研报评级☆ ◇605009 豪悦护理 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.83│ 2.50│ 1.08│ 1.37│ 1.60│ 1.86│
│每股净资产(元) │ 20.73│ 21.27│ 15.88│ 16.48│ 17.07│ 17.80│
│净资产收益率% │ 13.63│ 11.74│ 6.79│ 8.30│ 9.20│ 10.23│
│归母净利润(百万元) │ 438.60│ 387.51│ 231.98│ 291.40│ 338.40│ 400.25│
│营业收入(百万元) │ 2756.91│ 2929.29│ 3755.92│ 4134.75│ 4540.75│ 5039.25│
│营业利润(百万元) │ 507.93│ 461.19│ 265.33│ 339.75│ 396.00│ 464.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 36.45 1.35 1.55 1.87 国投证券
2026-05-06 增持 维持 39 1.35 1.62 1.85 华创证券
2026-04-30 增持 维持 39 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.87 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.37 1.61 1.86 华福证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│豪悦护理(605009)持续耕耘自主品牌，加速拓展海外市场 │国投证券 │买入
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事件：豪悦护理发布2025年年报及26Q1季报。25年公司实现营业收入37.56亿元，同比增长28.22%；归母净利润2.32
亿元，同比下降40.14%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比下降40.83%。25Q4公司实现营业收入10.37亿元，同比增长16.
81%；归母净利润0.29亿元，同比下降69.25%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比下降67.81%。26Q1公司实现营业收入9.7
5亿元，同比增长6.98%；归母净利润0.84亿元，同比下降7.84%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降7.64%。
深耕差异化产品驱动自主品牌发展，加速拓展海外市场空间
公司产品覆盖消费者全生命周期，在持续深耕护理用品细分赛道，聚焦自主品牌差异化产品打造的同时，加速布局海
外生产基地，拓展海外ODM及自有品牌业务，与全球知名行业跨国公司展开深度业务合作。分产品来看，2025年公司的婴
儿卫生用品、成人卫生用品和非吸收性卫生用品分别实现收入20.17/12.67/3.82亿元，同比增长-2.10%/129.60%/64.27%
，公司主营业务收入同比上升28.87个百分点，主要原因系丝宝护理纳入合并所致。从量价拆分来看，25年婴儿卫生用品
和成人卫生用品的销售量分别为29.37、23.56亿片，同比增长-3.5%、220.7%，均价分别为0.69、0.54元，同比增长1.5%/
-28.43%。分地区来看，25年公司在国内和海外分别实现收入30.23、6.42亿元，同比增长26.30%、42.53%。泰国品牌深化
当地全渠道布局，积极拓展周边国家，引进新的境外客户，深耕东南亚市场，同时与国际知名IP“猫和老鼠”合作，线上
线下渠道协同发展，线上以Tiktok、Shopee、Lazada等平台为核心，加大资源投入，通过与自媒体母婴KOL达人合作、社
交媒体种草、户外广告等多种推广形式，提升品牌曝光度和宝妈消费群体的认同提升品牌的海外影响力，抢占海外市场份
额。26年第一季度公司营业收入保持增长态势，主要系25年公司收购湖北丝宝并表，受到并购整合的阶段性影响，显著拉
动了营销规模。
盈利能力承压，品牌投入稳步增加
盈利能力方面，25年公司毛利率为31.51%，同比增长3.60pct；25Q4公司毛利率为30.98%，同比增长4.02pct。25年公
司净利率为6.18%，同比下降7.05pct；25Q4公司净利率为2.76%，同比下降7.72pct。期间费用方面，25年公司期间费用率
为23.97%，同比增长11.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.32%/2.77%/3.70%/0.17%，同比分别+10.03/+0.25/
+0.04/+1.44pct。25Q4公司期间费用率为26.40%，同比增长13.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.20%/1.66%/
4.07%/0.47%，同比分别+11.86/+0.26/+0.36/+1.52pct。25年公司毛利率总体增长主要因公司丝宝护理品牌，以及其他产
品销售额占比提高。25年公司盈利水平承压主要因公司为了支持客户终端市场品牌竞争，对ODM业务进行降价让利，影响
盈利水平。26Q1公司毛利率为33.25%，同比下降1.42pct，期间费用率为22.62%，同比增长0.83pct，销售/管理/研发/财
务费用率分别为16.35%/3.11%/3.20%/-0.04%，同比分别+1.51/-0.09/-0.43/-0.17pct。26Q1公司净利率为8.57%，同比下
降1.38pct，主要受到核心原材料成本处于高位的影响。
投资建议：公司作为护理行业ODM龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑
业绩长期成长。我们预计豪悦护理2026-2028年营业收入为41.74、45.19、50.99亿元，同比增长11.13%、8.27%、12.82%
，归母净利润为2.90、3.32、4.01亿元，同比增长为24.99%、14.61%、20.70%，对应PE为21.4x、18.7x、15.5x，给予26
年27xPE，对应目标价36.45元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。
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2026-05-06│豪悦护理(605009)2025年报及2026年一季报点评：内生外延双轮驱动，投放加│华创证券 │增持
│大拖累净利 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司实现营收37.56亿元，同比+28.22%；归母净利润/扣非归母净利润2.32/
2.23亿元，同比-40.14%/-40.83%。25年公司拟每10股派发现金红利8.5元（含税），合计分红总额1.82亿元，占归母净利
润比率为78.44%，延续高分红政策。26Q1公司实现营收9.75亿元，同比+6.98%；归母净利润/扣非归母净利润0.84/0.83亿
元，同比-7.84%/-7.64%。
评论：
成人卫品业务高增，丝宝并表贡献增量。25年公司收入增长主要由成人卫生用品和并表驱动。分业务看：1）成人卫
生用品实现营收12.67亿元，同比+129.60%，主要受益于人口老龄化趋势及公司产能整合；2）婴儿卫生用品受出生率下降
影响，营收20.17亿元，同比-2.1%；3）其他产品营收3.82亿元，同比+64.27%，其中“答菲”品牌下的擦鞋湿巾、羽绒服
湿巾等差异化产品成为增长亮点，获慧辰股份“全网销量第一”市场地位认证。此外，25年公司完成对湖北丝宝护理的收
购并表，贡献营收6.21亿元。
ODM业务稳健发展，自主品牌战略推进。1）ODM业务：面对国内出生率下降和市场竞争加剧，公司通过对ODM业务降价
让利以支持客户。同时，公司积极开拓海外市场，与尤妮佳、花王等全球知名公司深化合作，境外收入同比增长42.53%。
2）自主品牌业务：公司围绕丝宝“洁婷”、家庭护理“答菲”、泰国“SunnyBaby”等品牌开展建设。其中，洁婷品牌受
行业舆情和渠道调整影响，营收同比-9.22%至6.21亿元。公司积极推出“吸隐力”系列等差异化新品，并计划26年持续聚
焦高价值产品和渠道优化。
结构优化成效显著，费投加大拖累净利。25年公司主营业务毛利率30.77%，同比+3.95pct，主因丝宝护理并表及其他
产品收入占比提升；销售费用率同比+10.03pct，主要系并入丝宝护理及加大湿巾类产品推广投入所致。26Q1公司毛利率
为33.25%，同比-1.42pct，主要受产品结构变化及原材料价格波动影响；销售费用率同比+1.51pct至16.35%；净利率同比
-1.38pct至8.57%。
投资建议：公司是国内个护行业ODM龙头，以婴儿护理用品、成人护理用品等产品为重点，持续培育自主品牌和海外
市场，有望持续贡献业绩增长。我们预计26-28年归母净利润分别为2.91/3.48/3.98亿元，对应PE为21/18/16X，参考绝对
估值法，给予目标价39元，维持“推荐”评级。
风险提示：出生率下降，市场竞争加剧，渠道拓展低于预期等。
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2026-04-30│豪悦护理(605009)2025&2026Q1点评：内生&外延双轮驱动成长，盈利暂承压 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润37.56/2.32/2.23亿元，同比+28%/-40%/-41%；其中2025Q4实现营收/归母净
利润/扣非净利润10.37/0.29/0.28亿元，同比+17%/-69%/-68%。公司2026Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润9.75/0.84/
0.83亿元，同比+7%/-8%/-8%。
事件评论
2025年度收入同比增长28%，豪悦内生增长约7%；2026Q1收入同比增长7%。2025年婴儿卫生用品/成人卫生用品/其他
产品的收入分别为20.2/12.7/3.8亿元，同比2.1%/+129.6%/64.3%，其中婴儿纸尿裤下降主因国内出生人口下降，成人卫
生用品同比增长较快主因并表丝宝，剔除丝宝的影响后同比增长约17%，其他产品增长较快主因湿厕纸和湿巾产品收入增
加。2025年度境内/境外收入为30.2/6.4亿元，同比+26.3%/+42.5%，其中内销剔除丝宝并表影响后同增0.4%，境外收入同
比增长较快主因引入新的境外客户。2025年丝宝收入为6.2亿元，同比下降9.2%，一方面因为费用投放转化效率偏低，另
一方面因线下优势省份传统大型连锁关店加剧影响。
2025年盈利承压，2026Q1同比延续压力、环比有所改善。拆分数据来看，2025年度豪悦内生利润同比下降约31%，此
外丝宝对整体利润的影响为-0.37亿元。2025年豪悦内生归母净利率同比下降4.6pp，主因：1）婴儿纸尿裤代工业务承压
，2025年婴儿纸尿裤产品毛利率同比下降3.6pp；2）利息收入同比大幅减少约0.35亿元。2026Q1盈利同比延续承压，环比
有所改善，2026Q1毛利率同比提升-1.4pp，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.5/-0.1/-0.4/-0.2pp，导致归母/扣非净
利率均同比下降1.4pp。环比角度看，2026Q1毛利率/归母净利率/扣非净利率环比+2.3/5.8/5.8pp。
内生业务：聚焦产品&客户优势提份额，发力答菲等品牌。1）婴儿纸尿裤方面，行业需求有所承压，公司一方面在内
销业务端以产品和制造优势提份额，另一方面公司加速拓展海外业务，逐步引入新的境外客户。且公司布局海外新产能，
有望加速拓展海外业务。公司拟于秘鲁与坦桑尼亚设立海外产能，分别辐射拉美与非洲新兴市场。其中坦桑工厂已经开工
建设厂房，预计2026年年底竣工并投产。2）自主品牌方面：答菲持续快速增长，围绕鞋履护理、衣物去渍、家居护理等
高频场景，加速拓展场景化湿巾产品矩阵，2025年开发擦鞋湿巾、冰感湿巾等全新品类。泰国“SunnyBaby”品牌将深化
当地全渠道布局，推进营销体系建设，精耕下沉市场，积极拓展周边国家。
洁婷品牌：持续推动核心产品，优化渠道运营。2026年公司计划核心主推“吸隐力”系列及裤型产品，重点在核心市
场加大铺货和推广力度。
内生代工持续提份额，兼具自主品牌布局；洁婷在产品与渠道端持续发力。预计2026-2028年归母净利润为3.0/3.5/4
.0亿元，对应PE为20/18/15X。
风险提示
1、婴裤行业需求低于预期；2、洁婷品牌运营提质不及预期；3、卫生巾行业竞争强度超预期。
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2026-04-30│豪悦护理(605009)自有品牌投入导致利润承压，关注经营改善进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入37.56亿元，同比+28.22%；净利润2.32亿元，同比-40.14%；扣非净利润2.2
3亿元，同比-40.8%；1Q26收入9.75亿元，同比+6.98%；净利润0.84亿元，同比-7.84%；扣非净利润0.83亿元，同比-7.6%
。业绩低于我们预期，主因自有品牌投放增加导致利润短期承压。
发展趋势
1、代工主业表现稳健，丝宝护理并表贡献收入增量。25年分品类看：①婴儿卫生用品：收入20.2亿元，同比-2.1%，
其中销量同比-3.5%，单价同比+1.5%；②成人卫生用品：收入12.7亿元，同比+129.6%，主因丝宝护理并表的影响，其中2
5年丝宝护理收入6.2亿元，同比-9.2%，主因线上费用投放转化效率偏低及线下优势省份传统大型连锁关店加剧导致渠道
容量下滑；③其他产品：收入3.8亿元，同比+64.3%，主因答菲湿厕纸、湿巾等产品收入快增。
2、自有品牌投放增加叠加ODM业务降价让利，净利率同比下行。25年/1Q26毛利率同比+3.6/-1.4ppt至31.5%/33.2%，
25年主因丝宝并表下自有品牌占比提升；销售费率同比+10.0/+1.5ppt至17.3%/16.3%，主因自有品牌销售投放增加；管理
费率同比+0.3/-0.1ppt至2.8%/3.1%，研发费率同比持平/-0.4ppt至3.7%/3.2%。最终25年/1Q26净利率同比分别-7.1/-1.4
ppt至6.2%/8.6%，扣非净利率同比分别-6.9/-1.4ppt至5.9%/8.5%。
3、关注后续经营改善进展，看好自有品牌起量及海外业务拓展带来的长期成长空间。展望后续，我们认为：1）自有
品牌：洁婷“吸隐力”新品表现亮眼，线上有望加强差异化产品推广及种草，线下深耕优势四省并加速开发新省份；2）
代工业务：公司多元化布局海外生产基地并积极拓展海外客户。看好公司中长期空间。
盈利预测与估值
基于自有品牌投放增加，下调26年净利润预测28%至2.8亿元，引入27年净利润预测3.2亿元，当前股价对应26-27年22
/19xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及自有品牌占比提升提振估值水平，下调目标价20%至39元，对应26
-27年30/26xP/E，有36%的上行空间。
风险
行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险。
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2026-04-28│豪悦护理(605009)自主品牌投入阶段性承压，关注新兴市场发展 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，25年实现收入37.6亿元，同比+28.2%，实现归母净利2.32亿元，同比-40.
1%，扣非净利2.23亿元，同比-40.8%；26Q1实现营收9.7亿元，同比+7%，归母净利0.84亿元，同比-7.8%。25年公司拟现
金分红1.8亿元，分红比例约78.4%。
坚持自主品牌发展，主业深化新兴市场布局。25年公司在扩充产能的同时拓展新品类研发，强化自有品牌建设，期内
收购丝宝护理在存量竞争下的寻求破局增长，湿巾品牌保持快速发展，泰国品牌打造增长新引擎；公司稳步发展ODM主业
，公告与白贝壳（Babycare）合作，公司拟出资1200万元投资设立控股子公司，持股比例60%，深化客户合作提升产品竞
争力。分产品，25年公司婴儿卫生用品实现收入20.17亿元同比-2.1%，成人卫生用品收入12.67亿元同比+129.6%，其他产
品收入3.82亿元同比+64.27%。自主品牌方面，丝宝护理25年实现收入6.2亿元同比-9.2%，主要为线上费用投放转化率降
低，线下优势省份传统大型连锁关店加剧，导致渠道容量下滑的阶段性影响，公司后续将通过产品创新、渠道优化与品牌
建设的协同发力，在存量竞争中进行结构性突破。答菲品牌（主要为其他产品）连续3年保持快速增长，25年成功开发擦
鞋湿巾、冰感湿巾等全新品类。泰国品牌深化当地全渠道布局，并通过IP达人矩阵线上营销，品牌建设更进一步，25年公
司实现境外收入6.4亿元同比+42.5%。海外拓展方面，公司加速布局海外生产基地，一方面与已有大客户深化全球合作，
另一方面在坦桑尼亚、秘鲁自建工厂拓展海外ODM及自有品牌业务，坦桑工厂已经开工建设厂房，预计2026年年底竣工并
投产。
战略发展自主品牌业务导致阶段性盈利能力承压。1）毛利率：25年公司毛利率31.5%同比+3.6pct，其中婴儿卫品、
成人卫品、其他产品毛利率分别同比-3.6pct、+13.5pct、-0.18pct。26Q1毛利率同比-1.4pct。2）期间费用：25年销售
、管理、研发、财务费率分别同比+10.03pct、+0.25pct、+0.04pct、+1.44pct。3）净利率：25年归母净利率6.18%同比-
7.05pct，主要因并表丝宝护理25年亏损约为0.2亿元、销售费率增幅大于毛利率增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.0亿元（上期预测26-27年
分别为5.4亿元6.5亿元，考虑到公司自主品牌仍在发展投入期，根据年报调整上期预测），增速分别为+26.9%、+17.5%、
+15.7%，目前股价对应26年PE为21X。公司作为吸收性用品行业制造龙头，主业制造优势与客户资源优势突出，且积极深
化客户合作与新兴市场拓展，自主品牌加快布局支撑估值提升，看好制造+品牌双驱成长，维持“买入”评级。
风险提示：出生率下降、原材料价格波动、市场竞争、自主品牌发展不及预期风险
【5.机构调研】 暂无数据
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