研报评级☆ ◇605090 九丰能源 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 8 3 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.08│ 2.61│ 2.10│ 2.36│ 2.57│ 3.32│
│每股净资产(元) │ 12.13│ 14.20│ 15.94│ 17.73│ 19.55│ 21.75│
│净资产收益率% │ 16.80│ 18.19│ 13.14│ 13.32│ 13.16│ 15.07│
│归母净利润(百万元) │ 1305.89│ 1683.68│ 1479.85│ 1662.91│ 1809.38│ 2340.00│
│营业收入(百万元) │ 26566.15│ 22047.17│ 20269.30│ 23518.13│ 25151.30│ 27372.76│
│营业利润(百万元) │ 1488.46│ 1885.76│ 1567.46│ 1857.67│ 2017.97│ 2487.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-13 买入 首次 --- 2.41 2.80 3.92 国金证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.45 2.72 5.12 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 2.35 2.41 3.74 东吴证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.49 2.59 3.77 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.26 2.56 2.87 天风证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.28 2.43 2.60 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 50.97 2.33 2.44 2.83 国投证券
2026-04-29 增持 调低 53.3 2.55 2.65 2.93 华创证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.21 2.43 2.85 招商证券
2026-04-25 买入 维持 51.35 2.15 2.43 2.83 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.45 2.75 3.01 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-13│九丰能源(605090)成长期加速布局，多业务开花结果 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
公司以清洁能源服务为核心主业，当前正处于项目密集兑现的成长期。公司起步于LPG，成长于LNG，凭借优质核心资
产深耕华南市场，当前业务边界继续向天然气内陆气源、航天特气及同位素等方向延伸。依靠优秀的前瞻资产布局能力，
公司2025年归母净利润14.8亿元（2019年-2025年复合增速26.2%），高资产周转下实现同业高ROE水平，2025年ROE为14.7
%。
LNG业务的核心看点在于内陆自产气源的扩张。公司依托东莞接收站、海外采购体系和自有船舶，形成华南海气资源
组织能力；2022年11月收购森泰能源后又补齐70万吨内陆LNG液化产能，构建“海气+陆气”双资源池，LNG毛差长期稳定
在450-600元/吨区间，2025年销气量220万吨。2026年4月公司投资焦炉尾气制LNG项目，年产能9.11万吨，并加速扩张内
陆LNG产能。计划于2028年投产的年产40亿方新疆煤制气项目，公司持有50%权益，对应权益产能约145万吨/年，是未来利
润弹性的核心。
LPG业务在于码头扩容带来的销量突破。公司长期深耕华南市场，历史上居民用气占比超过80%，居民用气客户粘性强
、顺价顺畅，支撑LPG吨毛差多年稳定在250-300元。过去东莞码头周转能力对销量形成约束，公司LPG销售量长期维持在1
60-200万吨，2025年5月收购华凯码头，公司LPG接收站周转能力提升至约250万吨/年。公司将在稳固华南居民用气基本盘
的同时，进一步拓展山东等异地化工原料气市场，推动LPG业务进入量增阶段。
航天特气及同位素业务提供新的增量。氦气方面，2025年公司氦气产能从50万方提升至150万方/年，2026年受益于价
格上涨。海南商发特燃特气一期项目2025年配套了发射场全部火箭发射（9发），公司高比例中标海南商发2026-2028年招
采项目，并向酒泉、海阳等基地复制。2026年4月公司投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域，巩
固特种原材料优势。
盈利预测、估值和评级
我们预测，2026-2028年公司归母净利润16.99/19.79/27.68亿元，同比+14.8%/+16.5%/+39.9%，对应PE为15.8/13.6/
9.7倍。考虑公司主业毛差稳定、煤制气项目弹性突出、特气及同位素业务具备高壁垒属性，首次覆盖，给予“买入”评
级。
风险提示
采购模式调整风险；项目投产不及预期；能源价格大幅波动；可转债转股价格为19.88元/股。
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2026-05-14│九丰能源(605090)经营韧性凸显，静待优质项目增量落地 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年整体经营平稳，尽管三季度因为LPG船舶计划性坞修业绩表现不及预期，但能源物流服务在第四季度盈利
水平实现环比恢复性增长。2026Q1业绩在国际地缘大幅波动的情况下充分展现出经营端的韧性：尽管收入端受船期安排及
地缘风险导致部分业务销量下滑，但公司通过优化运营管理，核心主业综合毛利稳中有升，经营韧性凸显。公司积极推进
庆华煤制气二期等多个优质项目落地中，在基本盘稳健的同时成长性亦值得期待。
事件
公司发布2025年年报，实现营收202.7亿元，同比-8.1%，实现归母净利润14.8亿元，同比-12.1%。其中Q4实现归母净
利润2.4亿元，同/环比+60.2%/-37.2%；2026Q1实现营收45.0亿元,同/环比-17.98%/-3.50%,实现归母净利润4.3亿元，同/
环比-14.2%/+81.9%。
简评
2025年：积极优化贸易结构，LNG业务毛利率改善。1)LNG：2025FY实现LNG、PNG等销售（服务）量超229万吨，下游
消费结构中交通燃料/工业终端/燃气电厂分别占比42%/32%/7%，实现毛利率13.68%，同比+2.40pct，主系国内外价格倒挂
影响下，公司战略性选择减少现货资源采购；2）LPG：2025FY实现销量超204万吨，实现毛利率6.03%，同比+0.38pct。随
着三季度2艘LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司能源物流服务在第四季度盈利水平实现环比恢复性
增长；3）特种气体：2025年公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成并顺利投产，并实
现氦气产能扩产至150万方/年。
2026Q1：经营韧性突出，LPG单吨毛差放大。1）LNG业务：海气端船货数量同比有所减少，但当前海气现货长协价差
明显拉大，此部分业绩增量有望在二季度充分体现。陆气端LNG生产与服务产销量及单吨毛利均同比增长；2）LPG业务：
销量同比有所回落，但单吨毛利及总毛利大幅走阔，主要得益于公司下游民生消费占比较高的消费结构从而价格传导顺利
；3）汇兑损失和管理费用带来阶段性拖累：因重点项目配置&股权激励管理费用同比增加费用3035万元；因汇兑损失同比
增加费用1893万元。
展望2026年，公司正逐步开启多个优质增量项目，成长性值得期待：1）庆华二期煤制气项目：公司投资建设新疆庆
华二期工程项目，并持有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）；2）系统推进其他LNG液化项目尽
调、筛选与论证的全流程评估工作，并多模式布局下游LNG加注环节；3）控股子公司江西九丰稳同拟对外投资建设某类同
位素产品项目。
投资建议：公司在较大的外部环境波动下依然保持经营韧性，且不断推进优质项目增量。我们预计2026-2028年公司
实现归母净利润17.3、19.2、36.1亿元，对应PE分别为18.89x、17.04x、9.06x。考虑到公司资产优质的回报率以及有多
个优质增量项目贡献成长性，给予“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济波动及地缘冲突风险：公司所处的清洁能源领域与国民经济发展密切相关，如宏观经济出现波动、宏观
政策发生变化或相关行业需求变化，则公司的经营及市场开拓可能受到不利影响。
2、市场竞争加剧风险：公司LNG、LPG产品具有同质性，存在充分的市场竞争，若公司经营区域内出现新的竞争者，
公司将可能在市场竞争中处于不利地位。
3、大型项目投资的风险：大型项目投资是公司发展战略目标实现的重要途径。大型项目通常具有资金投入大、建设
周期长、涉及审批环节多等特点，在项目论证、建设、运营过程中，可能面临资金投入超额或
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2026-05-06│九丰能源(605090)清洁能源一体化布局，特气布局高壁垒资源与高景气下游 │东吴证券 │买入
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清洁能源、能源服务及特种气体三大业务协同发展。清洁能源是核心主业，通过构建“海气+陆气”双资源池，为广
大客户提供用气保障能力强、具有成本竞争力的LNG、LPG产品；能源服务是LNG业务横向拓展及LPG业务纵向延伸的重要体
现，实现清洁能源“强链”“补链”；特种气体公司积极布局高壁垒资源、高景气下游，打造新成长。
协同效益体现，一体化布局发展业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入202.69亿元，同比减少8.06%；归母净利润1
4.8亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89%。分业务来看：1）天然气：2025年实现毛利10.0
8亿元（同比+11.00%），其中，LNG销量151万吨，LNG吨毛利666元，需求端受益交通燃料及工业客户拉动，国内销量保持
平稳，核心资源优化叠加吨毛利改善，盈利韧性持续增强；2）LPG：2025年实现毛利5.30亿元（同比+6.46%），其中，LP
G销量205万吨，LPG吨毛利259元。公司持续夯实华南LPG区域龙头地位，同步拓展北方化工及东南亚市场，销量与单吨毛
利保持稳定；3）LNG生产与服务：2025年实现毛利2.96亿元（同比-15.51%），其中，LNG生产与服务销量69万吨，LNG生
产与服务吨毛利428元。交通燃料终端需求景气向好，公司将持续扩大LNG产销服务规模，匹配下游市场发展需求；4）能
源物流：2025年实现毛利1.67亿元（同比-19.86%）。公司LPG船舶运力服务有序开展，受年度计划性坞修影响作业天数有
所减少，运力服务收入受到阶段性影响；5）特燃特气：2025年实现毛利0.69亿元（同比+1.75%）。公司海南航天特燃特
气项目顺利投运并稳定保障火箭发射，同步拓展多地发射基地项目，深度绑定航天头部单位。
2026年一季度清洁能源盈利韧性体现，新兴业务特气高增。2026年一季度公司实现营业收入44.98亿元，同比减少17.
98%；归母净利润4.34亿元，同比减少14.16%；扣非归母净利润3.93亿元，同比减少16.03%。其中，1）天然气：26年一季
度地缘环境波动加剧，海气船货同比回落但顺价稳固，陆气LNG产销及单吨毛利同比增长，业务韧性持续凸显；2）LPG：2
6年一季度受益行业供给偏紧涨价红利，销量同比回落但单吨毛利与总毛利大幅改善，全球资源配置及顺价能力持续验证
；3）特种气体：26年一季度自有氦气产能充分释放（产能150万方/年），氦气销量同比增超60%，毛利跨越式增长，中标
海南航天三年特气服务订单并落地酒泉子公司布局，商业航天服务版图持续拓展。
盈利预测与投资评级：考虑国际能源价格波动及项目投资节奏，我们下修2026-2027年公司归母净利润预测从18.0/21
.3亿元至16.6/17.0亿元，新增2028年归母净利润预测26.4亿元，2026-2028年PE分别为19.4/18.9/12.2倍（估值日2026/4
/30）。公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气2028年投产业绩增量贡献明显，布局高壁垒、高景气特气品种贡
献成长，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期、天然气需求波动、国际气价波动等
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2026-05-04│九丰能源(605090)业绩稳健新项目顺利推动，关注氦气涨价弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入202.69亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润14.
80亿元，同比下降12.11%。2026年一季度，公司实现营业收入44.98亿元，同比下降17.98%；实现归母净利润为4.34亿元
，同比下降14.16%。
事件评论
LNG业务单位毛利提升，LPG业务整合效果显现。公司天然气业务主要受交通燃料和工业（园区）客户需求增长驱动，
公司国内销售（服务）量保持相对平稳，核心资源与客户吨毛利有一定提升；但受国际LNG现货市场价格高企等影响，气
电市场销售（服务）规模出现同比下降，整体而言，2025年LNG业务销量虽减少，但单位毛利有所提升。LPG业务方面，公
司继续夯实华南区域领先地位，随着东莞九丰库和广州华凯库的双库动态运营体系逐步搭建，公司在华南市场领先地位持
续巩固；同时，公司积极拓展我国北方化工市场，构建新模式；持续深耕东南亚市场，提高市场占有率和国际品牌影响力
，LPG销量和单吨毛利保持稳定。2025年公司业绩同比下降12.11%，但扣非业绩同比增加0.89%。
特种气体订单持续落地，业务布局范围加速延伸。2026年一季度，公司中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射
任务特燃特气采购，并为其报告期内已成功发射的火箭提供特燃特气配套服务；同时，公司基于在商业航天特燃特气领域
积累的服务能力与品牌效应，积极将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心，报告期内于酒泉成立子公司，卡位商业航天
又一个核心发射阵地，构建多发射场网络化服务的业务格局。
4月以来氦气价格暴涨，公司作为国内最大纯自产氦气厂商充分受益。受中东局势紧张影响，全球氦气第二大生产国
卡塔尔供应中断，2025年卡塔尔氦气产量预计占全球产量约1/3，是全球氦气资源最丰富，最重要的供应方。4月下旬以来
国产和进口氦气价格飙升，截至2026年4月24日，进口氦气价格已上涨至475元/方，较2月底84元/方价格上涨465%。2025
年，九丰能源完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。氦气价格未来有望因地缘
冲突持续处于高位，九丰能源将充分受益。
新疆煤制气项目有序推进，长期成本优势与资源保障凸显。2025年，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，并持
有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）；该项目实施后，将填补公司权益气资源短板，增强公司
资源自主可控能力，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，将平抑国际气价波动风险，构筑长期核心竞争
力，助力公司形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局。
预计公司2025-2027年EPS分别为2.49元、2.59元和3.77元。对应2026年4月24日收盘价的PE分别为18.41X、17.70X和1
2.14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险。
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2026-04-30│九丰能源(605090)清洁能源稳定发展，特气地位稳固打开成长空间 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营收202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.
8亿元，同比下降12.11%。2026年一季度，公司实现营收44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34亿元，同比下降14
.16%。略低于我们的预期。
双资源池保障天然气业务。2025年公司LNG、PNG等销售（服务）量超229万吨，同比下降16.42%。受国际LNG现货价格
阶段性高企及国际国内价格倒挂影响，公司现货资源采购同比下降。公司2025年天然气收入69.06亿，同比下降20.68%。
虽然营业收入有所减少，但LNG的双气源保障优势带来较稳定的毛利。2025年公司毛利率14.60%，较去年增加4.16个百分
点。公司在积极关注海气新长约的合作机会，择机签署具有成本竞争力的新长约协议或类长约协议。在陆气资源方面，按
计划加快推进新疆庆华二期工程项目的建设，持续构建“权益气+长约气+现货气”的完整资源池，提升公司整体资源灵活
切换及配置能力。
LPG业务稳步提升。2025年公司LPG全年销量超204万吨，同比增加11.48%。2025年公司LPG业务实现营收87.99亿元，
同比下降0.2%，毛利率6.03%，同比增加0.38个百分点。公司2025年通过收购方式获得位于广州市南沙区的华凯石油燃气1
00%股权，并于5月完成资产交割，接收站储罐检修于9月份完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，带动LPG销量
和收入稳步提升。
特气在航空航天领域地位稳固。公司特燃特气锚定航空航天特气的发展定位，海南商业航天发射场特燃特气配套项目
正式投运，并已连续9次在海南商业航天发射场为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务。2025
年公司特燃特气业务毛利率47.53%，同比增加18.72个百分点。2025年，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，
氦气产能规模提升至150万方/年。2026年随着项目产能利用率提升，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
盈利预测与评级：考虑到天然气价格的波动，我们下调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利
润16.05和17.14亿元（原值为19.17、21.01亿元），新增2028年的预测为18.33亿元，公司当前股价对应PE为20、19、18
倍，考虑到公司主业稳健发展，煤制气项目预计未来带来较大增量，特气在航空航天领域地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示：在建工程进度不及预期，市场竞争加剧的风险，天然气价格波动风险
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2026-04-30│九丰能源(605090)清洁能源业务韧性强，特种气体业务有望贡献新增量 │天风证券 │增持
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事件
近期，公司公布2025年年报以及2026年一季报。2025年公司营业收入202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.8
亿元，同比下降12.1%；扣非归母净利润13.6亿元，同比增加0.9%。2026年一季度归母净利润4.3亿元，同比下降14.2%；
扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16.03%。
LNG/LPG主营业务在波动环境中表现出韧性
2025年公司天然气产品总体毛利额约13.04亿元，销量约220万吨（不含服务）；LPG总体毛利额5.30亿元，销量超204
万吨。三大产品总体毛利稳中有升，核心主业盈利能力保持稳健，体现复杂市场环境下较强的顺价能力与资源统筹能力。
（2）资产结构方面：公司财务结构持续优化，资产负债率26.98%，财务安全边际充裕，为后续战略性资本开支提供坚实
支撑。2026年一季度利润承压原因：公司处于战略投资布局的关键阶段，相关费用支出同比有所增加；同时受地缘风险加
剧影响，汇率波动产生汇兑损失，对当期利润形成阶段性影响。
商业航天特气项目市场空间广阔
2025年公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式投运，2025年内连续9次在海南商业航天发射场为长征系列火
箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务。此外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心
等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，并全部进入实施阶段。
氦气价格上涨或带来边际弹性增量
公司拥有较为稀缺的国产氦气生产供应能力。2025年，公司在已有内蒙森泰50万方/年精氦产能的基础上，完成四川
泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。在此基础上，公司持续提高产能利用率，并适时
扩大国产气源；同时积极构建液氦槽罐等资产及液氦资源，打造“自产气氦+进口液氦”双资源池。2025年及2026年第一
季度，公司氦气产销量同比分别增长超21%、61%。随着相关项目拓展及产能利用率提升，在氦气价格快速上涨的背景下，
公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
盈利预测与投资建议：由于中东局势对天然气等资源品价格的影响，调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归
母净利润16/18/20.3（26/27年前值18.1/20.8）亿元，对应PE20.8/18.4/16.4x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等
风险
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2026-04-29│九丰能源(605090)2025年报及2026年一季报点评：气源业务承压，清洁能源布│华创证券 │增持
│局强化中长期成长性 │ │
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事项:
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司营收202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.80亿元，同比下降
12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比上升0.89%。2026Q1营收44.98亿元，同比下降17.98%，环比减少3.50%；归母净
利润4.34亿元，同比下降14.16%，环比增加81.90%；扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16.03%，环比增加+89.68%。
评论:
主业分化明显，气源业务承压、LPG相对稳健。1)2025年公司天然气实现收入69.06亿元，同比下降20.68%，毛利率14
.60%，同比上升4.16pcts，2025年销量151.42万吨，同比下降21.06%，产量141.21万吨，同比下降26.68%?2)LPG实现收入
87.99亿元，同比下降0.22%，毛利润5.30亿元，同比上升6.56%，毛利率6.03%，同比上升0.38pcts，2025年销量204.55万
吨，同比上升11.19%，产量208.18万吨，同比上升12.74%。3)特燃特气实现收入1.45亿元，同比下降38.34%，毛利润0.69
亿元，同比上升1.74%，毛利率47.53%，同比上升18.72pcts?
毛利率改善对冲收入下滑，费用端拖累净利表现。1)2025年公司整体毛利率10.35%，同比上升1.02pcts；归母净利率
7.30%，同比下降0.34pcts。2)销售费用率1.23%，同比上升0.19pcts，管理费用率1.62%，同比上升0.20pcts，财务费用
率0.30%，同比上升0.35pcts，研发费用率0.06%，同比上升0.01pcts。
分红稳健叠加项目推进，成长动能持续积累。1)2025年公司拟每10股派现2.50元(含税)，合计派现1.74亿元，加上20
25年半年度公司已派发的现金红利，全年合计分红4.4亿元(含税)，占2025年度归母净利率的29.74%。2)海南商业航天发
射场特燃特气配套项目(一期)2026年3月已经连续12次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供特燃特气保障，新疆
煤制天然气项目预计2026年10月底投产、广西区域“双气源”供应体系于2026年3月16日通气。
投资建议:业绩短期承压但中长期成长路径清晰，给予“推荐”评级。公司当前处于气源业务景气波动与费用端上行
的阶段性承压期，但LPG业务保持稳健?特燃特气高毛利属性逐步显现，同时“气源+终端+运输”一体化布局持续完善。随
着项目逐步落地，公司中长期成长动能有望逐步释放?我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为17.99/18.67/20.
70亿元(26/27年前值为17.67/20.64亿元，新增28年预期)，对应EPS为2.55/2.65/2.93元，参考可比公司估值及公司历史
估值，给予公司2026年21倍pe，对应目标价53.55元/股。考虑公司在清洁能源供应链中的一体化优势与持续扩张能力，给
予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、海运运价波动及船舶运营风险等。
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2026-04-29│九丰能源(605090)核心主业稳定发展，特燃特气打开空间 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收202.69亿元，同比下降8.06%;归母净利润14.8亿元，
同比下降12.11%;扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89%;加权平均ROE8.02%，同比提高38.47pct。2026年一季度，公
司实现营收44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34亿元，同比下降14.16%;扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16
.03%。
天然气海陆双资源池持续构建。
2025年公司天然气业务实现收入69.06亿元，毛利率14.60%，同比+4.16pct；LNG生产与服务业务实现营收26.23亿元
，同比下降0.3%，毛利率11.28%，同比下降2.07pct。公司天然气总销量229万吨，吨毛利约590元，产品总体销量约229万
吨(包含能源服务)，其中LNG和PNG销量约220万吨，毛利约13.04亿元。公司持续构建海陆双资源池，海气方面，公司与马
石油保持长期良好合作关系，ADP及MG资源执行情况良好，并正积极推进新长约的合作，为后续资源池构建奠定基础；陆
气方面：公司除了与中石油保持良好合作之外，积极布局自有气资源，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，对应年
产20亿方天然气，该项目实施后，公司权益气资源短板实现弥补。
LPG业务稳步提升，2026年有望实现华南区域三码头联动。
2025年公司LPG业务实现营收87.99亿元，同比下降0.2%，毛利率6.03%，同比增加0.38pct，全年销量超204万吨，毛
利润5.3亿元。公司积极布局原料用气市场，实现LPG业务盈利能力提升，此外2025年公司收购华凯石油燃气100%股权，并
于5月完成资产交割，接收站储罐检修于9月份完成，届时东莞-广州LPG双库动态运营体系将正式落地，叠加惠州5万吨级
液化有望于2026年上半年投产，三地码头有望共同带动LPG销量稳步提升。
商业航天特燃特气已形成护城河，氦气产能大幅提升。
2025年公司特燃特气业务实现营收1.45亿元，同比下降38.34%，毛利率47.53%，同比增加18.72pct。公司以海南商业
航天发射场为切入点，又进一步拓展了山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气
合作项目，并全部进入实施阶段，在商业航天特燃特气供应领域已形成较强的护城河。2025年及2026年第一季度，公司氦
气产销量同比分别增长超21%、61%，2025年，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，氦气产能规模提升至150万
方/年，随着相关项目拓展及产能利用率提升，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
投资建议：
我们调整公司2026年-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入为218.08/227.32/249.
92亿元，增速分别为7.6%、4.2%、9.9%，实现归母净利润分别为16.39/17.17/19.95亿元，增速分别为10.8%、4.8%、16.1
%，考虑到公司主业稳健发展，煤制气项目有望带来较大增量，商业航天逐步放量，给予公司2026年22倍PE，目标价51.22
元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、天然气价格波动风险。
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2026-04-28│九丰能源(605090)25年年报及26年一季报点评：业绩受阶段性扰动，特气+煤 │招商证券 │增持
│制气布局保障长期增长 │ │
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九丰能源发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入202.69亿元，同比-8.06%；归母净利润14.8亿元，同比-1
2.11%。26Q1公司实现营业收入44.98亿元，同比-17.98%；归母净利润4.34亿元，同比-14.16%。
业绩受短期因素扰动。公司2025年实现营业收入202.69亿元，同比-8.06%，主要系LNG现货销售量同比下降所致；归
母净利润14.8亿元，同比-12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比+0.89%；其中，25Q4实现营业收入46.61亿元，同比-
6.76%；归母净利润2.39亿元，同比+60.19%。公司拟派发末期股息0.25元/股，叠加中期分红后，累计分红比例为29.74%
。26Q1公司实现营业收入44.98亿元，同比-17.98%；归母净利润4.34亿元，同比-14.16%，业绩下滑主要是由于公司基于
战略发展需要，增加了重点项目人员配置和人才激励，导致管理费用增加，以及受地缘风险影响汇兑损失增加。
清洁能源主业盈利稳健。2025年，全球天然气市场总体延续紧平衡格局，但边际供需有所缓和，国际天然气价格呈现
震荡下行趋势。国内来看，受工业用气恢复偏弱等因素影响，天然气消费增长有所放缓，国内气价中枢下移。公司全年实
现LNG、PNG销售（服务）量超229万吨，境内客户中，交通燃料/工业终端/燃气电厂/城燃占比分别为42%/32%/7%/2%。LPG
业务方面，随着东莞九丰库和广州华凯库的双库动态运营体系逐步搭建，公司在华南市场领先地位持续巩固，25年LPG销
售量超204万吨，下游客户中，居民/非居民用气分别为70%/30%。26Q1，在地缘风险波动背景下，公司凭借优异的资源配
置能力和顺价能力，LNG、LPG业务毛利同比实现增长。
能源服务业务方面，公司通过布局LNG生产与服务项目，自主控制LNG产能规模超70万吨，主要匹配下游交通燃料市场
。随着25年三季度2艘LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司能源物流服务在四季度盈利水平实现环比
恢复性增长。25年公司能源服务业务毛利率同比下滑2.63pct至14.63%，其中能源物流服务业务仍然保持30%+的较高盈利
水平。
海南商发一期建设完成，先发优势稳固。2025年12月，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设
已基本完成并顺利投产，涉及液氢/液氧/液氮年产能分别为333吨、4.8万吨、4.8万吨，氦气产能38.4万方/年，高纯液态
甲烷9400吨/年。公司全年连续9次在海南商发为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务，产品品
质得到充分验证，特气业务毛利率高达47.53%，同比+18.72pct。目前公司正在积极推动二期项目建设相关准备工作，同
时拓展山东海阳、甘肃酒泉等其他商发基地的特燃特气合作项目。公司于25年完成泸州100万方/年精氦项目建设，氦气产
能规模提升至150万方/年，26Q1高纯度氦气产销量同比增加超60%，毛利实现跨越式增长，进一步巩固行业优势地位。
盈利预测与估值：公司布局新疆煤制气项目，强化上游资源供给优势，LNG及LPG业务毛利稳中有升，奠定业绩基石；
持续巩固特气行业先发优势，分享商业航天巨大成长机遇。预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.62、17.15、20.13
亿元，同比增长6%、10%、17%；当前股价对应PE分别为20.9x、19.1x、16.3x，维持“增持”投资评级。
风险提示：国际气价和汇率波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。
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2026-04-25│九丰能源(605090)特燃特气价值有望逐步释放 │华泰证券 │买入
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九丰能源发布年报和一季报，2025年实现营收202.69亿元（yoy-8%），归母净利14.80亿元（yoy-12%），扣非净利13
.62亿元（yoy+0.9%），归母净利略低于华泰预测（15.53亿元），主要是天然气销量下降导致收入不及预期。26Q1实现营
收44.98亿元（yoy-18%），归母净利4.34亿元（yoy-14%），扣非净利3.93亿元（yoy-16%），归母净利低于华泰预测区间
（4.8~5.1亿元），主要是管理费用、汇兑损失和所得税高于预期。公司核心主业综合毛利率稳中有升，经营韧性凸显。
海南商发特燃特气配套项目（一期）顺利投产，二期项目积极推进。公司拟派发末期现金红利0.25元/股，全年现金分红
合计4.40亿元，分红比例29.74%。维持买入。
天然气：吨毛利提升，海陆双资源池对冲价格波动
2025年公司天然气业务实现营收69.06亿元（yoy-21%），毛利率14.60%（yoy+4.16pp）；LNG生产与服务业务实现营
收26.23亿元（yoy-0.3%），毛利率11.28%（yoy-2.07pp）。公司天然气总销量229万吨，吨毛利590元（yoy+21%）。交通
燃料市场精准卡位、需求增长，工业端通过“存量挖潜+增量拓展”双轨策略稳步推进；受国际LNG现货价格阶段性高企及
国内外价格倒挂影响，气电市场销售规模同比下降。公司持续推进“海气+陆气”布局，新疆庆华二期工程项目（天然气
权益产能20亿方/年）有望于2027年底、2028年初投产，构建“权益气+长约气+现货气”完整上游资源池。
LPG：毛利率稳中有升，三库联动巩固华南龙头
2025年公司LPG业务实现营收87.99亿元（yoy-0.2%），毛利率6.03%（yoy+0.38pp），全年销量超204万吨，吨毛利25
9元（yoy-4%）。公司华南区域领先地位持续巩固，居民用气市场销量稳步扩张；积极布局化工原料用气市场，特别是山
东原料气市场，提升盈利能力。2025年末东莞九丰库与广州华凯库双库动态运营体系正式落地，惠州液化烃码头项目有望
于2026年上半年竣工投产，三码头联动后LPG业务规模有望实现阶梯式增长。海外方面，公司深耕东南亚市场，国际品牌
影响力持续提升。
特燃特气：氦气产能大幅提升，商业航天特气开启第二增长曲线
2025年公司特燃特气业务实现营收1.45亿元，毛利率47.53%（yoy+18.72pp），盈利能力显著增强。公司完成四川泸
州100万方/年精氦项目建设，氦气年产能提升至150万方/年；海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）顺利投产，
2025年连续9次为长征系列火箭提供特燃特气保障，产品品质获得验证。公司中标海南商发2026-2028年度发射任务特燃特
气采购，并已将业务布局延伸至山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心，构建多发射场网络化服务格局。随着海南
商发二期项目推进及商业航天发射常态化，特燃特气业务有望逐步释放业绩弹性。
下调盈利预测，特气估值提升，上调目标价
我们预计公司26-28年归母净利润为15.17/17.18/19.97亿元（较前值分别调整-15%/-16%/-，三年复合增速为10.5%）
，对应EPS为2.15/2.43/2.83元。下调主要是考虑到天然气销量下调、所得税率上调。Wind一致预期下天然气分销/特种气
体26年PE均值为12.6x/67.8x。考虑到特燃特气业务逐步释放业绩弹性、特气可比均值较前次（33.0x）大幅提升，给予公
司26年24xPE，上调目标价至51.6元（前值43.9元，对应26年17xPE）。
风险提示：天然气/LPG销量不达预期；商业航天项目推进不及预期；特种气体毛利率下降；国际能源价格大幅波动。
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2026-04-24│九丰能源(605090)清洁能源业务稳步发展，深度卡位商业航天赛道，氦气贡献│国盛证券 │买入
│弹性 │ │
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公司发布2025年报和2026年一季报公告。2025年，公司实现营业收入202.69亿元，同比下降8.06%，归母净利润14.80
亿元，同比下降12.11%。2026年一季度公司营业收入44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润为4.34亿元，同比下降14.
16%。
清洁能源：LPG整合效应显现，LNG“海陆并举”构筑长远护城河。?LPG业务：2025年公司LPG业务全年销量仍实现11.
2%的同比增长，达205万吨。公司于2025年5月完成对广州华凯石油燃气的收购，与东莞基地形成“双库动态运营体系”，
显著增强在华南市场的覆盖能力和运营效率。随着惠州液化烃码头项目预计于2026年上半年投产，公司LPG周转能力将实
现阶梯式增长，市场份额和定价话语权有望进一步提升。
天然气业务：盈利能力提升，新疆煤制气项目打开远期空间。2025年天然气业务（含能服）销量超229万吨，公司凭
借长协资源优势和稳定的顺价能力，天然气产品毛利率同比提升4.60个百分点至14.60%，吨毛利提升至457元/吨。公司参
股50%的新疆庆华二期40亿方/年煤制气项目，投产后预计将增强公司资源自主可控能力，平抑国际气价波动风险，构筑长
期核心竞争力。
特种气体：深度卡位商业航天赛道，打造全新增长极。
商业航天特燃特气业务实现““0到1”的突破。公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）于2025年正式投
运，已连续9次为长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等关键产品保障服务，验证了其强大的综合保障能力。
公司不仅规划了海南二期项目以匹配新增发射工位需求，还通过与航天八院、天兵科技等核心火箭公司签订供气协议
，将业务拓展至甘肃酒泉、山东海阳等其他发射基地，全国化布局已现雏形。
氦气业务：产能扩张，资源优势显著。公司完成四川泸州100万方/年精氦项目建设，总产能提升至150万方/年。
根据《中国商业航天产业研究报告》数据测算，2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%。其中，海
南商业发射场2025年完成42次发射，占全国商业发射总量31.8%。2025年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均
复合增长率20%以上，商业航天企业数量600家以上。商业航天市场空间广阔，公司液氧甲烷等燃料成本低、易复用，有望
成为新一代商业火箭的主流燃料，业务有望随火箭放量而快速爆发。
投资建议：考虑到惠州项目投产后，公司2026年-2027年LNG、LPG量价有望增长，叠加特气业务、煤制天然气业务贡
献增量，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润17.3/19.4/21.2亿元，对应PE为18.7X、16.6X、15.2X，维持“买入”
评级。
风险提示：下游需求不及预期；LNG价格不及预期；公司特气业务不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：142家
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2026-04-23│九丰能源(605090)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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问题1:新疆煤制天然气项目投产后,天然气能否进入西气东输管道?其定价模式预计是怎么样的?
回复:(1)管道运输方面:我国在油气行业持续构建“X+1+X”体系及“全国一张网”,西气东输等国内天然气主干线管
网对外提供市场化管输服务已成为常态,各省内天然气管网管输改革正加速推进,为新疆地区煤炭资源就地转化并向内地终
端用户输送提供重要物理通道。根据新疆庆华能源集团有限公司(以下简称“新疆庆华”)年产55亿立方米煤制天然气项目
整体规划,新疆庆华已投建完成煤制气基地(伊宁县伊东工业园区)至伊宁市国家管网英也尔乡首站,以及长度约43公里的输
气管线(设计供气能力55亿立方米/年),新疆煤制天然气项目可通过此管线将煤制天然气输入国家管网西气东输主干线管网
,途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、湖南、广东共8个省份、自治区,南至广州、深圳等地。
(2)定价模式方面:新疆煤制天然气项目将主要面向西北、华北、华中、华东等管网沿线区域,重点覆盖跨区域工业(园
区)用户、LNG工厂客户、城市燃气等终端用户/客户。公司将结合市场供需、管输成本、客户结构、合同期限、上游成本
等因素,与客户市场化协商确定定价模式,具体包括但不限于长期协议、市场化销售、与上游成本或终端市场价格联动等方
式。
问题2:煤制气作为公司自有资源,在整体LNG资源池中发挥什么作用?
回复:公司天然气业务经过多年上下游一体化布局,已逐步形成“海气+陆气”双资源池,并持续构建“权益气+长约气+
现货气”的完整上游资源池。新疆煤制天然气项目投产后,将作为公司陆气资源和权益气资源的重要组成部分,进一步增强
公司资源端的自主性、稳定性和成本竞争力。具体来看,煤制气在公司LNG资源池中将发挥以下作用:
(1)成本方面:煤制气成本主要受国内煤炭、项目运营、管输等因素影响,在海外天然气价格处于高位或国际资源波动
较大的情况下,煤制气资源有助于提升公司资源配置的灵活性,资源的成本优势将显著提升,自主掌控力将进一步增强。
(2)气量方面:与进口LNG受国际市场价格、地缘局势、航运物流等因素影响不同,煤制气在国内的产能及供应相对可控
。项目投产后,有望为公司资源池提供较为稳定、确定的权益气来源,提升公司的资源保障能力。
(3)客户方面:基于长期、稳定的权益气优势,新疆煤制天然气项目有利于公司拓展管网沿线的跨区域工业(园区)用户
、LNG工厂客户、城市燃气等终端用户/客户,扩大用户/客户覆盖范围。
问题3:在氢能政策倾斜、固态电池研发取得进展的背景下,如何看待LNG重卡的发展前景?
回复:根据第一商用车网及“LNG行业信息”,2025年度,我国天然气重卡终端销量19.87万辆,创历史新高,同比增长11.
25%,2022-2025年复合增长率达74.66%;2026年第一季度,我国天然气重卡累计销售5.16万辆,同比增长10%。
在安全性能方面,相比柴油重卡及部分新能源重卡,天然气重卡在中长途运输、跨省运输、高速干线物流、资源运输等
场景中具备较强适用性。在经济性方面,目前油气价差保持相对有利,天然气重卡能够帮助客户端降低燃料成本,因此中短
期内仍具备较好的市场需求基础。同时,随着LNG加注站网络布局的不断完善,天然气重卡的加气便利性进一步提高,保障其
良好的经济性。
氢能和固态电池均是未来重要技术方向,但现阶段仍处于示范推广、技术迭代及场景验证阶段,在购置成本、补能基础
设施、运营经济性、规模化应用等方面仍需进一步完善。因此,在相关路线实现大规模商业化替代前,天然气重卡仍将是重
卡中较为成熟、经济、可推广的解决方案之一。
问题4:请介绍一下变更募集资金投资易安项目的情况。
回复:山西易安新能源有限公司(以下简称“山西易安”)55,000Nm3/h焦炉气碳减排综合利用项目是山西省2026年省级
重点工程项目,相关情况如下:
(1)实施主体:山西易安新能源有限公司(公司全资子公司四川远丰森泰能源集团有限公司持股51.00%、山西宏源富康
新能源有限公司持股49.00%);
(2)建设周期:12个月,预计2027年5月投产;
(3)投资规模:预计总投资84,326.00万元,其中,公司拟使用募集资金投入37,200.00万元,其余部分由山西易安各股东
以自有或自筹资金投入,项目总投资以实际投资建设情况为准;
(4)原料气:以合作方山西宏源富康新能源有限公司210万吨/年焦化项目的焦炉煤气为原料(在焦化项目产能利用率达
到79%即可满足本项目全部焦炉煤气供应),保障能力较强,供应较为稳定且价格优势明显,抗市场波动能力较强;
(5)产品与产能:LNG(年产能9.11万吨)、液氨(年产能11.93万吨);
(6)预计效益:根据可行性分析,预计年均营业收入54,906.00万元,利润总额10,979.00万元,项目预计税前内部收益率1
4.3%、税前静态投资回收期(含建设期)为7.1年。
问题5:请说明一下美伊冲突对中东LPG供应的影响,以及对全球LPG供需格局的影响。
回复:2025年,全球LPG供给格局呈现较高的区域集中度,北美和中东合计占全球产量超50%,其中中东货源主要流向亚太
市场。就中国市场而言,2025年LPG对外依存度达40.09%,中东是重要的进口来源之一,但全球供应呈多元化格局,美国、非
洲等地产能增长迅速,为进口调整提供了空间。
近期美伊冲突等地缘事件是LPG价格波动的重要触发因素之一,同时受国际油价上涨、运费攀升及下游补库需求释放等
多重因素影响,国内LPG市场价格出现快速上行趋势,市场报价一度由冲突前约4,800元/吨上涨至较高水平(最高触及近8,00
0元/吨),反映了市场对供应阶段性紧张的预期。
展望后续,短期内受供应缺口与补库需求支撑,LPG价格可能维持高位震荡;中长期来看,随着美国及其他非中东货源加
快补充、全球供应链多元化推进以及各方战略储备机制逐步完善,供需偏紧态势有望得到缓解。公司将持续关注地缘政治
动态,积极拓展多元化采购渠道,保障资源稳定供应。
问题6:在美伊冲突的背景下,公司目前的LPG下游价格传导情况如何?
回复:公司LPG资源主要匹配境内客户,其中应用于居民用气的比例达70%。公司持续完善LPG双库动态运营体系,夯实自
身规模、成本、效率优势,进一步提升对华南市场的综合服务能力,提升市场协同效应。受此影响,2026年第一季度,公司LP
G销量同比有所回落,但单吨毛利及总毛利大幅走阔,充分验证了公司LPG业务的全球资源配置能力和顺价能力。
问题7:在氦气价格快速上涨的背景下,公司的销售怎么样?公司150万方/年的氦气产能,今年产销量规划如何?公司BOG
提氦的国产气源是否意味着更低的断供风险?
回复:公司拥有较为稀缺的国产氦气生产供应能力。2025年,公司在已有内蒙森泰50万方/年精氦产能的基础上,完成四
川泸州100万方/年精氦项目的建设,公司氦气产能规模提升至150万方/年。在此基础上,公司持续提高产能利用率,并适时
扩大国产气源;同时积极构建液氦槽罐等资产及液氦资源,打造“自产气氦+进口液氦”双资源池。
2025年及2026年第一季度,公司氦气产销量同比分别增长超21%、61%。随着相关项目拓展及产能利用率提升,公司氦气
产能及产销量预计将进一步增加,尤其是在复杂地缘政治格局下,将有利于降低氦气对外依存度,进而增强国家氦气资源供
应的安全保障能力与自主可控水平。在下游需求开拓方面,公司依托自产气源优势,一方面,充分保障特定领域的客户需求;
另一方面,积极拓展半导体等高端制造领域的终端用户,提升氦气领域直接终端用户覆盖比例。
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