研报评级☆ ◇605007 五洲特纸 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.68│ 0.76│ 0.53│ 0.76│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 5.11│ 5.61│ 7.08│ 7.67│ 8.14│ 8.80│
│净资产收益率% │ 9.31│ 11.27│ 10.25│ 6.88│ 9.18│ 10.77│
│归母净利润(百万元) │ 205.20│ 272.86│ 361.84│ 253.67│ 362.00│ 459.67│
│营业收入(百万元) │ 5962.08│ 6519.31│ 7655.63│ 8935.33│ 10166.00│ 11090.00│
│营业利润(百万元) │ 226.58│ 299.13│ 408.99│ 289.67│ 418.67│ 533.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 14.11 0.55 0.83 0.94 国泰海通
2025-10-26 未知 未知 --- 0.52 0.83 1.10 信达证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.52 0.62 0.85 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│五洲特纸(605007)三季报点评：行业竞争加剧，价格下滑影响利润 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
短期看，白卡纸价格见底回升，食品卡有望受益，盈利预计逐步改善。中长期看，公司浆纸一体化产能持续扩张，成
本控制能力有望加强，随着行业供需改善，盈利有望持续抬升。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。受行业产品价格回落及新产能投放后费用增加影响，公司业绩低于我们之前的预
期，考虑当前行业经营趋势，我们下调2025-2027年盈利预期，预计公司2025-2027年EPS为0.55/0.83/0.94元（原值为0.8
5/1.28/1.63元），参考行业估值水平，考虑公司多品类趋势扩张赋予的估值溢价，给予公司2026年17xPE，下调目标价至
14.11元，维持“增持”评级。
产品价格竞争加剧，盈利同比下滑，环比略有改善。25Q3收入23.35亿元，同比增长14.77%，归母净利润0.59亿元，
同比减少37.55%，扣非净利润0.55亿元，同比减少40.30%，环比略有提升，我们认为主要由于行业产能密集释放，而需求
增长缓慢，产品价格竞争加剧导致同比利润下滑。
毛利率下降，期间费用提升。25Q3公司销售毛利率7.63%，同比-3.05pct，归母净利率2.54%，同比-2.11pct。Q3公司
销售/管理/研发/财务费用率0.30%/1.48%/0.94%/2.24%，同比+0.11/+0.10/-0.37/+0.61pct，三费有所提升，利息费用同
比增长96.08%至0.61亿元，销售、管理费用率也有所提升。
我们认为，短期看，白卡纸价格见底回升，食品卡有望受益，盈利预计逐步改善。中长期看，公司浆纸一体化产能持
续扩张，成本控制能力有望加强，随着行业供需改善，盈利有望持续抬升。
风险提示：产品价格竞争加剧，下游需求不及预期。
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2025-10-26│五洲特纸(605007)产能稳步扩张，盈利修复可期 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入64.57亿元（同比+18.1%），归母净利润1.81亿元（同比-44.7
%），扣非归母净利润1.69亿元（同比-46.4%）。单Q3公司实现收入23.35亿元（同比+14.8%），归母净利润0.59亿元（同
比-37.6%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-40.3%）。
价格稳定，成本优化，吨盈利环比平稳。根据我们测算，受益于前期新投项目产能持续爬坡，我们预计公司Q3销量环
比提升约6万吨，产销保持景气；价格方面，我们预计呈现明显分化趋势，热转印等部分前期承压纸种或已底部回暖、格
拉辛高位略承压、食品卡整体平稳、包装纸延续提升、文化纸压力仍存，但根据我们测算，整体均价Q3仅小幅回落（环比
约-60元/吨）。此外，受益于前期低价浆持续入库优化成本，吨盈利环比保持稳定。
产能稳步落地，多品类矩阵初成。截止2025H1，公司设计总产能达244.4万吨，其中食品卡78万吨、日用消费系列33.
9万吨、文化纸30万吨、工业配套材料4.5万吨、包装纸98万吨。近日，公司新增7万吨特纸、25万吨格拉辛纸产能，未来
仍有文化纸投产规划。此外，公司30万吨化机浆已开始优化公司成本结构，60万吨化学浆产线准备土建施工，中长期自制
浆比例提升明确，盈利中枢有望向上。
盈利能力环比稳定。2025Q3公司毛利率为7.6%（同比-3.1pct，环比-0.04pct），归母净利率为2.5%（（同比-2.1pct
，环比-0.13pct）。费用方面，25Q3期间费用率为5.0%（（同比+0.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%
/0.9%/1.5%/2.2%（同比分别+0.1pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.6pct）。
营运能力优化，现金流表现靓丽。营运能力方面，存货/应收/应付账款周转天数分别为47.85天/42.98天/35.36天（
同比分别+7.9天/-12.13天/-6.35天）；经营现金流净额为2.55亿元（同比+1.30亿元）。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE为22.6X、14.3X、10.8X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期
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2025-10-25│五洲特纸(605007)2025年三季报点评：营收稳健增长，市场竞争加剧，毛利率│光大证券 │买入
│尚待修复 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收64.6亿元，同比+18.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比-44
.7%；其中1Q/2Q/3Q2025实现营收19.9/21.3/23.4亿元，同比+15.2%/+25.1%/+14.8%，3Q2025环比+9.5%，1Q/2Q/3Q2025实
现归母净利润6468/5699/5928万元，同比-51.7%/-42.2%/-37.3%，3Q2025环比+4.0%。
点评：湖北基地产能持续扩张，产销提升驱动收入增长：今年4月，公司湖北基地工业包装纸产线全面投产，新增55
万吨/年箱板瓦楞纸产能，9月湖北基地两条特种纸生产线亦先后投产，分别新增30万吨格拉辛产能、7万吨装饰原纸产能
，产能的持续扩张，驱动公司产销量和收入不断增长。
市场竞争加剧，毛利率尚待修复：2025年前三季度公司毛利率为8.0%，同比-3.6pcts，其中1Q/2Q/3Q2025公司毛利率
为8.8%/7.7%/7.6%，分别同比-4.2/-3.6/-3.0pcts，3Q毛利率环比-0.04pcts。
根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q2025纸杯原纸吨均价为6800/6489/6300元，同比-300/-418/-500元，3Q2025环比-189元
，1Q/2Q/3Q2025阔叶浆单吨均价分别为4782/4284/4161元，同比-402/-1383/-789元，3Q2025环比-123元。
我们认为3Q2025公司毛利率同比下降的主要原因系市场竞争加剧，公司食品卡、文化纸、热转印等纸种价格同比降低
，毛利率环比略有降低的主要原因系产品结构的调整所致。
2025年前三季度公司期间费用率为4.8%，同比+0.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.3%/1.1%/2.
2%，分别同比+0.1/-0.1/-0.4/+0.6pcts。我们认为，公司财务费用率升高，主要原因系纸机产线陆续转固导致相应项目
贷款利息停止资本化，以及银行借款增加导致利息支出增加所致。3Q2025期间费用率为5.0%，同比+0.4pcts，其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/0.9%/2.2%，分别同比+0.1/+0.1/-0.4/+0.6pcts。
湖北江西基地稳步扩张，维持“买入”评级：展望后市，一方面，公司湖北基地工业包装纸产能将持续释放，目前在
建的江西基地PM19产线项目预计也将于今年四季度投产；另一方面，江西60万吨化学浆项目前期手续及相关工作已全部完
成、目前预准备土建施工，公司产能的持续扩张、品类的逐步丰富、未来自制浆对成本端的赋能，将驱动公司营收的持续
增长、增强公司盈利能力的稳定性。考虑到市场竞争压力加大，我们下调公司2025-2027年的归母净利润预测，分别至2.5
/3.0/4.1亿元（下调幅度为31%/31%/36%），当前股价对应PE分别为23/19/14倍。综合目前公司的估值水平以及未来业绩
的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：木浆价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2025-12-29│五洲特纸(605007)2025年12月29日投资者关系活动主要内容
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公司生产经营情况：
湖北基地：从2022年开始建设，截至目前已有6条造纸生产线投入生产。其中4条工业包装纸产线，主要原材料为废纸
系，产品包含瓦楞纸、箱板纸、纱管纸等，产线设计实现了原料资源综合利用的最大化，设计产能98万吨。公司通过原料
采购价格的管控、调整适配的生产工艺等方式，工业包装纸投产即收益，进一步提升了公司在工业包装纸的市场地位；另
有2条特种纸产线于2025年第四季度投入生产，主要原材料为木浆系，产品包含格拉辛纸和硅油纸等，设计产能32万吨，
目前产能还在爬坡阶段，2026年将有很好的释放，进一步有效利用湖北基地的热能供给。
江西基地：截至目前已有6条造纸生产线投入生产，设计产能105万吨。其中食品包装纸50万吨，格拉辛纸15万吨，数
码转印纸9万吨，文化纸30万吨，描图纸1万吨。食品包装纸、格拉辛纸、数码转印纸毛利基本保持稳定，文化纸因市场原
因毛利盈亏基本持平。另有一条30万吨的化机浆产线，主要以基地周边省市的木片为原材料生产，基本满足公司文化纸和
食品包装纸的浆纸平衡。目前在建项目还有一条在建的文化纸产线，预计将于2026年一季度末投入生产，以及一条年产60
万吨的化学浆项目，按目前市场情况预测产线投产后有较好的成本节约效益，也会带动公司化机浆和其他纸品的成本节约
。
衢州基地：通过自建和并购，目前有7条造纸生产线，设计产能41.4万吨。其中食品包装纸28万吨，格拉辛纸6万吨，
数码转印纸2.2万吨，工业衬纸5.2万吨。
2025年收入逐季增长，2026年一季度环比2025年四季度更好。
1、废纸从哪里收购？固定的收购点？
答：公司会根据工业包装纸产品需求，主要从湖北、安徽、河南、江西、浙江等地收购废纸。因废纸系市场环节复杂
、价格波动大，公司没有固定的收购点，主要根据采购价格通过废纸贸易商采购。
2、市场可以消化这么多产能吗？
答：没问题。我们的量占市场需求量不多，且公司制定了针对性的、区域化的生产，有较好的利润空间。
3、这几年行业在集中？
答：很明显，头部集中，小企业退出市场的情形比较明显。目前造纸行业利润的体现主要得益于自制浆、自有热能供
应、大基地协同等效应。
4、公司长期贷款的还款规划？平均还，还是某一年利润好多还一点？
答：近些年公司发展迅速，项目投资大，负债率也同步在上升。目前公司较大的项目投资主要为江西化学浆项目，总
投资额29.40亿，目前已投入20-30%左右；资本市场再融资还有6.7亿的可转债。未来公司将通过现金流入等方式偿还部分
固贷。
5、过去投产太多了，未来怎么看？后面还投吗？
答：这一波新增产能释放已经差不多，在反内卷的大前提下，接下来国家对新增产能的能耗指标、环保指标的审批越
加趋严，叠加双碳的要求，我们认为新增产能的无序扩张会得到有效控制。公司产能批文拿到较早，会根据市场和公司具
体情况合理安排新上产能。
6、未来还是要高精尖的产品，公司要投入吗？
答：要的。随着头部集中，大产能的产品支撑基地协同效应，接下来就是拓展小众高附加值产品。湖北基地25万吨格
拉辛纸机是全球最大的格拉辛纸生产线，质量定位精准，做到质量和成本的平衡。国家对新质生产力的转型和鼓励越来越
大，企业也会通过产业升级，定位资源友好型业务。
7、您怎么看明年浆价？海外都在涨价？
答：对长期看好，前几年因为国内没有自己的浆线，一直受限于进口浆价波动影响，现在随着国内头部企业自制浆线
投产，也是有底气了。国内港口纸浆库存现在没有大幅下降，这一点上对浆价上涨是不支持的。从长远看，浆不会成为约
束国内造纸企业的瓶颈，所以预判明年浆价上下浮动不会特别大。
8、巴西浆厂提价，国内需求还没起来，就怕明年又被挤压。跟您请教下？
答：如果纸的效益好，那么浆的价格才会有支撑。
9、废纸价格还会跌吗？旺季结束了？
答：互相观望，产品在看废纸价格，废纸也在看纸品价格。这几天价格稳住了，今年比较异常，下游客户的库存很低
，跌价的时候采购量很少，春节前有可能补库。
10、明年需求怎么看？
答：文化纸偏弱，食品卡纸还可以，工业包装纸需求量大，如果库存做得好，还是有利润的。
11、我们湖北工业包装纸的库存多少？
答：最近在降低库存，一般也就十来天的库存量。
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参与调研机构：1家
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2025-10-29│五洲特纸(605007)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、根据公司三季报提到的利润下降原因提到主要系行业产能密集释放，而需求增长缓慢，产品价格竞争加剧导致的
，但公司在建的生产线会导致公司不断增加产能，是否对后续业绩增长产生负担？
回复：您好，公司在建的生产线虽会在短期内增加产能，但是公司作为国内大型特种纸研发和生产企业之一，在市场
份额中占有优势，后续公司会继续牢牢守住高端客户，同时深挖其他潜在客户，拓展公司的客户端，并且持续推进降本增
效管理工作，以应对市场竞争压力，使新增产能尽快发挥效益，减少业绩增长的负担，谢谢！
2、您好，张总，公司三季度各个产品价格的情况能否具体介绍下？未来趋势如何？
回复：您好，食品包装纸：三季度销售均价环比稳定，主要受益于用浆成本（针叶&阔叶）下降；格拉辛纸：销售价
格上半年度比较坚挺，三季度由于成本下降幅度小于售价下降幅度，毛利率有所下降；数码转印纸：三季度销售价格环比
反弹400元/吨左右；工业配套纸：因新增产品品类，三季度毛利率环比提升7%左右；文化纸：三季度售价和成本基本下降
幅度一致；工业包装纸：受废纸原材料价格上涨带动产品出厂价格上涨，三季度毛利率环比基本稳定。预计未来价格呈现
明显分化趋势，四季度部分产品价格稳中略有上涨，谢谢！
3、请问在造纸行业产能饱和的情况下，公司是否有开展新业务的想法？
回复：您好，公司在特种纸的研发、生产和销售业务中已经过二十余年的产业深耕，未来公司也仍然坚持继续深耕主
业。如后续有此计划，公司会根据相关法律法规履行相关审议程序和披露义务，谢谢！
4、公司在产能持续爬坡的背景下，全年销量预计是多少？销量增长能否弥补价格下降对利润的影响？
回复：您好，公司预计全年销量能够达到220万吨左右，若10月投产的湖北基地两条白纸特种纸产线能在四季度快速
爬坡消缺，销量预计会有所增加。虽然在市场价格整体承压的背景下，公司通过优化采购策略，前期低价浆持续入库优化
成本，吨盈利环比保持稳定，谢谢！
5、张总好，请问咱们公司内部对于负债率是否有控出一条管理红线？
回复：您好，公司近几年处于高速发展期，投资项目相继投入运行，公司业已通过向特定对象发行股票优化公司负债
，未来也将通过不断优化产品结构、降本增效等方式降低公司负债率。感谢您的关注！
6、赵总您好，公司如何应对产品价格下降幅度较大的困境，有何措施?
回复：您好，面对此困境，公司后续拟通过优化产品结构，重点研发具有高性能、高附加值、环保型的特种纸产品，
以满足客户对产品品质、功能和环保性能的要求，并且提升产品差异化和竞争力，积极开拓市场，强化成本与效率优势，
降低单位成本，提高生产效率，保持在价格下降时的利润空间，同时产品售价也将根据市场趋势进行相应调整，以保证产
品处于合理稳定的盈利水平区间，谢谢您的关注！
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参与调研机构：23家
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2025-10-25│五洲特纸(605007)2025年10月25日投资者关系活动主要内容
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1、在纸浆价格500美金左右的水平下，中国造纸企业快速扩张纸浆产能，未来纸浆产能的优势及盈利是否值得大规模
投资？
答：中国企业在困境中的奋斗能力强大，国内木片资源来源呈网络状分布，目前公司木片很小部分需进口。国内龙头
企业拥有自有浆线具有重要战略意义，可避免被卡脖子并获得回旋余地。
2、白卡价格在四季度是否会反弹？目前价格落地情况如何？
答：白卡在四季度预计有100到200元的价格反弹，落地概率较大。
3、格拉辛纸机的投产进度、产品结构调整及成本优势如何？
答：湖北基地格拉辛纸机目前处于设备消缺过程，该纸机柔性化设计可切换生产其他品类，将根据市场情况调整格拉
辛与其他产品的生产结构。格拉辛在湖北、江西、浙江三个基地均有生产，预计湖北基地格拉辛最具成本优势。
4、 60万吨化学浆的投产规划是否有变化？未来还有哪些潜在产能规划及落地时间？
答：60万吨化学浆目前在建，预计27年上半年投产。江西基地19号文化纸机（产能约十几万吨）将于明年第一季度投
产，该纸机可以受益于江西自有配套浆及27年投产的化学浆项目。湖北基地已投两条特纸产线，未来各个基地另有规划但
尚未完全确定。
5、今年木片成本上涨的核心驱动因素是什么？未来价格上涨是否还有动力？
答：木片成本需分品类看待，杨木整体自年初以来有所上涨，化机浆生产中木片结构多元化，不同企业因木片混合比
例不同，成本情况存在差异。
6、公司自制浆的成本大概维持在什么水平？与二季度相比是否有变化？
答：三季度整体浆生产成本与二季度相比有所下降。
7、今年一二三季度公司原材料成本的走势如何？四季度成本是否会比三季度更高？
答：原材料成本逐季度下降。四季度浆价预计不会有大的变化，因为当前浆价本身波动不像前几年那样波动很大，且
公司可通过调整木片品类等方式进行平衡。
8、白卡和文化纸都面临供给增加的情况，但白卡价格已开始上涨而文化纸仍在下跌，核心差异是什么？是需求增长
导致的吗？
答：白卡和文化纸均面临较大竞争压力，新增产能与需求不完全匹配。两者价格走势差异的核心原因较为复杂，需求
只是一方面。长远看拥有自有浆的企业在白卡和文化纸业务上仍有优势，中小企业较为困难。
9、食品卡纸与普通白卡相比，这一轮提价幅度是否更高？
答：食品卡纸与普通白卡的提价幅度差不多，不会有明显差异。
10、三季度公司包装纸业务的价格提升幅度、成本提升幅度及毛利率具体变化幅度是多少？
答： Q3与Q2相比，因原材料价格上涨，包装纸出厂价格同步上涨，两者联动紧密。毛利率方面，Q2和Q3基本相近，
大概在六点几到7个点左右，两个季度没有大的变化。
11、包装纸原材料涨价后，多长时间能反映到报表上？公司原材料库存大概是几个月？
答：包装纸因产量大（如汉川基地、湖北基地月产量在10万吨到11万吨之间），原材料需求量也大（10万吨产量需采
购甚至超过10万吨原材料）库存量对应的体量很大，没有太多库存加权平均的影响，基本上是随到随用，因此原材料价格
变动能较快反映到报表上。
12、文化纸未来需求是否存在改善可能？目前能否从供给端观察到产能清退迹象？
答：文化纸目前供给压力较大，主要源于头部企业在释放产能，因其具备资金、能源及规模效应等优势，挤压中小企
业市场空间。行业整体在走向集中，若供需竞争持续，胜出者将是有成本优势的头部企业。单个纸种毛利可能不佳，但头
部企业因基地产能大，可平摊综合成本，仍能保持一定盈利，后续需关注供需何时达到平衡状态。
13、公司应收账款周转天数持续下滑的原因是什么？是产品结构调整、行业竞争加剧还是造纸环节话语权变化导致的
？
答：应收账款周转天数下滑主要与产品结构调整有关。特种纸类存在账期，而工业包装纸基本为现货现款交易，湖北
基地工业包装纸投产后，其收入占比提升，从而优化了整体应收账款周转。
14、公司在细分小品种纸（如标签类用纸）的开发情况如何？
答：公司在果袋纸、硅油纸、防油纸等小品类纸方面已小批量供应市场，但尚未形成规模。
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