研报评级☆ ◇605305 中际联合 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 23 2 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.36│ 1.48│ 2.57│ 3.19│ 3.85│
│每股净资产(元) │ 14.25│ 15.20│ 12.18│ 14.51│ 17.36│ 20.80│
│净资产收益率% │ 7.17│ 8.96│ 12.16│ 18.50│ 19.38│ 19.85│
│归母净利润(百万元) │ 155.13│ 206.84│ 314.80│ 546.13│ 676.72│ 819.52│
│营业收入(百万元) │ 799.40│ 1104.52│ 1298.71│ 1851.39│ 2258.29│ 2695.95│
│营业利润(百万元) │ 171.18│ 233.40│ 348.88│ 607.33│ 755.00│ 912.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-01 买入 维持 --- 2.45 2.95 3.43 浙商证券
2025-11-11 买入 维持 --- 2.60 3.06 3.62 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 2.58 3.41 4.18 华鑫证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.61 3.15 3.84 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- 2.66 3.48 4.43 招商证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.49 3.16 3.74 甬兴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.60 3.09 3.74 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-01│中际联合(605305)点评报告：年报预告符合预期，2025年归母净利润同比增长│浙商证券 │买入
│59 │ │
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2025年报业绩预告符合预期，预计2025年归母净利润同比增长59%-75%
预计2025年实现归母净利润5.0亿元至5.5亿元，同比增长58.83%-74.71%；扣非归母净利润4.7亿元至5.2亿元，同比
增长74.28%-92.82%。
单2025Q4，预计实现归母净利润0.62亿元至1.12亿元，同比变动-19.55%至+45.80%；扣非归母净利润0.55亿元至1.05
亿元，同比增长0.23%至91.11%。
2025年公司业绩预增主要系：1）风电行业快速增长背景下，公司针对客户需求及行业痛点提供更好的解决方案，订
单结构升级优化，提升客户覆盖度及对产品的认可度，使得公司订单规模持续提升。2）公司对内加强能力建设，通过优
化产品结构、技术攻关、工艺流程改进和降本增效等多方面措施，保持成本竞争力，实现公司整体综合费率的下降，使公
司盈利能力进一步提升。
风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间
1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升。①风电新增装机需求：根据《风能北京宣言20》，“十五五
”期间年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增装机容量不低于15GW，国内风电将维持高景气度；②产品/解决方案
优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普
通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价
值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。
2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新
增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间
。
3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出
多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外
人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存
在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司归母净利润分别约5.2、6.3、7.3亿元，同比增长66%、20%、16%，PE为18、15、13X，维持“买
入”评级。
风险提示：
1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险。
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2025-11-11│中际联合(605305)25Q3点评：国内外营收快速增长，业绩持续释放 │长江证券 │买入
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事件描述
中际联合发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现收入13.52亿元，同比增长44.75%；归母净利润4.38亿元，同
比增长83.99%；其中，2025Q3实现收入5.34亿元，同比增长46.68%；归母净利润1.76亿元，同比增长80.24%。
事件评论
盈利能力持续提升。公司Q3销售毛利率约51%，同比提升2.1pct，销售净利率达33%，同比提升超6pct。毛利率方面，
2025年前三季度公司毛利率提升主要系：1）前三季度外销收入占比略有增加，外销产品的毛利率相对较高；2）内销业务
中产品结构变化，受风机大型化的影响，大载荷升降机和齿轮齿条升降机等价值量更高的产品销量增加。净利率方面，20
22年以来，因公司加大拓展新的业务领域，管理费用、研发费用、销售费用增长较多，目前相关业务经过前期的拓展逐步
进入成长期，研发费用及销售费用同比下降；公司通过开展持续的技术改进及降本控费工作，比如系统性优化流程、加强
培训提高人员效率等，使得公司净利率实现提升。
新签订单持续增长，后续交付有保障。2025年1-9月从公司新签订单来看，与去年同期相比约有25%左右的增长。国内
市场订单增长速度要高于海外市场订单增长速度。
国内市场需求高景气，后续接单有保障。行业方面，国内的风电装机容量仍然保持较快速增长，根据最近国家能源局
发布的2025年1-9月份全国电力工业统计数据，2025年1-9月份，全国新增风电装机容量6,109万千瓦，与去年同期相比增
加2,197万千瓦，同比增长56%。2025年10月20日，2025北京国际风能大会暨展览会发布的《风能北京宣言2.0》提到，中
国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累
计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦。公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有
率第一。公司主要升降产品在国内风力发电行业的市场占有率约70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超
过30%；免爬器在国际市场占有率接近100%。
产品结构持续优化，优质新品持续推出。近年来，风机大型化趋势持续发展，公司围绕客户需求和市场痛点，齿轮齿
条式升降机及大载荷升降机作为公司近年来主推产品，已成为公司成长的主要动力之一。齿轮齿条式升降机提供滑触线供
电和电池供电两种方式，工作载荷覆盖240kg-600kg，适配多种风机应用场景，全方位满足客户需求。公司加大齿轮齿条
式升降机推广力度，完善产品矩阵，推出差异化、高品质新品。
维持“买入”评级。公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，展望后续，我们
认为国内风电装机高景气，美国市场改造需求持续释放，公司有望充分受益国内外需求放量，释放业绩成长弹性。预计公
司2025-26年归母净利润分别为5.5、6.5亿元，对应最新PE分别为17、15倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、风电装机不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、业务经营拓展的风险；4、核心技术研发的风险。
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2025-11-07│中际联合(605305)公司事件点评报告：利润高速增长，产品升级驱动盈利再突│华鑫证券 │买入
│破 │ │
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中际联合于2025年10月30日发布2025年第三季度报告，2025年第三季度实现营业收入5.34亿元，同比增长46.68%；实
现归母净利润1.76亿元，同比增长80.24%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长87.19%。
投资要点
风电行业高景气驱动业绩，政策与需求双轮助推
国内的风电装机容量仍然保持较快速增长，根据最近国家能源局发布的2025年1-9月份全国电力工业统计数据，2025
年1-9月份，全国新增风电装机容量6,109万千瓦，与2024年同期相比增加2,197万千瓦，同比增长56%。2025年10月20日，
2025北京国际风能大会暨展览会发布的《风能北京宣言2.0》提到，中国风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿
千瓦，预计2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿
千瓦。
风电产品市占率领先，新签订单稳步增长
公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一。公司主要升降产品在国内风力发电行业的市场
占有率约70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率也超过30%；免爬器在国际市场占有率接近100%，在细分领域
形成较强竞争壁垒。公司2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内市场订单增速高于海外，订单储备充足有利于后续营收
增长。
风机大型化引领需求升级，产品迭代筑牢龙头成长确定性
风机大型化、超高化、多样化已成为明确发展方向，塔筒高度持续提升催生对高效、安全、适配性强的升降设备的迫
切需求，公司针对性研发的大载荷升降机与齿轮齿条升降机正加速渗透。大载荷升降机以350kg及以上载荷、3人及以上承
载空间为核心优势，封闭式轿厢抗风险能力强，爬梯导向轨道提升稳定性与舒适性，且适配陆上/海上、钢塔/混塔/柔塔
等多场景，完美契合不同塔型作业需求；齿轮齿条升降机则通过传动方式革新，彻底解决传统钢丝绳升降机挂绳、缠绕、
运行不稳等痛点，凭借载荷更大、速度更快、极限风况下平稳性突出的优势，同时兼容传统钢塔与混塔、桁架塔等新型塔
型，还支持塔筒厂预装、现场即插即用，大幅提升作业效率。作为风电升降设备细分龙头，公司产品匹配行业升级需求，
核心产品渗透率持续提升，叠加其国内70%、国际30%以上的高市占率壁垒，将充分受益于风电行业“十五五”装机扩容红
利。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为19.98、25.85、31.00亿元，EPS分别为2.58、3.41、4.18元，当前股价对应PE分别
为18.7、14.2、11.5倍，考虑中际联合风电行业业绩高速增长，维持“买入”投资评级。
风险提示
下游风电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险
；技术迭代与产品研发风险。
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2025-11-04│中际联合(605305)风电设备系列报告：25Q3业绩再创历史新高，下游市场空间│中信建投 │买入
│广阔 │ │
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核心观点
25Q3公司营收、利润再创历史新高，预计安全防护产品对业绩贡献显著加强。产品出海仍为公司重要发展支撑，随着
海外占比逐步提升，叠加产品大型化趋势，公司毛利率逐季提升，费用的摊薄使得净利润较快释放。公司新签订单延续了
较快增长，对未来业绩形成支撑。展望未来，预计中国风电“十五五”年新增装机容量不低于120GW，行业前景广阔。
事件
2025年前三季度，公司实现营收13.52亿元，同比+44.75%；归母净利润4.38亿元，同比+84.00%；扣非归母净利润4.1
5亿元，同比+93.26%。2025年单三季度，公司实现营收5.34亿元，同比+46.68%；归母净利润1.76亿元，同比+80.24%；扣
非归母净利润1.71亿元，同比+87.19%。
简评
1、25Q3营收、利润再创历史新高，下游风电装机空间广阔
当前国内风电装机处于持续景气阶段，使得塔筒升降设备等产业链上游环节受益明显。2025年前三季度，我国风电新
增并网装机61.09GW，同比增长56.16%；5月风电抢装之后，并网装机增速有所放缓，但预计施工进度仍处于较快阶段。下
游行业高景气，叠加自身产品竞争力凸显，公司2025Q3营收、利润再创单季历史新高。分产品拆分：2025Q2业绩快速增长
预计一定程度上得益于5月风电抢装带来升降设备增长；2025Q3业绩再次超出市场预期，预计得益于安全防护产品的快速
增长。
国内风电装机前景广阔：2025年10月20日，2025北京国际风能大会暨展览会发布的《风能北京宣言2.0》提到，中国
风电“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦，到2035年累计
装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦。这意味着“十五五”、“十六五”、2036-2060年年均装机分别
不低于120GW、140GW、200GW，长期空间广阔。
订单层面：据公司投资者关系活动记录表披露，2024年公司新签订单同比增长35%。2025年1-9月公司新签订单同比增
长25%左右，内销订单增长阶段性高于外销；拆分结构来看，预计其中大载荷、齿轮齿条升降机等高附加值产品占比逐步
提升。升降产品从生产到发货约2个月，发货之后大约4-6个月确认收入。2024年以来新签订单到2025年前三季度营收转化
顺利达成，2025年以来新签订单为后续业绩持续提升奠定基础。
2、2025年以来毛利率逐季提升，净利率超过32%，接近历史高位
盈利水平：2025年前三季度，公司综合毛利率同比提升1.74pct至50.60%；Q1-Q3单季毛利率分别为48.64%、51.10%、
51.29%，毛利率稳中有升，预计得益于海外占比逐步提升叠加产品大型化趋势。2025年前三季度期间费用率同比大幅下降
6.83pct至14.46%，主要系公司费用已步入投放平稳期，营收规模的提升使得费用率被显著摊薄；其中销售、管理、研发
、财务费用率分别变动-4.09pct、-1.26pct、-2.00pct、+0.52pct至5.58%、6.42%、3.78%、-1.31%。2025年前三季度公
司净利率同比大幅提升6.90pct至32.41%，接近历史高位水平。
3、大力拓展新产品、新领域，拓宽业务天花板
1）风电领域：公司风电塔筒升降设备国内市占率70%；免爬器在美洲市占率接近100%；在欧洲及其他市场市占率超过
30%，龙头地位稳固。随着海上风电增速提升、风机大型化趋势越发明显，公司加大对大载荷升降机、齿轮齿条升降机的
研发与开拓力度，实现柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等新技术下新场景的应用。产品结构持续升级有助于提升公司竞
争力与整体盈利水平。2）非风电领域：公司在做好风电行业业务的同时，持续拓展相关产品在非风电领域的应用，主要
产品涵盖工业与建筑升降设备、安全防护产品、应急救援装备等。随着非风电领域的开拓，远期将拓宽公司业务天花板。
4、提前备货+议价能力强+海外基地布局，无惧美国关税影响
公司近年来大力推进国际化布局，其中美国存量风机有大量加装免爬器需求，成为公司重要的海外市场。在复杂的国
际局势与关税政策扰动下，公司有望通过多种方式降低美国关税风险：1）短期内提前备货：2024年公司高空安全升降设
备库存量同比大幅增长81.85%至2.26万套，约占2024全年销量的89.08%，可粗略折合成近11个月库存。2025年三季度末存
货达4.64亿元，较2024年末进一步增长18.88%。公司在美国设有二级子公司中际美洲、中际美国工程，有望通过本地化的
工厂、仓库实现提前备货与后续安装销售，从而在短期内规避关税扰动。2）凭借议价能力向下游顺价：公司较早开拓美
国市场，预计在本地布局了大量的专利技术，从而具有较高的市场占有率。倘若未来落地关税相对合理，公司有望向下游
客户转嫁关税压力。3）有望适时启动美国本土化生产：公司已实现美国本土化布局，倘若未来关税维持较高水平，公司
有望通过在本土生产极大程度规避关税风险。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入分别为18.02、22.21、27.56亿元，归母净利润分别为5.54、6.69、8.
16亿元，同比分别变动+75.96%、+20.78%、+21.91%，对应2025-2027年动态PE分别为17.22、14.26、11.70倍，维持“买
入”评级。
风险分析
1）风电装机增速不及预期
高空安全升降设备下游主要应用于风电塔筒，因此风电装机增速将直接影响该类风电设备的需求。当前国内风电招标
量增速较快，预期风电装机也逐步提升。但倘若实际装机增速显著低于前一年的招标量增速，将使得风电设备需求增速低
于预期，从而影响公司营收放量。
2）新业务拓展进度不及预期
公司近年来非风电业务拓展顺利，为公司长期发展助力。但倘若电网塔架等新应用场景业务开拓进展不顺利，使得爬
塔机、工业升降机等产品不能快速放量，将影响公司长期业绩增长潜力。
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2025-11-02│中际联合(605305)业绩继续超预期，“高成长%2b强盈利%2b低估值”属性突出│招商证券 │买入
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事件：中际联合发布2025年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入13.52亿元，同比+44.75%，归母净利润4.38亿元，同
比+83.99%；单Q3，公司实现营业总收入5.34亿元，同比+46.68%，归母净利润1.76亿元，同比+80.24%。业绩保持高速增
长，整体表现优异。
风电β确定向上，创新高增长趋势有望持续。Q1-3，公司单季度营收增速分别为31.71%、52.13%、46.68%，其中Q2-3
连续2个季度创历史单度收入新高，增长趋势强劲，并且我们认为这种创新高的趋势有望延续，原因如下：
1）行业层面：短期看，25年1-9月风电新增装机61.09GW，同比+56.16%，向全年预期110GW正常推进，1-9月新增招标
已达102.1GW、9月招标均价回升至1610元/KW，量价趋势同步向好；长期看，根据《北京风电宣言2.0》，十五五风电年均
新增装机不低于120GW，相较十四五70GW的年均新增装机提升71.42%，行业有望长期保持高景气。
2）公司层面：25年1-9月公司新签订单同比约+25%，其中国内订单增速高于海外订单增速。一方面，公司升降产品生
产确收周期一般为5-8个月，且Q3存货、合同负债环比+10.74%、-12.01%，较上半年发出商品增加、确收节奏加快，Q4收
入或继续高增（25年1-3月公司新签订单同比约+50%）；另一方面，24、25年分别为十四五风电招标、装机大年，而26年
作为十五五头年，公司订单增速放缓属于正常趋势，能保持一定增长反而是公司高成长性的有力佐证。
规模化降本控费持续，盈利能力仍有提升空间。Q1-3，公司毛利率、净利率50.6%、32.41%，同比+3.02pct、+6.9pct
；单Q3，公司毛利率、净利率51.29%、33.02%，同比+3.1pct、+6.12pct；盈利能力保持历史最佳水平运行，且季度间均
环比向上。一方面，国内风机大型化趋势下，公司齿轮齿条、大载荷升降机等高价值量新品占比提升（25H1新签订单占比
已达40%），产品结构优化改善毛利；另一方面，公司已由新品投入期进入成果兑现期，Q3期间费用率12.17%，同比-4.87
pct，规模效应下销售、管理、研发费用率均显著压降。展望未来，随着公司收入规模不断增长、技改及降本控费工作持
续开展，我们认为公司盈利能力仍有提升空间。
投资建议：公司是风电升降设备行业全球龙头，抗大型化通缩α突出，高成长、高盈利属性兼备的优秀品种，具备较
高投资价值；同时考虑到公司订单出货持续增长、业绩弹性良好释放，持续超预期，我们将盈利预测上调如下：预计公司
2025-2027年营业总收入为19.04/23.45/28.72亿元，对应增速47%、23%、22%；归母净利润为5.65/7.39/9.42亿元，对应
增速79%、31%、28%；当期股价对应PE为16.8/12.9/10.1倍，估值较低，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：风电新增装机不及预期，订单确收节奏放缓，新品推广不及预期，海外拓展不及预期，贸易摩擦加剧。
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2025-11-02│中际联合(605305)点评报告：业绩高速增长，盈利能力同比提升 │甬兴证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告：2025Q1-3公司实现营收13.52亿元，同比+44.75%；归母净利润4.38亿元，同比+8
4.00%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+93.26%。
公司2025Q3业绩实现同比高增长。2025Q3公司营收5.34亿元，同比+46.68%/环比+6.39%；归母净利润1.76亿元，同比
+80.24%/环比+7.85%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+87.19%/环比+13.86%。
公司盈利能力同比提升，期间费用率同比下降。2025Q1-3公司实现毛利率50.60%，同比+1.74pct；净利率32.41%，同
比+6.90pct。2025Q1-3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.58%/6.42%/3.78%/-1.31%，同比-4.
09/-1.26/-2.00/+0.53pct。2025Q3公司实现毛利率51.29%，同比+2.08pct/环比+0.19pct；净利率33.02%，同比+6.12pct
/环比+0.42pct。2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率4.96%/4.62%/2.85%/-0.26%，同比-3.07/-1
.28/-1.89/+0.34pct，环比-0.79/-3.23/-1.34/+1.35pct。
国内风电装机需求高景气，公司产品价值量提升。根据中国能源网援引《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间年新
增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦。根据公司公告，公司把握风机大型化的
发展趋势，推出大载荷升降机和齿轮齿条升降机产品，以及双机（升降机+免爬器）联动登塔解决方案，高价值产品的占
比提升。
公司积极拓展高毛利的海外市场，海外业务占比提升。公司重点发力海外市场，包括欧洲、美国、和除中国以外的亚
太市场。2025H1公司海外业务收入4.53亿元，同比+46.94%，海外营收占比达55.39%，同比提升1.29pct；海外业务毛利率
58.85%，同比提升0.99pct，高于国内39.34%的毛利率。
布局非风电领域，打开成长空间。公司积极拓展产品及服务在非风电领域的应用，已在电网、通信、火力发电、建筑
、桥梁、消防、仓储等17个行业中应用。
投资建议
中际联合把握国内风电装机需求和风机大型化趋势，推出高价值量的产品，订单结构逐步优化。公司积极拓展海外市
场，有望优化盈利结构。此外，公司布局非风电领域，有望打造第二成长曲线。我们预计公司2025-2027年收入分别为17.
60/21.39/24.96亿元，同比+35.5%/+21.6%+16.7%;归母净利润分别为5.30/6.71/7.96亿元，同比+68.4%/+26.5%/+18.6%。
按照2025年10月30日收盘市值对应PE分别为17.74/14.02/11.82倍，我们看好公司的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
国内风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、业务经营拓展不及预期风险、核心技术泄露风险。
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2025-10-29│中际联合(605305)点评报告：业绩超预期，国内%2b海外%2b多领域拓展有望驱│浙商证券 │买入
│动业绩高增 │ │
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三季度业绩超预期，2025年前三季度归母净利润同比增长84%
2025年前三季度公司实现营业收入13.52亿元，同比增长44.75%；归母净利润4.38亿元，同比增长84.00%；扣非归母
净利润4.15亿元，同比增长93.26%。收入同比增长可能系公司新接订单持续快速增长，并如期转化为收入；利润同比增长
主要系海外业务盈利能力相对更强，叠加公司加强精益化管理，期间费用率下降贡献。
2025Q3单季度实现营业收入5.34亿元，同比增长46.68%，环比增长6.39%；归母净利润1.76亿元，同比增长80.24%，
环比增长7.85%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长87.19%，环比增长13.86%。
2025年前三季度盈利能力显著改善，销售净利率同比大增6.9pct
盈利能力来看，2025年前三季度销售毛利率50.6%，同比增长1.74pct；净利率32.41%，同比增长6.9pct。盈利能力显
著增长可能系1）海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对高于国内市场；2）国内市场差异
化、高品质新品占比提升，带动国内市场毛利率提升；3）公司加强精益化管理，期间费用率显著下降。2025Q3单季度毛
利率约51.29%，同比增长2.08pct，环比增长0.19pct；净利率33.02%，同比增长6.12pct，环比增长0.42pct。
费用端来看，2025年前三季度期间费用率14.46%，同比下降6.83pct，主要系销售、管理、研发费用率下降贡献。其
中，销售、管理、研发、财务费用率分别约5.58%、6.42%、3.78%、-1.31%，同比变动-4.09、-1.26、-2.00、+0.53pct。
202025Q3单季度期间费用率12.17%，同比下降5.89pct，主要系销售、管理、研发费用率下降贡献。
风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间
1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升。①风电新增装机需求：根据《风能北京宣言20》，“十五五
”期间年新增装机容量不低于120GW，其中海风年新增装机容量不低于15GW，国内风电将维持高景气度；②产品/解决方案
优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普
通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价
值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。
2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新
增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间
。
3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出
多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外
人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存
在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。
盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展
预计2025-2027归母净利润为5.52、6.56、7.96亿，同比增长75%、19%、21%，CAGR=20%。对应PE为15、13、11倍，维
持“买入”评级。
风险提示：
1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-02-05│中际联合(605305)2026年2月5日投资者关系活动主要内容
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问答环节
1.公司产品的市场份额是多少？
答：公司产品主要应用在风力发电行业，在风力发电细分市场占有率第一。目前，公司主要升降产品在国内风力发电
行业的市场占有率约70%左右；在国际市场，公司主要产品的市场占有率在30%以上；免爬器在国际市场占有率接近100%。
2.公司的升降机与民用电梯有什么区别？
答：公司产品塔筒升降机属于悬吊式升降工作平台，其工作原理及结构和民用电梯差异较大。塔筒升降机的驱动系统
为主动爬升式，驱动系统、安全防护系统和轿厢同步运动；民用电梯的驱动系统通常是固定在建筑物顶部的曳引机（卷扬
机），轿厢在牵引绳的作用下上下运行。
3.公司产品中的大载荷升降机和齿轮齿条升降机有什么优势？
答：风机大型化是未来行业发展的趋势，随着风机向着大型化、超高化
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