研报评级☆ ◇605077 华康股份 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.58│ 0.88│ 0.66│ 0.72│ 1.11│ 1.64│
│每股净资产(元) │ 12.33│ 9.96│ 10.05│ 10.79│ 11.60│ 13.89│
│净资产收益率% │ 12.02│ 8.28│ 6.18│ 6.68│ 9.75│ 12.94│
│归母净利润(百万元) │ 371.45│ 268.48│ 200.30│ 219.25│ 336.75│ 498.00│
│营业收入(百万元) │ 2782.70│ 2808.44│ 4188.75│ 5043.25│ 5904.50│ 6823.50│
│营业利润(百万元) │ 427.09│ 289.34│ 229.50│ 243.75│ 375.00│ 551.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-24 买入 首次 26.7 0.50 1.12 2.25 东方证券
2026-05-21 增持 维持 --- 0.80 1.06 1.44 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 0.66 0.87 1.05 浙商证券
2026-04-24 买入 维持 19.23 0.93 1.39 1.82 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-24│华康股份(605077)首次覆盖报告：盈利跃升的“两支箭” │东方证券 │买入
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周期反转、工艺优化，“两支箭”助力华康盈利修复。展望后续，我们认为华康盈利能力有望显著改善：首先，我们
判断晶体糖行业处于盈利底，核心原料玉米价格上行将加速行业供给侧出清，华康股份作为头部企业具备规模效应且客户
结构佳，具备成本优势及定价优势，公司有望在本轮出清中份额提升，并率先受益于晶体糖价格上行；其次，舟山工厂具
备玉米精深加工能力，伴随产能调试完毕，公司有望将玉米加工环节的利润纳入体内，增厚毛利率。
华康股份：甜味剂龙头，目前处于盈利底。华康是功能糖行业中低倍甜味剂领域龙头，公司境外收入占比高，客户结
构优，在晶体木糖醇及晶体山梨糖醇中有明显份额优势，伴随舟山工厂落地，公司逐步具备产品多元化能力，近年来，受
制于晶体糖价格回落、财务杠杆，以及舟山工厂落地后液体糖放量等因素，公司盈利能力处于历史低位。
功能糖行业：食品饮料上游，成本、供需是核心。功能糖是重要的食品饮料添加剂，属于食品饮料产业链上游品种，
呈现明显的“成本加成型”特征，厂家盈利能力取决于是否能压低单位生产成本、生产技术是否具备壁垒以及产品的供需
关系是否改善。我们观察到，当下功能糖上市公司盈利能力处于历史区间底部，主要系过去数年行业处于产能释放阶段，
供需关系恶化导致单品定价回落，同时成本端相对刚性，压制盈利能力。
首次覆盖，给予“买入”评级，目标价27元。预计公司2026-2028年EPS分别为0.5元、1.12元、2.25元，考虑到公司
所处行业为周期性行业，以远期盈利给予估值，按公司2028年盈利，参考可比公司平均，给予12X动态PE，对应目标价为2
7元。
风险提示：1）食品安全；2）境外贸易冲突加剧；3）销量不及预期；4）晶体糖价格提升力度及时间不及预期；5）
成本长期高位运行；6）假设条件变化；7）统计信息误差风险。
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2026-05-21│华康股份(605077)短期业绩承压，舟山基地成长未来可期 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年年报：报告期内，公司实现营收41.89亿元（YoY+49%），归母净利润2.00亿元（YoY-25%），扣非归
母净利润1.72亿元（YoY-34%），销售毛利率15.03%，同比-6.74pct，销售净利率4.84%，同比-4.73pct。25Q4单季度，公
司实现营收12.30亿元（YoY+75%，QoQ+12%），归母净利润0.32亿元（YoY-61%，QoQ-8%），扣非归母净利润0.20亿元（Yo
Y-74%，QoQ-34%），业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率12.84%，同比-11.58pct，环比+0.08pct，净利率2.61%，同比-8
.98pct，环比-0.64pct。25Q4公司计提资产减值损失0.21亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年度利润分配预案：拟向
全体股东每10股派发现金红利3元（含税），拟派发现金红利约0.91亿元（含税），结合公司半年度利润分配，共计派发
约1.52亿元，占公司2025年度归母净利润比率为75.65%。
晶体类糖醇业务经营稳健，舟山项目带动液体类产品快速放量，但盈利能力持续承压。根据公司披露经营数据，2025
年公司晶体糖醇产品销量18.94万吨（YoY+12%），实现营收19.83亿元（YoY+2%），毛利率26.68%，同比+0.50pct；液体
糖、醇及其他产品实现销量80.74万吨（YoY+246%），实现营收20.63亿元（YoY+173%），毛利率1.43%，同比-8.15pct；
其他产品实现营收1.12亿元（YoY+16%），毛利率38.68%，同比+19.94pct。分地区看，境内实现营收28.03亿元（YoY+85%
），毛利率7.09%，同比-8.75pct；境外实现营收13.56亿元（YoY+6%），毛利率29.74%，同比+1.69pct。公司液体类产品
营收大幅增长，但盈利能力持续承压，主要原因：1）舟山项目投产转固后新增折旧摊销费用（截至2025年报，公司固定
资产35.05亿元，较24年底新增12.51亿元）及转债利息费用（25年公司利息费用1.01亿元，同比增加0.68亿元）；2）舟
山项目第一阶段低毛利产品较多，爬坡放量导致增收不增利，子公司舟山华康25年实现营收23.93亿元，净利润-0.07亿元
；与之配套华和热电实现营收2.42亿元，净利润0.53亿元。
木糖醇市场需求稳健增长，未来格局有望改善；舟山项目一阶段筑牢基础，二阶段有望兑现成长。根据国际市场调研
公司GII数据，2025年全球木糖醇市场规模为10.58亿美元，预计2034年全球木糖醇市场规模将达到14.83亿美元，复合增
长率约3.82%。根据海关数据显示，中国木糖醇出口价格近年来持续下行，26年3月出口均价1.63万元/吨，处于近10年1%
价格分位数，预计中小生产企业经营压力较大，行业格局有望逐步改善，公司作为行业领先企业，也将持续受益。公司舟
山项目一阶段主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主，尤其液体类产品毛利较低，但把玉米深加工平台基础筑牢，随
着二阶段膳食纤维、变性淀粉等相对高附加值项目陆续投建，基地业绩也将逐步兑现。此外，公司年产1万吨精制功能糖
醇及粉粒状车间扩建项目、年产2万吨异麦芽酮糖技改项目于25H2顺利投料试车，也将为今年带来业绩增长点。
投资分析意见：26年以来玉米价格有所上涨，预计对舟山项目液体类产品短期盈利带来一定影响，叠加木糖醇等核心
产品价格仍处于低位，我们假设26-28年木糖醇销量增速分别为10%、7%、4%，毛利率均为27%，山梨糖醇销量增速分别为9
%、8%、8%，毛利率均为26%，麦芽糖醇销量增速分别为10%、9%、11%，毛利率均为27%，下调公司2026-2027年归母净利润
预测分别为2.42、3.20亿元（原值为4.93、6.17亿元），新增2028年归母净利润预测为4.38亿元，当前市值对应PE分别为
22、17、12X，采用PB估值，可比公司百龙创园、金禾实业2026年平均PB为3.14X，公司PB为1.73X，公司作为国内功能性
糖醇领域领先企业，舟山项目一阶段筑牢基础，二阶段将兑现成长，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）产品价格大幅下跌；3）新项目推进不及预期。
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2026-04-30│华康股份(605077)2025全年业绩及2026Q1业绩点评：舟山产能成营收核心引擎│浙商证券 │买入
│，中长期价值凸显 │ │
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25年实现收入41.89亿元，26Q1实现收入11.86亿元，同比+45.35%
2025年全年，公司实现收入41.89亿元，同比+49.15%，实现归母净利润2.00亿元，同比-25.40%。2026Q1，公司实现
收入11.86亿元，同比+45.35%，实现归母净利润0.22亿元，同比-72.64%。收入增长主要源于舟山华康新产线逐步投产，
形成销售收入；利润下滑主要源于舟山华康液体产品业务增加导致毛利率有所下降、可转债利息费用化推高财务费用。
毛利受产品结构扰动走弱，各项费用率优化形成业绩缓冲垫
毛利率端，25年实现毛利率15.03%，同比-6.74pcts；26Q1年实现毛利率11.39%，同比-8.01pcts，环比-1.45pcts。
毛利率下滑主要源于舟山华康液体产品业务增加，销售产品结构比例变动。费用率端，25年公司实现销售费用率/管理费
用率/研发费用率1.25%/2.69%/3.46%，同比-0.61pct/-2.08pcts/-1.11pcts。销售费用率优化主要源于销量增长带动费用
率优化；管理费用率优化主要源于股份支付费用减少。26Q1实现销售费用率/管理费用率/研发费用率0.77%/1.80%/3.26%
，同比-0.68pct/-1.57pct/+0.04pct。利润率方面，25年实现归母净利率4.78%，同比-4.78pcts；26Q1归母净利率为1.87
%，同比-0.72pct。
舟山华康产能释放进入收获期，成为营收增长核心引擎
产能集中释放，贡献营收主力增量。作为公司核心子公司，舟山华康产能释放已进入实质性收获期，25年贡献营收23
.93亿元，占总营收比例达57.1%。液体糖、醇及其他产品收入同比+173.22%至20.63亿元，核心驱动为舟山项目液体产品
产能释放。舟山核心项目推进顺利，截至目前，一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”的第一阶段建设完
成，第二阶段规划的各个产品线也将择机投入建设。短期盈利略承压，中长期成长可期。尽管舟山华康2025年净利润为-0
.07亿元，但随着产能爬坡推进，规模效应有望逐步释放。后续第二阶段膳食纤维、变性淀粉等产品线择机启动，将持续
巩固公司在健康食品配料领域的领先地位。
盈利预测与估值
公司主营为代糖制造，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润2.03/2.65/3.21亿元，同比分别增长1%/31%/21%，
对应PE分别为26x/20x/16x。考虑到我国无糖时代刚刚到来，代糖需求方兴未艾，结合公司前景广阔且具备一定竞争力，
维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧等。
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2026-04-24│华康股份(605077)2025年报点评：营业收入持续增长，100万吨玉米精深加工 │国泰海通 │买入
│项目陆续投产 │ │
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本报告导读：
2025年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖。
投资要点：
维持“增持”评级。2025年公司营业收入持续增长，但净利润短期承压，随着舟山项目陆续投产，业绩有望逐步回暖
。预计2026-2028年EPS分别为0.93、1.39、1.82元，参考可比公司，给予公司2026年21倍PE，对应目标价19.53元，维持
“增持”评级。
2025年公司实现营业收入41.89亿元，同比增长49.15%；归母净利润2.00亿元，同比下降25.40%；扣非归母净利润1.7
2亿元，同比下降33.50%。产销量方面，晶体糖醇销量18.94万吨，同比增长12.32%；液体糖/醇及其他产品销量80.74万吨
，同比增长246.26%。
分产品看，2025年晶体糖醇实现营收19.83亿元，同比增长2.08%，毛利率26.68%，同比增长0.5个百分点；液体糖/醇
及其他产品营收20.63亿元，同比增长173.22%，毛利率仅1.43%，同比下降8.15个百分点。
100万吨玉米精深加工项目陆续投产。“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分两期建设，其中一期项目“100
万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，一期项目建设期为5年，分两个阶段，第一阶段建设期2年，主
要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。202
5年舟山华康实现营业收入23.93亿元，净利润-0.07亿元。与之配套的华和热电实现营业收入2.42亿元，净利润0.53亿元
。
风险提示：下游需求不及预期；新项目放量不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2026-07-01│华康股份(605077)2026年7-9月投资者关系活动主要内容
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1、公司介绍
答：浙江华康药业股份有限公司是一家专业从事研发、生产、销售各种功能性糖醇、淀粉糖及健康食品配料的国家高
新技术企业。
公司持续秉持“做世界领先的糖醇专家”的企业愿景，贯彻落实“客户至上，精益求精”的经营思想。通过深耕主业
，聚焦优势产品，不断优化组织布局，持续加大资源投入，推进技术创新和产品应用，公司在业务方面总体上保持了相对
稳定的发展态势。
2026年半年度，公司实现营业收入24.81亿元，较去年同期增长32.98%；归属于上市公司股东的净利润4,196.40万元
，较去年同期下降68.61%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,308.09万元，较去年同期下降72.78%。归
属于上市公司股东的净资产为31.79亿元，较去年同期下降1.91%；总资产79.40亿元，较去年同期下降1.25%。
2、请公司介绍2026年半年度增收不增利的原因？
答：2026年半年度，公司实现营业收入24.81亿元，较去年同期增长32.98%；归属于上市公司股东的净利润4,196.40
万元，较去年同期下降68.61%，主要原因是公司全资子公司舟山华康生物科技有限公司自2025年第二季度起实现规模化投
产，产能在此期间持续释放。为快速抢占市场，公司针对液体产品调整市场拓展策略，低毛利液体产品销售占比提升，产
品销售结构变化导致整体综合毛利率同比下滑；同时，本期持续计提可转债利息费用，叠加外汇汇率波动共同推高当期财
务费用。上述因素叠加，致使公司2026年半年度经营业绩同比下降。
3、请介绍一下公司本年度的经营目标，半年度取得了哪些成果？
答：本年度，公司坚守“共创甜美事业，共享健康生活”的企业使命，秉承“诚信、正直、进取、协同”的核心价值
观，聚焦“深耕主业、卓越运营”战略方向，以客户需求为导向推进产业优化升级，拓展高协同性新产品矩阵；强化原料
保障与产品附加值，提升产业链韧性与综合竞争力；以机制创新驱动智能化，加快体系化能力建设，实现高质量可持续增
长。
（1）深耕主业，夯实核心竞争优势
公司坚持客户导向与需求驱动，持续优化产品结构，精准满足多样化、差异化市场需求；巩固糖醇主业领先地位，提
升核心产品工艺水平与产能规模，强化提质扩能，加快产品创新与产业化落地，构建功能性糖醇与健康食品配料协同发展
的高附加值产品体系。
（2）卓越运营，激活内生发展动能
公司以机制创新激发组织活力，完善“价值创造—评价—分配”一体化激励机制，实现贡献与回报精准挂钩；坚持人
才强企战略，搭建多层次人才梯队，强化关键团队专业能力与管理能力，为战略落地提供坚实支撑。
4、请介绍一下舟山华康目前的建设进度？
答：舟山华康是一个既能够保障主要原材料供应、提升现有产品产能，还能够满足客户多样化产品需求的发展平台。
依托这个平台，公司将会以玉米为原料，生产淀粉糖/糖醇、膳食纤维、变性淀粉等系列精深加工产品，以及利用合成生
物学绿色制造等先进技术生产阿洛酮糖等各种产品。截至目前，一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”的
第一阶段已建设完成，第二阶段规划的各个产品线也将择机投入建设，其中阿洛酮糖部分产能正在建设中。2026年半年度
，舟山华康实现营业收入15.49亿元，净利润-0.15亿元。
5、请问公司舟山华康目前经营情况如何，对公司毛利率下降的影响有多大？
答： 2026年半年度，舟山华康实现营业收入15.49亿元，净利润-0.15亿元。舟山华康现阶段投产产品以液体产品为主
，公司出于拓展液体产品下游市场的战略布局加大该品类推广、放量销售，上述毛利较低的产品营收占比大幅抬升，拉低
公司综合销售毛利率。后续公司将通过提升高附加值糖醇产品产销占比、优化产能利用率释放规模效应、持续推进全产业
链降本、做好外汇套期保值等方式逐步改善盈利水平。
6、请问玉米涨价对公司业务的影响？
答：玉米价格上涨主要对以玉米为直接原料的业务形成成本端压力，最终影响程度取决于公司产品的成本转嫁能力以
及采购对冲措施；若产品可以顺利调价，则影响有限；若产品调价存在阻力，则毛利率将承压。后续公司将会合理利用套
保手段开展大宗商品风险管理，积极进行成本控制，对冲玉米价格波动带来的经营风险。
7、请问白糖涨价对公司业务的影响？
答：白糖价格上涨，会提升下游食品、饮料企业的用糖成本，下游客户有可能会调整配方，提高使用比白糖价格更低
的部分糖醇的比例，但下游客户也有可能整体缩减产量，导致需求增长不明显。整体来看，白糖涨价有可能利于公司获取
更多的订单，实际情况仍要看下游食品、饮料客户的采购情况。
8、公司近半年股票价格波动是什么原因？
答：股价受多种因素影响，短期股价波动预计和公司产能转固高折旧、可转债利息费用较高、玉米成本上涨、低毛利
产品占比变高带来的业绩下滑叠加市场情绪等多重因素共振有关。
未来公司以经营提质增效为根本，同时加强投资者沟通工作，短期缓解盈利压力，中长期通过高附加值产能放量、全
球无糖化需求红利实现业绩改善，进而稳步提升公司市场估值。
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