有所压制，我们下调2026-2028年铜价假设；考虑非洲硫酸价格保持高位，我们上调2
026-2028年铜单位成本假设，预计公司归母净利为304/288/370亿元（较前值-1%/-25%/-17%）。A股可比公司27年Wind一
致预期PE均值9.6X，考虑到是具备产量成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予
公司27年12.9XPE，A/H溢价率为19.75%（采用近一年平均溢价率）、港元兑人民币汇率0.857，测算A/H股目标价为17.45
元/17.00港元（前值24.03元/23.74港元，基于A股26年PE16.8X、A/H溢价率17.01%）。
风险提示：铜等金属价格不及预期、钴销售节奏不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金政策不确定性。
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2026-10-25│洛阳钼业(603993)业绩再创同期新高，“铜金双极”战略行稳致远 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩符合我们预期
公司公布3Q26业绩：1-3Q26实现营业收入2073亿元，同比+42%；归母净利润240亿元，同比+68%。3Q26营业收入720亿
元，同/环比+42%/+4%；归母净利润79亿元，同/环比+40%/-6%。
铜量价齐升及其他矿产品涨价推动前三季度业绩再创新高。产量方面，1-3Q26公司铜/钴/钼/钨/铌/磷产量同比+10%/
+13%/-9%/-16%/+2%/-9%，较2026年指引中值完成度为76%/91%/75%/72%/76%/72%。1-3Q26公司黄金产量16万盎司，较2026
年指引中值完成度为74%。价格方面，据Wind，1-3Q26铜/钴/金/钼/钨/铌/磷均价同比+40%/+79%/+42%/+28%/+239%/+4%/+
19%。
3Q26环比来看，铜钼价格环比上涨及钴销量持续提升部分对冲其他矿产品盈利下降影响。一是3Q26公司产铜量连续第
二个季度站稳20万吨高水准，环比+4%至20.9万吨，公司铜/钴/金/钼/钨/铌/磷销量环比-2%/+86%/-1%/-17%/+10%/-3%/+5
%，钴销量实现连续三个季度环比提升。二是据Wind，3Q26铜/钴/金/钼/钨/铌/磷均价环比+5%/-2%/-5%/+10%/-34%/-4%/-
3%。
发展趋势
依托“622模型”，坚持“铜金双极”战略，沉淀“平台化能力”，进一步向全球领先的世界级矿业公司目标迈进。
铜金业务，公司计划于2027年投产KFM二期项目，新增铜年产能10万吨；推动黄金年产能提升至20吨以上，较今年指引中
值+186%。小金属业务，进一步加强对钨资源回收利用，建立巴西铌磷资源转储专项机制。
盈利预测与估值
公司新增铝和铁矿石贸易业务，我们上调2026/27年营业收入预测11.4%/11.2%至2521/2552亿元，维持2026/27年净利
润预测基本不变，当前A股股价对应2026/27年9.5/9.2倍市盈率，当前H股股价对应2026/27年7.5/7.0倍市盈率。A/H股均
维持跑赢行业评级，考虑美联储加息压制估值，我们下调A/H股目标价13.9%/15.9%至18.67元/17.67港币，A股对应2026/2
7年12.4/12.0倍市盈率，较当前股价有31.23%的上行空间；H股对应2026/27年10.2/9.5倍市盈率，较当前股价有35.83%的
上行空间。
风险
金属价格下跌，项目推进不及预期，地缘冲突带来的宏观风险。
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2026-10-25│洛阳钼业(603993)小金属跌价减利，核心矿产品稳产高产 │国信证券 │增持
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2026Q3公司归母净利润同比增长40%。2026Q3公司归母净利润78.7亿元，同比增长40.3%,环比下降6.3%。分品种毛利
润来看，Q3铜毛利润环比增加10亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3钴和钨毛利润分别环比下降11亿和4亿元，主
因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成本在三季度显著提升，根据季度报告铜板块营收和成本，以及销
量推算，成本从二季度32650元/吨增加到三季度45300元/吨，由于产销量口径差异，数据不一定精确，但也反映了硫酸价
格上涨对公司湿法铜成本端的压力。
核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司铜产量20.9万吨，继续创下历史新高，公
司已经连续2个季度铜产量在20万吨以上，伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。
风险提示：铜价下跌风险、刚果金矿业政策变动、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027
年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现
货结算价均为105000元/吨（原值105000元/吨），钴金属价格维持35/30/30万元/吨（原值均为35万元/吨），氢氧化钴折
价系数90%/80%/80%（原值均为100%），金价4400美元/盎司（原值4500美元/盎司），同时下调钼、钨价格假设。预计202
6-2028年归母净利润308/322/382亿元（原值317/330/381亿元，同比增速51.5/4.4/18.7%；摊薄EPS分别为1.44/1.50/1.7
8，当前股价对应PE分别为9.9/9.5/8.0X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨
，黄金业务持续放量。过去一段时间，市场关注硫酸涨价、刚果金项目股权转让、暴利税等因素影响公司盈利，一些风险
已经释放，并且已经部分定价，维持“优于大市”评级。
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2026-09-23│洛阳钼业(603993)矿端整体量价齐升，黄金打开成长空间 │浙商证券 │买入
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事件：公司公告2026年H1营收1,353.20亿同增42.78%；归母净利润161.52亿同增86.27%；扣非归母净利润156.06亿同
增78.89%。其中二季度单季营收689.17亿同增41.32%；归母净利润83.92亿同增77.61%；扣非归母净利润81.20亿同增69.3
1%。
矿山板块量价齐升，铜为最主要利润来源。2026H1公司矿山采掘及加工板块实现营业收入495.67亿元同增25.80%，其
中铜贡献毛利204.47亿元占板块毛利的69.16%。分产品看，铜、钴、钼、钨、铌、磷分别实现营业收入325.18、31.58、3
9.33、31.95、15.55、21.91亿元，分别同比变动+26.44%、-44.87%、+33.11%、+187.97%、-12.56%、+3.66%。量价端，
上半年铜产量387,961吨同增9.73%、销量376,164吨同增16.60%，LME铜现货均价同比上涨38.73%，量价共振；钼、钨产量
分别同减3.00%和11.45%，钼铁、仲钨酸铵均价分别同比上涨27.10%和363.79%，价格弹性充分释放；钴受刚果（金）出口
配额制度影响销量同减87.60%。黄金系报告期新增并表品种，上半年实现营业收入30.17亿元，产量100,432盎司、销量97
,526盎司。
贸易规模持续扩张，期现结合稳定贡献盈利。2026H1公司矿产贸易板块实现营业收入1,198.63亿元同增45.58%。分产
品看，精矿产品贸易和精炼金属产品贸易分别实现营业收入448.06亿元和750.57亿元，分别同比增长23.41%和63.08%；上
半年实物贸易量合计246.11万吨，完成全年400-450万吨指引的54.69%-61.53%。分地区看，中国和中国境外贸易业务分别
实现营业收入402.03亿元和796.60亿元，分别同比增长53.40%和41.93%。公司全资子公司IXM上半年实现营业收入1,204.5
5亿元，全球金属贸易网络覆盖80多个国家，上半年持续推进产品线优化和风险管理体系建设，深化期现结合经营模式，
坚持提质控量，经营效益再创历史新高。
铜金布局持续深化，黄金业务迈入新阶段。铜端，KFM二期工程项目金额10.84亿美元，目前土建工作基本完成、主体
设备安装正在进行、高压氧釜制造接近50%，计划2027年建成投产，达产后预计新增原矿处理能力726万吨／年、新增铜产
能约10万吨／年。黄金端，公司1月23日以10.15亿美元完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156
吨，预计2026年产金6至8吨；叠加厄瓜多尔奥丁金矿按计划推进建设，公司黄金年产能向20吨以上目标迈进。资金端，1
月公司完成12亿美元零息可转债发行，募集资金约40%用于境外资源项目扩产、优化及持续性资本开支。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入2572.44、2878.26、3101.00亿元，归母净利润分别为
304.30、350.77、393.14亿元，当前市值对应PE估值分别为12.42、10.77和9.61倍，维持“买入”评级。
风险提示：铜等矿产品价格大幅波动；在建项目投产及爬坡进度不及预期；汇率大幅波动；地缘政治风险；诉讼纠纷
风险；股东减持风险。
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2026-09-22│洛阳钼业(603993)业绩再创新高，“铜金双极“战略加速落地 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026半年度报告，业绩再创同期历史新高
2026H1：公司实现营业收入1,353.20亿元，同比增长42.78%；营业成本约1,041.84亿元，同比增长39.42%；实现归母
净利润161.52亿元，同比增长86.27%。2026Q2：公司Q2实现营业收入约689.17亿元，同比增长41.32%，环比增长3.79%；
实现归母净利润约83.92亿元，同比增长77.60%，环比增长8.15%。
公司收入端高增主要来自商品市场价格上升及基本金属贸易业务收入同比增加，利润端则主要受益于铜产品量价齐升
、钼钨价格显著走高以及巴西金矿并表。
要点一：铜业务量价齐升，TFM/KFM产能持续释放，KFM二期打开中期空间
分业务来看，2026H1铜业务实现营业收入约325.18亿元，同比增长26.44%；实现毛利约204.47亿元，毛利率同比提升
9.25个百分点，仍为公司最核心利润来源。量端来看，公司2026H1实现铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，销量37.62万
吨，同比增长16.60%，库存量12.32万吨，较上年末增长10.59%；其中Q2铜产量约20.01万吨，单季产量首次突破20万吨，
产能爬坡和运营效率持续验证。价端来看，2026H1LME铜现货均价约13,084美元/吨，同比上涨约38.73%，铜价上行与销量
增长共同推动铜板块毛利率抬升。
未来看点：公司刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期建设有序推进，计划于2027年建成投产；项目达
产后预计新增原矿处理能力726万吨/年、新增铜产能约10万吨/年。按照公司2026年铜金属产量指引76-82万吨测算，上半
年完成度约49%，全年目标推进节奏较为稳健。
要点二：钴价大幅上行，但出口配额压制销量，库存弹性有望后续释放
2026H1钴业务实现营业收入约31.6亿元，同比下降44.87%；实现毛利约26.26亿元，毛利率83.16%，同比提升21.33个
百分点。量端来看，公司2026H1实现钴产量6.53万吨，同比增长6.93%，但销量仅0.57万吨，同比下降87.60%，库存量16.
84万吨，较上年末增长54.75%。价端来看，2026H1钴价同比上涨94.22%，氢氧化钴折价系数显著提升至99.23%。刚果（金
）钴出口配额及出口管理限制影响了对外销售节奏，导致钴板块呈现“产量增长、价格大涨、销量受限、库存累积“的特
征。从后续看，我们预计钴库存在配额环境改善后预计逐步实现销售，有望形成利润释放弹性。
要点三：黄金资源并表贡献新增量，“铜金双极“战略加速落地
2026年1月23日，公司完成收购EquinoxGold旗下巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156吨，预
计2026年产金6-8吨；结合2025年完成的厄瓜多尔奥丁金矿收购，公司黄金业务规模和质量同步提升，推动黄金年产能向2
0吨以上目标迈进。
经营贡献方面，2026H1公司实现黄金产量100,432盎司，黄金业务实现营业收入约30.2亿元，毛利约12.41亿元，毛利
率41.12%。黄金价格方面，2026H1黄金均价4713美元/盎司，同比上涨57.15%，叠加巴西金矿并表，黄金已成为公司铜、
钴之外的重要新增利润来源，有望提升公司对单一金属周期波动的抵御能力。
要点四：钼钨价格进入强上行周期，小金属板块利润弹性突出
钼钨方面，2026H1钼业务实现营业收入约39.33亿元，同比增长33.11%，毛利率46.70%，同比提升8.42个百分点；钨
业务实现营业收入约31.95亿元，同比增长187.97%，毛利率77.48%，同比提升13.14个百分点。合计来看，钼钨业务收入
约71.27亿元，毛利约43.12亿元，成为除铜之外的重要利润弹性来源。量端来看，公司2026H1实现钼产量6,779吨，同比
下降3.00%，销量6,772吨，同比下降6.45%；实现钨产量3,496吨，同比下降11.45%，销量2,575吨，同比下降39.79%。价
端来看，2026H1钼铁均价同比上涨27.10%，仲钨酸铵（APT）均价同比上涨363.79%，价格涨幅显著对冲销量压力。
铌磷方面，2026H1铌产量5,351吨，同比增长2.29%，销量5,583吨，同比增长2.22%；磷肥产量58.72万吨，同比增长0
.79%，销量57.93万吨，同比下降1.62%。其中铌业务毛利率38.64%，同比下降7.46个百分点；磷肥业务毛利率15.39%，同
比下降15.68个百分点，主要体现为价格上涨幅度不足以完全覆盖成本端压力，铌磷板块短期盈利弹性弱于铜、钨、钼。
盈利预测与估值
公司正从传统铜钴矿企向“铜+黄金“双极驱动、多金属协同的平台型矿业公司升级。铜方面，TFM/KFM稳产扩产、KF
M二期打开中期增量；钴方面，价格上行和库存累积带来潜在释放弹性；黄金方面，巴西金矿并表后新增利润增长极；钼
钨方面，战略金属价格上行显著增厚利润。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为331/458/526亿元，对应EPS为1.54/2.14/2.46元/股，对应PE约11.4/8.2
/7.2倍，首次覆盖给予“买入“评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；刚果（金）钴出口配额及海外政策变化风险；TFM、KFM等核心矿山生产运营不及
预期风险；KFM二期及黄金项目建设进度不及预期风险；海外地缘政治及汇率波动风险；矿山成本上升及安全环保风险。
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2026-09-09│洛阳钼业(603993)半年度业绩再创新高，铜金双极战略持续兑现 │广发证券 │买入
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2026H1归母净利同比增长86.27%，Q2单季续创历史新高。公司发布2026年半年报，2026H1实现营收1353.2亿元，同比
增长42.8%，实现归母净利润161.5亿元，同比增长86.3%。其中，2026Q2公司实现营业收入689.2亿元，同比增长41.3%，
实现归母净利润达83.9亿元，同环比分别增长77.6%/8.2%，再创单季历史新高。业绩大幅增长主要受益于铜钴产品量价齐
升、黄金业务并表贡献增量以及贸易板块盈利能力持续增强。
年度产量计划稳步推进，主要产品产量基本符合预期。铜钴板块，26Q2铜产量首次突破20万吨（同比+9.3%），销量1
9.4万吨，26H1铜合计产量38.8万吨（同比+9.7%），毛利率达62.9%；钴受刚果（金）出口配额政策影响26H1仅销售0.57
万吨，下半年有望进一步释放。金业务，26Q2金矿产金5.7万盎司（环比+33.4%），实现销量6.1万盎司（环比+68.7%），
毛利率达41.12%。钼钨板块，26Q2钼产量0.4万吨（环比+12.9%）、钨产量0.2万吨（环比+10.6%），钼、钨回收率持续提
升，技术指标再创历史新高。铌磷板块，26Q2铌产量环比持平、磷肥产量29万吨（环比-3.9%）。
巴西金矿正式并表，黄金业务迈入新阶段。2026年1月，公司顺利完成巴西4座在产金矿的权益交割并实现并表，目前
项目保有黄金资源量约156吨，且基础设施完善、工艺成熟，可快速贡献产量和利润，预计2026年全年实现黄金产量6-8吨
。继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，本次交易进一步完善公司黄金业务布局，推动公司黄金产能向20吨以上目标迈
进，为新利润增长极奠定基础。
盈利预测和投资建议：随着刚果（金）KFM、TFM扩建产能及厄瓜多尔金矿项目有序投放，我们看好公司产量稳定释放
，预计2026-2028年公司归母净利润为335.0/358.0/396.3亿元，2026年9月8日股价对应PE为12.1/11.3/10.2倍，参考同业
公司PE水平，给予2026年14.9倍PE，A股对应合理价值为23.39元/股，参考A/H溢价，基于H股20.85港元/股，维持A、H股
“买入”评级。
风险提示：地缘政治及政策风险；项目进展不及预期风险；汇率波动风险。
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2026-08-26│洛阳钼业(603993)铜产量稳步增长，黄金贡献利润弹性 │华安证券 │买入
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洛阳钼业发布2026年半年报
公司2026年上半年实现营业收入1353.20亿元，同比+42.78%；实现归母净利润161.52亿元，同比+86.27%。单26Q2实
现营业收入689.17亿元，同比+41.32%，环比+3.79%；实现归母净利润83.92亿元，同比+77.60%，环比+8.15%。
铜金量价齐增，钨价高增贡献业绩
公司2026上半年矿山采掘及加工收入495.67亿元，同比+25.80%。铜业务：26H1产量38.8万吨，同比+9.73%。受益于L
ME铜均价同比+38.73%至13084美元/吨，铜板块实现营业收入325.18亿元，同比+26.44%。黄金业务：作为新增核心板块，
2026年1月新并购的巴西金矿并表后贡献显著。上半年实现黄金产量10.04万盎司，在国际金价同比+57.15%的背景下，实
现营业收入30.17亿元，成为新的利润增长点。钴业务：产量6.53万吨，同比+6.93%。但受刚果（金）出口配额制度影响
，销量仅0.57万吨，同比-87.60%。尽管钴价同比+94.22%，但销量下滑导致板块收入降至31.58亿元，同比-44.87%。钼钨
业务：受益于产品价格大幅上涨，26H1钼铁价格同比+27.10%，仲钨酸铵价格同比+363.79%，钼、钨业务分别实现营收39.
33亿元（同比+33.11%）和31.95亿元（同比+187.97%）。
铜金双极战略深化，增长路径清晰
铜板块：KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产，届时预计新增年产约10万吨铜金属产能，进一步巩固
公司在全球铜市场的领先地位。黄金板块：新并购的巴西四座金矿运营稳定，预计2026年全年产金19.3-25.7万盎司。公
司规划到2029年黄金年产能突破20吨，打造公司第二增长曲线。
投资建议
公司是国内头部多金属矿企，铜稳定增长、黄金并表贡献增量，钼钨等小金属受益于价格提升，我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为334.06/364.42/400.68亿元（前值为324.10/368.60/409.57亿元），对应PE分别为12.55/11.50/1
0.46倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。
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2026-08-24│洛阳钼业(603993)铜金双轮驱动，业绩再创新高 │中邮证券 │买入
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投资要点
业绩：2026年上半年，公司实现营业收入1353.2亿元，同比+42.78%，创同期历史新高；归母净利润161.52亿元，同
比+86.27%。其中，Q2实现营收689.17亿元，同比+41.32%，环比+3.79%，归母净利润83.92亿元，同比+77.60%，环比+8.1
5%。公司拟于2026年进行中期分红，拟派发每10股现金红利0.95元（含税）。
产量：上半年铜产量38.8万吨，同比增长9.73%，继续位居全球前十大铜生产商；钴产量6.53万吨；黄金产量10.04万
盎司；钼产量6779吨；钨产量3496吨。
重点项目：KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新
增铜产能约10万吨/年。继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，公司于2026年1月23日完成巴西4座在产金矿100%权益交
割，进一步完善黄金业务布局,4座矿山均为在产矿山，项目保有黄金资源量约156吨，公司预计2026年产金6-8吨，2029年
黄金产能达20吨以上。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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2026-08-23│洛阳钼业(603993)单季度铜产量超20万吨，黄金业务释放利润 │国信证券 │增持
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2026上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同
比增长78.89%，经营活动净现金流163.34亿元，同比增长36.02亿元。公司加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59
个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元。业绩大幅增长主
要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。
核心矿产产量：上半年铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增
速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出10.04万盎司，并贡献了12.4亿元毛利润；钼产量6779吨，同比下降3.00%
；钨产量3496吨，同比下降11.45%；铌产量5351吨，同比增长2.29%；磷肥产量58.72万吨，同比小幅增长0.79%。
铜、金体量持续扩张。公司主力矿山TFM和KFM满产稳定运行，KFM二期项目按计划推进，2027年建成投产，新增10万
吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴西金矿交割，预计今年产金6-8吨，未来具备较大降本潜力，并且有增储和扩产空
间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量11吨以上，并具备较大扩产潜力。
风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027
年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现
货结算价均为105000元/吨（原值95000元/吨），钴金属价格维持35万元/吨（原值43万元/吨），氢氧化钴折价系数100%
，金价4500美元/盎司（原值5000美元/盎司）。预计2026-2028年归母净利润317.3/330.0/380.5亿元（原值341.9/368.7/
423.2亿元），同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄EPS分别为1.48/1.54/1.78，当前股价对应PE分别为12.6/12.1/10.5X。公
司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维持“优于大市”评级
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2026-08-23│洛阳钼业(603993)业绩高增，铜金布局持续深化 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入1353.2亿元（同比+42.8%）；归母净利润161.5亿元（同比+86
.3%）；扣非后归母净利润156.1亿元（同比+78.9%）。Q2实现营业收入689.2亿元（同比+41.3%，环比+3.8%），归母净利
润83.9亿元（同比+77.6%，环比+8.1%）。公司2026年进行中期分红，拟派发每10股现金红利0.95元（含税），本次拟分
红总额20.32亿元（含税）。
平安观点：
多金属产量增长，铜钴钨钼板块毛利率提升。2026年上半年公司铜产量38.8万吨，同比增长9.73%；销量37.62万吨，
同比增长16.6%，铜板块业务毛利率达62.88%，同比增加9.25个百分点。钴产量6.53万吨，同比增长6.93%；毛利率达83.1
6%，同比增加21.33个百分点。钼板块业务毛利率46.7%，同比增加8.42个百分点；钨板块业务毛利率77.48%，同比增加13
.14个百分点。
铜金布局持续深化，公司成长可期。公司持续完善全球资源布局，高效推进并购项目落地。2026年1月公司顺利完成
巴西四座在产金矿100%权益交割。项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年产金6到8吨，公司黄金业务布局进一步完善
，黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。非洲业务方面，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳
定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产
能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。
投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长
空间，有望享有更高的业绩弹性。金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2026-2028年归母净利润预测为339、38
6、438亿元（原预测值339、366、398亿元）。对应PE为11.8、10.3、9.1倍，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价
或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或
设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多
风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。
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2026-08-22│洛阳钼业(603993)铜金放量+小金属价格弹性，上半年业绩符合预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收1353亿元，同比+43%，归母净利润161.5亿元，同比+86.3%，二
季度实现营业收入689亿元，同比+41.3%，归母净利润83.9亿元，同比+77.6%，环比+8.2%。
上半年产量完成度较高，符合公司年度指引。2026H1公司产铜38.8万吨，同比+9.7%，完成度49%；产金3.12吨，完成
度45%；产钴6.5万吨，同比+6.9%，完成度59%；产钼6779吨，同比-3.0%，完成度52%；产钨3496吨，同比-11.5%，完成度
50%；产铌5351吨，同比+2.3%，完成度51%；磷肥产量58.7万吨，同比+0.79%，完成度51%。
铜钴板块：Q2铜产销量与价格环比增长。
产销量：Q2实现铜产量20万吨，同比+1.71万吨，环比+1.22万吨，销量19.4万吨，同比-0.48万吨，环比+1.18万吨；
Q2实现钴产量3.48万吨，环比+0.43万吨，销量0.37万吨，环比+0.17万吨。
价格：上半年铜均价13140美元/吨，同比+39.1%，Q2铜均价13407美元/吨，环比+4.2%；上半年MB钴均价25.6美元/磅
，同比+94.1%，Q2钴均价25.7美元/磅，环比+0.7%。
经营成果：Q2铜板块实现营收167亿元，环比+5.9%，成本63.4亿元，环比+10.5%，毛利104亿元，环比+3.2%，毛利占
比65%；钴板块实现营收13.6亿元，毛利10.7亿元，毛利占比6.7%。
黄金板块：产销量环比增长，未来降本可期。
1月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，Q2实现产量1.79吨，环比+0.45吨，销量1.90吨，环比+0.
78吨；实现收入18亿元，环比+51%，毛利6.92亿元，环比+26%，毛利占比4.3%，单位成本590元/克。
钼钨板块：上半年钨钼价格大幅上涨，贡献业绩弹性。
产销量：Q2实现钼产量3595吨，环比+411吨，销量3574吨，环比+376吨；Q2实现钨产量1836吨，环比+176吨，销量11
40吨，环比-295吨。经营成果：Q2钼板块实现毛利10.0亿元，环比+18.6%，毛利占比6.2%；钨板块实现毛利10.9亿元，环
比-21.8%，毛利占比6.8%。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2485/2915/3143亿元，归母净利润
分别为332/387/420亿元，对应PE分别为11.8/10.1/9.3倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-08-21│洛阳钼业(603993)业绩再创历史新高，“铜金双极”战略纵深推进 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：实现营业收入1353亿元，同比+43%，归母净利润162亿元，同比+86%。2Q26实现营业收入689亿元
，同比+41%，环比+4%；归母净利润84亿元，同比+78%，环比+8%。铜量价齐升及其他矿产品涨价推动业绩再创新高。
铜板块量价齐升及其他矿产品涨价推动业绩再创新高。产量方面，1H26公司铜产量38.8万吨，同比+10%，较2026年指
引中值完成度为49%，公司二季度铜产量首次突破20万吨。1H26黄金产量10万盎司，较2026年指引中值完成度为45%，主要
系产量统计为1月23日交割后至6月底。公司其余矿产品产量较其2026年指引中值完成度均在50%左右。销量方面，1H26公
司铜销量37.6万吨，同比+17%；钴销量连续两个季度改善；钼、钨、铌、磷肥销量同比分别-6%、-40%、+2%、-2%。价格
方面，据公司2026年半年度报告统计，1H26铜、钴、金、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵市场均价同比+39%/+94%/+57%/+27%
/+364%/+9.5%/+20%，氢氧化钴折价系数同比+30ppt。
发展趋势
坚定践行“铜金双极”战略，钨钼板块有望贡献额外利润弹性。
铜板块，KFM二期项目顺利推进中，公司计划于2027年建成投产，达产后新增铜年产能约10万吨。同时公司N’zilo2
水电站实现大江截流，步入大坝主体施工阶段，长远保供刚果（金）电力。金板块，今年上半年公司完成巴西四座金矿10
0%权益收购交割，并高效签署奥丁矿业采矿协议，完成一期征地计划，奠定后续开发基础，推动公司黄金年产能向20吨以
上目标迈进。钨钼板块，我们认为钨钼价格上涨有望为公司利润贡献额外弹性。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，当前A股股价对应2026/27年12.2/11.7倍市盈率，当前H股股价对应2026/27年9.6/9.0倍市盈
率。A/H股维持跑赢行业评级，维持A股目标价不变，A股目标价对应2026/27年14.5/13.9倍市盈率，较当前股价有18.77%
的上行空间；维持H股目标价不变，H股目标价对应2026/27年12.1/11.3倍市盈率，较当前股价有25.66%的上行空间。
风险
金属价格下跌风险，项目推进不及预期，海外钴行业政策变化。
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2026-08-21│洛阳钼业(603993)2026年半年报点评：黄金业务开始放量，经营业绩稳步增长│渤海证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入1,353.20亿元，同比增长42.78%；归母净利润161.52
亿元，同比增长86.27%；扣非后归母净利156.06亿元，同比增长78.89%。
点评：
铜、钴产能持续释放
根据公司公告，2026年上半年，公司生产铜387,961吨，同比增长9.73%，铜价同比增长38.73%，业务毛利率增加9.25
个百分点至62.88%；生产钴65,305，同比增长6.93%，钴价同比增长94.22%，业务毛利率增加21.33个百分点至83.16%；生
产金100,432盎司，金价同比增长57.15%，业务毛利率为41.12%；生产钼6,779吨，同比下降3.00%，钼铁价同比增长27.10
%，业务毛利率增加8.42个百分点至46.70%；生产钨3,496吨，同比下降11.45%，仲钨酸铵价同比增长363.79%，业务毛利
率增加13.14个百分点至77.48%；生产铌5,351吨，同比增长2.29%，铌铁价同比增长9.53%，业务毛利率减少7.46个百分点
至38.64%；生产磷肥587,226吨，同比增长0.79%，磷酸一铵价同比增长20.18%，业务毛利率减少15.68个百分点至15.39%
。
国内外资源布局稳步推进
海外方面：（1）1月23日公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年
产金6—8吨，厄瓜多尔奥丁金矿项目按计划推进建设。（2）刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设
有序推进，计划于2027年建成投产，项目达产后预计新增铜产能约10万吨／年。国内方面：（1）上房沟矿区预先抛废工
艺实现工业化应用，粗粒回收工艺完成工业试验，抛废率和回收率均优于预期，有效降低入磨矿量；（2）铼回收项目顺
利通过验收，伴生资源综合利用能力进一步增强。
盈利预测与评级
公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源贡献业绩新增长点。考虑到金属价格变化和贸易业务规模变化，中性情景下
，我们小幅下调2026/2027/2028年归母净利分别至334.05/362.08/401.64亿元，EPS分别为1.56/1.69/1.88元/股；对应20
26年PE为11.70X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧
烈，公司经营业绩可能受到较大影响。
地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，
国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业
绩产生影响。
汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元
、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。
安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及
暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。
贸易风险：贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。
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2026-08-21│洛阳钼业(603993)2026年半年报点评：2026Q2单季归母净利润再创新高，黄金│光大证券 │增持
│业务开始贡献利润 │ │
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事件：洛阳钼业于2026年8月19日晚发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入1353.2亿元，同比增长42.8%；归
属于上市公司股东的净利润161.5亿元，同比增长86.3%。拟每股派发现金红利0.095元（含税）。
点评：
业绩：量价齐升，黄金业务开始并表。2026Q2实现归母净利润环比增长8.1%；同比增长77.6%。上半年业绩增长源于
：（1）量：2026年上半年TFM、KFM铜钴矿稳定生产，实现铜产量38.8万吨，同比增长9.7%；黄金（巴西金矿）产量10043
2盎司；钴6.5万吨（销量为5727吨，远低于产量，主要系刚果（金）配额政策影响），钼6779吨、钨3496吨。（2）价：2
026年上半年铜均价13084美元/吨、同比增长39%，钴25.6美元/吨，同比增长94%；金4713美元/盎司，同比增长57%；钼铁
29.1万元/吨，同比增长27%；仲钨酸铵103.1万元/吨，同比增长364%。
“铜““金”双极业务持续推进：KFM二期预计2027年建成投产，巴西金矿并表。（1）铜：KFM二期项目建设有序推
进，计划2027年建成投产，项目达产后预计新增铜产能10万吨/年。（2）金：2026年1月23日，公司顺利完成巴西四座在
产金矿100%权益交割，从启动收购到完成交割仅用40天，充分体现公司成熟的跨境并购能力和全球项目执行效率；该项目
保有黄金资源量约156吨，预计2026年产金6-8吨。
铜价：继续看好2026年金价、铜价上行。（1）金：美国7月CPI增幅放缓，市场预计美联储年内加息概率继续回落，
加息预期对金价的压制逐步缓和；长期看，美元信用弱化逻辑不变，继续看好金价上行。（2）铜：宏观层面压制减弱；
供需层面，海外铜矿产量仍存扰动；国内铜下游进入淡季，但铜社库维持低位；但COMEX-LME铜价价差为正，或导致美国
继续虹吸全球铜库存。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：考虑成本端的上行，我们小幅下调公司盈利预测，公司2026/2027/2028年归母净利润预测为
321/352/412亿元（较前次预测-6%/-5%/-5%），同比增长58%、10%、17%，当前股价对应的PE分别为12、11、9倍，维持对
公司“增持”评级。
风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。
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2026-08-20│洛阳钼业(603993)2026年中报点评：业绩表现亮眼，期待下半年铜、金业务厚│西部证券 │买入
│积薄发 │ │
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事件：公司公告2026年中报，实现营收1353.20亿元，同比增长42.78%；归母净利润为161.52亿元，同比增长86.27%
；扣非后同比增长78.89%。
矿山板块：1）铜业务：2026H1产量为38.80万吨，同比增长9.73%；销量为37.62万吨，同比增长16.60%；收入为325.
18亿元，同比增长26.44%；毛利率为62.88%，同比提升9.25个百分点。2）钴业务：2026H1产量为6.53万吨，同比增长6.9
3%；销量为0.57万吨，同比下降87.60%；收入为31.58亿元，同比下降44.87%；毛利率为83.16%，同比提升21.33个百分点
。3）金业务：2026H1产量为10.04万盎司，销量为9.75万盎司；收入为30.17亿元，毛利率为41.12%。4）钼业务：2026H1
产量为0.68万吨，同比下降3.00%；销量为0.68万吨，同比下降6.45%；收入为39.33亿元，同比增长33.11%；毛利率为46.
70%，同比提升8.42个百分点。5）钨业务：2026H1产量为0.35万吨，同比下降11.45%；销量为0.26万吨，同比下降39.79%
；收入为31.95亿元，同比增长187.97%；毛利率为77.48%，同比提升13.14个百分点。6）铌业务：2026H1产量为0.54万吨
，同比增长2.29%；销量为0.56万吨，同比增长2.22%；收入为15.55亿元，同比下降12.56%；毛利率为38.64%，同比下降7
.46个百分点。7）磷肥业务：2026H1产量为58.72万吨，同比增长0.79%；销量为57.93万吨，同比下降1.62%；收入为21.9
1亿元，同比增长3.66%；毛利率为15.39%，同比下降15.68个百分点。贸易板块：2026H1精矿贸易收入为448.06亿元，同
比增长23.41%；毛利率为3.31%，同比下降4.7个百分点；精炼金属贸易收入为750.57亿元，同比增长63.08%；毛利率为2.
00%，同比增长1.55个百分点。Q2单季度业绩：营收689.17亿元，同比增长41.32%；归母净利润为83.92亿元，同比增长77
.70%，扣非后归母净利润为81.20亿元，同比增长69.31%。
盈利预测：我们微调公司2026-2028年EPS分别为1.61、2.00、2.52元，PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产和爬坡节奏、金属价格波动，海外开矿政治性风险等。
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2026-08-20│洛阳钼业(603993)2026年半年报点评：持续挖掘铜金产销潜力，业绩再攀高峰│银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司营收1353.2亿元，同比+43%，归母净利161.5亿元，同比+86%；扣非归母净
利156.1亿元，同比+79%。其中，26Q2公司营收689.2亿元，同比+41%/环比+4%，归母净利83.9亿元，同比+78%/环比+8%；
扣非归母净利81.2亿元，同比+69%/环比+8%。此外，公司2026年进行中期分红，拟派发每10股现金红利0.95元（含税），
本次拟分红总额20.32亿元（含税）。
持续挖掘铜金产销潜力，业绩再创历史新高：
1）量：26H1公司产铜38.8万吨/同比+10%，继续位居全球前十大铜生产商，产钴6.5万吨/同比+7%，产金10万盎司，
全年目标完成度为49%/59%/45%，同时钼、钨、铌、磷肥等产品产量完成度均基本过半。其中，26Q2公司产铜20万吨/环比
+7%，产金5.7万盎司/环比+33%。销量方面，26H1公司铜销量37.6万吨/同比+17%，钴销量0.6万吨，金销量9.8万盎司，其
中26Q2铜销量19.4万吨，钴销量3738吨，金6.1万盎司。
2）价：26Q2的LME铜价环比+4%至1.34万美元/吨，MB钴价环比+1%至26.3美元/磅，COMEX金价环比-7%至4514美元/盎
司。
3）本：TFM和KFM探索酸耗与铜回收率平衡点，践行降本增效，26Q2铜产品单吨营业成本3.3万元/吨，环比+4%，黄金
单吨营业成本590元/克，环比+2%。
铜金布局持续深化，扩产提效有序推进：公司围绕重点矿山持续推进扩产提效，推动资源优势加快转化为经营效益。
1）铜板块：刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后
预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。2）金板块：继
2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，1月23日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约1
56吨，且矿山基础设施完善、工艺成熟，推动黄金年产能向20吨以上目标迈进。此外，中国区资源综合回收再创佳绩，铼
实现稳产；洛钼巴西引入光选技术，回收率上升。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司
业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利338、371、411亿元，对应EPS为1.6、1.7、1.9元，对应
PE为11、10、9x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4
）海外地缘政治变化的风险。
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2026-08-20│洛阳钼业(603993)量价增长致公司归母净利环比增长 │华泰证券 │买入
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洛阳钼业发布半年报，2026H1实现营收1353.20亿元（yoy+42.78%），归母净利161.52亿元（yoy+86.27%）。其中Q2
实现营收689.17亿元（yoy+41.32%，qoq+3.79%），归母净利83.92亿元（yoy+77.60%，qoq+8.15%）。2026Q2公司归母净
利环比增加较多的因素比较多，包括铜、钼、磷肥等价格环比上涨，铜、钴、钼等销量环比上升，以及黄金并表时间增加
等。公司是具备成长性的铜矿龙头、并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
2026Q2多重因素致公司归母净利环比增长8.15%
价格方面，2026Q2LME铜、LME钴、国内黑钨精矿、国内钼精矿、巴西铌铁、波罗的海磷酸一铵、LME黄金价格分别环
比+4%、+0.12%、-14%、+16%、+1.1%、+25%、-8%，其中铜、钼、磷肥价格向好。产销量方面，2026Q2公司矿产铜产/销量
分别环比上升7%/7%至20.0/19.4万吨；矿产钴产量增加14%至3.5万吨、销售量增加87%至0.37万吨，公司维持2026年全年
产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨；钼产品产/销量分别上升13%、12%至3595、3574吨。成本方面，公司矿产铜成本上
升较明显，可能与硫元素及柴油涨价有关，据SMM，截至2026年8月14日，刚果金硫磺价格已大幅提升至1875美元/吨。
公司为具备成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块
铜方面，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产
后预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。黄金方面，2
026年1月，公司完成巴西4座金矿的交割，该矿年产量6-8吨；2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向
20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。
盈利预测与估值
考虑到硫酸价格上升幅度超我们先前的预期，我们上调2026-2027年铜产品单吨成本，预计公司归母净利为307/383/4
46亿元（较前值-13%/-1%/+2%）。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.4X，考虑到是具备成长性的国内铜矿龙头企业
、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年16.8XPE，A/H溢价率为17.01%（采用近一年平均溢价率）
，测算A/H股目标价为24.03元/23.74港元（前值28.42元/28.30港元，基于A股26年PE17.2X、A/H溢价率14.55%）。
风险提示：铜等金属价格不及预期、钴销售节奏不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金政策不确定性。
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2026-05-13│洛阳钼业(603993)铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年一季度公司实现营业收入664.0亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+96.7%，环
比+28.1%；扣非净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1公司矿产铜产量18.8万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成
全年目标中值的24%；销量18.2万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入158.0亿元
，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司
矿产铜销售均价为8.7万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为3.1万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本
端显著降低。公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也
在推进中，助力公司铜板块长期成长。
配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1公司钴金属产量3.1万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完
成全年目标中值的28%；销量0.2万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率
：2026Q1公司钴金属收入18.0亿元，同比-52.3%；毛利率为86.3%，同比+24.9pct。
黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1公司黄金产量4.3万盎司，销量3.6万盎司。（2）收入、
毛利率：2026Q1公司黄金收入12.0亿元，毛利率为45.6%。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司黄金销售均价为10
65.0元/克，单位销售成本为579.0元/克。2026年公司黄金产量目标为6-8吨，2029年有望拥有20吨黄金年产能。
价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1公司钨金属产量0.17万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完
成全年目标中值的24%；销量0.14万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钨金属收入19.6亿元
，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公
司钨金属销售均价为136.5万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为39.7万元/吨，同比+360.7%，环比+147
.8%。
盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1公司ROE为8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为
2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至2026Q1末，公司资产负债率为52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。
投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元，维持
“买入”评级。
风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期
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2026-05-06│洛阳钼业(603993)26Q1业绩再新高，铜金双轮驱动彰显长期价值 │中邮证券 │买入
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公司发布26年Q1财报，实现归母净利润77.6亿元
2026Q1，公司实现营业收入664亿元，同比增长44%，归母净利润77.6亿元，同比增长97%，经营活动产生的现金流量
净额113亿元，同比增长762%，季度业绩再创历史新高。
产量：巴西金矿交割贡献利润，刚果（金）铜钴稳健增长
产量情况：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比10%；钴产量3万吨，同比基本持平；1月23日完成巴西4座金矿交割后，至
26年3月31日，实现产量4.3万盎司（约1.34吨）；钨产量1660吨，同比-17%；钼产量3184吨，同比-4.7%。
销量情况：26Q1铜销量18.2万吨，同比47.11%；钴销量0.2万吨；金3.6万盎司（约1.12吨）;钨销量1435吨，同比-28
%；钼销量3198吨，同比-7%。
2026年1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahi
a综合矿区100%权益的交割。该收购将促进公司达成黄金产量规划目标，进一步培厚公司资源储备，黄金成为公司主要产
品之一，当期顺利释放利润。
增长潜力仍在，铜金双轮驱动
铜钴板块仍有增量，KFM二期预计2027年投产新增10万吨年产铜能力；黄金板块成为重要增长极，2026年产量指引为6
-8吨，在厄瓜多尔奥丁项目于2029年建成投产后，预计公司届时拥有20吨黄金的年生产能力，公司业绩有望进一步增长。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为286/341/394亿元
，YOY为41%/19%/15%，对应PE为13.93/11.68/10.12。综上，维持“买入”评级。
风险提示：金铜价格超预期下跌，硫酸价格进一步上涨或提升铜钴业务成本，从而影响公司利润。
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2026-05-04│洛阳钼业(603993)2026年一季度报业绩点评：产销稳进彰显韧性，铜金双核打│西部证券 │买入
│开成长空间 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布26Q1业绩报告。26Q1公司实现营收664.03亿元，同比+44.34%，环比+8.5%；实现归
母净利润77.60亿元，同比+96.66%，环比+28.07%。
回顾26Q1：核心产品产销稳中有进，公司经营韧性持续凸显。1）产量方面，26Q1公司铜产量达18.79万吨，同比+10.
15%，环比-5.00%，延续2025年以来的稳产增势。其他产品生产整体平稳，26Q1钴产量3.05万吨，同比+0.3%，环比+3.20%
；铌产量2670吨，同比+2.06%，环比+6.50%；磷肥产量29.94万吨，同比+7.14%，环比+0.73%；钼产量3184吨，同比-4.70
%，环比-3.37%；钨产量1660吨，同比-16.71%，环比+49.01%。2）销量方面，26Q1公司铜销量18.2万吨，同比+47.11%，
环比-13.20%，核心产品销售兑现能力强劲。钴销量0.2万吨，受刚果金政策后续影响仍在消化，同比下降91.79%，环比已
出现显著修复。
展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025年公司提出“多品种、
多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025年6月公司完成了奥丁矿业收购
，12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产（在产），并明确2026年6-8吨产量目标，待未来奥丁矿业投产后，叠
加巴西金矿，公司黄金年产量近20吨。铜方面，2026年公司铜金属产量指引76-82万吨，有望提前兑现80万吨产铜目标；
同时公司也正推进刚果（金）KFM二期、规划TFM三期项目，并向2028年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产
能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元，PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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