研报评级☆ ◇605108 同庆楼 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 12 8 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.36│ 1.17│ 0.38│ 0.49│ 0.78│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 7.64│ 8.62│ 8.60│ 8.97│ 9.55│ 10.38│
│净资产收益率% │ 4.71│ 13.57│ 4.48│ 5.46│ 8.05│ 10.12│
│归母净利润(百万元) │ 93.60│ 304.11│ 100.08│ 127.83│ 203.72│ 282.97│
│营业收入(百万元) │ 1670.46│ 2401.45│ 2524.85│ 2721.60│ 3154.60│ 3536.60│
│营业利润(百万元) │ 124.01│ 396.94│ 143.14│ 181.28│ 278.61│ 387.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-04 未知 未知 --- --- --- --- 方正证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.39 0.60 0.79 申万宏源
2025-11-03 买入 维持 --- 0.60 1.06 1.50 长江证券
2025-10-31 买入 维持 21.69 0.36 0.58 0.88 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.39 0.58 0.74 国信证券
2025-09-26 增持 维持 25.35 0.72 1.09 1.52 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-04│同庆楼(605108)短评报告：Q4宴会高峰公司业绩有望迎拐点 │方正证券 │未知
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近日，安徽广德市因“炖锅+卡旺卡奶茶+詹记桃酥”美食组合爆火，引发长三角跨省消费热潮。而同庆楼作为大本营
在安徽的餐饮品牌，有望充分受益。
复盘Q3：Q3餐饮消费受大环境影响、叠加传统经营淡季，公司经营承压。
①收入端：一方面，今年5月以来国内餐饮消费受大环境影响出现下滑，公司自6月开始门店营收骤降，直接导致6月
、7月营收未达预期；另一方面，Q3本身属于传统经营淡季，宴会以家庭小宴会为主，婚宴需求较少，虽7月下旬受大环境
影响的营收逐步修复，但9月又因民间“中元节”习俗及中秋节假日在10月的综合影响，收入持续偏低，进一步拉低了Q3
整体营收；
②利润端：一是新店培育期投入较高，今年7-9月肥西富茂、高新富茂、安庆富茂的客房业务陆续开业，且上半年新
开门店仍处于爬坡期，市场培育与客户积累需一定时间，前期大量开办费用及资产折旧摊销等支出，导致Q3新店亏损高达
2000多万元；二是在新店费用压力基础上，叠加财务费用增加，进一步挤压了净利润空间。
展望Q4：随着各新开门店陆续度过培育期、进入成熟经营阶段，前期高额的开办费用与资产折旧摊销压力将逐步缓解
，同时，伴随四季度宴会高峰期的到来，公司的整体业绩将得到有效提升。
布局月子会所探索新增量：公司依托富茂酒店自有物业资源，结合积累的大量婚宴客资及专业大厨团队的月子餐研发
能力，已启动高品质月子会所项目。目前该项目仅在合肥高新富茂、合肥肥西富茂、安庆富茂三家门店布局，体量相对精
简（各门店占用客房区2-3层），并非所有同庆楼酒店均会同步开设，未来将逐步延伸业务链条，完善从宝宝宴、婚宴、
月子护理到乔迁宴的全周期家庭消费闭环，为用户提供一站式服务。
风险提示：公司订单不及预期，行业竞争加剧，宏观环境波动等风险。
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2025-11-03│同庆楼(605108)2025年三季报点评：扩张期费用先行，期待四季度宴会旺季 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度，公司实现营业收入18.96亿元，同比增长1.66%，实现归母净利润3019.76万元，同比下降63.79%；
实现扣非归母净利润2537.12万元，同比下降66.52%。2025年第三季度，公司实现营业收入5.66亿元，同比下降4.77%，实
现归母净利润-0.42亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-0.42亿元，同比转亏。
事件评论
收入端，受消费大环境以及节假日错位影响下滑。2025年第三季度公司收入端同比下滑，一方面受到“禁酒令”影响
，公司7月门店营业收入不及预期；另一方面2025年中秋节在10月，而2019年在9月，导致节假日旺季营收错位，三季度本
身属于传统经营淡季，婚宴需求较少，以家庭小宴会为主，在双向影响下，公司收入端有所承压。展望后市，随着“禁酒
令”影响逐渐退坡，四季度宴会高峰期的到来以及中秋节错位的加持下，公司营收有望得到提振。
利润端，新店培育期与财务费用增长挤压利润空间。2025年公司净利润转亏，一方面是因为本季度肥西富茂、高新富
茂、安庆富茂的客房业务陆续开业，前期大量开办费用与资产折旧摊销等支出拖累利润，另外公司上半年新开门店尚处于
爬坡期，整体导致三季度新店亏损达到2000多万元；另一方面，公司财务费用增加进一步挤压了净利润空间。展望后市，
随着新开门店陆续度过培育期，前期开业费用及资产折旧摊销压力将逐步缓解，公司利润端有望触底回升。
盈利能力方面，毛利率与净利率短期承压。2025年第三季度，受到新店培育期影响，公司毛利率同比下滑6.95pct至1
0.42%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.3/+0.23/+0.11/+0.43pct，
整体期间费用率同比+0.47pct至16.87%。另外本季度公司资产处置收益大幅下滑，信用减值损失同样对利润有负面影响，
综合影响下，公司净利率同比转负。
投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托
同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比
的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2025-2027年归母净利润分
别为1.55/2.75/3.91亿元，对应当前股价的PE分别为32X/18X/13X，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、展店不及预期。
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2025-11-03│同庆楼(605108)外部环境影响下业绩承压，多业态布局夯实成长基础 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年三季度财报，业绩低于预期。据公司公告，1）公司25Q3实现营收5.66亿元，同比下降4.77%，归母净
利润-4180.10万元，去年同期盈利244.86万元。2）公司25Q1-Q3实现营收18.96亿元，同比增加1.66%，归母净利润3019.7
6万元，同比下降63.79%。
公司业务结构持续升级，由传统大众餐饮向“餐饮＋宴会＋酒店＋食品供应链”多元化转型。据公司公告，1）餐饮
和食品业务加速布局，同庆楼食品公司依托“中华老字号”品牌与门店厨师资源，聚焦于中华面点、糕点两大核心品类进
行深耕，持续在研发创新、渠道拓展与供应链建设方面加大投入。2）宾馆业务稳步扩张，酒店配套服务持续完善，富茂
大饭店系列配套健身房与游泳池，其中滨湖富茂相关设施已开业并对外经营，有效拓宽收入来源。3）新业务拓展稳步推
进，公司依托婚宴客资、厨师研发与酒店物业资源，积极布局月子会所业务，目前高新、肥西、安庆三家富茂门店的月子
会所正处于筹备阶段，未来将整合会员体系与专业护理，打造“环境-护理-膳食”一体化服务，构建覆盖婚宴、月子、宝
宝宴等全链条的家庭消费闭环。
消费环境疲软与外部政策影响致当季盈利下滑，新店仍处培育期利润尚未释放。据公司公告，25Q1-Q3公司整体毛利
率为17.59%，同比-2.63pct，归母净利率1.59%，同比-2.88pct。期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/5.03%/0.
11%/3.30%，同比-0.76/-0.11/+0.07/+0.73pct。25Q3毛利率为10.42%，同比-6.96pct，归母净利率-7.39%，同比-7.80pc
t，期间销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/5.41%/0.14%/3.86%，同比-0.30/+0.22/+0.12/+0.43pct。25Q3营收下
降主因6-7月消费大环境疲软导致收入骤降，加之三季度传统淡季影响，宴会需求不足。净利润亏损核心原因是新店处于
投入期，经营尚在爬坡，同时前期大量开办费与折旧摊销进一步挤压净利润空间。
同庆楼正积极推进“餐饮+住宿”一体化战略的落地与深化。据观点网，公司于9月22日全资设立“滁州优佳富茂酒店
管理有限公司”，以“餐饮为核心、客房为配套”的差异化模式加速长三角非核心城市渗透，全资控股并覆盖餐饮、住宿
、烟酒零售等多业态。同时，据睿思网，公司在无锡经开区正式启动投资10亿元的富茂大酒店及安徽商业街区综合体项目
，进一步提升区域商旅服务能级，该项目总建筑面积约12.16万平方米，规划建设含504间客房的23层酒店及一条地上2层
的商业街区，进一步强化区域业务协同与品牌布局。
投资分析意见：公司“餐饮+宾馆+食品”三大业务积极布局，生态间协同赋能逐步显效，新业务拓展也为公司长期增
长注入了新的动能，预计公司未来业绩即将迎拐点。考虑到由于外部环境因素影响下公司业绩持续承压，我们下调25-27
年归母净利润预测为1.00/1.56/2.06亿元（原值为1.89/2.91/3.95亿元），当前股价对应PE为49/31/24倍。选取广州酒家
、君亭酒店为可比公司，给予公司25年1.6倍PEG估值，当前市值对应上行空间为45%，维持“买入”评级。
风险提示：居民消费需求不及预期，新店营收不及预期，内需复苏不及预期。
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2025-10-31│同庆楼(605108)Q3消费环境扰动业绩转亏，夯实内功静待门店扩张收获周期 │国信证券 │增持
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公司短期业绩承压，三季度转亏。Q3公司收入5.66亿元/-4.77%，归母净利润-4180万元/去年同期为244万，扣非净利
润-4179万元/去年同期为15万元；Q1-3公司收入18.96亿元/+1.66%，归母净利润3020万元/-63.79%，扣非净利润2537万元
/-66.52%。
三季度为婚宴淡季，收入受限酒令与节日因素综合影响，新店爬坡拖累利润。三季度业绩分析：公司业绩呈现季节性
特征，一四季度为相对旺季，三季度最淡以升学宴、家庭聚会等为主。分月份来看，受6月起限酒令扰动，7月营收总体下
滑，8月影响逐步消除后逐步实现盈利，但9月受中秋错位影响相对转亏。分类型看，公司宴会业务双春年预定良好，宴会
收入占比已从过去的50%出头提升至55%；包厢业务受消费环境扰动，预计Q3上座率与客单价均有一定压力。开店层面，前
三季度新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，上海富茂、肥西富茂、高新富茂、安庆富茂等客房业务陆续投入运营。新店贡
献了前三季度主要收入增量，但新店爬坡期亏损严重，前三季度亏损约6000万元，其中单三季度亏损2000多万元。
财务费用同比增加，资本开支同比有所放缓，现金流稳健向上。Q3末公司长期借款较2024年末增长23%，前三季度财
务费用达6265万元，同比增长30%。资本开支较高峰期已经有所放缓，前三季度公司资本开支约6.9亿元，同比下滑约24%
。此外尽管利润承压，公司凭借宴会预收模式及精细管理，前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.06亿元，同比增长
37.41%。
四季度婚宴旺季预计趋势向好，明年需求趋势仍待观察周期回暖。四季度为传统宴会旺季，公司10月受益于国庆中秋
长假，经营表现预计良好。展望后续，一方面，随着“禁酒令”等短期扰动因素消退，公司包厢业务积极调整菜单应对市
场变化，以上座率提升弥补客单价下滑压力；另一方面，宴会业务预计总体相对平稳；此外，公司在管理输出、食品等业
务上逐步取得积极进展，有望培育新增长点。整体而言，公司作为正餐宴会赛道龙头，市场份额有望在行业洗牌中提升，
短期受制于外围环境变化扰动同店表现与新店爬坡进展；若需求回暖，公司直营大店模式的利润弹性可观。
风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。
投资建议：二季度以来禁酒令扰动影响叠加消费环境扰动，公司包厢业务需求相对承压，同店收入转负增长，叠加新
店扩张期爬坡阶段业绩拖累，我们较4月底盈利预测下调公司门店收入增速与利润率假设（详见正文表格），进而下调202
5-2027年归母净利润至1.02/1.51/1.93亿元（此前为2.21/3.38/4.42亿元），动态PE为49/33/26x。公司为正餐宴会赛道
龙头，深耕大店模型练就扎实基本功。三季度报表相对触底，四季度婚宴旺季或有望转暖，明年来看需求仍待跟踪但考虑
公司资本开支逐步放缓叠加财务费用节省，有望带来业绩稳步释放，维持中线“优于大市”评级。
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2025-10-31│同庆楼(605108)需求承压及新店爬坡影响利润表现 │华泰证券 │买入
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同庆楼发布三季报：Q3实现营收5.66亿元/yoy-4.8%，归母净利-0.42亿元/同比转亏，扣非净利-0.42亿元/同比转亏
，扣非归母净利率-7.4%/yoy-7.4pct。Q1-Q3共实现营收18.96亿元/yoy+1.7%，归母净利0.30亿元/yoy-63.8%，扣非净利0
.25亿元/yoy-66.5%，扣非归母净利率1.3%/yoy-2.7pct。由于餐饮市场整体需求不佳、节日错期、公司新店开业产生开办
和财务费用，3Q25公司收入和利润有所承压。随着4Q25进入节庆和婚宴旺季、新店爬坡陆续结束、富茂酒店客房业务与餐
饮产生正协同，公司盈利能力有望恢复。立足长期，公司锚定大众性价比餐饮，老字号品牌稀缺，包厢+宴席+食品三轮驱
动下异地扩张潜能可期。维持“买入”评级。
外部因素及新店开业导致亏损，经营性现金流良好
收入端，5月以来餐饮行业整体消费有所承压、叠加9月中元节民俗/中秋错期等因素拉低收入表现。毛利端，3Q公司
毛利率10.4%/yoy-7.0pct，公司调整菜单、更注重性价比，收入承压放大经营负杠杆。费用端，3Q25公司销售/管理/财务
费用率分别为7.5%/5.4%/3.9%，yoy-0.3/+0.2/+0.4pct，期内公司三家富茂客房业务开业产生一定开办费用；较大资本性
投入开支拉升季内财务费用。新店爬坡影响利润表现，3Q25公司新店亏损2000余万元，25Q1-Q3折旧摊销费用同比多增504
6万元。3Q25公司经营性现金净流入1.78亿元/yoy+9.7pct，业务造血能力良好。
富茂稳步扩张，食品业务有望实现盈利
25Q1-Q3，公司新开3家富茂酒店与2家同庆楼门店，截至3Q25末已开业11家富茂酒店，同时多家富茂门店的客房业务
陆续投入运营。当前新店整体处于亏损状态，随着客房业务投入运营，宴会与住宿有望形成协同，拉动利润增长。目前公
司尚有多个储备项目在推进中，增长潜力足。食品业务上，公司调整产品结构，专注速冻面点类产品的生产和销售，我们
预计该业务今年收入稳健增长、有望实现盈利。短期看，由于国庆中秋双节叠加、婚宴预订良好，我们预计公司Q4收入有
望取得明显增长，盈利能力有所修复。
盈利预测与估值
考虑大型餐饮业态需求端有所承压，且公司新店爬坡速度较缓慢、利润释放或仍需时间，我们下调公司25-27年归母
净利润至0.94/1.52/2.30亿元，对应EPS为0.36/0.58/0.88元。参考可比公司Wind及彭博一致预期26年PE19倍，考虑公司
新店爬坡后利润弹性或可于26年集中释放，叠加同比基数进入较低区间，或有较大业绩释放空间，给予公司37倍26EPE（
提升溢价率），下调目标价至21.69元（前值27.5元，对应26年25倍PE）。
风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。
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2025-09-26│同庆楼(605108)2025年中报点评：三轮驱动显韧性，短期承压孕育长期增长动│华创证券 │增持
│能 │ │
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事项：
同庆楼发布2025年中报业绩，实现营业收入13.31亿元（yoy+4.67%），归属于上市公司股东的净利润7199.86万元（y
oy-11.06%），扣非后归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），经营活动产生的现金流量净额3.27亿元，同比大幅增长59
.39%。
评论：
扣非盈利与净利率结构显韧性，成本端分化揭示经营实质。扣非归母净利润6716.32万元（yoy-11.21%），与归母净
利润降幅基本一致，无非经常性损益扰动，盈利真实性较强，反映核心业务盈利水平。二季度净利率3.16%（一季度7.49%
），环比下降4.33个百分点，核心系3月后“双春年”婚宴需求释放，成本优化部分对冲新店固定成本压力。2025年上半
年毛利率同比下降1个百分点，并非食材成本增长，而是新开富茂酒店前期固定成本占比提升所致，待新店度过爬坡期，
毛利率有望随营收规模摊薄成本而修复。
负债规模适度增长但结构优化。报告期内长期借款7.69亿元（较24年末上升12.9%），主要用于上海、杭州富茂酒店
装修及食品产能建设，长期资本负债比率从2024年底43.53%降至43.51%，维持稳定。租赁负债8.34亿元（较24年末减少3.
4%），系部分低效门店租赁到期优化，叠加与物业方谈判能力提升，长期租金成本压力缓解。货币资金中受限资金仅763.
19万元（占比3.1%），实际可用资金达2.36亿元，短期偿债能力充足。公司无短期借款逾期情况，利息费用3692万元（同
比+47.9%），但利息保障倍数达3.7倍，高于安全阈值，良好资本结构为后续区域扩张提供稳健财务支撑。
存货与应收周转效率稳定。存货余额1.18亿元（较24年末下降2.1%），存货周转天数20.36天（较24年末20.76天有所
下降），在食品业务新增“名厨粽”“速冻面点”等备货的情况下，周转效率略有提升，体现中央厨房对食材采购、生产
节奏的精准把控，有效降低库存减值风险。应收账款较24年末上升至5327万元，主要系婚宴预订周期延长（部分订单提前
3-6个月收款）导致应收款阶段性增加，但应收账款及应收账款周转天较去年同期有所下降（应收账款较去年同期下降13%
，应收账款周转天数较去年同期下降0.03天），且前五大应收账款占比26.2%，客户分散度高、回款风险可控。营运指标
整体稳定，印证公司在业务扩张中未牺牲运营效率，供应链与收款管理能力适配连锁化发展需求。
投资建议：品牌优势显著、三轮驱动战略成效逐步显现。同庆楼“餐饮+宾馆+食品”三轮驱动显韧性，宾馆“餐饮+
住宿”差异化、食品业务放量，2025H1经营现金流同比+59.4%，财务稳健。我们预计公司25/26/27年的EPS为0.72/1.09/1
.52元,考虑到公司具备地方特色经营性质，且竞争力优于可比公司，给予2025年归母净利润35倍PE，对应目标价25.35元
，维持“推荐”评级。
风险提示：新店短期成本，食材涨价，市场竞争，食品安全问题
【5.机构调研】 暂无数据
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