研报评级☆ ◇605168 三人行 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.57│ 0.58│ 0.90│ 1.22│ 1.62│ 2.04│
│每股净资产(元) │ 19.73│ 12.75│ 12.92│ 13.25│ 12.94│ 12.81│
│净资产收益率% │ 18.11│ 4.59│ 6.97│ 8.83│ 11.04│ 13.03│
│归母净利润(百万元) │ 527.98│ 123.30│ 189.94│ 258.20│ 342.04│ 430.91│
│营业收入(百万元) │ 5283.54│ 4208.40│ 3664.69│ 4074.50│ 4532.00│ 5004.50│
│营业利润(百万元) │ 589.33│ 130.26│ 230.03│ 290.33│ 384.03│ 484.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.39 1.90 2.41 长江证券
2026-04-21 买入 维持 47.47 1.05 1.34 1.67 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│三人行(605168)盈利能力显著改善，第二增长曲线加速落地 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年报：2025年公司实现营业收入36.65亿元，同比下滑12.92%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长54.
04%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下滑16.38%；其中2025Q4公司实现营业收入10.96亿元，同比下滑2.50%，实现
归母净利润0.45亿元，同比增长177.94%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑45.46%。
事件评论
汽车客户预算调整致营收下滑，25Q4毛利率环比改善。受宏观经济不确定性影响，汽车等行业个别客户预算调整导致
公司收入下滑，25年公司营收同比下滑12.92%至36.65亿元，降幅较2024年的-20.35%有所收窄。为了有效平滑单一行业周
期波动影响，公司积极拓展多层次、跨行业的优质客户，25年成功与兴业银行、中粮集团、TCL、郑州日产、北京现代、
捷途汽车等多家企业建立合作关系。由于低毛利率的数字营销业务收入占比提升，叠加公司持续的客户开拓，25年公司毛
利率同比下滑1.46pct至16.78%，其中25Q4单季度毛利率环比提升1.29pct，呈边际改善态势。费用端，由于公司业务人员
数量减少，相应薪酬及费用亦有所减少，公司25年销售费用率同比下降0.13pct至7.48%，管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别同比+0.19/-0.00/+0.07pct。
体彩业务新模式稳步推进，对外投资加码算力赛道。1）公司体彩新业务稳步推进。体彩行业整体稳中有进，2025年
全国共销售彩票6279.69亿元，同比增长0.7%。截至2025年，公司已在全国落地30余家体育彩票形象店，签约近千家渠道
门店；同时公司积极探索“体彩+体育IP”的创新合作模式，推进体育赛事智能机器人相关技术的研发与原型落地。2）公
司进一步强化算力产业投资布局。25年公司战略投资科通技术，赋能双方在AIDC数据中心及算力服务业务方面的布局，此
外公司新设青海三人行绿能智算科技有限公司，加速推进“算力+数据+场景”一体化战略落地。
持续迭代多模态产品，着力构建AI全链路营销体系。在创意服务领域，公司在人工精准定调的基础上以AI赋能提效；
在技术平台建设方面，公司持续迭代多模态产品，构建“一个”AI全链路营销体系，实现策略制定、内容生成、媒体投放
及效果分析的全流程高效协同；在AIAgent方面，公司积极探索智能体对市场动态的实时感知、业务目标的自动拆解、工
具与API的协同调用、投放执行与数据回收的闭环运作，显著提升运营效率与投入产出水平。
盈利预期：预计2026-2027年实现归母净利润2.9/4.0亿元，对应PE分别为30/22X，维持“买入”评级。
风险提示
1、广告修复不及预期风险；2、新业务落地不及预期风险。
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2026-04-21│三人行(605168)关注多元战略布局的长期潜力 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年报：全年实现营业收入36.65亿元（yoy-12.92%）；归母净利润1.90亿元（yoy+54.04%），符合业
绩预告，增长主因对外投资收益增加、金融资产相关亏损大幅收窄、信用减值与资产减值计提优化；扣非后净利润1.97亿
元（yoy-16.38%）。其中Q4单季度实现营收10.96亿元（yoy-2.50%），归母净利润0.45亿元（同比扭亏，去年同期-0.58
亿元），扣非后归母净利润0.40亿元（yoy-45.45%）。2025年公司拟实施现金分红1.52亿元，占全年归母净利润的79.9%
。考虑到公司现金流显著改善以及在体彩/低空/AI算力等领域的多元布局有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
主业需求持续承压，费用整体管控平稳，现金流大幅改善
25年公司营收下滑主因广告行业复苏偏慢，汽车等行业部分广告主营销预算收缩，但公司积极开拓了兴业银行、中粮
集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等优质客户，有望逐步贡献营收增长。25年公司综合毛利率16.78%
，同比下滑1.46pct，我们推测或因新客户拓展投入加大。公司加强了费用端和现金流管控，25年销售/管理/研发费用分
别同比减少14.48%/2.60%/13.74%，2025年经营活动现金流净额5.43亿元，同比+344.88%。公司加大下游应收催收力度，
期末应收账款同比下降26.97%，同时合理拉长上游供应商结算周期，优化付款节奏与支付方式，以先收后付模式有效压降
当期经营性现金支出。
多元业务布局拓展战略支点
公司积极拓展新兴行业领域与优质业务赛道，逐步形成“营销+体育+低空+AI算力”多元成长矩阵：1）在先进装备制
造、低空经济领域，22年公司战略出资设立陕西华鹰众行航空科技有限公司，26年3月该公司自研的HE-1A大型无人运输机
系统型号合格证申请获受理，进入适航审定阶段；2）25年6月公司完成对常州瑞华化工工程技术股份有限公司的退出，投
资收益率超70%；3）25年7月战略投资深圳市科通技术股份有限公司，将在多领域开展合作；4）24年依托自身积累切入体
育彩票业务领域，25年在多个省市落地30余家体育彩票形象店，并签约了近千家渠道门店。
盈利预测与估值
考虑公司广告主业复苏缓慢、新客户拓展前期投入、投资收益波动较大，我们预计26-28年归母净利润预测为2.22/2.
83/3.53亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值52x，考虑公司广告主业盈利能力仍有压力、新业务尚处培育期，给予一
定折价，给予26年45xPE估值，目标价为47.47元。维持“买入”评级。
风险提示：广告需求疲软，主业盈利偏弱，投资收益波动较大，新兴业务落地不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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