研报评级☆ ◇605305 中际联合 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 10 0 0 0 0 10
1年内 10 0 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 1.48│ 2.50│ 3.07│ 3.77│ 4.60│
│每股净资产(元) │ 15.20│ 12.18│ 13.83│ 16.37│ 19.59│ 23.55│
│净资产收益率% │ 8.96│ 12.16│ 18.04│ 19.65│ 20.48│ 21.10│
│归母净利润(百万元) │ 206.84│ 314.80│ 530.34│ 653.00│ 801.30│ 977.70│
│营业收入(百万元) │ 1104.52│ 1298.71│ 1878.48│ 2243.70│ 2694.20│ 3218.30│
│营业利润(百万元) │ 233.40│ 348.88│ 605.55│ 736.40│ 904.30│ 1104.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 买入 维持 --- 2.92 3.57 3.99 浙商证券
2026-09-06 买入 维持 --- 3.10 3.64 4.32 长江证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.67 3.59 5.39 招商证券
2026-07-07 买入 维持 --- 3.17 4.11 5.11 招商证券
2026-05-11 买入 维持 --- 3.10 3.64 4.32 长江证券
2026-05-06 买入 维持 49.64 3.15 3.84 4.59 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.08 3.53 4.06 浙商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.28 4.36 5.40 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.10 3.64 4.32 长江证券
2026-04-19 买入 维持 --- 3.16 3.79 4.50 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│中际联合(605305)点评报告：海外短期扰动不改主业增长趋势，电力设备开启│浙商证券 │买入
│新成长 │ │
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2026年上半年营收同比增长17.55%，归母净利润同比增长0.52%
2026年上半年公司实现营业收入9.62亿元，同比增长17.55%；归母净利润2.63亿元，同比增长0.52%；扣非归母净利
润2.46亿元，同比增长1.04%。分区域来看，我国大陆市场实现营收5.2亿元，同比增长42.44%,营收占比54.06%，同比提
升9.45pct；境外市场实现营收4.42亿元，同比下降2.50%，营收占比45.94%，同比下降9.45pct。
2026Q2单季度实现营业收入5.24亿元，同比增长4.37%，环比增长19.39%；归母净利润1.35亿元，同比下降17.69%，
环比增长4.48%；扣非归母净利润1.26亿元，同比下降16.47%，环比增长4.31%。
2026年上半年盈利承压，毛利率、净利率同比下降1.31、4.68pct
盈利能力来看，2026上半年公司毛利率48.84%，同比下降1.31pct；净利率27.34%，同比下降4.68pct。盈利能力下降
主要系高毛利的海外业务收入占比下降所致。其中，我国大陆市场毛利率41.81%，同比增长2.47pct，境外市场毛利率57.
11%，同比下降1.74pct，2026Q2单季度毛利率约47.52%，同比下降3.58pct，环比下降2.9pct；净利率25.67%，同比下降6
.93pct，环比下降3.67pct。
费用端来看，2026上半年公司期间费用率17.57%，同比提升1.62pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4
.83%、5.45%、3.62%、3.68%，同比分别变动-1.15、-2.14、-0.77、+5.68pct，期间费用率上升主要系汇率波动导致财务
费用率大幅提升。2026Q2公司期间费用率17.65%，同比提升1.46pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.42%
、5.31%、3.70%、4.22%，同比变动1.33、-2.54、-0.50、+5.83pct。
风电高空安全作业设备龙头，国内产品升级+海外拓展，电力设备拓成长空间
1）非风电业务加速拓展，电力设备业务打开第二成长曲线。2026年上半年非风电业务收入同比增长超50%，营收占比
约2%，未来增速有望持续加速。2026年7月公司完成对烟台变压器100%股权收购，正式进入输配电设备领域，有望依托现
有全球营销及服务网络拓展海外电力设备市场，逐步形成新的业务增量。烟台变压器厂拥有40多年变压器生产经验，具备
生产500千伏及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站、电力工程施工与安装等能力。烟台
变压器是国家电网合格供应商，除电网外，产品还广泛应用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，产品
已出口至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市场。
2）国内风电需求长期向上，产品升级有望提升单机配套价值量。2026年7月，《可再生能源发展“十五五”规划》发
布，其中明确提出到2030年风光装机达到28亿千瓦以上，“十五五”期间全国海上风电新增开工约1亿千瓦，2030年累计
装机规模达到1亿千瓦以上，为行业中长期需求提供支撑。公司持续提升大载荷升降机、齿轮齿条升降机等高价值产品占
比，并推广“升降机+免爬器”双机联动方案，受益于风机大型化及运维需求增长。
3）海外业务短期受国际局势扰动，仍具备较大拓展空间。2026年上半年受国际局势影响，北美订单交付有所放缓，
境外收入同比下降2.50%；但境外业务毛利率仍达57.11%，显著高于境内的41.81%。公司持续推进北美、欧洲及亚太等海
外市场拓展，存量改造及新增装机需求有望支撑中长期增长。
盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2026-2028归母净利润为6.2、7.6、8.5亿，同比
增长17%、22%、12%，CAGR=17%。对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险；4）募投项目进展
不及预期；5）大股东减持风险。
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2026-09-06│中际联合(605305)2026H1点评：核心主业稳健增长，积极布局输配电开拓新版│长江证券 │买入
│图 │ │
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事件描述
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入9.62亿元，同比增长17.55%；实现归属于上市公司股东
的净利润2.63亿元，同比增长0.52%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长1.04%。其中，2026Q2单季度实现营业收入5.24
亿元，同比增长4.37%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降17.69%。
事件评论
核心主业保持稳健，服务与非风电业务增势良好。2026H1，产品维度上核心主业持续发力，高空安全升降设备实现收
入6.43亿元，同比增长17.46%，占总营收比例接近70%。高空安全作业服务由于存量出保设备增加，带动年检、维保等服
务需求快速释放。非风电业务（“一横”战略）上半年在电网、建筑、储能等行业实现快速突破，收入同比增长超50%，
虽然目前该板块合计收入占比仅为2%左右，但未来增速有望进一步加快。
多重短期外部因素致利润增速放缓，内部降本增效控费成果显现。上半年的归母净利润增速低于营收增速，主要受以
下阶段性外部因素影响：1）汇率波动承压：由于上半年人民币呈现升值态势，财务费用中汇兑损失金额达5,225.56万元
，导致净利率下降约4个百分点；2）2026H1“其他收益”中的增值税即征即退金额同比减少，主要系退税款项实际到账时
间集中于下半年所致；3）境内外结构变化：受国际局势及关税影响，高毛利的北美订单交付及执行放缓，境外收入占比
降至46%，一定程度上拉低了综合毛利率。但公司内部降本增效优势凸显，销售费用、管理费用、研发费用同比均实现下
降，体现出极强的精细化管控能力。
收购烟台变压器，正式切入输配电电力设备领域。2026年7月，公司完成了对卧龙电气烟台东源变压器有限公司100%
股权的收购，并正式更名为“中际联合（烟台）变压器有限公司”。标的公司是国网合格供应商，具备500kV及以下电压
等级多类变压器的生产能力，年产能达3,000万kVA。公司已将输配电业务确立为长期战略之一，未来将充分利用自身全球
化的营销网络和优质客户资源进行渠道协同，重点拓展海外市场并提供系统化解决方案，开启第二增长曲线。
投资建议：公司作为高空安全作业设备龙头，主业地位十分稳固，短期利润受汇率、退税时点等阶段性扰动，不改中
长期全球化及多元化成长趋势。伴随下半年海外订单交付回暖及变压器业务整合并表，公司业绩弹性有望重新释放。预计
公司2026-2027年归母净利润分别为6.6、7.7亿元，对应PE分别为11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、风电装机不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、业务经营拓展的风险；4、核心技术研发的风险。
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2026-08-29│中际联合(605305)短期扰动不改长期逻辑，持续看好潜在AIDC标签重塑估值 │招商证券 │买入
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事件：中际联合发布2026年中报，上半年，公司实现营业总收入9.62亿元，同比+17.55%，归母净利润2.63亿元，同
比+0.52%；单Q2，公司实现营业总收入5.24亿元，同比+4.37%，归母净利润1.35亿元，同比-17.69%。
风电需求短期波动，长期向上趋势不改。2026年上半年拆分来看：1）产品结构：公司高空安全升降设备、防护设备
、作业服务、其他收入6.43、2.43、0.69、0.07亿元，同比+17.46%、+1.46%、+162.86%、+34.05%。公司主营产品于风电
细分市场市占率保持第一；非风电应用场景横向拓展至电网、建筑、储能等17个行业，相关收入增长超50%，逐步打造多
元化竞争优势，“一纵一横”发展战略支撑公司收入稳步增长。
2）市场结构：公司国内、海外收入5.2、4.42亿元，同比+42.44%、-2.5%，占比54.06%、45.94%。国内占比超越海外
占比，主要系受国际局势与关税影响导致北美订单交付与执行放缓（中际美洲营收2.96亿元，同比-10.27%）；若剔除短
期局势影响，公司预计未来几年海外收入增速整体仍将高于国内收入增速。
3）行业需求：①国内方面，2026年上半年，风电新增装机38.62GW，同比-26.52%，需求波动系受去年“530”抢装高
基数影响，6-7月已恢复单月增长趋势，同比+269%、+162.98%，国内市场全年装机预期仍相对乐观；②海外方面，GWEC指
出目前全球已有超过50GW海风项目处于建设阶段，预计2026年全球海风新增装机翻倍、2026-2030年海风CAGR预期达24%，
海外能源转型需求迫切、为公司提供中长期机遇。
盈利能力短期波动，汇兑损失是主因。2026年上半年，公司毛利率、净利率48.83%、27.35%，同比-1.31pct、-4.68p
ct；期间费用率合计17.57%，同比+1.62pct，其中销管研费用率稳步压降，同比-4.06pct，财务费用率受汇兑损失影响同
比+5.68pct。公司毛利率下降主要系结构因素、盈利能力更强的海外收入占比短期波动；净利率降幅更大系汇兑损失5116
万元。剔除汇兑影响后，公司上半年经营性利润同比+19.8%，整体保持与收入相同增长趋势。
全资收购烟台变压器，切入电力设备新增AIDC标签。2026年7月公司收购卧龙电气烟台东源变压器有限公司100%股权
，更名为中际联合（烟台）变压器有限公司，上述标的拥有40多年变压器生产经验，具备生产500kV及以下电压等级的电
力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站等多元化产品的能力，近年收入规模约2亿元、年产能可达3000万kVA，
客户涵盖国内、美洲、欧洲、澳洲及东南亚等；部分产品具有UL认证、KEMA实验报告。通过此次收购，公司业务将拓展到
电力设备领域，具备为客户提供输配电系统化解决方案能力，全面打开成长天花板、有望带来估值重塑机遇。
投资建议：考虑短期行业的波动、新业务的费用增长、实际发生的汇兑损失，我们调整公司盈利预测：公司2026-202
8年营业总收入为21.03、27.05、36.26亿元，同比增长12%、29%、34%；归母净利润为5.67、7.63、11.46亿元，同比增长
7%、35%、50%，对应PE估值12.3、9.1、6.1倍。中期维度，我们仍看好公司主业业绩持续增长、北美缺电标签重塑估值，
有望迎EPS+PE双击，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：风电新增装机不及预期，主业订单确收节奏放缓，电气设备等新品推广不及预期，贸易摩擦加剧等。
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2026-07-07│中际联合(605305)收购切入电力设备领域，潜在AIDC标签有望重塑估值 │招商证券 │买入
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事件：2026年7月2日，中际联合企业公众号披露：为持续提升公司经营能力，完善产业布局，结合下游客户及国内外
市场的实际需求，公司已经完成对卧龙电气烟台东源变压器有限公司（原烟台变压器厂，以下简称烟台变压器）100%股权
的收购。
收购变压器骨干企业，切入电力设备新赛道。烟台变压器厂始建于1985年，是国家定点变压器专业制造企业，变压器
生产经验超40年，占地面积75000㎡，具备生产500kV及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电
站、电力工程施工与安装等能力，2024年营业收入2亿元。烟台变压器是国家电网合格供应商，除电网外，其产品广泛应
用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，产品已出口至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市场。公司将
以本次并购为契机，切入电力设备领域，利用现有的国际业务能力，不断开拓新业务增量，迎来新一轮全新发展起点。
海外AIDC蓬勃建设，中低压电气设备紧缺。根据WoodMackenzie、CESC，2026-2030年美国AIDC装机容量将由约24GW大
幅增长至110GW，占同期全美电力负荷增量68%；相关电气设备市场规模将于2025年200亿美元增长至2030年650亿美元；其
中中低压配电端方面，仅考虑超大规模AIDC，预计箱式变压器需求量将由2025年的1573台增至2030年的9395台；配电板需
求将由5111台增至30500台以上；中压开关柜、自动转换开关（ATS）及电源分配单元（PDU）等设备需求量也将同步增长
约5-6倍。需求高增加剧了供应链难题，美国配电变压器目前供需缺口约10%，成本自2019年以来已上涨78%-95%。
新增北美缺电链标签，成长天花板全面打开。中际联合目前已是风电升降机行业全球龙头企业（升降机国内市占率约
70%、国际市占率30%以上；免爬器国际市占率接近100%），同时具备突出盈利能力（2025年毛利率47.27%、净利率28.22%
），此次收购后公司从发电端安全设备切向配网端电气设备，新增北美缺电标签的同时、有望全面打开成长天花板：公司
主业在北美市场以风机存量改造需求为主，客户主要是电力业主方，亦是AIDC配套与输变电总包商，我们认为公司凭借多
年积累的市场布局与客户粘性，在北美AIDC电气设备供给紧缺背景下，有望顺利向北美客户导入变压器、箱式变电站以及
相关成套设备。
投资建议：由于公司未披露标的公司财务数据，在仅考虑风电主业前提下，我们预计公司2026-2028年营业总收入为2
2.84、28.49、34.34亿元，同比增长22%、25%、21%；归母净利润为6.73、8.74、10.87亿元，同比增长27%、30%、24%，
对应PE估值14.6、11.2、9倍；利润预期有所下调系公司开始有新方向投入，对费用端原本降费的预期进行调整。我们看
好公司主业业绩持续增长、北美缺电标签重塑估值，有望迎EPS+PE双击，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：风电新增装机不及预期，主业订单确收节奏放缓，电气设备等新品推广不及预期，贸易摩擦加剧等。
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2026-05-11│中际联合(605305)2026+Q1点评：业绩稳健高增，海外及新领域拓展顺利 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入4.39亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.29亿元，同比增
长30.74%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长29.34%。
事件评论
营收保持快速增长，盈利能力维持高位。2026年一季度营收增长主要系行业需求较快速增长、项目施工进度相对较快
，公司产品发货及安装持续增长。归母净利润增速略低于利润总额增速，主要受本期所得税费用同比增加影响。盈利能力
方面，公司2026Q1销售毛利率达50.42%，同比提升约1.78个百分点，毛利率增长主要得益于公司持续的产品改进及成本管
控，同时大载荷升降机和齿轮齿条升降机等价值量更高的产品销量增加，进一步优化了毛利率水平；销售净利率达29.34%
，维持在较高盈利水平。
外销占比持续提升，合同负债彰显订单充沛。2026年一季度，公司外销收入占总营业收入的比例接近54%，国际化布
局成效显著；同时，从订单增速来看，国内市场订单增速高于海外市场，国内外市场实现共振。2026Q1末公司合同负债达
到3.08亿元，较2025年末的2.73亿元进一步增长，反映出公司发货并已执行的订单持续增加，为后续业绩释放提供充足保
障。
升降设备贡献主要营收，产品与业务结构持续优化。从收入结构来看，Q1公司高空安全升降设备收入约占总营收的70
%，高空安全防护设备及作业服务约占30%。在风电主业方面，公司持续深耕新增和存量市场，顺应风机大型化趋势，提升
高价值量新产品的渗透率。在非风电领域，公司产品稳步向建筑、电力、消防等17个行业拓展，虽然目前非风电行业收入
占比仍较少，但在2026年一季度实现了较快增长，为公司打开了新的成长空间。
投资建议：公司作为国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主营产品在风电细分市场占有率第一。展
望后续，伴随国内外风电装机需求的高景气以及存量技改市场的释放，叠加非风电市场的成功开拓，公司有望充分受益行
业红利，释放更为强劲的业绩成长弹性。预计公司2026-2027年归母净利润分别为6.6、7.7亿元，对应PE分别为16、13倍
，维持“买入”评级。
风险提示
1、风电装机不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、业务经营拓展的风险；4、核心技术研发的风险
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2026-05-06│中际联合(605305)营收利润高增，风力发电潜力持续释放 │国投证券 │买入
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Q1营收利润高增
2026Q1公司实现营业收入4.39亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.29亿元，同比增长30.74%；扣非归母净利润1.2
亿元，同比增长29.34%。
盈利能力保持高位，在手订单饱满
2026Q1公司销售毛利率达50.42%，同比提升1.78pcts；销售净利率达29.34%，同比-1.76pcts。2025年来看，高空安
全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务毛利率均保持较高水平，分别为49.15%/42.72%/43.21%，同比分别+1
.96/+2.80/-1.88pcts。海外市场盈利能力突出，2025年内销/外销毛利率分别为34.01%/58.87%，同比分别持平/+2.70pct
s。截至2026Q1公司合同负债达3.07亿元，环比2025年末增加12.65%。
风力发电潜力持续释放，风机大型化为行业主要趋势
2025年公司风电行业实现收入18.27亿元，同比+45.64%，毛利率同比提升1.79pcts。2025年4月，全球风能理事会（G
WEC）发布《2025全球风能报告》，预测到2030年，全球风电新增装机容量将达到194GW。2025年6月，全球风能理事会（G
WEC）发布《全球海上风电报告2025》。预计年均复合增长率（CAGR）在2024年到2029年为28%，在2030年到2034年为15%
，即海上风电行业在2030年将实现新增装机30GW以上，并在2033年突破50GW。2026年3月，彭博新能源财经报告显示，202
5年全球风电新增装机容量169GW，再创历史新高。其中，陆上风电新增装机161GW，占比95%；海上风电新增装机8GW。公
司顺应风机大型化趋势，重点推广大载荷升降机和齿轮齿条升降机等产品，着力提升高价值产品在升降机订单中的占比。
海外市场加速拓展，持续增加海外市场渗透
2025年公司外销收入9.71亿元，同比+50.38%，毛利率达58.87%，同比+2.7pcts。海外市场加速拓展，公司加强美国
、欧洲、印度、巴西等现有海外市场的渗透，利用已设立的海外子公司和本地化团队，提供从销售到售后的全生命周期服
务。把握海外市场技改需求，充分发挥公司在风力发电行业相关产品的技术优势与产品竞争力，持续提升海外市场份额与
品牌影响力。
投资建议：
买入-A投资评级，6个月目标价50.4元。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为21.4%、20.9%、19.0%，净利
润的增速分别为26.2%、22.0%、19.5%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为50.4元，相当于2026年16x的动态市盈率
。
风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，国际贸易风险，汇率波动风险，技术风险等。
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2026-04-29│中际联合(605305)点评报告：业绩超预期，在手订单充沛夯实成长确定性 │浙商证券 │买入
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事件：4月27日盘后，公司发布2026年一季报。
2026Q1业绩超预期，归母净利润同比增长30.74%
2026年一季度公司实现营业收入4.39亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.29亿元，同比增长30.74%；扣非归母净利
润1.2亿元，同比增长29.34%。在2026年一季度存在汇兑损失的压力下，公司业绩实现快速增长我们认为主要系1）客户结
构优化，产品市场拓展；2）在手订单饱满，收入确认加快。
盈利能力稳中向好，合同负债环比增长12.66%，在手订单饱满
盈利能力：2026Q1销售毛利率50.42%，同比增长1.78pct，环比增长11.68pct；净利率29.34%，同比下降1.76pct，环
比增长11.91pct。
费用端：2026Q1期间费用率17.49%，同比增长1.89pct，主要系财务费用大幅上升所致。其中，销售、管理、研发、
财务费用率分别约5.32%、5.62%、3.53%、3.03%，同比变动-1.02、-1.56、-1.18、+5.65pct。合同负债：2026Q1合同负
债3.08亿元，环比增长12.66%，在手订单饱满。
风电高空安全作业设备龙头，国内产品升级+海外+多领域拓展打开成长空间
1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升。①风电新增装机需求：根据《风能北京宣言20》，“十五五
”期间年新增装机容量不低于120GW，将维持高景气度；②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。
1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司此前
推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空
间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。
2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新
增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间
。
3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、电网等，向平台型企业迈进。2025年公司全新推出能源安全系
统解决方案，可广泛应用于电网侧、用户侧、数据中信、电池工厂、新能源配套电站及储能集装箱、风力发电场等领域。
该产品可从源头阻断外源性火灾风险，实时精准感知潜在隐患，通过可视化技术实现火灾状态快速判断，最大成都降低火
灾发生概率及事故损失。2025年公司为西班牙及德国储能项目定制的消防系统顺利完成国内交付。
盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展
预计2026-2028归母净利润为6.5、7.5、8.6亿，同比增长23%、15%、15%，CAGR=15%。对应PE为16、14、12倍，维持
“买入”评级。
风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险。
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2026-04-28│中际联合(605305)2025年圆满收官，看好2026年订单与业绩弹性潜力 │招商证券 │买入
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事件：中际联合发布2025年年报与2026年一季报，2025全年，公司实现营业总收入18.78亿元，同比+44.64%，归母净
利润5.30亿元，同比+68.47%；2026Q1，公司实现营业总收入4.39亿元，同比+38.41%，归母净利润1.29亿元，同比+30.74
%。收入利润同步高增，整体表现优异。
内外销同步高增，持续拓展新领域。2025年拆分来看：
1）市场结构：公司内外销收入8.96、9.71亿元，同比+39.15%、+50.38%，海外收入占主营业务收入达52.03%。国内
方面，2025年全国风电新增装机120GW，同比+51%，超出年初预期，为公司内销提供强劲支撑；海外方面，公司已在美国
、德国、印度、日本、巴西设立全资子公司，其中2025年中际美洲贡献净利润2799.83万元，同比+36.94%，新增设立阿联
酋子公司，传统+新兴市场齐发力，全球布局不断优化。
2）产品结构：公司高空安全升降设备、防护设备、作业服务收入12.21、5.76、0.7亿元，同比+37.44%、+62.25%、+
51.5%，风电、其他行业收入同比+45.64%、+13.87%，主营产品风电市场占有率第一，同时稳步打造新兴领域第二增长曲
线，目前在建筑、通信、水电、桥梁、消防、仓储等17个行业均有应用；新产品方面，2025年公司推出针对风电、储能、
数据中心的能源安全系统解决方案新品，为西班牙及德国某储能项目定制的消防系统顺利完成交付，产品谱系向消防安全
系统拓展升级。边际上看，公司2026Q1收入实现同比+38.41%的高速增长，我们继续看好β+α共振下公司2026年的订单与
收入增长潜力。
降本控费成效显现，利润弹性预期释放。2025年，公司实现毛利率、净利率47.27%、28.22%，同比+1.78pct、+3.98p
ct；期间费用率合计16.38%，同比-6.26%，其中销管研三费绝对值同比-1.85%，三费率同比-8.15pct，财务费用率同比+1
.9pct，主要系汇兑损失增加影响；2026Q1，公司实现毛利率、净利率50.42%、29.34%，同比+1.78pct、-1.76pct；期间
费用率合计17.49%，同比+1.89%，其中销管研三费率同比-3.75pct，也系汇兑损失增加影响财务费用率同比+5.65pct。公
司业绩弹性如期较好释放，系毛利率与费用端共同驱动，毛利率改善主要得益于国际化、高端产品占比提升带来的结构优
化，较好控费主要得益于公司构建精细化管理体系，运营效能持续优化，新业拓展工作完成后规模化效益逐步显现。我们
认为公司2026年控费成效有望持续显现，驱动公司业绩弹性持续向上。
中期展望，继续看好风电行业β迎来内外共振。①国内市场：根据《北京风电宣言2.0》，十五五风电年均新增装机
不低于120GW，相较十四五70GW的年均新增装机提升71.42%，国内市场有望长期保持高景气；②海外市场：根据每日风电
，2025年国内主要风电整机厂海外项目中标39.99GW，同比+42.52%，跟随整机厂出海有望为公司带来额外增量；同时，欧
盟3月10日发布《清洁能源投资战略》、英国3月12日宣布取消风电组件进口关税，为摆脱化石能源进口依赖，欧洲开始发
力能源安全，海外需求有望超预期向上。
投资建议：公司是风电升降设备行业全球龙头，抗大型化通缩α突出，高成长、高盈利属性兼备的优秀品种，具备较
高投资价值；同时考虑到公司订单出货持续增长、业绩弹性良好释放，持续超预期，我们预计公司2026-2028年营业总收
入为22.84、28.49、34.34亿元，对应增速22%、25%、21%；归母净利润为6.97、9.27、11.48亿元，对应增速31%、33%、2
4%；当期股价对应PE为13.9、10.4、8.4倍，估值较低，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：风电新增装机不及预期，订单确收节奏放缓，新品推广不及预期，海外拓展不及预期，贸易摩擦加剧。
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2026-04-26│中际联合(605305)2025年报点评：国内外需求共振，业绩实现高速增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，2025年全年公司实现营业收入18.78亿元，同比增长44.64%；归母净利润5.30亿元，同比增长68.
47%；其中，2025Q4单季度实现营业收入5.26亿元，同比增长44.36%；归母净利润0.92亿元，同比增长20.10%。
事件评论
盈利能力持续提升，降本增效成果显著。公司2025年全年毛利率约47.27%，同比提升超1个百分点，净利率达28.22%
，同比提升近4个百分点。毛利率方面，提升主要系外销收入占比增加：2025年公司外销收入达9.71亿元，同比增长50.4%
，占营收的比重进一步提升至超过50%，且外销产品的毛利率高达58.9%，显著优于内销业务的盈利水平。净利率方面，公
司将降本增效贯穿经营管理全过程，由于业务结构优化、销售团队整合和研发项目结构优化，2025年销售费用和研发费用
同比分别下降10.88%和6.65%；通过优化工艺流程、系统性推进精益生产和智能协同管控，公司综合费率得到合理控制，
带动净利率稳步提升。
国内外装机景气度高，非风电领域加速拓展。行业方面，全球风电需求持续释放；国内市场方面，全国新增风电装机
容量达1.3亿千瓦，同比增长49.9%。在《风能北京宣言2.0》及国家“十五五”规划指引下，风电行业保持长周期高景气
。公司主营产品在风力发电细分市场占有率继续保持第一，目前产品已覆盖全球75个国家和地区。此外，公司积极推进“
一横一纵”战略，相关专用设备已成功拓展至电网、通信、建筑、消防等17个非风电行业，2025年其他行业销售收入实现
稳步增长，打开了多元化的成长空间。
产品结构持续优化，优质新品不断推出。顺应风机大型化、塔筒超高化的行业发展趋势，公司重点推广齿轮齿条式升
降机及大载荷升降机，使其成为业绩成长的主要动力。为解决登高安全与效率痛点，公司大力推广“双机（升降机+免爬
器）联动登塔解决方案”。同时，公司持续完善产品矩阵，在风电领域推出了单叶片吊具、盘车工装等高效差异化工装类
新品；在安全应急装备领域，推出了针对电网侧、储能及数据中心等应用场景的能源安全系统解决方案，构建了全新的增
长动能。
投资建议：公司作为国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，凭借前瞻的技术研发优势及全球化营销网
络，持续稳固行业龙头地位。展望后续，伴随国内外风电装机需求的持续放量及存量市场的改造升级，叠加非风电市场的
成功开拓，公司有望充分受益行业红利，释放更为强劲的业绩成长弹性。预计公司2026-2027年归母净利润分别为6.6、7.
7亿元，对应PE分别为15、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、风电装机不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、业务经营拓展的风险；4、核心技术研发的风险。
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2026-04-19│中际联合(605305)公司动态研究报告：风电高景气筑业绩底盘，海外高增拓空│华鑫证券 │买入
│间 │ │
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风电行业高景气驱动业绩持续高增，盈利水平与长期增长韧性突出
2025年公司业绩实现跨越式增长，全年实现营业收入18.78亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润5.30亿元，同比
增长68.47%，扣非归母净利润5.01亿元，同比大幅增长85.82%。长期增长维度，2012年至2025年公司营业收入复合增长率
达31%，归母净利润复合增长率达33%，展现出极强的长期成长韧性。行业层面，2025年中国风电新增装机容量同比增长49
.9%，全球风电新增装机容量达169GW，行业高景气为公司业绩提供坚实支撑；公司风电行业收入实现18.27亿元，同比增
长45.64%，占公司主营业务收入的比例达97.85%，核心主业与行业增长高度共振。同时公司持续深化技术革新与降本控费
，2025年综合毛利率47.27%，同比增加1.78个百分点，归母净利率同比增加3.99个百分点，盈利水平实现持续优化。
海外业务量利齐升，高毛利属性凸显，长期拓展空间广阔
海外市场是公司业务发展的核心重点，2025年外销收入实现9.71亿元，同比增长50.38%，增速显著高于内销，外销收
入占比达52.03%，较2024年同期提高1.94个百分点，收入占比呈逐年提升态势。盈利端，外销产品毛利率达58.87%，较20
24年同期增加2.70个百分点，远高于内销产品34.01%的毛利率水平，成为公司盈利提升的重要抓手。目前公司海外业务已
覆盖欧洲、美国、亚太等核心市场，长远规划目标为实现外销占比2/3、内销占比1/3的收入结构，随着海外市场开拓力度
持续加大，海外业务将成为公司业绩长期增长的核心引擎。
产品矩阵持续扩容，多行业拓展与新业务布局双轮驱动，打开第二增长曲线
公司核心产品结构持续优化，2025年高空安全升降设备实现收入12.21亿元，占主营业务收入比例65.42%；高空安全
防护设备实现收入5.76亿元，占比30.85%，占比较2024年同期提升3.32个百分点，两大核心产品共同带动营收增长。同时
公司紧跟风机大型化行业趋势，推出大载荷升降机、双机联运解决方案等新品，新增单叶片吊具、盘车工装等工装类产品
，产品矩阵持续丰富。多行业拓展方面，公司产品已在光伏、水电、工业及建筑等领域落地，2025年其他行业实现收入40
22万元，同比增长13.87%，呈逐年增长趋势。新业务布局上，2025年6月公司设立控股子公司中际烟台，推出能源安全系
统解决方案，积极布局能源消防新赛道，相关方案可覆盖电网侧、用户侧、数据中心、储能集装箱、风电场等多场景，聚
焦火灾全流程管控，为公司打造全新的第二增长曲线。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为23.22、28.26、33.85亿元，EPS分别为3.16、3.79、4.50元，当前股价对应PE分别
为14.0、11.7、9.8倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险
；技术迭代与产品研发风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：62家
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2026-08-26│中际联合(605305)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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1.2026年上半年净利润增速低于营业收入增速的原因有哪些？
答：(1)汇率波动对当期汇兑损益形成压力。报告期内，汇兑损失金额约为5,225.56万元，导致净利率下降约4个百分
点；(2)2026年上半年“其他收益”中的增值税即征即退金额同比减少，主要系退税款项实际到账时间集中于下半年所致
；(3)2026年上半年国内收入占比略高于海外，而海外业务毛利率更高，其占比下降一定程度上影响了综合毛利率，从而
影响净利润的实现。
2.境内外收入占比发生变化的原因及未来预期如何？
答：2026年上半年，境内营业收入5.20亿元，占营业收入比例约为54%；境外营业收入约为4.42亿元，占营业收入比
例约为46%。
境内收入占比超过境外收入占比，主要因为受到国际局势及关税影响导致北美订单交付及执行放缓。剔除短期局势影
响，公司预计未来几年海外市场收入增速仍将高于国内市场收入增速。
3.公司对风力发电行业是否保持乐观？
答：公司对风力发电行业未来发展保持乐观态度。根据国家能源局全国电力统计数据，2026年1-5月风电新增装机容
量同比下降46%，但6月单月同比增长约166%，7月单月同比增长约271%，降幅显著收窄。国家发展改革委 国家能源局印发
《可再生能源发展“十五五”规划》提出，“十五五”可再生能源发展主要目标是：2030年，可再生能源发电总装机达到
35亿千瓦左右，年发电量达到6万亿千瓦时左右；风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上、装机占比超过50%，年发电
量4万亿千瓦时以上，发电量占比达到30%。推动海上风电规范有序建设。“十五五”期间，全国海上风电新增开工规模1
亿千瓦左右，2030年累计装机规模达到1亿千瓦以上。
4.公司在非风电市场，目前有什么新的进展？
答：2026年上半年，公司在非风电行业收入实现超过50%的增长，但收入占比仍较低。目前该板块合计收入占比约2%
，未来增速有望进一步加快。
业务方面，公司推出的能源安全系统解决方案可广泛应用于电网侧、用户侧、数据中心、电池工厂、新能源配套电站
及储能集装箱、风力发电场等领域。
5.介绍下烟台变压器公司。公司收购烟台变压器后，目前开展了哪些工作，未来有什么样的市场开拓计划？
答：烟台变压器是国内专业变压器制造企业，拥有40多年变压器生产经验，具备生产500kV及以下电压等级的电力变
压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站等多元化产品的能力，年生产能力可达3000万kVA。烟台变压器是国家电网
合格供应商，除电网外，产品还广泛应用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，产品已出口至美洲、欧
洲、澳洲及东南亚等多国市场。
2026年7月，该公司更名为“中际联合（烟台）变压器有限公司”，通过本次收购，公司将进入电力设备领域。在业
务方面，烟台变压器后续同时推进国内及海外市场，重点拓展海外市场，公司将充分利用现有客户资源、全球营销及售后
服务网络，进一步拓展输配电设备相关业务，为客户提供输配电系统化解决方案。
公司收购烟台变压器后，目前正重点推进厂区改造、设备更新维护及海外客户需求对接等工作。公司将输配电业务作
为长期战略之一，持续夯实质量管控、交付能力及本地化服务等市场竞争力，加强业务拓展，提升公司经营业绩。
6.报告期内收入中，来自新增及存量市场的占比是多少？
答：2026年上半年，公司风力发电业务营收中，来自新增市场的收入约占60%，来自存量市场的收入约占40%。
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参与调研机构：28家
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2026-07-10│中际联合(605305)2026年7月10日投资者关系活动主要内容
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介绍环节
1.介绍公司近期收购情况。
公司于2026年7月已经完成对卧龙电气烟台东源变压器有限公司（原烟台变压器厂）100%股权的收购。目前“卧龙电
气烟台东源变压器有限公司”已更名为“中际联合（烟台）变压器有限公司”（以下简称：“烟台变压器”）通过本次收
购，公司将进入电力设备领域，并充分利用现有的国际业务能力，不断开拓电力设备业务增量，推动企业长期稳健、高质
量发展。
烟台变压器始建于1985年，是国家定点变压器专业制造企业，拥有40多年变压器生产经验，具备生产500kV及以下电
压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站等多元化产品的能力，年生产能力可达3000万kVA。烟台变
压器是国家电网合格供应商，除电网外，产品还广泛应用于风光氢储、火电、石油天然气、钢铁冶炼等多个领域，产品已
出口至美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市场。
问答环节
1.本次收购的价格是多少？
答：公司本次收购卧龙电气烟台东源变压器有限公司，收购金额未达到董事会审议及披露标准。
2.介绍下烟台变压器目前经营情况及后期的规划。
答：烟台变压器近年年收入规模约2亿左右，年生产能力可达3000万kVA。烟台变压器后续业务在国内及海外市场将同
时推进，重点拓展海外市场。
3.公司为什么要收购烟台变压器？
答：变压器是输配电设备的关键部件，公司通过收购烟台变压器，业务将拓展到电力设备领域，未来公司将在做好现
有业务的同时，以变压器业务为基础，充分利用好现有客户资源、全球营销及售后服务网络，进一步拓展其它输配电设备
，为客户提供输配电系统化解决方案。
4. 烟台变压器的客户有哪些，有哪些资质认证？
答：目前，烟台变压器的客户以国内为主，也有部分海外客户，产品已经出口到美洲、欧洲、澳洲及东南亚等多国市
场；部分产品具有UL认证、KEMA实验报告。
5.公司在烟台变压器后续的管理上有哪些计划。
答：一方面，加大人才引进力度，在客户拓展、质量管控、产品研发及生产管理等多个方面持续推进和优化，全面提
升运营管理水平。另一方面，在做好国内业务的同时，充分发挥公司在国际业务拓展上的优势，大力拓展海外业务，提升
公司盈利水平。
6. 介绍下公司能源消防解决方案及其技术亮点。
答：公司推出的能源安全系统解决方案可广泛应用于电网侧、用户侧、数据中心、电池工厂、新能源配套电站及储能
集装箱、风力发电场等领域。能源安全系统聚焦能源系统火灾等安全事故的“预防、监测、预警、扑灭”全流程管控，以
“极早期火灾风险预判”为核心，深度融合防雷、消防与安防一体化技术，形成“三位一体”防护体系——从源头阻断外
源性火灾风险，到实时精准感知潜在隐患，再到通过可视化技术实现火灾状态的快速判断，最大限度降低火灾发生概率及
事故损失。
储能消防、风机消防或者是整个电站的消防都包含在公司能源安全系统解决方案中，目前业务主要面向海外市场，能
够根据客户的差异化需求，为客户提供差异化解决方案。
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参与调研机构：56家
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2026-04-28│中际联合(605305)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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介绍环节
1.介绍公司基本情况。
中际联合主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售并提供高空安全作业服务，专用高空安全作业设备主要
包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。从行业角度来说，公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场
占有率第一，同时在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁、消防、仓储等17个行业中均有应用。
2.2026年一季度业绩情况介绍。
2026年一季度，公司实现营业收入4.39亿元，较去年同期增长38.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，
较去年同期增长30.74%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.20亿元，较去年同期增长29.34%。
2026年一季度末，公司总资产37.30亿元，归属于上市公司股东净资产30.64亿元，资产规模稳定。
问答环节
1.介绍下公司营业收入增长的原因。
答：公司2026年一季度营业收入增长，主要是因为2025年以来行业需求较快速增长，相关项目的施工进度相对较快，
公司相关产品发货及安装持续增长。
2.2026年一季度在营业收入中，外销收入及内销收入的占比是多少？
答：2026年一季度在公司营业收入中，外销收入约占公司总营业收入近54%；从订单增速来看，内销高于外销。
3.公司在风力发电行业营收增长的驱动因素有哪些?
答：我们认为有以下几个原因：一是，我们既做新增市场也做存量市场；二是，我们既做国内市场也做国际市场，而
且公司产品的市场份额在持续提升；三是，我们既做现有产品，还会根据客户的需求持续开发新产品，同时风机大型化使
得市场对产品的需求在变化，价值量更高的产品占比在逐步提升。以上几个因素使得公司在风力发电行业的营收持续增长
。
4.介绍下公司的业务布局。
答：公司的产品方向主要是“一横一纵”，一纵指深耕现有产品在风力发电领域的应用；一横指产品向更多领域的拓
展。公司在非风电领域产品主要有工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品等，目前在工业及建筑领域应用相
对较多。公司持续开发新的产品、开展新的服务，同时加强研发团队、销售团队和服务团队的力量，在风力发电、建筑领
域和其他工业场景持续拓展。
5.公司升降设备及安全防护设备收入的占比是多少。
答：从公司总体来看，来自高空安全升降设备的收入约占总营业收入的70%，来自高空安全防护设备及高空安全作业
服务的收入约占总营业收入的30%。
6.合同负债增长的原因。
答：合同负债是指已发货产品到约定付款期后客户已付但尚未确认收入的合同款。这个指标反应了已执行待确认收入
订单的情况，2026年第一季度合同负债的增长，反映出公司发货并已执行的订单持续增加。
7.介绍下公司2026年一季度毛利率增长的原因。
答：公司2026年第一季度毛利率增长，主要得益于公司持续的产品改进及成本管控；同时大载荷升降机和齿轮齿条升
降机等价值量更高的产品销量增加，也进一步影响了毛利率。
8.介绍下风力发电行业发展及海外业务发展预期。
答：根据全球风能理事会（GWEC）发布的《2026 全球风能报告》，预计2026–2030 年全球风电新增装机中，欧洲、
美洲、亚太（不含中国）及中东/非洲的年复合增速均较高。因此公司仍然会将海外市场作为公司业务发展的重点之一，
在稳固国内市场的同时持续拓展海外市场。
9.公司在非风电行业的占比是多少?
答：公司产品主要应用在风力发电行业，目前约95%以上的收入来自风力发电行业。2026年一季度，公司在非风电行
业收入的增长较快，但来自非风电行业的收入目前占比仍较少。
10.公司现金流充足，未来是否会进一步提高现金分红比例？
答：公司目前现金流状况良好，资金将优先用于保障日常经营与市场拓展，支撑业务持续增长；同时，将预留部分资
金拓展新业务领域，培育新的增长点。公司将统筹短期经营与长期战略，合理规划资金使用，实现可持续发展，保障广大
股东的长期利益。
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参与调研机构：61家
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2026-04-15│中际联合(605305)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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1.介绍下海外业务发展情况及未来预期。
答：公司持续拓展海外市场，海外市场是公司业务发展的重点之一，包括欧洲市场、美国市场，以及除中国以外的亚
太市场等。近年，来自海外市场的收入在持续增长。
公司海外收入的界定标准以客户主体为准，直接与海外客户签订合同所产生的收入，确认为海外销售收入；与国内客
户签订合同（即便产品最终用于海外项目）所产生的收入，则计入国内销售收入。毛利率方面，海外毛利率高于境内毛利
率，主要是因为外销产品价格较高。
在收入占比方面，长远来看，公司希望未来收入结构实现外销占比2/3、内销占比1/3的格局。
2.介绍储能消防解决方案及其技术亮点。
答：储能消防业务是公司能源安全系统解决方案的一部分。公司推出的能源安全系统解决方案可广泛应用于电网侧、
用户侧、数据中心、电池工厂、新能源配套电站及储能集装箱、风力发电场等领域。能源安全系统聚焦能源系统火灾等安
全事故的“预防、监测、预警、扑灭”全流程管控，以“极早期火灾风险预判”为核心，深度融合防雷、消防与安防一体
化技术，形成“三位一体”防护体系——从源头阻断外源性火灾风险，到实时精准感知潜在隐患，再到通过可视化技术实
现火灾状态的快速判断，最大限度降低火灾发生概率及事故损失。
储能消防、风机消防或者是整个电站的消防都包含在公司能源安全系统解决方案中，目前业务主要面向海外市场，能
够根据不同地区不同客户的不同需求，为客户提供差异化解决方案。
3.公司现有客户主要有哪些？还有哪些新产品可以进一步拓展应用？
答：公司产品目前主要应用于风力发电行业，主要客户为风机制造商、风力发电企业、塔筒厂等。在风力发电领域，
公司可根据客户需求不断开发新产品：面向风机制造商，拓展智能升降设备、吊装维护设备等；面向风力发电企业，开展
存量风机加装、升级设备，以及相关设备检修、运维等风场服务；面向塔筒厂、叶片厂，围绕塔筒结构件、混塔附件及叶
片检修平台等持续推广并拓展新产品、新业务。公司始终紧跟客户需求，在解决痛点的同时不断丰富产品品类。
4.公司现金流充足，未来是否会进一步提高现金分红比例？
答：公司目前现金流状况良好，资金将优先用于保障日常经营与市场拓展，支撑业务持续增长；同时，将预留部分资
金拓展新业务领域，培育新的增长点。公司将统筹短期经营与长期战略，合理规划资金使用，实现可持续发展，保障广大
股东的长期利益。
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