研报评级☆ ◇603997 继峰股份 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 11 3 0 0 0 14
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 11 3 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ -0.45│ 0.36│ 0.68│ 0.92│ 1.15│
│每股净资产(元) │ 3.53│ 3.67│ 4.21│ 4.79│ 5.49│ 6.35│
│净资产收益率% │ 4.97│ -12.19│ 8.47│ 14.45│ 16.96│ 18.49│
│归母净利润(百万元) │ 203.87│ -566.80│ 453.59│ 867.49│ 1165.55│ 1467.29│
│营业收入(百万元) │ 21571.49│ 22255.44│ 22782.66│ 26872.46│ 30550.35│ 34167.75│
│营业利润(百万元) │ 285.88│ -518.21│ 541.55│ 1054.81│ 1413.55│ 1791.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-19 买入 维持 --- 0.60 0.72 0.92 浙商证券
2026-04-09 增持 维持 --- 0.71 0.93 1.17 国信证券
2026-04-06 买入 维持 16.29 0.61 0.86 1.14 华泰证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.95 1.18 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.70 0.93 1.14 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.23 长江证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.68 0.90 1.11 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.18 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 17.5 0.69 0.95 1.17 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.66 0.89 1.05 浙商证券
2026-03-30 未知 未知 16.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 15.79 0.69 0.95 1.25 广发证券
2026-03-30 买入 维持 15.62 0.71 0.91 1.12 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 0.68 0.99 1.26 国联民生
2026-03-28 增持 维持 --- 0.72 0.91 1.23 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-19│继峰股份(603997)深度报告：全球内饰件领军者，乘用车座椅利润释放元年 │浙商证券 │买入
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核心逻辑：乘用车整椅大幅释放利润元年，基本盘稳固、最大亏损源TMD已剥离，盈利拐点已现。
公司简介：全球汽车内饰巨头，深耕领域三十载实现全球化跃升
（1）产品：公司自乘用车座椅头枕、扶手起家，通过并购格拉默及内生增长，目前产品类型延伸至乘&商用车座椅总
成、中控产品等，其中乘用车座椅业务增速最快、空间最大；
（2）股权结构：股权结构集中，截止26年4月，实控人王义平家族合计持股超40%。
乘用车座椅：自主座椅龙头标的，受益于中高端国产市占率与第三方化率提高
（1）受益于中高端国产市占率提高：公司目前市占率不足5%，上升空间大，其中中高端座椅利润空间大，公司是自
主中高端龙头，将显著受益。亚洲座椅市场的规模增长较快、利润率较高，其中二十万以上的乘用车座椅占据约70%的利
润空间，但目前中高端市场多为外资或具有合资背景。公司是中高端市场的龙头自主公司，将受益于中高端国产渗透率提
高。
（2）受益于第三方化率提高：美洲与EMEA地区四大第三方座椅供应商市占率均超80%，我国仅为38%，公司将受益于
第三方化率提高。
（3）公司手握定点较多、客户结构全面：截至2025年底，公司累计斩获乘用车座椅定点项目27个，生命周期总销售
额超1000亿元，客户全面覆盖奥迪、宝马等豪华品牌，理想、蔚来等国内头部新能源车企。
格拉默：整合成效渐现，2025年归母净利润达1.78亿元
（1）已扭亏为盈：子公司格拉默2024年末完成TMD剥离，2025年归母净利润1.78亿元、全面扭亏为盈。
（2）降本增效持续推进：格拉默持续推动人力成本优化，实施了直接裁员、与工会达成削减薪资福利的协议、以及
实施“Satellite”计划将岗位向低薪资国家和地区转移的措施，2021-2024年，其员工减少13%，企业整合全面深化。
传统业务：盈利稳中有升，格拉默整合优化迎来业绩拐点
（1）基本盘：座椅头枕、扶手。公司为该细分赛道龙头，2025年头枕、座椅扶手（含格拉默有关产品）的销量已达4
499、917万件，近年毛利率承压、稳定于15%左右。
（2）新拓产品：公司近年新开拓了智能出风口、车载冰箱等新业务，2025年两者分别实现营收3.95、2.14亿元，其
中车载冰箱营收同增77%、在手定点共22个。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收分别为257、273、291亿元，同比增速分别为13%、6%、7%，CAGR为8.6%；归母净利润
分别为7.61、9.15、11.69亿元，同比增速分别为68%、20%、28%，CAGR为37.2%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买
入”评级。
风险提示
乘用车座椅项目量产进度不及预期、下游整车厂销量不及预期、海外市场波动风险、原材料价格上涨风险等。
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2026-04-09│继峰股份(603997)格拉默海外大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现 │国信证券 │增持
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25Q4净利润同比扭亏，环比增长108%。继峰股份2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比
扭亏（去年同期剥离TMD减值并裁员-5.67亿元）；其中单季度看，25Q4公司实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升1
9%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持
续落实及座椅业务规模效应兑现。
25Q4净利率环比提升1.31pct，盈利能力持续提升。公司2025Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98pct，环比提升0.
5pct；归母净利率为3.04%，同比提升3.69pct，环比提升1.31ct。盈利能力的提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格
拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q4的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32%/7.37%/2.17%/1.95%，同
比+0.00/-0.09/-0.45/1.21pct，环比-0.01/+0.70/-1.56/+0.26pct。
乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互
件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国
产替代。公司为民营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，较上一
年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025年末，公司累计乘用
车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。
隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶
手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年公司出风口产品实现营业收入3.95亿元。车载
冰箱实现营收2.14亿元，较上一年同期增长77.35%。
风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期
公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我
们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润8.99/11.77/14.92亿元（原26/27年
业绩预测为9.40/12.76亿元），维持优于大市评级。
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2026-04-06│继峰股份(603997)盈利能力大幅提升，座椅业务规模效应显现 │国盛证券 │买入
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事件：2025年，公司实现收入228亿元，同比+2%，归母净利润4.5亿元，同比+180%。2025Q4，公司实现收入66.5亿元
，同比+24%，环比+19%，归母净利润2.0亿元，同比+681%，环比+108%。
座椅业务步入盈利阶段，新项目定点持续积累助力成长。据乘联会、ACEA及中汽协，2025年，全球汽车销量9647万辆
，同比+5%，新能源车销量2271万台，同比+27%，其中欧洲乘用车销量约1327万辆，同比+2%，中国汽车销量3440万辆，同
比+9%，中国新能源车销量1649万辆，同比+28%。剔除出售的美国TMD公司影响，公司2025年收入同比+8%，其中乘用车座
椅业务收入56亿元，同比+81%，归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡）；智能出风口收入4亿元，车载冰箱收入2亿元，
后续随着在手项目持续积累以及逐步量产，将成为公司新的增长点。
格拉默分部扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升。2025年，公司销售毛利率16.1%，同比+2.1pct，销售净利率2.0%，同
比+5.1pct，同时费用端大幅下降，公司费用率13.3%，同比-1pct，其中管理费用改善最为明显，2025年管理费用17亿元
，同比-19%，管理费用率7%，同比-2pct。公司盈利能力大幅改善，主要系1）公司全方位降本增效措施的持续落实，格拉
默分部由2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元；2）乘用车座椅业务规模效应显现，步入盈利阶段。
座椅在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点2
7个，全生命周期销售额预计超千亿元，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项。公司座椅全球
化布局不断完善，目前东南亚座椅基地在2025年上半年已投产，欧洲基地正在投入建设中。2）新产品：2025年，公司智
能出风口收入4亿元，同比-2%，主要系个别核心客户销量不及预期，未来客户结构将进一步优化，有望恢复快速增长态势
。公司车载冰箱收入2亿元，同比+77%，在手订单充足，打造业绩新增长点。
盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为9/12/15亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。
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2026-04-06│继峰股份(603997)座椅盈利拐点已来提升成长性 │华泰证券 │买入
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继峰股份2025年实现营收227.83亿元（yoy+2.37%），归母净利4.54亿元（yoy+180.03%），扣非净利4.11亿元（yoy+
175.04%）。其中Q4实现营收66.51亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），归母净利2.02亿元（yoy+680.78%，qoq+108.22%）
，Q4业绩符合此前业绩预告内容。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛且后续量产节奏有望进一步加快，格拉默深
度整合后轻装上阵，公司业绩进入收获期。维持“买入”评级。
座椅规模放量并盈利，格拉默欧洲改善成效显著
1）Q4实现营收66.51亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），增量最大业务为国内乘用车座椅，Q4单季度实现营收超过22
亿元（yoy+99%，qoq+56%），主要受益于极氪9X、理想纯电新车、蔚来ES8等车型继续放量；座椅业务季度净利约1.3亿元
再创新高。2）25Q4格拉默营收43.43亿欧元（yoy-3.4%，qoq+0.3%），其中欧洲区营收2.57亿欧元（yoy+9.9%，qoq+3.1%
），operatingEBITmargin达到11.0%（yoy+8.3pct，qoq+6.9pct）；美洲区营收0.71亿欧元（yoy-17.7%，qoq-11.1%），
operatingEBITmargin降至-15.2%（yoy-0.6pct，qoq-10.6pct）；亚太区营收1.18亿欧元（yoy-17.1%，qoq+3.2%），ope
ratingEBITmargin达到14.0%（yoy+4.4pct，qoq+6.1pct）。25年公司重点对格拉默进行改革，欧洲区成效已现，美洲区
仍待改善，而亚太区因中国合资品牌销量承压，25年整体呈现压力。
Q4毛利率创五年最高，座椅盈利弹性有望逐步释放
1）25Q4毛利率16.98%，同环比+3.98/+0.50pct，为近五年（2020年以来）最高单季度毛利率，我们认为或主要得益
于格拉默改革效果显现以及座椅业务逐步放量。随着座椅继续放量以及格拉默进一步改善，公司毛利率仍有提升空间。2
）25Q4销+管+研+财四费率为12.81%，同环比+0.67/-0.60pct，环比来看整体控费稳健。3）得益于毛利率提升和费用控制
良好，Q4净利率3.03%，同环比+3.68/+1.07pct，持续回升。
26年科技赋能成长可期，格拉默盈利有望进一步提升
1）2024-2025年公司持续深化格拉默全球改革，尤其是深入欧洲、北美等海外工厂的革新，轻装上阵后，25年成效初
具，26年有望继续显现；2）座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，在手订单充沛，26年规模效应继续
加速。截至25年末公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，全生命周期总金额超千亿元，客户已覆盖海外豪华品牌、国内
新势力及传统头部自主车企。3）2026年将科技赋能主业，有望通过人工智能、机器人提高企业运营自动化、智能化水平
，实现降本增效。
盈利预测与估值
考虑公司座椅快速放量，我们上调26-27年营收预测至268.8/315.8亿元（较前值分别+5.2%/+7.0%）；考虑当前原材
料成本提升预期，我们下调公司26-27年归母净利润至7.72/10.89亿元（较前值分别-21.4%/-18.0%），新增28年营收/归
母净利润预测为362.1/14.52亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值23倍，考虑公司业绩拐点已至，我们给予公司15%
估值溢价，26年27倍PE目标，目标价16.29元（前值为26年23倍PE和17.66元），维持“买入”。
风险提示：行业销量、海外整合不及预期，通胀及原材料成本提升。
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2026-04-02│继峰股份(603997)2025年年报点评：盈利显著改善，乘用车座椅业务在手订单│西部证券 │买入
│充沛 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利4.54亿元，同比扭亏为盈（去
年同期-5.67亿元）；扣非归母净利润4.11亿元，同比扭亏为盈（去年同期-5.48亿元）。
继峰分部业绩稳定增长，格拉默扭亏为盈。1）继峰分部：乘用车座椅等新业务发展迅速，2025年实现营收82.78亿元
，同比+28.72%；实现归母净利润3.41亿元，同比+22.39%，展现出强劲的成长韧性。2）格拉默：2025年实现营业收入148
.98亿元，同比-7.49%，收入下滑主要系去年同期包含已出售的美国TMD公司；得益于降本增效等举措，全年实现归母净利
润1.78亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6.25亿元），盈利能力显著修复。
乘用车座椅业务高速成长，盈利能力显著提升。2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）
56.19亿元，同比+80.68%；实现净利润1.01亿元，较去年同期盈亏平衡状态实现大幅扭亏为盈，盈利能力随业务规模扩大
持续改善。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，其中16
个项目已实现量产，10个项目预计将于2026-2028年实现量产。
格拉默整合效果显现，业务协同助力全球化战略布局。2025年，公司强力推进格拉默全方位改革：通过调整核心管理
团队，重构考核激励机制，并进一步降本提效、精简流程、加快决策速度等系列举措，推动格拉默实现扭亏为盈。在格拉
默分部的业务协同助力下，公司已成功获得BMWAG等欧洲豪华品牌座椅项目订单，有望更快拓展欧洲地区客户，进一步落
地乘用车座椅全球化战略布局。
投资建议：我们认为随着格拉默整合进入快车道，乘用车座椅业务进入高速成长期，公司业绩或将不断兑现。我们预
计公司2026-2028年归母净利润为8.85/11.80/14.47亿元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；格拉默整合进展不及预期；乘用车座椅业务盈利不及预期。
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2026-03-31│继峰股份(603997)2025年年报点评：同比实现扭亏，座椅业务贡献核心增量 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归
母净利润为4.11亿元，均实现扭亏。其中，25Q4公司收入66.51亿元，同/环比分别+24.34%/+18.60%；归母净利润为2.02
亿元，同/环比分别+680.78%/+108.22%；3）扣非归母净利润为1.41亿元，同/环比分别+1790.35%/+72.81%。公司2025业
绩总体符合我们的预期。
2025营收由继峰本部贡献增量，格拉默实现扭亏。1）继峰本部收入82.78亿元，同比+28.72%；归母净利3.41亿元，
同比+22.39%；2）格拉默收入148.98亿元，同比-7.49%；归母净利1.78亿元，同比扭亏。
全年研发费用高增，乘用车座椅业绩兑现强劲。费用率方面，25Q4期间费用率为12.81%，同比+0.67pct/环比-0.60pc
t；其中，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.44/+1.20pct。2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系
公司在乘用车座椅板块研发投入的增大。同时，公司2025年乘用车座椅营收高增至51.15亿元，同比+76.65%。
毛利率创5年新高，商用车座椅贡献核心增量：1）25Q4归母净利率为3.04%，同比+3.70pct/环比+1.31pct；2）25Q4
毛利率为16.98%，同比+3.98pct/环比+0.50pct。全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05pct。其中
，商用车座椅2025年毛利率增加6.28pct，是公司毛利增量的主要驱动因素。
乘用车业务动力强劲，在手订单充沛：公司客户已涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企与比亚迪、长城
、吉利、小鹏、理想等国内优势车企。2024年和2025年，公司先后成功获得BMWAG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅
项目订单。随着公司乘用车业务规模化效应的显现，公司该业务的盈利能力有望进一步提升。截至2025年12月31日，公司
累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元。
车载冰箱实现放量：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年12月31日，公司该业务在手订单共22个，后续将持续
为公司贡献增量。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为9.07亿元、12.40亿元的预测，并预测公司2028年归
母净利润为15.05亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。
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2026-03-31│继峰股份(603997)点评：业绩达此前预告中枢，格拉默及座椅业务盈利大幅提│长江证券 │买入
│升 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收227.8亿元，同比+2.4%，归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏。
事件评论
2025年座椅业务营收超50亿，格拉默盈利大幅改善。公司2025收入实现227.8亿元，同比+2.4%，剔除去年同期出售TM
D影响后，同比+8.2%。分业务来看，乘用车座椅51.2亿元，同比+76.6%，汽车内饰58.1亿元，同比-21.0%，商用车座椅58
.0亿元，同比+7.3%，头枕37.3亿元，同比-11.7%，座椅扶手15.0亿元，同比-22.4%，座椅业务大幅增长，其他业务下滑
主要系TMD出售影响。分部门来看，继峰分部实现营收82.8亿元，同比+28.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+22.4%；格
拉默分部实现营收149.0亿元，同比-7.5%，归母净利润1.8亿元，同比大幅扭亏（2024年亏损6.3亿元），多重降本增效措
施有效提升了盈利能力。毛利率端，公司2025年毛利率16.1%，同比+2.0pct，格拉默贡献明显。费用端，公司2025年期间
费用率13.3%，同比-1.4pct，其中管理费用率-2.0pct，主要系去年同期发生较多格拉默人员优化及资产剥离费用。利润
端，公司2025年实现归母净利润4.5亿元（达此前业绩预告中枢），大幅扭亏，对应归母净利率2.0%，同比+4.5pct。展望
未来，公司座椅业务快速放量带动收入业绩双升，格拉默降本增效成效明显，看好公司未来盈利能力提升。
2025年四季度收入增长迅速，盈利能力升至近年最优。2025Q4全球销量景气同比较平淡背景下，公司实现营收66.5亿
元，同比+24.3%，环比+18.6%，主要系座椅等业务贡献增量。毛利率端，公司2025Q4毛利率17.0%，同比+4.0pct，环比+0
.5pct。费用端，公司2025Q4期间费用率12.8%，同比+0.7pct，环比-0.6pct。2025Q4分别计提0.3亿元资产减值和信用减
值。利润端，公司2025Q4实现归母净利润2.0亿元，对应归母净利率3.0%，同比+3.7pct，环比+1.3pct，扣非后归母净利
润1.4亿元，对应扣非后归母净利率2.1%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。
国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制
率等成本优势快速突破全球各大整车厂，订单持续增加，随未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利能力有望不断提升。
海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2026-2028年归母净利润为9
.0、12.4、15.6亿元，对应PE分别为16.8X、12.3X、9.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-03-31│继峰股份(603997)2025年报点评：25年圆满收官，26年成长弹性可期 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报，全年实现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元，25Q4归母净利2.02亿元、同比扭亏为盈、环
比+108%，符合此前预告中值。
评论：
业绩符合预告中值，归母净利环比翻倍增长。25年公司实现营收227.83亿元，剔除出售TMD影响后同比增长8.23%，实
现归母净利4.54亿元、去年同期-5.67亿元。其中，公司25年毛利率16.09%、同比+2.05PP、创近5年新高，期间费用30.39
亿元、同比-7.52%，期间费用率13.34%、同比-1.43PP。25年格拉默实现营收148.98亿元、因TMD出售影响同比下降7.49%
，实现归母净利1.78亿元、同比大幅扭亏为盈。格拉默预计26年营收有望小幅增长至约19亿欧元，EBIT有望增长至约8000
万欧元、同比+16%；28年收入目标25亿欧元，EBIT利润率目标超5%。
25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。25年公司乘用车座椅业务实现营收56.19亿元、同比增长80.68%，公司25
年末乘用车座椅研发人员较24年年末增加270人左右（不含外服人员），在研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归
母净利仍实现归母净利1.01亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅
在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X等多款中高端爆款车型已于25年顺
利放量。展望2026年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，公司目标26年座椅业务收入实现
同比增长40%至80%。我们预计随着规模效应持续释放叠加降本增效推进，公司座椅板块利润成长弹性充分。
中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥
有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在
座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马
及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
投资建议：25年为公司业绩高速发展的起点，26年有望进一步高增，结合Q1下游客户销量变化，我们预计公司26-28
年归母净利8.7（预测前值9.1）、12.1（预测前值12.6）、14.9亿元，同比+92%、+39%、+23%，对应当前PE17倍、12倍、
10倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利5亿元、给予15倍P
E，合计给予公司26年目标市值205-223亿元，对应目标价16.1-17.5元，空间36%-48%，维持“强推”评级。
风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。
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2026-03-31│继峰股份(603997)经营质量大幅提升，座椅业务进入兑现期 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入227.8亿元，同比+2.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比+180.0%，实
现扣非归母净利润4.1亿元，同比+175.0%。其中4Q25实现营收66.5亿元，同环比+24.3%/+18.6%，实现归母净利润2.0亿元
，同环比+680.8%/+108.2%。
收入保持稳定增长，盈利能力大幅提升。2025年公司实现营业收入227.8亿元，同比+2.4%（剔除出售的美国TMD影响
，同比+8.2%），实现归母净利润4.5亿元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比+175.0%。其中4Q25实
现营收66.5，同环比+24.3%/+18.6%，实现归母净利润2.0亿元，同环比+680.8%/+108.2%。（1）继峰分部：2025年实现营
收82.8亿元，同比+28.7%，其中乘用车座椅业务的增长为核心增长动力；实现归母净利润3.41亿元，同比+22.4%。（2）
格拉默分部：2025年实现营收149.0亿元，同比-7.5%，同比下降主要受出售美国TMD公司的影响；在营收同比下滑的情况
下，实现归母净利润1.8亿元（去年同期亏损6.3亿元），同比大幅扭亏为盈。
降本增效措施持续实施，多项财务指标趋势向好。近年来，公司及格拉默开展了多项降低成本、提高盈利能力的措施
。（1）毛利率创历史新高：2025年公司毛利率为16.1%，较2024年提高2.1个pct，创下近5年新高。4Q25公司毛利率为17.
0%，创下近5年新高。（2）费用率大幅下降：2025销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%，期间费用率
较24年下降了1.4个pct，其中管理费用率下降2个pct。
以乘用车座椅为核心的新兴业务继续迅速发展。（1）乘用车座椅业务持续高速增长：2025年公司乘用车座椅业务实
现营收（含座椅开发模具收入）56.2亿元，同比+80.7%；实现归母净利润1.0亿元（去年同期为盈亏平衡），同比大幅增
长。其中，公司乘用车座椅2025年销售达70.6万套，截至2025年底，在手项目定点27个，全生命周期总销售额预计超千亿
元。公司目标2026年，乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在2025年的基础上进一步提高。（2）其他
新业务贡献新的增长点：智能出风口业务2025年实现营收4.0亿元，同比略下滑2.4%，智能出风口业务下滑主要受个别核
心客户销量的影响，未来随着新项目的量产，有望恢复快速增长态势；车载冰箱业务2025年实现营收2.1亿元，同比+77.4
%，截至2025年底，车载冰箱在手定点共22个，随着业务量产将贡献新的增长点。
维持“增持”投资评级。公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成
供应商转型。随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务
实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计26-28年公司归母净利润分别为8.6/11.4/14.2亿元，维持“增持”投资
评级。
风险提示：行业发展不及预期、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期、汇率波动导致经营业绩
波动等。
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2026-03-30│继峰股份(603997)业绩超预期，乘用车座椅&格拉默均实现盈利拐点 │广发证券 │买入
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格拉默治理改善，乘用车座椅放量后首年盈利。公司发布25年年报，25年实现营收227.8亿元/同比+2.4%；归母净利
润4.5亿元，同比扭亏。其中，25年格拉默分部实现营业收入149.0亿元/同比-7.5%，归母净利润为1.78亿元（24年为-6.2
5亿元），主要由于出售多年连续亏损的TMD公司及降本增效效果显现。25年继峰分部实现营业收入82.8亿元/同比+28.7%
，归母净利润3.4亿元/同比+22.4%，受益于乘用车座椅等新兴业务快速放量，其中乘用车座椅实现营收56.2亿元，同比+8
0.7%，实现归母净利润1.0亿元（24年为盈亏平衡）。
25年毛利率同比+2.0pct，归母净利率同比+5.0pct。根据年报，公司25年全年毛利率、归母净利率分别为16.1%/2.0%
，同比分别为+2.0/+5.0pct。期间费用率13.3%/同比-1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/7.5%/3.0%/1.4%
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