研报评级☆ ◇605166 聚合顺 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.62│ 0.95│ 0.46│ 0.65│ 0.87│ 1.05│
│每股净资产(元) │ 5.33│ 6.00│ 6.21│ 6.84│ 7.57│ 8.40│
│净资产收益率% │ 11.50│ 15.61│ 7.33│ 9.50│ 11.35│ 12.20│
│归母净利润(百万元) │ 196.72│ 300.30│ 144.84│ 203.34│ 271.37│ 329.37│
│营业收入(百万元) │ 6018.37│ 7168.22│ 5523.66│ 6617.50│ 7732.50│ 8558.50│
│营业利润(百万元) │ 240.08│ 423.68│ 189.03│ 279.00│ 356.00│ 436.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 首次 --- 0.65 0.85 0.96 中邮证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.64 0.88 1.13 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│聚合顺(605166)2025收入利润承压，结构优化锚定长期发展主线 │中邮证券 │买入
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事件描述
2026年4月15日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收55.24亿元，同比下降22.94%；实现归母净利润1.45亿
元，同比下降51.77%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比下降51.19%。受行业产能集中释放、供需失衡影响，切片市场
报价持续下行，公司营收与利润均承压下滑。
事件点评
供需失衡与价格下行系公司2025年业绩承压主因。2025年，PA6切片行业整体进入“至暗时刻”，虽新增产能同比放
缓至80-90万吨，但实际有效供给仍受高库存拖累，行业开工率持续下行。需求端，国内纺服链消费不及预期，叠加二季
度起贸易壁垒扰动海外订单，出口缓冲效果有限，高速纺切片库存转化不畅、加工费跌至历史低位。受此影响，PA6切片
价格全年承压下行，据百川盈孚数据，2025年PA6切片均价10267元/吨，同比下跌26.49%；上游己内酰胺价格同步走弱，
全年均价9277元/吨，同比下跌25.72%，行业盈利空间被极限压缩，常规纺切片同质化竞争加剧，公司全年营收与利润均
同比下滑。
行业供需格局趋紧，公司产能优化与结构升级双轮驱动。2025年，国内PA6切片行业产能继续高位扩张，据百川盈孚
数据，全年产能同比增长11.35%至874.8万吨，全年产量同比增长12.49%至643.21万吨。但受下游需求疲软、贸易壁垒等
因素影响，全年表需仅为582.08万吨，行业供需矛盾凸显，产品价格与盈利空间同步承压。在此背景下，公司依托四大基
地协同布局，构建起覆盖全国、辐射全球的柔性供应网络，各基地贴近原料供应与下游客户区域，有效保障供应链稳定与
成本优势。截至2025年底，公司已形成杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四大基地协同格局，常德聚合顺二期9.
2万吨尼龙6切片技改项目顺利落地，产能规模实现稳步提升。2026年，公司将重点推进杭州厂区二期5.08万吨高端尼龙项
目及淄博尼龙66及特种尼龙产能释放，通过“稳基盘+攻高端”的策略优化产品矩阵，持续推进尼龙66、高温尼龙、特种
尼龙等高端产品的市场布局，以产品结构的差异化升级对冲行业波动风险，巩固行业全链条竞争优势。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营业收入分别为63.80亿元、78.59亿元、88.02亿元，同比增速分别为15.50%、23.19%、12.00%
；归母净利润分别为2.04亿元、2.67亿元、3.03亿元，同比增速分别为40.61%、30.96%、13.50%。公司2026-2028年业绩
对应PE估值分别为18倍、13倍、12倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险等。
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2026-04-19│聚合顺(605166)业绩符合预期，PA6景气触底，品质助力公司穿越周期 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入55.24亿元（yoy-23%），归母净利润为1.45亿元（yoy-
52%），扣非后归母净利润为1.42亿元（yoy-51%），毛利率6.67%（yoy-1.39pct），净利率2.96%（yoy-2.14pct），业绩
符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为11.57亿元（yoy-37%，QoQ-13%），归母净利润为0.05亿元（yoy-92%，QoQ-82%
），扣非后归母净利润为0.07亿元（yoy-89%，QoQ-73%），毛利率5.15%（yoy-1.92pct，QoQ-1.17pct），净利率0.54%（
yoy-4.13pct，QoQ-1.98pct）。
25年PA6切片景气回落，品质助力公司穿越周期。根据百川盈孚数据，25年需求端受到外部环境影响，下游锦纶纤维
工厂持续累库，且开工率持续下行，25全年国内PA6切片表观消费量为624万吨（YoY+4%）；供给端全年新增PA6切片产能
近百万吨，供需矛盾有所加剧。据我们计算，25全年高速纺价差1206元/吨（YoY-33%），常规纺价差772元/吨（YoY-33%
），其中25Q4高速纺价差923元/吨（YoY-53%，QoQ-15%），常规纺价差609元/吨（YoY-53%，QoQ-11%），行业盈利下行。
根据公司经营数据及我们计算，25全年公司实现尼龙切片销量57.75万吨（YoY+2%），均价9558元/吨（YoY-25%），单吨
毛利润638元（同比-386元），单吨净利润284元（同比-363元）；25Q4公司实现尼龙切片销量13.54万吨（YoY-16%，QoQ-
9%），均价8524元/吨（YoY-25%，QoQ-5%），单吨毛利润440元（同环比-368/-127元），单吨净利润46元（同环比-488/-
180元）。根据我们统计，公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先，较同行具备溢价，有望引领行业
持续发展。此外，公司积极应对外部环境挑战，25年海外业务实现同比41%增速。
进军高端尼龙切片，产品结构持续升级。25年6月公司公告，拟将原募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”调整
优化变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目内容包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙6
6共聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，将进一步丰富公司品类，提升产品附加值。
与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道。己二腈仍然是制约PA66国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较
缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，公司和天辰齐翔分别持有其运
营主体65%和35%股份，通过股权合作形式公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道，远期成长可期。
盈利预测与估值：公司PA6切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66与特种尼龙
，再次打开远期成长空间。考虑到需求承压，预计PA6切片盈利能力或短期有所下滑，我们下调公司2026-2027年归母净利
润预测为2.03、2.76亿元（前值为4.03、5.16亿元），新增2028年预测为3.56亿元，目前市值对应的PE分别为18X、13X、
10X，同行可比公司2026年平均PE为14倍（鲁西化工、台华新材、华鼎股份），维持增持评级。
风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66项目进展低于
预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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