研报评级☆ ◇605090 九丰能源 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 15 2 0 0 0 17
6月内 17 2 0 0 0 19
1年内 23 5 0 0 0 28
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.08│ 2.61│ 2.10│ 2.44│ 2.65│ 3.57│
│每股净资产(元) │ 12.13│ 14.20│ 15.94│ 17.85│ 19.80│ 22.16│
│净资产收益率% │ 16.80│ 18.19│ 13.14│ 14.34│ 14.06│ 16.69│
│归母净利润(百万元) │ 1305.89│ 1683.68│ 1479.85│ 1719.91│ 1870.12│ 2518.93│
│营业收入(百万元) │ 26566.15│ 22047.17│ 20269.30│ 22637.05│ 24552.69│ 26865.79│
│营业利润(百万元) │ 1488.46│ 1885.76│ 1567.46│ 1936.35│ 2096.85│ 2686.18│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-05 买入 维持 --- 2.36 2.55 4.08 长江证券
2026-10-29 买入 维持 --- 2.53 2.94 3.37 光大证券
2026-10-28 买入 维持 38.65 2.31 2.56 2.87 华泰证券
2026-10-28 买入 维持 --- 2.43 2.50 3.73 国金证券
2026-09-14 买入 首次 39.96 2.51 2.74 3.37 西南证券
2026-08-23 买入 维持 46.37 2.33 2.44 2.83 国投证券
2026-08-20 增持 维持 --- 2.35 2.58 3.03 天风证券
2026-08-20 增持 维持 43.08 2.55 2.64 3.05 华创证券
2026-08-17 买入 维持 --- 2.41 2.58 4.37 长江证券
2026-08-17 买入 维持 --- 2.51 2.77 5.29 中信建投
2026-08-16 买入 维持 38.68 2.43 2.58 3.14 东方证券
2026-08-16 买入 维持 --- 2.35 2.41 3.74 东吴证券
2026-08-14 买入 维持 43.76 2.31 2.56 2.87 华泰证券
2026-08-14 买入 维持 --- 2.52 2.65 2.93 国联民生
2026-08-14 买入 维持 --- 2.83 3.02 3.31 国盛证券
2026-08-14 买入 维持 --- 2.28 2.46 2.81 银河证券
2026-08-13 买入 维持 --- 2.41 2.80 3.92 国金证券
2026-07-13 买入 首次 --- 2.41 2.80 3.92 国金证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.45 2.72 5.12 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-05│九丰能源(605090)Q3减量增利，双资源池对冲凸显韧性 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年三季报。前三季度实现营业收入144.15亿元，同比下降7.65%；实现归母净利润13.04亿元，同比增长
5.08%；实现扣非归母净利润12.04亿元，同比增长4.27%。单三季度，实现营业收入47.80亿元，同比下降7.73%，实现归
母净利润3.54亿元，同比下降6.97%，扣非归母净利润3.11亿元，同比下降9.38%。
事件评论
单季营收承压，但盈利能力仍保持稳定。单三季度营收47.80亿元，同比下降7.73%，主因海气船货数量因资源匹配及
船期安排同比减少、清洁能源产品销量下降；单季毛利率9.28%，与上年同期9.58%相比仅小幅下降。费用端也形成有效对
冲，单季财务费用为0.36亿元，较上年同期0.10亿元改善约0.47亿元。单三季度扣非归母净利润3.11亿元，同比下降9.38
%，单季波动主要来自船期与销量节奏，并非盈利能力下行。
海气+陆气双资源池对冲显效，LPG与物流同步改善。海气船货减少背景下，公司依托自有LNG液化工厂稳定生产、精
细化运营，陆气资源有效补位，“海气+陆气”双资源池的结构性对冲作用进一步显现。LPG业务在地缘冲突推升价格、供
给偏紧的环境下，依托多库动态运营与多货源地采购资源池，销量虽有所下降，但总毛利及单吨毛利均实现大幅增长。能
源物流方面，三艘大型LPG船舶对外运力服务保持高效稳定，船队规模及运营效率同比提升，叠加去年同期计划性坞修及
结算接船费用等一次性因素消除，综合效益同比实现较大幅度增长。
特种气体高增，商业航天打开第二成长曲线。公司锚定商业航天特燃特气需求领域，“资源+终端”模式持续推进，
报告期内完成6次长征系列、2次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务，其中长征十号乙实现全球首次入轨级运载火箭一
子级海上网系回收、朱雀三号实现中国首次一子级陆地支腿回收，可回收火箭技术突破有望带动发射频次与特气需求同步
提升。氦气方面，“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系持续完善，半导体、科研院所等终端领域拓展顺利，终端直接
覆盖比例持续提升，销量同比增长超200%，毛利实现跨越式增长。
新疆煤制气项目有序推进，长期成本优势与资源保障凸显。2025年，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，并持
有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）；该项目实施后，将填补公司权益气资源短板，增强公司
资源自主可控能力，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，将平抑国际气价波动风险，构筑长期核心竞争
力，助力公司形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局。
预计公司2026-2028年EPS分别为2.36元、2.55元和4.08元。对应2026年10月30日收盘价的PE分别为12.06X、11.15X和
6.97X，维持“买入”评级。
风险提示
1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-29│九丰能源(605090)2026年三季报点评：清洁能源“量缩价涨”，Q3业绩短期承│光大证券 │买入
│压 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业收入144.15亿元，同比-7.7%，实现归母净利
润13.04亿元，同比+5.1%。其中Q3单季度实现营业收入47.80亿元，同比-7.7%，环比-7.0%；实现归母净利润3.54亿元，
同比-7.0%，环比-31.4%。
点评：
价格上行增厚毛利，销量承压拖累业绩。2026Q3，受中东地缘政治影响，LNG业务方面，海气因资源匹配及船期安排
计划，船货数量同比有所减少；陆气受益于LNG价格上行与公司精细化运营，实现LNG生产与服务业务单吨毛利同比增长超
70%。LPG业务方面，26Q3公司持续强化资源保障能力、优化运营与销售策略、提升顺价水平，尽管LPG销量同比有所下降
，但总毛利及单吨毛利均实现大幅增长，整体盈利水平显著提升。
构建“海气+陆气”双资源池与全产业链格局，公司清洁能源业务高质量发展。LNG业务：海气方面，公司现有长约执
行情况良好，并根据下游需求的季节分布精准匹配长约采购，确保资源高效配置；同时，公司依托自有船舶优势，科学研
判国内外气价走势，提升现货资源采购量，优化海气资源池。陆气方面，公司通过布局能源作业服务项目及传统LNG液化
工厂，可以自主控制的LNG产能规模超70万吨。随着易安项目（LNG年产能9.11万吨，液氨年产能11.93万吨）、古县项目
（LNG年产能16万吨，合成氨年产能8万吨）相继投产，公司自主控制的LNG年产能有望突破95万吨。LPG业务：公司依托LP
G自主船运、接收站、仓储等“一体化”优势，与上游资源方签署年度长约资源采购，并形成较稳固的资源保障关系，国
际资源进港采购量常年稳居华南市场第一。公司持续夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，并积极开拓湖南、
广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会，并积极推动惠州LPG码头及库区仓储等
配套设施建设。通过布局“海气+陆气”双资源池，逐渐形成“端到端”的一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争
力持续增强。
与新疆庆华、河南丝路合资建设新疆煤制气项目，积极寻求新增长点。2025年9月公司与新疆庆华能源集团有限公司
、河南未来丝路清洁能源合伙企业（有限合伙）共同投资建设新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年
产40亿方煤制天然气项目）。项目建设内容为年产40亿方煤制天然气系统工程，主要包括A、B两个煤制气工程系列，A系
列年产20亿方天然气，采用固定床气化工艺；B系列年产20亿方天然气，采用气流床气化工艺。据项目可行性研究报告，
庆华二期投产后预计年销售收入73亿元，年利润总额14.77亿元。公司持有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20
亿方天然气），建成投产后将填补权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，进一步提升与
拓展公司业务格局及发展空间，推动公司由华南市场走向全国，持续打造“成为最具价值创造力的清洁能源服务商”。
盈利预测、估值与评级：公司一体化全产业链格局形成，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务
与特种气体业务，同时积极往上游拓展，未来发展动能强劲，因此我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利
预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为17.84/20.77/23.84亿元，折合EPS分别为2.53、2.94、3.37元。维持公
司“买入”评级。
风险提示：海外天然气价格大幅波动风险、国际原油价格大幅波动风险、下游需求增长不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-28│九丰能源(605090)核心主业盈利韧性凸显 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
九丰能源发布三季报：Q3实现营收47.80亿元（yoy-7.73%，qoq-6.96%），归母净利3.54亿元（yoy-6.97%，qoq-31.4
1%），扣非净利3.11亿元（yoy-9.38%），归母净利同比下滑因海气船货数量同比减少、清洁能源产品销量下降所致，但
陆气与LPG单吨盈利大幅提升，核心主业盈利韧性凸显。2026年Q1-Q3实现营收144.15亿元（yoy-7.65%），归母净利13.04
亿元（yoy+5.08%），扣非净利12.04亿元（yoy+4.27%）。四季度起船货交付、预付款对应采购确认及山西项目投产有望
形成边际改善，商业航天发射工位投运打开特气成长空间。维持“买入”评级。
天然气：海气减量、陆气对冲，LNG生产与服务单吨毛利同比+70%
Q3国际气价高位震荡、海气船货同比减少，但公司业绩未受显著拖累，核心在于陆气弹性充分兑现：LNG生产与服务
单吨毛利同比增长超70%。我们认为这验证了双资源池的商业价值：当国际价格高企、内外倒挂时，公司可主动收缩海气
敞口（上半年未开展现货采购），将资源向国内液化工厂倾斜，盈利波动性显著小于纯海气贸易模式。向前看，山西易安
、古县项目投产后将新增约25万吨/年陆气产能，叠加船期错期部分在四季度确认，天然气板块“以陆补海”的盈利中枢
有望继续上移。
LPG：量减利增，多库运营与顺价能力充分兑现
在1H26全国LPG进口量同比-26.55%的供给收缩环境下，公司Q3LPG销量同比下降，但总毛利与单吨毛利均同比大幅增
长，本轮盈利改善并非依赖走量，而是采购组合（长约/期约/现货多货源池）与顺价能力的兑现，多库联动带来的周转与
议价优势已在极端行情中得到压力测试。“量减利增”的成色，比顺周期的“量价齐升”更能体现商业模式的护城河。若
后续地缘缓和、价格中枢回落，单吨毛差能否守住高于往年的中枢水平，这将决定LPG盈利改善中有多大比例可沉淀为长
期能力，而非一次性价格红利。
特种气体：锚定商业航天需求，氦气销量同比高增
Q3能源物流效益同比大幅增长，除船队规模与运营效率提升外，也包含去年同期坞修及接船费用一次性因素消除的低
基数贡献，资产运营效率修复。特气业务则呈现两个边际加速信号：一是氦气销量同比增速由1H26的超67%抬升至Q3的超2
00%，“自产气氦+进口液氦”双资源体系叠加半导体、科研院所终端拓展，正从产能爬坡进入放量兑现阶段；二是Q3单季
完成8次发射配套（6次长征+2次朱雀），超过上半年7次的总和，且长征十号乙、朱雀三号相继实现一子级回收里程碑，
商业航天发射常态化、高频次化趋势下，公司“资源+终端”的卡位价值将随发射工位投运持续释放。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为16.35/18.11/20.31亿元（三年复合增速为11.13%），对应EPS为2.31/2.56/2.87
元。Wind一致预期下天然气分销/特种气体27年PE均值为10.5x/34.7x，我们预计公司27特气与其他业务利润占比19%，参
考分部可比PE均值和利润占比，给予公司27年15xPE，给予目标价38.65元（前值43.96元，对应26年19xPE）。
风险提示：天然气/LPG销量不达预期；商业航天项目推进不及预期；特种气体毛利率下降；国际能源价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-28│九丰能源(605090)LNG量减利增，特燃特气持续放量 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收144.15亿元，同比-7.65%；实现归母净利润13.04亿元
，同比+5.08%。其中，单三季度实现营收47.80亿元，同比-7.73%；实现归母净利润3.54亿元，同比-6.97%。
经营分析
海气船期影响销售规模，陆气毛差提升、LPG延续量减利增。分业务看，LNG海气受资源匹配及船期安排影响，Q3船货
数量同比减少，陆气方面，国内LNG价格震荡上行，公司依托自有液化工厂的资源保障及精细化运营，Q3LNG生产与服务业
务单吨毛利同比增长超70%，海陆资源互补对盈利形成支撑。LPG方面，公司通过多库动态运营、采购资源统筹及客户结构
优化，提升资源保障与顺价能力，Q3销量虽同比下降，总毛利及单吨毛利均实现大幅增长。能源物流方面，船舶运营效率
提升，叠加去年同期坞修及接船费用等影响消除，综合效益同比明显增长。
境外记账本位币调整降低汇兑波动，采购结算影响当季现金流。
部分境外子公司自7月1日起由人民币改用美元作为记账本位币，有助于降低美元业务相关汇兑损益对净利润的扰动，
Q3财务费用为-0.36亿元。Q3经营现金流净流出9.94亿元，主要系预付Q4采购款，气价上涨周期看好库存收益，体现经营
能力。期末货币资金49.80亿元，资产负债率30.6%，仍保有较充足的资金储备。
特燃特气持续放量，重点资源项目推进。Q3公司完成6次长征系列、2次朱雀系列火箭发射的特燃特气配套服务。氦气
方面，公司依托自产气氦及进口液氦双资源保障，Q3销量同比增长超200%，毛利大幅增长。中长期，公司持续推进庆华煤
制气等重点项目建设，完善上游资源布局，为后续业务增长提供支撑。
四季度关注船货交付恢复，陆气及LPG盈利韧性有望延续。海气船货交付及销售恢复有望带动业绩修复，陆气毛差改
善、LPG顺价及多库协同有望继续支撑盈利，商业航天供气亦有望贡献增量。预计全年激励目标有望达成。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润17.15/17.67/26.33亿元，同比+15.9%/+3.1%/+49.0%，对应PE为13.2/11.3/8
.1倍。考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，维持“买入”评级。
风险提示
采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.68元/股。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-14│九丰能源(605090)26年半年报点评：LPG毛差走阔驱动业绩高增，双资源池与 │西南证券 │买入
│特气成长共振 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026H1公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；实现扣非
归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2公司实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；
实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%。
LPG毛差走阔为核心利润驱动。2026H1公司LPG业务实现收入43.56亿元，毛利6.75亿元，充分验证了地缘扰动下全球
资源配置与顺价能力；天然气业务收入28.78亿元，毛利4.15亿元，海陆双资源池对冲价格波动；特燃特气业务收入1.11
亿元，毛利0.48亿元，其中高纯氦气产销量同比增长超67%。
盈利质量显著改善。2026H1公司综合毛利率14.95%，同比提升4.18个百分点；归母净利率9.86%，同比提升约1.6个百
分点。经营活动现金流净额17.58亿元，同比增长142.14%，盈利质量大幅提升。截至2026年6月30日，公司资产负债率29.
63%，货币资金65.99亿元，资金储备充足。公司拟中期每股派现0.2元（合计约1.41亿元），延续一年两次分红节奏。
清洁能源主业稳健，特气与煤制气打开成长空间。（1）LPG：惠州液化烃码头配套LPG仓储基地6月完工，4月取得白
浒山LPG储配站切入华中市场，跨区域运营能力增强；（2）特燃特气：海南商发特燃特气项目一期投产，已中标2026-202
8年度采购，完成7次长征系列火箭发射保障，同步拓展甘肃酒泉等发射基地；（3）中长期项目：新疆庆华二期煤制气项
目（权益50%，对应年产20亿方天然气）推进顺利，预计2028年投产。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.77/19.34/23.79亿元，对应EPS分别为2.51/2.74/3
.37元。并充分考虑公司特种气体业务在商业航天需求爆发下的高成长属性，给予公司2026年16倍PE，对应目标价40.16元
，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际LNG/LPG价格大幅波动风险；长协资源履约不及预期风险；煤制气等在建项目投产进度不及预期风险
；汇率波动与海运运价风险；商业航天发射节奏不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│九丰能源(605090)LPG盈利能力提升，特气布局持续完善 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；归母净利润9.50亿元，同比增长
10.40%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。单Q2实现营业收入51.37亿元，同比3.91%，实现归母净利润5.16亿
元，同比增长45.44%。
天然气业务短期承压，多气源布局保障长期竞争力。
2026年上半年，公司天然气业务实现收入28.78亿元，同比下降23.46%，毛利4.15亿元，同比下降22.14%；受国际LNG
现货价格高位及国内外价格倒挂影响，公司上半年未开展现货采购，叠加天然气销量下降，业务毛利有所承压。公司持续
推进海陆双资源池建设，海气方面，公司持续深化与国际优质资源方合作，与马石油保持长期稳定合作关系，ADP资源采
购计划执行情况良好，并积极协调MG资源量交付排期，同时推进具有成本竞争力的新长协及类长协资源合作，进一步增强
海外气源保障能力。陆气方面，公司布局自主气源，LNG生产与服务业务稳步发展，2026年上半年LNG产量约35万吨，完成
计划量的106.66%；同时，公司积极推进山西易安项目、古县项目以及新疆庆华二期工程项目建设，持续完善资源体系。
LPG业务盈利能力提升，区域资源协同持续增强。
2026年上半年，公司LPG业务实现收入43.56亿元，同比增长1.75%，毛利6.75亿元，同比增长129.86%，毛利率显著提
升至15.49%。在资源保障与市场策略双轮驱动下，公司持续优化采购结构，灵活协调长约、期约及现货等多渠道资源，增
强资源获取能力与成本控制能力。对于境内市场，公司持续推进区域仓储及码头资源布局，依托东莞九丰库与广州华凯库
构建双库联动体系，提升库容统筹与动态调度能力；2026年4月取得白浒山LPG储配站仓储服务资格，进一步拓展华中市场
布局，同时惠州液化烃码头项目配套LPG仓储基地于6月完工，有望增强区域资源协同与跨区域调配能力。对于境外市场，
公司持续发挥自有船运及码头资源优势，灵活调整国际采购与销售策略，提升全球资源配置能力。
商业航天特燃特气已形成护城河，氦气产能大幅提升。
2026年上半年公司特燃特气业务实现营业收入/毛利润1.11/0.48亿元，同比增长132%/173.97%，毛利率43.3%。公司
以海南商业航天发射场为切入点，特燃特气配套项目（一期）顺利投产，并中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射
任务特燃特气采购项目，报告期内完成7次长征系列火箭发射特燃特气配套服务；同时，公司进一步拓展甘肃酒泉卫星发
射中心等商业航天发射基地，于报告期内成立甘肃酒泉子公司，商业航天特燃特气供应能力持续提升。氦气方面，公司打
通液氦进口渠道，持续完善“自有氦气+进口液氦”的双资源保障体系，2026H1高纯氦气产销量同比增长超67%，自有氦气
项目年产能150万方。随着商业航天发射需求增长及半导体等高端制造领域客户拓展，公司氦气产能利用率及终端覆盖范
围有望进一步提升。
投资建议：
我们预计2026-2028年公司实现收入为218.08/227.32/249.92亿元，增速分别为7.6%、4.2%、9.9%，实现归母净利润
分别为16.39/17.17/19.95亿元，增速分别为10.8%、4.8%、16.1%，考虑到公司主业稳健发展，商业航天逐步放量，给予
公司2026年20倍PE，目标价46.57元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、天然气价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│九丰能源(605090)2026年中报点评：Q2盈利能力改善，LPG及特燃特气业务表 │华创证券 │增持
│现亮眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2026年中报。2026H1公司营收96.35亿元，同比下降7.60%；归母净利润9.50亿元，同比上升10.40%；扣非归
母净利润8.93亿元，同比上升10.06%。2026Q2营收51.37亿元，同比上升3.91%，环比上升14.22%；归母净利润5.16亿元，
同比上升45.44%，环比上升18.76%；扣非归母净利润5.00亿元，同比上升45.63%，环比上升27.16%。
评论：
Q2盈利能力改善。1）2026H1综合毛利率14.95%，同比上升4.17pcts；净利率9.97%，同比上升1.69pcts。Q2毛利率进
一步提升至15.44%，同比上升5.71pcts、环比上升1.06pcts。2）26H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.18%/1.75%/0.
56%/0.07%，分别同比+0.07/+0.60/+0.29/+0.01pct。管理费用同比增长40.99%，其中股份支付费用0.35亿元，同比增加0
.25亿元；财务费用同比增长90.34%，其中汇兑损失0.58亿元，上年同期为0.09亿元。26H1扣除股份支付影响后的净利润
为9.90亿元，同比上涨13.29%。
LPG盈利能力大幅修复，是上半年最主要的利润增量。1）LPG收入43.56亿元，同比增长1.75%，毛利润6.75亿元，同
比增长129.86%，毛利率15.49%，同比上升8.63pcts。2）天然气收入28.78亿元，同比下降23.46%，毛利率14.42%，同比
上升0.25pct。3）LNG生产与服务收入15.59亿元，同比增长22.82%，毛利率11.05%，同比下降0.83pct。
特燃特气收入及盈利能力快速提升，商业航天高频发射打开成长空间。1）2026H1特燃特气收入1.11亿元，同比增长1
32.00%，毛利润0.48亿元，同比增长约174%，毛利率43.30%，同比上升6.63pcts，收入与盈利能力同步提升。2）2026H1
我国完成44次航天发射，同比增长25.71%，其中商业航天发射30次，成功将206颗商业卫星送入预定轨道。液体火箭向大
运力、高频次及可重复使用升级，有望持续拉动液氧、液氢、液态甲烷、氦气及液氮等特燃特气需求。
投资建议：公司中长期成长路径清晰，给予“推荐”评级。公司当前处于气源业务景气波动与费用端上行的阶段性承
压期，但LPG业务保持稳健、特燃特气高毛利属性逐步显现，同时“气源+终端+运输”一体化布局持续完善。随着项目逐
步落地，公司中长期成长动能有望逐步释放。我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为17.99/18.67/21.55亿元
（26/27/28年前值为17.99/18.67/20.70亿元），对应EPS为2.55/2.64/3.05元，参考可比公司估值及公司历史估值，给予
公司2026年17倍pe，对应目标价43.28元/股。考虑公司在清洁能源供应链中的一体化优势与持续扩张能力，维持“推荐”
评级
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、海运运价波动及船舶运营风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│九丰能源(605090)资源配置和顺价能力突出，Q2业绩同比+45.4% │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
公司公布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入96.4亿元，同比减少7.6%；实现归母净利润9.5亿元，同比
增长10.4%；其中Q2实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.4%。中期每股拟派发现金红利人民币0.2元（含税），合计分
红1.41亿元（含税）。
天然气业务盈利能力较稳定
在资源端，公司实现海气资源和陆气资源多气源互补供应，2026年上半年LNG产量约35万吨，完成计划量的106.7%。
此外，公司积极落实山西易安项目(LNG年产能9.11万吨，液氮年产能11.93万吨)及古县项目(LNG年产能16万吨，合成氮年
产能8万吨)。在市场端，公司持续发力工业市场、交通燃料市场和气电市场。公司上半年天然气业务实现毛利4.15亿元，
同比下降约22%；得益于公司的顺价能力以及陆气资源的供应，上半年天然气业务毛利率14.4%，基本与去年上半年持平。
上半年LNG生产与服务实现毛利额1.72亿元，同比增长14.2%，毛利率约11%。
LPG业务展现出较强的经营韧性
在市场端，公司依托东莞九丰库与广州华凯库构建的双库联动体系，深化库容统筹与动态调度，切实保障了华南地区
液化气供应的连续性与稳定性。4月，公司与湖北民生石油液化气有限公司签署仓储服务协议，取得白浒山LPG储配站(总
库容12000立方米，配备3000吨级内河码头)仓储服务，标志着公司LPG业务正式切入华中市场。面对地缘冲突持续升级、
国际供应链受阻的严峻外部环境，公司LPG业务仍展现出强劲的经营韧性。业务销量虽有所承压，但仍取得利润大幅走阔
的强韧性经营成果。上半年LPG业务实现毛利6.7亿元，同比增长130%，毛利率达到15.5%，同比提升8.6pct。LPG业务利润
的提升是Q2单季度利润超预期的主要原因。
坚持半年度分红，重视股东回报
公司公布2026年半年度利润分配方案，每股派发现金红利人民币0.20元（含税），以截至2026年7月31日公司总股本
扣除回购专户中累计已回购的股份为基数，以此计算合计拟派发现金红利人民币1.41亿元（含税），占上半年净利润的14
.7%。
盈利预测与估值
考虑到LPG业务利润的弹性，调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润16.6/18.3/21.4（前值16/18/20
.3）亿元，对应PE15/13.7/11.7x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外天然气、LPG以及氦气等价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项
目推进不及预期等风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│九丰能源(605090)LPG毛差提升增厚利润，新业务蓄势起航 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营收96.35亿元，同比减少7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比增
长10.40%。单二季度公司实现营收51.37亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%。
事件评论
营收小幅回落，但利润与现金流大幅改善，其中LPG毛差显著扩张。上半年营收同比下滑主要来自LNG业务规模阶段性
承压，国际现货价格高位叠加船期扰动，LNG业务收入同比回落，但公司盈利水平逆势抬升，综合毛利率14.95%，同比提
升4.18pct。LPG业务充分受益地缘环境带来的价差红利，依托全球采购与多仓储枢纽协同，吨毛差显著走阔，毛利同比大
幅增长130%，是利润增量最主要来源。经营性现金流净额17.58亿元，同比+142.14%，盈利质量大幅提升。LNG方面，受上
半年国际LNG现货价格波动高企及国际国内价格倒挂影响，公司未开展现货资源采购，LNG、PNG及作业业务经营承压，收
入和毛利同比下降11.54%和13.67%。
特种气体订单持续落地，业务布局范围加速延伸。依托海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）顺利投产，为
海南商业航天发射场常态化发射做好保障，并成功中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务特燃特气采购，报告
期内已完成7次长征系列火箭发射的特燃特气配套服务。在此基础上，公司充分发挥在商业航天特燃特气领域积累的服务
能力和品牌效应，积极将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心等商业航天发射基地，于报告期内在甘肃酒泉成立子公司
，卡位又一商业航天核心发射阵地，加快构建覆盖多发射场的网络化服务格局。
持续构建“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系，氦气业务量价齐升。受中东局势紧张影响，全球氦气第二大生产
国卡塔尔供应中断，氦气价格显著上涨。在氦气价格大幅上涨的背景下，公司自有氦气项目（年产能150万方）运营平稳
。公司充分发挥自有资源优势，高纯氦气产销量同比增长超67%，毛利实现跨越式增长。同时，公司成功打通液氦进口通
道，持续构建“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系。
新疆煤制气项目有序推进，长期成本优势与资源保障凸显。2025年，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，并持
有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）；该项目实施后，将填补公司权益气资源短板，增强公司
资源自主可控能力，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，将平抑国际气价波动风险，构筑长期核心竞争
力，助力公司形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局。
预计公司2026-2028年EPS分别为2.41元、2.58元和4.37元。对应2026年8月14日收盘价的PE分别为15.08X、14.07X和8
.32X，维持“买入”评级。
风险提示
1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-17│九丰能源(605090)26H1业绩稳健增长，优质高回报项目持续推进中 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司Q2单季度业绩较超预期。在LNG/LPG业务因地缘波动销量阶段性承压的背景下，公司凭借LPG业务盈利弹性大幅释
放及LNG贸易灵活调度、特气业务高增等展现出强劲的经营韧性与盈利能力。中长期来看，公司依托股权激励设定的业绩
目标，正加速推进新疆煤制气、商业航天特气配套、江西九丰稳同等多个优质高回报项目，成长空间有望持续打开。
事件
公司发布2026年半年报：26H1实现营收为96.35亿元，同比下降7.60%，实现归母净利润为9.50亿元，同比增长10.40%
；单Q2实现营收为51.37亿元，同比增长3.91%/环比增长14.22%，实现归母净利润为5.16亿元，同比增长45.44%/环比增长
18.76%。
简评
LPG业务：上半年公司LPG业务面对中东局势扰动引发国际LPG供应紧张的局面，展现出明显的业绩弹性。2026H1公司
实现LPG业务营收43.56亿元，同比+1.75%，实现毛利6.75亿元，同比+130.38%。公司LPG资源主要匹配境内客户，其中应
用于居民用气的比例达70%。项目建设方面，公司积极推进惠州液化烃码头项目（5万吨级）配套的LPG仓储基地建设，已
于6月顺利完工。
LNG业务：LNG业务同样在中东局势下充分表现出公司灵活调度资源的能力。2026H1公司实现LNG业务营收44.37亿元，
同比-11.53%，实现毛利5.87亿元，同比-13.68%。我们认为虽然受到中东局势影响公司收入因销量下降有所下滑，但单吨
LNG毛利明显提升形成有效对冲。现货资源方面，考虑到价格高波动，公司未开展现货资源采购；陆气资源方面，报告期
内公司与中石油、中石化等资源方保持良好合作关系，LNG液化工厂资源保障情况良好，LNG产量约35万吨，完成计划量的
106.66%。同时，公司积极落实山西易安项目（LNG年产能9.11万吨，液氨年产能11.93万吨）及古县项目（LNG年产能16万
吨，合成氨年产能8万吨）。
优质&高回报增量项目持续推进。新疆煤制气以及商业航天、江西稳同等优质项目持续推进，公司成长性亦值得期待
。1）公司通过投资建设新疆庆华二期工程项目并持有其50%的权益（对应年产20亿方天然气），建成投产后将填补权益气
资源短板；2）公司先后落地多项重要合作，在商业航天特气领域的多客户、多基地服务能力持续夯实：与蓝箭航天空间
科技股份有限公司签署两年期（2026年7月15日至2028年7月15日）氦气采购合同，服务地点为甘肃酒泉卫星发射中心。
投资建议：基于公司26H1业绩表现以及公司股权激励目标设定，我们给予公司2026/2027/2028年归母净利润预期为17
.75/19.60/37.39亿元，考虑到公司资产优质的回报率以及有多个优质增量项目贡献成长性，给予“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济波动及地缘冲突风险
公司所处的清洁能源领域与国民经济发展密切相关，如宏观经济出现波动、宏观政策发生变化或相关行业需求变化，
则公司的经营及市场开拓可能受到不利影响。此外，如果因为地缘政治、军事冲突以及极端天气事件等影响，或将出现国
际汇率波动、上下游行业供需波动、价格大幅波动等诸多不利影响，可能会对公司的经营带来一定不利影响。
2、市场竞争加剧风险
公司LNG、LPG产品具有同质性，存在充分的市场竞争，虽然受产品销售运输半径的限制，同一经营区域内的竞争者数
量相对有限，但若公司经营区域内出现新的竞争者，或现有竞争者的产品供应提升，或公司不能维持供应优势、价格优势
和较高水准的运营管理服务，将可能在市场竞争中处于不利地位。
3、收购整合风险
上市以来，公司积极通过收购整合方式加快业务布局。截至期末，森泰能源、华凯石油燃气等多家公司已成为公司的
全资子公司或控股子公司，公司将区分不同公司的特点，制定不同的管控模式和整合策略，强化业务协同。但是，能否达
到整合预期仍具有一定不确定性，存在整合进度、协同效果不达预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-16│九丰能源(605090)LPG贡利润献弹性，Q2业绩显著提升45% │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26量减利增体现核心主业韧性，Q2业绩显著提升45%。2026年上半年，公司在地缘冲突加剧、能源价格剧烈波动的
背景下，实现营收96.3亿，同比-7.6%；归母净利润9.5亿，同比+10.4%。单季度来看，Q1受战略投入费用前置叠加汇兑损
失拖累，归母净利润同比-14.2%，Q2同比+45.4%，增速显著修复。
LPG贡献核心利润弹性，天然气双资源池稳固压舱石地位。1H26清洁能源主业呈现"量减利增"特征。LPG：公司凭借资
源配置与顺价能力，在销量有所收缩的情况下实现收入43.6亿（同比+1.8%），毛利6.75亿（同比+130%），LPG成为上半
年最大的利润弹性来源。仓储网络从华南向华中、华北延伸，4月落地武汉白浒山储配站、6月惠州配套仓储竣工，三大枢
纽节点成型，跨区域资源调配能力强化。天然气：1H26收入44.4亿元（同比-11.8%），毛利5.87亿元（同比-14.1%），盈
利能力相对稳定；海气受船期缩减及现货内外倒挂制约未进行现货采购，但长协履约平稳，陆气LNG工厂产出35万吨弥补
海气供应缺口。此外，上游资源布局同步推进，随着易安（LNG年产能9.1万吨）及古县焦炉煤气项目（LNG年产能16万吨
）相继投产，公司自主控制的LNG年产能将突破95万吨。
特燃特气延续高增态势，商业航天与氦气双轮驱动盈利能力提升。上半年特气板块实现收入1.11亿元、同比+132%，
毛利0.48亿元、同比+174%。商业航天方面，公司上半年完成7次长征系列发射、占国内商业航天发射量的75%，并中标海
南商发2026~2028年度特燃特气采购。氦气业务，公司自有150万方/年产能平稳运营，上半年氦气价格大幅上涨，公司氦
气产销量同比+67%，毛利实现跨越式增长；下游向半导体、新能源等高附加值场景切换，达成与宁德时代、三安光电、宝
武钢铁等头部客户试气/供气合作，终端直供占比稳步提升。
我们调整公司2026-2028年EPS为2.43/2.58/3.14元（原预测为2.34/2.42/3.18元，主要根据公司最新经营情况，调整
公司清洁能源业务单吨收入、毛差等预测），参考行业可比公司2026年PE估值16倍，对应目标价38.88元，维持买入评级
。
风险提示
地缘局势扰动风险。汇率波动风险。项目进度不及预期。商业航天发射不确定性。安全生产风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-16│九丰能源(605090)2026年半年报点评：单Q2扣非大增46%，LPG彰显弹性，航天│东吴证券 │买入
│特气加速拓展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年半年报，2026H1实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；归母净利润9.50亿元，同比增长10
.40%；扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。
26H1扣非归母同增10%，单Q2扣非归母同比大增46%。2026H1实现毛利14.40亿元，同比增长28.18%，综合毛利率14.95
%，同比提升4.18pct；2026Q2实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，归母净利润5.16亿元，同比增长45.44%，扣非归
母净利润5.00亿元，同比增长45.63%。分业务看，2026年上半年1）天然气：收入28.78亿元，yoy23.46%，毛利4.15亿元
，yoy-22.14%；2）液化石油气收入43.56亿元，yoy+1.75%，毛利6.75亿元，yoy+129.86%；3）LNG生产与服务收入15.59
亿元，yoy+22.82%，毛利1.72亿元，yoy+14.22%；4）能源物流服务收入2.70亿元，yoy-6.31%，毛利1.03亿元，yoy-5.23
%；5）特燃特气收入1.11亿元，yoy+132.00%，毛利0.48亿元，yoy+173.97%；6）其他化工产品收入4.61亿元，yoy-41.00
%，毛利0.27亿元，yoy+35.91%。经营活动现金流净额17.58亿元，yoy+142.14%，现金流表现良好。
清洁能源板块在国际能源价格波动中保持稳健。1）天然气：销量下降导致毛利下行，多气源互补供应。海气长协方
面，公司与马石油合同年ADP资源采购计划执行情况良好，并持续协调MG资源量交付排期，积极推进具有成本竞争力的新
长协及类长协的谈判与签署工作；受国际LNG现货价格高位及国际国内价格倒挂影响，上半年未开展现货采购。陆气方面
，2026年上半年LNG产量约35万吨，完成计划量的106.66%；公司推进山西易安项目及古县项目建设。2）LPG：销量承压毛
差走阔。公司在资源保障与市场策略的双轮驱动下，LPG毛利大幅提升，验证LPG资源配置与价格传导核心竞争力。公司继
续推进东莞九丰库与广州华凯库双库联动；2026年4月取得白浒山LPG储配站仓储服务切入华中市场，惠州液化烃码头项目
配套LPG仓储基地6月完工。
航天特气先发卡位，自有氦气资源优势突出。1）航天特气：海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）已投产
，并中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务特燃特气采购；上半年完成7次长征系列火箭发射的特燃特气配套服
务。公司将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心等商业航天发射基地，于报告期内在甘肃酒泉成立子公司，卡位又一商
业航天核心发射阵地，与多家商业航天客户签署供气协议，夯实先发优势。2）氦气：资源端自有氦气项目年产能150万方
，上半年高纯氦气产销量同比增长超67%，同时打通液氦进口通道。客户端全力保障商业航天重点客户用气，积极拓展半
导体等高端制造领域终端客户。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026至2028年归母净利润预测为16.57/17.02/26.42亿元，对应PE为15/14/9x（2
026/8/13），维持“买入”评级。
风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-14│九丰能源(605090)清洁能源弹性凸显，特气明显增长持续推进，业绩估值望双│国盛证券 │买入
│击 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度业绩公告。2026年上半年，公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%，实现归母净利润9.
50亿元，同比增长10.40%。单季度看，2026年Q2公司实现营业收入51.37亿元，归母净利润5.16亿元，环比Q1分别增长14.
2%、18.8%。
清洁能源主业：盈利能力凸显。
LPG业务盈利弹性提升，惠州项目已完工。公司灵活统筹长约、期约与现货等多渠道采购组合，持续强化资源保障体
系，依托居民用气客户的高黏性特征，在成本高位运行背景下，实现销售平稳运转，经营效益显著提升。公司惠州液化烃
码头项目（5万吨级）配套LPG仓储基地已于6月顺利完工，为后续仓储服务体系奠定了坚实基础。
天然气业务稳健长协，抗风险能力再次验证。公司与马石油就合同年ADP资源的采购计划执行情况良好，公司持续跟
进并协调MG资源量的交付排期，积极推进具有成本竞争力的新长协及类长协的谈判与签署工作，以进一步优化核心资源池
结构。受上半年国际LNG现货价格波动高企及国际国内价格倒挂影响，公司未开展现货资源采购。自产LNG业务稳健，上半
年公司LNG产量约35万吨，完成计划量106.66%。公司正积极推进山西易安项目（LNG年产能9.11万吨，液氨年产能11.93万
吨）及古县项目（LNG年产能16万吨，合成氨年产能8万吨）
特种气体业务：夯实先发优势，精准锚定商业航天特气需求。
26年上半年已完成7次长征系列火箭发射特燃特气配套服务，成功中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射任务特
燃特气采购。26年上半年公司积极在甘肃酒泉成立子公司，卡位又一商业航天核心发射阵地，加快构建覆盖多发射场的网
络化服务格局。
公司先后落地多项重要合作。中标中国航天科技集团商业火箭有限公司2026年度首选供应协议，计划为其提供液态甲
烷、氦气、液氧、液氮等产品，服务地点为甘肃酒泉卫星发射中心；与北京天兵科技有限公司签署2026年度氦气独家供应
合作协议，服务地点为甘肃酒泉卫星发射中心；与中国长征火箭有限公司签署2026年液氮、氦气采购协议，服务地点为海
南文昌；与蓝箭航天空间科技股份有限公司签署两年期（2026年7月15日至2028年7月15日）氦气采购合同，服务地点为甘
肃酒泉卫星发射中心。
氦气业务：公司自有氦气项目（年产能150万方）运营平稳。26H1氦气价格大幅上涨，公司高纯氦气产销量同比增长
超67%，毛利实现跨越式增长。公司成功打通液氦进口通道，持续构建“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系。公司与宁
德时代、三安光电、宝武钢铁等达成供气/试气合作，客户结构与业务质量进一步优化。
新疆煤制气项目有望成为公司未来明显业绩增量来源。公司通过投资建设新疆庆华二期工程项目并持有其50%的权益
（对应年产20亿方天然气），建成投产后将填补权益气资源短板。公司不断完善“海气+陆气”的双气源资源池，保障能
力持续增强.
投资建议：考虑到惠州项目完工和海外地缘战争催化能源价格波动，公司2026年-2027年LNG、LPG业务盈利有望增长
，叠加特气业务、煤制天然气业务贡献增量，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润20.0/21.3/23.4亿元，对应PE为1
2.9X、12.0X、11.0X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；LNG价格不及预期；公司特气业务不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-14│九丰能源(605090)2026年半年报点评：LPG盈利大幅提高，各业务稳步发展 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月13日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年，公司实现营业收入96.35亿元，同比下降7.60%；
实现归母净利润9.50亿元，同比增长10.40%；实现扣非归母净利润8.93亿元，同比增长10.06%。
26Q2利润同环比大增。26Q2，公司实现营业收入51.37亿元，同比增长3.91%，环比增长14.22%；实现归母净利润5.16
亿元，同比增长45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润5.00亿元，同比增长45.63%，环比增长27.16%。LNG收入
、毛利下降，毛利率相对稳定。长协方面，公司与马石油就合同年ADP资源的采购计划执行情况良好，同时积极推进具有
成本竞争力的新长协及类长协的谈判与签署工作；现货方面，受上半年国际LNG现货价格波动高企及国际国内价格倒挂影
响，公司未开展现货资源采购；陆气资源方面，LNG产量约35万吨，完成计划量的106.66%，同时公司积极落实山西易安项
目（LNG年产能9.11万吨，液氨年产能11.93万吨）及古县项目（LNG年产能16万吨，合成氨年产能8万吨）。26H1，公司天
然气业务整体实现收入44.37亿元，同比下降11.78%；实现毛利5.87亿元，同比下降14.12%；毛利率为13.24%，同比下降0
.36pct，盈利能力相对稳定。
LPG盈利大幅提高，业务正式切入华中市场。26H1，公司LPG业务销量有所承压，但利润大幅走阔，液化石油气业务实
现收入43.56亿元，同比增长1.75%；实现毛利6.75亿元，同比增长129.86%；毛利率为15.49%，同比增长8.63pct。此外，
公司于4月与湖北民生石油液化气有限公司签署仓储服务协议，取得白浒山LPG储配站（总库容12000立方米，配备3000吨
级内河码头）仓储服务，标志着公司LPG业务正式切入华中市场，构建联通华南、华中和华北三大区域的关键枢纽节点；
惠州液化烃码头项目（5万吨级）配套的LPG仓储基地于6月顺利完工，为后续打造标准化、专业化、智能化的仓储服务体
系奠定了基础。
特气业务快速发展，高精尖领域合作持续推进。26H1，公司特燃特气业务实现收入1.11亿元，同比增长132.00%；实
现毛利0.48亿元，同比增长173.97%；毛利率为43.30%，同比增长6.63pct。航空航天特气方面，海南商发场配套项目一期
顺利投产，26H1已完成7次长征系列火箭发射的特燃特气配套服务，且公司成功中标海南商业航天发射场2026-2028年度发
射任务特燃特气采购；另外，公司将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心等商业航天发射基地，在甘肃酒泉成立子公司
，卡位又一商业航天核心发射阵地。氦气方面，公司高纯氦气产销量同比增长超67%，并成功打通液氦进口通道，同时，
公司积极拓展半导体等高端制造领域的终端用户，与宁德时代、三安光电、宝武钢铁等达成供气/试气合作。
投资建议：公司主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为1
7.80/18.69/20.73亿元，对应EPS分别为2.52/2.65/2.93元/股，对应2026年8月14日收盘价的PE分别为14/14/12倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-14│九丰能源(605090)2026半年报点评：26Q2业绩大增，航天特气持续落地 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026半年报，实现营收96.35亿元，同比-7.60%，实现归母净利9.50亿元(扣非8.93亿元)，同比-10.4
0%（扣非同比+10.06%）。公司26H1利润分配方案为每股派发现金红利人民币0.20元（含税）。
26Q2业绩大幅增长，现金流大幅提升：26H1，公司销售毛利率、净利率分别为14.95%、9.97%，同比分别+4.18PCT、+
1.69PCT；公司ROE(加权)为7.54%，同比-0.82PCT。26Q2清洁能源等产品价格大幅上涨，推动了业绩的大幅增长：公司26Q
2单季度实现营收51.37亿元，YOY+3.91%;实现归母净利5.16亿元，YOY+45.44%。报告期公司资产负债率29.63%，同比-5.9
0PCT，有息负债率18.60%，同比-6.86PCT，流动比率、速动比率分别为2.58、2.50，公司负债处于较低水平，偿债能力较
强，债务风险较小。报告期公司经现净额为17.58亿元，同比+142.14%，主要报告期末销售款、采购款收回、结算等综合
影响所致，公司整体现金流处于较好水平。
清洁能源高景气，特燃特气持续开拓商业航天领域大市场。26H1,受地缘风险等因素影响，公司清洁能源产品销量有
所下降；但国内供给偏紧、需求回暖，LNG/LPG价格均有较大涨幅。展望未来，在国际能源通道运输受限影响下，LNG、LP
G价格有望延续上行态势。特种气体方面，2025年公司完成四川泸州100万方/年精氦项目建设，氦气产能规模提升至150万
方/年;26H1，公司高纯氦气产量同比增加超67%。市场端，公司中标海南商发26 28年发射任务特燃特气采购,26H1完成
7次发射配套服务；同时，公司成立酒泉子公司，将业务布局延伸至酒泉卫星发射中心;26H1中标中国航天科技、北京天兵
科技、中国长征火箭、蓝箭航天等公司的商业航天特气项目，公司以氦气为依托，将商业航天作为公司特气业务的主阵地
，有望打开新的成长空间。
投资建议：预计26-28年归母净利润分别为16.14、17.39、19.87亿元，对应PE分别为15.01X、13.92X、12.18X，维持
“推荐”评级。
风险提示：LNG价格波动的风险，煤制气、特气等推进不及预期的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-14│九丰能源(605090)LPG毛差走阔带动业绩重回增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
九丰能源发布半年报，2026年H1实现营收96.35亿元（yoy-7.60%），归母净利9.50亿元（yoy+10.40%），扣非净利8.
93亿元（yoy+10.06%）。其中Q2实现营收51.37亿元（yoy+3.91%，qoq+14.22%），归母净利5.16亿元（yoy+45.44%，qoq+
18.76%），归母净利高于华泰预测区间上限（3.9亿元）、主要是LPG吨毛差好于预期。1H26公司经营性现金流净额17.58
亿元（yoy+142%），经营质量健康。公司拟派发中期现金红利0.2元/股（合计约1.41亿元），延续一年两次分红节奏。维
持买入。
天然气：海陆双资源池对冲价格波动，新疆煤制气按计划推进
1H26公司天然气销量92万吨，实现毛利约5.87亿元（同比减少约0.96亿元），单吨毛利超600元，压舱石地位稳固。
海气端，受船舶数量减少、国际现货价格高企及国内外价格倒挂影响，公司未开展现货采购，长协执行良好；陆气端，LN
G液化工厂产量约35万吨，有效对冲海气船期减少影响。项目端，新疆庆华二期煤制气项目上半年增资4.83亿元，已取得
建设用地使用权并推进长周期设备招采，计划2027年底至2028年初投产；山西易安、古县两个焦炉煤气综合利用项目争取
2027年上半年完工投产。
LPG：吨毛差大幅走阔，多库运营能力持续强化
1H26公司LPG销量80万吨（民用70%+化工30%），实现毛利约6.75亿元（yoy+130%），单吨毛差超800元，公司全球资
源配置能力与顺价能力在地缘扰动下得到充分验证。市场端，4月公司取得武汉白浒山LPG储配站仓储服务（罐容1.2万立
方米），正式切入华中市场；6月惠州液化烃码头配套仓储基地顺利完工，公司已构建联通华南、华中、华北三大区域的
关键枢纽节点，多库运营能力持续强化。展望下半年，LPG销量有望回归中东冲突前水平，吨毛差中枢较往年仍有提升空
间。
特燃特气：氦气量价齐升，商业航天多发射场卡位成型
氦气方面，公司自有150万方/年产能运营平稳，1H26高纯氦产销量同比增长超67%，毛利实现跨越式增长；公司构建
“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系，并与宁德时代、三安光电、宝武钢铁等达成供气/试气合作，终端直接覆盖比例
持续提升。商业航天方面，1H26公司完成7次长征系列火箭发射特燃特气保障，占国内商业航天发射次数的75%；公司已中
标海南商发2026-2028年度发射任务特燃特气采购，并在酒泉设立子公司，与多家航天集团签署供应协议，多发射场网络
化服务格局加速成型。
上调盈利预测，目标价43.96元/股
我们上调公司26-28年归母净利润至16.35/18.11/20.31亿元（较前值分别调整7.78%/5.45%/1.71%，三年复合增速为1
1.13%），对应EPS为2.31/2.56/2.87元。上调主要是考虑到LPG利润好于预期。Wind一致预期下天然气分销/特种气体26年
PE均值为10.7x/63.9x，我们预计公司26特气与其他业务利润占比16%，参考分部可比PE均值和利润占比，给予公司26年19
xPE，给予目标价43.96元（前值51.6元，对应26年24xPE）。
风险提示：天然气/LPG销量不达预期；商业航天项目推进不及预期；特种气体毛利率下降；国际能源价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-13│九丰能源(605090)Q2业绩增长45%，LPG盈利走扩 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月13日晚公司披露2026年中报，报告期内实现营收96.35亿元，同比-7.60%；实现归母净利润9.50亿元，同比
+10.40%。其中，单季度实现营收51.37亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.16亿元，同比+45.44%。拟中期分红1.41亿
元。
经营分析
LNG业务阶段性承压，LPG及特气业务毛利高增。分业务看，LNG业务受国际现货价格高位运行及船期影响，销售规模
阶段性承压，2026H1业务收入44.37亿元，同比下降11.5%，毛利5.87亿元，同比下降13.7%。其中天然气业务毛利4.15亿
元，同比下降22.1%；LNG生产与服务业务毛利1.72亿元，同比增长14.2%。LPG业务大幅改善，受华凯码头协同及地缘冲突
涨价带动影响，收入43.56亿元，同比增长1.7%，毛利6.75亿元，同比高增130%。受益于商业航天发射任务增加及氦气价
格大幅上涨，特燃特气业务毛利同比高增174%，其中高纯氦气销量同比增长超67%。
资金储备充裕，资本开支加速。期末公司货币资金65.99亿元，资产负债率29.6%，资金储备较为充足，上半年经营现
金流17.58亿元，同比+142%，其中包含期末大额采购款尚未支付等结算时点影响。随着投资项目加快推进，在建工程同比
增长118%至11.7亿元，长期股权投资同比增长71%至12.9亿元。
重点项目加快落地，资源端与特气业务打开成长空间。4月取得白浒山LPG储配站仓储服务（总库容1.2万方），6月惠
州码头配套LPG仓储基地完工，LPG切入华中市场，跨区域运营能力进一步增强；商业航天特燃特气项目向酒泉等发射基地
延伸，于甘肃酒泉成立子公司；公司新增多项商业航天供气协议，氦气逐步进入半导体等高端制造客户。庆华二期煤制气
项目持续推进，公司上半年向项目主体庆华丰能源增资4.83亿元；易安项目、古县焦炉气项目同步推进，规划LNG年产能
分别为9.11万吨、16万吨。公司亦在推进具有成本竞争力的海气长协谈判，持续完善上游资源池。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE为13.9/11.9/
8.5倍。考虑公司煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，维持“买入”评级。
风险提示
采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.88元/股。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-13│九丰能源(605090)成长期加速布局，多业务开花结果 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资逻辑：
公司以清洁能源服务为核心主业，当前正处于项目密集兑现的成长期。公司起步于LPG，成长于LNG，凭借优质核心资
产深耕华南市场，当前业务边界继续向天然气内陆气源、航天特气及同位素等方向延伸。依靠优秀的前瞻资产布局能力，
公司2025年归母净利润14.8亿元（2019年-2025年复合增速26.2%），高资产周转下实现同业高ROE水平，2025年ROE为14.7
%。
LNG业务的核心看点在于内陆自产气源的扩张。公司依托东莞接收站、海外采购体系和自有船舶，形成华南海气资源
组织能力；2022年11月收购森泰能源后又补齐70万吨内陆LNG液化产能，构建“海气+陆气”双资源池，LNG毛差长期稳定
在450-600元/吨区间，2025年销气量220万吨。2026年4月公司投资焦炉尾气制LNG项目，年产能9.11万吨，并加速扩张内
陆LNG产能。计划于2028年投产的年产40亿方新疆煤制气项目，公司持有50%权益，对应权益产能约145万吨/年，是未来利
润弹性的核心。
LPG业务在于码头扩容带来的销量突破。公司长期深耕华南市场，历史上居民用气占比超过80%，居民用气客户粘性强
、顺价顺畅，支撑LPG吨毛差多年稳定在250-300元。过去东莞码头周转能力对销量形成约束，公司LPG销售量长期维持在1
60-200万吨，2025年5月收购华凯码头，公司LPG接收站周转能力提升至约250万吨/年。公司将在稳固华南居民用气基本盘
的同时，进一步拓展山东等异地化工原料气市场，推动LPG业务进入量增阶段。
航天特气及同位素业务提供新的增量。氦气方面，2025年公司氦气产能从50万方提升至150万方/年，2026年受益于价
格上涨。海南商发特燃特气一期项目2025年配套了发射场全部火箭发射（9发），公司高比例中标海南商发2026-2028年招
采项目，并向酒泉、海阳等基地复制。2026年4月公司投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域，巩
固特种原材料优势。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE为15.8/13.6/
9.7倍。考虑公司主业毛差稳定、煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示
采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.88元/股。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│九丰能源(605090)经营韧性凸显，静待优质项目增量落地 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司2025年整体经营平稳，尽管三季度因为LPG船舶计划性坞修业绩表现不及预期，但能源物流服务在第四季度盈利
水平实现环比恢复性增长。2026Q1业绩在国际地缘大幅波动的情况下充分展现出经营端的韧性：尽管收入端受船期安排及
地缘风险导致部分业务销量下滑，但公司通过优化运营管理，核心主业综合毛利稳中有升，经营韧性凸显。公司积极推进
庆华煤制气二期等多个优质项目落地中，在基本盘稳健的同时成长性亦值得期待。
事件
公司发布2025年年报，实现营收202.7亿元，同比-8.1%，实现归母净利润14.8亿元，同比-12.1%。其中Q4实现归母净
利润2.4亿元，同/环比+60.2%/-37.2%；2026Q1实现营收45.0亿元,同/环比-17.98%/-3.50%,实现归母净利润4.3亿元，同/
环比-14.2%/+81.9%。
简评
2025年：积极优化贸易结构，LNG业务毛利率改善。1)LNG：2025FY实现LNG、PNG等销售（服务）量超229万吨，下游
消费结构中交通燃料/工业终端/燃气电厂分别占比42%/32%/7%，实现毛利率13.68%，同比+2.40pct，主系国内外价格倒挂
影响下，公司战略性选择减少现货资源采购；2）LPG：2025FY实现销量超204万吨，实现毛利率6.03%，同比+0.38pct。随
着三季度2艘LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司能源物流服务在第四季度盈利水平实现环比恢复性
增长；3）特种气体：2025年公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成并顺利投产，并实
现氦气产能扩产至150万方/年。
2026Q1：经营韧性突出，LPG单吨毛差放大。1）LNG业务：海气端船货数量同比有所减少，但当前海气现货长协价差
明显拉大，此部分业绩增量有望在二季度充分体现。陆气端LNG生产与服务产销量及单吨毛利均同比增长；2）LPG业务：
销量同比有所回落，但单吨毛利及总毛利大幅走阔，主要得益于公司下游民生消费占比较高的消费结构从而价格传导顺利
；3）汇兑损失和管理费用带来阶段性拖累：因重点项目配置&股权激励管理费用同比增加费用3035万元；因汇兑损失同比
增加费用1893万元。
展望2026年，公司正逐步开启多个优质增量项目，成长性值得期待：1）庆华二期煤制气项目：公司投资建设新疆庆
华二期工程项目，并持有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）；2）系统推进其他LNG液化项目尽
调、筛选与论证的全流程评估工作，并多模式布局下游LNG加注环节；3）控股子公司江西九丰稳同拟对外投资建设某类同
位素产品项目。
投资建议：公司在较大的外部环境波动下依然保持经营韧性，且不断推进优质项目增量。我们预计2026-2028年公司
实现归母净利润17.3、19.2、36.1亿元，对应PE分别为18.89x、17.04x、9.06x。考虑到公司资产优质的回报率以及有多
个优质增量项目贡献成长性，给予“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济波动及地缘冲突风险：公司所处的清洁能源领域与国民经济发展密切相关，如宏观经济出现波动、宏观
政策发生变化或相关行业需求变化，则公司的经营及市场开拓可能受到不利影响。
2、市场竞争加剧风险：公司LNG、LPG产品具有同质性，存在充分的市场竞争，若公司经营区域内出现新的竞争者，
公司将可能在市场竞争中处于不利地位。
3、大型项目投资的风险：大型项目投资是公司发展战略目标实现的重要途径。大型项目通常具有资金投入大、建设
周期长、涉及审批环节多等特点，在项目论证、建设、运营过程中，可能面临资金投入超额或
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|