研报评级☆ ◇605168 三人行 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 7.26│ 3.57│ 0.58│ 1.49│ 2.21│ 2.51│
│每股净资产(元) │ 25.42│ 19.73│ 12.75│ 12.36│ 11.83│ 11.23│
│净资产收益率% │ 28.57│ 18.11│ 4.59│ 11.72│ 17.20│ 19.77│
│归母净利润(百万元) │ 736.37│ 527.98│ 123.30│ 313.45│ 465.51│ 528.55│
│营业收入(百万元) │ 5652.99│ 5283.54│ 4208.40│ 3630.33│ 4188.00│ 4354.67│
│营业利润(百万元) │ 841.20│ 589.33│ 130.26│ 331.03│ 491.46│ 557.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- 1.11 2.01 2.28 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.68 2.23 2.58 中邮证券
2025-09-28 增持 首次 --- 1.68 2.38 2.66 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│三人行(605168)公允价值变动拖累业绩，加速布局多元新业务 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入25.69亿元，同比下滑16.72%，实现归母净利润1.44亿元
，同比下滑20.48%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比下滑3.09%；其中2025Q3公司实现营业收入9.12亿元，同比下滑2
2.19%，实现归母净利润0.00亿元，同比下滑99.52%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑26.11%。
事件评论
客户投放预算审慎致收入下滑，公允价值变动拖累利润。宏观经济波动使得客户投放趋于审慎，2025Q3公司收入与毛
利率随之下降。2025Q3公司毛利率为14.56%，同比下滑0.41pct、环比下滑7.50pct。为应对市场需求变化，公司积极拓展
客户与业务类型，主动探索私域运营、内容营销等多元化服务路径，2025Q3成功开拓兴业银行、中粮集团、TCL、赛力斯
、郑州日产、北京现代、捷途汽车等优质新客。费用端，2025Q3销售费用率和管理费用率分别环比下降1.04pct、0.27pct
，环比略有优化。利润端，2025Q3公司持有的华润饮料股票公允价值变动损失3722.61万元，较去年同期减少4748.66万元
，拖累公司利润表现。
锚定新质生产力拓展业务边界，加速布局算力赛道。1）体育彩票新业务进展良好。2025年前三季度，全国彩票销售
共计4761.37亿元，同比增长1.5%，呈现平稳增长态势。公司深度参与行业标准研讨制定，承担“体彩+足球IP主题店”全
国推广工作；“体彩上高铁”已获辽宁路局授权，取得68趟高铁即开票销售许可；近期新增锦江集团酒店合作，并在重庆
启动3家酒店试点门店；与聚星动力合作锁定足球8支头部国家队、8家顶级俱乐部彩票权益。2）公司通过投资加速布局算
力赛道，积极推进“算力+数据+场景”战略落地。2025年8月，公司签署了投资科通技术的协议，以约5000万元受让科通
技术169.64万股股份，占科通技术总股本比例1.61%，赋能双方业务创新与全球化发展。
持续迭代“一个”AI全链路营销智能体，以AI赋能人效跃升。“一个”智能体致力于打造以智能体交互为纽带、多模
态内容创作为引擎、数据洞察为中枢的全链路AI营销平台，并积极开展迭代；打造营销AIAgent，以自主感知、任务规划
、工具调用和记忆反思为底座，实现不间断的智能营销运转，有望以AI赋能业绩增长。
盈利预期：预计2025-2026年实现归母净利润2.3/4.3亿元，对应PE分别为26.2/14.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、广告修复不及预期风险；2、新业务落地不及预期风险。
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2025-10-30│三人行(605168)深度报告：国内领先整合营销服务商，科技化布局开启成长新│中邮证券 │增持
│篇章 │ │
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深耕广告营销领域二十余载，加速向多元化科技集团演进。三人行传媒集团成立于2003年，早期以校园传媒为主要业
务，2014年转型切入移动互联网营销领域，业务版图由校园场景逐步延展至多行业客户。目前凭借二十余年的深耕积累，
公司已构建覆盖华北、西北、西南等九大片区的全国化营销服务网络，业务辐射北京、上海、广州、西安、成都等30余座
核心城市。在稳固主业优势的基础上，公司近年积极拓展产业边界，前瞻布局人工智能、算力芯片、体育彩票等新兴领域
，逐步形成以营销服务、产业投资、智能科技为核心的多元化业务格局，加速从传统营销服务商向综合科技集团升级转型
。2024年及2025年上半年，公司分别实现营业收入42.08/16.57亿元，同比下降20.35%/13.36%；实现归母净利润1.23/1.4
4亿元，对应同比变动-76.65%/+10.83%。
广告营销业务：“产品+渠道+客群”造就经营韧性，积极抢占”AI+营销”新高地。2024年我国广告市场规模约1.82
万亿元，同比增长10.0%，行业增速较前期有所回落。短期看，广告投放与企业生产、销售节奏高度相关，年末至次年初
为传统生产旺季，有望带动营销需求阶段性回暖；中长期来看，高景气赛道需求韧性与数字化营销模式持续深化，叠加出
海及媒介资源持续丰富带来的增量空间，行业结构与总量机遇并存，景气度有望逐步回升。公司作为国内领先的整合营销
服务商，能够提供全链路营销服务，同时长期深耕校园场景与互联网媒体两大核心阵地，具备稀缺的“线上+线下”媒介
资源卡位优势，叠加常年服务通信运营商、消费品、金融、汽车等高景气行业头部客户形成的经营韧性，在行业复苏过程
中有望率先受益。此外，在既有优势基础上，公司亦前瞻布局“AI+”应用，已打造AI全链路营销智能体“一个”，并持
续研发营销AIAgent等创新产品，有望进一步在智能化发展浪潮中抢占先机。
算力服务：战略合作龙头芯片代理商，“算力+数据+场景”协同发展。2024年，我国算力规模约796.8EFLOPS，同比
增长67.39%；其中智能算力规模为725.3EFLOPS，同比增长74.06%，占总算力比重约91.03%。伴随AI技术的持续演进与应
用场景的不断拓展，预计智算需求规模将进一步增长至2028年的2781.9EFLOPS。芯片作为算力体系的底层核心，行业格局
高度集中。根据伯恩斯坦及IOT统计，2025年中国AI芯片CR3（英伟达、AMD、华为）预计超过85%，全球数据中心GPU市场
中英伟达单一市占率达92%（2025年3月）。凭借生态优势、产品通用能力与持续技术迭代，海内外头部厂商市场份额预计
仍将进一步提升。科通技术是国内领先的芯片应用设计与分销服务商，已代理超过80家核心芯片企业产品，同时是英伟达
中国区总代理。公司是科通技术战略股东，双方已在数据中心、算力服务等领域建立长期合作关系。依托科通技术在AI算
力端的稀缺资源优势，公司已将品牌、数据及客户资源与算力基础能力深度融合，并构建了“算力+数据+营销”一体化布
局，同时正逐步探索“AIDC+营销”新业务模式，有望培育新增长点。
体彩业务：承体育产业发展东风，全链布局发力新蓝海。2024年/2025年前8月，我国体育彩票销售额约4155.3/2808.
93亿元，对应同比增长7.86%/1.36%。随着体育参与度提升及世界杯、冬奥会等大型赛事临近，预计2026年行业有望迎来
高增。公司目前已全面切入体彩产业链，并已在全国落地30余家体彩形象店、签约近1000家院线门店，同时独家代理法国
、德国国家队及巴萨、曼城、利物浦等顶级足球IP资源。此外，公司积极开展体彩技术研发，已推出智能体AI赛事预测平
台、完成体育赛事智能机器人原型机落地，并即将参与“体彩上高铁”项目。后续凭借渠道、IP与技术三线协同优势，叠
加行业持续向好，体彩有望成为公司未来业绩核心增长引擎。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为36.91/42.08/45.69亿元，与原预测保持一致
。但考虑到当前广告需求仍待修复，营销类企业议价能力提升空间有限，我们小幅下调盈利预测，归母净利润由原预测的
3.53/5.02/5.61亿元调整至3.53/4.70/5.44亿元；对应EPS由1.68/2.38/2.66元调整至1.68/2.23/2.58元。根据10月28日
收盘价，分别对应18/14/12倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求修复不及预期，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期，AI投入不及预期。
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2025-09-28│三人行(605168)广告主业稳健修复，切入算力赛道培育新增长点 │中邮证券 │增持
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事件回顾
2025年8月29日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入16.57亿元，同比下降13.36%；归母净利润1.44
亿元，同比增长10.83%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长4.56%。2025Q2，公司实现营业收入8.40亿元，同比下降1
3.93%；归母净利润0.71亿元，同比下降13.15%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长49.03%。
事件点评
广告主业稳健修复，降本增效驱动经营效率提升。2025年上半年，公司营收同比下降13.36%，主要受部分客户预算收
缩影响。在行业整体承压背景下，公司在深耕原有服务体系的基础上持续拓展增量项目，汽车板块除保持与一汽丰田、一
汽奥迪等客户稳定合作外，亦新承接AITO问界等重点项目，并在通信、快消、金融及互联网等板块维持多元客户布局与稳
定投放。此外，公司亦加速推进AI在投放管理及内部流程的应用，推动运营效率改善。25H1期间费用率降至11.24%（同比
-0.07pct），其中销售费用率8.09%（同比-0.25pct）。运营能力的提升进一步增强公司财务稳健性，25H1公司经营性现
金流净额5.69亿元，同比由负转正；资产负债率35.66%，较年初下降6.06pct；现金储备9.19亿元，较年初增长47.18%。
多元布局稳步推进，固本拓增培育新增长点。1）产业投资方面，公司围绕新质生产力核心要素强化战略落子，与科
通技术达成合作，在芯片分销、AIDC数据中心及算力服务等领域展开深度协作；2）体育彩票方面，公司持续推进全链条
服务建设，截至25H1已在北京、河北、陕西、河南等地落地30余家体彩形象店，并签约近千家院线渠道门店。目前，公司
正与铁路总局就“体彩上高铁”项目展开合作，后续或将迎来突破性进展。此外，公司亦在加速AI技术在体彩领域的应用
布局，在24年底上线AI赛事预测平台基础上，25H1完成体育赛事智能机器人的原型机落地。未来公司有望依托上述两大技
术架构，进一步孵化即时竞猜、沉浸式体验等多元创新业务，打开体彩业务新成长空间。
构建AI全链路营销智能体，把握数智化营销新机遇。智能体可在复杂链路中实现任务拆解、自动决策与持续迭代优化
，契合链路长、定制化程度高、数据碎片化的营销场景。据亿欧智库预计，2025年中国AIAgent营销市场规模预计约1398
亿元（同比+416.29%），2028年有望超1.12万亿元，25-28CAGR约100.23%。公司目前已构建覆盖策略生成、内容创作、智
能投放、效果归因等环节的AI全链路营销智能体，并于25H1重点打具备市场洞察、目标拆解、投放执行、数据回收与策略
优化等多种能力的营销AIAgent。公司AI全链路营销智能体未来将通过持续内容迭代与个性化服务，强化KA、LA级客户服
务粘性；同时凭借智能化及自动化优势，降低营销方案使用门槛，助力公司进一步拓展长尾SMB客户，带来新业绩增量。
投资建议
我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为36.91/42.08/45.69亿元，归母净利润为3.53/5.02/5.61亿元，对应EPS为
1.68/2.38/2.66元，根据9月26日收盘价，分别对应18/13/11倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
下游需求修复不及预期，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期，AI投入不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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