研报评级☆ ◇605166 聚合顺 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.62│ 0.95│ 0.59│ 1.05│ 1.43│
│每股净资产(元) │ 4.92│ 5.33│ 6.00│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 15.32│ 11.50│ 15.61│ 8.95│ 13.80│ 15.85│
│归母净利润(百万元) │ 242.19│ 196.72│ 300.30│ 185.50│ 331.00│ 448.00│
│营业收入(百万元) │ 6037.02│ 6018.37│ 7168.22│ 6773.00│ 8650.50│ 9796.00│
│营业利润(百万元) │ 271.65│ 240.08│ 423.68│ 279.00│ 447.00│ 594.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 --- 0.60 0.82 1.21 长江证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.58 1.28 1.64 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│聚合顺(605166)三季度业绩承压，尼龙行业景气度底部盘整 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入43.67亿元，同比下降18.12%；归母净利润1.40亿元，同
比下降40.25%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40.29%。其中2025年第三季度实现营业收入13.37亿元，同比下降26.
35%，环比下降8.87%；归母净利润0.29亿元，同比下降64.15%，环比下降2.85%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降66.
76%，环比下降17.47%。
事件评论
2025Q3公司PA6景气度下滑拖累业绩。2025Q3国内己内酰胺均价8704元/吨，环比降5.18%，PA6-常规纺均价9480元/吨
，环比降6.01%，PA6常规纺-1.02*CPL价差均价533元/吨，环比降16.77%，PA6-常规纺有光均价9053元/吨，环比降6.48%
，PA6常规纺有光-1.02*CPL价差均价154元/吨，环比降44.93%，PA6高速纺半光均价9842元/吨，环比降6.40%，PA6高速纺
半光-1.02*CPL价差均价853元/吨，环比降16.31%。2025Q3公司主要产品价格和价差均环比显著回落，主要是受到全球贸
易摩擦加剧及内需承压影响。目前公司产能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，其中，杭州一期26万吨/年、常德
厂区7万吨/年、滕州一期18万吨/年尼龙6产能处于满负荷以上运行状态，未来杭州二期12.4万吨/年尼龙6产能、滕州二期
22万吨/年尼龙6产能、常德技改项目9.2万吨/年尼龙6产能、淄博一期8万吨/年尼龙66产能等将在这2年陆续投产。
PA6性能优异，下游应用广泛。需求端，PA6用于生产锦纶纤维、工程塑料、薄膜等，广泛应用于纺织服装、汽车工业
、低空经济、电子电气、食品包装等领域。2024年来PA6需求显著提振：一方面，伴随户外经济和全民运动浪潮的兴起，
下游锦纶丝高开工有效提振PA6需求；另一方面，尼龙可实现以塑代钢，汽车轻量化、低空经济等产业发展趋势促进工塑
需求快速增长。供应端，2024年进入新一轮高速扩能，PA6产能达787万吨，同比增长24%，2025年供应端产能消化仍存一
定压力，但长期看好PA6需求的持续增长，预计PA6维持供需紧平衡态势。
供应端，历史上原料己二腈制约PA66行业发展，而目前原料生产工艺突破，PA66产能快速释放，带动产品价格下跌。
需求端，PA66性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产；PA66与PA6应用互有重叠但各有侧重，将同步受益于工程塑料
需求增长。同时，伴随技术突破，民用长丝预计是未来重要的需求增长点。公司看中PA66的需求潜力，联合一体化布局进
军PA66市场，预期与现有主营产品PA6切片发挥较强协同效应。
作为国内深耕尼龙切片的国家级高新技术企业，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025年-2027年归母净利
润为1.9亿元、2.6亿元和3.8亿元，对应2025年10月27日收盘价PE为18.7X、13.6X、9.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求增速不及预期；2、新项目实施进度不及预期；3、行业竞争格局加剧导致景气度大幅下滑；4、原材料价
格大幅波动。
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2025-10-28│聚合顺(605166)业绩符合预期，切片供需承压，特种尼龙赋能高端化转型 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入43.67亿元（yoy-18%），归母净利润为1.40
亿元（yoy-40%），扣非后归母净利润为1.35亿元（yoy-40%），毛利率7.07%（yoy-1.33pct），净利率3.61%（yoy-1.64p
ct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为13.37亿元（yoy-26%，QoQ-9%），归母净利润为0.29亿元（yoy-64%
，QoQ-3%），扣非后归母净利润为0.26亿元（yoy-67%，QoQ-17%），毛利率6.32%（yoy-2.41pct，QoQ-0.26pct），净利
率2.52%（yoy-2.81pct，QoQ+0.24pct）。25Q3公司单季度归母净利润同环比下滑的主要原因为，下游持续累库、开工降
低、且备货周期延长，以及原料端己内酰胺价格下行或致部分库存损失。
供需承压叠加原料下行，PA6切片周期底部运行。根据百川盈孚数据，需求端受到外部环境影响，下游锦纶纤维工厂
持续累库，9月底较7月初库存上涨7%，且7-9月产量环比-3%/+5%/-2%，“金九银十“旺季不旺，导致25Q3国内PA6切片表
观消费量同比下滑4%；供给端三季度PA6行业仍有增量，25Q3高速纺价差1091元/吨（YoY-38%，QoQ-17%），常规纺价差68
4元/吨（YoY-33%，QoQ-19%），行业盈利下行。原料方面，25Q3己内酰胺均价为8715元/吨（YoY-30%，QoQ-5%），环比降
幅虽有收窄，但由于出货周期延长，预计三季度公司仍有部分库存损失。根据公司经营数据及我们计算，25Q3公司实现尼
龙切片销量14.89万吨（YoY+5%，QoQ-1%），均价8979元/吨（YoY-30%，QoQ-8%），单吨毛利润568元（同环比-554/-74元
），单吨净利润226元（同环比-459/+4元）。根据我们统计，公司当前拥有PA6切片产能78.2万吨/年，产品品质国内领先
，较同行具备溢价，有望引领行业持续发展。此外，公司积极应对外部环境挑战，25H1海外业务实现同比超65%的增速。
进军高端尼龙切片，产品结构持续升级。6月公司公告，拟将原募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”调整优化
变更为“年产5.08万吨尼龙新材料建设项目”，新项目内容包括尼龙6共聚切片1.8万吨、尼龙66切片1.4万吨、尼龙66共
聚切片0.7万吨及改性尼龙1.18万吨，将进一步丰富公司品类，提升产品附加值。
与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道。己二腈仍然是制约PA66国产化放量的关键，当前国产己二腈虽有突破但进展较
缓，天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，同时天辰齐翔拟对山东聚合顺
增资，完成后公司和天辰齐翔分别持有其65%和35%股份，通过股权合作形式公司实现与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道
，远期成长可期。
盈利预测与估值：公司PA6切片定位高端与差异化，超额收益显著，产能陆续落地提升市占率，布局PA66与特种尼龙
，再次打开远期成长空间。考虑到需求承压及库存损失影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.83、4.03、5
.16亿元（前值为2.85、5.07、6.13亿元），对应的EPS分别为0.58、1.28、1.64元，目前市值对应的PE分别为19X、9X、7
X，同行可比公司2026年平均PE为10倍（鲁西化工、台华新材、华鼎股份），维持增持评级。
风险提示：1）在建项目推进不及预期；2）PA6切片景气下行；3）国产己二腈落地不及预期；4）PA66项目进展低于
预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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