研报评级☆ ◇605016 百龙创园 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 0.76│ 0.88│ 1.15│ 1.50│ 1.92│
│每股净资产(元) │ 6.07│ 5.20│ 4.67│ 5.59│ 6.75│ 8.33│
│净资产收益率% │ 12.80│ 14.63│ 18.79│ 20.71│ 22.04│ 22.60│
│归母净利润(百万元) │ 193.00│ 245.60│ 368.55│ 493.16│ 643.97│ 823.42│
│营业收入(百万元) │ 868.26│ 1151.65│ 1379.05│ 1738.78│ 2204.44│ 2783.44│
│营业利润(百万元) │ 223.69│ 285.13│ 432.86│ 575.69│ 750.83│ 960.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 买入 维持 --- 1.16 1.60 2.09 长江证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.32 1.71 2.23 申万宏源
2026-04-08 买入 维持 --- 1.16 1.47 1.91 华福证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.13 1.44 1.81 财通证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.93 1.22 1.61 信达证券
2026-04-08 买入 维持 30.49 1.17 1.57 1.96 广发证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.15 1.42 1.60 国信证券
2026-04-08 买入 维持 33 1.18 1.57 2.00 国泰海通
2026-04-08 买入 维持 29.9 1.15 1.52 2.07 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│百龙创园(605016)业绩亮眼，成长动能持续释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，公司实现营业总收入13.8亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长50.1%；
实现扣非净利润3.6亿元，同比增长57.1%。2025年度现金分红总额为1.1亿元，占公司当年归属于上市公司股东的净利润
的30.2%。同时，公司发布2026Q1业绩快报，2026Q1公司实现营业总收入3.9亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润1.2亿
元，同比增长48.1%；实现扣非净利润1.2亿元，同比增长45.9%。
事件评论
2025年高毛利产能快速增长，工艺技术进一步提升。公司业绩增长主要原因由于：产品结构优化调整。膳食纤维系列
产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升，带动了利润的增长。2、产品成本优化。公司依托研发技术，推进
生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本。3、产能利用率提高。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目
”和“年产15000吨结晶糖项目”随着公司产品订单需求的增加，产能利用率进一步提升。公司益生元系列产品实现营业
收入3.9亿元，同比增长21.8%，实现毛利率34.5%，同比增加6.5pct；主要是得益于下游客户对产品结构的优化调整，同
时益生元的应用场景也得到进一步拓展与延伸；公司膳食纤维系列产品实现营业收入7.6亿元，同比增长21.3%，实现毛利
率49.3%，同比增加7.7pct，主要是下游需求增长带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长，产品销量
及销售收入快速增长；健康甜味剂系列产品实现收入1.9亿元，同比增长24.4%，实现毛利率30.9%，同比增加11.9pct，主
要是得益于境外市场对该产品需求的增长所致。建立在收入快速增长的基础上，公司高毛利产品占比进一步提升，成本下
降带动公司2025年实现毛利率42.3%，同比增加7.9pct。
2026Q1公司延续高增长，主要原因系：1、境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2、高附加值产品需求旺盛，
产品结构优化调整所致。
公司各项重点工作推进，持续拓宽增长空间，阿洛酮糖国内获批后市场有望进一步打开。1）“功能糖干燥扩产与综
合提升项目”高标准建成即将投入运行，目前处于调试阶段，该项目达产后可实现年产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚
半乳糖和200吨乳果糖的生产能力。2）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进建设，目前处于基建建设和设备
加工阶段，项目建成达产后，可实现年产12000吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、20000吨抗性糊精和6000吨低聚果
糖。2025年7月2日，国家卫健委2025年第4号公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，此外，《健康中国行动》将功能
性代糖纳入重点支持目录，2025年专项补贴超5亿元，国内市场有望进一步打开。
公司是全球领先的食品添加剂企业。健康理念之下，膳食纤维大行其道；代糖阿洛酮糖外应用快速。预计2026-2028
年归属净利润为4.9、6.7、8.8亿，维持“买入”评级。
风险提示
1、关税风险；2、原材料价格波动风险
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2026-04-08│百龙创园(605016)成长与升级共驱利润率向上突破 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利润/扣非归母净利润13.8/3.7/3.6亿元，同比+19.7%/+50.1%/+57.1%，对应25Q4收入/归母净利润/
扣非归母净利润4.1/1.0/1.0亿元，同比+23.8%/+64.9%/+76.8%，符合业绩快报（前次快报预计收入/归母净利润/扣非归
母净利润13.8/3.7/3.6亿），Q4收入与利润增长环比Q3显著提速（Q3收入/归母净利润同比+10.6%/+50.5%），我们判断核
心得益于需求景气之下公司产能利用率的进一步提升。此外公司发布Q1业绩快报，预计26Q1收入/归母净利润/扣非归母净
利润3.9/1.2/1.2亿元，同比+25.3%/+48.1%/+45.9%，抗性糊精等高盈利产品驱动利润率同比显著提升，表现亮眼。展望
来看，当前公司产能偏紧、需求景气，重点关注国内阿洛酮糖酶制剂审批落地打开新成长空间，此外26年功能糖新产能投
产有望带动26年收入增长提速、继续看好公司景气趋势；中长期看好功能糖乘健康东风、景气向上，公司产能与技术领先
、有望充分受益，“买入”。
膳食纤维量价齐升、景气上行
25年益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）收入3.9/7.6/1.9/0.01亿元，同比+21.8%/+21.3%/+24.3%/-76.
0%，销量同比+32.7%/+5.5%/+51.3%/-75.8%，吨价同比-8.2%/+15.0%/-17.8%/-1.0%，益生元量增较多系结晶果糖外购转
自产后带来一定增量，甜味剂受益海外需求景气高增，抗性糊精受限于产能紧张，量增平稳；价格端，25年原材料价格下
降、新产能提效带动吨成本下降，公司主动下调产品销售价格，膳食纤维受益内部结构升级（高价的抗性糊精占比提升，
聚葡萄糖亦挖掘无糖等高价值需求）价格提升。分区域看，25年境内/境外收入同比+3.1%/+32.3%，Q4同比+7.3%/+31.3%
，境外抗性糊精等核心品类随场景/用途拓展带动景气向上。
结构升级驱动25年净利率提升，26Q1净利率破历史新高
25年毛利率41.8%，同比+8.1pct（Q4同比+6.7pct），公司毛利率大幅提升得益于公司产效提升、结构升级以及原材
料价格同比下降，公司虽做了一定价格调整、但毛利率仍有显著提升。费用端，25年公司销售/管理费用率分别为3.0%/2.
8%，同比+0.1/-0.2pct（Q4同比-0.1/-1.0pct），费用整体平稳。最终25年公司录得归母净利率26.7%，同比+5.4pct，Q4
同比+6.3pct。据业绩快报，26Q1公司净利率30.7%，创历史新高，我们判断系得益于结构升级延续。展望来看，26年公司
新产能释放、全系列产品线收入均有望实现增长，利润增长由结构升级驱动转换为收入增长驱动，看好成长性延续。
盈利预测与估值
考虑公司Q1结构升级带动利润率显著提升、表现亮眼，我们上调公司盈利预测，预计26-27年EPS1.15/1.52元（较前
次上调3%/3%），引入28年EPS2.07元，参考26年可比公司PE均值23x，考虑25-27年公司净利润cagr（26%）显著高于可比
，认可估值溢价，给予公司26年26xPE，目标价29.90元（前次31.36元，对应26年28xPE），维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，食品安全问题。
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2026-04-08│百龙创园(605016)2025年报&2026年一季度业绩快报点评：26Q1业绩超预期， │国泰海通 │买入
│高成长凸显 │ │
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本报告导读：公司2026Q1收入环比提速、利润超预期，抗性糊精等高毛利产品放量带动下盈利能力继续明显提升，持
续成长可期。
投资要点：维持“增持”评级。结合公司2026Q1业绩快报，考虑公司产品结构优化持续，上调2026-2027年EPS预测至
1.18(+0.04)、1.57(+0.05)元，新增2028年EPS预测为2.00元，参考可比公司平均估值，考虑公司产品需求成长性较强、
业绩增速较高，给予2026年28XPE，上调目标价至33.0元（前次31.9元）。
2026Q1业绩超预期。公司年报业绩与此前年度业绩快报基本一致，归母净利高于快报约300万元，2025年公司实现营
收13.8亿元、同比+19.8%，归母净利润3.69亿元、同比+50.06%，扣非净利3.63亿元、同比+57.1%；对应2025Q4单季度营
收4.1亿元、同比+23.8%，归母净利润1.04亿元、同比+64.9%，扣非净利1.03亿元、同比+78.1%。据公司2026Q1业绩快报
，2026Q1公司营收3.9亿元、同比+25.32%，归母净利1.2亿元、同比增长+48.11%，扣非净利1.2亿元、同比+45.93%。
抗性糊精增速较快，带动量利齐升。2025年益生元/膳食纤维/健康甜味剂收入分别同比+21.8%/+21.3%/+24.4%，其中
销量分别同比+33%/+6%/+51%，吨价分别同比-8%/+15%/-18%，毛利率分别为34.5%/49.3%/30.9%、分别同比+6.5/+7.7/+11
.9pct，我们预计益生元/健康甜味剂吨价下滑主因原材料成本下降、公司成本加成型定价模式让利给下游客户，而膳食纤
维结构优化明显，抗性糊精产品占比显著提升、低毛利的聚葡萄糖缩减，最终三大品类均实现较明显的毛利率提升。2025
年公司在境外地区实现营收9.2亿元、同比+32.3%，占比提升至69%，海外市场开拓成效显著，外部因素扰动未产生明显影
响。
结构优化提盈利，产销两旺高成长。据业绩快报，2026Q1公司业绩高增主因：1、境内外客户需求增长导致公司产品
销量增加；2、高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。我们预计公司产品结构持续优化，抗性糊精等定制化高
毛利产品增速较快带动盈利继续显著提升，后续产能建设推进叠加海外及国内市场持续开拓，产品应用有望持续扩张和渗
透，继续驱动高成长。
风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、原材料成本上涨。
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2026-04-08│百龙创园(605016)产品结构优化，业绩持续高增长 │财通证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及1Q2026业绩快报。2025年营收13.79亿元(同比+19.75%）,归属净利润3.69亿元(同比+50
.06%）；4Q2025营业收入同比+23.82%，归属净利润+64.94%；拟每10股派1.65元。1Q2026公司营收3.93亿元(同比+25.32%
)，归属净利润1.21亿元(同比+48.11%）。
高景气支撑，外需延续高增。公司膳食纤维和阿洛酮糖销售持续增加，分产品看，2025年益生元/膳食纤维/健康甜味
剂营收3.93/7.57/1.94亿元，分别同比+21.8%/21.3%/24.4%；2025年毛利率分别同比+6.5/7.7/11.9pcts至34.5%/49.3%/3
0.9%；4Q2025营业收入分别同比+19.4%/28.5%/13.8%。分区域看，2025年公司境外收入9.23亿元，同比+32.3%；毛利率47
.8%，同比+9.2pcts；单四季度境外收入同比+31.3%。
公司盈利能力改善显著。2025年公司毛利率同比+8.11pcts至41.76%，其中单四季度毛利率为41.57%；2025年公司净
利率同比+5.39pcts至26.72%，其中单四季度净利率25.34%。盈利显著改善，主要由于：产品结构优化，高价值抗性糊精
产品占比持续提升；产品成本优化，生产工艺技术改造，优化物料成本结构，降低直接材料成本；产能利用率提升，“年
产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能持续爬坡。
公司具备成长潜力。新项目稳步推进，“功能糖干燥扩产与综合提升项目”建成，即将投入运行；“泰国大健康新食
品原料智慧工厂项目”稳步推进；公司设立上海、济南全资子从销售网络、人才引进、公司全球性布局维度赋能企业发展
。2025年7月D-阿洛酮糖获批新食品原料，阿洛酮糖应用有望加速落地，公司产能及产品布局充足，成长具备潜力。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.77/6.07/7.60亿元，分别对应PE21.3/16.7/13.4倍，维持“买
入”评级。
风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险
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2026-04-08│百龙创园(605016)高端产品需求提升，业绩逐季高速增长 │国信证券 │增持
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2025年公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长50.1%；2026年一季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.1%。20
26年4月7日，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度业绩快报。公告显示，2025年公司实现营业总收入13.79亿元，
同比增长19.75%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长50.06%；实现扣非净利润3.63亿元，同比增长57.07%。2025年第四
季度实现营收4.1亿元，同比增长23.87%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长65.08%。2026年第一季度实现营收3.93亿
元，同比增长25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长48.11%。公司业绩实现高速增长主要得益于公司益生元、膳食
纤维、阿洛酮糖产销量增长，此外公司不断进行产品结构优化、降本增效提升公司毛利率水平。2025年全年，公司销售毛
利率为41.8%，同比大幅提升9.03pct。
膳食纤维营收快速增长，抗性糊精成为核心驱动。2025年，公司膳食纤维板块实现营业收入7.57亿元，同比增长21.3
2%，毛利率49.29%，同比提升7.69pct。下游需求带动公司抗性糊精和聚葡萄糖在食品饮料客户销售持续增长，使得公司
膳食纤维板块销量及销售收入快速增长；此外，公司调整产品结构，开发了差异化抗性糊精等定制化产品，提升了抗性糊
精等高端产品占比，有效提升膳食纤维板块毛利率水平。
健康甜味剂营收稳步提升，盈利能力显著增强。2025年，健康甜味剂（阿洛酮糖）产品实现收入1.94亿元，同比增长
24.35%，毛利率大幅提升11.87pct至30.91%。得益于境外市场需求，公司2025年阿洛酮糖销量超1.1万吨，同比增长超50%
。受益于年产1.5万吨结晶糖（阿洛酮糖）项目投产，公司实现了从淀粉到阿洛酮糖的一体化生产，成本优势显现，毛利
率快速提升。
功能糖干燥扩产项目即将投产，泰国大健康项目稳步推进，将持续为公司增利。功能糖干燥扩产与综合提升项目扩大
了公司异麦芽酮糖和低聚半乳糖等产品产能，由于公司产线具备柔性生产能力，该产线亦可调整生产膳食纤维系列产品，
当前产能已处于调试阶段，项目达产后可实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖。泰国大健康新
食品原料智慧工厂项目有利于增强海外客户服务能力、降低生产成本和规避潜在贸易风险。目前项目处于基建建设和设备
加工阶段，项目建成达产后，可实现年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果
糖。
阿洛酮糖国内审批落地，海外市场规模稳步增长。2025年7月2日，国家卫健委批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，打开
了其在国内的产业化之路。公司用于国内生产的酶制剂已于2026年春节前获批，产品或将于上半年获批，对接国内夏季饮
品需求旺季销售，有望为公司带来新的收入贡献。市场规模方面，全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至
2023年的1.73亿美元，预计2030年将增长至5.45亿美元。公司作为全球阿洛酮糖行业的主要生产商，市占率全球领先，将
持续受益于全球市场的高速增长。
风险提示：新建项目投产进度、爬坡进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；产品
价格大幅下降的风险；下游需求不及预期的风险。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司在益生元、膳食纤维、健康甜味剂（阿洛酮糖）领域处于我国领先地位，产品定位中高端，终端客户包括农夫山
泉、娃哈哈、QUEST等海内外食品饮料行业龙头企业，目前公司通过不断调整优化产品结构，板块毛利率水平持续提升。
公司2024年新增投产的3万吨膳食纤维、1.5万吨结晶糖，2026年将投产的功能糖干燥扩产项目、2027年将投产的泰国大健
康项目落地爬坡后将在2026-2028年逐年增厚公司营收与利润。由于公司持续优化产品结构，推进降本增效，我们上调对
公司2026-2028年的盈利预测：预计2026-2028年公司将实现营收16.17/19.99/22.10亿元（前值为18.29/21.40亿元），实
现归母净利润4.83/5.98/6.74亿元（前值为4.32/5.03亿元），同比增长31.0%/23.9%/12.6%，当前股价对应PE分别为21.0
/17.0/15.1X，维持“优于大市”评级。
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2026-04-08│百龙创园(605016)膳食纤维、健康甜味剂、益生元三大板块同步增长，业绩持│申万宏源 │增持
│续高增 │ │
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投资要点：
公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入13.79亿元（yoy+20%），归母净利润为3.69亿元（yoy+
50%），扣非后归母净利润为3.63亿元（yoy+57%）。其中25Q4公司实现营业收入为4.10亿元（yoy+24%，qoq+28%），归母
净利润为1.04亿元（yoy+65%，QoQ+10%），扣非后归母净利润为1.03亿元（yoy+77%，QoQ+11%），业绩符合预期。25年公
司归母净利润同比增长的主要原因为:1、结构优化：膳食纤维系列产品中高毛利的抗性糊精产品的销售占比进一步提升。
2、成本优化：公司推进工艺改造，优化物料成本结构，同时原料玉米淀粉和木薯淀粉价格同比下滑。3、产能利用率提升
：“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”产能利用率进一步提升。
公司发布1Q26年业绩快报，业绩略超预期。根据公司初步核算，26Q1公司实现营业收入为3.93亿元（yoy+25%，qoq-4
%），归母净利润为1.21亿元（yoy+48%，QoQ+16%），扣非后归母净利润为1.20亿元（yoy+46%，QoQ+16%），业绩略超预
期。26Q1业绩环比增长的主要原因为：1、境内外客户需求带动公司产品销量；2、高附加值产品需求旺盛。
阿洛酮糖国内应用正式打开，产业链进一步完善，甜味剂板块量利双增。2025年公司健康甜味剂系列板块实现销量1.
15万吨（YoY+51%），销售均价1.69万元/吨（YoY-18%），收入1.94亿元（YoY+24%），毛利润0.60亿元（YoY+102%），毛
利率30.91%（YoY+11.87pct）。随下游需求增长，公司“年产15000吨结晶糖项目”（包含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛
酮糖产能）开工率不断提升，预计26年公司阿洛酮糖销量具备进一步提升空间，同时原料结晶果糖的投产使得阿洛酮糖的
毛利率进一步提升。2025年7月国家卫健委公告正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料，可应用于除婴幼儿、孕妇及哺乳期
妇女的其他人群食品，正式打开了其产业化之路。全球阿洛酮糖市场规模已由2019年的0.33亿美元增长至2023年的1.73亿
美元，年复合增长率为33.26%。随着需求增大和各国获批进程加快，预计2030年全球阿洛酮糖市场规模将增长至5.45亿美
元。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块将继续保持高增速。
膳食纤维板块继续向高附加值产品抗性糊精产品结构调整，销量和毛利持续提升，益生元销量维持高增。2025年公司
膳食纤维系列板块实现销量4.88万吨（YoY+6%），销售均价1.55万元/吨（YoY+15%），收入7.57亿元（YoY+21%），毛利
润3.73亿元（YoY+44%），毛利率49.29%（YoY+7.69pct）；公司益生元系列板块实现销量3.56万吨（YoY+33%），销售均
价1.10万元/吨（YoY-8%），收入3.93亿元（YoY+22%），毛利润1.36亿元（YoY+50%），毛利率34.49%（YoY+6.52pct）。
公司募集资金投资建设的“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”已于24年投产。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量维
持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。
持续推进泰国基地建设，把握合成生物趋势实现产业升级。2024年9月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8亿元
，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金
池工业园，内容包括1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和0.6万吨低聚果糖，该项目处于基建
建设和设备加工阶段；"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成
后年可生产11000吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖产品，目前该项目处于调试阶段，建成后公司产品结构
与附加值有望进一步提升。
投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，产
品结构持续高端化，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长。我们上调
公司2026-2027年归母净利润预测为5.53/7.19亿元（原为4.73/5.93亿元），新增28年归母净利润预测为9.35亿元，对应
的EPS为1.32/1.71/2.23元，对应的PE为20/16/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。
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2026-04-08│百龙创园(605016)26Q1业绩历史新高，高速成长动能充足 │华福证券 │买入
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事件：公司披露25年年报及26Q1业绩快报，25全年公司实现营收13.79亿元，同比+19.75%；归母净利润3.69亿元，同
比+50.06%。其中，25Q4公司实现营收4.10亿元，同比+23.82%；归母净利润1.04亿元，同比+64.94%。26Q1公司实现营收3
.93亿元，同比+25.32%；归母净利润1.21亿元，同比+48.11%，单季度归母净利润创历史新高。
三大品类齐头并进，海外高增延续，国内增长提速。分产品看，公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂25全年分别实现收
入3.93/7.57/1.94亿元，分别同比+21.82%/+21.32%/+24.35%，均有较快增长表现；25Q4各品类分别营收同比+19.42%/+28
.54%/+13.82%；膳食纤维延续高增表现。分区域看，公司25年境内/外分别实现收入4.21/9.23亿元，同比+3.12%/+32.28%
；其中，25Q4境内/外营收1.11/2.89亿元，同比+7.34%/+31.26%，国内销售收入边际提速，海外持续高增。
毛利率大幅优化，费用率趋稳，Q1盈利能力再创历史新高。25年公司实现毛利率41.76%，同比+8.11pct，其中Q4毛利
率为41.57%，同比+6.65pct；毛利率大幅提升主要系：1.高毛利产品需求旺盛带来产品结构优化调整；2.产品成本优化；
3.产能利用率提升。费用率方面，25全年/Q4公司四费合计同比+0.66/-0.21pct，其中销售费用率为3.04%/3.12%，同比+0
.08/-0.07pct；管理费用率2.75%/3.00%，同比-0.15/-1.01pct；研发费用率3.54%/3.09%，同比-0.32/-2.65pct；财务费
用率0.37%/1.48%，同比+1.05/+3.52pct，财务费用上行主要系汇兑损益影响，其他费用均实现良好控制。结合以上，公
司25全年/Q4实现归母净利率26.72%/25.34%，同比+5.40/+6.32pct。此外，公司26Q1实现归母净利率30.71%，同比+4.73p
ct，公司盈利能力破历史新高。
竞争优势不断强化，产能投放有序推进，中长期成长动能充足。公司业绩的持续突破充分体现出公司在产品、产能以
及客户渠道方面的核心竞争力。产品方面，公司紧抓抗性糊精等高利润率产品的同时，持续积极研发高端新品和定制化产
品，强化竞争壁垒。产能端，公司“功能糖干燥扩产与综合提升项目”即将投入运行，有望开始逐步贡献业绩增量；“泰
国大健康新食品原料智慧工厂项目”也已开工建设，投产后有望进一步降低生产成本、规避潜在贸易摩擦风险、加速开拓
海外市场，同时为公司中长期成长提供持续动能。
盈利预测与投资建议：基于公司25年年报，我们上调此前盈利预测，预计公司26-27年公司归母净利润为4.87/6.16亿
元（前次4.47/5.54亿元），同比+32%/+26%，引入28年归母净利润预测8.02亿元，同比+30%；对应26-28年对应P/E为23x/
18x/14x。维持“买入”评级。
风险提示：海外关税政策风险，下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；
汇率风险。
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2026-04-08│百龙创园(605016)业绩持续突破，增长势能充分 │信达证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报及2026年一季度业绩快报。2025年，公司实现营收13.79亿元，同比+19.75%；实现归母净
利润3.69亿元，同比+50.06%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+57.07%。其中，25Q4公司实现营收4.10亿元，同比+2
3.82%；实现归母净利润1.04亿元，同比+64.94%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比+76.80%。经公司初步核算，26Q1
，公司实现营收3.93亿元，同比+25.32%；实现归母净利润1.21亿元，同比+48.11%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比
+45.93%。
点评：
25Q4膳食纤维收入高增，带动单季度归母净利润首次突破亿元大关。分产品看，Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康
甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入1.05亿元、2.37亿元、5781万元和5万元，同比分别+19.60%、+28.78%、+13.29%
和-86.49%。分区域看，Q4公司国外、国内收入分别达2.89亿元和1.11亿元，同比分别+31.25%和+7.61%。作为收入占比最
高的品类，Q4膳食纤维的高速增长拉动公司整体收入增长；同时海外维持高增速，25Q4海外收入占比已达72%。公司25Q4
录得毛利率41.57%，同比+6.65pct，延续25年全年趋势，主要得益于高毛利的膳食纤维系列收入增长所带来的产品结构改
善。费用端看，整体费用率在Q4呈同比下降趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.07pct
、-1.01pct、-2.65pct和+3.52pct，仅财务费用率因利息收入及汇兑损益差异所致。公司25Q4归母净利润率达25.34%，同
比+6.32pct，单季度归母净利润首次突破亿元大关。
26Q1再次实现利润新突破。公司同时公告了26Q1业绩快报，公司26Q1归母净利润环比25Q4再创新高。主要原因一方面
系境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；另一方面系高附加值产品需求旺盛，产品结构优化调整所致。
产能稳步推进，新品不断开发。产能方面，“功能糖干燥扩产与综合提升项目”已高标准建成，当前处于调试阶段，
项目达产后有望进一步提升效益水平。同时，“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”稳步推进建设，目前处于基建建设
和设备加工阶段，项目建成后有望新增4.5万吨整体产能，降低公司生产成本和关税水平，提升公司国际竞争力。产品方
面，公司在2025年开发出适配不同客户需求的复合益生元（纤维）、差异化抗性糊精等定制化新品，成功量产并取得客户
认可。
盈利预测与投资评级：业绩持续突破，把握低估值高成长机遇。我们认为，市场一方面对于膳食纤维及阿洛酮糖目前
在海外所形成的产业趋势尚未充分认知；另一方面，市场也对公司自身的核心竞争力理解不足。公司当前估值水平仍低于
上市以来中枢水平，而25Q4业绩和26Q1业绩持续实现高速增长，我们建议把握真正的低估值、高成长机遇。我们预计公司
2026-2028年EPS为0.93/1.22/1.61元，分别对应2026-2028年26X/20X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期
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2026-04-08│百龙创园(605016)结构优化，盈利能力再上台阶 │广发证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年第一季度业绩快报。2025年公司实现营业收入13.8亿元，同比+19.7%，实现归母净利润
3.7亿元，同比+50.1%。26Q1公司预计实现营业收入3.9亿元，同比+25.3%，实现归母净利润1.2亿元，同比+48.1%。
2025年圆满收官，25Q4膳食纤维增速领先。25Q4公司营业收入/归母净利润分别为4.1/1.0亿元，同比+23.8%/+64.9%
，25Q4单季度毛利率/归母净利率分别为41.6%/25.3%，同比+6.7/+6.3pct。分业务看，25Q4膳食纤维/益生元/健康甜味剂
系列分别实现收入2.4/1.1/0.6亿元，同比+28.5%/+19.4%/+13.8%。25Q4公司净利率大幅提升核心来自于产品结构的优化
（膳食纤维中高毛利抗性糊精占比提升）。
26Q1业绩超预期，产品结构进一步优化。26Q1单季度归母净利率为30.7%，创历史新高。公司利润端保持高速增长主
要系：（1）境内外客户需求增长，销量增加；（2）高附加值产品需求旺盛，产品结构优化。
较早布局高成长潜力赛道，产能持续加码当前迎来收获期。据百龙创园年报，预计2023-2030年全球膳食纤维/阿洛酮
糖年销售额CAGR为10.0%/17.8%。公司较早实现工业化生产抗性糊精及阿洛酮糖，随后持续扩张产能，截至2025年底，膳
食纤维系列/健康甜味剂产量分别达5.5/1.4万吨，2026年功能糖干燥扩产与综合提升项目将建成投产，2026-2027年泰国
工厂将建成投产，产能释放有望推动收入增长。
盈利预测与投资建议：我们上调盈利预测，
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