研报评级☆ ◇605020 永和股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 5 0 0 0 8
3月内 3 5 0 0 0 8
6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 3 5 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.66│ 1.10│ 1.74│ 2.09│ 2.45│
│每股净资产(元) │ 6.46│ 7.03│ 11.26│ 12.43│ 13.71│ 15.19│
│净资产收益率% │ 6.96│ 8.82│ 9.77│ 13.90│ 14.91│ 15.61│
│归母净利润(百万元) │ 183.69│ 251.34│ 561.63│ 886.93│ 1065.76│ 1251.63│
│营业收入(百万元) │ 4368.80│ 4605.64│ 5206.14│ 5987.13│ 6542.38│ 6961.13│
│营业利润(百万元) │ 219.88│ 285.23│ 681.97│ 1059.52│ 1278.38│ 1498.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 1.67 2.00 2.40 太平洋证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.73 2.01 2.25 银河证券
2026-04-21 增持 维持 --- 1.81 2.38 2.85 申万宏源
2026-04-21 增持 首次 --- 1.76 2.09 2.51 东北证券
2026-04-21 增持 维持 31.73 1.67 1.79 2.06 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.78 2.25 2.62 长江证券
2026-04-03 增持 维持 --- 1.81 2.38 2.85 申万宏源
2026-04-03 增持 维持 30.06 1.67 1.79 2.06 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│永和股份(605020)配额政策驱动盈利爆发，含氟精细化学品放量 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报,实现营业收入52.06亿元，同比增长13.04%，归母净利润5.62亿元，同比增长123.46%。
公司拟每10股派发现金红利4.5元（含税）。2026年第一季度，公司实现营业收入13.24亿元，同比增长16.37%；归母净利
润1.80亿元，同比增长85.11%。
配额政策驱动盈利爆发式增长。制冷剂行业配额政策持续执行，推动行业景气周期提升，根据2025年年报,公司实现
营业收入52.06亿元，同比增长13.04%，归母净利润5.62亿元，同比增长123.46%。氟碳化学品（制冷剂）业务是公司2025
年业绩增长的核心驱动力。在HFCs配额制度的严格执行下，行业供给端约束增强，供需格局显著改善，推动产品价格中枢
上行。公司拥有HCFCs和HFCs合计配额6.35万吨，其中HFCs配额6.03万吨，充分享受行业高景气红利，全年实现营业收入2
7.72亿元，同比增长13.31%，毛利率同比大幅提升12.89个百分点至33.26%，成为公司业绩大幅提升的重要推动力。
含氟高分子材料逆势增长，含氟精细化学品放量。2025年公司含氟高分子材料板块实现营收17.38亿元，同比增长9.9
3%；毛利率提升3.71个百分点至19.50%。邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，产品结构持续向高附加
值方向升级，为板块盈利能力的持续修复奠定了坚实基础。公司前瞻性布局的含氟精细化学品业务在2025年开始初步放量
，并持续推动HFPO、全氟己酮、HFP二/三聚体等产品产能爬坡和工艺优化，实现营收1.19亿元，同比大幅增长478.79%，
销量更是同比增长617.39%。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.67/2.00/2.40元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2026-04-22│永和股份(605020)制冷剂、含氟高分子材料协同，看好公司业绩成长 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入52.06亿元，同比增长13.04%；实现
归母净利润5.61亿元，同比增长123.46%。2025年度公司拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），拟派发现金红
利2.30亿元（含税），股利支付率40.91%。单季度来看，公司25Q4实现营业收入14.21亿元，同比增长15.78%，环比增长6
.00%；实现归母净利润0.92亿元，同比下滑11.91%，环比下滑53.31%。公司26Q1实现营业收入13.24亿元，同比增长16.37
%，环比下滑6.81%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长85.11%，环比增长95.14%。
制冷剂与含氟高分子材料板块协同发力，2025年公司业绩显著向好。2025年公司销售毛利率、销售净利率分别为25.1
3%、10.80%，同比分别增长7.39、5.32pcts。分板块来看，2025年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精
细化学品销量同比分别变化-10.15%、4.13%、1.02%、617.39%；销售均价同比分别变化26.11%、5.57%、0.14%、-19.32%
；板块毛利率同比分别变化12.89、3.71、-4.72、-10.06pcts。公司2025年业绩显著增长、盈利能力明显提升，一是，配
额政策持续约束下，HFCs高景气延续，产品价格持续偏强运行，氟碳化学品板块盈利能力大幅提升；二是，公司持续推进
产品结构和产业链协同优化，含氟高分子材料产线效率和产品品质稳步提升，邵武永和盈利能力逐步改善。2025年邵武永
和实现营业收入14.91亿元，同比增长30.37%，实现净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。
HFCs价格高位持续探涨，26Q1公司盈利高增。26Q1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料、含氟精细化学品销
量同比分别变化-11.70%、52.34%、-3.12%、96.34%；销售均价同比分别变化18.43%、-3.55%、-3.73%、-12.30%；销售收
入分别同比变化4.57%、46.93%、-6.74%、72.19%。受HFCs和部分含氟高分子材料价格上涨、板块毛利率提升等因素驱动
，公司26Q1业绩延续较高增势。根据氟务在线数据，截至4月22日，R32企业含税出厂价62700-64000元/吨、R12551000-56
000元/吨、R134a60000-61000元/吨、R143a48000-49000元/吨。26Q2以来，主流HFCs产品价格普遍较26Q1小幅上行或持稳
。我们认为，随气温逐步回升、下游需求持续回暖，生产企业无销售压力情况下，HFCs价格有望维持高位运行。
高附加值项目持续推进中，看好公司长期成长。公司现聚焦于含氟高分子材料、含氟精细化学品、第四代制冷剂等高
附加值领域，逐步完善产品迭代升级，巩固优化公司多元化产品布局优势。含氟高分子材料方面，公司围绕FEP、PFA等核
心产品持续推进技术迭代与工艺优化，2025年10月邵武永和高纯PFA已进入试生产阶段；含氟精细化学品方面，公司围绕H
FPO、全氟己酮及HFP二聚体/三聚体等重点产品，持续推进关键技术完善与应用基础研究，现HFP二聚体/三聚体等已进入
市场拓展阶段。第四代制冷剂方面，包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目规划建设2万吨/年HFO-1234yf装置、
2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置。公司现拟向不特定对象发行公司债券，募集资金总额不超过22亿元，
用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目和补充流动资金。随公司高附加值产品产能逐步释放，公司氟化工一
体化布局的协同效应将逐步凸显，公司市场领先地位及核心竞争力也将不断夯实。
投资建议：参考HFCs价格走势，及公司含氟高分子材料成长性，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.83、1
0.28、11.48亿元，同比分别增长57.16%、16.49%、11.68%；PE分别为15.60、13.39、11.99倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业监管政策变化的风险；在建项目进度不及预
期的风险等。
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2026-04-21│永和股份(605020)制冷剂景气向上且氟材料持续放量 │华泰证券 │增持
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永和股份于4月20日发布2026一季报：一季度实现营收13.2亿元，同比+16%/环比-6.8%，归母净利润1.8亿元，同比+8
5%/环比+95%，扣非净利润1.8亿元，同比+82%/环比+57%。公司Q1归母净利润符合我们的预期（1.8亿元）。考虑制冷剂行
业景气度延续较好，我们维持“增持”评级。
一季度制冷剂景气延续上行，氟精细品产销同比大幅增长
26Q1公司氟碳化学品销量同比-12%至1.86万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+4.6%至6.16亿元，均
价同比+18%/环比+11%至3.31万元/吨。含氟高分子销量同比+52%至1.31万吨，金华/邵武基地新项目放量，营收同比+47%
至5.22亿元，均价同比-3.6%/环比-2.2%至3.97万元/吨。化工原料销量同比-3.1%至6.2万吨，营收同比-6.7%至1.24亿元
，均价同比-3.7%/环比+1.0%至1995元/吨。含氟精细化学品销量同比+96%至874吨，HFPO/全氟己酮等新产品产销量同比延
续增长，营收同比+72%至0.34亿元，均价同比-12%/环比-1.6%至3.85万元/吨。受益于Q1制冷剂价格同环比延续上涨，一
季度公司综合毛利率同比+3.8pct/环比+4.5pct至27.2%，期间费用率同比-1.0pct/环比-0.8pct至10.2%。
供需偏紧有望支撑HFCs景气，公司拟发行转债推进包头永和建设
据百川盈孚，4月20日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a价格为6.35/6.15/5.5/4.9/2.9万元/吨，较3月底+0/+3.4%
/+0/+6.5%/+4.3%，26年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用空调、
汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气。据同日公告，公司计划公开发
行可转债，募资22亿元用于包头永和新能源材料产业园以及补充流动资金，其中包头永和的主要产品包括2万吨/年HFO-12
34yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优
势有望进一步增强。
盈利预测与估值
我们维持前次盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为8.5/9.2/10.5亿元，对应EPS为1.67/1.79/2.06元。结合可比
公司26年Wind一致预期平均19xPE，给予公司26年19xPE，目标价31.73元（前值为30.06元，对应26年18xPEvs可比公司18x
PE），维持“增持”评级。
风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。
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2026-04-21│永和股份(605020)制冷剂景气延续，含氟材料贡献成长弹性 │东北证券 │增持
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公司发布2026年第一季度报告，2026年Q1公司实现营业收入13.24亿元（yoy+16.37%，qoq-6.81%）；归母净利润1.80
亿元（yoy+85.11%，qoq+95.65%），扣非归母净利润1.76亿元（yoy+81.86%，qoq+57.14%），实现毛利率27.21%，同比+3
.77pct，净利率13.66%，同比+5.06pct。业绩变动主要系第三代制冷剂和部分含氟高分子材料产品价格上涨，毛利率上升
引致。
含氟高分子与精细化学品放量增长，26Q1业绩表现突出。公司持续推进产品结构与产业链协同优化，含氟高分子材料
产线效率和产品品质稳步提升，HFPO、全氟己酮等产品加速市场导入。26Q1公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料/
含氟精细化学品四个板块收入分别为6.16/5.22/1.24/0.37亿元，同比+4.57%/+46.93%/-6.74%/+72.19%；销量分别为1.86
/1.31/6.20万吨/0.08万吨，同比-11.70%/+52.34%/-3.12%/+96.34%。
第三代制冷剂供需收紧，价格中枢持续上移。2026年公司共获得HCFCs和HFCs制冷剂配额为6.35万吨，其中HFCs产品
配额为6.03万吨。2026年三代制冷剂延续涨价趋势。根据百川盈孚，4月20日主流三代制冷剂产品R32/R125/R134a/R404a/
R410a市场价格分别上涨至6.35/5.50/6.15/5.25/5.80万元/吨，较年初增长+0.79%/+14.58%/+6.03%/+14.13%/+7.41%。20
26年为《蒙特利尔条约》基加利修正案第二批发展中国家配额基线期的最后一年，考虑到基线期消费规模将影响后续配额
核定，海外采购存在一定前置备货需求。在供给刚性约束与需求前置释放的作用下，三代制冷剂价格上涨趋势有望延续。
邵武基地项目加速推进，第四代制冷剂布局顺应低GWP替代趋势。公司邵武永和-高纯PFA项目于2025年10月进入试生
产阶段。同时，包头永和新能源材料产业园项目按计划推进，主要聚焦第四代制冷剂（包括2万吨/年HFO-1234yf、2.3万
吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd）。随着全球制冷剂低GWP替代进程持续推进，公司在氟化工领域的产业链和规模优势
有望进一步增强。
盈利预测及投资建议：2026年HFCs供需有望延续偏紧，当前制冷剂价格持续上行，展望未来制冷剂长周期景气逻辑未
改。预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.0、10.7、12.8亿元，对应PE分别为15X、13X、10X，首次覆盖，给予“增
持”评级。
风险提示：下游需求增长不及预期;盈利预测及估值模型不及预期
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2026-04-21│永和股份(605020)制冷剂景气继续向上，邵武基地持续放量叠加产品高端化，│申万宏源 │增持
│1Q26年业绩略超预期 │ │
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公司发布2026年一季报，业绩略超预期。26年一季度公司实现营业收入为13.24亿元（yoy+16%，QoQ-7%），归母净利
润为1.80亿元（yoy+85%，QoQ+95%），扣非后归母净利润为1.76亿元（yoy+82%，QoQ+57%），毛利率27.21%（yoy+3.77pc
t，QoQ+4.50pct），净利率13.66%（yoy+5.05pct，QoQ+7.19pct），业绩略超预期。26Q1公司单季度归母净利润同比提升
的主要原因为：制冷剂价格与盈利上行，邵武永和产品的优等品率与产销规模提升。
公司拟发行可转债用于包头永和的四代制冷剂布局。公司公告拟发行可转债募集不超过22亿元，用于“包头永和新材
料有限公司新能源材料产业园项目”（15.4亿元）及补充流动资金（6.6亿元）。在公司拟投资60.58亿元的“包头永和新
能源材料产业园项目”建成后，包头永和最终将形成如下产能：烧碱40万吨/年、甲烷氯化物24万吨/年、HFP4.8万吨/年
、HFO-1234yf2万吨/年、HFO-1234ze1.3万吨/年、HCFO-1233zd1万吨/年、全氟已酮1万吨/年、一氯甲烷18万吨/年、氯化
钙25万吨/年、四氯乙烯4万吨/年、氯乙烯6万吨/年。公司将借助本次募投项目的建设实现第四代制冷剂领域的战略布局
。
26Q1三代制冷剂产品价格继续上行，其中制冷剂R227ea、R143a等小品种亦上涨。根据百川盈孚数据，26Q1主流制冷
剂R32/R125/R134a均价环比提升270/5179/3173元/吨至63167/50994/58189元/吨；小品种方面，据卓创资讯，公司R143a
报价4.9万元/吨，较年初上涨3000元/吨，R227ea企业报价6.6万元/吨，较年初价格上涨8000元/吨。26Q1公司实现氟碳化
学品销量1.86万吨（yoy-12%，QoQ-24%），单价33128元/吨（yoy+18%，QoQ+11%）。在全球配额制的约束下，三代制冷剂
价格上涨趋势持续，根据卓创资讯，截止4月20日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内
外贸同价），较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。
邵武永和开工率和品质持续提升，26Q1氟聚物销量同比增长52%。26Q1公司实现含氟高分子材料销量1.31万吨（yoy+5
2%，QoQ+17%），单价39725元/吨（yoy-4%，QoQ-11%）。邵武基地产能利用率稳步提升，产品品质逐步提高，高附加值产
品占比提升；同时，公司依托规模化运行和原材料保障优势，加强成本管控，使得含氟高分子材料业务在25年市场整体承
压的情况下，公司营业收入及毛利率水平都逆势提升。邵武永和自24年Q4起实现持续盈利，25年邵武永和实现净利润为1.
10亿元（同比扭亏），预计26Q1盈利同比继续大幅向上。
公司持续优化含氟聚合物和含氟精细化学品生产工艺，推动产品结构向高附加值方向演进。在含氟高分子材料领域，
公司围绕FEP、PFA等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相
关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。含氟精细化工品领域，2025年公司HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等产品
持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。目前公司液冷相关产品六氟丙烯二
聚体、六氟丙烯三聚体已进入市场拓展阶段。
投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等
高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武
永和盈利大幅好转，我们维持公司2026-2028年盈利预测为9.23、12.15、14.58亿元，EPS为1.81、2.38、2.85元，当前市
值对应PE为14X、11X、9X，维持“增持”评级。
风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。
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2026-04-08│永和股份(605020)制冷剂稳步上行，含氟高分子逆势向好 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入52.1亿元（同比+13.0%），实现归属净利润5.6亿元（同比+123.5%），实现归属扣
非净利润5.7亿元（同比+131.3%）。其中Q4单季度实现收入14.2亿元（同比+15.8%，环比+6.0%），实现归属净利润0.9亿
元（同比-11.9%，环比-53.3%），实现归属扣非净利润1.1亿元（同比+6.7%，环比-41.0%）。公司拟每股派发现金红利0.
45元（含税）。
事件评论
2025年制冷剂、含氟高分子材料稳步增长。2025年公司氟碳化学品实现销量9.3万吨，同比减少10.2%；2025年度氟碳
化学品实现营业收入27.7亿元，同比增长13.3%；平均毛利率为33.3%，较上年同期增加12.9pct。2025年制冷剂R22、R32
、R125、R134a均价同比2024年分别上涨11.4%、63.0%、22.5%、50.7%至3.07、5.38、4.51、4.97万元/吨，配额制下面三
代制冷剂产品价格稳步向上，2025年底R22由于以旧换新、旺季转淡季等原因价格出现回落。2025年含氟高分子材料实现
销量4.0万吨，同比增长4.1%；2025年度实现营业收入17.4亿元，同比增长9.9%；平均毛利率为19.5%，较上年同期增加3.
7pct。2025年，含氟高分子材料行业仍处于供需结构调整阶段，市场竞争较为激烈，公司围绕装置稳定运行和产品质量提
升，持续推进工艺优化和精细化管理。邵武基地（2024年邵武基地亏损2368万元，2025年邵武基地盈利1.1亿元）相关产
线运行总体平稳，产能利用率稳步提升，产品品质逐步提高，含氟高分子材料业务在市场整体承压的情况下，从营业收入
到产品毛利率水平都逆势提升。2025年公司含氟精细化学品实现销量2923.8吨，同比增长617.4%；2025年度实现营业收入
1.2亿元，同比增长478.8%；平均毛利率为-12.4%，较上年同期降低10.1pct。2025年HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体
等产品持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。但受业务发展阶段影响，整
体产能利用率较低，新产品导入期成本相对较高，毛利率水平较上年有所下降。
2025Q4公司氟碳化学品实现销量2.5万吨（同比-13.2%，环比-0.5%），实现均价3.0万元/吨（同比+17.5%，环比+1.2
%）；含氟高分子材料实现销量为1.1万吨（同比+22.4%，环比+9.5%）；均价为4.5万元/吨（同比+12.9%，环比+4.9%），
但是Q4公司计提公允价值变动损失1292万元，资产减值损失2810万元，造成了Q4业绩环比下滑。
展望2025年，制冷剂板块持续向上，有机硅、聚合物板块有望底部反转。截至2026年4月3日，R22、R32、R125、R134
a现价分别为1.75、6.35、5.50、6.00万元/吨，三代制冷剂，非周期性行业特征逐步凸显，未来涨价空间仍然较大。2026
年以来PVDF、PTFE均价为5.75、4.44万元/吨，较2025年均价上涨10.2%、7.6%。
三代制冷剂景气有望长周期向上。公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计2026-2028年归属净利润
为9.1、11.5、13.4亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、新项目建设不及预期；2、下游需求不及预期。
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2026-04-03│永和股份(605020)制冷剂景气继续向上，含氟高分子产品结构高端化，邵武永│申万宏源 │增持
│和盈利能力持续提升 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入52.06亿元（yoy+13%），归母净利润5.62亿元（yoy+12
3%），扣非后归母净利润5.69亿元（yoy+131%），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为14.21亿元（yoy+16%，Qo
Q+6%），归母净利润为0.92亿元（yoy-12%，QoQ-53%），扣非后归母净利润为1.12亿元（yoy+7%，QoQ-41%）。2025年公
司业绩同比增长的主要原因为：制冷剂价格同比上涨，含氟高分子材料实现营收、毛利率的同步增长（邵武永和盈利能力
提升，高附加值产品占比提升）。25Q4单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1）制冷剂：R22、R227ea盈利能力环比
下滑；2）高分子业务：六氟丙烯、PVDF盈利能力环比下滑；3）公允价值变动损失、资产减值及信用减值损失环比增加0.
45亿元。同时，公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），合计派发2.30亿元，占当期归母净利润的40.9
1%。
25Q4制冷剂R22、R227ea盈利下滑，26年三代主流制冷剂产品价格继续上行。内销方面，根据百川盈孚数据，25Q4三
代主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升5250/315/4196元/吨至62897/45815/55016元/吨；外贸方面，根据我们的统计
数据，R32/R125/R134a均价环比提升4217/1565/2924元/吨至62000/46565/53902元/吨。
但二代制冷剂R22及灭火剂R227ea盈利环比下滑：根据百川盈孚及卓创资讯，25Q4，R22均价环比下行16462元/吨至18
609元/吨；25年底R227ea企业报价为5.8万元/吨（较三季度末下滑1.8万元/吨）。25年公司实现制冷剂（氟碳化学品）销
量9.26万吨（yoy-10%），单价29941元/吨（yoy+26%），销售毛利9.22亿元（yoy+85%），毛利率同比提升12.89pct至33.
26%。其中25Q4公司实现制冷剂销量2.46万吨（yoy-13%），单价29860元/吨（yoy+17%，QoQ+1%）。三代制冷剂供给端配
额锁定，行业格局集中，价格有望持续上涨。根据卓创资讯，截止4月2日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55
/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨，三代制冷剂景气依旧保持上行趋势。
25年公司含氟高分子业务营收、毛利率逆势提升，邵武永和盈利持续提升，其中4Q25六氟丙烯及PVDF盈利同环比承压
。25年公司实现含氟高分子材料销量4.02万吨（yoy+4%），单价43202元/吨（yoy+6%），销售毛利3.39亿元（yoy+36%）
，毛利率19.50%（yoy+3.71pct），金华永和净利润为1.42亿元（yoy+9%），邵武永和净利润为1.10亿元，同比扭亏；25Q
4公司实现含氟高分子材料销量1.12万吨（yoy+22%），单价44754元/吨（yoy+13%，QoQ+5%）。邵武基地产能利用率稳步
提升，产品品质逐步提高，高附加值产品占比提升；同时，公司依托规模化运行和原材料保障优势，加强成本管控。使得
含氟高分子材料业务在市场整体承压的情况下，公司营业收入及毛利率水平都逆势提升。但25Q4六氟丙烯及PVDF盈利环比
承压。根据百川盈孚，25Q4六氟丙烯、PVDF价格环比分别下行783、168元/吨至3.26、5.1万元/吨叠加成本端上涨的影响
，盈利能力下滑。
公司持续优化含氟聚合物和含氟精细化学品生产工艺，推动产品结构向高附加值方向演进。在含氟高分子材料领域，
公司围绕FEP、PFA等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相
关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。含氟精细化工品领域，2025年公司HFPO、全氟己酮、HFP二聚体/三聚体等产品
持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。目前公司液冷相关产品六氟丙烯二
聚体、六氟丙烯三聚体已进入市场拓展阶段。
投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等
高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武
永和盈利好转，我们维持公司2026-2027年盈利预测为9.23、12.15亿元，同时新增2028年预测为14.58亿元，EPS为1.81、
2.38、2.85元，当前市值对应PE为13X、10X、8X，维持“增持”评级。
风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。
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2026-04-03│永和股份(605020)制冷剂和氟聚物盈利有望延续改善 │华泰证券 │增持
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永和股份于4月2日发布2025年报：25年实现营业收入52.1亿元，同比+13%，归母净利润5.6亿元，同比+123%，扣非净
利润5.7亿元，同比+131%；其中Q4实现归母净利润0.92亿元，同比-12%/环比-53%，扣非净利润1.12亿元，同比+6.7%/环
比-41%。公司25年净利润低于我们前次报告的预期（6.9亿元），原因系氟精细品/氟聚合物产能利用率不及预期等。公司
拟25年末派息2.3亿元，占25年净利润41%。考虑制冷剂行业景气度延续较好，我们维持“增持”评级。
25年制冷剂景气延续上行，氟精细品产销同比大幅增长
25全年公司氟碳化学品销量同比-10%至9.26万吨，供给配额制下制冷剂价格同比上升，营收同比+13%至27.7亿元，毛
利率同比+13pct至33%。含氟高分子材料需求延续偏弱，销量同比+4.1%至4.0万吨，金华/邵武基地放量助力PTFE、PFA等
高附加值产品销售占比提升，营收同比+1.5%至12.4亿元，毛利率同比+3.7pct至19.5%。化工原料销量同比+1.0%至24.3万
吨，营收同比+1.2%至4.4亿元，由于氯化钙、氯仿等产品价格同比下滑，毛利率同比-4.7pct至-14%。含氟精细化学品销
量同比+617%至2924吨，营收同比+479%至1.2亿元，原因系HFPO、全氟己酮等新产品产销量同比大幅增长，但由于新产能
整体利用率还处于低位，毛利率同比-10pct至-12%。受益于25年制冷剂价格同比涨幅较大，25年公司综合毛利率同比+7.4
pct至25%，期间费用率同比-0.3pct至10.5%，其中Q4综合毛利率同比+2.4pct/环比-4.7pct至22.7%，期间费用率同比+1.2
pct/环比+0.92pct至11.0%。
26年供需偏紧有望支撑HFCs景气，公司推进四代制冷剂建设
据百川盈孚，4月2日制冷剂R32/R134a/R125/R143a/R152a价格为6.35/6.0/5.5/4.9/2.8万元/吨，较26年初+0.8%/+3.
4%/+14.6%/+6.5%/+3.7%，26年三代制冷剂配额延续偏紧，供应约束下主流制冷剂产品价格有望延续高位。我们认为家用
空调、汽车空调保有量规模较大或支撑HFCs维修需求空间，供需偏紧下HFCs价格有望维持高景气。据25年报，邵武永和15
00吨/年PFA项目已于25年10月进入试生产，包头永和新能源材料产业园按计划持续推进，主要产品包括2万吨/年HFO-1234
yf、2.3万吨HFO-1234ze等四代制冷剂，伴随新一代制冷剂应用时点或逐步接近，公司在氟化工领域的产业链和规模优势
有望进一步增强。
盈利预测与估值
考虑26年HFCs供需有望延续偏紧，以及公司氟聚物/氟精细品产销或提升，我们基本维持此前的盈利预测，预计公司2
6-27年归母净利润为8.5/9.2/10.5亿元（26-27年前值为8.5/9.2亿元，基本持平），对应EPS为1.67/1.79/2.06元。结合
可比公司26年Wind一致预期平均18xPE，给予公司26年18xPE，目标价30.06元（前值为31.54元，对应26年19xPEvs可比公
司19xPE），维持“增持”评级。
风险提示：新建项目进展不及预期；下游需求增长不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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