研报评级☆ ◇605168 三人行 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.57│ 0.58│ 0.90│ 1.23│ 1.62│ 1.99│
│每股净资产(元) │ 19.73│ 12.75│ 12.92│ 13.39│ 13.65│ 14.06│
│净资产收益率% │ 18.11│ 4.59│ 6.97│ 8.96│ 11.13│ 12.80│
│归母净利润(百万元) │ 527.98│ 123.30│ 189.94│ 259.87│ 341.91│ 419.54│
│营业收入(百万元) │ 5283.54│ 4208.40│ 3664.69│ 4145.13│ 4663.78│ 5158.21│
│营业利润(百万元) │ 589.33│ 130.26│ 230.03│ 297.45│ 390.53│ 478.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-11 买入 维持 --- 1.28 1.59 1.83 浙商证券
2026-08-31 买入 维持 54.55 0.98 1.40 1.77 华泰证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.39 1.90 2.41 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.28 1.59 1.83 浙商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.39 1.90 2.41 长江证券
2026-04-21 买入 维持 46.75 1.05 1.34 1.67 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-11│三人行(605168)公司点评：携手中联数据集团，全面布局AI算力中心 │浙商证券 │买入
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事件：公司于9月8日晚披露的两项“对外投资”（平台设立+项目并购）、一项“参股增资”以及两项“股权激励相
关文件”（激励草案+律师意见）。
公司与中联数据共同设立平台，未来将持续收购包括但不限于中联数据集团已投资运营资产。公司联合全资子公司时
代智算与中联数据集团下属投资平台汇鑫富共同设立数据中心产业合伙企业“众联壹号”，公司体系合计持有80%权益，
对平台形成控制力。在全国范围内寻源、评估并投资收购优质数据中心资产，包括但不限于中联数据集团已投资运营资产
，依托专业运营提升资产价值；采取“首期落地+滚动开发”方式构建规模化AIDC资产组合，与头部电信运营商合作，建
立稳定机柜出租与运维收益模式。首期投资标的为北京房山数据中心项目（项目公司100%股权），定位为京津冀枢纽节点
核心数据中心。
合作方中联数据集团是IDC行业领先的数字基础设施服务商。中联数据目前已完成北京、天津、河北、内蒙古、山西
、广东、湖南等国内核心区域及马来西亚等海外关键节点的算力集群布局，规划IT总负荷5GW，运营及在建2GW，服务字节
跳动、阿里云、华为、京东等头部互联网、大模型及智能汽车企业。2026年9月，中国信息通信研究院（工信部直属科研
事业单位）发布《算力中心服务商分析报告（2026）》，中联数据集团蝉联“中国算力中心服务商十强”，并位列最高等
级的“头部标杆引领者”阵营。作为对比，东阳光在26年6月披露收购秦淮重组草案，运营上截至基准日秦淮投运IT容量
达800MW，远期规划新增容量约4GW，评估值290.63亿。目前披露的中联数据集团的运营规模高于东阳光披露的秦淮数据规
模。
除北京房山项目外，公司投资中联旗下芜湖项目取得33%股权。公司全资子公司时代智算拟以自有或自筹资金2.85亿
元对中联数据集团下属项目载体公司芜湖云港进行增资，取得33%股权，对应布局芜湖新型算力产业园，交割后中数云天
持股67%，时代智算持股33%。芜湖项目预计装机容量130MW，为面向头部互联网企业的定制化数据中心项目。若芜湖云港
后续实现稳定运营，且预计能够实现净利润为正的当年，公司存在意向安排，在相关各方同意的前提下，拟通过发行股份
及支付现金相结合的方式收购芜湖云港剩余股权，实现对标的公司纳入合并报表范围，具体将另行签署《股份收购协议》
。
公司同时公告26年限制性股票激励计划，拟授予1020.6万股，占总股本4.841%。其中全资子公司时代智算核心管理人
员6人合计获授505.7万股，占授予总量的49.55%，远超母公司高管团队。考核实行“集团收入增长+子公司收入增长（35%
/年）”双锚，明确将资源与收益权重向算力与数据中心新业务倾斜，绑定新业务核心团队，有利于在产业拐点窗口期抢
占执行与交付优势。集团层面26H1收入同比+19.55%已接近激励门槛（15%/20%/20%），但股权激励2026-2029年累计摊销
约2.21亿元，或对短期利润构成摊薄。
投资建议：（1）我们认为本次公司联合中联数据共同出资设立合伙企业，打造专注于数据中心资产投资、收购、建
设及运营的专业化平台，计划在全国核心节点城市通过收购等方式布局数据中心，是公司全面布局AI算力中心的重要一步
。（2）公司本次联合中联数据集团下属投资平台汇鑫富开展投资合作，双方将整合各自优势资源，实现客户资源双向赋
能，拓展业务收入来源，同时与公司现有数字营销业务形成业务联动。（3）综上，我们在AI算力中心业务落地前暂时对
盈利预测保持不变，26-28年归母净利分别为2.7/3.4/3.9亿元，当前股价对应估值36x/29x/25x，维持“买入”评级。
风险提示：股权激励费用2.21亿元对短期利润构成摊薄、后续收购节奏及进度不及预期、股权质押及股价大幅波动等
风险。
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2026-08-31│三人行(605168)科技多元布局打开长期空间 │华泰证券 │买入
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公司发布半年报：26H1实现营业收入19.81亿元（yoy+19.55%）；归母净利润0.79亿元（yoy-45.31%）；扣非后净利
润1.28亿元（yoy+1.29%）。归母净利润下滑主要系所持华润饮料股权公允价值变动收益-7,385万元，扣非后净利润同比
微增，主业经营平稳。其中Q2实现营收9.18亿元（yoy+9.34%，qoq-13.58%），归母净利润0.68亿元（yoy-4.07%，qoq+51
7.04%），扣非净利润0.75亿元（yoy-30.76%，qoq+41.10%），经营现金流2.15亿元，环比转正。考虑到营销主业维持增
长，且低空经济、AI等多元布局有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
主业维持增长，AI赋能推动降本增效
分业务看，公司26H1数字营销服务收入16.12亿元（yoy+19.19%），场景活动服务收入1.47亿元（yoy+20.33%），校
园媒体营销收入0.16亿元（yoy+170.31%），主要受快消、金融等行业客户预算回升带动。公司综合毛利率16.33%，同比-
2.29pct，主要系低毛利广告投放代理业务占比提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.81%/1.45%/0.94%/0.34%，同
比-2.28/-0.25/-0.51/-0.39pct，AI赋能人员配置优化，费用管控成效显著。Q2经营现金流2.15亿元，环比转正，期末现
金类资产合计7.16亿元，资金储备充裕。
“营销+低空+AI”多元布局持续深化
公司持续推进前沿科技布局：华鹰航空完成超5亿元A轮融资，并与中通集团等5家客户签署100架购机意向协议、金额
超30亿元；通过基金以8,000万元增资生数科技，布局Vidu视频大模型及Motus具身智能模型，有望补足AI营销视频素材生
产能力；同时战略投资的天星医疗于5月登陆港股。26年4月公司更名为“三人行未来科技集团”，战略定位进一步向前沿
科技探索与应用升级。
盈利预测与估值
考虑到26年非经损失影响，以及营销主业维持增长、AI赋能持续提升经营效率，低空经济、AI等新业务逐步落地，我
们调整公司26-28年归母净利润为2.07/2.95/3.73亿元（较前值分别调整-6.81%/4.17%/5.75%）。27年可比公司Wind一致
预期PE均值45x，考虑公司传统营销主业盈利能力仍有压力，AI及低空等新业务尚处于培育期，给予一定折价，给予27年3
9xPE估值，上调目标价为54.55元（前值47.47元，对应45X26年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：广告需求疲软；金融资产公允价值波动较大；低空经济等新兴业务落地不及预期。
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2026-05-12│三人行(605168)单季度营收增速回正，投资标的波动拖累利润 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入10.62亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润0.11亿元，同比下
滑85.03%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长192.02%。
事件评论
快消品及金融行业投放增加，带动26Q1营收同比正增长。2026Q1公司营业收入同比增长30.05%，实现了自2024Q2以来
单季度营收增速的首次回正，主要系快消品及金融行业客户广告投放增加以及其他主营业务增加所致。为了减小单一行业
周期波动影响，公司积极拓展多层次、跨行业的优质客户，已成功与兴业银行、中粮集团、TCL、郑州日产、北京现代、
捷途汽车等多家企业建立合作关系。公司营运效率亦持续提升，26Q1期间费用同比下滑13.19%，销售费用率/管理费用率/
财务费用率分别同比下滑2.65pct/0.42pct/0.45pct至5.61%/1.32%/0.36%。
体彩业务有望受益于世界杯赛事拉动，投资标的价格波动影响利润表现。1）公司体彩新业务稳中有进，有望受益于
世界杯赛事拉动。2026Q1全国共销售彩票约1440亿元，同比下降3.1%，主要系Q1体育赛事活动减少、竞猜型彩票销量下滑
所致。截至2025年，公司已在全国落地30余家体育彩票形象店，签约近千家渠道门店，伴随2026年6-7月美加墨世界杯赛
事即将开启，体彩销售业务有望加速增长。2）持续加码对外投资，个别投资标的价格波动影响Q1业绩。2026Q1公司投资
的华润饮料股票市场价格变动，导致公司公允价值变动损益减少5,251.72万元，拖累利润端表现。此外公司投资的天星医
疗已于2026年5月成功在港交所上市。
持续升级“一个”AI营销智能体，打造全链路营销自动化闭环。“一个”智能体搭建起以智能体协同交互为连接纽带
、多模态内容生产为核心驱动、数据洞察与智能决策为管理中枢的一站式AI营销平台。贯通策略制定、内容创作、智能投
放至效果归因的完整流程，形成全链路营销自动化闭环；为企业客户打造兼具全局视野、自主决策及迭代进化特质的数字
化营销方案，全面赋能客户提质增效、升级营销价值。
盈利预期：预计2026-2027年实现归母净利润2.9/4.0亿元，对应PE分别为34/25X，维持“买入”评级。
风险提示
1、广告修复不及预期风险；2、新业务落地不及预期风险。
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2026-04-29│三人行(605168)2025年报及2026一季报业绩点评：看好算力业务作为公司的重│浙商证券 │买入
│要增长极 │ │
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事件：2025年公司实现营业收入36.65亿元（同比-12.92%），归母净利润1.90亿元（同比+54.04%），扣非归母1.97
亿元（同比-16.38%）；2026Q1实现营业收入10.62亿元（同比+30.05%），扣非归母0.53亿元（同比+192.02%）。
分业务：
数字营销服务：25年收入30.84亿（-11.44%），毛利率15.53%（-1.43pct）?场景活动服务：25年收入3.16亿（-28.1
7%），毛利率22.26%（+0.09pct）
其他主营业务：25年收入2.09亿（+27.05%），毛利率19.10%（+3.91pct）
26Q1收入增长30%主要系快消品及金融行业客户广告投放增加以及其他主营业务增加，25年成功拓展兴业银行、中粮
集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等优质客户，客户结构持续优化。
财务指标
毛利率：25年毛利率16.78%（-1.46pct），因低毛利率数字营销占比提升及新客拓展投入加大；26Q1毛利率约14.20%
（环比下降约1.6pct）
现金流亮眼：25年经营性现金流5.43亿（+344.88%），期末应收账款17.18亿（-26.97%），回款显著改善；资产负债
率降至34.31%
费用管控：25年期间费用率10.87%（+0.10pct），其中销售费用率7.46%（-0.14pct），管理费用率1.63%（+0.17pct
），研发费用率1.25%（基本持平），整体费用率管控平稳
分红：25年拟现金分红1.52亿元，占归母净利润79.9%
算力业务有望成为公司重要增长极，战略投资科通技术，布局智能算力。25年7月，鉴于AIDC（人工智能数据中心）
与算力服务在产业升级进程中的核心支撑作用，公司顺势强化战略投资布局，战略投资知名芯片应用设计与分销服务商—
—科通技术。作为战略股东，公司将与科通技术在芯片销售客户开拓、产业资源共享、AIDC数据中心及算力服务业务布局
、海外业务拓展、会议会展及企业品牌宣传等领域，开展全面、长期且深度的战略合作。
战略布局先进装备制造、低空经济领域。25年2月，由公司作为战略股东、于22年出资发起设立的华鹰众行航空，其
无人机生产总装基地签约仪式在西安顺利举行。26年3月，华鹰众行正式获得中国民用航空西北地区管理局下发的型号合
格证申请受理通知书，标志着其自主研发的HE-1A大型无人运输机系统的型号合格证申请已获民航西北局正式受理，项目
正式进入适航审定阶段。
重点布局体育彩票销售网点等体彩相关业务。截至25年年底，已在多个省市落地三十余家体育彩票形象店，并签约了
近千家渠道门店，积极参与体育IP的运营工作，探索“体彩+体育IP”的创新合作模式。
投资建议：（1）营销主业底盘稳固：随着消费品、汽车、金融等新增客户持续放量，26Q1主业营收已出现明显好转
。（2）我们看好算力业务作为公司重要增长极：战略投资科通技术，公司将与科通技术在芯片销售客户开拓、产业资源
共享、AIDC数据中心及算力服务业务布局。公司于4月18日公告拟向银行等金融机构申请总额不超过30亿元的授信额度，
提高公司资金运营能力。（3）综上，我们预计公司26-28年营收分别43/49/55亿元，26-28年归母净利分别为2.7/3.4/3.9
亿元，当前股价对应估值34x/28x/24x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；广告需求疲软，投资收益波动较大，新兴业务落地不及预期
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2026-04-23│三人行(605168)盈利能力显著改善，第二增长曲线加速落地 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年报：2025年公司实现营业收入36.65亿元，同比下滑12.92%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长54.
04%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下滑16.38%；其中2025Q4公司实现营业收入10.96亿元，同比下滑2.50%，实现
归母净利润0.45亿元，同比增长177.94%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑45.46%。
事件评论
汽车客户预算调整致营收下滑，25Q4毛利率环比改善。受宏观经济不确定性影响，汽车等行业个别客户预算调整导致
公司收入下滑，25年公司营收同比下滑12.92%至36.65亿元，降幅较2024年的-20.35%有所收窄。为了有效平滑单一行业周
期波动影响，公司积极拓展多层次、跨行业的优质客户，25年成功与兴业银行、中粮集团、TCL、郑州日产、北京现代、
捷途汽车等多家企业建立合作关系。由于低毛利率的数字营销业务收入占比提升，叠加公司持续的客户开拓，25年公司毛
利率同比下滑1.46pct至16.78%，其中25Q4单季度毛利率环比提升1.29pct，呈边际改善态势。费用端，由于公司业务人员
数量减少，相应薪酬及费用亦有所减少，公司25年销售费用率同比下降0.13pct至7.48%，管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别同比+0.19/-0.00/+0.07pct。
体彩业务新模式稳步推进，对外投资加码算力赛道。1）公司体彩新业务稳步推进。体彩行业整体稳中有进，2025年
全国共销售彩票6279.69亿元，同比增长0.7%。截至2025年，公司已在全国落地30余家体育彩票形象店，签约近千家渠道
门店；同时公司积极探索“体彩+体育IP”的创新合作模式，推进体育赛事智能机器人相关技术的研发与原型落地。2）公
司进一步强化算力产业投资布局。25年公司战略投资科通技术，赋能双方在AIDC数据中心及算力服务业务方面的布局，此
外公司新设青海三人行绿能智算科技有限公司，加速推进“算力+数据+场景”一体化战略落地。
持续迭代多模态产品，着力构建AI全链路营销体系。在创意服务领域，公司在人工精准定调的基础上以AI赋能提效；
在技术平台建设方面，公司持续迭代多模态产品，构建“一个”AI全链路营销体系，实现策略制定、内容生成、媒体投放
及效果分析的全流程高效协同；在AIAgent方面，公司积极探索智能体对市场动态的实时感知、业务目标的自动拆解、工
具与API的协同调用、投放执行与数据回收的闭环运作，显著提升运营效率与投入产出水平。
盈利预期：预计2026-2027年实现归母净利润2.9/4.0亿元，对应PE分别为30/22X，维持“买入”评级。
风险提示
1、广告修复不及预期风险；2、新业务落地不及预期风险。
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2026-04-21│三人行(605168)关注多元战略布局的长期潜力 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年报：全年实现营业收入36.65亿元（yoy-12.92%）；归母净利润1.90亿元（yoy+54.04%），符合业
绩预告，增长主因对外投资收益增加、金融资产相关亏损大幅收窄、信用减值与资产减值计提优化；扣非后净利润1.97亿
元（yoy-16.38%）。其中Q4单季度实现营收10.96亿元（yoy-2.50%），归母净利润0.45亿元（同比扭亏，去年同期-0.58
亿元），扣非后归母净利润0.40亿元（yoy-45.45%）。2025年公司拟实施现金分红1.52亿元，占全年归母净利润的79.9%
。考虑到公司现金流显著改善以及在体彩/低空/AI算力等领域的多元布局有望打开长期成长空间，维持“买入”评级。
主业需求持续承压，费用整体管控平稳，现金流大幅改善
25年公司营收下滑主因广告行业复苏偏慢，汽车等行业部分广告主营销预算收缩，但公司积极开拓了兴业银行、中粮
集团、TCL、赛力斯、郑州日产、北京现代、捷途汽车等优质客户，有望逐步贡献营收增长。25年公司综合毛利率16.78%
，同比下滑1.46pct，我们推测或因新客户拓展投入加大。公司加强了费用端和现金流管控，25年销售/管理/研发费用分
别同比减少14.48%/2.60%/13.74%，2025年经营活动现金流净额5.43亿元，同比+344.88%。公司加大下游应收催收力度，
期末应收账款同比下降26.97%，同时合理拉长上游供应商结算周期，优化付款节奏与支付方式，以先收后付模式有效压降
当期经营性现金支出。
多元业务布局拓展战略支点
公司积极拓展新兴行业领域与优质业务赛道，逐步形成“营销+体育+低空+AI算力”多元成长矩阵：1）在先进装备制
造、低空经济领域，22年公司战略出资设立陕西华鹰众行航空科技有限公司，26年3月该公司自研的HE-1A大型无人运输机
系统型号合格证申请获受理，进入适航审定阶段；2）25年6月公司完成对常州瑞华化工工程技术股份有限公司的退出，投
资收益率超70%；3）25年7月战略投资深圳市科通技术股份有限公司，将在多领域开展合作；4）24年依托自身积累切入体
育彩票业务领域，25年在多个省市落地30余家体育彩票形象店，并签约了近千家渠道门店。
盈利预测与估值
考虑公司广告主业复苏缓慢、新客户拓展前期投入、投资收益波动较大，我们预计26-28年归母净利润预测为2.22/2.
83/3.53亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值52x，考虑公司广告主业盈利能力仍有压力、新业务尚处培育期，给予一
定折价，给予26年45xPE估值，目标价为47.47元。维持“买入”评级。
风险提示：广告需求疲软，主业盈利偏弱，投资收益波动较大，新兴业务落地不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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