研报评级☆ ◇603993 洛阳钼业 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 15 6 0 0 0 21
1年内 25 9 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.63│ 0.95│ 1.53│ 1.76│ 1.99│
│每股净资产(元) │ 2.71│ 3.24│ 3.85│ 5.05│ 6.44│ 8.02│
│净资产收益率% │ 13.86│ 19.05│ 24.67│ 31.22│ 28.06│ 25.54│
│归母净利润(百万元) │ 8249.71│ 13532.04│ 20338.75│ 32771.47│ 37566.47│ 42459.19│
│营业收入(百万元) │ 186268.97│ 213028.66│ 206683.65│ 248387.35│ 261510.52│ 274267.96│
│营业利润(百万元) │ 13287.98│ 25266.03│ 35327.69│ 56736.10│ 65171.35│ 73803.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-23 买入 维持 --- 1.42 1.64 1.84 浙商证券
2026-09-22 买入 首次 --- 1.54 2.14 2.46 长城证券
2026-09-09 买入 维持 23.3 1.57 1.67 1.85 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.56 1.70 1.87 华安证券
2026-08-24 买入 维持 --- 1.56 1.74 1.98 中邮证券
2026-08-23 增持 维持 --- 1.58 1.81 2.05 平安证券
2026-08-23 增持 维持 --- 1.48 1.54 1.78 国信证券
2026-08-21 增持 维持 --- 1.50 1.65 1.92 光大证券
2026-08-20 买入 维持 23.94 1.43 1.79 2.08 华泰证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.61 2.00 2.52 西部证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.34 1.59 1.84 中邮证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.73 1.90 2.11 西部证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.62 1.77 1.85 国联民生
2026-04-27 增持 维持 21.32 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.60 1.75 1.90 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.49 1.77 1.99 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.47 1.67 1.81 国盛证券
2026-04-25 买入 维持 28.04 1.65 1.81 2.04 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 --- 1.60 1.72 1.98 国信证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.42 1.82 1.96 中原证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.50 1.59 1.77 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 --- 1.46 1.64 1.87 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-23│洛阳钼业(603993)矿端整体量价齐升，黄金打开成长空间 │浙商证券 │买入
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事件：公司公告2026年H1营收1,353.20亿同增42.78%；归母净利润161.52亿同增86.27%；扣非归母净利润156.06亿同
增78.89%。其中二季度单季营收689.17亿同增41.32%；归母净利润83.92亿同增77.61%；扣非归母净利润81.20亿同增69.3
1%。
矿山板块量价齐升，铜为最主要利润来源。2026H1公司矿山采掘及加工板块实现营业收入495.67亿元同增25.80%，其
中铜贡献毛利204.47亿元占板块毛利的69.16%。分产品看，铜、钴、钼、钨、铌、磷分别实现营业收入325.18、31.58、3
9.33、31.95、15.55、21.91亿元，分别同比变动+26.44%、-44.87%、+33.11%、+187.97%、-12.56%、+3.66%。量价端，
上半年铜产量387,961吨同增9.73%、销量376,164吨同增16.60%，LME铜现货均价同比上涨38.73%，量价共振；钼、钨产量
分别同减3.00%和11.45%，钼铁、仲钨酸铵均价分别同比上涨27.10%和363.79%，价格弹性充分释放；钴受刚果（金）出口
配额制度影响销量同减87.60%。黄金系报告期新增并表品种，上半年实现营业收入30.17亿元，产量100,432盎司、销量97
,526盎司。
贸易规模持续扩张，期现结合稳定贡献盈利。2026H1公司矿产贸易板块实现营业收入1,198.63亿元同增45.58%。分产
品看，精矿产品贸易和精炼金属产品贸易分别实现营业收入448.06亿元和750.57亿元，分别同比增长23.41%和63.08%；上
半年实物贸易量合计246.11万吨，完成全年400-450万吨指引的54.69%-61.53%。分地区看，中国和中国境外贸易业务分别
实现营业收入402.03亿元和796.60亿元，分别同比增长53.40%和41.93%。公司全资子公司IXM上半年实现营业收入1,204.5
5亿元，全球金属贸易网络覆盖80多个国家，上半年持续推进产品线优化和风险管理体系建设，深化期现结合经营模式，
坚持提质控量，经营效益再创历史新高。
铜金布局持续深化，黄金业务迈入新阶段。铜端，KFM二期工程项目金额10.84亿美元，目前土建工作基本完成、主体
设备安装正在进行、高压氧釜制造接近50%，计划2027年建成投产，达产后预计新增原矿处理能力726万吨／年、新增铜产
能约10万吨／年。黄金端，公司1月23日以10.15亿美元完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156
吨，预计2026年产金6至8吨；叠加厄瓜多尔奥丁金矿按计划推进建设，公司黄金年产能向20吨以上目标迈进。资金端，1
月公司完成12亿美元零息可转债发行，募集资金约40%用于境外资源项目扩产、优化及持续性资本开支。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入2572.44、2878.26、3101.00亿元，归母净利润分别为
304.30、350.77、393.14亿元，当前市值对应PE估值分别为12.42、10.77和9.61倍，维持“买入”评级。
风险提示：铜等矿产品价格大幅波动；在建项目投产及爬坡进度不及预期；汇率大幅波动；地缘政治风险；诉讼纠纷
风险；股东减持风险。
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2026-09-22│洛阳钼业(603993)业绩再创新高，“铜金双极“战略加速落地 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026半年度报告，业绩再创同期历史新高
2026H1：公司实现营业收入1,353.20亿元，同比增长42.78%；营业成本约1,041.84亿元，同比增长39.42%；实现归母
净利润161.52亿元，同比增长86.27%。2026Q2：公司Q2实现营业收入约689.17亿元，同比增长41.32%，环比增长3.79%；
实现归母净利润约83.92亿元，同比增长77.60%，环比增长8.15%。
公司收入端高增主要来自商品市场价格上升及基本金属贸易业务收入同比增加，利润端则主要受益于铜产品量价齐升
、钼钨价格显著走高以及巴西金矿并表。
要点一：铜业务量价齐升，TFM/KFM产能持续释放，KFM二期打开中期空间
分业务来看，2026H1铜业务实现营业收入约325.18亿元，同比增长26.44%；实现毛利约204.47亿元，毛利率同比提升
9.25个百分点，仍为公司最核心利润来源。量端来看，公司2026H1实现铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，销量37.62万
吨，同比增长16.60%，库存量12.32万吨，较上年末增长10.59%；其中Q2铜产量约20.01万吨，单季产量首次突破20万吨，
产能爬坡和运营效率持续验证。价端来看，2026H1LME铜现货均价约13,084美元/吨，同比上涨约38.73%，铜价上行与销量
增长共同推动铜板块毛利率抬升。
未来看点：公司刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期建设有序推进，计划于2027年建成投产；项目达
产后预计新增原矿处理能力726万吨/年、新增铜产能约10万吨/年。按照公司2026年铜金属产量指引76-82万吨测算，上半
年完成度约49%，全年目标推进节奏较为稳健。
要点二：钴价大幅上行，但出口配额压制销量，库存弹性有望后续释放
2026H1钴业务实现营业收入约31.6亿元，同比下降44.87%；实现毛利约26.26亿元，毛利率83.16%，同比提升21.33个
百分点。量端来看，公司2026H1实现钴产量6.53万吨，同比增长6.93%，但销量仅0.57万吨，同比下降87.60%，库存量16.
84万吨，较上年末增长54.75%。价端来看，2026H1钴价同比上涨94.22%，氢氧化钴折价系数显著提升至99.23%。刚果（金
）钴出口配额及出口管理限制影响了对外销售节奏，导致钴板块呈现“产量增长、价格大涨、销量受限、库存累积“的特
征。从后续看，我们预计钴库存在配额环境改善后预计逐步实现销售，有望形成利润释放弹性。
要点三：黄金资源并表贡献新增量，“铜金双极“战略加速落地
2026年1月23日，公司完成收购EquinoxGold旗下巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156吨，预
计2026年产金6-8吨；结合2025年完成的厄瓜多尔奥丁金矿收购，公司黄金业务规模和质量同步提升，推动黄金年产能向2
0吨以上目标迈进。
经营贡献方面，2026H1公司实现黄金产量100,432盎司，黄金业务实现营业收入约30.2亿元，毛利约12.41亿元，毛利
率41.12%。黄金价格方面，2026H1黄金均价4713美元/盎司，同比上涨57.15%，叠加巴西金矿并表，黄金已成为公司铜、
钴之外的重要新增利润来源，有望提升公司对单一金属周期波动的抵御能力。
要点四：钼钨价格进入强上行周期，小金属板块利润弹性突出
钼钨方面，2026H1钼业务实现营业收入约39.33亿元，同比增长33.11%，毛利率46.70%，同比提升8.42个百分点；钨
业务实现营业收入约31.95亿元，同比增长187.97%，毛利率77.48%，同比提升13.14个百分点。合计来看，钼钨业务收入
约71.27亿元，毛利约43.12亿元，成为除铜之外的重要利润弹性来源。量端来看，公司2026H1实现钼产量6,779吨，同比
下降3.00%，销量6,772吨，同比下降6.45%；实现钨产量3,496吨，同比下降11.45%，销量2,575吨，同比下降39.79%。价
端来看，2026H1钼铁均价同比上涨27.10%，仲钨酸铵（APT）均价同比上涨363.79%，价格涨幅显著对冲销量压力。
铌磷方面，2026H1铌产量5,351吨，同比增长2.29%，销量5,583吨，同比增长2.22%；磷肥产量58.72万吨，同比增长0
.79%，销量57.93万吨，同比下降1.62%。其中铌业务毛利率38.64%，同比下降7.46个百分点；磷肥业务毛利率15.39%，同
比下降15.68个百分点，主要体现为价格上涨幅度不足以完全覆盖成本端压力，铌磷板块短期盈利弹性弱于铜、钨、钼。
盈利预测与估值
公司正从传统铜钴矿企向“铜+黄金“双极驱动、多金属协同的平台型矿业公司升级。铜方面，TFM/KFM稳产扩产、KF
M二期打开中期增量；钴方面，价格上行和库存累积带来潜在释放弹性；黄金方面，巴西金矿并表后新增利润增长极；钼
钨方面，战略金属价格上行显著增厚利润。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为331/458/526亿元，对应EPS为1.54/2.14/2.46元/股，对应PE约11.4/8.2
/7.2倍，首次覆盖给予“买入“评级。
风险提示：金属价格大幅波动风险；刚果（金）钴出口配额及海外政策变化风险；TFM、KFM等核心矿山生产运营不及
预期风险；KFM二期及黄金项目建设进度不及预期风险；海外地缘政治及汇率波动风险；矿山成本上升及安全环保风险。
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2026-09-09│洛阳钼业(603993)半年度业绩再创新高，铜金双极战略持续兑现 │广发证券 │买入
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2026H1归母净利同比增长86.27%，Q2单季续创历史新高。公司发布2026年半年报，2026H1实现营收1353.2亿元，同比
增长42.8%，实现归母净利润161.5亿元，同比增长86.3%。其中，2026Q2公司实现营业收入689.2亿元，同比增长41.3%，
实现归母净利润达83.9亿元，同环比分别增长77.6%/8.2%，再创单季历史新高。业绩大幅增长主要受益于铜钴产品量价齐
升、黄金业务并表贡献增量以及贸易板块盈利能力持续增强。
年度产量计划稳步推进，主要产品产量基本符合预期。铜钴板块，26Q2铜产量首次突破20万吨（同比+9.3%），销量1
9.4万吨，26H1铜合计产量38.8万吨（同比+9.7%），毛利率达62.9%；钴受刚果（金）出口配额政策影响26H1仅销售0.57
万吨，下半年有望进一步释放。金业务，26Q2金矿产金5.7万盎司（环比+33.4%），实现销量6.1万盎司（环比+68.7%），
毛利率达41.12%。钼钨板块，26Q2钼产量0.4万吨（环比+12.9%）、钨产量0.2万吨（环比+10.6%），钼、钨回收率持续提
升，技术指标再创历史新高。铌磷板块，26Q2铌产量环比持平、磷肥产量29万吨（环比-3.9%）。
巴西金矿正式并表，黄金业务迈入新阶段。2026年1月，公司顺利完成巴西4座在产金矿的权益交割并实现并表，目前
项目保有黄金资源量约156吨，且基础设施完善、工艺成熟，可快速贡献产量和利润，预计2026年全年实现黄金产量6-8吨
。继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，本次交易进一步完善公司黄金业务布局，推动公司黄金产能向20吨以上目标迈
进，为新利润增长极奠定基础。
盈利预测和投资建议：随着刚果（金）KFM、TFM扩建产能及厄瓜多尔金矿项目有序投放，我们看好公司产量稳定释放
，预计2026-2028年公司归母净利润为335.0/358.0/396.3亿元，2026年9月8日股价对应PE为12.1/11.3/10.2倍，参考同业
公司PE水平，给予2026年14.9倍PE，A股对应合理价值为23.39元/股，参考A/H溢价，基于H股20.85港元/股，维持A、H股
“买入”评级。
风险提示：地缘政治及政策风险；项目进展不及预期风险；汇率波动风险。
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2026-08-26│洛阳钼业(603993)铜产量稳步增长，黄金贡献利润弹性 │华安证券 │买入
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洛阳钼业发布2026年半年报
公司2026年上半年实现营业收入1353.20亿元，同比+42.78%；实现归母净利润161.52亿元，同比+86.27%。单26Q2实
现营业收入689.17亿元，同比+41.32%，环比+3.79%；实现归母净利润83.92亿元，同比+77.60%，环比+8.15%。
铜金量价齐增，钨价高增贡献业绩
公司2026上半年矿山采掘及加工收入495.67亿元，同比+25.80%。铜业务：26H1产量38.8万吨，同比+9.73%。受益于L
ME铜均价同比+38.73%至13084美元/吨，铜板块实现营业收入325.18亿元，同比+26.44%。黄金业务：作为新增核心板块，
2026年1月新并购的巴西金矿并表后贡献显著。上半年实现黄金产量10.04万盎司，在国际金价同比+57.15%的背景下，实
现营业收入30.17亿元，成为新的利润增长点。钴业务：产量6.53万吨，同比+6.93%。但受刚果（金）出口配额制度影响
，销量仅0.57万吨，同比-87.60%。尽管钴价同比+94.22%，但销量下滑导致板块收入降至31.58亿元，同比-44.87%。钼钨
业务：受益于产品价格大幅上涨，26H1钼铁价格同比+27.10%，仲钨酸铵价格同比+363.79%，钼、钨业务分别实现营收39.
33亿元（同比+33.11%）和31.95亿元（同比+187.97%）。
铜金双极战略深化，增长路径清晰
铜板块：KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产，届时预计新增年产约10万吨铜金属产能，进一步巩固
公司在全球铜市场的领先地位。黄金板块：新并购的巴西四座金矿运营稳定，预计2026年全年产金19.3-25.7万盎司。公
司规划到2029年黄金年产能突破20吨，打造公司第二增长曲线。
投资建议
公司是国内头部多金属矿企，铜稳定增长、黄金并表贡献增量，钼钨等小金属受益于价格提升，我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为334.06/364.42/400.68亿元（前值为324.10/368.60/409.57亿元），对应PE分别为12.55/11.50/1
0.46倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。
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2026-08-24│洛阳钼业(603993)铜金双轮驱动，业绩再创新高 │中邮证券 │买入
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投资要点
业绩：2026年上半年，公司实现营业收入1353.2亿元，同比+42.78%，创同期历史新高；归母净利润161.52亿元，同
比+86.27%。其中，Q2实现营收689.17亿元，同比+41.32%，环比+3.79%，归母净利润83.92亿元，同比+77.60%，环比+8.1
5%。公司拟于2026年进行中期分红，拟派发每10股现金红利0.95元（含税）。
产量：上半年铜产量38.8万吨，同比增长9.73%，继续位居全球前十大铜生产商；钴产量6.53万吨；黄金产量10.04万
盎司；钼产量6779吨；钨产量3496吨。
重点项目：KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨/年，新
增铜产能约10万吨/年。继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，公司于2026年1月23日完成巴西4座在产金矿100%权益交
割，进一步完善黄金业务布局,4座矿山均为在产矿山，项目保有黄金资源量约156吨，公司预计2026年产金6-8吨，2029年
黄金产能达20吨以上。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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2026-08-23│洛阳钼业(603993)业绩高增，铜金布局持续深化 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入1353.2亿元（同比+42.8%）；归母净利润161.5亿元（同比+86
.3%）；扣非后归母净利润156.1亿元（同比+78.9%）。Q2实现营业收入689.2亿元（同比+41.3%，环比+3.8%），归母净利
润83.9亿元（同比+77.6%，环比+8.1%）。公司2026年进行中期分红，拟派发每10股现金红利0.95元（含税），本次拟分
红总额20.32亿元（含税）。
平安观点：
多金属产量增长，铜钴钨钼板块毛利率提升。2026年上半年公司铜产量38.8万吨，同比增长9.73%；销量37.62万吨，
同比增长16.6%，铜板块业务毛利率达62.88%，同比增加9.25个百分点。钴产量6.53万吨，同比增长6.93%；毛利率达83.1
6%，同比增加21.33个百分点。钼板块业务毛利率46.7%，同比增加8.42个百分点；钨板块业务毛利率77.48%，同比增加13
.14个百分点。
铜金布局持续深化，公司成长可期。公司持续完善全球资源布局，高效推进并购项目落地。2026年1月公司顺利完成
巴西四座在产金矿100%权益交割。项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年产金6到8吨，公司黄金业务布局进一步完善
，黄金年产能向20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。非洲业务方面，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳
定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产
能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。
投资建议：随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长
空间，有望享有更高的业绩弹性。金属价格受海外供给端影响波动较大，调整公司2026-2028年归母净利润预测为339、38
6、438亿元（原预测值339、366、398亿元）。对应PE为11.8、10.3、9.1倍，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价
或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或
设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多
风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。
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2026-08-23│洛阳钼业(603993)单季度铜产量超20万吨，黄金业务释放利润 │国信证券 │增持
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2026上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06亿元，同
比增长78.89%，经营活动净现金流163.34亿元，同比增长36.02亿元。公司加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59
个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每10股派0.95元（含税），分红总规模20.32亿元。业绩大幅增长主
要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。
核心矿产产量：上半年铜产量38.80万吨，同比增长9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增
速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出10.04万盎司，并贡献了12.4亿元毛利润；钼产量6779吨，同比下降3.00%
；钨产量3496吨，同比下降11.45%；铌产量5351吨，同比增长2.29%；磷肥产量58.72万吨，同比小幅增长0.79%。
铜、金体量持续扩张。公司主力矿山TFM和KFM满产稳定运行，KFM二期项目按计划推进，2027年建成投产，新增10万
吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴西金矿交割，预计今年产金6-8吨，未来具备较大降本潜力，并且有增储和扩产空
间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量11吨以上，并具备较大扩产潜力。
风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027
年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现
货结算价均为105000元/吨（原值95000元/吨），钴金属价格维持35万元/吨（原值43万元/吨），氢氧化钴折价系数100%
，金价4500美元/盎司（原值5000美元/盎司）。预计2026-2028年归母净利润317.3/330.0/380.5亿元（原值341.9/368.7/
423.2亿元），同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄EPS分别为1.48/1.54/1.78，当前股价对应PE分别为12.6/12.1/10.5X。公
司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维持“优于大市”评级
。
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2026-08-21│洛阳钼业(603993)2026年半年报点评：2026Q2单季归母净利润再创新高，黄金│光大证券 │增持
│业务开始贡献利润 │ │
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事件：洛阳钼业于2026年8月19日晚发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入1353.2亿元，同比增长42.8%；归
属于上市公司股东的净利润161.5亿元，同比增长86.3%。拟每股派发现金红利0.095元（含税）。
点评：
业绩：量价齐升，黄金业务开始并表。2026Q2实现归母净利润环比增长8.1%；同比增长77.6%。上半年业绩增长源于
：（1）量：2026年上半年TFM、KFM铜钴矿稳定生产，实现铜产量38.8万吨，同比增长9.7%；黄金（巴西金矿）产量10043
2盎司；钴6.5万吨（销量为5727吨，远低于产量，主要系刚果（金）配额政策影响），钼6779吨、钨3496吨。（2）价：2
026年上半年铜均价13084美元/吨、同比增长39%，钴25.6美元/吨，同比增长94%；金4713美元/盎司，同比增长57%；钼铁
29.1万元/吨，同比增长27%；仲钨酸铵103.1万元/吨，同比增长364%。
“铜““金”双极业务持续推进：KFM二期预计2027年建成投产，巴西金矿并表。（1）铜：KFM二期项目建设有序推
进，计划2027年建成投产，项目达产后预计新增铜产能10万吨/年。（2）金：2026年1月23日，公司顺利完成巴西四座在
产金矿100%权益交割，从启动收购到完成交割仅用40天，充分体现公司成熟的跨境并购能力和全球项目执行效率；该项目
保有黄金资源量约156吨，预计2026年产金6-8吨。
铜价：继续看好2026年金价、铜价上行。（1）金：美国7月CPI增幅放缓，市场预计美联储年内加息概率继续回落，
加息预期对金价的压制逐步缓和；长期看，美元信用弱化逻辑不变，继续看好金价上行。（2）铜：宏观层面压制减弱；
供需层面，海外铜矿产量仍存扰动；国内铜下游进入淡季，但铜社库维持低位；但COMEX-LME铜价价差为正，或导致美国
继续虹吸全球铜库存。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。
盈利预测、估值与评级：考虑成本端的上行，我们小幅下调公司盈利预测，公司2026/2027/2028年归母净利润预测为
321/352/412亿元（较前次预测-6%/-5%/-5%），同比增长58%、10%、17%，当前股价对应的PE分别为12、11、9倍，维持对
公司“增持”评级。
风险提示：铜钴等价格下行超预期，铜金等项目扩产进展不及预期。
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2026-08-20│洛阳钼业(603993)2026年中报点评：业绩表现亮眼，期待下半年铜、金业务厚│西部证券 │买入
│积薄发 │ │
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事件：公司公告2026年中报，实现营收1353.20亿元，同比增长42.78%；归母净利润为161.52亿元，同比增长86.27%
；扣非后同比增长78.89%。
矿山板块：1）铜业务：2026H1产量为38.80万吨，同比增长9.73%；销量为37.62万吨，同比增长16.60%；收入为325.
18亿元，同比增长26.44%；毛利率为62.88%，同比提升9.25个百分点。2）钴业务：2026H1产量为6.53万吨，同比增长6.9
3%；销量为0.57万吨，同比下降87.60%；收入为31.58亿元，同比下降44.87%；毛利率为83.16%，同比提升21.33个百分点
。3）金业务：2026H1产量为10.04万盎司，销量为9.75万盎司；收入为30.17亿元，毛利率为41.12%。4）钼业务：2026H1
产量为0.68万吨，同比下降3.00%；销量为0.68万吨，同比下降6.45%；收入为39.33亿元，同比增长33.11%；毛利率为46.
70%，同比提升8.42个百分点。5）钨业务：2026H1产量为0.35万吨，同比下降11.45%；销量为0.26万吨，同比下降39.79%
；收入为31.95亿元，同比增长187.97%；毛利率为77.48%，同比提升13.14个百分点。6）铌业务：2026H1产量为0.54万吨
，同比增长2.29%；销量为0.56万吨，同比增长2.22%；收入为15.55亿元，同比下降12.56%；毛利率为38.64%，同比下降7
.46个百分点。7）磷肥业务：2026H1产量为58.72万吨，同比增长0.79%；销量为57.93万吨，同比下降1.62%；收入为21.9
1亿元，同比增长3.66%；毛利率为15.39%，同比下降15.68个百分点。贸易板块：2026H1精矿贸易收入为448.06亿元，同
比增长23.41%；毛利率为3.31%，同比下降4.7个百分点；精炼金属贸易收入为750.57亿元，同比增长63.08%；毛利率为2.
00%，同比增长1.55个百分点。Q2单季度业绩：营收689.17亿元，同比增长41.32%；归母净利润为83.92亿元，同比增长77
.70%，扣非后归母净利润为81.20亿元，同比增长69.31%。
盈利预测：我们微调公司2026-2028年EPS分别为1.61、2.00、2.52元，PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产和爬坡节奏、金属价格波动，海外开矿政治性风险等。
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2026-08-20│洛阳钼业(603993)量价增长致公司归母净利环比增长 │华泰证券 │买入
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洛阳钼业发布半年报，2026H1实现营收1353.20亿元（yoy+42.78%），归母净利161.52亿元（yoy+86.27%）。其中Q2
实现营收689.17亿元（yoy+41.32%，qoq+3.79%），归母净利83.92亿元（yoy+77.60%，qoq+8.15%）。2026Q2公司归母净
利环比增加较多的因素比较多，包括铜、钼、磷肥等价格环比上涨，铜、钴、钼等销量环比上升，以及黄金并表时间增加
等。公司是具备成长性的铜矿龙头、并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
2026Q2多重因素致公司归母净利环比增长8.15%
价格方面，2026Q2LME铜、LME钴、国内黑钨精矿、国内钼精矿、巴西铌铁、波罗的海磷酸一铵、LME黄金价格分别环
比+4%、+0.12%、-14%、+16%、+1.1%、+25%、-8%，其中铜、钼、磷肥价格向好。产销量方面，2026Q2公司矿产铜产/销量
分别环比上升7%/7%至20.0/19.4万吨；矿产钴产量增加14%至3.5万吨、销售量增加87%至0.37万吨，公司维持2026年全年
产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨；钼产品产/销量分别上升13%、12%至3595、3574吨。成本方面，公司矿产铜成本上
升较明显，可能与硫元素及柴油涨价有关，据SMM，截至2026年8月14日，刚果金硫磺价格已大幅提升至1875美元/吨。
公司为具备成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块
铜方面，刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM二期项目建设有序推进，计划于2027年建成投产。项目达产
后预计新增原矿处理能力726万吨／年，新增铜产能约10万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。黄金方面，2
026年1月，公司完成巴西4座金矿的交割，该矿年产量6-8吨；2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向
20吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。
盈利预测与估值
考虑到硫酸价格上升幅度超我们先前的预期，我们上调2026-2027年铜产品单吨成本，预计公司归母净利为307/383/4
46亿元（较前值-13%/-1%/+2%）。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.4X，考虑到是具备成长性的国内铜矿龙头企业
、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年16.8XPE，A/H溢价率为17.01%（采用近一年平均溢价率）
，测算A/H股目标价为24.03元/23.74港元（前值28.42元/28.30港元，基于A股26年PE17.2X、A/H溢价率14.55%）。
风险提示：铜等金属价格不及预期、钴销售节奏不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金政策不确定性。
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2026-05-13│洛阳钼业(603993)铜金双极战略初现峥嵘，钨金属表现亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年一季度公司实现营业收入664.0亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+96.7%，环
比+28.1%；扣非净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1公司矿产铜产量18.8万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成
全年目标中值的24%；销量18.2万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入158.0亿元
，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司
矿产铜销售均价为8.7万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为3.1万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本
端显著降低。公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也
在推进中，助力公司铜板块长期成长。
配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1公司钴金属产量3.1万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完
成全年目标中值的28%；销量0.2万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率
：2026Q1公司钴金属收入18.0亿元，同比-52.3%；毛利率为86.3%，同比+24.9pct。
黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1公司黄金产量4.3万盎司，销量3.6万盎司。（2）收入、
毛利率：2026Q1公司黄金收入12.0亿元，毛利率为45.6%。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公司黄金销售均价为10
65.0元/克，单位销售成本为579.0元/克。2026年公司黄金产量目标为6-8吨，2029年有望拥有20吨黄金年产能。
价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1公司钨金属产量0.17万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完
成全年目标中值的24%；销量0.14万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司钨金属收入19.6亿元
，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1公
司钨金属销售均价为136.5万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为39.7万元/吨，同比+360.7%，环比+147
.8%。
盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1公司ROE为8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为
2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至2026Q1末，公司资产负债率为52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。
投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2亿元，维持
“买入”评级。
风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期
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2026-05-06│洛阳钼业(603993)26Q1业绩再新高，铜金双轮驱动彰显长期价值 │中邮证券 │买入
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公司发布26年Q1财报，实现归母净利润77.6亿元
2026Q1，公司实现营业收入664亿元，同比增长44%，归母净利润77.6亿元，同比增长97%，经营活动产生的现金流量
净额113亿元，同比增长762%，季度业绩再创历史新高。
产量：巴西金矿交割贡献利润，刚果（金）铜钴稳健增长
产量情况：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比10%；钴产量3万吨，同比基本持平；1月23日完成巴西4座金矿交割后，至
26年3月31日，实现产量4.3万盎司（约1.34吨）；钨产量1660吨，同比-17%；钼产量3184吨，同比-4.7%。
销量情况：26Q1铜销量18.2万吨，同比47.11%；钴销量0.2万吨；金3.6万盎司（约1.12吨）;钨销量1435吨，同比-28
%；钼销量3198吨，同比-7%。
2026年1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahi
a综合矿区100%权益的交割。该收购将促进公司达成黄金产量规划目标，进一步培厚公司资源储备，黄金成为公司主要产
品之一，当期顺利释放利润。
增长潜力仍在，铜金双轮驱动
铜钴板块仍有增量，KFM二期预计2027年投产新增10万吨年产铜能力；黄金板块成为重要增长极，2026年产量指引为6
-8吨，在厄瓜多尔奥丁项目于2029年建成投产后，预计公司届时拥有20吨黄金的年生产能力，公司业绩有望进一步增长。
盈利预测
我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为286/341/394亿元
，YOY为41%/19%/15%，对应PE为13.93/11.68/10.12。综上，维持“买入”评级。
风险提示：金铜价格超预期下跌，硫酸价格进一步上涨或提升铜钴业务成本，从而影响公司利润。
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2026-05-04│洛阳钼业(603993)2026年一季度报业绩点评：产销稳进彰显韧性，铜金双核打│西部证券 │买入
│开成长空间 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布26Q1业绩报告。26Q1公司实现营收664.03亿元，同比+44.34%，环比+8.5%；实现归
母净利润77.60亿元，同比+96.66%，环比+28.07%。
回顾26Q1：核心产品产销稳中有进，公司经营韧性持续凸显。1）产量方面，26Q1公司铜产量达18.79万吨，同比+10.
15%，环比-5.00%，延续2025年以来的稳产增势。其他产品生产整体平稳，26Q1钴产量3.05万吨，同比+0.3%，环比+3.20%
；铌产量2670吨，同比+2.06%，环比+6.50%；磷肥产量29.94万吨，同比+7.14%，环比+0.73%；钼产量3184吨，同比-4.70
%，环比-3.37%；钨产量1660吨，同比-16.71%，环比+49.01%。2）销量方面，26Q1公司铜销量18.2万吨，同比+47.11%，
环比-13.20%，核心产品销售兑现能力强劲。钴销量0.2万吨，受刚果金政策后续影响仍在消化，同比下降91.79%，环比已
出现显著修复。
展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025年公司提出“多品种、
多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025年6月公司完成了奥丁矿业收购
，12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产（在产），并明确2026年6-8吨产量目标，待未来奥丁矿业投产后，叠
加巴西金矿，公司黄金年产量近20吨。铜方面，2026年公司铜金属产量指引76-82万吨，有望提前兑现80万吨产铜目标；
同时公司也正推进刚果（金）KFM二期、规划TFM三期项目，并向2028年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产
能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.73、1.90、2.11元，PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报点评：铜金为基，多品种金属价格提升贡献亮│东吴证券 │买入
│眼业绩 │ │
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事件：2026年4月24日，公司发布2026年Q1业绩报告。2026年Q1公司实现营收664.03亿元，yoy+44.34%，环比+8.5%；
实现归母净利润77.60亿元，yoy+96.66%，环比+28.07%，扣非归母净利74.86亿元，yoy+90.58%，业绩符合市场预期。
公司铜产品产量维持高位，巴西金矿新增并表打开增长空间，KFM二期持续推进夯实长期铜增长基础。公司2026年Q1
矿山端铜收入157.96亿元，yoy+27.22%，Q1公司铜产量18.79万吨，yoy+10.15%，基本符合2026年全年产量指引节奏，202
6年Q1铜销量18.22万吨，yoy+47.11%，未来KFM二期预计2027年投产，将新增10万吨年产铜能力，夯实公司远期80-100万
吨产量目标。2026年Q1钴产量3万吨，yoy+0.31%，销量1989吨，yoy-92%，主要受刚果金政策细则不明确导致销售不顺畅
。公司2026年一季度已完成巴西金矿交割，新增黄金产量4.30万盎司、销量3.63万盎司，铜金双轮驱动格局逐步形成。
铜钴金毛利贡献突出，金属价格大幅上行驱动公司盈利显著提升。公司2026年Q1销售毛利率为22.88%（yoy+0.5pct）
，矿山板块中铜钴钨为核心毛利贡献品种，2026年Q1各贡献毛利68%/11%/9%。分品种来看，Q1矿产铜/钴/钨毛利率分别为
64%/86%/71%，yoy+8.5/+25/+5.4pct，主要受益于铜、钴、钨等金属价格大幅上涨及公司规模效应、成本优化体现。业绩
角度，2026年Q1公司实现归母净利润77.60亿元，yoy+97%，环比+28%，归母净利率11.7%，yoy+3.1pct，2026年Q1拆分来
看，公司毛利同比大幅增加，费用端管控有效，财务费用结构优化，经营性现金流由于金属贸易活动同比显著增加。
盈利预测与投资评级：由于铜钴等金属价格显著提升，我们上调公司2026-2027年归母净利为319/379亿元（前值为25
5/297亿元），新增2028年归母净利为425亿元，对应PE分别为13/11/10倍，基于公司KFM二期、巴西及厄瓜多尔金项目逐
步落地，铜金产量释放可期，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报点评：业绩续创历史新高，“铜金双极”战略│银河证券 │买入
│持续发力 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司营收664亿元，同比+44%/环比+9%；归母净利77.6亿元，同比+97%/环比+2
8%；扣非归母净利74.9亿元，同比+91%/环比+28%。
主要产品价格上涨，业绩再创历史新高：
1）量：26Q1公司铜产量18.8万吨，同比+10%/环比-5%，全年目标完成度为24%，钴产量3万吨，同比持平/环比+3%；1
月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量4.3万盎司；钨产量1660吨，同比-17%/环比+49%。其
中，铜产量环比下滑或为季节性因素。销量方面，26Q1铜销量18.2万吨，钴销量0.2万吨，金3.6万盎司，钨销量1435吨；
Q1钴销量低或为刚果(金)配额销售节奏影响。
2）价：26Q1的LME铜价环比+16%至1.29万美元/吨，MB钴价环比+13%至25.9美元/磅，Comex金价环比+17%至4867美元/
盎司，仲钨酸铵价格环比+117%至109万元/吨。
3）本：公司继续践行降本增效，26Q1铜产品单吨营业成本3.2万元，环比-5%；黄金单位营业成本579元/克。考虑到
美以伊冲突持续推高硫磺价格，铜业务成本面临上行压力。
打造“铜+黄金”两极格局，加速铜扩产、保障黄金稳产：公司2026年计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10
-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。1）铜
板块：公司以2028年80-100万吨产铜为目标，建设KFM二期项目，预计2027年投产后将新增10万吨年产铜能力；TFM探明相
关矿床资源量潜力，三期建设加速前期筹备。2）金板块：2025年公司新增黄金资源，连同厄瓜多尔绿地金矿、巴西4座在
营金矿，公司2029年在南美洲将拥有20吨产金能力；厄瓜多尔金矿预计2029年投产，征地和电力保障工作正快速推进。
投资建议：围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金价格上行，公司
业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2026-2028年实现归母净利343、374、406亿元，对应EPS为1.6、1.8、1.9元，对应
PE为11、10、9x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4
）海外地缘政治变化的风险。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)业绩再创历史新高，“铜金双极”战略初现峥嵘 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：实现营业收入664亿元，同比+44%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，同比+97%，环比+28%。金
属价格上涨及黄金板块开始贡献利润，1Q26业绩再创历史新高。
公司矿产品价格全线上涨，黄金首次纳入产品序列。产量方面，1Q26公司产铜18.8万吨，同比+10%，较2026年指引中
值完成度为24%。钴/钼/钨/铌/磷产量同比分别+0.3%/-5%/-17%/+2%/+7%，较2026年指引中值完成度为28%/24%/24%/25%/2
6%。
黄金首次纳入产品序列，巴西4座金矿1月23日交割后至3月底产金4.3万盎司，较2026年指引中值完成度为20%。销量
方面，1Q26公司铜销量18.2万吨，同比+47%，主要系TFM部分矿产品于4Q24在刚果（金）境内完成销售致1Q25销量基数较
低。1Q26公司钴销量1989吨，产销率虽然仅6.5%，但较4Q25销售情况大幅改善。价格方面，据Wind，铜/钴/钼/钨/铌/磷/
金市场均价同比+37%/+119%/+418%/+20%/+9%/+17%/+70%，环比+16%/+13%/+118%/+7%/+4%/+11%/+18%。
发展趋势
巴西4座金矿完成交割，“铜金双极”战略初现峥嵘。黄金板块，1月23日，公司完成通过控股子公司收购加拿大上市
公司EquinoxGoldCorp.旗下4座金矿100%权益的交割，将黄金纳入公司产品序列，此次收购有助于公司达成黄金产量规划
目标，进一步增厚公司资源储备。铜板块，公司预计2027年KFM二期投产后将新增10万吨铜年产能，并加速TFM三期工程前
期筹备，向2028年铜产能达80-100万吨迈进。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年盈利预测基本不变。当前A股股价对应2026/27年12.7/12.2倍市盈率，当前H股股价对应2026/27年
10.8/10.3倍市盈率。A/H股均维持跑赢行业评级，维持A/H股21.70元/21.01港币目标价不变，A股对应2026/27年14.5/13.
9倍市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间，H股对应2026/27年14.0/13.5倍市盈率，较当前股价有15.1%的上行空间。
风险
金属跌价风险，产量不及预期风险，海外钴行业政策变化风险。
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2026-04-27│洛阳钼业(603993)2026年一季报深度点评：历史最佳单季度业绩，铜金双极战│国联民生 │买入
│略持续发力 │ │
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2026年4月24日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入664.0亿元，同比增长44.3%，环比增长8.5%，归
母净利润77.6亿元，同比增长96.7%，环比增长28.1%，实现扣非归母净利润74.9亿，同比增长90.6%，环比增长27.5%。业
绩符合我们预期。
2026Q1，公司归母净利润环比增加17.01亿元。增利主要得益于公允价值变动环比增长48.14亿元，部分被毛利、费用
和税金的环比减利抵消，分别环比减利23.04和16.70亿元。毛利具体拆分来看，矿山端毛利环比增长，但贸易端毛利环比
下降较多，主要是因为贸易期现结合的模式，现货的亏损体现在毛利端，期货的盈利体现在公允价值变动的正向变化。价
格：2026Q1公司主要金属价格同环比均增长。26Q1的LME铜价12844美元/吨，同比+37.5%，环比+15.8%；26Q1的MB钴价25.
9美元/磅，同比+117.9%，环比+11.4%；26Q1黑钨精矿均价72.17万元/吨，同比+406.3%，环比+115.8%。量：2026Q1钴销
量逐步恢复，新并表巴西金矿贡献销量。26Q1，铜钴金属分别生产18.79和3.05万吨，同比分别+10.1%和+0.3%，环比分别
-5.0%和+3.2%，同比增长主要得益于项目技改带来增量，铜产量环比下降主要是因为Q1刚果金雨季，对矿山剥离量有影响
；钼钨金属分别生产0.32和0.17万吨，同比分别-4.7%和-16.7%，环比分别-3.4%和+49.0%，产量同比下降主要是由于品位
下滑。销量方面，由于刚果金出口禁令影响，公司钴销售仍未恢复，预计Q2会逐步形成销售，产生业绩增量。费用端：26
Q1四费合计17.5亿元，环比增长11.6亿元，主要是由于财务费用环比增长11.4亿元。其中利息支出环比增长1.2亿元，利
息收入环比基本持平，财务费用整体变化较大主要或由于25Q4汇兑收益，而26Q1转为汇兑损失。
核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，目前在建项目主要是KFM二期工程
，达产后预计新增年平均10万吨铜金属量。为完成远期产量目标，Tenke三期规划也在紧锣密鼓中，后续或有更多项目在
规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③接连收购南美大型金矿，开辟第二成长曲线。厄瓜多尔金矿达产后预计
平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨，计划2029年前投产。巴西金矿为成熟在产金矿，交割完成即贡献利润，充分受益于金
价上行。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。
投资建议：公司铜金双极战略持续发力，我们预计公司归母净利润分别为346.26、378.17、395.51亿元，EPS分别为1
.62、1.77和1.85元，对应最新股价（4月24日）的PE分别为12X/11X/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。
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2026-04-26│洛阳钼业(603993)铜金持续增长，小金属彰显业绩弹性 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入664亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6亿元，
同比+96.7%，环比+28.1%；扣非归母净利润74.9亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。
铜钴板块：同比持续增长，钴板块释放业绩。
产销量：Q1实现铜产量18.8万吨，同比+1.73万吨，环比-0.99万吨，销量18.2万吨，同比+5.83万吨，环比-2.77万吨
；Q1实现钴产量3.05万吨，环比+0.09万吨，销量0.2万吨，环比+0.19万吨。
价格：Q1铜均价12872美元/吨，同比+36.6%，环比+16.0%,；MB钴均价25.5美元/磅，同比+129.2%，环比+13.5%。
经营成果：Q1铜板块实现营收158亿元，环比-4.1%，毛利101亿元，环比+5.8%，毛利占比66%；钴板块实现营收18.0
亿元，毛利15.5亿元，毛利占比10.2%。
黄金板块：产销量平稳释放，未来降本可期。
1月23日完成巴西4座金矿交割后，黄金首次纳入产品序列，实现产量1.34吨，销量1.13吨，收入12亿元，毛利5.5亿
元，单位成本579元/克。
钼钨板块：钨钼价格大幅上涨，贡献一定业绩弹性。
产销量：Q1实现钼产量3184吨，环比-111吨，销量3198吨，环比-75吨；Q1实现钨产量1660吨，环比+546吨，销量143
5吨，环比-35吨。价格：Q1钼精矿均价4215元/吨度，同比+20.1%，环比+6.8%，黑钨精矿均价74.4万元/吨，同比+421.5%
，环比+119%。
经营成果：Q1钼板块实现营收18.0亿元，环比+7.5%，毛利8.4亿元，环比+49.2%，毛利占比5.5%；钨板块实现营收19
.6亿元，环比+135%，毛利13.9亿元，环比+131.6%，毛利占比9.1%。
铌磷板块产销量：Q1实现铌产量2670吨，环比+163吨，销量2720吨，环比+494吨；Q1实现磷肥产量29.9万吨，环比-0
.14万吨，销量32.8万吨，环比-11.0万吨。
投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润
分别为315/357/388亿元，对应PE分别为13.2/11.6/10.7倍。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。
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2026-04-25│洛阳钼业(603993)26Q1归母净利受益于涨价继续新高 │华泰证券 │买入
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洛阳钼业发布一季报，2026年Q1实现营收664.03亿元（yoy+44.34%、qoq+8.50%），归母净利77.60亿元（yoy+96.65%
、qoq+28.07%），扣非净利74.86亿元（yoy+90.58%）。2026Q1公司归母净利环比增加较多主因主产金属价格环比上涨。
公司是具备成长性的铜矿龙头、小金属重点企业并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。
2026Q1主营金属价格环比增长，公司归母净利继续创新高
价格方面，2026Q1LME铜、国内黑钨精矿、国内钼精矿、巴西铌铁、波罗的海磷酸一铵、LME黄金价格分别环比增长15
.8%、118.66%、7.42%、3.86%、10.90%、17.61%，是公司归母净利环比增长28.07%的主要原因。产销量方面，2026Q1公司
矿产铜产量环比小幅下降1万吨至18.8万吨、销量环比下降2.8万吨或与刚果金雨季有关；矿产钴生产正常进行、实现产量
3.1万吨，而销量受到刚果金出口较慢影响仅实现0.2万吨，我们认为Q2开始铜产销量、钴销量均有望环比改善，公司有望
实现2026年产量指引铜76-82万吨、钴10-12万吨；钨产量同比下降16.71%主因品位下降及国内配额限制，公司战略从上产
转向对资源吃干榨尽。成本方面，公司成本管控效果显著，铜成本环比小幅下降；但美以伊战争导致硫磺价格仍处于快速
上行通道，因此我们判断2026Q2开始，公司铜及磷肥成本或有所上升。
2026Q1完成巴西金矿收购，费用端有所扰动
2026年1月23日,公司完成通过控股子公司收购加拿大上市公司EquinoxGoldCorp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia
综合矿区100%权益的交割。该资产Q1实现黄金产量1.34吨、销量1.13吨，与全年产量指引6-8吨（包括未并表阶段）相比
，表现符合我们的预期；克金销售成本为579元，后续随着公司入主优化生产，短期内与维持性资本开支相关的成本或有
所增加。费用端，公司税金及附加环比上升5.12亿元至12.71亿元，与主产金属涨价导致资源税增加等有关；财务费用明
显高于2025年各个季度主因刚果金法郎对美元贬值造成汇兑损失较多。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司归母净利为352/388/436亿元。A股可比公司26年Wind一致预期PE均值12.8X，考虑到是
具备成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A股35%的溢价率，给予公司26年17.2XPE，A/H溢价率为14
.55%（采用近一年平均溢价率），测算A/H股目标价为28.42元/28.30港元（前值26.81元/26.26港元，基于A股26年PE16.3
X、A/H溢价率15.57%）。
风险提示：铜价不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金钴政策不确定性。
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2026-04-10│洛阳钼业(603993)铜产品量价齐增，正式布局黄金业务 │国信证券 │增持
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2025年公司归母净利润同比增长50%。2025年公司实现归母净利润203.4亿元（+50.3%），扣非归母净利润204.1亿元
（+55.6%），经营性净现金流208.4亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。
铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025年公司铜产量74.1万吨，同比增加9万吨，成为全球前十大铜生产商
；2025年公司生产钴11.8万吨，居全球首位，销售5.1万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨
，2025年铜钴板块毛利润达343亿元，同比增加103亿元，占公司矿业板块毛利润80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨
，2025年钨业务毛利润16亿元，同比增加4亿元，2026年以来钨价续创新高，公司产量指引7000吨左右，将成为2026年重
要的利润增长点。
报告期内公司正式布局黄金业务，2025年6月公司以5.81亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收
购，并锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成
投产。2025年12月，公司宣布以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿。2026年巴西系列金矿预计黄金产量6-8吨，待2029年
奥丁金矿投产后，公司将具备20吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。
风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
自2023年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM二期及TFM三期在2027
年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到100万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设2026-2028年铜现货结算价均为95
000元/吨，钴金属价格维持43万元/吨，氢氧化钴折价系数100%，金价5000美元/盎司。预计2026-2028年归母净利润341.9
/368.7/423.2亿元，同比增速68.1/7.9/14.8%；摊薄EPS分别为1.6/1.7/2.0，当前股价对应PE分别为12.0/11.1/9.7X。公
司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级
。
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2026-04-08│洛阳钼业(603993)公司点评报告：坚持铜金双极战略，业绩创新高 │中原证券 │增持
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事件：公司公布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2066.84亿元，同比下滑2.98%。实现归属母公司股东的净
利润203.39亿元，同比增长50.30%，扣非后的归母净利润204.07亿元，同比增长55.56%，基本每股收益0.95元。
投资要点：
公司产品产量均超过指引中值，业绩再创新高。从产量来看，2025年公司铜产量为74.11万吨，同比增长13.99%，完
成度达118%，位列全球前十大铜生产商。按产量指引中值计算，公司所有产品产量完成度均超计划完成。其他产品产量（
完成度）分别为：钴11.75万吨（107%）、钼1.39万吨（103%）、钨7114吨（102%）、铌10348吨（103%）、磷肥121.35万
吨（106%）。从价格来看，2025年铜、钴、仲钨酸铵的平均价格同比上涨8.73%、42.81%、57.41%。同时公司持续在各运
营单元开展降本增效活动，大力采用先进的现代化采矿技术、工艺、装备，通过集中采购、技术改进、管理变革等方式巩
固低成本运营优势，2025年营业成本同比下降12%。在成本下来、产量提升、价格上涨的多重影响下，2025年公司实现扣
非后的归母净利润204.07亿元，同比增长55.56%。
坚持铜金双极战略，实现矿种多元化布局。公司2025年收购5座金矿，开启黄金业务板块。2025年6月，公司以5.81亿
加元完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购；2025年12月以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿
及Bahia综合矿区）100%权益，并于2026年1月完成交割。2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，预计到2029年
公司黄金板块拥有产能达20吨，将逐步成为公司新的业绩增长点。
注重扩产提效，KFM二期项目顺利推进。公司KFM项目投资10.84亿美元，拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿
处理规模726万吨/年，达产后年均新增10万吨铜金属，将进一步扩大公司铜产能优势。公司强化与科研院所继续合作，铌
、磷、钼、钨的回收率不断提升，同时不断深耕综合回收领域，硫回收实现工业化生产，铼回收进入试运行，尾矿实现规
模化综合利用，提高生产效率。
期间费用率控制良好，盈利能力显著增强。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.05%/1.57%/0.25%/0.21%，较去
年同期分别+0.01/+0.40/-1.10/+0.04pct。销售、管理、财务费用率合计1.87%，较去年同期减少0.69pct，期间费用率控
制良好。财务费用下降主要系利息支出及汇兑损失减少所致。得益于主要产品市场价格回升及持续推进降本增效，公司盈
利能力显著增强。2025年公司综合毛利率为23.93%，较去年同期增加7.38pct。
盈利预测与投资建议：公司锚定“铜金双极”资产战略，持续深化内生开发与外延并购双轮驱动，逐步迈向全球领先
的世界级矿业公司。考虑到公司主要产品铜、钴、钨、金价格中枢的持续上行，我们上调盈利预测，并维持增持评级。我
们预计公司2026-2028年营业收入为2215.65/2539.13/2624.19亿元，净利润为302.76/389.73/418.51亿元，对应的EPS为1
.42/1.82/1.96元，对应的PE为13.53/10.51/9.78倍。
风险提示：铜钴价格下行，项目扩产建设速度不及预期，海外政策变动风险。
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2026-04-07│洛阳钼业(603993)25年业绩符合预期，铜金双轮驱动 │申万宏源 │买入
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公司公告2025年业绩，符合预期。2025年实现营业收入2066.8亿元（yoy-3.0%），归母净利润203.4亿元（yoy+50.3%
），主要系主要金属品种价格同比上涨，铜产销量同比提升；2025Q4实现营业收入612.0亿元（yoy+5.0%，qoq+20.7%），
归母净利润60.6亿元（yoy+15.2%，qoq+8.0%）。
产销量：25年铜产量74.1万吨（yoy+14%）,计划完成度118%，铜销量73.0万吨（yoy+6%），钴产量11.8万吨（yoy+3%
），钴销量5.1万吨（yoy-53%）；25Q4铜产量19.8万吨（qoq+4%）,铜销量21.0万吨（qoq+6%），钴产量3.0万吨（qoq+10
%），钴销量87吨。
产量指引：26年铜76-82万吨，钴10-12万吨，黄金6-8吨。
价格端：据wind，25年铜价8.1万元/吨（yoy+8%）,电钴价27.5万元/吨（yoy+37%）；25Q4铜价8.9万元/吨（qoq+12%
）,电钴价40.6万元/吨（qoq+52%）。
拟投资建设KFM二期，预计2027年投产。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产达标，形成了5条生产
线、45万吨的年产铜能力，加上KFM拥有15万吨铜的年生产能力，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜
能力。KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，达产后预计新增年平均10万吨铜金属
。
收购厄瓜多尔和巴西金矿，远期黄金产能20吨。2025年6月公司完成收购加拿大上市公司Lumina黄金，获得厄瓜多尔
奥丁矿业100%的股权，目前该项目正处于筹建阶段，计划于2029年建成投产；2026年1月公司完成收购加拿大上市公司Equ
inoxGoldCorp.旗下四个在产金矿100%权益。预计2029年公司黄金产能20吨，2026年黄金计划产量为6-8吨。
维持买入评级。因铜价上行、公司新并购黄金，故上调26-27年盈利预测、新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为
320.4/339.9/378.0亿元（26-27年原预测为228.0/259.0亿元），对应PE为12/11/10倍，维持买入评级。
风险提示：铜、黄金、钴等产品价格下跌、项目建设进度不及预期
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2026-04-06│洛阳钼业(603993)业绩高增，铜金双极开启新征程 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月28日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现收入2066.8亿元，同比-3.0%；归母净利润203.4亿
元，同比+50.3%；扣非净利润204.1亿元，同比+55.6%。其中，2025年Q4公司实现收入612.0亿元，同比+5.0%，环比+20.7
%；归母净利润60.6亿元，同比+15.2%，环比+8.0%；扣非净利润58.7亿元，同比+28.5%，环比+1.0%。2025年公司ROE为24
.7%，同比+5.6pct；毛利率为23.9%，同比+7.4pct；净利率为11.6%，同比+4.4pct；至报告期末资产负债率为50.3%，同
比+0.8pct。
量价齐升带动铜业务高增长，未来产量有望持续提升。（1）销量/产量：2025年公司矿产铜销量/产量为73.0/74.1万
吨，同比分别+5.9%/+14.0%；2026年目标产铜76-82万吨；公司KFM二期正在建设中，预计于2027年投产，达产后预计新增
10万吨/年铜产量；此外，Tenke三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长；截至2025年年末，公司拥有铜资源量33
58万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司矿产铜销售均价为7.5万元/吨，同比+24.3%；单位销售成本为3.4万元/吨，同
比+12.1%。（3）收入/毛利率：得益于量价齐升，2025年公司矿产铜收入551.0亿元，同比+31.6%；毛利率为55.2%，同比
+4.9pct。
以价换量，公司钴业务毛利实现增长。（1）销量/产量：2025年公司钴销量/产量为5.1/11.8万吨，同比分别-53.1%/
+3.0%，钴销量减少主要系自2025年2月刚果（金）颁布钴中间品出口禁令所致；2026年目标产钴10-12万吨；截至2025年
年末，公司拥有钴资源量524万吨。（2）售价/单位成本：2025年公司钴销售均价为12.1万元/吨，同比+50.4%；单位销售
成本为4.4万元/吨，同比-16.7%。（3）收入/毛利率：刚果（金）对钴中间品的出口禁令，虽然影响到公司钴的销量，但
也使得钴金属供应不足，价格大幅上涨；2025年公司钴收入61.7亿元，同比-29.4%；毛利率为63.6%，同比+29.3pct；对
应毛利39.3亿元，同比+30.9%，以价换量，实现毛利增长。
快速收购优质黄金项目，打开公司新的成长曲线。2025年6月，公司以5.8亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁
矿业100%股权收购，奥丁矿业金矿项目计划于2029年建成投产；同年8月，旗下奥丁矿业与厄瓜多尔ElitCorporation公司
签署协议，锁定4个水电站、232兆瓦供电排他权，为构建安全、稳定、可靠的电力供销体系奠定坚实基础。2025年12月，
公司以10.2亿美元收购巴西四座在产金矿（Aurizona金矿、RDM金矿及Bahia综合矿区）100%权益，仅用40天完成交割，20
26年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨。2029年公司有望拥有20吨黄金产能，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增
长点。
投资建议：我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为311.6/349.
9/400.2亿元（2026-2027年前值171.0/186.0亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，项目进度不及预期
【5.机构调研】 暂无数据
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