研报评级☆ ◇605090 九丰能源 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.08│ 2.61│ 2.10│ 2.35│ 2.54│ 3.26│
│每股净资产(元) │ 12.13│ 14.20│ 15.94│ 17.75│ 19.57│ 21.74│
│净资产收益率% │ 16.80│ 18.19│ 13.14│ 13.28│ 13.03│ 14.78│
│归母净利润(百万元) │ 1305.89│ 1683.68│ 1479.85│ 1659.30│ 1792.42│ 2297.20│
│营业收入(百万元) │ 26566.15│ 22047.17│ 20269.30│ 23068.94│ 24854.43│ 27202.84│
│营业利润(百万元) │ 1488.46│ 1885.76│ 1567.46│ 1849.41│ 1991.41│ 2411.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 2.45 2.72 5.12 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 2.35 2.41 3.74 东吴证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.49 2.59 3.77 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.26 2.56 2.87 天风证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.28 2.43 2.60 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 51.22 2.33 2.44 2.83 国投证券
2026-04-29 增持 调低 53.55 2.55 2.65 2.93 华创证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.21 2.43 2.85 招商证券
2026-04-25 买入 维持 51.6 2.15 2.43 2.83 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.45 2.75 3.01 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│九丰能源(605090)经营韧性凸显，静待优质项目增量落地 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年整体经营平稳，尽管三季度因为LPG船舶计划性坞修业绩表现不及预期，但能源物流服务在第四季度盈利
水平实现环比恢复性增长。2026Q1业绩在国际地缘大幅波动的情况下充分展现出经营端的韧性：尽管收入端受船期安排及
地缘风险导致部分业务销量下滑，但公司通过优化运营管理，核心主业综合毛利稳中有升，经营韧性凸显。公司积极推进
庆华煤制气二期等多个优质项目落地中，在基本盘稳健的同时成长性亦值得期待。
事件
公司发布2025年年报，实现营收202.7亿元，同比-8.1%，实现归母净利润14.8亿元，同比-12.1%。其中Q4实现归母净
利润2.4亿元，同/环比+60.2%/-37.2%；2026Q1实现营收45.0亿元,同/环比-17.98%/-3.50%,实现归母净利润4.3亿元，同/
环比-14.2%/+81.9%。
简评
2025年：积极优化贸易结构，LNG业务毛利率改善。1)LNG：2025FY实现LNG、PNG等销售（服务）量超229万吨，下游
消费结构中交通燃料/工业终端/燃气电厂分别占比42%/32%/7%，实现毛利率13.68%，同比+2.40pct，主系国内外价格倒挂
影响下，公司战略性选择减少现货资源采购；2）LPG：2025FY实现销量超204万吨，实现毛利率6.03%，同比+0.38pct。随
着三季度2艘LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司能源物流服务在第四季度盈利水平实现环比恢复性
增长；3）特种气体：2025年公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设已基本完成并顺利投产，并实
现氦气产能扩产至150万方/年。
2026Q1：经营韧性突出，LPG单吨毛差放大。1）LNG业务：海气端船货数量同比有所减少，但当前海气现货长协价差
明显拉大，此部分业绩增量有望在二季度充分体现。陆气端LNG生产与服务产销量及单吨毛利均同比增长；2）LPG业务：
销量同比有所回落，但单吨毛利及总毛利大幅走阔，主要得益于公司下游民生消费占比较高的消费结构从而价格传导顺利
；3）汇兑损失和管理费用带来阶段性拖累：因重点项目配置&股权激励管理费用同比增加费用3035万元；因汇兑损失同比
增加费用1893万元。
展望2026年，公司正逐步开启多个优质增量项目，成长性值得期待：1）庆华二期煤制气项目：公司投资建设新疆庆
华二期工程项目，并持有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）；2）系统推进其他LNG液化项目尽
调、筛选与论证的全流程评估工作，并多模式布局下游LNG加注环节；3）控股子公司江西九丰稳同拟对外投资建设某类同
位素产品项目。
投资建议：公司在较大的外部环境波动下依然保持经营韧性，且不断推进优质项目增量。我们预计2026-2028年公司
实现归母净利润17.3、19.2、36.1亿元，对应PE分别为18.89x、17.04x、9.06x。考虑到公司资产优质的回报率以及有多
个优质增量项目贡献成长性，给予“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济波动及地缘冲突风险：公司所处的清洁能源领域与国民经济发展密切相关，如宏观经济出现波动、宏观
政策发生变化或相关行业需求变化，则公司的经营及市场开拓可能受到不利影响。
2、市场竞争加剧风险：公司LNG、LPG产品具有同质性，存在充分的市场竞争，若公司经营区域内出现新的竞争者，
公司将可能在市场竞争中处于不利地位。
3、大型项目投资的风险：大型项目投资是公司发展战略目标实现的重要途径。大型项目通常具有资金投入大、建设
周期长、涉及审批环节多等特点，在项目论证、建设、运营过程中，可能面临资金投入超额或
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2026-05-06│九丰能源(605090)清洁能源一体化布局，特气布局高壁垒资源与高景气下游 │东吴证券 │买入
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清洁能源、能源服务及特种气体三大业务协同发展。清洁能源是核心主业，通过构建“海气+陆气”双资源池，为广
大客户提供用气保障能力强、具有成本竞争力的LNG、LPG产品；能源服务是LNG业务横向拓展及LPG业务纵向延伸的重要体
现，实现清洁能源“强链”“补链”；特种气体公司积极布局高壁垒资源、高景气下游，打造新成长。
协同效益体现，一体化布局发展业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入202.69亿元，同比减少8.06%；归母净利润1
4.8亿元，同比减少12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89%。分业务来看：1）天然气：2025年实现毛利10.0
8亿元（同比+11.00%），其中，LNG销量151万吨，LNG吨毛利666元，需求端受益交通燃料及工业客户拉动，国内销量保持
平稳，核心资源优化叠加吨毛利改善，盈利韧性持续增强；2）LPG：2025年实现毛利5.30亿元（同比+6.46%），其中，LP
G销量205万吨，LPG吨毛利259元。公司持续夯实华南LPG区域龙头地位，同步拓展北方化工及东南亚市场，销量与单吨毛
利保持稳定；3）LNG生产与服务：2025年实现毛利2.96亿元（同比-15.51%），其中，LNG生产与服务销量69万吨，LNG生
产与服务吨毛利428元。交通燃料终端需求景气向好，公司将持续扩大LNG产销服务规模，匹配下游市场发展需求；4）能
源物流：2025年实现毛利1.67亿元（同比-19.86%）。公司LPG船舶运力服务有序开展，受年度计划性坞修影响作业天数有
所减少，运力服务收入受到阶段性影响；5）特燃特气：2025年实现毛利0.69亿元（同比+1.75%）。公司海南航天特燃特
气项目顺利投运并稳定保障火箭发射，同步拓展多地发射基地项目，深度绑定航天头部单位。
2026年一季度清洁能源盈利韧性体现，新兴业务特气高增。2026年一季度公司实现营业收入44.98亿元，同比减少17.
98%；归母净利润4.34亿元，同比减少14.16%；扣非归母净利润3.93亿元，同比减少16.03%。其中，1）天然气：26年一季
度地缘环境波动加剧，海气船货同比回落但顺价稳固，陆气LNG产销及单吨毛利同比增长，业务韧性持续凸显；2）LPG：2
6年一季度受益行业供给偏紧涨价红利，销量同比回落但单吨毛利与总毛利大幅改善，全球资源配置及顺价能力持续验证
；3）特种气体：26年一季度自有氦气产能充分释放（产能150万方/年），氦气销量同比增超60%，毛利跨越式增长，中标
海南航天三年特气服务订单并落地酒泉子公司布局，商业航天服务版图持续拓展。
盈利预测与投资评级：考虑国际能源价格波动及项目投资节奏，我们下修2026-2027年公司归母净利润预测从18.0/21
.3亿元至16.6/17.0亿元，新增2028年归母净利润预测26.4亿元，2026-2028年PE分别为19.4/18.9/12.2倍（估值日2026/4
/30）。公司清洁能源一体化布局穿越周期，新疆煤制气2028年投产业绩增量贡献明显，布局高壁垒、高景气特气品种贡
献成长，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度不及预期、天然气需求波动、国际气价波动等
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2026-05-04│九丰能源(605090)业绩稳健新项目顺利推动，关注氦气涨价弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入202.69亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润14.
80亿元，同比下降12.11%。2026年一季度，公司实现营业收入44.98亿元，同比下降17.98%；实现归母净利润为4.34亿元
，同比下降14.16%。
事件评论
LNG业务单位毛利提升，LPG业务整合效果显现。公司天然气业务主要受交通燃料和工业（园区）客户需求增长驱动，
公司国内销售（服务）量保持相对平稳，核心资源与客户吨毛利有一定提升；但受国际LNG现货市场价格高企等影响，气
电市场销售（服务）规模出现同比下降，整体而言，2025年LNG业务销量虽减少，但单位毛利有所提升。LPG业务方面，公
司继续夯实华南区域领先地位，随着东莞九丰库和广州华凯库的双库动态运营体系逐步搭建，公司在华南市场领先地位持
续巩固；同时，公司积极拓展我国北方化工市场，构建新模式；持续深耕东南亚市场，提高市场占有率和国际品牌影响力
，LPG销量和单吨毛利保持稳定。2025年公司业绩同比下降12.11%，但扣非业绩同比增加0.89%。
特种气体订单持续落地，业务布局范围加速延伸。2026年一季度，公司中标海南商业航天发射场2026-2028年度发射
任务特燃特气采购，并为其报告期内已成功发射的火箭提供特燃特气配套服务；同时，公司基于在商业航天特燃特气领域
积累的服务能力与品牌效应，积极将业务布局延伸至甘肃酒泉卫星发射中心，报告期内于酒泉成立子公司，卡位商业航天
又一个核心发射阵地，构建多发射场网络化服务的业务格局。
4月以来氦气价格暴涨，公司作为国内最大纯自产氦气厂商充分受益。受中东局势紧张影响，全球氦气第二大生产国
卡塔尔供应中断，2025年卡塔尔氦气产量预计占全球产量约1/3，是全球氦气资源最丰富，最重要的供应方。4月下旬以来
国产和进口氦气价格飙升，截至2026年4月24日，进口氦气价格已上涨至475元/方，较2月底84元/方价格上涨465%。2025
年，九丰能源完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。氦气价格未来有望因地缘
冲突持续处于高位，九丰能源将充分受益。
新疆煤制气项目有序推进，长期成本优势与资源保障凸显。2025年，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，并持
有新疆庆华二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气）；该项目实施后，将填补公司权益气资源短板，增强公司
资源自主可控能力，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，将平抑国际气价波动风险，构筑长期核心竞争
力，助力公司形成“西部有权益气，东部有海气”的资源格局。
预计公司2025-2027年EPS分别为2.49元、2.59元和3.77元。对应2026年4月24日收盘价的PE分别为18.41X、17.70X和1
2.14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、能源价格大幅波动；2、市场竞争加剧风险。
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2026-04-30│九丰能源(605090)清洁能源业务韧性强，特种气体业务有望贡献新增量 │天风证券 │增持
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事件
近期，公司公布2025年年报以及2026年一季报。2025年公司营业收入202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.8
亿元，同比下降12.1%；扣非归母净利润13.6亿元，同比增加0.9%。2026年一季度归母净利润4.3亿元，同比下降14.2%；
扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16.03%。
LNG/LPG主营业务在波动环境中表现出韧性
2025年公司天然气产品总体毛利额约13.04亿元，销量约220万吨（不含服务）；LPG总体毛利额5.30亿元，销量超204
万吨。三大产品总体毛利稳中有升，核心主业盈利能力保持稳健，体现复杂市场环境下较强的顺价能力与资源统筹能力。
（2）资产结构方面：公司财务结构持续优化，资产负债率26.98%，财务安全边际充裕，为后续战略性资本开支提供坚实
支撑。2026年一季度利润承压原因：公司处于战略投资布局的关键阶段，相关费用支出同比有所增加；同时受地缘风险加
剧影响，汇率波动产生汇兑损失，对当期利润形成阶段性影响。
商业航天特气项目市场空间广阔
2025年公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式投运，2025年内连续9次在海南商业航天发射场为长征系列火
箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务。此外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心
等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，并全部进入实施阶段。
氦气价格上涨或带来边际弹性增量
公司拥有较为稀缺的国产氦气生产供应能力。2025年，公司在已有内蒙森泰50万方/年精氦产能的基础上，完成四川
泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。在此基础上，公司持续提高产能利用率，并适时
扩大国产气源；同时积极构建液氦槽罐等资产及液氦资源，打造“自产气氦+进口液氦”双资源池。2025年及2026年第一
季度，公司氦气产销量同比分别增长超21%、61%。随着相关项目拓展及产能利用率提升，在氦气价格快速上涨的背景下，
公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
盈利预测与投资建议：由于中东局势对天然气等资源品价格的影响，调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归
母净利润16/18/20.3（26/27年前值18.1/20.8）亿元，对应PE20.8/18.4/16.4x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等
风险
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2026-04-30│九丰能源(605090)清洁能源稳定发展，特气地位稳固打开成长空间 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营收202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.
8亿元，同比下降12.11%。2026年一季度，公司实现营收44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34亿元，同比下降14
.16%。略低于我们的预期。
双资源池保障天然气业务。2025年公司LNG、PNG等销售（服务）量超229万吨，同比下降16.42%。受国际LNG现货价格
阶段性高企及国际国内价格倒挂影响，公司现货资源采购同比下降。公司2025年天然气收入69.06亿，同比下降20.68%。
虽然营业收入有所减少，但LNG的双气源保障优势带来较稳定的毛利。2025年公司毛利率14.60%，较去年增加4.16个百分
点。公司在积极关注海气新长约的合作机会，择机签署具有成本竞争力的新长约协议或类长约协议。在陆气资源方面，按
计划加快推进新疆庆华二期工程项目的建设，持续构建“权益气+长约气+现货气”的完整资源池，提升公司整体资源灵活
切换及配置能力。
LPG业务稳步提升。2025年公司LPG全年销量超204万吨，同比增加11.48%。2025年公司LPG业务实现营收87.99亿元，
同比下降0.2%，毛利率6.03%，同比增加0.38个百分点。公司2025年通过收购方式获得位于广州市南沙区的华凯石油燃气1
00%股权，并于5月完成资产交割，接收站储罐检修于9月份完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，带动LPG销量
和收入稳步提升。
特气在航空航天领域地位稳固。公司特燃特气锚定航空航天特气的发展定位，海南商业航天发射场特燃特气配套项目
正式投运，并已连续9次在海南商业航天发射场为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务。2025
年公司特燃特气业务毛利率47.53%，同比增加18.72个百分点。2025年，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，
氦气产能规模提升至150万方/年。2026年随着项目产能利用率提升，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
盈利预测与评级：考虑到天然气价格的波动，我们下调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利
润16.05和17.14亿元（原值为19.17、21.01亿元），新增2028年的预测为18.33亿元，公司当前股价对应PE为20、19、18
倍，考虑到公司主业稳健发展，煤制气项目预计未来带来较大增量，特气在航空航天领域地位稳固，维持“买入”评级。
风险提示：在建工程进度不及预期，市场竞争加剧的风险，天然气价格波动风险
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2026-04-29│九丰能源(605090)2025年报及2026年一季报点评：气源业务承压，清洁能源布│华创证券 │增持
│局强化中长期成长性 │ │
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事项:
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司营收202.69亿元，同比下降8.06%；归母净利润14.80亿元，同比下降
12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比上升0.89%。2026Q1营收44.98亿元，同比下降17.98%，环比减少3.50%；归母净
利润4.34亿元，同比下降14.16%，环比增加81.90%；扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16.03%，环比增加+89.68%。
评论:
主业分化明显，气源业务承压、LPG相对稳健。1)2025年公司天然气实现收入69.06亿元，同比下降20.68%，毛利率14
.60%，同比上升4.16pcts，2025年销量151.42万吨，同比下降21.06%，产量141.21万吨，同比下降26.68%?2)LPG实现收入
87.99亿元，同比下降0.22%，毛利润5.30亿元，同比上升6.56%，毛利率6.03%，同比上升0.38pcts，2025年销量204.55万
吨，同比上升11.19%，产量208.18万吨，同比上升12.74%。3)特燃特气实现收入1.45亿元，同比下降38.34%，毛利润0.69
亿元，同比上升1.74%，毛利率47.53%，同比上升18.72pcts?
毛利率改善对冲收入下滑，费用端拖累净利表现。1)2025年公司整体毛利率10.35%，同比上升1.02pcts；归母净利率
7.30%，同比下降0.34pcts。2)销售费用率1.23%，同比上升0.19pcts，管理费用率1.62%，同比上升0.20pcts，财务费用
率0.30%，同比上升0.35pcts，研发费用率0.06%，同比上升0.01pcts。
分红稳健叠加项目推进，成长动能持续积累。1)2025年公司拟每10股派现2.50元(含税)，合计派现1.74亿元，加上20
25年半年度公司已派发的现金红利，全年合计分红4.4亿元(含税)，占2025年度归母净利率的29.74%。2)海南商业航天发
射场特燃特气配套项目(一期)2026年3月已经连续12次为海南商业航天发射场长征系列火箭发射提供特燃特气保障，新疆
煤制天然气项目预计2026年10月底投产、广西区域“双气源”供应体系于2026年3月16日通气。
投资建议:业绩短期承压但中长期成长路径清晰，给予“推荐”评级。公司当前处于气源业务景气波动与费用端上行
的阶段性承压期，但LPG业务保持稳健?特燃特气高毛利属性逐步显现，同时“气源+终端+运输”一体化布局持续完善。随
着项目逐步落地，公司中长期成长动能有望逐步释放?我们调整公司2026–2028年归母净利润预期分别为17.99/18.67/20.
70亿元(26/27年前值为17.67/20.64亿元，新增28年预期)，对应EPS为2.55/2.65/2.93元，参考可比公司估值及公司历史
估值，给予公司2026年21倍pe，对应目标价53.55元/股。考虑公司在清洁能源供应链中的一体化优势与持续扩张能力，给
予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、海运运价波动及船舶运营风险等。
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2026-04-29│九丰能源(605090)核心主业稳定发展，特燃特气打开空间 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收202.69亿元，同比下降8.06%;归母净利润14.8亿元，
同比下降12.11%;扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.89%;加权平均ROE8.02%，同比提高38.47pct。2026年一季度，公
司实现营收44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润4.34亿元，同比下降14.16%;扣非归母净利润3.93亿元，同比下降16
.03%。
天然气海陆双资源池持续构建。
2025年公司天然气业务实现收入69.06亿元，毛利率14.60%，同比+4.16pct；LNG生产与服务业务实现营收26.23亿元
，同比下降0.3%，毛利率11.28%，同比下降2.07pct。公司天然气总销量229万吨，吨毛利约590元，产品总体销量约229万
吨(包含能源服务)，其中LNG和PNG销量约220万吨，毛利约13.04亿元。公司持续构建海陆双资源池，海气方面，公司与马
石油保持长期良好合作关系，ADP及MG资源执行情况良好，并正积极推进新长约的合作，为后续资源池构建奠定基础；陆
气方面：公司除了与中石油保持良好合作之外，积极布局自有气资源，公司参与投资建设新疆庆华二期工程项目，对应年
产20亿方天然气，该项目实施后，公司权益气资源短板实现弥补。
LPG业务稳步提升，2026年有望实现华南区域三码头联动。
2025年公司LPG业务实现营收87.99亿元，同比下降0.2%，毛利率6.03%，同比增加0.38pct，全年销量超204万吨，毛
利润5.3亿元。公司积极布局原料用气市场，实现LPG业务盈利能力提升，此外2025年公司收购华凯石油燃气100%股权，并
于5月完成资产交割，接收站储罐检修于9月份完成，届时东莞-广州LPG双库动态运营体系将正式落地，叠加惠州5万吨级
液化有望于2026年上半年投产，三地码头有望共同带动LPG销量稳步提升。
商业航天特燃特气已形成护城河，氦气产能大幅提升。
2025年公司特燃特气业务实现营收1.45亿元，同比下降38.34%，毛利率47.53%，同比增加18.72pct。公司以海南商业
航天发射场为切入点，又进一步拓展了山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气
合作项目，并全部进入实施阶段，在商业航天特燃特气供应领域已形成较强的护城河。2025年及2026年第一季度，公司氦
气产销量同比分别增长超21%、61%，2025年，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，氦气产能规模提升至150万
方/年，随着相关项目拓展及产能利用率提升，公司氦气产能及产销量预计将进一步增加。
投资建议：
我们调整公司2026年-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入为218.08/227.32/249.
92亿元，增速分别为7.6%、4.2%、9.9%，实现归母净利润分别为16.39/17.17/19.95亿元，增速分别为10.8%、4.8%、16.1
%，考虑到公司主业稳健发展，煤制气项目有望带来较大增量，商业航天逐步放量，给予公司2026年22倍PE，目标价51.22
元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、天然气价格波动风险。
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2026-04-28│九丰能源(605090)25年年报及26年一季报点评：业绩受阶段性扰动，特气+煤 │招商证券 │增持
│制气布局保障长期增长 │ │
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九丰能源发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入202.69亿元，同比-8.06%；归母净利润14.8亿元，同比-1
2.11%。26Q1公司实现营业收入44.98亿元，同比-17.98%；归母净利润4.34亿元，同比-14.16%。
业绩受短期因素扰动。公司2025年实现营业收入202.69亿元，同比-8.06%，主要系LNG现货销售量同比下降所致；归
母净利润14.8亿元，同比-12.11%；扣非归母净利润13.62亿元，同比+0.89%；其中，25Q4实现营业收入46.61亿元，同比-
6.76%；归母净利润2.39亿元，同比+60.19%。公司拟派发末期股息0.25元/股，叠加中期分红后，累计分红比例为29.74%
。26Q1公司实现营业收入44.98亿元，同比-17.98%；归母净利润4.34亿元，同比-14.16%，业绩下滑主要是由于公司基于
战略发展需要，增加了重点项目人员配置和人才激励，导致管理费用增加，以及受地缘风险影响汇兑损失增加。
清洁能源主业盈利稳健。2025年，全球天然气市场总体延续紧平衡格局，但边际供需有所缓和，国际天然气价格呈现
震荡下行趋势。国内来看，受工业用气恢复偏弱等因素影响，天然气消费增长有所放缓，国内气价中枢下移。公司全年实
现LNG、PNG销售（服务）量超229万吨，境内客户中，交通燃料/工业终端/燃气电厂/城燃占比分别为42%/32%/7%/2%。LPG
业务方面，随着东莞九丰库和广州华凯库的双库动态运营体系逐步搭建，公司在华南市场领先地位持续巩固，25年LPG销
售量超204万吨，下游客户中，居民/非居民用气分别为70%/30%。26Q1，在地缘风险波动背景下，公司凭借优异的资源配
置能力和顺价能力，LNG、LPG业务毛利同比实现增长。
能源服务业务方面，公司通过布局LNG生产与服务项目，自主控制LNG产能规模超70万吨，主要匹配下游交通燃料市场
。随着25年三季度2艘LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司能源物流服务在四季度盈利水平实现环比
恢复性增长。25年公司能源服务业务毛利率同比下滑2.63pct至14.63%，其中能源物流服务业务仍然保持30%+的较高盈利
水平。
海南商发一期建设完成，先发优势稳固。2025年12月，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）工程建设
已基本完成并顺利投产，涉及液氢/液氧/液氮年产能分别为333吨、4.8万吨、4.8万吨，氦气产能38.4万方/年，高纯液态
甲烷9400吨/年。公司全年连续9次在海南商发为长征系列火箭提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气保障服务，产品品
质得到充分验证，特气业务毛利率高达47.53%，同比+18.72pct。目前公司正在积极推动二期项目建设相关准备工作，同
时拓展山东海阳、甘肃酒泉等其他商发基地的特燃特气合作项目。公司于25年完成泸州100万方/年精氦项目建设，氦气产
能规模提升至150万方/年，26Q1高纯度氦气产销量同比增加超60%，毛利实现跨越式增长，进一步巩固行业优势地位。
盈利预测与估值：公司布局新疆煤制气项目，强化上游资源供给优势，LNG及LPG业务毛利稳中有升，奠定业绩基石；
持续巩固特气行业先发优势，分享商业航天巨大成长机遇。预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.62、17.15、20.13
亿元，同比增长6%、10%、17%；当前股价对应PE分别为20.9x、19.1x、16.3x，维持“增持”投资评级。
风险提示：国际气价和汇率波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。
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2026-04-25│九丰能源(605090)特燃特气价值有望逐步释放 │华泰证券 │买入
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九丰能源发布年报和一季报，2025年实现营收202.69亿元（yoy-8%），归母净利14.80亿元（yoy-12%），扣非净利13
.62亿元（yoy+0.9%），归母净利略低于华泰预测（15.53亿元），主要是天然气销量下降导致收入不及预期。26Q1实现营
收44.98亿元（yoy-18%），归母净利4.34亿元（yoy-14%），扣非净利3.93亿元（yoy-16%），归母净利低于华泰预测区间
（4.8~5.1亿元），主要是管理费用、汇兑损失和所得税高于预期。公司核心主业综合毛利率稳中有升，经营韧性凸显。
海南商发特燃特气配套项目（一期）顺利投产，二期项目积极推进。公司拟派发末期现金红利0.25元/股，全年现金分红
合计4.40亿元，分红比例29.74%。维持买入。
天然气：吨毛利提升，海陆双资源池对冲价格波动
2025年公司天然气业务实现营收69.06亿元（yoy-21%），毛利率14.60%（yoy+4.16pp）；LNG生产与服务业务实现营
收26.23亿元（yoy-0.3%），毛利率11.28%（yoy-2.07pp）。公司天然气总销量229万吨，吨毛利590元（yoy+21%）。交通
燃料市场精准卡位、需求增长，工业端通过“存量挖潜+增量拓展”双轨策略稳步推进；受国际LNG现货价格阶段性高企及
国内外价格倒挂影响，气电市场销售规模同比下降。公司持续推进“海气+陆气”布局，新疆庆华二期工程项目（天然气
权益产能20亿方/年）有望于2027年底、2028年初投产，构建“权益气+长约气+现货气”完整上游资源池。
LPG：毛利率稳中有升，三库联动巩固华南龙
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