研报评级☆ ◇605007 五洲特纸 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.76│ 0.51│ 0.92│ 1.21│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 5.61│ 7.08│ 7.34│ 8.38│ 9.36│ 10.53│
│净资产收益率% │ 11.27│ 10.25│ 6.71│ 11.01│ 12.93│ 13.91│
│归母净利润(百万元) │ 272.86│ 361.84│ 244.75│ 439.21│ 574.46│ 691.05│
│营业收入(百万元) │ 6519.31│ 7655.63│ 8884.39│ 10232.05│ 11241.75│ 11894.42│
│营业利润(百万元) │ 299.13│ 408.99│ 270.41│ 487.38│ 646.04│ 777.16│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 买入 维持 --- 0.87 1.16 1.36 天风证券
2026-04-19 未知 未知 --- 1.04 1.30 1.51 信达证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.85 1.16 1.48 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│五洲特纸(605007)浆纸一体化全面落地 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报
26年Q1公司实现营业收入22.79亿元，同比+14.62%，归母净利润99.46百万元，同比+53.78%，扣非净利润98.67百万
元，同比+60.94%；
25年公司实现营业收入88.84亿元，同比+16.05%，归母净利润2.45亿，同比-32.36%，扣非净利润2.27亿，同比-30.4
8%；
25年Q4公司实现营业收入24.28亿元，同比+10.85%，归母净利润63.80百万，同比+83.03%，扣非净利润58.07百万，
同比+414.05%；
25年营收实现同比增长主要依托产品销量提升，各基地产能有序释放，产品结构不断升级；净利润同比下滑，核心是
成本承压以及终端市场有效传导不足，盈利空间被压缩。
产能有序释放，产品结构优化升级
25年工业包装材料系列收入27.00亿，同比+261.30%，毛利率6.98%，同比+2.75pct，销量107万吨，同增237%，系202
5年湖北基地工业包装纸PM18产线开始投产，同时PM11、PM15、PM16三条产线产能均大幅释放所致；
食品包装纸实现营业收入25.60亿，同比-18.71%，毛利率3.08%，同比-0.97pct；
出版印刷材料系列收入8.92亿，同比-11.43%，毛利率2.04%，同比-1.73pct；
工业配套材料系列收入2.39亿，同比-16.70%，毛利率12.86%，同比+2.8pct；
日用消费材料系列收入24.53亿，同比+0.2%，毛利率15.46%，同比-5.78pct，销量35万吨，同增25%，系湖北基地7万
吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目（PM12）、25万吨格拉辛纸项目（PM21）顺利投产所致。
截至25年末，公司已拥有19条产线，总产能达到276.30万吨，规模优势进一步凸显，为公司后续市场拓展奠定了坚实
基础。
浆纸一体化延伸布局，降本增效成效显现
随着公司产业规模不断扩大，为解决公司日益增长的化学浆需求和摆脱主要依靠外部采购的局限，以及达到成本节约
的目的，公司下属全资子公司五洲特纸（江西）投资29.40亿元，建设年产60万吨化学浆项目。项目将推动“浆纸一体化
”发展，实现原材料自给自足，平滑原材料价格波动风险，为后续原料成本进一步降低奠定基础。
九江物流码头项目已完成桩基、引桥施工，正在推进下横梁、上横梁等主体结构施工，公司预计2027年可投入使用，
投用后将大幅提升公司原材料及产品的运输效率，降低物流成本。
维持“买入”评级
根据25年业绩情况，考虑公司新增产能有序释放，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.2/5.5/6.5亿
元（26-27年前值4.1/5.1亿元），对应PE分别为18X/13X/11X。
风险提示：新增产能消化风险、高负债与现金流压力、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、环保与合规政策风
险等。
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2026-04-19│五洲特纸(605007)盈利改善，规模化&多品种优势逐步显现 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入88.84亿元（同比+16.1%），归母净利润2.45亿元（同比-32.
4%）；25Q4实现收入24.28亿元（同比+10.9%），归母净利润0.64亿元（同比+83.0%）；26Q1实现收入22.79亿元（同比+1
4.6%），归母净利润0.99亿元（同比+53.8%）。
量价有望齐升，盈利扩张。根据我们测算，26Q1公司整体销量约58万吨（由于春节影响，环比略降），后续伴随新增
产能爬坡，整体销量有望持续提升；价格方面，我们判断格拉辛、热转印等日用消费系列春节后提价顺利落地、均价环比
上行，其余纸种受益于公司自身优化产品结构，价格端保持稳定。尽管海外浆厂持续提价，但我们判断公司凭借规模采购
&化机浆自给，成本提升幅度有望弱于行业，整体吨盈利Q1实现170+元（环比约+70元/吨）。展望未来，我们预计自26Q2
起，公司有望呈现量价齐升趋势，且浆价趋于平稳，吨盈利或将延续环比改善趋势。
产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25年新增30万吨包装纸/25
万吨格拉辛/7万吨特种薄纸），其中工业包装材料98万吨/食品包装纸78万吨/格拉辛46万吨/文化纸30万吨/热转印11.2万
吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5万吨/描图纸1万吨。展望未来，我们预计公司26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九
江物流码头、60万吨化学浆落地，公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。
盈利拐点显现。26Q1公司毛利率为9.39%（（同比+0.6pct、环比+1.8pct），净利率为4.36%（同比+1.1pct、环比+1.
7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为5.68%（同比+0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.32%/1.94%
/1.30%/2.12%（（同比分别+0.1/+1.0/+0.04/-0.3pct），未来受益于规模优势，费用率有望持续节降。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.32亿元（同比+1.90亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为55.3/38.0/35.2天（同比+5.4/-10.1/-1.0天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.0、6.2、7.2亿元，对应PE为14.0X、11.2X、9.6X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期
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2026-04-18│五洲特纸(605007)2025年报及2026年一季报点评：涨价函逐步落地，一季度毛│光大证券 │买入
│利率环比明显提升 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收88.8亿元，同比+16.1%，实现归母净利润2.4亿元，同比-
32.4%；其中1Q/2Q/3Q/4Q2025实现营收19.9/21.3/23.4/24.3亿元，同比+15.2%/+25.1%/+14.8%/+10.9%，1Q/2Q/3Q/4Q202
5实现归母净利润6468/5699/5928/6380万元，同比-51.6%/-42.2%/-37.6%/+83.0%。1Q2026，公司实现营收22.8亿元，同
比+14.6%，实现归母净利润9946万元，同比+53.8%。
点评：
新产能顺利落地，产销双增驱动收入端较快增长：2025年，公司完成机制纸销量220.0万吨，同比增长50.0%。分产品
看，食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料销量分别为52.9/34.8/22.4/106.7/3.1万吨，分别同比-12.6%
/+24.6%/-1.1%/+236.8%/-19.8%。2025年，公司湖北基地30万吨工业包装纸项目、7万吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目、2
5万吨格拉辛纸项目顺利投产，驱动公司产销规模持续扩张。
2025年，食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料的单吨销售均价分别为4839/7054/3987/2530/7797元
，同比-364/-1719/-467/+172/+294元，我们认为造纸业务均价整体同比下滑主要原因系市场竞争加剧、以及原材料价格
下跌带动纸价下行所致。
产品逐步提价，26Q1毛利率环比明显修复：2025年公司毛利率为7.9%，同比-2.0pcts；4Q2025毛利率为7.6%，同比+2
.0pcts，环比基本持平。分产品看，2025年食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料毛利率分别为3.1%/15.
5%/2.0%/7.0%/12.9%，分别同比-1.0/-5.8/-1.7/+2.8/+2.8pcts。我们认为，食品包装/日用消费/出版印刷毛利率同比降
低主要原因系产品价格同比下滑所致，工业包装纸毛利率提升主要原因系产品均价同比上涨、以及规模效应释放所致。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q/4Q2025纸杯原纸吨均价为6800/6489/6300/6438元，同比-300/-418/-500/-362元，4Q2
025环比+138元，1Q/2Q/3Q/4Q2025阔叶浆单吨均价分别为4782/4284/4161/4404元，同比-402/-1383/-789/-151元，4Q202
5环比+243元。
1Q2026公司毛利率为9.4%，同比+0.6pcts，环比+1.8pcts。根据卓创资讯数据，1Q2026纸杯原纸吨均价为6500元，同
比-300元，环比+62元，1Q2026阔叶浆吨均价为4585元，同比-197元，环比+181元。
我们认为1Q2026公司毛利率环比明显提升，主要原因系年初以来公司涨价函密集发布，产品价格上涨的幅度高于库存
成本的涨幅。
2025年公司期间费用率为4.8%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.3%/1.1%/2.2%，分别同比
+0.1/-0.1/-0.3/+0.3pcts。我们认为，公司财务费用率升高，主要原因系纸机产线陆续转固、相应项目贷款利息费用化
所致。
1Q2026期间费用率为5.7%，同比+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.3%/1.9%/2.1%，分别同比
+0.1pcts/持平/+1.0pcts/-0.3pcts。
未来盈利能力有望持续优化，维持“买入”评级：截至2025年末，公司已拥有产能276.3万吨，浙江、江西、湖北多
基地布局有望充分发挥产能弹性调配和物流成本的优化作用，此外60万吨化学浆项目目前已启动土建施工，预计将于2027
年6月前投产，九江物流码头项目预计2027年投入使用，未来自制化学浆和物流码头项目的建设完成，将进一步在成本端
赋能，提升公司产业链的自主可控能力。考虑到涨价函逐步落地，我们上调公司2026-2027年的归母净利润预测，分别至4
.1/5.5亿元（上调幅度为37%/36%），并新增2028年归母净利润预测至7.0亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为17/13
/10倍。综合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：木浆价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-04-18│五洲特纸(605007)2026年4月18日投资者关系活动主要内容
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1、白卡产品结构优化的情况如何？
答：公司白卡产品包含白色系、本色类等产品，本色系产品盈利水平较普通白卡或色卡有不错改善。2025年第四季度
以来，相关产品质量提升较快，进而2026年第一季度食品包装材料系列白卡毛利也提升较快，公司今年对其较有信心；同
时机械浆成本会下降，低毛利产品已逐步放弃。
2、一季度各产品线盈利能力变化趋势是怎样的？
答：2026年第一季度综合毛利率环比去年第四季度上升，毛利率由8.2%提升至接近9.5%。分产品线看，日用消费类、
食品包装类、出版印刷类、工业配套类毛利率均有所提升；工业包装类有所小幅下滑。
3、工业包装纸全年毛利目标是多少？
答：工业包装纸主要考验生产管理水平，废纸价格和产品销售价格具有强相关性，管理水平带来稳定毛利水平。
4、衢州基地（本部）2025年盈利较弱甚至小幅亏损的原因是什么？
答：衢州基地承担了大量集团综合费用，包括6.7亿可转债的财务费用（母公司发行，财务费用在母公司报表）、高
管工资奖金等管理费用；且其产能规模占集团规模较小，与江西、湖北基地的产销量规模不在一个等级，同时承担了大量
管理职能。
5、文化纸新增产能情况及全年盈利展望如何？
答：新增文化纸产线意义在于：（1）进一步摊薄江西基地综合成本 ；（2）进一步节降化机浆和辅料成本；（3）为
明年的化学浆消纳打好基础。
6、特纸提价与行业有差异化的原因是什么？
答：食品白卡提价与供给有关，23-25年白卡产能释放已差不多；描图纸、格拉辛纸等提价与需求有关，湖北基地格
拉辛纸新产线投产后，目前销量也较好。
7、工业包装纸原材料（废纸）的成本管控及保障措施是怎样的？
答：废纸价格与产品销售价格关联度基本同向变动。废纸成本管控关键在生产环节精细化管理、物流成本等其它因素
。
8、2025年出口收入下滑的产品有哪些？
答：出口收入占总营收比例仍在十个点左右，与过上年度相比变化不大。
9、造纸企业数量下降的趋势及后续出清延续性如何？
答： 造纸企业出清是大势所趋且正在加快，速度比预期快；行业集中度提升是必然，具备产品多元化、基地规模化
、浆纸一体化、能源自给、物流优化等优势的企业会占据优势，缺其一优势均不足。上年已有几十万吨的小造纸企业寻求
被经营。
10、二季度盈利趋势如何展望？
答：一季度中3月贡献比例较大，运行稳定；2月受春节影响发货量较大；新产线还在爬，二季度会有增量；成本端、
价格端会有更向好的因素，公司对二季度保有很大信心。
11、对转债的考虑是怎样的？
需结合市场股价情况、经营现金流等因素，但目前无明确方案。
12、后续浆价判断是怎样的？
阔叶浆价格预计今年在600美元/吨左右，涨幅应该不大。针叶浆目前很疲，针阔差价较小。商品浆涨价需海外针叶浆
厂供给缩小，浆价大幅提价的时代可能性很小。
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参与调研机构：2家
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2025-12-29│五洲特纸(605007)2025年12月29日投资者关系活动主要内容
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公司生产经营情况：
湖北基地：从2022年开始建设，截至目前已有6条造纸生产线投入生产。其中4条工业包装纸产线，主要原材料为废纸
系，产品包含瓦楞纸、箱板纸、纱管纸等，产线设计实现了原料资源综合利用的最大化，设计产能98万吨。公司通过原料
采购价格的管控、调整适配的生产工艺等方式，工业包装纸投产即收益，进一步提升了公司在工业包装纸的市场地位；另
有2条特种纸产线于2025年第四季度投入生产，主要原材料为木浆系，产品包含格拉辛纸和硅油纸等，设计产能32万吨，
目前产能还在爬坡阶段，2026年将有很好的释放，进一步有效利用湖北基地的热能供给。
江西基地：截至目前已有6条造纸生产线投入生产，设计产能105万吨。其中食品包装纸50万吨，格拉辛纸15万吨，数
码转印纸9万吨，文化纸30万吨，描图纸1万吨。食品包装纸、格拉辛纸、数码转印纸毛利基本保持稳定，文化纸因市场原
因毛利盈亏基本持平。另有一条30万吨的化机浆产线，主要以基地周边省市的木片为原材料生产，基本满足公司文化纸和
食品包装纸的浆纸平衡。目前在建项目还有一条在建的文化纸产线，预计将于2026年一季度末投入生产，以及一条年产60
万吨的化学浆项目，按目前市场情况预测产线投产后有较好的成本节约效益，也会带动公司化机浆和其他纸品的成本节约
。
衢州基地：通过自建和并购，目前有7条造纸生产线，设计产能41.4万吨。其中食品包装纸28万吨，格拉辛纸6万吨，
数码转印纸2.2万吨，工业衬纸5.2万吨。
2025年收入逐季增长，2026年一季度环比2025年四季度更好。
1、废纸从哪里收购？固定的收购点？
答：公司会根据工业包装纸产品需求，主要从湖北、安徽、河南、江西、浙江等地收购废纸。因废纸系市场环节复杂
、价格波动大，公司没有固定的收购点，主要根据采购价格通过废纸贸易商采购。
2、市场可以消化这么多产能吗？
答：没问题。我们的量占市场需求量不多，且公司制定了针对性的、区域化的生产，有较好的利润空间。
3、这几年行业在集中？
答：很明显，头部集中，小企业退出市场的情形比较明显。目前造纸行业利润的体现主要得益于自制浆、自有热能供
应、大基地协同等效应。
4、公司长期贷款的还款规划？平均还，还是某一年利润好多还一点？
答：近些年公司发展迅速，项目投资大，负债率也同步在上升。目前公司较大的项目投资主要为江西化学浆项目，总
投资额29.40亿，目前已投入20-30%左右；资本市场再融资还有6.7亿的可转债。未来公司将通过现金流入等方式偿还部分
固贷。
5、过去投产太多了，未来怎么看？后面还投吗？
答：这一波新增产能释放已经差不多，在反内卷的大前提下，接下来国家对新增产能的能耗指标、环保指标的审批越
加趋严，叠加双碳的要求，我们认为新增产能的无序扩张会得到有效控制。公司产能批文拿到较早，会根据市场和公司具
体情况合理安排新上产能。
6、未来还是要高精尖的产品，公司要投入吗？
答：要的。随着头部集中，大产能的产品支撑基地协同效应，接下来就是拓展小众高附加值产品。湖北基地25万吨格
拉辛纸机是全球最大的格拉辛纸生产线，质量定位精准，做到质量和成本的平衡。国家对新质生产力的转型和鼓励越来越
大，企业也会通过产业升级，定位资源友好型业务。
7、您怎么看明年浆价？海外都在涨价？
答：对长期看好，前几年因为国内没有自己的浆线，一直受限于进口浆价波动影响，现在随着国内头部企业自制浆线
投产，也是有底气了。国内港口纸浆库存现在没有大幅下降，这一点上对浆价上涨是不支持的。从长远看，浆不会成为约
束国内造纸企业的瓶颈，所以预判明年浆价上下浮动不会特别大。
8、巴西浆厂提价，国内需求还没起来，就怕明年又被挤压。跟您请教下？
答：如果纸的效益好，那么浆的价格才会有支撑。
9、废纸价格还会跌吗？旺季结束了？
答：互相观望，产品在看废纸价格，废纸也在看纸品价格。这几天价格稳住了，今年比较异常，下游客户的库存很低
，跌价的时候采购量很少，春节前有可能补库。
10、明年需求怎么看？
答：文化纸偏弱，食品卡纸还可以，工业包装纸需求量大，如果库存做得好，还是有利润的。
11、我们湖北工业包装纸的库存多少？
答：最近在降低库存，一般也就十来天的库存量。
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