研报评级☆ ◇603993 洛阳钼业 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 8 5 0 0 0 13
2月内 8 5 0 0 0 13
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.63│ 0.95│ 1.54│ 1.71│ 1.93│
│每股净资产(元) │ 2.71│ 3.24│ 3.85│ 5.06│ 6.34│ 7.81│
│净资产收益率% │ 13.86│ 19.05│ 24.67│ 31.27│ 27.68│ 25.27│
│归母净利润(百万元) │ 8249.71│ 13532.04│ 20338.75│ 32831.30│ 36406.41│ 41208.77│
│营业收入(百万元) │ 186268.97│ 213028.66│ 206683.65│ 233467.05│ 244625.93│ 257035.57│
│营业利润(百万元) │ 13287.98│ 25266.03│ 35327.69│ 58070.17│ 64577.32│ 72298.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 增持 维持 --- 1.60 1.72 1.98 国信证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.42 1.82 1.96 中原证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.50 1.59 1.77 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
2026-04-05 买入 维持 --- 1.32 1.49 1.55 天风证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.61 1.74 1.94 渤海证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.51 1.72 1.91 华安证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.60 1.73 2.03 光大证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.47 1.69 1.84 国盛证券
2026-03-30 增持 维持 21.7 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 26.81 1.65 1.81 2.04 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.60 1.72 2.12 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│洛阳钼业(603993)铜产品量价齐增，正式布局黄金业务 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长50%。2025年公司实现归母净利润203.4亿元（+50.3%），扣非归母净利润204.1亿元
（+55.6%），经营性净现金流208.4亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。
铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025年公司铜产量74.1万吨，同比增加9万吨，成为全球前十大铜生产商
；2025年公司生产钴11.8万吨，居全球首位，销售5.1万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨
，2025年铜钴板块毛利润达343亿元，同比增加103亿元，占公司矿业板块毛利润80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨
，2025年钨业务毛利润16亿元，同比增加4亿元，2026年以来钨价续创新高，公司产量指引7000吨左右，将成为2026年重
要的利润增长点。
报告期内公司正式布局黄金业务，2025年6月公司以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收
购，并锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成
投产。2025年12月，公司宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿。2026年巴西系列金矿预计黄金产量6-8吨，待2029年
奥丁金矿投产后，公司将具备20吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。
风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027
年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为95
000元/吨，钴金属价格维持43万元/吨，氢氧化钴折价系数100%，金价5000美元/盎司。预计2026-2028年归母净利润341.9
/368.7/423.2亿元，同比增速68.1/7.9/14.8%；摊薄EPS分别为1.6/1.7/2.0，当前股价对应PE分别为12.0/11.1/9.7X。公
司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级
。
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2026-04-08│洛阳钼业(603993)公司点评报告：坚持铜金双极战略，业绩创新高 │中原证券 │增持
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事件：公司公布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2066.84亿元，同比下滑2.98%。实现归属母公司股东的净
利润203.39亿元，同比增长50.30%，扣非后的归母净利润204.07亿元，同比增长55.56%，基本每股收益0.95元。
投资要点：
公司产品产量均超过指引中值，业绩再创新高。从产量来看，2025年公司铜产量为74.11万吨，同比增长13.99%，完
成度达118%，位列全球前十大铜生产商。按产量指引中值计算，公司所有产品产量完成度均超计划完成。其他产品产量（
完成度）分别为：钴11.75万吨（107%）、钼1.39万吨（103%）、钨7114吨（102%）、铌10348吨（103%）、磷肥121.35万
吨（106%）。从价格来看，2025年铜、钴、仲钨酸铵的平均价格同比上涨8.73%、42.81%、57.41%。同时公司持续在各运
营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩
固低成本运营优势，2025年营业成本同比下降12%。在成本下来、产量提升、价格上涨的多重影响下，2025年公司实现扣
非后的归母净利润204.07亿元，同比增长55.56%。
坚持铜金双极战略，实现矿种多元化布局。公司2025年收购5座金矿，开启黄金业务板块。2025年6月，公司以5.81亿
加元完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购；2025年12月以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿
及Bahia综合矿区）100%权益，并于2026年1月完成交割。2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，预计到2029年
公司黄金板块拥有产能达20吨，将逐步成为公司新的业绩增长点。
注重扩产提效，KFM二期项目顺利推进。公司KFM项目投资10.84亿美元，拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿
处理规模726万吨/年，达产后年均新增10万吨铜金属，将进一步扩大公司铜产能优势。公司强化与科研院所继续合作，铌
、磷、钼、钨的回收率不断提升，同时不断深耕综合回收领域，硫回收实现工业化生产，铼回收进入试运行，尾矿实现规
模化综合利用，提高生产效率。
期间费用率控制良好，盈利能力显著增强。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.05%/1.57%/0.25%/0.21%，较去
年同期分别+0.01/+0.40/-1.10/+0.04pct。销售、管理、财务费用率合计1.87%，较去年同期减少0.69pct，期间费用率控
制良好。财务费用下降主要系利息支出及汇兑损失减少所致。得益于主要产品市场价格回升及持续推进降本增效，公司盈
利能力显著增强。2025年公司综合毛利率为23.93%，较去年同期增加7.38pct。
盈利预测与投资建议：公司锚定“铜金双极”资产战略，持续深化内生开发与外延并购双轮驱动，逐步迈向全球领先
的世界级矿业公司。考虑到公司主要产品铜、钴、钨、金价格中枢的持续上行，我们上调盈利预测，并维持增持评级。我
们预计公司2026-2028年营业收入为2215.65/2539.13/2624.19亿元，净利润为302.76/389.73/418.51亿元，对应的EPS为1
.42/1.82/1.96元，对应的PE为13.53/10.51/9.78倍。
风险提示：铜钴价格下行，项目扩产建设速度不及预期，海外政策变动风险。
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2026-04-07│洛阳钼业(603993)25年业绩符合预期，铜金双轮驱动 │申万宏源 │买入
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公司公告2025年业绩，符合预期。2025年实现营业收入2066.8亿元（yoy-3.0%），归母净利润203.4亿元（yoy+50.3%
），主要系主要金属品种价格同比上涨，铜产销量同比提升；2025Q4实现营业收入612.0亿元（yoy+5.0%，qoq+20.7%），
归母净利润60.6亿元（yoy+15.2%，qoq+8.0%）。
产销量：25年铜产量74.1万吨（yoy+14%）,计划完成度118%，铜销量73.0万吨（yoy+6%），钴产量11.8万吨（yoy+3%
），钴销量5.1万吨（yoy-53%）；25Q4铜产量19.8万吨（qoq+4%）,铜销量21.0万吨（qoq+6%），钴产量3.0万吨（qoq+10
%），钴销量87吨。
产量指引：26年铜76-82万吨，钴10-12万吨，黄金6-8吨。
价格端：据wind，25年铜价8.1万元/吨（yoy+8%）,电钴价27.5万元/吨（yoy+37%）；25Q4铜价8.9万元/吨（qoq+12%
）,电钴价40.6万元/吨（qoq+52%）。
拟投资建设KFM二期，预计2027年投产。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产
线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜
能力。KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属
。
收购厄瓜多尔和巴西金矿，远期黄金产能20吨。2025年6月公司完成收购加拿大上市公司Lumina黄金，获得厄瓜多尔
奥丁矿业100%的股权，目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产；2026年1月公司完成收购加拿大上市公司Equ
inoxGoldCorp.旗下四个在产金矿100%权益。预计2029年公司黄金产能20吨，2026年黄金计划产量为6-8吨。
维持买入评级。因铜价上行、公司新并购黄金，故上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为
320.4/339.9/378.0亿元（26-27年原预测为228.0/259.0亿元），对应PE为12/11/10倍，维持买入评级。
风险提示：铜、黄金、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期
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2026-04-06│洛阳钼业(603993)业绩高增，铜金双极开启新征程 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月28日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入2066.8亿元，同比-3.0%；归母净利润203.4亿
元，同比+50.3%；扣非净利润204.1亿元，同比+55.6%。其中，2025年Q4公司实现收入612.0亿元，同比+5.0%，环比+20.7
%；归母净利润60.6亿元，同比+15.2%，环比+8.0%；扣非净利润58.7亿元，同比+28.5%，环比+1.0%。2025年公司ROE为24
.7%，同比+5.6pct；毛利率为23.9%，同比+7.4pct；净利率为11.6%，同比+4.4pct；至报告期末资产负债率为50.3%，同
比+0.8pct。
量价齐升带动铜业务高增长，未来产量有望持续提升。（1）销量/产量：2025年公司矿产铜销量/产量为73.0/74.1万
吨，同比分别+5.9%/+14.0%；2026年目标产铜76-82万吨；公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增
10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长；截至2025年年末，公司拥有铜资源量33
58万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司矿产铜销售均价为7.5万元/吨，同比+24.3%；单位销售成本为3.4万元/吨，同
比+12.1%。（3）收入/毛利率：得益于量价齐升，2025年公司矿产铜收入551.0亿元，同比+31.6%；毛利率为55.2%，同比
+4.9pct。
以价换量，公司钴业务毛利实现增长。（1）销量/产量：2025年公司钴销量/产量为5.1/11.8万吨，同比分别-53.1%/
+3.0%，钴销量减少主要系自2025年2月刚果（金）颁布钴中间品出口禁令所致；2026年目标产钴10-12万吨；截至2025年
年末，公司拥有钴资源量524万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司钴销售均价为12.1万元/吨，同比+50.4%；单位销售
成本为4.4万元/吨，同比-16.7%。（3）收入/毛利率：刚果（金）对钴中间品的出口禁令，虽然影响到公司钴的销量，但
也使得钴金属供应不足，价格大幅上涨；2025年公司钴收入61.7亿元，同比-29.4%；毛利率为63.6%，同比+29.3pct；对
应毛利39.3亿元，同比+30.9%，以价换量，实现毛利增长。
快速收购优质黄金项目，打开公司新的成长曲线。2025年6月，公司以5.8亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁
矿业100%股权收购，奥丁矿业金矿项目计划于2029年建成投产；同年8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔ElitCorporation公司
签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。2025年12月，
公司以10.2亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，仅用40天完成交割，20
26年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨。2029年公司有望拥有20吨黄金产能，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增
长点。
投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.
9/400.2亿元（2026-2027年前值171.0/186.0亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，项目进度不及预期
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2026-04-05│洛阳钼业(603993)铜金双极，跨周期+高弹性引擎加速 │天风证券 │买入
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业绩：主要产品量价齐升，公司利润高增
公司25年实现营收2,066.84亿元，yoy-2.98%，主要系贸易板块收入收缩，yoy-4.39%，矿山端收入实现稳健增长，yo
y+19.08%；实现归母净利润203.39亿元，yoy+50.30%，主要受益于25年公司主要产品量价齐升及运营成本的有效管控。
量：铜产量增长，新布局黄金板块。
铜产量增长：公司25年铜产量74.11万吨，yoy+13.99%；钴产量11.75万吨，yoy+2.96%；钼产量1.39万吨，yoy-9.68%
；钨产量0.71万吨，yoy-14.17%；铌产量1.03万吨，yoy+3.23%；磷肥(HA+LA)产量121.35万吨，yoy+2.80%。
铜产量的增长主要得益于TFM和KFM铜钴矿通过处理量提升计划和回收率专项攻坚行动提升现有产能。
布局黄金板块：25年公司将黄金资源作为重点拓展方向，正式开启黄金业务板块。6月，公司完成对世界级黄金资产
厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产；12月，公司收购巴西
四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，26年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄
金板块将逐步成为公司新的业绩增长点。
成本：营业成本下降幅度领先营业收入
公司25年营业成本为1.57亿元，yoy-11.56%，降幅高于营业收入的yoy-2.98%。
费用：财务费用下降，管理费用上升
公司25年财务费用5.13亿元，yoy-82.19%，主要系25年利息支出及汇兑损失同比下降；管理费用28.06亿元，yoy+31.
91%。
投资建议：铜钴稳固基石，黄金巩固护城河
1）铜板块稳步增长：TFM和KFM铜钴矿扩产后远期有望实现100万吨，叠加铜价中枢预期上移。
2）钴板块因钴价高位而利润水平可观。
3）黄金资产筑起护城河：收购EquinoxGoldCorp.旗下四个在产金矿100%权益，该交易已于2026年1月完成交割，26年
黄金资产有望贡献盈利。我们看好金、铜中长期价格，叠加公司增量，盈利有望继续抬升，预估26/27/28年归母净利润至
283/319/333亿元（26/27年前值为253/289亿元），对应PE13/12/11x，维持“买入”评级。
风险提示：地缘及政治风险，汇率风险，市场风险，流动性风险，信用风险。
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2026-04-01│洛阳钼业(603993)铜产量增长超预期，黄金资源启新程 │华安证券 │买入
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洛阳钼业发布2025年年报
公司2025年实现营收2066.84亿元，同比-2.98%；实现归母净利润203.39亿元，同比+50.30%。公司25Q4实现营收611.
98亿元，同比+5.02%，环比+20.68%；实现归母净利润60.59亿元，同比+15.21%，环比+8.04%。
铜矿产量超预期，刚果禁令影响钴销售
公司2025年矿山采掘及加工收入777.13亿元，同比+19.08%。分产品，公司铜产品收入550.96亿元（同比+31.63%），
钴产品收入61.71亿元（同比-29.42%），钼产品收入63.30亿元（同比+0.52%），钨产品收入24.23亿元（同比+32.96%）
，铌收入36.25亿元（同比+22.65%），磷收入40.68亿元（同比+13.47%）。
量：公司2025年铜产/销量分别为74.11/73.02万吨，同比分别+13.99%/+5.9%，公司上年指引60-66万吨，产量超预期
；钴产/销量分别为11.75/5.11万吨，同比分别+2.96%/-53.06%，销量减少主要是刚果金自2025年2月至10月暂停钴出口，
后续实施配额，公司2026/27年每年配额为9.66万吨。
价：2025年公司主要金属价格均实现增长：铜均价9944.94美元/吨（同比+8.73%），钴均价16.08美元/磅（同比+42.
81%），钼铁均价24.38万元/吨（同比+5.63%），仲钨酸铵均价31.75万元/吨（同比+57.41%），铌铁均价48.68美元/公斤
（同比+4.78%）。
南美金矿有望贡献业绩增量
公司积极布局黄金资源，2025年完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购。奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段
，各项工作稳定推进，计划于2029年建成投产。巴西系列金矿为在产矿，2026年1月完成交割，2026年预计黄金年化产量
为6-8吨，黄金板块将贡献实质性增量。公司把握贵金属上行趋势，战略性做大黄金业务，有望通过铜金双驱构筑长周期
的资产底盘。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为324.10/368.60/409.57亿元（前值为2026-2027年分别为180.93/187.59
亿元，考虑到金属价格上涨以及巴西金矿资产并表上调），对应PE分别为12.04/10.59/9.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险等
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2026-04-01│洛阳钼业(603993)2025年年报点评：KFM二期项目顺利推进，黄金有望贡献未 │渤海证券 │增持
│来增量 │ │
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入2,066.84亿元，同比下降2.98%；归母净利润203.39亿元，同
比增长50.30%；扣非后归母净利204.07亿元，同比增长55.56%。
点评：
产品产量超指引中值，钴业务毛利率明显提升
根据公司公告，2025年公司所有产品产量均超越产量指引中值。产量：铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别同比增长
13.99%/增长2.96%/下降9.68%/下降14.17%/增长3.23%/增长2.8%。价格：铜、钴、钼铁、仲钨酸铵、铌铁和磷酸一铵均价
分别同比增长8.73%/增长42.81%/增长5.63%/增长57.41%/增长4.78%/增长14.53%。毛利率：公司铜、钴、钼、钨、铌、磷
业务毛利率分别同比增加4.90pct./增加29.31pct./增加4.58pct./增加1.26pct./增加6.98pct./减少0.31pct.。其中，公
司的TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放带动钴业务成本下降，叠加钴价上涨，公司钴业务毛利率大幅增加。
收购金矿拓展资源布局，KFM二期项目顺利推进
金矿：公司将黄金资源作为重点拓展方向，2025年6月公司完成对黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购，目前奥
丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产。2025年12月，公司收购巴西在产金矿Aurizona金矿、RDM金矿
及Bahia综合矿区）100%权益，2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点
。铜钴矿：KFM二期扩产项目顺利推进，项目拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预
计年均新增10万吨铜金属，将进一步扩大公司铜产能优势。
盈利预测与评级
公司铜+钴业务双轮驱动成长，黄金资源有望贡献业绩新增长点。考虑到产品价格上涨幅度和公司产能规划，中性情
景下，我们上调2026/2027年归母净利预测分别至344.12/372.93亿元，新增2028年归母净利预测为414.43亿元，EPS分别
为1.61/1.74/1.94元/股；对应2026年PE为10.66X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
产品价格波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，若未来相关矿产品价格波动剧
烈，公司经营业绩可能受到较大影响。
地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，
国家政策变化可能会对公司的运营造成一定影响。
利率风险：公司承受的利率风险来自银行借款利率变动，因利率变动引起金融工具现金流量变动的风险可能对公司业
绩产生影响。
汇率风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元
、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。若汇率发生大幅波动，可能对公司业绩产生影响。
安全环保及自然灾害风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，在生产过程中可能会发生安全、环保相关事故，以及
暴雨、干旱、地震等自然灾害，可能对公司业绩造成影响。
贸易风险：贸易业务面临多重风险，包括流动性风险、市场风险、交易对手风险、信用风险、HSE风险及其他风险。
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2026-03-31│洛阳钼业(603993)2025铜产量超预期，2026金铜并举启新章 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年度报告。2025年实现收入2067亿元，同比下滑3.0%，归母净利润203亿元，同比增长50.3%；2025Q4
实现收入612亿元，同比增长5.0%，环比增长20.7%，归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0%。
2025年铜产量大幅增长。2025年公司产铜74.1万吨，同比增长14.0%，全年铜产量呈逐渐走高之势。产钴11.8万吨，
同比增长3.0%；产钼13906吨，同比下滑9.7%；产钨7114吨，同比下滑14.2%；产铌10348吨，同比增长3.2%，创历史新高
；磷肥产量121万吨，同比增长2.8%。实物贸易量为471万吨。
分季度产销量：25Q4铜产量19.8万吨，环比增长0.8万吨，销量21万吨，环比增长1.2万吨；钴产量3万吨，环比增长9
.9%；钼产量3295吨，环比下滑9.0%，销量3273吨，环比下滑7.7%；钨产量1114吨，环比下滑45.7%，销量1470吨，环比增
长7.7%；铌产量2507吨，环比下滑3.9%，销量2226吨，环比下滑16.3%；磷肥产量30.1万吨，环比下滑8.9%，销量43.8万
吨，环比增长84.8%。
2025年分板块毛利：铜304亿元，占比61%；钴39.3亿元，占比7.9%；钼25.1亿元，占比5.1%；钨16.1亿元，占比3.3%
；铌16.1亿元，占比3.3%；磷10.3亿元，占比2.1%；金属贸易116亿元，占比23%。2026年产量指引：铜76-82万吨，中值
同比增长6.6%；钴10-12万吨，中值同比下滑6.4%；钼1.15-1.45万吨，中值同比下滑6.5%；钨0.65-0.75万吨，中值同比
下滑1.6%；铌1.0-1.1万吨，中值同比增长1.5%；磷肥105-125万吨，中值同比下滑5.0%；黄金6-8吨。
KFM二期与TFM三期打造铜板块成长点。KFM二期预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向20
28年实现100万吨产铜量目标迈进。
打造“铜铜+黄金”两极战略，远期共规划20吨黄金产能。2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期
规划中；12月宣布以10.15亿美元并购巴西在产金矿100%权益。该交易已于2026年1月完成交割，预计2026年产金6-8吨。
远期2029年将拥有20吨黄金产能。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润
分别为315/362/393亿元，对应PE分别为12.0/10.4/9.6倍。维持铜买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-03-31│洛阳钼业(603993)2025年年报点评：2025年归母净利润创新高，黄金有望成新│光大证券 │增持
│增长极 │ │
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事件：洛阳钼业于2026年3月27日晚发布2025年年报，公司2025年实现营收2066.8亿元，同比下降2.98%；归母净利润
203.4亿元，同比增长50.3%；扣非后归母净利润204.1亿元，同比增长55.6%。拟每股派发现金红利0.286元（含税）。
点评：业绩：量价齐升，主要产品产量均超计划完成。（1）量：2025年铜产量74.11万吨、钴11.75万吨、钼13906吨
、钨7114吨、铌10348吨、磷肥121.35万吨，完成度分别为118%、107%、103%、102%、103%、106%。（2）价：2025年LME
铜现货平均价为9944.9美元/吨，同比增长8.7%；MB钴平均价为16.1美元/磅，同比增长42.8%。
黄金：并购5座金矿，黄金将形成新的增长极。（1）2025年6月，公司完成对LumiaGold的收购，获得厄瓜多尔奥丁矿
业100%股权，计划2029年建成投产。（2）2025年12月，公司收购EquinoxGold旗下四个巴西在产金矿Aurizona、Santaluz
、Fazenda、RDM的100%权益，并于2026年1月完成交割。公司预计2026年巴西金矿产量6-8吨，2029年公司将拥有20吨黄金
产能，黄金业务将成为公司新的增长点。
铜：KFM二期预计2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。公司KFM二期工程项目建设投资10.84亿美
元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
铜价：继续看好2026年铜价上行。（1）宏观：中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对“滞涨”担忧加重并开始
朝向“加息交易”，对铜价构成压制。（2）供需：TC现货价再创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；近期国内铜社会
库存下降明显，线缆企业开工率持续回升，4-6月空调排产环比回升，预计去库有望延续。2026年供需偏紧的矛盾依然未
变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：考虑铜、金、钴、钨等价格中枢的上行，上调公司盈利预测，以2026-2028年铜价95000/950
00/95000元/吨，金价1000/1000/1000元/克，MB钴价26/26/24美元/磅为基准，预计2026-2027年公司归母净利润342.6、3
69.4亿元（较前次预测分别上调71%、71%），新增2028年预测为434.0亿元，同比增长68.4%、7.8%、17.5%，当前股价对
应的PE分别为11、10、8倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。
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2026-03-30│洛阳钼业(603993)业绩再创新高，“铜金双极”战略开启洛钼新纪元 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：实现营业收入2067亿元，同比-3%；归母净利润203亿元，同比+50%。4Q25实现营业收入612亿
元，同比+5%，环比+21%；归母净利润61亿元，同比+15%，环比+8%。多数矿产品量价齐升推动公司业绩再创历史新高。
多数矿产品量价齐升，4Q25铜产量创新高。产量方面，2025年公司产铜74万吨，同比+14%，较2025年指引中值完成度
达118%，4Q25铜产量创新高近20万吨；其他矿产品均超计划完成生产。销量方面，2025年公司铜销量73万吨，同比+6%，
钴由于刚果（金）出口禁令影响，2025年销量同比-53%。2025年公司钼、钨、铌、磷肥销量同比分别-6%、-13%、+3%、+1
5%。价格方面，据公司2025年年度报告统计，2025年铜、钴、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵市场均价同比+9%、+43%、+6%
、+57%、+4.8%、+15%，氢氧化钴折价系数同比+13ppt。
发展趋势
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