研报评级☆ ◇605098 行动教育 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 21 4 0 0 0 25
3月内 21 4 0 0 0 25
6月内 21 4 0 0 0 25
1年内 21 4 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.86│ 2.25│ 2.68│ 3.39│ 3.98│ 4.60│
│每股净资产(元) │ 8.12│ 8.06│ 8.47│ 9.14│ 9.97│ 10.94│
│净资产收益率% │ 22.88│ 27.94│ 31.66│ 37.57│ 40.97│ 44.36│
│归母净利润(百万元) │ 219.45│ 268.57│ 319.92│ 404.19│ 474.03│ 548.95│
│营业收入(百万元) │ 672.24│ 783.43│ 811.22│ 974.38│ 1121.40│ 1277.11│
│营业利润(百万元) │ 258.52│ 315.46│ 371.78│ 470.24│ 551.99│ 639.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 --- 3.23 3.71 4.21 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.56 开源证券
2026-05-04 买入 维持 --- 3.49 3.91 4.36 浙商证券
2026-05-04 买入 维持 --- 3.51 4.21 4.97 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.50 4.25 5.03 财通证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.48 4.01 4.57 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 --- 3.26 3.74 4.29 国信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.35 3.89 4.47 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 3.39 4.00 4.55 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 3.39 4.08 4.73 信达证券
2026-04-22 买入 维持 --- 3.51 4.21 4.97 长江证券
2026-04-21 买入 维持 84 3.40 3.91 4.57 国泰海通
2026-04-21 买入 维持 --- 3.48 4.16 4.88 国海证券
2026-04-20 买入 首次 84.28 3.28 3.87 4.48 西南证券
2026-04-20 买入 维持 83.92 3.40 4.11 4.92 广发证券
2026-04-18 买入 维持 --- 3.49 3.91 4.36 浙商证券
2026-04-17 买入 维持 --- 3.38 3.98 4.69 天风证券
2026-04-16 买入 维持 --- 3.23 3.71 4.21 太平洋证券
2026-04-16 买入 调高 --- 3.48 4.01 4.57 东吴证券
2026-04-15 买入 维持 --- 3.50 4.25 5.03 财通证券
2026-04-15 增持 维持 --- 3.26 3.74 4.29 国信证券
2026-04-15 买入 维持 --- 3.28 3.93 4.71 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 3.46 3.99 4.55 国元证券
2026-04-15 增持 维持 --- 3.30 3.85 4.37 光大证券
2026-04-15 买入 维持 --- 3.39 4.08 4.73 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│行动教育(605098)大客户战略持续发力，业绩保持高增速 │太平洋证券 │买入
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事件：行动教育发布2026Q1财报，报告期内公司实现实现营业收入1.73亿元，同比增长32.70%；实现归母净利润0.39
亿元，同比增长38.26%；扣非后归母净利润为0.37亿元，同比大幅增长61.55%。
点评：
业绩及现金收款均实现大幅增长。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，较去年同期的-0.51亿
元实现大幅转正，主要得益于销售收款的爆发式增长。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金（课程销售收款）达2.23亿
元，同比激增112%。同时，作为未来收入的蓄水池，公司期末合同负债增长至12.23亿元，较年初的11.80亿元稳步提升，
为后续业绩确认奠定坚实基础。
盈利能力持续改善。报告期内公司整体毛利率同比提升2.76个百分点至76.53%，净利率同比提升1.08个百分点至23.0
7%。报告期内，公司期间费用率持续优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为31.39%/17.78%/3.48%
/-2.16%，同比分别为-0.71pct/-1.12pct/-0.72pct/+0.9pct。
“百校计划”稳步推进，渠道扩张奠定中期成长。2025年公司已完成10家新分校的布局目标（其中6家已完成工商注
册，4家筹备中）。新分校采用轻资产运营模式，通过招募行业资深人才担任城市总经理，快速切入空白或潜力市场。202
6年公司计划再新增15家分校，至2030年完成全国重点城市100家分校的布局建设，全国化网络布局将为公司带来确定的规
模增长。
估值及投资建议：预计2026-2028年行动教育将实现归母净利润3.86亿元、4.42亿元和5.02亿元，同比增速20.54%、1
4.67%、13.64%。预计2026-2028年EPS分别为3.23元/股、3.71元/股和4.21元/股，2026-2028年PE分别为19X、17X和15X，
给予“买入”评级。
风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在不可控因素导致线下课程培训受限风险；
存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。
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2026-05-06│行动教育(605098)公司信息更新报告：Q1业绩延续高增，“百校计划”推进或│开源证券 │买入
│驱动持续增长 │ │
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2025年业绩稳增，盈利能力显著提升，维持“买入”评级
公司2025年实现营收8.11亿元（同比+4%），归母净利润3.20亿元（同比+19%），扣非归母净利润2.79亿元（同比+16
%），毛利率78.9%（同比+2.8pct），期间费率同比-0.9pct，净利率39.8%（同比+5.2pct），业绩增长主要系大客户战略
成果显著，高毛利率的管理培训业务收入占比提升。单Q4公司实现营收2.45亿元（同比+11%），归母净利润1.05亿元（同
比+42%），扣非归母净利润0.78亿元（同比+41%）。截至2025Q4，公司合同负债为11.8亿元（环比+1.3亿元、同比+1.0亿
元）。公司2025年度拟分配的现金红利总额约2.98亿元，对应股息率4.04%。我们看好“百校计划”及大客户战略推进驱
动公司成长，上调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至3.93/4.62/5.44（前值3.49/4.11）亿元，当前股价对应PE
分别为18.7/15.9/13.5倍，维持“买入”评级。
2026Q1业绩增长进一步加速，预收款持续增长积蓄增长动能
公司2026Q1实现营收1.73亿元（同比+33%），归母净利润0.39亿元（同比+38%），扣非归母净利润0.37亿元（同比+6
2%），毛利率76.5%（同比+2.8pct），期间费率同比-1.7pct，净利率23.1%（同比+1.1pct），业绩增长主要系大客户战
略成效持续显现。截至Q1末，公司合同负债为12.23亿元（环比+0.4亿元、同比+1.8亿元），增长动能持续积蓄。
多业务指标创历史新高，“百校计划”稳步推进或驱动业务持续增长
2025年管理培训收入6.79亿元（同比+7%），毛利率83.2%（同比-0.4pct），公司核心课程报到率稳步增长，服务企
业家学员规模持续扩大，2025年客户复购率、转介绍率达85%，公司打破新客户家数、新大客户家数、老客户复购家数、
集团单日、单月、全年业绩纪录及新人业绩纪录等多项历史纪录。公司持续推进“百校计划”，已成功开设6家分校，另
有4家分校正在筹备，分校覆盖区域扩大或驱动业务增长。2025年管理咨询收入1.28亿元（同比-12%），毛利率57.5%（同
比+13.3pct），截至2025年末，管理咨询业务预收款达1.01亿元（同比+36%），预收款项高增或预示咨询业务拐点将至。
风险提示：宏观经济形势变动、行业竞争加剧、关键业务人员流动等风险。
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2026-05-04│行动教育(605098)2026年一季报点评：Q1开局强劲，26年战略再聚焦 │浙商证券 │买入
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2026Q1扣非归母净利润同比增长61.6%，开年呈现强劲增长势能。
2026Q1公司实现收入1.73亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长38.3%；实现扣非归母净利润0.
37亿元，同比增长61.6%。2026Q1公司实现收款2.23亿元，同比增长111.9%。单季度收款、收入、利润均创下历史Q1最佳
表现，随着26年战略聚焦发力五星校长+百校计划+AI赋能，有望实现收款、收入、利润共振增长强劲势能。
26年百校增量有望达到1.3-1.5亿元订单量，贡献15%的订单量增长
“百校计划”旨在未来3-5年内，在全国重点城市开设100家分校。通过AI助力的选人、育人、流程支持，2025年共复
制出10位分校总经理（传统体系下总经理培养难复制慢，过去10年仅输出3位），其中截至2025年末已成功开设6家分校，
另有4家分校正在筹备。若按这10家新分校1000万元/家订单量目标假设，26年有望贡献1亿元订单增量。26年公司规划新
开15家分校，考虑人才引入及孵化周期，若假设单校贡献200-300万元订单量，则26年有望贡献3000-5000万元订单增量。
我们预计，组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升，进而保障公司业绩增长确定性。
25Q3/25Q4/26Q1收款同增53%/14%/112%，浓缩到课率和收款共振增长。
25H1市场担忧情绪扰乱学员学习节奏，25Q1-Q4订单收款增速分别为-34%/-20%/+53%/+14%，25Q3以来反转特征显著。
随着不确定性消除和企业家信心修复，25Q3以来浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增，迎来到课率和收款的共振增长
，这一趋势有望延续至2026年，预计26Q2在低基数下仍有较强表现。
百校订单增量转化+发力校长EMBA贡献弹性+浓缩到课改善趋势贡献确定性。
2026Q1公司合同负债12.23亿元，yoy+16.7%，我们预计管理培训业务合同负债中70%来自校长EMBA（消课周期1.5年）
，30%来自浓缩EMBA（消课周期1年），粗算对应未来1.35年增长。
2026年公司提出成就3000名企业家校长规划，提升整体课程的科学性，助力企业家校长实现科学管理。2025年4月校
长EMBA迎来2014年开班以来首个企业专班，智研方略近100人报名校长EMBA。发力校长EMBA战略成效显著，我们预计2026
年校长EMBA贡献提升明显。同时Q1及Q2低基数下浓缩到课率修复有望带动浓缩EMBA收入显著改善。
利润率有望持续提升，主要来自浓缩EMBA规模效应+咨询毛利率结构性改善+AI赋能效率持续优化。
26Q1公司扣非归母净利率21.5%，同比+3.8pct，主要系浓缩到课率提升规模效应叠加咨询毛利率提升（25H2咨询毛利
率65.63%，同比+23pct，我们预计主要系内部咨询老师交付比例提升）带来的结构性改善，我们预计浓缩EMBA和校长EMBA
毛利率稳中有升，26年咨询业务占比提高的影响下公司毛利率仍然存在结构性改善空间。2026Q1公司销售/管理/研发费用
率分别同比-0.7/-1.1/-0.7pct，效率持续优化，随着AI技术在教研、营销、服务、财务等全场景应用加速，公司课程研
发周期显著缩短，营销触达效率与转化能力大幅提升，组织运营人效持续优化。我们预计26年收入摊薄效用可能更加明显
，利润率仍有提升空间。
近年来高分红接近100%回报股东，股息率约5%。
公司2021/2022/2023/2024/2025年现金股利支付率约109%/213%/97%/99%/93%，其中2023年、2024年、2025年均披露
中期分红计划，2024、2025年均披露三季度分红计划，未来仍有望一年多次分红。若假设分红比例90%，公司动态股息率
约5%（对应2026年4月30日收盘价）。
盈利预测与估值
行动教育战略转型全面迈向“管理的科学”，已经进入AI赋能百校加速扩张阶段，大客户战略下有望持续扩展客户行
业及地域。我们预计公司2026-2028年收入分别为10.13/10.95/11.85亿元，同比增长24.92%/8.10%/8.16%；归母净利润分
别为4.16/4.67/5.20亿元，同比增长30.07%/12.17%/11.33%。当前公司对应26E18xPE+5%股息率，25年8月以来涨幅83%显
著跑赢消费指数（截至2026年4月30日）。我们看好公司2026年战略再聚焦，百校放量有望带来收款确定性增长，到课率
改善+发力校长EMBA有望带来收入增长确定性，利润率仍有提升空间，建议关注百校扩张进度及订单波动情况，维持“买
入”评级。
风险提示
宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险；收款及收入确认的不确定性
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2026-05-04│行动教育(605098)2026一季报点评：业绩超预期，期待百校与AI战略共振 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1：实现营业收入1.73亿元，同比+32.70%；归母净利润0.39亿元，同比+38.26%；扣非后归母净利润0.37亿元，
同比+61.55%。截至2026Q1，合同负债为12.23亿元，环比2025年末+3.60%，同比2025Q1期末+16.73%。
事件评论
收入与合同负债同比高增，增长动能强劲。2026Q1，分业务线条看，预计浓缩EMBA报道率提升带动收入增长，进一步
提升校长EMBA的转化，与此同时，校长EMBA线条的受益于“五星校长”战略（鼓励五位客户同行报名校长EMBA课程），深
挖大客户价值，带动合同负债快速增长。合同负债增长，为公司业绩持续释放提供了扎实基础。
盈利能力方面，毛利率提升与费用率优化共振，核心盈利能力大幅改善。2026Q1公司综合毛利率为76.53%，同比+2.7
6个pct。同时，公司AI赋能内部提效成果显著，费用率全面优化，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降0.72/1.12/0.
71个pct。毛利率与费用率的双向改善，有力驱动公司核心盈利能力提升，扣非后归母净利润同比+61.55%。
“AI赋能+百校计划”双轮驱动，成长路径清晰。公司AI战略深化落地：2026年是公司AI战略从概念到价值创造的关
键元年。2025年，公司正式将战略升级为"实效教育+AI"；2026年公司将进一步推进AI战略，推进教学AI化、管理AI化，
赋能10,000家企业打造AI型组织。百校计划加速，2025年，计划实施首年，已成功开设6家分校，另有4家分校正在筹备，
2026年目标新建15家分校，加速拓展事业版图，拓宽服务半径、提升市场渗透率，验证轻资产、高盈利、规模化商业模式
的可行性。
展望未来，公司合同负债稳健增长，为2026年业绩释放提供有力支撑；百校计划提速打开收入增长空间；AI战略深化
有望进一步优化费用结构，改善盈利能力。预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.19/5.02/5.93亿元，对应PE分别为1
9/16/13X，维持“买入”评级。
风险提示
1、核心产品提价后，部分客户的需求回落；2、经济大环境承压，部分企业压缩培训开支；3、行业竞争加剧，相似
定位的竞争对手增加；4、核心团队成员流失，课程销售额不及预期。
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2026-04-30│行动教育(605098)一季报收款高增，发展迈入加速阶段 │财通证券 │买入
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事件：4月27日，公司发布2026年一季度报。1Q2026，公司收入1.73亿元/yoy+32.7%，归母净利润0.39亿元/yoy+38.2
6%，扣非归母净利润+0.37亿元/yoy+61.55%，销售商品及劳务现金流2.23亿元/yoy+112%。
费用持续优化，盈利能力提升。1Q2026公司毛利率76.5%/yoy+2.8pcts，主要受益于公司企业客户报到率提升；费用
端，公司销售/管理/研发费用率分别为31.39%/17.78%/3.48%，同比各-0.71/-1.12/-0.72pcts，费率持续优化，体现公司
优异的运营能力；综合影响下，公司归母净利率22.5%/yoy+0.9pcts。
百校计划积极推进，AI战略有望贡献弹性增长。公司于2025年启动百校计划，打开中长期成长性，公司去年已成功开
设6家分校，2026年计划新增15家分校。2025年，公司将AI深度融入组织，围绕“AI+营销”、“AI+教学”、“AI+财务”
、“AI+人力资源”四大场景落地应用，推出“智多行”“AI销售大师”等内部平台，全面深化AI应用。2026年3月30日，
公司与钉钉正式签订战略合作协议，围绕AI打造相关业务矩阵。
投资建议：随着外部环境企稳，企业家信心加速恢复，存量销售分公司订单迎来修复，同时百校计划打开公司成长性
，AI业务有望贡献弹性增长。我们认为公司今年的成长性将进一步提速，预计公司2026-2028年实现归母净利润4.17/5.07
/6.00亿元，当前股价对应2026-2028年估值分别18/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、核心讲师流失、扩张进度不及预期等风险
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2026-04-29│行动教育(605098)2026年一季报点评：业绩高增，百校计划继续推进 │东吴证券 │买入
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事件：公司公布2026Q1业绩。据公司公告，2026Q1，公司实现营收1.73亿元/同比+32.7%，归母净利润0.39亿元/同比
+38.3%，扣非归母净利润0.37亿元/同比+61.6%，继年报后，业绩超市场预期。
营收高增，盈利能力同比提升。2026Q1，公司营收高增，主要或系浓缩EMBA课程报道率提升及校长EMBA团单推进。盈
利能力方面，2026Q1公司毛利率76.5%/同比+2.8pct，销售费用率31.4%/同比-0.7pct，管理费用率17.8%/同比-1.1pct，
研发费用率3.5%/同比-0.7pct，同比有所提升。
百校计划加速企业扩张。公司计划于2030年达到百家分校，2025年已成功开设6家、另有4家准备，2026年预计新增15
家，其背后为行业需求及公司竞争能力支撑；公司于2025年宣告分红2.98亿元，分红率93%，对应2026年4月27日收盘股息
率3.7%，至2026Q1期末，在手现金17.8亿元，且同比相对稳定，合同负债12.22亿元，去年同期11.80亿元。
盈利预测与投资评级：行动教育作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营
收利润预计逐步兑现增速。维持预计公司2026-2028年营业收入为9.38/10.82/12.44亿元，2026-2028年归母净利润分别为
4.15/4.78/5.45亿元，对应2026-2028年PE估值为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。
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2026-04-29│行动教育(605098)2026年开局良好，营收、业绩及收款同比均表现强劲 │国信证券 │增持
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2026Q1扣非归母净利润同增61.6%，业绩表现强劲。2026Q1，公司实现营收1.73亿元，同比+32.7%；归母净利润3907
万元，同比+38.3%；扣非归母净利润3734万元，同比+61.6%。本季度公司营收及扣非前后归母净利润均创下最优一季度表
现，业绩表现强劲。
季度内销售收款同比增长112%，合同负债积蓄增长动能。2026年一季度，公司实现销售商品、提供劳务收到的现金2.
23亿元，同比大幅增长111.9%，增长势头强劲。截至2026年3月31日，公司合同负债为12.23亿元，较2025年底的11.8亿元
进一步增长，为未来业绩确认奠定坚实基础。
盈利能力提升，期间费率持续优化。2026Q1毛利率76.5%，同比+2.8pct，分析主要受益于浓缩EMBA到课率及咨询业务
人效提升。期间费率为50.5%，同比-1.6pct，其中销售费率31.4%，同比-0.7pct，管理费率17.8%，同比-1.1pct，研发费
率3.5%，同比-0.7pct，费用控制成效显著。扣非归母净利率21.5%，同比+3.8pct，盈利能力持续优化。
大团单战略持续发力，百校计划持续推进。公司于2026年推出“五星校长”战略，推动课程效果优化及单个公司客户
付费提升，预计一季度已初见成效。“百校计划”稳步推进，前期储备城市总经理人才有望注入新动力。产品服务持续创
新，报告期内公司与阿里钉钉达成战略合作，钉钉的专家讲师将深度参与行动教育《校长EMBA》等核心课程的“AI赋能”
模块。
投资建议：2026Q1公司营收、业绩及销售收款同比增速亮眼，持续验证AI赋能与到课率回升共驱的利润弹性，以及大
客户战略与百校计划的前瞻性布局成效。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.88/4.46/5.11亿
元，当前市值对应PE约为20/17/15x。公司上市以来维持高现金分红，也有望进一步增强资金偏好，维持“优于大市”评
级。
风险提示：到课率不达预期；宏观经济下行风险；关键业务人员流失等；AI产品落地不及预期等。
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2026-04-28│行动教育(605098)2026年一季报点评：收入利润高增，“百校计划”+AI共同 │光大证券 │增持
│驱动 │ │
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事件：行动教育26Q1营业收入1.73亿元，同比+32.70%；归母净利润0.39亿元，同比+38.26%；扣非归母净利润0.37亿
元，同比+61.55%。
Q1收入增速提速，现金流与订单储备持续向好。
26Q1收入同比增长32.70%，主要系公司核心管理培训业务需求回暖，“百校计划”叠加“五星校长战略”落地，企业
成团参训数量实现较快增长，浓缩EMBA、校长EMBA报到率均维持高位水平。现金流端，26Q1经营现金流同比由负转正且大
幅改善，主要系销售收款同比显著增长；截至26Q1末合同负债12.23亿元，较2025年末+3.6%，预收款模式下订单储备持续
充裕，为后续业绩确认提供坚实保障。
毛利率维持高位，费用投放精准高效。
1）26Q1公司毛利率为76.5%，同比+2.8pct，我们认为主要系业务结构优化。2）26Q1公司销售费用率为31.4%，同比-
0.7pcts。3）26Q1管理费用率为17.8%，同比-1.1pcts。4）26Q1研发费用率为3.5%，同比-0.7pcts。三项费用率的同比下
降主要系收入增长的规模效应。5）26Q1公司公允价值变动收益为-53万元（去年同期为391万元），部分抵消毛利率增长
与费用率优化带来的收益。6）综合来看，26Q1公司归母净利率达到22.5%，同比+0.9pcts。
“百校计划”扩张提速，AI生态合作深化，增长确定性强。
1）“百校计划”加速落地：2026年计划新增15家分校，存量10家成熟分校预计在26年贡献更多订单增量，全国化布
局打开长期增长空间。2）“五星校长战略”持续发力：公司提高完成“五星校长”订单销售人员的提成比例，有助于提
升大单转化率。3）与钉钉深度合作，赋能企业AI化转型：联合研发“二郎神”、“战神”、“智多神”三款AI工具，AI
型组织课程将于26年下半年纳入校长EMBA必修课，AI赋能产品与服务升级。4）客户结构持续优化：工业制造客户收入占
比升至第一，大客户订单占比持续优化，客户抗风险能力与粘性持续增强。5）高比例分红政策延续，股东回报优厚：25
年分红比例为93%，当前（2026年4月28日）股价对应股息率为3.9%。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司“百校计划”进度良好，客户结构持续优化，我们上调公司2026-2028年归母净
利润预测分别至4.04/4.77/5.42亿元（分别上调3%/4%/4%），折合2026-2028年EPS分别为3.39/4.00/4.55元，对应PE分别
为19x/16x/14x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧风险，依赖关键人员风险。
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2026-04-28│行动教育(605098)26Q1收款继续向好，积极推动AI战略和百校扩张 │中信建投 │买入
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核心观点
25Q4、26Q1公司营收分别同比+11.3%、+32.7%，延续25Q3以来的向好态势，主要得益于大客户战略效果显现以及公司
推进百校计划。截至2025年底、26Q1，公司合同负债11.8亿元/+9.33%、12.23亿元；2025年公司销售商品、提供劳务收到
的现金9.43亿元，其中25Q3、25Q4分别为2.19亿元/+53.3%、3.86亿元/+14%，26Q1销售收款2.23亿元/+119%，25Q3以来公
司收款持续恢复提速增长。
展望26年，公司目前在手订单和回暖的收款表现有望在26年逐步体现；公司推出“五星校长”等大团单销售策略，有
望带动校长EMBA逐步恢复。且公司积极推进百校战略，25年公司已成功开设6家分校、另有4家分校正在筹备，有望进一步
助力收款恢复；除此之外，公司积极践行落地“12345”AI战略，组织运营人效持续优化，将带动盈利能力提升。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收8.11亿元/+3.55%，归母净利润3.20亿元/+19.12%，扣非归母净利润2.79
亿元/+15.58%，基本EPS为2.68元/+18.06%，ROE（加权）为31.04%/+2.03pct。公司拟每10股派发现金红利10元，叠加中
期分红拟每10股派发现金红利10元、三季度分红拟每10股派发现金红利5元，对应分红率为93.1%。
公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收1.73亿元/+32.7%，归母净利润0.39亿元/+38.3%，扣非归母净利润0.37亿
元/+61.6%，基本EPS为0.33元/+37.5%，ROE（加权）为3.83%/+0.93pct。
简评
25Q4业绩延续回暖态势,26Q1开局增速亮眼。25年公司营收为8.11亿元/+3.6%，对应25Q1-Q4分别为-7.2%、-14.2%、+
27.9%、+11.3%；25年归母净利润为3.2亿元/+19.1%，对应25Q1-Q4分别为+17.8%、-8.1%、+42.8%、+42.1%。25年上半年
受外部环境影响公司业绩有所承压，25Q3起逐步回暖、25Q4延续该趋势。26Q1公司营收1.73亿元/+32.7%，归母净利润0.3
9亿元/+38.3%，经营上继续维持亮眼表现。
分业务，管理培训营收表现优于整体，大客户战略效果显现。25年公司管理培训、管理咨询、图书销售收入分别为6.
79、1.28、0.02亿元，分别同比+7.3%、-12.0%、-22.5%。管理培训业务收入增长主要得益于：1）公司执行大客户战略成
果显著，将帅营完成1期线下集训、38期线上专题学习，30位总经理参训；2）稳步推进“五年百城”直营分校扩张计划。
合同负债稳健增长，25Q3以来收款逐步恢复提速。截至2025年底，公司合同负债11.8亿元/+9.33%（25H1、25M9为10.
6亿元/+5.8%、10.5亿元/+8.7%）；26Q1公司合同负债为12.23亿元。2025年公司销售商品、提供劳务收到的现金9.43亿元
，对应25Q1-Q4分别为1.05亿元/-34.2%、2.33亿元/-20.2%、2.19亿元/+53.3%、3.86亿元/+14%，25Q3以来公司收款持续
恢复提速增长。26Q1公司销售收款2.23亿元/+119%。除此之外，公司积极分红，2025年进行3次分红，对应分红比率93.1%
。
盈利能力持续提升，费用管控效果显著。25年公司毛利率为78.86%/+2.81pct，主要系毛利率更高的管理培训业务占
比提升。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.21%/-0.19pct、11.90%/-2.14pct、3.79%/+1.03pct
、-2.56%/+0.44pct。管理费用率下降主要来自职工薪酬下降，研发费用增加主要系公司加大课程研发、“实效管理+AI教
育”。2025年公司净利率为39.84%/+5.19pct，盈利能力继续提升。
展望26年，百校战略加速推进、26年规划新建15家分校，AI战略深入践行。短期来看，公司目前在手订单和回暖的收
款表现有望在26年逐步体现，且公司推出“五星校长”等大团单销售策略，有望带动校长EMBA逐步恢复；同时公司积极推
进百校战略，25年公司已成功开设6家分校、另有4家分校正在筹备，有望进一步拓展客户带动收款；除此之外，公司积极
践行落地“12345”AI战略，一方面产品端推出《AI型组织》、《AI决策》两大核心教育产品；另一方面加速AI技术在教
研、营销、服务、财务等全场景应用，课程研发周期显著缩短，营销触达效率与转化能力大幅提升，组织运营人效持续优
化，有望带动利润率继续提升。
投资建议：预计公司2026-2028年营收9.56、10.79、12.15亿元，同比+17.9%、+12.9%、+12.6%；预计归母净利润为4
.00、4.64、5.33亿元，同比+25.0%、+16.1%、+14.7%，对应PE为19.9X、17.2X、15.0X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已
经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份
额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对
手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质
的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公
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