研报评级☆ ◇605167 利柏特 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.54│ 0.49│ 0.57│ 0.77│ 0.97│
│每股净资产(元) │ 3.63│ 4.09│ 4.51│ 5.04│ 5.72│ 6.64│
│净资产收益率% │ 11.66│ 13.09│ 10.73│ 11.31│ 13.33│ 14.56│
│归母净利润(百万元) │ 190.18│ 240.49│ 218.54│ 256.02│ 343.56│ 434.07│
│营业收入(百万元) │ 3242.34│ 3492.51│ 2621.23│ 2871.15│ 3696.03│ 4252.28│
│营业利润(百万元) │ 232.92│ 296.03│ 252.42│ 309.50│ 416.00│ 525.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 0.57 0.77 0.79 长江证券
2026-04-22 买入 维持 20.41 0.58 0.87 1.27 广发证券
2026-04-22 增持 首次 --- 0.55 0.62 0.71 东方财富
2026-04-22 买入 维持 --- 0.58 0.80 1.10 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│利柏特(605167)收入有所承压，毛利率显著提升，继续看好核电领域业务爆发│长江证券 │买入
│力 │ │
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事件描述
公司2025年实现营业收入26.21亿元，同比减少24.95%；归母净利润2.19亿元，同比减少9.13%；扣非后归母净利润2.
10亿元，同比减少8.10%。
事件评论
营收阶段性承压，海外占比继续提升。报告期内，公司主营业务收入26.15亿元，同比-24.94%。其中，工业模块设计
和制造收入5.57亿元，同比-23.05%；工程服务收入20.58亿元，同比-25.44%。分地区看，内销收入21.85亿元，同比-29.
13%，外销收入4.31亿元，同比+7.24%，海外业务延续增长，海外占比提升至16.5%。国内收入下降接近30%，主要系前期
所签的巴斯夫等大订单逐步执行完毕所致，对应公司巴斯夫广东项目约24亿合同额，截至2025年底仅剩0.2-0.5亿元尚未
执行，2025年内执行4.25亿元。
毛利率提升明显，费用率有所提升。公司毛利率约19.97%，较上年提升约4.00pct；其中工业模块设计和制造、工程
服务毛利率分别为30.88%和17.02%，分别提升4.3pct、3.8pct，项目结构和成本管控有所优化。此外，海外毛利率为34.6
7%，同比提升4.4pct，且显著高于内销的毛利率17.07%，主要系海外业务更多为模块化交付所致，内销中传统工程占比较
高。费用端来看，公司期间费用率整体提升2.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.23、+0.95、+1.53
、-0.18pct，各项费用率提升明显，或与公司收入承压下依然为未来项目保持较高投入有关，有助于巩固工业模块设计制
造及EPFC一体化服务能力，并为未来核电、FPSO等项目开拓奠定基础。
经营活动现金流承压，关注南通工厂一期建设。2025年公司经营活动现金流净额0.3亿元，较去年同期的4.1亿显著下
降，其中收现比为91.4%同比下降约4pct。投资现金流层面，因南通工厂建设投入，资本开支为7.3亿，预计南通工厂一期
2026年下半年有望转固并逐步贡献有效产能。公司年末资产负债率为56.4%，较2024年底的45.3%显著增加，主要系年内发
行可转债所致，关注公司后续可转债节奏。
看好利柏特在核电等领域的开拓潜力。2025年2月公司中标中广核工程有限公司宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工
程及临时泊位工程，中标价格22618.67万元，该项目系首次将模块化技术应用到华龙一号核电站柴油机厂房建安一体化综
合建造安装工程。此次中标项目是公司首次与广核工程开展合作。2025年，宁德核电二期项目“应急柴油机厂房大模块”
工程在南通利柏特重工有限公司顺利开工，开启华龙一号机组核电模块化先河，预计2026年核电订单有望持续高速增长。
中广核招标时间窗口逐步临近，持续看好公司受益于核电模块化提升+核电行业β向上。
风险提示
1、新签订单不及预期；2、核电项目盈利能力不及预期。
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2026-04-22│利柏特(605167)盈利水平显著提升，静待后续订单落地 │广发证券 │买入
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公司发布2025年报。根据2025年报，公司实现营业收入26.21亿元，同比-24.9%；归母净利润2.19亿元，同比-9.1%。
其中，单Q4实现营业收入6.38亿元，同比-29.3%；归母净利润0.41亿元，同比+0.9%。25年，公司经营性现金流净流入0.2
7亿元，同比少流入3.88亿元。25Q4经营性现金流净流入1.10亿元，同比少流入2.24亿元。
盈利水平显著提升，费用率小幅上涨。2025年，公司毛利率/净利率分别为20.10%/8.34%，同比+4.01/+1.45pct；期
间费用率5.95%，同比+1.00pct。分业务看，工程服务/工业模块设计及制造毛利率分别为17.02%/30.88%，同比+3.84/+4.
30pct，盈利水平显著提升。
新签多个EPC项目，全球规模最大的MEG模块正式开工建造。根据公司订单公告，（1）公司与NOVPROCESS签订了模块
制造合同，合同额约2000万美元；（2）与艾仕得涂料签订了EPC合同，合同额1.7亿元；（3）与林德气体签订了EPC合同
，合同金额1.1-1.3亿元。根据公司公众号，4月9日，于张家港基地隆重举行萨卡里亚气田开发项目三期MEG模块首块钢材
切割仪式，全球规模最大MEG模块正式开工建造。
重视核电模块化建设提速，静待后续大订单落地。22-25年国内核电核准持续保持规模化节奏，国常会四年累计核准4
1台机组，其中累计核准28台华龙一号。近期多个项目有望开工或进入建设高峰期，随着后续广东太平岭二期、山东招远
一期等多个核电订单招标，公司具备码头及区位优势卡位核电大模块，后续重视核电模块化建设提速，公司有望承接更多
核电订单。
盈利预测及投资建议：预计26-28年归母净利润2.62/3.92/5.70亿元，同比+20.0%/+49.5%/+45.4%。维持合理价值20.
41元/股不变，对应公司26年35倍PE估值，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、核电业务不及预期、资金实力不足。
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2026-04-22│利柏特(605167)财报点评：项目结转下降毛利率提升，看好公司受益于核电建│东方财富 │增持
│设 │ │
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【投资要点】
事件。公司公布2025年年报。公司2025年收入26.2亿元，同比24.95%，归母净利润2.19亿元，同比-9.13%；对应Q4收
入6.38亿元，同比-29.26%，归母净利润0.41亿元，同比+0.93%。
项目结转进度影响收入，毛利率同比提升。由于2024年部分大项目（例如巴斯夫广东项目）已完成大部分结转，2025
年公司收入结转在2024年的高基数下有所放缓。分板块来看，2025年公司工业模块设计制造、工程服务板块收入分别下降
23.05%/25.44%。2025年，公司毛利率同比提升4个百分点至20.10%，我们判断主要原因是2025年公司所结转项目毛利率相
较于2024年更高，同时我们认为毛利率的上升是公司2025年利润降幅小于收入的主要原因。
期间费用率同比上升。2025年，公司期间费用率9.70%，同比上升2.53个百分点，其中销售/管理+研发/财务费用率分
别为0.84%/8.98%/-0.11%，同比变化分别为+0.23/+2.48/-0.18个百分点。我们判断主要原因是公司收入规模下降，使得
公司费用无法有效摊薄。
收现比保持良好，经营净现金流同比下降。2025年，公司收现比维持91.4%的良好水平，公司整体经营净现金流同比
下降93.5%至0.27亿元。我们判断主要原因是公司收入规模降低，同时部分项目付款节奏相较于2024年可能有所变化。
看好公司受益于核电建设及中期竞争力提升。截止到4月20日，今年我国已开工2台核电机组，全年预计建成7台机组
，2026-2027年有望成为我国核电建设高峰期，而公司模块化产品能够运用于核电工程当中，因此我们认为公司有望受益
于核电建设加速。而从中长期来看，在地缘政治冲突加剧背景下，我国供应链稳定性优势有望进一步凸显，我们判断未来
外资企业在华建设工厂有望加速，从而提升工业模块需求。随着公司南通基地建设落地，公司产能有望逐渐提升，从而把
握需求增长趋势，提升中长期竞争力。
【投资建议】
看好公司受益于核电建设，并看好公司后续产能扩张下竞争力提升。预计公司2026-2028年，公司归母净利润2.45/2.
76/3.19亿元，同比+12.14%/+12.72%/+15.57%，对应4月21日股价为33.86x/30.04x/26.00xPE。首次覆盖给予“增持”评
级。
【风险提示】
需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期。
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2026-04-22│利柏特(605167)Q4业绩环比显著改善，毛利率大幅提升 │国盛证券 │买入
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Q4业绩环比显著改善，增速符合预期。2025全年公司实现营业总收入26.2亿元，同降25%；实现归母净利润2.2亿元，
同降9%，收入下行预计主要因此前签署巴斯夫等业主大单已过执行高峰期，业绩降幅显著窄于收入，主要得益于毛利率大
幅上行。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营业收入6.7/7.7/5.4/6.4亿元，同比+1.5%/-32%/-32%/-29%；实现归母净
利润0.36/0.86/0.56/0.41亿元，同比-8%/-6%/-20%/+1%，Q4单季业绩环比显著改善，主因单季毛利率同比大增7.08pct。
分业务看：工业模块/工程服务分别实现营收5.6/20.6亿元，同降23%/25%。分区域看：内销/外销分别实现营收21.8/4.3
亿元，同比-29%/+7%。
毛利率大幅改善驱动归母净利率提升。2025年公司综合毛利率20.1%，同增4pct（Q4单季毛利率19%，同增7pct），盈
利能力显著提升，预计主要得益于公司强化内部成本管控措施，分包、采购等项目成本有所降低，后续随着模块化业务比
例提升，毛利率预计延续上行态势（2025年工程服务/模块化毛利率分别为17%/31%，同增3.8/4.3pct）。全年期间费用率
9.70%，同增2.53pct，其中销售/管理/研发费用率分别提升0.23/0.95/1.53pct，销管费率增长预计主要因收入下行致职
工薪酬等刚性费用占比提升；研发费率提升较多预计另受模块研发投入增长影响。全年归母净利率8.3%，同增1.45pct（Q
4单季6.4%，同增1.9pct）。现金流方面：1）经营现金流净流入0.3亿元，同比少流入3.88亿元，预计主要因上年同期收
取较多项目预付款，2025年大单体量减少，预付款同比降低但在建项目正常开支，致现金流短期承压。2）投资现金流净
流出7.92亿元，同比多流出6.72亿元，预计主要系南通利柏特基地建设开支。
卡位核电模块建造大趋势，业务成长空间广阔。“十五五”起我国核电在建机组逐步进入施工高峰，对比传统建造模
式，模块化可大幅缩短核电建造周期，同时减少现场资源投入，综合效益突出，后续渗透率有望持续提升。公司在核电领
域储备丰富技术（中核二三系持股股东之一），较早开始布局核电模块业务，先发优势显著，当前已顺利切入中广核宁德
二期模块项目，且已获业主认可，后续有望获取更多中广核订单。我们假设核电模块化渗透率增长至20%（（对土建建段5
0%模块化率）、按照年均3台核准机组数测算，中广核年均核电模块需求约120亿元（单台总投资200亿元），若公司市占
率达50%，对土稳态渗透率下可实现60亿元产值（10%净利率对土6亿利润），成长空间广阔。
投资建议：公司全年毛利率大幅改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.61/3.59/4.94亿元，同增20%/3
7%/38%，对土EPS分别为0.58/0.80/1.10元/股，当前股价对土PE分别为32/23/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：化工资本开支大幅收缩风险、核电模块化业务不及预期、测算存在误差风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│利柏特(605167)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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公司就说明会上投资者普遍关心的问题给予了回答，主要问题及答复整理如下：
1、公司最新报告期，目前资产负债率51%，请问有息负债的资金成本是多少，后续是否减少或降低负债的打算？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您的关注。截至2025年末，公司有息负债主要由短期借款9,005.80万元、长期借款37
,009.25万元及应付债券73,773.53万元构成。因债务类型不同，其资金成本存在差异，但公司综合财务结构稳健，相关偿
债风险可控。未来，公司将兼顾业务发展与风险控制，持续优化债务结构，将负债率与融资成本维持在合理区间，以保障
公司的长期稳健运营。感谢您的关注！
2、根据公司此前2月份发布的公告，请问公司董事是否还持有可转债？关于后续可转债的存续或强赎，公司是怎么考
虑的？
答：尊敬的投资者，您好！公司将督促公司董事及高级管理人员依法合规减持公司股票及其衍生品种并及时履行信息
披露义务。关于是否行使有条件赎回权，公司将严格依据《江苏利柏特股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募
集说明书》的约定，在触发相关条款后及时召开董事会审议。公司将密切关注可转债相关条款的触发进展，如有赎回或其
他重大安排，将第一时间发布公告。感谢您的关注！
3、公司是否有核电工程的承接？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年3月，公司全资子公司中标并承接中广核宁德二期5BDA、7BUG模块建造安装工程及
临时泊位工程项目，目前项目正按计划推进实施中。感谢您的关注！
4、公司你好，请问华龙一号2026–2028招标时间，及公司是否参与。
答：尊敬的投资者，您好！华龙一号作为国家重点核电工程，相关招标工作由项目业主方统筹推进，具体招标时间、
标段划分及采购安排以其官方发布为准。公司长期看好核电产业发展机遇，持续关注行业重点项目动态，并结合自身业务
优势积极开展市场拓展与前期准备工作。感谢您的关注！
5、公司你好，国家对氢能源发展支持力度很大，请问公司的氢模块情况？谢谢
答：尊敬的投资者，您好！公司专注于工业模块设计和制造、工程总承包、工程设计、采购、施工、维保等全链条服
务，为石油化工、油气能源、核电工程、矿业等领域客户提供全生命周期、一体化定制解决方案，公司产品的应用领域取
决于客户的投资计划，具体经营情况请关注公司的公告。感谢您的关注！
6、公司你好，在核聚变领域，公司有在研产品吗。
答：尊敬的投资者，您好！公司产品的应用领域取决于客户的投资计划，公司将继续密切跟踪行业发展趋势，若未来
涉及相关重大事项，将严格按照法律法规及监管要求，及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
7、沈总你好，一五五规划核电审批加速，想了解下公司在今年核电发展情况。
答：尊敬的投资者，您好！公司将结合自身优势积极把握相关机遇，后续如有重大订单或业务突破，公司将及时履行
信息披露义务。感谢您的关注！
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