研报评级☆ ◇605016 百龙创园 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 30 10 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 0.78│ 0.76│ 0.86│ 1.11│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 7.58│ 6.07│ 5.20│ 4.70│ 5.52│ 6.60│
│净资产收益率% │ 11.21│ 12.80│ 14.63│ 18.03│ 19.37│ 20.92│
│归母净利润(百万元) │ 150.80│ 193.00│ 245.60│ 359.54│ 464.16│ 606.51│
│营业收入(百万元) │ 721.89│ 868.26│ 1151.65│ 1410.59│ 1770.03│ 2249.68│
│营业利润(百万元) │ 176.48│ 223.69│ 285.13│ 418.14│ 537.60│ 703.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-06 买入 维持 31.36 0.87 1.12 1.48 华泰证券
2026-02-09 买入 维持 31.36 0.87 1.12 1.48 华泰证券
2026-01-28 买入 首次 30.02 0.87 1.11 1.46 广发证券
2026-01-26 增持 首次 --- 0.87 1.14 1.45 东方财富
2026-01-25 买入 维持 --- 0.87 1.11 1.45 信达证券
2026-01-23 买入 维持 31.9 0.87 1.14 1.52 国泰海通
2026-01-22 买入 维持 28 0.87 1.12 1.48 华泰证券
2026-01-08 买入 首次 --- 0.85 1.06 1.34 财通证券
2025-12-29 买入 首次 28 0.86 1.12 1.48 华泰证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.84 1.14 1.63 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.86 1.11 1.44 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.85 1.12 1.48 信达证券
2025-10-30 买入 维持 30.19 0.85 1.12 1.49 国泰海通
2025-10-15 增持 维持 --- 0.80 0.98 1.28 华安证券
2025-10-14 买入 维持 30.19 0.85 1.12 1.49 国泰海通
2025-10-14 增持 维持 --- 0.87 1.13 1.41 申万宏源
2025-10-13 增持 维持 --- 0.82 1.03 1.20 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-06│百龙创园(605016)2026年春季投资峰会速递：高成长的功能糖龙头 │华泰证券 │买入
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3月5日百龙创园出席了我们组织的2026年春季投资峰会，会上公司重点分享26年增长驱动，包括：1）需求侧：全球
减糖健康趋势下产品需求旺盛、订单向好，下游升级趋势渐显（如高纤/无糖聚葡萄糖、木薯膳食纤维）；2）业绩侧：我
们预计26Q2公司国内功能糖新产能投产有望缓解当前产能不足的情况，26年进入收入驱动利润的新阶段，阿洛酮糖产品国
内审批若如期落地亦将带来新增量。此外，公司对市场关心的行业竞争/结构升级等事项进行交流。
投资者关注的要点：1、增长驱动：下游需求旺盛，26年新产能投产有望带动公司收入增长提速。公司当前产能基本
打满，其中国内功能糖干燥扩产与综合提升项目产能有望于上半年完工，新产能主要用于新增2-3万吨膳食纤维产能；益
生元作为成熟品类，26年有望平稳增长；国内酶制剂2026年2月5日审批完成（据卫健委），国内头部企业已逐步开启产业
化布局（如蒙牛推出含阿洛酮糖的优益C产品），公司在产能与技术（尤其是晶体产品）上具有显著先发优势，有望充分
受益，但我们预计26年阿洛酮糖增量仍以海外贡献为主。
2、盈利能力：结构升级大势所趋，高盈利能力有望维持。下游无糖/高纤/高含量产品需求增长较快，25年因产能紧
张，公司重点保障高利润率产品的产销，结构升级趋势显著，虽原材料价格下行带动部分产品定价下调，但结构升级&技
改提升产效仍带动公司25年归母净利率同比+5.2pct。展望来看，结构升级仍为大势所趋，26年新产能投产或缓解公司层
面对于低档产品产销的限制，但淀粉等原材料价格底部企稳、降价可能减弱，叠加新产线效率更高，我们认为利润率仍有
望维持较高水平，公司预计27年泰国工厂投产，有望依托当地原材料价格优势/低关税优势实现盈利能力的持续提升。
3、竞争格局&公司壁垒：公司业务全球布局，借助全球健康化beta与自身竞争力/产能释放，市占率领先，膳食纤维/
益生元/阿洛酮糖行业全球市占率第二(2018年)/第五(2018年）/第二(2024年），相较竞对，公司优势在于产品多样性、
定制化服务及响应时效，并非通过低价竞争取得份额；针对阿洛酮糖，由于设备需定制化，产线投资金额高、回收周期长
，多数厂商的规划产能难以在短期内实际落地，公司具有显著的先发优势。
盈利预测与估值
看好公司三大主营业务的景气度与竞争力，我们维持公司盈利预测，预计25-27年EPS0.87/1.12/1.48元，参考26年可
比公司PE均值25x，考虑阿洛酮糖酶制剂国内获批后市场拓展有望提速，给予公司26年估值溢价，给予公司26年28xPE，维
持目标价31.36元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。
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2026-02-09│百龙创园(605016)阿洛酮糖酶制剂获批打开增长新空间 │华泰证券 │买入
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据卫健委网站2026年2月5日公告，D-阿洛酮糖-3-差向异构酶申请作为食品添加剂新品种的安全性评估材料进行审查
并通过，继2025年7月国家卫健委批准D-阿洛酮糖新食品原料后，此次酶制剂审批落地进一步加速国内阿洛酮糖的应用进
程，百龙创园作为全球阿洛酮糖龙头，在产能与技术（尤其是晶体产品）上具有显著先发优势，有望充分受益。此外，公
司作为功能糖龙头，健康趋势下，益生元、膳食纤维业务受益海内外健康化需求，渗透率提升的同时结构亦在持续升级（
如无糖产品等），当前公司产能偏紧，26H1国内功能糖新产能投产有望带动26年收入增长提速；中长期看好功能糖乘健康
东风、景气向上，公司产能与技术领先、有望充分受益，维持“买入”。
阿洛酮糖：供需理性扩张，百龙作为先发者或显著收益
阿洛酮糖酶制剂获批加速国内市场打开。供给端：公司当前建有1.5万吨产能，位居全球第二、国内第一，众多企业
规划产能建设项目，由于当前阿洛酮糖产线投资成本高，不少厂商和下游食品企业虽有技术储备和规划，但因工艺不成熟
、经济账不划算，并无实际落地，我们判断供给增长或相对理性。需求端：当前国内头部企业已率先开启产业化布局，抢
占新一代健康代糖市场先机，据蒙牛乳业公众号，优益C率先添加新一代天然代糖D-阿洛酮糖打造全新配方，实现“甜而
不腻、减卡轻负担”的口感升级，彻底告别传统代糖的异味残留问题，成为行业首个应用该成分的品牌。
展望26年：产能释放有望带动收入加速成长，高盈利水平有望维持
公司业务全球布局、绑定海外强势贸易商，借助全球健康化beta与自身竞争力/产能释放，成长性有望延续。我们判
断国内功能糖干燥扩产与综合提升项目产能有望于26H1完工，其规划1.3万吨益生元产能，但当前看膳食纤维需求更佳，
产能或优先供应膳食纤维产品，带动公司膳食纤维业务打破产能瓶颈、实现加速增长；益生元作为成熟品类，26年有望平
稳增长；阿洛酮糖海外存量业务继续维持高增，26年国内业务有望贡献新增量。此外公司泰国产能亦在建设中，其具有原
材料产地优势与出口关税优势，需求景气之下有望贡献业绩新增量。
盈利预测与估值
看好公司三大主营业务的景气度与竞争力，我们维持公司盈利预测，预计25-27年EPS0.87/1.12/1.48元，参考26年可
比公司PE均值25x，考虑阿洛酮糖酶制剂国内获批后市场拓展有望提速，给予公司26年估值溢价，给予公司26年28xPE，目
标价31.36元（前次28.00元，对应26年25xPE），维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。
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2026-01-28│百龙创园(605016)功能糖细分赛道龙头，高成长可期 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度业绩快报。2025年公司实现营业总收入13.79亿元，同比+19.75%，实现归母净利润3.66亿
元，同比+48.94%，其中，2025Q4实现营业总收入4.10亿元，同比+23.82%，实现归母净利润1.01亿元，同比+60.55%。
2025收入高增，产品结构优化带动盈利能力提升。2025年公司收入端实现较高增长，且盈利能力提升，主要系：（1
）公司产品结构优化，膳食纤维系列中高毛利的抗性糊精销售占比进一步提升；（2）产品成本优化，公司依托研发技术
，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本；（3）产能利用率提高，公司年产3万吨可溶性膳食纤
维项目和年产1.5万吨结晶糖项目随着公司产品订单需求的增长，产能利用率实现提升。
公司膳食纤维&阿洛酮糖具备竞争力，产能持续扩张推动收入增长。公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业
，是国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业。从销售地区来看，2025年前三季度公司境外收入占比为67%，公司进入市
场较早，通过产品定制化与海外大型食品饮料客户形成稳定合作。展望未来，功能糖干燥扩产与综合提升项目预计将于20
26年建成投产，泰国工厂预计将于2026-2027年建成投产，抗性糊精及阿洛酮糖等核心产品有望持续放量推动收入增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为3.7/4.7/6.1亿元，分别同比+48.7%/+27.9%/
+30.9%，当前股价对应PE为29/22/17倍。公司是抗性糊精及阿洛酮糖赛道细分龙头，综合考虑公司历史PE估值及可比公司
估值，给予公司2026年27倍PE对应合理价值为30.02元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、市场需求不及预期风险。
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2026-01-26│百龙创园(605016)动态点评：全年业绩亮眼，25Q4环比加速 │东方财富 │增持
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【事项】
公司发布业绩快报：预计2025年实现营业总收入13.79亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比+48.94%
；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+55.87%。测算得25Q4分别实现营收4.10亿元，同比+23.8%；实现归母净利润1.01
亿元，同比+60.6%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+72.0%。
【评论】
产品结构优化，利润弹性持续释放。公司膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动了
利润的增长。同时依托公司研发技术，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。“年产30,000吨
可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。
品类景气度较优，产能瓶颈有所缓解。2025Q4公司营收环比提速，功能糖干燥扩产与综合提升项目有望在2026年逐步
落地，有望缓解产能瓶颈，高毛利的抗性糊精产品有望维持较优成长；D-阿洛酮糖已于2025年7月正式获批新食品原料，
公司目前积极推进酶制剂审批，下游应用企业已有产品尝试，如2025年12月20日，蒙牛优益C旗下0蔗糖系列率先实现产品
配方升级，成为国内益生菌饮品行业首个大规模应用D-阿洛酮糖的品牌，后续顺利获批后有望逐步贡献增量。益生元产品
下游应用广泛，伴随添加益生元的食品、饮料的新品推出，有望带动该品类需求增长。
高毛利产品或可进一步带动结构升级。2025年公司归母净利率同比提升5.2pct至26.5%，其中25Q4公司归母净利率同
比提升5.6pct至24.7%。25Q1、25Q2、25Q3公司毛利率分别为39.7%、41.3%、44.5%，分别同比+6.0、+8.1、+11.9pct，单
季度毛利率环比、同比持续提升，预计主要系高毛利率的抗性糊精产品持续放量。展望后续，高毛利产品有望持续放量、
产品结构或仍有升级空间，同时产能利用率提升叠加工艺技术改造，盈利弹性有望持续释放。
【投资建议】
我们预计2025-2027年公司分别实现营业收入13.79、17.45、21.85亿元，分别同比+19.75%、+26.51%、+25.22%；实
现归母净利润3.66、4.79、6.10亿元，分别同比+48.94%、+31.05%、+27.15%，2026年1月26日收盘价对应2025-2027年PE
分别为29X、22X、17X。当前公司国内外产能建设持续推进、产能瓶颈有所缓解，考虑到公司成长性较优，首次覆盖给予
“增持”评级。
【风险提示】
产品结构升级不及预期，产能建设不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-01-25│百龙创园(605016)业绩再创新高，增长动能持续夯实 │信达证券 │买入
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事件：公司公布2025年业绩快报。2025年，公司实现营收13.79亿元，同比+19.75%；实现归母净利润3.66亿元，同比
+48.94%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+55.87%。其中，25Q4公司实现营收4.10亿元，同比+23.87%；实现归母净
利润1.01亿元，同比+60.53%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+72.02%。
点评：
产能进一步释放，业绩再创新高。公司2025年业绩及25Q4业绩双双创出新高，主要原因系：1、公司产品结构优化调
整。膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动了利润的增长。2、产品成本优化。公司依
托其研发技术，推进生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、产能利用率提高。“年产30000吨可
溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。
C端阿洛酮糖产品持续上新，今年迎来上市元年。继前期奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”采用阿洛酮糖后，近期蒙牛旗下优
益C益生菌饮料也宣布开始添加阿洛酮糖。我们预计今年食品饮料市场有望迎来相关新品真正的上市高峰，从而带动整个
行业及公司的D-阿洛酮糖国内销售。
产能不断扩充，为后续增长奠定坚实基础。公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”目前进展顺利，25年半年报显示
已进入设备安装阶段，我们预计今年上半年有望正式投产。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”目前已开工建
设，项目达产后可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果糖，同时增强
海外客户服务能力，提高海外市场开拓能力，降低公司生产成本和关税水平，为公司持续增长奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级：把握公司中期增长机遇。需求端看，全球食品健康化趋势明显，公司多款产品销售持续增长，
同时渗透率仍有待提升，未来空间可期。供给端看，公司在国内外持续扩充产能，在降低成本的基础上，为公司全球化销
售与增长保驾护航。我们预计公司2025-2027年EPS为0.87/1.11/1.45元，分别对应2025-2027年28X/22X/17XPE，维持对公
司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期，业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以年度报告
为准
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2026-01-23│百龙创园(605016)2025年业绩快报点评：环比提速，持续高成长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司2025Q4收入环比提速明显，同时产品结构继续优化，净利润加速高增，展现较高增长质量，持续成
长可期。
投资建议：维持“增持”评级。结合公司2025年业绩快报，考虑公司产品结构及成本优化，上调2025-2027年EPS预测
至0.87(+0.02)、1.14(+0.03)、1.52(+0.04)元，参考可比公司平均估值，考虑公司产品需求成长性较强、业绩增速较高
，给予2026年28XPE，上调目标价至31.9元（前次30.16元）。
业绩环比加速增长，成长弹性持续释放。据公司业绩快报，2025年营收13.8亿元、同比+19.8%，归母净利润3.66亿元
、同比+48.9%，扣非净利3.61亿元、同比+55.9%。对应2025Q4单季度营收4.1亿元、同比+23.8%，归母净利润1.0亿元、同
比+60.6%，扣非净利1.0亿元、同比+72.1%。2025Q4单季度收入和利润环比25Q3均呈现加速增长。
订单需求拉升产能利用率，产品结构及成本优化。据业绩快报，公司业绩高增主要系:1、产品结构优化调整，膳食纤
维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动利润增长；2、产品成本优化，依托研发技术推进生产
工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。我
们预计公司膳食纤维产能偏紧的状态下高毛利抗性糊精产品保持高增、低毛利聚葡萄糖主动收缩优化产能结构，后续国内
膳食纤维综合提升项目投产有望带来新增量，缓解产能紧张状态。
成长驱动力充足，阿洛酮糖开拓可期。2025年公司定制化高毛利的抗性糊精产品在海外市场持续突破，同时公司上海
、济南等销售子公司年内已公告成立、泰国产能建设中，阿洛酮糖、益生元产品未来在海外的推广突破有望进一步加强。
同时国内健康化消费趋势持续强化、下游厂商产品端对阿洛酮糖的应用创新开始逐步推进，潜在市场空间大。公司阿洛酮
糖产品及产能处于行业领先地位，未来成长潜力充足。
风险提示：关税影响反复、市场竞争加剧、汇率波动。
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2026-01-22│百龙创园(605016)需求高景气支撑Q4业绩增长提速 │华泰证券 │买入
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公司发布业绩快报，预计2025年营业收入13.8亿，同比+19.75%，归母净利润/扣非归母净利润3.7/3.6亿，同比+48.9
%/+55.9%；对应25Q4营业收入4.1亿，同比+23.8%，环比+28%；归母净利润/扣非归母净利润1.0/1.0亿，同比+60.6%/+72.
0%。公司Q4收入与利润增长环比Q3显著提速（Q3收入/归母净利润同比+10.6%/50.5%），我们判断核心得益于需求景气之
下公司产能利用率的进一步提升。展望来看，当前公司产能偏紧、需求景气，重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开
新成长空间，此外26年功能糖新产能投产有望带动26年收入增长提速、继续看好公司景气趋势；中长期看好功能糖乘健康
东风、景气向上，公司产能与技术领先、有望充分受益，维持“买入”评级。
回顾25年：产效提升&结构优化带动利润高增
收入端，预计25年收入同比+19.75%，需求景气下公司24Q2新产能投放形成增量，而考虑新产能效率较高降低生产成
本，低聚果糖（原料）外采转自产、其他原料价格下行之下公司成本下降，给予客户价格优惠以巩固竞争优势；利润端，
预计25年公司归母净利率为26.5%，同比+5.2pct，核心得益于内部依托结构升级（抗性糊精占比提升）、自动化率提升实
现生产成本的显著下降。25年国内阿洛酮糖作为新原料通过审批，目前公司积极申请酶制剂批文，若审批通过有望依托产
能与技术优势打开国内市场，形成新增长极。
展望26年：产能释放有望带动收入加速成长，高盈利水平有望维持
公司业务全球布局、绑定海外强势贸易商，借助全球健康化beta与自身竞争力/产能释放，成长性有望延续。我们判
断功能糖干燥扩产与综合提升项目产能有望于26H1完工，其规划1.3万吨益生元产能，但当前看膳食纤维需求更佳，产能
或优先供应膳食纤维产品，带动公司膳食纤维业务打破产能瓶颈、实现加速增长；阿洛酮糖海外存量业务继续维持高增，
若公司酶制剂审批通过、26年国内业务有望贡献新增量；益生元作为成熟品类，26年有望平稳增长；此外公司泰国产能亦
在建设中，其具有原材料产地优势与出口关税优势，需求景气之下有望贡献业绩新增量。
盈利预测与估值
考虑Q4产能利用率提升、收入与利润增长超预期，我们上调公司25年盈利预测、维持26-27年盈利预测，预计25-27年
EPS0.87/1.12/1.48元（较前次上调2%/持平/持平），参考26年可比公司PE均值25x，给予公司26年25xPE，维持目标价28.
00元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。
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2026-01-08│百龙创园(605016)深耕健康配料，研发驱动成长可期 │财通证券 │买入
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公司深耕健康配料，研发驱动增长。公司持续研发，拓展产品品类，目前具备益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味
剂和其他淀粉糖四大系列产品线。伴随公司核心产品产能释放、产业链向上延伸以及产品结构优化，公司收入业绩持续增
长。1-3Q2025，公司实现营业收入9.69亿元，同比+18.10%；归母净利润2.65亿元，同比+44.93%。
行业：健康意识增强，驱动需求增长。1）益生元：据QYResearch，2023-2030全球销售额预计CAGR为8.8%；2）膳食
纤维：人均摄入量具备较大提升空间。据中国膳食纤维公众号，2023-2030全球抗性糊精销售额预计CAGR为10.2%。3）阿
洛酮糖：优秀蔗糖替代选择，审批推进迎发展机遇。据GlobalMarketInsight，2025-2034年全球阿洛酮糖市场规模预计CA
GR将超14%。
公司：聚焦高端产品，产能逐步释放。1）持续研发投入，构筑技术竞争力。公司前瞻进行新产品研发，抗性糊精、
阿洛酮糖等核心产品指标位于行业领先水平。截至1H2025，公司已获授权发明专利89项。2）产品储备丰富，结构持续优
化。公司能够生产100多种不同规格型号的功能性食品配料产品，向客户提供整体解决方案，高价值产品占比提升。3）客
户资源优质。公司有完备的国际认证体系，凭借丰富产品体系和稳定优秀质量与较多优质客户建立稳固关系。4）产能持
续释放，产品量利齐升。3万吨可溶性膳食纤维和1.5万吨结晶糖产能逐步释放，实现向产业链上游延伸，有望实现核心产
品的量利提升。泰国4.6万吨项目和国内1.3万吨项目正在建设，打开未来增长空间。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.56/4.44/5.65亿元，同比+45.1%/+24.6%/+27.2%，1月8日
收盘价对应PE分别为25/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，新产品研发和销售不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率风险。
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2025-12-29│百龙创园(605016)看好功能糖龙头的高壁垒&高成长 │华泰证券 │买入
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首次覆盖百龙创园，并给予“买入”评级，目标价28.00元，对应26年25XPE。公司为功能糖龙头，凭借产品组合与健
康趋势高度契合、技术壁垒带来的定价权、以及全球化产能布局，有望在功能糖赛道持续领先。短期看，需求高景气下，
公司存量业务稳健发展，26H1膳食纤维/益生元产能释放有望支撑公司收入加速增长；中长期看，阿洛酮糖的渗透潜力有
望成为公司新的增长极，泰国工厂有望依托更低的原材料等成本优势进一步强化公司全球竞争力。看好公司受益健康化趋
势保持景气增长，并凭借不断强化的技术/客户/产能进一步巩固护城河。
Beta维度：三大产品卡位健康浪潮，行业景气度向上
百龙创园聚焦功能糖黄金赛道，“减糖”与健康升级趋势驱动三大品类景气向上。益生元：作为认知成熟的肠道健康
成分，在乳制品及婴配食品添加政策的鼓励下加速渗透，公司预计2024-2030年全球市场规模CAGR达8.6%。膳食纤维：作
为“第七大营养素”，受益于健康意识提升与老龄化趋势，其中功能性更强的抗性糊精品类增速领先，公司预计24-30年
全球行业销售额CAGR10.0%。阿洛酮糖：凭借最接近蔗糖的风味与功能特性，将代糖应用从饮品拓展至烘焙食品，市场潜
力大，随中国等关键市场审批落地，公司预计全球需求量24-30年CAGR达16.9%，是公司未来的核心增量版图。
Alpha维度：技术、客户与产能共筑深厚护城河
公司在功能糖行业市占率领先，膳食纤维/益生元/阿洛酮糖行业全球市占率第二(2018年)/第五(2018年）/第二(2024
年），得益于：技术优势：抗性糊精膳食纤维含量超95%（国标80%），阿洛酮糖的结晶工艺实现高纯度与低成本，产业化
能力领先。客户粘性强：25Q1-3公司海外收入占比高达67%，通过提供定制化解决方案，产品参数深度匹配客户需求，形
成了高转换成本，合作关系与价格稳定。产能管理灵活高效：老厂区产线可灵活调配，聚焦高附加值产品；新厂自动化水
平提升，减少效率损耗；规划中的泰国产能可利用当地原材料等成本优势，有望进一步巩固全球竞争力与盈利能力。
与市场观点的不同：定制化属性与海外客户结构弱化周期波动
市场担忧国内竞争对手产能扩张会引发价格战，侵蚀公司份额与利润，我们认为，公司的业务模式能较好地抵御此风
险。核心在于其高比例的海外业务（25Q1-3收入占比67%）与产品的强定制化属性。海外市场价格竞争环境优于国内，且
公司产品非大宗标品，需根据下游客户的具体需求（如保湿性、稳定性等参数）提供定制解决方案，客户一旦合作则更换
成本高、粘性强。这种业务特性使得公司产品的量价波动更多与下游健康应用的长期景气趋势挂钩，而非简单的周期性价
格竞争，从而削弱了行业产能扩张对公司的短期冲击，盈利稳定性更强。
盈利预测与估值
我们预测公司25-27年归母净利润为3.6/4.7/6.2亿元，对应EPS为0.86/1.12/1.48元，参考可比公司26年PE均值为25x
，给予其26年25xPE，目标价28.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原料成本波动；关税政策变动。
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2025-11-09│百龙创园(605016)单季度业绩继续创新高，利润率不断提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，Q1-3实现收入9.7亿元（同比+18.1%），实现归属净利润2.6亿元（同比+44.9%），实现归属
扣非净利润2.6亿元（同比+50.4%）。其中Q3单季度实现收入3.2亿元（同比+10.6%，环比-4.8%），实现归属净利润0.95
亿元（同比+50.5%，环比+7.3%），实现归属扣非净利润0.93亿元（同比+51.0%，环比+9.3%）。
事件评论
公司主要产品需求、收入持续增长。2025Q3公司益生元系列产品实现营业收入0.96亿(同比+17.9%，环比-8.6%)；公
司膳食纤维系列产品实现营业收入1.7亿元（同比+12.7%，环比-4.9%）；健康甜味剂系列产品实现收入0.43亿（同比-4.9
%，环比+0.1%），Q3公司实现销售毛利率44.5%（同比+11.9pct，环比+3.2pct），销售净利率29.7%（同比+7.9pct，环比
+3.4pct），公司膳食纤维等产品收入环比下滑，但是毛利率显著提升，预计主要是由于产品结构调整所致，预计公司膳
食纤维中高毛利的抗性糊精定制化产品占比提升，占据了一定聚葡萄糖的产能。
2025Q3阿洛酮糖正式获批，打开国内市场。2025年7月2日，中国卫健委公示D-阿洛酮糖纳入新食品原料。这一举措标
志着D-阿洛酮糖在我国获得全面应用许可，不仅结束了其长达五年的申报审批历程，更以多项“首创”与“突破”，开启
了合成生物原料在我国新食品领域应用的“元年”，为行业合规发展提供了关键范本。根据食品安全标准与监测评估司对
D-阿洛酮糖的解读，申报产品为含量≥98g/100g的D-阿洛酮糖，推荐食用量为≤20克/天。目前，我国规模较大的阿洛酮
糖企业主要有百龙创园、三元生物、保龄宝、微元合成等。其中，百龙创园市场占比较大，已经成为行业内领先企业。
公司后续生产能力逐步加大，泰国项目稳步推进中。2024年5月份，公司投资建设的“年产3万吨可溶性膳食纤维项目
”和“年产1.5万吨结晶糖项目”全面投产，扩大了公司的生产规模，同时使得公司产业链进一步延伸，并且一定程度上
降低了成本。后续公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”积极建设中，该项目处于设备安装阶段，项目建成达产后，可
实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1,800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂
项目”积极推动中，践行国际化战略，提升国际竞争力。该项目已开工建设，项目建成达产后，可实现年产12,000吨晶体
阿洛酮糖、7,000吨液体阿洛酮糖、20,000吨抗性糊精和6,000吨低聚果糖，旨在提高产品质量和自动化生产水平。
新产品研发取得丰硕成果。2025年上半年开发差异化结晶果糖、抗性淀粉、异构化乳糖等新产品，持续蓄积市场竞争
力。其中，公司重点推出异麦芽酮糖醇、结晶果糖等高端产品，成功实现了量产并得到了客户认可，丰富产品结构，提升
公司综合竞争力。公司异麦芽酮糖醇、结晶果糖产品逐步实现规模化销售。
公司是全球领先的食品添加剂企业。健康理念之下，膳食纤维大行其道；代糖阿洛酮糖海外应用加速。预计2025-202
7年归属净利润为3.5、4.8、6.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、关税风险；
2、原材
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