研报评级☆ ◇605009 豪悦护理 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 10 4 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.72│ 2.83│ 2.50│ 1.43│ 1.86│ 2.22│
│每股净资产(元) │ 19.42│ 20.73│ 21.27│ 16.44│ 17.16│ 17.96│
│净资产收益率% │ 14.03│ 13.63│ 11.74│ 8.75│ 10.76│ 12.01│
│归母净利润(百万元) │ 422.88│ 438.60│ 387.51│ 317.85│ 397.62│ 476.81│
│营业收入(百万元) │ 2802.28│ 2756.91│ 2929.29│ 3842.15│ 4273.48│ 4747.85│
│营业利润(百万元) │ 456.15│ 507.93│ 461.19│ 364.11│ 474.21│ 564.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 增持 维持 49 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 1.35 1.76 2.14 长江证券
2025-10-28 未知 未知 --- 1.32 1.90 2.33 信达证券
2025-10-10 买入 维持 --- 1.62 1.92 2.18 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│豪悦护理(605009)Q3收入同增32%，关注后续自有品牌起量进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入27.2亿元，同比+33.2%；归母净利润2.0亿元，同比-30.9%；扣非净利润1.9亿元，同比-3
2.6%。对应单Q3收入9.6亿元，同比+31.6%，归母净利润0.55亿元，同比-45.4%，扣非净利润0.48亿元，同比-49.7%。Q3
业绩低于我们预期，主因自有品牌销售费用投放增加。
发展趋势
1、Q3代工主业收入稳健增长，丝宝环比稳定，自有小品牌较快增长。1-3Q25公司收入同比+33.2%，拆分看：①代工
业务：我们预计1-3Q收入同比高个位数稳健增长，其中销量实现同比较快增长，单价同比有所承压；②丝宝护理：1-3Q并
表贡献增量，我们预计Q3收入环比2Q相对稳定；③原自有品牌：我们预计Sunnybaby、答菲1-3Q收入同比均实现双位数的
较快增长，趋势良好。
2、Q3业务结构变化带动毛利率同比提升，自有品牌投放增加带动销售费率同比下降，盈利能力同比下行。Q3毛利率
同比+2.2ppt至29.2%，主因高毛利的自有品牌收入占比提升，拆分看，我们预计代工业务毛利率同比有所下降，主因产品
单价下调，叠加南通工厂、杭州二期工厂等折旧摊销增加的影响；Q3销售费率同比+10.7ppt至16.9%，主因收购的丝宝护
理及原自有品牌营销投放增加；管理/研发费率同比分别+0.1/-0.2ppt至3.1%/3.4%。最终，Q3净利率/扣非净利率同比分
别-8.1/-8.2ppt至5.7%/5.0%。
3、看好公司后续自有品牌起量及海外业务拓展带来的成长空间。展望后续，我们认为：1）自有品牌：洁婷“吸隐力
”新品系列反馈良好，线上有望通过丰富达播合作矩阵等持续破圈、扩大市场份额，线下多省份扩张顺利推进；2）代工
业务：公司8月公告筹建秘鲁、坦桑尼亚两大生产基地，同时海外客户业务拓展顺利推进。
盈利预测与估值
考虑到公司自有品牌营销投放增加，下调25-26年净利润预测30%/29%至3.5/3.9亿元，当前股价对应25-26年20/18xP/
E。
维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及自有品牌占比提升提振估值水平，下调目标价25%至49元，对应25-26年
30/27xP/E，有50%的上行空间。
风险
行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险充分提示风险。
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2025-10-30│豪悦护理(605009)2025Q3点评：收入环比提速，盈利略承压 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润27.18/2.03/1.94亿元，同比+33%/-31%/-33%；其中2025Q3实
现营收/归母净利润/扣非净利润9.58/0.55/0.48亿元，同比+32%/-45%/-50%。
事件评论
Q3收入同比增长32%，环比Q2提速，盈利能力同比有所下降。单Q3毛利率同比提升2.2pcts主因自主品牌占比提升带来
的结构性影响，单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+10.7/+0.1/-0.2/+0.7pcts，归母/扣非净利率同比-8.1/-8.2pcts
。内生业务角度：代工业务逐步修复，大王的订单也已经起步，自主品牌方面估计答菲延续较优增长。而内生业务利润率
估计同比有所下降，主因对客户降价让利、销售费用增加、利息收入减少以及折旧增加等。丝宝业务：Q3收入端增长估计
较H1提速，抖音发力、线下渠道拓展动作陆续开展中。今年在推新品情况下产品结构改善，带动毛利率提升（25H1估计毛
利率在55% 60%区间）。整体来看，丝宝在兼顾费效比与底线盈利基础上重视增长提份额。
布局海外新产能，加速拓展海外业务。公司拟于秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，分别辐射拉美与非洲新兴市场，有望
打开成长空间，且公司引入非洲知名销售团队，拟加速当地自主品牌拓展。
内生业务：聚焦产品&客户优势提份额。我国婴儿纸尿裤行业景气整体承压，不过公司持续提份额，我们测算2024年
公司婴裤内销份额约9.3%，相较2019年的4.2%提升明显。究其原因：1）公司强产品力驱动在客户内提份额及拓客户，公
司三代和四代芯体技术领先行业，婴裤在吸收速度与容量、干燥度等方面具备优势，这是公司与头部品牌客户维持强合作
粘性及拓新客户的核心，如花王和大王由先前自产逐步转为由公司外协便是对公司研发制造能力肯定的力证。2）公司合
作部分客户自身增势佳。此外，生育补贴政策贡献利好，今年7月中办与国办发布《育儿补贴制度实施方案》，如若刺激
生育成效超预期，有望从量、价两方面促进婴裤消费。
洁婷品牌：产品推新叠加渠道运营优化，国货有望焕新机。1）产品端：今年以来相继推出透气双UPro系列与吸隐力
系列（每片分别0.9+/1.3+元）。2）渠道端：线上伴随资源加投及运营优化有望迎来提速。洁婷自身的品牌营销能力与渠
道基础，与豪悦的产品研发及制造优势有望协同，豪悦收购洁婷以来正从研发制造、供应链等方面协同，推动产品结构优
化。
内生内销代工持续提份额，兼具自主品牌布局；洁婷在产品与渠道端持续发力。针对潜在股权激励计划公司已完成股
份回购。预计2025-2027年归母净利润为2.9/3.8/4.6亿元，对应PE为24/19/15x。
风险提示
1、婴裤行业需求低于预期；2、洁婷品牌运营提质不及预期；3、卫生巾行业竞争强度超预期。
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2025-10-28│豪悦护理(605009)Q3收入稳健增长，代工订单回暖%26品牌投入持续 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营业收入27.18亿元（yoy+33.18%），归母净利润2.03亿
元（yoy-30.94%），扣非归母净利润1.94亿元（yoy-32.55%）。单Q3实现营业收入9.58亿元（yoy+31.65%），归母净利润
0.55亿元（yoy-45.36%），扣非归母净利润0.48亿元（yoy-49.73%）。我们认为利润端承压主要系公司加大对洁婷等自主
品牌的市场推广和电商渠道费用投入，同时利息收入减少所致。
点评：代工主业稳健增长，新品驱动盈利优化。25Q3公司主营业务展现出稳健增长态势。此外公司新品凭借独特的产
品设计，市场反响积极，订单需求较佳，进一步强化了公司的产品竞争力。公司通过提升关键原料的自供比例，有效缓解
原材料价格波动等外部压力。
洁婷渠道拓展加速，海外业务稳步推进。25Q3洁婷品牌通过积极的渠道拓展，在线下市场实现了逆势布局。线上方面
，品牌借助高效的达人直播模式，实现了显著的销售增长。我们认为公司或将通过优化品牌结构、加强费用精细化管控等
举措来提升未来盈利水平，相关布局的成效预计将在后续逐步释放。公司25Q3继续保持良好的海外市场业务增长势头。为
积极把握市场机遇，公司加大了在新兴社交电商平台的投入力度，以强化品牌影响力并拓展用户基础。
毛利率受益于并表结构，费用率大幅攀升。25年前三季度公司毛利率为31.7%，25年前三季度归母净利率为7.48%，同
比有所下滑，主要因销售费用大幅增长。前三季度销售费用达4.41亿元（yoy+215.94%），销售费用率达16.2%，主要受自
主品牌线上投入、社交电商及并表影响。经营性现金流净额0.66亿元（yoy-73.76%），主要系为应对旺季备货导致存货增
加，以及应收账款增加所致。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.8/4.1/5.0亿元，对应PE分别为24.9X/17.3X/14.1X。
风险提示：下游需求不及预期，自主品牌表现不及预期，原材料价格波动
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2025-10-10│豪悦护理(605009)逐步深化洁婷整合 │天风证券 │买入
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公司发布半年报
25Q2营收8亿，同增26%，归母净利0.6亿，同减47%，扣非后归母净利0.6亿，同减48%。
25H1公司营收18亿，同增34%，归母净利1.5亿，同减23%，扣非后归母净利1.5亿，同减24%。公司营收增长系湖北丝
宝纳入合并范围。
25H1公司婴儿卫生用品收入9.31亿，占总营收52.9%；成人卫生用品6.39亿，占总营收36.31%；其他产品1.90亿，占
总营收10.79%。
聚焦主业，持续提升经营质效
公司将聚焦资源持续加大线上推广投入，促进自主品牌发展，优化产品结构，研发迭代新产品，持续与大客户开展深
度合作，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，拓宽合作区域。
公司依托对市场深入了解及工艺技术创新，为消费者增加新产品选择，研发的结构完全创新的易穿脱经期裤、超透气
新型材料等产品，已经推向市场。同时，公司及时抓住消费新需求，新增湿巾类系列产品品类，加大自有品牌推广投入，
提升销售量。
持续迭代产品能力及客户资源优势突出
通过对消费者需求的敏锐了解、研发结构和功能创新的产品，经过大量消费者试用和严谨论证，稳步推进易穿脱经期
裤和婴儿拉拉裤、差异化轻度失禁成人拉拉裤等新产品；陆续推进新型在线压花复合材料、超透气新型材料、超细旦氨纶
等材料应用于婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等产品。
公司凭借过硬的研发创新实力、精益化生产管理能力、稳定可靠的品质管控、优质的供应服务和高性价比的产品，已
经在业内积累了多元化的客户。公司合作的客户既有尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BabyCare、孩子王、亲宝宝
等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。
这些客户对公司产品推广、品牌形象提升都起到范作用，有利于公司未来业务持续开拓。公司与跨国大客户开展深度
合作，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，不仅增加合作品类，更拓宽业务合作区域范围。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑市场竞争背景下公司加大自有品牌电商投入，基于25H1公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净
利润分别为3.5/4.1/4.7亿元（前值分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元），对应PE分别为20X/17X/15X。
风险提示：市场竞争风险；自主品牌拓展不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格波动风险等
【5.机构调研】 暂无数据
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