研报评级☆ ◇603997 继峰股份 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 14 5 0 0 0 19
3月内 14 5 0 0 0 19
6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 14 5 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ -0.45│ 0.36│ 0.67│ 0.90│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 3.53│ 3.67│ 4.21│ 4.76│ 5.43│ 6.26│
│净资产收益率% │ 4.97│ -12.19│ 8.47│ 14.23│ 16.73│ 18.25│
│归母净利润(百万元) │ 203.87│ -566.80│ 453.59│ 850.47│ 1138.72│ 1423.79│
│营业收入(百万元) │ 21571.49│ 22255.44│ 22782.66│ 26904.02│ 30443.31│ 33899.44│
│营业利润(百万元) │ 285.88│ -518.21│ 541.55│ 1030.02│ 1376.77│ 1731.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 --- 0.68 0.90 1.11 招商证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.60 0.84 1.09 国信证券
2026-05-05 买入 维持 16.6 0.62 0.86 1.07 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.63 0.79 0.92 国金证券
2026-04-22 买入 首次 15.73 0.63 0.79 0.92 国金证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.60 0.72 0.92 浙商证券
2026-04-09 增持 维持 --- 0.71 0.93 1.17 国信证券
2026-04-06 买入 维持 16.29 0.61 0.86 1.14 华泰证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.95 1.18 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.70 0.93 1.14 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.23 长江证券
2026-03-31 增持 维持 --- 0.68 0.90 1.11 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.71 0.97 1.18 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 17.5 0.69 0.95 1.17 华创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.66 0.89 1.05 浙商证券
2026-03-30 未知 未知 16.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 15.79 0.69 0.95 1.25 广发证券
2026-03-30 买入 维持 15.62 0.71 0.91 1.12 国泰海通
2026-03-29 买入 维持 --- 0.68 0.99 1.26 国联民生
2026-03-28 增持 维持 --- 0.72 0.91 1.23 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│继峰股份(603997)Q1归母净利润同比增长26%，座椅业务及海外盈利加速兑现 │国信证券 │增持
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26Q1净利润同比增长26%，座椅事业部加速兑现。继峰股份2026Q1实现营收62亿元，同比增长24%；归母净利润1.32亿
元，同比增长26.04%。收入端延续2025年以来高增趋势，核心得益于乘用车座椅业务快速放量；利润段加速改善，格拉默
整合及座椅规模效应优势明显。
26Q1归母净利率同比提升0.05pct，盈利能力持续提升。公司2026Q1销售毛利率为14.88%，同比下降1.44pct，环比下
降2.1pct，或为传统头枕扶手业务随行业承压影响；归母净利率为2.11%，同比提升0.05pct，环比下降0.92pct。盈利能
力同比提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2026Q1的销售、管理、研发、
财务费用率分别为1.19%/7.66%/2.58%/1.81%，同比-0.34/-0.38/-0.52/0.46pct，除财务费用率或受汇兑损益影响有所增
加外，其余期间费用率均同比收窄。
乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互
件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国
产替代。公司为民营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，较上一
年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025年末，公司累计乘用
车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。
隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶
手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年公司出风口产品实现营业收入3.95亿元。车载
冰箱实现营收2.14亿元，较上一年同期增长77.35%。
风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期
公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我
们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润7.58/10.68/13.83亿元（前次预测为
8.99/11.77/14.92亿元），维持优于大市评级。
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2026-05-06│继峰股份(603997)营收净利稳健增长，座椅业务持续发力 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，1Q26实现营业收入62.4亿元，同环比+23.9%/-6.2%，实现归母净利润1.3亿元，同环
比+26.0%/-35.0%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同环比+26.0%/-20.9%。
1Q26营收净利实现稳健增长，期间费用率降至13.2%。1Q26公司实现营业收入62.4亿元，同环比+23.9%/-6.2%，实现
归母净利润1.3亿元，同环比+26.0%/-35.0%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同环比+26.0%/-20.9%，乘用车座椅业务规模
效应显现，公司盈利能力得到体现。利润率方面，1Q26公司实现毛利率14.9%，同环比-1.4/-2.1个pct，实现净利率2.2%
，同环比+0.1/-0.8个pct。期间费用率方面，1Q26公司整体期间费用率为13.2%，同环比-0.8/+0.4个pct。
座椅业务定点不断累积，为规模经济创造条件。4月14日，公司公告获得新能源汽车主机厂二排座椅总成项目，预计
从2027年6月开始量产，项目生命周期均为2年，预计生命周期总金额为24.5亿元。该新获定点项目是原客户将其他车型再
次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将
来的生产形成规模经济创造了条件。此外，公司目标2026年，乘用车座椅业务销售收入实现40-80%的增长，盈利水平在20
25年的基础上进一步提高。
海外业务持续改善，各项新兴业务继续迅速发展。（1）公司目标格拉默盈利水平进一步提升，2026年格拉默将遵循
既定计划稳步推进全方位深度整合，格拉默海外业务继续从细、从严控制各项费用支出，同时积极推进向海外客户提价等
方式提高利润率水平，预计2026年相比2025年经营持续改善。（2）其他新业务贡献新的增长点：智能出风口业务2025年
实现营收4.0亿元，同比略下滑2.4%，智能出风口业务下滑主要受个别核心客户销量的影响，未来随着新项目的量产，有
望恢复快速增长态势；车载冰箱业务2025年实现营收2.1亿元，同比+77.4%，截至2025年底，车载冰箱在手定点共22个，
随着业务量产将贡献新的增长点。
维持“增持”投资评级。公司作为全球汽车内饰领域细分龙头，积极把握汽车行业电动化、智能化机遇，向座椅总成
供应商转型。随着对格拉默降本增效逐步体现，海外市场盈利能力逐渐改善，乘用车座椅总成业务步入正轨，各项新业务
实现快速放量，公司将具备较高的业绩弹性。预计26-28年公司归母净利润分别为8.6/11.4/14.2亿元，维持“增持”投资
评级。
风险提示：行业发展不及预期、研发成果不及预期、债务偿还风险、海外市场恢复不及预期、汇率波动导致经营业绩
波动等。
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2026-05-05│继峰股份(603997)2026年一季报点评：26Q1归母同比+26%，业绩持续兑现 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，26Q1实现归母净利1.3亿元、同比+26%、环比35%，扣非归母净利1.1亿元、同比+26%、环比-
21%。
评论：
26Q1归母同比+26%，业绩持续兑现。公司26Q1营收62亿元、同环比+24%/-6.2%，归母净利1.3亿元、同环比+26%/-35%
，以财务费用-利息费用+利息收入估计汇兑损失影响2444万元。公司已连续3个季度业绩稳健兑现，成长韧性凸显、具备
穿越周期属性；格拉默经营改善+座椅业务迈入盈利收获期，双核心引擎共振发力，后续业绩高增确定性持续强化。
格拉默业绩同环比改善，欧洲、亚太区商用车业务收入同环比双增。26Q1格拉默实现营收4.6亿欧元、同环比-5.2%/+
6.4%、经汇率影响调整后同比1.9%，实现归母净利944万欧、同比+4.9%、环比+3.6倍，经营性EBIT利润率4.0%、与25年4.
1%接近，基本符合预期。分区域看：1）欧洲区：经营性EBIT利润率6.7%、同环比+1.4PP/-4.3PP，商用车业务收入同环比
+1.1%/+16%；2）北美区：经营性EBIT利润率-5.5%、同环比转亏/亏幅收窄9.6PP；3）亚太区：经营性EBIT利润率6.7%、
同环比-1.0PP/-7.3PP，主要受客户和产品结构影响，商用车业务收入同环比+23%/+17%。
25年座椅贡献1亿利润，看好26年加速放量。公司自2021年斩获首个乘用车座椅订单，2023年乘用车座椅业务完成从0
到1量产落地，2024年实现盈亏平衡，2025年收入扩张至56亿元、同比+81%，归母净利近1.01亿元。截至2025年12月31日
，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元；2026年4月16日，公司公告获得某新能
源汽车主机厂二排座椅总成定点，项目生命周期2年，预计27M6开始量产，生命周期总金额24.5亿元。公司目标26年座椅
业务收入实现同比增长40%至80%，预计随着在手订单逐步量产，规模效应持续释放叠加降本增效推进，座椅板块盈利弹性
有望持续释放。
中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25年已与无锡明芳（拥
有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在
座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马
及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。
投资建议：结合Q1业绩、客户/产品结构变化与下游车市预期，我们预计公司2026-28年归母净利7.9、11.0、13.6（
预测前值8.7、12.1、14.9）亿元，同比+75%、+39%、+24%，对应当前PE20倍、14倍、11倍。采用分部估值，乘用车整椅
业务预计26年净利3.7亿元、给予35-40倍PE，传统业务预计26年净利4.2亿元、给予15倍PE，合计给予公司26年目标市值1
93-211亿元，对应目标价15.2-16.6元，空间25%-37%，维持“强推”评级。
风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。
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2026-04-30│继峰股份(603997)26Q1格拉默经营持续改善，座椅国产替代加速 │国金证券 │买入
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2026年4月30日公司披露2026年一季报，26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%；实现归母1.32亿元，同比+26.0
4%。
26Q1格拉默业绩同比增长，欧洲区持续改善：格拉默实现营收4.62亿欧元，同比下降5%，实现净利润0.1亿欧，同比+
7%，去年高基数情况下持续增长。①美洲区经营性EBIT利润率为-5%，同比-7pct，美洲区略亏；②欧洲区经营性EBIT利润
率为7%，同比+1pct，欧洲区裁员后盈利性持续改善；③亚太区经营性EBIT利润率为7%，同比-1pct，主要因为国内汽车车
市销量波动。
座椅收入增长带动继峰分部收入增长：26Q1公司实现收入62.42亿元，同比+23.92%，格拉默收入同比-5.2%，继峰分
布收入增长预计主要是因为座椅贡献，蔚来主品牌26Q1销量5.9万辆，同比+112.1%，向后展望，后续吉利、理想等新车持
续，公司座椅收入或将快速增长。
乘用车座椅业绩兑现格拉默业绩持续改善，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产、2024年乘用车座椅首
次实现盈亏平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，公司配套理想、蔚来、宝马等高端车型，座
椅业务业绩快速兑现；格拉默盈利改善，收购格拉默后格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合
成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高，2026Q1格拉默业绩持续增长，格拉默进入改善周期
。
公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026
-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为19/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等
。
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2026-04-22│继峰股份(603997)国产座椅龙头，海外触底反弹 │国金证券 │买入
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公司深耕头枕扶手等内饰件，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%的股权，此后公司座椅兑现+海外整合两大主线持
续演绎，1）乘用车座椅业绩兑现，2021年公司斩获首个乘用车座椅订单，2023年量产，2024年乘用车座椅首次实现盈亏
平衡，2025年乘用车座椅实现营收51亿元，实现归母净利1亿元，首次实现扭亏为盈；2）格拉默盈利改善，收购格拉默后
格拉默经历了欧洲能源危机、美洲管理层更换等，2025年海外整合成效初现，格拉默2025年实现净利润0.2亿欧元，创202
0年以来新高，且在持续改善中。
公司全面接管格拉默管理权后，大力推行“P2P”降本增效计划，海外改革成效显著。1）美洲区止血，2024年9月出
售连年亏损的TMD公司轻装上阵，2025年美洲区EBIT利润率为-4.9%，为六年内新高；2）欧洲区增效，欧洲区经营韧性较
强，五年连续21个季度实现EBIT为正，2024年公司通过裁员、削减总部福利及实施“Satellite”计划等措施，2025年EBI
T利润率修复至5.9%，后续随着格拉默整合进一步深化，公司海外盈利能力或将持续修复。
国内座椅市场空间约千亿，1）2024年中国汽车座椅行业头部集中CR5达70%，其中延锋/李尔/弗吉亚/安道拓/丰田纺
织份额分别为24%/17%/12%/10%/7%，合资公司占比高；2）座椅功能性提升，据观研天下数据，中国乘用车座椅均价由202
0年3064元的升至2025年的4148元。公司在本土替代趋势下，突破蔚来、理想等高端车座椅。截至2025年底，公司累计斩
获27个定点项目，规模效应下，乘用车座椅板块正由投入期转入盈利兑现期，后续随着座椅收入增长，座椅利润有望大幅
提升。
公司是国产座椅龙头，2025年座椅开始释放业绩，同时格拉默海外整合效果已现。结合公司经营情况，我们预测2026
-2028年归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，公司股票现价对应PE估值为20/16/14倍。我们给予2026年25X估值，对应
目标价15.73元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
原材料价格波动风险；地缘政治波动风险；下游销量不及预期风险；格拉默整合不及预期的风险；大股东质押风险等
。
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2026-04-19│继峰股份(603997)深度报告：全球内饰件领军者，乘用车座椅利润释放元年 │浙商证券 │买入
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核心逻辑：乘用车整椅大幅释放利润元年，基本盘稳固、最大亏损源TMD已剥离，盈利拐点已现。
公司简介：全球汽车内饰巨头，深耕领域三十载实现全球化跃升
（1）产品：公司自乘用车座椅头枕、扶手起家，通过并购格拉默及内生增长，目前产品类型延伸至乘&商用车座椅总
成、中控产品等，其中乘用车座椅业务增速最快、空间最大；
（2）股权结构：股权结构集中，截止26年4月，实控人王义平家族合计持股超40%。
乘用车座椅：自主座椅龙头标的，受益于中高端国产市占率与第三方化率提高
（1）受益于中高端国产市占率提高：公司目前市占率不足5%，上升空间大，其中中高端座椅利润空间大，公司是自
主中高端龙头，将显著受益。亚洲座椅市场的规模增长较快、利润率较高，其中二十万以上的乘用车座椅占据约70%的利
润空间，但目前中高端市场多为外资或具有合资背景。公司是中高端市场的龙头自主公司，将受益于中高端国产渗透率提
高。
（2）受益于第三方化率提高：美洲与EMEA地区四大第三方座椅供应商市占率均超80%，我国仅为38%，公司将受益于
第三方化率提高。
（3）公司手握定点较多、客户结构全面：截至2025年底，公司累计斩获乘用车座椅定点项目27个，生命周期总销售
额超1000亿元，客户全面覆盖奥迪、宝马等豪华品牌，理想、蔚来等国内头部新能源车企。
格拉默：整合成效渐现，2025年归母净利润达1.78亿元
（1）已扭亏为盈：子公司格拉默2024年末完成TMD剥离，2025年归母净利润1.78亿元、全面扭亏为盈。
（2）降本增效持续推进：格拉默持续推动人力成本优化，实施了直接裁员、与工会达成削减薪资福利的协议、以及
实施“Satellite”计划将岗位向低薪资国家和地区转移的措施，2021-2024年，其员工减少13%，企业整合全面深化。
传统业务：盈利稳中有升，格拉默整合优化迎来业绩拐点
（1）基本盘：座椅头枕、扶手。公司为该细分赛道龙头，2025年头枕、座椅扶手（含格拉默有关产品）的销量已达4
499、917万件，近年毛利率承压、稳定于15%左右。
（2）新拓产品：公司近年新开拓了智能出风口、车载冰箱等新业务，2025年两者分别实现营收3.95、2.14亿元，其
中车载冰箱营收同增77%、在手定点共22个。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收分别为257、273、291亿元，同比增速分别为13%、6%、7%，CAGR为8.6%；归母净利润
分别为7.61、9.15、11.69亿元，同比增速分别为68%、20%、28%，CAGR为37.2%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买
入”评级。
风险提示
乘用车座椅项目量产进度不及预期、下游整车厂销量不及预期、海外市场波动风险、原材料价格上涨风险等。
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2026-04-09│继峰股份(603997)格拉默海外大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现 │国信证券 │增持
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25Q4净利润同比扭亏，环比增长108%。继峰股份2025年实现营收228亿元，同比增长2%；归母净利润4.54亿元，同比
扭亏（去年同期剥离TMD减值并裁员-5.67亿元）；其中单季度看，25Q4公司实现收入66.5亿元，同比增长24%，环比提升1
9%；归母净利润2.02亿元，同比扭亏（去年-0.35亿元），环比增长108%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持
续落实及座椅业务规模效应兑现。
25Q4净利率环比提升1.31pct，盈利能力持续提升。公司2025Q4销售毛利率为16.98%，同比提升3.98pct，环比提升0.
5pct；归母净利率为3.04%，同比提升3.69pct，环比提升1.31ct。盈利能力的提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格
拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q4的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32%/7.37%/2.17%/1.95%，同
比+0.00/-0.09/-0.45/1.21pct，环比-0.01/+0.70/-1.56/+0.26pct。
乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互
件，产品升级推进单车价值从4000元-8000元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国
产替代。公司为民营座椅龙头，2025年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19亿元，较上一
年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025年末，公司累计乘用
车座椅在手项目定点共27个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。
隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶
手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025年公司出风口产品实现营业收入3.95亿元。车载
冰箱实现营收2.14亿元，较上一年同期增长77.35%。
风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期
公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我
们下调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润8.99/11.77/14.92亿元（原26/27年
业绩预测为9.40/12.76亿元），维持优于大市评级。
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2026-04-06│继峰股份(603997)盈利能力大幅提升，座椅业务规模效应显现 │国盛证券 │买入
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事件：2025年，公司实现收入228亿元，同比+2%，归母净利润4.5亿元，同比+180%。2025Q4，公司实现收入66.5亿元
，同比+24%，环比+19%，归母净利润2.0亿元，同比+681%，环比+108%。
座椅业务步入盈利阶段，新项目定点持续积累助力成长。据乘联会、ACEA及中汽协，2025年，全球汽车销量9647万辆
，同比+5%，新能源车销量2271万台，同比+27%，其中欧洲乘用车销量约1327万辆，同比+2%，中国汽车销量3440万辆，同
比+9%，中国新能源车销量1649万辆，同比+28%。剔除出售的美国TMD公司影响，公司2025年收入同比+8%，其中乘用车座
椅业务收入56亿元，同比+81%，归母净利润1亿元（上年同期盈亏平衡）；智能出风口收入4亿元，车载冰箱收入2亿元，
后续随着在手项目持续积累以及逐步量产，将成为公司新的增长点。
格拉默分部扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升。2025年，公司销售毛利率16.1%，同比+2.1pct，销售净利率2.0%，同
比+5.1pct，同时费用端大幅下降，公司费用率13.3%，同比-1pct，其中管理费用改善最为明显，2025年管理费用17亿元
，同比-19%，管理费用率7%，同比-2pct。公司盈利能力大幅改善，主要系1）公司全方位降本增效措施的持续落实，格拉
默分部由2024年归母净利润亏损6.3亿元提升至2025年盈利1.8亿元；2）乘用车座椅业务规模效应显现，步入盈利阶段。
座椅在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点2
7个，全生命周期销售额预计超千亿元，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270人，累计申请专利243项。公司座椅全球
化布局不断完善，目前东南亚座椅基地在2025年上半年已投产，欧洲基地正在投入建设中。2）新产品：2025年，公司智
能出风口收入4亿元，同比-2%，主要系个别核心客户销量不及预期，未来客户结构将进一步优化，有望恢复快速增长态势
。公司车载冰箱收入2亿元，同比+77%，在手订单充足，打造业绩新增长点。
盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为9/12/15亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。
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2026-04-06│继峰股份(603997)座椅盈利拐点已来提升成长性 │华泰证券 │买入
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继峰股份2025年实现营收227.83亿元（yoy+2.37%），归母净利4.54亿元（yoy+180.03%），扣非净利4.11亿元（yoy+
175.04%）。其中Q4实现营收66.51亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），归母净利2.02亿元（yoy+680.78%，qoq+108.22%）
，Q4业绩符合此前业绩预告内容。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛且后续量产节奏有望进一步加快，格拉默深
度整合后轻装上阵，公司业绩进入收获期。维持“买入”评级。
座椅规模放量并盈利，格拉默欧洲改善成效显著
1）Q4实现营收66.51亿元（yoy+24.34%，qoq+18.60%），增量最大业务为国内乘用车座椅，Q4单季度实现营收超过22
亿元（yoy+99%，qoq+56%），主要受益于极氪9X、理想纯电新车、蔚来ES8等车型继续放量；座椅业务季度净利约1.3亿元
再创新高。2）25Q4格拉默营收43.43亿欧元（yoy-3.4%，qoq+0.3%），其中欧洲区营收2.57亿欧元（yoy+9.9%，qoq+3.1%
），operatingEBITmargin达到11.0%（yoy+8.3pct，qoq+6.9pct）；美洲区营收0.71亿欧元（yoy-17.7%，qoq-11.1%），
operatingEBITmargin降至-15.2%（yoy-0.6pct，qoq-10.6pct）；亚太区营收1.18亿欧元（yoy-17.1%，qoq+3.2%），ope
ratingEBITmargin达到14.0%（yoy+4.4pct，qoq+6.1pct）。25年公司重点对格拉默进行改革，欧洲区成效已现，美洲区
仍待改善，而亚太区因中国合资品牌销量承压，25年整体呈现压力。
Q4毛利率创五年最高，座椅盈利弹性有望逐步释放
1）25Q4毛利率16.98%，同环比+3.98/+0.50pct，为近五年（2020年以来）最高单季度毛利率，我们认为或主要得益
于格拉默改革效果显现以及座椅业务逐步放量。随着座椅继续放量以及格拉默进一步改善，公司毛利率仍有提升空间。2
）25Q4销+管+研+财四费率为12.81%，同环比+0.67/-0.60pct，环比来看整体控费稳健。3）得益于毛利率提升和费用控制
良好，Q4净利率3.03%，同环比+3.68/+1.07pct，持续回升。
26年科技赋能成长可期，格拉默盈利有望进一步提升
1）2024-2025年公司持续深化格拉默全球改革，尤其是深入欧洲、北美等海外工厂的革新，轻装上阵后，25年成效初
具，26年有望继续显现；2）座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，在手订单充沛，26年规模效应继续
加速。截至25年末公司累计乘用车座椅在手项目定点27个，全生命周期总金额超千亿元，客户已覆盖海外豪华品牌、国内
新势力及传统头部自主车企。3）2026年将科技赋能主业，有望通过人工智能、机器人提高企业运营自动化、智能化水平
，实现降本增效。
盈利预测与估值
考虑公司座椅快速放量，我们上调26-27年营收预测至268.8/315.8亿元（较前值分别+5.2%/+7.0%）；考虑当前原材
料成本提升预期，我们下调公司26-27年归母净利润至7.72/10.89亿元（较前值分别-21.4%/-18.0%），新增28年营收/归
母净利润预测为362.1/14.52亿元。可比公司26年iFind一致预期PE均值23倍，考虑公司业绩拐点已至，我们给予公司15%
估值溢价，26年27倍PE目标，目标价16.29元（前值为26年23倍PE和17.66元），维持“买入”。
风险提示：行业销量、海外整合不及预期，通胀及原材料成本提升。
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2026-04-02│继峰股份(603997)2025年年报点评：盈利显著改善，乘用车座椅业务在手订单│西部证券 │买入
│充沛 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收227.83亿元，同比+2.37%；归母净利4.54亿元，同比扭亏为盈（去
年同期-5.67亿元）；扣非归母净利润4.11亿元，同比扭亏为盈（去年同期-5.48亿元）。
继峰分部业绩稳定增长，格拉默扭亏为盈。1）继峰分部：乘用车座椅等新业务发展迅速，2025年实现营收82.78亿元
，同比+28.72%；实现归母净利润3.41亿元，同比+22.39%，展现出强劲的成长韧性。2）格拉默：2025年实现营业收入148
.98亿元，同比-7.49%，收入下滑主要系去年同期包含已出售的美国TMD公司；得益于降本增效等举措，全年实现归母净利
润1.78亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6.25亿元），盈利
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