研报评级☆ ◇605009 豪悦护理 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.83│ 2.50│ 1.08│ 1.35│ 1.61│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 20.73│ 21.27│ 15.88│ 16.30│ 16.89│ 17.62│
│净资产收益率% │ 13.63│ 11.74│ 6.79│ 8.28│ 9.30│ 10.38│
│归母净利润(百万元) │ 438.60│ 387.51│ 231.98│ 290.93│ 345.74│ 408.45│
│营业收入(百万元) │ 2756.91│ 2929.29│ 3755.92│ 4134.35│ 4593.04│ 5124.00│
│营业利润(百万元) │ 507.93│ 461.19│ 265.33│ 340.73│ 405.08│ 477.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 1.32 1.54 1.80 长江证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.19 1.53 1.93 天风证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.45 1.74 1.97 长江证券
2026-08-24 买入 维持 28.28 1.41 1.67 1.95 广发证券
2026-07-14 买入 维持 --- 1.35 1.58 1.90 天风证券
2026-06-21 买入 首次 --- 1.38 1.59 1.85 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│豪悦护理(605009)2026Q3点评：Q3增速有所放缓，代工&自主品牌双轮发展 │长江证券 │买入
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事件描述
2026前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润29.37/2.00/2.00亿元，同比+8%/-2%/+3%；2026Q3营业收入
/归母净利润/扣非净利润分别为9.76/0.46/0.46亿元，同比+2%/-16%/-5%。
事件评论
收入端：Q3因客户舆情风波增速有所放缓。2026前Q3公司营收为29.4亿元，同比增长8.0%，单Q3收入同比+2%，增速
环比有所放缓。业务增长结构估计与H1类似，内生有所增长，丝宝仍然承压。参考2026H1的收入增长结构，整体增长11%
，丝宝业务下降，剔除丝宝后内生增长约23%。变化在于，因客户舆情风波，Q3内生订单增速放缓。此前国家多部门联合
调查后已经澄清，估计伴随后续客户经营趋势修复，公司内生业务订单也有望修复。
盈利端：受收入增速放缓与原材料上涨影响有所下降。2026前Q3公司毛利率为28.7%，同比下降3.0pct，毛销差为15.
1%，同比下降0.4pct，归母/扣非净利率同比下降0.7pct/0.3pct。下降主要原因为原材料有所上涨。单Q3毛利率同比下降
3.1pct，毛销差同比提升了1.9pct，原材料影响因素仍在，毛销差的优化主要在于销售费用率的同环比改善。单Q3归母/
扣非净利率同比下降1.0pct/0.3pct，主因：1）管理、研发&财务费用率合计提升了0.9pct，2）其他收益同比减少，资产
减值损失和信用减值损失同比增加。
内生业务：聚焦产品&客户优势提份额，发力答菲等品牌。1）婴儿纸尿裤方面，公司以产品和制造优势提份额，且加
速拓展海外业务，逐步引入新的境外客户。2）自主品牌方面：答菲持续快速增长，围绕鞋履护理、衣物去渍、家居护理
等高频场景，加速拓展场景化湿巾产品矩阵。泰国“SunnyBaby”品牌将深化当地全渠道布局，线下入驻当地最大规模的L
otus’s、BigC等连锁商超，同时通过同代理商合作覆盖下沉市场。线上聚焦本土主流跨境电商平台。在深耕泰国市场同
时，也持续拓展周边国家市场。
洁婷品牌：优化产品结构，调整渠道运营。公司推进产品结构迭代升级，打造差异化核心产品“吸隐力”系列，同时
裤型、纯棉等系列产品协同放量。渠道维度，线上优化产品结构，线下精耕渠道，拓展即时零售&O2O等新兴渠道。
内生代工持续提份额，兼具自主品牌布局；洁婷在产品与渠道端调整变革。预计2026-2028年归母净利润为2.8/3.3/3
.9亿元，对应PE为17/15/13X，2025年公司分红率为78.4%，按此计算，对应2026年股息率为4.6%。
风险提示
1、婴裤行业需求低于预期；2、洁婷品牌运营提质不及预期；3、卫生巾行业竞争强度超预期。
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2026-08-29│豪悦护理(605009)提供覆盖全生命周期的卫生护理用品 │天风证券 │买入
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公司发布半年报
26Q2公司营收10亿，同增16%，归母净利0.7亿，同增22%，扣非后归母净利0.7亿，同增27%；
26H1公司营收20亿，同增11%，归母净利1.5亿，同增4%，扣非后归母净利1.5亿，同增6%。公司主要从事妇、幼、成
人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品
，主要有婴儿卫生用品、成人卫生用品及其他卫生用品等产品。
丝宝护理：深耕创新筑壁垒
受行业消费信任波动、宏观经济环境影响，叠加市场投放转化效率偏低、消费分层态势加剧、线下零售渠道转型承压
、线上流量成本持续上行等多重负面因素叠加，丝宝护理营收2.1亿，同减37.15%。面对严峻的市场环境，公司锚定发展
核心，旗下洁婷品牌聚焦产品、品牌、渠道三端协同突破，全方位构筑差异化竞争壁垒，稳步对冲行业下行压力。
泰国豪悦：深耕东南亚母婴赛道，全维突破拓海外增量
泰国豪悦持续深耕东南亚母婴核心市场，聚焦泰国本土消费需求，从产品、渠道、品牌声量建设多端协同发力，稳步
夯实本土市场基本盘，加速拓展东南亚周边市场，品牌区域影响力与市场份额持续提升，海外业务增长动能持续释放。
稳健发展ODM业务
公司为支持客户终端市场品牌竞争，对ODM业务进行降价让利，影响盈利水平。公司坚持产品创新研发，推出易穿脱
经期裤产品，以新产品促进销售，带动毛利率提升；以精益生产优势，多元化战略布局海外生产基地，积极开拓海外市场
渠道。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑到卫品行业消费信任波动，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为2.6/3.3/4.1亿元（前值为2.9/3.4/
4.1亿元），EPS分别为1.19/1.53/1.93元，对应PE为21/17/13X。
风险提示：营销投入力度较大，行业竞争加剧，原材料价格上涨等
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2026-08-25│豪悦护理(605009)2026H1点评：Q2业绩显著改善，持续培育自主品牌 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润19.61/1.54/1.54亿元，同比+11%/+4%/+6
%；其中2026Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润9.86/0.70/0.71亿元，同比+16%/+22%/+27%。
事件评论
收入：2026H1收入同比增长11%，丝宝业务下降，剔除丝宝后内生增长约23%，Q2收入增速环比提速。2026H1婴儿卫生
用品/成人卫生用品/其他产品的收入分别为11.23/5.31/3.07亿元，同比+20.6%/-16.8%/+61.5%，其中婴儿纸尿裤因伴随
下游客户经营修复，叠加公司自身拓客户和提份额，实现较快增长，成人卫生用品下降主因丝宝收入下滑，剔除丝宝后同
比增长约5%，其他产品增长较快主因答菲湿巾等自有品牌产品放量。2026H1境内/境外收入为16.32/3.29亿元，同比+12.8
%/+5.1%，其中内销剔除丝宝影响后同比增长约28%。2026H1丝宝收入为2.07亿元，同降37%，受多方面因素影响：1）消费
环境低迷，2）市场投放转化效率偏低、线下零售渠道转型承压及线上流量成本上行。
Q2归母净利润同比转正、改善明显。拆分数据来看，2026H1丝宝对整体利润的影响为0.19亿元（2025H1为+0.02亿元
），剔除丝宝后内生归母净利润约1.73亿元、同比增长约18%。2026H1综合毛利率同比下降3.1pp至30.0%，主因：1）公司
为支持客户终端竞争，对ODM业务降价让利；2）低毛利的婴儿卫生用品收入占比提升，2026H1婴儿卫生用品/成人卫生用
品/其他产品毛利率分别为19.9%/36.2%/56.1%，同比-2.13/-7.85/+6.09pp。2026H1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.4
/-0.1/-0.1/-0.9pp，综合影响下2026H1归母/扣非净利率同比-0.6/-0.4pp。单季度看，2026Q2毛利率/归母净利率同比-4
.5/+0.3pp，归母净利润同比+22%、较Q1（-8%）明显改善，主因收入增长规模效应显现、费用率下降。
内生业务：聚焦产品&客户优势提份额，发力答菲等品牌。1）婴儿纸尿裤方面，公司以产品和制造优势提份额，且加
速拓展海外业务，逐步引入新的境外客户。2）自主品牌方面：答菲持续快速增长，围绕鞋履护理、衣物去渍、家居护理
等高频场景，加速拓展场景化湿巾产品矩阵。泰国“SunnyBaby”品牌将深化当地全渠道布局，线下入驻当地最大规模的L
otus’s、BigC等连锁商超，同时通过同代理商合作覆盖下沉市场。线上聚焦本土主流跨境电商平台。在深耕泰国市场同
时，也持续拓展周边国家市场。
洁婷品牌：优化产品结构，调整渠道运营。公司推进产品结构迭代升级，打造差异化核心产品“吸隐力”系列，同时
裤型、纯棉等系列产品协同放量。渠道维度，线上优化产品结构，线下精耕渠道，拓展即时零售&O2O等新兴渠道。
内生代工持续提份额，兼具自主品牌布局；洁婷在产品与渠道端调整变革。预计2026-2028年归母净利润为3.1/3.7/4
.2亿元，对应PE为17/14/13X。
风险提示
1、婴裤行业需求低于预期；2、洁婷品牌运营提质不及预期；3、卫生巾行业竞争强度超预期。
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2026-08-24│豪悦护理(605009)婴儿用品、海外市场增长，收入稳增 │广发证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营收19.61亿元（同比+11.43%），归母净利润1.54亿元（同比+3.62%），利
润增速低于收入，主要受ODM业务降价让利、营业成本增速快于收入影响；经营活动现金流净额3.88亿元，同比由-0.39亿
元转正，主要系销售回款增加。公司半年度不分红、不转增。
业务增长由婴儿用品、家庭清洁护理及海外市场共同驱动，自有女性护理仍处调整期。婴儿用品收入11.23亿元（同
比+20.58%），产品迭代、客户合作品类扩展及海外市场开发支撑增长；其他产品收入3.07亿元（同比+61.54%），答菲以
场景化产品拓展线上渠道。泰国豪悦通过IP联名产品及线上线下渠道布局巩固当地市场，并向老挝、缅甸拓展。成人用品
收入5.31亿元（同比-16.82%），其中丝宝护理收入2.07亿元（同比-37.15%），主要受消费信任波动、线下渠道转型及线
上流量成本上升影响；洁婷正通过优化线上产品结构、拓展O2O与县域市场、筛选经销商改善经营质量。公司正优化产品
、经销体系与区域市场。
盈利能力承压，但费用率改善和利息收入增加形成对冲。综合毛利率30.01%（同比-3.06pct），主要因ODM业务降价
让利；销售费用率降至14.48%。利息收入增加推动财务费用转为-0.15亿元；收回货款及丝宝股份股权转让退款使信用减
值转回，部分抵消其他收益减少和存货跌价准备增加。非经常性损益较小，扣非归母净利润1.54亿元（同比+5.62%），与
归母净利润一致。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.41/1.67/1.95元/股。参考可比公司估值，考虑到上半年婴儿卫
生用品及其他产品增长较快，产品迭代、客户合作品类拓展及东南亚渠道建设有望支撑后续收入，但ODM降价让利及丝宝
护理调整仍对盈利形成压力，给予公司2026年20倍PE，对应合理价值28.28元/股，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、市场需求波动、成本费用波动等。
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2026-07-14│豪悦护理(605009)强化自有品牌建设 │天风证券 │买入
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丝宝护理：存量竞争下的破局增长
丝宝护理2025年营收6.2亿元，同减9.22%，主要系，一方面行业舆情冲击导致消费者信心下降，费用投放转化效率偏
低；另一方面，线下优势省份传统大型连锁关店加剧，导致渠道容量下滑，销售受到阶段性冲击。
面对业绩压力，公司坚持战略定力，围绕三大核心方向推进工作：推出差异化新品、提升高增长电商平台份额、深挖
重点区域新兴渠道并开拓新市场，调整渠道和客户结构。
公司深耕消费者需求洞察，以差异化产品解决方案驱动市场拓展。洁婷“吸隐力”系列新品上市表现亮眼，凭借拥有
发明专利的芯体革新技术，率先实现无绒毛浆芯体突破，迅速抢占市场份额，回购率大大高于其他基础品项，成为建立消
费信心、推动未来增长的核心引擎。
公司坚持线上线下渠道协同发展，持续推动全渠道运营效率提升，夯实市场竞争优势。线下渠道，在巩固四省现有优
势的基础上实施下沉精耕，深入挖潜地县市场，同时加速开发新省份，重点系统快速进场。面对渠道结构的快速变化，通
过优化客户结构、整合销售团队，积极开拓即时零售新兴渠道，持续提升市场竞争优势与份额。
同时，公司持续优化资源配置与渠道费用结构，强化品牌建设，打通线上渠道营销闭环，加大差异化产品推广力度，
在抖音、小红书等社交平台深度种草，巩固在女性卫生用品领域的创新领导地位。
2025年丝宝护理销售虽有一定下滑，但公司通过产品创新、渠道优化与品牌建设的协同发力，在存量竞争中进行结构
性突破，为未来可持续增长奠定了坚实基础。
答菲品牌：三年高速增长，巩固细分赛道领先地位
2025年答菲品牌以消费者需求为导向，多渠道协同发展，以产品创新与品牌升级双轮驱动，坚持差异化产品创新战略
，优化产品结构，提升盈利水平。2025年成功开发擦鞋湿巾、冰感湿巾等全新品类，迅速抢占细分市场心智，备受广大消
费者好评。羽绒服湿巾继续保持市场引领地位，巩固品牌在新兴细分领域的先发优势与领导地位。
坚持全渠道融合发展，线上以抖音、天猫、京东等主流平台为增长引擎，加大直播带货与精准营销投入，高效触达家
庭清洁消费人群。以产品创新、渠道深耕与品牌升级的协同发力，巩固在家庭清洁湿巾领域的竞争地位，为后续发展奠定
坚实基础。
锚定泰国婴市场：IP破局+全渠道渗透打造增长新引擎
继续深耕泰国当地母婴消费市场，深化当地全渠道布局。线下入驻当地连锁商超，覆盖全国各地下沉市场，同时积极
拓展周边国家市场；线上以Tiktok、Shopee、Lazada等平台为核心，加大资源投入，通过与自媒体母婴KOL达人合作、社
交媒体种草、户外广告等多种推广形式，提升品牌曝光度和宝妈消费群体的认同，以直播带货、精准营销等方式快速触达
消费者。公司将继续推进品牌建设，提升品牌美誉度与市场份额。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据公司战略布局及发展规划，在扩充产能的同时拓展新品类研发，为消费者提供从婴幼儿时期、青春期、老年期，
覆盖全生命周期的卫生护理用品，提高持续经营能力及综合竞争力。
考虑公司仍处品牌建设阶段，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为2.9/3.4/4.1亿元（26-27年前
值4.1/4.7亿元）。
风险提示：营销投入力度较大，行业竞争加剧，原材料价格上涨等
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2026-06-21│豪悦护理(605009)代工筑基，品牌起航 │东吴证券 │买入
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卫生护理ODM龙头，自有+并购品牌双轮驱动加速转型。豪悦护理深耕卫生护理用品制造领域，是国内婴儿纸尿裤、成
人失禁用品及女性卫护产品的ODM头部企业，2020年7月登陆上交所主板，长期为Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等海内
外头部品牌提供ODM生产服务，大客户合作稳定。2020年起公司推出家庭护理自有品牌"答菲"切入湿厕纸赛道；2024-2025
年陆续完成对花王合肥工厂、大王制纸南通工厂的产能并购及对丝宝护理（洁婷品牌母公司）100%股权收购，开启从代工
厂向多品牌运营商的战略转型。
多品牌矩阵全面铺开，新增长曲线接连验证。豪悦护理已构建"代工+自有+并购"三轨并行的业务体系，传统代工业务
持续筑基，自有品牌与并购品牌共同打开成长弹性。①代工业务：依托尤妮佳、花王、Babycare等头部客户的深度绑定，
前五大客户销售额连续四年稳定运行于20-22亿元平台，在国内市场同期下滑的背景下凸显代工基本盘的抗周期韧性；②
自有品牌："答菲"以"原生木浆+EDI纯水"零添加配方切入湿厕纸性价比赛道，并延伸至厨房湿巾、纯水湿巾、棉柔洗脸巾
等家护矩阵；同时公司在婴儿端布局"希望宝宝""Sunnybaby"、成人端布局"康福瑞""白十字"等多品牌矩阵；③并购品牌
：2025年1月以3.6亿元完成对丝宝护理100%股权收购，补齐女性卫护品类空白，打开线下渠道，构筑长期壁垒。
盈利预测与投资评级：豪悦护理作为国内卫生护理用品ODM龙头，依托稳定的代工基本盘加速向多品牌运营商转型，
自有品牌"答菲"与并购品牌"洁婷"双轮驱动打开长期成长空间。考虑公司当前处于品牌建设投入期、销售费用率高位维持
，2026-2028年随并购整合协同效应释放、规模效应显现与营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司202
6-2028年归母净利润分别为2.97/3.42/3.97亿元，同比+28.2%/+14.9%/+16.1%，对应PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给
予"买入"评级。
风险提示：1）市场需求萎缩：若出生率下降或居民可支配收入波动，可能导致婴儿卫生用品市场规模缩减，拖累公
司核心业务增速。2）行业竞争加剧：若国内外品牌通过价格战或技术升级争夺市场，可能削弱公司份额及利润率。3）自
有品牌销售不及预期：公司以自有品牌为新的业务增长点，若销售不及预期，可能导致公司业绩不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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