研报评级☆ ◇605007 五洲特纸 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.76│ 0.51│ 0.99│ 1.27│ 1.49│
│每股净资产(元) │ 5.61│ 7.08│ 7.34│ 8.43│ 9.40│ 10.54│
│净资产收益率% │ 11.27│ 10.25│ 6.71│ 11.72│ 13.48│ 14.21│
│归母净利润(百万元) │ 272.86│ 361.84│ 244.75│ 469.75│ 602.62│ 710.20│
│营业收入(百万元) │ 6519.31│ 7655.63│ 8884.39│ 10309.55│ 11426.18│ 12129.18│
│营业利润(百万元) │ 299.13│ 408.99│ 270.41│ 516.05│ 674.19│ 797.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-12 买入 维持 --- 1.02 1.26 1.45 天风证券
2026-08-09 买入 维持 --- 1.00 1.22 1.48 光大证券
2026-08-09 未知 未知 --- 1.10 1.40 1.62 信达证券
2026-07-09 买入 维持 --- 1.01 1.26 1.45 天风证券
2026-07-09 未知 未知 --- 1.11 1.42 1.64 信达证券
2026-05-23 买入 维持 18.13 0.91 1.21 1.44 华创证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.94 1.27 1.50 浙商证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.87 1.16 1.36 天风证券
2026-04-19 未知 未知 --- 1.04 1.30 1.51 信达证券
2026-04-18 买入 维持 --- 0.85 1.16 1.48 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-12│五洲特纸(605007)下半年主流纸价有望维持偏强运行 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年报
26Q2营收26亿，同增23%，归母净利1.3亿，同增129%，扣非后归母净利1.3亿，同增138%。
2026H1营收49亿，同增19%；归母净利2.3亿元，同增89%；扣非后归母净利2.3亿，同增97%。
业绩增长核心原因：一是湖北基地工业包装纸产线全面投产，产销量同比大幅提升，成为营收新增量；二是除个别纸
种外，基本上全系纸种盈利能力同比改善；三是成本精细化管控持续发力，有效抵御市场波动带来的经营压力，不断夯实
盈利基础。
26H1公司木浆系产品销售均价5449元/吨，同降3.60%；废纸系产品销售均价2618元/吨，同增9.46%。公司结合各纸种
行情变化灵活调整售价，同时依托长协大客户锁价机制，平滑产品价格波动带来的经营风险。
26H1公司各类产品总销量121.55万吨，其中：食品包装材料销量23.12万吨、日用消费材料系列销量23.30万吨、出版
印刷材料销量12.54万吨、工业配套材料系列销量0.98万吨、工业包装材料销量61.61万吨。
稳步高效推进项目建设，筑牢成本护城河
公司目前在建原纸产线PM22工业包装纸产线（产能30万吨）、一条60万吨化学浆配套产线以及九江诚宇物流码头项目
。预计2027年上半年全面运营。项目全部完工后，将进一步完善公司浆纸一体化产能布局，补齐高端木浆自给缺口，持续
强化成本优势。公司聚焦高附加值赛道，推进产品研发创新。公司紧跟限塑政策、新能源、光电显示等下游行业发展趋势
，持续优化产品结构，主动压缩低毛利产能占比，重点布局高端食品包装纸、新能源配套工业用纸、高端离型纸等高毛利
新品。同时持续加大研发投入，完善产品定制化服务能力，匹配高端客户个性化需求，巩固细分赛道技术壁垒。
公司深化全链条管控，筑牢成本护城河：
（1）供应链端：持续跟踪木浆、废纸及化工辅料价格走势，优化长协+现货组合采购模式，合理储备原料库存，规避
原料价格波动风险；
（2）生产端：持续优化生产工艺，提升设备自动化水平，降低单位产品能耗与物耗；精细化管控生产费用，进一步
释放降本增效空间；
（3）销售端：深化大客户长期战略合作，稳定长单销量与售价，优化区域销售布局，降低渠道费用，提升整体销售
净利率。
公司关于2026年下半年行业发展趋势预判
1、供需格局：行业整体新增产能投放有限，三季度中秋、四季度双十一大促将带动包装纸、食品特种纸集中备货，
下游需求进入全年旺季，主流纸价有望维持偏强运行；
2、原料成本：海外浆厂减产，木浆价格稳定运行，具备浆纸一体化产能的龙头企业盈利稳定性将显著优于纯外采浆
企业；
3、产品结构：行业产品升级趋势明确，高毛利环保食品纸、新能源及电子工业特种纸需求持续放量，头部纸企将持
续缩减低端同质化产能，行业内卷格局逐步缓解；
4、板块业绩：下半年伴随需求旺季来临、原料成本企稳，整体行业盈利水平有望持续改善。
维持“买入”评级
公司深耕特种纸行业多年，从食品包装纸单一品类起步，逐步搭建覆盖民用、食品、工业、印刷、物流全场景的产品
矩阵，实现木浆系、废纸系纸种双线布局。多品类布局能够有效对冲单一纸种周期下行风险，熨平行业周期波动，提升整
体经营抗风险能力。
截至26年半年报披露日，公司已建成21条造纸生产线，整体设计总产能达288.30万吨，产能规模位居行业前列。同时
三大生产基地沿江布局，配套完善的物流运输体系与能源自给设施，规模效应与区位物流优势进一步凸显。其中食品包装
纸、格拉辛纸、工业衬纸等多款产品稳居细分行业第一梯队，具备一定行业定价话语权。
我们预计26-28年归母净利润分别为4.9/6.0/6.9亿元，对应PE为16X/13X/11X。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动，原材料价格上涨风险等
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2026-08-09│五洲特纸(605007)2026年中报点评：上半年产销快速增长，二季度毛利率延续│光大证券 │买入
│环比提升 │ │
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事件：公司发布2026年中报，1H2026实现营收48.9亿元，同比+18.8%，实现归母净利润2.3亿元，同比+88.9%；其中1
Q/2Q2026实现营收22.8/26.2亿元，同比+14.6%/+22.6%，1Q/2Q2026实现归母净利润1.0/1.3亿元，同比+53.8%/+128.9%。
点评：
产销双双增长，上半年业绩表现靓丽：1H2026公司完成机制纸产量120.42万吨，销量121.55万吨，同比分别+17.63%/
+23.13%，单吨均价为4027元，同比-148元。我们认为，一方面，公司2025年投产的工业包装纸项目已满产、格拉辛纸项
目产能利用率已超70%，产销量同比大幅提升，驱动营收增长；另一方面，格拉辛等生活消费类纸种价格有所提升，驱动
利润增长。公司整体单吨均价的下滑主要原因系产品结构变化、低单价的包装纸收入占比提升所致。
格拉辛、包装纸等产品提价落地，26Q2毛利率延续环比提升：1H2026公司毛利率为10.2%，同比+2.0pcts；2Q2026毛
利率为10.9%，同比+3.2pcts，环比+1.5pcts。根据卓创资讯数据，1Q/2Q2026阔叶浆单吨均价分别为4585/4525元，同比-
197/+241元，2Q2026环比-60元。
我们认为，2Q2026公司毛利率环比提升的主要原因系：格拉辛、包装纸等产品价格二季度环比提高的同时，浆价小幅
下跌所致。
1H2026公司期间费用率为5.4%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.2%/1.8%/2.0%，分别
同比+0.1/+0.1/+0.7/-0.3pcts。公司研发费用率升高，主要原因系湖北基地新产线建成投产，为丰富产品矩阵、开发新
型特种纸品类，公司新增多项研发项目所致。2Q2026期间费用率为5.1%，同比+0.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用
率分别为0.4%/1.1%/1.7%/1.9%，分别同比+0.1/+0.1/+0.5/-0.2pcts。
品类扩充打开成长天花板，浆纸一体化有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级：短期来看，公司去年投产的湖北基
地30万吨包装纸项目已实现满产，今年下半年将继续推进PM2230万吨包装纸投产，同时湖北基地格拉辛新产线也处在持续
爬坡的阶段中，产销量的持续提升将驱动公司收入规模不断扩张；长期来看，公司60万吨化学浆项目加速推进中，未来将
进一步赋能成本端，增强公司抵御周期波动的能力。考虑到格拉辛、包装纸景气度有所提升，我们上调公司2026-2027年
的归母净利润预测，分别至4.8/5.8亿元（上调幅度为18%/5%），暂维持2028年归母净利润预测至7.0亿元，当前股价对应
2026-2028年PE分别为16/13/11倍。综合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：木浆价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。
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2026-08-09│五洲特纸(605007)产量持续爬坡、产品矩阵优化，盈利持续改善可期 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026H1业绩报告。26H1公司实现收入48.95亿元（同比+18.8%），归母净利润2.30亿元（同比+89.0%
），扣非归母净利润2.26亿元（同比+96.9%）；26Q2公司实现收入26.15亿元（同比+22.6%），归母净利润1.30亿元（同
比+128.9%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+138.0%）。
点评：根据我们测算，Q2单价约为4090元/吨（环比提升100+元/吨），吨净利约200元/吨（环比提升约30元/吨）。
其中，我们预计特纸/包装纸受益于价格提升、吨盈利均有改善；食品卡/文纸价格略承压，吨盈利仍有压力。此外，公司
整体产能充分释放、规模化优势显现，以及成本精细化管控，均对盈利改善起到正向影响。展望后市，Q3伴随浆价小幅回
落、成本或将温和改善，且旺季纸价预计维系坚挺，吨盈利环比仍有望持续提升。
优化产品结构，特纸/包装纸量价齐升。26H1食品包装纸/日用消费系列/文化纸/工业包装纸/工业配套材料系列收入
分别为11.08亿元（同比-15.3%）/15.94亿元（同比+37.8%）/4.74亿元（同比+6.2%）/16.13亿元（同比+49.5%）/0.89亿
元（同比-24.3%）。食品卡纸受制于竞争加剧、均价承压，我们判断公司主动收缩产能，聚焦高端品种保障盈利（26H1毛
利率环比+2.1pct）；特纸/包装纸提价稳步落地（26H1毛利率环比分别+4.0/+1.4pct），且均有新增产能释放；文纸尽管
价格承压，但产品结构优化、26H1毛利率逆势环比+1.5pct。
多元矩阵搭建完成，浆纸一体战略持续深化。截至2026H1，公司已拥有食品包装纸78万吨/日用消费系列65.2万吨/文
化纸35万吨/工业包装材料105万吨/工业衬纸5.1万吨/化机浆30万吨。#PM22（（30万吨包装纸）+60万吨化学浆以及物流
码头项目均有望在27H1投入运营，届时公司浆纸一体化产能布局愈发完善，成本优势有望持续强化。此外，公司主动压缩
低毛利产能占比，重点布局高毛利新品、匹配高端客户个性化需求，细分赛道技术壁垒持续加强。
盈利修复显著，费用管控稳定。2026Q2公司毛利率10.9%（（同比+3.2pct、环比+1.5pct），归母净利率5.0%（（同
比+2.3pct、环比+0.6pct）；费用端方面，Q2期间费用率为5.1%（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别
为0.35%/1.72%/1.14%/1.86%（同比分别+0.08pct/+0.47pct/+0.13pct/-0.21pct）。
现金流短期波动，营运能力稳定。Q2公司经营性现金流为-0.26亿元（同比-0.09亿元）。营运能力方面，截至2026H1
公司存货/应收/应付周转天数分别为56.47/37.51/36.61天（同比+6.32/-7.42/-1.03天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.3X、11.3X、9.8X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期
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2026-07-09│五洲特纸(605007)产能爬坡、提价落地，浆纸布局持续完善 │信达证券 │未知
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事件：公司发布26H1业绩预告。26H1归母净利润实现2.26-2.36亿元（同比+85.8% 94.0%），扣非归母净利润为2.
20-2.32亿元（同比+93.4% 102.1%）；26Q2归母净利润中值为1.32亿元（同比+130.8%），扣非归母净利润中值为1.28
亿元（同比+139.8%）。
点评：利润同比表现靓丽主要系25Q2/25Q4分别新增工业包装纸（30万吨）/特纸（7万吨食品薄纸，25万吨格拉辛纸
）产线，产能充分释放，规模化优势显现、固定成本进一步摊薄，且加强精细化管理，收入&毛利同步实现增长。
量价齐升，盈利改善。根据我们测算，公司26Q2产能持续爬坡释放增量，销量环比或平稳提升；吨盈利环比提升46元
至219元/吨（25Q2仅106元/吨），其中我们判断成本环比或维持稳定，特纸/包装纸提价落地为盈利改善主要驱动、文纸&
食品卡仍在磨底阶段。展望未来，伴随浆价高位回落，特纸价格26Q3或保持平稳，文纸&食品卡提价有望逐步落地，浆纸
系整体吨盈利或将温和修复；包装纸受益于极端气候、仍处提价通道，整体吨盈利有望保持向上。同时，伴随旺季来临&
产能利用率提升，产销环比仍将增长，整体利润情况延续逐季改善。
产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25年新增30万吨包装纸/25
万吨格拉辛/7万吨特种薄纸），其中工业包装材料98万吨/食品包装纸78万吨/格拉辛46万吨/文化纸30万吨/热转印11.2万
吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5万吨/描图纸1万吨。展望未来，我们预计公司26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九
江物流码头、60万吨化学浆落地（27年6月底前投产），公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.0X、10.9X、9.4X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期
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2026-07-09│五洲特纸(605007)产能释放&成本优化，Q2盈利靓丽 │天风证券 │买入
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公司发布2026上半年业绩预告
公司预计2026H1实现归属于母公司所有者的净利润为2.26亿元到2.36亿元，同比增加85.75%到93.97%；预计2026H1实
现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为2.22亿元到2.32亿元，同比增加93.35%到102.06%。
公司业绩上涨主要驱动因素为：新增特种纸、工业包装纸生产线先后于2025年第二季度、第四季度投产落地，产能充
分释放，依托规模化生产摊薄单位固定成本，配合全流程成本精细化管理落地实施，产品销售规模持续扩张，推动营业收
入及毛利额同步增长。
积极推进“浆纸一体化”战略全面落地、规模效益持续释放
截至2025年末，公司已拥有19条产线，总产能达到276.30万吨，规模优势进一步凸显，为公司后续市场拓展奠定了坚
实基础。2026年是公司“浆纸一体化”战略全面落地、规模效益持续释放的关键一年。面对行业发展新形势、新挑战，公
司将坚持“稳中求进、提质增效、创新突破”的工作总基调，聚焦核心目标，强化重点举措，推动公司高质量发展再上新
台阶。
重点项目方面，公司全力推进九江物流码头、60万吨化学浆项目建设，确保2027年6月底前顺利投产，实现“浆纸一
体化”战略落地，进一步降低原料成本，提升产业链自主可控能力。
产能结构方面，公司聚焦高端特种纸领域，推进现有产线技术改造，提升高附加值产品产能占比，重点扩大工业配套
、消费配套等产品产能，满足市场高端需求，提升产能利用效率，实现产能规模化、集约化发展。
2025Q4以来，白卡纸相关产品质量提升较快，2026Q1食品包装材料系列白卡毛利也提升较快，同时机械浆成本逐渐下
降，公司逐步放弃低毛利产品，对盈利改善具备信心。
此外，江西基地年产5万吨文化纸项目已于2026年上半年试生产，文化纸产线意义在于：1）进一步摊薄江西基地综合
成本；2）进一步节降化机浆和辅料成本；3）为27年的化学浆消纳打好基础。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于业绩预告情况，伴随新增产能规模释放、成本精细管控，公司季度盈利呈现积极改善趋势，我们预计中期浆纸一
体及规模效应提升有望进一步优化盈利空间，预计26-28年归母净利润分别为4.8/6.0/6.9亿元（前值4.2/5.5/6.5亿元）
。
风险提示：业绩预告仅为初步核算数据，具体数据以公司正式披露的财报为准；原材料成本波动；产能扩张不及预期
等
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2026-05-23│五洲特纸(605007)2025年及2026年一季度点评：产能释放驱动营收增长，26Q1│华创证券 │买入
│盈利修复 │ │
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事项：
公司发布2025年年报与2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.84/2.45/2.27亿元，
同比+16.05%/-32.36%/-30.48%。其中。25Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.28/0.64/0.58亿元，同比+10.
85%/+83.03%/+414.05%。2026年一季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.79/0.99/0.99亿元，同比+14
.62%/+53.78%/+60.94%。
评论：
新增产能释放，工业包装纸贡献核心增量。1）分产品看，2025年公司工业包装、日用消费、食品包装、出版印刷、
工业配套系列用纸分别实现营收27.00亿元（+261.3%）、24.53亿元（+0.2%）、25.60亿元（-18.7%）、8.92亿元（-11.4
%）、2.39亿元（-16.7%）；对应销量106.69万吨（+236.8%）、34.77万吨（+24.6%）、52.91万吨（-12.6%）、22.37万
吨（-1.1%）、3.06万吨（-19.8%）。其中，工业包装纸量价齐升，主要系湖北基地PM18等四条产线产能大幅释放所致；
日用消费材料销量增长主要受益于湖北基地新增PM12、PM21产线投产带动。2）分区域看，公司境内/境外分别实现营收78
.59/9.85亿元，同比+20.7%/-12.5%。展望2026年，随着湖北、江西新产线投产及产能爬坡，公司产销量有望延续增长趋
势。
26Q1盈利能力显著改善，费用管控良好。1）2025年，公司实现毛利率7.89%，同比下降1.98pct，预计主要系成本承
压影响。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.31%/1.26%/2.17%，同比+0.10/-0.15/+0.33pct；财务费用率增加主
要系湖北基地在建工程转固，利息费用化所致。综合来看，公司实现归母归母净利率2.75%，同比-1.97pct。2）26Q1，公
司实现毛利率9.39%，同比+0.63pct/环比+1.77pct，盈利能力呈现向好趋势；费用端，公司实现销售/管理/财务费用率0.
32%/1.30%/2.12%，同比+0.09/+0.04/-0.32pct。综上，公司归母净利率同比+1.11pct至4.36%。
新产线爬坡稳步推进，浆纸一体化布局深化。目前湖北基地30万吨工业包装纸项目和7万吨装饰原纸/硅油纸/防油纸
项目、25万吨格拉辛纸项目全部完成设备安装、调试及试生产工作，2026年产能爬坡有望稳步推进。同时，公司湖北基地
2026年7月初将投产一条工业包装纸产线，进一步带动产能规模提升。浆纸一体化布局上，公司60万吨化学浆项目建设实
施进展顺利，预计将于2027年4月出浆，或将进一步降低成本，提升产品竞争力。
投资建议：国内特种纸龙头，产能规模领先、浆纸一体化壁垒深厚。随着新增产能持续释放，公司盈利能力有望逐步
修复，看好公司长期成长性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.35/5.76/6.84亿元，对应PE为16/12/10X。考
虑到公司工业包装新品类拓展加速，参考可比公司估值，给予公司2026年20XPE，对应目标价18.29元，维持“强推”评级
。
风险提示：原材料成本大幅波动，产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-25│五洲特纸(605007)点评报告：特种纸价格传导顺畅，盈利显著改善 │浙商证券 │增持
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年收入88.84亿，同比+16%；归母利润2.45亿，同比-32%；扣非利润2.27亿，同比-30%，其中Q4收入24.28亿，同比
+11%，归母净利0.64亿，同比+83%，扣非归母0.58亿，同比+414%，此外26Q1收入22.8亿，同比+14.6%；归母0.99亿，同
比+54%；扣非后0.99亿，同比+61%，
25年盈利筑底，26年提价改善
公司25A食品卡/日用消费/文化纸/箱瓦纸销量52.9/34.8/22.4/106.7万吨，吨售价分别同比-363/-1720/-467/+172元
/吨，吨毛利分别同比-61/-773/-86/+77元/吨。季度表现来看，25Q4-26Q1特种纸提涨（食品卡、热转印、格拉辛），盈
利筑底改善。
我们预计25Q4公司销量61万吨，吨售价3980元/吨，环比+106元/吨；吨净利105元/吨，环比+7元/吨。26Q1吨毛利环
比继续改善。
周期底部费用控制良好，资本开支25年有所减弱
2025年毛利率7.89%，同比-1.98pct，期间费用率4.79%，同比-0.02pct，其中管理与研发费用率2.31%，同比-0.44pc
t，财务费用率2.17%，同比+0.32pct，费用控制良好。25年资本开支18.43亿元，较24年20.63亿元，有所下降，随着公司
纸浆产能投产，资本开支有望延续逐步下降趋势。26Q1公司毛利率9.39%，同比+0.63%，期间费用率5.68%，同比+0.77%，
综合盈利维持稳定。
原材料自给率逐步优化，中期提升盈利中枢
截至25年底公司拥有原材料产能30万吨，主要为化学浆，公司自制的化机浆主要以木材为原材料，具有得浆率高，成
纸松厚度高，挺度高，不透明度高，适印性好等特点。主要应用于公司的食品包装材料系列和出版印刷材料系列的生产，
自产浆成本低于外购浆，化机浆产能有利于提升盈利能力。
公司积极推进浆自给率提升，60万吨化学浆产能投产将充分抬升盈利中枢。公司25H1公告规划子公司江西五洲投资29
.4亿元，建设年产60万吨化学浆项目，随着自产浆投产，公司化学浆外采依赖将有所减弱，同时可以节省纸产品的生产成
本。
盈利预测与投资建议
考虑公司成功提价应对原材料上涨，我们上调盈利预测，预计公司26-28年实现收入103.1/115.4/124.8亿元，分别增
长16%/12%/8%，实现归母净利润4.5/6.0/7.1亿元，分别同比+83%/+35%/+18%，对应PE16/12/10X，维持增持评级。
风险提示
下游景气度波动，原材料价格大幅波动，主要产品价格大幅下降。
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2026-04-22│五洲特纸(605007)浆纸一体化全面落地 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报
26年Q1公司实现营业收入22.79亿元，同比+14.62%，归母净利润99.46百万元，同比+53.78%，扣非净利润98.67百万
元，同比+60.94%；
25年公司实现营业收入88.84亿元，同比+16.05%，归母净利润2.45亿，同比-32.36%，扣非净利润2.27亿，同比-30.4
8%；
25年Q4公司实现营业收入24.28亿元，同比+10.85%，归母净利润63.80百万，同比+83.03%，扣非净利润58.07百万，
同比+414.05%；
25年营收实现同比增长主要依托产品销量提升，各基地产能有序释放，产品结构不断升级；净利润同比下滑，核心是
成本承压以及终端市场有效传导不足，盈利空间被压缩。
产能有序释放，产品结构优化升级
25年工业包装材料系列收入27.00亿，同比+261.30%，毛利率6.98%，同比+2.75pct，销量107万吨，同增237%，系202
5年湖北基地工业包装纸PM18产线开始投产，同时PM11、PM15、PM16三条产线产能均大幅释放所致；
食品包装纸实现营业收入25.60亿，同比-18.71%，毛利率3.08%，同比-0.97pct；
出版印刷材料系列收入8.92亿，同比-11.43%，毛利率2.04%，同比-1.73pct；
工业配套材料系列收入2.39亿，同比-16.70%，毛利率12.86%，同比+2.8pct；
日用消费材料系列收入24.53亿，同比+0.2%，毛利率15.46%，同比-5.78pct，销量35万吨，同增25%，系湖北基地7万
吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目（PM12）、25万吨格拉辛纸项目（PM21）顺利投产所致。
截至25年末，公司已拥有19条产线，总产能达到276.30万吨，规模优势进一步凸显，为公司后续市场拓展奠定了坚实
基础。
浆纸一体化延伸布局，降本增效成效显现
随着公司产业规模不断扩大，为解决公司日益增长的化学浆需求和摆脱主要依靠外部采购的局限，以及达到成本节约
的目的，公司下属全资子公司五洲特纸（江西）投资29.40亿元，建设年产60万吨化学浆项目。项目将推动“浆纸一体化
”发展，实现原材料自给自足，平滑原材料价格波动风险，为后续原料成本进一步降低奠定基础。
九江物流码头项目已完成桩基、引桥施工，正在推进下横梁、上横梁等主体结构施工，公司预计2027年可投入使用，
投用后将大幅提升公司原材料及产品的运输效率，降低物流成本。
维持“买入”评级
根据25年业绩情况，考虑公司新增产能有序释放，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为4.2/5.5/6.5亿
元（26-27年前值4.1/5.1亿元），对应PE分别为18X/13X/11X。
风险提示：新增产能消化风险、高负债与现金流压力、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、环保与合规政策风
险等。
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2026-04-19│五洲特纸(605007)盈利改善，规模化&多品种优势逐步显现 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入88.84亿元（同比+16.1%），归母净利润2.45亿元（同比-32.
4%）；25Q4实现收入24.28亿元（同比+10.9%），归母净利润0.64亿元（同比+83.0%）；26Q1实现收入22.79亿元（同比+1
4.6%），归母净利润0.99亿元（同比+53.8%）。
量价有望齐升，盈利扩张。根据我们测算，26Q1公司整体销量约58万吨（由于春节影响，环比略降），后续伴随新增
产能爬坡，整体销量有望持续提升；价格方面，我们判断格拉辛、热转印等日用消费系列春节后提价顺利落地、均价环比
上行，其余纸种受益于公司自身优化产品结构，价格端保持稳定。尽管海外浆厂持续提价，但我们判断公司凭借规模采购
&化机浆自给，成本提升幅度有望弱于行业，整体吨盈利Q1实现170+元（环比约+70元/吨）。展望未来，我们预计自26Q2
起，公司有望呈现量价齐升趋势，且浆价趋于平稳，吨盈利或将延续环比改善趋势。
产能仍在扩张区间，多元矩阵搭建完成。截至2025年底，公司总造纸产能达到276.3万吨（25年新增30万吨包装纸/25
万吨格拉辛/7万吨特种薄纸），其中工业包装材料98万吨/食品包装纸78万吨/格拉辛46万吨/文化纸30万吨/热转印11.2万
吨/硅油纸7万吨/工业配套材料4.5万吨/描图纸1万吨。展望未来，我们预计公司26年造纸产能增长边际放缓，后续伴随九
江物流码头、60万吨化学浆落地，公司经营效率、盈利中枢有望进一步提升。
盈利拐点显现。26Q1公司毛利率为9.39%（（同比+0.6pct、环比+1.8pct），净利率为4.36%（同比+1.1pct、环比+1.
7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为5.68%（同比+0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.32%/1.94%
/1.30%/2.12%（（同比分别+0.1/+1.0/+0.04/-0.3pct），未来受益于规模优势，费用率有望持续节降。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.32亿元（同比+1.90亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为55.3/38.0/35.2天（同比+5.4/-10.1/-1.0天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.0、6.2、7.2亿元，对应PE为14.0X、11.2X、9.6X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期
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2026-04-18│五洲特纸(605007)2025年报及2026年一季报点评：涨价函逐步落地，一季度毛│光大证券 │买入
│利率环比明显提升 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收88.8亿元，同比+16.1%，实现归母净利润2.4亿元，同比-
32.4%；其中1Q/2Q/3Q/4Q2025实现营收19.9/21.3/23.4/24.3亿元，同比+15.2%/+25.1%/+14.8%/+10.9%，1Q/2Q/3Q/4Q202
5实现归母净利润6468/5699/5928/6380万元，同比-51.6%/-42.2%/-37.6%/+83.0%。1Q2026，公司实现营收22.8亿元，同
比+14.6%，实现归母净利润9946万元，同比+53.8%。
点评：
新产能顺利落地，产销双增驱动收入端较快增长：2025年，公司完成机制纸销量220.0万吨，同比增长50.0%。分产品
看，食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料销量分别为52.9/34.8/22.4/106.7/3.1万吨，分别同比-12.6%
/+24.6%/-1.1%/+236.8%/-19.8%。2025年，公司湖北基地30万吨工业包装纸项目、7万吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目、2
5万吨格拉辛纸项目顺利投产，驱动公司产销规模持续扩张。
2025年，食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料的单吨销售均价分别为4839/7054/3987/2530/7797元
，同比-364/-1719/-467/+172/+294元，我们认为造纸业务均价整体同比下滑主要原因系市场竞争加剧、以及原材料价格
下跌带动纸价下行所致。
产品逐步提价，26Q1毛利率环比明显修复：2025年公司毛利率为7.9%，同比-2.0pcts；4Q2025毛利率为7.6%，同比+2
.0pcts，环比基本持平。分产品看，2025年食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料毛利率分别为3.1%/15.
5%/2.0%/7.0%/12.9%，分别同比-1.0/-5.8/-1.7/+2.8/+2.8pcts。我们认为，食品包装/日用消费/出版印刷毛利率同比降
低主要原因系产品价格同比下滑所致，工业包装纸毛利率提升主要原因系产品均价同比上涨、以及规模效应释放所致。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q/4Q2025纸杯原纸吨均价为6800/6489/6300/6438元，同比-300/-418/-500/-362元，4Q2
025环比+138元，1Q/2Q/3Q/4Q2025阔叶浆单吨均价分别为4782/4284/4161/4404元，同比-402/-1383/-789/-151元，4Q202
5环比+243元。
1Q2026公司毛利率为9.4%，同比+0.6pcts，环比+1.8pcts。根据卓创资讯数据，1Q2026纸杯原纸吨均价为6500元，同
比-300元，环比+62元，1Q2026阔叶浆吨均价为4585元，同比-197元，环比+181元。
我们认为1Q2026公司毛利率环比明显提升，主要原因系年初以来公司涨价函密集发布，产品价格上涨的幅度高于库存
成本的涨幅。
2025年公司期间费用率为4.8%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.3%/1.1%/2.2%，分别同比
+0.1/-0.1/-0.3/+0.3pcts。我们认为，公司财务费用率升高，主要原因系纸机产线陆续转固、相应项目贷款利息费用化
所致。
1Q2026期间费用率为5.7%，同比+0.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.3%/1.9%/2.1%，分别同比
+0.1pcts/持平/+1.0pcts/-0.3pcts。
未来盈利能力有望持续优化，维持“买入”评级：截至2025年末，公司已拥有产能276.3万吨，浙江、江西、湖北多
基地布局有望充分发挥产能弹性调配和物流成本的优化作用，此外60万吨化学浆项目目前已启动土建施工，预计将于2027
年6月前投产，九江物流码头项目预计2027年投入使用，未来自制化学浆和物流码头项目的建设完成，将进一步在成本端
赋能，提升公司产业链的自主可控能力。考虑到涨价函逐步落地，我们上调公司2026-2027年的归母净利润预测，分别至4
.1/5.5亿元（上调幅度为37%/36%），并新增2028年归母净利润预测至7.0亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为17/13
/10倍。综合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：木浆价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-21│五洲特纸(605007)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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1、公司产能利用率上半年处于什么水平，是否存在产能过剩或者产能瓶颈？
答：尊敬的投资者您好，上半年公司各产品线产能利用率存在结构性差异，公司根据下游客户订单、市场需求情况组
织柔性生产。在产能投放方面，公司结合行业景气度审慎推进，兼顾市场消化能力，避免盲目扩产。感谢您的关注。
2、公司后续有进行新一轮股权激励的计划吗？
答：尊敬的投资者您好，股权激励是公司绑定核心人才、完善长效激励约束机制的重要工具。截至目前，公司暂未形
成新一轮股权激励的相关方案，亦未提交董事会审议。若未来公司拟推出股权激励计划，将严格遵照《上市公司股权激励
管理办法》及交易所相关规则，履行薪酬与考核委员会、董事会等内部审议流程，及时履行信息披露义务。请投资者一切
以公司公开披露的公告内容为准。感谢您的关注。
3、二季度单季相比一季度，收入、毛利率变化的情况以及主要原因是什么？
答：尊敬的投资者您好，2026年第二季度公司营收26.15亿元，环比增长14.73%，毛利率10.88%，环比增加1.48个百
分点，主要系公司湖北基地全面投产，公司产能逐步释放，规模化效应有效摊薄了单位固定成本，同时产品市场销售规模
扩大直接带动了营业收入及相应毛利额的增长。感谢您的关注。
4、请问公司海外业务上半年表现如何？
答：尊敬的投资者您好，上半年公司境外收入4.89亿元，与上年同期基本持平。海外业务受海外市场需求、地缘及汇
率等多重因素共同影响。感谢您的关注。
5、江西化学浆、湖北包装纸项目目前进度如何，投产后对自给率、毛利率提升预期多少，产能如何消化？
答：尊敬的投资者您好，湖北基地工业包装纸目前已有5条产线投入生产，另有1条30万吨工业包装纸在建，预计2027
年上半年投入生产，2026年上半年度工业包装纸产销比已超过100%。江西基地60万吨化学浆项目目前已开始土建施工以及
部分设备安装，预计2027年上半年投入生产，全部投产后将较大解决公司外购浆的局限和成本节约，相关经营数据需投入
生产后根据相关数据再核算。感谢您的关注。
6、面对木浆、废纸周期波动，公司主要对冲手段是什么？下半年核心经营风险有哪些？
答：尊敬的投资者您好，木浆和废纸作为公司产品的主要原材料，公司已建立较完善的管控机制，通过长协、合理管
控库存等方式优化原材料成本。下半年以及未来可能面临的风险有：新增产能消化风险、高负债与现金流压力、原材料价
格波动风险、行业竞争加剧风险、环保与政策合规风险等，公司将通过不断优化工艺、拓展产品赛道、优化产品结构等方
式抵御相关风险。感谢您的关注！
7、上半年食品包装纸收入下滑原因，下半年各纸种展望？
答：尊敬的投资者您好，2026年上半年度食品包装材料系列收入同比下滑主要是公司根据市场供需情况，调整产品结
构，主动优化低毛利订单所致。展望下半年行业趋势：供需格局方面：行业整体新增产能投放有限，三季度中秋、四季度
通常为销售旺季，主流纸价有望维持偏强运行；原料成本方面：海外浆厂减产，木浆价格有望触底回升，具备浆纸一体化
产能的龙头企业盈利稳定性将显著优于纯外采浆企业；产品结构方面：行业产品升级趋势明确，头部纸企将持续缩减低端
同质化产能，行业内卷格局逐步缓解。感谢您的关注。
8、公司半年度营业收入增幅较小，但是净利润增长比较大，原因是什么？
答： 尊敬的投资者您好，报告期内公司实现营业收入48.95亿元，同比增长18.76%；实现归属于上市公司股东的净利
润2.30亿元，同比上升88.95%。业绩增长核心原因：一是湖北基地工业包装纸产线全面投产，包装纸产销量同比大幅提升
，成为营收新增量；二是高毛利特种纸产品销售占比持续提升，除文化纸外，其余全系纸种盈利能力同比改善；三是浆纸
一体化优势凸显，原料采购策略优化，有效对冲木浆价格波动风险。同时公司持续推进降本增效专项整治工作，多措并举
严控原材料采购成本，整体生产运营效能实现稳步提升。感谢您的关注。
9、公司上半年的产品销量和价格如何？
答：尊敬的投资者您好，上半年公司各类产品总销量121.55万吨，其中：食品包装材料系列销量23.12万吨、日用消
费材料系列销量23.30万吨、出版印刷材料系列销量12.54万吨、工业配套材料系列销量0.98万吨、工业包装材料系列销量
61.61万吨。产品价格方面，上半年公司木浆系产品销售均价5,449元/吨，同比降低3.60%；废纸系产品销售均价2,618元/
吨，同比提升9.46%。感谢您的关注。
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参与调研机构：25家
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2026-08-08│五洲特纸(605007)2026年8月8日投资者关系活动主要内容
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1、公司黑纸板块的现有产品结构是怎样的？如何判断黑纸后续的盈利扩张情况？
答：目前公司黑纸共有5条生产线，产品包含T纸、瓦楞纸、纱管纸，不同基材对应不同克重，适配的客户对象和区域
也存在差异。
未来，公司会根据市场变化动态调整产品结构，不断打磨适销的相关产品。
2、公司日用消费类特种纸目前的涨价落地情况如何？对该板块下半年的盈利情况有怎样的展望？
答：公司日用消费类特种纸主要包括格拉辛纸、数码转印纸、硅油纸、描图纸，均属于特种纸品类。该板块下半年有
望延续上半年的较好态势。
3、公司上半年研发费用增长明显，如何展望后续包括研发、销售、财务在内的各项费用走势？
答：下半年销售费用、管理费用、财务费用预计基本与上半年持平，不会出现大幅变动。上半年研发费用同比增长主
要是因为湖北基地格拉辛纸、硅油纸等新项目投产带来的研发投入增加。
4、公司当前的库存整体情况如何？对后续原材料及成品库存的走势有怎样的判断？
答：公司当前库存较年初有所上涨，主要是上半年产量、销量增长带动。公司近几年库存周转控制情况良好，原材料
和成品库存规模均与营业收入、产量匹配。
5、公司后续资本开支规划是怎样的？如何应对产能扩张带来的负债提升问题？可转债后续的安排是怎样的？
答：公司目前在建的化学浆项目实际投入占预算比例已过半，九江物流码头项目、工业包装纸产线项目也已推进大半
，下半年到明年一季度仍有部分资本开支，项目资金来源有充分保障。关于可转债的赎回或转股安排，公司会根据资本市
场情况和公司资本负债战略规划，按照法律法规要求，做好可转债的相关推进工作。
6、文化纸均价同比下降，但毛利率自2025年下半年开始触底反弹，公司是如何实现逆势提升盈利能力的？
答：主要为公司主动优化细分产品结构，减少部分低毛利品类供应。
7、公司食品包装和工业衬纸产量有所缩减，2026年这两个板块的全年销量规划是怎样的？
答：公司将主动优化细分产品结构，减少部分低毛利品类供应。
8、公司工业特纸已切入电子电容器领域，目前相关产品的销量、产能储备以及未来规划是怎样的？
答： 电解电容器纸是公司重点关注的新型产品，该纸种的生产和销售与传统特种纸有很大差异，公司正积极推进该产
品涉及的细分品类开发、客户认证、品控升级等相关工作。
9、海外尤其是欧洲成本上涨背景下，公司出口是否存在加速替代的逻辑？此前出口平稳是否是公司有意控制？
答：公司出口稳中有升，近期存在出口仓位紧张的情况。
10、人民币汇率升值对公司有什么影响？
答：公司目前进口规模高于出口规模，人民币升值整体对公司有利。
11、后续商品浆价格走势如何？什么情况下商品浆价格可能回升？
答：当前中国造纸头部企业纷纷具备自制浆能力，能有效平滑商品浆价格大起大落带来的影响，预计下半年外购浆成
本处于稳定、可控状态。
12、公司化机浆的成本处于什么水平？化学浆项目的投产时间是否有更明确的指引？
答：公司自产化机浆对公司成本节降作用较为明显。化学浆项目投产预计2027年上半年投产。
13、公司约10亿元规模的出口业务中，各产品的划分情况是怎样的？
答：主要以格拉辛纸为主，数码转印纸、文化纸和食品卡纸也暂居一定份额。
14、硅油纸景气度高的原因是什么，是需求较好还是有其他因素？硅油纸与格拉辛纸、数码转印纸相比价格和盈利能
力情况如何？
答：硅油纸、防油纸等下游主要应用于空气炸锅用纸、蒸笼用纸、烘焙用纸等场景，盈利水平较好。
15、广西木片价格最近一个月上涨一百多，对江西基地的原材料采购有什么影响？后续木片价格走势如何判断？
答：公司目前的木片采购渠道基本不包含广西，木片价格波动与季节和市场供需变化有关，目前无法判断未来木片价
格走势。
16、第二季度工业包装纸的毛利率是否环比提升了4个点？第二季度吨盈利环比是否有100元以上的改善？
答：主要原因是第二季度包装纸价格大幅上涨，盈利改善明显。
17、公司目前能源成本相关情况是怎样的？未来木浆自给率提升、配套热电联产项目落地后，相关展望如何？
答：公司目前江西基地、湖北基地的能源均是自供，相比外购蒸汽、电力，成本节约明显。未来化学浆项目投产后，
除化学浆本身的成本节降优势外，还会输出大量电力，对江西基地的能源成本有明显节降作用。
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参与调研机构：19家
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2026-04-18│五洲特纸(605007)2026年4月18日投资者关系活动主要内容
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1、白卡产品结构优化的情况如何？
答：公司白卡产品包含白色系、本色类等产品，本色系产品盈利水平较普通白卡或色卡有不错改善。2025年第四季度
以来，相关产品质量提升较快，进而2026年第一季度食品包装材料系列白卡毛利也提升较快，公司今年对其较有信心；同
时机械浆成本会下降，低毛利产品已逐步放弃。
2、一季度各产品线盈利能力变化趋势是怎样的？
答：2026年第一季度综合毛利率环比去年第四季度上升，毛利率由8.2%提升至接近9.5%。分产品线看，日用消费类、
食品包装类、出版印刷类、工业配套类毛利率均有所提升；工业包装类有所小幅下滑。
3、工业包装纸全年毛利目标是多少？
答：工业包装纸主要考验生产管理水平，废纸价格和产品销售价格具有强相关性，管理水平带来稳定毛利水平。
4、衢州基地（本部）2025年盈利较弱甚至小幅亏损的原因是什么？
答：衢州基地承担了大量集团综合费用，包括6.7亿可转债的财务费用（母公司发行，财务费用在母公司报表）、高
管工资奖金等管理费用；且其产能规模占集团规模较小，与江西、湖北基地的产销量规模不在一个等级，同时承担了大量
管理职能。
5、文化纸新增产能情况及全年盈利展望如何？
答：新增文化纸产线意义在于：（1）进一步摊薄江西基地综合成本 ；（2）进一步节降化机浆和辅料成本；（3）为
明年的化学浆消纳打好基础。
6、特纸提价与行业有差异化的原因是什么？
答：食品白卡提价与供给有关，23-25年白卡产能释放已差不多；描图纸、格拉辛纸等提价与需求有关，湖北基地格
拉辛纸新产线投产后，目前销量也较好。
7、工业包装纸原材料（废纸）的成本管控及保障措施是怎样的？
答：废纸价格与产品销售价格关联度基本同向变动。废纸成本管控关键在生产环节精细化管理、物流成本等其它因素
。
8、2025年出口收入下滑的产品有哪些？
答：出口收入占总营收比例仍在十个点左右，与过上年度相比变化不大。
9、造纸企业数量下降的趋势及后续出清延续性如何？
答： 造纸企业出清是大势所趋且正在加快，速度比预期快；行业集中度提升是必然，具备产品多元化、基地规模化
、浆纸一体化、能源自给、物流优化等优势的企业会占据优势，缺其一优势均不足。上年已有几十万吨的小造纸企业寻求
被经营。
10、二季度盈利趋势如何展望？
答：一季度中3月贡献比例较大，运行稳定；2月受春节影响发货量较大；新产线还在爬，二季度会有增量；成本端、
价格端会有更向好的因素，公司对二季度保有很大信心。
11、对转债的考虑是怎样的？
需结合市场股价情况、经营现金流等因素，但目前无明确方案。
12、后续浆价判断是怎样的？
阔叶浆价格预计今年在600美元/吨左右，涨幅应该不大。针叶浆目前很疲，针阔差价较小。商品浆涨价需海外针叶浆
厂供给缩小，浆价大幅提价的时代可能性很小。
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3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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